Федеральное агенство по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Челябинский Государственный Университет»

Миасский филиал
Контрольная работа

по дисциплине «Рынок ценных бумаг»

Тема: «Аллокативная функция рынка ценных бумаг. Теоретическая модель.»
                                                                        Выполнил: Шабашова Я. Н.

Группа МФС-201
Проверил: Криничанский К.В.
2010/11 учебный год

Миасс

Содержание
Введение......................................................................................................... 3

Глава 1.  Теоретические аспекты сущности, роли аллокативной

функции рынка ценных бумаг........................................................................ 4

1.1.  Стратегия и тактика управления портфелем активов............................. 4

1.2. Стратегическая и тактическая аллокация активов.................................. 8

1.3. Подходы к управлению риском.............................................................. 12

Заключение..................................................................................................... 15

Список литературы........................................................................................ 16
Введение
Рассматриваемая тема «Аллокативная функция рынка ценных бумаг: теоретическая модель» актуальна, так как аллокация ресурсов представляет собой искусство инвестиционного балансирования, и каждый из нас сталкивается с задачей как сохранить и преумножить свои активы. Но решают эту задачу люди по-разному: один предпочитает держать деньги «под матрасом», другой - размещает в банке на депозите, третий - инвестирует в недвижимость, собственное дело или ценные бумаги. Очевидно, что портфель, состоящий из акций и недвижимости, всегда будет более рискованным, но и доходным по сравнению с консервативным портфелем, составленным из банковских вкладов и облигаций.

Влияние рынка ценных бумаг на размещение ресурсов происходит в связи с тем, что он обеспечивает смягчение рисков держателя прав на активы. Использование портфельного управления, коллективных инвестиций, включение в инструментарий операций с финансовыми производными и прочие технологии управления риском обусловливают формирование структуры общенационального портфеля ценных бумаг, а через это – структуры отраслевого размещения ресурсов.

Для того, чтобы точно смоделировать портфель под запросы  необходимо произвести так называемую аллокацию активов.

Объект работы – аллокативная функция рынка ценных бумаг.

Предмет работы – особенности теоретической модели аллокативной функции рынка ценных бумаг.

Цель работы – отразить особенности теоретической модели аллокативной функции рынка ценных бумаг.

При написании работы использовались методы исследования: анализ, синтез, индукция, дедукция.
Глава 1.  Теоретические аспекты сущности, роли аллокативной функции рынка ценных бумаг
1.1.  Стратегия и тактика управления портфелем активов
Анализ выполнения рынком аллокативной функции сопряжен с оценкой параметров рыночных оборотов, капитализации (в т.ч. по секторам), отраслевых индексов и их корреляции с показателями, характеризующими структуру инвестиций. Механизм осуществления рынком ценных бумаг аллокативной функции опирается на свойство его ликвидности и возможность диверсификации инвесторами своих вложений. Длинные, капиталоемкие проекты, венчурные проекты, нацеленные на создание инноваций, прочие составляющие долгосрочных структурных изменений зависят от релевантных характеристик. Работа финансовой системы воздействует на протекание процесса смены технологий, формирует потенциал для роста компаний и отраслей, использующих hi-tech технологии.

Диверсификация приводит к включению в портфели бумаг с более высокой средней ожидаемой доходностью. Это в свою очередь подпитывает процесс осуществления инвестиций в инновационные проекты со стороны фирм и ведет к непрерывному созданию технологических новшеств. Специально созданные для этой цели институты, типа венчурных фондов, фондов прямых инвестиций показывают свою способность управлять диверсифицированным портфелем активов, уменьшая риск и продвигая инвестиции в инновационный сектор [3].

Стратегия и тактика управления портфелем активов начинается с правильно поставленных целей. Тактическая аллокация учитывает конъюнктуру фондового рынка в каждом конкретном моменте времени. Тактическая аллокация по инвестиционным стратегиям предусматривает динамическую корректировку «весов» активов и базируется на краткосрочных прогнозах. Этот процесс позволяет формировать оптимальный портфель таким образом, чтобы достигать максимального уровня доходности, быстро и адекватно реагировать на изменения «фазы рынка».

Остановимся на инвестиционных целях, которые ставят инвесторы, а также на понятиях стратегической и тактической аллокации активов и выясним  различия между ними [4].

Формирование четких и достижимых инвестиционных целей является первым и важнейшим шагом в инвестиционном процессе. При работе инвестора с управляющим активами или финансовым консультантом формирование целей и задач происходит в процессе взаимодействия между ними. Квалифицированный инвестор может сделать это самостоятельно.

Инвестиционный горизонт, то есть срок, на который планируется инвестировать средства, а также приоритеты инвестора по отношению к доходности, сохранности и ликвидности его активов являются важнейшими факторами, определяющими инвестиционные цели [7].

Многое зависит и от специфики инвестора, от того, частным, корпоративным или институциональным («квалифицированным», «профессиональным») инвестором он является. Среди факторов, определяющих требования и предпочтения инвестора можно выделить его уровень финансовой состоятельности, возраст («стадию жизненного цикла», если говорить шире), предыдущий опыт, планы на будущее, психологические особенности и другие факторы [10].

Как примеры целей частных инвесторов можно назвать:

 - получение дохода на 5, 10,…% выше, чем на депозите в надежном банке,

 - накопление средств на крупную покупку, например автомобиль, дом,

- накопление финансового запаса для обучения детей, в том числе за границей,

 - накопление «круглой» величины капитала в течение нескольких лет,

 - создание капитала для своего или семейного пенсионного обеспечения, в том числе для выхода на отдых раньше установленного государством «пенсионного возраста» [10].

Можно назвать и много других целей. Важно, чтобы к этим целям, как и в других областях деятельности, можно было применить понятия определенности, измеримости и достижимости.

Например, если говорить о целях корпоративного инвестора, компании имеющей временно свободные денежные средства, то среди возможных целей можно назвать, например такие:

 - накопление определенной суммы на новое оборудование или покупку конкурента,

 - обеспечение регулярных поступлений для покрытия текущих платежей, например арендной платы, выплат по банковскому кредиту и другие цели.

Для размещения корпоративных средств существуют ограничения, связанные с неопределенным и непродолжительным сроком инвестирования в связи с тем, что средства могут понадобиться компании для использования в основном бизнесе. Но и в этом случае при правильном построении инвестиционного портфеля инвестор может получить дополнительный доход [12].

Особо стоит остановиться на целях институциональных инвесторов, для которых необходимость размещения средств определяется самой их сущностью и природой, целями существования этих организаций.

Наиболее известные из них – это пенсионные фонды, страховые компании, банки, инвестиционные фонды, а также широко представленные на Западе благотворительные и семейные фонды.

Среди целей таких инвесторов можно назвать:

 - защиту и сохранение капитала вкладчиков от инфляции,

 - обеспечение доходности выше определенного уровня, например индекса ценных бумаг,

 - диверсификация вложений по рынкам, регионам и отраслям.

В целом, инвестиционные цели могут относиться к одной из следующих категорий: сохранение капитала, увеличение капитала, получение текущего дохода или так называемого абсолютного дохода, который подразумевает получение текущего дохода при увеличивающейся стоимости основного капитала [9].

На цели инвестора влияют его терпимость, толерантность к риску, налоговые соображения, законодательные ограничения и индивидуальные предпочтения. Законодательные ограничения становятся особенно важными при управлении средствами институциональных инвесторов.

Индивидуальные предпочтения частного инвестора могут проявиться, например, в выборе конкретного региона инвестиций, если инвестор там живет, либо в выборе акций конкретной компании, в которой инвестор или близкие ему люди работают.  В то же время, важно чтобы индивидуальные предпочтения в отношении той или иной компании, того или иного рынка или актива не привели к неоправданно рискованным вложениям. Все активы могут как расти, так и снижаться в своей стоимости.

Если цели поставлены, то их нужно достигать. Путей в инвестировании, как и вообще в жизни, очень много, но есть и общие базовые подходы, которыми пользуется большинство рациональных инвесторов. Последовательность действий квалифицированного инвестора выглядит следующим образом [13].

Цели и задачи инвестора становятся основой для определения его инвестиционной политики. Инвестиционная политика связывает цели и задачи инвестора с возможностями и реалиями рынка. Часто, при закреплении взаимоотношений инвестора с профессиональным управляющим, который будет управлять средствами инвестора, эта политика принимает форму инвестиционной декларации. В этой декларации определяется состав возможных активов для инвестирования, а также их структура, то есть максимальные и минимальные доли активов в инвестиционном портфеле [6].
1.2. Стратегическая и тактическая аллокация активов
Стратегическая аллокация является следующим шагом по созданию инвестиционного портфеля после определения целей и выработки инвестиционной политики.  Под стратегической аллокацией имеют в виду распределение активов в инвестиционном портфеле между классами, например акциями, облигациями, паевыми фондами, недвижимостью, а также между рынками.

После определения стратегической аллокации инвестором либо управляющим производится тактическая аллокация, то есть выбор отраслей инвестирования (например, нефть и газ, связь, транспорт и т.д.) и конкретных объектов инвестирования в рамках каждой отрасли. При выборе отдельных ценных бумаг, как правило, проводится фундаментальный анализ деятельности компаний, а при покупке учитывается необходимость диверсификации активов и выбора оптимального момента времени для покупки [4].

Управляя своим инвестиционным портфелем, инвестору совместно с управляющим необходимо регулярно проводить:

- анализ и мониторинг отдельных компаний, секторов и отраслей, а также общий обзор экономических перспектив,

- ребалансировку портфеля по классам активов, в случае необходимости,

- аудит портфеля на соответствие инвестиционным целям и задачам инвестора.

Практика и исследования показывают, что решения о стратегической аллокации в наибольшей степени определяют долгосрочную доходность инвестиций. До 90% долгосрочного дохода портфеля инвестора является результатом решений о выборе классов активов и о распределении средств инвестора между этими классами [15].

Стоит сказать, что значительная часть различий в доходности инвестиционных фондов объясняется инвестиционной политикой этих фондов.

Проблема выбора наиболее доходных и подходящих инвестору фондов становится все более актуальной в условиях постоянно увеличивающегося в России количества управляющих компаний и инвестиционных фондов. По данным Национальной лиги управляющих, в сентябре 2008 года  ПИФами в России управляли 287 управляющих компаний. Общее количество паевых инвестиционных фондов превысило 1000.

Еще больший выбор предстает перед инвестором при его выходе на мировые рынки капитала. Здесь сделать правильный выбор становится еще сложнее. Количество доступных для вложений инвестиционных фондов составляет десятки тысяч. Среди мировых брэндов отрасли управления активами можно назвать банки и компании HSBC, Franklin Templeton, GAM, MAN и много других компаний, управляющих десятками и сотнями миллиардов долларов [14].

С 1 июля 2010 года вступило в силу Положение Банка России «О порядке расчета размера операционного риска» № 346‑П, которое устанавливает порядок расчета размера операционного риска для включения в расчет норматива достаточности капитала банка (Н1), установленного Инструкцией Банка России N110‑И «Об обязательных нормативах банков».

Согласно этому положению, размер операционного риска должен рассчитываться как усредненная за 3 года сумма чистых процентных и непроцентных доходов, умноженная на коэффициент α, равный 0,15. Это соответствует подходу на основе базового индикатора, предложенному Базельским комитетом. Однако данное ужесточение нормативов не предписывает банкам создание резервов под возможные убытки, равно как и не требует реализации каких-либо практических подходов по управлению риском. Таким образом, два банка с одинаковым уровнем доходов должны будут включить в расчет Н1 одинаковый размер операционного риска вне зависимости от того, какие внутренние процедуры контроля ими применяются и управляют ли они этими рисками вообще [5].

Понятно, что Банк России начинает с простейших базовых вещей, в то время как Базельский комитет предлагает еще 2 более сложных подхода к оценке размера капитала на покрытие операционного риска: стандартный и продвинутый. Стандартный подход позволяет более точно оценить операционные риски, связанные с каждым из основных направлений банковской деятельности. Но этот подход также не принимает во внимание степень контроля данных рисков в организации.

Продвинутый подход предполагает использование в банках собственных моделей анализа операционных рисков и позволяет учитывать внутренние процедуры контроля, соотношения с отраслевыми показателями операционных потерь и корреляционные взаимосвязи по отдельным видам операционного риска [7].

Естественно, что частота и размеры операционных убытков в банках, использующих продвинутые подходы, ниже, чем в тех, где управлению операционными рисками не уделяется должного внимания. Поэтому и расчетная аллокация капитала на покрытие операционного риска банка, применяющего передовые методы, как правило, в полтора раза ниже, чем при использовании базового индикативного подхода.

Управление инвестиционным портфелем с помощью аллокации - шаг вперед по сравнению с обычной «игрой» ценными бумагами, но должна быть разумная аллокация. Часто при принятии решений об аллокации, то есть распределении денег между различными инвестиционными классами, инвесторы увлекаются каким-то одним классом активов.  Кто-то предпочитает вкладывать только в недвижимость, кто-то - только в российские акции. Портфель получается однобоким, не диверсифицированным. Другой ошибкой является то, что инвесторы рассматривают доходность и риск каждого класса активов по отдельности, игнорируя взаимосвязь различных классов активов в портфеле между собой. Ведь можно так подобрать активы, что в определенных ситуациях они все либо будут расти (что хорошо), либо все будут падать (что плохо). Надо постараться подобрать такие группы активов (классы), чтобы в случае падения одних другие могли «подстраховать». Доходность различных классов активов связана между собой лишь частично, то есть, скажем, при падении цен на нефть, далеко не все активы будут страдать в одной и той же мере. Рекомендуется также обращать внимание на то, каким образом инвестиционные инструменты будут реагировать на изменение одних и тех же базовых переменных - таких как: стадия бизнес-цикла, уровень цен на сырьевые товары, уровень процентных ставок и т. д. Объединение в портфеле различных классов активов обычно позволяет повысить эффективность суммарного портфеля [7].

Также очень важно, насколько выбранные классы активов чувствительны к колебанию рынка в целом. В свое время за разработку этих чрезвычайно актуальных для инвесторов идей управления портфелем исследователь Гарри Марковиц  удостоился Нобелевской премии по экономике.  По Гарри Марковицу, инвестору необходимо обращать внимание не только на индивидуальный риск того или иного инструмента (класса активов, акции и т. п.), а, прежде всего, на чувствительность инструмента к колебаниям рынка в целом. И чем больше диверсифицирован (фрагментирован) портфель инвестора, тем большее значение имеет этот показатель для устойчивости портфеля [1, c. 300]. 

1.3. Подходы к управлению риском
Возможность использования передовых подходов к оценке операционных рисков может стать хорошим толчком к улучшению практики операционного риск-менеджмента в России. Однако Базельское соглашение предусматривает ряд условий для их внедрения. В частности, в оргструктуре банка должно быть отдельное подразделение по управлению операционными рисками, высшее руководство и совет директоров должны на постоянной основе информироваться о понесенных потерях и принимать активное участие в управлении операционными рисками, в банке должны быть разработаны соответствующие процедуры и т.д. Важно, что банк должен иметь базу данных о потерях вследствие операционного риска в разрезе основных направлений деятельности не менее чем за 3 года. Сама же система оценки операционного риска должна регулярно проверяться. В конце концов, модель, используемая для оценки операционного риска, должна быть одобрена регулятором [5].

Модель аллокации капитала под операционный риск, допустимая для использования в продвинутом подходе, должна удовлетворять пяти основным принципам. Перечислим пять принципов построения модели аллокации капитала под операционный риск:

1. Экономический капитал должен расти при возрастании рисков в мире,

2. Экономический капитал должен расти при росте размеров бизнеса,

3. Экономический капитал должен расти при усложнении бизнеса,

4. Экономический капитал может уменьшаться при повышении уровня контроля,

5. Экономический капитал должен расти, если бизнес в прошлом понес потери, превышающие ожидаемые [7].

Первый принцип реализуем при наличии данных об операционных потерях во внешнем мире. Существуют международные агентства, специализирующиеся на сборе таких данных и их последующем анализе. Одним из факторов подверженности риску в рамках данного анализа является рыночная доля банка. К сожалению, в России на сегодняшний день нет такой базы данных, хотя её создание могло бы быть инициировано независимыми агентствами и банковскими ассоциациями.

Что касается второго принципа, то его встраивание в модель представляется наиболее простым. Такие характеристики размеров бизнеса, как денежный поток и численность персонала, легко инкорпорируемы в расчет капитала. Данный принцип учтен как в базовом индикативном, так и в стандартном подходах. Чем больше бизнес, тем больше риск.

Два банка могут иметь одинаковый размер активов и генерировать равные денежные потоки, но при этом один будет принимать вклады и выдавать кредиты, а другой – оперировать сложнейшими банковскими продуктами, например, на рынках производных финансовых инструментов. Поэтому с ростом сложности бизнеса капитал тоже должен расти. Этот принцип может быть встроен в модель при наличии в банке шкалы для определения сложности реализуемых банком продуктов. Например, ING использует экспертную шкалу от 1 до 10, где 10 означает наиболее высокий уровень сложности.

Четвертый принцип наиболее важен для тех банков, которые прилагают максимальные усилия к управлению операционным риском. Между уровнем контроля и размером капитала должна существовать обратная зависимость. ING банк использует балльную оценку уровня операционного риск-менеджмента, которая впоследствии влияет на размер капитала. Различные виды деятельности, направленные на регулирование риска, могут быть разбиты на группы и дополнительно использоваться риск-менеджером для планирования его активности, а результат – как показатель его профессиональной деятельности [4].

Последний принцип знаком автовладельцам, страхующим свой автомобиль или автогражданскую ответственность. Если за прошедшие периоды у вас не было существенных инцидентов, то вы, вероятно, получите бонус. Однако если таковые имелись, то страховая премия возрастет. Единственная разница с автострахованием в том, что должны учитываться не суммарные потери, а единичные крупные. Таким образом, наличие в прошлом серьезных инцидентов и потерь должно служить поводом к увеличению капитала.

Продвинутые модели могут также учитывать диверсификационные корреляции и страхование рисков для уменьшения размера капитала под операционным риском.

Пока у российских банков нет стимула внедрять продвинутые методики, процесс вряд ли может в полной мере развернуться. Однако известно, что многие российские банки делают попытки к внедрению продвинутых подходов, что называется, «для себя». Создаются базы данных об операционных убытках, проводится самооценка рисков и т.д. Но культура операционного риск-менеджмента и система в целом еще требуют значительного развития, что невозможно без должной поддержки менеджмента и регулятора [13].

Заключение


Для того, чтобы точно смоделировать портфель под запросы  инвестора  - необходимо произвести аллокацию активов. Это - комплексный подход к определению инвестиционной политики и выглядит он следующим образом. Все возможные инвестиционные альтернативы, которые в принципе могут быть, сортируются по схожести параметров и распределяются в несколько отдельных и более или менее однородных классов. То есть, вместо десятков различных вариантов инвестирования, вы теперь видите ясную картину из нескольких принципиальных возможных направлений вашей инвестиционной политики. Так легче принимать решения.

Аллокацию активов нужно проводить обдуманно, взвесив результат от каждого принятого решения инвестирования. Для этого крайне важно четко определить цели инвестирования, то есть на какие нужды инвестор планирует потратить ожидаемые доходы. В этом случае вы можете пойти на больший риск в надежде получения более высокого дохода.

Выбор типов активов для включения в портфель и распределение средств между различными классами активов - это основные решения, которые должен принять инвестор.

В зависимости от горизонта рассмотрения, обычно выделяют стратегическую и тактическую аллокацию активов. Стратегическая аллокация опирается на долгосрочные ожидания по риску и доходности и обязана обеспечить выполнение основных параметров долгосрочной инвестиционной политики инвестора. Тактическая аллокация опирается на краткосрочные прогнозы и позволяет наилучшим образом воспользоваться возможностями постоянно меняющейся конъюнктуры для наращивания капитала. По своему влиянию на итоговые результаты,  аллокация активов намного более значима, чем выбор отдельных ценных бумаг или времени для покупки.
Список литературы
1.                Бердникова Т. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее. – М.: Инфра-М, 2010, 397 с.

2.                Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учебник. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. – 2009. – 567 с.

3.                Криничанский К.В. Эволюция и трансформация институтов рынка ценных бумаг // Автореферат. – М., 2009. – 44 с.

4.                Ферри Р. Пять мифов о диверсификации активов [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.forbes.ru.05.12.2010.

5.                Практика применения продвинутых подходов управления операционными рисками [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://bankir.ru/technology/article/6042517.- 02.12.2010

6.                Диверсификация инвестиционного портфеля [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://damoney.ru/invest/diversifikatsiya-portfela.php. - 02.12.2010

7.                Диверсификация портфеля [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.bbest.ru/invest/invport/diverpor.- 02.12.2010

8.                Большаков С. Инвестиционные цели [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.region-invest.ru/files/st/inv/inv-002.htm/.- 02.12.2010

9.                Большаков С. Инвестиционные фонды - классификация и методы отбора [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.region-invest.ru/files/st/inv/inv-001.htm.- 02.12.2010

10.            Формирование портфеля [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.vtb-am.ru/products/am/invest/2.- 02.12.2010

11.            Рынок ценных бумаг [электронный ресурс]. – Режим доступа: http://economics.wideworld.ru/macroeconomics/market_important_documents.- 02.12.2010.

12.            Режим доступа: http://gallery.economicus.ru.- 05.12.2010.

13.            Режим доступа: http://www.fintraining.ru. - 02.12.2010.

                                                                                                          

14.            Режим доступа: http://www.forekc.ru/934/index_36.htm.- 02.12.2010

15.            Режим доступа: http://www.ucncb.ru/articles/pif2.- 02.12.2010