Курсовая Рынок ценных бумаг 35
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-25Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное агентство по образованию
Псковский государственный политехнический институт
Кафедра «Финансы и кредит»
Курсовая работа на тему: «Рынок ценных бумаг»
Выполнил студент: Луковская Галина Витальевна,
гр. 073-111
Руководитель: Павлова Надежда Ивановна
Псков
2006г.
Содержание:
Введение……………………………………………………………….3
Глава 1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка
1.1 Задачи, функции, цели рынка ценных бумаг…………………4
1.2 Роль посредников на рынке ценных бумаг…………………...9
Глава 2. Механизм функционирования рынка ценных бумаг
2.1 Ценные бумаги и их виды……………………………………18
2.2 Система управления рынком ценных бумаг………………..30
2.3 Фондовая биржа и ее структура……………………………..34
Глава 3. Новая роль фондового рынка в России
3.1Проявления нового качества фондового рынка…………….39
3.2 Факторы, способствующие формированию нового качества фондового рынка…………………………………………………….41
3.3 Промежуточные итоги развития фондового рынка и основные препятствия для дальнейшего развития……………………….46
Заключение …………………………………………………………50
Библиография……………………………………………………….52
Введение
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим
элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовывать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.
Принципом, лежащим в основе выбора темы, была ее актуальность и многогранность.
Целью данной курсовой работы является систематизирование основных знаний о понятиях, механизме функционирования, технике операций на рынке ценных бумаг, а также анализ новой роли фондового рынка в России.
В соответствии с целью автором были поставлены следующие задачи:
1)Выявить задачи, функции, цели рынка ценных бумаг, его инструменты и рассмотреть роль посредников на нем.
2)Обозначить основные виды ценных бумаг, дать их характеристику, рассмотреть систему управления Рынком ценных бумаг и структуру фондовой биржи.
3) Проанализировать проявления нового качества фондового рынка, рассмотреть факторы, способствующие формированию этого качества и определить промежуточные итоги развития фондового рынка и основные препятствия для дальнейшего развития.
В работе использовались труды следующих авторов: В.В.Твардовского, С.В. Паршикова, В.А.Галанова, А.И.Басова и др. Также была использована периодическая литература: журналы «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Валютный спекулянт и др., статистическая информация.
Глава 1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка
1.1 Задачи, функции, цели рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это часть финансового рынка,
наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота. На
фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты – ценные бумаги.
Рис.1 Сегменты финансового рынка
Ценные бумаги – это документы установленной формы и реквизитов,
удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. Данные имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание различных предприятий, куплей-продажей, залогом имущества и т.п. В связи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получение установленного дохода.
Ценные бумаги – это особый товар, который обращается на рынке и отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, расчетов). Но в отличие от денег они не могут выступать в качестве всеобщего эквивалента.
Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в России на гребне
обвальной приватизации вызвало к жизни большое число акционерных обществ, выпускающих акции и облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный дефицит предопределили широкое распространение государственных и муниципальных ценных бумаг (в основном облигации). Неплатежеспособность многих предприятий обусловила использование векселей. Неустойчивость финансового рынка в целом породила появление ряда суррогатных ценных бумаг.
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовывать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.
Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Задачами рынка ценных бумаг являются:
. мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления
конкретных инвестиций;
. формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
. развитие вторичного рынка;
. активизация маркетинговых исследований;
. трансформация отношений собственности;
. совершенствование рыночного механизма и системы управления;
. обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе
государственного регулирования;
. уменьшение инвестиционного риска;
. формирование портфельных стратегий;
. развитие ценообразования;
. прогнозирование перспективных направлений развития.
К основным функциям рынка ценных бумаг относятся: учетная, контрольная, сбалансирования спроса и предложения, стимулирующая, перераспределительная, регулирующая.
Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.
Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением
норм законодательства участниками рынка.
Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятия (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).
Перераспределительная функция состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых средств предприятий и населения в пользу государства.
Регулирующая функция означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем. Во время так называемого банковского кризиса в августе 1995 года в течение двух дней Центральный банк РФ выкупил ГКО на сумму 1,6 трлн. руб., предоставив тем самым коммерческим банкам средства для «расшивки» неплатежей.
Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет
важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения,
антиинфляционной политике.
Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную
макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам хранить и приумножать их сбережения.
Законодательной основой развития рынка ценных бумаг являются
нормативно-правовые акты, принятые главным образом в 1991-1996 годах. Общее понятие ценных бумаг и операций с ними дано в Гражданском кодексе РФ.
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года регулирует деятельность профессиональных участников этого рынка, дает характеристику роли и механизма действия фондовых бирж, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) и ее региональных отделений, формулирует основные понятия рынка ценных бумаг. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от25 декабря 1995 года регламентирует действия акционерного общества на рынке ценных бумаг. Он дает характеристику содержания ряда фондовых операций акционерного общества, определяет права и обязанности владельцев акций и облигаций, правила регистрации ценных бумаг и некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 15 марта 1999 года регламентирует вопросы раскрытия информации и порядок защиты прав и интересов инвесторов на фондовом рынке.
Большое число нормативных актов, выпущенных Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг РФ, регулирует ряд отдельных процедур. Например,
«Стандартные эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при
реорганизации коммерческих организаций», утвержденные постановлением ФКЦБ России от11 ноября 1998 года №48, детально описывают порядок выпуска акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих структур, размещаемых при их реорганизации.
В настоящее время имеют место многие случаи несоблюдения законодательства о ценных бумагах и нарушения прав инвесторов. При этом
действующая нормативно-правовая база фрагментарна и не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. До сих пор не определены четкие санкции за выпуск суррогатов ценных бумаг, не созданы механизмы предупреждения и пресечения мошенничества на рынке. Законодательство должно содержать четкое определение основания для частных исков инвесторов, создавать и закреплять эффективные механизмы их защиты, предусматривать уголовную ответственность за преступление на фондовом рынке.
1.2 Роль посредников на рынке ценных бумаг
Большинство людей считают, что компания по работе с ценными бумагами — это фирма, выступающая в качестве агента, который берет комиссию за консультацию и предоставление услуг для клиентов, предполагая, что этот агент всегда будет зарабатывать деньги, так как он берет комиссию за то, что покупает ценные бумаги, когда цены начинают расти, и продает их, когда цены начинают падать (хотя на самом деле все может быть совсем по-другому).
В общих чертах деятельность компаний, работающих с ценными бумагами, называется посредничеством, так как они выступают в качестве промежуточного звена в процессе сведения покупателей и продавцов.
Основная часть их работы заключается в том, что они выступают в качестве агента клиента, что закреплено в контракте. Теоретически это означает, что брокер знакомит покупателя и продавца для того, чтобы обеспечить проведение операции. На практике это происходит очень редко. На западных организованных рынках биржи и рынки требуют, чтобы в соответствии с их правилами брокерские конторы несли ответственность за действия своих клиентов. Таким образом, если клиент не может совершить поставку ценных бумаг при сделке на продажу, то тогда брокер должен осуществить эту поставку сам, купив ценные бумаги на рынке. И наоборот, если клиент не может заплатить за ценные бумаги при сделке на покупку, то тогда брокер должен сам профинансировать покупку и затем продать эти ценные бумаги для того, чтобы осуществить платеж (или оставить позицию у себя).
Для понимания роли брокера нужно учитывать те взаимоотношения, которые существуют на бирже/рынке. Обычно регулируемые биржи устанавливают жесткие условия членства и получения листинга. Таким образом, каждая брокерская фирма должна удовлетворять требованиям к достаточности капитала и компетентности, чтобы поддерживать надежность рынка и уверенность в нем пользователей. Обычно требуется, чтобы брокер располагал техникой, которая позволяет предоставлять отчеты в соответствии с требованиями биржи и соблюдать стандарты проведения платежей. В дальнейшем взаимоотношения, которые складываются на рынке, зависят от структуры биржи, например, от того, использует ли биржа маркет-мейкеров, или же операции проводятся напрямую между брокерами.
Таким образом, взаимоотношения будут зависеть от того, должны ли брокеры как агенты проводить операции через оптового маркет-мейкера, или же операции осуществляются только тогда, когда брокер найдет агента со встречной заявкой (или принципала). Обычно на рынках, не использующих маркет-мейкеров, брокеры совершают большинство сделок с принципалами (это будет обсуждаться позже). С точки зрения проводимых на бирже операций, как правило, брокерам не разрешается отказываться от сделки только потому, что они не хотят работать с этим контрагентом.
На посредническом рынке от брокеров, как правило, требуется предоставлять своим клиентам платежно-расчетные услуги по всем операциям, которые прошли через их агентство, или операциям с принципалами. Поскольку от брокера обычно требуется, чтобы он брал на себя обязательства по осуществлению расчетов в соответствии с правилами биржи или рынка, то ему необходимо иметь системы и процедуры, которые позволят осуществлять этот процесс правильно и эффективно. Это влечет за собой то, что при заключении сделок системы брокера должны обеспечивать получение и передачу всей необходимой документации. Эта документация будет зависеть от стиля поставки, характерного для данного рынка.
Если условия требуют физически поставить сертификаты или права, то тогда будут требования, например, поставить действительный сертификат на имя владельца, форму, подтверждающую передачу, квитанция, подтверждающая продажи (или его эквивалент). Если ценная бумага не представлена никакими бумажными носителям, то документация может потребовать только электронных шифрованных сообщений. В любом случае следующая стадия состоит в том, чтобы обеспечить перерегистрацию для формального перехода прав от продавца к покупателю. Затем происходят расчеты с продавцом, когда полученные от покупателя деньги переводятся продавцу.
В случае с клиентом-покупателем у брокера, совершенно очевидно, существует потребность быть уверенным в том, что покупатель предоставит ему достаточно средств для того, чтобы оплатить покупку своевременно. Любая задержка в получении чистой суммы приведет к тому, что брокер должен будет профинансировать покупку ценных бумаг из своих собственных источников. Конечно, при выполнении всех этих действий очень важно учитывать время. В настоящий момент на многих рынках существуют требования к тому, что весь процесс должен быть завершен в течение короткого периода времени. На многих рынках существуют определенные условия расчетов, которые обязательно должны выполняться, которые называются Т + 3 (или 5), т. е. расчеты и поставка происходят на третий (или пятый) рабочий день с момента заключения сделки
Следующий фактор, который является жизненно важным на организованных рынках, состоит в том, что от брокера, выполняющего посреднические функции, ожидается или даже требуется обеспечение защиты средств клиента. Это нормативное требование означает, что брокер всегда должен суметь продемонстрировать раздельность (официально — обособленность) средств, активов и инвестиций клиента от денежных средств и активов брокерской фирмы, выступающей в качестве принципала. Это обеспечивается в результате создания отдельных банковских счетов, на которых будут находиться средства клиентов, которые пока не требуются для расчетов. Уполномоченный банк должен четко определить номенклатуру этих счетов и в официальном порядке осуществлять контроль за этими средствами с тем, чтобы они не использовались ни брокером в личных целях (только для погашения долга клиента перед брокером), ни в процессе официальной ликвидации брокерской фирмы.
Меры регулирования, как правило, также требуют проведения тщательного аудита этих счетов. Результатами этого процесса является следующее: брокеру необходим доступ к средствам для того, чтобы проводить в случае необходимости расчеты по операциям клиентов; вероятность использования средств клиента в мошеннических целях сокращается; таким образом, клиент будет чувствовать себя более уверенно, оставляя деньги у брокера. Поощрение клиентов оставлять средства на таких счетах позволяет системе расчетов быть более эффективной.
И последнее. Выполняя роль посредника, брокер выполняет еще одну очень важную роль: предоставление инвестиционных консультаций клиентам. В этой связи необходимо понимать, что клиенты должны рассматривать брокера как профессионала в области инвестиций и будут обращаться к нему за советом по выбору инвестиций (в соответствии с определенными требованиями к соблюдению критериев), по налогообложению и планированию. С психологической точки зрения следует понимать, что большинство инвесторов полагают, что те инвестиции, которые приносят им хорошую прибыль, являются их заслугой (независимо от того, следовали ли они рекомендациям брокера или нет), а те инвестиционные решения, которые приводят к убыткам, являются виной брокера.
Хороший брокер должен сделать частью своей работы постоянные исследования рынков и инвестиций, направленные на то, чтобы расширить свои знания, на основе которых он дает рекомендации клиентам. Очень важно, чтобы инвестиционные решения основывались на известной информации. Исследования, таким образом, представляют собой толкование информации с точки зрения понимания последствий событий, которые периодически повторяются в истории. Другими словами, в процессе исследований осуществляется попытка сформировать свою точку зрения на ценность каждой конкретной инвестиции. Брокеры могут использовать результаты своих решений в пользу клиентов в качестве основы для принятия инвестиционных решений.
Помимо посреднических и исследовательских функций брокерские компании предоставляют и ряд других услуг, которые являются частью обычного набора услуг, ожидаемых рынком. Поскольку одна из основных функций брокера, выступающего в качестве агента, состоит в предоставлении консультаций по инвестиционным вопросам, то вполне логично, что брокеры хотят предлагать и услуги по управлению средствами от имени клиента. Большинство индивидуальных инвесторов хотят зарабатывать на своих деньгах больше, чем они могут получить от банковских депозитов. Однако, не имея специальных знаний, возможностей и времени для отслеживания цен, управлять индивидуальным портфелем очень сложно.
В большей степени это распространяется на сбережения среднего уровня. Следовательно, для большинства частных лиц выгодно вкладывать свои средства (или, по крайней мере, часть своих средств) на счет к брокеру для того, чтобы он профессионально управлял ими.
В такой ситуации регулирующие органы почти наверняка потребуют проводить операции при соблюдении определенных согласованных условий. Такие условия, например, могут зависеть от готовности инвестора принимать на себя риск (и различные категории риска); от того, какой убыток может себе позволить инвестор; насколько серьезен получаемый доход для клиента; хочет ли клиент добиться прироста капитала (самого по себе или в сочетании .с получением текущего дохода); какие виды инвестиционных продуктов могут быть приобретены, а какие нет; а также любые другие разумные ограничения. Также необходимо, чтобы брокер получил доверенность или какой-либо аналогичный документ, который позволял бы ему управлять средствами клиентов, поскольку эти активы остаются собственностью клиента, и брокер будет осуществлять покупку и продажу от имени клиента.
Другие клиенты могут попросить брокера не только предоставлять рекомендации относительно инвестиций, но и консультировать их по вопросам управления портфелем. Здесь основная задача состоит в том, чтобы посоветовать клиенту, как правильно сформировать портфель. Хотя клиенты могут (и, как правило, так и происходит) настаивать на том, чтобы самим принимать инвестиционные решения, брокер все-таки может им посоветовать, как правильно сочетать в портфеле инвестиции с фиксированным доходом и долевые инструменты (для того, чтобы иметь равные возможности как для получения дохода, так и для прироста капитала).
Наряду с рекомендациями относительно оптимальной диверсификации портфеля, необходимо также обратить внимание клиента на валютный, страховой и отраслевой риски. Это также распространяется на те случаи, когда счета клиентов управляются брокером, но для того, чтобы принять какое-либо инвестиционное решение, брокер должен получить разрешение клиента.
Еще один вид услуг, который следует упомянуть, — это проведение оценки. На многих строго регулируемых международных рынках предоставление таких услуг часто является регулятивным требованием по отношению к тем клиентам, счетами которых брокеры управляют по своему усмотрению. Хотя многие инвесторы следят за своими инвестициями, все-таки для них это мало полезно, если они не знают их стоимости. Как уже говорилось раньше, большинство брокеров имеют быстрый доступ к текущим и историческим ценам (иногда через электронные системы), и, следовательно, для инвесторов было бы выгодно воспользоваться этой информацией для оценки стоимости своих инвестиций. При такой оценке необходимо знать о том, что входит в состав конкретной инвестиции (включая число акций), а также необходимо делать корректировки на различные капитальные действия, такие, как выпуск прав и бонусные эмиссии.
При проведении полной оценки необходимо определить стоимость каждого компонента инвестиции, умножить на число акций и соответственно определить общую стоимость инвестиции. Затем будет необходимо проиллюстрировать добавление и изъятие ценных бумаг из портфеля со времени предыдущей оценки. Более того, эффективная оценка включает в себя разбивку инвестиций на различные категории (например, по странам и отраслям). И последнее, в процессе оценки отслеживаются все денежные позиции, которые отражаются в отчетности по валютам, а в случае необходимости конвертируются в базовую валюту.
Стоимость таких услуг будет разной у разных брокеров. Некоторые фирмы могут предоставлять часть (но вряд ли все) своих услуг бесплатно, включая их стоимость в общую комиссию за обслуживание.
Важное значение имеет та деятельность, которой фирма занимается от своего собственного имени и которая может облегчить операции клиентов наряду с тем, что является потенциальным источником прибыли для самой фирмы. Этой деятельностью не могут заниматься фирмы, которые выступают только в качестве агентов. Однако с приходом компаний, работающих в двух направлениях (т. е. как агент, и как принципал), и с вторжением коммерческих и инвестиционных банков в сферу финансовых услуг (хотя в США и в большинстве европейских стран это существовало всегда), профессиональные клиенты ожидают такого обслуживания.
Одна из таких областей, которая облегчает обслуживание клиентов, называется арбитражем. Под арбитражем подразумеваются операции, при которых брокеры ищут аномалии, несоответствия в инвестиционных ценах, например, между: обыкновенной акцией и инструментом, в который она может быть конвертирована; акцией национальной компании и ее АДР или ГДР; производным инструментом и его базовым активом; двумя аналогичными производными инструментами; государственными облигациями с различными сроками погашения и т. д.
В определенной степени клиенты (особенно институциональные) часто считают, что арбитражная торговля осуществляется за счет конечного пользователя. Это происходит потому, что предполагается, что самое “дешевое” предложение будет использовано арбитражером, так как он постоянно ищет такие аномалии и не предоставляет таких возможностей другим конечным пользователям. Однако необходимо понимать, что процесс арбитража особенно важен для любого рынка капитала, так как его основная функция заключается в создании ликвидности. Таким образом, результат арбитража заключается в том, что, создавая ликвидность, он позволяет клиентам заключать выгодные для них сделки тогда, когда это для них удобно.
Еще одна область, которая облегчает проведение операций клиентами — это предоставление услуг маркет-мейкеров, что означает, что фирма (или отдельное лицо) выступает оптовым продавцом ценных бумаг. Не на всех рынках работают маркет-мейкеры; это является особой чертой рынков, расположенных, например, в Великобритании. В принципе роль маркет-мейкера состоит в готовности назвать двустороннюю котировку рыночным посредникам с тем, чтобы обеспечить ликвидность продуктов, обращающихся на рынке. Маркет-мейкеры, обеспечивающие ликвидность рынка, получают определенные привилегии в качестве вознаграждения за тот риск, который они берут на себя, заключая сделки независимо от того, хотят они этого или нет. Процесс выставления котировок состоит в том, что маркет-мейкер определяет спрэд между ценой, по которой он готов купить инструмент, и ценой, по которой он готов его продать. По крайней мере, теоретически, потенциальная прибыль для маркет-мейкера как для оптовика заключается в разнице между двумя ценами.
На самом деле торговля не так уж проста, как может показаться, так как в одно и то же время может существовать очень много покупателей и лишь несколько продавцов, и наоборот. В связи с этим необходимо, чтобы маркет-мейкер мог открыть короткую позицию (т. е. продать те ценные бумаги, которых у него нет) и иметь возможность взять ценные бумаги в кредит для того, чтобы осуществить поставку этих ценных бумаг. Более того, маркет-мейкерам обычно предоставляется приоритетное право заключать сделки по своим котировкам до того, как это сделают другие пользователи рынка. Если фирма выступает и как агент, и как принципал, то тогда маркет-мейкеры могут предоставлять агентам из их же группы некоторые привилегии с точки зрения готовности осуществить сделку по запрашиваемой цене.
Этот принцип и стремление брокеров заработать комиссию на той и на другой стороне приказа приводят к концепции встречных приказов клиентов. Поскольку потребности и инвестиционные портфели разных клиентов могут значительно различаться, то очень часто бывают случаи, что одна и та же ценная бумага может рассматриваться как убыточная для одного инвестора и в то же время оставаться привлекательной для другого инвестора. Соответственно брокер с приказом на продажу может знать о том, что существуют клиенты, которые хотели бы купить эту же ценную бумагу (хотя запрашиваемые клиентами цены могут быть разными). Однако верным является и то, что рынки не стоят на месте, и взгляды могут резко измениться. Соответственно для брокерской конторы может быть выгодно постараться как можно быстрее найти встречные заявки для заявок своих клиентов, не говоря уже о том, что клиент будет благодарен за ту помощь, которую ему предоставили (т. е. он будет лоялен по отношению к тому, кто ему помогает).
Как говорилось раньше, этот процесс помощи клиентам в проведении операций может являться неотъемлемой частью роли маркет-мейкеров, входящих в группу компании, но это также может являться продолжением процесса помощи клиентам, т. е. здесь компания будет выступать в качестве принципала. При условии, что компания, работающая с ценными бумагами, имеет достаточно свободных средств (или возможность получить кредит), фирма может использовать эти средства для себя как независимого инвестора, т. е. в дополнение к агентской функции. Тогда та часть компании, которая работает как принципал, может продолжать помогать агентскому отделу обслуживать клиентов (по тем причинам, которые упоминались раньше), поскольку складывающиеся позиции могут быть захеджированы (защищены) или управляться с использованием различным методов.
В принципе и маркет-мейкеры, и внутренние арбитражеры тоже могут выступать в качестве принципалов помимо фактических внутренних инвесторов-принципалов. Естественно, основная задача каждого из этих сегментов — это получение прибыли для фирмы и повышение доходности используемого капитала. Принцип, лежащий в основе двойного функционирования, состоит в том, чтобы попытаться добиться лояльности клиентов, предоставляя им столько услуг, сколько им надо.
Глава 2. Механизм функционирования рынка ценных бумаг
2.1. Ценные бумаги и их виды.
На рынке ценных бумаг обращаются среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие имущественные права владельца документа или отношений займа. Кроме того, это инструменты привлечения денежных средств, объект вложения финансовых ресурсов. Обращение ценных бумаг – сфера таких видов деятельности, как брокерская, депозитарная, регистраторская, трастовая, клиринговая и консультационная.
Ценные бумаги как объекты гражданских прав имеют свободный характер
перехода от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства и не ограничены в обороте. Они могут быть документарными и бездокументарными. Ценные бумаги выступают как экономическая и юридическая категории. Они делятся на два больших класса – основные и производные.
Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат
имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал,
имущество.)
Производные ценные бумаги – это бездокументарные формы выражения
имущественного права, возникающего в связи с изменением цены базисного
актива. В качестве базисных активов могут рассматриваться товары, основные ценные бумаги и т.п. К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контракты и свободно обращающиеся опционы.
Классификация ценных бумаг – это деление ценных бумаг на виды по
определенным признакам. Под видом ценных бумаг понимают совокупность, для которой все существенные признаки являются общими, одинаковыми.
Классификация видов ценных бумаг – это деление видов ценных бумаг на
подвиды, которые, в свою очередь, могут подразделяться на более мелкие
подвиды.
По основным характеристикам (признакам) ценные бумаги можно
классифицировать следующим образом (табл.1). Каждая группа ценных бумаг включает их подвиды. Это деление обусловлено особенностями фондового рынка и законодательством данной страны.
Таблица 1. Классификация ценных бумаг
Классификационный признак | Виды ценных бумаг |
Срок существования | -срочные -бессрочные |
Происхождение | -первичные -вторичные |
Формы существования | -бумажные (документарные) -безбумажные |
Национальная принадлежность | -отечественные -иностранные |
Порядок владения | -предъявительские -именные -ордерные |
Форма собственности | -государственные -негосударственные |
Характер обращаемости | -рыночные -нерыночные |
Продолжение табл. 1.
Уровень риска | -безрисковые -малорисковые -рисковые |
Наличие дохода | -доходные -бездоходные |
Форма вложения средств | -долговые -долевые |
Экономическая сущность | -акции -облигации -векселя и др. |
Как юридическая категория ценные бумаги определяют следующие права:
· Владение ценной бумагой;
· Удостоверение имущественных и обязательских прав;
· Право управления;
· Удостоверение передачи или получения собственности.
Ценные бумаги как экономическая категория имеют определенные свойства и характеристики:
· Ликвидность;
· Доходность;
· Курс;
· Надежность;
· Наличие самостоятельного оборота;
· Потенциал прироста курсовой стоимости.
Основными видами ценных бумаг являются: акция, облигация, вексель,
чек, сберегательная книжка, депозитный сертификат, опцион, фьючерс и др.
Акции. Это ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами
(корпорациями), удостоверяющие внесение средств на цели развития предприятия и дающие их владельцам определенные права. Различают обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенные акции удостоверяют
участие в акционерном капитале, предоставляют возможность управления
акционерным обществом, дают право голоса, право на получение дивидендов, части имущества при ликвидации общества. Привилегированные акции дают преимущественное право на получение дивидендов. В случае ликвидации предприятия владелец привилегированной акции имеет преимущественное право по отношению к держателю обыкновенной акции. Привилегированные акции различаются по характеру выплаты дивидендов:
· С фиксированным доходом;
· С плавающим доходом;
· С участием (в прибыли сверх установленного дивиденда);
· Гарантированные;
· Экс-дивидендные (купленные в срок, например, меньше 10 дней до официального объявления даты выплаты дивидендов);
· Кумулятивные (невыплаченный дивиденд накапливается и выплачивается потом).
Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности предприятия за квартал или год. Дивидендом является часть чистой прибыли, подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну акцию. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Размер окончательного дивиденда не может быть больше рекомендованного советом директоров, но может быть уменьшен общим собранием акционеров. Величина дивиденда по обыкновенным акциям не фиксирована. Она зависит от полученной прибыли и решения собрания акционеров. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям устанавливается при их выпуске. Выплата дивидендов по таким акциям производится независимо от полученной прибыли. При недостаточном объеме прибыли дивиденды по этим акциям выплачиваются из резервного фонда.
Выплата дивидендов, объявленных собранием акционеров, является
обязательной для общества. Запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов. Акционеры вправе потребовать выплаты дивидендов обществом через суд. В случае отказа общество будет объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации.
«Золотая» акция или акция «вето» обычно выпускается на срок 3 года и
дает право приостанавливать действие решений, принятых на общем собрании акционеров на срок 6 месяцев. Как правило, «золотая» акция принадлежит Мингосимуществу России при наличии доли государства в предприятии.
Различают циклические акции, акции роста и акции спада. Циклические
акции – это акции, курс которых растет при подъеме экономики и падает при
ее спаде. Акции роста – это акции, курс которых имеет общую тенденцию к
повышению, акции спада – соответственно к понижению. Право на выпуск акций имеют только акционерные общества. Акции выпускаются без установленного срока действия. Они могут выпускаться как в наличной, так и безналичной форме. Одной из характеристик акции является ее номинал – условная величина, выражаемая в денежной форме и определяющая долю имущества, которая приходится на одну акцию. На основе номинала рассчитывается сумма дивидендов, выплачиваемая акционеру. Основной характеристикой акции является ее курсовая стоимость – величина, показывающая, во сколько раз текущая цена акции выше номинала. Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает право ее владельцу право на управление предприятием, которое реализуется на общем собрании акционеров. Влияние акционера прямо пропорционально числу его акций.
Акции, будучи более рискованными ценными бумагами по сравнению с
долговыми обязательствами, как правило, привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который может складываться из суммы дивидендов и прироста капитала, вложенного в акции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности акции обеспечивают лучшую защиту сбережений от инфляции по сравнению с долговыми обязательствами.
Облигации. В переводе с латинского «облигация» буквально означает
обязательство. Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы. Организация, выпустившая облигацию (эмитент) выступает в роли заемщика денег, а покупатель облигации - в роли кредитора.
Облигация – ценная бумага, удостоверяющая внесение владельцем
денежных средств и подтверждающая обязательство выплатить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в обусловленный срок с уплатой процента.
Облигация – это ценная бумага, которая:
· Выражает заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом;
· Самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее погашения эмитентом и имеет собственный курс;
· Обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами.
Облигация относится к основным ценным бумагам, активно используется на фондовом рынке и представляет собой срочную долговую бумагу, которая
удостоверяет отношения займа между ее владельцем и эмитентом. Она
выпускается на срок от одного года. При покупке облигации покупатель
кредитует продавца. Эмитент обязуется выкупить облигацию в установленный срок.
Основные отличия облигации от акции:
· Облигация приносит доход только в течение указанного на ней срока;
· Она приносит доход в виде заранее установленного процента;
· Облигация не дает права владельцу участвовать в управлении предприятием;
Доход по облигация обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен,
так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и колебаний в
экономике.
В настоящее время в России можно встретить несколько типов этих ценных бумаг: облигации внутренних и местных займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ. Они бывают следующих типов:
· Именные (владельцы регистрируются в особой книге);
· На предъявителя – имеют специальный купон как свидетельство права держателя облигации на получение процентов;
· Обычные (неконвертируемые);
· Конвертируемые;
· Обеспеченные – выпускаются под залог и обеспечиваются недвижимостью эмитента;
· Необеспеченные;
· С полным купоном – продаются по номиналу и характеризуются доходом по купону;
· С нулевым купоном – доход по ним выплачивается при погашении путем начисления процентов к номиналу.
Облигации могут свободно обращаться, а могут иметь ограниченный круг
обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Корпоративные акции выпускаются как именные, так и на предъявителя. Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то она обычно производится по купонам. Купонный доход может
выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно.
Государственные ценные бумаги. Это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Рынок государственных ценных бумаг можно рассматриватькак одну из важнейших составляющих фондового рынка. Аналитические показатели, приведенные в приложении 1 демонстрируют высокую скорость увеличения внутреннего долга РФ в 1994-1997 гг., при этом максимальный цепной прирост наблюдался в
Основным держателем ценных бумаг в России (Приложение 2), как видно остаются банковский сектор. Высокая надежность ценных бумаг по-прежнему является привлекательным фактором при формировании инвестиционного портфеля банков. Однако следует отметить уменьшение доли банковского сектора – на 1 января 2004гг. этот показатель составлял 81,1%. Вторым по величине, но не по значимости является банковский сектор. Его доля на начало текущего года составляла 34%. Доля вложений нерезидентов в российские государственные ценные бумаги сохраняется на низком уровне всего 0,2% (на 1 января
Различают следующие виды государственных ценных бумаг:
· Наличные и безналичные;
· Документарные и бездокументарные;
· Гарантированные и доходные;
· Рыночные и нерыночные;
· Именные и на предъявителя.
Государственные ценные бумаги могут выполнять такие функции как: налоговое освобождение, обслуживание государственного долга, финансирование государственных доходов. Они бывают:
· Государственные долгосрочные обязательства;
· Государственные краткосрочные бескупонные обязательства;
· Облигации государственного сберегательного займа;
· Государственные казначейские векселя;
· Облигации внутреннего валютного займа и т.д.
Рассмотрим особенности отдельных видов государственных ценных бумаг.
Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) обращаются с 1992 года. Они весьма доходны – в отдельные периоды их доходность достигала 500% годовых. До августа 1998 года государство ни разу не нарушило сроков
погашения ГКО и обязательств по выплате процентов. ГКО приобретают в
основном банки и финансовые компании.
Краткосрочные обязательства (КО) в основном использовались для зачета налогов предприятиям. Их выпуск составлял в среднем 30% эмиссии ГКО. С помощью КО были решены многие проблемы финансирования государственного бюджета. Но так как они бесконтрольно перепродавались, государство не могло контролировать их рынок. Наблюдалась высокая доходность спекулятивных операций. Денег на нем было гораздо больше чем обязательств. Это было связано с тем, что, купив КО, можно было получить налоговое освобождение, а также с тем, что номинал КО был в пять раз ниже их рыночной цены.
Облигации Банка России – инструменты кредитно-денежной политики,
выпускаемые Центробанком. Покупать их могут лишь коммерческие банки для поддержания ликвидности.
Муниципальные ценные бумаги выпускаются органами местного самоуправления для покрытия дефицита местных бюджетов и целевого финансирования территориальных программ.
Коносамент. Эта ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза собственнику груза. Это морской товарораспорядительный документ,
удостоверяющий:
· Факт заключения договора перевозки;
· Факт приема груза к отправке;
· Право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз.
Чеки. Это документ установленной формы, содержащий письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную сумму. Таким образом, чек – это в сущности вид переводного векселя, но с некоторыми
особенностями:
· Чек выражает только расчетные функции и как самостоятельное имущество в сделках не участвует;
· Плательщиком по чеку всегда выступает банк или другое кредитное учреждение;
· Чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что
чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму
денег.
С точки зрения инвестора, чек как объект потенциального инвестирования
свободных денежных средств представляется малопривлекательным, поскольку эта ценная бумага не имеет ни процентных, ни купонных доходов.
Векселя. Это ценные бумаги, удостоверяющие безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную
сумму денег владельцу векселя. Векселя бывают простыми (соло) и переводными (тратта). Переводные отличаются тем, что сумму нужно уплатить не держателю векселя, а третьему лицу. По форме различают товарные и финансовые векселя.
Опционы и фьючерсы. Они относятся к производным ценным бумагам. Производные ценные бумаги представляют собой финансовые контракты на совершение сделок с ценными бумагами в договорные сроки. Они появились в результате развития фондового рынка, расширения и усложнения операций с ценными бумагами для формализации торговых сделок.
Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки или
продажи определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона
выплачивает продавцу вознаграждение. Покупатель опциона может реализовывать или не реализовывать полученное право. В отличие от фьючерса опцион позволяет инвесторам и биржевым посредникам определять и ограничивать риск в форме премии надбавки, выплачиваемой за право покупать или продавать ценные бумаги по срочным контрактам. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции. Разнообразие рыночных ситуаций и тактик в торговле опционами делают эти финансовые инструменты достаточно привлекательными для инвесторов.
Фьючерс – это определенным образом оформленный контракт на
приобретение известного количества ценных бумаг в установленный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контрактов. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отражают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг. Фьючерс представляет собой договор, согласно которому лицо продает другому определенное количество ценных бумаг по фиксированному курсу, но с обязательство осуществить сделку не сразу, а к установленному сроку. Таким образом, момент выполнения покупателем и продавцом своих обязательств не совпадает с датой заключения сделки.
Стандартные срочные контракты (фьючерсы) купли-продажи содержат
следующие основные позиции:
· Вид ценной бумаги;
· Фиксированная цена продажи;
· Количество ценных бумаг;
· Сумма сделки;
· Дата исполнения контракта;
· Условия расчетов.
Таким образом, основным видом ценных бумаг продолжают оставаться
государственные ценные бумаги. Недостаток рынка состоит в том, что на нем нет юридических посредников – в лице солидных брокерских фирм или
инвестиционных банков. Поэтому рынок ценных бумаг на сегодняшний день носит неполноценный характер. Основная причина – отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства.
2.2. Система управления рынком ценных бумаг.
Система управления рынком ценных бумаг – это совокупность конкретных способов и приемов по регулированию функционирования и развития фондового рынка. Цель ее состоит в обеспечении устойчивости, сбалансированности и эффективности рынка.
В качестве цели регулирования рынка иногда называют защиту интересов
инвесторов. Но такой подход к постановке цели является односторонним.
Инвестор выступает одним из элементов управляющей подсистемы, выполняя только ему присущую функцию, тесно связан с другими элементами системы
управления, и обладает способностью взаимодействовать и интегрироваться с ними. Направленное воздействие на один из элементов может привести к
нарушению устойчивости системы в целом, что противоречит общему правилу менеджмента: стремиться к устойчивости системы в целом. В процесс
регулирования рынка входит выработка механизма регулирования, который
включает рычаги управления, правовое, нормативное и информационное обеспечение. Правовое обеспечение – это законодательные акты, постановления, указы. Нормативное обеспечение – это инструкции, нормы, правила, указания и разъяснения, утверждаемые организациями профессиональных участников рынка. Информационное обеспечение – это разного рода экономическая, коммерческая, финансовая информация.
Система управления рынком ценных бумаг строится в соответствии с его
целями, стратегией и задачами, и включает две подсистемы: управляющую и
управляемую. Первая подсистема выступает в роли субъекта, вторая – объекта управления. Управляющая подсистема включает:
· Государственные органы и организации;
· Законодательную инфраструктуру;
· Этику фондового рынка;
· Традиции и обычаи.
Управляющая и управляемая подсистемы выполняют соответствующие
функции. К функциям объекта управления относятся: организация движения
финансовых ресурсов, обеспечение качества ценных бумаг, информационное
обеспечение рынка. Субъект управления выполняет функции: координация,
регулирование, прогнозирование, стимулирование, организация и контроль
процессов, происходящих на рынке.
Система управления рынком ценных бумаг основана на использовании
государственных и негосударственных методов регулирования. В мировой
практике различают две модели регулирования рынка ценных бумаг:
1. Регулирование фондового рынка является преимущественной функцией
государственных органов. Лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил государство передает объединениям профессиональных участников рынка. Такая система существует во Франции.
2. При сохранении за государством основных контрольных позиций максимально возможный объем полномочий передается саморегулируемым организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а установившиеся традиции, система согласований и переговоров. Эта система сложилась в Великобритании.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг включает в себя:
· Разработку и реализацию специальных нормативных актов;
· Разработку стандартов;
· Регламентацию основных процедур и государственный контроль
Задачами государственного регулирования являются:
· Реализация государственной политики развития рынка;
· Обеспечение безопасности рынка;
· Создание открытой системы информации
Российский фондовый рынок имеет смешанную модель управления, так как в качестве регулирующих инстанций выступают Центробанк и ассоциации профессиональных участников. В России стихийно сложилась смешанная,
модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения
по операциям с ценными бумагами.
Опыт стран с развитым рынком ценных бумаг показывает, что государство должно осуществлять следующие функции:
· Разработка концепции развития рынка
· Концентрация ресурсов для развития инфраструктуры рынка
· Контроль за финансовой устойчивостью
· Установление норм функционирования рынка
· Создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг
· Создание системы защиты инвесторов от потерь
Важную роль в управлении рынкам ценных бумаг предстоим сыграть
объединениям профессиональных участников фондового рынка. Саморегулируемыми организациями являются ассоциации, союзы и сообщества профессиональных участников. Эффективность рыночной системы зависит от профессионального уровня рыночных агентов. Эти объединения не только защищают интересы участников рынка ценных бумаг, но и устанавливают жесткие правила на нем, обеспечивают контроль за соблюдением.
К положительным сторонам саморегулирования относятся:
1) разработка стандартов поведения самими профессиональными участниками рынка ценных бумаг;
2) экономия государственных средств, сокращение аппарата управления;
3) участники рынка заинтересованы в нормальном управлении, а
государственные чиновники не заинтересованы.
4) с помощью общественного регулирования проще ввести этические нормы
поведения.
В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»
саморегулируемым организациям дан статус структур, вырабатывающих четкие стандартные требования к своим членам. Основные правила деятельности саморегулируемых организаций включают требования к размеру капитала и уровню кредитоспособности, этичного поведения членов.
Оценивая состояние системы регулирования рынка ценных бумаг в России, в первую очередь следует отсутствие эффективного регулирования, как со стороны государства, так и со стороны самих субъектов рынка ценных бумаг. Развитие рынка ценных бумаг сдерживается, прежде всего неразвитостью технической и функциональной подсистем инфраструктуры. Неэффективно действует система контроля за операциями. По мере расширения и усложнения масштабов рынка ценных бумаг возникает необходимость в передаче регионам
части контрольных функций. Одним из признаков низкого уровня развития
фондового рынка является фактическая изолированность локальных рынков
ценных бумаг в России. Из-за отсутствия эффективных средств коммуникаций инвесторы не имеют доступа ко всем ценным бумагам, обращающимся на рынке. Формирующиеся на местах фондовые рынки должны быть связаны через центральную информационную систему. Без такой системы нельзя наладить свободное движение ценных бумаг, гарантировать безопасность работы и надежность операций на фондовым рынке. Сложность решения данной проблемы связана с огромными масштабами российского рынка, а также особенностями региональных рынков.
В широком смысле инфраструктура рынка ценных бумаг включает 4
взаимосвязанных блока:
1. Систему торговли ценными бумагами;
2. Систему расчетов по заключенным сделкам;
3. Информационную систему;
4. Телекоммуникационную систему;
Таким образом, признавая необходимость использовать различные методы
регулирования фондового рынка, важно правильно определить их соотношение и добиться их скоординированности.
2.3. Фондовая биржа и ее структура
Фондовая биржа – это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она
является некоммерческой организацией, равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.
К задачам фондовой биржи относятся:
1. Мобилизация финансовых ресурсов;
2. Обеспечение ликвидности финансовых вложений;
3. Регулирование рынка ценных бумаг.
Функциями фондовых бирж являются:
1. Организация биржевых торгов;
2. Подготовка и реализация биржевых контрактов;
3. Котировка биржевых цен;
4. Информационное обеспечение;
5. Гарантированное исполнение биржевых сделок.
Структурными подразделениями биржи являются:
1. Котировочная комиссия;
2. Расчетная палата;
3. Регистрационная комиссия;
4. Клиринговая комиссия;
5. Информационно – аналитическая служба;
6. Отдел внешних связей;
7. Отдел консалтинга;
8. Отдел технического обеспечения;
9. Административно-хозяйственный отдел;
10. Арбитражная комиссия;
11. Комитет по правилам биржевых торгов.
Членами биржи могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи должны уплатить взнос в соответствии с ее уставом и могут иметь на бирже нескольких представителей. Члены биржи делятся на 2 категории:
1) совершающие сделки за свой счет и за счет клиента;
2) заключающие сделки только за свой счет
Члены биржи обязаны принимать участие в общем собрании , уплачивать взносы и соблюдать устав.
Управление биржей осуществляет общее собрание, совет биржи и совет
директоров. Совет биржи возглавляет президент биржи. Совет директоров – это исполнительный орган биржи. Каждая биржа самостоятельно осуществляет подбор ценных бумаг, составляет биржевые правила, набирает специалистов и устанавливает механизм торгов.
Основными статьями дохода биржи являются:
· Комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников за каждый заказ;
· Плата за листинг;
· Вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи
· Взносы на покрытие текущих убытков.
Биржевое ценообразование базируется на оперативном учете основных свойств биржевого товара, конъюнктуры рынка, объема аналогичного товара и зависит от большого количества факторов. Ценообразование на бирже характеризуется рядом понятий.
Базисная цена – цена товара стандартного качества и с определенными
свойствами.
Типичная (справочная) цена – цена при типичных объемах продаж.
Контрактная цена – фактическая цена биржевой сделки.
Цена спроса – цена, предлагаемая покупателем.
Цена предложения – цена, предлагаемая продавцом.
Спрэд – разрыв между минимальной и максимальной ценой.
Маржа – страховочный платеж, либо сумма фиксированного вознаграждения посреднику.
Авторитет биржи зависит от объема сделок, которые заключаются в ее
системе. В свою очередь, объем сделок зависит от количества на бирже ценных бумаг. Эти два показателя – объем и количество торгуемых бумаг – являются своеобразными индикаторами, ориентирующими инвестора при выборе торговой площадки.
Фондовые биржи могут быть универсальными или специализированными.
Специализированные характеризуются тем, что в структуре их оборота
преобладают ценные бумаги одного вида. Многие фондовые биржи являются
универсальными, так как торгуют различными ценными бумагами.. В России
достаточно активно работают Московская межбанковская валютная биржа,
Московская фондовая биржа, Санкт – Петербургская фондовая биржа, фондовая биржа «Санкт – Петербург». Если в 1999г. объем торговых оборотов ММВБ составлял 3 млрд. $, то сейчас эта цифра достигается за 1,5 – 2 недели работы.
Основными участниками биржевых торгов являются:
1. Дилеры – торгуют на свой страх и риск;
2. Брокеры – по поручению клиента за вознаграждение,
3. Специалисты – занимаются анализом и консультациями,
4. Маклеры – играют на бирже,
5. Организаторы торгов – обеспечивают процесс,
6. Руководители биржи – отвечают за соблюдение законов и правил работы биржи,
7. Сотрудники аппарата биржи – технически сопровождают биржевую деятельность.
По поведению участников биржи их делят на «медведей», играющих на
понижение, и «быков», играющих на повышение курсовой стоимости биржевого товара.
Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов,
направленные на установление, прекращение или изменение их прав и
обязанностей в отношении биржевых товаров. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже.
Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям
регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в
письменной форме. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:
Точное наименование товара, род сделки, количество товара, цена сделки, срок сделки, вид сделки
Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер.
Биржевые торги могут быть организованы в различных формах. По форме
проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные торги. По форме организации различают простой и двойной биржевой аукционы.
Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном
неплатежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном
спросе. Английский аукцион идет «по шагам» от минимальной цены к
максимальной. Голландский аукцион организован по принципу «первого
покупателя» - от высшей цены к низшей. Продажа проводится по минимальной цене или «цене отсечения». Заочный аукцион «втемную» осуществляется
следующим образом: покупатели одновременно предлагают свои ставки.
Приобретает товар тот покупатель, который предложил самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в 1990-е годы.
Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на табло в зале. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки заключаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения.
Таким образом, развитие биржевой торговли возможно на основе
использования нетрадиционных форм и методов. Например, система терминалов обслуживания способна заменить фондовые магазины, выступая посредником между частным инвестором и фондовой биржей. Новейшие банкоматы позволяют получать информацию об общем состоянии рынка, котировках тех или иных ценных бумаг. А также на месте оформить сделку. Опыт западных банков и бирж показывает, что формы взаимоотношений между ними и клиентами кардинально меняются.
Глава 3.Новая роль фондового рынка в России
3.1. Проявления нового качества фондового рынка
1.Сегодня уже нельзя говорить о подчинении роли фондового рынка в экономике, он выполняет свои функции инвестиционного механизма и реально используется в таком качестве многими российскими предприятиями. В современных условиях фондовый рынок для российских предприятий является крупнейшим источником долгосрочных инвестиционных ресурсов.
2.Современный российский фондовый рынок характеризуется определенной независимостью от мировых финансовых и сырьевых рынков. Это хорошо заметно на примере рынка акций. Значимая зависимость российского рынка акций от мировых цен на нефть наблюдалась в 1996г и 1998-1999гг. Сегодня ситуация уже не столь однозначна. Зависимость движения российского рынка акций от движения американского рынка была очень сильной в 1997 и 1999гг., но после 1999г. отмечается устойчивое снижение коэффициента корреляции между индексом РТС и промышленной средней Доу-Джонса. Данная тенденция сохраняется и на сегодняшний день. [13,с.57]
Результаты корреляционного анализа свидетельствуют о кардинальном изменении характера этой зависимости в последние годы.
Аналитики не утверждают, что российский фондовый рынок способен полностью игнорировать сигналы, поступающие с крупнейшего фондового рынка – американского. Подобное в принципе невозможно, особенно в условиях глобализации мировых финансов. Однако зависимость от крупнейших фондовых рынков проявляется, по-видимому, в значительно более сложных формах, в то время как в случае относительно простых форм она становится менее тесной. Прямое следствие этого - повышение иммунитета к кризисным явлениям на зарубежных рынках, о чем свидетельствует значительный рост индексов российского рынка на фоне снижения большинства показателей зарубежных финансовых рынков.
3. Российский фондовый рынок обрел внутреннюю устойчивость, ему присуща низкая волатильность. Волатильность российского рынка акций, характеризуемая коэффициентом вариации, вопреки сложившимся представлениям последовательно уменьшалась с 1998 по
4. Основным инвестором стал отечественный инвестор. Вторичный рынок российских корпоративных ценных бумаг концентрируется на российских фондовых биржах. Более того, наши инвесторы активно участвуют в покупке еврооблигаций, размещаемых российскими предприятиями. На внутреннем рынке акций стали доминировать мелкие частные инвесторы, то есть население. В результате повышения доли внутреннего инвестора на рынке ценных бумаг биржевые обороты стали перераспределяться в пользу российских .бирж. Доля зарубежных сделок (оффшорных операций) с российскими акциями в 1999-2001 гг. резко снизилась - с 84% в
5.
Российский фондовый рынок обладает достаточной емкостью,
рынок акций стал одним из крупнейших среди развивающихся рынков. Появление внутреннего инвестора также благотворно повлияло на
емкость российского фондового рынка. Вопреки сложившимся пред
ставлениям13 на самом деле с
рынка акций росли опережающими темпами по сравнению со всеми
макроэкономическими показателями. В результате, в частности, значительно возросло соотношение капитализации и валового внутреннего
продукта, составившее в
Мексике, не говоря уже о Чехии, Венгрии, Польше, Аргентине и т.д.
6.
Внутренний фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций
стал доступным для многих российских компаний различных
отраслей и регионов, он более эффективен по сравнению с банковским
кредитованием. В отличие от внешних рынков, например,
еврооблигационного, формирующийся внутренний облигационный
рынок в России характеризуется существенно меньшими барьерами
для входа. Поэтому воспользоваться возможностями привлечения инвестиций на отечественном рынке корпоративных облигаций сегодня
может любое российское предприятие вне зависимости от отраслевой
и региональной принадлежности. По состоянию на конец
3.2. Факторы, способствовавшие формированию нового качества фондового рынка
За счет чего российский фондовый рынок приобрел новое качество? Обратимся к истории его становления как инвестиционного механизма.
Главными фигурантами фондового рынка являются эмитенты, инвесторы и посредники (профессиональные участники рынка). Каждой их группе на различных этапах развития фондового рынка были свойственны определенные ограничения. При этом наиболее жесткое из них, присущее одной из групп фигурантов рынка, на какой-то период становилось основным ограничением развития фондового рынка в целом. Его преодоление давало импульс очередному качественному изменению рынка. Последовательность (условная) преодоления основных ограничений развития фондового рынка представлена в таблице 2.
Проанализируем данную таблицу.
1.Преодоление ограничений, связанных с неэффективностью институтов фондового рынка
Кризис
Таблица
2. Последовательность преодоления основных ограничений
развития фондового рынка [1]
| Годы | Сторона рынка, которой было свойственно наиболее жесткое ограничение | С чем было связано наиболее жесткое ограничение |
| 1998-2000 | Профессиональные участники рынка ценных бумаг, в том числе инфраструктурные институты | С неэффективностью технологий и инфраструктуры; ненадежностью посредников |
| 2000-2001 | Инвесторы | С недостаточностью финансовых ресурсов, поступающих на рынок |
| 2001-2002 | Эмитенты | С отсутствием интереса к рынку и соответственно с нерыночным поведением эмитентов |
В результате внедрения Интернет-технологий произошли революционные изменения в технологиях взаимодействия по каналу "биржа - брокер - клиент". Были созданы принципиально новые, на порядок более дешевые каналы выхода мелких инвесторов на рынок посредством внедрения брокерских интернет-систем и биржевых интернет-шлюзов.
Биржевые обороты были сконцентрированы на ведущих фондовых биржах. Как следствие, повысилась ликвидность организованного рынка, сократились удельные издержки торговых систем, кардинально повысилась их надежность. Возникло много депозитарных компаний, обеспечивших создание широкой депозитарной сети, доступ к которой стал возможен практически для всех внутренних и иностранных инвесторов. Напротив, количество регистраторов уменьшилось, что обеспечило существенное снижение риска регистратора. В процессах биржевой концентрации, концентрации регистраторской деятельности и формирования общенациональной депозитарной сети особое значение имела политика регулятора, стимулировавшая эти изменения, которые привели к кардинальному повышению эффективности инфраструктуры фондового рынка.
В итоге уровень рисков на фондовом рынке, порождаемых деятельностью операторов рынка и его инфраструктуры, значительно уменьшился. Одновременно существенно снизились барьеры доступа на рынок - как собственно уровень издержек (вознаграждение брокеров, оплата услуг инфраструктурных институтов, стоимость доступа), так и связанные с региональным размещением инвесторов, величиной располагаемого капитала и т.д. Возникли необходимые предпосылки для увеличения объема финансовых ресурсов, поступающих на фондовый рынок.
2.Преодоление ограничений, связанных с недостаточностью финансовых ресурсов, поступающих на фондовый рынок
В 2000-2001 гг. данное ограничение было в целом преодолено (по крайней мере, относительно другого ограничения, связанного с потребностями эмитентов в инвестициях). В настоящее время объем ресурсов, которыми располагают основные группы внутренних инвесторов, достаточен для среднесрочного развития фондового рынка.
Направлению средств внутренних инвесторов на фондовый рынок в значительной степени способствовало преодоление налоговой дискриминации инвестиций в негосударственные ценные бумаги. В отдельные промежутки времени налоговая система даже стимулировала инвестирование населением средств в ценные бумаги (это связано с проводившимся в Москве экспериментом по минимизации подоходного налога на доходы, получаемые от операций с ценными бумагами). Но основным фактором стало повышение уровня доходов населения, что в условиях кардинального снижения барьеров доступа инвесторов (в первую очередь именно мелких) на фондовый рынок обеспечило резкие увеличение объема средств, поступающих на него.
3.Начало процесса преодоления ограничений,
связанных с поведением эмитентов
После кардинального изменения ситуации с институтами фондового рынка и притоком на него инвестиционных ресурсов основным ограничением его развития стало поведение эмитентов - отсутствие у них интереса к нему. Большинство российских предприятий не рассматривают фондовый рынок в качестве механизма привлечения инвестиционных ресурсов либо не видят необходимости в привлечении таких ресурсов в принципе. Однако и в данной области в течение последних двух лет наблюдались определенные позитивные изменения.
Особенно резко уменьшились ограничения, связанные с поведением эмитентов, в течение
- сокращением собственных средств предприятий и холдингов как основного ресурса инвестиционной деятельности;
- переориентацией ряда крупных компаний с цели управления финансовыми потоками на цели максимизации капитализации (либо иные цели долгосрочного развития, связанные с необходимостью выхода на финансовые рынки);
- снижением барьеров для входа на фондовый рынок для реципиентов инвестиций.
Посткризисный период характеризовался ростом собственных средств предприятий, которые могли быть использованы для финансирования инвестиционных проектов. В 2004-2005 гг. их объемы, а также при необходимости привлечение средств банков и предприятий, входящих в ту же финансово-промышленную группу, позволяли решать эти задачи. В 2005-2006 гг. начали действовать новые факторы, в результате чего собственные средства (включая средства финансово-промышленной группы) оказались недостаточными для финансирования развития бизнеса. Назовем в их числе:
- выделение среди массы предприятий тех, которые развивались более интенсивно и соответственно ставили более амбициозные цели развития - не только восстановление докризисного уровня производства и его повышение до показателей нормальной загруженности оборудования, но и создание (либо покупка) новых производств, техническая и технологическая модернизация и т.д.;
- снижение рентабельности производства, в результате чего уменьшились возможности финансирования инвестиций за счет прибыли;
- возникновение интереса к осуществлению финансовых вложений в форме поглощений предприятий, что привело к увеличению спроса на инвестиционные ресурсы.
В итоге у ряда динамично развивающихся предприятий сформировался интерес к фондовому рынку как потенциальному источнику долгосрочных инвестиций. Одновременно с завершением процесса концентрации собственности у владельцев некоторых крупнейших компаний изменились целевые ориентиры. В частности, как было отмечено выше, цель получения доходов от управления финансовыми потоками, вывода активов и т.д. сменилась целью максимизации капитализации. В условиях концентрированной собственности вывод активов стал практически не нужен, а из-за увеличившихся затрат на получение "теневых" доходов ("большие деньги всегда труднее прятать", как сказал один из российских олигархов) оказалась возможной переориентация на получение официальных доходов. В рыночной экономике наиболее значимая часть корпоративных доходов - увеличение рыночной стоимости корпорации, поэтому постановка цели максимизации капитализации вполне закономерна
Повышению интереса российских предприятий к рынку ценных бумаг способствовало и снижение трансакционных издержек, связанных с выходом на него (снижение барьеров для входа на фондовый рынок для реципиентов). Оно было обусловлено уменьшением стоимости заимствования (то есть процентной ставки) на рынках долгового финансирования, снижением налогообложения доходов, полученных от эмиссии ценных бумаг, а также ставок вознаграждения за услуги финансового консультанта и андеррайтера.
В результате многие российские предприятия обратились к фондовому рынку как значимому источнику финансовых ресурсов, начали играть по его правилам. Для этого потребовалось кардинально изменить методы своего корпоративного управления, что и было сделано. Одним из наиболее ярких проявлений такого подхода стало, в частности, изменение дивидендной политики российских предприятий
3.3. Промежуточные итоги развития
фондового рынка и основные
препятствиядля дальнейшего развития
В результате преодоления рассмотренных ограничений основные характеристики российского фондового рынка (емкость, ликвидность, устойчивость, уровень риска институтов и т.д.) кардинально изменились, и как следствие качественно изменилась его роль в экономике. Он начал выполнять свои макроэкономические функции в первую очередь в части трансформации сбережений в инвестиции.
В то же время на фондовом рынке сохраняются серьезные проблемы. Главное ограничение его развития все еще связано с поведением эмитентов ценных бумаг. Фондовый рынок предоставляет предприятиям возможности привлекать необходимые долгосрочные финансовые ресурсы, но далеко не все из них имеют реальное желание ими пользоваться. Лишь около сотни российских открытых акционерных обществ (0,2% всех ОАО) и менее 10 закрытых АО активно задействуют такие возможности. Остальным АО это невыгодно, по крайней мере, в существующих условиях хозяйствования. Многие мотивы в поведении менеджеров и мажоритарных собственников препятствуют выходу на фондовый рынок большинства российских предприятий. Все они связаны с господством нерыночных форм присвоения корпоративных доходов.
Здесь мы укажем лишь те меры, реализация которых способна коренным образом изменить поведение доминирующих собственников и менеджеров, обеспечив устойчивость развития российской экономики. В их числе:
- повышение степени защиты эффективных собственников и облегчение изъятия собственности у неэффективных (естественно, нужен четкий механизм отделения одних от других);
- формирование реально отличного правового режима функционирования по-настоящему открытых, публичных корпораций от правового режима функционирования закрытых обществ (при этом открытые корпорации должны обладать реальными преимуществами при привлечении инвестиций на рынке акций, а закрытые - преимуществами в минимизации затрат на раскрытие информации);
- усиление "прозрачности" российских корпораций, в первую очередь в вопросах собственности (кому они реально принадлежат), движения корпоративного капитала и его стоимости ("прозрачность" цен сделок с крупными пакетами).
Возникновение у российских корпораций стремления к развитию естественно породит эффективный спрос на инвестиционные ресурсы, которые фондовый рынок может им предоставить и в настоящее время. В этом случае ограничение со стороны эмитентов будет в целом преодолено.
Больше всего потенциальных ограничений находится на стороне инвесторов. В структуре размещения средств мелких частных инвесторов по-прежнему доминируют коммерческие банки, в то время как прочие формы институциональных инвесторов развиты недостаточно. Банковская реформа предполагает предоставление коммерческим банкам избыточных привилегий, ведущих к дискриминации небанковских (некредитных) финансовых институтов, сохранению несовершенной институциональной и продуктовой структуры финансового рынка. Бесконтрольное смешение банковских и инвестиционных операций обусловливает удорожание инвестиционных ресурсов для предприятий, повышение рисков банковской системы.
Реализуемая сегодня идеология пенсионной реформы ("все деньги отдать в управление государству") также тормозит развитие фондового рынка. Она вызывает справедливые опасения не только у российских экспертов, но и у ведущих международных финансовых институтов.
Для преодоления существующих и предотвращения реализации потенциальных ограничений на пути формирования фондового рынка в макроэкономической политике государства требуется учитывать присущие ему закономерности. Фондовый рынок уже стал составной частью национальной экономики и именно поэтому его развитию, прежде всего, препятствуют не столько внутренние противоречия, сколько нерешенность общеэкономических проблем.
Заключение
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это часть финансового рынка,
наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг
Задачами рынка ценных бумаг являются: мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций; формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам; развитие вторичного рынка; активизация маркетинговых исследований; трансформация отношений собственности; совершенствование рыночного механизма и системы управления; обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования; уменьшение инвестиционного риска; формирование портфельных стратегий; развитие ценообразования; прогнозирование перспективных направлений развития.
К основным функциям рынка ценных бумаг относятся: учетная, контрольная, сбалансирования спроса и предложения, стимулирующая, перераспределительная, регулирующая.
Необходимо также отметить деятельность компаний, работающих с ценными бумагами, называемую посредничеством, так как они выступают в качестве промежуточного звена в процессе сведения покупателей и продавцов.
Основными видами ценных бумаг являются: акция, облигация, вексель,
чек, сберегательная книжка, депозитный сертификат, опцион, фьючерс и др.
Признавая необходимость использовать различные методы регулирования фондового рынка, важно правильно определить их соотношение и добиться их скоординированности.
Главным организатором торговли на рынке ценных бумаг является биржа. Именно здесь происходит основной оборот торгов по наиболее ликвидным ценным бумагам. Поэтому биржа является основным структурным элементом рынка ценных бумаг. Структурными подразделениями биржи являются: котировочная комиссия; расчетная палата; регистрационная комиссия; клиринговая комиссия; информационно – аналитическая служба; отдел внешних связей; отдел консалтинга; отдел технического обеспечения; административно-хозяйственный отдел; арбитражная комиссия; комитет по правилам биржевых торгов.
Что касается Российского фондового рынка, то здесь можно констатировать, что он становится более структурированным и организованным и постепенно концентрирует в своих рамках более солидный по ценностному объему и количеству ценных бумаг, способствуя их достаточно высокой капитализации. И можно отметить следующее:
1.Сегодня уже нельзя говорить о подчинении роли фондового рынка в экономике, он выполняет свои функции инвестиционного механизма и реально используется в таком качестве многими российскими предприятиями
2.Современный российский фондовый рынок характеризуется определенной независимостью от мировых финансовых и сырьевых рынков.
3. Российский фондовый рынок обрел внутреннюю устойчивость, ему присуща низкая волатильность
4. Основным инвестором стал отечественный инвестор. Вторичный рынок российских корпоративных ценных бумаг концентрируется на российских фондовых биржах.
5. Российский фондовый рынок обладает достаточной емкостью,
рынок акций стал одним из крупнейших среди развивающихся рынков.
6. Внутренний фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций
стал доступным для многих российских компаний различных
отраслей и регионов, он более эффективен по сравнению с банковским
кредитованием.
Библиография
1.Гражданский кодекс Российской Федерации. – М.:2002г.
2.Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля
3.Галанов В.А. «Рынок ценных бумаг» – М.:2001
4.Дегтярева О.И. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» – М.:2004
5.Рычков В.В. «Теория и практика работы на российском рынке акций» – М.:2005
6. Твардовский В.П., Паршиков С.К. «Секреты биржевой торговли» – М.:2006
7. Финансово-кредитный энциклопедический словарь – М.:2002
8. Радыгин А.Д. «Базовый курс по рынку ценных бумаг» – М.:2006
9. С.М.Марков «Финансы и кредит» – Псков 2006, стр23-24
10. Тупикин Е.А. «Российский фондовый рынок: тенденции и перспективы»//РЦБ -2006 №16, стр.15-18.
11.Березанская Е. «На скорость» // Forbes №3 2006, стр.98
12.Данилов Ю. «Новая роль фондового рынка в России» // Вопросы экономики №7 2003, стр.12-14
13.Морозова Е.М «Современные тенденции развития российского рынка государственных ценных бумаг» // Вопросы статистики №11 2006, стр.29-31
14.Одесс В. «Маркетинговые исследования российского фондового рынка» // Вопросы экономики №5 2006, стр.15-18
15. Рубанов.И. «Медведи идут» //Эксперт №19 22-28 мая 2006
16.Степанов А. «Инвестиционная активность региона: проблемы и перспективы»// Проблемы теории и практики управления №11 2006, стр.18-21
17. Якунян М. Г. «Проблемы формирования организованного рынка ценных бумаг» // Финансы №4 2004, стр.20-21
18. www.cbr.ru
19. www.rts.ru
20. www.finam.ru
21.www.gks.ru
22.www.lenta.ru
| Год | Объем долга, млрд. рублей* | Абсолютный прирост, млрд. рублей | Темп роста, в % |
| 1992 | 0,01 | - | - |
| 1993 | 0,22 | 0,21 | 2200,0 |
| 1994 | 10,62 | 10,40 | 4827,3 |
| 1995 | 76,76 | 66,14 | 722,8 |
| 1996 | 248,98 | 172,22 | 324,4 |
| 1997 | 450,97 | 201,99 | 181,1 |
| 1998 | 493,74 | 42,77 | 109,5 |
| 1999 | 529,83 | 36,09 | 107,3 |
| 2000 | 531,81 | 1,98 | 100,4 |
| 2001 | 511,06 | -20,75 | 96,1 |
| 2002 | 654,70 | 143,64 | 128,1 |
| 2003 | 663,67 | 8,97 | 101,4 |
| 2004 | 756,82 | 93,15 | 114,0 |
| 2005 | 851,15 | 94,33 | 112,5 |
Приложение 1. [2]
Приложение 2.[3]
[1] Данилов Ю. «Новая роль фондового рынка в России» // Вопросы экономики №7 2003, стр.13
* Морозова Е.М. «Современные тенденции развития рынка государственных ценных бумаг» // Вопросы статистики №11 2006, стр. 30
[2]
[3] www.cbr.ru
