ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ Государственное образовательное учреждение высшего профессионального обучения РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ГУМАНИТАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИЛИАЛ В г. ДОМОДЕДОВО Кафедра экономико-управленческих и правовых дисциплин Курсовая работа по мировой экономике на тему: «Мировой рынок ссудных капиталов.  Отток капитала из России, причины и характеристики» Студентки 2-го курса Группы ФКЗ-2 Зачётная книжка Преподаватель: Домодедово 2009

Введение.
         Актуальность настоящего исследования определяется мировым финансовым кризисом, который начался в  2008 году, зависимостью состояния и перспектив развития экономики России от событий, происходящих в мировой финансовой сфере. Глобализация мировой финансовой сферы втягивает в орбиту своего влияния все страны мира, в том числе и страны с переходной экономикой, независимо от того, насколько они готовы к эффективному взаимодействию с мировым рынком ссудных капиталов. Не осталась в стороне от этого явления и наша страна. Масштабы такого явления, как финансовая глобализация и ее последствия для экономики России, требуют всестороннего глубокого анализа.

         Последнее десятилетие показало, что процесс интеграции финансовых рынков не только способствует объединению мирового хозяйства, но и таит в себе опасность, особенно для стран с формирующимися рынками. Мировой финансовый кризис конца 2008 года  и всплески финансовой нестабильности  продемонстрировали недостаток эффективных теоретических подходов и практических методов для преодоления кризисных явлений переходного характера в финансовых системах отдельных стран и повышения стабильности мировой экономической системы в целом.

         Непосредственным толчком финансовой дестабилизации стал экономический спад в США. Он вызвал резкое падение стоимости акций на американском фондовом рынке, которое через систему международных связей фондовых рынков значительно усугубило экономический и финансовый кризис и дестабилизировало поведение курсов основных мировых валют - доллара, йены и евро.

         Из-за чрезмерной зависимости финансовой политики России от иностранного капитала произошло  обострение бюджетных проблем. Мировой финансовый кризис 2008 года негативно отразился на положении реального сектора экономики России через отвлечение денежных ресурсов в обслуживание потребностей финансового сектора и сокращение возможностей привлечения дополнительного капитала.

         Долговременным интересам России, в устойчивом сотрудничестве с мировым финансовым рынком, соответствует перенос акцента государственной политики по привлечению иностранных финансовых ресурсов на долгосрочные и прямые иностранные инвестиции в реальный сектор экономики.

         Особое значение имеют действия нашего Правительства  предпринимаемые в этом направлении в условиях дальнейшей интеграции России в мировой рынок. Для создания условий экономического роста полноценное участие России в деятельности мирового рынка капитала является императивом. Однако, как и другие страны с формирующимися рынками, Россия в большой степени испытывает на себе последствия мировых финансовых кризисов и вспышек нестабильности в сфере мировых финансов.

         Исследование влияния мировых финансовых потрясений последних лет на экономику России позволит сформировать целостный подход к совершенствованию функционирования финансовой системы России и выработать практические меры при интеграции России в мировой рынок в условиях нестабильности мировой финансовой системы.

         Вместе с тем, многие стороны деятельности и особенности мирового финансового рынка еще недостаточно исследованы. Одним из таких вопросов, имеющих важное значение для современного состояния и перспектив развития экономики нашей страны, является изучение влияния мирового финансового кризиса 2008 года и дестабилизации мировых финансов на экономику России. Изучению этого вопроса и посвящена данная работа.

         Обозначенные выше проблемы обусловили структуру, цель и задачи исследования.

         Предметом исследования являются международные долговые инструменты, которые могут быть использованы для привлечения инвестиционных ресурсов в целях финансирования расширенного воспроизводства.

         Объектом исследования являются особенности долгового финансирования на международном рынке ссудных капиталов в условиях глобализации экономики.

         Цель и задачи исследования.

         Цель данной работы заключается в том, чтобы раскрыть особенности мирового рынка ссудных капиталов.

         Определить объективные условия для развития долгового финансирования на  международном рынке ссудных капиталов в условиях мирового финансового кризиса.         

         Выявить изменения в институциональной структуре международного рынка ссудных капиталов.

         Определить способы и масштабы долгового финансирования на международном рынке ссудных капиталов.

         Раскрыть особенности международных кредитов и международных долговых ценных бумаг, как инструментов привлечения инвестиционных ресурсов.

         Выявить причины и особенности оттока капитала из России, а также определить перспективы использования международных долговых инструментов в финансировании потребностей российской экономики.
ГЛАВА 1.

Мировой рынок ссудных капиталов. Место России в мировом рынке ссудных капиталов.
1.1.       
Понятия, развитие, структура и  участники мирового рынка ссудных капиталов.

        

         Мировой рынок ссудных капиталов – это сфера рыночных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между странами и формируется спрос и предложение на него. С  функциональной точки зрения – это система рыночных отношений, обеспечивающая международную миграцию ссудных капиталов в целях обеспечения процесса воспроизводства и прибыли предпринимателями. С институциональной точки зрения – это совокупность банков, специализированных кредитно-финансовых институтов, страховых компаний, фондовых бирж, через которые происходит международное движение ссудных капиталов.

         В рыночном хозяйстве кредитные отношения являются формой движения ссудного капитала, которое осуществляется посредством функционирования рынка ссудных капиталов.

         Рынок ссудных капиталов представляет собой сферу функционирования специфических товарно-денежных отношений, посредством которых происходит образование и осуществляется движение ссудного капитала.

         Наряду с термином "рынок ссудных капиталов" в западной и современной отечественной экономической литературе для характеристики рыночного механизма движения денежных ресурсов широко используется понятие финансового рынка. В связи с этим, прежде чем дать характеристику рынка ссудных капиталов, рассмотрим его отличие от финансового рынка.

         Под финансовым рынком обычно понимают рынок, на котором осуществляется купля-продажа любых финансовых инструментов (активов) — наличных денег, депозитов, ссуд, ценных бумаг и т.п. Соответственно финансовый рынок — понятие более широкое, чем рынок ссудных капиталов. Здесь происходит не только движение средств на возвратной основе, но также движение средств, сопровождающееся сменой собственников финансовых активов (например, при проведении операций покупки-продажи валюты на условиях спот, то есть с немедленным расчетом).

         На рынке ссудных капиталов аккумулируются временно свободные денежные капиталы хозяйствующих субъектов, личные сбережения населения и средства государства, которые трансформируются в ссудный капитал и перераспределяются на основе возвратности в соответствии со спросом и предложением.

         Таким образом, рынок ссудных капиталов является основной частью финансового рынка, на которой осуществляется купля-продажа преимущественно долговых финансовых инструментов (обязательств). В его состав входят кредитный рынок, рынок ценных бумаг и та часть валютного рынка, на которой осуществляются валютные депозитно-ссудные операции.

         С функциональной точки зрения рынок ссудных капиталов можно охарактеризовать как организационную форму купли-продажи ссудного капитала в целях обеспечения потребности в нем хозяйствующих субъектов, государства и частных лиц.

         С институциональной точки зрения его обычно рассматривают как совокупность кредитно-финансовых учреждений и фондовых бирж, организующих движение ссудного капитала, то есть осуществляющих посредничество при движении временно свободных денежных средств от их владельцев к пользователям.

         Рынок ссудных капиталов возникает на определенном этапе развития товарных рынков, его место и роль в рыночном хозяйстве во многом зависят от уровня развития воспроизводства.

         На домонополистической стадии рынок ссудных капиталов представлял собой относительно малоразвитый сектор рыночного хозяйства. Это выражалось как в узости масштабов его функционирования, так и ограниченности набора инструментов этого рынка. Его институциональную структуру составляли в основном банки, при этом их возможности в аккумуляции денежных накоплений общества и, следовательно, в предложении ссудного капитала на рынке были гораздо меньше, чем у современной кредитной системы развитого рыночного хозяйства. В свою очередь, в связи с невысоким уровнем развития производства, спрос на ссудный капитал со стороны хозяйствующих субъектов был очень неустойчивым, ограниченным и носил главным образом краткосрочный характер. Со стороны государства и частных лиц спрос на кредит в тех условиях также являлся нерегулярным и незначительным по величине. Рынок ценных бумаг был относительно неразвит.

         Для монополистической стадии рыночного хозяйства характерно быстрое возрастание масштабов функционирования рынка ссудных капиталов и значительное усложнение его организационных форм. Это обусловлено возрастанием объемов воспроизводства, его качественными изменениями, процессом концентрации и централизации банковского капитала, развитием кредитной системы и множеством других факторов.

         Современные рынки ссудных капиталов в развитых странах являются одними из наиболее масштабных по объемам сделок и сложных по структуре секторов рыночного хозяйства, причем наблюдается тенденция к их расширению и появлению все большего числа финансовых инструментов, используемых на этих рынках. Соответственно многократно возросла роль рынка ссудных капиталов в экономике. Он стал одним из важнейших звеньев рыночного хозяйства, аккумулирует денежные накопления и сбережения и тем самым определяет масштабы и темпы накопления в стране, а значит, в значительной степени и темпы экономического роста. Рынок ссудных капиталов непосредственно влияет на масштабы и структуру производства, темпы его развития, усиливает концентрацию и централизацию капитала в производстве.

         В странах с переходной экономикой рынок ссудных капиталов, как правило, играет гораздо меньшую роль, так как находится в стадии становления. Особенно это касается одного из его структурных элементов — рынка ценных бумаг. Относительная ограниченность рынков ссудных капиталов в этих государствах обусловлена низким по сравнению с развитыми странами уровнем производства, неразвитостью кредитной системы, рыночных институтов и отношений и т.д. В связи с этим рассматриваемые рынки имеют следующие особенности: незначительные по сравнению с развитыми странами объемы аккумулируемого ссудного капитала (особенно долгосрочного); слабое развитие рынка капиталов; небольшие объемы операций; ограниченное число участников рынка из-за неразвитости небанковских кредитно-финансовых институтов, ограниченный набор используемых финансовых инструментов.

         Участники рынка ссудных капиталов. Их можно разделить на финансовых посредников и вспомогательные финансовые организации.

         Финансовыми посредниками являются главным образом различные кредитно-финансовые учреждения, которые мобилизуют денежные средства путем принятия финансовых обязательств от собственного имени с целью последующего размещения средств на кредитной основе. К ним относятся центральные и коммерческие банки, специализированные банки (депозитные, инвестиционные, сберегательные, ипотечные и т.д.), специальные кредитно-финансовые организации (страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные и трастовые компании, ссудо-сберегательные ассоциации, финансовые компании, кредитные кооперативы, компании финансового лизинга и т.д.), андеррайтеры и дилеры по ценным бумагам и др.

         Вспомогательные финансовые организации, в отличие от финансовых посредников, не занимаются непосредственно мобилизацией средств и не предоставляют кредиты за свой счет и от своего имени. Они оказывают специализированные услуги, тесно связанные с посредническими операциями на рынке ссудных капиталов. К вспомогательным финансовым организациям относятся фондовые биржи; брокерские компании и агенты; корпорации, занимающиеся предоставлением финансовых гарантий; корпорации, организующие производные финансовые контракты, и т.п.

         Кредитно-финансовые учреждения (финансовые посредники) формируют достаточно стабильное предложение ссудного капитала. При этом многие участники рынка специализируются либо на привлечении ресурсов из определенных источников, либо на определенных способах привлечения средств и методах кредитования. Уровень и динамику предложения ссудного капитала со стороны кредитно-финансовых учреждений определяют общеэкономическая (в первую очередь финансовая) конъюнктура, проводимая государством денежно-кредитная политика, характер источников аккумулируемых ими средств и т.д.

         В последние десятилетия для мировой экономики характерно превышение спроса на ссудный капитал (особенно на среднесрочный и долгосрочный) над его предложением. Это обусловлено необходимостью больших капитальных вложений на техническое перевооружение производства и переквалификацию рабочей силы при конкуренции в условиях НТР, а также значительным увеличением спроса на ссудный капитал со стороны государства.

         Заемщиками на рынках ссудных капиталов выступают хозяйствующие субъекты (государственные и акционерные предприятия, частные фирмы и т.д.), государство, население, кредитно-финансовые организации.

         Хозяйствующие субъекты используют заемные средства для пополнения собственных оборотных средств и обновления основных фондов. Ресурсы могут предоставляться в форме банковского, коммерческого, лизингового или ипотечного кредита.

         Частные лица прибегают к займам в форме ипотечных и потребительских кредитов; государство покрывает бюджетный дефицит за счет средств, полученных в результате продажи на рынке эмитированных им ценных бумаг (казначейских векселей, облигаций, нот и других кредитных обязательств). Спрос на ссудный капитал нередко предъявляют и банки, вынужденные прибегать к займам на межбанковском рынке для поддержания своей ликвидности.

         Следует отметить, что место и роль институциональных участников рынков ссудных капиталов меняются в зависимости от уровня развития и структуры рыночного хозяйства. Изменения в структуре общественного воспроизводства приводят к структурной перестройке кредитной системы, которая обеспечивает модификацию механизма кредитования в соответствии с новыми потребностями.

         Так, в 60—70 годах XX в. НТР привела к структурным сдвигам в экономике развитых стран, концентрации капитала и образованию многоотраслевых корпораций. Это обусловило снижение роли фондовых бирж и соответственно увеличение роли крупных банков, поскольку способ мобилизации ресурсов через фондовые биржи занимал много времени, был дорогостоящим, не обеспечивал привлечения значительных объемов средств и в силу этого перестал удовлетворять возросшие потребности корпораций.

         Наряду с этим развернулась острая конкурентная борьба между банками и развивающимися небанковскими кредитно-финансовыми учреждениями, так называемыми институциональными инвесторами (пенсионными и инвестиционными фондами, страховыми компаниями, трастовыми компаниями и т.п.). Располагая значительными долгосрочными ресурсами, небанковские кредитно-финансовые учреждения стали доминировать на рынках долгосрочных кредитов, оттеснив коммерческие банки, которые привлекали депозиты главным образом на короткие сроки и остались основными кредиторами на рынках краткосрочных и среднесрочных ссуд.

         Концентрация и централизация капитала в промышленности, диверсификация производства, а также усиление конкуренции на рынках ссудных капиталов привели к ускорению концентрации и централизации банковского капитала, образованию банковских монополий, расширению и изменению депозитной базы коммерческих банков в сторону увеличения доли срочных и сберегательных вкладов, универсализации деятельности крупных банков, в том числе за счет предложения клиентам широкого набора нетрадиционных для банков операций.

         Одновременно специальные кредитно-финансовые учреждения усилили свое проникновение в сферу банковской деятельности, предлагая на рынках услуги, характерные для банков. В 80-е годы XX в. такая функционально-структурная перестройка рынков ссудных капиталов значительно усилилась вследствие дерегулирования экономики и кредитной сферы и развития процесса секьюритизации, что привело к заметному размыванию границ между деятельностью различных типов участников рынка ссудных капиталов.

         Следует отметить также заметное возрастание роли государства на рынках ссудных капиталов как заемщика, кредитора и гаранта.

         В современных условиях многие государства на постоянной основе мобилизуют значительные объемы ресурсов для финансирования своих расходов путем размещения государственных займов на рынках ссудных капиталов, привлекая инвесторов гарантией возврата средств, налоговыми льготами и т.д.

         В то же время повысилось значение государства как кредитора: во-первых, в ряде стран в государственной собственности находится заметная часть кредитных учреждений, что позволяет контролировать значительные объемы ссудных операций; во-вторых, за счет налоговых поступлений государство осуществляет кредитование отдельных крупнейших корпораций и даже отраслей (например, сельского хозяйства, жилищного строительства), а также структурной перестройки экономики, развития инфраструктуры и т.д.

         Наконец, государство часто выступает в качестве гаранта сохранности средств населения, привлеченных в депозиты кредитными учреждениями, дает гарантии по обязательствам крупнейших национальных и транснациональных корпораций, по обязательствам населения при предоставлении потребительского и ипотечного кредитов банками и небанковскими кредитными учреждениями и др.

         Государство не только является активным участником рынков ссудных капиталов, но и оказывает ощутимое воздействие на поведение других субъектов кредитных отношений. Так, государство может устанавливать общие правила функционирования рынка (посредством принятия законов и разработки нормативных актов) и контролировать их выполнение, проводить в соответствии с общеэкономическим курсом государственную денежно-кредитную политику, использовать возможности госбюджета и т.д.

         Тенденции развития рынков ссудных капиталов. В последние два десятилетия в развитии рынков наиболее заметными были следующие тенденции.

         Во-первых, во многих странах в той или иной степени произошла либерализация рынков ссудных капиталов. Отмена ограничений на определенные операции, на ранее запрещенные виды деятельности коммерческих банков и специальных кредитно-финансовых институтов и другие формы либерализации привели к универсализации деятельности участников рынков, обострению конкуренции между ними.

         Во-вторых, усилился процесс глобализации рынков ссудных капиталов. Многократно возросли масштабы осуществляемых на них операций, увеличились темпы их интернационализации. Если ранее процесс интернационализации охватывал главным образом рынки ссудных капиталов развитых стран, то с 90-х годов XX в. он распространился на развивающиеся страны со сформировавшимися рынками и растущей платежеспособностью. Увеличилось количество мировых финансовых центров, в том числе в регионах с развивающейся экономикой.

         Процесс глобализации рассматриваемых рынков обусловлен либерализацией национальных рынков ссудных капиталов, снятием ограничений со многих внешнеэкономических операций, а также прогрессом в области технологий, позволившим увеличить скорость проведения операций с финансовыми инструментами и осуществлять автоматизированное управление портфелями финансовых активов.

         С одной стороны, глобализация и интеграция рынков ссудных капиталов позволяет экономическим субъектам находить более выгодные условия для инвестирования сбережений и накоплений, уменьшать стоимость финансирования своих капиталовложений, снижать риски путем международной диверсификации инвестиций и т.п. С другой стороны, глобализация рынков привела к усилению их неустойчивости, причем ускорилась передача кризисных импульсов с одного финансового рынка на другой. Состояние и развитие национальных экономик и рынков стали сильнее зависеть от изменений внешнеэкономической ситуации.

         В-третьих, происходят модификация традиционных форм кредитных операций и формирование новых видов финансовых инструментов.

         Развитие инструментария рынка ссудных капиталов связано с рядом причин. В частности, усиление неустойчивости рынков стимулировало поиск способов снижения возникающих рисков. Инфляционные процессы обусловили возникновение инструментов, позволяющих предотвращать инфляционное обесценение финансовых активов. Превышение спроса на кредитные ресурсы над их предложением привело к созданию финансовых инструментов, расширяющих доступ к источникам ссудного капитала. Долговые кризисы, как в развитых, так и в развивающихся странах заставили усилить поиски способов улучшения ликвидности заемщиков и кредиторов. Кроме того, движущим мотивом является получение дополнительной прибыли за счет операций с новыми финансовыми инструментами.

         В результате на рынке ссудных капиталов стали использоваться новые финансовые инструменты (базисные и производные): коммерческие ценные бумаги, секьюритизированные активы, кредитные деривативы — СВОПы невозвратами кредитных сумм, опционы по невозвратным кредитным суммам, опционы по кредитным спрэдам, структурированные долговые обязательства по кредитному соглашению, долговые обязательства по дополнительно заимствованным средствам и др.

         Рассмотренные причины также привели к созданию комплексных финансовых инструментов, сочетающих традиционные долговые требования и обязательства с производными финансовыми инструментами. Например, в настоящее время в мировой практике к стандартным соглашениям о банковских ссудах часто прилагаются СВОПы или процентные опционы, которые защищают заемщика от колебаний процентных ставок. Структура и виды рынков ссудных капиталов

         В связи с различием источников накопления денежных ресурсов и многообразием видов кредитных сделок рынок ссудных капиталов неоднороден, его можно рассматривать как многозвенное образование, состоящее из отдельных специализированных секторов (Приложение 1).

         Структура рынка ссудных капиталов может определяться на основе различных критериев, в зависимости от целей научного исследования либо потребностей практической организации сделок с финансовыми инструментами. Например, исходя из специфики используемых кредитных инструментов, выделяют рынок казначейских векселей, рынок банковских акцептов, рынок коммерческих бумаг, рынок облигаций, рынок депозитных сертификатов и др.; в зависимости от формы кредита — рынок коммерческого кредита, рынок банковского кредита, рынок потребительского кредита, ипотечный рынок и т.д.

         Наиболее распространено такое деление рынка ссудных капиталов:

- на денежный рынок и рынок капиталов;

- кредитный рынок (депозитно-ссудный рынок) и рынок ценных бумаг (фондовый рынок);

- организованный и неорганизованный рынки;

- национальные и международный рынки.

         Денежный рынок и рынок капиталов. Деление на денежный рынок и рынок капиталов является традиционным в отечественной и зарубежной экономической литературе. Обычно их подразделяют по срочности ссуд.

         Денежный рынок — это совокупность операций по размещению краткосрочных вложений главным образом в оборотный капитал хозяйствующих субъектов, а также операций, обслуживающих движение краткосрочных ресурсов кредитно-финансовых организаций, государства и частных лиц.

         На этом рынке осуществляются кредитные операции сроком от одного дня до одного года. Он возник раньше рынка капиталов, основными его участниками с момента формирования и до настоящего времени являются банки.

         Инструменты сделок на денежном рынке (краткосрочные долговые инструменты) весьма многообразны, к ним обычно относят межбанковские депозиты, другие краткосрочные депозиты и кредиты, казначейские и финансовые векселя, различные государственные краткосрочные ценные бумаги, коммерческие векселя, краткосрочные коммерческие бумаги, банковские акцепты, депозитные сертификаты, соглашения об обратном выкупе (РЕПО), краткосрочные облигации и т.д.

         К операциям на денежном рынке экономические субъекты прибегают в основном в целях регулирования ликвидности своих активов. Значительные объемы сделок на денежном рынке приходятся на межбанковские краткосрочные кредиты. К межбанковским однодневным ссудам прибегают, как правило, для балансирования среднемесячной ликвидной позиции банков; к межбанковским ссудам на срок более одного месяца — для выравнивания нарушений ликвидности, ожидаемых вследствие предстоящих обязательных выплат или иных причин возникновения дополнительной потребности в ликвидных средствах.

         Помимо коммерческих банков, активными участниками развитых денежных рынков являются центральные банки, которые используют финансово-кредитный инструментарий при проведении официальной денежно-кредитной политики и для поддержания ликвидности банковской системы.

         Функционирование современных денежных рынков в развитых странах базируется на использовании новейших коммуникационных и компьютерных технологий, что позволяет осуществлять с максимальной быстротой и удобством куплю-продажу денежных ресурсов не только внутри страны, но и за рубежом, в том числе в крупнейших мировых финансовых центрах. Краткосрочность сделок обеспечивает минимизацию процентных рисков (то есть рисков потерь от изменения ссудных процентов), а огромная емкость денежного рынка дает возможность проводить операции практически в любых объемах.

         В силу быстрого оборота капитала, многообразия инструментов, частых и значительных колебаний конъюнктуры денежный рынок предоставляет широкие возможности для проведения сделок спекулятивного характера. Такие сделки несут в себе повышенные риски финансовых потерь для их участников, к тому же движение спекулятивного капитала может оказывать негативное влияние на динамику рыночных ставок, усиливая их колебания.

         Рынок капиталов — это совокупность операций по размещению среднесрочных и долгосрочных вложений в основной капитал и операций, обслуживающих движение среднесрочных и долгосрочных ресурсов кредитно-финансовых организаций, государства и частных лиц.

         На этом рынке осуществляются кредитные операции сроком свыше одного года, то есть на нем формируется предложение и реализуется спрос на среднесрочные и долгосрочные финансовые активы (кредитные ресурсы). Функционирование рынка капиталов позволяет экономическим субъектам перераспределять и снижать риски при инвестировании своих накоплений и сбережений. Уровень его развития оказывает непосредственное воздействие на экономический рост и занятость, так как во многом определяет инвестиционные возможности экономики.

         Инструментами рынка капиталов являются среднесрочные и долгосрочные кредиты (обязательства), а также среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги, в частности, казначейские и муниципальные ноты и облигации, корпоративные облигации, закладные и т.п.

         Следует отметить, что многие зарубежные и отечественные авторы относят к инструментам рынка капиталов не только финансовые инструменты, которые обеспечивают движение средств между экономическими субъектами в форме долговых отношений, но и инструменты, которые обеспечивают такое движение в форме системы участия, то есть акции.

         Денежный рынок и рынок капиталов не изолированы друг от друга, напротив, между ними осуществляется постоянное встречное перемещение капиталов, в связи с чем провести сколько-нибудь точную грань между этими рынками невозможно. В частности, система банковских и государственных гарантий позволяет использовать краткосрочные капиталы для предоставления среднесрочных и долгосрочных кредитов; некоторые операции, например, арбитраж между этими рынками, приводят к переливу капитала с денежного рынка на рынок капиталов или наоборот и т.д.

         Кредитный рынок и рынок ценных бумаг. В зависимости от характера финансовых инструментов сделок на рынке ссудного капитала в его составе можно выделить кредитный (депозитно-ссудный) рынок и рынок ценных бумаг (фондовый рынок).

         В отличие от долговых обязательств, которыми оформляются сделки на кредитном рынке (депозитные, кредитные договоры и т.д.), долговые обязательства в виде ценных бумаг, как правило, могут выступать самостоятельным объектом купли-продажи на рынке ссудных капиталов, то есть обращаться на вторичных фондовых рынках. Таким образом, ценные бумаги выступают как особая форма приложения ссудного капитала.

         С развитием товарно-денежных отношений все более распространенными инструментами рынка ссудных капиталов становятся ценные бумаги. Ссудный капитал, воплощенный в ценных бумагах, в силу специфики своего образования и движения обладает большей амплитудой расширения и сжатия. В связи с этим опережающий рост масштабов рынка ценных бумаг по сравнению с кредитным рынком привел к значительному повышению эластичности рынка ссудных капиталов в целом. С одной стороны, это способствует развитию экономики, позволяет более полно удовлетворять спрос на ликвидность, с другой — обусловливает неустойчивость рынка ссудных капиталов, увеличивает вероятность развития кризисов.

         В последнее время усиливается взаимосвязь кредитного рынка и рынка ценных бумаг. Например, развитие процесса секьюритизации банковских активов (в частности, трансформация банковских кредитов в ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынке) приводит к тесному переплетению, неразделимости операций на фондовом рынке и банковских кредитных операций.

         Организованный и неорганизованный рынки. Организованным является рынок, который функционирует по определенным правилам, установленным его участниками. К организованным рынкам ссудных капиталов относятся биржи, на которых осуществляется торговля кредитными финансовыми инструментами на основе складывающегося спроса и предложения. Такими биржами являются фондовые биржи, а также валютные и товарные биржи, имеющие площадки для торговли долговыми финансовыми инструментами.

         Биржи как организованные рынки обычно локализованы, то есть имеют постоянное место проведения сделок. Они, как правило, располагают эффективными торговыми и расчетными системами, сделки на них стандартизированы по финансовым инструментам и срокам. Операции на организованных рынках могут осуществлять только члены биржи.

         Для обеспечения безопасности и эффективности биржевых сделок на организованных рынках устанавливаются правила проведения операций. С целью снижения рисков участников рынка на биржах создаются системы обеспечения выполнения обязательств по сделкам (в частности, системы гарантийных взносов), организуется контроль за деятельностью участников.

         На неорганизованных рынках операции осуществляются либо путем установления непосредственных контактов между контрагентами, либо при помощи брокеров. К неорганизованным рынкам относятся, например, межбанковский рынок, внебиржевой рынок ценных бумаг и т.п. Высокие темпы роста объемов операций на этих рынках обусловлены развитием телекоммуникаций и компьютерных технологий.

         Неорганизованные рынки не стандартизированы. Все параметры сделок (количество финансовых инструментов, их цена, сроки исполнения соглашения и т.п.) устанавливаются контрагентами и фиксируются в заключенных контрактах. В связи с этим регулирование операций на неорганизованном рынке осуществляется теми законами, под которые подпадают заключенные на этом рынке контракты.

         Операции на неорганизованных рынках более подвержены рискам, чем на организованных, так как их сложнее регулировать, они не имеют постоянного круга участников. Кроме того на неорганизованных рынках нет таких систем управления рисками, систем обеспечения выполнения договоренностей (сделок), а также систем контроля за деятельностью участников, как на организованных рынках.

         Национальные и международный рынки. В зависимости от страновой принадлежности контрагентов сделок рынки ссудных капиталов подразделяются также на национальные и международный.

         На национальных рынках функционируют, как правило, национальные кредитные институты, а участниками сделок обычно выступают резиденты. В то же время на крупнейших национальных рынках развитых стран осуществляются операции и с нерезидентами, но независимо от состава участников сделки операции проводятся согласно законодательству и практике данного национального рынка.

         На функционирование национальных рынков ссудных капиталов оказывают существенное влияние не только состояние национальной экономики, но и международные экономические отношения. Развитие процесса глобализации привело к сильной взаимной зависимости большинства национальных рынков. Резиденты многих стран могут инвестировать свои средства в иностранные ценные бумаги или помещать капитал в зарубежные кредитно-финансовые институты; нерезиденты могут размещать свои ценные бумаги на национальных рынках или делать вклады в национальных банках. Привлекательность конкретного национального рынка для иностранных участников во многом зависит не только от экономических условий, но и от действующего в этой стране законодательства, определяющего условия проведения операций.

         Международный рынок ссудных капиталов охватывает кредитные операции в сфере внешнеэкономических отношений, которые осуществляются между контрагентами из разных стран. В результате его функционирования происходит перераспределение ссудного капитала между странами под воздействием как экономических, так и политических факторов. Операции на этом рынке часто сопровождаются переводом средств из одной валюты в другую, то есть на нем сочетаются валютные и кредитные операции.

         Основными участниками международного рынка ссудных капиталов являются транснациональные и международные банки, транснациональные и многонациональные корпорации, государства, международные финансово-кредитные учреждения. Операции на этом рынке также осуществляют национальные коммерческие и другие банки и небанковские кредитно-финансовые институты.

         Причинами становления международного рынка ссудных капиталов являются интенсивное развитие международной интеграции, международного экономического оборота, усиление концентрации и централизации промышленного и банковского капиталов, революционные изменения в банковских технологиях и т.д.

         В экономической литературе в качестве синонима понятия "международный рынок ссудных капиталов" часто используется термин "еврорынок" (то есть рынок, на котором кредитные операции осуществляются в евровалютах).

         Подобно национальному, международный рынок ссудных капиталов (еврорынок) принято делить на международный денежный рынок (рынок евровалют, евроденежный рынок) и международный рынок капиталов (рынок еврокапиталов).

         На развитие мировой экономики рынок ссудных капиталов оказывает двоякое воздействие.

         С одной стороны, международный рынок ссудных капиталов в целом способствует развитию мирового хозяйства. Он дополняет национальные рынки и переплетается с ними, обслуживая экономические связи между странами, деятельность транснациональных и международных корпораций. Он является дополнительным источником финансирования корпораций, предоставляет возможности для более выгодного, чем на национальном рынке, вложения или заимствования капитала. Функционирование этого рынка содействует развитию мировой торговли, позволяет смягчить кризисы ликвидности на национальных рынках.

         С другой стороны, международный рынок ссудных капиталов нередко негативно воздействует на национальные хозяйства и мировую экономику в целом. Его функционирование носит достаточно независимый от национальных рынков характер, не подконтрольно национальным кредитно-финансовым органам, в силу чего его конъюнктура в значительно большей степени зависит от действия стихийных рыночных сил. Неустойчивость же конъюнктуры международного рынка может дестабилизировать экономическую ситуацию, как в отдельных странах, так и в целых регионах. Причем такое воздействие может оказаться очень существенным. Это связано с тем, что в настоящее время международный рынок ссудных капиталов влияет на динамику валютных курсов больше, чем состояние торговых балансов государств, так как основная часть международных платежей носит неторговый характер.

         Рост объемов операций на международном рынке ссудных капиталов приводит к снижению эффективности денежно-кредитной политики, проводимой государствами, так как позволяет резидентам обходить ограничения на национальных рынках. В то же время государства прибегают к ресурсам международного рынка для покрытия дефицитов своих платежных балансов, что обусловливает возникновение долговременных структурных диспропорций мирового хозяйства. Наконец, международный рынок ссудных капиталов играет немаловажную роль в развитии инфляционных процессов как в мировом хозяйстве, так и в отдельных странах.

1.2.       
Тенденции и проблемы развития мирового рынка ссудных капиталов. Проблемы, контролируемые мировым рынком ссудных капиталов.

 

   Неравномерное развитие международного рынка капиталов за последние 20-30 лет отмечалось практически по каждому из его составляющих компонентов: рынку среднесрочных и долгосрочных иностранных кредитов и еврокредитов и рынку иностранных ценных бумаг и евробумаг. В последние годы одним из самых привлекательных стал рынок евробумаг, чему в немалой степени способствовали стабилизация макроэкономических показателей стран ЕС и продолжающаяся либерализация финансовых рынков.

            Фактором расширения международного рынка капиталов1 в последние десятилетия стало повышение цен на нефть. В этот период благодаря высоколиквидному рынку и ряду технических преимуществ (проявлявшихся главным образом в оперативности совершения сделок) более широко применялись кредиты, в первую очередь синдицированные. Кратковременное ухудшение конъюнктуры на мировых рынках нефти, сокращение ее добычи и экспорта и снижение цен сопровождались ростом внешней задолженности многих стран-нефтеэкспортеров, ослаблением влияния нефтедолларов, что естественным образом сказывалось и на рынке капиталов.

    В конце XX в. рынки характеризовались крайней неустойчивостью. Резкие колебания валютных курсов и процентных ставок затрудняли как инвесторам, так и должникам разработку финансовых стратегий. Методы, сводившие к минимуму риски, пользовались большой популярностью, и коммерческие кредиторы стали изыскивать более эффективные подходы к управлению портфелями ценных бумаг. К числу наиболее значительных изменений следует отнести глобализацию финансовых рынков и влияние новых технологий на международные займы. Эти тенденции способствовали увеличению числа участников на рынке и сглаживанию различий между отдельными его сегментами, еще больше расширяя круг возможностей должников и кредиторов. Одним из последствий этих тенденций явилась секьюритизация долга.

    В большинстве случаев участниками рынка выступали: крупные международные банки и компании; государства, правительства и муниципальные органы; международные финансовые организации. В начале нового столетия ряды эмитентов пополнили новые перспективные структуры - небольшие американские и европейские корпорации, а также развивающиеся страны и самые разнообразные муниципальные и корпоративные заемщики с "формирующихся рынков". За последние 20 лет активы, управляемые крупными институциональными инвесторами, увеличились в более чем 2 раза и превысили мировой ВНП. Стали шире использоваться "нестандартные" валюты, появились разнообразные и сложные эмитируемые инструменты. Синдицированные кредиты вошли в моду благодаря усилившейся тенденции к банковско-промышленным слияниям.

    Спад в мировой экономике в конце ХХ - начале ХХI в. (кульминацией которого стали экономический кризис 2008года), синхронизация экономического и финансового циклов привели к кардинальному пересмотру финансовых стратегий, серьезной переоценке активов и поиску абсолютно новых подходов к международному финансовому регулированию. Некоторое время ситуация на рынке капиталов была очень нестабильной и даже получила название "кредитное сжатие" (credit crunch).

    Наиболее динамичным и одним из самых привлекательных рынков капиталов в последнее время стал рынок евробумаг. Сегодня рынок евробумаг можно условно разделить на 3 сектора: краткосрочных долговых обязательств, евроакций и еврооблигаций. Значительная часть рынка представлена последними ценными бумагами: объем данных долговых обязательств, находящихся в обращении, составляет примерно 10% мирового рынка облигаций (Приложение 2).

Мировой кредитный и финансовый рынок, в том числе еврорынок, играют двоякую роль - позитивную и негативную. С одной стороны, аккумуляция и перераспределение денежных средств в мировом масштабе стимулирует развитие производительных сил, мирохозяйственных связей, концентрации, централизации капитала, интернационализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности международных валютных, кредитных, финансовых операций (автономность, быстрота оформления, неподконтрольность национальным органам) делают их фактором нестабильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.

Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колебаний процентных ставок, направления экономической политики страны, влияет на национальную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов усугубляют нестабильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.

Во-вторых, обмен евровалют на национальные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны.

В-третьих, мировой кредитный и финансовый рынок оказывает влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам, что усиливает дефицит платежного баланса страны по текущим операциям.

В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок.

В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным механизмом влияния изменений денежно-кредитной и валютной политики одной страны на другую. Так, политика высоких процентных ставок в США в начале 80-хгодов вынудила страны Западной Европы повысить свои процентные ставки для сдерживания отлива капиталов и затруднила проведение ими денежно-кредитной политики, стимулирующей их выход из экономического кризиса. С середины 80-х годов по решению пяти ведущих держав проводится согласованное снижение процентных ставок, однако сохраняется разница в их уровнях.    
1.3. Место России в мировом рынке ссудных капиталов
            Стремление России к интеграции в мировое хозяйство предполагает ее активное участие в международных валютно-финансовых и кредитных отношениях. Чтобы стать полноправным участником этих отношений, России предстоит решить немало проблем. При этом стратегической задачей ее валютной политики является введение свободного обмена рубля на конвертируемые валюты. Это предполагает наличие сбалансированного и открытого (в рамках избранной стратегии) для нерезидентов внутреннего рынка товаров, услуг, капитала, валют, отмену валютных ограничений. Курс рубля к конвертируемым валютам обеспечивает связь экономики России с мировым рынком.

         Важным шагом для российского рубля как валюты, признаваемой мировым экономическим сообществом, стала торговля срочными контрактами (фьючерсами) на рубль на Чикагской товарной бирже (ЧТБ) в США. В апреле 1998 г. ЧТБ стала использовать российский рубль как двенадцатую валюту, с которой ЧТБ проводит срочные сделки. Сумма контракта составила 500 тыс. руб., срок исполнения – 6 месяцев. У российских банков появилась возможность участвовать в торгах на ЧТБ. Для нерезидентов – это дополнительная возможность хеджироваться при вхождении на российский рынок. Вместе с тем после открытия торгов на американской бирже возросло воздействие на российский рынок со стороны мировых спекулянтов. Центральному банку России, который до начала 1998 г. был крупнейшим игроком на рынке фьючерсных валютных сделок, стало сложнее регулировать рынок, особенно в случае очередного мирового финансового кризиса.

Еще до открытия торгов по российскому рублю на ЧТБ Россия стала пятой по счету восточноевропейской страной после Чехии, Венгрии, Польши и Словакии, чьи производные ценные бумаги – фьючерсы и опционы стали обращаться на Австрийской бирже деривативов, являющейся отделением Венской фондовой биржи. Для торговли российскими фьючерсами и опционами Австрийской биржей разработан специальный страновый индекс, в качестве базовой основы которого использован индекс РТС (официальный индикатор Российской торговой системы).

         Интеграция России в мировые финансовые рынки дает возможность участия в международном рынке прямых и портфельных инвестиций, а также ссудного капитала. В 90-е гг. деятельность России на мировом кредитно-финансовом рынке выглядит весьма плодотворной. В мае 1992 г. Россия вступила в Международный валютный фонд. В тот же период начинает ее сотрудничество с группой Мирового банка, включающего ряд международных финансовых организаций (МБРР, МФК, МАР, МАГИ).

         Мировые финансы являются важным фактором финансовой стабилизации России. За счет внешних заимствований во второй половине 90-х гг. Россия покрывала до 50% бюджетного дефицита страны.

         Наиболее крупные кредиты Россия получает от МВФ Предоставление их связано с соблюдением ряда требований, а именно: наличие прогнозируемой, последовательной экономической политики;

наличие утвержденного до начала нового финансового года федерального бюджета;

сохранение стабильного налогового режима.

         Выделение кредитов осуществляется на основе ежегодного заключаемых соглашений об экономической политике между правительством и Центробанком РФ, с одной стороны, и МВФ – с другой. В этих соглашениях определяются основные параметры макроэкономической политики России на период кредитования.

         С 1992 по 1996 г. включительно Россия получила от МВФ 10,5 млрд. долл. Наиболее значительными шагами сотрудничества России с МВФ стало предоставление ей резервного кредита "стэнд бай" №1 в 1992 г., программа кредитования системной трансформации в 1993 г. и резервный кредит "стэнд бай" №2 в 1995 г. Из трех перечисленных программ Россией была выполнена лишь последняя. Целью этой программы было достижение финансовой стабилизации – соблюдение ограничений на рост индикаторов и бюджетного дефицита, обеспечивающих снижение инфляции и стабилизацию курса рубля.

         Основная масса предоставленных России кредитов либо привязана к поставкам товаров, либо обусловлена определенными нормами (уровень инфляции, бюджетного дефицита и др.), либо выделена на кредитование инвестиционных проектов. Такие кредиты не реализуются, а некоторые из них могут быть и не востребованы.

         Следует подчеркнуть, что при всей важности помощи международных финансовых организаций России их роль и значение в развитии российской экономики, влияние на экономические реформы достаточно ограничены.

         С середины 90-х гг. Россия активно осваивает европейский рынок капиталов. За три года Россия разместила четыре транша еврооблигаций.

         Заимствования на внешнем рынке обходятся России значительно дешевле, чем на внутреннем. Привлекательность еврооблигаций обусловлена большой емкостью данного рынка и отсутствием ограничений, которые, как правило, присутствуют в кредитах международных организаций или правительств других стран. Кроме государственных российских евробондов облигации на европейском рынке размещают Москва и Санкт-Петербург, ряд других субъектов РФ, например Татарстан, Московская область, Нижегородская область, Красноярский край и др. Стали популярными заимствования через вклады еврооблигаций для крупных российских предприятий, банков.

         Еще более важно, что многие факторы, препятствующие притоку в Россию иностранного капитала, нельзя устранить в короткий период времени никакими – даже самыми преференциальными для иностранных инвесторов – законодательными акциями. Среди главных факторов низкой конкурентоспособности России как получателя иностранного капитала – полное, с точки зрения инвесторов, отсутствие элементарного хозяйственного порядка в экономике на микроуровне, т.е. в отношениях между предприятиями и властями, между предприятиями и властями и т.д. Поэтому на кардинальное улучшение инвестиционного климата в ближайший год - два рассчитывать нельзя.

         Кроме того, часто преувеличивается объем свободных инвестиционных ресурсов в мире.

         Свыше 3/4 прямых капиталовложений осуществляется за счет реинвестиций, и поэтому они довольно жестко связаны со структурой географического распределения уже накопленных инвестиций. Величина же инвестиций, относительно "не связанных" с определенным регионом приложения капитала, не превышает 50–70 млрд. долларов в год, что еще более повышает накал конкурентной борьбы за их распределение.
1.4.       
Российский финансовый рынок.
            Состав показателей состояния и динамики российского финансового рынка приблизительно такой же, как на Западе, и для их анализа используется схожий инструментарий. Таким образом, они, безусловно, имеют нечто общее. Однако, несомненно, и наличие специфики у финансового рынка в нашей стране.

         Масштаб российского финансового рынка все еще невелик – и относительно западных, и относительно российского ВВП или денежного агрегата М2. Капитализация фондового рынка России в конце 2006 г. превысила 1 трлн долларов, что позволило нашей стране еще осенью переместиться на 13-е место в мире по этому показателю (в конце 2005 года Россия находилась на 18-ом месте).  В то время как капитализация фондового рынка США на 1 апреля 2007 г. составляет 15,68 трлн. долл..  Наибольший объем операций приходится на банки, а роль институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов) значительно меньше, чем в развитых странах.

         Российский финансовый рынок менее устойчив, вложения на нем более рискованны (при удачной игре можно получить громадные прибыли, при неудачной – все потерять). Их нормативно-правовая база недостаточно разработана, а регулируемость оставляет желать лучшего.

         Отрыв российского финансового рынка от реального сектора отмечается многими исследователями. Отсутствие связи между уровнем процентной ставки и отдачей капитала в реальном секторе экономики - это лишь одно из проявлений общей тенденции: привычных для Запада взаимозависимостей отдельных параметров финансового рынка и иных экономических показателей в России нет или они выражены значительно слабее. Однако такой разрыв – характерная черта не только российской, но и мировой экономики в целом. Курсы акций слабо зависят от реального экономического и финансового положения компаний, от экономической ситуации в стране. Индекс РТС, отражающий состояние фондового рынка, не коррелируется с индексом ВВП или промышленного производства. Так, в 1995-1997 гг. рост фондового рынка шел на фоне углубляющегося экономического спада. Экономический подъем 1999-2001 гг. не привел к сколько-нибудь адекватному росту индекса РТС. Гораздо теснее корреляционная зависимость с американскими и западноевропейскими фондовыми индексами. Степень корреляции, как правило, выше с индексом NASDAQ, чем с индексом Доу-Джонса, но еще выше с фондовыми индексами западноевропейских стран. Наличие такой высокой корреляции свидетельствует о включении финансового рынка России в глобальный финансовый рынок.

         Российский финансовый рынок не выполняет и такую свою функцию, как аккумуляция и распределение финансовых ресурсов, превращение сбережений в инвестиции. На три четверти сбережения населения и предприятий не реинвестируются. Они вкладываются в приобретение наличной валюты и «уходят» за границу, становясь «чужими» инвестициями. По данным Федеральной резервной системы и Казначейства США, российское население является самым крупным в мире держателем наличных долларов - у россиян скопилось 80 млрд. долл. (хотя по данным официальной статистики ЦБ России объем наличной валюты составляет всего 27 млрд. долл. и при этом снижается).

         По оценке С. Глазьева, только за счет аккумулирования сбережений населения и трансформации их в инвестиции с помощью банковской системы можно было бы увеличить уровень инвестиций в 2-2,5 раза.

         По существующим оценкам, нашей стране требуется не менее 15-25 млрд. долл. ежегодных инвестиций в основной капитал. Современный же уровень вывоза капитала ежегодно составляет 15-20 млрд. долл.. Чтобы их получить, необходимо повышение степени надежности и устойчивости финансового рынка, совершенствование нормативно-законодательной базы.

         Особенностью и важнейшей проблемой российского финансового рынка стал дефицит долгосрочных финансовых ресурсов. Именно это является одной из основных причин предельно ограниченного кредитования банками реального сектора. Правда, за последние два года ситуация значительно улучшилась. Если за 2001 – 2004 гг. доля банковских кредитов в обеспечении инвестиций в реальный сектор составляла только 20% и еще 10% приходилось на рынок ценных бумаг, то на начало 2007 г. доля кредитов со сроком погашения свыше 1 года в структуре кредитов нефинансовым организациям повысилась до 45,9%, что свидетельствует о растущей роли банковского сектора в поддержании инвестиционной активности в экономике.

         Нужны новые финансовые инструменты, которые бы позволили бы сформировать рынок долгосрочных кредитных ресурсов. Одним из направлений такого развития мог бы стать рынок ипотечных закладных и производных от них ценных бумаг, другим – создание поддерживаемых государством банков развития, третьим – развитие страхового дела, четвертым – пенсионных фондов и т.д. Так, несмотря на значительный рост удельного веса ипотечных жилищных кредитов в кредитах населению – с 5,0 до 12,5% - их доля в активах банков остается незначительной (1,7 % на начало 2007 г.).

         В Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года предусматривается необходимость улучшения правовых условий функционирования рынка производных финансовых инструментов, приобретающего существенное значение для развития рынка банковских услуг и защиты кредитных организаций от рисков. В связи с этим предполагается внести в законодательство Российской Федерации поправки, обеспечивающие юридическую защиту сделок с производными финансовыми инструментами.

         Характерная черта российского финансового рынка – существование высоких финансовых рисков. Колоссальная доходность вложений в ГКО и акции в 1996-1997 гг. сменилась столь же колоссальными потерями в конце 1997-1998 гг. Высокие финансовые риски – общая черта развивающихся рынков. И все-таки, за достаточно длительный период с декабря 1995 г. по декабрь 2000 г. по коэффициенту вариации российского фондового индекса, отражающего его нестабильность (волатильность), Россия находилась на 45-м месте из 48 стран. Кроме того, финансовому рынку присущи резкие колебания курсовой стоимости акций.

         В 2006 году динамика российского фондового рынка немного не догнала показатели предыдущего года: основной индикатор — индекс РТС — за год вырос на 70,7% против 83,3% в 2005 году. Тем не менее, по сравнению с прошлым годом, когда рынок демонстрировал стабильный рост, 2006 год стал настоящим испытанием для инвесторов: в ходе майско-июньской коррекции рынок упал на 30% (вследствие потрясений на китайской фондовом рынке), поэтому годовой прирост на 70 % выглядит более чем впечатляющим [16]. В целом курсовая стоимость акций российских компаний остается многократно заниженной; общая величина капитализированной стоимости акционерных предприятий в России на два порядка меньше, чем в США, что явно не соответствует соотношению финансово-экономических потенциалов компаний двух стран. C начала 2005 года российские ценные бумаги показывают хорошую динамику. Иностранные инвесторы в условиях замедления экономического роста развитых стран проявляют все больший интерес к нашему фондовому рынку как развивающемуся. Российский фондовый рынок выглядит по своим фундаментальным показателям достаточно недооцененным.

         Итак, финансовый рынок России отличается многими особенностями, что связано с его неразвитостью и относительно коротким – порядка десяти лет – периодом развития. В 1999 – 2002 годах произошло некоторое оздоровление финансового рынка, но он по-прежнему слабо связан с реальным сектором, весьма неустойчив, недостаточно привлекателен для населения и инвесторов, находится в чрезмерной зависимости от Запада. Российский финансовый рынок нуждается в определенной государственной поддержке, совершенствовании нормативной базы; в ряде случаев нуждается в усилении контроля.

         Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России предупреждает, что без экстренных мер со стороны правительства Россия может в ближайшие год-два потерять рынок капитала. ФСФР призывает власти приложить усилия к повышению конкурентоспособности всех институтов национального рынка капитала, от регулирующих органов до профессиональных участников и инфраструктурных организаций. ФСФР отмечает, что внутренний российский рынок не стал основным источником привлечения инвестиций для крупнейших российских компаний. Потенциальные эмитенты пользуются собственными средствами или проводят первичное размещение своих акций на иностранных биржах.

         Объемы сделок с российскими ценными бумагами на иностранных биржах растут быстрее, чем на отечественных площадках. Так, по расчетам ФСФР, в начале 2003 года на долю ММВБ и Лондонской фондовой биржи пришлось примерно по 45 процентов всего оборота рынка российских акций и депозитарных расписок, но уже к концу года доля Лондонской биржи подскочила до 80 процентов, а ММВБ — опустилась до 15 процентов. К сентябрю 2004 года разрыв сократился, но не намного - до 60 процентов против 20 процентов соответственно. Следует также отметить, что в апреле 2005 года 60% оборота акций российских компаний осуществлялось на зарубежных рынках в форме американских и глобальных депозитарных расписок.

         Сохраняющаяся в последние годы стабильная макроэкономическая ситуация в России, сокращение государственного долга и благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура способствовали интенсивному росту финансовых рынков. Их роль как механизма финансового посредничества в 2006 г. существенно возросла:

         - продолжал динамично развиваться российский рынок акций. Рост их котировок и мощная «волна» IPO среди российских эмитентов способствовали тому, что общая капитализация фондового рынка в России превысила годовой объем ВВП;

         - индекс ММВБ возрос на 68% и на конец года достиг 1693, 47 пункта, индекс РТС повысился на 71% - до 1921,92 пункта. Суммарный оборот вторичных торгов акциями российских эмитентов на ведущих отечественных биржевых площадках (фондовых биржах ММВБ, «Санкт-Петербург» и РТС) в 2006 г. возрос по сравнению с 2005 г. в 3,4 раза и составил 11,1 трлн. рублей. В совокупном объеме вторичных торгов акциями на указанных биржах на долю акций кредитных организаций приходилось около 6% (в 2005 г. – 4%);

         - заметный рост (в 1,5 раза) был характерен для сегмента корпоративных облигаций. В результате объем рынка корпоративных облигаций увеличился с 7,6% ВВП в 2005 году до 9,5% в 2006 г. Наибольший удельный вес в структуре корпоративных облигаций имеют ценные бумаги в иностранной валюте (на конец 2006 г. – 65%).

         Ведущее место на основных сегментах финансового рынка по-прежнему занимают банки.

         По прогнозам ожидается, что 2007 год будет удачным для всех групп инвесторов: краткосрочным инвесторам будет интересно сыграть на ценовой волатильности, которая неизбежна из-за укрепления рубля, а долгосрочные заинтересуются расширяющимся рынком IPO.
ГЛАВА 2.

ОТТОК КАПИТАЛА ИЗ РОССИИ,

ПРИЧИНЫ И ХАРАКТЕРИСТИКИ.
2.1. Теоретические основы явления и причины вывоза капитала из России.         

Массовый вывоз капиталов за рубеж — явление, имеющее глубокие исторические корни. В XX веке оно приобрело перманентный характер, что связано с участившейся периодичностью экономических, социальных и политических потрясений в отдельных странах и регионах мира.

Данная проблема стала предметом особого внимания со стороны МВФ, Всемирного банка и других мировых финансовых организаций, поскольку в связи с высокой интегрированностью и взаимозависимостью рынков отдельных стран и мирового глобального рынка данное явление перешло в разряд глобальных проблем современности, нуждающихся в серьезном теоретическом осмыслении и практических мерах урегулирования.

Рост масштабов вывоза капитала из России признан сегодня одной из главных стратегических проблем, влияющих на возможности развития российской экономики. С самого начала перехода к рыночной экономике Россия столкнулась с целым рядом проблем, которые сделали достаточно рискованным хранение сбережений населения внутри страны и, наоборот, в значительной мере способствовали переводу личных сбережений за рубеж. Несмотря на то, что был принят ряд мер по устранению этих проблем, качество реформ в этом направлении остается далеко неоднозначным.

         Сами условия для оттока капитала из РФ сложились еще раньше. "У России есть определенные экономические проблемы, обусловленные тем, что значительная часть доходов экономики была завязана на ценах на нефть и металлы, - говорит главный экономист УК "Русь-Капитал" Алексей Логвин. - Сейчас поток доходов в этих секторах существенно снизился, соответственно, возникает масса рисков для связанных с нефтянкой и металлургией отраслей (например, для машиностроения). А рост рисков - это, прежде всего, бегство капитала".

         Политические риски также не утихают. На смену войны с Грузией пришел газовый конфликт с Украиной. "Новая война пока находится в холодной, то есть экономической, фазе, но ее негативные последствия уже сейчас ощущают большинство европейцев, - замечает г-н Логвин. - На инвестиционный климат России конфликт с Украиной будет влиять очень плохо и значительно дольше, чем летняя война с Саакашвили. Очень вероятно, что до полноценного разрешения ситуации Россия будет рассматриваться как очень рискованный регион, куда лучше деньги не вкладывать".

         Если посмотреть на статистику притока/оттока капитала за последние 10 лет, можно сказать, что притока капитала в Россию фактически и не было. Приток наблюдался только в 2006 и 2007 годах ($41,8 млрд и $83,1 млрд соответственно), и носил он в значительной степени спекулятивный характер. "При низких процентных ставках в США, Европе и Японии и укрепляющемся рубле покупка любых российских облигаций была сверхприбыльным делом, - отмечает Алексей Логвин. - А сейчас, когда прошла волна дефолтов и рубль перестал укрепляться, явно появился повод по возможности погасить долговые бумаги, поменять все на доллары или евро и вернуть эти деньги туда, где они были первоначально". В реальном же секторе отдельные проекты не носили столь массового характера, как приток средств на финансовый рынок. При этом российские власти за счет предоставления кредитов отдельным предприятиям и более активного регулирования экономики инвестиционный климат в России только продолжают ухудшать, сетует экономист.

         Что касается прогнозов, не все эксперты пессимистично смотрят на будущее. "Как только в России возобновится экономический рост (мы ждем первых признаков оттепели уже в феврале-марте) и увеличится спрос на инвестиции, капитал вновь начнет возвращаться в экономику, что может привести к развороту тенденций на внутреннем валютном рынке", - считает Кирилл Тремасов. "Если мировые рынки капитала откроются для российских заемщиков хотя бы в середине года, то чистый отток капитала по году может оказаться достаточно скромным - в пределах $20-40 млрд", - приводит свои оценки аналитик.

           
2.2. Отток капитала из России – следствие кризиса 2008 года.
Чистый отток капитала из РФ 2008 году составил рекордные почти 130 млрд. долл., превысив все предварительные прогнозы. Основная часть оттока пришлась на три кризисных месяца в конце года.

Масштабная утечка капитала может показаться довольно неожиданной на фоне феноменальных величин его прилива в предыдущем квартале. Тогда из-за рубежа было привлечено почти 53 миллиарда долларов, причем весь этот объем целиком мог быть списан на рост зарубежных обязательств корпораций и банков (включая участие иностранцев в капитале последних). Остальные потоки капитала в страну и из страны (инвестиции, сброс наличных долларов, "серая" утечка капитала и т.п.) в целом примерно уравновешивали друг друга.

Правда, сопоставляя столь противоречивые результаты двух кварталов, надо иметь в виду, что наплыв капиталов тогда объяснялся не возросшей мотивацией иностранных инвесторов к вложениям в Россию, а более прозаическими причинами. Весь аномально большой приток капитала по сути дела сконцентрировали вокруг себя три события: аукционы по продаже активов признанного банкротом "ЮКОСа" и размещения акций Сбербанка и ВТБ. Наиболее громким проектом в этом ряду стало привлечение "Роснефтью" в марте у консорциума банков бридж-кредитов на 22 миллиарда долларов. Несколько миллиардов долларов с той же целью, по-видимому, привлек и "Газпром". Две эти госкомпании (последняя - в "соавторстве" с итальянской Eni) приобрели в первом полугодии активов "ЮКОСа" почти на 31 миллиард долларов[1].

Согласно опубликованной статистике ЦБ РФ, чистый отток капитала из страны по итогам прошедшего года составил 129,9 млрд. долл. В 2007 году был зафиксирован приток в размере 83,1 млрд. долл. С оттока капитала начался минувший год — за первые три месяца из страны ушло больше, чем после дефолта 1998-го: 23,2 млрд. долл. по сравнению с 21,7 млрд. долл. десять лет назад. Во втором квартале, напомним, ситуация изменилась и приток капитала составил 40,7 млрд. долл. В третьем квартале деньги снова начали утекать из РФ, хотя по итогам 9 месяцев показатель еще был положительным — 0,8 млрд. долл., что в 77 раз меньше, чем годом ранее.

В четвертом квартале отток капитала достиг исторического максимума — 130,5 млрд. долл. По оценкам ЦБ, через банковский сектор за последние три месяца ушло 56,2 млрд. долл. Вывоз капитала нефинансовым сектором в четвертом квартале составил 74,3 млрд. долл. Часть оттока связана с тем, что бизнес погашал внешние долги, кроме того, компании и население, напуганные девальвацией, стали активно переводить средства в валюту. В четвертом квартале 2007-го был приток капитала около 22 млрд. долл.

Первоначальный прогноз Центробанка на прошедший год составлял 40 млрд. долл. притока капитала. К осени он был пересмотрен на 20 млрд. долл. оттока. Тогда же ЦБ предположил, что в 2009 году в страну поступит 20 млрд. долл., а не 50 млрд. долл., как планировалось ранее. В начале ноября первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев заявлял, что пик оттока капитала из России пройден, и самыми напряженными месяцами в этом отношении были сентябрь и октябрь. Согласно последним данным, к концу года капитал не стал уходить медленнее, и декабрьские показатели оказались на уровне октябрьских — 50 млрд. долл. в месяц.

Для борьбы с оттоком капитала ЦБ уже несколько раз повышал ставку рефинансирования: 11 ноября с 11 до 12 проц. годовых, а с 1 декабря — до 13 проц. Регулятор усилил контроль за валютными операциями в банках, а глава правительства Владимир Путин призвал исключить «корпоративный эгоизм» и внимательно отслеживать ситуацию с движением капитала.

            Велика вероятность того, что рекорд 2008 года по оттоку капитала по абсолютной величине продержится несколько лет, а рекорд четвертого квартала может держаться не одно десятилетие, считает Евгений Надоршин. "В 2009 году мы уже не ждем таких значительных изменений в капитальном счете - отток будет гораздо скромнее", - полагает экономист.

         Последний прогноз ЦБ, сделанный уже зимой, предусматривал 100 млрд. долл. чистого оттока, но итоговый результат превзошел его на треть. Всемирный банк в середине ноября оценивал чистый отток капитала из РФ в 2008 году в 50 млрд. долл.

             По мнению ВБ, в наступившем году из страны уйдет на 100 млрд. долл. больше, чем придет. Это «в значительной мере будет обусловлено погашением долговых обязательств и отсутствием притока новых крупных прямых иностранных инвестиций или портфельных инвестиций до окончания кризиса». В Минэкономразвития рассчитывают, что отток капитала в 2009 году составит около 90 млрд. долл.

         Другой точки зрения придерживается аналитик Банка Петрокоммерц Дмитрий Харлампиев. При прогнозировании ситуации на следующий год, по его мнению, целесообразно ориентироваться на погашение внешних заимствований в полном объеме при существенно более скромном, а вероятнее, нулевом объеме новых привлечений. Совокупный чистый отток капитала частного сектора в 2009 году эксперту видится на уровне порядка $100 млрд. Для сравнения, Минэкономразвития ожидает в нынешнем году чистого оттока капитала в размере $90 млрд.
2.3. Каналы оттока капитала из России.
         Само “бегство” - фактический вывоз капиталов за границу или их невозвращение оттуда - может осуществляться разными способами. Так, на брифинге “Бегство капиталов за границу: причины и пути решения проблемы”, проведенном в начале 1998 г. заместителем начальника ГУЭП МВД России генерал-майором милиции Шалениовым К.Л., начальником отдела ГУЭП МВД России полковником милиции Степановым О.П., начальником отдела ГУЭП МВД России полковником милиции Даниловым Н.Н., выделялись два основных канала бегства капиталов за границу: 1/ невозврат валютных средств, полученных от экспортно-импортных операций, и 2/ осуществление незаконных трансфертных валютно-финансовых операций и неконтролируемый вывоз наличной валюты за рубеж гражданами России и иностранцами. По мнению МВД, заявленному в 2000 г., основными каналами, используемыми для вывоза средств, являются липовые контракты на импорт с фирмами-однодневками.

         П. Вестин отмечает: “Значительная часть финансовых средств переводится из России за границу по каналам торговых операций путем заключения фиктивных контрактов, а также путем завышения сумм импортных и занижения сумм экспортных сделок”.

         По мнению академика Л. Абалкина, наиболее распространенной моделью утечки капитала является оформление продажи сырьевых ресурсов дешевле мировых цен с последующим дележом разницы между участниками сделки.

         Заместитель председателя Центрального банка России В. Мельников выделяет следующие классические способы вывоза капиталов за границу: 1/ занижение в документах цены экспортного товара, который в оффшорной зоне оплачивается зарубежным партнером по мировым ценам. Разница остается на личном счету российского поставщика в добротном оффшорном банке; 2/ завышение в контракте показателей качества экспортного товара с одновременным завышением размера штрафа на тот случай, если товар не соответствует указанному качеству. Поскольку товар действительно не соответствует заявленному качеству, российский экспортер выплачивает за границу значительный штраф, оседающий на его личном зарубежном счету, чаще всего — в оффшоре; 3/ завышение зарубежным партнером по договоренности процентной ставки за валютный кредит, предоставленный российской стороне (иногда - до 50% годовых). Под видом выплаты процентов российский должник переводит за границу значительные денежные средства.

         Начальник отдела управления платежного баланса Банка России В. Орешкин полагает, что “утечка капитала, в основном, осуществляется в формах покупки гражданами России недвижимости за рубежом, открытия резидентами (как юридическими, так и физическими лицами) счетов в иностранных банках и приобретения акций иностранных компаний без получения лицензий в ЦБ”. Кроме того, существуют и чисто криминальные способы утечки.

         Авторы электронного учебника по инновационному учебному курсу “Теневая экономика и экономическая преступность”, созданному при поддержке Института Открытое Общество. Фонд Содействия (Фонда Сороса), называют следующие основные способы утечки капиталов:

1)  невозврат в страну экспортной валютной выручки;

2)  необоснованные авансовые перечисления в счет фиктивных контрактов на поставки в страну товаров и оплаты фиктивных импортных услуг (информационных, маркетинговых, консалтинговых, комиссионных и пр.);

3) манипуляции с ценами при безвалютных товарообменных сделках (бартерных, клиринговых, компенсационных и т.п.) с последующим инвестированием за рубежом части средств;

4) занижение цен при экспорте и завышение цен при импорте товаров и услуг;

5) внесение страхового депозита в иностранный банк с формальным намерением получить кредит при последующем отказе от него;

6) создание оффшорных компаний для вывода части прибыли из-под налогообложения;

7) злоупотребления при получении иностранной финансовой помощи с оседанием за рубежом до 1/3 выделенных сумм;

8) нарушение финансовой дисциплины при оплате экспортных поставок (оплата контракта с просрочкой с сокрытием процентов);

9) предоставление отсрочки по оплате экспортной продукции (фирменный кредит);

10) использование международных перестраховочных операций;

11) осуществление незаконных трансфертных валютно-финансовых операций;

12) трансферты при теневом финансировании импортных операций и снижения налоговых платежей;

13) неконтролируемый вывоз наличной валюты за рубеж гражданами России и иностранцами

         По мнению А. Е. Лебедева, президента Национального инвестиционного совета и президента Национального резервного банка России, к способам бегства капиталов за границу России относятся:

1)     сокрытие экспортной выручки в иностранных банках путем занижения экспортных цен по сравнению с мировыми и экспорт конечной продукции под видом сырья;

2)      фиктивные импортные контракты;

3)     создание фиктивной задолженности перед подконтрольными юридическими лицами за рубежом;

4)      операции по продаже за рубежом ценных бумаг (акций, облигаций) ниже рыночной стоимости;

5)      валютные операции, включая форвардные, для вывода из банков активов;

6)     выдача заведомо невозвратных кредитов, в том числе вексельных;

7)     лжебанкротства банковских учреждений, сопровождаемые выводом средств на заграничные счета.

         Приведенные выше конкретные разновидности способов утечки капиталов за границу, на мой взгляд, могут быть сведены к следующим основным:

1)     банковскому, осуществляемому путем переводов и иных банковских операций в отношении денежных средств, находившихся на счетах в российских банках, повлекших их зачисление на счета в иностранных банках;

2)     способу вывоза наличной и иной (находящейся, например, на кредитных карточках, в дорожных чеках и т.п.) валюты и валютных ценностей, ценных бумаг при пересечении границы России, при следовании за границу Российской Федерации;

3)      невозвращению полученной от экономической деятельности, осуществляющейся за пределами России, валюты на территорию Российской Федерации;

4)      ведению заведомо невыгодной для российского партнера официальной экономической деятельности с иностранными партнерами или российскими предприятиями, размещенными за границей, с одновременным получением валютной неофициальной выгоды за пределами России и ее размещением там; 5/ способу использования телеграфных и иных небанковских переводов денежных средств за рубеж. Часто для осуществления вывоза капиталов за границу используется несколько способов одновременно.

         Если оценивать способы бегства капиталов с точки зрения их соответствия законодательству, можно выделить:

1)     законные способы (например, вывоз продекларированной валюты, или законных капиталов с помощью кредитной карточки, или создание предприятий с определенным капиталовложением в них за рубежом в соответствии с российским законодательством, и т.д.);

2)      незаконные, но не преступные способы (к ним следует отнести контрабандный вывоз капиталов, не подпадающий под уголовно-правовое понятие контрабанды, невозвращение валютной выручки из-за границы на сумму, недостаточную для признания деяния преступным, т.е. не свыше 10 тысяч МРОТ, финансовые и банковские нарушения, не являющиеся преступными, по порядку перевода капиталов за границу с использованием банковских операций, и др.);

3)     преступные способы бегства (по российскому уголовному законодательству их два – контрабанда (ст. 188 УК) и невозвращение из-за границы средств в иностранной валюте (ст. 193 УК)).

ГЛАВА 3.

ПРОБЛЕМЫ ОТТОКА КАПИТАЛА ИЗ РОССИИ, ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ.
3.1. Опасность оттока капитала и характер ущерба,

причиняемый им.
            Отток капиталов за границу – явление для России не новое. По свидетельству профессора, декана исторического факультета СПбГУ И. Фроянова, “даже беглый взгляд на последний 300-летний отрезок нашей истории позволяет утверждать, что всякий раз смута на Руси оборачивалась для Запада невиданными барышами”; капитал бежал на запад во времена петровских реформ, в период отмены крепостничества, на рубеже 19 и 20 веков, в преддверии социалистической революции, и т.д.

         Отток капиталов за границу не относится к типично и только к российским явлениям. В той или иной мере оно известно практически каждому государству, особенно государству с нестабильной, ослабленной экономикой. Как справедливо отмечали члены экспертного совета Рабочего центра экономических реформ при Правительстве России, в этом смысле “Россия отличается от других только многообразием форм перемещения капитала за границу, его необратимостью да стойким недоверием инвесторов к рублю”.

         Для сохранения и наращивания своего капитала его собственник или владелец перемещает капитал туда, где условия для его размещения являются более комфортными, по сравнению со своим государством. Однако если для экономически развитых государств отток капитала не страшен и проблемой не является, и, кроме того, часто уравновешивается притоком иностранного капитала, то для экономически слабых государств бегство национального капитала только усугубляет и без того непростую экономическую действительность. По точному замечанию авторов электронного учебника по инновационному учебному курсу “Теневая экономика и экономическая преступность”, созданному при поддержке Института Открытое Общество. Фонд Содействия (Фонда Сороса), если “отток капиталов превалирует над их притоком, то применительно к странам с реформируемой и, в частности, с переходной экономикой это, как правило, означает реальное сокращение ресурсов для экономического роста”. Он “ограничивает свободу действий правительства в проведении оптимального хозяйственного курса, дестабилизируя систему макроэкономического регулирования … и подрывая фискальную дисциплину”. В России “отлив капиталов затянул процесс финансовой стабилизации…, значительно отодвинул во времени перспективу возобновления экономического роста, усилил ее зависимость от иностранных займов и создал угрозу критического нарастания величины издержек по обслуживанию внешнего долга. Либерализация внешнеэкономической деятельности и связанная с ней возможность бесконтрольного вывоза капитала усиливала стимулы для правонарушений и преступлений на внутреннем рынке”. По образному выражению экономиста В. Замараева, “российская экономика представляет собой дырявое решето: сколько ни черпай, столько же, а то и больше, опять утекает”.

         Как правило, никто не оспаривает тезиса об опасности такого явления, как отток капиталов за границу, для экономически недостаточно сильных государств, в том числе, и для России. Следует отметить, в то же время, что на “круглом столе” в Национальном инвестиционном совете, прошедшем в середине 2001 года и посвященном проблеме утечки капитала за рубеж, его участники, хотя и пришли к выводу, что бегство капитала из России - проблема номер один для отечественной экономики, однако высказали и суждения о том, что отток капитала - вещь далеко не однозначная и не всегда вредная для отечественной макроэкономики, поскольку в стране ощущается переизбыток валюты, полученной в результате экспортных операций.

         По мнению А. Е. Лебедева, президента Национального инвестиционного совета, президента Национального резервного банка России, ущерб от утечки капиталов за рубеж состоит, в основном, в следующем:

1)     государство не может собирать в полном объеме налоги и пошлины;

2)     отечественные средства инвестируются не в стране, а за ее пределами;

3)     ухудшается инвестиционный климат, вследствие чего нет притока иностранных капиталовложений;

4)     криминальный капитал коррумпирует государственную власть, подкупая чиновников для проведения незаконных операций;

5)     “страдает мораль - общество строится на принципах лицемерия. Например, все знают о том, что значительная часть выручки от экспорта остается за рубежом, но для борьбы с этим ничего не делается”.

         Подводя некоторые итоги, сформулируем основные проявления (свидетельства) опасности для национальной экономики России оттока капиталов за ее пределы. Они, на мой взгляд, сводятся к следующим:

1)     экономическая опасность, которая проявляется в совокупности характеристик (отсутствие возможного в гораздо больших размерах внутреннего инвестирования экономики, необходимость дополнительного зарубежного инвестирования национальной экономики, неполучение государством налогов от налогообложения бежавших капиталов, и др., приводящее в конечном итоге к дальнейшему ослаблению экономики);

2)      политическая опасность (она состоит в том, что растущий и высокий уровень бегства капиталов за границу свидетельствует не только об экономической слабости, но и о политической нестабильности российского государства. Недоверие российских капиталовладельцев к своему государству, к тому, что оно может реально гарантировать сохранность их капиталов, оборачивается снежным комом и влечет такое же недоверие к нему иностранных партнеров, и, как следствие, отказ от возможных инвестиций и т.д.);

3)     социальная опасность (ослабление и без того низких показателей экономического состояния России приводит к возрастанию социальной напряженности в обществе, к недовольству населением политикой государства, многократно усиливающемуся еще и тем фактом, что привлечение к любой ответственности – гражданской, уголовной, административной, налоговой и т.д. даже за криминальный вывоз капитала является единичным);

4)     опасность возрастания реального уровня экономической и коррупционной преступности (уход от ответственности является мощным криминогенным фактором; он делает привлекательным и безопасным бегство капиталов за границу, которое часто совершается или влечет за собой совершение целого спектра преступлений: налоговых, различных фальсификаций (подделок) документов, коррупционных, прежде всего, взяточничества и коммерческого подкупа, и т.д.).

         Отдельно следует оговорить структуру экономического вреда, причиняемого бегством капиталов за границу России. Убежавшие капиталы представляют собой своего рода упущенную государством экономическую выгоду, поскольку вместо того, чтобы быть инвестированными, размещенными в легальной экономике России, они служат, в основном, зарубежному банковскому капиталу. Экономический вред, причиняемый государству бегством капиталов, выражается, таким образом, не в прямом положительном ущербе (уменьшении государственного капитала), поскольку государству такой капитал не принадлежит, и его судьба определяется собственником или законным владельцем, а в упущенной выгоде.
3.2.

Формы вывоза и борьба с оттоком капитала
            Таким образом, вывоз  капитала из России делится на три больших потока: легальный вывоз в виде прямых и портфельных инвестиций частного сектора, кредитов и т.п., нелегальный вывоз (значительно превышающий легальный) в виде невозвращенной валютной выручки и выплат за рубеж по фиктивным контрактам, и «серый» экспорт капитала по текущим статьям платежного баланса (его объем, по-видимому, сравним с объемом нелегального вывоза).

         Легальный вывоз капитала хотя и не всегда благоприятен для национальной экономики, но, в общем, не представляет для нее угрозы, а является нормальным экономическим явлением. Когда говорят о борьбе с вывозом капитала, как правило, имеют в виду нелегальную и «полулегальную» составляющие.

         Основными мерами борьбы обычно называются следующие.

1) Общее улучшение экономической обстановки

         Предполагается, что повышение инвестиционной привлекательности российских активов не только привлечет иностранные инвестиции, но и снизит стимулы к оттоку российского капитала. Это, однако, верно лишь отчасти, причем в основном в отношении лишь легального вывоза. Как уже отмечалось, при нелегальном вывозе чаще всего основные стимулы – не столько поиск возможности наиболее эффективных вложений, сколько стремление вывести средства из зоны политического и экономического риска, а также нередко из-под налогообложения и (или) из-под контроля акционеров. Вернуть же при необходимости вывезенные средства в Россию не составляет труда.

2)  Ужесточение валютного и таможенного контроля

         Такое ужесточение эффективно лишь до определенной степени: поскольку оно мешает работать и совершенно легитимному бизнесу, гайки нельзя закручивать до бесконечности. Несмотря на всестороннюю систему контроля над экспортом и импортом, действующую в настоящее время (дальше ее ужесточать вроде бы и некуда), утечка капитала по этим каналам, как мы видим, не ослабевает. Сказанное в равной степени относится как к нелегальному, так и к «серому» вывозу капитала.

         По-видимому, следуя этой логике, законодатели (с подачи правительства) и приняли новую, значительно более либеральную версию закона о валютном регулировании, вступающую в силу в июне 2004 г. Очевидно, законодатели сознательно идут на возможное увеличение утечки, полагая, что ее негативные эффекты будут меньше, чем положительные эффекты либерализации международной коммерции. Впрочем, валютный контроль новым законом сохраняется, либерализация означает лишь расширение спектра разрешенных валютных операций (сняты запреты на операции, связанные с движением капитала). Отметим, что либерализация может значительно увеличить легальный вывоз капитала.

3)  Экономические меры противодействия вывозу

         Имеются в виду прежде всего обеспечительные меры против нарушения валютного законодательства, такие как требование депонирования определенных сумм, которые возвращаются владельцам только после успешного завершения валютной операции. В настоящее время применяется депонирование 20% суммы предоплаты при импорте: если оплаченный товар на самом деле не ввозится (фиктивный контракт), депозит не возвращается.

         Сходная идеология нашла широкое применение в новом законе о валютном регулировании: существующая разрешительная система в отношении капитальных валютных операций отменяется, но зато по ряду операций вводится обязательное резервирование средств в размере определенного процента от суммы операции на тот или иной срок. Данная мера эффективна прежде всего для борьбы с легальным оттоком капитала; она позволяет смягчить эффект возможных кризисных ситуаций, противодействуя паническому оттоку капитала.

4) Повышение ответственности менеджеров компаний

         Как уже отмечалось, нелегальный (с нарушением валютного законодательства) и «полулегальный» (под видом текущих операций, но без явного нарушения валютного законодательства) вывоз капитала может быть сопряжен с налоговыми нарушениями, а также нередко с недобросовестностью менеджмента компании по отношению к ее акционерам.

         Возможно, именно в повышении ответственности менеджмента как перед государством (за нарушение валютного и налогового законодательства), так и перед акционерами компаний, кроется основной резерв борьбы с утечкой капитала. Впрочем, и здесь важно не перегнуть палку, так что требуется скорее «тонкая настройка», чем радикальная реформа, а это обычно гораздо труднее.

5) Амнистия

         В последние годы периодически всплывает идея амнистии «беглых капиталов» как средства возврата их на родину. При этом ссылаются на успех подробных амнистий в зарубежных странах (из недавних примеров – Италия, Бельгия). Однако следует учитывать существенную разницу условий между Россией и Европой. Там речь идет преимущественно о физических лицах, хранящих деньги на личных счетах в зарубежных банках. Им было разрешено вернуть средства на родину, уплатив определенную часть их (несколько процентов) вместо неуплаченного в свое время налога. Взамен они были освобождены от ответственности за неуплату этого налога. Важным стимулом для возврата капитала стало приближающееся вступление в силу (в 2005 г.) директивы ЕС, предусматривающий обмен информацией между странами ЕС в отношении частных банковских вкладов.

         У нас все гораздо сложнее. Деньги за рубежом хранятся в основном не на личных, а на корпоративных счетах (как правило, офшорных компаний). Получить от банка какую-либо информацию о фактических владельцах средств для российских органов не представляется возможным без трудоемкой процедуры заведения уголовного дела и проведения запроса через соответствующие зарубежные инстанции (да и тогда полученных сведений может оказаться недостаточно для конфискации денег). Поэтому серьезная угроза наказания для уклоняющихся от возврата капитала лиц практически отсутствует.

         Особенных стимулов для перечисления зарубежных средств на личные счета в российских банках, по сути, тоже нет. В иностранных банках они, в принципе, хранятся гораздо надежнее. При необходимости деньги всегда могут вернуться в Россию в виде респектабельных иностранных инвестиций. Если какую-то часть их нужно официально передать физическому лицу, контролирующему компанию, это можно сделать в виде дивидендов компании ее акционеру: налог на дивиденды, получаемые российскими физическими лицами – всего 6%. В сущности, столь низкий налог, в совокупности с разрешением на официальное приобретение акций иностранных компаний, уже можно рассматривать как своего рода амнистию: предпринимателям предложен легальный канал возвращения средств из-за рубежа под вполне щадящий процент. Тем не менее, ажиотажа в этом отношении пока не наблюдается.

         Между прочим, не вполне ясно, по каким именно правонарушениям предполагается объявить амнистию. По неуплате подоходного налога физическими лицами, как в Европе? Но если средства находятся на счетах офшорных компаний, то вообще не факт, что российское физическое лицо действительно обязано их учитывать при уплате своих налогов. По нарушениям валютного и налогового законодательства юридическими лицами (невозвращенная валютная выручка и т.п.)? Но тогда репатриированные средства должны быть возвращены российским компаниям, со счетов которых они ушли, а это часто вовсе не соответствует намерениям их нынешних распорядителей. Ну, а амнистия для менеджеров, похитивших средства своих компаний – это, пожалуй, уже слишком.

         Таким образом, представляется маловероятным, чтобы амнистия в какой бы то ни было форме могла привести к массовому возврату вывезенного за рубеж капитала.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
            Подводя итоги можно сделать вывод, что быстрорастущий мировой рынок ссудных капиталов стал важным фактором международных экономических отношений.

         Международная миграция капитала объективно ведет к укреплению внешнеэкономических и политических связей стран в мировом хозяйстве, к росту их взаимосвязи и взаимозависимости, а также к увеличению экономического и технического потенциала стран, к росту благосостояния отдельных национальных экономик и мирового хозяйства в целом.

         К сожалению, международные рынки нестабильны, и эта нестабильность может еще больше возрасти в ближайшем будущем, если не будут приняты насущные меры по усилению контроля за рынками. Когда финансовые рынки страны полностью открыты и подвержены капризам международных финансовых центров, это способно вызвать такую нестабильность, которую страна, зависящая от иностранного капитала, выдержать не в состоянии.

         Главная проблема заключается здесь в том, что произошла глобализация мировой экономики и хозяйства, но усиления мирового сообщества до тех же масштабов не произошло. Такие международные организации, как ООН, оказались неспособны подняться до уровня интернационального правительства, а финансовые организации (МВФ) сами подвергаются жесткой критике.

По вопросу оттока капитала из России можно сказать, что основополагающими причинами оттока капитала являются политическая неопределенность, непоследовательность реформ, слабость институциональной основы, в том числе, выраженной в коррупции. Данные по странам с переходной экономикой показывают, что решение этих проблем часто приводит к преодолению оттока капитала. Меры регулирования капитала, хотя и приносят определенную краткосрочную выгоду, смягчая изменчивость потоков капитала, представляются все же неэффективными с точки зрения среднесрочных задач предотвращения оттока капитала, и обходятся очень дорого, поскольку приводят к росту коррупции.

Список использованной литературы
1. Акопова Е.С. , Воронкова О.Н., Гаврилко Н.Н. Мировая экономика и  

   международные экономические отношения. Серия ''Учебники, учебные пособия''.  

     Ростов – на – Дону: ''Феникс'', 2000.

2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000

3. Гаврилова Т.В. Международная экономика. Учебное пособие. – М.:

    Издательство ''ПРИОР'', Новосибирск: ООО ''Издательство ЮКЭА'',1999.

4. Гвоздева Е., Каштуров А., Олейник А., Патрушев С., Междисциплинарный поход

    к анализу вывоза капитала из России – Вопросы экономики, 2002г., № 2 стр.20

5. Григорьев Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы

    «Вопросы экономики». 2008 г., № 4, стр.44-60

6. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. М.: Банки и

     биржи, ЮНИТИ, 2007.

7. Дворецкая Е.А. Инвестиционный потенциал российской экономики. "Финансы и

     кредит". 2007 г. № 16, стр. 2-18.

8. Ендовицкий Д.А. и др. Комплексный анализ и контроль инвестиционной

   деятельности. Методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2000

9. Зубченко Л. “Международное движение капитала в современных

    условиях.”//Экономист 2001 №6.

10. Манакова Т.А. Финансовый рынок России и его инфраструктура. – Кемерово,

      2001. - с. 11.

11.Маковецкий М.Ю. "Инвестиции как ключевой фактор экономического роста".

     Финансы и кредит. 2007 г. № 4, стр. 55-62.

12. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и проблемы

      становления). – СПб., 1992. - с. 52

13. Райзберг Б.А., Основы экономики: учебное пособие.- М.: ИНФРА-М, 2003г. 408

      с. – (серия «Высшее образование)

14. Спиридонов И.А. Мировая экономика: Учебное пособие. — М., 1998. - 256 с.

15. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика. - М., 1994. - 736 с.

16. Шреплер Х.-А. Международные экономические организации: Справочник / Пер.

       С.А. Тюпаева, И.Н. Фомичева. - М.: Междунар. отношения, 1997. - 456 с.

17. Мировая экономика / Под ред. А.С. Булатова. – М.: Юристъ, 2000.

18. Ханин Г.И. “Альтернативные методы определения объема экспорта капитала из        

       России.”//ЭКО 2001 №1.

19. Материалы международной конференции “Инвестиционный климат и

      перспективы экономического роста.”

20. www.hse.ru/ic/materials/kapformRus.htm

21. www.finmarket.ru/z/nws/news.asp?id=1119298&rid=1

22. www.finam.ru/analysis/forecasts00D0E/default.asp

23. www.ereport.ru/

24. www.rg.ru/2009/01/14/kapital.html

25. www.gazeta.ru/news/business/2009/03/19/n_1342896.shtml

---