Реферат

Реферат Рынок ценных бумаг в россии на современном этапе

Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Выберите тип работы:

Скидка 25% при заказе до 22.11.2024



СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………...……………………….2

I
. ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ…………………………...………………….…3

1.1. Зарождение……………………………………………...…………………4

1.2. От бума до кризиса………………………………………………………..5

1.3. Становление……………………………………………………………….7

1.4. Итоги развития российского фондового рынка…………………………9

II
. ТЕКУЩеЕ СОСТОЯНИЕ РЦБ В РОССИИ...……………………….11

2.1. Общеэкономический фон………………………………………………..13

2.2. Изменения в законодательстве о РЦБ за 2007 год……………………..15

2.3. Инвестиционный климат………………………………………………...22

2.4. Показатели развития финансового рынка в 2006-2007 годах…………24

2.5. Прогноз развития РЦБ на 2008 год……………………………………...31

III
. СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОГО

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ………………………………………………..35

3.1. Ключевые проблемы..……………………………………………………35

3.2. Проблема финансовой стабильности…………………………………...36

3.3. Следует отметить………………................................................................45

IV
. ДАЛЬНЕЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ…………………………………46

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………………...50

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ………………………………………………….52
ВВЕДЕНЕ

Рыночная экономика России требует использования потенциальных возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста. По структуре финансовый рынок страны состоит из трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга рынков: денежный, кредитный и рынок ценных бумаг (в дальнейшем РЦБ).

РЦБ – это не обособленная система, а сегмент рынка,  который не может функционировать без всестороннего развития  рыночной экономики в целом.

Состояние финансового рынка зависит от ряда факторов, среди которых главную роль играют темпы инфляции. Дело в том, что при спаде  производства и безудержном росте инфляции многие преимущества  фондового рынка, всегда считающегося надежным средством защиты сбережений от инфляции, становятся абсурдом.

РЦБ – регулятор многих стихийно протекающих процессов в рыночной экономике. Это относится, прежде всего, к  процессу инвестирования капитала. РЦБ позволяет конкретным формам капитала оперативно концентрировать и продавать  необходимые средства для осуществления конкретных проектов по ценам,  устраивающим и кредиторов, и заемщиков.

Цель курсовой работы изучить состояние РЦБ в России на современном этапе.

Для достижения цели необходимо поставить перед собой и решить следующие задачи:

&    Рассмотреть этапы формирования Российского РЦБ.

&    Изучить текущее состояние РЦБ в России.

&    Исследовать современные проблемы и дальнейшие перспективы развития Российского РЦБ.
I
. ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

РЦБ в России существовал с того момента, как натуральное хозяйство уступило место товарно-денежным отношениям. Продажа товаров в кредит и рассрочку породила такое проявление ценных бумаг, как долговая расписка, позже называемая вексель. Векселя скупались и продавались.

С развитием капитализма в России возникла необходимость в  привлечении капитала на развитие промышленности, так как одних кредитов было недостаточно, да и не всегда они были выгодны для промышленников. Поэтому появилась идея перенять такое проявление РЦБ, давно существовавшее на Западе в развитых капиталистических странах, как акционирование, т.е. долевую собственность, это стало одним из возможных источников финансирования промышленных и иных проектов которые не смог бы финансировать Центральный Банк России и правительство.

Понятие Акционерного  общества  закрытого  типа  зародилось  вместе  с понятием  коллективной  собственности,  а  точнее  собственности  нескольких людей.  Для  создания  и  функционирования  крупного  предприятия  уже  было недостаточно вложений одного человека,  на  это  могли  пойти  только  самые крупные промышленники. Остальные  же  искали  себе  партнеров  для  создания дела, создавая предприятие  с  долевым  участием  нескольких  людей  как  по затратам, так и при распределении прибыли. При расширении дела никто не  мог быть  принят  в  число  партнеров  без  согласия  на  то  остальных  членов- участников.

РЦБ развивался бы и дальше и, возможно, мы имели бы  сейчас  столь же развитый  и  цивилизованный  рынок,  как   РЦБ   развитых, капиталистических  государств,   если   бы   не   столь   резкое   изменение государственного устройства России после 1917 года, которое круто  повернуло ход его развития...

Переход нашей страны  к  рыночной  экономике  определил  собой  начало нового  этапа  в  развитии  РЦБ.  Условно все реформы можно разделить на три этапа[1].
1.1. Зарождение (1990-1994 гг.)

На первом этапе, а он проходил с 1990 по 1994 года,  происходило  создание предпосылок для развития  фондового  рынка:   образование  фондовых  бирж  и рынка  акций  коммерческих  банков,  товарных  и  фондовых бирж. Началось формирование законодательной базы российского РЦБ.

Старт рынка в 1990-1992 гг. – это смесь идей, людей, первых рыночных институтов с громкими именами. Это было время «международных» и «центральных» бирж.

Уже в 1993-1994 гг. в России официально существовали более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж – более 40% их мирового количества (вслед за 700 товарными биржами, учрежденными в 1990-1991 гг.). Повсеместная скупка ваучеров (с 1992 г.), массовые суррогаты и предъявительские ценные бумаги (все бесследно исчезли из обращения), финансовые пирамиды и их крахи делали биржи «уличными». Статистический годовой оборот всех фондовых бирж не превышал нескольких миллионов долларов США. Их неликвидность и нежизнеспособность привели к тому, что с 1992 г. начались эксперименты бирж с деривативами (Derivatives Market[2]).

К октябрю 1994 г. было зарегистрировано более 2700 инвестиционных институтов – финансовых брокеров, инвестиционных консультантов и др. (за год их количество увеличилось в 2,7 раза), более 3000 страховых компаний, создано на волне приватизации более 660 инвестиционных фондов (абсолютное большинство с конца 1990-х гг. перестали существовать).

Вместе с тем в эти годы был дан старт тем институтам и сегментам фондового рынка, которые стали в дальнейшем его профессиональной основой. В 1992 г. создана ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа), стартовавшая валютными аукционами, с 1993 г. – рынком ГКО (Государственные краткосрочные облигации), основанным на зарубежных аналогах и не уступающим им (по организации, информационным технологиям и пр.). В 1993-1994 гг. был запущен международный проект, которому суждено было стать РТС (Российская торговая система). Рынок государственных ценных бумаг составлял 6-7 млрд. долл. (рыночная стоимость), формируя профессиональную структуру фондового рынка[3].
1.2. От бума до кризиса (1995-1998 гг.)

Вторым этапом стал период, с 1995 по 1998  года. Это было  начало,  расцвета и падение рынка.

В эти годы в России утвердилась современная инфраструктура фондового рынка (ММВБ + РТС как национальные системы со связанной с ними депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктурой). Сложилась смешанная модель рынка (универсальные коммерческие и инвестиционные банки как равные участники). Утвердилась двойственная система регулирования на основе зарубежных аналогов, (т.е. скрещение модели США и модели центрального банка – регулятора). Быстро вырос сегмент АДР (американские депозитарные расписки) на российские акции (Нью-Йорк, Берлин), стартовали корпоративные еврооблигации. Риски деривативов привели к прекращению всех крупных бирж, учрежденных в 1992-1994 гг. (РТСБ – Российская товарно-сырьевая биржа; МЦФБ – Московская центральная фондовая биржа, и др.). В российские финансовые активы вошли глобальные инвесторы (более 90% оборотов РТС и более 30% вложений в ГКО через ММВБ к моменту кризиса формировали нерезиденты).

В ответ на кризис неплатежей и политику низкой монетизации возник уникальный сегмент – объемный вексельный рынок, который начал наполняться суррогатами деньгами, становясь при этом прототипом рынка коммерческих бумаг (секьюритизированного краткосрочного долга реального сектора).

С 1995 г. (начало «разогрева» рынка) до осени 1997 г. (пик, затем азиатский кризис) рынок быстро наращивал обороты, постоянно увеличивалось число инвестиционных институтов, расширялся круг обращающихся ценных бумаг (более 300 эмитентов).

При этом год от года нарастал кризисный потенциал. В 90-е годы на российском РЦБ достигнуто одно из самых высоких в мире значений рыночного риска. В период с 1995 по 2000 года, коэффициент вариации составлял более 50%. Рынок попал в типичную ловушку для emerging markets (растущего рынка).

Дело в том, что формула финансовой политики в 1995-1998 гг. была следующей: низкая монетизация + растущий госдолг (рост доли государства во внутреннем кредите) + высокая инфляция + сверхвысокий процент + сверхвысокие налоги при дефиците бюджета + фиксированный валютный курс (ограничивающий экспорт товаров и стимулирующий приток «горячих денег» под сверхвысокую доходность) + либерализация счета капиталов для спекулятивных иностранных инвесторов.

Множеством финансовых кризисов показано, что все это делает внутренний рынок подверженным потокам «горячих денег», зависимым от нерезидентов, стремящихся к сверхдоходности, подверженным спекулятивным атакам и паническим реакциям бегства капиталов.

В 1995-1998 гг. российский рынок открылся для нерезидентов: рынок акций РТС с расчетами в долларах США за границей + свободный вход-выход нерезидентов на рынок ГКО с конвертацией капиталов из валюты в рубли и наоборот. Рынок был (и остается) сильно коррелированным с рынками Латинской Америки, демонстрировал экстремальную активность, одну из самых высоких в мире.

Как и на других рынках Азии и Латинской Америки, одной из причин кризиса стал механизм квазииностранных инвестиций (возврат российских капиталов, выведенных ранее за границу) под сверхвысокую доходность. Из-за кризиса банки-резиденты, во все большем размере, заимствовали валюту за рубежом, конвертируя ее в национальную валюту и вкладывая ее под высокий процент на внутреннем рынке, прежде всего в ГКО, обращая ее затем (после погашения рублевых обязательств) в иностранную валюту и погашая свои долги перед иностранными кредиторами, фиксируя сверхвысокую доходность на внутреннем рынке. При девальвации валюты тяжесть таких обязательств неизмеримо возрастает (притом, что одновременно в активах балансов банков образовались «черные дыры» инвестиций в ГКО и акций). Банковская/платежная системы были поставлены на грань коллапса (неликвидность и банковская паника).

Спасение пришло из центрального банка (поддержание ликвидности банков), затем с октября-ноября 1998 г. – от роста экспорта (в связи с девальвацией) и цен на нефть, газ и другое экспортное сырье[4].
1.3. Становление (1999-2007 гг.)

На третьем этапе, с 1999 г.  и  до  сегодняшних  дней. Начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля  ведется  уже акциями    существующих   российских   акционерных    обществ.    Происходит формирование основной нормативной базы, создаются  органы  по  регулированию РЦБ (ФКЦБ – Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг), принимаются  основополагающие  законы  («О  рынке ценных бумаг», «Об  акционерных обществах» и др.).

После кризиса осени 1997 – лета 1998 г. были сохранены и продолжали развиваться две национальные торговые системы – ММВБ и РТС. Выжили наиболее крупные и успешные игроки, устояла и была укрупнена инфраструктура российского фондового рынка (наконец 1999 г. существовало примерно 110 регистраторов, более 100 депозитариев). Кризис содействовал «естественному отбору» (30-50% профессиональных участников, до 80-90% лицензий прекратили существование).

Дешевизна финансовых активов, притом, что, сырьевая экономика России, стала выглядеть перспективной на фоне растущих цен на сырье, (начиная с конца 1998 г.), привела к очередному повороту потоков «горячих денег» нерезидентов, но уже в пользу отечественного рынка. Несмотря на обрушение в США «мыльного пузыря» «новой экономики» в 2000-2001 гг. с последующим падением большинства развитых и формирующихся рынков (2002 - середина 2003 г.), а также на финансовые кризисы в Аргентине и Турции в 2000-2002 гг., российский фондовый рынок динамично рос и продолжает расти.

Крупным качественным изменением рынка стала его диверсификация:

&        Функциональная – рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал выполнять инвестиционную функцию (рост объемов, удлинение сроков и удешевление корпоративных облигаций, первые IPO, попытки финансировать высокотехнологичные компании через специальные сегменты); функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, развитие рынка слияний и поглощений, резкое расширение прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, раскрытия информации по международным стандартам, расширение практики кредитных рейтингов); функцию управления рисками.                                                                                                                                                                                                                                                                                           очные рынки РТС и ММВБ).

&        Продуктовая – возникновение сегментов корпоративных облигаций, ипотечных ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, структурированных финансовых продуктов, опционов менеджеров, (в будущем – российских депозитарных расписок и др.).

&        Институциональная – становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, связанных с ними управляющими компаниями); формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп; создание системы ипотечного финансирования; консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС); изменение концепции биржи (вместо некоммерческой организации – акционерное общество, ориентированное на прибыль); массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO); появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке.

&        Технологическая – введение в 1999 г. интернет-трейдинга, создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров; распространение систем электронного документооборота/банкинга; диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг в автоматических биржевых циклах.

В 1998-2007 гг. примерно в 30 раз выросли значения фондовых индексов, почти в 40 раз – обороты рынка акций, восстановились рынки государственных и муниципальных ценных бумаг, заново создан сегмент корпоративных облигаций. В 2005-2007 гг. обороты ММВБ и РТС превысили обороты на АДР на российские акции[5].
1.4. Итоги развития российского фондового рынка

с 1990 по 2007 г.

Можно сказать, что фондовый рынок состоялся благодаря экономическим реформам последнего десятилетия прошлого века.  

Спусковым механизмом его развития послужила ваучерная приватизация начала 1990-х гг., которая:

&        Во-первых, запустила в рыночный оборот первый реально ликвидный финансовый инструмент – ваучер.

&        Во-вторых, позволила осуществить переход от бесконтрольного хозяйствования «красных директоров» к постепенному внедрению принципов корпоративного управления предприятиями.

&        В-третьих, создала систему хранения, учета и продажи долевой собственности на капитал вновь созданных акционерных обществ, которая в свою очередь стала основой формирования инфраструктуры фондового рынка.

Во второй половине 1990-х гг., благодаря усилиям тогдашнего руководства и экспертов ФКЦБ, при поддержке Гарвардского университета и Всемирного банка, были созданы паевые инвестиционные фонды, нормативная база которых по глубине проработки с точки зрения защиты прав инвесторов не имеет себе равных даже на существующем рынке коллективных инвестиций[6].

Ничего более сопоставимого по масштабам и одновременно полезного государству для развития фондового рынка в XXI в. еще не сделало[7].
    
II
. ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

В РОССИИ

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

РЦБ в России – это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой.

Современный российский фондовый рынок можно охарактеризовать по следующим параметрам:

&        Участники рынка:

~     2400 коммерческих банков;


~     Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений);

~     Сберегательный банк (42000 территориальных банков, отделений, филиалов);

~     60 фондовых бирж;

~     660 институциональных фондов;

~     более 550 негосударственных пенсионных фондов;

~     более 3000 страховых компаний;

~     саморегулируемая организация - Союз фондовых бирж.

&        Объемы рынка. Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:

~     долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.);

~     государственные краткосрочные облигации различных годов выпуска;

~     долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991 г. (с учетом вложений Банка России 55-60 млрд. руб.);

~     внутренний, валютный, облигационный займ для юридических лиц (около 35,5 трлн. руб.);

~     казначейские обязательства (до 5 трлн. руб.).

&       Рынок частных ценных бумаг:

~     эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий (около 800-900 млрд. руб.);

~     эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн. руб.);

~     эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2,5 трлн. руб.);

~     эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ (75-76 трлн. руб.);

~     облигации банков и предприятий (50-60 трлн. руб.).

&        Качественные характеристики. Российский фондовый рынок характеризуется следующим:


~     небольшими объемами и неликвидностью;

~     «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.);

~     неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

~     раздробленной системой государственного регулирования;

~     отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

~     высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

~     значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

~     крайней нестабильностью в движениях курсов акций;

~     отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;

~     инвестиционным кризисом;

~     отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;

~     агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

~     высокой долей спекулятивного оборота.

&        Современный российский фондовый рынок, несмотря на все отрицательные характеристики, – это динамичный рынок, развивающийся на основе:

~     быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг;

~     объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера;

~     расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов;

~     быстрого улучшения технологической базы рынка;

~     открывшегося доступа на международные рынки капитала;

~     быстрого становления масштабной сети институтов – профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов[8].

2.1. Общеэкономический фон

Общеэкономический фон в России на протяжении 2006-2007 годов оставался позитивным. Ожидание роста российского РЦБ его участниками, основанное на благоприятной конъюнктуре сырьевых рынков, а также на улучшающихся ключевых макроэкономических показателях, способствовало активизации, как эмитентов, так и инвесторов.

Различные компании и финансовые институты на фоне растущего внутреннего и внешнего спроса стали больше инвестировать в расширение бизнеса. Для привлечения финансирования все активнее стали использоваться фондовые инструменты. Основными факторами, способствующими росту привлекательности фондового рынка для эмитентов в 2007 году, были:

~     повышение кредитных рейтингов ряда компаний, что позволило им упростить доступ к фондовым инструментам и снизить издержки привлечения российскими компаниями инвестиций на РЦБ;

~     устойчивый спрос на ценные бумаги на внутреннем рынке, чему способствовало улучшение финансовых показателей российских компаний на фоне их относительной недооцененности по сравнению с аналогами на развивающихся рынках.

Сигналом для активизации инвесторов на фондовом рынке послужили следующие факторы:

~     сохранение устойчивого экономического роста; 

~     существенный рост котировок отечественных компаний в 2007 году;

~     позитивный внешний новостной фон и благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков, что позволило ожидать хороших результатов деятельности экспортно-сырьевых компаний.

Кроме того, более высокий уровень ликвидности банковского сектора в 2007 году по сравнению с предыдущими годами и рост активности населения в области коллективных инвестиций способствовали увеличению спроса на ценные бумаги на внутреннем рынке.

Тем не менее, ситуация на российском фондовом рынке в 2007 году во многом определялась внешним новостным фоном, где можно выделить следующие значимые для российского фондового рынка события:

~     изменение учетных ставок ФРС США, приведшее к коррекции российского фондового рынка;

~     геополитическая ситуация на Ближнем Востоке и в Нигерии, способствовавшая увеличению рисковой премии в цене на нефть и толкающая вверх котировки российских нефтяных компаний;

~     состояние запасов нефти и нефтепродуктов в США, которое также оказывало значительное давление на нефтяные котировки[9].

2.2. Изменения в законодательстве о РЦБ за 2007 год

Российская инфраструктура фондового рынка по своей технической оснащенности и технологическому развитию значительно опережает уровень законодательной базы и государственного регулирования этой сферы. Она развивается в значительной степени вопреки, а не благодаря участию государства в этом процессе.

Однако деятельность ФСФР России в 2007 году была сосредоточена на решении следующих задач.

В период 2006-2007 годов динамичное развитие РЦБ сопровождалось работой ФСФР России по дальнейшему совершенствованию нормативной правовой базы регулирования РЦБ. В соответствии со Стратегий ФСФР России были утверждены ведомственные нормативные правовые акты и совместно с Минэкономразвития России, Минфином России, а также Банком России разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов.

В центре внимания ФСФР России были, прежде всего, вопросы повышение конкурентоспособности Российского финансового рынка, бирж и торговых систем, в том числе посредством расширения спектра инвестиционных инструментов на российском финансовом рынке.

Важным шагом стало создание регулятивной основы для выпуска РДР (Российские депозитарные расписки). Был подготовлен и принят Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»[10], а также в развитие положений этого закона утверждены соответствующие приказы ФСФР России. В дополнение к этому ФСФР России выступила с инициативой о допуске на Российский финансовый рынок иностранных ценных бумаг.

По мнению ФСФР России допуск иностранных ценных бумагдля размещения и обращения на российском рынке будет содействовать существенному расширению инвестиционных возможностей для российских финансовых институтов и граждан, приближению к ним таких финансовых инструментов, сдерживанию вывода инвестиционных средств за рубеж.

Кроме этого, сделки с иностранными ценными бумагами на российском рынке будут содействовать гармонизации стандартов деятельности российских финансовых, депозитарных, учетных институтов и всей инфраструктуры финансового рынка со стандартами деятельности их зарубежных конкурентов. Все это создает условия расширения объема операций с финансовыми инструментами на российском рынке, концентрации на нем ликвидности, а, следовательно, повышения общей конкурентоспособности и роли российского РЦБ в глобальной финансовой системе.

В развитие указанной идеи ФСФР России, совместно с Минэкономразвития России, Минфином России и Банком России разработала концепцию соответствующих изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»[11], а также совместно с депутатами Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации проект указанного закона. После утверждения концепции закона Правительством Российской Федерации проект закона был внесен в Государственную Думу.

Для обеспечения совершения сделок с иностранными ценными бумагами в соответствии с требованиями российского законодательства был утвержден Приказа ФСФР России «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг»[12], создавший условия для легализации операций российских финансовых институтов с иностранными ценными бумагами. Данная мера обеспечила большую защиту прав инвесторов и иных участников РЦБ при совершении таких операций.

В целях увеличения количества финансовых инструментов, обращающихся на финансовом рынке, а также упрощения процедур привлечения инвестиционных средств на РЦБ российскими предприятиями ФСФР России создала нормативную базу для эмиссии выпусков биржевых облигаций. Соответствующие поправки  закреплены Федеральным законом «О рынке ценных бумаг».[13]

За последние годы важной тенденцией на РЦБ стало расширение операций с производными финансовыми инструментами. Реальным импульсом для качественного роста объемов сделок с этими инструментами стали поправки в статью 1062 части второй Гражданского Кодекса Российской Федерации, принятые Федеральным законом № 5-ФЗ от 26.01.2007 и направленные на предоставление судебной защиты по срочным сделкам[14].

Также в соответствии со Стратегией внесены изменения в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»[15], направленные на совершенствование регулирования эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг. Одновременно ФСФР России была разработаны необходимые нормативная правовые акты, регулирующие процедуру эмиссии и обращения облигаций с ипотечным покрытием.

В целях обеспечения доступности информации о ценных бумагах и прозрачности сделок с ними были разработаны изменения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», направленные на уточнение перечня существенных фактов деятельности акционерных обществ, подлежащих публичному раскрытию. В частности, к числу таких фактов были отнесены данные, характеризующие обеспечение облигаций, информация об инсайдерских сделках с ценными бумагами и ряд других сведений.

В 2006-2007 году были разработаны нормативные правовые акты, обеспечившие расширение возможностей акционерных обществ по привлечению инвестиционных средств на рынке акций путем первичного размещения новых выпусков, так называемое IPO (Initial Public Offering[16]). В 2007 году по объему первичного размещения акций Россия вышла на одно из лидирующих мест в мире.

В указанный период ФСФР России были также разработаны и утверждены нормативные правовые акты, регулирующие процесс поглощений и вытеснений в акционерных обществах. В то же время накопленная правоприменительная практика показывает, что соответствующая законодательная база нуждается в пересмотре, в том числе в части функций и полномочий федерального органа исполнительной власти по РЦБ. Так, действующие нормы законодательства не позволяют ФСФР России в должной мере обеспечивать защиту прав и законных интересов акционеров в ходе поглощений и вытеснений.

В целях укрепления конкурентоспособности российских торговых площадок, а также гибкого реагирования российских финансовых институтов и инвесторов на конъюнктуру мировых финансовых рынков были созданы правовые основы для увеличения времени торгов на организованном рынке. Нормы соответствующего приказа ФСФР России в долгосрочной перспективе открывают потенциальную возможность перехода российских биржевых площадок на круглосуточную торговлю ценными бумагами.

В соответствии со Стратегией была активизирована работа по снижению административных барьеров на РЦБ, а также по развитию саморегулированияучастников рынка. Стратегия, в частности, предусматривала возможность передачи СРО (саморегулируемые организации) отдельных полномочий по регулированию, которые в настоящее время осуществляются федеральным органом исполнительной власти в области финансового рынка. В развитие указанного положения Стратегии, а также в ходе реализации мероприятий Административной реформы ФСФР России утвержден административный регламент проведения проверок участников финансового рынка. Регламент впервые предоставляет право СРО профессиональных участников РЦБ участвовать в таких проверках. Кроме этого расширены полномочия СРО в процессе лицензирования профессиональных участников финансового рынка. Это нашло закрепление в принятом ФСФР России соответствующем административном регламенте, в котором СРО было предоставлено право предварительной экспертизы документов участников рынка, а для организаций, чьи документы прошли такую экспертизу, вдвое сокращены сроки рассмотрения заявлений на лицензирование[17].

Одним из центральных вопросов в деятельности ФСФР России в 2006-2007 годах стало развитие институтов коллективного инвестирования. Важнейшим результатом работы по этому направлению являются подготовленные ФСФР России в тесном взаимодействии с Минэкономразвития России и Минфином России, а также депутатами Государственной Думы, масштабные изменения в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах»[18]. Соответствующий закон был принят Государственной Думой Федерального Собрания РФ в конце 2007 года. Эти изменения качественным образом перестраивают систему инвестирования с использованием механизмов паевых инвестиционных фондов. Благодаря исключению ряда законодательных ограничений деятельности управляющих компаний, закрепленный в законе механизм может использоваться для широкого привлечения в экономику стратегических инвестиций, в том числе путем создания венчурных фондов.

Принятые изменения позволяют также создавать хеджевые фонды, расширить активы, в которые может инвестироваться имущество паевого инвестиционного фонда.

В рамках указанных изменений на законодательном уровне введено понятие «квалифицированный инвестор», что позволило устранить ранее действующие ограничения при управлении активами паевых фондов, создаваемых для этой категории инвесторов.

Кроме этого, закон дополнен положениями, направленными на защиту неквалифицированных инвесторов, повышение прозрачности деятельности управляющих компаний, усиление надзора за их деятельностью со стороны ФСФР России. В настоящее время ФСФР России ведется работа по подготовке и принятию нормативных правовых актов, направленных на реализацию положений принятого закона.

В 2006-2007 годах была подготовлена целая серия нормативных правовых актов, направленных на расширение инвестиционных возможностей негосударственных пенсионных фондов. Прежде всего, было принято постановление Правительства Российской Федерации, утвердившее правила размещения средств пенсионных резервов НПФ. Также были разработаны правила размещения средств военной ипотеки.

Вместе с тем, работа над Стратегией не завершена и новые вызовы обостряющейся конкуренции на финансовых рынках, их глобализация требуют нового подхода к реализации ранее сформулированных задач, а также дополнения их новыми инициативами.

Основные задачи совершенствования регулирования и  развития РЦБ на среднесрочную и долгосрочную перспективу
. По состоянию на начало 2008 года отдельные важные положенияСтратегии остаются не реализованными. Частично это объясняется наличиемразличных точек зрения по концептуальным, стратегическим направлениямразвития финансового рынка, как среди его участников, так и средизаинтересованных органов исполнительной власти. В этойсвязи, в рамках основных направлений совершенствования регулированияРЦБ, ФСФР России считает необходимым предусмотреть нетолько более реалистичные сроки выполнения просроченных мероприятийСтратегии, но также подготовку согласованных концептуальныхпредложений по выбору наиболее оптимальных и эффективных путейразвития российского РЦБ. Представляется, что подготовкаи согласование таких предложений существенно ускорит завершение работыпо реализации важнейших положений Стратегии.Целью совершенствования регулирования и развития РЦБ на среднесрочную и долгосрочную перспективу является егопревращение в важнейший фактор повышения конкурентоспособностиРоссийской экономики. Это требует отладки рыночных механизмовпривлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а такжеповышения эффективности исполнения государственных функций по защитеправ и законных интересов участников финансового рынка, попредупреждению и предотвращению недобросовестной практики инарушений законодательства на РЦБ. Все это являетсяосновой формирования в России одного из ведущих мировых финансовыхцентров[19].

2.3. Инвестиционный климат

2.3.1. Развитие рынка акций в 2007 году

Самым   распространенным   инструментом   на  российском  рынке являются акции, за последние два с половиной  года  капитализация  рынка акций РФ  выросла более  чем в  3,5 раза,  основной рост пришелся на 2006 год (в среднем около 200 %)[20].

Высокий спрос со стороны инвесторов на бумаги российских компаний, наблюдавшийся на протяжении 2007 года, стал ключевой причиной стремительного роста российского рынка акций. Основными факторами, определяющими инвестиционные предпочтения портфельных инвесторов на отечественном фондовом рынке в 2007 году, являлись:

~     благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков;

~     интенсивное наращивание вложений иностранных институциональных инвесторов;

~     стремительный рост рынка был связан с успешно проходящей либерализацией электроэнергетической отрасли[21].

В целом вложения в российский фондовый рынок в 2007 году оправдали ожидания инвесторов. Однако развитие российского РЦБ сдерживается некоторыми факторами – у российского фондового рынка еще остаются слабые стороны, основными из которых на данный момент являются:

~     низкая ликвидность большинства торгуемых бумаг;

~     широкое использование инсайдерской информации;

~     значительная доля акций нефтегазовых компаний в общей капитализации рынка;

~     недостаточное присутствие на бирже стратегических инвесторов[22].


2.3.2. Ситуация на рынке облигаций в 2007 году

Устойчивый спрос на внутреннем рынке облигаций в 2007 году стимулировал заимствования компаний и регионов через реализацию облигационных программ. Данный способ привлечения инвестиций становится все более популярным у российских компаний, о чем может свидетельствовать значительно возросшее количество новых размещений в 2007 году по сравнению с показателями прошлых лет.

В итоге совокупный объем рынка корпоративных и муниципальных облигаций в 2007 году увеличился на 70%. Среди сегментов рублевых бондов, как и в предыдущие годы, наиболее динамично рос рынок корпоративных облигаций, прирост которого за 2007 год составил 87%.

К основным факторам, способствующим реализации облигационных выпусков и оборотов в секторе рублевых корпоративных и субфедеральных бондов, можно отнести:

~     потребность компаний в значительных объемах инвестиционных ресурсов на фоне растущего внутреннего спроса;

~     увеличение спроса на долговые бумаги со стороны внутренних институциональных инвесторов (банков и инвестиционных фондов);

~     объем эмиссии и количество размещений рублевых облигаций корпоративного сектора в 2007 году[23].

Привлекательное соотношение риска и доходности корпоративного сектора вызвало интерес инвесторов, что позволило осуществить большинство размещений с доходностями, близкими к планируемым. В результате часть средств инвесторов была переориентирована на первичный рынок.

В то время благоприятная внешнеторговая конъюнктура и приток экспортной выручки на внутренний рынок привели к значительному укреплению рубля.

В целом по итогам 2007 года доходность корпоративных и муниципальных облигаций выросла незначительно.

Несмотря на снижение доходности вложений в облигации, эти ценные бумаги остаются одним из важнейших инструментов банковской ликвидности. В то же время хорошими темпами развиваются коллективные инвестиции на долговом рынке. Это связано с тем, что, несмотря на невысокую доходность по сравнению с рынком акций, они обладают меньшим риском[24].
2.4. Показатели развития финансового рынка

в 2006-2007 годах.

По объему капитализации российский финансовый рынок находится примерно на 12 месте в мире и у России есть все основания рассчитывать на то, чтобы в 2012 году войти в число 10, а к 2020 году 5 крупнейших по капитализации финансовых рынков мира. Достижению этих целей будет способствовать ряд важных тенденций, уже получивших свое развитие в последние годы.

В 2006-2007 году заметно возросла роль финансового рынка в экономике
.
Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих такую роль, является соотношение капитализации РЦБ и объемов ВВП. Этот показатель фактически измеряет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов. Также он отчасти свидетельствует об уровне развития рыночных принципов функционирования экономики, так как увеличение масштабов финансового рынка по отношению к «реальной экономике» косвенно отражает укрепление механизмов формирования справедливых рыночных цен на составляющие национального богатства.

На протяжении длительного времени (1997 – 2004 гг.) соотношение капитализации фондового рынка и ВВП не превышало 20%. Согласно Стратегии к 2009 году соотношение капитализации к ВВП должно было составить 70%, но уже в 2007 году этот целевой показатель был превышен. Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн. руб. при объеме ВВП почти 33 трлн. рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100%.

В 2007 году стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7% (целевой показатель Стратегии на 2008 год – 4,5%)

Укрепление роли финансового рынка в экономике сопровождалось:

~     ростом объемов биржевых торгов;

~     увеличением ликвидности российского финансового рынка;

~     ростом обращений российских компаний к фондовому рынку как к источнику долгосрочных инвестиций.

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн. руб., то есть так же приблизился к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось на показателях рыночной капитализации.

Так, в течение 1997 – 2003 гг. увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90%, а иногда на все 100% обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже свыше 30% прироста капитализации РЦБ было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили почти 50% роста рыночной капитализации.

В результате за последние годы возросла конкурентоспособность

российского финансового рынка
. Так, с 2004 по 2007 годы удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира, возрос с менее чем 1% до 2,4%. При этом соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках практически составило 70% на 30% в пользу внутреннего рынка. Таким образом, массового оттока ценных бумаг с российского рынка на зарубежные рынки не наблюдается. Вместе с тем, эти достижения пока крайне неустойчивы, и конкуренция мировых финансовых центров за право организовывать торговлю российскими активами существенно обострилась. В этих условиях необходимы значительные усилия по удержанию российских ценных бумаг на отечественных торговых площадках[25].

В 2007 году объем зарегистрированных ФСФР России выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил 1889,3 млрд. руб. Из них 626,7 млрд. руб. составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд. руб. – акции. По открытой подписке было размещено соответственно акций на сумму 74,6 млрд. руб. и облигаций на сумму 616,4 млрд. руб. Всего по открытой подписке размещено эмиссионных ценных бумаг на сумму 691 млрд. руб., что эквивалентно 10% к величине инвестиций в основной капитал.

В то же время, по существующим оценкам рыночная стоимость публичного размещения акций в 2007 году приблизилась к 30 млрд. $ или 740 млрд. руб. Таким образом, объем капитала, привлеченного путем публичного выпуска акций и облигаций, может быть оценен в размере около 1360 млрд. руб. или более 21% от объема инвестиций в основной капитал. С учетом размещения еврооблигаций на зарубежных рынках (порядка 37 млрд. $) соотношение объема капитала, привлеченного российскими компаниями посредством эмиссии ценных бумаг, и объема инвестиций в основной капитал превысило 35%[26].

Таким образом, исходя из данных таблицы 2.4.1, можно наблюдать, что уже в 2007 году целевые ориентиры Стратегии были превышены.

Таблица 2.4.1

Выпуски эмиссионных ценных бумаг в 2007 году


Выпуски эмиссионных ценных бумаг в 2007 году
Акции*
Облигации
Всего

Открытая подписка, млрд. руб.
74,6
616,4
691

Закрытая подписка, млрд. руб.
550,6
10,3
560,9

Прочие**, млрд. руб.
637,4
-
637,4

Всего, млрд. руб.
1262,6
626,7
1889,3

Инвестиции в основной капитал

(оценка 2007), млрд. руб.
                                                6418,7

* по номинальной стоимости

** в т.ч.: распределение, конвертация, приватизация.

В последние годы наблюдается устойчивая тенденция роста роли

российского финансового рынка в процессе трансформации

индивидуальных сбережений в инвестиции
. По итогам 2007 года пайщиками паевых инвестиционных фондов являлись более 1640 тыс. человек. За год число пайщиков выросло на 12%, при том, что, число паевых фондов увеличилось более чем на 50%. Указанная пропорция между ростом численности пайщиков и паевых фондов свидетельствует о повышении конкуренции со стороны управляющих фондами за инвесторов и об опережающем расширении видов инструментов коллективного инвестирования. Это обеспечивает потенциально высокую емкость рынка таких услуг в России. На конец 2007 года в России действовало 1030 паевых инвестиционных фондов по сравнению с 642 фондами в 2006 году. За прошедший год наиболее высокими темпами выросло число закрытых инвестиционных фондов недвижимости и открытых фондов акций.

Активы закрытых фондов недвижимости за год выросли на 171%. Число открытых фондов акций увеличилось более чем на 90%, а объем их чистых активов – на 76%. Суммарный объем чистых активов действующих паевых инвестиционных фондов достиг 766,8 млрд. руб. Прирост чистых активов за год составил 346,9 млрд. руб., что примерно равно 17% от величины сбережений населения в 2007 году и превышает прирост величины сбережений за год[27].

Исходя из данных таблицы 2.4.2, можно наблюдать, что за последние годы произошло существенное расширение институтов коллективных инвестиций.

Таблица 2.4.2

Статистика паевых инвестиционных фондов


Статистика паевых инвестиционных фондов
2006
2007*
Прирост

(%)

Стоимость чистых активов паевых

инвестиционных фондов, млрд. руб.,

в том числе:
419,9
766,8
+82,6

закрытых фондов недвижимости,

млрд. руб.
70,3
190,2
+170,5

открытых фондов акций, млрд. руб.
43,7
77,1
+76,4

Число пайщиков паевых

инвестиционных фондов,

в том числе:
1465996
1735878
+18,4

закрытых фондов недвижимости
2384
3616
+51,7

открытых фондов акций
142245
327063
+129,9

Денежные доходы населения,

млрд. руб.
17267,3
21138,9
+3871,6*

Использовано денежных доходов

населения на сбережения, млрд. руб.
3539,8
3762,7
+222,9*

* прирост в млрд. рублей

В 2007 году соотношение стоимости имущества, составляющего совокупные чистые активы инвестиционных фондов, а также пенсионных накоплений и пенсионных резервов к ВВП увеличилось до 5%.

Одновременно с развитием институтов коллективного инвестирования ускорился процесс формирования розничных инвесторов на фондовом
рынке. За год число физических лиц, зарегистрированных в торговой системе Фондовой биржи ММВБ, возросло более чем в 2 раза с 199 тыс. до 417 тыс. человек. Соотношение численности физических лиц, непосредственно участвующих в сделках на фондовом рынке, и численности участников схем коллективного инвестирования возросло с 14 до 25% в пользу тех, кто готов напрямую совершать сделки с ценными бумагами[28].

По данным таб. 2.4.3. можно проследить, что за последние годы произошел существенный прирост количества участников фондового рынка.
Таблица 2.4.3

Количество физических лиц, использующих различные способы участия на финансовом рынке


Количество физических лиц, использующих различные способы участия на финансовом рынке
2006
2007*
Прирост

(%)

Количество участников системы

негосударственного пенсионного

обеспечения, человек
6420700
6624500
+3,17

Число пайщиков паевых

инвестиционных фондов, человек
1465996
1642149
+12

Количество физических лиц –

уникальных клиентов торговой

системы Фондовой биржи ММВБ
198973
417400
+110

Число физических лиц – уникальных

клиентов торговой системы Фондовой

биржи ММВБ к численности пайщиков

паевых инвестиционных фондов, %
13,6
24,8
-

Увеличение внутреннего спроса на российском финансовом рынке и расширение использования возможностей российского фондового рынка акционерными обществами для привлечения инвестиционных ресурсов создает более:

~     устойчивую основу функционирования российского РЦБ;

~     большую ориентированность на потребности национальной экономики;

~     снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков.

Особенно наглядно рост относительной независимости российского РЦБ от глобальных рынков проявился в конце 2007 – в начале 2008 годов. Хотя на определенном этапе глобального падения котировок мировых финансовых рынков аналогичная негативная динамика котировок наблюдалась и в России, тем не менее, впервые за последние 10 лет в отдельные периоды кризиса (декабрь 2007 – январь 2008) российские биржевые индексы не только снижались в меньшей пропорции, чем зарубежные индексы, но и росли вопреки общему падению мировых биржевых индексов[29].
2.5. Прогноз развития РЦБ на 2008 год

В 2008 году на РЦБ сохранится в целом благоприятная ситуация для различных участников.

К основным факторам, способствующим активности компаний эмитентов, можно отнести следующие.

&       Во-первых
, на фоне устойчивого экономического роста, усиления конкуренции на внутреннем рынке потребность в финансировании со стороны корпоративного сектора будет расти. Кроме того, повышение доверия инвесторов к российским компаниям позволит многим из них рефинансировать долговые портфели на более выгодных условиях. Рост спроса компаний на заемный капитал будет удовлетворяться, в том числе за счет инструментов фондового рынка.

&       Во-вторых
, позитивные итоги 2007 года на рынке коллективных инвестиций, рост ликвидности банковской системы, а также усиление внимания иностранных инвесторов к российской экономике формируют благоприятный фон для дальнейшего развития российского фондового рынка и, соответственно, роста объема новых размещений.

&       В-третьих
, по мере увеличения числа успешных размещений растет интерес компаний к выходу на фондовый рынок. Использование инструментов фондового рынка, помимо диверсификации долга компании, позволяет компании-эмитенту сформировать благоприятную кредитную историю и повысить интерес к собственному бизнесу в глазах стратегических инвесторов. Благоприятный экономический фон и остающиеся недооцененными российские активы вызывают интерес инвесторов. Кроме того, ряд российских компаний имеют хорошие шансы выгодно разместиться и на российском рынке, без размещения на западных площадках.

На рынке еврооблигаций в 2008 году также продолжится позитивная динамика размещений. Повышение прозрачности российских компаний и улучшение корпоративных стандартов и систем представления отчетности позволят новым российским компаниям выйти на мировые долговые рынки. В целом отраслевые диспропорции, наблюдавшиеся в предыдущие годы на долговых рынках, будут постепенно снижаться.

В то же время поведение инвесторов на фондовом рынке в 2008 году будет определяться следующими факторами.

&       Во-первых
, сохранение умеренно позитивной конъюнктуры товарных рынков и потенциала увеличения недооцененных российских активов приведет к дальнейшему укреплению финансового положения российских компаний, что в свою очередь приведет к дальнейшему росту котировок их акций. Рост финансовых результатов компаний позитивно отразится и на рынке облигаций, что будет выражаться в снижении рисков долговых обязательств эмитентов.

&       Во-вторых
, увеличение политических рисков, характерных для предвыборного года, повысит волатильность российского рынка акций и выступит сдерживающим фактором его роста. Тем не менее, высокий спрос со стороны стратегических и спекулятивных инвесторов будет поддерживать рынок.

&       В-третьих
, состояние российского фондового рынка будет определяться внешним новостным фоном, в первую очередь изменениями в монетарной политике ведущих центральных банков мира, геополитической ситуацией на Ближнем Востоке и состоянием мирового рынка нефти[30].

Кроме того, ряд законодательных инициатив, принятых на рассмотрение в 2007 году, может негативно отразиться на развитии российского фондового рынка.

&       Во-первых
, вследствие ужесточения требований ФСФР к правилам размещения первичного выпуска акций на российских и иностранных биржах одна из возможных проблем будет заключаться в способности внутренних институциональных инвесторов приобретать эмитированные ценные бумаги, в то время как иностранные инвесторы не имеют большого желания выходить на российский рынок. Чтобы данный механизм заработал в полную силу, необходимо некоторое время, а пока международные инвесторы не решаются выйти на российские площадки. Как следствие, для ряда компаний, желающих подобным способом привлечь инвестиции, IPO в среднесрочной перспективе потеряет свою привлекательность.

&       Во-вторых
, закон «Об инсайдерской информации и манипулировании рынком», рассматриваемый Государственной Думой, вызвал негативную реакцию участников рынка. В первую очередь, это было связано с определением статуса «инсайдера». Большинство экспертов сходятся во мнении, что данный термин носит негативный оттенок и может навредить репутации человека. Кроме того, данный закон не затрагивает чиновников, которые во многом являются источником колебаний рынка акций. Если же брать зарубежный опыт, то эффективность данного регулирования в западных странах не очень высока, и она не может полностью предотвратить использование инсайдерской информации. В российских условиях его эффективность будет еще более сомнительна.

&       В-третьих
, законодательные инициативы ФСФР, связанные с созданием Центрального депозитария, возможно, также приведут к возникновению ряда негативных последствий для российского фондового рынка. В частности, с созданием Центрального депозитария вырастет стоимость услуг хранения ценных бумаг. В то же время создание единой базы хранения информации увеличивает риски ее потери или утечки, что не может не беспокоить участников рынка. Наконец, введение центрального депозитария повлечет за собой закрытие мелких депозитарных компаний. Тем не менее, Центральный депозитарий остается важным звеном в процессе признания российского рынка ценных бумаг регулируемым[31].

III
. СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ

РОССИЙСКОГО РЦБ 

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования РЦБ.
3.1. Ключевые проблемы

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

&       Целевая переориентация РЦБ с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций, на выполнение своей главной функции – направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

&       Улучшение законодательства и контроль над выполнением этого законодательства.

&       Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо следующее:

~     создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;

~     необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

~     ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы;

~     создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

~     гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

~     создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;

~     государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг;

~     приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для «запуска» РЦБ;

~     перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта бизнеса и мелких инвесторов;

~     срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов.

&       Реализация принципа открытости информации путем:

~     расширение объема публикаций, о деятельности эмитентов ценных бумаг; введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов;

~     развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций);

~     создание общепринятой системы показателей для оценки РЦБ и т.п[32].

Несмотря на многочисленные трудности – сам рынок есть, он функционирует и развивается; он оказывает влияние на положение дел в государстве и способствует развитию предпринимательства в России.

 

3.2. Проблема финансовой стабильности

Проблема финансовой стабильности становится главной проблемой, связанной с развитием российского финансового рынка.

В целях выработки мер по повышению устойчивости финансовых рынков министрами стран Большой Семерки был создан Форум финансовой стабильности. В рамках этого Форума были определены стандарты финансовой стабильности, сконцентрировавшие мировой опыт по обеспечению условий финансовой стабильности.

Достичь финансовой стабильности не возможно без решения следующих проблем:

~     проблема саморегулирования;

~     проблема правоприменения;

~     проблема российской платёжной системы;

~     проблема обращения ценных бумаг;

~     проблема обеспечения прозрачности;

~     проблема доверия населения и культура сбережений.

Разрешение данных проблем будет непосредственно способствовать повышению эффективности финансового рынка России[33].
3.2.1. Проблема саморегулирования

Одним из принципов обеспечения финансовой стабильности является эффективное регулирование финансового рынка. Обеспечение такого регулирования – задача государства. Именно государство должно обеспечить справедливость, прозрачность финансового рынка, снижение системного риска и защиту инвесторов (вкладчиков), установив требования к деятельности финансовых институтов и санкции за нарушения этих требований.

Эффективность саморегулирования напрямую зависит от правильности определения его места во всей системе регулирования. Саморегулируемые организации могут лишь дополнять государственное регулирование и при этом должны находиться под контролем со стороны государства.

Саморегулирование не может заменить государственного регулирования в силу наличия конфликта интересов, дополнительных транзакционных издержек, связанных с деятельностью саморегулируемых организаций, и в конечном итоге снижения уровня защищенности прав инвесторов.

В финансовом секторе это связано с непониманием роли и места финансового посредника на финансовом рынке. Постоянно предпринимаются попытки защитить его интересы в ущерб интересам реальных предпринимателей на финансовом рынке – инвесторов, вкладчиков, застрахованных лиц, что в ситуации неадекватного обеспечения прав инвесторов (вкладчиков, застрахованных лиц) само по себе негативно сказывается на их доверии к государству и финансовому рынку.

Необходимо отметить происходящее сегодня сокращение роли саморегулирования на финансовых рынках за рубежом. Переосмысление значения саморегулирования происходит в первую очередь в тех секторах, где саморегулирование заменяло государственное регулирование. В США корпоративные скандалы и скандал с Нью-Йоркской фондовой биржей были расценены как несостоятельность идеи саморегулирования. Еще раньше отход от принципов саморегулирования произошел в Великобритании. Корпоративные скандалы заставили Францию отказаться от установления правил бухгалтерского учета и отчетности саморегулируемыми организациями. Аналогичные процессы происходят и в других странах[34].
3.2.2. Проблема правоприменения

Одной из основных проблем регулирования российского финансового рынка остается практическое отсутствие правоприменения, в результате чего не обеспечивается надлежащая защита прав и интересов инвесторов.

Российским законодательством не установлены адекватные меры административной и уголовной ответственности за нарушения на финансовом рынке.

Практически отсутствуют меры, направленные на предотвращение использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли, в результате чего невозможно не только выявить правонарушение, но и квалифицировать его как таковое.

Недостаточно полно определено в законодательстве понятие манипулирования: оно определено только применительно к РЦБ. При этом запрет манипулирования рынком установлен только для профессиональных участников РЦБ, что значительно сужает круг лиц, которые потенциально могли бы быть субъектами подобных нарушений[35].
3.2.3. Проблема российской платёжной системы

Устойчивое функционирование платежной системы имеет важнейшее значение для обеспечения финансовой стабильности.

Функционирование платежной системы непосредственно связано с кредитными рисками и рисками ликвидности для экономики в целом.

Более чем в 40 странах мира действуют платежные системы, обеспечивающие прохождение платежей в режиме реального времени. Российская платежная система не обеспечивает этих условий.

Одним из основных принципов стабильности платежной системы является наличие проработанной юридической базы платежной системы. Стандарты финансовой стабильности в отношении платежных систем обращают внимание на важность законодательного закрепления требования об иммунитете средств в расчетной системе, в том числе на случай банкротства участников платежной системы. В России сегодня не существует законодательной основы функционирования платежной системы и ответственности ее участников. Все регулирование платежной системы в России основано на нормативных актах Банка России. Отсутствие законодательных норм, регулирующих основы функционирования российской платежной системы, в настоящее время является наиболее существенным риском платежной системы. Недостаточно проработанная юридическая база платежной системы может привести к возникновению или увеличению кредитного риска или риска ликвидности. Поэтому требуется принятие Федерального закона, устанавливающего законодательные основы функционирования платежной системы Российской Федерации.

Кроме того, должны быть установлены меры, направленные на возможность обеспечения платежей в системе со стороны оператора платежной системы, и меры имущественной ответственности. Это касается как системы валовых расчетов в режиме реального времени, так и системы с обработкой платежей на клиринговой основе. В последнем случае существуют  дополнительные юридические проблемы, связанные со сложностью определения сторон по обязательствам при осуществлении многостороннего клиринга, а также последствий неисполнения обязательства одним из участников клиринга.

Низкая эффективность российской платежной системы приводит к повышению уровня рисков, отвлечению значительных ресурсов из экономики, а, следовательно, к росту транзакционных издержек[36].
3.2.4. Проблема обращения ценных бумаг

Можно выделить ряд ключевых моментов, связанных с проблемой обращения ценных бумаг в РФ:

&       РЦБ с его основными элементами (внебиржевым и биржевым оборотами) есть механизм, который функционально входит в рынок ссудных капиталов. РЦБ развивается и движется по своим законам, определяемым спецификой фиктивного капитала, однако тесно связан с рынком капитала.

&       Сегодня можно выделить множество видов и разновидностей ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты, государственные обязательства и другие, которые имеют широкое хождение в России.

&       РЦБ выполняет ряд функций, среди которых важнейшими являются функция перераспределения капиталов и функция страхования риска вложения капитала. В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов и их распределение в соответствии с потребностями рынка.

&       РЦБ подвержен регулированию, как со стороны государства, так и со стороны самостоятельных организаций профессиональных участников РЦБ.

&       Формирование РЦБ в России в значительной степени связано с темпами приватизации в стране и созданием класса собственников.

&       Особенностью отечественной практики является то, что первичный РЦБ пока преобладает.

Наиболее болезненной и слабой стороной РЦБ является его острая подверженность не только экономическим, но и политическим потрясениям, заставляющим его работать на более быстрых оборотах по сравнению с рынком капиталов и прочими рыночными механизмами[37].
3.2.5.  Проблема обеспечения прозрачности

Прозрачность является ключом к эффективному рынку и одним из основных факторов финансовой стабильности. Российское законодательство дает широкие возможности для сокрытия состава реальных собственников компаний и ее деятельности. Недостаточная прозрачность существенно повышает транзакционные издержки, связанные с контролем над компаниями со стороны инвесторов.

Вопрос о содержании раскрываемой информации, ее сопоставимости с аналогичной информацией о других компаниях непосредственно связан с переходом компаний к применению международно-признанных стандартов раскрытия информации, в том числе международных стандартов финансовой отчетности и аудита.

В то же время, в связи с отсутствием в законодательстве конкретных требований к представлению финансовой отчетности по МСФО (международные стандарты финансовой отчетности), контроль над ее качеством на государственном уровне не осуществляется. Кроме того, заключение аудитора относительно финансовой отчетности, составленной по МСФО, не имеет юридической силы в РФ.

В отношении раскрытия информации на РЦБ не полностью реализован принцип единства стандартов раскрытия информации. Раскрытие информации кредитными организациями осуществляется в соответствии с инструкциями Банка России, что ведет к множественности стандартов раскрытия информации, возникновению дуализма систем раскрытия информации на РЦБ, и как следствие, повышению риска принятия некорректных инвестиционных решений. Асимметрия раскрываемой по разным стандартам информации сама по себе является фактором, дестабилизирующим рынок[38].
3.2.6. Проблема доверия населения и культура сбережений

В настоящий момент все экспертные организации отмечают, что отсутствие у населения культуры сбережений является одной из существенных проблем[39].

Результаты Социологического исследования инвестиционной культуры населения, на конец 2007 года, позволяют сделать следующие принципиальные выводы:

&       По результатам исследования, доля финансово активного населения составила 35,2% населения России, или более 39 млн. человек. При этом доля потенциальных инвесторов, проявивших наибольший интерес к инвестициям в ценные бумаги, составила среди них 15% (5,3% от всего взрослого населения России или 5,91 млн. человек).

&       Результаты опроса свидетельствуют о том, что уровень экономической грамотности финансово активных граждан сегодня не слишком высокий. Респонденты лучше всего осведомлены о традиционных, «классических» инструментах вложения денег, а именно: банковских вкладах (98%), вкладах в коммерческие банки – (91%), инвестициях в недвижимость (90%), акциях (87%). Наименее известны респондентам такие современные инвестиционные инструменты, как ПИФы, корпоративные облигации и ОФБУ: о них ничего не знают 47%, 61% и 72% опрошенных соответственно. Меньшая часть смогла припомнить то, как называются основные биржи, торгующие ценными бумагами: только 18% назвали ММВБ, 11% – РТС. Малоизвестны нашим согражданам также и основные индикаторы, характеризующие состояние российского фондового рынка: индекс ММВБ назвали 13%, РТС – 6%.

&       Самостоятельное распоряжение своими инвестициями предпочли бы 30% респондентов; доверить распоряжение средствами специалистам предпочли бы 45%. Большинство тех, кто готов доверить управление своими средствами специалистам мотивируют это тем, что сами недостаточно компетентны в этом вопросе. Самый распространенный аргумент, предпочитающих самостоятельное управление своими инвестициями – это недоверие любым посредникам в этой сфере, в той или иной форме его разделяют большинство в этой группе (21%).

&       В представлениях респондентов среди возможных рисков, сопутствующих инвестированию в акции, на первом месте – возможное банкротство компании-эмитента (32%). Каждый пятый (20%) участник опроса связывает основные риски инвестирования в акции с вероятным снижением их стоимости; 5% говорят о возможном неполучении прибыли от такого вложения; 21% опрошенных полагают, что можно не только не получить прибыль, но и вообще потерять все вложения. Еще 6% убеждены, что основные риски связаны не столько с этим инвестиционным инструментом, сколько с общей ситуацией в стране – возможной нестабильностью или даже кризисами в экономике и политике; столько же респондентов опасаются афер и мошенничества в этой сфере.

&            Среди удобных для респондентов источников получения информации об инвестировании во всех группах лидирует ТВ – его в данном контексте назвали 44%. На втором месте – пресса (22%), на третьем – Интернет (12%), и на последнем – радио (5%).

&            Финансовая культура в подростковом возрасте находится в стадии формирования. Однако результаты опроса подростков свидетельствуют, что определенные представления об инвестиционной деятельности и финансовых инструментах у многих из них есть, хотя уровень их осведомленности, разумеется, несколько ниже, чем у взрослых. Большинству опрошенных (86%) известен такой способ вложения денег, как вклад в Сбербанке, примерно каждый второй назвал такие финансовые инструменты, как покупка недвижимости, вклад в коммерческом банке и вложения в акции. Судя по данным опроса, подростки активно пользуются Интернетом: 39% -еженедельно, еще 11% - ежемесячно. Однако всего 2% респондентов сказали, что информация, связанная с финансами и инвестированием, попадается им во всемирной паутине. Редкие участники опроса смогли назвать в этой связи конкретные сайты[40].

С учетом этого, задача привлечения частных инвесторов на финансовый рынок, в том числе информирование о возможностях использования финансового рынка для осуществления сбережений, остается одной из основных задач государственной политики по развитию финансового рынка, одинаково важной для регуляторов всех сегментов финансового рынка.
3.3. Следует отметить

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что он молодой, динамичный и перспективный. Российский фондовый рынок развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п.

Кроме того, РЦБ играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством[41].
IV
.
ДАЛЬНЕЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

~     концентрация и централизация капиталов;

~     интернационализация и глобализация рынка;

~     повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

~     компьютеризация рынка ценных бумаг;

~     нововведения на рынке;

~     секьюритизация;

~     взаимодействие с другими рынками капиталов.

&       Концентрация и централизация капиталов. Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг.

С одной стороны, это общерыночная тенденция, которая на РЦБ проявляется в укрупнении организаций профессиональных посредников и в сокращении их количества, включая функционирующие в каждой стране фондовые биржи. Указанные организации становятся всё более мощными по размерам собственного капитала и привлекаемым капиталам своих клиентов; разрастается их филиальная сеть как внутри своей страны, так и за рубежом. Данные организации становятся всё более многофункциональными, и спектр услуг, которые они предоставляют на рынке, становится всё более широким. Идёт процесс их слияния, как между собой, так и с другими финансовыми и банковскими структурами.

С другой стороны, эта тенденция находит отражение в том, что РЦБ сам по себе притягивает всё большие капиталы общества.

&       Интернационализация. Интернационализация РЦБ означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой РЦБ, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. РЦБ принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний. Формирование мирового РЦБ – это тот локомотив, который движет вперёд процесс в целом.      

Объединение национальных РЦБ в мировой практике идёт по таким направлениям, как: обеспечение возможности для любого инвестора оперировать ценными бумагами независимо от  их национальной принадлежности; налаживание тесных связей национальных рынков между собой благодаря современным средствам связи и организации банковских расчётов в мировом масштабе; переход на единые стандарты деятельности с различными инструментами рынка, а также на фондовых рынках разных стран и их общее регулирование и т.п.

&       Повышение уровня организованности рынка и усиление государственного контроля. Надежность РЦБ и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение РЦБ таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к РЦБ, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка, поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка – государством. Но есть и другая причина данного процесса – фискальная.

Усиление организованности рынка и контроля за ним, позволяет каждому государству увеличить свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участников рынка. Одновременно всё более и более перекрываются возможности для «отмывания» денег, полученных от незаконных видов бизнеса – торговли наркотиками и др.

&       Компьютеризация. Компьютеризация РЦБ – результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без  этой компьютеризации РЦБ в своих современных формах и размерах  был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

&       Нововведения на рынке ценных бумаг:

~     новые инструменты данного рынка;

~     новые системы торговли ценными бумагами;

~     новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами РЦБ являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг; создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли – это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных  контрактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка – это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания РЦБ.

&       Секьюритизация – это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм,  в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов; тенденция повышения ликвидности (ускорение оборачиваемости) любых активов и пассивов компаний через форму ценной бумаги или с помощью производных инструментов.

Развитие РЦБ вовсе не ведёт к прекращению использования других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения, взаимостимулирования. С одной стороны, РЦБ оттягивает на себя капиталы, а с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию. Например, всё более широкое распространение получает выпуск долговых ценных бумаг под страховку страховых компаний. Иными словами, инструментарий страхового рынка используется для страхования рисков на РЦБ. Выплаты доходов по ценным бумагам ведут к резкому увеличению размеров мирового валютного рынка, что, в свою очередь, является фактором быстрого развития рынка валютных фьючерских контрактов и опционов и т.п.

В последующие годы на РЦБ и производных инструментов все отчётливее проявляются две новейшие тенденции:

~     индивидуализация инструментов рынка;

~     стирание различий между инструментами рынка.

В первом случае имеет место выпуск таких ценных бумаг и (или) производных инструментов, которые отвечают индивидуальным интересам (требованиям) отдельных эмитентов и инвесторов (или их небольших групп) с точки зрения сочетания доходности, риска, налогообложения и т.п.

Во втором случае создание всё новых инструментов рынка осуществляется путём комбинации различных свойств существующих инструментов рынка на каком-либо новом инструменте – «гибридном», или «синтетическом», «искусственном»[42].

Развитие российского фондового рынка в национальных границах возможно только при сохранении условий для развития рыночной, а не полугосударственной экономики[43].
ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе данной работы было рассмотрено состояние РЦБ в России на современном этапе. Изучено текущее состояние Российского РЦБ. Так же, исследованы современные проблемы и выявлены основные тенденции развития РЦБ в России.

Итак, рассмотрев все вышеуказанное, можно сделать ряд выводов.

&       Во-первых, появление РЦБ явилось позже, нежели появление объекта его торгов, а причинами возникновения ценных бумаг стали развитие производительных сил и активной международной торговли, не зря первыми акционерными обществами были торговые компании.

&       Во-вторых, РЦБ в России занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков, поэтому он играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим, для нормального функционирования рыночной экономики.

&       В-третьих, российский РЦБ, созданный в считанные годы, имеющий единую инфраструктуру в 11 часовых поясах и не уступающий по технологиям другим рынкам, является национальным достоянием, формирует финансовую базу экономического роста наравне с экспортным сектором экономики.

&       В-четвертых, на данный момент РЦБ, приобретающий зрелость, и все большую конкурентоспособность, по-прежнему сохраняет черты рискованного и проблемного emerging market (возникшего рынка).

&       В-последних, несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, у него есть будущее. Для улучшения экономической ситуации в России необходимо восстановление доверия инвесторов, и особенно населения страны, а при разумной экономической политике – эта задача вполне выполнима.

Искушенные западные профессионалы  высоко  оценивают  потенциал  российского рынка, опираясь на то, что политическая и экономическая  стабильность позволит России в ближайшем будущем стать  одним  из  крупнейших финансовых  центров мира.

На данный момент самой главной целью для российского фондового рынка является совершенствование регулирования и развития  на среднесрочную и долгосрочную перспективу, а так же превращение его в важнейший фактор повышения конкурентоспособности Российской экономики. Это требует отладки рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на РЦБ. Все это является основой формирования в России одного из ведущих мировых финансовых центров.

На  основе  этих  и  других  освещенных  ранее  проблем можно сказать, что современный РЦБ в России, несмотря ни на что активно развивается,  растет  его  значение  как  одной  из  важнейших  сфер макроэкономики страны. Государство совместно с другими профессиональными участниками   рынка   активно   формирует   его   инфраструктуру. Являясь самостоятельной экономической системой,  России  не  тяготеет  ни  к  одному  из мировых финансовых центов, поддерживая отношения с  ними, Россия  стремится стать самостоятельным  финансовым  центом  и  формирует  собственную  модель РЦБ на основе учета мирового опыта, национальных интересов  и традиций.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.  Гражданский кодекс РФ (Ч. 1). Принят Государственной Думой 21.10.1994 г. М.: «Спарк», 1995 г.

2.  Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ в ред. ФЗ от 15.04.2006 г. № 51-ФЗ // СЗ РФ. – 2006. – № 1. – Ст. 5; № 2. – Ст. 172; № 31. – Ст. 3437.

3.  Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ в ред. ФЗ от 27.07.2006 г. № 138-ФЗ // СЗ РФ. – 2006. – № 7. – Ст. 346; № 160. – Ст. 1358; № 282. – Ст. 437.

4.  Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 30.12.2006 г. № 282-ФЗ // СЗ РФ. – 1996. – № 17. – Ст. 1918; 1999. – № 28. – Ст. 3472; 2002. – № 52. – Ст. 5141; 2004. – № 27. – Ст. 2711; № 31. – Ст. 3225; 2005. – № 11. – Ст. 900;  № 25. – Ст. 2426; 2006. – № 1. – Ст. 5; № 2. – Ст. 172; № 31. – Ст. 3437.

5.  Федеральный Закон «О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации» от 26.01.2007 г. № 5-ФЗ  // СЗ РФ. – 1996. – № 5. – Ст. 410.

6.  Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ // СЗ РФ. – 2003. – №46. – Ст. 4448; 2005. – № 1. – Ст. 19.

7.  Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ // СЗ РФ. – 2001. – № 49. – Ст. 4562; 2004. – № 27. – Ст. 2711; 2006. – № 17. – Ст. 1780.

8.  Приказ ФСФР России «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг» от 23.10.2007 № 07-105/пз-н  (зарегистрирован в Министерстве юстиции Российской Федерации 11.12.2007 г., регистрационный № 10673).

9.  Указ Президента Российской Федерации «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» от 01.07.1996 г. № 1009. – Ст. 42.


10.           Постановление Правительства Российской Федерации  «О Федеральной службе по финансовым рынкам» от 30.06.2004 г. № 317 // СЗ РФ. – 2004. – № 27. – Ст. 2780; 2005. – № 33. – Ст. 3429; 2006. – № 13. – Ст. 1400; № 52. – Ст. 5587; 2007. – № 12. – Ст. 1417.

11.           Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие / Т.Б. Бердникова; под ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: «Перспектива», 2003. – 523 с.

12.           Белов В.А. Государственное регулирование ценных бумаг / В.А. Белов. – М.: Высшая школа, 2005. – 350.

13.           Галанов В.М. Рынок российских ценных бумаг. Итоги 2007 года: учебник / В.М. Галанов; под ред. А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 352.

14.           Городецкий А.Б., Морукова А.С. Формирование единой системы государственного финансового контроля / А.Б. Городецкий, А.С. Морукова. – М.: Вопросы экономики, 2004. – 235.

15.           Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития / Л.А. Кролли. – М.: Бух. учет, 2000. – 278.

16.           Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки / Б. Б. Рубцов. – М.: Альпина, 2007. – 926.

17.           Ласников П. Комментарий к статье: Рынок ценных бумаг поэтапно / П. Ласников // Российский рынок ценных бумаг. – 2007. – № 23. – С. 21-22.

18.           Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок / Я. Миркин // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 7. – С. 11-13.

19.           Рыбников А.Б. Главное – определиться с будущей моделью развития рынка / А.Б. Рыбников // Российский рынок ценных бумаг. – 2007. – № 23. – С. 22 - 23.

20.           Ярикен Я. Рынок ценных бумаг поэтапно / Я. Ярикен // Российский рынок ценных бумаг. – 2007. – № 23. – С. 17-21.

21.           Макеева Л.Б. Российский финансовый рынок: лучшие показатели за последние несколько лет [Электронный ресурс] / Л.Б. Макеева. – Режим доступа: http://www.ipocongress.ru. – Данные на 09.06.2007 г.

22.           Тимофеев А.А. Аналитические статьи [Электронный ресурс] / А.А. Тимофеев. – Режим доступа: http://www.ipocongress
.ru. – Данные на 03.10.2007 г.

23.           Ослон А.В. Социологическое исследование инвестиционной культуры населения РФ [Электронный ресурс] / А.В. Ослон. – Режим доступа: http://www.micex.ru. – Данные на 18.12.2007 г.

24.           Доклад «О мерах по совершенствованию регулирования  и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу» [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.fcsm.ru.– Данные на 07.12.2007 г.

25.           Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации  на 2006 – 2008 годы от 1 июня 2006 г. № 793-р.
СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ

АДР - американские депозитарные расписки

ГКО - государственные краткосрочные облигации

ММВБ - московская межбанковская валютная биржа

МСФО - международные стандарты финансовой отчетности

МЦФБ - московская центральная фондовая биржа

РДР - российские депозитарные расписки

РТС - российская торговая система

РТСБ - российская товарно-сырьевая биржа

РЦБ - рынок ценных бумаг

СРО - саморегулируемые организации

ФКЦБ - федеральная комиссия по рынку ценных бумаг

ФСФР - федеральная служба по финансовым рынкам

IPO - (Initial Public Offering) - первичное публичное размещение акций



[1] Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие. – М., 2003. – С. 452.

[2] Срочный рынок, рынок стандартных контрактов, рынок производных финансовых инструментов – все эти определения являются переводом термина Derivatives Market (Рынок деривативов). Источник: http://www.derex.ru.



[3] Ярикен Я. Российский рынок ценных бумаг // Рынок ценных бумаг поэтапно. – 2007. – № 23. – С. 17.

[4] Ярикен Я. Российский рынок ценных бумаг. – 2007. – № 23. – С. 18.

[5] Ярикен Я. Российский рынок ценных бумаг. – 2007. –  № 23. – С. 19.

[6] Ласников П. Российский рынок ценных бумаг // Комментарий к статье: Рынок ценных бумаг поэтапно. – 2007. – № 23. – С. 21.

[7] Ярикен Я. Российский рынок ценных бумаг. – 2007. – № 23. – С. 20.

[8] Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. – М., 2007. – С. 546.



[9] Галанов В. Рынок российских ценных бумаг. Итоги 2007 года. – М., 2007. – С. 2.

[10] Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 30.12.2006 г. № 282-ФЗ // СЗ РФ. – 1996. – № 17. – Ст. 1918; 1999. – № 28. – Ст. 3472; 2002. – № 52. – Ст. 5141; 2004. – № 27. – Ст. 2711; № 31. – Ст. 3225; 2005. – № 11. – Ст. 900;  № 25. – Ст. 2426; 2006. – № 1. – Ст. 5; № 2. – Ст. 172; № 31. – Ст. 3437.

[11] Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ в ред. ФЗ от 15.04.2006 г. № 51-ФЗ // СЗ РФ. – 2006. – № 1. – Ст. 5; № 2. – Ст. 172; № 31. – Ст. 3437.

[12] Приказ ФСФР России «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг» от 23.10.2007 № 07-105/пз-н (зарегистрирован в Министерстве юстиции Российской Федерации 11.12.2007 г., регистрационный № 10673).

[13] Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ в ред. ФЗ от 27.07.2006 г. № 138-ФЗ // СЗ РФ. – 2006. – № 7. – Ст. 346; № 160. – Ст. 1358; № 282. – Ст. 437.

[14] Федеральный Закон «О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации» от 26.01.2007 г. № 5-ФЗ  // СЗ РФ. – 1996. – № 5. – Ст. 410.

[15] Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ // СЗ РФ. – 2003. – №46. – Ст. 4448; 2005. – № 1. – Ст. 19.

[16] Initial Public Offering (первичное публичное размещение акций) – процедура публичного предложения акций компании на открытом рынке. Пройдя эту процедуру, компании становятся открытыми акционерными обществами, а их акции начинают торговаться на фондовых биржах.


[17] Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации  на 2006 - 2008 годы от 1 июня 2006 г. № 793-р.

[18] Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ // СЗ РФ. – 2001. – № 49. – Ст. 4562; 2004. – № 27. – Ст. 2711; 2006. – № 17. – Ст. 1780.

[19] Стратегия развития финансового рынка РФ  на 2006 - 2008 годы от 1 июня 2006 г. № 793-р.

[20] Тимофеев А.А. Аналитические статьи [Электронный ресурс] / А.А. Тимофеев. – Режим доступа: http://www.
ipocongress.ru. – Данные на 03.10.2007 г.

[21] Источник: Центр макроэкономических исследований компании БДО Юникон по данным РТС.

[22] Галанов В. Рынок российских ценных бумаг. Итоги 2007 года. – М., 2007. - С. 3.

[23] Источник: по данным ИА CBonds.

[24] Галанов В. Рынок российских ценных бумаг. Итоги 2007 года. – М., 2007. - С. 5.

[25] ДОКЛАД «О мерах по совершенствованию регулирования  и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу» [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.fcsm.ru.– Данные на 07.12.2007 г.

[26] Макеева Л..Б. Российский финансовый рынок: лучшие показатели за последние несколько лет [Электронный ресурс] / Л.Б. Макеева – Режим доступа: http://www.ipocongress.ru. – Данные на 09.06.2007 г.

[27] Макеева Л..Б. Российский финансовый рынок: лучшие показатели за последние несколько лет [Электронный ресурс] / Л.Б. Макеева – Режим доступа: http://www.ipocongress.ru. – Данные на 09.06.2007 г.

[28] Макеева Л..Б. Российский финансовый рынок: лучшие показатели за последние несколько лет [Электронный ресурс] / Л.Б. Макеева – Режим доступа: http://www.ipocongress.ru. – Данные на 09.06.2007 г.

[29] Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации  на 2006 – 2008 годы от 1 июня 2006 г. № 793-р.


[30] Рыбников А.Б. Главное – определиться с будущей моделью развития рынка // Российский рынок ценных бумаг. – 2007. – № 23. – С. 22.



[31] Галанов В. Рынок российских ценных бумаг. Итоги 2007 года. – М., 2007. - С. 22.

[32] Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития. – М., 2000. – С. 93.

[33] Городецкий А., Морукова А. Формирование единой системы государственного финансового контроля. – М., 2004. – С. 85.

[34] Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития. – М., 2000. – С. 186.

[35] Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития. – С. 180.

[36] Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития. – С. 167.

[37] Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития. – С. 128.

[38] Кролли Л.А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития. – С. 142.

[39] Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. – 2000. -  № 7. – С. 11.



[40] Ослон А. Социологическое исследование инвестиционной культуры населения РФ [Электронный ресурс] / Ослон А. – Режим доступа: http://www.micex.ru. – Данные на 18.12.2007 г.



[41] Ласников П. Российский рынок ценных бумаг // Комментарий к статье: Рынок ценных бумаг поэтапно. – 2007. – № 23. – С. 22.

[42] Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации  на 2006 - 2008 годы от 1 июня 2006 г. № 793-р.

[43] Ласников П. Российский рынок ценных бумаг // Комментарий к статье: Рынок ценных бумаг поэтапно. – 2007. – № 23. – С. 21.

1. Реферат на тему Chrone
2. Реферат Заработная плата и ее современные формы
3. Реферат на тему Ernest Hemingway Stories About Men Essay Research
4. Реферат Неуправляемые и творческие, или Почему не доверяют маркетологам
5. Реферат Общая характеристика налогов и налоговой системы России
6. Реферат Автомат Калашникова модернизированный, складывающийся, укороченный
7. Курсовая Конкурентоспособность и факторы ее повышения
8. Сочинение на тему Я люблю Пушкина Цветаевой цикл М Цветаевой Стихи Пушкину
9. Курсовая на тему Термодинамическая диссоциация оксидов железа
10. Реферат на тему Dune Essay Research Paper Dune by Frank