ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

УЧЕТНО-СТАТИСТИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ


Кафедра «Финансовый менеджмент»


КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

На тему: «Анализ цены и структуры капитала АО»


Новороссийск, 2010г.

Содержание:

Введение…………………………………………………………………….

Глава 1.Определение структуры капитала………………………………….

1.1Экономическая сущность капитала…………………………………………..

1.2Расчет цены капитала………………………………………………………

Глава 2.Анализ цены и структуры капитала организации ЗАО «Русагро» ……….

2.1Характеристика общей направленности и результатов деятельности предприятия………………………………………………………………………….

2.2Анализ финансовой структуры предприятия ЗАО «Русагро»………………..

Глава 3. Управление капиталом фирмы……………………………………………

3.1 Оптимизация структуры капитала……………………………………………..

3.2 Средневзвешенная стоимость капитала………………………………………

3.3. Оценка возможностей и эффективности увеличения стоимости капитала….

Заключение…………………………………………………………………

Приложение.

Расчетная часть (вариант 4)

Список используемой литературы…………………………………………

Введение

Капитал — одно из ключевых понятий финансового менеджмента. С позиций последнего он выражает общую величину средств в денеж­ной, материальной и нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы предприятия. С позиции корпоративных финансов он представляет собой денежные (финансовые) отношения, возникающие между предприятием (корпорацией) и другими субъек­тами хозяйствования по поводу формирования и использования ка­питала [4. c.13].

Капитал сам по себе не может развивать экономику. Для развития экономики необходимо эффективное управление капиталом. Эффективное управление капиталом невозможно без знания природы капитала, его видовой структуры, его количественной и качественной оценки, поэтому тема курсовой работы очевидна.

Целью данной курсовой работы является изучение и анализ структуры и цены капитала на примере предприятия ЗАО «Русагро».

Для достижения данной цели были поставлены задачи:

• 
  исследовать сущность капитала и формирование его структуры;
  
• 
  исследовать показатели структуры капитала, используемые при его анализе;
  
• 
  исследовать сущность цены капитала и показатели ее характеризующие;
  
• 
  провести анализ структуры и цены капитала на примере изучения финансовых показателей ЗАО «Русагро»;
  

Объектом исследования работы стали финансовые показатели ЗАО «Русагро», а непосредственным предметом исследования – структура и цена капитала ЗАО «Русагро».

Для решения поставленных задач были использованы методы элементарной математики, методы математической статистики, эвристические методы.

1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

1. 1. Экономическая сущность капитала

Капитал — это богатство, используемое для его собственного увеличения (самовозрастания). Только инвестирование капитала в производственно-торговый процесс формирует прибыль предпринимате­ля [10. c. 123]. Существует несколько точек зрения на эконо­мическую сущность капитала:

1) Капитал — совокупность средств производства. Эта точка зрения восходит к А. Смиту, который рассмат­ривал капитал как накопленный труд, и к Д. Риккардо, полагавшему, что капитал — это средства про­изводства. Капиталом считают те блага, которые обладают стоимостью, покупательной способно­стью и приносят доход.

2) Капитал — это деньги.

3) Капитал — это интеллектуальное достояние, усовер­шенствованный труд человека, это человеческий фактор. Однако и человеческий капитал становится капиталом только тогда, когда приносит доход.

4) Капитал — это стоимость, которая приносит доход и которая может быть воплощена в денежных, мате­риальных и нематериальных активах [2. c.81].

Выделяют следующие виды капитала пред­приятия:

1. собственный капитал — капитал, образуемый за счет прибыли предприятия;

1.1. уставный капитал — капитал, образуемый за счет вкладов учредителей предприятия;

1.2. резервный капитал — капитал, который использу­ется при незапланированных расходах;

1.3. добавочный капитал — капитал, образуемый за счет разницы в номинальной и реальной стоимости акций

2. заемный капитал — капитал, который предприятие берет у заимодателя для осуществления конкрет­ного инвестиционного проекта;

2.1. краткосрочный кредит – кредит со сроком погашения до 12 месяцев;

2.2. долгосрочный кредит – кредит со сроком погашения более 12 месяцев.

По формам вложения различают предпринимательский и ссудный капитал. Предпринимательский капитал авансируют в реальные (материальные), нематериальные и финансовые активы предприятия в целях извлечения прибыли и получения права на его управление.

Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставленный в кре­дит на условиях возвратности и платности сторонними юридическими лицами и гражданами. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается в предприятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику во временное пользование с целью получения процентного дохода [8 c.98].

Динамика капитала служит важным измерителем эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятия (корпора­ции). Возможность собственного капитала к самовозрастанию характе­ризует приемлемый уровень образования чистой (нераспределенной) прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое рав­новесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса соб­ственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере фи­нансовой независимости предприятия и о возрастании роли внешних источников (заемных и привлеченных средств в форме кредиторской задолженности) финансирования [6. c. 33].

Часть финансовых ресурсов, задействованных фир­мой в оборот и приносящих доходы от этого оборота, называется капиталом, который выступает как пре­вращенная форма финансовых ресурсов. Капитал – это значительная часть финансовых ресурсов, аван­сируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли [3 c.83].

Структура капитала формируется по следующим признакам:

1) по критерию участников – собственный и заемный капитал.

Собственный капитал характеризует общую стои­мость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. В его составе учитываются уставный (складочный), добавочный, резервный капитал, не­распределенная прибыль и прочие резервы [10. c. 49].

Уставный капитал (УК) предприятия определяет минимальный размер имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Он является основным источником собственных средств. Его минимальный размер определяется в соответствии с законодатель­ством минимальным размером оплаты труда в стра­не. Минимальный размер уставного капитала откры­того акционерного общества равен тысячекратной сумме минимального размера оплаты труда, закрытого – стократной.

Размер уставного капитала акционерного общества определяется номинальной стоимостью акций, приоб­ретенных акционерами и выпущенных обществом.

Название «уставный капитал» объясняется тем, что его размер фиксируется в уставе общества, который подлежит регистрации в установленном порядке. Уставный капитал акционерного общества может быть увеличен или уменьшен по итогам работы за год. Это возможно на основании решения собрания акцио­неров или совета директоров (как определено в уста­ве) и только после соответствующей перерегистрации предприятия [2. c.87].

Есть три варианта увеличения или уменьшения уставного капитала предприятия:

• 
  увеличение (уменьшение) номинала одной акции;
  
• 
  увеличение (уменьшение) количества выпущенных акций;
  
• 
  обмен выпущенных акционерным обществом обли­гаций на акции при увеличении уставного капита­ла и, соответственно, обмен акций на облигации при его уменьшении.
  

Уставный капитал является первым денежным фондом, отражаемым в разделе IV пассива баланса предприятия. С уставным капиталом тесно связано такое понятие, как «чистые активы», которые в широком смысле слова являются его собственными средствами [9. c. 27].

Между чистыми активами акционерного общества и его уставным капиталом существует следующая вза­имосвязь, которая действует со второго года деятельности акционерного общества:

Чистые активы
= активы
–
целевое финанси­рование и поступления из раздела IV пассива (капитал и резервы)
–
раздел V (долгосрочные пассивы)
–
заемные средства
–
кредиторская задолженность
–
расчеты по дивидендам
–
резервы предстоящих расходов и платежей
–
прочие пассивы + фонд по­требления + доходы будущих периодов

Если чистые активы меньше уставного капитала (ЧА<УК, общество обязано уменьшить свой устав­ный капитал до величины чистых активов, то есть, факти­чески до величины собственных средств.

Если чистые активы меньше минимального разме­ра уставного капитала (ЧА<УК), то общество обязано принять решение о своей ликвидации, так как сложившаяся ситуация противоречит закону.

ЧА<УК+РК+ПА, (1.1)

где ЧА – чистые активы; УК – уставный капитал; РК— резервный капитал; ПА – превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций. В этом случае акционерное общество не имеет права принимать решения о выплате дивидендов. Оно не имеет права делать это также в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов [14. c. 48].

Добавочный капитал – источник средств предприятия, образуемый в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной стоимости.

По своему финансовому происхождению добавоч­ный капитал имеет следующие источники формиро­вания:

• 
  эмиссионный доход;
  
• 
  суммы дооценки внеоборотных активов;
  
• 
  курсовые разницы, связанные с формированием уставного капитала;
  
• 
  суммы нераспределенной прибыли, направленные как источники покрытия капитальных вложений;
  
• 
  безвозмездно полученное имущество (кроме отно­сящегося к социальной сфере, которое отражает­ся в составе нераспределенной прибыли);
  
• 
  средства ассигнований из бюджета, использован­ные на финансирование долгосрочных вложений [2. c.87].
  

Резервный капитал - страховой капитал пред­приятия, предназначенный для покрытия общих балансовых убытков при отсутствии иных возможностей их возмещения, а также для выплаты доходов инвес­торам и кредиторам в случае, если на эти цели не хватает прибыли. Наличие такого финансового источника придает уверенность в погашении предприятием своих обяза­тельств.

В более широком смысле резервный фонд пред­приятия должен использоваться в соответствии с ми­ровой практикой в двух направлениях:

• 
  при недостатке оборотных средств он идет на фор­мирование производственных запасов, незавер­шенного производства итоговой продукции;
  
• 
  при достаточности оборотных средств он направ­ляется в краткосрочные финансовые вложения.
  

Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер. В настоя­щее время в соответствии с законодательством Российской Федерации, определяющим порядок деятельности акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями, а также с налого­вым законодательством, указанные организации должны формировать резервный капитал в обяза­тельном порядке. По своему усмотрению его могут создавать и пред­приятия других форм собственности, если это преду­смотрено их учредительными документами либо учетной политикой [2. c.88].

Заемный капитал. В состав заемного капитала вхо­дят долгосрочные обязательства (кредиты и займы под основной и оборотный капитал), а также крат­косрочные обязательства (кредиты банков, займы и кредиторская задолженность поставщикам и под­рядчикам под оборотные средства. Заемные средства являются финансовым рычагом, с помощью которого повышается рентабельность предприятия [2. c.88].

Наиболее распространен банковский кредит в ка­честве источника заемных средств. Он используется более эффективно, чем собственные оборотные сред­ства, так как совершает более быстрый круговорот, имеет строго целевое назначение, выдается на стро­го обусловленный срок, сопровождается взиманием банковского процента.

Заемные средства привлекаются не только в виде банкового кредита, но и в виде кредиторской задол­женности, а также прочих привлеченных средств, то есть остатков фондов и резервов самого предприятия, временно не используемых по целевому назначению. Кредиторская задолженность относится, как прави­ло, к внеплановому привлечению в хозяйственный оборот предприятия средств других предприятий, органи­заций или отдельных лиц. Использование этих привле­ченных средств в пределах действующих сроков оплаты счетов и обязательств носит закономерный характер. В большинстве случаев кредиторская задолженность воз­никает в результате нарушения расчетно-кассовой дис­циплины. В связи с этим у предприятия возникает просроченная задолженность поставщикам за полученные, но не оплаченные товарно-материальные ценности. При нарушении сроков уплаты налоговых платежей возни­кает просроченная задолженность по налоговым органам [13. c.54].

2) по критерию участия в процессе производства – основной и оборотный капитал.

Основной капитал представляет собой ту часть используемого фирмой капитала, который инвести­рован во все виды внеоборотных активов.

Оборотный капитал - это часть капитала фирмы, инвестированного в оборотные средства фирмы. К нему относятся краткосрочные финансовые вложения и производственные запасы (животные на выращивании и откорме, сырье, материалы, топ­ливо, незавершенное производство и т. п.) [11. c.34].

3) по критерию целей использования – производи­тельный, ссудный и спекулятивный капитал.

Производительный капитал характеризует те сред­ства предпринимательской фирмы, которые ин­вестированы в его операционные активы для осу­ществления хозяйственной деятельности.

Ссудный капитал характеризует средства, которые используются в процессе осуществления инвести­ционной деятельности фирмы, причем речь идет о финансовых инвестициях в денежные инструмен­ты, такие как депозитные, вклады в коммерческих банках, облигации, векселя и т. п.

Спекулятивный капитал используется в процессе осуществления спекулятивных финансовых опера­ций, т. е. в операциях, основанных на разнице в це­нах приобретения и реализации [19. c.187].

4) по форме нахождения в процессе кругооборота – денежный, производительный и товарный [12. c.67].

Если исходить из стандартов бухгалтерского учета, принятых в Рос­сии, под финансовой структурой капитала следует понимать удель­ный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обя­зательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса [20. c.64].

Собственные и заемные источники средств различают по целому ряду параметров. Собственный капитал предоставляет владельцу пра­во на прямое участие в управлении делами акционерной компании, получение части чистой прибыли в форме дивиденда. Однако не опре­делены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.

Заемный капитал дает право на первоочередное получение процент­ов по кредитам и облигационным займам. Владелец заемного капитала получает также пра­во на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и зай­мам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (в бух­галтерском учете их включают в состав операционных расходов) [20. c.64].

1.2. Расчет цены капитала

Стоимость капитала выражает цену (относительную величину за­трат по обслуживанию элементов капитала), которую акционерная компания (корпорация) уплачивает инвесторам и кредиторам за его привлечение из различных источников.

Стоимость акционерного капитала — требуемая владельцами акций компании-эмитента ставка доходности по их финансовым инвестициям.

Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании (банков и облигационеров) [17. c.47].

Стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного капитала. Стоимость капитала компании в целом выра­жает пропорциональное среднее значение стоимостей различных источ­ников финансирования ее коммерческой деятельности.

Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективно­сти капиталовложений в процессе реального инвестирования. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумма инвестиционных затрат и будущих денежных поступле­ний по проекту приводится к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость будущих денежных поступлений будет выше суммы дискон­тированных капиталовложений, то предприятие получит прибыль от проекта, а при обратном соотношении — убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показа­тель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не при­нимают к реализации [15. c.59].

Цена собственного капитала — сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов [9. c.45].

Цена заемного капитала — сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Стоимость ка­питала выражается его доходностью, необходимой для различных ти­пов финансирования предприятия — внутреннего или внешнего.

Общая стоимость капитала — средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей его отдельных элементов.

Доход от капитала — это приращение к перво­начально авансированной величине стоимости акти­вов [3. c.84].

Существует три точки зрения об экономической природе процента:

1) процент — это часть стоимости прибавочного про­дукта, результат живого труда наемных работников (К. Маркс);

2) процент — это результат чистой производительно­сти капитала (П. Самуэльсон). Производство, базирующееся только на двух факто­рах — труд и земля, — менее эффективно, чем произ­водство, базирующееся на трех факторах — труд, земля и капитал. Следовательно, капитал обладает чистой производительностью, с его помощью произ­водится дополнительное количество продукции, кото­рую можно выразить в форме процентного дохода. Уровень этого дохода является критерием, который позволяет выбрать различные варианты капитальных вложений;

3) процент — это форма вознаграждения человека в будущем за сокращенное потребление в настоящем (М. Аллз).

Все три точки зрения имеют право на существова­ние, и все они дают комплексный подход к экономической природе процента [1. c.92].

Процент можно рассматривать как абсолютную ве­личину, то есть денежную сумму дохода от заемного ка­питала, и как относительную величину, которую при­нято называть нормой процента.

Норма процента = абсолютная величина процента / абсолютная величина ссудного капитала х 100.

Процент – это цена капитала, которая выполняет важ­нейшие функции:

1) определяет степень доходности заемного капита­ла;

2) перераспределяет часть доходов;

3)регулирует процессы перелива капитала на мак­роэкономическом уровне;

4) выступает как форма страхования против риска обесценивания денег в условиях инфляции [18. c.122].

Определение средневзвешенной стоимости капитала. Интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала слу­жит его средневзвешенная стоимость (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую доходность, чем ССК.

Устанавливают ССК как средневзвешенную величину индивиду­альных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлече­ние различных источников средств:

• 
  акционерного капитала;
  
• 
  облигационных займов;
  
• 
  банковских кредитов;
  
• 
  кредиторской задолженности;
  
• 
  нераспределенной прибыли.
  

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными финан­совыми вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского про­цента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая доходность инвестиций (Д_и) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Д_И>СП).

ССК используют для приня­тия управленческих решений (инвестиционных и финансовых):

1) при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и опре­делении чистого приведенного эффекта — ЧПЭ. Если ЧПЭ больше нуля, то проект допускают к дальнейше­му рассмотрению;

2) при сравнении ССК с внутренней нормой доходности — ВНД проекта. Если BHД > ССК, то проект мо­жет быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии ВНД < ССК проект отвергают как убыточ­ный для его инициатора;

3) при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;

4)при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконти­рования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капи­тала);

5)при принятии финансовых решений (например, об обмене преж­них облигаций на облигации нового выпуска, обосновании вели­чины чистого оборотного капитала и т. д.).

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

(1.2)

где D и E — заемный и собственный капитал; r_d — цена заемного капитала (процентная ставка по кредиту или требуемая отдача на корпоративные облигации); r_E — цена собственного капитала фирмы (требуемая отдача на обыкновенные акции) [89 c.165].

Теория Модильяни-Миллера. Согласно теории Модильяни-Миллера при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, останется прежней (рис. 1.1.)

Стоимость фирмы (площадь круга) не меняется

Рис. 1.1. Принцип «пирога» в приложении к стоимости фирмы

Ключевые положения этой теории были опубликованы Модилья­ни и Миллером в 1958 г.

Логика теории Модильяни-Миллера без учета налогов на дохо­ды юридических и физических лиц. В условиях сделанных предпосы­лок Модильяни и Миллер доказали два утверждения:

1.Рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от струк­туры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (то есть прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, со­ответствующей классу риска данной компании.



где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);

Vu — совокупная рыночная стоимость финансово независимой компа­нии, то есть компании, не привлекающей заемный капитал (долгосроч­ные заемные источники финансирования);

Vg — совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, то есть компании, привлекающей заемный капитал;

keu — стоимость источника «Собственный капитал» финансово независимой компании;

2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой ком­пании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимо­стей собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа.



где — стоимость источника «Заемный капитал»;

Е — рыночная оценка собственного капитала компании;

D — рыночная оценка заемного капитала компании.

Эти утверждения показывают, что изменение структуры источников путем привлечения дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением риска и, соответственно, стоимости собственного капитала [8 c. 147].

Логика теории Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы юридических лиц. В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вто­рую статью, посвященную структуре капитала, в которой рассмотрели ситуацию, когда не накладывается условие об отсутствии налогов. Структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. Их разработки вновь представлены в ви­де двух утверждений.

1. Рыночная стоимость (ценность) финансово зависимой компа­нии равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компа­нии той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль фирмы (r_tc) и величины заем­ного капитала в рыночной оценке.



Очевидно, что значение V_u, при отсутствии заемного финансирова­ния численно равное Е, находится по формуле



Модель, описанная формулой, иногда называется идеальной моделью Модильяни-Миллера рыночной стоимости финансово зависи­мой компании. Она построена при идеальных условиях, не учитываю­щих влияния некоторых весьма существенных факторов, а именно возрастания риска возможных финансовых затруднений и затрат, обу­словленных агентскими отношениями.

2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой ком­пании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимо­стей собственного и заемного капитала и величины финансового леве­риджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах.



Многие страны имеют возможности косвенного влияния, наиболее известными из которых являются налоговые гавани, дифференциация компаний по налоговым льготам, некоторые специальные методы на­логового планирования и др. Налоговые гавани представляют собой страны или территории с очень низкими налоговыми ставками или полным освобождением от налогов; их насчитывается более 70. Что касает­ся специальных методов налогового планирования, то в качестве при­мера можно привести практику заключения договоров финансовой аренды (лизинга). Так, в США многие преуспевающие компании учре­ждают собственные лизинговые компании, с которыми заключают до­говоры аренды, позволяющие уменьшить налогооблагаемую прибыль по сравнению с амортизацией основных средств в случае обычного их приобретения [4 с. 136-138].

Налоговые льготы по лизинговым операциям предусмотрены и российским законода­тельством.

При наличии налогов рыночная стоимость компа­нии возрастает, а значение WACC снижается. Структурные изменения в составе источников целесообразны.

Несмотря на свою привлекательность и логичность, с позиции математического обоснования зависимостей между стоимостью компа­нии и структурой ее капитала, теория Модильяни-Миллера постоян­но испытывает довольно суровую критику со стороны оппонентов. Эта критика касается правомерности предпосылок, сделанных в рамках данной теории. В частности, подвергается сомнению идентичность ка­тегорий корпоративного и личностного финансового левериджей, ука­зывается на неправомерность игнорирования брокерских расходов, за­трат, связанных с изменением ситуации в отношении возможного бан­кротства, и агентских издержек; отмечается необоснованность предпо­сылки о возможности компаний привлекать заемные средства по безрисковой ставке.

Проблема здесь очевидна. Повышение доли заемных средств при­водит к увеличению риска банкротства и, следовательно, к появлению так называемых затрат финансовых затруднений (Costs of Financial Distress), выражающихся в прямых затратах, связанных с ликвидаци­ей компании в случае ее банкротства. Эти затраты могут быть весьма существенными. В статье известного специалиста в области прогнози­рования банкротства Э. Альтмана приводятся результаты выборочно­го обследования 26 обанкротившихся фирм, которые показывают, что затраты, связанные с банкротством, нередко превышают 20% стоимо­сти компании. Кроме того, увеличивающаяся вероят­ность банкротства влияет не только на отношение инвесторов по пово­ду ожидаемой доходности, что может существенно изменить стои­мость того или иного источника средств, но и на текущие прибыли компании [9 c. 173].

2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ ЗАО «РУСАГРО»

2.1 Характеристика общей направленности и результатов деятельности предприятия

Санкт-петербургская компания «Русагро» является крупным оптовым поставщиком плодоовощной продукции. В г. Омске находится один из филиалов фирмы. Расположен он по адресу улица 17-я Рабочая, 101. Юридический адрес филиала 644099, г. Омск, ул. Орджоникидзе, 40

Доставка плодовой продукции в г. Омск идет напрямую из Санкт-Петербурга по железной дороге. Фирма рекомендует филиалам организовывать работу в первую очередь с крупными розничными предприятиями. Омский филиал компании работает с поставками плодоовощной продукции в крупные супермаркеты города: Супермаркет торгового центра «Омский», сеть супермаркетов «Астор», сеть супермаркетов «Пятерочка», сеть супермаркетов «Десятка».

Основные данные о деятельности компании даются в таблице 2.1

Таблица 2.1

Основные данные деятельности предприятия

Показатели	Состояние на начало 2007 г.
Уставный капитал, тыс. руб.	4812,75
Прочий капитал, тыс. руб.	820,26
Основные средства, тыс. руб.	2786,4
Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, тыс. руб.	423,09
Среднесписочная численность работников (чел.), в том числе: управленческий персонал обслуживающий персонал рабочие основного производства	429 20 50 359
Товарооборот продукции (тыс. руб.)	24320,925

2.2 Анализ финансовой структуры предприятия ЗАО «Русагро»

Финансовая структура предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены. Анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. При внутреннем анализе финансовой структуры предприятия необходимо изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этим изменениям за отчетный период (таблицы 2.2 и 2.3).

Таблица 2.2

Динамика структуры собственного капитала

Источник капитала	Сумма, тыс. руб.		Структура капитала, %		Изменение, %
	на начало 2006 г	на начало 2007 г	На начало 2006 г	на начало 2007г
Уставный капитал	4810	4810	96,1	76,87	- 19,23
Добавочный капитал	160	460	3,25	7,42	+ 4,17
Нераспределенная прибыль	33	980	0,65	15,71	+ 15,06
Итого	5003	6250	100	100	-

Рис. 2.1 Динамика структуры собственного капитала ЗАО «Русагро»

По данным таблицы 2.2 и рисунка 2.1 можно сделать следующие выводы: в структуре собственного капитала значительную часть составляет уставный капитал - это следует из организационно-правовой формы предприятия, но необходимо отметить, что произошло снижение доли уставного капитала на 19,23 % в общей сумме собственных средств в 2007 г. Возможно, это произошло из-за значительного роста (на 15,06 %) доли нераспределенной прибыли, а также из-за роста (на 4,17 %) доли фонда накопления.

Таблица 2.3

Динамика структуры заемного капитала

Источник капитала	Сумма, тыс. руб.		Структура капитала, %		Изменение
	на начало 2006 г	на начало 2007 г	на начало 2006 г	на начало 2007 г
Краткосрочные кредиты банка	656	1845	15,08	22,99	+ 7,91
Кредиторская задолженность: по оплате труда органам соцстраха бюджету и фондам поставщикам	3690 52 455 2853 23	6186 146 1327 4056 70	84,92 8,35 1,41 12,33 77,28 0,63	77,01 9,48 2,37 21,45 65,56 1,14	- 7,91 + 1,13 + 0,96 + 9,12 - 11,72 + 0,51
Итого	4386	8081	100	100	-

Рис. 2.2 Динамика структуры заемного капитала ЗАО «Русагро»
Из таблицы 2.3 видно, что основную долю в заемном капитале занимает кредиторская задолженность, в том числе задолженность поставщикам (77,28 % и 65,56 % в 2006-2007 гг.), а также задолженность бюджету и фондам (12,33 % и 21,45 % в 2006-2007 гг.). Но произошло снижение доли кредиторской задолженности (в основном за счет снижения задолженности поставщикам на 11,72 %) в пользу краткосрочных кредитов банка на 7,91 %. Это еще не говорит об ухудшение положения предприятия, так как рост кредитов банка может произойти из-за наращивания мощностей предприятия или из-за совершенствования технологий и прочего. Но для инвесторов и прочих заинтересованных лиц этот факт может привести к выводу, что предприятие все больше становится зависимым от кредитов банка, но это не так, поскольку средства не замораживаются. В остальном кредиторская задолженность по остальным статьям незначительно выросла, что не повлияло на рост всей суммы кредиторской задолженности.

3. РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ОБОСНОВАНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

3.1 Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из самых слож­ных проблем, решаемых в процессе управления финансами предприя­тий (корпораций).

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обес­печивают наиболее эффективную взаимосвязь коэффициентов рен­табельности собственного капитала и задолженности и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляет в следую­щей последовательности:

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе анали­тической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соот­ношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности соб­ственного и заемного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

• 
  отраслевые особенности хозяйственной и финансовой деятель­ности;
  
• 
  стадии жизненного цикла предприятия;
  
• 
  конъюнктура товарного и финансового рынков;
  
• 
  уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;
  
• 
  налоговая нагрузка на предприятие;
  
• 
  степень концентрации акционерного капитала (стремление первоначальных собственников сохранить контрольный пакет ак­ций) и пр.
  

С учетом перечисленных и иных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух основных задач:

• 
  установление приемлемых пропорций использования собствен­ного и заемного капитала;
  
• 
  обеспечение в случае необходимости привлечения дополнитель­ного внутреннего или внешнего капитала.
  

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала необхо­димо проводить на базе многовариантного подхода.

Необходимым условием оптимизации и прироста рентабельности собственного капитала служит условие, при котором доходность акти­вов должна быть выше процентной ставки за кредит. Осуществление многовариантных расчетов с использованием финансовых коэффици­ентов позволяет установить оптимальную структуру капитала, кото­рая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости базируется на предварительной оценке собственных и за­емных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала. При расчете оптимальной структуры капитала целесообразно установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости капитала — ССК. Обычно она равна единице, то есть 50% пассива баланса приходится на собственные источники, а 50% — на заемные источники финансирования активов предприятия.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников покрытия активов.

Для достижения поставленной цели все активы систематизируют на три группы:

• 
  внеоборотные (капитальные) активы;
  
• 
  стабильная часть оборотных активов;
  
• 
  варьирующая часть оборотных активов.
  

На практике применяют три различных подхода к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет ис­точников средств предприятия:

• 
  консервативный;
  
• 
  умеренный;
  
• 
  агрессивный.
  

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и дол­госрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующей (переменной) части оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств предприятия.

Внеоборотные активы возмещают за счет части собствен­ного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном подходе 100% варьирующей части и 50% стабиль­ной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обя­зательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы формируют за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Требуется оптимизировать структуру капитала предприятия по кри­терию минимизации уровня финансового риска.

Исходные данные:

1) прогноз среднегодовой стоимости внеоборотных активов — 54 млн. руб.;

2) постоянная часть оборотных активов — 36 млн. руб.;

3) максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонного производства (6 мес.) — 45 млн. руб.;

4) общий объем активов — 135 млн. руб. (54 + 36 + 45).

1.При консервативном подходе к финансированию активов собствен­ный капитал должен составлять:

54 + 36 + 45 х 0,5 = 112,5 млн. руб.

2.Заемный капитал должен быть равен: 45 :2 = 22,5 млн. руб.

3.Среднегодовая структура капитала, минимизирующая уровень финансового риска:

1. 
   Собственный капитал + 112,5/135,0 х 100 = 83,3%.
   
2. 
   Заемный капитал =12,5/135,0 х 100 = 17%.
   

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры предприятия вправе выбрать один из рассмот­ренных вариантов финансирования активов. В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года). Поэтому выбран­ная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение меж­ду собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятель­ности каждого экономического субъекта.

3.2 Средневзвешенная стоимость капитала

Исходные данные для расчета ССК представлены в таблице 3.1

Таблица 3.1

Расчет ССК по ЗАО «Русагро» на 2006 год

Источники средств	Средняя стоимость источника для ЗАО,%	Удельный вес в пассиве баланса, доли единицы
1. Обыкновенные акции	18	0,5
2.Привилегированные акции	15	0,1
3.Корпоративные облигации	10	0,08
4.Долгосрочные кредиты банков	14	0,12
5.Кредиторская задолженность	5	0,2
Итог	-	1,0

По формуле (1.2) для вычисления ССК:

ССК₂₀₀₆ = 18% х 0,5 + 15% х 0,1 + 10% х 0,08 + 14% х 0,12 + 5% х 0,2 = 13,98%.

Учетная ставка Центрального банка России на 2006 г. установлена в 12%. Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капита­ла по ССК = 13,98% для ЗАО невыгодно. Средняя процентная ставка, сложившаяся на регио­нальном кредитном рынке – 12,6%. Она ниже, чем ССК, и подобное соотношение неблагоприятно для акционерного общества.

Таблица 3.2

Расчет ССК по ЗАО «Русагро» на 2007 год

Источники средств	Средняя стоимость источника для ЗАО,%	Удельный вес в пассиве баланса, доли единицы
1. Обыкновенные акции	18	0,2
2.Привилегированные акции	15	0,09
3.Корпоративные облигации	10	0,05
4.Долгосрочные кредиты банков	14	0,14
5.Кредиторская задолженность	5	0,52
Итог	-	1,0

Учетная ставка Центрального банка России на 2007 г. установлена в 10%. В целях улучшения ситуации структура капитала на 2007 год была пересмотрена и в результате его средневзвешенная стоимость изменилась:

ССК₂₀₀₇ = 18% х 0,2 + 15% х 0,09 + 10% х 0,05 + 14% х 0,14 + 5% х 0,52 = 10,01%.

Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капита­ла по ССК = 10,01% для ЗАО становится вполне выгодным. Средняя процентная ставка, сложившаяся на регио­нальном кредитном рынке составляет 14 %. Подобное соотношение благоприятно для акционерного общества.

Докажем это утверждение при помощи расчета ориентировочной рыночной стоимости фирмы в 2006 году и в 2007 году.

Этот расчет можно провести по формуле:

(3.1.)

Где СФ – стоимость фирмы, СД – стоимость источника дохода, ССК – средневзвешенная стоимость капитала.

Стоимость источника дохода возьмем постоянным, пусть условно она будет равна единице.

На 2006 год:

СФ = 1/0,1398= 7,15 усл. ед.

На 2007 год:

СФ = 1/0,1001= 9,99 усл. ед.

Из данных расчетов понятно, что при снижении средневзвешенной стоимости капитала, рыночная стоимость фирмы растет, следовательно, растет и стоимость акций АО, что не может быть невыгодным для акционеров.

Очевидно, что оптимизация структуры капитала фирмы принесла положительные результаты.

3.2. Оценка возможностей и эффективности увеличения стоимости капитала

Управление капиталом заключается в оценке возможностей и эффективности увеличения стоимости функционального капитала как за счет собственных источников, прибыли, так и за счет привлечения заемного финансового источника или путем замещения части собственного капитала акционерными долями, а также при использовании лизинга — долговременной аренды капитального имущества. При этом возникает две взаимосвязанных проблемы: 1) оценка рентабельности собственного капитала (собственности субъекта); и 2) цены привлекаемого капитала для увеличения дохода. Если рентабельность собственного капитала недостаточно высока, а цена привлекаемого недорога, то возможно создание такой структуры капитала-собственности, с которой возрастет и рентабельность собственного капитала субъекта, и величина его дохода и прибыли. Однако, эти достижения будут сопровождаться увеличением предпринимательского риска.

В финансовом менеджменте применяется понятие «финансового рычага» - особой формы взаимодействия стоимостных характеристик (показателей) структуры капитала. Мы рассмотрим только те взаимодействия, которые касаются капитала-собственности. Другие финансовые рычаги - производственный, операционный, производственно-финансовый обладают большей сложностью в представлении, для их исчисления нужен более широкий круг показателей - в нашем облегченном курсе их рассмотрение не предусмотрено.

Составляющие финансового рычага в структуре капитала-собственности:

*-дифференциал финансового рычага - разница между рентабельностью активов фирмы и процентной ставкой по заемному кредиту; дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше предпринимательский риск предприятия;

*-плечо финансового рычага - соотношение между заемными и собственными источниками; при увеличении плеча финансового рычага, как правило, повышается ставка процента за привлекаемый кредит (ссудный процент);

ЭФР = 2/3 Дифференциала * Плечо;

или

ЭФР = 2/3 (рентабельность активов – ссудный процент);

-оптимальное значение эффекта финансового рычага должно быть в рамках 30-50% рентабельности активов.

Таким образом, эффект финансового рычага проявляется в приращении рентабельности собственного капитала субъекта в результате использования кредитного источника для приращения функционального капитала, несмотря на платность этого источника.

В части рентабельности собственного капитала применяются следующие расчеты (таблица 3.2.).

Таблица 3.2

Рентабельность капитала

Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Итог (валюта баланса)	1000	1000
Структура капитала-собственности - собственный -заемный	100%	50% 500 50%
Чистая прибыль за период	200	200
Палата за заемный капитал	-	75
Рентабельность активов	20% (200/1000)	20% 20/1000
Рентабельность собственного капитала	20% (200/1000)	25% (200-75)/500

Разница рентабельности собственного капитала субъекта (на одну единицу денежной стоимости), определенная привлечением заемного капитала, называется эффектом финансового рычага.

В качестве вывода можно заметить, что с увеличением доли привлеченных источников капитала возрастает цена капитала, растет и рентабельность собственного капитала субъекта, а с ней возрастает и риск потери доходов вплоть до банкротства.

В реальности осуществлять деятельность, используя только собственный капитал весьма затруднительно, поэтому предпринимателям для развития производства приходится привлекать заемные средства. Следовательно, роль управления структурой и ценой капитала для предприятия огромна. Эффективное управление структурой капитала позволяет предприятию снизить риск потери дохода предприятия и иметь положительный результат финансово-хозяйственной деятельности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключение работы можно выделить следующие аспекты, которые обобщено характеризовали бы основные моменты. Хотелось бы сразу отметить, что все задачи, поставленные в начале работы, достигнуты, раскрыты, и также достигнута главная цель работы, так как на конкретном примере ЗАО «Русагро» рассмотрены теоретические разработки, необходимые для проведения анализа цены и структуры капитала.

Итак, по первой части работы можно делать следующий вывод. Динамика капитала служит важным измерителем эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятия (корпора­ции).

Анализ финансовой структуры предприятия показывает, по каким направлениям надо вести работу, дает возможность выявить наиболее важные аспекты и наиболее слабые позиции в финансовой структуре. А главной целью анализа является своевременно выявлять и устранять недостатки в финансовой деятельности и находить резервы улучшения финансового состояния предприятия и его платежеспособности.

Во второй части работы были рассмотрены теоретические основы методологии проведения общего анализа финансовой структуры предприятия, которое включает анализ структуры капитала, осуществлены расчеты и оформлены в соответствующие таблицы, по которым были проведены аналитические выводы. При оценке выяснилось, что произошло наращивание имущественного потенциала предприятия, но с другой стороны наблюдается снижение доли активной части основных средств, что говорит о возможном списании или старении машин или оборудования.

Отмечен рост кредитов банка, что, возможно, произошло из-за наращивания мощностей предприятия или из-за совершенствования технологий и прочего. Но для инвесторов и прочих заинтересованных лиц этот факт может привести к выводу, что предприятие все больше становится зависимым от кредитов банка, но это не так, поскольку средства не замораживаются.

Дальнейший анализ предприятия указывает на усиление зависимости его от внешних инвесторов, но в тоже время характеризует увеличение той части собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия, а это положительная тенденция.

В третьей главе кратко были рассмотрены основные направления при осуществлении управления капиталом, в результате чего был сделан вывод о том, что управление структурой капитала позволяет предприятию снизить риск потери дохода и иметь положительные финансовые результаты в своей деятельности.

«Оптимизация структуры капитала предприятия»

Сформирован баланс ОАО «Центр», производящего продукты питания, на 01.01.2004г. (табл.1).

Требуется:

1. Проанализировать структуру активов и пассивов баланса, рассчитать аналитические показатели и сделать предварительные выводы о политике формирования активов и финансовых ресурсов, финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности.

2. Сформировать заключение о финансовом положении предприятия.

3. Дать рекомендации по оптимизации финансовой структуры капитала.

4. Построить прогнозную финансовую отчётность на следующий плановый период при условии роста выручки от реализации на 5%.

Таблица 1

Баланс ОАО «Центр» на 01.01.2004 г., руб.

АКТИВ	Начало периода	Конец периода
1	2	3
1. Внеоборотные активы
Нематериальные активы:
остаточная стоимость	41 173.00	41 396.00
первоначальная стоимость	53 497.00	53 772.00
износ	12 324.00	12 376.00
Незавершенное строительство	108 831.00	144 461.00
Основные средства:
остаточная стоимость	106 800.00	134 036.13
первоначальная стоимость	157 930.00	172 210.25
износ	51 120.00	38 174.13
Долгосрочные фин. вложения:
учитываемые по методу участия в капитале других предприятий		4 500.00
прочие фин. инвестиции	44 539.00	48 380.00
Долгосрочная дебиторская задолженность		12 982.31
Прочие внеоборотные активы
Итого по разделу 1	301 343.00	385 755.44
2. Оборотные активы
Запасы:
производственные запасы	14 567.00	20 916.18
незавершенное производство	2 061.00	309.79
готовая продукция	4 000.00	1 610.92
Векселя полученные		6 000.00
Дебиторская задолженность за товары, работы, услуги:
чистая реализационная стоимость	12 342.00	55 050.80
первоначальная стоимость	14 710.00	58 585.00
Резерв сомнительных долгов	2 368.00	3 534.20
Дебиторская задолженность по расчетам:
с бюджетом		6 061.00
по выданным авансам
по начисленным доходам	242.00	1 700.70
Прочая текущая дебиторская задолженность		375.00
Текущие фин. инвестиции	2 131.00	62 334.40
Денежные средства и их эквиваленты:
в национальной валюте	20 467.00	33 858.00
в иностранной валюте	13 812.00	7 138.56
Прочие оборотные активы
Итого по разделу 2	69 622.00	195 355.35
3. Расходы будущих периодов	1 408.00	2 813.00
БАЛАНС	372 373.00	583 923.79

ПАССИВ	Начало периода	Конец периода
1	2	3
1. Собственный капитал
Уставный капитал	105 000.00	250 000.00
Дополнительный капитал	1 300.00	14 250.00
Прочий дополнительный капитал	1 012.00	17 332.41
Резервный капитал	26 250.00	62 500.00
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	21 677.00	19 556.22
Неоплаченный капитал		12 500.00
Итого по разделу 1	155 239.00	351 138.63
2. Обеспечение будущих расходов и платежей
Обеспечение выплат персоналу	1 790.00	2 270.00
Прочие обеспечения
Итого по разделу 2	1 790.00	2 270.00
3. Долгосрочные обязательства
Долгосрочные кредиты банков		124 933.30
Отсроченные налоговые обязательства
Прочие долгосрочные обязательства
Итого по разделу 3		124 933.30
4. Текущие обязательства
Займы и кредиты	30 000.00	8 000.00
Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам	90 530.00
Векселя выданные	3 800.00
Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги	85 719.00	74 784.56
Текущие обязательства по расчетам:
по полученным авансам		1 200.00
с бюджетом	3 680.00	2 693.00
по внебюджетным платежам	200.00
по страхованию	730.00	1 965.00
по оплате труда		11 535.00
с участниками		450.00
Прочие текущие обязательства	685.00	4 954.30
Итого по разделу 4	215 344.00	105 581.86
5. Доходы будущих периодов
БАЛАНС	372 373.00	583 923.79

Решение

1. Анализ структуры активов и пассивов баланса и расчет аналитических показателей:

Таблица 2

Значения основных аналитических коэффициентов

Наименование коэффициента	Формула расчета	Значения
		на начало периода	на конец периода
Оценка имущественного положения
Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия	Валюта баланса	372373,00	583923,79
Коэффициент износа основных средств	Износ / Первоначальная стоимость основных средств	0,32	0,22
Определение фин. устойчивости
Наличие собственных оборотных средств	1 р. П + 2р.П+3 р. П - 1 р. А	-144314,00	92586,49
Доля собственных оборотных средств	СОС / (2+3 р. А)	-	0,47
Нормальные источники покрытия запасов (НИПЗ)	СОС + Расчеты с кредиторами по товарным операциям + краткосрочные кредиты под оборотные средства	-28595,00	175371,05
Доля НИПЗ:
в текущих активах	НИПЗ / Текущие активы	-	0.89
запасах и затратах	НИПЗ / Запасы и затраты	-	7,68
Тип фин. устойчивости	Абсолютная: СОС> запасы и затраты Нормальная: СОС< Запасы и затраты < НИПЗ Критическая НИПЗ < Запасы и затраты	Критичес-кая	Абсолютная
Показатели ликвидности
Коэффициент абсолютной ликвидности	(ДС + Краткосроч. фин. вложения) / Краткосроч. заемные средства	0.17	0,98
Коэффициент промежуточного покрытия	(ДС + Краткосроч. фин. вложения + Дебит. задолженность) / Краткосроч. заемные средства	0.23	1.5
Коэффициент общей ликвидности	(ДС + Краткосроч. фин. вложения + Дебит. задолженность + Запасы и затраты) / Краткосроч. заемные средства	0.32	1.72
Доля оборотных средств в активах	Текущие активы / Валюта баланса	0.19	0.33
Доля производственных запасов в текущих активах	Запасы и затраты / Текущие активы	0.30	0.17
Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов	СОС / Запасы и затраты	-	4,05
Коэффициент покрытия запасов	НИПЗ / Запасы и затраты	-	7,68
Коэффициенты рыночной устойчивости
Коэффициент концентрации собственного капитала	Собств. капитал / Валюта баланса	0.42	0.60
Коэффициент финансирования	Собств. капитал / Заемные средства	0.72	1.52
Коэффициент маневренности собственного капитала	СОС / Собств. капитал	-	0.26
Коэффициент структуры долгосрочных вложений	Долгосроч. заемные средства / иммобилизованные активы	-	0.32
Коэффициент инвестирования	Собств. капитал / иммобилизованные активы	0.51	0.91

2.Заключение о финансовом положении предприятия

По структуре баланса можно отметить некоторое улучшение статей актива. Так, на конец рассматриваемого периода выросли денежные сред-ства и краткосрочные финансовые вложения на 66920,96 руб. или на 183,8%. Их доля в структуре имущества также выросла на 7,92% и составила на конец периода 17,7%. Это положительно сказалось на платежеспособности предприятия, так как коэфф. абсолютной ликвидности на конец года резко возрос (0,98) и значительно превысил нормативное значение (0,2). Несколько негативное изменение произошло по статье «Дебиторская задол-женность», так на конец года долги дебиторов выросли на 56603,63 руб. или на 449,81%. Их доля в структуре имущества увеличилась до 11,85%. Это отрицательный показатель, так как он свидетельствует о снижении платежной дисциплины покупателей и заказчиков предприятия. Несмотря на то, что величина запасов и затрат увеличилась на 2208,89 руб., их удельный вес снизился на 1,63% и составил на конец периода 3,91%. Это очень мало, и может привести к простоям в производстве продукции из-за нехватки материальных запасов. Но на платежеспособность данные изменения повлияли положительно, так как коэффициенты ликвидности значительно выросли, хотя показатель общей ликвидности не достиг нормативного уровня (2) и составил на конец периода 1,72.

Общая величина текущих активов значительно выросла на 127138,5 руб. или на 178,99% в основном за счет краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности.

Из-за резкого роста стоимости имущества на 211550,9 руб. (56,81%), доля внеоборотных активов снизилась на 14,86% и составила на конец года 66,06%, несмотря на рост их абсолютной величины на 84412,44 руб. или на 28,01%. Рост внеоборотных активов произошел за счет увеличения объемов незавершенного строительства на 35360 руб. (32,74%), роста стоимости основных средств на 27236,13 руб. (25,5%), долгосрочных фин. вложений на 8341 руб. и возникновения долгосрочной дебиторской задолженности на 12982,31 руб. Последнее изменение, как уже указывалось выше, носит негативный характер. Значительное снижение коэффициента износа с 32,4% до 22,2%, при резком увеличении стоимости основных средств, указывает на положительные тенденции обновления основных средств.

По статьям пассива можно отметить положительные тенденции увеличения собственного капитала на 195899,6 руб., удельный вес которого в общей величине источников имущества составил 60,13%. Данное изменение положительно сказалось на устойчивости предприятия, так как доля собственного капитала к концу года превысила долю заемного (1,52- коэф. финансирования). Заемный капитал вырос в основном за счет возникновения долгосрочных займов на сумму 124933,3 руб. Как поло-жительный фактор можно отметить и снижение краткосрочных займов на 107789 руб. и кредиторской задолженности на 1493,44 руб. Что в результате опять таки положительно повлияло на платежеспособность и устойчивость предприятия.

Поскольку на начало периода наблюдается недостаток собственных оборотных средств (-144314) и нормальных источников покрытия запасов (-28595), то финансовое положение организации можно охарактеризовать как критическое. Отрицательное значение СОС означает, что организации не хватает ресурсов для финансирования иммобилизованных активов. Но на конец периода величина СОС увеличилась на 236850,46 руб. и составила 92586,49 руб., что привело к появлению НИПЗ на конец периода в размере 175371,05 руб. и увеличению значения коэффициента покрытия запасов до 7,68, что, в свою очередь, свидетельствует об улучшении текущего финан-сового состояния предприятия.

Коэффициент концентрации собственного капитала за отчетный период с критического уровня (0,42) возрос до оптимальной величины (0,6 > 0,5). Коэффициент промежуточного покрытия увеличился с критического уровня до оптимального (1,55). Коэффициент маневренности собственного капитала хотя и возрос до 0,26, но также находится на критическом уровне.

Таким образом, ОАО «Центр» смогло улучшить свое финансовое положение и выйти из неустойчивого состояния. Практически все показатели на конец отчетного периода находятся в пределах нормы и свидетельствуют о абсолютно устойчивом финансовом состоянии предприятия.


3.Оптимизация структуры капитала ОАО «Центр»

Подводя итоги вышесказанному можно рекомендовать предприятию для снижения величины дебиторской задолженности и соответственно увеличения величины денежных средств принять меры: включить в дого-воры с покупателями штрафы и пени за увеличение сроков оплаты счетов-фактур или применить поощрительные меры по снижению стоимости товара на 1-2% при оплате за товар в 5 -дневный срок после получения счетов-фактур. Для того, чтобы улучшить финансовую устойчивость можно сокращать величину основных средств при более эффективном их исполь-зовании.

4. Построение прогнозной отчетности при условии роста выручки от реализации на 5 %.

Баланс на начало периода
Активы
Оборотные средства:
Денежные средства	5000
Дебиторская задолженность	15000
Материальные запасы	474
Запасы готовой продукции	3268
Итого оборотных средств	23742
Основные средства:
Земля	50000
Здания и оборудование	200000
Накопленный износ	60000
Итого основных средств	190000
Итого активов	213742
Пассивы
Краткосрочные и долгосрочные обязательства:
Счета к оплате	2700
Налог, подлежащий оплате	4000
Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств	6700
Собственный капитал:
Обыкновенные акции	170000
Нераспределенная прибыль	37042
Итого собственного капитала	207042
Итого обязательств и собственного капитала	213742
Бюджет реализации
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Прогнозируемый объем реализации в ед.	840	840	840	840	3360
Цена реализации ед.	90	90	90	90
Прогнозируемый объем реализации в ден. ед.	75600	75600	75600	75600	302400
Прогноз поступления денежных средств
Дебиторская задолженность на начало прогнозного периода	15000				15000
Реализация I квартала	52920	22680			75600
Реализация II квартала		52920	22680		75600
Реализация III квартала			52920	22680	75600
Реализация IV квартала				52920	52920
Общие поступления денежных средств	67920	75600	75600	75600	294720
Процент квартального объема реализации, оплачиваемый в квартале реализации						70
Процент квартального объема реализации, оплачиваемый в следующем квартале						30
Производственный бюджет
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Запас готовой продукции на конец прогнозного периода	84	84	84	100	100
Общая потребность в изделиях	924	924	924	940	3460
Запас готовой продукции на начало прогнозного периода	76,00	84	84	84	76,00
Количество ед., подлежащих изготовлению	848,00	840	840	856	3384,00
Процент от продаж следующего квартала для запаса на конец текущего квартала						10
Запас готовой продукции на конец прогнозного периода						100
Бюджет прямых затрат на материалы
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Потребность в материале на ед. изделия	4	4	4	4
Потребность в материале на производство	3392,00	3360	3360	3424	13536,00
Запас материала на конец прогнозного периода	336	336	342,4	320	320
Общая потребность в материале	3728,00	3696	3702,4	3744	13856,00
Запас материала на начало прогнозного периода	237	336	336	342,4	237
Материалы, подлежащие закупке	3491	3360	3366,4	3401,6	13619
Цена ед. товара	2	2	2	2
Стоимость закупок	6982	6720	6732,8	6803,2	27238
Процент от количества материала,необходимого для производства в следующем квартале для запаса на конец текущего квартала						10
Запас материала на конец прогнозного периода						320
Прогноз расходования денежных средств
Счета к оплате на конец периода, предшествующего прогнозному	2700				2700
Закупка материала в I квартале	3491	3491			6982
Закупка материала в II квартале		3360	3360		6720
Закупка материала в III квартале			3366,4	3366,4	6732,8
Закупка материала в IV квартале				3401,6	3401,6
Итого выплат	6191	6851	6726,4	6768	26536,4
Процент квартальных закупок, оплачиваемых в квартале закупок						50
Процент квартальных закупок, оплачиваемых в следующем квартале						50
Бюджет прямых затрат на оплату труда
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Прямые затраты труда в часах на ед.	5	5	5	5
Итого часов	4240,00	4200	4200	4280	16920,00
Стоимость прямых затрат труда в час	5	5	5	5
Общая стоимость прямых затрат труда	21200	21000	21000	21400	84600,00
Бюджет производственных накладных расходов
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Переменная ставка накладных расходов	2	2	2	2
Прогнозируемые переменные накладные расходы	8480,00	8400	8400	8560	33840,00
Прогнозируемые постоянные накладные расходы, включая амортизацию	6000	6000	6000	6000	24000
Амортизация	3250	3250	3250	3250	13000
Общие прогнозируемые накладные расходы, включая амортизацию	14480	14400	14400	14560	57840,00
Выплаты денежных средств по накладным расходам	11230	11150	11150	11310	44840,00
Бюджет товарно-материальных запасов на конец прогнозного периода
	Единицы		Цена единицы		Итого
Основные производственные материалы	320		2		640
Готовая продукция	100		43		4300
	Цена за единицу		Количество единиц		Итого
Основные производственные материалы	2		4		8
Затраты труда	5		5		25
Переменная ставка накладных расходов	2		5		10
Общая переменная стоимость изготовления					43
Бюджет коммерческих и управленческих расходов
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Переменные коммерческие и управленческие расходы на ед. продукции	4	4	4	4
Прогнозные переменные расходы	3360	3360	3360	3360	13440
Постоянные коммерческие и управленческие расходы:	12750	9950	11150	9950	43800
Реклама	1100	1100	1100	1100	4400
Страхование	2800				2800
Заработная плата	8500	8500	8500	8500	34000
Аренда	350	350	350	350	1400
Налоги			1200		1200
Общие прогнозные коммерческие и управленческие расходы	16110	13310	14510	13310	57240
Бюджет денежных средств
	квартал				Итого
	I	II	III	IV
Денежные средства на начало прогнозного периода	5000	14189	37478	59691,6	5000
Поступления от покупателей	67920	75600	75600	75600	294720
Итого денежных средств в наличии	72920	89789	113078	135291,6	299720
Выплаты:
Основные производственные материалы	6191	6851	6726,4	6768	26536,4
Оплата труда производственных рабочих	21200	21000	21000	21400	84600
Производственные накладные расходы	11230	11150	11150	11310	44840
Коммерческие и управленческие расходы	16110	13310	14510	13310	57240
Закупка оборудования	0	0	0	0	0
Налог на прибыль	4000				4000
Итого выплат	58731	52311	53386,4	52788	217216,4
Излишки (дефицит) денежных средств	14189	37478	59691,6	82503,6	82503,6
Финансирование:
Кредитование	0	0	0	0	0
Погашение долгов		0	0	0	0
Проценты		0	0	0	0
Итого финансирование	0	0	0	0	0
Денежные средства на конец прогнозного периода	14189	37478	59691,6	82503,6	82503,6
Годовая ставка процента за банковский кредит						20
Расчетная величина для начисления процентов:						0,05
Прогнозные показатели отчета о прибылях и убытках
Продажи	302400
Переменные расходы:
Переменная стоимость продаж	144480
Переменные коммерческие и управленческие расходы	13440
Итого переменных расходов	157920
Валовая маржа	144480
Постоянные расходы:
Производственные накладные расходы	24000
Коммерческие и управленческие расходы	43800
Итого постоянных расходов	67800
Прибыль от продаж	76680
Расходы на выплату процентов	0
Прибыль до налогообложения	76680
Налог на прибыль	18403,2
Чистая прибыль	58276,8
Ставка налогообложения прибыли	24
Прогнозный баланс
Активы
Оборотные средства:
Денежные средства	82503,6
Дебиторская задолженность	22680
Материальные запасы	640
Запасы готовой продукции	4300
Итого оборотных средств	110123,6
Основные средства:
Земля	50000
Здания и оборудование	200000
Накопленный износ	73000
Итого основных средств	177000
Итого активов	287123,6
Пассивы
Краткосрочные и долгосрочные обязательства:
Счета к оплате	3401,6
Налог, подлежащий оплате	18403,2
Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств	21804,8
Собственный капитал:
Обыкновенные акции	170000
Нераспределенная прибыль	95318,8
Итого собственного капитала	265318,8
Итого обязательств и собственного капитала	287123,6

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. 
   Бочаров В. В. Комплексный финансовый анализ. СПб.: Питер, 2006.
   
2. 
   Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2006.
   
3. 
   Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007. – 224 с.: ил.
   
4. 
   Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс. Т 2/ пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб: Экономическая школа, 2007 – 376 с.
   
5. 
   Васина А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов. СПб.: Питер, 2007
   
6. 
   Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент/ Изд. Финансы и статистика, 2006, 768 с.
   
7. 
   Ковалев В. В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2007.
   
8. 
   Ковалев В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами и тестами 2-е изд., переработ. и дополн. М.: Финансы и статистика, 2006 г, 232 с.
   
9. 
   Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: Учебно-практическое пособие. – М.: ТК Велби, Изд-во проспект, 2007. – 256 с.
   
10. 
    Колосс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия / Пер. с фр. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007.
    
11. 
    Крейнина М. Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. - М.: АО «ДИС», МВ - Центр, 2006.
    
12. 
    Леонтьев В. Е., Бочаров В. В., Радковская Н. П. Финансовый менеджмент. М.: Элит, 2005.
    
13. 
    Лихачева О. Н. Финансовое планирование на предприятии. М.: ООО «ТД Велби», 2006.
    
14. 
    Основы предпринимательской деятельности. Финансовый менеджмент / под ред. В. М. Власовой М.: Финансы и статистика, 2007, 128с.
    
15. 
    Самсонов Н.Ф.Финансовый менеджмент. Практикум. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007, 269 с.
    
16. 
    Селезнева Н. Н., А. Ф. Ионова Финансовый анализ. Управление финансами. 2-е изд., переработ. и дополн. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007. 639 с.
    
17. 
    Тренев Н. Н. Управление финансами. М.: 3-е изд. Финансы и статистика, 2006.
    
18. 
    Уткин Э. А. Финансовый менеджмент. М.: 3-е изд. Финансы и статистика, 2007.
    
19. 
    Учет, анализ и финансовый менеджмент / В. В. Ковалев М.: Финансы и статистика, 2006.
    
20. 
    Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 2007.
    
21. 
    Финансы организаций (предприятий): Учебник для вузов/Н.В. Колчина, Л.М. Бурмистрова и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 368 с.
    
22. 
    Шим Д. К., Сигел Д. Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. М.: Филинъ, 2006.