План курсовой работы
Введение
Глава 1. Теория инвестиций и ее сущность

            1.1. Инвестиции и их формы

  1.2. Сущность инвестиций и их экономическое значение

            1.3. Источники инвестиций

            1.3.1. Внутренние источники инвестиций

            1.3.2. Внешние источники инвестиций
Глава 2.
Практика принятия инвестиционных решений

            2.1. Решения по инвестиционным проектам. Критерии и

         правила их принятия


            2.2. Инвестиционный проект. Методы оценки


2.3. Срок окупаемости инвестиций (PP
)

2.4.Государственная политика в инвестиционной сфере
Заключение
Список литературы
Введение

       На   данный   момент   российская   экономика   преодолела кризис, который  негативно сказывался во всех сферах жизни россиян и, в первую очередь, в социальной сфере, что в свою очередь вызывало  социальную  напряжённость  в  обществе.  Пополнение   бюджета  за счет, главным образом, «нефте-долларов»   позволило    правительству справиться  с  кризисом  и сейчас на повестке дня  стоит вопрос укрепления экономической мощи нашего государства.  Помочь ускоренному развитию экономики   призваны  инвестиции. Инвестиций предназначены для поднятия и развития производства, увеличения   его   мощностей,   технологического уровня.   Об инвестициях сказано  немало: все российские политики давно уже  склоняют  это  слово  на  разные  лады,  понимая, что  без инвестиций  российскому  производству  не  выжить,  однако до недавнего  времени   в   нашей   стране   политическая  ситуация складывалась  не  лучшим  образом,  политическая  нестабильность сдерживала потоки инвестиций, готовых хлынуть на новый, а значит прибыльный, рынок.

       Проблема инвестиций в нашей стране настолько актуальна, что разговоры о них не утихают. Эта проблема актуальна прежде всего тем,  что  на  инвестициях  в  России  можно  нажить  огромное состояние, но в то же время боязнь потерять вложенные средства останавливает  инвесторов.  Российский  рынок  -  один  из  самых привлекательных для иностранных инвесторов,  однако он также и один из самых непредсказуемых, и иностранные инвесторы мечутся из стороны в сторону, пытаясь не упустить свой кусок российского рынка и,  в то же время,  не потерять  свои деньги.  При этом иностранные   инвесторы   ориентируются   прежде    всего   на инвестиционный климат России, который определяется независимыми экспертами и служит для указания на эффективность вложений в той или иной стране.

       Российские же потенциальные инвесторы давно уже не доверяют правительству;   это   недоверие   обусловлено   прежде всего сложившимся  стереотипом  отношения  к  власти  у  россиян - "правительство работает только на себя". Однако государственная инвестиционная политика сейчас направлена именно на то,  чтобы обеспечить инвесторов всеми необходимыми условиями для работы на российском рынке, и потому в перспективе мы можем рассчитывать на изменение ситуации в российской экономике в лучшую сторону. Огромное значение для России имеют не только иностранные, но и внутрироссийские  инвестиции,  ведь  множество людей  во  время становления  рыночной  экономики  "сколотили" себе  огромные состояния,  которые  в  данный  момент  лежат  в европейских  и американских банках, иными словами используются для инвестиций в зарубежных странах. Государство всеми силами пытается  вернуть эти   деньги из-за   рубежа в   российскую экономику,  что даст ощутимый толчок развитию российского производства.

Вообще же капиталовложения проводятся частными инвесторами в первую очередь ради получения прибыли и, пока мы имеем дело с неуравновешенной экономикой,  неясной политической ситуацией и несовершенным законодательством,  ни о какой прибыли не может быть и речи,  а значит, не может быть и речи о долгосрочных стратегических инвестициях в российскую экономику, без чего, в свою   очередь,   невозможен   подъём производства,   то   есть возрождение экономики  России. Определим, что задачами данной работы являются проведение исследования инвестиционного климата России,   при  последовательном рассмотрении  всех  факторов, влияющих на его изменение и попытка дать оценку его текущего состояния. В задачу данной работы входит также и исследование источников инвестиций, их перспективность и оценка их состояния на сегодняшний момент.  Целью же данной работы назовём оценку перспектив  изменений инвестиционного  климата  в  России и  его активизации  на основе  существующих  тенденций  его развития и инвестиционной политики государства, в которой также необходимо выявить наиболее слабые стороны и указать необходимые меры для их устранения.

В настоящее время практически перед всеми постиндустриальными странами стоит проблема поиска наиболее эффективных направлений развития и обеспечения конкурентных преимуществ в условиях стремительной глобализации экономического пространства, поиска устойчивых темпов экономического роста национальных систем хозяйствования, определения спектра приоритетных областей инвестирования, имеющих реальные шансы выступить катализаторами социально-экономического прогресса. Естественная для рыночной экономики множественность частных хозяйственных интересов и методов их реализации, а также продолжительность экономического кризиса в нашей стране и странах на постсоветском пространстве, значительно превзошедшего период послевоенного восстановления народного хозяйства нашей страны, ставят под сомнение адекватность применяемых сегодня в административной практике управленческих моделей, подходов к определению приоритетов развития национальных систем хозяйствования и решений по обеспечению инвестиционной привлекательности отдельных секторов национальной экономики. Сегодня наиболее эффективным инструментом реализации инвестиционной деятельности в реальных секторах экономики является лизинг. Использованию разнообразных лизинговых сделок при осуществлении инвестиций всегда предшествует комплексный анализ принятия инвестиционного решения.

Современные подходы и существующая практика принятия инвестиционных решений на основе комплексной оценки качества инвестиционных проектов и фондов, привлекаемых для финансирования инвестиционного процесса, а также методика проведения финансового анализа фондов с учетом приоритетов, определяемых требованиями реструктуризации национальной экономики и формирования новой экономики, основанной на знаниях, в этой связи, несомненно, представляют значительный интерес для различных специалистов в области инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность существует в хозяйственной практике любой организации или предприятия вне зависимости от их отраслевой принадлежности, организационно-правовых форм и характера собственности на средства производства. В данном контексте под терминами «предприятие» и «организация» мы в дальнейшем будем понимать объекты различных организационно-правовых форм, осуществляющие различные виды деятельности в общественном производстве, результатом которой являются разнообразные экономические блага: вещественные, нематериальные, измеряемые, опытные и доверительные.

Средством решения стратегических и тактических задач, стоящих перед предприятием, и способом достижения поставленных инвестиционных целей является разработка и принятие управленческих решений по альтернативным вариантам инвестирования. В подобных случаях часто приходится разрабатывать нескольких инвестиционных проектов, осуществлять оценку их инвестиционной привлекательности и делать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на определенных критериях. Обычно в процессе формирования управленческого решения определяются приоритеты для различных направлений и областей инвестиционной деятельности организации или предприятия.
Альтернативные проекты по приоритетным направлениям поочередно сравнивают между собой и выбирают наилучший из них с точки зрения доходности, дешевизны и уровня безопасности для инвесторов. Для этого могут использоваться различные формализованные и неформализованные методы. Принятие управленческого решения осложняется такими факторами, как ограниченность финансовых ресурсов, наличие комплекса инвестиционных рисков и др. Особенно трудоемка оценка долгосрочных проектов, для которых вероятность достижения прогноза невелика. Инвестиционные решения не могут рассматриваться в изоляции от деятельности предприятия в целом. Инвестиции определяют многие функции и решения внутри предприятия, а также должны соотноситься с процессами, происходящими во внешней среде предприятия.
Чем точнее и полнее будут учтены существующие взаимосвязи и влияние функциональных областей деятельности предприятия друг на друга, тем существеннее будет снижен комплекс рисков, существующий при любом планировании и реализации инвестиционной деятельности.
Глава 1. Теория инвестиций и ее сущность
Термин "инвестиции" происходит от латинского слова "invest", что в переводе означает "вкладывать", и  имеет несколько значений. Он означает покупку акций или облигаций с расчетом на некоторые финансовые результаты; или обозначаются также реальные активы, например, машины, которые требуются для производства и продажи некоего товара. В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики страны.

Теория инвестиций - это часть финансовой теории, посвященная портфельным инвестициям. Изучает механизм принятия решений инвесторами и функционирование финансового рынка. Существуют два основных теоретико-экономических подхода: ·        нормативный (предписывающий инвестору, что и как делать); ·        позитивный (описывающий модели ценообразования и динамики рынков).  В качестве основных понятий теории инвестиций выделяют инвестиционную среду и инвестиционный процесс, которые и определяют выбор инвесторов. Основными компонентами инвестиционной среды являются: ·        ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке; ·        условия их продажи и приобретения; ·        структура финансовых рынков; ·        финансовые посредники, функционирующие на этих рынках и связывающие покупателей и продавцов.      Инвестиционный процесс состоит из выбора инвестиционной политики, или стратегии инвестора, анализа рынка ценных бумаг; формирования портфеля ценных бумаг; оценки эффективности портфеля и его пересмотра. Инвестиционная политика подразумевает выбор инвестором цели, объема инвестируемых средств, приблизительной структуры портфеля. Инвестор планирует, какой тип бумаг он будет покупать, на какой срок, на каком рынке.        Рынок ценных бумаг, или финансовый рынок, - это механизм содействия обмену финансовыми активами между покупателями и продавцами или, другими словами, система перераспределения денежных потоков во времени от кредиторов к заемщикам. Существует несколько классификаций рынков в зависимости от различных параметров. Во-первых, рынки ценных бумаг разделяются на первичный рынок и вторичный рынок. На первичном рынке эмитенты размещают новые акции. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Но первоначальный инвестор вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке идет торговля бумагами, купленными на первичном рынке. Большинство торговых операций с ценными бумагами совершается именно на вторичном рынке, на котором уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Во-вторых, рынок ценных бумаг разделяется на биржевой рынок и внебиржевой рынок. Внебиржевой рынок существует либо в форме электронной системы торгов, либо в форме неорганизованного "уличного" рынка. Термин "биржевой оборот" означает куплю- продажу бумаг на бирже. Внебиржевой оборот означает куплю-продажу бумаг вне стен биржи посредством прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем.

1.1. ИНВЕСТИЦИИ И ИХ ФОРМЫ

 В наиболее широком смысле, инвестиции представляют собой вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.

В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:

- инвестиции в физические активы;

- инвестиции в денежные активы;

- инвестиции в нематериальные (незримые) активы.

Под физическими активами понимаются производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудо­вания со сроком службы более одного года. Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозитов в банке, облигаций, акций и т. п. Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. д.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы. Эти оба типа инве­стиций имеют большое значение в экономике.

Все разновидности инвестиций в реальные активы можно свести к следующим основным группам.

• Инвестиции в повышение эффективности. Их целью являет­ся прежде всего создание условий для снижения затрат за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

• Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств.

• Инвестиции в новые производства. Такие инвестиции обес­печивают создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволят, например, фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки.

• Инвестиции ради удовлетворения требований государствен­ных органов управления. Эта разновидность инвестиций стано­вится необходимой в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворять требования властей в части либо экономических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менедж­мента.

Причиной, заставляющей вводить такого рода классифи­кацию инвестиций, является различный уровень риска, с кото­рыми они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций и уровнем риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменения результатов работы фирмы после завершения инвестиций. Ясно, что организация нового производства, имеющего своей целью выпуск не знако­мого рынку продукта, сопряжена с наибольшей степенью неопределенности, тогда как, например, повышение эффектив­ности (снижение затрат) производства уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования.

В условиях рыночной экономики осуществление инвести­ций нельзя рассматривать как "произвольную" форму деятельности фирмы в том смысле, что фирма может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Неосуществление инвестиций неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций. Поэтому все возможные инвестиции можно разбить на две группы:

- пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности вложений в операции данной фирмы за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившихся сотрудников и т.д.

- активные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захвата новых рынков, или поглощения конкурирующих фирм.

Инвестиции, осуществляемые при основании или покупке предприятия, принято называть начальными инвестициями или нетто-инвестициями. В свою очередь брутто-инвестиции состоят из нетто-инвестиций и реинвестиций, причем последние представляют собой связывание вновь свободных инвестици­онных средств посредством направления их на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддер­жания состава основных фондов предприятия (инвестиции на замену, рационализацию, диверсификацию и т.д.).

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. В связи с этим для анализа и планирования инвестиций важной представляется классификация инвестиций по признакам, показанным на рис. 1.1.

1. В зависимости от объектов вложений средств различают реальные и финансовые инвестиции.

2. По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции.

Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

Под непрямыми инвестициями подразумевают инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвести­ционными и другими финансовыми посредниками, которые собранные таким образом инвестиционные средства размеща­ют по своему усмотрению, выбирая наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуя в управлении ими, распре­деляя полученные доходы среди своих клиентов.

3. По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вло­жения капитала на период, не более одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сбе­регательных сертификатов и т. п.), а под долгосрочными инвести­циями - вложения капитала на период свыше одного года.

4. По формам собственности инвесторов выделяют част­ные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.

Частные инвестиции - это вложения средств, осуществляе­мые гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной.

Государственные инвестиции осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государст­венные предприятия и учреждения за счет собственных и заемных средств.

Под иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

5. По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом.

Под инвестициями внутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

Под инвестициями за рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны (к этим инвестициям относятся также приобретения различных финансовых инструментов других стран – акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т.п.).
1.2. Сущность инвестиций и их экономическое значение
Побудительным мотивом осуществления расходов на инвестиции является прибыль. Предприниматели приобретают средства производства только тогда, когда ожидается, что подобные закупки будут при­быльными. Приведем пример. Предполо­жим, владелец небольшой мастерской по производ­ству сервантов пытается принять решение об ин­вестициях на новый шлифовальный станок стоимо­стью 1000 дол. и сроком службы в один год. Новая машина, вероятно, увеличит производство продук­ции и выручку фирмы. Предположим, что чистый ожидаемый доход (то есть доход без эксплутационных расходов, таких, как расходы на энер­гию, древесину, рабочую силу, налоги и т. д.)  составляет 1100 дол.  Другими словами, после учета эксплуатационных расходов оставшийся ожидае­мый чистый доход покроет стоимость машины в 100 дол. и принесет доход в 100 дол. Сравнивая этот доход, или прибыль, в 100 дол. и стоимость машины в 1000 дол., находим, что ожидаемая норма чистой прибыли от применения машины равна 10%  (100 дол./1000дол.).

       

 Но есть еще один компонент расходов, тесно связанных с  инвестированием,  это реальная ставка процента. Реальная ставка процента - это цена, которую фирма должна заплатить, чтобы занять денежный капитал, необходимый для приобретения реального капитала. Отсюда сделаем вывод:  если  ожидаемая  норма  чистой  прибыли (10%) превышает ставку процента (скажем, 7%), то инвестирование будет прибыльным.  Но если ставка процента (скажем, 12%) превышает ожида­емую норму чистой прибыли (10%), то инвести­ровать будет невыгодно. Следует подчеркнуть, что именно реальная став­ка процента, а не номинальная  играет существенную роль в принятии инвестиционных решений. Номинальная ставка процента выражается в текущих ценах, а реальная ставка процента — в постоянных или скорректированных с учетом инфляции ценах. Другими словами, реаль­ная ставка процента — это номинальная ставка за вычетом уровня инфляции.

         Перейдем  от микро - к ма­кроэкономике, то есть от инвестиционных решений отдельной фирмы к пониманию общего спроса на инвестиционные товары всего предпринима­тельского сектора. Допустим, каждая отдельная фирма произвела оценку ожидаемой нормы чистой прибыли от всех соответствующих инвестиционных объектов и все эти данные сведены воедино. Теперь эти оценки можно суммировать, то есть последовательно сложить, и задать вопрос: какова должна быть суммарная стоимость

инвестици­онных проектов, способных принести ожидаемую норму чистой прибыли, равную, скажем, 16% и более; или 14% и более; или 12%, и более?

Предположим, что вообще нет перспективных инвестиций, которые бы давали ожидаемую норму чистой прибыли, равную 16 и более процентам. Но есть возможность инвестировать 5 млрд дол. при ожидаемой норме чистой прибыли между 14% и 16%; дополнительные 5 млрд дол. обеспечат норму чистой прибыли между 12% и 14%; еще допол­нительные 5 млрд дол. — между 10% и 12%; а любые последующие дополнительные 5 млрд дол. — на 2% меньше до интервала от 0 до 2%. Сум­мируя эти величины, получаем данные таблицы 12-2, которые в виде графика представлены на рисунке 1 в виде кривой спроса на ин­вестиции.
Таблица 1. Ожидаемая прибыль и инвестиции (гипотети­ческие данные)

(источник: 10, с. 211)

Ожидаемая норма чистой	Величина инвестиций
прибыли (в %)	(млрд дол. в год)
16	0
14	5
12	10
10	15
8	20
6	25
4	30
2	35
0	40

Обратим внимание на то, что цифра в таб­лице 1, стоящая напротив 12%, указывает, что есть возможность инвестирования 10 млрд дол. и получения прибыли на уровне 12 и более процен­тов; другими словами, 10 млрд дол. включают ин­вестиции на 5 млрд дол., которые дадут ожидаемую прибыль, равную 14 и более процентам, плюс 5 млрд дол., которые, как ожидается, принесут прибыль между 12% и 14%.

Имея эту обобщенную информацию об ожида­емой норме чистой прибыли на все потенциальные инвестиционные объекты, мы вводим реальную ставку процента (или цену инвестиций). Из примера со шлифовальным станком мы знаем, что инвести­ции будут осуществляться в том случае, если норма


Рисунок 1. Кривая спроса на инвестиции (источник: 10, с. 211)
Кривую спроса на инвестиции для экономики в целом строят путем расположения всех инвестиционных объектов по нисходящей в зависимости от ожидаемой нормы чистой прибыли. При этом нельзя забывать, что инвестиции сле­дует осуществлять до такого момента, когда ставка проце­нта равна ожидаемой норме чистой прибыли. Кривая спроса на инвестиции отлого опускается вниз и отражает обратную зависимость между ставкой процента (ценой инвестирования) и совокупной величиной требуемых ин­вестиционных товаров.

ожидаемой чистой прибыли превышает реальную ставку процента. Используем данный аргумент при анализе графика на рисунке 1. Предпо­ложим, ставка процента составляет 12%. Затраты на инвестиции в сумме 10 млрд дол. будут вы­годными, то есть инвестиционный проект на сумму 10 млрд дол. принесет ожидаемую норму чистой прибыли в 12 и более процентов. Иначе говоря, спрос на инвестиционные товары на сумму 10 млрд дол. будет при "цене", равной 12 процентам. Аналогично, если ставка процента была бы ниже, скажем, 10%, стали бы выгодными инвестици­онные проекты еще на 5 млрд дол. и величина спроса на инвестиционные товары составила бы 15 млрд дол. (= 10 млрд + 5 млрд). При ставке процента в 8% стали бы прибыльными дополнительные инвестиции еще на 5 млрд дол. и общий спрос на инвестиционные товары ра­внялся бы 20 млрд дол. При 6% инвестиции составили бы 25 млрд дол. И так далее. Помня о том, что все инвестиционные проекты осу­ществлялись бы до точки, в которой ожидаемая норма чистой прибыли равна ставке процента, мы обнаруживаем, что кривая на рисунке 1 представляет собой кривую спроса на инвестиции. То есть различные возможные значения "цен" инвестиций (различные значения реальной ставки процента) даны на оси абсцисс, а соответствующие значения спроса на инвестиционные товары от­кладываются по оси ординат. По своей сути любая прямая или кривая, построенная с учетом таких данных, и есть кривая спроса на инвестиции. Если мы сравним се с кривыми спроса на продукцию и ресурсы, приведенными в главе 4, то увидим обратную зависимость между ставкой процента (ценой) и величиной расходов на инвестиционные товары (требуемое количество).

          Такая модель инвестиционных решений позво­ляет предусмотреть важный аспект макроэкономи­ческой политики. При анализе кредитно-денежной политики, государство может изменять ставку процента, меняя предложе­ние денег. Это делается главным образом для того, чтобы изменить уровень расходов на инвестиции. Будем рассуждать: в любой момент в распоряжении у всех фирм имеется широкий выбор инвестиционных проектов. При высокой ставке процента будут осуществлять­ся только те инвестиционные проекты, которые обеспечивают самую высокую ожидаемую норму чистой прибыли. Значит, уровень инвестиций будет небольшим. При снижении ставки процента стано­вятся коммерчески выгодными также проекты, ожидаемая норма чистой прибыли от которых меньше. И соответственно уровень инвестиций воз­растает.

         Последнее замечание: при фиксированном пред­ложении денег изменения в уровне цен влияют на величину инвестиций вследствие действия эффекта процентной ставки. С ро­стом уровня цен увеличивается количество денег, которое потребители и предприниматели хотели бы иметь в наличии для закупки продукции по возросшим ценам. Значит, если цены возрастут, скажем, на 10%, люди захотят иметь на 10% больше денег в кошельках и на счетах. При фиксированном предложении денег такое расшире­ние спроса на неиспользованные деньги приведет к снижению цены денег — процентной ставки, — что, в свою очередь, уменьшает инвестиции. Подобным же образом более низкий уровень цен вызывает сокращение спроса на неиспользованные деньги, понижает ставку процента и увеличивает инвестиции.
СДВИГИ В СПРОСЕ НА ИНВЕСТИЦИИ.
На рисунке 1.  показана динамика ставки процента как основного фактора, определяющего инвестиции, при данной ожидаемой норме чистой прибыли для различных возможных величин инвестиций. Но на положение кривой спроса на инвестиции влияют и другие факторы, или переменные. Коротко рассмотрим несколько из наиболее важных "не связанных с доходом фак­торов", определяющих спрос на инвестиции, и вы­ясним, как изменения в этих факторах могут вы­звать смещения кривой спроса на инвестиции. Сра­зу же видно, что любой фактор, вызывающий прирост ожидаемой чистой доходности инвести­ций, сместит эту кривую вправо. Наоборот, все, что приводит к снижению ожидаемой чистой до­ходности инвестиций, будет смещать данную кри­вую влево.
1. Издержки на приобретение, эксплуатацию и обслуживание оборудования. Как показал пример со шлифовальным станком, первоначальные рас­ходы на основной капитал вместе с расходами на его техническое обслуживание, текущий ремонт и эксплуатацию очень важны при исчислении ожидаемой нормы прибыли от любого определен­ного инвестиционного проекта. В той мере, в какой эти расходы будут возрастать, в такой же мере ожидаемая норма чистой прибыли от предполага­емого инвестиционного проекта будет снижаться, а кривая спроса на инвестиции — смещаться влево. И наоборот, если эти расходы падают, то ожидаемая норма чистой прибыли возрастает и кривая спроса на инвестиции сдвигается вправо. Обратите внимание . на то, что проводимая профсоюзами политика в отношении заработной платы может повлиять на кривую спроса на инвестиция, ибо заработная плата представляет собой основной элемент издержек производства большинства фирм.
2. Налоги на предпринимателя. При принятии инвестиционных решений владельцы предприятий рассчитывают на ожидаемую прибыль после уплаты налогов. Значит, возрастание налогов на предпри­нимателей приводит к снижению доходности и вы­зывает смещение кривой спроса на инвестиции вле­во; сокращение налогов приводит к ее смещению вправо.
3. Технологические изменения. Технический про­гресс — разработка новой и совершенствование имеющейся продукции, создание новой техники и новых производственных процессов — является основным стимулом для инвестирования. Разработ­ка более производительного оборудования, напри­мер, снижает издержки производства или повышает качество продукции, тем самым увеличивая ожида­емую норму чистой прибыли от инвестирования на данное оборудование. Рентабельные новые виды продукции — такие, как горные велосипеды, пер­сональные компьютеры, новые виды лекарств и т. п., — вызывают резкое увеличение инвестиций, по­скольку фирмы стремятся расширять производство. Короче говоря, ускорение технического прогресса смещает кривую спроса на инвестиции вправо, и на­оборот.
4. Наличный основной капитал. Точно так же как имеющиеся в наличии потребительские товары ока­зывают воздействие на принятие домохозяйствами решений по поводу потребления и сбережений, так и наличный основной капитал влияет на ожидаемую норму прибыли от дополнительных инвестиций в любой отрасли производства. Если данная от­расль хорошо обеспечена производственными мощ­ностями и запасами готовой продукции, то в этой отрасли инвестирование будет сдерживаться. При­чина ясна: такая отрасль достаточно оснащена, что­бы обеспечить текущий и будущий сиоос по ценам, которые обеспечивают среднюю прибыль. Если в отрасли имеются достаточные или даже избыточ­ные мощности, то ожидаемая норма прибыли от прироста инвестиций будет низкой, и поэтому ин­вестирование будет незначительным или его не бу­дет совсем. Излишние производственные мощности ведут к смещению кривой спроса на инвестиции влево; относительный недостаток основного капита­ла — к ее смещению вправо.
5. Ожидания. Мы раньше отмечали, что основой проекта является ожидаемая прибыль. Основной капитал находится в длительном пользовании, его срок службы может исчисляться 10 или 20 годами, и поэтому доходность любого капиталовложения будет зависеть от прогнозов будущих продаж и бу­дущей рентабельности продукции, производимой с помощью этого основного капитала. Ожидания предпринимателей могут базироваться на разрабо­танных прогнозах будущих условий предпринимате­льства, которые включают ряд "показателей пред­принимательства". Вместе с тем такие неопределен­ные и труднопредсказуемые факторы, как изменения во внутреннем политическом климате, осложнения в международной обстановке, рост населения, усло­вия на фондовой бирже и т. д., должны приниматься во внимание на субъективной и интуитивной основе. В этой связи отметим, что если руководители пред­приятия настроены оптимистично в отношении бу­дущих условий предпринимательства, то кривая спроса на инвестиции будет смещаться вправо; пес­симистические настроения приводят к смещению кривой влево.
ИНВЕСТИЦИИ И ДОХОД.
Чтобы соотнести инвестиционные решения предпри­нимателей с планами потребления домохозяйств, необходимо выразить планы инвестиций через уровень дохода после уплаты налогов DI, или ЧНП. Это значит, что нужно построить график инвестиций, показывающий объемы средств, кото­рые все фирмы планируют (намереваются) инвести­ровать при любом потенциальном уровне дохода или объема производства. Такой график отражает инвестиционные планы или намерения владельцев и управляющих фирм, так же как и графики потреб­ления и сбережений отражают планы потребления и сбережений домохозяйств.
Таблица   2. График инвестиций (гипотетические данные; млрд. дол.) (источник 10, с. 213)

(1)	(2)	(3)
Уровень	Инвестиции	Инвестиции
производства
и дохода
370	20	10
390	20	12
410	20	14
430	20	16
450	20	18
470	20	20
490	20	22
510	20	24
530	20	26
550	20	28

Предположим, что предприниматели начинают инвестировать, ожидая получение прибыли в течение длительного периода вследствие технического прогресса, роста населения и т. д. Поэтому инвестирование автономно (независимо) от уровня текущего дохода после уплаты налогов или объема производства. Далее предположим, что кривая спроса на инвестиции имеет такой вид, как представлено на рисунке 1, и что текущая ставка процента равна 8%. Это значит, что для предпринимательского сектора будет прибыльным потратить 20 млрд. дол. на инвестиционные товары. Из колонок 1 и 2 таблицы 2 мы видим, что такой уровень инвестиций ожидается при любом уровне дохода. Графически это представлено линией I_п
на рисунке 2.

Подобное допущение независимости инвестиций и дохода конечно же упрощение. Повышение уровня деловой активности может вызвать дополнитель­ные расходы на основной капитал, что показано в колонках 1 и 3 таблицы 2 и графика I _п
(рис. 2). Существует по крайней мере две причины, почему инвестиции могут изменяться непосредст­венно с изменением дохода. Во-первых, инвестиции связаны с прибылью; крупные инвестиции финан­сируются из предпринимательской прибыли. Поэто­му весьма правомерно утверждать, что с возраста­нием дохода после уплаты налогов и ЧНП будет возрастать прибыль и соответственно уровень ин­вестирования. Во-вторых, при низком уровне до­хода и объема производства в предпринимательс­ком секторе будут иметься неиспользованные или излишние производственные мощности, то есть на многих предприятиях будет простаивать оборудова­ние. А это значит, что стимул для закупки допол­нительного основного капитала будет незначитель­ным. Но как только уровень дохода вырастет, этот излишек мощностей исчезнет, и у фирмы появится стимул пополнять свой основной капитал. Наше упрощение, однако, не сильно расходится с дейст­вительностью и в значительной степени облегчит дальнейший анализ.


Рисунок 2. График инвестиций: два варианта (источник: 10, с. 214)


Для облегчения анализа предлагается график инвестиций
I
_п
.
При этом допускается, что инвестиционные планы предпри­нимателей не зависят от текуще­го уровня дохода. В действите­льности график инвестиций мо­жет слегка подниматься, как по­казано с помощью кривой
I
_п
Рисунок 3 хорошо иллюстрирует эту изменчивость инвестиций и пока­зывает, что она значительно больше, чем измен­чивость ВНП. Приведенные данные также свиде­тельствуют, что наш упрощенный подход к инвести­циям как к независимым от объема производства (рис. 2) не является таким уж нереалистичным; расходы на инвестиции не находятся в строгом со­ответствии с ВНП.

Рассмотрим некоторые наиболее важные факто­ры, которые объясняют изменчивость инвестиций.
1. Продолжительные сроки службы. Инвестици­онные товары в силу своей природы имеют доволь­но неопределенный срок службы. В каких-то преде­лах закупки инвестиционных товаров носят дискрет­ный характер и поэтому могут быть отложены. Старое оборудование или здания можно либо пол­ностью ликвидировать и заменить, либо отремонтировать и использовать еше несколько лет. Оп­тимистические прогнозы могут побудить планови­ков предприятия принять решение о замене устаре­вшего оборудования, то есть модернизировать про­изводство, что увеличит уровень инвестиций. Чуть менее оптимистический взгляд, однако, может при­вести к очень небольшому инвестированию.
2. Нерегулярность инноваций. Ранее было отмечено, что технический прогресс является основным фак­тором инвестиций. Новая продукция и новые тех­нологии — главный стимул к инвестированию. Од­нако история свидетельствует, что крупные нововве­дения — железные дороги, электричество, автомо­били, компьютеры и т. д. — появляются не столь регулярно. Но когда это случается, происходит ог­ромный рост, или волна, инвестиционных расходов, который со временем снижается. Классический при­мер: широкое распространение автомобилей в 20-с годы нашего века не только привело к значитель­ному росту инвестиций в саму автомобильную про­мышленность, но и повлекло за собой огромные инвестиции в такие смежные отрасли, как сталели­тейная, нефтеперерабатывающая, производство сте­кла и резинотехнических изделий, не говоря уже о государственных инвестициях на строительство дорог и магистралей. Но когда инвестиции в смеж­ные отрасли были окончательно "завершены", то есть когда они обеспечили достаточный основной капитал для удовлетворения потребностей автомо­бильной промышленности, общий уровень инвести­ций стабилизировался.
3. Изменчивость прибылей. Известно, что на ожи­дания будущей доходности в значительной степени влияет размер текущей прибыли. Кроме того, вла­дельцы и управляющие предприятий инвестируют только тогда, когда чувствуют, что это будет при­быльно. Текущая прибыль, однако, сама очень непо­стоянна (строка 12 таблицы на внутренней стороне обложки книги дает представление о нераспределен­ной прибыли корпораций). Следовательно, непосто­янство прибыли придает изменчивый характер ин­вестиционным стимулам.  Более того, нестабиль­ность прибыли может вызвать инвестиционные ко­лебания, так как прибыль выступает как основной источник средств для предпринимательских инве­стиций.  Американские предприниматели склонны предпочитать этот внутренний источник финансиро­вания росту внешней задолженности или выпуску акций. Иначе говоря, рост прибыли дает планови­кам фирмы как больше стимулов, так и больше средств для инвестирования; уменьшение прибыли имеет обратный эффект. Непостоянство прибыли увеличивает нестабильность инвестиций.
4. Изменчивость ожиданий. поскольку основной капитал имеет длительный срок службы, принятие инвестиционных решений осуществляется на основе ожидаемой чистой прибы­ли. Однако фирмы склонны прогнозировать усло­вия предпринимательства с учетом реалий сегодняшнего дня. Поэтому правомерно предположить, что какие-либо события или сочетание событий мо­гут привести к значительным изменениям в услови­ях предпринимательства в будущем, ожидания под­вергаются радикальному пересмотру. Какого же ро­да события могут поколебать уверенность предпри­нимателей? Существенно повлиять на оптимизм или пессимизм предпринимателей способны изменения внутриполитической обстановки, усиление "холод­ной войны", разработки новых источников энергии, изменения роста населения и связанного с ним спро­са на рынке, решения суда по основным трудовым и антитрестовским вопросам, новые законодатель­ные инициативы, забастовки, изменение государст­венной экономической политики и многие другие подобные факторы.

В связи с этим особого внимания заслуживает фондовая биржа. Плановики фирмы зачастую рас­сматривают фондовую биржу как показатель или барометр общей уверенности общества в будущей стабильности предпринимательства; повышение ку­рса акций на бирже придает уверенность в будущем, и, наоборот, понижение курса акций снижает уверен­ность. Фондовая биржа, однако, чрезвычайно подве­ржена спекуляции, и первоначально незначительные изменения курсов акций могут быть серьезно усиле­ны биржевиками, которые греют руки на скупке и продаже акций. Более того, резкие изменения кур­сов акций, влияя на величину выручки, полученной от их продажи, оказывают воздействие на уровень инвестиций, то есть на величину закупок основного капитала.

 По этим и подобным причинам вполне справед­ливо констатировать зависимость большинства ко­лебаний в объеме производства и занятости с изме­нениями в инвестициях. На графике (см. рис. 2) эти изменения выражаются в смещении кривой ин­вестиций вверх и вниз.
                                      

            1.3. Источники инвестиций
1.3.1
Внутренние источники инвестиций

Традиционно в России финансирование капитальных   вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что  и  в  дальнейшем  они  будут играть решающую роль,   несмотря  на  активизацию  привлечения иностранного капитала.  Каждой  семье  приходится  постоянно решать житейскую проблему: какую  часть  своего  бюджета  направить  на  текущее потребление, а какую - отложить  на  будущее? Предположим,  что члены семьи зарабатывают 1 млн. руб. в месяц. Часть этих денег можно израсходовать на покупку продуктов питания и одежду и на оплату жилья и коммунальных услуг,   а часть можно отложить. Допустим, что семья тратит 800 тыс. руб.   в течение месяца, а оставшиеся 200 тыс. помещает в банк или меняет на американские доллары для инвестирования будущих расходов (159.8 трлн. рублей (20.8% всех денежных доходов) было затрачено жителями России в первом полугодии 1997 г. на покупку иностранной валюты...). В этом случае говорят, что уровень  сбережений семьи составляет 20%.

В  масштабе  страны  общий  уровень  сбережений  зависит  от уровня  сбережений  населения,   организаций  и  правительства. Средства отдельных граждан - не единственный источник сбережений на  будущее. Предположим, что некая компания получила прибыль в размере  100  млн.  руб.  Эта  прибыль  может  быть  выплачена владельцам,  реинвестирована  (компания может приобрести на эти средства новое оборудование или производственные площади) или же положена  на банковский счет. В любом случае компания сберегает часть своей прибыли,  точно так же как семья сберегает часть своего заработка. Правительство тоже может делать сбережения - в тех  случаях,  когда  налоговые  поступления  в  бюджет  превышают правительственное    потребление     (куда    входит    зарплата государственных   служащих,   расходы   на   оборону,   выплаты пенсионерам и т.п.). При таком положении дел  у  правительства остаются   средства,   которые  могут   быть   использованы  под инвестиции,  скажем,  в строительство новых дорог или развитие телефонной связи.

Объем сбережений в стране непосредственно влияет на  объем инвестиций  в  стране.  Уже  было  отмечено,   что  инвестиции представляют собой расходы на приобретение оборудования,  зданий и жилья, которые в будущем выразятся в подъеме производительной мощи  всей  экономики.  Когда  общество  сберегает  часть  своего текущего дохода,   это означает,  что часть производства может быть направлена не на потребление, а на инвестиции.

Чаще всего сберегатели (вкладчики) и инвесторы принадлежат к разным экономическим группам.  Когда семья откладывает часть своего дохода, она помещает свои деньги в банк. Банк одалживает эти деньги компании, желающей осуществить капиталовложения.   В этом случае   вкладчики  (отдельные  граждане)    и   инвесторы (предприятия)  связаны через финансового   посредника   (банк).

Иногда вкладчики и инвесторы представляют  собой  одно и  то же лицо.  Если    предприятие    сберегает  часть  своей  прибыли  и использует  ее  на  покупку нового  станка,  оно  одновременно  и сберегает и инвестирует деньги. Иногда компания сберегает свою прибыль  за  счет  увеличения  банковских  вкладов.  Банк  затем одалживает  эти  деньги  другой  компании,   желающей  сделать капиталовложения.  В закрытой экономике объем сбережений точно соответствует  объему  инвестиций.  Какая  часть  национального дохода сберегается,   такая часть и может быть инвестирована. Таким образом, можно сказать, что в закрытой стране внутренние инвестиции равны внутренним сбережениям.

Когда  страна  входит   в  мировую  финансовую  систему, складывается не столь однозначная ситуация. Если некая российская компания желает сделать капиталовложение, она может занять необходимые средства как в российском, так и в зарубежном банке.  Рассмотрим,  какие  же  существуют  внутренние  источники инвестиций.

2.2. Инвестиционный проект. Методы оценки.



Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

·         С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

·        Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

·        Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

·        Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

·        Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

·        Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

·        Индекс рентабельности инвестиций - PI
(Profitability Index);

·        Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

·        Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

·        Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

·        2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

·        Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

·        Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).
2.1 Какой метод лучше?

До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

·        во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;

·        во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

 Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

 Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

 Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.
Чистая приведенная стоимость.(
NPV
)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
,

.        (1)        
Очевидно, что если:     NPV > 0, то проект следует принять;

                               NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

                               NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
,     (2)
где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Пример A

Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими характеристиками (млн руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая:

 а) цена капитала 12%;

б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.
В случае а) воспользуемся формулой (1): NPV = 11,0 млн руб., т.е. проект является приемлемым.

Б) Здесь NPV находится прямым подсчетом:

                       30           70                 70                       30

NPV= -150 + ¾¾ + ¾¾¾ + ¾¾¾¾¾¾ + ¾¾¾¾¾¾ = - 1,2 млн руб.,

                      1,12    1,12×1,13   1,12×1,13×1,14    1,12×1,13×1,14²

т.е. проект убыточен.
Область применения и трудности
NPV
-метода.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной  ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.
2.3 Индекс рентабельности инвестиций.(
PI
)

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле
.
Очевидно, что если:     РI > 1, то проект следует принять;

                         РI< 1, то проект следует отвергнуть;

                         РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
2.4 Внутренняя норма прибыли инвестиций.(
IRR
)

Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если: IRR > CC. то проект следует принять;

        IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

        IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу
,
где  r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

        r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):
r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.
Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".
Значение IRR вычисляется по формуле следующим образом:

                            1,29

IRR = 10% + ¾¾¾¾¾ (20% -10%) = 16,6%.

                      1,29-(-0,67)

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r =16% NPV= +0,05; при r =17% NРV = -0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

                           0,05

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

                      0,05-(-0,14)

Область применения и трудности
IRR
-метода.

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта.
Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе,  будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i,   где i - некоторая базовая ставка процента.

Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта .

На практике сравнительный анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта. Кроме того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.


2.5 Срок окупаемости инвестиций.(PP
)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР = n , при котором       Рк > IC.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

2.6 коэффициент эффективности инвестиций.(
ARR
)

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.


ARR = _____PN______

           1/2 (IC - RV)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).
3.Специальные методы оценки инвестиционных проектов.

Описанные выше IRR- и NPV-методы принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех десятилетий. В абсолютном большинстве случаев определением чистого приведенного дохода и внутренней нормы рентабельности проекта и исчерпывается анализ эффективности. Такое положение вещей имеет под собой объективную основу: эти методы достаточно просты, не связаны с громоздкими вычислениями и могут применяться для оценки практически любых инвестиционных проектов, т.е. универсальны.

Однако обратной стороной этой универсальности является невозможность учета специфики реализации некоторых инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют акцентировать внимание на отдельных моментах, могущих иметь серьезное значение для финансового инвестора и более детально исследовать инвестиционный проект в целом. Если показатели внутренней нормы рентабельности и чистого приведенного дохода дают лишь общее представление о том, что из себя представляет проект, то применение специальных методов позволяет составить представление об отдельных его аспектах и тем самым повысить общий уровень инвестиционного анализа.

Основные специальные методы оценки эффективности можно разделить на две группы: методы, основанные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет рассматривать отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капитал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие собой модификацию традиционных схем расчетов.
4. Как правильно выбрать ставку дисконта.

С проблемой корректного определения величины коэффициента дисконтирования (или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или требуемой нормы доходности) сталкивается любой финансовый аналитик при вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков. Эту операцию необходимо осуществлять при оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций. При этом корректность определения коэффициента дисконтирования - отнюдь не умозрительная категория, поскольку от ее выбора зависит конечная величина текущей стоимости денежного потока, которая, в свою очередь, в большинстве из упомянутых выше случаев является ценой осуществляемой сделки. В чем же состоят основные трудности выбора адекватной ставки дисконта?

Чтобы ответить на этот вопрос, вспомним сначала классическое определение ставки дисконта: Ставка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. Обращаем внимание читателей на словосочетание "аналогичные инвестиции". Как известно, инвестиции всегда характеризуются не только определенной доходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска. Стало быть, ставка дисконта - это мера не только доходности, но и риска. (R
)
Каковы же основные подходы к определению ставки дисконтирования?
Первый подход основан на модели оценки доходности активов (capital asset pricing model - CAPM), теоретической модели, разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля.

Согласно модели требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки) для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением:

R = Rf + (Rm - Rf)b,   где

Rf - доходность безрисковых активов;

Rm - среднерыночная норма прибыли;

b - коэффициент (измеритель риска вложений).

Отметим (это важно для дальнейшего обсуждения), что данная модель выведена ее автором - У. Шарпом при целом ряде допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

 Таким образом, согласно этой модели требуемая норма доходности равна доходности альтернативных безрисковых вложений для инвестиций с нулевым уровнем риска (b = = 0), среднерыночной норме прибыли, если риск вложений равен среднерыночному (b = 1), а также может быть больше или меньше Rm (при соответствующих значениях b).

Второй подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением текущей стоимости так называемого бездолгового денежного потока (debt free cash flow), часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока, который может быть использован для финансирования новых проектов, в том числе покупку или слияние компаний, финансируемых с помощью заемных средств. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качест-ве величины <общей> стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (weighted avera-ge cost of capital - WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по хорошо известной формуле:

WACC = St=1n riVi/V,   где

 ri - стоимость i-го источника капитала;

 Vi/V - доля i-го источника в общем привлеченном капитале (по рын. стоимости).

Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе нет смысла его реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании), поэтому логично использовать WACC в качестве ставки дисконта.

И, наконец, при третьем подходе к определению величины альтернативных издержек используют так называемый метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5%.
Итак, казалось бы, теперь мы вооружены самыми различными методиками определения величины ставки дисконта и сможем без труда найти ее значение для оценки самых различных проектов, компаний или ценных бумаг. Однако, как говорила героиня Льюиса Кэррола, тут-то и начинается самое интересное.

Начнем по порядку - с определения величины ставки дисконта методом CAPM. Предположим, мы оцениваем эффективность реализуемого российской компанией инвестиционного проекта. Тогда для определения величины ставки дисконта мы должны знать по меньшей мере три величины: доходность безрисковых вложений, коэффициент b для избранной отрасли инвестирования и величину среднерыночной доходности.

Как правило, в качестве первой из указанных величин используют доходность государственных ценных бумаг с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Очевидно, что после событий 17 августа 1998 г. вряд ли какой-либо инвестор согласится с тем, что вложения в российские государственные ценные бумаги можно рассматривать как безрисковые.

Что касается величины коэффициентов b, то их значения определяются на основе анализа ретроспективных данных и определяются соответствующими статистическими службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических услуг (например, Value Line). Однако вряд ли сейчас в России можно говорить о наличии репрезентативных баз данных, позволяющих корректно определить отраслевые риски. Но, даже имея значения коэффициента b, корректно их применять можно лишь в том случае, если, например, оцениваемый инвестиционный проект не выходит из русла традиционной деятельности компании. То есть если производственная компания, приняв решения о создании собственной дистрибьюторской сети, реализует обусловленный этим решением инвестиционный проект, то значения b надо искать среди данных о компаниях, занимающихся оптовой торговлей продукции определенного вида.

В отношении рыночной премии за риск (Rm - Rf) отметим, что ее величина определяется как среднегодовой избыточный доход (превышение над ставкой дохода по государственным облигациям со сроком погашения 10 лет) за период наблюдения 5-10 лет и составляет примерно 6-7% (США, Канада, Япония) и 3-5% (страны Западной Европы). Для России, как уже отмечалось выше, не понятно, какие активы можно рассматривать как безрисковые, а фантастический взлет фондового рынка в первой половине 1997 г. сменился столь же глубоким падением, продолжающимся вот уже более года. Поэтому говорить об определении разумных параметров среднегодового избыточного дохода в России сейчас просто невозможно.

Каким же образом можно применять в наших условиях модель CAPM для определения величины ставки дисконта? В качестве альтернативного варианта можно было бы определить требуемую норму доходности для западной компании-аналога, после чего скорректировать это значение на величину странового риска, однако и здесь нет однозначности - различные рейтинговые агентства по-разному оценивают риск инвестиций в Россию.

Далее попробуем представить себе, что один и тот же вид инвестиций хотят осуществить в России местный инвестор (точнее, тот, который еще не успел перевести свои капиталы в западные банки и оффшорные компании) и иностранный инвестор, и оценим с их позиции эффективность предстоящих вложений. Инвесторы должны применять различные нормы доходности, так как очевидно, что для них при прочих равных условиях безрисковая ставка доходности будет различна (что поделаешь, не доступны пока российскому инвестору американские казначейские векселя или правительственные облигации!). Кстати, само различие безрисковой ставки для разных инвесторов уже ставит под сомнение корректность применения модели CAPM для определения требуемой нормы доходности, так как именно одинаковость безрисковой ставки для всех инвесторов является одним из десяти условий, приводимых ее автором при описании уже упоминавшегося нами использованного при ее выводе предположения об эффективности рынка капитала и совершенности конкуренции инвесторов.

При использовании WACC в качестве ставки дисконта возникают следующие две основные проблемы:

WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений, и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, чем "нормальные", в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как не учитывает различие в рисках разных инвестиций; если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дисконта.

Но даже если речь идет об обычных капиталовложениях, то и в этом случае инвестиции могут предполагать различную степень риска. Так, капиталовложения, связанные с заменой оборудования, как правило, менее рискованны, чем инвестиции, сделанные с целью освоения новых видов продукции. При оценке экономической эффективности в этом случае можно рассматривать средневзвешенную стоимость капитала компании как минимально допустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требуемую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений. Таким образом, фактически в данном случае при определении ставки дисконта используются экспертные оценки, что вносит в этот процесс элемент субъективизма.

Целиком основан на применении экспертных оценок используемый для определения величины коэффициента дисконтирования метод кумулятивного построения, а это означает, что к нему в полной мере относится сделанное выше замечание по поводу субъективности получаемого значения ставки дисконта (оценка факторов риска индивидуальна и различается у разных инвесторов).

2.4.Государственная политика в инвестиционной сфере
Если основные принципы государственной инвестиционной политики сформулированы и получили правовое оформление, то ситуация с воплощением их такова, что, скорее, можно говорить об отсутствии на практике ощутимой для предприни­мателей политики государства в области инвестиций, чем о проведении ее в жизнь.

"Комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику России". Эта программа является программным документом, определяющим направле­ния деятельности правительства по выходу из инвестиционного кризиса и созданию условий для активной инвестиционной деятельности.

Программа в целом отвечает требованиям системности при формировании государственной политики по стимулиро­ванию инвестиций, хотя и носит несколько общий характер. Она характеризует сложившуюся ситуацию в инвестиционной сфере, предпосылки роста инвестиций и задачи по их стиму­лированию, пути создания благоприятного инвестиционного климата, направления государственной поддержки инвести­ционной деятельности, организационно-правовые условия инвестирования. Важно также, что в программе выделен специальный раздел по снижению транзакционных издержек инвесторов, не относящихся к прямым затратам на реализа­цию конкретных проектов. В этой связи особое значение приобретают развитие информационной инфраструктуры инвестиционного рынка, регулирование тарифов на услуги монополий, защита собственности и личности инвестора от криминальной сферы.

Мероприятия программы были ориентированы на повы­шение объема капитальных вложений в экономику России за счет всех источников финансирования уже в 1996 г. на 4% и в 1997 г. - на 7%, в том числе на увеличение доли государствен­ных инвестиций до 3% валового внутреннего продукта. При этом средства в объеме 0,5% ВВП намечалось использовать на конкурсной основе для оказания государственной поддержки частным инвесторам.

Практическая ценность программы состоит, в частности, в содержащемся в ней конкретном плане мероприятий по право­вому обеспечению эффективного инвестиционного процесса от основополагающих законодательных актов до инструкций и методических рекомендаций.

Ход реализации программы нельзя признать удовлетвори­тельным. Это относится как к срыву намеченных объемов финансирования предусмотренных ею мероприятий, так и к своевременному принятию необходимых нормативных актов.

Состояние правового обеспечения инвестиционной деятель­ности. Работа по совершенствованию хозяйственного законо­дательства, в том числе в области инвестиций, постоянно является одним из ключевых направлений деятельности прави­тельства Российской Федерации.

Центральной правовой проблемой формирования благо­приятного инвестиционного климата является проблема гаран­тий прав собственности, особенно реального обеспечения прав частной собственности. Соответственно среди основных зако­нодательных препятствий на пути иностранных, да и отечест­венных инвестиций остается неурегулированность земельного вопроса и прежде всего вопроса о частной собственности на землю.

Притоку иностранных инвестиций в Россию могло бы спо­собствовать формирование правовой среды, аналогичной правовой среде, принятой в экономически развитых странах. Такая среда предполагает использование преимущественно частноправового (или гражданско-правового) регулирования, при котором принимающая сторона и иностранный инвестор выступают в качестве равноправных сторон в отношениях, основанных на договоре между ними.

Важным направлением улучшения юридической основы привлечения иностранных инвестиций является также подклю­чение России к международной системе правового обеспечения в области инвестиционной деятельности. Имеется в виду растущее число заключаемых межправительственных соглаше­ний о взаимной защите и поощрении капиталовложений, присоединение к международным конвенциям, вступление в международные организации.

Инвестиционная деятельность затрудняется также серьезной несогласованностью правовых подходов к регулированию этой сферы, которая имеется в законодательствах субъектов Россий­ской Федерации. Как и в других областях, здесь господствует обилие нормативных актов на уровне ведомств при отсутствии какой-либо координации даже в целях обеспечения единообраз­ной юридической техники, не говоря уже о содержании.

Государственная политика стимулирования частных инве­стиций. "Комплексная программа стимулирования отечествен­ных и иностранных инвестиций в экономику РФ" сориентиро­вана на увеличение доли государственных инвестиций с 1,5 до 3% от ВВП, из которых на развитие социальной сферы предна­значено около 60-70%, а производственной сферы 30-40% средств. Причем прямое государственное финансирование социальных и производственных объектов планируется в основном в случаях, когда их значение для страны можно отнести к чрезвычайному.

В наше время вероятнее ожидать ухудшения ситуации с прямыми государственными инвестициями по сравнению с прошлой. Об этом говорит и фактический провал государст­венной инвестиционной программы за последние годы.

Когда не хватает денег, особое значение приобретает рас­становка приоритетов. С одной стороны, понятно стремление сейчас, в условиях широкой бедности, задержек заработной платы, финансовой подорванности социальной сферы, выдви­гать на одно из ведущих мест в государственном бюджете социальный приоритет. Но, с другой стороны, невозможно сколько-нибудь заметно укрепить социальную сферу в условиях спада без роста производства, создающего устойчивую базу для увеличения бюджетных доходов. Поэтому и для самой социальной сферы будет более перспективным вложить сейчас средства прежде всего в стимулирование инвестиций, обеспечи­вающих экономический рост.

Иными словами, выдвижение финансирования бюджетных расходов на стимулирование частных инвестиций в качестве первого приоритета помогло бы на деле реализовать роль государства по активизации капиталовложений и по переходу к экономическому росту в самый ответственный для этого период.

Государственная структурная и промышленная политика. Государственная структурная и промышленная политика как целостное явление также в стране отсутствует. В лучшем случае встречаются лишь отдельные фрагменты ее в виде пока еще недостаточно последовательной поддержки жилищного строи­тельства, малого бизнеса, отдельных финансово-промышлен­ных групп, некоторых конверсионных мероприятий и т.п.

Ведется также разработка программы поддержки национальной технической базы, направленной прежде всего на сохранение и развитие критических технологий, упускать которые недопустимо.

Создание перспективного инвестиционного задела. Иннова­ционная и научно-техническая политика. Одним из кардинальных вопросов структурной перестройки отечественной экономики и повышения ее эффективности является целенаправленное технологическое перевооружение народного хозяйства, его переориентация на выпуск качественной современной продукции. Решить этот вопрос без активизации деятельности научно-технической и инновационной сфер невозможно. Их же состояние к настоящему времени иначе как катастрофическим назвать нельзя. Эта ситуация явилась следствием отсутствия обосно­ванной научно-технической политики, недостаточного объема выделяемых ресурсов, невысокого темпа проведения институциональных преобразований и т.д.

Российские государственные органы должны в кратчайшие сроки предпринять чрезвычайные меры по спасению научного потенциала страны. При этом необходимо отдавать отчет в том, что в России нет другой силы, способной решить эту задачу, и вряд ли она появится в ближайшие годы. Если же сфера исследований и разработок будет разрушена, то страна не только потеряет наукоемкие отрасли, но и не сможет создать конкурентоспособные обрабатывающие производства.

Особенно важно при утверждении рыночной экономики создать инновационную сферу, которая традиционно недооце­нивалась в СССР, а затем и в России. Инновационная сфера является тем инструментом, с помощью которого осуществля­ется согласованное взаимодействие научной, технической и промышленной политики. Целями инновационной политики являются обеспечение конкурентных преимуществ в новой продукции и ключевых технологиях, повышение эффективно­сти экономики в целом. Мировой опыт свидетельствует о том, что в инновационной сфере успеха добиваются структуры, базирующиеся на предпринимательской модели поведения.

Несмотря на быстрый рост инновационной сферы, она также сталкивается с серьезными трудностями. Главные из них заключаются в отсутствии спроса со стороны промышленности на новые продукты и технологии. При стагнирующей промыш­ленности рассчитывать на быстрое оживление в инновацион­ной сфере не приходится. Однако было бы недальновидно запаздывать с созданием национальной инновационной систе­мы, имея в виду соответствующую законодательную базу, систему льгот, формы государственной поддержки, информа­ционную инфраструктуру и многое другое.


Список литературы

1.     Агапова Т.А., Серегина С.Ф. Макроэкономика: Учебник / Под общ. ред. А.В. Сидоровича. – М.:ДиС, 2002

2.     Макроэкономика: Теория и Российская практика: Учебник / Под общ. ред. А.Г. Грязновой и Н.Н. Думной – М.: КНОРУС, 2004

3.     Экономика: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. / Под ред. д. эк. н. проф. А.С.Булатова – М.: Юристъ. 2000.

4.     Абалкин Л. Качественные изменения структуры финансового рынка и бегство капитала из России./ Вопросы экономики. 2000. №2.

5.     Барышева Г. Инвестиции в научно-образовательный комплекс. / Экономист. 2001. №9.

6.     Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике. / Вопросы экономики. 2001. №7.

7.     Гвоздева Е., Каштуров А., Олейник А., Патрушев С. Междисциплинарный подход к анализу вывоза капитала из России. /Вопросы экономики. 2000. №2.

8.     Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса. / Экономические стратегии. 2000. №8.

9.     Плакин В. Кризис инвестиционной сферы Российской экономики и пути его преодоления. / Вопросы экономики. 2000. №11.

10. Курс экономической теории / под общ. ред. М.Н. Чепурина и Е.А. Киселевой. –Киров: АСА, 2002

11.  Макконелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика / Пер. с англ. – М.:Инфра-М, 2000