Филиал Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета в г. Череповце
Кафедра ««Экономика и управление на предприятии»
Контрольная работа
По дисциплине «
Финансовый менеджмент: туризм, гостиничное хозяйство»
Тема № 37  Управление стоимостью бизнеса

             
      

      

                    Студентки 4 курса

                    Группы ЭТС-07

                    Шаровой Натальи
Череповец

2010
СОДЕРЖАНИЕ

Введение.                                                                                                              3

1.      Теоретические основы оценки бизнеса.                                                      4

2.      Оценка бизнеса ОАО «Северсталь» рыночным методом.                         10

2.1.            Характеристика объекта исследования.                                                 10

2.2.            Оценка ОАО «Северсталь»                                                                     12

Заключение.                                                                                                          20

Список литературы.                                                                                             21
ВВЕДЕНИЕ

Согласно Федеральному закону “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” (ст. 3) под оценочной деятельностью понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Стоимость бизнеса является одним из основополагающих понятий рыночной экономики. Прогноз перспектив развития компании и разработка ее бизнес-плана, оценка целесообразности инвестиций, операции по оценке стоимости обеспечения в виде акций,  сделки по купле-продаже пакетов акций предприятий, оценка деловой активности и многие другие сферы базируются на оценке стоимости бизнеса.

По мере развития рыночных отношений в российской экономике стоимость бизнеса начинает играть все большую роль в жизни отечественных компаний и предприятий. Это объясняется рядом факторов:

o       интенсивный процесс приватизации собственности, активное проведение операций по купле-продаже предприятий, требующие адекватной оценки стоимости продаваемых предприятий;

o       некорректность отражения в текущей финансовой документации вследствие активных инфляционных процессов стоимости фондов большинства действующих предприятий и необходимость правильного отображения стоимости активов;

o       активный процесс выход многих отечественных компаний на международный финансовый рынок, который невозможен без отлаженного в компании процесса бизнес-планирования, отвечающего принятым в мире нормам. 

Перед написанием данной работы ставим перед собой цель рассмотреть сущность и особенности оценки предприятия.

Для осуществления поставленной перед собой цели решаем задачи:

o       рассмотрим теоретические основы по проблеме исследования;

o       произведем оценку предприятия на основе рыночного метода.

Предмет настоящего исследования – процедура оценки предприятия.

Объект настоящего исследования – ОАО «Северсталь».
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Оценка стоимости объекта оценки с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.

Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются прежде всего:

o       данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля;

o       данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

o       данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы:

o       метод компании-аналога;

o       метод сделок;

o       метод отраслевых коэффициентов;

o       метод предыдущих сделок с объектом оценки.

При применении метода компании-аналога и метода сделок оценщик осуществляет следующие действия:

o       проводит сбор и обработку информации, необходимой для определения возможных аналогов объекта оценки, выбора из их числа аналогов объекта оценки и расчета ценовых мультипликаторов;

o       определяет возможные аналоги объекта оценки;

o       отбирает из числа возможных аналогов объекта оценки аналоги объекта оценки, обосновывая такой выбор;

o       определяет цены аналогов объектов оценки, принимаемых для расчета ценовых мультипликаторов;

o       определяет состав используемых в расчетах ценовых мультипликаторов и обосновывает их выбор;

o       определяет базу сравнения по объекту оценки и аналогам объекта оценки по каждому из выбранных ценовых мультипликаторов;

o       производит необходимые корректировки на отличия между объектом оценки и аналогами объекта оценки, как правило, на основе сравнительного анализа количественных характеристик объекта оценки и аналогов объекта оценки;

o       производит расчет ценовых мультипликаторов по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора;

o       производит расчет стоимостей объекта оценки как произведение ценового мультипликатора по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора, на соответствующую базу сравнения объекта оценки;

o       обобщает результаты расчетов стоимостей объекта оценки при использовании различных ценовых мультипликаторов и аналогов объекта оценки и обосновывает их обобщение;

o       определяет соответствие полученных результатов используемым принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям сделки, анализирует достаточность и достоверность используемой информации и делает вывод о степени применимости полученного результата при выведении итоговой величины стоимости объекта оценки.

Для обеспечения достоверности результатов оценки оценщик должен обеспечить репрезентативность выбора аналогов объекта оценки и другой используемой информации. Применение метода компании-аналога допускается в случае использования как минимум трех аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору, метода сделок — как минимум двух аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору.

Определение аналогов объекта оценки при использовании метода компании-аналога и метода сделок

1. Для определения возможных аналогов объекта оценки и выбора из их числа аналогов объекта оценки оценщик осуществляет сбор и обработку информации об отрасли (подотрасли), к которой принадлежит объект оценки, ценах сделок с возможными аналогами объекта оценки, экономической, социальной и политической ситуации в стране (регионе) местонахождения объекта оценки и возможных аналогов объекта оценки, финансовой отчетности объекта оценки и возможных аналогов объекта оценки за ретроспективный период не менее 3 лет, а также другой необходимой для проведения оценки информации.

2. Если необходимая информация отсутствует или является недоступной, неполной, недостаточно подтвержденной или имеется за меньший период времени, оценщик отражает данный факт в отчете, анализирует и обосновывает использование такой информации и влияние ее использования на достоверность результатов оценки.

3. Необходимым критерием отнесения возможного аналога объекта оценки к аналогу объекта оценки является принадлежность объекта оценки и возможного аналога объекта оценки к одной отрасли (подотрасли) или к отраслям (подотраслям), характеризующимся сходными экономическими характеристиками и закономерностями развития.

В случае выбора аналога объекта оценки, принадлежащего к другой отрасли (подотрасли) оценщик должен обосновать такой выбор, а также при проведении расчетов с использованием ценовых мультипликаторов или иным образом учитывающих взаимосвязь между ценами сделок и основными финансовыми, производственными и другими характеристиками объекта оценки, обосновать в отчете наличие такой взаимосвязи по каждой из применяемых в расчетах характеристиках.

При выборе аналога объекта оценки оценщик должен учитывать степень достаточности и достоверности информации об аналоге объекта оценки;

4. Критериями сходства объекта оценки и возможного аналога объекта оценки также являются:

o       сходство возможного аналога объекта оценки с объектом оценки по основным финансовым и производственным характеристикам, в том числе по

o       размеру (выручке от производства товаров, выполнения работ и оказания услуг, остаточной балансовой стоимости активов, численности персонала и т.д.), ассортименту и стадии жизненного цикла выпускаемой продукции, товарной и территориальной диверсификации, технологической и технической оснащенности и перспективам развития.

o       сопоставимость предполагаемой сделки с объектом оценки и сделки с аналогом объекта оценки, в том числе по форме сделки, условиям финансирования (привлечение заемных средств и т.д.), форме и условиям оплаты, времени совершения сделки;

o       риски, присущие объекту оценки и аналогу объекта оценки;

o       другие качественные и количественные характеристики, присущие объекту оценки и возможным аналогам объекта оценки.

5. Как правило, возможный аналог объекта оценки не признается аналогом объекта оценки, если он по анализируемым критериям значительно (как правило, в два и более раза по основным количественным критериям) отличается от объекта оценки.

6. Отличия между объектом оценки и возможными аналогами объекта оценки, указанные в настоящем пункте, должны быть учтены оценщиком, путем внесения соответствующих корректировок в цены сделок с аналогами объекта оценки.

Выбор и расчет ценовых мультипликаторов при использовании метода компании-аналога и метода сделок

1. Оценщик осуществляет и отражает в отчете корректировку цен аналогов объектов оценки, принимаемых для расчета ценовых мультипликаторов, на наличие в ценах аналогов объектов оценки каких-либо обстоятельств, не свойственных обстоятельствам формирования цены на объект оценки.

2. При выборе базы сравнения для расчета ценовых мультипликаторов оценщик должен соблюдать следующие требования:

o       ценовой мультипликатор должен давать существенную информацию относительно стоимости объекта оценки;

o       исходная информация должна быть сопоставима по единицам измерения, времени для аналогов объекта оценки и объекта оценки и быть максимально приближена к дате проведения оценки;

o       если используются усредненные данные, то рассматриваемые период времени и метод усреднения должны соответствовать друг другу;

o       все расчеты должны проводиться одинаковым образом для аналогов объекта оценки и объекта оценки;

o       провести корректировки по необычным и чрезвычайным позициям;

o       выбранные ценовые мультипликаторы должны учитывать различия в риске для объекта оценки и его аналогов.

3. В случае применения в рамках метода компании-аналога и метода сделок расчетов иным образом учитывающих взаимосвязь между ценами сделок и основными финансовыми, производственными и другими характеристиками объекта оценки, оценщик отражает и обосновывает в отчете проведенные им расчеты способом, позволяющим установить их соответствие используемым принципам оценки, другим закономерностям и обстоятельствам, лежащим в основе формирования цены объекта оценки.

Метод компании-аналога

1. Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

2. Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

3. В случае если объектом оценки является контрольное участие оценщик должен осуществить корректировку в размере премии за контрольное участие.

Метод сделок

1. Метод сделок, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

2. Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются:

o       данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

o       данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

3. В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик должен осуществить корректировку в размере скидки за неконтрольное участие.

Метод отраслевых коэффициентов

1. Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Оценщик осуществляет и отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов таких исследований, применяемым методам оценки, принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

2. Оценщик должен проверить и отразить в отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

3. Как правило, результаты, полученные при применении данного метода, являются индикативными и не применяются при выведении итоговой величины стоимости или им придается наименьший удельный вес.

Метод предыдущих сделок с объектом оценки

1.                                    Источником информации являются данные о ценах ранее совершенных сделок с объектом оценки.

2.                                    В случае существенного для оценки отличия по времени совершения предполагаемой и ранее совершенной сделок оценщик осуществляет корректировки с учетом фактора времени, а также изменения обстоятельств в экономическом и отраслевом окружении и в оцениваемом предприятии.

3.                                    В случае если размер участия в уставном (складочном) капитале оцениваемого предприятия (бизнеса), по которому предполагается совершение сделки, и размер участия в уставном (складочном) капитале по ранее совершенной сделки, предоставляют владельцу разную степень контроля, оценщик должен осуществить корректировку в размере премии за контрольное участие (степень контроля по оцениваемому размеру участия больше, чем по ранее совершенной сделке) или скидки за неконтрольное участие (степень контроля по оцениваемому размеру участия меньше, чем по ранее совершенной сделке).
2. ОЦЕНКА БИЗНЕСА ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ» РЫНОЧНЫМ МЕТОДОМ

2.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЪЕКТА ИССЛЕДОВАНИЯ

Открытое акционерное общество "Северсталь" учреждено в соответствии с Указом Президента Российской Федерации «Об организационных мерах по преобразованию государст­венных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционер­ные общества» от 1 июля 1992 г. № 721.

Учредителем Общества является Комитет по управлению имуществом администра­ции Вологодской области.

Полное фирменное наименование Общества: Открытое акционерное общество «Северсталь»; сокращенное фирменное наименование Общества: ОАО «Северсталь»; на английском языке: JSC «Severstal».

Место нахождения Общества: 162600, Российская Федерация, Вологодская область, город Череповец, улица Мира, 30.

Место нахождения Общества определяется местом его государственной регистрации, а также местом нахождения единоличного исполнительного органа Общества.

Почтовый адрес Общества: 162600, Российская Федерация, Вологодская область, город Череповец, улица Мира, 30.

Общество является юридическим лицом, в своей деятельности руководствуется зако­нодательством РФ, Уставом.

Общество приобретает права и обязанности юридического лица с момента его госу­дарственной регистрации в порядке, установленном законодательством РФ.

Общество имеет в собственности обособленное имущество, отражаемое на его само­стоятельном балансе, включая имущество, переданное ему акционерами в счет оплаты акций. Общество осуществляет на правах собственника владение, пользование и распоряжение своим имуществом. Имущество Общества не подлежит реквизиции и конфискации в административ­ном порядке, за исключением случаев, предусмотренных законодательством РФ.

Общество имеет право от своего имени заключать сделки, приобретать имуществен­ные и иные права и нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

Общество вправе создавать на территории РФ и за ее пределами филиалы, открывать представительства.

Общество вправе участвовать в деятельности и создавать на территории РФ, а также за ее пределами, предприятия, учреждения, организации, предусмотренные действующим за­конодательством РФ и законодательством иностранных государств.

Общество вправе на добровольных началах входить в состав союзов, ассоциаций и других объединений в соответствии с законодательством РФ.

Общество не отвечает по обязательствам своих акционеров. Акционеры не отвечают по обязательствам Общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций, если иное не предусмотрено законодательством РФ.

Акционеры, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам Общества в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Государство и его органы не несут ответственности по обязательствам Общества, равно как и Общество не отвечает по обязательствам государства и его органов.

Ответственность акционеров при признании Общества несостоятельным (банкро­том) наступает только в случаях и порядке, установленном законодательством РФ.

Общество имеет круглую печать, содержащую его полное фирменное наименова­ние и указание на место его нахождения. Печать может содержать сокращенное фирменное на­именование Общества на любом иностранном языке или языке народов РФ.

Общество вправе иметь штампы и бланки со своим наименованием, собственную эмб­лему, а также зарегистрированный в установленном порядке товарный знак и другие средства визуальной идентификации.

Общество вправе в установленном порядке открывать рублевые и валютные бан­ковские и иные счета на территории РФ и за ее пределами.

Общество может осуществлять все виды внешнеэкономической деятельности в со­ответствии с законодательством РФ.

Страхование имущества и видов деятельности Общества производится в соответст­вии с законодательством РФ.

Работники Общества подлежат обязательному медицинскому страхованию и соци­альному обеспечению на условиях, предусмотренных законодательством РФ. Общество выпол­няет все необходимые мероприятия по мобилизационной подготовке и гражданской обороне в соответствии с законодательством РФ, а также обеспечивает учет и сохранность документов по личному составу работников и их своевременную передачу на государственное хранение при реорганизации и ликвидации Общества.

Общество несет другие права и обязанности в соответствии с законодательством РФ.

Общество создается без ограничения срока деятельности.

Основной целью Общества является получение прибыли и ее использование в инте­ресах Общества.

Общество имеет право осуществлять любые виды хозяйственной деятельности за исключением запрещенных законодательством РФ.

Отдельными видами деятельности, перечень которых определяется законодательством РФ, Общество может заниматься только на основании специальных разрешений (лицензий).

Общество самостоятельно организует защиту сведений, составляющих коммерче­скую тайну. Состав и объем сведений, составляющих коммерческую тайну, порядок их защиты определяется в соответствии с законодательством РФ Советом директоров и Генеральным ди­ректором Общества.

Генеральный директор, члены Совета директоров Общества, другие работники Общест­ва обязаны строго соблюдать и хранить коммерческую тайну Общества.
2.2. ОЦЕНКА ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

При обращении к базе РТС в качестве компаний аналогов Оценщики выбрали практически все металлургические компании, которые имеют второй передел (производство стали из чугуна или вторичных ресурсов).

Таблица 1

Таблица финансовых и рыночных показателей ведущих Российских металлургических компаний в 2009 году.

№ п/п	Название компании аналога	Код в РТС	Рыночная капитализация (МС), долл. США.	Рыночная капитализация (МС), млн. рублей.	Себестоимость за 9 месяцев 2009 года, Costs, млн. рублей.	MC / Costs
1	2	3	4	5	6	7=5/6
1.	Череповецкий МК Северсталь.	CHMF	3 035 201 400	87 623,53	39687,17	2,21
2.	Ижсталь	IGST	16 014 580	462,32	2969.39	0,156
1	2	3	4	5	6	7
3.	Челябинский металлургический комбинат.	MECH	316 195 500	9 128,28	16 484,45	0,554
4.	Нижнетагильский металлургический комбинат.	NTMK	776 176 757	22 407,52	17 334,46	1,292
5.	Таганрогский металлургический завод.	TAMZ	69 369 000	2002,62	5234,75	0,382
6.	Верхнесалдинский металлургическое  объединение.	VSMO	377 792 256	10 906,5	3760,81	2,9

Поскольку коэффициент вариации (KR =

) для полученных значений мультипликаторов  (Капитализация / Затраты за 9 месяцев) имеет значение порядка 91,2%, то Оценщики вправе считать, что данная выборка имеет неоднородный характер. Таким образом, усреднение полученных значений мультипликаторов для расчёта рыночной стоимости компании может существенно повлиять на достоверность и адекватность решения.

Таблица динамики финансовых и рыночных показателей ведущих Российских металлургических компаний в 2009 году.

Таблица 2

№ п/п	Название компании аналога	Код в РТС	Цена покупки акций на 15.01.2009 года.	Цена покупки акций на 15.01.2004 года.	Рост рыночной цены акций и капит-ции компании за год, %.	Выручка за 9 месяцев 2002 года, млн. рублей.	Выручка за 9 месяцев 2009 года, млн. рублей.	Рост выручки за за 9 месяцев, %
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1.	Череповецкий МК Северсталь.	CHMF	50,75	137,50	171	45242	60095,7	32,8
2.	Ижсталь	IGST	5,00	20,00	300	2205,4	3035,5	37
3.	Челябинский металлургический комбинат.	MECH	12,5	92,8	642	13962,1	18673,6	33
4.	Нижнетагильский металлургический комбинат.	NTMK	0,0885	0,5925	569	18734,3	23,784,8	27
5.	Таганрогский металлургический завод.	TAMZ	0,1305	0,15	15	3 593,4	5234,7	15
6.	Верхнесалдинский металлургическое  объединение.	VSMO	5,80	32,0	452	6 576,6	6112,5	- 7,1

Как видно из выше представленной таблицы процентный рост рыночной стоимости акций ведущих Российских металлургических компаний в среднем находился в диапазоне от 171 до 642%, тогда как рост выручки по этим компаниям не превысил 37%. При этом средней рост цен по данным Госкомстата на продукцию чёрной металлургии в период с ноября 2002 по ноябрь 2009 года составил 31,4%.

Следует отметить, что  в целом по металлургической отрасли в течение 2009 года произошло улучшение финансового состояния, которое  объясняется ростом спроса на металлургическую продукцию, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, а также более быстрым ростом цен на металлы по сравнению с ростом цен на электроэнергию. В свою очередь, продолжается снижение производства в странах Западной Европы. Во многом это связано с укреплением евро, которое ослабило позиции европейских металлургов на внутреннем рынке, а также с низкими темпами роста европейских экономик. На основе всего выше изложенного, Оценщики могут сделать заключение, что бурный рост капитализаций ведущих Российских металлургических компаний в течение 2009 года вызван повышенной инвестиционной привлекательностью данной отрасли в РФ.

Если ещё учесть, что основные реальные проблемы ведущих металлургических компаний заключаются в том, что величина физического  износа основных производственных фондов составляет более чем 50%, нехватке собственных оборотных средств, что вызвано значительным разрывом между финансовым и производственным циклами, то можно сделать предположение, что бурный рост значений капитализаций ведущих металлургических предприятий в РФ не отражает рыночных реалий отрасли на момент оценки.

Следовательно, Оценщики в праве считать, что при расчёте рыночной стоимости оцениваемой Российской металлургической компании на основе данных Российских компаний аналогов значения полученных мультипликаторов применять не целесообразно.

Поэтому Оценщики обратились к данным американского фондового рынка, для расчёта рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе американских металлургических компаний.

Информация о годовых отчётах компании, относящейся к металлургической отрасли, имеющей специфику получения металла путём переработки вторичных металлических ресурсов была взята из информационного электронного агентства Yahoo Finance, которое публикует информацию о рыночной стоимости акций, котирующихся на американском фондовом рынке, в частности, на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) по материалам агентства Reuters.

Следует отметить, несмотря на введенные в марте 2002 года Правительством США запретительные пошлины на импортную сталь, в США и прилегающих к ним странам в 2009 году, по сравнению с 2002 годом произошло снижение объёма производства на 0,7%.

Таблица динамики финансовых и рыночных показателей ведущих мировых металлургических компаний в 2009 году.

  Следовательно, на основе полученной зависимости можно утверждать с вероятностью 61,9%  (коэффициент парной корреляции r=0,619), что существует достаточно тесная зависимость между темпом прироста выручки и рыночных цен компаний аналогов, то есть рост производственной деятельности (деловой активности) компаний чётко отражается на рыночном курсе ценных бумаг. Следовательно, американский фондовый рынок металлургических компаний носит достаточно эффективный характер, поскольку информация на абсолютном (достаточном) эффективном фондовом рынке о цене любой ценной бумаги равна её инвестиционной стоимости, которая отражает перспективы оценки уровня цены спроса на ценную бумагу и доходов по ней в будущем.

Таблица 3

№ п/п	Название компании аналога	Код в NYSE	Цена покупки акций на 15.01.2009 года.	Цена покупки акций на 15.01.2004 года.	Рост рыночной цены акций и капитализации компании за год, %.	Выручка за 2002 год, тыс. долл. США.	Выручка за 2009 год, тыс. долл. США.	Рост выручки за год, %
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1.	Gerdau, S.A.	GGB	9,18	22,11	141	9 162	13 367	45,9
2.	Nucor Corp.	NUE	39,91	55,75	39,6	4 139,25	4 801,78	16
3.	Quanex Corp.	NX	30,70	44,72	45,6	994,4	1031,2	3,7
4.	Shnitzer steel Industries, Inc	SCHN	21,30	44,93	111	370,038	496,8	34,25
5.	Novamerican steel Inc	TONS	8,51	15,74	85	417,03	465,5	11,6
6.	Ipso Inc	IPS	10,92	18,75	71,7	1082	1294	19,6
7.	Steel Technologies Inc	STTX	11,29	18,37	62,7	475,4	512,7	7,85
8.	Roanoke Electric Steel Corp	RESC	9,33	12,74	36,5	263,8	312,09	18,3
9.	Worthington Industries Inc.	WOR	15,17	17,87	17,8	1744,96	2219,9	27,2
1	2	3	4	5	6	7	8	9
10.	Universal Stainless & Alloy Products Inc	USAP	5,28	11,00	108,3	70877	68989	- 2,67

Следовательно, на американском фондовом рынке металлургических компаний инвесторы должны ожидать получения только нормальной прибыли и нормальной ставки доходности по своим инвестициям.

Далее в таблице №4 Оценщики приводят значения капитализации и финансовых показателей компаний аналогов, которые наиболее близки по своим финансовым и техническим характеристикам к Российским металлургическим компаниям.

Таблица основных финансовых и рыночных показателей компаний аналогов.

Таблица 4

№ п/п	Наименование.	Оцени-ваемая компания	Gerdau, S.A.	Nucor Corp.	Quanex  Corp.	Shnitzer steel Industries, Inc	Nov-american steel Inc
1	2	3	4	5	6	7	8
1.	Код в NYSE		GGB	NUE	NX	SCHN	TONS
2.	Страна	РФ	Бразилия	США	США	США	США
3.	Капитализация (MC), млн. $		4860	8180	931,67	1070	271,12
4.	Собственный оборотный капитал (NWC), млн. $		301	990	92,7	72,4	88,1
5.	Себестоимость за 9 месяцев (Costs 9 month), млн. $		2 583,7	4497,4	650,8	309,75	300,62

При формировании оптимального портфеля, задаётся определённый уровень доходности, который обеспечивает минимальный риск (точка G, рис.№1). При этом Оценщики полагают, что задаваемый уровень доходности формируемого оптимального портфеля должен отражать средний уровень производственного и финансового рисков оцениваемой компании, и уровень альтернативных вложений, в качестве которого выступает значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Следует отметить, что WACC отражает предельные затраты источников формирования капитала при формировании инвестиционного бюджета.

Расчёт стоимости акционерного капитала Оценщики проводят на основе модели САРМ.

Согласно теории САРМ, разработанной У. Шарпом, рыночный риск любой акции (актива) может быть оценён на основе анализа тенденции изменения её характеристик по отношению к среднерыночным их значениям.

Наиболее важная черта этой модели заключается в том, что ожидаемая доходность акции (актива) увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом, называемым "бета" (b).

В модели САРМ (Capital Asset Pricing Model) простым образом определяется связь между риском и доходностью эффективных портфелей. Точка касания прямой к кривой портфелей эффективного множества обычно обозначается точкой М, которая определяет рыночный портфель (портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует её относительной рыночной стоимости), а rf представляет собой безрисковую ставку доходности.

Рис. 1. График рыночной линии ценной бумаги (актива)



Эффективные портфели находятся вдоль прямой, пересекающей ось ординат в точке с координатами (0, r) и проходящей через М, и образуется альтернативными комбинациями риска и доходности, получаемыми в результате сочетания рыночного портфеля с безрисковым заимствованием или кредитованием. Это линейное эффективное множество в САМР известно под названием рыночная линия (Capital Market Line, CML).

Все остальные портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковым заимствованием или кредитованием, будут лежать ниже рыночной прямой.

Наклон CML равен разнице между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой бумаги ( rM– rf), делённой на разницу их рисков (sМ – 0).

rS САРМ= rf + ( rM – rf )*b.

где:

rСАРМ – доходность произвольно выбранного актива или портфеля акций на основе модели САРМ.

rf  - безрисковая ставка доходности.

rM – среднерыночная доходность.

s2М – дисперсия рыночного портфеля.

b =  - «бета»-коэффициент систематического рыночного риска, характеризующий изменчивость доходности акций оцениваемого предприятия относительно доходности всего рынка в целом (фондового индекса).

Таким образом, модель CAMP предполагает, что премия за систематический риск активов (ценных бумаг) оцениваемой отрасли пропорциональна премии за риск по рыночному портфелю (фондовому индексу) с коэффициентом пропорциональности b: ( rM– rf)x b
ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе была сделана попытка оценки рыночной стоимости Российской металлургической компании ОАО «Северсталь» на основе данных финансовой отчётности ведущих мировых металлургических компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. В статье приводится доказательство, что американский фондовый рынок металлургической промышленности носит достаточно-эффективный характер.

Главная особенность статьи заключается в том, что авторы статьи постарались нестандартным способом учесть риск между компаниями аналогами, с помощью построения оптимального портфеля, сформированного из акций (активов) компаний аналогов. Приводится алгоритм формирования оптимального портфеля только с покрытием, то есть налагается запрет на продажу ценных бумаг «без покрытия». И как следствие, весовые коэффициенты для мультипликаторов компаний аналогов положительны и в сумме равны единице.

Сравнительный подход - метод оценки, основанный на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами оценки, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций, котируемых на фондовых биржах.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.    Авдокушин Е.Ф. Оценка бизнеса: Учебник. — М.: Юристъ, 2004.

2.    Абрютина М.С. Финансовый анализ коммерческой деятельности: Учебное пособие. – М.: Издательство «Финпресс», 2002.

3.    Анализ хозяйственной деятельности в промышленности./Под ред. В.И. Стражева Минск: «Вышэйшая школа», 2003.

4.    Бюллетень иностранной коммерческой информации. 2004.

5.    Линдерт П.Х. Оценка бизнеса / Пер. с англ. — М.: Прогресс, 2004.

6.    Оценка бизнеса / Под ред. Л.Н. Красавиной. — М.: Финансы и статистика, 2004.

7.    Фомичев В.И. Оценка бизнеса. — М.: ИНФРА-М, 2004.

8.    Паламарчук А.С., Паштова Л.Г. Экономика предприятия: Учеб. Пособие. – М.: ИФРА-М, 2001.

9.    Савицкая Т.Б. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. – 5-е изд. – Минск: ООО «Новое знание», 2001.

10.         Теория экономического анализа, М.И. Баканов, А.Д. Шеремет.  Москва: «Финансы и Статистика», 2003.

11.         Финансовый менеджмент / Под ред. Ковалева В.В.- М.: «Финансы и Статистика», 2003.

12.         Шеремет АД., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФА – М, 2004.

13.         Шуляк П.Н. Финансы предприятия. – М.: Финансы и статистика, 2001.