Наибольшее значение для предприятия имеет оборачиваемость готовой продукции, поскольку она составляет около 41% времени оборачиваемости всех текущих активов.
На основании приведенных данных в таблице 2 "Показатели периода оборота отдельных активов и пассивов" можно сделать вывод о том, что в период времени с первого по третий квартал произошло замедление высвобождения средств из элементов текущих активов и тем самым работы предприятия. Время оборота текущих активов замедлилось с 116,4 дня до 124,4 дня. В четвертом квартале оборот средств ускорился.
За этот же период предприятие стало быстрее платить по своим счетам. Средний кредитный цикл в течение трех кварталов ускорился с 33,5 дня до 24,9 дня и остался без изменений в четвертом квартале по сравнению с третьим.
Этим и было вызвано возрастание потребности в привлечении заемных средств для финансирования его деятельности.
3.5.1 Оборот запасов материалов
Оборачиваемость запасов материалов на складе (частота оборачиваемости) рассчитывается как соотношения применяемых материалов к среднему запасу сырья, материалов и вспомогательных материалов. Она показывает, как часто в данном периоде использовался средний запас материалов на складе.
Время оборачиваемости материалов определяется соотношением запасов материалов к используемому в производстве материалу (потребленный материал в одном периоде) и служит индикатором качества организации материального хозяйства предприятия. На основе структуры материалов на складе можно оценить соответствие движения запасов материалов потребляемым материалам в производстве. Замедление оборачиваемости при одном и том же уровне производства (в условиях производства) должно служить сигналом излишних (не необходимых для производства) запасов материалов.
Расчет оборачиваемости всех оборотных активов по выручке от реализации сглаживает различное время оборачиваемости средств в производстве и в обращении и тем самым скрывает проблемы. Для управленческих целей расчет нужно вести дифференцированно по каждой статье текущих активов, а для расчета оборачиваемости сырья и материалов использовать не выручку, а материальные затраты в объеме произведенной продукции.
Среднее время оборачиваемости сырья и материалов в течение трех кварталов ускорилось с 35,6 дня до 21,1 дня, однако в четвертом квартале замедлилось и составило 24,1 дня.
Замедление оборачиваемости запасов может произойти за счет накопления излишних, неходовых, залежалых материалов, а также за счет приобретения дополнительных запасов в связи с ожиданием роста темпов инфляции, забастовок и дефицита.
Поэтому следует выяснить, нет ли в составе запасов неходовых, залежалых, ненужных материальных ценностей. Это легко установить по данным складского учета или сальдовым ведомостям. Если по какому-либо материалу остаток большой, а расхода на протяжении года не было или он был незначительным, то его можно отнести к группе неходовых запасов. Наличие таких материалов говорит о том, что оборотный капитал заморожен на длительное время в производственных запасах, в результате чего замедляется его оборачиваемость.
Для оперативного управления запасами делается более детальный анализ их оборачиваемости по каждому виду.
Таблица 3
Период оборачиваемости производственных запасов

Вид запаса	Средние остатки, млн.руб.	Расход материалов, млн.руб.	Запас, дни
			по норме	фактически
А	1400	7875	50	64
В	1220	17568	30	25
С	250	100	90	900
и т.д.	...	...	...	...

Из таблицы 3 видно, что фактическая продолжительность оборота капитала в запасах значительно выше нормативной как в целом, так и по отдельным видам материалов, а по материалу С запасы созданы на 2,5 года и превышают нормативные в 10 раз. Следовательно, данному предприятию следует более эффективно управлять материальными активами, не допуская образования сверхнормативных запасов.
3.5.2 Оборот незавершенного производства
Значительный удельный вес в текущих активах на многих предприятиях занимает незавершенное производство. Увеличение остатков незавершенного производства может свидетельствовать, с одной стороны, о расширении производства, а с другой - о замедлении оборачиваемости капитала в связи с увеличением продолжительности производственного цикла.
На данном предприятии наблюдалось увеличение продолжительности нахождения средств в процессе производства во втором и четвертом кварталах до 9,1 и 9,6 дня соответственно. Необходимо проанализировать также продолжительность процесса производства по каждому виду продукции и установить факторы ее изменения. Период производственного цикла зависит от уровня техники, технологии, организации производства, материально-технического снабжения и других факторов. Сокращение его свидетельствует о повышении деловой активности предприятия.
3.5.3 Оборот готовой продукции
На многих предприятиях большой удельный вес в текущих активах занимает готовая продукция, особенно в последнее время в связи с конкуренцией, потерей рынков сбыта, низкой покупательной способностью субъектов хозяйствования и населения, высокой себестоимостью продукции, неритмичностью выпуска и отгрузки и др. Увеличение остатков готовой продукции на складах предприятия приводит также к длительному замораживанию оборотного капитала, отсутствию денежной наличности, потребности в кредитах и уплаты процентов по ним, росту кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, работникам предприятия по оплате труда и т.д. В настоящее время - это одна из основных причин спада производства, снижения его эффективности, низкой платежеспособности предприятий и их банкротства.
В рассматриваемый период среднее время оборачиваемости готовой продукции в течение трех кварталов замедлялось с 38 дней до 57,9 дня, однако в четвертом квартале ускорилось и составило 47,1 дня.
Для анализа состава, длительности и причин образования сверхнормативных остатков готовой продукции по каждому ее виду используются данные аналитического и складского учета, инвентаризации и оперативные сведения отдела сбыта, службы маркетинга. С целью расширения и поиска новых рынков сбыта необходимо изучать пути снижения себестоимости продукции, повышения ее качества и конкурентоспособности, структурной перестройки экономики предприятия, организации эффективной рекламы и т.д.
3.5.4 Оборачиваемость дебиторской задолженности
Время оборачиваемости дебиторской задолженности (ДЗ) показывает среднее количество дней платежей клиентов за полученные услуги (продукцию). Этот показатель можно оценивать с точки зрения издержек, риска и сбыта. Дебиторская задолженность "замораживает" капитал и поэтому связана с издержками. Более поздние сроки платежей увеличивают риск выплаты взятых предприятием кредитов и кредиторской задолженности.
Общая тенденция относительно дебиторской задолженности состоит в ускорении ее оборачиваемости. Поскольку сроки предоставления кредита являются также важным инструментом политики оказания услуг потребителям, изменение периода времени платежей клиентов важно анализировать и контролировать с трех вышеназванных точек зрения, причем по кварталам, а не в целом за год.
Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности являются масштабом оценки ликвидности предприятия.
Замедление средних сроков платежей клиентов по товарам отгруженным особо заметно в течение третьего квартала - 37,1 дня. В четвертом квартале происходит ускорение платежей клиентов до 29,6 дня. Замедление связано с падением выручки в третьем квартале.
Замедление оборота текущих активов с первого по третий кварталы произошло на 8 дней, в том числе в сфере производства - 5,3 дня, в сфере обращения - на 2,7 дня.
3.5.5 Оборачиваемость кредиторской задолженности
Время оборачиваемости кредиторской задолженности (отношение задолженности к обороту) показывает сроки платежей по кредитам, кредиторам и время, на которое покупатели авансируют предприятия (срок предоплаты покупателями и заказчиками).
Сумма периодов оборота отдельных составляющих текущих пассивов определяет кредитный цикл.
В течение трех кварталов предприятие стало быстрее оплачивать свои счета. Средний кредитный цикл в течение трех кварталов ускорился на 8,6 дней и остался прежним в четвертом квартале по сравнению с третьим на уровне 24,9 дня.
3.5.6 Финансовый цикл
Чем больше операционный цикл, тем ниже скорость оборота текущих активов и тем больше средств требуется предприятию для финансирования текущей деятельности. Что и происходит до третьего квартала года.
Кредитный цикл за три квартала ускорился на 8,6 дня и также негативно повлиял на возможности финансирования.
Разница между операционным и кредитным циклами называется финансовым циклом и характеризует организацию финансирования деятельности предприятия, или политику финансирования. Превышение операционного цикла над кредитным циклом, говорит о том количестве дней, на которое предприятию не хватает средств для финансирования текущей деятельности. На протяжении анализируемого периода эта разница остается все время положительной и имеет такую же тенденцию изменения, как и периоды оборачиваемости текущих активов и обратную тенденцию по отношению к текущим пассивам: к третьему кварталу финансовый цикл увеличился по сравнению с первым кварталом на 16,6 дня и составил 99,5 дня. Только в четвертом квартале длительность финансового цикла снижается - 85,5 дня. На такое количество дней выплаты по погашению задолженности опережали поступление средств из оборотных активов (текущей деятельности).
Хорошим инструментом управления денежными средствами является составление финансового плана и плана движения денежных средств в целом по предприятию и по группам покупателей. Это даст возможность со временем оперативно управлять финансовыми ресурсами. Речь идет об оптимизации платежей, т.е. об оптимальном финансировании оборотного имущества, о возможностях более быстрого высвобождения капитала из оборотных средств в рамках финансового менеджмента.
3.6. Производственный и финансовый риск. Эффект операционного и финансового рычага
Категория левериджа как отражение риска предприятия.
Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, которые следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. С одной стороны, возникает понятие производственного риска, со второй - финансового риска.
Производственный (или бизнес -) риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, - это гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п.
Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства - в производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.
Как известно, источники средств предприятия могут быть классифицированы различными способами. В данном случае интересен прежде всего вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. С позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты, диаметрально различаются. Необходимо отметить, что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения, - оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминологии финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя "леверидж". В буквальном понимании леверидж означает "действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы". В экономике он трактуется как "некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей".
Прежде всего следует отметить, что можно выделить несколько показателей прибыли, благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе и факторов, обусловливающих тот или иной вид риска. Точно так же возможны различное представление расходов компании и различная их группировка.
Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, поэтому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов - производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.
Итак, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.
Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.
Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными, издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Вот эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.
Производственный леверидж.
Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя "прибыль до вычета процентов и налогов". В зарубежной практике он получил название EBIT (earnings before interests and taxes). Именно показатель EBIT позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.
Уровень производственного левериджа рассчитывается как:
     FC
 L = --,
    пр VC
где L - уровень производственного левериджа;
 пр
FC - постоянные затраты;
VC - переменные затраты.
Вместе с этим показателем при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия используют величину эффекта производственного левериджа:
        Q x (P - V)
 DOL = ----------------,
       Q x (P - V) - FC
где DOL (Degree Operating Leverage) - эффект производственного левериджа;
Q - количество реализованной продукции, шт.;
P - продажная цена единицы продукции, руб. (без НДС и прочих налогов с выручки);
V - уровень переменных затрат на единицу, руб.;
FC - общие постоянные затраты за период, руб.
Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае - производится продукция или нет. Итак, изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT), обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень операционного левериджа, тем выше производственный риск компании.
Влияние уровня производственного левериджа на вариабельность объема прибыли предприятия проиллюстрируем следующим примером.
Пример 1. Рассмотрим два предприятия, "А" и "В", аналогичных по масштабам производства и уровню прибыли до вычета процентов и налогов. Предприятия производят одинаковую продукцию и реализуют ее на высококонкурентном рынке по одинаковой цене. При этом структура затрат двух этих предприятий существенно различается. Формирование показателей прибыли обоих предприятий за I квартал года приведено в табл. 1.
Таблица 1
Формирование показателей прибыли предприятий с разным уровнем производственного левериджа (в тыс.руб.)

Показатели	Обозначение	Предприятие "А"	Предприятие "В"
Количество реализованных единиц продукции, шт.	Q	1000	1000
Цена за единицу	P	500	500
Выручка	R	500000	500000
Полные переменные затраты	VC	300000	250000
Удельные переменные затраты	V	300	250
Постоянные затраты	FC	150000	200000
Прибыль до вычета процентов и налогов	PR	50000	50000
Производственный леверидж	Lпр	0,5	0,8
Сила производственного левериджа	DOL	4	5
Точка безубыточности	Q'	750	800

Прибыль до вычета процентов и налогов равна:
EBIT = R - VC - FC.
Уровни безубыточности для предприятий (предполагается, что в обоих случаях имеет место однопродуктовое производство):
     FC
 Q' = -----.
       P - V
Видим, что при изменении объема продаж на одну единицу прибыль предприятия "А" (имеющего меньший уровень производственного левериджа) изменяется не так сильно, как прибыль предприятия "В" (с более высоким уровнем производственного левериджа). При резком уменьшении объема продаж прибыль второго будет падать гораздо быстрее и уже при Q = 800 (единиц за квартал) предприятие из прибыльного станет убыточным. У предприятия "А" ситуация менее тяжелая, его "запас прочности", т.е. запас сопротивляемости неблагоприятной рыночной конъюнктуре, несколько выше. Падение реализации до 800 единиц не сделает его убыточным, как это может произойти с предприятием "В". Убытки будут зафиксированы лишь при более глубоком падении сбыта - до 750 единиц в квартал.
Таким образом, предприятия с более высоким уровнем постоянных расходов (и следовательно, с более высоким производственным левериджем) несут и больший риск убытка при неблагоприятном развитии рыночной ситуации. Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.
Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменению выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро опуститься ниже точки безубыточности. Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда, а также о реализации научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок. Все эти факторы, являющиеся положительными, проявляются в увеличении доли постоянных расходов и приводят к увеличению эффекта производственного левериджа.
Эффект производственного левериджа проявляется в том, что при изменении выручки предприятия изменяется и прибыль, причем, чем выше уровень производственного левериджа, тем сильнее это влияние. Эффект производственного левериджа предприятия "А" равен 4, что означает, что падение выручки предприятия на 1% приведет к падению его прибыли на 4%. Изменение выручки на 10% должно привести к изменению прибыли на 40%. Для фирмы "В" чувствительность прибыли к изменению выручки несколько выше - при изменении выручки на 1% прибыль упадет на 5% (значение эффекта операционного левериджа - 5). Если выручка обоих предприятий упадет на 20%, для предприятия "В" это будет иметь гораздо более серьезные последствия, поскольку деятельность станет убыточной. Падение выручки на 20% для предприятия "А" не будет столь трагичным, поэтому его можно считать менее рискованным предприятием. Запас финансовой прочности у таких предприятий гораздо выше. В случае финансовых затруднений им гораздо легче без особых потерь "свернуть" производство, все еще работая достаточно прибыльно, поскольку их финансовые результаты не так сильно зависят от объема производства, как это имеет место у предприятий с высоким уровнем производственного левериджа.
Анализ величин постоянных и переменных расходов предприятия позволяет выявить уровень риска, что является необходимым этапом планирования и принятия управленческих решений.
В этой связи нужно отметить, что необходимость в формулировании понятия "производственный леверидж" и разработке методов его оценки изначально возникла с появлением задачи формирования бюджетов крупных капиталовложений. Многие альтернативные проекты могут существенно различаться по структуре расходов, что и предопределяет необходимость расчета критического объема продаж. Кроме того, достаточно очевидно, что производственный леверидж как важнейшая характеристика технической и технологической сторон деятельности компании оказывает существенное влияние и на структуру источников средств.
Таким образом, сложившийся в компании уровень производственного левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.
Финансовый леверидж.
Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.
Уровень финансового левериджа определяется как:

     ЗК
 L = --,
    фин СК
где ЗК - сумма заемного капитала;
СК - сумма собственного капитала.
Эффект финансового левериджа компании (DFL - Degree Financial Leverage) определяется следующим образом:
         Q x (P - V) - FC
 DFL = ---------------------------------,
       (Q x (P - V) - FC - I) x (1 - К )
 н
где I - проценты к уплате;
 К - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к
 н
сумме прибыли) в виде десятичной дроби.
Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией (highly levered company); компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой (unlevered company).
Зависимость уровня чистой прибыли предприятия от соотношения его собственных и заемных источников финансирования иллюстрирует следующий пример.
Пример 2. Два предприятия, "C" и "D", за I квартал имеют одинаковые объемы реализации продукции и уровни полных затрат. Соответственно уровни прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) у них тоже одинаковы и приведены ниже. При этом известно, что предприятия "C" и "D" существенно различаются по структуре источников финансирования: предприятие "C" активно пользуется заемными источниками, предприятие же "D", наоборот, предпочитает не прибегать к займам, а пользуется собственными источниками. Структура пассива балансов этих предприятий на 1 апреля представлена в таблице 2.
Взвешенная средняя ставка по обслуживанию заемного капитала у обоих предприятий одинакова - 36% годовых, при сложном начислении процентов это соответствует 8% за квартал. Финансовые расходы предприятий за этот период (расходы по обслуживанию займов) будут различаться, поэтому объемы налогооблагаемой (а следовательно, и чистой, остающейся в распоряжении собственников) прибыли также будут различны. Формирование показателя чистой прибыли предприятий за I квартал приведено в табл. 2.
Таблица 2
Формирование чистой прибыли предприятий с разным уровнем финансового левериджа (в тыс.руб.)

Показатель	Предприятие "C"	Предприятие "D"
Выручка	500000	500000
Полные затраты	450000	450000
Прибыль до вычета процентов и налогов	50000	50000
Собственный капитал	225000	475000
Заемный капитал	375000	125000
Проценты за пользование кредитом (8% x ЗК)	30000	10000
Прибыль до налогообложения	20000	40000
Налог на прибыль и местные сборы (24% + 3%)	5256	10512
Чистая прибыль	14744	29488
Уровень финансового левериджа	1,67	0,26
Эффект финансового левериджа	3,39	1,70

Видно, что, несмотря на одинаковые уровни реализации и затрат, у предприятия с более высоким уровнем финансового левериджа ("C") в распоряжении собственников остается гораздо меньше прибыли, чем у предприятия с низким значением этой величины ("D").
Расходы по обслуживанию займов являются постоянными, поскольку для предприятия они обязательны к выплате независимо от уровня производства и реализации продукции. Очевидно, что если рыночная ситуация сложится неудачно и выручка предприятия окажется низкой, то предприятие с более высоким уровнем финансового левериджа (и соответственно с высокими финансовыми расходами) гораздо раньше потеряет финансовую устойчивость и станет убыточным, чем предприятие, которое предпочитало финансировать свою деятельность из собственных источников и таким образом сохранило низкий уровень финансовой зависимости от внешних кредиторов. Следовательно, высокий уровень финансового левериджа является отражением высокого риска, присущего данному предприятию.
Таким образом, сложившийся в компании уровень финансового левериджа характеризует потенциальную возможность влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях оно не сможет уменьшить пропорционально уменьшению объема реализации.
Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении предприятием вопроса о выборе источников финансирования.
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в современной литературе обозначается как "плечо" финансового рычага (коэффициент финансовой задолженности). Этот коэффициент используется для расчета такого важного показателя, как совокупный эффект финансового рычага, который показывает приращенную величину рентабельности активов (ЭФР), полученную благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
           СП ЗК                И x ЗК
 ЭФР = (ROA - -----) x (1 - Кн) x -- + ------ x 100%,
                 1 + И               СК СК
где ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала), %;
СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом, %;
ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала;
СК - среднегодовая сумма собственного капитала;
И - темп инфляции в виде десятичной дроби.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.
Разность между стоимостью заемного и совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < СП, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.
Производственно-финансовый леверидж.
Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств. А производственный и финансовый левериджи обобщаются категорией производственно-финансового левериджа. Сила общего рычага (DTL - Degree Total Leverage) определяется следующим образом:
                             Q x (P - V)
 DTL = DOL x DFL = ---------------------------------.
                     (Q x (P - V) - FC - I) x (1 - К )
 н
Зачастую влияние общего рычага целесообразно определять путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.
Из вышеизложенного становится понятно, почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу: именно условно-постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности отражает уровень операционного левериджа; структура источников финансирования видна через финансовый леверидж. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то в управлении финансовым и предпринимательскими рисками возможны следующие их комбинации:
1) высокий финансовый леверидж при слабом производственном леверидже (в случае когда уровень продаж находится далеко от точки безубыточности либо при низком уровне постоянных затрат);
НОРМАТИВНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТОВ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, ДИФФЕРЕНЦИРОВАННЫЕ ПО ОТРАСЛЯМ (ПОДОТРАСЛЯМ) НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА

N п/п	Наименование отрасли, подотрасли	Код отрасли, подотрасли по ОКОНХ	Коэффициент текущей ликвидности – норматив (К1)	Коэффициент Обеспеченности собственными оборотными средствами – норматив (К2)	Коэффициент Обеспеченности финансовых обязательств активами (К3)
1	Промышленность	10000	1,70	0,30	Для всех отраслей не более 0,85
	В том числе: топливная	11200	1,40	0,30
	химическая и нефтехимическая (без химико- фармацевтической)	13000	1,40	0,20
	машиностроение и металлообработка	14000	1,30	0,20
	станкостроительная и инструментальная	14200	1,30	0,20
	тракторное и сельскохозяйственное машиностроение	14400	1,60	0,10
	средств связи	14760	1,00	0,05
	строительных материалов	16100	1,20	0,15
	легкая	17000	1,30	0,20
	Государственная приемка продукции в промышленности, государственный надзор и контроль за стандартами и средствами измерений	19800	1,15	0,20
2	Сельское хозяйство	20000	1,50	0,20
3	Транспорт	51000	1,15	0,15
4	Связь	52000	1,10	0,15
	В том числе: почтовая связь	52100	1,00	0,05
	электро- и радиосвязь	52300	1,10	0,15
5	Строительство	60000	1,20	0,15
6	Торговля и общественное питание	70000	1,00	0,10
7	Материально- техническое снабжение и сбыт	80000	1,10	0,15
8	Жилищно- коммунальное хозяйство	90000	1,10	0,10
	В том числе: газоснабжение	90214	1,01	0,30
	непроизводственные виды бытового обслуживания населения	90300	1,10	0,10
9	Наука и научное обслуживание	95000	1,15	0,20
10	Прочие		1,50	0,20

Анализ финансового состояния организации
Открытое акционерное общество "Промышленный альянс"
по состоянию на 31.12.2008 г.

N п/п	Наименование показателя	На начало года (периода)	На конец отчетного периода момент установления неплатежеспособности)	Норматив коэффициента
1	Коэффициент текущей ликвидности (К1)    Текущие активы К1 = --------------------- = Текущие обязательства     Б стр. 290   = ----------------------- Б стр. 690 - Б стр. 640	4,732	4,609	К1 >= 1,3
2	Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К2) Собств. капитал - Внеоб. активы К2 = ------------------------------- = Оборотные активы Б стр. 490 - Б стр. 190 + Б стр. 640 = ------------------------------------ Б стр. 290	0,750	0,757	К2 >= 0,2
3	Коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами (К3) Обязательства - Резервы предст. расх. К3 = ------------------------------------- = Валюта баланса Б стр. 590 + Б стр. 690 - Б стр. 640 = ------------------------------------ Б стр. 300 (или стр. 700)	0,182	0,169	К3 <= 0,85

При установлении неплатежеспособности организации и неудовлетворительности структуры ее бухгалтерского баланса проводится детальный анализ бухгалтерской отчетности организации. Целью данного этапа анализа является выявление причин ухудшения финансового состояния организации.
При анализе динамики валюты бухгалтерского баланса сопоставляются данные по валюте бухгалтерского баланса на начало и конец отчетного периода. Уменьшение (в абсолютном выражении) валюты бухгалтерского баланса за отчетный период является следствием сокращения организацией хозяйственного оборота. Проводится анализ причин сокращения хозяйственного оборота (сокращение платежеспособного спроса на товары, работы и услуги данной организации, ограничение доступа на рынки необходимого сырья, материалов и полуфабрикатов, включение в активный хозяйственный оборот дочерних организаций за счет организации-учредителя и другие причины).
При анализе увеличения валюты бухгалтерского баланса за отчетный период учитывается влияние переоценки (дооценки) отдельных составляющих бухгалтерского баланса, когда изменение их стоимости не связано с развитием хозяйственной деятельности.
Причины неплатежеспособности организации при расширении хозяйственного оборота являются признаком нерациональности проводимой кредитно-финансовой политики, включая использование получаемой прибыли, в ошибках при определении ценовой стратегии.
При рассмотрении структуры бухгалтерского баланса в целях обеспечения сопоставимости исследуемых данных по статьям и разделам бухгалтерского баланса на начало и конец отчетного периода анализ проводится на основе удельных показателей, рассчитываемых к валюте бухгалтерского баланса, которая принимается за 100 процентов, определяется как изменение данных показателей в структуре бухгалтерского баланса за рассматриваемый период, так и направленность изменений (увеличение, снижение).
Исследование структуры пассива бухгалтерского баланса устанавливает одну из причин финансовой неустойчивости организации, приведшей к ее неплатежеспособности (нерационально высокая доля заемных средств в источниках, привлекаемых для финансирования хозяйственной деятельности).
Источниками собственных средств организации являются уставный фонд (строка 410), собственные акции (доли), выкупленные у акционеров (учредителей) (строка 411), резервный фонд (строка 420), добавочный фонд (строка 430), чистая прибыль (убыток) отчетного периода (строка 440), нераспределенная (неиспользованная) прибыль (непокрытый убыток) (строка 450), целевое финансирование (строка 460), доходы будущих периодов (строка 470) раздела III пассива бухгалтерского баланса, резерв предстоящих расходов (строка 640) раздела V пассива бухгалтерского баланса.
Увеличение доли собственных средств за счет одного из перечисленных источников способствует финансовой устойчивости организации. Наличие нераспределенной прибыли рассматривается как источник пополнения оборотных средств организации и снижения краткосрочной кредиторской задолженности.
При исследовании краткосрочных обязательств организации проводится анализ структуры и тенденций изменения краткосрочных обязательств: краткосрочных кредитов и займов (строка 610); кредиторской задолженности (строка 620), в том числе перед поставщиками и подрядчиками (строка 621), перед покупателями и заказчиками (строка 622), по расчетам с персоналом по оплате труда (строка 623), по прочим расчетам с персоналом (строка 624), по налогам и сборам (строка 625), по социальному страхованию и обеспечению (строка 626), по лизинговым платежам (строка 627), перед прочими кредиторами (строка 628); задолженности перед участниками (учредителями) (строка 630); прочих краткосрочных обязательств (строка 650).
Увеличение доли заемных средств в источниках образования активов организации является признаком усиления финансовой неустойчивости организации и повышения степени ее финансовых рисков, перераспределения (в условиях инфляции и невыполнения в срок финансовых обязательств) доходов от кредиторов к организации-должнику.
Составляется перечень кредиторов организации с указанием полного названия кредитора, юридического адреса, сроков и сумм платежей и доли данного кредита в общей задолженности организации. Анализируется наличие (рост) просроченной задолженности организации перед бюджетом по социальному страхованию и обеспечению.
Для определения доли просроченных финансовых обязательств в активах организации рассчитывается коэффициент обеспеченности просроченных финансовых обязательств активами, характеризующий способность организации рассчитаться по просроченным финансовым обязательствам путем реализации активов.
Коэффициент обеспеченности просроченных финансовых обязательств активами рассчитывается как отношение просроченных финансовых обязательств организации (долгосрочных и краткосрочных) к общей стоимости активов.
Коэффициент обеспеченности просроченных финансовых обязательств активами (К4) на конец отчетного периода рассчитывается как отношение суммы краткосрочной и долгосрочной просроченной кредиторской задолженности к валюте бухгалтерского баланса.
Анализ структуры пассива бухгалтерского баланса и влияния основных разделов баланса на пополнение его активной части

N п/п	Наименование статей баланса организации	Показатели структуры пассива в валюте (итоге) бухгалтерского баланса
		на начало периода		на конец периода		прирост (+), снижение (-)
		Абсолютна величина, млн.руб.	Удельный вес, %	Абсолютная величина, млн.руб.	Удельный вес, %	Абсолютна величина, млн.руб.	удельный вес, %
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Капитал и резервы (стр. 490)	69099	81,0%	106930	81,7%	37831	0,7%
1.1	Уставный фонд (стр. 410)	11990	14,1%	17984	13,7%	5994	-0,4%
1.2	Собственные акции (доли), выкупленные у акционеров (учредителей) (стр. 411)	-	0,0%	3635	2,8%	3635	2,8%
1.3	Резервный фонд (стр. 420)	3914	4,6%	6217	4,8%	2303	0,2%
1.4	Добавочный фонд (стр. 430)	17054	20,0%	24010	18,3%	6956	-1,7%
1.5	Чистая прибыль (убыток) отчетного периода (стр. 440)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
1.6	Нераспределенная (неиспользованная) прибыль (непокрытый убыток) (стр. 450)	36135	42,4%	55072	42,1%	18937	-0,3%
1.7	Целевое финансирование (стр. 460)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
1.8	Доходы будущих периодов (стр. 470)	6	0,0%	12	0,0%	6	0,0%
2	Долгосрочные обязательства (стр. 590)	2400	2,8%	2400	1,8%	-	-1,0%
2.1	долгосрочные кредиты и займы (стр. 510)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.2	прочие долгосрочные обязательства (стр. 520)	2400	2,8%	2400	1,8%	-	-1,0%
3	Краткосрочные обязательства (стр. 690)	13814	16,2%	21551	16,5%	7737	0,3%
3.1	краткосрочные кредиты и займы (стр. 610)	5148	6,0%	-	0,0%	-5148	-6,0%
3.2	кредиторская задолженность (стр. 620)	7997	9,4%	19771	15,1%	11774	5,7%
3.2.1	перед поставщиками и подрядчиками (стр. 621)	6509	7,6%	15102	11,5%	8593	3,9%
3.2.2	перед покупателями и заказчиками (стр. 622)	46	0,1%	515	0,4%	469	0,3%
3.2.3	по расчетам с персоналом по оплате труда (стр. 623)	406	0,5%	1422	1,1%	1016	0,6%
3.2.4	по прочим расчетам с персоналом (стр. 624)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
3.2.5	по налогам и сборам (стр. 625)	978	1,1%	2372	1,8%	1394	0,7%
3.2.6	по социальному страхованию и обеспечению (стр. 626)	58	0,1%	360	0,3%	302	0,2%
3.2.7	по лизинговым платежам (стр. 627)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
3.2.8	перед прочими кредиторами (стр. 628)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
3.3	задолженность перед участниками (учредителями) (стр. 630)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
3.3.1	по выплате доходов, дивидендов (стр. 631)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
3.3.2	прочая задолженность (стр. 632)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
3.4	резервы предстоящих расходов (стр. 640)	669	0,8%	1780	1,4%	1111	0,6%
3.5	прочие краткосрочные обязательства (стр. 650)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
4	Баланс (стр. 700)	85313	100,0%	130881	100,0%	45568	x

Определение доли просроченных финансовых обязательств в имуществе (активах) организации

N п/п	Наименование показателя	На Начало Периода (года)	На момент установления неплатежеспособности (на конец года)	Норматив коэффициента
4	Коэффициент обеспеченности просроченных финансовых обязательств активами Просроченные обязательства К4 = --------------------------- = Валюта баланса Ф5 гр. 6 (стр. 140 + стр. 150 + стр. 166 + стр. 175 = --------------------------------------------------- Б стр. 300 (или Б стр. 700)	0,015	0,011	К4 <= 0,5

При изменении активов организации анализируются их структура, участие в производственном процессе, ликвидность.
К легко ликвидным активам организации относятся денежные средства на счетах, а также краткосрочные ценные бумаги. К наиболее трудно реализуемым активам - основные средства, находящиеся на балансе организации, и нематериальные активы.
Коэффициентом, характеризующим платежеспособность должника, является коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно, и рассчитывается как отношение легко ликвидных активов к текущим обязательствам организации.
Значение коэффициента абсолютной ликвидности должно быть не менее 0,2.
Изменение структуры активов организации в сторону увеличения оборотных средств рассматривается как:
формирование мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств организации;
отвлечение части текущих активов на кредитование потребителей товаров, продукции, работ и услуг организации, дочерних организаций и прочих дебиторов;
сокращение производственной базы;
искажение реальной оценки основных средств вследствие существующего порядка их бухгалтерского учета и так далее.
Проводится анализ причин изменения структуры активов, отдельных разделов и статей бухгалтерского баланса, запрашивается у организации дополнительная информация.
При анализе основных средств организации учитываются изменение их удельного веса вследствие воздействия внешних факторов (порядок их учета, инфляция), абсолютных показателей за отчетный период (строка 110), движение основных средств (выбытие, ввод в действие новых основных средств) на основании данных раздела 1 приложения к бухгалтерскому балансу (форма 5).
При анализе раздела I актива бухгалтерского баланса рассматриваются тенденции изменения вложений во внеоборотные активы, в том числе незавершенные капитальные вложения и оборудование к установке (данные активы не участвуют в производственном обороте, увеличение их доли негативно влияет на результативность финансовой и хозяйственной деятельности организации).
Наличие вложений во внеоборотные активы указывает на инвестиционную направленность вложений организации. При признании организации неплатежеспособной изучаются портфель и ликвидность инвестиционных ценных бумаг организации, предоставленные займы, вклады, эффективность отвлечения средств организации на данные вложения.
При анализе оборачиваемости оборотных средств рассчитывается коэффициент оборачиваемости оборотных средств как отношение выручки от реализации товаров, продукции, работ, услуг (строка 010 отчета о прибылях и убытках (форма 2) к средней стоимости оборотных активов организации (строка 290 бухгалтерского баланса, сумма граф 3 и 4, деленная на 2). Уменьшение коэффициента, рассчитанного за отчетный период, по сравнению с коэффициентом, рассчитанным за предыдущий отчетный период, показывает замедление оборота оборотных средств.
При этом анализируются тенденции изменения запасов и затрат (строка 210), включая сырье, материалы и другие аналогичные активы (строка 211), животных на выращивании и откорме (строка 212), затраты в незавершенном производстве и полуфабрикаты (строка 213), расходы на реализацию (строка 214), готовую продукцию и товары для реализации (строка 215), товары отгруженные (строка 216), выполненные этапы по незавершенным работам (строка 217), расходы будущих периодов (строка 218), прочие запасы и затраты (строка 219); налогов по приобретенным товарам, работам, услугам (строка 220); дебиторской задолженности (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) (строка 230); дебиторской задолженности (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) (строка 240); расчетов с учредителями (строка 250); денежных средств (строка 260); финансовых вложений (строка 270), прочих оборотных активов (строка 280).
Увеличение удельного веса запасов и затрат показывает:
наращивание производственного потенциала организации;
стремление за счет вложений в производственные запасы и затраты защитить денежные активы организации от обесценивания;
нерациональность выбранной хозяйственной стратегии.
Рост дебиторской задолженности по расчетам с покупателями и заказчиками, с учредителями по вкладам в уставный фонд, разными дебиторами и кредиторами показывает, что данная организация использует товарные ссуды для потребителей своей продукции. Кредитуя их, организация делится с ними частью своего дохода и берет кредиты для обеспечения своей хозяйственной деятельности, увеличивая собственную кредиторскую задолженность.
Основной задачей последующего анализа дебиторской задолженности является оценка возвратности долгов организации.
Анализ структуры актива бухгалтерского баланса и его основных разделов

N п/п	Наименование статей баланса организации	Показатели структуры актива в валюте (итоге) бухгалтерского баланса
		на начало периода		на конец периода		прирост (+), снижение (-)
		Абсолютная величина, млн.руб.	Удельный вес, %	Абсолютная величина, млн.руб.	Удельный вес, %	Абсолютная величина, млн.руб.	удельный вес, %
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Внеоборотные активы (стр. 190)	23105	27,1%	39760	30,4%	16655	3,3%
1.1	основные средства (стр. 110)	19895	23,3%	34022	26,0%	14127	2,7%
1.2	нематериальные активы (стр. 120)	995	1,2%	1315	1,0%	320	-0,2%
1.3	доходные вложения в материальные ценности (стр. 130)	2096	2,5%	2858	2,2%	762	-0,3%
1.4	вложения во внеоборотные активы (стр. 140)	119	0,1%	1565	1,2%	1446	1,1%
1.4.1	незавершенное строительство (стр. 141)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
1.5	прочие внеоборотные активы (стр. 150)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2	Оборотные активы (стр. 290)	62208	72,9%	91121	69,6%	28913	-3,3%
2.1	запасы и затраты (стр. 210)	18243	21,4%	28489	21,8%	10246	0,4%
2.1.1	сырье, материалы и другие активы (стр. 211)	7876	9,2%	10764	8,2%	2888	-1,0%
2.1.2	животные на выращивании и откорме (стр. 212)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.1.3	затраты в незавершенном производстве и полуфабрикаты (стр. 213)	4300	5,0%	5629	4,3%	1329	-0,7%
2.1.4	расходы на реализацию (стр. 214)	42	0,0%	138	0,1%	96	0,1%
2.1.5	готовая продукция и товары для реализации(стр. 215)	4769	5,6%	10010	7,6%	5241	2,0%
2.1.6	товары отгруженные (стр. 216)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.1.7	выполненные этапы по незавершенным работам (стр. 217)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.1.8	расходы будущих периодов (стр. 218)	1200	1,4%	1865	1,4%	665	0,0%
2.1.9	прочие запасы и затраты (стр. 219)	56	0,1%	83	0,1%	27	0,0%
2.2	налоги по приобретенным товарам, работам, услугам (стр. 220)	5720	6,7%	1092	0,8%	-4628	-5,9%
2.3	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты) (стр. 230)	190	0,2%	260	0,2%	70	0,0%
2.3.1	покупателей и заказчиков (стр. 231)	190	0,2%	260	0,2%	70	0,0%
2.3.2	прочая дебиторская задолженность (стр. 232)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.4	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) (стр. 240)	22534	26,4%	45341	34,6%	22807	8,2%
2.4.1	покупателей и заказчиков (стр. 241)	17690	20,7%	40504	30,9%	22814	10,2%
2.4.2	поставщиков и подрядчиков (стр. 242)	4694	5,5%	4693	3,6%	-1	-1,9%
2.4.3	по налогам и сборам (стр. 243)	150	0,2%	144	0,1%	-6	-0,1%
2.4.4	по расчетам с персоналом (стр. 244)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.4.5	разных дебиторов (стр. 245)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.4.6	прочая дебиторская задолженность (стр. 249)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.5	расчеты с учредителями (стр. 250)	-	0,0%	-	0,0%	-	0,0%
2.6	денежные средства (стр. 260)	14974	17,6%	14648	11,2%	-326	-6,4%
2.7	финансовые вложения (стр. 270)	545	0,6%	1289	1,0%	744	0,4%
2.8	прочие оборотные активы (стр. 280)	2	0,0%	2	0,0%	0	0,0%
3	Баланс (стр. 300)	85313	100,0%	130881	100,0%	45568	x

Оценка платежеспособности организации и оборачиваемости ее оборотных средств

Наименование показателя	На начало периода (года)	На момент установления неплатежеспособности (на конец года)	Норматив коэффициента
Коэффициент абсолютной ликвидности Денежные средства + Финансовые вложения К = --------------------------------------- = абсл Краткосрочные обязательства Б стр. 260 + Б стр. 270 = ----------------------- Б стр. 690 + Б стр. 640	1,18	0,81	К >= 0,2 абсл
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств Выручка от реализации К = ----------------------------------- = оос Средняя стоимость оборотных активов Ф2 стр. 010 = ------------------------------------------ (Б стр. 290 гр. 3 + Б стр. 290 (гр. 4) / 2	0,62	0,77	Оборачиваемость оборотных средств повысилась

Для анализа результатов финансовой деятельности, структуры и направлений использования полученной прибыли используются данные отчета о прибылях и убытках (форма 2) и отчета об изменении капитала (форма 3), на основе которых заполняется таблица "Анализ структуры прибыли организации и направлений ее использования".
Убыточная работа организации показывает отсутствие источника пополнения собственных средств для ведения эффективной хозяйственной деятельности.
При получении организацией прибыли определяются направления ее использования: платежи в бюджет, отчисления в резервный фонд и другие фонды.
Анализ структуры прибыли организации и направления ее использования

N п/п	Наименование показателей	За отчетный период		За соответствующий период прошлого года
		абсолютное значение, млн.руб.	удельный вес, %	абсолютное значение, млн.руб.	удельный вес, %
1	2	3	4	5	6
1	Прибыль (убыток) отчетного периода (Ф2 стр. 200)	29294	100,0%	6893	100,0%
1.1	прибыль (убыток) от реализации (Ф2 стр. 070)	26809	91,5%	8956	129,9%
1.2	прибыль (убыток) от операционных доходов и расходов (Ф2 стр. 120)	385	1,3%	96	1,4%
1.3	прибыль (убыток) от внереализационных доходов и расходов (Ф2 стр. 160)	2100	7,2%	-2159	-31,3%
2	Налоги, сборы, платежи из прибыли (Ф2 стр. 250 + стр. 260)	8720	29,8%	2806	40,7%
3	Прочие расходы и платежи из прибыли (Ф2 стр. 270)	-	0,0%	-	0,0%
4	Распределенная прибыль (Ф3 стр. 065)	1637	5,6%	3120	45,3%
5	Нераспределенная прибыль отчетного периода (Ф3 стр. 061 гр. 4)	18937	64,6%	967	14,0%
6	Нераспределенная прибыль (вся с учетом нераспределенной прибыли прошлых лет) (Ф3 стр. 060)	55072	188,0%	36135	524,3%

Показатели эффективности использования средств организации и ее финансовой устойчивости

Наименование показателя	Формула расчета	Значение показателя на начало и конец отчетного года
Рентабельность совокупного капитала (активов) (характеризует, сколько прибыли получено на рубль вложенного капитала)	Прибыль за отчетный период (Ф2 стр. 200) Ра = ------------------------------------------ Среднегодовая стоимость активов ((Б стр. 300 гр. 3 + Б стр. 300 гр. 4) / 2)	6,4%	27,1%
Рентабельность продаж (характеризует уровень прибыльности продукции)	Прибыль от реализации продукции отчетного периода (Ф2 стр. 070) Рп = ------------------------------- Выручка (нетто) от реализации продукции в отчетном периоде (Ф2 стр. 020)	24,7%	48,7%
Рентабельность затрат (характеризует окупаемость затрат)	Прибыль от реализации продукции отчетного периода (Ф2 стр. 070) Рз = ------------------------------- Полная себестоимость реализованной продукции (Ф2 сумма строк 030, 050, 060)	32,8%	94,9%
Коэффициент финансовой независимости (автономии) (характеризует, какая часть активов сформирована за счет собственных средств организации)	Собственный капитал (Б стр. 490) Кфн = -------------------------------- Валюта баланса (Б стр. 700)	81,0%	81,7%
Коэффициент устойчивого финансирования (характеризует, какая часть активов баланса сформирована за счет устойчивых источников)	Собств. капит. + Долгоср. обязат. + + Рез. предст. расходов. (Б стр. 490 + Б стр. 590 + Б стр. 640) Куф = -------------------------------------- Валюта баланса (Б стр. 700)	84,6%	84,9%

2. Финансовая отчетность и требования МСФО к ее составлению
Финансовая отчетность - это совокупность форм отчетности, составленной на основании данных финансового учета с целью предоставления внутренним и внешним пользователям обобщенной информации о финансовом положении предприятия.
Балансовый отчет отражает результаты работы предприятия на определенный момент времени. Содержание баланса (в любой стране независимо от формы его представления) состоит из двух частей. В "активе" представлены направления инвестирования средств: в основные средства и оборотные активы. "Пассив" баланса дает информацию об источниках финансирования инвестиций.
┌─────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Баланс предприятия │
│ (отдельные статьи) │
│ │
│ ────────────┬─────────── │
││Внешние и внутренние │ Внешние и внутренние│
││рынки: │ рынки: │
││ Актив │ Пассив │
││Недвижемого │ │
││имущества │ │
││Инвестиционных ----- Основные средства │Собственный и ----- Рынок │
││товаров (благ) │заемный капитал ЦБ │
││ │ │
││Сырья и материалов, - Сырье и материалы│Кредиторская │
││продукции, Готовая продукция│задолженность │
││товаров │за сырье │
││ │и материалы ------- Поставщики │
││ │ │
││ Дебиторская задолженность │Задолженность │
││ │по з/п и соц. выплатам │
││ │ │
││ ┌─ Платежные средства │Задолженность │
││ │ │по налогам │
││ │ │ │
││ │ │
││ └──────────────────────────────────────── Денежный рынок │
││ │ │
│└─────────────────────────────────────────────────────────────┘ │
└─────────────────────────────────────────────────────────────────────────┘
Рис. 1. Схема баланса предприятия и его взаимосвязи с рынками
Баланс предприятия периодически изменяется, но по своей сути всегда представляет собой обобщенную финансовую модель предприятия и отражает его финансовые связи. Прежде всего связь материальных (ресурсы и продукты) и финансовых потоков предприятия, которая находит свое выражение в характере и динамике связанных ресурсов (актив).
Важнейшие взаимосвязи между предприятием и внешним миром (рынками) показаны на рис. 1. Общее представление (схема) ориентирует на цельный подход к предприятию и помогает не забыть детали. Эти целостные взаимосвязи можно разложить и анализировать по отдельности, не теряя из виду образ целого.
Принятие решений о приобретении оборудования, производстве продуктов и их сбыте, покупке сырья и материалов оказывает влияние на структуру имущества, т.е. "актив" баланса, и ведет к изменениям в основных средствах, запасах, дебиторской задолженности. В конечном итоге это находит отражение в изменении доходов предприятия, его прибыли.
В "пассиве" баланса представлены инвесторы, претендующие на определенную часть зарабатываемого предприятием дохода в форме процентов на предоставленный долгосрочный заем, дивидендов на собственный капитал и задолженности поставщикам ресурсов (издержки предприятия).
Движение платежей и финансовых средств находит отражение в изменениях статей "пассива" баланса, которые указывают на изменения структуры капитала и источников финансирования основных средств и текущей хозяйственной деятельности.
Следовательно, в нем в скрытом виде представлены все финансово-экономические процессы и взаимосвязи предприятия за определенный период. На основании финансово-экономической информации в виде системы показателей и расчетов, а также данных баланса можно увидеть эти события и процессы, понять внутренние взаимосвязи и результаты прошлого развития.
Такая информация необходима руководителю, поскольку подобные сдвиги влияют на ликвидность предприятия.
Чтобы сделать правильные выводы, необходимо учитывать закономерности функционирования внешней среды, которая сильно влияет на финансовые пропорции каждого предприятия и его финансовую устойчивость.
Руководителю важно уметь "читать" финансовую отчетность, которую он подписывает, и на основании представленной аналитиком управленческой информации видеть тенденции развития, делать выводы и принимать решения. Но его интересует не сам финансовый анализ, а финансовый эффект (получение прибыли, расширение производства), к которому этот анализ приведет.
Для руководителя предприятия, его инвесторов и кредиторов важно знать сильные и слабые стороны предприятия, своевременно выявлять негативные тенденции, понять, способно ли оно эффективно использовать собственный и заемный капитал и зарабатывать деньги для развития.
Используя финансовые и экономические данные предприятия, можно понять, например, как работает его организационно-экономический механизм и насколько эффективна существующая система управления, планирования и контроля. Особенности конкретного предприятия проявляются при интерпретации и оценке результатов аналитических расчетов с учетом реальной ситуации в бизнесе и внешней среде.
2.1 Финансовое положение - бухгалтерский баланс
Элементы, непосредственно связанные с оценкой финансового положения, - это активы, обязательства и (собственный) капитал. Их определения приведены ниже:
(i) актив - это ресурс, контролируемый компанией, возникший в результате прошлых событий, экономические выгоды от которого будут получены компанией;
(ii) обязательство - это настоящая обязанность, обусловленная прошлыми событиями, которая будет исполнена посредством платежа;
(iii) капитал - это остаток активов после вычитания из них обязательств.
ПРИМЕР. Капитал - остаток.
У вас имеются активы в размере 100 млн. долл. США и обязательства в размере 85 млн. долл. США. Ваш (собственный) капитал = 15 млн. долл. США.
Активы
Экономические выгоды, воплощенные в активе, реализуются путем его участия (прямого или косвенного) в получении компанией денежных средств.
Так, они могут быть реализованы при использовании актива в производстве товаров, в результате конвертирования актива в денежные средства (или сокращения себестоимости продукции).
Активы производят продукцию (или услуги), способную удовлетворить желания (или потребности) клиентов; клиенты готовы платить за них, что обеспечивает получение компанией денежных средств.
Многие активы, например, основные средства, существуют в вещественной форме. При этом наличие вещественной формы не имеет принципиального значения для существования актива. Так, например, патенты и авторские права являются активами, если они приносят экономические выгоды и если они контролируются компанией.
При определении существования актива наличие права собственности на объект не является решающим.
Пример. Использование имущества на условиях аренды.
Основные средства, используемые на условиях аренды, являются активом, если компания контролирует экономические выгоды, получаемые от данного объекта.
Объект может соответствовать определению актива, даже в отсутствие юридического контроля.
Обязательства
Важнейшей характеристикой бухгалтерского обязательства является существование у компании настоящей обязанности (выплатить деньги). Оно может возникать из обязательного для исполнения договора или законодательно установленного требования. Распространенным примером бухгалтерского обязательства является кредиторская задолженность поставщикам за полученные от них товары (и услуги).
Обязанности также возникают в ходе деловой практики, обычая, стремления поддержать хорошие деловые отношения или действовать справедливым образом.
Пример. Добровольная обязанность.
Если компания обязуется (в соответствии со своей политикой) исправлять дефекты своей продукции даже после истечения гарантийного периода, то будущие расходы по гарантийному обслуживанию уже проданных товаров выступают настоящими обязанностями и являются обязательствами.
Идентифицируя обязательство, необходимо различать настоящие и будущие обязанности. Так, само по себе решение о приобретении активов в будущем не создает настоящей обязанности оплатить эти товары, следовательно, не создает обязательства.
Настоящая обязанность обычно возникает только при доставке актива или при заключении нерасторгаемого соглашения о приобретении актива. Нерасторжимый характер соглашения означает, что компания обязана заплатить.
Выполнение настоящей обязанности (т.е. погашение обязательства) может быть осуществлено рядом способов, например:
(i) выплатой денежных средств;
(ii) передачей другого актива (в том числе на бартерной основе);
(iii) предоставлением услуг;
(iv) заменой данной обязанности на другую; или
(v) переводом обязательства в капитал.
Обязанность также может быть прекращена другими способами, например, посредством отказа кредитора от права требования или лишения его прав.
Обязательства возникают в результате совершенных в прошлом операций.
Величина некоторых обязательств может быть определена только путем оценки. Некоторые компании включают в отчетность такие обязательства, как резервы. В некоторых странах резервы не рассматриваются как обязательства, поскольку обязательство трактуется как более узкое понятие, исключающее расчетные оценки. МСФО дает обязательствам более широкое толкование.
Если резерв сформирован в связи с существованием настоящей обязанности и отвечает прочим положениям определения, то он является обязательством, даже если его значение - оценочная величина.
Пример. Оценка резерва.
Против вас был возбужден судебный процесс. Вы проиграли дело. Сумма общих затрат по удовлетворению на момент утверждения отчетности окончательно не определена. Вы оценили свой резерв, исходя из затрат по выполнению обязательства.
В качестве примера можно привести резервы расходов по гарантийным обязательствам и резервы по пенсионным выплатам.
Капитал
Хотя капитал определяется как остаток, его представление в бухгалтерском балансе можно детализировать. Например, в корпорации капитал складывается из:
- вкладов акционеров;
- нераспределенной прибыли;
- резервного капитала, образованного отчислениями из нераспределенной прибыли;
- резервного капитала, образованного корректировкой (переоценкой активов) в связи с поддержанием капитала (может отражаться отдельно).
Представление капитала в структуре, отражающей законодательные или прочие ограничения на его распределение, может быть уместным для пользователей финансовой отчетности. Стороны, обладающие правом собственности на компанию, имеют специфические права на получение дивидендов или изъятие капитала.
Иногда создание резервного капитала требуется законодательством в целях обеспечения компании и ее кредиторам более надежной защиты от возможных убытков.
Также могут формироваться и прочие виды резервного капитала, например, если национальное налоговое законодательство предоставляет освобождение (или снижение) обязательств по налогообложению сумм, отчисленных в резервный капитал.
Сведения о наличии и размере нормативных и обусловленных налоговым режимом видов резервного капитала являются уместной информацией. Отчисления в подобный резервный капитал представляют собой распределение прибыли, а не расход.
Пример. "Нормативный" резервный капитал.
Законодательство некоторых стран требует от компаний направлять 10% годовой прибыли в резервный капитал, который не может распределяться среди акционеров (за исключением случаев, когда организация ликвидируется). Информация о существовании подобных ограничений уместна для представления инвесторам, так как она касается ограничения на размер дивидендов.
Величина капитала, отражаемая в бухгалтерском балансе, зависит от оценки активов и обязательств. Обычно величина капитала не совпадает с совокупной рыночной стоимостью акций компании или с суммой, которая была бы получена в результате продажи чистых активов по частям или компании в целом исходя из допущения непрерывности деятельности.
Пример. Рыночные оценки.
Рыночная оценка вашей компании намного превышает стоимость чистых активов. Это обусловлено тем, что инвесторы оценивают вашу компанию, исходя из предполагаемых будущих дивидендов, а не результатов деятельности в прошлом.
2.2. Результаты деятельности - отчет о прибылях и убытках
Прибыль используется для оценки результатов хозяйственной деятельности или для расчета других показателей (например, рентабельности инвестиций или прибыли на акцию). Элементы, непосредственно связанные с прибылью, - это доходы и расходы. Порядок учета и оценки доходов и расходов (и соответственно прибыли) во многом определяется понятиями "капитал" и "поддержание капитала".
Определения элементов "доходы" и "расходы" приведены ниже.
(i) Доходы - это увеличение экономических выгод в форме получения (или прироста) активов (или уменьшения обязательств), результатом чего является увеличение капитала (без учета вкладов собственников).
(ii) Расходы - это уменьшение экономических выгод в форме оттока (уменьшения) активов (или увеличения обязательств), результатом чего является уменьшение капитала (без учета его распределения между собственниками).
В целях представления информации для принятия решений доходы и расходы могут отражаться в отчете о прибылях и убытках различными способами. На практике получило распространение раздельное представление статей доходов (и расходов), формирующихся в ходе обычной (основной) деятельности и прочей деятельности.
Данное разграничение проводится в целях анализа способности компании создавать денежные средства в будущем. Случайные виды деятельности, например, ликвидация долгосрочной инвестиции, не осуществляются на регулярной основе.
Необходимо учитывать специфику как самой компании, так и ее деятельности. Статьи, возникающие в результате обычной деятельности одной компании, могут быть не свойственны другой.
Пример. Обычная деятельность.
Для многих компаний приобретение и продажа объектов недвижимости являются весьма редким событием.
А для тех компаний, которые занимаются застройкой, это - обычный вид деятельности.
Например, отчет о прибылях и убытках может показывать:
- валовую прибыль;
- прибыль от обычной деятельности до налогообложения;
- прибыль от обычной деятельности после налогообложения;
- чистую прибыль.
Доходы
К доходам относятся выручка и прочие доходы. Выручка возникает в результате обычной (основной) деятельности компании и включает:
- продажи;
- плату за услуги;
- проценты;
- дивиденды;
- роялти;
- арендную плату.
К прочим доходам относятся прочие статьи, которые могут как возникать, так и не возникать в ходе обычной деятельности компании. Прочие доходы представляют собой увеличение экономических выгод и по своей природе не отличаются от выручки.
Расходы
По определению к расходам относятся убытки, а также расходы, которые возникают в результате обычной деятельности компании.
Расходы, возникающие в ходе обычной деятельности компании, включают себестоимость проданных товаров (продукции, услуг), заработную плату и амортизацию. Обычно они принимают форму оттока (или уменьшения стоимости) активов, например, таких как денежные средства и их эквиваленты, запасы, основные средства.
Убытки представляют собой прочие статьи, которые отвечают определению расходов и могут возникать (или нет) в ходе обычной деятельности компании. Убытки - это уменьшение экономических выгод, и по своей природе они не отличаются от других расходов.
3. РАЗДЕЛЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
3.1 Коэффициентный анализ
Проведем классификацию и условные обозначения статей баланса.
Текущие активы (ТА) - это сочетание наиболее ликвидных, быстро реализуемых и медленно реализуемых активов (ТА = А1 + А2 + А3).
Наиболее ликвидные активы (А1) - это денежные средства в банке и кассе предприятия, краткосрочные ценные бумаги.
Быстро реализуемые активы (А2) - это дебиторская задолженность, депозиты.
Медленно реализуемые активы (А3) - это готовая продукция, незавершенное производство, сырье и материалы.
Трудно реализуемые активы (А4) или постоянные активы - это здания, оборудование, транспортные средства, земля.
Краткосрочные обязательства, займы и кредиты (КО) - это кредиторская задолженность, задолженность и прочие кредиторские обязательства, подлежащие погашению менее чем через 12 месяцев.
Долгосрочные обязательства (ДО) - это займы и кредиты и прочие долгосрочные обязательства, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев.
Собственный капитал (Е) - это сумма акционерного капитала, нераспределенной прибыли и резервов.
Наряду с описанными в Инструкции N 81/128/65 индикаторами финансового состояния предприятия, необходимо использовать показатели, которые могут служить для анализа состояния денежных потоков, а соответственно платежеспособности и финансовой устойчивости, равновесия предприятия. Их следует разделить, как минимум, на три группы.
1-я группа - это показатели платежеспособности, ликвидности, характеризующие способность предприятия быстро погашать собственные краткосрочные долговые обязательства перед кредиторами предприятия.
2-я группа - это показатели финансовой устойчивости (структуры капитала), отражающие финансовое состояние предприятия, и в которых ключевое место занимают показатели денежных потоков.
3-я группа - это показатели оценки деловой активности. Это показатели рентабельности, оборачиваемости активов и оборачиваемости собственного капитала, характеризующие уровень деловой активности предприятия. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.
К показателям ликвидности и платежеспособности относятся:
- коэффициент текущей ликвидности (К 1).
Рассчитывается как частное от деления оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. В состав оборотных активов принято включать текущие активы. Правда, по вопросам включения тех или иных компонентов в состав оборотных активов при исчислении коэффициентов ликвидности между аналитиками ведется дискуссия, и многие экономисты предлагают исключить из рассмотрения все неликвидные активы. Согласно международной практике, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух или иногда до трех. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть, по меньшей мере, достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. Превышение оборотных средств в три раза оправдано может быть тем, что не все составляющие текущих активов имеют одинаковую ликвидность, т.е. могут быть реализованы одинаково быстро без потери в стоимости.
Рассчитывается по формуле:
(К1) = ТА / КО.
Рекомендуемые значения: 1 - 2.
Для того, чтобы наиболее точно определить уровень платежеспособности предприятия, а также выявить, за счет изменения каких источников и каких активов должен быть достигнут этот уровень, необходимо из общего числа анализируемых активов исключить наименее ликвидные активы, то есть медленно реализуемые активы: готовой продукции, незавершенного производства, сырья и материалов;
- коэффициент срочной ликвидности (или "критической оценки") (К2).
Это отношение наиболее ликвидной части и быстро реализуемой части оборотных средств (денежные средства в банке и кассе предприятия, краткосрочные ценные бумаги, дебиторская задолженность, депозиты) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальные значения для российских, как собственно и для белорусских предприятий, редко составляют более 0,7 - 0,8, что признается допустимым. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена в том случае, если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учреждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке.
Рассчитывается по формуле:
(К2) = (А1 + А2) / КО.

Рекомендуемые значения: 0,7 - 0,8.
Для определения абсолютной ликвидности предприятия необходимо исключить не только медленно реализуемые активы (готовую продукцию, незавершенное производство, сырье и материалы, учитываемые в составе коэффициента текущей ликвидности), но и быстро реализуемые активы (дебиторскую задолженность и депозиты, входящие в состав при определении коэффициента срочной ликвидности или "критической оценки");
- коэффициент абсолютной ликвидности (К3).
Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных ценных бумаг и депозитов, т.е. абсолютно ликвидных активов предприятия. Этот показатель в первую очередь принимается в расчет будущими поставщиками и кредиторами с относительно короткими сроками кредитов. Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая белорусскими, российскими и зарубежными аналитиками, - 0,2. Современные компьютеризованные методы управления денежными потоками на Западе повлекли за собой уменьшение потребности в денежных средствах, поэтому количественные значения коэффициента абсолютной ликвидности за рубежом имеют объективную тенденцию к снижению. Для стратегических инвесторов абсолютная ликвидность предприятия менее значима.
Рассчитывается по формуле:
(К3) = А1 / КО.
Рекомендуемые значения: 0,2 - 0,5.
Для каждого предприятия должен быть предусмотрен резерв чистого денежного потока, которым располагает предприятие в каждый момент времени, являясь достаточным для ведения финансово-хозяйственной деятельности, но ни в коем случае не избыточным, в зависимости не только от отрасли хозяйства, но и от вида деятельности.
При анализе денежного потока предприятия, включающего в себя не только денежные средства как таковые, но и все оборотные активы предприятия, поскольку денежные средства постоянно трансформируются в различные виды активов и пассивов баланса, при обеспечении бесперебойности процесса производства и реализации продукции, необходимо оценивать объем чистого оборотного капитала и оптимальной потребности в нем. Для его оценки существует коэффициент чистого оборотного капитала;
- чистый оборотный капитал (функционирующий капитал) (К4).
Разность между оборотными (текущими) активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности предприятия, в частности, от его масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции.
Рассчитывается по формуле:
(К4) = ТА - КО.
Рекомендуемые значения: > 0;
- коэффициент резерва чистого денежного потока (К5).
Соотношение между чистым денежным потоком предприятия и общей суммой задолженности предприятия как по его долгосрочным, так и по его краткосрочным обязательствам. Если у предприятия этот показатель не достигает уровня 0,20 и такое состояние имеет периодический характер, то предприятие со временем в перспективе станет банкротом.
Рассчитывается по формуле:
(К5) = ЧДП / (КО + ДО).
Рекомендуемые значения: на уровне 0,40.
Для того, чтобы предприятие функционировало бесперебойно, а денежные потоки были согласованы в пространстве и во времени, необходимо на стадии планирования и прогнозирования предусмотреть индикатор фактора времени покрытия периодических выплат, учитывая активы по степени ликвидности, исключая менее ликвидные активы предприятия ввиду отсутствия их мобильности по отношению к более ликвидным активам. Таким индикатором становится показатель покрытия периодических выплат:
- коэффициент покрытия периодических выплат (К6).
(К6) = (ТА - А3) / СЕВДС, где
СЕВДС - средние ежедневные выплаты денежных средств. СЕВДС определяются величиной себестоимости продукции плюс общехозяйственные расходы, деленные на количество дней периода.
Этот коэффициент отражает фактор времени в расчетах денежных средств, имеющих первостепенное значение в рыночной экономике, характеризующейся высокой динамичностью взаимоотношений рыночных партнеров. Этот показатель оценивается в днях, и нормальным критериальным значением его является период 30 дней и выше. В случае, если этот показатель не достигает указанной величины, следовательно, это свидетельствует о том, что предприятие не обладает необходимой массой денежных средств и других ликвидных активов (кроме "запасов"), которой хватило бы для нормальной деятельности предприятия в течение 30 дней, без дополнительных поступлений денежных средств;
- коэффициент средних ежедневных скрытых финансовых потерь (К7). Отражает упущенную выгоду предприятия от своевременного неразмещения свободных денежных потоков предприятия в краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения.
Рассчитывается следующим образом:
(К7) = ((ЧДП - (СПП) / N) x m),
где ЧДП - это чистый денежный поток на конец дня;
СПП - сумма платежей за период (месяц);
N - количество дней периода;
m - уровень капитализации предприятия за период, выраженный в процентах.
Рекомендуемые значения: должен постоянно стремиться к минимальному значению;
- коэффициент маневренности собственных оборотных средств (К8).
Показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.
(K8) = A1 / (A1 + A2 + A3 - KО).
Рекомендуемые значения: высокое значение коэффициента характеризуется положительно.
К показателям финансовой устойчивости относятся коэффициенты, характеризующие соотношение различных групп аналитической отчетности. Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Рассмотрим более подробно некоторые из них:
- коэффициент финансовой независимости (К9).
Характеризует зависимость фирмы от внешних источников финансирования. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании и тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом. Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика - не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы и особенно кредиторы вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является результатом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности. Низкий коэффициент финансовой устойчивости и высокая доля краткосрочных кредитов во внешних займах вдвойне ухудшают финансовую устойчивость предприятия.
(К9) = Е / (А1 + А2 + А3 + А4)
либо
(К9) = Е / (Е + ДО + КО).
Рекомендуемые значения: 0,5 - 0,8;
- коэффициент обеспеченности суммарных финансовых обязательств активами (К10).
Рост значений этого показателя свидетельствует об увеличении зависимости предприятия от условий, выдвигаемых кредиторами, а, следовательно, - о снижении финансовой устойчивости предприятия. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Чем показатель меньше, тем лучше финансовая устойчивость компании.
(К10) = (ДО + КО) / (А1 + А2 + А3 + А4).
Рекомендуемые значения: 0,2 - 0,5;
- коэффициент обеспеченности суммарных финансовых обязательств собственным капиталом (К11).
Коэффициент обеспеченности суммарных финансовых обязательств собственным капиталом. Чем меньше коэффициент, тем более стабильным является финансовое положение предприятия.
(К11) = (ДО + КО) / Е.
Рекомендуемые значения: 0,25 - 1.
- коэффициент обеспеченности долгосрочных обязательств активами (К12).
Показывает, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов:
(К12) = (ДО) / (А1 + А2 + А3 + А4).
Рекомендуемые значения: 0 - 0,4;
- коэффициент обеспеченности долгосрочных обязательств внеоборотными активами (К13).
Показывает, какая доля трудно реализуемых, внеоборотных активов (основных средств) финансируется за счет долгосрочных кредитов и займов:
(К13) = ДО / А4.
Рекомендуемые значения: 0 - 1;
- коэффициент обеспечения внеоборотных активов собственным капиталом (К14).
Показывает долю внеоборотных активов предприятия, финансируемых за счет собственного капитала. Продолжительное снижение коэффициента является негативным признаком. Угроза финансовой устойчивости предприятия может возникать:
а) при формировании внеоборотных активов за счет средств, полученных в виде краткосрочных пассивов-кредитов, и т.д.;
б) если значение коэффициента больше 1, то предприятие не может грамотно воспользоваться кредитом на условиях срочности, возвратности и платности.
Рассчитывается следующим образом:
(К14) = А4 / Е.
Рекомендуемые значения: 0 - 1;
- коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К15).
Характеризует наличие собственного оборотного капитала, необходимого для обеспечения финансовой устойчивости:
(К15) = (Е - А4) / (А1 + А2 + А3).
Рекомендуемые значения: не менее 0,1.
Кроме того, при оценке активов учитывается доля ликвидных и неликвидных активов предприятия;
- отношение оборотных и внеоборотных активов предприятия (К16).
Характеризует структуру активов предприятия в разрезе его двух основных групп. Анализируя активы производственного предприятия, необходимо учитывать, что уровень неликвидных активов, материализованных в основные средства, должен быть значительно выше уровня активов предприятия, основным видом деятельности которых является торгово-закупочная деятельность. Оптимальное соотношение для различных отраслей и видов деятельности неодинаковое.
(К16) = (А1 + А2 + А3) / А4.
Рекомендуемые значения: более 0,667 (нижняя граница показателя не должна превышать верхнюю);
- уровень чистых оборотных активов (К17).
Характеризует ту долю финансовых средств в активах, которую предприятие может использовать в текущей хозяйственной деятельности и которая не может быть изъята при предъявлении счетов кредиторов в краткосрочной перспективе:
(К17) = (А1 + А2 + А3 - КО) / (А1 + А2 + А3 + А4).
Рекомендуемые значения: от 0,2 до 0,3.
- коэффициент покрытия процентов (К18).
Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.
Рассчитывается по формуле:
(К18) = (Прибыль до налогообложения + расходы по процентам) / (Расходы по процентам).
Рекомендуемые значения: > 1;
- коэффициент финансовой устойчивости (К19).
(К19) = (Е + ДО) / (А1 + А2 + А3 + А4).
Данный показатель характеризует долю стабильных источников финансирования в общей величине финансовых ресурсов.
К показателям деловой активности относятся показатели рентабельности и оборачиваемости.
При анализе показателей рентабельности важно сравнить их значения до и после налогообложения, поскольку низкое значение показателя после налогообложения зачастую свидетельствует лишь о неправильно проводимой налоговой политике предприятия, а не о его неспособности зарабатывать деньги.
- рентабельность затрат, % (Rс/с).
Показывает соотношение прибыли от реализации к себестоимости реализованной продукции. Главный и наиболее часто упоминаемый показатель рентабельности. Для белорусских предприятий данный показатель часто подлежит ограничению по максимальному значению. Для западных предприятий рентабельность варьируется от отрасли к отрасли и принимает свои собственные значения.
Рассчитывается по формуле:
(Rс/с) = (Прибыль от реализации / Себестоимость реализованной продукции) x 100%.
- рентабельность продаж, % (Rпр).
Демонстрирует долю прибыли от реализации в объеме нетто-выручки предприятия. Иногда носит название "нормы прибыли".
Рассчитывается по формуле:
(Rпр) = (Прибыль от реализации / Нетто-выручка) x 100%.
- рентабельность собственного капитала, % (ROE).
По сути своей главный показатель для стратегических инвесторов, вкладывающих средства на период более года. Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в акции других предприятий. Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками-владельцами компании. Показатель рентабельности собственного капитала также характеризует эффективность работы менеджеров компании-эмитента. Если из множества компаний одной отрасли доход на акционерный капитал много меньше, чем у остальных компаний, то у данной компании, возможно, при выполнении некоторых условий существуют перспективы роста, а, следовательно, повышение рыночной стоимости акций, увеличение капитализации предприятия.
Рассчитывается по формуле:
(ROE)= (Чистая прибыль / Собственный капитал) x 100%.
- рентабельность инвестиций, % (ROI).
(ROI) = (Чистая прибыль / (Собственный капитал + Долгосрочные
инвестиции)) x 100%.
Как известно, рентабельность собственного капитала показывает размер чистой прибыли, которая была генерирована собственным капиталом предприятия, характеризует степень привлекательности объекта для вложения средств акционеров. Чем выше данный коэффициент, тем выше прибыль, приходящаяся на акцию, и тем больше размер потенциальных дивидендов.
Размер чистой прибыли определяется показателем рентабельности активов (сколько рублей прибыли приносит каждый рубль имущества предприятия). В свою очередь, показатель рентабельности активов зависит как от рентабельности продаваемой продукции (рентабельность продаж), так и от характеристики деловой активности предприятия, а именно от оборачиваемости активов.
Оборачиваемость активов во многом определяется рыночными условиями, в которых действует предприятие, и характеризует его успехи в сфере маркетинга, а также профессионализмом менеджеров, управляющих активами. В большинстве случаев, в ряде отраслей, ассортимент продукции, выпускаемой предприятием, жестко регламентируется установленным оборудованием. Далеко не во всех отраслях возможна ситуация, когда при относительно небольших затратах на переналадку оборудования можно прекратить выпуск продукции, не пользующейся рыночным спросом, и перейти на производство товаров, спрос на которые растет. Как правило, для такого маневра требуются значительные капитальные вложения в основные фонды - полная реновация оборудования.
Повышение коэффициента оборачиваемости активов можно достичь либо путем увеличения интенсивности продаж (это можно сделать за счет ценовой конкуренции, повышения качества продукции, послепродажного обслуживания и т.п.), либо путем планомерного уменьшения малоэффективных активов. Однако очевидно, что возможности обоих путей ограничены, а их реализация, как правило, требует существенных затрат, которые в результате уменьшат прибыль.
- рентабельность активов (текущих + внеоборотных) предприятия, % (ROA).
Также немаловажный показатель. Позволяет определить эффективность использования активов предприятия. Рентабельность активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов. Показатель рентабельности активов предприятия характеризует эффективность работы финансовых менеджеров компании и специалистов в области управленческого учета.
Рассчитывается по формуле:
ROA = (Чистая прибыль / (А1 + А2 + А3 + А4)) x 100%.
- рентабельность оборотных активов, % (К25).
Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно и быстро используются оборотные средства. У разных отраслей желаемый коэффициент рентабельности разный: так, у отраслей с большими капитальными вложениями и длительным производственным циклом рентабельность оборотных активов будет, как правило, ниже, чем у отраслей с меньшими капитальными затратами и быстрым производственным циклом.
Рассчитывается по формуле:
(К25) = (Чистая прибыль / ТА) x 100%.
- рентабельность внеоборотных активов, % (К26).
Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства, а также быстрее окупятся новые инвестиции в основной капитал.
Рассчитывается по формуле:
(К26) = (Чистая прибыль / А4) x 100%.
- рентабельность продаж по валовой прибыли, % (К27).
Показывает отношение валовой прибыли предприятия к выручке от реализации.
Рассчитывается по формуле:
(К27) = ((Выручка от реализации – Себестоимость реализации) / Выручка от реализации) x 100%.
Показатели оборачиваемости активов и оборачиваемости собственного капитала характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются по формуле как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.
- коэффициент оборачиваемости чистого рабочего капитала, раз (К28).
Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал.
Рассчитывается по формуле:
(К28) = Нетто-выручка / (А1 + А2 + А3 - КО).
- коэффициент оборачиваемости основных средств, раз (К29).
Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж, или о слишком высоком уровне капитальных вложений, или о неэффективной технологии производства. Однако значения данного коэффициента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства, и меньше, где основные средства были только установлены.
(К29) = Нетто-выручка / Стоимость основных средств.
- коэффициент оборачиваемости активов, раз (К30).
Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли.
(К30) = Нетто-выручка / (А1 + А2 + А3 + А4).
- коэффициент оборачиваемости запасов, раз (К31).
Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.
(К31) = Себестоимость реализации / А3.
- коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, раз (К32).
Показывает количество оборотов дебиторской задолженности за отчетный период. Чем больше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а, следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Низкое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.
Этот коэффициент в настоящее время в нашей республике приобретает особый вес в общем объеме показателей оценки денежных потоков, а соответственно финансового равновесия предприятия, поскольку "цепочка" неплатежей, отсутствие оборотных средств стали основными причинами сбоев производства, его ограничения и как следствие - банкротств предприятий. Он характеризует скорость, с которой клиенты (заказчики, покупатели) платят по своим долгам.
(К32) = Нетто-выручка / Средняя дебиторская задолженность.
- коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, раз (К33).
Демонстрирует количество оборотов кредиторской задолженности за отчетный период. Чем больше это число, тем быстрее происходит оплата поставщикам и подрядчикам, что повышает кредитную привлекательность предприятия. Низкое значение коэффициента может отражать проблемы с погашением кредиторской задолженности и являться одним из индикаторов приближения предприятия к банкротству.
(К33) = Себестоимость реализации / Средняя кредиторская задолженность.
Приведенный выше коэффициентный способ анализа предприятия необходимо применять в сочетании с другими видами анализа предприятия в целях избежания финансовых трудностей компании, которые в настоящее время стали достаточно распространенным явлением, частой причиной возникновения которого становятся ошибочные действия руководства. Стратегические промахи, связанные с производственным процессом, проецируются на финансы, что приводит к финансовым осложнениям, а иногда и к банкротству предприятия. Обычно финансовые проблемы - это следствие принятия ряда неверных решений. А предлагаемая схема финансового анализа позволяет изначально на стадии планирования, а впоследствии на стадии фактического анализа эффективно использовать и управлять денежными потоками.
Таким образом, здесь приведены наиболее распространенные коэффициенты, которые рекомендуются экономистами для параметрического анализа формирования финансовых ресурсов компаний. Однако для проведения экспресс-анализа формирования финансовых ресурсов компании достаточно вычислить значительно меньшее количество показателей.
Отечественные экономисты наиболее употребительными считают два показателя: коэффициент финансовой независимости и коэффициент соотношения заемного и собственного капитала. Следует также обратиться и к мировому опыту: приведем результаты анализа, проведенного Ч. Гибсоном в 1987 году. Лицензированным финансовым аналитикам было предложено дать оценку шестидесяти аналитическим коэффициентам с позиции их значимости для характеристики рентабельности, ликвидности и финансовой зависимости. Нужно было дать ответ на два вопроса: (а) стоит ли включать данный показатель в число важнейших индикаторов по данному направлению? и (б) какой ранг по шкале от 0 до 9 (9 - высочайший) можно присвоить данному показателю? Были получены ответы от 52 аналитиков.
Некоторые результаты анализа приведены в табл. 1 (коэффициенты упорядочены по уменьшению уровня значимости). Из этих данных видно, что среди аналитиков нет единства относительно классификации аналитических коэффициентов. Однако существует закономерность: наивысшие баллы получили показатели рентабельности, финансовой зависимости, ликвидности. То есть параметры, которые характеризуют оптимальность формирования финансовых ресурсов, занимают второе место. Наряду с показателями рентабельности коэффициенты финансовой зависимости имеют наибольшее значение для принятия стратегически важных решений - принимать или не принимать участие в деятельности компании (как инвестор или контрагент). Относительно меньшую значимость имеют индикаторы, которые характеризуют эффективность текущей деятельности (ликвидность, оборотность).
Таблица 1
Классификация и ранжирование аналитических коэффициентов по Ч.Гибсону <*>

Аналитический показатель	Распространенность, %	Уровень значимости индикатора
		рентабельность	финансовая зависимость	ликвидность
Рентабельность собственного капитала (посленалоговая)	96	8,21
Прибыль на акцию	69	7,58
Норма чистой прибыли	100	7,52
Рентабельность собственного капитала (доналоговая)	100	7,32
Коэффициент покрытия постоянных финансовых затрат	92		7,22
Коэффициент быстрой ликвидности	96			7,10
Коэффициент рентабельности активов	94	7,06
Коэффициент обеспеченности затрат к уплате	92		7,06
Привлеченные средства к собственному капиталу	85		7,00
Уровень финансового левериджа	57		6,61
Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников	85		6,52
Коэффициент концентрации привлеченных средств	96		6,50
Коэффициент концентрации собственного капитала	63		6,42
Коэффициент текущей ликвидности	100			6,34
Оборачиваемость запасов в днях	54			5,82
Оборачиваемость средств в расчетах (дебиторской задолженности) в днях	69			5,02
Доля оборотных активов в общей сумме активов	82			4,74
Доля абсолютно ликвидных активов в общей сумме активов	80			4,74
Фондоотдача	64	4,25
Выручка от реализации к чистым активам	53	4,04
Краткосрочные пассивы к производственным запасам	67			3,56
Доля призводственных запасов в обортных активах	88			2,89

--------------------------------
<*> Распространенность характеризуется процентом респондентов, которые включили данный коэффициент в общую классификацию.
3.2 Диагностика риска угрозы банкротства
Для экспресс-анализа риска банкротства зачастую применяется мультипликативный дискриминантный анализ. Для определения вероятности банкротства в западных странах часто применяется дискриминантная пятифакторная модель для расчета коэффициента Альтмана. Однако следует отметить, что использование дискриминантных моделей требует больших предосторожностей. Тестирование других предприятий по данным моделям показало, что они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства наших субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторов и разной структуры капитала, а также из-за различий в законодательной и информационной базе.
Поэтому с учетом специфики деятельности белорусских предприятий предлагается комплексное использование следующих дискриминантных моделей для оценки риска банкротства:
1) двухфакторная;
2) усовершенствованная модель Э.Альтмана;
3) четырехфакторная модель R-счета.
Использование одной дискриминантной модели недопустимо, поскольку всякая такая модель имеет свою степень вероятности прогнозируемости событий. Поэтому только их комплексное использование может предоставить объективную оценку риска банкротства.
1. Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства.
Z = -0,3877 + (-1,0736) x КТЛ + 0,579 x ЗС / П,
где
       Оборотные активы
 КТЛ = ----------------------;
         Краткосрочные пассивы
         Заемные средства
 ЗС / П = ----------------.
         Общие пассивы
Если расчетные значения Z-счета меньше (-1), то угроза банкротства в течение года для предприятия мала. Данную модель рекомендуется применять на среднесрочную перспективу, поскольку она констатирует наибольшую вероятность на период более двух лет из всех предлагаемых в экономической литературе моделей.
2. Пятифакторная модель оценки угрозы банкротства Э.Альтмана.
Усовершенствованная модель имеет вид:
для производственных предприятий:

 Z = 0,717 x X + 0,847 x X + 3,107 x X + 0,420 x X + 0,995 x X ,
 1 2 3 4 5
где
     Чистый оборотный капитал
 X = ------------------------;
      1 Общие активы
 Резервный капитал + Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)
 X = ----------------------------------------------------------------;
 2 Общие активы
 Прибыль (убыток) до налогообложения + Проценты к уплате
 X = ---------------------------------------------------------;
 3 Общие активы
 Капитал и резервы
 X = -------------------;
 4 Общие обязательства
 Выручка (нетто) от продажи
 X = --------------------------.
 5 Общие активы
В зависимости от полученного значения для Z-счета можно судить об угрозе банкротства.
Пограничные значения Z-счета

Степень угрозы	Для производственных предприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23
Зона неизвестности	1,23 - 2,90
Низкая угроза банкротства	Более 2,90

3. Четырехфакторная модель R-счета. Данная модель внешне похожа на модель Э.Альтмана и предназначена для предприятий, акции которых не котируются на бирже:
 R = 8,38 x К + К + 0,054 x К + 0,63 x К ,
 1 2 3 4
где
 Оборотные активы
 К = ----------------;
 1 Активы
 Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
 К = -----------------------------------------;
 2 Собственный капитал
 Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг
 К = -----------------------------------------------------------;
 3 Активы
 Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
 К = -------------------------------------------------------------.
4 Затраты на производство и реализацию (Себестоимость проданных товаров, коммерческие расходы, управленческие расходы)

Вероятность банкротства предприятия в соответствии со значением модели R определяется следующим образом.

Значение R	Вероятность банкротства, %
Менее 0	Максимальная (90 - 100)
0 - 0,18	Высокая (60 - 80)
0,18 - 0,32	Средняя (35 - 50)
0,32 - 0,42	Низкая (15 - 20)
Более 0,42	Минимальная (до 10)

Таким образом, использование результатов, полученных при комплексном применении вышеуказанных дискриминантных моделей, позволит с существенной степенью точности оценить риск банкротства предприятия либо установить, является ли рассматриваемое предприятие устойчиво неплатежеспособным.
3.3 Анализ доходности предприятия
Анализ финансовых результатов необходим, чтобы ответить на следующие вопросы:
- работало ли предприятие в анализируемые периоды эффективно, зарабатывало ли доходы для своего развития?
- было ли предприятие рентабельным, т.е. как были использованы инвестированные в производственную или коммерческую деятельность средства (капитал)?
Показатели оценки доходности предприятия.
Задача анализа финансовых результатов предприятия, с одной стороны, состоит в том, чтобы выявить источники прибыли (убытков), а с другой - установить взаимную обусловленность и относительность показателей прибыли. Для оценки эффективности деятельности предприятия используются показатели рентабельности (отдача) и оборачиваемости капитала и элементов оборотных средств (рис. 2).
 ┌──────────────────────────────┐
 │ Показатели доходности │
 └───────────────┬──────────────┘
 │
 ┌─────────────────────┼──────────────────────┐
 ┌─────┴──────┐ ┌──────┴─────────┐ ┌──────┴───────┐
 │ Показатели │ │ Показатели │ │ Показатели │
 │ абсолютной │ │структуры затрат│ │рентабельности│
 │ прибыли │ │ и доходов │ │ │
 └─────┬──────┘ └────────────────┘ └──────┬───────┘
 │ │
 ┌────────┴──────┐ ┌───────────────┴──────┐
 │ │ │ │
┌──────┴──────┐ ┌────┴────┐ ┌─────┴────────┐ ┌────────┴─────┐
│ Балансовая │ │Cash-flow│ │Рентабельность│ │Рентабельность│
│ прибыль и │ │ │ │ капитала │ │ оборота │
│ее компоненты│ │ │ │ │ │ │
└─────────────┘ └─────────┘ └──────────────┘ └──────────────┘
Рис. 2. Показатели оценки доходности предприятия
Исходной информацией для анализа финансовых результатов предприятия являются данные его финансовой отчетности - баланс (форма 1), отчет о прибылях и убытках (форма 2).
Прибыль в первую очередь зарабатывается в основной сфере деятельности предприятия (функционирования его оборотного капитала или собственных оборотных средств). Она представлена в отчете о прибылях и убытках на первом месте и показывает главным образом, проданы ли продукция или услуги дороже произведенных на них затрат (валовая прибыль). Кроме того, в нем приведены дополнительные виды прибыли как результат основной (прибыль от реализации), операционной (операционная прибыль) и внереализационной (внереализационная прибыль) видов деятельности. Прибыль всего предприятия как юридического лица (прибыль / убыток отчетного года) состоит из этих составляющих.
Для оценки размера финансового результата неважно, представлен он положительной либо отрицательной величиной, существует два основных (в принципе, взаимодополняющих) подхода. Они представляют собой:
- динамическую концепцию, согласно которой финансовый результат - это разница между доходами и расходами организации за отчетный период. Отсюда вытекает модель, согласно которой доходы - это поток средств, втекающих в предприятие, а расходы - поток средств, вытекающих из предприятия; прибыль (убыток) - разность, которая образуется между ними;
- статическую концепцию, следуя которой финансовый результат от деятельности организации в отчетном периоде определяется как изменение стоимости собственного капитала в течение данного отчетного периода. При этом прибыль (убыток) - это положительные (отрицательные) изменения собственного капитала (чистых активов) хозяйствующего субъекта за отчетный период, которые являются результатом хозяйственных операций и событий, не связанных с личным капиталом владельцев фирмы.
Как видно из данных определений, финансовый результат - это разница между доходами и расходами компании, напрямую воздействующая на величину ее собственного капитала.
Рассмотрим тогда, вследствие чего возникают убытки и какова их экономическая природа. Данные явления необходимо напрямую связывать с деятельностью организаций в условиях рыночной экономики. Дело в том, что возникновение прибыли - это сигнал о том, что общество хотело бы расширить данную отрасль. Фактически же вознаграждение в виде прибыли является не столько стимулом к расширению отрасли, сколько финансовыми средствами, с помощью которых фирмы в таких отраслях могут увеличивать свои производственные мощности. Потери же сигнализируют о желании общества свернуть "больные" отрасли; предприятия, которым не удалось приспособить свою производственную деятельность к выпуску товаров и оказанию услуг, предпочитаемых потребителем, несут значительные убытки. Таким образом, убыток - это своеобразное "наказание" для хозяйствующего субъекта за неэффективное осуществление предпринимательской деятельности. Следует также подчеркнуть, что существуют различия в уровне прибыльности не только среди отраслей, но и среди организаций одной отрасли (конкурентами). Это связано со многими факторами. Известно, например, что каждая фирма в своем развитии проходит фазы возникновения, подъема и упадка. Для каждой из этих фаз характерен определенный уровень рентабельности. Казалось бы, в этих условиях должен возникнуть отток капиталов в более рентабельные направления бизнеса, но этого не происходит, так как конверсия организации (смена специализации) или его продажа могут оказаться убыточными. Поэтому собственники и руководители действующих организаций нередко соглашаются с низкой и даже отрицательной рентабельностью и продолжают функционировать, подыскивая при этом выход из создавшегося положения. Одними из таких путей выхода являются внедрение новых технологий и диверсификация производства. Данным процессам сопутствуют сокращение объемов производства и реализации и даже частичное замораживание деятельности. Вследствие этого полученной выручки может не хватать для покрытия постоянных расходов предприятия (арендной платы, расходов на содержание управленческого персонала, амортизацию оборудования). Поэтому в данном случае также возможно временное возникновение отрицательной прибыли.
В результате появления отрицательной прибыли фирма может столкнуться с рядом осложняющих обстоятельств. Данные обстоятельства могут вызвать затруднения как в процессе осуществления хозяйственной деятельности, так и поставить под вопрос и само существование убыточной организации. Поэтому можно выделить правовые и экономические последствия убыточности. Среди правовых последствий могут быть:
1) ликвидация коммерческой организации по решению хозяйственного суда. В соответствии с Положением о государственной регистрации и ликвидации (прекращении деятельности) субъектов хозяйствования, утвержденная Декретом Президента Республики Беларусь от 16.03.1999 N 11, это может произойти в следующих случаях:
- наличие убытков по итогам второго и каждого последующего финансового года и ненаправление коммерческой организацией в течение 3 месяцев по окончании финансового года регистрирующему и налоговому органам сообщений о причинах возникновения убытков;
- уменьшение стоимости чистых активов коммерческой организации по результатам второго и каждого последующего финансового года ниже установленного законодательством минимального размера уставного фонда. Следует отметить, что снижение стоимости чистых активов происходит одновременно с получением отрицательной прибыли, поскольку уменьшается размер собственного капитала организации;
2) возникновение угрозы банкротства. В соответствии с Законом Республики Беларусь от 18.07.2000 N 423-З "Об экономической несостоятельности (банкротстве)" экономическая несостоятельность (банкротство) - это неплатежеспособность, имеющая или приобретающая устойчивый характер, признанная хозяйственным судом или правомерно объявленная должником. Неплатежеспособность, в свою очередь, является следствием отрицательного чистого денежного потока, который зачастую генерируется убытками организации. Хотя угроза банкротства может возникнуть и в условиях прибыльной хозяйственной деятельности предприятия (при использовании неоправданно высокой доли заемного капитала, особенно краткосрочного; при недостаточно эффективном управлении ликвидностью активов и т.п.), но при прочих равных условиях, предприятие гораздо успешнее выходит из кризисного состояния при высоком потенциале генерирования прибыли. У организаций с отрицательной прибылью резко падает доля высоколиквидных активов (утрачивается платежеспособность), снижается доля собственного капитала при соответствующем увеличении объема используемых заемных средств (снижается финансовая устойчивость), расходуются ранее сформированные резервные финансовые фонды.
Экономические последствия могут включать в себя следующие:
1) снижение величины чистого денежного потока фирмы и даже возникновение чистого денежного оттока. Это может привести:
- к расторжению договоров и контрактов с ключевыми контрагентами по их инициативе вследствие невыполнения договорных условий (задержки платежей, поставок) либо к применению ими штрафных санкций, что в общем итоге ведет к увеличению расходов организации;
- к несвоевременной выплате заработной платы персоналу организации, что может повлечь за собой потерю ценных сотрудников;
- к несвоевременной уплате обязательных отчислений в бюджет, что также может привести к дополнительным крупным размерам штрафных санкций;
2) социальные последствия: для менеджеров, которые не являются собственниками предприятия, убыток является сигналом о том, что деятельность их неэффективна. Появление отрицательной прибыли снижает "рыночную цену" этих менеджеров, что сказывается на уровне их личной заработной платы. Кроме того, систематическое снижение уровня прибыли руководимого ими предприятия приводит к плачевным результатам в их личной карьере, уровне получаемых доходов, возможностях последующего трудоустройства.
Для остального персонала появление убытков также является достаточно серьезным дезорганизующим фактором, особенно при наличии на предприятии программы участия наемных работников в прибыли. Следует также учитывать, что при появлении убытков (особенно в небольших организациях) ничто не может гарантировать их дальнейшую занятость;
3) в случае если прибыль по окончании года подлежит распределению, в том числе и на выплату доходов собственникам (дивиденды и прочие), то в результате получения организацией прибыли с отрицательной величиной это может привести к выходу некоторых собственников из состава ее участников. В свою очередь это является причиной снижения размера собственного капитала и возрастания доли заемного капитала, привлеченного на условиях платности;
4) снижение размеров источников для инвестиционной деятельности. Хозяйственная деятельность с отрицательной прибылью в течение длительного периода времени может стать причиной не только невозможности расширенного воспроизводства, но даже и простого. Таким образом, возникает ситуация, когда основные средства полностью изношены, а финансовых ресурсов для приобретения новых и замены старых нет.
В конечном итоге отрицательная прибыль является главной причиной снижения рыночной стоимости предприятия. Ведь увеличение стоимости капитала обеспечивается путем капитализации части полученной предприятием прибыли, т.е. ее направления на прирост его активов. Поэтому, чем ниже сумма и уровень капитализации полученной предприятием прибыли, тем в большей степени снижается стоимость его чистых активов, а соответственно и рыночная стоимость предприятия в целом, определяемая при его продаже, слиянии, поглощении и в других случаях.
Таким образом, убыточная деятельность может представлять собой замкнутый круг: с одной стороны, доходов, получаемых организацией, не хватает на покрытие всех расходов, с другой стороны, наличие убытков порождает дополнительные расходы в виде процентов за дополнительно привлеченный заемный капитал и в виде штрафных санкций со стороны как контрагентов, так и контролирующих органов.
Причины возникающих убытков лучше всего изучать с помощью применения приемов факторного анализа. В его основе лежит построение факторной модели (в нашем случае - модели финансового результата). Факторы в экономическом анализе - это причины появления той либо иной экономической величины. Факторная модель финансового результата представляет собой функциональную зависимость уровня этого финансового результата от таких показателей, как объем продаж, уровень цен, уровень переменных затрат и т.п.
Причины возникновения убытка для производственного предприятия можно определить, используя следующую факторную модель:
 П(У) = (Sum (К x Уд x (Ц - ПЗ )) - ПР + ОП + ВП) x (1 - К ) - РННО;
 i i i но
 где К - объем реализованной продукции;
 Уд - удельный вес i-го вида продукции в общем объеме реализации;
 i
 Ц - средневзвешенная цена i-го вида реализованной продукции;
 i
 ПЗ - переменные затраты на единицу i-го вида реализованной продукции;
 i
ПР - постоянные расходы;
ОП - сальдо операционных доходов и расходов;
ВП - сальдо внереализационных доходов и расходов;
Кно - коэффициент налогообложения прибыли;
РННО - расходы, не участвующие в налогообложении.
Увеличение значений показателей, отраженных в факторной модели со знаком (+), ведет к сокращению величины убытка, со знаком (-) - к его увеличению. Можно также отметить, что наиболее спорными моментами в данной модели являются показатели переменных затрат и постоянных расходов. Дело в том, что в отечественном бухгалтерском учете данные показатели не исчисляются. Показатель переменных затрат зачастую заменяется показателем себестоимости единицы продукции, а к постоянным расходам в торговых организациях относятся только нераспределяемые издержки обращения, а в производственных - иногда общехозяйственные расходы (в случае использования усеченной себестоимости). Данные ограничения искусственно искажают результаты использования анализа. Поэтому при возможности рекомендуется на основании данных управленческого учета применять показатели именно переменных и постоянных затрат для более достоверной оценки причин убытка организации.
Что касается таких показателей, как сальдо операционных и внереализационных доходов и расходов, то здесь можно отметить следующее. Данные показатели могут быть свободно заменены на другие, более удовлетворяющие требованиям организации. Например, вместо операционных доходов и расходов можно использовать такие, как:
- финансовый результат от реализации основных средств;
- финансовый результат от реализации прочего имущества;
- финансовый результат от инвестиционной деятельности;
- финансовый результат от финансовой деятельности;
- финансовый результат от сдачи имущества в аренду и прочее.
Основным принципом данного разбиения должно быть выделение основных сфер деятельности. Однако не следует увлекаться излишней аналитикой, поскольку это может привести к "размыванию" конечных результатов анализа и сформулированных на их основе выводов.
Наличие убытка не всегда говорит о том, что предприятие утратило все шансы на выживание. В данном случае следует внимательно изучить "качество" данного убытка, т.е. разбить его на отдельные составляющие. Если фирма является многопрофильной, то целесообразно определить размер финансового результата по видам деятельности. Зачастую происходят случаи, когда прибыль одной сферы деятельности полностью поглощается убытками, полученными в других сферах.
Рассмотрим следующий условный пример. Организации "А", "Б" и "В" получили убыток за текущий период в размере 100000 у.е. Для простоты расчетов примем, что данные организации осуществляют выпуск только одного вида одинаковой продукции. Результаты деятельности этих фирм характеризуются следующими данными:

Показатель	Предприятия
	"А"	"Б"	"В"
Финансовый результат	-100000	-100000	-100000
Расходы, не учитываемые в налогообложении, в т.ч.:
- благотворительная помощь	50000	10000	5000
- штрафы, начисленные налоговыми органами	20000		5000
- расходы непроизводственного назначения	35000	15000	5000
Налог на прибыль	1628
Транспортный сбор	155
Прибыль до налогообложения	6782	-75000	-85000
Финансовый результат от продажи основных средств	- 13218	-10000	4000
Расходы по списанной дебиторской задолженности в связи с банкротством дебитора	10000	25000
Расходы на управление	35000	30000	15000
Постоянная часть производственных затрат	10000	25000	30000
Объем произведенной продукции	1000	1000	1000
Цена единицы продукции (без включения косвенных налогов)	225	225	225
Переменные затраты на единицу	150	210	269
Маржинальный доход на единицу продукции	75	15	-44

Как видно из вышеприведенных данных, источники возникновения убытка у данных организаций абсолютно разные. Убыток у вышеприведенных организаций возникает на различных уровнях формирования финансового результата. Рассмотрим величину маржинального дохода на единицу продукции. Данный показатель у организации "А" самый высокий (75 у.е.). Это говорит о том, что производственная деятельность данной фирмы является высокоэффективной, и при всех остальных равных условиях данная фирма имеет наибольшие шансы на успех на рынке. В то же время маржинальный доход фирмы "В" составляет -44 у.е. и, что немаловажно, он имеет отрицательную величину. В данных условиях дальнейший выпуск продукции при сложившемся уровне затрат нецелесообразен. Как выход, можно рассматривать два варианта дальнейших управленческий решений: о закрытии производства либо о совершенствовании технологического процесса с целью значительного снижения уровня переменных затрат на единицу выпускаемой продукции. Такого снижения можно добиться следующими путями:
- увеличение производительности труда рабочих;
- приобретение более эффективного технологического оборудования;
- снижение норм расхода сырья на единицу выпускаемой продукции;
- снижение удельных затрат на фасовку, упаковку продукции и т.п.
Что касается организации "Б", то здесь нужно отметить, что хотя маржинальный доход по выпускаемой ею продукции положителен, однако его размер недостаточен для покрытия постоянных затрат. Действительно, суммарный размер маржинального дохода равен 15 у.е. x 1000 ед. = 15000 у.е. В то же время постоянные затраты, связанные с основной деятельностью организации "Б", составляют 55000 у.е. (сумма расходов на управление и постоянная часть производственных затрат). В сложившейся ситуации самым оптимальным выходом для организации "Б" является увеличение объема продаж. При его уровне, равном 3667 единиц в месяц (= 55000 / 15), организация "Б" сможет покрывать свои постоянные издержки и выйти на уровень безубыточности.
Следующим шагом для сравнительного анализа данных организаций является оценка уровня их постоянных затрат. Уровень производственных постоянных затрат наименьший у организации "А" - 10000 у.е. В результате этого ее валовая (производственная) прибыль составляет 65000 у.е. (= 1000 ед. x 75 у.е. - 10000 у.е.). В то же время валовая прибыль организаций "Б" и "В" составляет -10000 у.е. и -74000 у.е. соответственно. Об этих организациях можно сказать, что их производственная деятельность является убыточной. Следует также учитывать, что размер расходов на управление в организациях "Б" и "В" высок, что только усугубляет создавшееся положение. В то же время у организации "А" расходы на управление максимальны, что в свою очередь приводит к снижению итогового финансового результата.
При рассмотрении величин финансового результата от внереализационных и операционных видов деятельности видно, что наименее эффективным оказалось предприятие "Б", а предприятие "В" получило прибыль, чем сократило свой убыток. Однако в данном случае следует рассматривать полученный финансовый результат с учетом всех сопутствующих обстоятельств. Дело в том, что в ходе продажи основных средств могут быть реализованы как основные средства, не участвующие в предпринимательской деятельности (что положительно сказывается на величине финансового результата, поскольку сокращаются будущие расходы по амортизации и начислению налога на недвижимость), так и оборудование, необходимое для производственного процесса, что уже, в свою очередь, может повлечь рост переменных затрат на единицу продукции в будущем.
Высокий уровень расходов по списанию дебиторской задолженности связан, в первую очередь, с низкой платежной дисциплиной. Вследствие этого предприятия "А" и "Б" увеличили свой размер отрицательной прибыли.
Самое интересное, что организация "А" по итогу года получила налогооблагаемую прибыль, вследствие чего понесла дополнительные расходы по налогу на прибыль и транспортному сбору. В результате того, что у нее расходы, не участвующие в налогообложении, значительно превысили величину чистой прибыли после налогообложения, ею был получен убыток в размере 100000 у.е.
Таким образом, сравнительный анализ данных предприятий позволяет сделать следующие выводы. Хотя размер убытка одинаков у всех предприятий, но шансы на дальнейшее выживание у них абсолютно различны. Наиболее инвестиционно привлекательным является предприятие "А". При сокращении расходов, не участвующих в налогообложении, и расходов по управлению данное предприятие может стать достаточно высокоприбыльным. Существующие убытки объясняются, скорее, не конъюнктурой рынка и особенностями технологического процесса, а бесхозяйственностью руководства, которых можно было бы избежать при бюджетировании и контроле за расходами. Что касается предприятия "Б", то здесь наиболее подходящими рекомендациями могли бы стать, с одной стороны, сокращение непроизводственных расходов (расходов, не участвующих в налогообложении, управленческих расходов, операционных и внереализационных расходов), а с другой стороны, увеличение объема продаж, что позволило бы покрывать постоянные производственные расходы. Поэтому ситуация у данного предприятия несколько сложнее, чем у предприятия "А", поскольку ему еще необходимо значительно увеличить эффективность своей маркетинговой политики. Наиболее тяжелое положение у предприятия "В", которому для снижения размеров своих убытков необходимо проводить инвестиционные мероприятия либо уйти из данного бизнеса.
Таким образом, без факторного изучения причин полученной отрицательной прибыли невозможно разработать эффективные управленческие решения. В ходе факторного анализа финансового результата необходимо провести сравнение полученного убытка с запланированным показателем финансового результата либо с его величиной за предыдущий отчетный период. Кроме того, необходимо изучить, как отклонения между фактическим и плановым (предыдущим) значениями факторов повлияли на финансовый результат.
Оценку убытка следует производить пошагово. Такими шагами могут быть следующие:
1) определить величину расходов, не участвующих в налогообложении, оценить их влияние на чистую прибыль организации. Иногда происходит так, что налогооблагаемая прибыль может быть положительной, но из-за влияния данных расходов чистая прибыль принимает отрицательное значение. Рассмотреть возможности их сокращения либо переведения в участвующие в налогообложении;
2) оценить значение коэффициента налогообложения прибыли. Рассмотреть возможности применения налоговых льгот;
3) изучить причины возникновения отрицательного сальдо операционных и внереализационных доходов и расходов. Определить основные пути повышения прибыли от операционной и внереализационной деятельности, рассмотреть возможности отказа от убыточных хозяйственных операций;
4) рассмотреть состав общехозяйственных накладных (постоянных) расходов, найти пути их минимизации;
5) определить значения финансового результата по видам деятельности, выявить убыточные направления;
6) при дальнейшем проведении анализа убыточности необходимо оценить величину маржинального дохода на единицу каждого вида продукции, т.е. разницу между отпускной ценой без включения в нее косвенных налогов и переменными затратами. Если данный маржинальный доход имеет отрицательную величину, то необходимо рассматривать вопросы о снижении объема продаж либо об исключении данного вида продукции из производства, поскольку каждая дополнительно произведенная и реализованная единица только увеличивает общий убыток фирмы. Если возможности повысить цену либо сократить выпуск нет, то в данном случае следует рассматривать вопрос о замене технологического оборудования и организации производства с целью сокращения переменных затрат. В случае если маржинальный доход на единицу составляет положительную величину, то следует рассмотреть возможности увеличения объема выпуска и продаж таких видов продукции, а также сокращения величины постоянных расходов, приходящихся на них.
Проведенный в такой последовательности анализ позволит выявить основные "слабые места" фирмы, вооружить руководство предприятия необходимой информацией для принятия эффективных и обоснованных управленческих решений.
3.4 Рентабельность капитала и оборота
Чтобы оценить полученную прибыль (плохо или хорошо, много или мало), ее нужно сравнить с вложенным капиталом (активами) за год и с объемом продаж. Отдача от вложенного (связанного) капитала, прибыль есть результат процесса производства и продаж, взаимодействия внеоборотных и оборотных активов при участии работников предприятия и результат работы предприятия на рынках сбыта.
Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной), окупаемость затрат и т.д. Они более полно, чем прибыль, отражают окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами. Их используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании.
Показатели рентабельности можно объединить в несколько групп:
1) показатели, характеризующие окупаемость издержек производства и инвестиционных проектов;
2) показатели, характеризующие прибыльность продаж;
3) показатели, характеризующие доходность капитала и его частей.
Эффективность работы предприятия на рынках можно оценить с помощью рентабельности собственного капитала (ROE) (отношение чистой прибыли за отчетный период к собственному капиталу). Она показывает, насколько эффективно используется имеющийся на предприятии капитал или какое количество прибыли получено на единицу вложенных средств в активы. Этот показатель характеризует доходность (способность зарабатывать прибыль на вложенный капитал) предприятия независимо от его структуры и показывает доход (возрастание капитала) инвесторов.
Для управленческих целей этот показатель можно разложить на две составляющие: рентабельность продаж и оборачиваемость собственного капитала.
        Прибыль   прибыль  выручка
 ROE = -------- = -------- x --------.
       Капитал   выручка   капитал

Для сравнения приведем данные по рентабельности всего капитала за четыре года.

	Рентабельность собственного капитала, %		Рентабельность продаж, %		Оборачиваемость собственного капитала
1-й год	2,5	=	2,3	x	1,1 (338 дней)
2-й год	3,0	=	2,8	x	1,1 (327 дней)
3-й год	3,4	=	6,0	x	0,56 (645 дней)
4-й год	6,4	=	10,6	x	0,60 (596 дней)

Рентабельность капитала характеризует качество и эффективность управления предприятием и служит масштабом оценки и контроля эффективности работы предприятия.
Относительно показателей рентабельности капитала для предприятия Республики Беларусь отметим, что:
- приведенной величины рентабельности капитала явно недостаточно, чтобы создавать достаточные резервы для сохранения капитала предприятия;
- данные говорят о низкой доходности в реальном секторе экономики республики в целом, что связано с низкой эффективностью использования ресурсов в результате сложившейся структуры производства и управления на предприятиях;
- можно сделать вывод о том, что пока руководители не рассматривают средства предприятия как капитал, который нужно заставить "работать", чтобы он приносил доход. К сожалению, пока руководители не ориентируются на финансовые показатели и не воспринимают их.
Для интерпретации полученных показателей важно привлечь данные о динамике изменения внешней среды предприятия (сезонность работы и т.д.).
Рентабельность оборота (продаж) характеризует работу предприятия на рынке. Она дает информацию о количестве прибыли, полученной с единицы оборота (выручки от реализации), или о доле выручки, которая возвращается на предприятие в виде прибыли. Иначе говоря, в среднем от 100 млн.руб. реализованной продукции на предприятие возвращалось соответственно от 2,3 млн.руб. в первый год и до 10,6 млн.руб. в четвертый. На основании изменения этого показателя можно судить о том, как оно управляет своими отношениями и связями с поставщиками и покупателями продукции. Лучший результат очевиден, но он может быть получен только за счет роста цен на продукцию.
Падение рентабельности продаж означает уменьшение "подушки безопасности" предприятия и возрастание риска его неплатежеспособности.
Эффективность использования капитала (всех средств), рентабельность капитала и работу на рынках, рентабельность продаж связывает скорость оборачиваемости всего капитала. Чем быстрее оборачивается капитал (т.е. быстрее возвращаются денежные средства от потребителей), тем эффективнее используется капитал и выше его рентабельность.
Скорость оборота или оборачиваемость капитала отражает эффективность работы предприятия, т.е. интенсивность использования отдельных частей его имущества. Показывает отдачу от вложенных средств и позволяет узнать, как часто (сколько раз) капитал возвращается на предприятие через реализацию продукции и услуг в форме выручки от реализации.
Так, на 100 млн.руб. вложенного всего капитала в среднем за 1-й и 2-й годы было реализовано продукции на сумму 110 млн.руб., за 4-й год - только на 60 млн.руб.
Чем быстрее оборачивается капитал, тем меньше его необходимо для этого, поскольку в более короткие промежутки времени капитал снова возвращается с рынка. В случае высокой скорости оборачиваемости капитала можно при относительно небольшом используемом капитале получить высокую рентабельность и вследствие быстрого обратного притока капитала рассчитывать на выгодную ликвидность.
При большей скорости оборачиваемости капитала (1-й и 2-й годы) при небольшой рентабельности продаж можно получить одну и ту же величину рентабельности капитала. При низкой рентабельности коммерческие фирмы, например, работают на оборотах с большими объемами продаж. Это зависит от отрасли промышленности или конкретного продукта.
В 4-м году по сравнению с 1-м оборачиваемость капитала замедлилась в 1,8 раз с 338 дней до 596 дней. Значит, средства, инвестированные в основные фонды в 4-м, году использовались недостаточно эффективно.
Приведенные данные позволяют также предположить, что в 3-м году рентабельность продаж по сравнению со 2-м годом выросла за счет роста цен, поэтому замедлилась и оборачиваемость капитала.
Таким образом, на результаты работы предприятия влияют два фактора: цены (рентабельность продаж, оборота) и оборачиваемость (скорость возврата денег). Причем ускорение оборачиваемости капитала повышает доходность капитала: если оборачиваемость капитала больше 1, то рентабельность капитала будет выше рентабельности продаж. В этом случае оборачиваемость капитала умножает эффект работы на рынке и улучшает результат работы предприятия на рынках. Если оборачиваемость ниже 1, рентабельность капитала окажется ниже рентабельности продаж. Медленная оборачиваемость капитала "съедает" результаты работы предприятия на рынках. Иначе говоря, в конце цепочки создания стоимости стоит служба маркетинга и сбыта, от эффективной работы которой по приходу денег зависят результаты работы предприятия.
Следовательно, оборачиваемость капитала (средств) - критический фактор, за которым нужно постоянно следить и стремиться к тому, чтобы за год оборачиваемость собственного и всего капитала была выше 1.
А взаимосвязь показателей рентабельности продаж и оборачиваемости средств, инвестированных в имущество предприятия, может служить инструментом контроля и управления инвестированным капиталом.
Неэффективная работа службы маркетинга и сбыта по приходу денег от продажи продукции принижает результаты работы всего предприятия. Ускорение возврата денег приумножает результаты работы предприятия. Более детально проблемы в сбыте можно увидеть из анализа баланса.
Первый практический вывод - решения, принимаемые в службе маркетинга и сбыта, влияют на периодически возникающий дефицит денежных средств. Для управленческого решения важно, что в результате изменится. Приход денег зависит от правильно налаженной работы в службе маркетинга и сбыта.
Анализ динамики изменения производственных и финансовых результатов позволил установить следующие тенденции в развитии предприятия.
1. Экономическая активность (прибыль от реализации) возрастает в 3-м году и существенно ускоряется в 4-м году.
2. Цепочка причинно-следственных связей такова: низкий уровень финансовых результатов во 1-м и 2-м годах влечет за собой недостаток собственных оборотных средств (денежных средств). Затраты и ускорение платежей, оборачиваемости средств - два критических фактора, на которые необходимо повлиять для улучшения финансовых результатов.
3. Таким образом, нарушение здоровых пропорций проявляется в тенденции прибыли к снижению и, как следствие, в недостатке собственных оборотных средств. При таком положении дел неизбежны проблемы с денежными средствами.
Выводы.
1. Низкая рентабельность капитала говорит о неэффективном использовании активов предприятия, медленной их оборачиваемости и, следовательно, о сложившейся нерациональной структуре активов и затрат. А это связано с риском существования предприятия в будущем.
Самая высокая эффективность работы предприятия достигается при условии оптимального размера активов, связанных с производством.
Не случайно оптимизация размеров связанного оборотного капитала - одна из важнейших задач любой коммерческой фирмы и предприятия и одна из сложнейших задач их финансовой службы, требующая понимания закономерностей функционирования внешней среды, которая сильно влияет на финансовые пропорции каждого предприятия.
2. Анализ финансовых результатов необходим для того, чтобы понять причины низких доходов, которые создают риск неплатежеспособности, и гарантировать прибыль и ликвидность в будущем.
Другая важная задача - организация грамотного финансирования рассчитанных оптимальных размеров связанных активов. Закономерности финансирования различных видов внеоборотных активов нашли на практике свое выражение в некоторых общепринятых правилах финансирования, получивших в обобщенной форме название "золотое правило финансирования".
Применение его на практике привело к возникновению жестких требований по обеспечению ряда финансовых пропорций в балансе фирмы, строгого соответствия определенных элементов активов и пассивов предприятия.
Следовательно, причины изменения финансовых результатов и тем самым эффективности работы предприятия следует искать и в изменении его финансового положения на основании изучения его баланса.
3.5 Показатели оборачиваемости текущих активов и текущих пассивов
Финансовый цикл и финансовая устойчивость предприятия
О влиянии движения денежных средств по предприятию, или о влиянии финансового цикла, можно судить на основании рассчитанных данных об оборачиваемости отдельных статей текущих активов и текущих пассивов по кварталам.
Цикл денежного потока представляет собой повторяющийся интервал времени, в течение которого осуществляется вложение денежных средств в оборотные активы, продажа результата от эксплуатации данного актива и получение выручки от реализации. Цикл денежного потока состоит из операционного цикла и кредитного цикла.
Операционный и финансовый циклы торговой компании
 ┌<------------------Операционный цикл------------------>┐
 │ │
┌────────┴─────────┐ ┌─────────────────┐ ┌─────────┴────────┐
│Поступление товара│ │ Отгрузка товара │ │ Оплата товара │
│ │ │ │ │ клиентам │
└────┬─────────────┘ └───────┬─────────┘ └─────────┬────────┘
 │ │ │
 │<------- Торговый цикл ------->│<--- Период оборота ДЗ --->│
 │ │
 │<-----Период оборота КЗ -->┬<------ Финансовый цикл ------>│
 │
 ┌───────────────┴─┐
 │Оплата поставщику│
 └─────────────────┘
Из рисунка следует, что для сокращения периода финансового цикла следует стремиться:
- уменьшать период оборота дебиторской задолженности;
- иметь как можно более выгодные условия расчета с поставщиками (увеличивать период оборота кредиторской задолженности);
- а также уменьшать торговый цикл, т.е. увеличивать оборачиваемость запасов.
Рассмотрим анализ финансового цикла на примере производственного предприятия на следующем примере:
Таблица 1
Исходные данные для анализа финансового цикла

N п/п	Показатели	I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.
1	Поступление выручки от реализации с НДС	121665	143309	139708	152877
2	Выручка с НДС	139087	145330	140997	151976
3	Себестоимость реализованной продукции	104034	106762	101762	110657
4	Оплата кредиторской задолженности	91332	95664	103767	108776
5	Производство готовой продукции	112554	117603	97931	102885
6	Расход материалов	60438	62415	65887	66806
7	Средняя дебиторская задолженность	46553	53998	57656	50232
8	Средняя кредиторская задолженность	33988	30990	28754	30122
9	Средняя величина материалов	23886	20178	15445	17886
10	Средняя величина незавершенного производства	10532	11909	9021	11013
11	Средняя величина готовой продукции	43909	60988	65443	57886

На основании вышеприведенной таблицы рассчитаем следующие показатели:
Таблица 2
Показатели периода оборота отдельных активов и пассивов

	Показатели	Расчетная формула	I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.
1	Срок оборота дебиторской задолженности	Средняя дебиторская задолженность x Продолжительность анализируемого периода / Поступление выручки от реализации	34,4	33,9	37,1	29,6
2	Срок оборота готовой продукции	Средняя величина готовой продукции x Продолжительность анализируемого периода / Себестоимость реализации	38,0	51,4	57,9	47,1
3	Срок оборота Незавершенного производства	Средняя величина незавершенного производства x Продолжительность анализируемого периода / Производство готовой продукции	8,4	9,1	8,3	9,6
4	Срок оборота материалов	Средняя величина материалов x Продолжительность анализируемого периода / Расход материалов	35,6	29,1	21,1	24,1
5	Срок оборота кредиторской задолженности	Средняя кредиторская задолженность x Продолжительность анализируемого периода / Оплата кредиторской задолженности	33,5	29,2	24,9	24,9
6	Время оборота текущих активов	Стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4	116,4	123,5	124,4	110,4
7	Время оборота активов в сфере производства	Стр. 4 + стр. 2 + стр. 3	82,0	89,6	87,3	80,8
8	Время оборота активов в сфере обращения	Стр. 1	34,4	33,9	37,1	29,6
9	Время финансового цикла	Стр. 6 - стр. 5	82,9	94,3	99,5	85,5