Лекция Предмет, задачи, базовые понятия финансового менеджмента

Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-29

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Имя

Выберите тип работы:

Принимаю Политику конфиденциальности

Скидка 25% при заказе до 9.11.2024

Оглавление

Лекция 1 Предмет, задачи, базовые понятия финансового менеджмента ……………………………………………………………	4
Лекция 2 Методологические основы принятия финансовых решений………………………………………………………………….	8
Лекция 3 Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала……………..………………………………………	13
Лекция 4 Управление оборотными активами…………….…………..	19
Лекция 5 Инвестиционная деятельность предприятия..…….……….	28
Лекция 6 Финансовая отчетность и методы ее анализа ……………..	35
Лекция 7 Финансовое прогнозирование………………….…..………..	43

Лекция 1

Предмет, задачи, базовые понятия финансового менеджмента

Финансовый менеджмент представляет собой управление финансами предприятия, направленное на оптимизацию прибыли, максимизацию курса акций, максимизацию стоимости бизнеса, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов, чистых активов в расчете на одну акцию, а также на поддержание конкурентоспособности и финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта.

В настоящее время выделяются пять подходов в становлении и развитии финансового менеджмента.

Первый подход связан с деятельностью «школы эмпирических прагматиков»(50-е года). Ее представители - профессиональные аналитики, которые, работая в области анализа кредитоспособности компаний, пытались обосновать набор относительных показателей, пригодных для такого анализа. Они впервые попытались показать многообразие аналитических коэффициентов, которые могут быть рассчитаны по данным бухгалтерской отчетности и являются полезными для принятия управленческих решений.

Второй подход обусловлен деятельностью школы «статистического финансового анализа» (60-е года). Основная идея в том, что аналитические коэффициенты, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, полезны лишь в том случае, если существуют критерии, с пороговыми значениями которых эти коэффициенты можно сравнивать.

Третий подход ассоциируется с деятельностью школы «мультивариантных аналитиков» (70е года). Представители этой школы исходят из идеи построения концептуальных основ, базирующихся на существование несомненной связи коэффициентов, характеризующих финансовое состояние и эффективность текущей деятельности.

Четвертый подход связан с появлением «школы аналитиков, занятых прогнозированием банкротства компаний» (80-е года). Представители этой школы делают в анализе упор на финансовую устойчивость компании, предпочитая перспективный анализ ретроспективному.

Пятый подход представляет собой самое новое направление (развивается с 60-х годов) – школа «участников фондового рынка». Ценность отчетности состоит в возможности ее использования для прогнозирования уровня эффективности инвестирования в ценные бумаги. Ключевое отличие этого направления состоит в его излишней теоритеризованности, не случайно оно развивается главным образом учеными и пока не получило признания в практике.

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:

1) управляемая подсистема (объект управления);

2) управляющая подсистема (субъект управления).

Финансовый менеджмент реализует сложную систему управления совокупно-стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование предпринимательской деятельности.

Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде предприятия. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы:

1) денежный оборот;

2) финансовые ресурсы;

3) кругооборот капитала;

4) финансовые отношения.

Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, а также специалистов, организованных в определенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления. Элементами субъекта управления являются:

1) кадры (подготовленный персонал);

2) финансовые инструменты и методы;

3) технические средства управления;

4) информационное обеспечение.

Целью финансового менеджмента является выработка решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.

Основные задачи финансового менеджмента:

1. Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией развития.

2. Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия.

3. Оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия.

4. Максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска и благоприятной политике налогообложения.

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития, т. е. обеспечение финансовой устойчивости и      платежеспособности.

Существует 2 основных типа функций финансового менеджмента:

1. Функции объекта управления:

-         воспроизводственная, обеспечивает воспроизводство авансированного капитала на расширенной основе;

-         производственная – обеспечение непрерывного функционирования предприятия и кругооборота капитала;

-         контрольная – контроль управления капиталом.

2. Функции субъекта управления:

-         прогнозирование финансовых ситуаций и состояний;

-         планирование финансовой деятельности;

-         регулирование;

-         координация деятельности всех финансовых подразделений с основным, вспомогательным и обслуживающим подразделениями предприятия;

-         анализ и оценка состояния предприятия;

-         функция стимулирования;

-         функция контроля за денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов.

Финансовый менеджмент базируется на взаимосвязанных концепциях.

1. Концепция денежного потока предполагает:

-         идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид (краткосрочный, долгосрочный, с процентами или без);

-         оценка факторов, определяющих величину элементов денежного потока;

-         выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

-         оценка риска, связанного с данным потоком, и способы его учета.

2. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется тремя основными причинами:

а) инфляцией;

б) риском недополучения или неполучением ожидаемой суммы;

в) оборачиваемостью.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью.

Смысл концепции: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска.

4. Концепция цены капитала – обслуживание того или иного источника финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.

Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия.

5. Концепция эффективности рынка капитала – операции на финансовом рынке (с ценными бумагами) и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка.

Термин «эффективность» в данном случае рассматривается не в экономическом, а в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:

-         рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

-         информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с затратами;

-         отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

-         сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

-         все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

-         сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.

Существует две основных характеристики эффективного рынка:

1) инвестор на этом рынке не имеет обоснованных аргументов ожидать больше, чем в среднем доход на инвестиционный капитал при заданной степени риска;

2) уровень дохода на инвестируемый капитал – это функция степени риска.

Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности:

-         слабой;

-         умеренной;

-         сильной.

В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. При этом невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен.

В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имеющиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах.

В условиях сильной формы текущие цены отражают как общедоступную информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным бумагам.

6. Концепция ассиметричности информации – напрямую связана с пятой концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный или отрицательный эффект.

         7. Концепция агентских отношений введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Суть: в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях либо согласие с использованием прибыли).

         8. Концепция альтернативных затрат – любое вложение всегда имеет альтернативу.
Лекция 2

Методологические основы принятия финансовых решений
Финансовая деятельность предприятия связана с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов, финансовыми и денежными отношениями, возникающими во внутренней и внешней среде предприятия. Финансовая деятельность включает следующие виды:

ü            отношения, связанные с формированием уставного капитала и его распределением между собственниками;

ü            отношения, связанные с авансированием уставного капитала во внеоборотные и оборотные активы;

ü            деятельность, связанная с формированием валовых доходов предприятия и их распределением в целях покрытия воспроизводственных затрат, то есть обеспечением финансовыми ресурсами воспроизводственного процесса;

ü            деятельность, связанная с выполнением обязательств перед бюджетной системой;

ü            деятельность, связанная с выполнением обязательств перед собственниками предприятия по выплате им доходов;

ü            деятельность, связанная с реинвестированием прибыли в целях приращения активов;

ü            деятельность, связанная с формированием различных резервов предприятия;

ü            отношения, связанные с формированием фондов стимулирования и социальной защиты работников;

ü            деятельность, связанная с размещением свободных финансовых ресурсов предприятия и привлечением дополнительных финансовых ресурсов на финансовом рынке;

ü            деятельность, связанная с перераспределением финансовых ресурсов внутриотраслевого или межотраслевого характера в случае вхождения предприятия в различные ассоциации, концерны, синдикаты, холдинги, финансово-промышленные группы;

ü            деятельность, связанная с получением субсидий и субвенций из бюджетов разных уровней.

Финансовый механизм предприятия представляет собой совокупность финансовых методов, рычагов, инструментов, а также правового, нормативного и информационного обеспечения, возникающих во внутренней и внешней среде предприятия.

Финансовая деятельность предприятия реализуется посредством финансового механизма.

Сферы финансового менеджмента:

1.     Финансовый анализ и планирование, а также финансовое прогнозирование:

-         оценка и анализ активов и источников их формирования;

-         оценка величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания экономического потенциала компании и расширения ее деятельности;

-         оценка источников дополнительного финансирования;

-         формирование системы контроля за составлением и эффективным использованием финансовых ресурсов.

2.     Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами:

-         оценка объема требуемых финансовых ресурсов;

-         выбор форм их получения;

-         оценка степени доступности и времени получения этих ресурсов;

-         оценка стоимости обладания данным видом ресурсов (%, дисконт и др.);

-         оценка риска, ассоциируемого с данным источником финансирования.

3.     Распределение и использование финансовых ресурсов:

-         анализ и оценка долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера;

-         оптимальность времени трансформирования финансовых ресурсов в другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные);

-         целесообразность и эффективность вложений в ОФ, НМА и формирование их рациональной структуры;

-         оптимальное использование оборотных средств;

-         обеспечение эффективности финансовых вложений.

Важное значение в финансовом менеджменте имеет понятие левериджа.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

-         финансовый;

-         производственный (операционный);

-         производственно-финансовый.

Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь изменения структуры капитала и изменения прибыли до выплаты налогов.

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Рассмотрим следующий пример (см. Табл. 1):

Таблица 1

Пример финансового левериджа

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
1. Активы, тыс. руб. 2. Пассивы, тыс. руб., в т ч. - СК - ЗК 3. Прибыль до выплаты % и налогов 4. Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП%)/Аср.100 5. Издержки по выплате % (25%) 6. Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-S%)(1-н) 7. Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100	1000 1000 1000 - 400 40% - 400(1-0,3)=280 280/1000*100==28%	1000 1000 700 300 400 40% 75 (400-75)(1-0,3)=227,5 227,5/700100==32,5%	1000 1000 300 700 400 40% 175 (400-175)(1-0,3)=157,5 157,5/300100==52,5%

Вывод: предприятие 2 и 3 используют СК более эффективно; об этом свидетельствует показатель ЧРСК, а ЗК используют с большей отдачей, чем цена его привлечения.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа.

Пример: Допустим, в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8,3 млн. руб. и постоянных затратах 1,5 млн.руб. Прибыль = 0,2 млн. руб.

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10% (т.е. 11 млн. руб.) Постоянные расходы = 1,5 млн. руб. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е. 8,3*1,1 = 9,13 млн. руб.). Прибыль от реализации = 0,37 млн. руб. (т.е.11-9,13-1,5). Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки = 110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10% = 8,5%.

         Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат при данном проценте изменения физического объема продаж.

В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает понятие запаса финансовой прочности, который обеспечивает получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем производства и продаж или критический объем продаж).

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

Совокупный финансовый риск. Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые генерирует практически любое предприятие, то есть с риском финансовым и риском предпринимательским (деловым), связанным со структурой источников финансирования.

Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения предприятия.

Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.

Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования.

Уровень совокупного риска показывает, на сколько % изменится ЧП предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%.

То есть уровень совокупного риска может быть определен как произведение эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта операционного левериджа.

Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо учитывать следующие исходные моменты:

1.     Сочетание высокого производственного риска с мощным финансовым левериджем будет губительно для предприятия, так как мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты.

2.     Задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов поведения:

-         высокий уровень эффекта производственного левериджа может сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ;

-         низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ;

-         умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.

Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов предприятия.
Лекция 3

Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала
В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.

Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.
ССК = S di * ki ,

где

-         di - удельный вес каждого источника в общей сумме,

-         ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении

В общем виде все источники финансирования можно разделить на две группы: внутреннее и внешнее финансирование.

Внутреннее финансирование – подразумевает использование собственного капитала (СК), внешнее финансирование – подразумевает использование заемного капитала (ЗК) (см. Рис. 1).

СК

взносы учреди- амортизация пожертвования, резервы

телей: благотв. взносы, и фонды

                                                             целев. фин-ние

1. Уставный капитал                                                                 1. Резервный

2. Эмиссионный доход                                                                капитал                                                                                                                2. Добавочный                                                                                                          капитал                                                                                                                3. Нераспред.

                                                                                                      прибыль

ЗК
облигационные   банковские        коммерческие     государ.     «спонтанное

займы                  кредиты             кредиты               кредиты     финанние

                                                                                                  или кре-

диторская

                 задолжен-

ность
Рис. 1. Источники формирования капитала
Внутренне финансирование основано на использовании собственных финансовых ресурсов (амортизация и прибыль) и должно обеспечить процессы самоокупаемости и самофинансирования.

Собственный капитал.

-         добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

-         привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах;

-         обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть:
Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + DТоа,
где    Коа – стоимость обыкн. акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын. стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

-         нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

Внешнее финансирование может быть не только заемным, но и формировать СК предприятия в процессе дополнительной (вторичной) эмиссии акций.

Рассмотрим принципиальные различия между ЗК и СК (см. Табл.2).
Таблица 2

Различия между ЗК и СК

Признак	СК	ЗК
1. Право на участие в управлении капиталом	дает	нет
2. Право на получение части прибыли и имущества	по остаточному принципу	практически дает первоочередное право
3. Срок возврата капитала	не установлен	по договору
4. Льготы при налогообложении	нет	есть, в зависимости от вида ЗК

В процессе функционирования предприятия используется 4 основных способа финансирования. Они, в основном, связаны с внешними источниками (см. Табл. 3).
Таблица 3

Основные способы финансирования

Методы финансирования	Преимущества	Недостатки
1. Закрытая подписка на акции между прежними и новыми акционерами	Контроль за предприятием не утрачивается; финансовый риск возрастает незначительно	Объем финансирования ограничен и может сложиться высокий уровень стоимости привлечения средств
2. Открытая подписка	Возможна мобилизация крупных денежных средств на достаточно большие сроки; финансовый риск возрастает незначительно	Возможна потеря контроля над предприятием
3. Долговое финансирование	Возможно привлечение солидного объема ресурсов; контроль за предприятием не утрачивается; возрастает рентабельность СК	Финансовый риск возрастает; срок использования и возмещения ограничен
4. Комбинированный	Преобладание тех или иных преимуществ (недостатков) наблюдается в зависимости от количественных параметров сформированной структуры средств

Заемный капитал

-         банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины % и характера включения % в затраты предприятия.

В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

-         облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.

Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия.

Управление капиталом предприятия.

Понятие дивидендной политики и основные теории.

В финансовом менеджменте используется широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Поскольку основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, который обеспечит инвестиционное финансирование, то с помощью дивидендной политики можно максимизировать рыночную стоимость предприятия и обеспечить стратегическое развитие.

Исходя из цели дивидендной политики, под дивидендной политикой понимают составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Наиболее распространенными и востребованными теориями дивидендной политики являются:

1.     Теория независимости дивидендов (авторы: Миллер и Модельянни). Теория утверждает, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах. Так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой. Поэтому дивидендная политика должна предусматривать прежде всего направление основной массы прибыли на финансирование наиболее эффективных инвестиционных проектов, а обыкновенным акционерам должны выплачиваться по остаточному принципу.

2.     Теория предпочтительности дивидендов (авторы: Гордон и Линтнер). Теория утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов в настоящее время, стоит всегда дороже, т.к. она очищена от риска, чем доход, отложенный на будущее с присущем ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают, что доход, полученный в форме дивидендов в большинстве случаев реинвестируется в акции своей или аналогичных компаний, а это, в свою очередь, не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики.

3.     Теория максимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений. По этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим дохода собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли. Поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения, конкретной страны в конкретный момент времени.

4.     Теория сигнализирования построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.

5.     Теория клиентуры (или теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.

Практическое использование различных теорий привело к разработке 3-х основных подходов к формированию дивидендной политики (см. Табл. 4):

ü     консервативный,

ü     умеренный (компромиссный),

ü     агрессивный.

Таблица 4

Основные типы дивидендной политики

Подход к формированию дивидендной политики	Типы дивидендной политики
1. Консервативный	1.1 1.1 Остаточная политика выплаты дивидендов 1.2 Политика стабильного размера дивидендных выплат
2. Компромиссный	2. Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определенные периоды – политика «экстрадивидендов»
3. Агрессивный	3.1 Политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли 3.2 Политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат

Они позволили сформировать 5 типов дивидендной политики.

Избранный тип характеризуется показателем – коэффициент дивидендных выплат:

Кдв = div/ EPS,

где    Div – дивиденды, выплаченные на 1 акцию,

EPS – ЧП в расчете на 1 акцию.
Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм:

ü            выплаты дивидендов наличными деньгами,

ü            выплаты акциями. Она интересна для акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде,

ü            автоматическое реинвестирование, т.е. право выбора получить наличные деньги или реинвестировать в дополнительные акции,

ü            выкуп акции компании, т.е. на сумму дивидендного фонда фирма выкупает на рынке свободно обращающиеся акции.

По российскому законодательству источниками средств для выплаты дивидендов являются:

ü       прибыль за текущий год по обыкновенным акциям;

ü       прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды и резервы по привилегированным акциям.

В зарубежном законодательстве следующие источники:

ü            нераспределенная прибыль прошлых лет;

ü            эмиссионный доход;

ü            нераспределенная прибыль текущего года.

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям, по котором размер дивидендов установлен в Уставе.

Лекция 4

Управление оборотными активами

Существует следующая классификация оборотных активов:

ü           1 - с точки зрения их участия в процессе производства и в сфере обращения;

ü           2 - с точки зрения их ликвидности и отражения в учете;

ü           3 - с точки зрения их отношения к изменениям объемов производства и случайных факторов, возникающих в процессе деятельности предприятия.

Рассмотрим классификацию № 3. Оборотные активы подразделяются на:

ü            постоянный капитал (системная часть оборотного капитала);

ü            переменная часть оборотных активов (варьирующая часть).

В теории финансового менеджмента существуют 2 трактовки понятия системной части оборотного капитала. Согласно первой трактовки постоянный капитал – эта та часть денежных средств, дебиторской задолженности, производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это может быть усредненная по временному параметру величина оборотных активов, находящихся в свободном ведении предприятия.

Согласно второй трактовки системная часть может быть определена как минимум оборотных активов, необходимый для осуществления текущей деятельности. Это означает, что предприятию необходим минимум денежных средств на расчетном счете, как некий аналог резервного капитала.

Варьирующая часть (переменная) возникает в связи с дополнительными потребностями предприятия и формируемыми активами.

Например: В пиковые моменты деятельности, связанные либо с форс-мажорными обстоятельствами либо со страхованием от таких обстоятельств или же с сезонностью производственной деятельностью.

Целевой установкой политики управления оборотными активами являются:

1.     Определение объема и структуры оборотных активов.

2.     Определение источников их покрытия.

3.     Определение соотношения между источниками покрытия, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.

4.     Поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельности и, в частности, поддержание определенного уровня ликвидности оборотных активов.

5.     Оборотный капитал, с одной стороны должен быть достаточно доходным, а с другой стороны быстрооборачиваемым. Если достигается высокая рентабельность производства готовой продукции, то это означает, что мы достигаем высокой рентабельности продаж.

Основной целью управления оборотным капиталом является достижение компромисса между ликвидностью, доходностью и оборачиваемостью.

Управление денежными средствами включает:

1.     Расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл).
Финансовый цикл = операционный цикл - время обращения кредиторской задолженности

Операционный цикл = время обращения запасов + время обращения дебиторской задолженности
2.     Анализ денежного потока.

3.     Прогнозирование денежного потока.

4.     Определение оптимального уровня денежных средств на расчетном счете и в кассе.

В процессе управления денежными средствами учитываются три следующих фактора:

1)     рутинность (денежные средства используются для выполнения текущих операции и, поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг, то предприятию необходимо на расчетном счете держать свободный остаток денежных средств);

2)     предосторожность (поскольку предприятие подвержено влиянию неопределенности в своей деятельности, то ему необходимы денежные средства для совершения непредвиденных платежей);

3)     спекулятивность (денежные средства необходимы предприятию по спекулятивным соображениям, поскольку существует практически ненулевая вероятность того, что может представится возможность выгодного инвестирования).

Для расчета оптимального остатка денежных средств на расчетном счету используются модели, позволяющие оценить общий объем денежных средств и их эквивалентов, долю, которую следует держать на расчетном счете, долю, которую нужно держать в виде быстрореализуемых ценных бумаг, а также оценить моменты трансформации денежных средств и быстрореализуемых активов.

1)
Модель Бемоля (Баумола).

В ней предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, а затем постепенно расходует их в течении некоторого периода. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает уровня безопасности, то предприятие продает свои краткосрочные ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до первоначальной суммы (Рис. 2).

ост. ден.

ср. на р/с

                                      t

Рис. 2. Модель Бемоля (Баумола).
Q = Ö (2*V*C) / r,

   где   Q - сумма пополнения,

V - прогнозируемая потребность денежных средств в периоде ( месяц, квартал, год),

C - расходы на трансформацию денежных средств в ценные бумаги,

r - приемлемый доход для предприятия по краткосрочным финансовым вложениям.
ЗДСср. = Q / 2,

где    ЗДСср. – средний запас денежных средств.
k = V/Q,

где    k – количество сделок по конвертации.
Общие расходы по реализации данной модели управления денежными средствами составляют величину:
OP = ck + r*(Q/2),

где     ck – прямые расходы,

             r*(Q/2) – упущенная выгода от хранения среднего запаса на расчетном счете
Эта модель приемлема только для предприятий, денежные доходы которых стабильны и прогнозируемы.

2)
Модель Миллера – Орра

Логика модели следующая: остаток денежных средств на расчетном счете меняется хаотически до тех пор, пока не достигает некоего верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать ценные бумаги для того, чтобы вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному состоянию, называемому точкой возврата.

Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и получает денежные средства, доведя их запас до нормального предела (см. Рис. 3).

ост. ден.

ср. на р/с

                                                        верхний предел
                                                        точка возврата

                                                        нижний предел

Рис. 3. Модель Миллера – Орра
Реализация этой модели на практике включает следующие этапы:

ü            устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно иметь на расчетном счете, исходя из средней потребности денег для оплаты банковских счетов и других требований;

ü            по статистическим данным определяется вариация поступления денежных средств на расчетные счета;

ü            определяются расходы по хранению средств на расчетном счете (эта величина может быть принята на уровне ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, обращающимся на рынке);

ü            рассчитываются расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг;

ü                рассчитывается размах вариации на расчетном счете рассчитывается верхняя граница денежных средств, исходя из того, что при достижении этой границы или ее превышении, часть денежных средств необходимо будет конвертировать в ценные бумаги

ü                определение точки возврата, т.е. величины остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток выходит на границы или за границы верхнего и нижнего предела.

Эти модели позволяют формировать оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете (это ключевой показатель для расчета денежного потока).

Дебиторская задолженность, как известно, является весьма многообразной и содержит задолженность за товары, работы, услуги, срок оплаты которых не наступил или не оплаченные в срок.

В общей сумме дебиторской задолженности 80-90% приходятся на расчеты с покупателями. Поэтому политика управления дебиторской задолженностью связана в первую очередь с оптимизацией размера задолженности и инкассации задолженности за реализованную продукцию.

Поэтому политику управления дебиторской задолженностью называют кредитной политикой по отношению к покупателям продукции.

Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объемов реализации продукции и связанной с оптимизацией размера дебиторской задолженности и обеспечением своевременной ее инкассации.

Политика управления дебиторской задолженностью включает:

1.                Анализ дебиторской задолженности в предшествующем периоде в целях оценки уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестирования в нее финансовых средств. Здесь анализируются сроки погашения дебиторской задолженности, периоды ее инкассации, размер отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, состав ДЗ по ее возрастным группам, выявляется безнадежная и сомнительная ДЗ.

2.                Формируются определенные принципы и подходы кредитной политики по отношению к покупателям продукции. Решаются два основных вопроса: в каких формах осуществляется реализация продукции, какой тип кредитной политики следует избрать.

Различают три основных типа кредитной политики по отношению к покупателям:

1.     Консервативный. Направлен на минимизацию кредитного риска, которая является приоритетной, поэтому существенно сокращает круг покупателей в кредит. В первую очередь за счет групп покупателей с повышенным риском; за счет минимизации сроков предоставления кредита и его размера, ужесточения условий предоставления кредита и повышения его стоимости, за счет более жесткой процедуры инкассации дебиторской задолженности.

2.     Умеренный тип ориентируется на средний уровень кредитного риска и соответственно более мягкие условия предоставления коммерческого кредита.

3.     Агрессивный (мягкий) тип предусматривает максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска.

Формирование системы кредитных условий включает:

а) срок предоставления кредита;

б) лимит предоставляемого кредита;

в) стоимость предоставления кредита, т.е. система ценовых скидок при осуществлении расчетов за приобретенную продукцию;

г) системе штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств.

Например: При 5% скидке, 7 -дневном сроке оплаты и чистом периоде 30 дней. Предприятие теряет скидку с 8 по 30 день, если не произведет оплату в течении 7 дней; по истечению 30 дней выступает система штрафных санкций.

1)     Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе этих стандартов лежит кредитоспособность предприятия.

2)     Построение эффективных систем контроля за движением своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Одной из эффективных форм является система АВС, где в категорию А выделяют наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности; в категорию В – кредиты средних размеров; в категорию С – все остальные виды, не оказывающие серьезного влияния на результаты деятельности предприятия.

Политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей (ТМЦ), минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за их движением.

Разработка политики управления запасами охватывает ряд последовательно выполняемых этапов работ, основными из которых являются:

1.     Анализ запасов ТМЦ в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является выявление уровня обеспеченности производства и реализации продукции соответствующими запасами ТМЦ в предшествующем периоде и оценка эффективности их использования. Анализ проводится в разрезе основных видов запасов.

2.     Определение целей формирования запасов. Цели могут быть:

-         обеспечение текущей производственной деятельности (текущие запасы сырья и материалов);

-         обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запасы готовой продукции);

-         накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйственный процесс в предстоящем периоде

3.     Оптимизация размера основных групп текущих запасов. С этой целью используется ряд моделей. Среди которых наибольшее распространение получила «Модель экономически обоснованного размера заказа». Она может быть использована как для оптимизации размера производственных запасов, так и запасов готовой продукции. Расчетный механизм этой модели основан на оптимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяются на две группы:

а) сумма затрат по размещению заказов (включающих расходы по транспортированию и приемке товаров):
                                   ОПП

ОЗрз = ----------- х Срз

                                   РПП

где ОЗрз - сумма операционных затрат по размещению заказов;

Срз   - средняя стоимость размещения одного заказа;

ОПП – объем производственного потребления товаров в периоде;

РПП – средний размер одной партии поставки товаров.
Из приведенной формулы видно, что при неизменном объеме производственного потребления и средней стоимости размещения одного заказа общая сумма операционных затрат по размещению заказов минимизируется с ростом среднего размера одной партии поставки товаров.

б) сумма затрат по хранению товаров на складе:
                                                  РПП

ОЗхт = ----------- х Сх

                                      2

где ОЗхт - сумма операционных затрат по хранению товаров на складе;

Сх   - стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде.
Из приведенной формулы видно, что при неизменной стоимости хранения единицы товара в рассматриваемом периоде общая сумма операционных затрат по хранению товарных запасов на складе минимизируется при снижении среднего размера одной партии поставки товаров.

Т.о. с ростом среднего размера одной партии поставки товаров снижаются ОЗрз и возрастают ОЗхт. Данная модель позволяет оптимизировать пропорции между этими двумя группами затрат так, чтобы их совокупная сумма была минимальной (Рис. 4).

затраты

Суммарные затраты

Затраты на хранение

                                                                                                                        Стоимость выполнения заказа

                                          Оптим. запас                     Размер запаса
Рис. 4. Пропорции между этими двумя группами затрат.

Определение экономичного (оптимального) запаса

Математически данная модель выражается формулой:
                                          2*ОПП*Срз

РППо = Ö ¾¾¾¾¾¾ ,

                                                                         Сх

где РППо - оптимальный средний размер партии поставки товаров.
Соответственно оптимальный средний размер производственного запаса определяется по формуле:
РППо

                                           ПЗо = ¾¾¾¾¾

                                                           2
         Для запасов готовой продукции расчет показателей аналогичен.

Управление источниками финансирования оборотных активов и виды стратегий финансирования

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК=ДП-ВА). Следовательно, каждой стратегии поведении соответствует свое базовое уравнение.

Идеальная модель основана на взаимном соответствии категорий «текущие активы» и «текущие обязательства». Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП=ВА.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК=СЧ). Базовое балансовое уравнение будет иметь вид: ДП=ВА+СЧ.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК=ТА). Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+ВЧ.

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ОК=СЧ+0,5*ВЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+0,5*ВЧ.
Лекция 5

Инвестиционная деятельность предприятия
Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность, которая может рассматриваться в 2-х аспектах. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность из-за инфляции. Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны делать новые деньги. Имеются два варианта вложений:

1) при вложении 10 тыс.руб. доход через год составит 10 тыс.руб. или 100%;

2) при вложении 10 тыс.руб. доход через 3 месяца составит 2,5 тыс.руб. или 25%.

Выгоднее принять второй вариант, так как сумма денежных средств, получается после трех месяцев, может быть вновь пущена в оборот и принести дополнительный доход. При четырех оборотах за год доход составит 14,4 тыс.руб., т.е. больше на 4,4 тыс.руб. чем в первом варианте.

Этот дополнительный доход определяется с помощью методов дисконтирования доходов. Дисконтирование дохода – это приведение дохода к моменту вложения капитала. Коэффициент приведения определяется по формуле:

t

                                                     а =

1+n

где   t – число лет,

n – норма доходности.

Дисконтирующий множитель позволяет определить современную стоимость (финансовый эквивалент) будущий денежной суммы, т.е. уменьшить ее на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложных процентов. На практике обычно используются таблицы с заранее исчисленными значениями. Для определения наращенного капитала и дополнительного дохода с учетом дисконтирования используются формулы:
К₁=К (1+n)^t

где К – размер вложения капитала,

n – ставка доходности,

t – число лет.

D = K (1+n)^t – K₀

где n – ставка доходности,

t – число лет.

Дополнительный доход (D), будущая стоимость капитала (К₁) были определены с помощью компаудинга. Компаудинг – процесс перехода от текущей стоимости капитала к его будущей стоимости. Процесс противоположный компаудингу, называется дисконтирование. Дисконтирование – это процесс, определения сегодняшней стоимости денег, когда известна их стоимость на какой-то момент в будущем.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложения капитала должен руководствоваться следующими положениями:

1) происходит постоянное обесценивание денег;

2) желательно периодическое поступление дохода на капитал, в размере не ниже определенного минимума.

Инвестор оценивает, какой доход он может получить в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело. Эта оценка производится по формуле:
       К_t

К =

(1+n)^t

Для измерения динамики экономических процессов за какой-то период времени используется относительный показатель-индекс, который может использоваться:

1) как прием анализа динамики показателей;

2) как экономический инструмент государственного регулирования.

В этом случае индексация – это способ сохранения реальной величины денежных ресурсов по их покупательной способности в условиях инфляции.

При анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо учитывать изменение цен, для чего используют индекс цен. Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени:
P₁

I =

P₀

где P₁ – цена конкретного товара отчетного периода,

P₀ - цена базисного периода.
Индекс цен могут применяться:

а) для оценки динамики покупательной возможности в истекшем периоде;

б) в прогнозировании необходимых в будущем финансовых средств исходя из складывающейся тенденции цен.

Для анализа и прогноза количественных показателей хозяйственной деятельности применяются также индексы стоимости (выручки, товарооборота), физического объема (выпуск продукции) количества, структуры.

S P₁g₁

i_c=

S P₁g₀

где g₀ – количество товаров за прошлый период.
S P₀g₁

i₀=

S P₀g₀
S g₁S g₁`P₀

i_c=              =

                   S g₀S g1`P₀

                     S g₁`P₀

i_c_{труктур}=

                    S g₁`P₀

`Р₀ – средняя цена прошлого периода.

         Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой комплекс мероприятий по подготовке и реализации проекта. Инвестиционная политика предусматривает следующее:

1.           Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия.

2.           Исследование и учет условий внешней среды и конъюнктуры инвестиционного рынка.

3.           Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия инвестиционной деятельности предприятия.

4.           Обеспечение высокой эффективности инвестиций.

5.           Обеспечение минимизации финансовых рисков, связанных с инвестиционной деятельностью.

6.           Обеспечение ликвидности инвестиций. В процессе инвестирования могут существенно измениться условия внешней среды, стратегия развития предприятия, либо по отдельным объектам инвестирования резко снизится ожидаемая доходность, повысится уровень расходов и т.д. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования). С этой целью по каждому объекту должна быть оценена его ликвидность.

7.           Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников.

8.           Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. Здесь следует учесть, что высокий уровень доходности отдельных объектов инвестирования редко сопровождается минимальным уровнем риска и высокой степенью ликвидности.       Реальные вложения могут осуществляться в следующих основных формах:

–       приобретение имущественных комплексов;

–       новое строительство;

–       реконструкция;

–       модернизация;

–       приобретение отдельных объектов внеоборотных активов.

         Среди перечисленных форм реальных инвестиций наиболее масштабными являются первые четыре. Подготовка таких проектов к реализации требует разработки бизнес-плана.

         При отборе инвестиционных проектов следует руководствоваться принципами:

1.           Прибыль от инвестиций должна быть выше, чем прибыль от вложений средств на банковский депозит.

2.           Рентабельность инвестиций должна быть выше уровня инфляции.

3.           Рентабельность выбранного проекта с учетом фактора времени должна быть выше рентабельности альтернативных проектов.

4.           Рентабельность активов предприятия после осуществления проекта должна увеличится и превысить учетную ставку по заемным средствам.

5.           Рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости, обеспечения финансовой устойчивости.

         Для оценки ожидаемой эффективности инвестиционных проектов используются основные показатели:

1.           Чистый приведенный доход (ЧПД). Он позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.
ЧПД=ДП – ИС

   где ДП – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации

          проекта;

ИС – сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию проекта.
Используемая дисконтная ставка при расчете ДП дифференцируется с учетом уровня риска и ликвидности.

         Пример: предприятие рассматривает бизнес-план двух проектов А и Б (см. Табл. 5).

         Для дисконтирования сумм денежного потока проекта А ставка принята в размере 10%, а проекта Б – 12,7% (в связи с более длительным сроком его реализации).

Таблица 5

Бизнес-план двух проектов

Показатели	Инвестиционные проекты
Показатели	А	Б
Объем инвестируемых средств, млн. руб.	7 000	6 700
Период эксплуатации инвестиционного проекта, год	2	4
Сумма чистого денежного потока, млн. руб.	10 000	11 000
1 год 2 год 3 год 4 год	6 000 4 000	2 000 3 000 3 000 3 000

Расчет настоящей стоимости чистого денежного потока по инвестиционным проектам приведен в таблице 6.
Таблица 6

Расчет чистого денежного потока по инвестиционным проектам

	Инвестиционные проекты
	А			Б
	Буду-щая стои-мость	Дисконт-ный множитель при ставке 10%	Насто-ящая стои-мость	Будущая стоимость	Дисконт-ный множитель при ставке 12,7%	Настоя-щая стои-мость
1 год 2 год 3 год 4 год	6 000 4 000	0,909 0,826	5 454 3 304	2 000 3 000 3 000 3 000	0,893 0,797 0,712 0,636	1 786 2 391 2 135 1 908
Итого	10 000		8 758	11 000		8 221

         С учетом рассчитанной настоящей стоимости денежного потока определим чистый приведенный доход.

         По проекту А он составит 8 758 – 7 000 = 1 758 млн. руб.

         По проекту Б он составит 8 221 – 6 700 = 1 521 млн. руб.

         Т.о. при сравнении двух проектов видно, что проект А более эффективен.

         Отрицательное значение ЧПД означает, что инвестор не получит требуемую норму прибыльности, хотя проект имеет превышение доходов над расходами.

2.           Индекс доходности (ИД) или коэффициент эффективности капитальных вложений.

где ДП – чистый денежный поток в настоящей стоимости;

      ИС – сумма вложений в инвестиционный проект.



         Пример: используя данные по рассмотренным проектам А и Б, можно рассчитать и доходность.

         Проект А: ИД = 8 758 / 7 000 = 1,25.

         Проект Б: ИД = 8 221 / 6 700 = 1,23.

Индекс доходности ИД (коэффициент прибыльности, коэффициент рентабельности) равен отношению суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных расходов и, как легко видеть, связан с ЧПД следующими соотношениями:

ü            при ЧПД > 0               ИД > 1;

ü            при ЧПД = 0               ИД = 1;

ü            при ЧПД < 0               ИД < 1.

Некоторые экономисты рекомендуют определять срок окупаемости с учетом дисконтированных доходов и расходов, что дает возможность учесть их соотношение в течение рассматриваемого периода.

3.           Срок (период) окупаемости (ПО). Этот показатель является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций.



где ИС – сумма инвестиционных средств;

       ДПп – средняя сумма чистого денежного потока в периоде (принимается за один год).
         Пример:

         Проект А: ПО = 8 758 / 2 = 4 379 млн. руб.

         Проект Б: ПО = 8 221 / 4 = 2 055 млн. руб.

         С учетом среднегодовой стоимости денежного потока период окупаемости

         Проект А: 7 000 / 4 379 = 1,6 года.

         Проект Б: 6 700 / 2 055 = 3,3 года.

4.           Внутренняя норма дохода (ВНД).

         где ДПнп – стоимость чистого денежного потока по реальному инвестиционному проекту;

               ИРрн – настоящая стоимость инвестиционного проекта.

         По проекту А ВНД = 11,9%, по проекту Б – 5,2%.
При сравнении вариантов инвестиционного проекта, как правило, большее значение ЧПД означает и большее значение ВНД. Возможны, однако, ситуации, когда один вариант будет лучше, чем другой по показателю ЧПД, но хуже по ВНД. Выбор конкретного варианта в таких случаях определяется финансовым менеджером с дополнительным учетом срока окупаемости и на основе своих предпочтений. При этом целесообразно также составление долгосрочного прогнозного плана (бюджета) доходов и расходов, включая предложения о реинвестировании образующихся временно свободных денежных средств с предполагаемой нормой доходности. При таком подходе более точно учитываются такие факторы, как амортизация и налогообложение.

Все рассмотренные выше показатели находятся между собой в тесной взаимосвязи, поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций их следует рассматривать в комплексе. Отобранные в процессе предварительного просмотра бизнес-планов инвестиционные проекты подлежат дальнейшей оценке.

Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, которая измеряется с помощью коэффициента риска:
Q_m - максимально возможная сумма убытка

К₂ = -----------------------------------------------------------

P   - объем финансовых ресурсов (собственных)
Систематический инвестиционный риск достаточно точно прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры. Анализ конъюнктуры предполагает отслеживание текущего состояния рынка и прогноз его развития.

Учет фактора риска основан на получении инвестором определенной компенсации. Искушенные в финансовом менеджменте инвесторы требуют вознаграждения за риск, которое рассчитывается по формуле:
К = i_c + i_в,

где К - требуемая норма дохода;

       i_c - свободная от риска норма дохода;

       i_в - вознаграждение за риск.
Данное правило применяется при учете инвестиционных рисков, т.е. учете обесценивания денег.
i_min= (1+K_n)(1+U),

где i_min– требуемая норма прибыльности

K_n– требуемый уровень прибыльности

U – инфляция.
Лекция 6

Финансовая отчетность и методы ее анализа
Эффективное управление любым объектом, в том числе и финансами, предполагает достоверную оценку его состояния. Данные о состоянии финансов компании содержатся в ее финансовой отчетности, которая включает:

ü                 баланс (балансовый отчет);

ü                 отчет о финансовых результатах и их использовании (о прибылях и убытках, доходах и расходах);

ü                 кассовый отчет (отчет о денежных потоках);

ü                 другие отчетные формы в соответствии с требованиями внешних контрольных органов и внутренними потребностями компании.

Российские предприятия представляют свою отчетность по установленной форме, компании США - по достаточно произвольной форме, соответствующей общепринятым принципам бухгалтерского учета GAAP.

Основным источником информации для оценки финансового состояния является бухгалтерский баланс, содержащий данные об источниках формирования средств компании (пассив баланса), и о направлениях их использования (актив баланса). В отчете о финансовых результатах и их использовании (отчете о прибылях и убытках) содержатся обобщенные данные о статьях доходов и расходов, балансовой прибыли, уплаченных налогах и использовании чистой прибыли. Отчет о движении денежных средств дает информацию о денежных поступлениях и денежных платежах. На основе этого отчета можно также прогнозировать ликвидность компании и ее возможность своевременно погашать долговые обязательства.

Методами анализа финансовой отчетности являются:

ü                горизонтальный анализ;

ü                вертикальный анализ;

ü                анализ финансовых коэффициентов.

Горизонтальный анализ предполагает сравнение позиций отчетных документов в динамике за один или несколько отчетных периодов. При вертикальном анализе определяются процентные доли позиций отчетных документов по отношению к базовым величинам - активам или выручке от основной продукции, которые также затем рассматриваются в динамике за несколько лет.

Увеличение темпов роста доходных статей в абсолютном и относительном выражении по сравнению с расходными статьями говорит о положительных тенденциях в деятельности компании. Результаты горизонтального и вертикального анализа должны также сравниваться с аналогичными показателями конкурентов и со среднеотраслевыми значениями.

Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по данным финансовой отчетности, дают возможность оценить такие характеристики компании:

ü            зависимость от источников внешнего финансирования;

ü            состояние основных средств;

ü            деловая активность;

ü            рентабельность (прибыльность);

ü            ликвидность;

ü            положение на рынке ценных бумаг.

Схема финансовых ресурсов предприятия.

I. Образуемые за счет собственных и приравненных к ним средств.

1. Прибыль от основной деятельности.

2. Прибыль от НИОКР.

3. Прибыль от строительно-монтажных работ.

4. Амортизационные отчисления.

5. Выручка от реализации выбывшего имущества.

6. Устойчивые пассивы (временно свободные денежные средства, существующие ежемесячно).

7. Паевые взносы.

8. Мобилизация внутренних резервов.

9. Прибыль от финансовых операций.

II. Мобилизуемые на фирме.

Продажа ценных бумаг и кредитные инвестиции.

III. Поступающие в порядке перераспределения.

1. Страховые возмещения по наступившим рискам.

2. Финансовые ресурсы, поступающие от головной организации.

3. Финансовые ресурсы, получаемые от совместной деятельности.

Финансовые ресурсы предприятия могут формироваться и использоваться в двух формах - фондовой и нефондовой. Большая часть средств связана с формированием и использованием денежных фондов целевого назначения. Использование же финансовых ресурсов на выплату налогов, отчислений, процентов осуществляется в нефондовой форме.

Рассмотрим формирование фондов специального назначения. Получена выручка от реализации продукции, работ, услуг. Формируются три основных фонда: фонд накопления, фонд потребления, фонд возмещения.

Фонд возмещения.

1. Фонд возмещения материальных ресурсов.

2. Фонд возмещения износа основных средств.

3. Фонд возмещения прочих затрат.

Фонд возмещения является наиболее значительной частью выручки от реализации, на него приходится порядка 70-ти процентов денежных ресурсов. На объем этого фонда влияет рост цен, увеличение производства, оборачиваемость оборотных средств, темпы инфляции и т. д.

Фонд возмещения износа связан с балансовой стоимостью основных фондов, нормой амортизации, с методами амортизации, с государственной инвестиционной политикой.

Фонд потребления.

1. Фонд оплаты труда рабочих.

2. Фонд оплаты труда инженерно - технических работников (ИТР).

3. Фонд социального страхования.

На формирование этого фонда влияет численность рабочих, система оплаты труда, система материальной заинтересованности, ставки подоходного налога и т. д.

Фонд накопления.

1. Фонд развития производства.

2. Фонд материального поощрения.

3. Фонд социального развития.

4. Резервный фонд.

5. Фонд для выплаты дивидендов.

На фонд накопления влияет: увеличение объемов производства, уровень цен, уровень издержек производства, качество и обновление продукции, ставки налога на прибыль, ставки налога на имущество.

При формировании денежных фондов у российских предприятий возникает много сложностей. Особенно это касается фонда возмещения, который связан с оборотными средствами.

Инфляция положила конец нормальному кругообороту оборотных средств предприятия (имеет место хроническая нехватка оборотных средств). Предприятие, увеличивая свои издержки, снижает прибыль.

Следующий фактор, который также снижает прибыль предприятия, связан с уплатой процента за кредит. Есть существенная разница в нормированном проценте за кредит и проценте, который берут коммерческие и инвестиционные банки. Нормированный процент разрешается включать в себестоимость, а все то, что платится сверх нормы, покрывается за счет прибыли (например, государственная норма - 80 процентов, банк выдает кредит под 100 процентов. 100 - 80 = 20 процентов покрывается за счет прибыли).

Специфическая черта финансовых отношений, складывающихся на предприятиях, связана с учетом издержек, определении системы учета затрат, входящих в себестоимость продукции. У предприятий с длительным производственным циклом это особенно ярко выражено в связи с тем, что они не имеют возможности объективно оценивать динамику нарастания цен на материалы и сырье.

Выработаны новые методы учета ценозакупки: LIFO, FIFO, учет по среднестатистическим фактическим ценам.

LIFO оценивает поступающие товарно-материальные ценности по ценам последних закупок.

FIFO позволяет оценивать закупки по ценам старых поступлений. Тем самым издержки занижаются, а прибыль увеличивается.

Прибыль как результат предпринимательской деятельности.

Формирование прибыли проходит долгий путь и начинается с ее расчетов, учета факторов, влияющих на нее. Эти факторы рассматриваются достаточно глубоко и тщательно, и в результате на предприятии складываются следующие виды прибыли.

1.       Прибыль от реализации.

2.       Балансовая (валовая) прибыль.

3.       Чистая прибыль.

4.       Нераспределенная прибыль.

Прибыль от реализации - результат полученной выручки от реализации за минусом полных издержек.

Валовая (балансовая) прибыль - прибыль от реализации + доходы от реализации других видов имущества, а также внереализационные доходы и расходы. Валовая прибыль рассчитывается как прибыль от реализации с добавлением следующих доходов.

1.       Доходы от реализации основных фондов.

2.       Доходы от реализации нематериальных активов.

3.       Реализация излишков сырья и материалов.

4.       Доходы по акциям, облигациям и иным ценным бумагам, принадлежащим предприятию.

5.       Доходы от долевого участия в деятельности других предприятий.

6.       Доходы от сдачи в аренду.

7.       Полученные штрафы, пени, неустойки.

8.       Прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году.

9.       Суммы кредиторской задолженности, срок по которой истек.

10.   Суммы, поступившие в погашение дебиторской задолженности за прошлые годы.

11.   Положительная курсовая разница по валютным отчетам и операциям в иностранной валюте.

Существуют следующие внереализационные расходы, влияющие на объем валовой прибыли.

1.       Затраты на производство, не давшее продукции.

2.       Затраты на содержание законсервированных производственных мощностей.

3.       Судебные издержки и арбитражные сборы.

4.       Штрафы, пени, неустойки, выплачиваемые данным предприятием.

5.       Убытки от списания безнадежных долгов.

Налогооблагаемая прибыль. Исчисление налогооблагаемой прибыли заключается в корректировке валовой прибыли на доход по разным видам деятельности и исключение из расчета субприбыли, имеющей льготы по налогообложению.

После того, как предприятие выплачивает из валовой прибыли налоги и платежи, остается чистая прибыль.

Анализ финансовой отчетности.

Под анализом финансовой отчетности предприятия понимается выявление взаимосвязей, взаимозависимости, динамики между отдельными показателями финансовой деятельности. Существуют многочисленные приемы и методы анализа.

Есть два подхода к анализу финансовой деятельности: экспресс-анализ и детализированный анализ.

Экспресс-анализ - это наглядная и простая оценка финансового положения предприятия. Она проводится по 3 направлениям:

1) анализ имущественного положения на предприятии;

2) оценка финансового состояния;

3) оценка результатов финансово-хозяйственной деятельности.

Детализированный анализ требует разработки программы. Эта программа включает в себя следующие проблемы:

I.    Характеристика общей направленности финансовой деятельности.

II. Оценка и анализ финансового потенциала предприятия.

III.Оценка и анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности.

I
. Характеристика общей направленности финансовой деятельности.

1) Доля активной части основных фондов.

2) Коэффициент обновления.

3) Коэффициент фондоотдачи.

4) Величина собственных оборотных средств.

5) Коэффициент ликвидности.

II
. Оценка и анализ финансового потенциала предприятия.

1) Оценка собственного капитала.

2) Коэффициент финансовой зависимости.

3) Структура долгосрочных вложений (например, вложения в облигации).

4) Структура привлеченного капитала.

III
. Оценка и анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности.

1) Выручка от реализации.

2) Себестоимость.

3) Валовая и балансовая прибыль.

Из всех этих показателей наиболее важными являются: показатели имущественного положения, финансового состояния. На эти показатели влияют как внутренние, так и внешние факторы.

Внутренние: состояние оборачиваемости оборотных средств предприятия.

Внешние: инфляция, налоговая политика.

Показатели финансового состояния.

Анализ финансового состояния проводится по показателям, которые можно объединить в 4 группы.

1. Показатели платежеспособности (покрытия краткосрочных обязательств).

Ликвидность - способность погасить долги в данный момент.

Наиболее ликвидными являются следующие статьи:

ü                      денежные средства в кассе и на расчетном счету;

ü                      ценные бумаги;

ü                      дебиторская задолженность;

ü                      запасы и затраты товарно-материальных ценностей;

ü                      основные средства и капитальные вложения.

Обязательства предприятия.

По степени срочности делятся:

ü                      кредиторская задолженность;

ü                      краткосрочные займы и кредиты банков;

ü                      долгосрочные кредиты.

1.1. Коэффициент текущей ликвидности.
Сумма оборотных средств (2 и 3 раздел актива).

——————————————————————————————

Сумма текущей задолженности (2 раздел пассива; статьи 735, 740).
Нормальное соотношение - 2.
1.2. Коэффициент срочной ликвидности.
Мобильные активы (денежные средства и ценные бумаги).

——————————————————————————-

Краткосрочные обязательства.
1.3. Коэффициент абсолютной ликвидности.
Мобильные активы.

———————————————————————————————

Краткосрочные кредиторские задолженности; ссуда, непогашенная в срок.
2. Показатели эффективности использования активов.

2.1. Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных ценностей.
Реализованная продукция по себестоимости.

—————————————————————

Стоимость товарно-материальных ценностей.
2.2. Коэффициент оборачиваемости оборотных средств.
Объем продаж.

——————————————————————————-

Сумма оборотных средств (2 и 3 разделы актива баланса).
3. Показатели использования заемных средств.

3.1. Коэффициент краткосрочной задолженности.
Общая сумма задолженности.

————————————————-

Общая сумма активов предприятия.
3.1. Коэффициент долгосрочных займов.
Общая сумма займов.

——————————

Собственный капитал.
3.1. Коэффициент погашения дебиторской задолженности.
Средняя сумма дебиторской задолженности.

————————————————————-

Выручка от реализации продукции.
4. Показатели прибыльности (рентабельности).

4.1. Рентабельность продаж.
Прибыль от реализации.

———————————-

Общий объем продаж.
4.1. Рентабельность предприятия.
Прибыль.

——————————————

Средняя стоимость имущества.
4.1. Рентабельность инвестиций.
Чистая прибыль.

————————

Сумма активов.
4.1. Рентабельность продукции.
Прибыль.

———————

Себестоимость.



Показатели использования оборотных средств.

1. Доля оборотных средств в активах предприятия.
Текущие активы (т. е. I и II разделы баланса)

---------------------------------------------------------------------------------------

Все хозяйственные средства + все активы (I, II и III разделы баланса).
2. Коэффициент оборачиваемости оборотных средств.
Выручка от реализации.

--------------------------------------------------- (кол-во оборотов в год)

Норматив оборотных средств.
3. Длительность оборота.
365

--------------------------- (дней)

Количество оборотов.
В дополнение к таким коэффициентам рассматривается величина собственного оборотного капитала, равная разности оборотных активов и текущих обязательств.

При анализе финансовых коэффициентов следует учитывать, что их практическое применение имеет ряд ограничений. Например, использование различных методик амортизации влияет на значение коэффициентов рентабельности, величина используемой при расчетах дебиторской задолженности может быть как нормальной, так и просроченной и т.д.
Лекция 7

Финансовое прогнозирование

Целью финансового прогнозирования является определение ожидаемых финансовых результатов от деятельности компании в предстоящий период и потребности в финансировании. В литературе наряду с термином "финансовое прогнозирование" используется также термин "финансовое планирование".

Финансирование компании может осуществляться за счет как внутренних (прибыль, амортизация), так и внешних источников. Внутреннее финансирование производится в результате нормальной производственной деятельности компании, внешнее обусловлено капиталом, поступающим от инвесторов и банков.

При составлении финансового плана (прогноза) оцениваются результаты будущих коммерческих операций, приносящих доход, и связанные с ним расходы, что дает возможность заранее оценить потребность во внешнем финансировании.

Одним из методов планирования финансовых потребностей является метод процента от продаж, когда будущие расходы, активы и обязательства оцениваются на основе процента от предполагаемых продаж предстоящего периода. Получаемые таким образом данные используются для составления прогнозного балансового отчета.

Превышение величины актива над пассивом (обязательствами и собственным капиталом) означает необходимость дополнительного внешнего финансирования

Пример. Составляется прогнозный балансовый отчет на следующий год при таких исходных данных:

продажи отчетного года                                   - 20 млн. руб.;

ожидаемые продажи следующего года           - 24 млн. руб.;

ожидаемая прибыльность продаж

следующего года                                                - 5 %;

ожидаемый уровень дивиденда                        - 40 %

Результаты расчетов приведены в таблице 7 в млн. рублей ("н/п" означает "не планируется"):

Таблица 7

Расчет прогнозного балансового отчета

Статьи баланса	Отчетный год	% от продаж	Планируемый год
Активы
Оборотные средства	2	10	2,4
Основные средства	4	20	4,8
Итого активов	6	30	7,2
Обязательства и собственный капитал
Краткосрочные обязательства	2	10	2,4
Долгосрочные обязательства	2,5	н/п	2,5
Итого обязательств	4,5		4,9
Обыкновенные акции	0,1	н/п	0,1
Дополнительный капитал	0,2	н/п	0,2
Нераспределенная прибыль	1,2		1,92
Итого собственный капитал	1,5		2,22
Итого обязательства и собственный капитал	6,0		7,12

Нераспределенная прибыль планируемого года определяется следующим образом: нераспределенная прибыль отчетного года + планируемая чистая прибыль - выплачиваемый дивиденд, что в результате дает 1,2 + 0.05 х 24 -0,4 х 0.05 х 24 = 1,92 млн. руб.

Поскольку прогнозный размер активов (7,2 млн. руб.) превышает прогнозный размер обязательств, потребуется внешнее финансирование в размере 7,2 - 7,12 = 0,08 млн. руб.

Метод процента от продаж является простым, но недостаточно точным, поскольку не учитывает возможного несовпадения будущих входящих и исходящих денежных потоков, что потребует дополнительного финансирования. Более точным будет метод составления сметы ожидаемых доходов и расходов (бюджета) компании.

Этапы подготовки бюджета включают:

ü                прогноз продаж (план сбыта);

ü                определение ожидаемого объема производства (производственный план);

ü                расчет производственных затрат и эксплуатационных расходов;

ü                определение движения денежных средств (кассовый план);

ü                составление прогнозного бюджета.

План сбыта является основой и оказывает влияние на все части бюджета. При его составлении обычно рассматриваются ожидаемые поквартальные продажи в натуральном выражении, умножение которых на цены дает объем продаж в денежном выражении. Если планируется дебиторская задолженность, используется норматив поступления средств в квартале продаж (например, 70 %), в следующем квартале (например, 28%) и безнадежные к взысканию долги (в данном случае 2%).

На основе плана сбыта разрабатывается производственный план. При этом количество единиц, подлежащих изготовлению в данном квартале, определяется следующим образом: планируемые продажи + желаемый запас готовой продукции на конец квартала (например, 10 %) - запас готовой продукции на начало квартала.

Затем определяются прямые затраты на материалы для производимых изделий с учетом желаемых запасов на конец квартала (например, 10 %) и имеющихся запасов на начало квартала, после чего на основе цены единицы материалов определяется стоимость их закупок. Если расчеты за материалы предполагается проводить частично в данном, а частично в следующем квартале, составляется график ожидаемых денежных выплат.

Следующий этап - определение прямых затрат на оплату труда. Для их расчета ожидаемый объем производства за каждый квартал умножается на число часов работы, необходимых для производства одного изделия и на стоимость одного часа труда.

Далее составляется смета общезаводских накладных расходов, связанных с производством, таких, как заводская арендная плата, плата за энергоресурсы, амортизация и др. Эти расходы следует разделить на переменные и постоянные для последующего анализа точки безубыточности и операционного рычага (см. тему 3). Следует также учитывать, что амортизация не требует затрат денежных средств и должна вычитываться из сметы общезаводских накладных расходов при определении денежных выплат. Нормативом при таких расчетах является ставка переменных накладных расходов на один час прямых затрат труда.

Следующим шагом будет составление сметы торговых и административных расходов. Нормативом здесь являются переменные расходы на одно изделие, умножением которых на ожидаемый объем продаж в натуральном выражении получают общие переменные расходы.

Постоянные торговые и административные расходы могут включать ожидаемые расходы на рекламу, страховку, зарплату служащих, аренду, налоги и др.

Произведенные расчеты учитывают все источники доходов и расходов, связанные непосредственно с производством продукции и ее продажей. При этом, однако, не учитываются возможное несовпадение доходов и расходов в течение года, а также дополнительные расходы, например, на закупку оборудования, которое обычно осуществляется по отдельному плану, и на уплату налогов предыдущего года.

Для учета всех этих факторов необходимо составлять кассовый план, охватывающий обычно следующие основные разделы:

ü                денежные поступления за каждый квартал, включающие кассовый остаток на его начало, денежные средства от покупателей продукции и прочие денежные поступления;

ü           выплаты в каждом квартале, включающие все запланированные платежи;

ü           излишек или дефицит денежных средств в каждом квартале, равный разнице между денежными поступлениями и денежными выплатами;

ü            дополнительное финансирование в случае дефицита денежных средств (например, за счет краткосрочного банковского кредита), где будет отражаться получение кредитов и их погашение с процентами.

Кассовый остаток с учетом возможного дополнительного финансирования на конец рассматриваемого квартала будет кассовым остатком на начало следующего квартала.

Заключительный этап - составление прогнозного отчета о прибылях и убытках (доходах и расходах), который имеет вид:

Продажи:

ü                переменные производственные расходы;

ü                переменные торговые и административные расходы.

Прибыль до вычета постоянных расходов:

ü                постоянные общезаводские накладные расходы;

ü                постоянные торговые и административные расходы.

Прибыль до выплаты процентов и налогов:

ü                расходы на выплату процентов.

Прибыль до налогообложения:

ü                налог на прибыль.

Чистая прибыль.

Bukvasha