Лекция

Лекция Инвестиции, их классификация и источники финансирования

Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-29

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Выберите тип работы:

Скидка 25% при заказе до 22.11.2024



Лекционный курс
Лекция 1.Инвестиции, их классификация и источники финансирования.

1.Классификация инвестиций их виды.

2.Структура инвестиционного процесса и его участники.

3.Источники финансирования инвестиционного процесса.
1. Классификация инвестиций их виды.

Инвестиции – долгосрочное вложение временно свободных экономических ресурсов на длительный период времени для получения в дальнейшем дохода превышающего первоначально вложенный капитал.

Виды инвестиций:

- реальный (капиталообразующий)

- финансовые (портфельные)

- в нематериальные активы.

Реальные – вложение денежных средств в основной капитал и на прирост материально – производственных запасов.

Финансовые – денежные средства, вкладываемые в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпускаемые государством, предприятиями, местными органами власти.

Инвестиции в нематериальные активы – вложение денежных средств в приобретение научно – технических средств в приобретение научно – технических разработок.

Исходя из целей инвестирования реальные инвестиции делятся на группы:

1.                 инвестиции, направляемые на повышение эффективности производства; цель- создание условий для снижения производственных затрат за счет замены оборудования на более производительные или перемещение производственных мощностей в регионы с более привлекательными условиями производства и налогообложения,

2.                 инвестиции в расширение производства; цель – увеличение объемов производства и реализации продукции,

3.                 инвестиции в реконструкцию и техническое перевооружение существующих производств; цель – повышение эффективности производства, расширение его объемов, улучшение качества продукции,

4.                 инвестиции в создание новой или принципиально новой продукции; цель - расширение, выход на новые рынки сбыта, выпуск новой продукции,

5.                 инвестиции в создание дополнительных рабочих мест; цель – снижение социально – экономической напряженности в отдельном регионе и по стране в целом,

6.                 инвестиции на достижение стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами производства,

7.                 инвестиции на охрану окружающей среды и обеспечение безопасности выпускаемой продукции.

Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции – это общее увеличение капитала. Чистые инвестиции – это валовые минус средства идущие на возмещение (то есть на замену изношенного основного капитала ). Если валовые инвестиции > возмещения, то чистые инвестиции – положительные; если валовые инвестиции < возмещения, то чистые инвестиции – отрицательные; если валовые инвестиции = возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне, производство товаров и услуг продолжается в тех же масштабах, то есть простое воспроизводство.
2.
Структура инвестиционного процесса и его участники.


Схема инвестиционного процесса.






Рисунок 1 . Структура инвестиционного процесса


Финансовые институты – организации принимающие вклады и дающие привлеченные деньги в долг, либо инвестируют их в других формах. Финансовый рынок – механизм сведения вместе тех, кто предлагает деньги с теми, кто их ищет для заключения сделок.

Денежный рынок – сегмент финансового рынка, где ресурсы приобретаются и продаются на короткий срок.

Рынок капиталов – долгосрочный финансовый рынок, на котором преобладают различные формы сделок с ценными бумагами.

Участники инвестиционного процесса: государство, предприятия (юридические лица), физические лица. Каждый может участвовать в инвестиционном процессе как со стороны спроса, так и со стороны предложения.

Выделяют два типа инвесторов в инвестиционном процессе:

- институциональные,

- индивидуальные.

Институциональные – специалисты, работа которых состоит в управлении чужими деньгами. Индивидуальные – инвесторы, которые распоряжаются собственными средствами в своих финансовых интересах.

Инвестирование – процесс помещения денег в те или иные финансовые инструменты с расчетом на увеличение их стоимости и получения положительного дохода.

Основные шаги процесса инвестирования:

1.предварительные условия инвестирования,

2.постановка целей инвестирования; цель – определение срока вложения, его размера, формы, уровня риска с которым оно сопряжено,

3.оценка финансовых инструментов. Оценка – процедура определения предполагаемой стоимости финансовых инструментов, которая включает измерение доходности риска, цены,

4.выбор конкретного варианта инвестирования,

5.формирование диверсифицированного портфеля. Портфель – набор финансовых инструментов, которые выбираются в расчете на достижение одной или нескольких целей.

Для формирования удачного портфеля важнейшее значение имеет диверсификация - это включение в портфель различных финансовых инструментов с целью повышения доходности или уменьшения риска. Существуют два вида диверсификации:

- случайная – набор финансовых инструментов вне связи с поставленной целью,

- целенаправленная – подбор финансовых инструментов для достижения поставленной цели, ради которой формируется портфель.

6.управление портфелем. Управление – не только создание оптимального набора финансовых инструментов, но также слежение за ними и изменение структуры в соответствии с фактической динамикой тех или иных инструментов.

Инвестиционный рынок – механизм, который для заключения сделок сводит вместе тех, кто предлагает инвестиционные ресурсы с теми, кто их ищет.

Инвестиционный рынок состоит из совокупности отдельных рынков, объектов реального и финансового инвестирования.


Инвестиционный рынок
 
Подпись: Рынок кап. вложенийПодпись: Рынок недвижимостиПодпись: Рынок приватизированных объектов Подпись: Рынок ценных бумагПодпись: Денежный рынок




Рисунок 2. Структура инвестиционного рынка

Рынок капитальных вложений – включает капитальные вложения  в новое строительство, реконструкцию, расширение и текущее перевооружение действующих предприятий.

Рынок недвижимости – включает землю и готовые строительные объекты.

Рынок привлекательных объектов – включает предприятия, продающихся на аукционах, либо покупаемые трудовыми коллективами.

РЦБ – включает ценные бумаги, выпускаемые для целей организации и расширения масштабов хоз. Деятельности реального сектора экономики.

Денежный рынок – включает банковские депозиты и иностранную валюту.

Основные факторы, характеризующие состояние инвестиционного рынка:

                  Спрос;

                  Предложение;

                  Цена;

                  Конкуренция.

         Степень активности инвестиционного рынка определяется путем изучения рыночной конъюнктуры, определяющей соотношение спроса, предложения, цен и уровня конкуренции.

Конъюнктура инвестиционного рынка характеризуется цикличностью. Основные стадии изменения рыночной конъюнктуры:

                                    Подъем;

                                    Бум;

                                    Ослабление;

                                    Спад.

Изучение конъюнктуры инвестиций включает: мониторинг, анализ, прогнозирование.

Процесс изучения инвестиционного рынка осуществляется сверху вниз. Процесс всего осуществления, оценка и прогнозирование макроэкономических показателей, его развития, затем делается оценка инвестиционной привлекательности предприятий, отраслей и экономики в целом.
3.
Источники финансирования инвестиционного процесса.


Основные источники финансирования:

Собственные средства: прибыль, амортизация, выпуск собственных обычных акций.

Привлеченные: кредиторская задолженность, выпуск привелигированых акций.

Заемные: кредит банка, выпуск облигаций.

Бюджетное финансирование (субсидирование на возвратной и безвозвратной основе); государственное финансирование (на возвратной основе – средства выделяемые Министерством финансов в пределах лимита кредитования установленного Центральным Банком, на безвозвратной – средства выделяемые региональным бюджетом). Так же смешанное финансирование, банковское кредитование, акционерное финансирование, проектное финансирование.

Проектное финансирование выступает в форме регресса.

Регресс – требование о возмещении предоставленной в заем суммы. Существуют три формы этого финансирования:

- с полным регрессом на заемщика,

- без права регресса на заемщика,

- с ограниченным регрессом на заемщика.

Данный вид источника финансирования не зависит от государства, так как он формируется на основе учета и управления рисками и их распределение между участниками проекта, а так же анализа доходов и затрат.

Ипотека – вид залога недвижимого имущества в целях получения ссуды.

Лизинг – (аренда) – способ финансирования инвестиций. Арендодатель, (лизингодатель), по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору за плату во взаимное пользование.



Лекция 2. Жизненный цикл инвестиционного проекта.

1. Понятие и виды инвестиционного проекта.

2. Фазы жизненного цикла инвестиционного проекта.

1. Понятие и виды инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект - комплекс взаимосвязанных и скоординированных между собой организационных, технических и инвестиционных мероприятий, направленных на достижение цели, в течении ограниченного периода времени и при ограниченных ресурсах.

Общие признаки присущие инвестиционному проекту:

- наличие цели,

- мероприятия должны иметь взаимосвязь между действиями,

- ограниченная протяженность во времени с момента начала и завершения,

-ограниченность ресурсов,

- взаимосвязь процессов вложения и получения результатов,

- все проекты уникальны и неповторимы.

Цель - движущая сила проекта определяющая его направление, так же имеются глобальные цели и ряд промежуточных. Выполнение взаимосвязанных видов действий должно быть четко скоординировано; взаимосвязь бывает прямой и опосредованной. Прямая - взаимосвязь при которой отдельные виды деятельности не могут выполняться независимо друг от друга. Опосредованная - косвенная зависимость, между различными видами деятельности, то есть они могут выполняться независимо друг от друга параллельно или со сдвигами во времени.

Начало реализации проекта связывается с момента открытия финансирования или с моментом принятия решения об открытии финансирования. При определении момента завершения проекта в расчет принимается продолжительность проекта, которая зависит от срока полезного использования основного капитала, закупаемого по проекту или вводимых основных мощностей. Момент завершения проекта определяется как дата начала плюс срок полезного использования.

Инвестиционные процессы, разрабатываемые и реализуемые в рамках инвестиционной политики предприятия, региона, отрасли, имеют различную направленность, определяемую следующими моментами:

- масштабностью решаемых проблем,

- отраслевой принадлежностью,

- маркетинговой ситуацией на рынке,

- инвестиционными приоритетами,

- размерами предприятия и его финансовыми возможностями,

- научно-технической базой предприятия и техническим уровнем его производства,

- степенью воздействия технологии на социальную и экологическую сферы,

- особенностями финансирования (из собственных средств, бюджетных, иностранных инвестиций).

В соответствии с масштабностью инвестиционные проекты делятся на:

- глобальные – инвестиционные проекты, реализация которых оказывает влияние на политическую, экономическую, социальную или экологическую ситуацию планеты;

- крупномасштабные – влияющие на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, но не касающиеся других стран;

- региональные – оказывающие существенное влияние на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в городе, районе, области;

- отраслевые – влияющие на общее экономическое развитие отдельной отрасли и изменение ее места в отраслевой структуре народного хозяйства;

-  локальные – реализация которых не оказывает существенного влияния ни на экономическую, социальную или экологическую ситуацию  в регионах, ни на уровень и структуру цен на товарных рынках.

По возможной связи инвестиционных решений:

- независимые, осуществляемые параллельно или последовательно и направляемые на достижение разных локальных целей ( автоматизация бухгалтерского учета, освоение новой продукции);

- зависимые (проект освоения новой техники, требующий коренной реконструкции очистных сооружений);

- альтернативные (несколько вариантов реконструкции, из которых необходимо выбрать наиболее эффективный);

- взаимодополняющие (конверсионный проект по перепрофилированию производства).

Все перечисленные проектные решения могут рассматриваться с временной позиции:

- долгосрочные 10 лет и более);

- среднесрочные ( 5-10 лет);

- краткосрочные ( 1-5 лет);

- оперативные (в течении одного года).

Степень новизны проектных решений определяет и уровень риска проекта:

- низкий риск характерен для решениям по инвестициям в интенсификацию производства на базе освоенной техники,

- средний риск имеют проекты ориентированные на увеличение объемов продаж существующей продукции,

- высокий риск присущ проектам, в соответствии с которыми новый товар разрабатывается, производятся и продвигаются на рынок,

- очень высокий риск свойственен инвестициям в исследования и инновации.

В зависимости от того, какое решение кладется в основу инвестиционного проекта, инвестиционный цикл имеет различную продолжительность и состав этапов. В соответствии с этим инвестиционные проекты делятся на проекты:

- с полным инвестиционным циклом, включая строительно-монтажные работы,

- с неполным инвестиционным циклом.

2.
Фазы жизненного цикла инвестиционного проекта.


Жизненный цикл проекта – промежуток времени между моментом начала и моментом завершения. Жизненный цикл проекта включает 6 фаз:

1.Идентификация проекта

2.подготовка проекта

3.Предворительная оценка (экспертиза проекта)

4. Переговоры

5. Реализация

6. Оценка результатов реализации проекта

Идентификация:

1.включает два этапа:

- идентификация проектной идеи – проводит анализ в сложившейся ситуации на предприятии, определяются приоритетные направления развития и проблемы требующие первоочередного решения и на этой основе определяется основная (главная) идея проекта;

- выбор и предварительная оценка вариантов проекта – происходит отсеивание заведомо неплодотворных проектных идей, а так же выявляются возможные альтернативы и определяются наиболее привлекательные варианты проектного предложения.

2. в ходе идентификации происходит отсеивание не эффективных проектов, а так же тех проектных идей которые при более детальном изучении не оправдывают своих первоначально высоких ожиданий.

Подготовка - проводятся работы, которые позволяют с максимальной точностью доказать обоснованной ошибочности идеи проекта предварительно определенной на первой фазе включает два этапа:

1.                 разработка технико – экономического обоснования проекта, которая предполагает детальную проработку проекта по всем аспектам. Результаты работы оформляются ТЭО или бизнес – планом проекта. Эти документы являются основанием для инвестора при принятии решения о возможности (невозможности)  финансирования проекта. На этом этапе решается проблема ликвидации альтернатив, то есть из широкого ряда предварительно идентифицированных альтернатив выбирается одна или несколько наиболее реальных для последующего их осуществления.

Задача: проектная идея. Допустим мы стоим перед вопросом выбора возможных альтернатив в начальной стадии формирования проектной идеи. Изучив возможные направления использования капитала мы остановились на 50 вариантах проекта; при том что ожидаемый чистый результат от проектов нам не известен. Первые 10 проектов оказались убыточные (-1000 ден.ед.), еще 10 менее убыточные (-100 ден.ед), 10 неприбыльные, 10 неубыточные(0),10 следующих эффективные (+100ден.ед.), 10 высоко эффективные (+1000 ден.ед.). Каждый из проектов требует по 100 ден.ед. Общая сумма выделенных 500 ден.ед.

Таблица 1. Первоначальный набор вариантов проектных идей.

ожидаемый чистый результат на 1 проект

-1000

-100

0

100

1000

всего

число проектов

10

10

10

10

10

50

потребность в инвестициях на 1 проект

100

100

100

100

100

5000

суммарный ожидаемый чистый результат

-10000

-1000

0

1000

10000

0

При отборе инвестиционных проектов необходимо использовать специальную методику, позволяющую отобрать лучшие. Предположим что методика  не использована и проекты отобраны произвольным образом. При этом случайный набор проектов на сумму 500 ден.ед. не дает никакого чистого результата (суммарный эффект =0).

         Предположим что отбор проектов будет осуществлен без специальной методики. Из общего количества отобранных проектов будет отобрано 5. По одному на каждый результат.

Таблица 2.

ожидаемый чистый результат на 1 проект

-1000

-100

0

100

1000

всего

число проектов

1

1

1

1

1

5

потребность в инвестициях на 1 проект

100

100

100

100

100

500

суммарный ожидаемый чистый результат

-1000

-100

0

100

1000

0

Такой подход к отбору инвестиционных проектов не устраивает ни инвесторов ни участников проекта; все участники должны быть уверены, что подбор осуществляется математическим образом и выбраны те проекты, которые в своем сочетании дадут наивысший эффект.

Допустим, что предварительная оценка на стадии идентификации позволила выбрать из 50 изложенных 13 проектов, которые осуществимы не только в принципе, но и привлекательны при первом рассмотрении. Однако так как окончательная оценка чистого результата нам не известна, то в их число (13) просочились и некоторые из неэффективных проектов с результатом (-1000(1);-100(2);0(2);100(3);1000(5)) 

Таблица 3.

ожидаемый чистый результат на 1 проект

-1000

-100

0

100

1000

всего

число проектов

1

2

2

3

5

13

потребность в инвестициях на 1 проект

100

100

100

100

100

1300

суммарный ожидаемый чистый результат

-1000

-200

0

300

5000

4100

На следующей стадии проводится детализированный анализ прошедших предварительную фильтрацию альтернатив и на основе его результатов делаются окончательные выводы о реализуемости и эффективности проектов. В результате селекции было из 13 отобрано 7:-с отрицательным ( 0) - нет проектов, 100( 3), 1000 ( 4).

Таблица 4.

ожидаемый чистый результат на 1 проект

-1000

-100

0

100

1000

всего

число проектов

0

0

0

3

4

7

потребность в инвестициях на 1 проект

100

100

100

100

100

700

суммарный ожидаемый чистый результат

0

0

0

300

4000

4300

Из 7 проектов надо выбрать проекты с наиболее чистым результатом (500). В соответствии с результатами бизнес – плана и технико – экономического обоснования все 7  отобранных проекта могут быть реализованы при этом общий ожидаемый эффект от их реализации составит 4300 ден.ед. Однако ограничения на сумму финансирования инвестиций в размере 500 ден.ед. требует соответствующего сокращения числа проектов.

Из 7 проектов было отобрано 5: +100ден.ед. (2) и +1000ден.ед (3).

Таблица 5.

ожидаемый чистый результат на 1 проект

-1000

-100

0

100

1000

всего

число проектов

-

-

-

2

3

5

потребность в инвестициях на 1 проект

100

100

100

100

100

500

суммарный ожидаемый чистый результат

0

0

0

200

3000

3200

Таким образом в результате предварительного и детального анализа возможных альтернатив произведен окончательный отбор 5 реальных осуществимых проектов. Вложенные 500 ден.ед. в их реализацию принесет 3200 ден.ед чистого дополнительного эффекта.

2.                 детальная разработка проекта – процесс непосредственного проектирования всех технических и технологических деталей проекта во взаимосвязи с финансовыми и экономическими расчетами и обоснованиями, а так же уточнение смет инвестиционных и текущих затрат. Если инвестиционный проект имеет высокую степень технической сложности, а его техническое обоснование требует высоких затрат детальная разработка переносится (хотя бы частично) на последующие фазы и финансируются из бюджета проекта.

Экспертиза

Такого рода оценку дает предполагаемый инвестор, так как он непосредственным образом заинтересован в объективной его оценке, оценке проекта. Оценка проводится по всем аспектам с использованием совокупности специальных критериев, эффективности осуществляемости проектов. В результате оценки инвестором принимается решение о финансировании проекта.

Переговоры  касаются в основном финансовых вопросов в частности условия предоставления заемных средств:

- размер займа,

- структура займа по срочности,

- доля заемных средств в общем объеме капитальных вложений,

- срок возврата кредита,

- % за кредит,

- формы возврата основной суммы долга и выплаты %,

- возможность льготного кредитования,

- условия страхования, гарантии.

Результатом успешных переговоров становится подписание контракта, кредитного договора и последующего перечисления первой части кредита на счет фирмы осуществляющей проект. Этот момент характеризуется завершением прединвестиционной стадии проекта и началом инвестиционной стадии.

Реализация начинается с корректировки разработанных на предъинвестиционной стадии планов и графиков выполнения мероприятий. Это необходимость возникает, когда в ходе экспертизы и переговоров сделаны замечания и внесены дополнения, следовательно, необходимо внести коррективы в первоначальные планы. Важным элементом реализации проекта является мониторинг работ и мероприятий, который начинается и завершается вместе с началом реализации и окончания проекта, охватывая при этом инвестиционную стадию и стадию эксплуатации проекта. Мониторинг проводится непосредственно бенефициарием (участниками). Главная цель мониторинга заключается в отслеживании хода реализации проекта, так как осуществление даже простейшего проекта требует сравнительного анализа фактически достигнутого и запланированного прогресса.

В рамках мониторинга проводится текущая оценка по следующим направлениям:

- соответствовали ли производственные мощности, производимая продукция, услуги техническому плану, 

- выполняется ли график реализации проекта,

- соответствует ли состояние окружающей, институциональной, экономической, социальной и экологической среды запланированным показателям.

Мониторинг проводится для своевременного внесения необходимых поправок в ход реализации проекта, в связи с возникновением незапланированных событий.

Если мониторинг проводится в ходе реализации проекта и направлен на улучшение его результатов, то оценка осуществляется после завершения проекта и не может повлиять ни на какие результаты.

Главная цель оценки заключается в определении был ли проект удачным, достигнуты ли запланированные результаты; выявить недостатки и ошибки, допущенные в ходе его реализации; определить позитивные его стороны и проанализировать причины ошибок. Окончательная оценка проводится для инвестора и финансиста с целью оказания влияния на планирование и реализацию будущих проектов, чтобы избежать повторных ошибок прошлого проекта и использовать его достижения.

Завершение оценки выполняет две функции:

- учебный материал, обобщающий опыт реализации проекта  с другой стороны,

- отчетный документ по проекту.

Оценке подвергается ряд обязательных аспектов:

- определить и осуществить исходную цель проекта,

- соответствие технических решений целям и задачам проекта,

- уровень качества оценки условий окружающей среда,

- наличие и причины перерасхода финансовых средств на осуществление проекта,

- сравнительный анализ запланированного и фактически достигнутого уровней эффективности проекта.

При окончательной оценки используется методика проектного анализа, а сам анализ проводится по всем основным аспектам.

Для достижения максимальной эффективности оценки необходимо соблюсти ряд условий:

- провидение обязательной окончательной оценки обязательно должны участвовать лица осуществляющие разработку и реализацию проекта,

- качества оценки должно соответствовать уровню сложности проекта,

- следует обеспечить максимальную объективность оценки,

- результаты оценки должны быть открыты для доступа всем заинтересованным сторонам.


Лекция 3. Аспекты проектного анализа

1. Технический анализ включает в себя:

-масштаб проекта;

-компонентный состав;

-местоположение;

-сроки реализации;

-выбор технологии;

-прочие технические и технологические вопросы.

Масштаб проекта почти во всех случаях является переменной величиной, которую следует определить в ходе разработки проекта. Для с/х предприятий масштаб проекта, как правило, определяется объёмом выпускаемой продукции, зависящего от спроса.

Компонентный состав: многие проекты развития состоят из компонентов, относящихся к различным секторам или видам деятельности. 

Первоочередной задачей является установление взаимоотношений между различными компонентами проекта. Если они тесно связаны друг с другом, то распределение выгод и затрат по индивидуальным компонентам при финансовом анализе не будет иметь смысла. В этом случае рассчитывают чистый эффект для всего проекта в целом, а затем определяют возможности его увеличения путём изменения в одном или нескольких компонентах проекта.

Если же отдельные компоненты не связаны, то они должны анализироваться отдельно. Для этого применяется финансовый анализ отдельных компонентов проекта, в котором различные компоненты могут быть:

- взаимозамещающими;

- взаимодополняющими;

- или независимыми в отношении получаемых выгод.

Компоненты являются взаимозамещающими, если суммарная выгода от их совместной реализации будет меньше чем сумма выгод от их реализации по отдельности. Компоненты проекта являются взаимодополняющими, если выгода от всего проекта в целом превышает сумму выгод от отдельных компонентов. Если проект состоит из независимыхкомпонентов, то сумма выгод каждого из них будет равна выгодам от всего проекта в целом.

Компоненты проекта также могут быть:

- взаимозамещающими;

- взаимодополняющими;

- и независящими в отношении затрат.

Для взаимозамещающих компонентов общие затраты превышают сумму затрат на их реализацию по отдельности. Для взаимодополняющих компонентов затраты на реализацию всего проекта в целом меньше затрат на реализацию компонентов по отдельности. Для независимых компонентов затраты не зависят от наличия или отсутствия других компонентов.

Использование отдельных проектов как основы для оценки приводит при различных сочетаниях отделимых компонентов к следующим результатам.

Компоненты проекта

Независимые по затратам

Дополняющие по затратам

Замещающие по затратам

Независимые по выгодам

Общий эффект равен сумме независимых эффектов

Общий эффект превышает сумму независимых эффектов

Общий эффект меньше суммы независимых эффектов

Дополняющие по выгодам

Общий эффект больше суммы независимых эффектов

Общий эффект больше суммы отдельных эффектов

Неопределённый результат

Замещающие по выгодам

Общий эффект меньше суммы независимых эффектов

Неопределённый результат

Общий эффект меньше суммы отдельных эффектов



Местоположение. Факторы, определяющие местоположение проекта, столь же разнообразны, как и факторы, влияющие на масштаб проекта, поэтому они также должны быть проанализированы. Наилучшим для проекта является такое местоположение, которое максимизирует его конечный результат. При этом следует рассматривать различные варианты с учётом близости и стоимости:

 - подходящего земельного участка с приемлемыми физическими характеристиками;

 - рынков сырья;

 - рынков сбыта;

 - источников энергии;

 - производственной инфраструктуры;

 - социальной инфраструктуры;

 - рабочей силы.

Выбранный вариант должен быть таким, который был бы стабильным и устойчивым и обеспечивал получение максимальных доходов при минимальных затратах.

Сроки реализации проекта. Вопрос о сроках капитальных вложений в проект рассматривается на стадии подготовки проекта, потому что оптимальность сроков инвестирования должна быть чётко обоснована. Проект может быть преждевременным по той причине, что спрос на его продукт, состояние технологии или возможностей каких-либо дополнительных капиталовложений еще недостаточно развиты, чтобы сделать проект экономики целесообразным либо финансово жизнеспособным. С другой стороны проект может и  опоздать.

Уровень дохода за первый год эксплуатации является одним из критериев для оценки оптимальности сроков реализации проекта. Оценка оптимальности сроков реализации проекта может осуществляться по формальному критерию. Использование этого критерия – один из шагов к оценке эффективности графика реализации проекта с точки зрения его способности обеспечения максимального эффекта.

Выбор технологии. При планировании реализации проекта необходимо рассматривать возможные альтернативы его инженерно-технической проработки. При выборе альтернативы необходимо руководствоваться его целесообразностью и эффективностью. Из имеющегося числа технологий выбирают тот, который в наибольшей степени соответствует поставленным целям проекта и сложившимся условиям в объекте. При прочих равных условиях, если 2 технических и технологических решения обеспечивают одинаковые выгоды, то для выбора  можно использовать критерии минимума суммарных затрат.

2. Институциональный аспект проектного анализа исследует организационные и политические условия реализации проекта. Направленность этого анализа может различаться в зависимости от:

- масштаба проекта

-принадлежности капиталоиспользуемого проекта

-состава участника

-назначения проекта.

Цель институционального анализа заключается в оценке качества как внутренних, так и внешних институциональных условий реализации проекта и выработки необходимых мер по усилению институциональных возможностей фирмы - бенефициария для успешного его выполнения.

Институциональный анализ можно разделить на 2 основные части:

1) анализ институциональных условий внутри предприятия

2) анализ всего комплекса внешних  институциональных условий, от которых может зависеть предприятие и результаты реализации проекта.

Анализ внутренних институциональных условий:

 - методы и технические средства управления предприятия, включая мониторинг и оценку результатов реализации проекта;

 - структура управления и организационная структура фирмы;

 -система планирования, включая планирование инвестиций;

 -кадры и их подготовка;

 - финансовое управление, бюджетирование, организация бухгалтерского учета и аудита;

 -система организации маркетинговой деятельности;

 - оценка жизнеспособности и надежности предприятия.

Система планирования оценивается с точки зрения ее эффективности для реализации проекта. Особое внимание уделяется планированию инвестиций.

Исследование кадрового обеспечения включает в себя несколько вопросов:

1) квалификация

2) возраст

3) половой состав

4) заинтересованность.

Институциональный анализ изучает финансовую политику, проводимую предприятием, управление финансовыми потоками, качество, достоверность и периодичность в составлении финансовых и отчетных документов, смет и бюджетов мероприятий (включая инвестиционные проекты), их исполнение, частоту, уровень полноты и результаты внутренних и внешних аудиторских проверок в деятельности фирмы. Все это делается с двумя основными целями:

1) определить, насколько система финансового управления и учета в фирме отвечает требованием проекта;

 2) выработать систему мер по приведению этой системы в соответствие с предъявляемыми проектом требованиями.

Успешной реализации проекта может способствовать продуманная внутренняя политика фирмы. Анализ политики фирмы направлен в основном на изучение стратегии перспективного развития фирмы и тактики ее реализации. При этом особое внимание обращается на соответствие стратегии и тактики целям проекта. В идеальном случае проект должен быть направлен на достижение одной  или нескольких целей перспективного плана развития фирмы, т.е. обеспечить реальный вклад в достижение глобальной цели. Именно в этом случае потенциал успешности проекта существенно возрастает.

При исследовании внутренних институциональных условий проводится оценка надежности и жизнеспособности предприятия. При этом используются специальные методы анализа финансового состояния предприятия на рынке, успешность функционирования, стабильность и  устойчивость положения.

Анализ внешних институциональных условий. Анализ комплекса внешних институциональных условий проводится по основным двум направлениям:

1) анализ государственной политики на всех уровнях власти проводится оценка влияния существующих законов и политики регулирования, которые воздействуют на отдельные элементы и на весь проект в целом.

2) проводится анализ взаимоотношений предприятия, реализующего проект с общественными организациями, политическими партиями и институтами власти  (на всех уровнях). Результаты такого анализа должны показать место, занимаемое предприятием, реализующим проект в системе отношений с другими институтами, ее возможности использовать преимущества сложившихся связей для реализации проекта, а также выявить направления развития внешних взаимоотношений.

3. Социальный анализ.  Цель социального анализа заключается в том, чтобы определить степень соответствия целей проекта интересам его социального окружения. Он предполагает поиск оптимальной стратегии развития реализации проекта, которая обеспечила бы как поддержку общества, так и достижение целей проекта через изменения в общественном отношении к нему. Этот вид анализа является как и другие аспекты существенным и неотъемлемым компонентом единого интегрированного подхода к оценке инвестиционных проектов и должен охватывать все фазы и стадии жизненного цикла, начиная от идентификации и заканчивая оценкой результатов реализации проекта.

Социальный анализ рассматривает 4 основные направления:

1) социально-культурные и демографические характеристики населения в окружении проекта (численность, возрастной, образовательный и классовый состав);

2) направления общественной организации местного населения по выполнению производственной деятельности, включая структуру хозяйствования, наличие и доступность трудовых ресурсов, отношения собственности на землю.

3) культурная приемлемость проекта. Проект рассматривается с двух позиций:

1. насколько он соответствует социальным нормам и способен ли адаптироваться к ним;

2. как сам проект может повлиять на поведение людей и дает ли им возможности правильно определить собственные нужды и потребности.

4) разработка стратегии привлечения населения и организации участников в целях обеспечения их заинтересованности в реализации проекта.

4. Экологический анализ невозможно просчитать. Экологические экспертизы имеют очень сложный характер  и не поддаются обычному анализу выгод и затрат.

5. Коммерческий анализ включает в себя:

Анализ рынков:

 -  рынок продукции;

 -  рынок ресурсов;

 -  финансовые рынки.

Цель коммерческого анализа заключается в оценке перспектив проекта с точки зрения рынков продукции и услуг, которые предполагаются проектом, материальных и финансовых ресурсов, которые  требуются для его реализации.

Если проект предполагает выпуск какого-либо вида продукции, то требуется тщательный анализ ее рынка сбыта, с тем, чтобы обеспечить эффективный спрос на нее по выгодной цене. 

Рынок ресурсов исследуется с точки зрения оценки конъюнктуры цен, доступных объемов и качества материально-технических и трудовых ресурсов.

Коммерческий анализ проектов включает анализ мероприятий по выполнению плана поставок оборудования, строительных материалов и сырья. При исследовании финансовых рынков производится оценка возможностей по привлечению заемного капитала для реализации проекта, сложившихся цен на финансовые ресурсы, условий кредитования.

Для выбора наиболее приемлемых сфер финансирования необходима следующая информация:

1) Доступность кредитных ресурсов для долгосрочного финансирования инвестиций.

2)Доступность кредитных ресурсов для краткосрочного финансирования прироста рабочего капитала.

3) Средний минимальный и максимальный процент за кредит (по видам кредитов).

4) Допустимые сроки возврата долга.

5) Условия предоставления льгот.

6) Необходимость предоставления гарантий или залога.

После завершения анализа рынков и выявления основных тенденций производится прогноз развития параметров рынка, необходимых для расчётов в ходе бизнес - планирования. Кроме этого производится прогнозирование спроса на продукцию проекта, а также прогнозирование предложения продукции.

6. Финансовый анализ. Оценку инвестиционного проекта с точки зрения его целесообразности и эффективности даёт финансовый анализ. Основные задачи финансового анализа:

- не выше ли затраты тех выгод, которые могут быть получены от реализации проекта;

- можно ли осуществить проект (в финансовом отношении) при имеющихся источниках финансирования или какими должны быть финансовые условия реализации проекта, чтобы можно было довести его до конца;

- остаётся ли проект привлекательным для каждого его участника с учётом конкретных условий финансирования.

Так как инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл определённой продолжительности, а между инвестициями и получением выгод от них существует временной лаг (запаздывание), нужен механизм сравнения разновремённых затрат и результатов. Таким механизмом, учитывающим ценность денег во времени является метод дисконтирования денежных потоков.

Для учёта временной ценности денег при суммировании затрат и результатов за какой-либо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду – к единому моменту времени. Это осуществляется путём умножения текущих величин денежного потока на коэффициент приведения (дисконтирования), который учитывает относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени. Обычно за момент приведения принимается либо начало расчётного периода и тогда процедура приведения называется дисконтированием, а коэффициент – коэффициентом дисконтирования или окончанием и тогда процедура приведения называется компаундированием.

Этапы финансового анализа:

1. Оценка общего размера затрат на проект в текущих или постоянных ценах.

2. Оценка будущих денежных потоков проекта, включая остаточную стоимость активов по завершению жизненного цикла. Суть методики расчёта денежного потока в данном случае заключается в сравнении затрат (включая налоги) и выгод от реализации проекта по годам с учётом амортизации, которая не является реальными затратами по проекту.

3. Оценка степени риска на основе учёта возможных отклонений денежных потоков проекта от ожидаемых значений и характера влияния этих отклонений на показатели осуществимости и эффективности проекта.

4. Оценка реальной стоимости активов проекта через дисконтирование денежных потоков.

5. Определение альтернативной стоимости капитала с учётом определённой степени риска, на которую следует дисконтировать денежные потоки.

6. Сравнение текущей стоимости ожидаемых денежных потоков, поступлений (выгод) с дисконтированными затратами по реализации проекта. Если суммарная текущая стоимость выгод выше суммарной текущей стоимости затрат, то проект является эффективным.

Финансовый анализ инвестиционного проекта проводится в 2 основных этапа:

1) Анализ проекта до финансирования.

2) Финансирование и анализ после финансирования.

В первом случае оценивается осуществимость и эффективность проекта «самого по себе», то есть без учёта вопросов его финансирования (источники, условия получения, возврата и обслуживания долга). В некоторых случаях анализ проекта до финансирования рассматривается как исследование проекта, который не предполагает заёмного капитала, и его реализация осуществляется за счёт собственных средств бенефициария.

Во втором случае денежные потоки проекта включают в себя поступления и отток денежных средств в результате получения и возврата заёмных средств, привлечённых извне (на капитальные вложения и изменения в потребности оборотных средств) в результате реализации проекта. Результаты такого анализа позволяют сделать вывод о приемлемости проекта с учётом его финансовой деятельности.

7. Экономический анализ.

Экономический анализ представляет собой анализ и оценку осуществимости и эффективности проекта с точки зрения интересов национальной экономики страны. Он показывает превышают ли выгоды, которые получает общество от реализации проекта те затраты, которые оно несёт в ходе его осуществления и эксплуатации. Схема расчёта экономического анализа похожа на схему расчёта финансового анализа. Однако экономический анализ должен дать ответ на вопрос: «Является ли конкретный проект рациональным использованием средств общества в его интересах?». С этой целью необходимо учесть все различия между ценами на ресурсы и продукцию, которые складываются на рынке и которые учитываются в финансовом анализе. Эти различия обусловлены рядом причин:

1) Экономический анализ проводится в «истинных» для экономики ценах. При этом для ориентира выступают цены на мировых рынках.

2) Полное отсутствие, либо недостаток необходимых для проведения грамотного анализа исходных данных.

Всё это приводит к резким изменениям оценки проектов в динамике и к невозможности сформулировать точную, окончательную оценку экономической эффективности проекта. Необходимо отметить очень важную ошибку, когда интересы страны отождествляются с интересами бюджета страны.

Отдельно от рассмотренных аспектов анализа проекта выделяется анализ рисков, которые включает в себя:

1) Анализ чувствительности.

2) Анализ сценариев.

3) Анализ рисков на основе метода статистических испытаний.

4) Неформальный анализ прочих рисков.

Анализ рисков отражает взаимодействие проекта с внешней средой, влияющей на его внутреннею структуру, что вызывает необходимость комплексной, многоаспектной экспертизы проекта по всем вышеперечисленным направлениям. Такое исследование позволяет выявить слабые стороны проекта, выработать тактику реализации проекта с учётом возможных и наиболее вероятных изменений внешней среды.
Лекция 5. Виды эффективности инвестиционных проектов

1.               
Бюджетная эффективность.


2.               
Коммерческая эффективность.


3.               
Экономическая (народнохозяйственная) эффективность.


1.               
Бюджетная эффективность.


Бюджетная эффективность – система показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней (определяется в случае использования бюджетных средств для балансирования капальных вложений по прибыли).

Показатели бюджетной эффективности инвестиционной политики отражает влияние результатов осуществления проектов на доходы и расходы бюджетов всех уровней и определяются на основе расчета притоков (постановлений) и оттоков (расходов) бюджетных средств.

Возмещение НДС по основным средствам, приобретаемым в ходе реализации предприятия, после ввода их в эксплуатацию рассматриваются либо как уменьшение бюджетных постановлений, либо как дополнительные расходы бюджета.

Расходы бюджета – субсидирование отдельных видов деятельности предприятий, либо выделение бюджетных средств для поддержки предприятия.

Возможны 3 типа расчетов бюджетной эффективности:

1.                 предприятия оцениваются с точки зрения так называемого «рассматриваемого правительства», включаемого федеральный бюджет, бюджеты субъектов РФ, местные бюджеты и бюджетные фонды;

2.                 с точки зрения консолидированного бюджета, без учета внебюджетных фондов;

3.                 эффективность предприятия оценивается отдельно по видам бюджетов.

При определении бюджетной эффективности учитывается формы участия бюджетных средств финансирования предприятия, изменение доходов и расходов бюджетных средств, экономия капитальных вложений из федерального бюджета или бюджета субъектов РФ на выплату соответствующих пособий.

Основным показателем, используемым для обоснования финансовой поддержки предусмотренных в предприятии мероприятий, является бюджетный эффект.

Этот показатель определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в отчетном году.



Значение расходов и доходов также можно рассчитывать как суммы дисконтируемых годовых значений за период Т осуществление предприятия. На их основе вычитают внутреннюю норму бюджетной эффективности (прибыль, срок окупаемости и рентабельности бюджетных средств, степень финансового участия государства (региона) в реализации предприятия).

Основой для расчета бюджетной эффективности предусматривается использование иностранных займов, то в доходах бюджета учитывается платежи ЦБРФ за сопровождение таких займов. На основе данных составляется ДП для  определения бюджетной эффективности и рассчитываются обобщенные показатели бюджетной эффективности предприятия.

2.                 Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность инвестиционных проектов – это системе показателей, характеризующих целесообразность его реализации для предприятия – инициатора проекта и/или внешнего частного инициатора.

Коммерческая эффективность (КЭ) предприятия определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

КЭ можно рассматривать, как для предприятия в целом, так и для отдельных его участников с учетом их вкладов.

В качестве эффекта на определенный период выступает поток реальных денег (сальдо притока и оттока). В каждый конкретный период времени (шаге расчета) – приток  и отток  денежных средств, разница между ними  - эффект в данном периоде времени.

=  -

При осуществлении предприятия выделяют 3 вида деятельности:

                                     Инвестиционная;

                                     Операционная;

                                     Финансовая.

          Поток реальных денег  - разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной деятельности в каждый период осуществления проекта, т.е. на каждом шаге расчета.

 =  + … +

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя доходы и затраты, распределенные по периодам (шагам) расчета. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности по проекту включает в себя доходы и затраты – здания, сооружения, машины и оборудование, нематериальные активы, передаточное устройство и т.д.

Поток реальных доходов операционной деятельности на шаге t включает следующие виды доходов и затрат: объем продаж, цена, выручка, внереализационные доходы, переменные затраты, постоянные затраты, % по кредитам, прибыль до налогообложения, налоги и сборы, чистый доход и амортизация, чистый приток от операций.

Поток реальных доходов от финансовой деятельности определяется исходя из значения следующих показателей на каждом шаге расчета: собственного капитала, краткосрочные средние кредиты, долгосрочные средние кредиты, выплаты % по кредитам, погашение задолженности по основным суммам кредитов, выплаты дивидендов.

3. Экономическая эффективность.

Экономическая (общественная) эффективность инвестиционных проектов – система показателей, учитывающих социально – экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, включая внешние эффекты и общественные блага.

Эти показатели определяются на уровне народного хозяйства, отрасли, предприятия и учитываются затраты и результаты, связанные с осуществлением инвестиционных проектов, которые выходят за пределы финансовых интересов их участников.

При определении показателей экономической эффективности необходимо учитывать следующее:

1.                 при прогнозировании доходов денежных потоков особое внимание уделяется стоимостной оценке последствий осуществления данного проекта в смежных сферах экономики, включая социальную и экологическую;

2.                 в составе оборотного капитала отражается только запасы и резервы денежных средств;

3.                  при определении денежных поступлений и выплат по операционной и финансовой деятельности в их состав не включаются любые виды платежей, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта, включая государство, другому.

При этом стоимостная оценка товара производится с учетом их роли во внешнеторговом обороте страны:

1.                 экспортная продукция оценивается по реальным ценам внешнеторговых контрактов за вычетом таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку товаров до границы;

2.                 импортозамещенная продукция и товары, приобретенные по импорту, оцениваются по цене замещаемой продукции в сумме с затратами на страховку и доставку;

3.                 товары, реализуемые на внутреннем рынке оцениваются по рыночным ценам с НДС и без учета акцизов.

Показатели экономической эффективности включает в себя следующие результаты в стоимостном выражении:

¨                 конечные производственные результаты;

¨                 социальные и экологические результаты;

¨                 производственно – финансовые затраты;

¨                 кредиты и займы иностранных государственных банков и т.п.

При этом учитывается и косвенные финансовые результаты и иные результаты и затраты, не поддается стоимостной оценке.

Для всех форм эффективности ключевые оценочные показатели:

·                   NPV; Индекс рентабельности инвестиций; Внутренняя норма доходности; Срок окупаемости.


Лекция 4. Принципы оценки эффективности инвестиционных вложений.

1.Характеристика и содержание принципов оценки инвестиционных вложений.

2. Денежный и ресурсный подходы к измерению затрат и результатов.

1.Характеристика и содержание принципов оценки инвестиционных вложений.

Несмотря на существенные различия между типами проектов и многообразия условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза должны производиться в определенном смысле единообразно, на основе единых обоснованных принципах.

Их можно разделить на 3 группы:

1.      Методологические

Наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических   субъектов, независимо от характера и целей проекта.

2.      Методические

Обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решения, принимаемых на их основе.

3.      Операционные

Соблюдение которых облегчит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок.

Методологические принципы

Измеримостьэффективность объекта характеризуется показателями, выражаемых в количественной шкале, то есть  числами. Это означает, что и все основные характеристики проекта, определяющие его эффективность, так же должны измеряться количественно.

В тоже время, для других целей необходимые характеристики объектов могут измеряться в номинальной или порядковой шкале.

Сравнимость. Любые 2 проекта А и В сравнимы, то есть  всегда имеет место 1 и только 1 из следующих трех случаев:

1.                               Проект А – эффективнее проекта В, или, что проект В – менее эффективен проекта А.

2.                               Проект В эффективнее проекта А.

3.                               Оба проекта равноэффективны.

Для того чтобы результаты сравнения проектов не противоречили правилам национального экономического поведения, необходимо  выполнение следующих требований:

·   Монотонность.

Увеличение результатов проекта или уменьшение связанных с ним затрат должно повышать эффективность проекта. В общем, это требование  означает повышение эффективности проекта, при улучшении его технико – экономических, социальных и других условий реализации проекта.

·   Транзитивность

Если проект А эффективнее проекта В, а В эффективнее чем С, то проект А эффективнее проекта С.

Обратим внимание, что не любой метод сравнения проектов удовлетворяет этому требованию.

Выгодность. Проект считается эффективным, если реализация этого проекта выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные с реализацией проекта, оцениваются не выше, чем полученные результаты, тем самым оценка эффективности проекта базируется на оценках затрат и результатов проекта, представленных в количественном выражении.

Согласованность интересов участников. В общем случае реализации проекта требуют скоординированных действий разных участников, причем их цели, интересы не совпадают, проект они могут оценивать с разных точек зрения, используя разные методы  и несовпадающие показатели эффективности. Тем самым реализация проекта будет возможна, только если проект окажется выгодным для каждого участника. Однако, повышение эффективности проекта для одного участника не обязательно сопряжено со снижением эффективности для другого участника.

Платность ресурсов. При оценке эффективности проектов должна учитываться ограниченность всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов и неограниченность потребности в них. Это означает, что каждый ресурс, требующийся для реализации проекта, в принципе может быть использовано и иным способом, например в другом проекте. По – этому столь важны задачи, наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов.

Ограничения по общему объему ресурсов и направления их альтернативного использования является важными характеристиками экономического окружения и проявляется в  платности ресурсов. Таким образом,  в расчетах эффективности затрачиваемые ресурсы и полученные результаты, выражаемые в натуральных и условных единицах, должны оцениваться в стоимостном выражении, исходя из их оценок, определяемых экономическим окружением и предпочтениями участников.

При этом стоимостная оценка расходуемого или используемого в проекте ресурса должна отражать выгоду, упущенную из – за невозможности использовать его в другом месте или иных целях.

Затраты результата, связанные с реализацией проекта, иногда могут задаваться в различных валютах или в различных системах цен. Однако, для расчетов эффективности, все они в конечном итоге должны переводиться в единые стоимостные измерители.

Неотрицательность и максимизация эффекта. Из принципа сравнимости вытекает, что сравнение любых проектов должно осуществляться по единому критерию, не смотря на то, что в общем случае проекты характеризуются системой показателей эффективности. Такой критерий – интегральный эффект. Он отражает разность между оценками совокупных результатов и затрат по проекту за весь период его реализации.

Проект считается неэффективным, если интегральный эффект его отрицателен. При этом неэффективность проекта не обязательно означает убыточность соответствующего производства, а свидетельствуют лишь о возможности лучшего применения используемых в проекте ресурсов. При сравнении альтернативных проектов, предпочтение должно отдаваться проекту, с большим значением интегрального эффекта. При этом разность между интегральными эффектами оцениваемого и другого проекта характеризует эффективность первого, по сравнению со вторым, то есть сравнительную эффективность. Из нескольких альтернативных проектов будет тот, чей эффект, по сравнению с любым другим, будет неотрицательным. Это важное свойство показателей сравнительного эффекта.

Антисимметричность. Эффективность проекта А, по сравнению с проектом В равна по величине и противоположна по знаку эффекта В. В частности, если эффект проекта А, по сравнению с проектом В, положителен и равен Э, то при этом реализация проекта В – упущенная выгода от реализации. В равен Э. Это, казалось бы, очевидное требование соблюдается, отнюдь не при всех методах оценки сравнительной эффективности проекта.

Системность. Проект реализуется в условиях определенного окружения, поэтому эффективность для любого другого участника во многом зависит от того, как выделен этот участник из общей системы и как он с ней взаимодействует.

Взаимодействие участника с «окружающей средой» включает важный аспект – рациональное использование средств, поступающих от реализации объекта. С другой стороны, такое взаимодействие может привести к возникновению внешних эффектов, то есть позитивным или негативным объектам для экономических субъектов, не являющихся участниками проекта. Такие последствия возникают в начале проекта, во время реализации и после его окончания. Внешние эффекты могут возникать и при совместной реализации нескольких проектов. Такие проекты рассматриваются как взаимовлияющие. Проекты, при совместной реализации которых дополнительные внешние эффекты не возникают, рассматриваются как независимые.

Независимость от дополнительных проектов. Пусть проект А не менее эффективен проекта В, а проект С не зависит от А и В. Тогда совместная реализация проектов А и С не менее эффективно, чем совместная реализация В и С. Это свойство позволяет децентрализировать процедуру сравнения и отбора проектов: разбив проекты на независимые группы, можно отбирать лучшие проекты относительно, и такая процедура не приведет к ошибкам, наоборот, в случае зависимых проектов, эффективность каждого может быть оценена только с учетом его влияния на все остальные.

Аддитивность. Эффект от одновременной реализации независимых проектов равен сумме эффектов от этих проектов. Это свойство чрезвычайно важно. Данный принцип относится к оценке только экономической эффективности, применительно к оценке других видов эффективности он может не действовать, если при этом используются общепринятые показатели эффекта.

Комплексность. Комплексный подход оценке эффективности проекта предусматривает:

·   Учет структуры и характеристик проектируемого объекта

·   Учет всех наиболее общественных последствий проекта.

Данный принцип предполагает однократный учет последствий проекта и не допускает повторного счета одних и тех же затрат и результатов.

·   Рассмотрение всего жизненного цикла проекта.

Это означает, что эффективность проекта должна определяться затратами и результатами на протяжении всего его жизненного цикла, а не только достигаемыми в какой – то один момент времени.

Неопровергаемость методов.  С точки зрения истинности данное утверждение можно разделить:

1.      Истинные

2.      Ложные

3.      Правдоподобные.

При этом истинные утверждения обычно являются следствиями других, более общих истинных утверждений.

Ложные – утверждения, противоречащие каким - либо истинным.

К правдоподобным относятся утверждения, справедливость которых подтверждена опытом, практикой их применения, а не выведено логически из других истинных утверждений.

Методические принципы.

1)                 Сравнение ситуации «с проектом» и без «проекта».

Оценка эффективности проекта производится путем сопоставлений последствий его реализации с последствиями отказа от него. Такое сравнение осуществляется 2 путями:

·   Затраты и результаты при реализации проекта сопоставляется с затратами и результатами, которые могли бы возникнуть, если бы проект не был реализован.

·   Оценка эффективности производится на основе сопоставления изменений затрат результатов, обусловленных реализацией проекта (т.е. на основе приростных показателей  затрат результатов).

Данный принцип не допускает не оценки проекта, путем сравнения ситуации до и после не игнорирования этой ситуации. «До проекта» ситуация характеризует условия при которых проект начинает осуществляться и ее учет во многих случаях оказывается необходимым.

2)                             Уникальность.

При оценке к любому проекту следует подходить как к уникальному, максимально учитывая степень его специфики и отличия от других проектов. Это необходимо делать даже в том случае, если оцениваемый проект имеет много общего с другими. Специфика может проявляться в любых параметрах проекта.

3)                             Субоптимизация

Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. При этом в основу оценки должно быть положено наиболее лучшее сочетание таких параметров. Данный принцип чрезвычайно важно соблюдать при сравнении нескольких вариантов проекта.

4)                              Не управляемость прошлого.

Принимаемые решения не могут повлиять на прошлое, по – этому при оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться прошлые затраты и  прошлые доходы, осуществляемые  до начала расчетного периода, даже если они были связаны с подготовкой к реализации данного проекта.

5)                             Динамичность. (учет различных аспектов влияния фактора времени)

При оценке эффективности проектов необходимо учитывать фактор времени, влияние которое может проявляться по -  разному.

Фактор времени.

·   В ходе реализации проекта могут меняться структура и характер объектов; технико – экономические показатели предприятий и др.

·   Могут меняться во времени характеристики экономического окружения (цены, курсы валют, ставки налогов) влияет инфляция.

·   Могут иметь место разрывы во времени между производством продукции или потреблением ресурсов и их оплата. Некоторые виды лагов могут быть учтены путем включения в денежные потоки затрат на формирование или прирост оборотного капитала. В данном случае необходимо иметь ввиду, что расчеты потребности в оборотном капитале ранее не отражались и влияние оборотного капитала на показатели эффективности не учитывались.

6)                             Временная ценность денег.

Оценка эффективности проекта предполагает составление результатов проекта, с проектируемыми затратами, в условиях когда и результаты и затраты распределены во времени. Это означает, что в расчетах эффективности разновременные затраты и результаты должны быть определенным образом соизмеримы – приведены к одному и тому же моменту времени.

7)                              Неполнота информации.

 Оценка эффективности проекта всегда производится в условиях неопределенности, то есть неполноты и неточности информации о самом проекте, условиях его реализации, внешней среде. По – этому реализация проекта может быть сопряжена с риском для его участников. Это необходимо учитывать пи разработке проекта в процессе расчета эффективности, а также при интерпретации полученных результатов.

8)                              Структура капитала.

Как правило, используемый в проекте капитал, не бывает однородным. Обычно, часть него – собственный, а часть – заемный. Отличие между ними заключается в степени риска. По – этому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и следовательно, на оценку проекта.

9)                             Многовалютность.

Результаты и затраты по проекту выражаются не только в национальной валюте, но и в иностранной валюте, вследствие необходимости экспортно – импортных операций и др. Несовпадение темпов инфляции разных валют и ряд других причин, требуют использование корректной методологии учета многовалютности при оценке эффективности проектов.

Операциональные принципы.

1)           Взаимосвязь параметров проекта.

Разрабатываются и  оцениваются различные варианты проекта и формируется исходная информация о его экономических, технических, организационных или каких – то иных параметрах, которые необходимо учитывать при изменении параметров и влияния этих параметров на другие параметры.

2)            Моделирование.

Оценка эффективности проекта производится путем моделирования процесса его реализации, с учетом зависимостей между взаимосвязанными параметрами проекта и внешней среды. Моделирование сводится к преобразованию распределенных во времени затрат и результатов в денежные потоки и к расчету  показателей эффективности проекта на основе этих потоков.

3)            Организационно – экономический механизм.

Изменение этого механизма в общем случае меняет все показатели эффективности проекта и должна рассматриваться как разработка нового варианта прежнего проекта. 

4)           Многостадийность оценки эффективности проекта.

 Разработка и реализация проекта осуществляется последовательно в несколько стадий. На каждой стадии исходная информация о проекте и внешней среде обновляется и пополняется, меняется и состав альтернативных вариантов проекта. По – этому оценка эффективности проекта и выбор его лучшего варианта каждый раз должны производиться заново, с применением более точных методов.

5)           Информация и методическая согласованность.

 При сравнении различных проектов необходимо обеспечить согласованность исходной информации и методов оценки их эффективности.

6)           Симплификация.

Если существует несколько методов оценки, ведущих к одному и тому же результату, то следует выбирать наиболее простой, с информационной и вычислительной точек зрения.

2. Денежный и ресурсный подходы к измерению затрат и результатов.

При денежном подходе результаты и затраты проекта выражаются в поступлениях и расходах (отток) денежных средств.

При ресурсном подходе результаты проекта характеризуются произведенной продукцией затратами объемов израсходованных ресурсов разного вида. Хотя, затраты и результаты измеряются в данном случае в денежном выражении, они считаются полученными если продукция произведена, а затраты осуществляемыми в момент потребления соответствующего ресурса.

Основное различие между денежным и ресурсным подходами в том, что считать затратами и результатами, и  к какому моменту времени их относить.

Денежный подход обычно связан с применением кассового метода, а ресурсный – с применением метода начисления.

С бухгалтерской точки зрения оба подхода различаются методами учета затрат и результатов и их размерами и распределением во времени.

При ресурсном подходе затраты любого ресурса учитываются в момент их осуществления, затраты – в момент производства.

При денежном подходе затраты любого ресурса учитываются в момент оплаты. Этот подход ориентирован на учет реальных доходов и расходов предприятия и непосредственно учитывает основные притоки и оттоки денежных средств на счетах.

При денежном подходе необходимо учитывать влияющий на эффективность проекта разрыв во времени между получением ресурса и его оплатой. А так же, при денежном подходе в состав затрат включаются уплачиваемые налоги и отчисления. За этими платежами не стоит какое – то движение реальных ресурсов, по – этому при ресурсном подходе они не уплачиваются.

Денежный подход ориентирует на дифференцируемую участниками денежного проекта оценку его эффективности, в то время как, ресурсный – на оценку эффективности проекта в целом, без разбивки по учитываемому кругу участников.

Денежный подход в большей мере ориентирован на предприятия, организации, фирмы, компании – участницы проекта, тогда как ресурсный – на учет интересов государства.

Несмотря на все недостатки ресурсного принципа, оценки инвестиций и преимущества денежного, оба подхода имеют право на существование.

Общая схема оценки эффективности проекта.

Процесс оценки эффективности проекта осуществляется в 2 этапа:

1.                             Общая оценка проекта в целом и определение целесообразности его дальнейшей разработки.

2.                             Конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников.

На первом этапе организационно – экономический механизм реализации проекта неизвестен, или известен в самых общих чертах, состав участников проекта так же не определен. В этих условиях о привлекательности проекта можно судить только по показателям общественной и коммерческой эффективности проекта в целом.

На втором этапе оценка эффективности проекта производится для каждого участника проекта уже при определенном организационно – экономическом механизме его реализации. Одновременно проверяется и финансовая реализованность проекта.

Необходимость оценки эффективности проекта в целом обуславливается 3 обстоятельствами:

-1- Интегральный коммерческий эффект проекта, в целом, обычно бывает достаточно близок к сумме интегральных коммерческих эффектов предприятий – участников проекта.

-2- На стадии разработки проекта часто возникает необходимость оптимизировать его технические и иные параметры. При этом ни схема финансирования проекта, ни состав участников, ни взаимоотношения между ними еще не определены. В этих условиях оптимизируются эффективности проекта в целом, это единственно приемлемый способ обоснования технических проектных решений на первом этапе проектирования.

3. Для привлечения инвесторов необходима рекламная компания.

Оценка эффективности проекта может производиться на разных стадиях его разработки и реализации:

·   При разработке инвестиционного  предложения и декларации о намерениях

·   При разработке обоснования инвестиций

·   При разработке технико-экономического обоснования

·   В ходе осуществления проекта (экономический мониторинг)

·   При завершении проекта (оценка фактической эффективности проекта)

Принципы оценки эффективности проектов одинаковы на всех этапах. Оценка может отличаться по видам рассматриваемой эффективности, а так же по набору исходных данных и степень подробности их описания.

1.                        Расчеты начинаются с выбора расчетного периода и разбиение его на шаги

2.                 Определяется состав показателей выходных таблиц.

3.                 В расчеты вводится информация об экономическом окружении проекта

4.                 В заключении возникает необходимость расчета технико – экономических показателей проекта.




Лекция 7. методы оценки эффективности инвестиционных проектов

1. Статистические (традиционные) методы оценки.

2. Динамические методы оценки.

3. Финансовая оценка проекта.

1. Статистические (традиционные) методы оценки.

К простым оценочным показателям экономической эффективности проекта относятся:

 - срок окупаемости капитальных вложений,

- точка безубыточности,

- коэффициент эффективности инвестиций.

Наиболее распространенным статистическим показателем оценки эффективности инвестиционных проектов является срок окупаемости.

Срок окупаемости – это период времени от начала реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям, включающим капитальные затраты и эксплуатационные расходы.

Экономический смысл этого показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.

Существует два подхода к расчету срока окупаемости. Первый подход заключается в том, что суммы первоначальных вложений делят на среднегодовые поступления. Этот метод применяют в случае поступлений по годам равными долями. Тогда срок окупаемости инвестиций определяется по следующей формуле (1).

Ток = К/Д   (1),

где К – первоначально вложенный капитал,

      Д – ежегодный доход.

Второй подход заключается в определении денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом.

В некоторых случаях период окупаемости инвестиций определяется как отношение первоначальных капитальных вложений к ожидаемой чистой прибыли или разности между годовыми доходами и затратами (без амортизации), т.е.:

Ток = К/(Д–З+А) = К/(П+А)   (2),

где З – затраты,

      А – амортизация.

Основной недостаток статистического показателя «срок окупаемости» в том, что он не учитывает стоимости денег во времени, т.е. не делает различия между проектами с одинаковыми денежными потоками, но с разным распределением по годам.

Коэффициент эффективности инвестиций (
ARR
)
называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.

Существует несколько способов исчисления указанного показателя. Первый способ основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом налога на прибыль) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций. Чаще всего используют чистую прибыль, т.к. она лучшим образом характеризует выгоду, которую получает инвестор. Размер инвестиций в данном случае определяется как средняя величина между стоимостью активов на начало инвестирования и конец расчетного периода.  ARR=(Prср о)*100   (3),

где Pr    - среднегодовая величина прибыли за минусом отчислений в бюджет, Уср о  - средняя величина первоначальных вложений.

В этом случае предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций.

ARR=(Prо )*100   (4), где Уо – первоначальные инвестиции.

Этот способ может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (аннуитетов) на неопределенный или достаточно длительный срок.

Кроме этого, ARR может рассчитываться на основе оплаченного акционерного капитала, тогда:

ARR=(Prа )*100   (5),

где Ка – акционерный капитал.

Второй способ расчета коэффициента эффективности инвестиций основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций:

ARR=Pr/(Уо–Уf )*100   (6),

где Уf – остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.

Точка безубыточности.

Точка безубыточности отражает уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с затратами производства.

Точку безубыточности (Тб) можно определить путем расчета. Так, если выразить ее в физических единицах ежегодно производимой продукции, то основные предложения можно представить в виде следующих равенств:

·                   стоимость реализации (продаж) равна издержкам производства;

·                   стоимость реализации равна объему продаж, умноженному на единицу производимого товара.

При определении точки безубыточности необходимо установить, как влияет на прибыль изменение объема продаж.

Показатель точки безубыточности позволяет определить необходимый объем продаж продукции, прибыль и зависимость ее от переменных затрат.

2. Динамические методы оценки инвестиционных проектов.

Основным вопросом в оценке эффективности инвестиционных проектов является вопрос о необходимости учета фактора времени.

Проявлениями этого фактора различны. Основные из них:

1 – динамичность,

2 – сезонность,

3 – физический износ основных средств,

4 – изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы,

5 – изменение во времени параметров внешней среды,

6 – разрывы во времени,

7 – разновременность.

Дисконтирование.

Чтобы оценить выгодность вложений во времени, т.к. в различные моменты времени деньги имеют разную ценность – используют метод дисконтирования – процесс приведения разновременных денежных потоков (поступлений и выплат) к единому времени.

Применение метода дисконтирования предусматривает прохождение следующих стадий:

1.                 Расчет денежного потока инвестиционного проекта;

2.                 Выбор ставки дисконтирования, учитывающий доходность альтернативных вложений и риск проекта;

3.                 Определение чистого дисконтированного дохода (ЧДД или NPV):

NPV=-УоCt(1+i)   (7),

где Уо – величина первоначальных инвестиций;

       Ct  - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени  t (шаг расчета, год, квартал, месяц и т.д.);

        i – ставка дисконтирования.

В основе расчетов по данному методу лежит информация о различной стоимости денег времени.

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F=1/(1+i) – факторным дисконтированием.

Условия принятия инвестиционного решения на основе NPV сводится к следующему:

·                   Если NPV>0, то проект следует принять;

·                   Если NPV<0, то проект принимать не следует;

·                   Если NPV=0 то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

Показатель NPV учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости капитала. Он является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. в данном случае можно сказать, что:

NPVA+NPVB=NPVA+B  (8).

Основными показателями, характеризующими эффективность проекта за весь период его реализации являются чистый дисконтированный доход (ЧДД) и чистый не дисконтированный доход (ЧД). Эти два показателя характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта в соответствии с учетом и без учета их разновременности. Разность ЧД и ЧДД отражает влияние дисконтирования на величину интегрального эффекта.

Индекс рентабельности инвестиций (индекс доходности) – РI – представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений. В отличие от ЧДД индекс рентабельности является относительным показателем эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значении показателя «индекс доходности», тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект.

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию:

·                   Если РI>1, то проект следует принять;

·                   Если РI<1, то проект следует отвергнуть;

·                   Если РI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Недостаток данного метода заключается в неоднозначности показателя РI при дисконтировании отдельных денежных притоков и оттоков.

Внутренняя норма рентабельности (
IRR
) или доходности (ВНД) – 
это значение ставки дисконтирования (нормы дисконта), при котором NPV проекта равно нулю.

IRR=I, при котором NPV=0.

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC (стоимость капитала, цена источников средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR и связь между ними такова:

·                   Если IRR>WACC, то проект следует принять;

·                   Если IRR<WACC, то проект следует отвергнуть;

·                   Если IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Преимущества метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу ЧДД является возможность его интерпретирования, т.е. он характеризует начисление процентов на затраченный капитал. Следовательно, оценка инвестиций с помощью данного метода основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.

Критерии NPV, IRR и РI являются версиями одной и тоже концепции и поэтому их результаты связаны друг с другом следующим образом:

·                   Если NPV>0, то IRR>WACC, РI>1;

·                   Если NPV<0, то IRR<WACC, РI<1;

·                   Если NPV=0, то IRR=WACC, РI=1.

Прочие методы.

В ряде случаев находит применение метод аннуитета – ежегодной ренты. Смысл его состоит в оценке годового экономического эффекта, под которым понимаются постоянные по размерам в каждом периоде денежные поступления – дисконтированные к текущему моменту времени. Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. Если же денежные поступления имеют бесконечно длительный инвестиционный период, то аннуитет называется бессрочным. Этот метод связан с методом бесконечного перебора сравниваемых вариантов проектов.

Кроме этого, существуют методики, которые корректируют все представленные метода. К одной из таких методик можно отнести метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR). Отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка, что позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ДРР) устраняет недостаток статистического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени.

3. Финансовая оценка инвестиционного проекта.

При финансовой оценке проекта используются два финансовых показателя:

·                   Потребность в дополнительном финансировании;

·                   Финансовые показатели предприятия-участника проекта.

Потребность в дополнительном финансировании (максимальная отрицательная наличность) – максимальная из абсолютных величин отрицательных накопленных сальдо реальных денег.

Величина потребности в дополнительном финансировании показывает, какое количество денег должно быть привлечено в данный проект, для того, чтобы его реализация стала возможной. Поэтому потребность в дополнительном финансировании называют еще капиталом риска.

Потребность в финансировании можно определить и с учетом фактора времени – как максимальную из абсолютных величин дисконтированного денежного потока. Соответствующий показатель может быть назван дисконтированной потребностью в финансировании (ДПФ). Данный показатель показывает, какой объем средств должен быть привлечен в проект в момент приведения для того, чтобы проект оказался реализуемым. При оценке проекта в целом собственные средства участника, реализующего проект, в расчет не включаются, поскольку собственные средства привлекаются в необходимых количествах. Потребность в дополнительном финансировании и дисконтированная потребность в финансировании определяются и на стадии оценки эффективности участия в проекте и являются характеристиками степени реализуемости или нереализуемости проекта, они отражают его капиталоемкость.

Наряду с этим существует ряд показателей, характеризующие влияние проекта на финансовое положение отдельных предприятий-участников – это финансовые показатели предприятий. Финансовые показатели, достигнув определенных критических значений, могут явиться одним из условий прекращения проекта.

Финансовые показатели рассчитываются для отдельных предприятий-участников проектов. Их можно разбить на четыре группы:

·                         Коэффициенты ликвидности;

·                         Показатели платежеспособности;

·                         Коэффициенты оборачиваемости;

·                         Показатели рентабельности.

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства:

1)                           Коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэффициент текущей ликвидности);

2)                           Промежуточный коэффициент ликвидности;

3)                           Коэффициент абсолютной ликвидности.

Показатели платежеспособности применяются для оценки способности предприятия выполнять свои долгосрочные обязательства:

1)     Коэффициент финансовой устойчивости;

2)     Финансовый рычаг;

3)     Коэффициент платежеспособности;

4)     Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств;

5)     Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств.

Коэффициенты оборачиваемости применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок:

1)                 Коэффициент оборачиваемости активов;

2)                 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала;

3)                 Коэффициент оборачиваемости ТМЦ;

4)                 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

5)                 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности.

Показатели рентабельности применяются для оценки текущей прибыльности предприятия:

1)     Рентабельность продаж;

2)     Полная рентабельность продаж;

3)     Чистая рентабельность продаж;

4)     Рентабельность активов;

5)     Полная рентабельность активов;

6)     Чистая рентабельность активов;

7)     Чистая рентабельность собственного капитала.

Показатели рентабельности продаж и активов зависят от схемы финансирования проекта, поскольку валовая прибыль на одном и том же шаге может быть разной. Поэтому более удобными являются показатели предприятия, определяемые по данным его отчетных балансов за предыдущий период, которые позволяют рассматривать проект с различных позиций и тем самым анализировать устойчивость финансового состояния на каждом шаге расчета.


Лекция 6. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта

1.
Классификация денежных потоков


2.
Методы измерения денежных потоков


3.
Ликвидный денежный поток


1. Классификация денежных потоков

Движение финансовых ресурсов предприятий (прибыли, амортизационных отчислений и др.) осуществляющиеся в форме денежных потоков. Для стратегического управления финансами, важен не только общий объём денежных ресурсов, но и величина денежного потока, интенсивность его движения в течение года.

Одна из ключевых задач финансового менеджмента – поддержание оптимальной величины и структуру вложенного капитала в денежной форме, с целью получения максимального объема денежного потока за определённый период (квартал, год). Для реальной оценки финансового результата любого предприятия в первую очередь необходима информация о состоянии его финансовых ресурсов и их движению во времени, т.е. о денежных потоках.


Амортизационные отчисления
 

Валовая прибыль к распределению
 






Рисунок 1. Движение денежных потоков на действующем предприятие.

Определим наиболее важные понятия, связанные с управлением денежными потоками. Приток денежных средств осуществляется за счёт выручки от реализации продукции (работ, услуг), увеличение уставного капитала от дополнительной эмиссии акций, полученных кредитов, займов и средств от выпуска корпоративных облигаций и др. Отток денежных средств, возникает вследствие покрытия текущих (операционных) затрат, инвестиционных расходов, платежей в бюджет, внебюджетные фонды, выплат дивидендов акционерам предприятий, чистых притоков денежных средств (резерв денежной наличности) образуется как разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств.

Таким образом денежный поток – это объем денежных средств, который получает или выплачивает предприятие, в течении отчётного или планируемого периода.

Понятие денежный поток является интегральным, т.е. включая в себя различные виды потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность предприятий, для эффективного целенаправленного управления денежных потоков их целесообразно классифицировать по следующим видам:

1. В зависимости от видов финансово-хозяйственной деятельности:

1.1. денежные потоки по текущей деятельности.

Текущая (операционная) деятельность связана с производством и реализацией продукции (работ, услуг). Движение денег здесь отражают операции связанные с формированием балансовой чистой прибыли. Поскольку операционная деятельность является главным источником прибыли, то она должна генерировать основной поток денежных средств. (рис.2).


Текущая (операционная) деятельность
 




Приток денежных средств

Отток денежных средств

1.Денежная выручка от реализации (товаров, работ, услуг) в текущем периоде.

2.Поступление от перепродажи товаров, полученных по бартерному обмену.

3.Поступления от погашения дебиторской задолженности в отчётном периоде.

4.Авансы полученные от покупателей и заказчиков

5. Целевое финансирование

6.Полученные краткосрочные кредиты и займы

7. Прочие поступления

1.Оплата счетов поставщиков и подрядчиков.

2.Оплата труда персонала.

3.Отчисления в бюджет и взносы во внебюджетные фонды.

4. Выплата подотчётных сумм.

5.Погашение краткосрочных кредитов и займов, включая уплату процентов.

6.Краткосрочные финансовые вложения.

7. Прочие выплаты.

Рисунок 2. Движения денежных средств по текущей деятельности.
Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанных с поступлением и продажи капитальных активов, расходы (капитальные вложения) и доходы от долгосрочных инвестиций. (рис.3.)





Приток денежных средств

Отток денежных средств

1. Продажи основных средств, нематериальных активов.

2. Бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование долгосрочного характера.

3. Полученные долгосрочные кредиты и займы.

4. Средства поступившие в порядке долевого участия в строительстве.

5. Возврат долгосрочных финансовых вложений.

6. Дивиденды, проценты по долгосрочным финансовым вложениям.

7. Прочие поступления.

1. Приобретение основных средств, нематериальных активов.

2. Капитальные вложения.

3.Долгосрочные финансовые вложения.

4. Выдача авансов подрядчикам.

5. оплата долевого участия в строительстве объектов.

6. Прочие выплаты.

Рисунок 3. Движение денежных средств по инвестиционной деятельности.
1.3. Денежные потоки по финансовой деятельности.

Финансовая деятельность включает поступления денежных средств, в результате поступления краткосрочных кредитов и займов или эмиссии ценных бумаг краткосрочного характера, а также погашение задолженности по ранее полученным краткосрочным кредитам и займам.


Финансовая деятельность
 







Приток денежных средств

Отток денежных средств

1. Краткосрочные кредиты и займы.

2.Поступления от эмиссии краткосрочных ценных бумаг.

3. Бюджетное или иное краткосрочное финансирование.

4.Дивиденды и проценты по краткосрочным финансовым вложениям.

5. Прочие поступления.

1. Выдача авансов.

2.Направлена на краткосрочные финансовые вложения.

3. На выдачу процентов по полученным краткосрочным кредитам и займам.

4. Возврат краткосрочных кредитов и займов.

5. Прочие выплаты.



Рисунок 4. Движение денежных средств по финансовой деятельности
Связь между текущей, инвестиционной и финансовой деятельностью показано на рис.5.








Текущая (операционная) деятельность


 
                                      




                                                                              
2. Исходя из масштабов обслуживания хозяйственной деятельности.

2.1. Совокупный денежный поток предприятия.

Он характеризует общий объём поступления и расходования средств денежных потоков.

2.2. Денежный поток каждого структурного подразделения в отдельности является более локальным и становится самостоятельным объёктом изучения, в результате выделения центров финансовой ответственности филиалов, представительств и иных обособленных структурных единиц предприятия, как отдельных объектов управления.

2.3. Денежный поток отдельной хозяйственной операции.

Выделение данного потока зависит от возможности реально учесть эту хозяйственную операцию и связанное с ней движение денежных средств.

3.По направления движения денежных средств.

3.1. Входящий денежный поток (приток) выражают объём поступления денежных средств. На предприятие из различных источников за определённый период (месяц, квартал, год)

3.2. Исходящий денежный поток (отток) характеризуется объёмом расходования (выплат) денежных средств предприятием за аналогичный период.

4. По форме осуществления.

4.1. Безналичный денежный поток.

Выражают только в виде записей регистров бухгалтерского учёта по соответствующим счетам.

4.2. Наличный денежный поток характеризует получением из банка или выплатой денежных средств ( из кассы предприятия) в виде купюр или монет.

5. По сфере обращения.

5.1. Внешний денежный поток выражает выступление от предприятия в распоряжение предприятия от юридических или физических лиц, а также выплаты денежных средств указанным лицам. Он непосредственно влияет на изменение величины остатка денежных средств предприятия.

5.2. Внутренний денежный поток характеризует смены места и формы денежных средств, которые находятся в распоряжении предприятия. Он не оказывает влияния на объём этих средств.

6. По продолжительности временного лага.

6.1. Краткосрочный – это вложение денежных средств в активы  на срок до 1 года.

6.2. Долгосрочный, если срок выходит за рамки года.

7. По уровню достаточности денежных средств.

7.1. Избыточный денежный поток отличается превышением поступления денежных средств над текущими потребностями в них. Его характерным признаком является высокая продолжительность величина резерва денежной наличности (чистого денежного потока), которая не используется в процессе хозяйственной деятельности.

7.2. Дефицитный денежный поток образуется в том случае, когда поступающих денежных средств  недостаточно для покрытия текущей потребности предприятия. Наличие дефицитного денежного потока в течение длительного периода может привести предприятие к утрате платёжеспособности и даже к банкротству.

7.3. Оптимальный денежный поток характеризует сбалансированность поступления и использования денежных средств.

8. В зависимости от виды валюты.

8.1 Денежные потоки в национальной валюте определяются предприятиями расположенными на территории России.

8.2. Денежные потоки в иностранной валюте – это денежные потоки по отдельным инвестиционным проектам в реализации которых принимают участие иностранные инвесторы.

9. По методу предсказуемости.

9.1 Ожидаемый денежный поток характеризуется возможность планировать (прогнозировать) объём и сроки денежных поступлений и направлений их расходования.

9.2. Случайный денежный поток – это движение денежных средств, которое возникает на предприятие спонтанно.

10. Исходя из непрерывности формирований.

10.1. Регулярный денежный поток определяет поступление и использование денежных средств, который в рассматриваемом периоде осуществляется стабильно по отдельным интервалам этого периода.

10.2. Дискретный денежный поток характеризует движением денежных средств связанных с проведением единичных финансово-хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде интервале времени.

11. По стабильности временных интервалов формирующие регулярные денежные потоки характеризуются следующими параметрами:

11.1. Регулярный денежный поток с регулярными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода. При током денежном потоке поступление или расходование денежных средств носит характер аннуитета.

11.2. Регулярный денежный поток  с неравномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода.. Примером такого денежного потока может служить график лизинговых платежей за арендуемое имущество с согласованными сторонами, неравномерными интервалами времени их проведения на протяжении срока лизингового договора.

12. Исходя из оценки во времени.

12.1. Настоящий денежный поток определяют движением денежных средств, приведённым по стоимости к настоящему моменту с помощью операции дисконтирования.



где, PV – настоящая стоимость денежного потока,

FV – будущая стоимость денежного потока,

r – ставка дисконтирования, доли единицы

t – расчётный период (лет)

12.2. Будущий денежный поток интерпретирует, как движение денежных средств, приведённая по стоимости к конкретному предстоящему моменту времени с помощью операции наращения (компаундинг).

FV=PV*(1+r)*t

Приведённая классификация позволяет более целенаправленно осуществлять учёт, анализ и планирование денежных потоков различных видов на предприятиях России.
2.    
Методы измерения денежных потоков


Для эффективного управления денежными потоками необходимо знать:

-какова их величина за определённый период времени (месяц, квартал)

-каковы их основные элементы

-какие виды деятельности генерируют основной поток денежных средств

На практике используют два ключевых метода расчёта объма денежных потоков:

v         Прямой

v         Косвенный

Прямой метод основан на движении денежных средств по счетам предприятия. При необходимости предприятия можно сгруппировать по видам деятельности. Необходимые данные для заполнения расчётной формы можно получить из Главной Книги и записей в регистрах бухгалтерского учёта. Исходный элемент расчёта – выручка от реализации продукйции (товаров, работ, услуг). В РФ прямой метод положен в основу формы отчёта о движении денежных средств.

Достоинства метода заключается в том, что он позволяет:

1)наглядно иллюстрировать основные источники притока и направления оттока денежных средств.

2)делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

3)устанавливать взаимосвязь между объёмом продаж и денежной выручкой за отчётный период.

4)идентифицировать статьи формирующие наибольший приток и отток денежных средств.

5) использовать полученную информацию для прогнозирования денежных потоков

6) контролировать все поступления и направления расходования денежных средств, т.к. денежный поток непосредственно связан с регистрами бухгалтерского учёта.

В долгосрочной перспективе прямой метод расчёта позволяет оценить ликвидность и платёжеспособность предприятия, что представляет практический интерес для кредиторов и инвесторов.

Недостатком данного метода является то, что он раскрывает взаимосвязи, полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств.


1. Реферат Билеты по уголовному праву
2. Сочинение на тему Пушкин а. с. - Любовь и дружба в лирике а. с. пушкина
3. Реферат Формы и виды статистического наблюдения
4. Реферат на тему Чеченский этнос
5. Курсовая на тему Трудовой договор 2
6. Реферат на тему Blind Obedience Essay Research Paper Blind ObedienceWhile
7. Реферат Специфика управления персоналом в виртуальной организации
8. Реферат Квантование сообщений Ошибки квантования Энтропия источника сообщений
9. Контрольная работа на тему Таможенное декларирование
10. Реферат Женский вопрос в нацистской Германии