ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
ВЯТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
Типы и свойства опционов. Факторы, определяющие их стоимость
Эссе
Киров, 2007г.

Содержание
1. Понятие и виды опционных контрактов
2. Характеристики опционных контрактов
3. Факторы, определяющие стоимость опциона
4. Типы опционов и их свойства
4.1 Опцион на покупку
4.2 Опцион на продажу
Выводы
Список литературы

1. Понятие и виды опционных контрактов
Опционный контракт (опцион) – это контракт, дающий право на покупку или продажу определенного количества ценных бумаг по заранее установленной цене в течение определенного срока.
Опцион – разновидность срочной сделки, не требующей обязательного исполнения.
Покупатель получает право совершить сделку, операцию. Действие опционного контракта для него прекращается при реализации этого права или по истечении срока данного контракта.
Продавец опционного контракта обязан совершить сделку по требованию покупателя. Покупатель опциона получает продавцом определенное преимущество, которое необходимо компенсировать.
Для этого существует премия опциона (цена опциона) – определенная сумма, выплачиваемая покупателем контракта продавцу обычно в момент заключения сделки.
Рыночная стоимость опционных срочных контрактов на поставку ценных бумаг зависит от соглашения продавца и покупателя опциона по размеру премии. Рыночная стоимость опциона тем выше, чем выше степень неопределенности ожидаемого результата, и наоборот.
Рассмотрим классификацию опционов в зависимости от признака, положенного в его основу:
1. По форме реализации:
* опцион с физической поставкой заложенных в его основу ценных бумаг дает владельцу при исполнении опциона право купить или продать оговоренное в нем количество базового актива по оговоренной цене;
* опцион с расчетом наличными на условиях спот дает владельцу право получить платеж в виде разницы между ценой базового актива на рынке и ценой исполнения.
2. По времени исполнения:
* Европейские опционы могут быть предъявлены к исполнению в момент истечения срока их обращения.
* Американские опционы могут быть предъявлены к исполнению в любое время до момента исполнения опциона.
* Процентные опционы – могут быть реализованы автоматически до истечения срока действия, когда рынок укажет, что стоимость лежащих в его основе инструментов в конкретное время и в конкретной сессии выше (для опциона на покупку) и ниже (для опциона на продажу) цены его исполнения.
3. По характеру базисного актива:
* опционные контракты на ценные бумаги;
* опционы на индексы;
* долговые опционы: ценовые опционы и опционы на доходность;
* опционы на иностранную валюту.
Также выделяют опционы, различающиеся между собой условиями исполнения, в отдельную группу выделяют идентичные опционы, которые образуют опционные серии. Опционы одной серии, обращающиеся на разных рынках одновременно, определяют в группу множественно (или интернационально) обращающихся опционов.

2. Характеристики опционных контрактов
Опцион характеризуется как качественными, так и количественными параметрами. Количественная характеристика опциона – это его тип (опцион на покупку и опцион на продажу). Количественными параметрами опционная являются: цена исполнения опцион (цена, по которой владелец опциона может потребовать продать ему или купить у него ценные бумаги, являющиеся базисным активом опциона) и премия опциона. Наиболее известной моделью ее определения является модель Блэка-Шоулза.
Также существует еще ряд стоимостных характеристик опциона, которые называются внутренней и временной стоимостью опциона.
Внутренняя стоимость – это разница между ценой исполнения опциона и текущей ценой базисного актива. Для покупателя опциона «колл» предпочтительнее, если текущая цена актива выше, чем цена исполнения, так как он обладает правом купить в будущем этот актив по более низкой цене. Для продавца опциона «колл» ситуация обратная. Опцион обладает внутренней стоимостью только тогда, когда он «с выигрышем».
Временная стоимость – величина, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона. Чем больше период до дня исполнения опциона, тем больше его внутренняя стоимость. На временную стоимость влияет волатильность цены базового актива. Размах курсовых колебаний рассчитывается на основании исторических изменений котировок. Чем выше цена базового актива, тем больше временная стоимость опциона, а также возрастает вероятность того, что при исполнении опцион окажется «с выигрышем». Еще одним фактором, влияющим на внутреннюю стоимость опциона, является процентная ставка. Высокие процентные ставки приводят к повышению стоимости опциона «колл» и к снижению стоимости опциона «пут».

3. Факторы, определяющие стоимость опциона
Размер рыночной стоимости опциона зависит от следующих факторов:
- текущего значения базисного актива;
- отношения между текущим значением базисного актива и ценой исполнения;
- срока реализации опциона;
- времени, оставшегося до даты истечения контракта;
- волатильности цены базисного актива;
- индивидуальной оценки участников рынка будущей волатильности цены базисного актива;
- текущих безрисковых процентных ставок (обычно дисконтных ставок краткосрочных казначейских векселей);
- типа опциона (call или put);
- стиля опциона (американский или европейский опцион);
- текущих значений связанных активов, таких как фьючерсы на базисный актив;
- специфических особенностей опциона;
- глубины рынка опциона;
- влияния спроса и предложения на рынке опционов и на рынке базисного актива;
- стабильности базисного актива;
- доступной информации о текущих ценах и операциях с рынков базисных активов и рынков связанных активов;
- индивидуальной оценки участников рынка будущего развития событий в финансовом мире.

4. Типы опционов и их свойства
Различают два типа опционов: опцион на покупку (call) и опцион на продажу (put).
4.1 Опцион на покупку
Опционы call дают право купить актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене.
Покупая опцион «колл», покупатель рассчитывает на повышение курса актива.
Если к моменту окончания контракта рыночная цена актива увеличится (Р>П), то доход покупателя опциона «колл» составит:
, где
Р - рыночная цена актива на дату окончания контракта,
П - цена на актив, назначенная в контракте,
К - количество активов по контракту,
Ц - цена покупки опциона (опционная премия).
Если же к моменту завершения контракта рыночная цена снизилась (Р<П), то владелец опциона откажется от покупки активов и при этом потеряет сумму, равную цене опциона:

Право на покупку принадлежит инвестору, приобретающему опционы, или покупателю опциона. Инвестор, продающий опционы, - продавец опциона.
Право покупки опциона осуществляется за плату, которую называют премией. Продавец опциона дает согласие на выполнение условий контракта, после выплаты ему премии.
Так как покупатель опциона «колл» при заключении контракта рассчитывает на повышение рыночной цены актива, его потенциальный доход в этом случае не ограничен, а потенциальные убытки ограничены размером опционной премии.
Продавец опциона «колл» рассчитывает на то, что курсового роста не произойдет. Продавцы опционов имеют потенциально неограниченные убытки.
Пример 1. Инвесторы В и W решают заключить контракт с опционом «колл». Этот контракт позволит инвестору В купить 100 активов компании «Z» у инвестора W по 50$ за актив в любой момент в течении последующих 6 месяцев. В настоящее время активы компании «Z» продаются на бирже по 45$ за единицу.
Инвестор В потенциальный покупатель опциона предполагает, что курс на активы «Z» существенно возрастет за последние 6 месяцев. Инвестор W потенциальный продавец опциона рассчитывает на то, что курс актива не поднимется за этот период времени выше 50$.
Подписывая контракт, инвестор W идет на риск и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс на активы «Z» в дальнейшем превысит 50$. В этом случае инвестору W придется купить активы по этому курсу и передать их инвестору В только за 50$ за актив.
Предположим, курс превысит 60$, в результате покупка активов обойдется инвестору W в 6000$ (60$*100 активов). Затем инвестор W передаст 100 активов инвестору В и получит взамен 5000$ (50$*100 активов). Таким образом, инвестор W потеряет 700$ (6000$-5000$+300$).
Покупатель опциона «колл» должен заплатить продавцу некоторую сумму, так называемую премию (цена покупки/продажи опциона). В примере премия равна 3$ за опцион. Инвестор В заплатит 300$ (3$*100 активов) инвестору W, чтобы он подписал контракт.
Таким образом, инвестор В на данный момент может купить активы (исполнить контракт) по 50$ за актив и продать их на рынке по 60$. В результате доход инвестора В за минусом премии составит: =(60-50)*100-300=700$.
Инвестор W мог бы выкупить контракт у инвестора В по некоторой цене и после этого ликвидировать его. Если курс актива «Z» через месяц вырос до 55$, то цена обратного приобретения, возможно, составит 7$ за актив (или в сумме 700$ (7$*100 активов)). В этом случае инвестор W потеряет 400$ (300$-700$), а инвестор В выиграет 400$.
Если курс актива упадет до 40$, то инвестор В не предъявляет опцион «колл» к исполнению. Потери инвестора В составят сумму премии, т.е. 300$, доход инвестора W составит 300$. Инвестор W также может выкупить контракт по цене 0,5$ за актив (или в сумме 50$ (0,5$*100 активов)). В этом случае инвестор W выиграет 250$ (300$-50$), а инвестор В потеряет 250$.
Таким образом, покупатель опциона «колл» рассчитывает на повышение курса актива, в случае, если этого не произойдет, то сумма его потерь составит цену опциона. Если рыночная цена актива окажется выше цены страйк, то доход покупателя опциона «колл» составит разницу между рыночной ценой и ценой страйк, а также суммой премии. Продавец опциона «колл» напротив рассчитывает на то, что курс актива не вырастет выше цены страйк. Он берет на себя риск, связанный с повышением курса на актив. Если рыночная цена окажется ниже цены страйк, то доход продавца опциона «колл» составит сумму премии, если наоборот, то убыток его составит разницу между рыночной стоимостью и ценой страйк.
Пример 2. Инвестор В может купить за 100$ 1 актив или 10 опционов, каждый из которых дает право купить 1 актив за 100$. В случае если цена актива резко возрастет, опционы принесут большую прибыль, чем 1 актив. Это одно из преимуществ опционов, т.е. они обеспечивают возможность многократного выигрыша по сравнению с аналогичным вложением в другие активы. Риск покупки опционов ограничен уплаченными за них деньгами, тогда как они предлагают возможность неоднократного вознаграждения.
4.2 Опцион на продажу
Опционы put дают право продать актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене.
Опцион «пут» дает право покупателю продать определенное количество активов определенной компании продавцу опциона по определенной цене (цене страйк - цене исполнения) в любой момент времени до определенной даты включительно (т.е. до даты исполнения / дня истечения срока опциона).
Цена исполнения - это зафиксированная в контракте опциона «пут» цена, по которой покупатель опциона «пут» может продать базовый актив.
Покупая опцион «пут», покупатель рассчитывает на понижение рыночной цены актива. Его доход будет равен:
 ,
где
 - доход покупателя опциона «пут»,
Р - рыночная цена на актив на дату окончания контракта,
П - цена страйк,
К - количество активов по опционному контракту,
Ц - цена покупки опциона (опционная премия).
Так как покупатель опциона «пут» надеется, что после заключения контракта рыночная цена на актив понизится. Его потенциальный доход не ограничен, убытки ограничены размером опционной премии. Продавцы опциона «пут» имеют потенциально неограниченные убытки и ограниченный размером опционной премии доход.
Пример 3. Инвесторы В и W собираются заключить контракт с опционом «пут». В соответствии с контрактом инвестор В сможет продать 100 активов компании «Х» инвестору W по цене страйк равной 30$ в любой момент в течение последующих 6 месяцев. В настоящее время рыночная стоимость актива равна 35$. Инвестор В (потенциальный покупатель) рассчитывает на то, что курс актива упадет в течении 6 месяцев, инвестор W (потенциальный продавец) рассчитывает на то, что курс актива не упадет ниже 30$.
Инвестор W идет на риск, подписывая контракт. Его риск заключается в падении курса на актив ниже 30$. Если это произойдет, то инвестор W должен будет купить активы по 30$ у инвестора В, хотя на рынке они стоят дешевле. Курс на активы «Х» снизился до 20$. Инвестор W покупает активы у инвестора В по 3000$ (30$*100 активов), покупка по рыночной стоимости обошлась бы ему в 2000$ (20$*100 активов). В результате потери инвестора W составят 1000$ (3000$-2000$). Доход инвестора В составит 1000$, так как он покупает активы «Х» на рынке за 2000$ и продает их инвестору W за 3000$.
Если же курс на актив повышается, то инвестор В не предъявляет опцион «пут» к исполнению. Т.е. покупая опцион «пут» инвестор рассчитывает на то, что, на время действия контракта курс актива понизится, в результате чего он получит доход как произведение разницы между ценой страйк и рыночной ценой на количество активов. Иначе потери покупателя опциона «пут» составят сумму премии.
Преимущество опционных контрактов для покупателей состоит в том, что их потери ограничены суммой прибыли.
Рассмотрим, что лучше продавать или покупать опционы в зависимости от занимаемой позиции.
При долгосрочной позиции безопаснее брать длинные позиции, т.е. покупать опционы. Так как при неверном долгосрочном прогнозе степень риска будет чрезвычайно высока и повлечет значительные убытки, если вы продадите опционы.
При среднесрочной позиции лучше купить один опцион и продать другой с более высокой ценой страйк, т.к. в большинстве случаев цена активов остается в пределах предсказуемого диапазона в течение 2-3 месяцев.
Пример 4. Инвестор продает опцион «колл» по цене исполнения 45$ и покрывается опционом «колл» с меньшим страйком 41$. В случае, если рыночная цена поднимется до 52$, агент-продавец поймает разницу между двумя страйками. Т.е. покупатель опциона получит доход в виде 7$ (52$-45$), а продавец опциона доход 4$ ((45$-52$)+(52$-41$)). В случае падения цены оба агента потеряют сумму, равную премии. При краткосрочной позиции опционы лучше продавать, т.к. они быстро теряют свою ценность.

Выводы
Опцион – это контракт между двумя инвесторами, который предоставляет одному инвестору право (но не обязательство) продать или купить у другого инвестора определенный актив по определенной цене в течение определенного периода времени.
Опцион «колл» дает право покупателю приобрести, а опцион «пут» - право продать определенное количество активов у продавца по определенной цене в любое время до определенной даты включительно.
Среди факторов, определяющих стоимость опциона, можно выделить цену и стабильность базисного актива, тип опциона, срок исполнения и др.
Привлекательность опционов состоит в следующем:
* они позволяют страховать риски;
* способствуют развитию спекуляции, т.к. покупатель может ограничить свой риск приемлемым для него уровнем;
* сочетая различные варианты опционов, инвестор заранее определяет для себя возможную величину выигрыша и потерь.

Список литературы
1. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Уч. пособие.- М: ИНФРА – М, 2003г. – 144 с. (Серия «Высшее образование»)
2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полн. курс/ пер. с англ. – Спб: Экономическая школа, 2004.
3. Ван Хорн, Джеймс К. Основы финансового менеджмента. 12-е издание, пер. с англ. – М: ООО «И.Д. Вильямс»: 2006г. – 1232с.
4. Килячков А.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Уч. пособие, 2-е издание, с изм. – М: Экономист, 2004. – 687с.
5. Оценка бизнеса: Учеб/ под ред. А.Г. Грязновой; - М: Финансы и статистика, 2003 – 512с, ил.
6. Шарп У. Александер Г. Инвестиции: пер. с англ. – М: ИНФРА-М, 1999г, 1028с.