Федеральное агентство по сельскому хозяйству

Красноярский Государственный Аграрный Университет
Кафедра экономической теории
КУРСОВАЯ РАБОТА
Тема: Рынок ценных бумаг
Предварительная оценка                                       Выполнила: студентка гр. МБ-22

_____________________                                               международного факультета

Оценка после защиты                                                                         Ланшакова Е.О.
Оценка после защиты

Состав комиссии:                                                         Руководитель: доц. Киян Т.В.                              

1.

2.
Красноярск 2008

План курсовой работы:

Введение                                                                                                                      
 
 с.3 Глава 1. Структура, организация и функции рынка ценных бумаг.               с.7

            1.1 Понятие рынка ценных бумаг.                                                                  с.7

            1.2 Функции рынка ценных бумаг.                                                                 с.9

            1.3 Структура рынка ценных бумаг.                                                               с.9

Глава 2. Фондовая биржа.                                                                                       с.13

            2.1 Понятие, история происхождения и развития фондовой биржи.        с.13

            2.2 Основные цели, функции и задачи фондовой биржи.                          с.14

Глава 3. Рынок ценных бумаг в России.                                                              с.17

            3.1 Становление рынка ценных бумаг в России.                                         с.17

            3.2 Перспективы развития рынка ценных бумаг в России.                        с.18

Заключение                                                                                                              
  с.25

Библиографический список                                                                               
 
 
 
 с.28

Введение

Рынок - сложное многофункциональное комплексное образование, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой - рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм. Этот механизм имеет кредитный характер. Подавляющее число рыночных субъектов, действующих на основе деловых контрактов, принимают на себя обязательства, имеющие форму ценных бумаг. Именно взаимные обязательства предпринимателей гарантируют устойчивость экономической системы общества.

Роль ценных бумаг этим не ограничивается. Их значение велико в пла­тежном обороте каждого государства. Через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс, при котором инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы народного хозяйства, их полу­чают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой. Такая система в современной России начала формироваться только в конце 80-х гг., когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства.С помощью ценных бумаг собственность государства может быть превращена в собственность акционерных обществ, т е. широких слоев населения - частных собственников.

Проблемы развития рынка ценных бумаг находятся в центре внимания большинства научных школ. Господствующими являются представления двух школ: "фундамен­тальной" и "технической" (в 90-е гг. появился ряд других, менее известных школ).Сторонники "фундаментальной школы" считают, что при изучении рынка ценных бумаг, прежде всего, необходимо досконально исследовать балансы, отчеты фирм и т.п. Они стремятся изучить состояние активов, доходов, объем продаж, производство отдельных корпораций, политику управления ими, состав директоров, состояние рынков и т.п. На этом основании представители школы пытаются прогнозировать возможные изменения в курсах акций. Их главная задача - определить, занижена или завышена стоимость ценных бумаг корпорации по сравнению с реальной стоимостью ее активов.

Последователи "технической школы" исходят из того, что в биржевых курсах уже отражены сведения, которые необходимо знать инвестору. Для них ведущий объект исследования - анализ спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Эта школа изучает рынок ценных бумаг в отрыве от воздействия на него экономических, политических или технических факторов. Главный предмет изучения для нее - курс ценной бумаги, который будто бы является ключом к познанию всей ситуации на рынке. Представители школы считают, что важна не привлекательность ценной бумаги отдельной корпорации, а общие тенденции на рынке ценных бумаг. Вместе с тем сторонники "технической школы" в своих исследованиях опираются на ряд других теорий. К их числу относятся:

-теория Доу, в соответствии с которой главное - прежде всего ус­тановление момента возникновения и направленность новой тенденции (к повышению или к понижению) на рынке ценных бумаг. В основе ее находятся известные индексы Доу-Джонса, на базе которых можно определить, возникла ли на рынке ценных бумаг новая тенденция (на год и более), действуют ли второстепенные (несколько недель) или имеют место простые колебания курсов (сохраняются лишь в течение отдельных дней или часов). Главная задача исследования - выявить устойчивые тенденции рынка ценных бумаг;

-теория "широты рынков" (повышений-падений курсов ценных бумаг). Она основана на сопоставлении числа проданных выпусков акций, курс которых возрос, и числа выпусков тех акций, курс которых снизился;

-теория "объема торговли" исследует объем биржевой торговли (число проданных акций) в сопоставлении с изменениями курсов этих акций. Большой объем торговли в сочетании с ростом курсов акций обычно считается признаком повышательной тенденции и служит сигналом к покупке акций, а малый - признаком понижательной. Если объемы торговли уменьшаются, то это указывает на конец повышательной тенденции на рынке и служит сигналом к продаже акций. В США и ряде других стран эта теория весьма популярна;

-теория "неполных лотов" представляет собой теорию субъективного характера. Как известно, неполные лоты покупают мелкие покупатели. Если доля этих операций в объеме всей торговли велика, то это сигнал к продаже ценных   бумаг   (сигнал   растущего   риска).   Наоборот,   противоположная ситуация    имеет    многочисленных    противников    и    используется    как вспомогательный инструмент при исследовании рынка ценных бумаг;

-теория "суммарной короткой позиции", в соответствии с которой исследования строятся на основе "коэффициента суммарной короткой позиции", представляющего собой соотношение общего числа акций, проданных без покрытия, и среднего объема всех операций с акциями. Высокий коэффициент суммарной короткой позиции (большее число инвесторов, продавших акции без покрытия) является признаком повышательной тенденции в будущем; низкое значение этого коэффициента - сигнал будущего снижения курсов.[1]

В России, в условиях неразвитого рынка ценных бумаг, практическое использование этих теорий весьма проблематично. Кризис российского рынка ценных бумаг не может быть вечным, он неизбежно сменится его ростом. Зарубежные теории содержат мировой опыт выхода из кризисов, поражавших рынки ценных бумаг в разных странах.

Можно определить основные условия, при которых российский рынок ценных бумаг будет способен преодолеть кризис и начать позитивное развитие:       -функционирование рынка ценных бумаг будет поставлено под кон­троль государства, формирующего его законодательную базу и следящего за ее соблюдением;

-приватизация государственной собственности будет проводиться постепенно с учетом инвестиционных возможностей российского рынка капитала; при этом не будет допускаться разрушение производительных сил;

-первоочередной задачей станет возрождение доверия отечественных и иностранных инвесторов к российским ценным бумагам и банковской системе;

-реформирование налоговой системы будет осуществляться с учетом интересов инвесторов, прежде всего в реальном секторе экономики;

-будет выполнена широкая программа подготовки опытных про­фессионалов рынка ценных бумаг;

-не будет иметь места механическое использование зарубежного опыта развития рынка ценных бумаг без учета российской специфики.

Эти условия могут стать реальными, когда в России будет преодолено нынешнее "переходное" состояние экономики и политическое руководство страны направит ее развитие по пути создания цивилизованных рыночных отношений. Российскую экономику сложно сравнивать с экономикой любой другой страны в силу сотни различных причин. Но от подчинения общим закономерностям ей все равно не уйти, поэтому финансовый рынок и в России, рынок на котором одни деньги и денежные средства продаются за другие, и ценные бумаги являются одним из объектов гражданских правоотношений.

Развитие фондового рынка стало основой беспрецедентной в истории смены общественного строя. На первичном рынке ценных бумаг произошли обвальная приватизация и акционирование предприятий. Развитие вторичного рынка ценных бумаг предоставляет возможность стать собственником любому физическому или юридическому лицу посредством приобретения ценных бумаг хозяйствующих субъектов. На фондовом рынке происходит раздел и передел собственности. С формированием рынка ценных бумаг развивается и биржевое дело, растет круг участников и виды биржевых операций.[2]

Проблемы рынка ценных бумаг и его развития в условиях рыночной экономики - очень актуальная тема на сегодняшний день. Основной трудностью рынка ценных бумаг является его бездействие в течение долгого периода. Настоящий момент можно охарактеризовать как переломный: происходит смена приоритетов.

Рынок ценных бумаг(РЦБ) - это все еще фор­мирующийся финансовый рынок, который тесно связан как с банками, так и с государством и частными компаниями.

Цель курсовой работы: проанализировать механизм действия рынка ценных бумаг и направ­ления его развития.

Предмет исследования: рынок ценных бумаг.

Объект исследования: рынок ценных бумаг в России.

Методы исследования: сбор, распределение, анализ данных, метод дедукции.

Задачи курсовой работы:

1. исследование структуры, организации и функций рынка ценных бумаг.                        

2. исследование фондовой биржи: понятие, история происхождения и развития, основные цели, функции и задачи фондовой биржи.                       

3. исследование рынка ценных бумаг в России: становление рынка ценных бумаг в России,  перспективы развития рынка ценных бумаг в России


Глава 1. Структура, организация и функции рынка ценных бумаг.
1.1 Понятие рынка ценных бумаг

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый рынок – это рынок, который опосредует распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Образно говоря, его можно сравнить с сердцем экономики, т. к. с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Как правило, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития реального сектора экономики.

Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Рынок ценных бумаг (РЦБ) – это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Объектом сделок на РЦБ является ценная бумага. Гражданский кодекс РФ (Часть I. Раздел I, ст. 142) дает следующее определение ценной бумаге: «Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности».[3]

Это определение, как ни странно, приводит большинство экономистов, хотя оно не отражает именно экономического смысла ценной бумаги, это определение носит чисто юридический характер. С экономической точки зрения можно дать определение ценной бумаги как формы существования капитала, которая облегчает его перераспределение и может обращаться на рынке как товар и приносить доход. Сразу же встает вопрос: «А к какой же форме капитала принадлежит ценная бумага: к товарной, денежной, фиктивной»? Ответ достаточно прост: «Ценная бумага – это форма капитала, отличная от его денежной, производительной или товарной форм, обладая ценной бумагой, индивид обладает собственностью, правами на капитал, не имея его».

Ценная бумага выполняет  следующие функции:

1) перераспределяет денежные средства между: отраслями и сферами экономики; тер­риториями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики;

2) предоставляет определенные дополнительные права ее владельцу помимо права на капитал (на участие в управлении, соответствующую информацию);

3) обеспечивает получение дохода на капитал или возврат самого капитала.

Ценные бумаги могут выпускаться как в индивидуальном порядке, например, вексель, так и сериями, например, акции. В последнем случае российское законодательство говорит об эмиссионной ценной бумаге.

Эмиссионная ценная бумага – это бумага, которая одновременно характеризуется следующими признаками:

-закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;

-размещается выпусками;

-имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Ценная бумага может выпускаться в наличной и безналичной формах. Наличная форма предполагает, что ценная бумага напечатана на бланке, выполненном в соответствии с техническими требованиями, которые содержатся в нормативных документах. Если бумага выпущена в безналичной форме, то она отсутствует как физический предмет, а ее существование, т. е. права ее владельца, фиксируются в регистрационном документе. Выпуск таких бумаг оформляется документом, который называется глобальным сертификатом. В сертификате указываются параметры выпуска бумаг. По соглашению с эмитентом глобальный сертификат передается на хранение в депозитарий. Депозитарием по российскому законодательству является юридическое лицо, которое оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг. Если инвестор владеет несколькими акциями, выпущенными безналично, то на все количество бумаг ему могут выдать сертификат, в котором указывается, что он является владельцем такого-то количества таких-то акций. Владелец безналичной бумаги может взять выписку из реестра о том, что он является собственником данной бумаги. Выписка из реестра ценной бумагой не считается.[4]

Исторически появление и развитие РЦБ было связано с ростом потребности в привлечении финансовых средств в связи с расширением производственной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов производства для его развития ресурсов одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно. Поэтому возникала необходимость привлечения финансовых активов широкого круга лиц. В XIX веке значительный импульс получил в связи с активным строительством железных дорог, которое требовало больших денежных затрат. 

Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансовых ресурсов позволяет вкладчику в определенной степени решать проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посредством приобретения такого количества ценных бумаг, которое отвечает стабильности его финансового положения. Если какое-либо лицо готово пойти на значительный риск, оно купит большой пакет ценных бумаг, в противном случае – ограничится одной или несколькими бумагами.

Выпуск ценных бумаг играет большую роль в финансировании венчурных (рискованных) предприятий, которые занимаются новыми разработками. Получить кредит в банке для таких целей не всегда возможно, т. к. банки большей частью являются консервативными организациями и требуют обеспечения своих кредитов. Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансировать новые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, однако в случае успеха их ожидают и большие доходы. Например, такое предприятие, как IBM, появилось как венчурное. Таким образом, наличие РЦБ позволяет расширить финансирование научно-технических разработок.

1.2. Функции рынка ценных бумаг.

К функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие: 1) учетная; 2) контрольная; 3) обеспечения баланса спроса и предложения; 4) стимулирующая; 5) регулирующая.


Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др. Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением законодательства участниками рынка. Функция обеспечения баланса спроса и предложения означает поддержание рыночного равновесия. Стимулирующая функция заключается в стимулировании стремления юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Регулирующая функция состоит в регулировании различными методами конкретных фондовых операций.

Как инструмент финансовой политики государства рынок государственных ценных бумаг выполняет такие функции: а) финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней, воздействие тем самым на объем денежной массы в обращении и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП;

б) финансирование особо значимых проектов, государственных программ. Широко распространено финансирование строительства жилья;

в) регулирование объема денежной массы в обращении, которое осуществляется банком РФ. Покупка им государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа государственных ценных бумаг, наоборот, сокращает этот объем;                       

г) поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта весьма важная функция, осуществляемая Центральным банком, довольно успешно реализовывалась до августовского кризиса 1998 г. через рынок ГКО;                     

д) некоторые другие, вспомогательные функции (осуществление приватизации и акционирования предприятий, реструктуризация их капитала, долгов и т. п.)[5]
1.3 Структура рынка ценных бумаг.

В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, то она рассматривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бумаги,  как вексель или банковский сертификат, также относят к инструментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.

Рынок капитала – это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года. В качестве примера можно назвать акцию. Рынок капитала служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долгосрочном финансировании.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки. Первичный рынок – это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Таким образом, термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо, их выпустившее, получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступают в руки первоначальных держателей. Таким образом, функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов. Ценные бумаги, главным образом, выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бумага, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, которое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг – эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором. На фондовом рынке главными покупателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего, банки, страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, т. к. именно они располагают наибольшей суммой средств. На фондовом рынке оперирует «институциональный инвестор» - термин, который относится к специалистам, управляющим чужими активами, или обозначает организации, главный вид деятельности которых - приобретение финансовых активов за счет привлеченных средств. После того, как первоначальный инвестор купил ценную бумагу, он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, свободны в своем решении о продаже их следующим вкладчикам. Первая и последующие перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке.

Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. Он выполняет важную роль. Являясь механизмом перепродажи, он позволяет инвесторам свободно покупать и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие, начинания не получили бы необходимой финансовой поддержки. 

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой рынки. Биржевой рынок представлен  обращением ценных бумаг на биржах. Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне бирж. Такое деление вторичного рынка существует потому, что не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возник внебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бумагами потребовал организации более упорядоченной торговли. В результате появились фондовые биржи. Кратко фондовую биржу можно определить как организованный рынок ценных бумаг. Это означает, что существует определенное место, время и правила торговли ценными бумагами.[6]

Фондовые биржи возникают с появлением акционерного капитала. В России торговля ценными бумагами впервые стала осуществляться еще в 18 веке в Санкт-Петербурге, где Петр I организовал на Заячьем острове Торговые ряды, объединяющие товарную и фондовую биржу. В 1811 году было построено специальное здание фондовой биржи. В Москве фондовая биржа появилась в 1875 году.

Классическая фондовая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных технологий привел к появлению электронных бирж. Электронная биржа представляет собой компьютерную сеть, к которой подключены терминалы компаний-членов биржи. Терминалы могут быть вынесены в офисы данных компаний.

Как уже было отмечено, не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. На нее допускаются бумаги только тех эмитентов, которые отвечают ее требованиям. Как правило, это бумаги крупных, финансово крепких компаний. Ценные бумаги молодых и финансово слабых компаний обычно обращаются на внебиржевом рынке. Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитентам. Поэтому в зависимости от их жесткости бумаги одной и той же компании могут котироваться, т. е. обращаться, на одной или нескольких биржах. В связи с проверкой эмитента на предмет соответствия его состояния требованиям биржи возник специальный термин – «листинг». Листинг – это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, и отвечает предъявляемым критериям, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в последующем эмитент перестает им удовлетворять, то его бумаги могут быть исключены из котировального списка. Это называется делистинг.

В соответствии с российским законодательством фондовая биржа - это некоммерческая организация. Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. Биржа - это только место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в установленные для этого нормативными документами сроки.

Если посмотреть на экономику во временном разрезе, то можно увидеть, что она состоит из двух сегментов: спотового и срочного рынков. Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка ценных бумаг. Цену, возникающую на спотовом рынке, называют спотовой, или кассовой.

Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются срочные сделки. Срочная сделка представляет собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. В соответствии с двумя сегментами рынка можно выделить спотовые и срочные биржи. Существуют также товарные биржи. Согласно названию, на товарной бирже продаются и покупаются товары. Однако в современных условиях на товарных биржах, за редким исключением, осуществляется торговля срочными контрактами. Таким образом, происходит определенное сближение фондовых и товарных бирж, т. к. и на первых, и на вторых обращаются срочные контракты на ценные бумаги.[7]

По своей внутренней организации биржа может состоять из нескольких специализированных отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи не всегда точно отражает весь набор инструментов, который обращается на бирже. Например, Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) имеет в своем составе валютную спотовую секцию, спотовую секцию ценных бумаг и секцию срочного рынка.

Глава 2.Фондовая биржа.

2.1 Понятие, история происхождения и развития фондовой биржи.

Биржа (голл.beurs, нем.Bцrse) - регулярно функционирующий организационно-оформленный оптовый рынок однородных товаров, на котором заключаются сделки купли-продажи крупных партий товаров; учреждение в котором осуществляется купля-продажа ценных бумаг, валюты или товаров, продающихся по стандартам или образцам. Биржа играет роль посредника в процессе организации горизонтальных хозяйственных связей и способствует формированию оптовых рыночных цен посредством биржевых торгов. Особенностью биржевой торговли является то, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго отведенное время (биржевой сеанс или биржевая сессия) и по четко установленным правилам, обязательным для всех участников.

Фондовая биржа - постоянно действующий рынок, на котором покупаются и продаются ценные бумаги. На фондовой бирже мобилизуются средства для долгосрочных инвестиций в экономику и для финансирования государственных программ, происходит купля-продажа акций, облигаций акционерных компаний, облигаций государственных займов. Возникновение фондовых бирж относится к XVI-XVII векам. Как утверждают, первая биржа возникла в 1406 г. в голландском городе Брюгге возле дома богача Ван дер Бурса. На доме был нарисован герб в виде трех кошельков, которые на позднелатинском обозначались словом «bursa». То ли по имени Ван дер Бурса, то ли от кошельков «бурс» стали называться биржами и позднее создававшиеся оптово-товарные и фондовые рынки. Первой же биржей, осуществлявшей торговлю ценными бумагами, считается биржа Антверпена - созданная в 1531 г. Но она просуществовала недолго и в конце XVI в. была закрыта. Самой старейшей биржей (действующей и в настоящее время) является Амстердамская фондовая биржа - созданная в 1611 г. Амстердам был крупнейшим портом Европы, куда приходили суда со всего мира. Суда принадлежали акционерным компаниям. Биржа же давала акционерам возможность продать долю в грузе корабля во избежание банкротства в случае гибели судна или купить дополнительную долю при благополучном прибытии судна в порт. Биржа была универсальной (заключались сделки, связанные с поставками товара и с ценными бумагами). К середине XVIII века на Амстердамской бирже обращалось 44 вида ценных бумаг. Во второй половине XVIII века стали создаваться фондовые биржи в Великобритании. Первая специализированная фондовая биржа была создана в Лондоне в 1773 году.

Возникновение российских ценных бумаг относится к 1769 г. Тогда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа. На внутреннем российском рынке первые государственные ценные бумаги были выпущены в 1809 г. Крупнейшей биржей, проводившей операции с ценными бумагами, являлась Санкт-Петербургская - созданная в 1703 году (она являлась универсальной биржей). Далее с конца 1850-х годов происходит расширение российского фондового рынка - операции с ценными бумагами проводятся и на Московской, Киевской, Одесской, Рижской биржах.[8]

Биржевые операции этого времени делились на два типа: подписка на новые выпуски ценных бумаг и купля-продажа ценных бумаг за наличные. А разграничение товарного и фондового отделов на российских биржах произошло лишь в начале XX века. C 1908 г. наблюдается «бум биржевого движения» - за период с 1860 по 1916 гг. в России возникло 95 бирж, но специализированной (фондовой) в дореволюционной России так и не возникло.

После событий 1917 г. многие биржи закрылись, а в 1930 г. их деятельность была полностью прекращена. В конце 80-х годов прошлого столетия в нашей стране опять начался «биржевой бум». В 1992 г. только в России было создано несколько сотен бирж, в настоящее время большинство из них прекратили свое существование.

2.2 Основные цели, функции и задачи фондовой биржи.

Основными целями образования фондовой биржи являются:

-создание специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения торговых операций;

-оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг;

-ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены;

-создание организованного рынка бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей;

-обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов;

-обеспечение информационной открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников.

Фондовая биржа выступает регулятором финансового рынка. Основная ее роль заключается в обслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы с одной стороны, кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные структуры с другой.

К основным функциям фондовой биржи можно отнести:

-создание постоянно действующего рынка;

-определение цен;

-распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их ценах и условиях обращения;

-выработка правил регулирования купли-продажи ценных бумаг;

-поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

-мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством купли-продажи ценных бумаг;

-обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги, гарантий использования сделок;

-индикация состояния экономики, сегментов фондового рынка.

Фондовая биржа выполняет все вышеперечисленные функции, когда она становится местом массовых сделок, когда к ней обращаются тысячи владельцев сбережений и ценных бумаг. Тогда огромные суммы денег без труда «переливаются» из отрасли в отрасль и торговля ценными бумагами происходит отлажено. Фондовые биржи помогают мобилизовать денежные средства для их концентрации при наращивании производства товаров повышенного спроса.

Таким образом, биржи согласуют баланс спроса и предложения на товарных рынках, обеспечивая развитие экономики государства в направлении, отвечающем нуждам населения-потребителей.

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития ее задачами становятся:

-выявление равновесной денежной цены, реально отражающей уровень эффективности функционирования денежного капитала;

-аккумулирование временно свободных средств и способствование передачи прав собственности;

-обеспечение гласности, открытости биржевых торгов (путем оповещения ее участников о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже);

-обеспечение арбитража, беспрепятственного разрешения споров;

-обеспечение гарантии исполнения сделок, заключаемых в биржевом зале;

-разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. [9]

Объектом купли продажи на фондовом рынке выступают ценные бумаги. Они представляют собой юридический денежный документ особого рода, удостоверяющий право собственности или отношения по займу. Ценные бумаги являются важным элементом экономики, основанной на принципах рынка. К ним относятся: акции, облигации, сберегательные бонны, депозитные сертификаты опционы, фьючерсы и ряд других. Но обычно в финансовой практике к ценным бумагам относят лишь такие денежные документы, которые могут быть объектом сделки, а также источником получения разового или постоянного дохода. Поэтому к ценным бумагам не относят долговые расписки, завещания, лотерейные билеты, страховые полисы и документы на получение банковского кредита.

Субъекты биржевой сделки. В отдельно взятой фондовой сделке задействованы три стороны - продавец, покупатель, посредник. На начальных этапах модель предельно проста - один посредник сводит продавца с покупателем. При росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец - к другому и вероятность совпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники нуждаются в помощи, и между ними появляется еще один. Назовем его центровым, а его контрагентов фланговыми посредниками. Биржа - это царство посредников, которые являются настоящими хозяевами биржи, в том числе и юридически, если биржа организована как акционерное общество. Возможно, и создание биржи как публично-правового института. Ясно, что инициаторами учреждения биржи как акционерного общества становятся именно те, кто намеревается работать в биржевом зале, предоставляя инвесторам услуги по купле-продаже ценных бумаг. Учредители биржи - это члены биржи, круг которых может быть расширен, если учредители считают необходимым принять дополнительное число акционеров. Члены биржи автоматически получают биржевое место, то есть право вести операции в биржевом зале. Может быть принято решение о продаже дополнительного числа мест, и тогда их владельцы тоже получат право торговать в операционном зале. Если число членов биржи и биржевых мест значительно, то неизбежна ротация - кто-то решает продать принадлежащее ему место. В случае, когда желающих приобрести место много, цена его высока, это является для биржи хорошим знаком. Если цена падает, биржевикам надо призадуматься. Интервал, в котором колеблются цены, может быть весьма значительным.[10]

Фондовая биржа имеет, как правило, статус бесприбыльного акционерного общества, то есть не ставит своей целью получение дохода для распределения его среди своих членов. Это может показаться на первый взгляд странным, но в действительности глубоко закономерно: члены биржи получают доход, функционируя в качестве биржевых посредников. Смысла в том, чтобы клиенты биржи уплачивали еще какие-то суммы в общую биржевую копилку, из которой они будут распределяться между членами биржи, явно не просматривается: может начаться перераспределение поступлений в пользу тех членов, которые работают неудовлетворительно и привлекают относительно меньше клиентов, а из общей копилки требуют выплат пропорционально своему паю. Бесприбыльный статус не означает, что биржа как акционерное общество вообще не получает доходов. Полученные доходы тратятся для обустройства зала и помещений, где работают биржевики, создания современных систем связи, ведения исследовательской работы и т.д. Члены биржи заинтересованы в том, чтобы биржа получала ровно столько доходов, сколько ей требуется при соблюдении разумной экономии: завышение доходов означает сокращение прибылей членов или удорожание услуг по купле-продаже ценных бумаг.



Глава 3.Рынок ценных бумаг в России

3.1 Становление рынка ценных бумаг в России.

После распада СССР и образования Россий­ской Федерации новые власти страны приступили к ускоренным радикальным рыночным преобра­зованиям. Одним из важных их направлений ста­ло создание фондового рынка - специального ме­ханизма, обеспечивающего размещение и вто­ричное обращение эмитируемых ценных бумаг. Наличие такого рынка является необходимым атрибутом всякой рыночной экономики. При этом важно отметить, что если в развитых стра­нах фондовый рынок длительное время функционировал в условиях жесткого регулиро­вания со стороны государства, то в России он сра­зу стал формироваться под воздействием тенден­ций либерализации и дерегулирования, которые получили развитие в мире с конца 70-х годов.

Фондовый рынок включает два основных сег­мента - государственных и корпоративных цен­ных бумаг. Начало формирования в России пер­вого из них относится к 1993 г. Как и в большин­стве других стран, главным побудительным мотивом образования рынка государственного внутреннего долга, эмиссии государственных ценных бумаг (ГЦБ) стала масштабная несбалан­сированность бюджетной системы России, кото­рая сохранялась до конца 90-х годов.

На первых порах практически весь бюджет­ный дефицит финансировался путем предостав­ления Центральным банком Министерству фи­нансов льготных кредитных ресурсов, то есть пу­тем денежной эмиссии.

Однако с конца 1994 г. исключительным мак­роэкономическим приоритетом властей стала борьба с инфляцией. В соответствии с условиями предоставленного МВФ в 1995 г. резервного кре­дита ключевым элементом денежно-кредитной политики становится полный отказ от практики эмиссионного финансирования дефицита бюдже­та. В таких условиях источниками покрытия бюд­жетного дефицита являлись, во-первых, выпуск и размещение на финансовом рынке государственных ценных бумаг и, во-вторых, привлечение кредитов международных организаций, главным образом МВФ.

Помимо обеспечения неинфляционного ис­точника финансирования бюджета, формирова­ние рынка ГЦБ играло важную роль в процессе становления рыночной системы хозяйствования. Этот рынок предоставляет хозяйствующим субъ­ектам высоколиквидные активы для временного размещения денежных ресурсов, конкурирующие с коммерческими финансовыми инструментами, обеспечивает более полное использование потен­циала российских и зарубежных инвесторов. Его функционирование содействует деятельности органов государственного управления в процессе макроэкономического регулирования.

На протяжении первой половины 90-х годов в России производились выпуски государственных долговых обязательств в различной форме.

Главными, доминирующими видами ГЦБ ста­ли государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федеральных зай­мов (ОФЗ).

Основные параметры ГКО были разработаны Министерством финансов и Банком России в кон­це 1992 г. и обнародованы в начале 1993 г. Это была государственная именная ценная бумага со сроком обращения до года. Для ГКО были харак­терны безбумажные технологии эмиссии и обра­щения и аукционный метод первичного размеще­ния. Они постоянно циркулировали на вторичном рынке, активную роль на котором играл Банк России, являвшийся генеральным агентом по об­служиванию выпусков ГКО. Источником дохода по этим облигациям являлась разница между про­дажной, аукционной ценой этих ценных бумаг (ниже номинала) и их номинальной стоимостью при погашении. Торговой площадкой для разме­щения и вторичного обращения ГКО была избра­на Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), которая обеспечивала для этой цели торговую, депозитарную и расчетно-клиринговую системы. Первый аукцион по реализации ГКО был проведен в мае 1993 г.

Вслед за ГКО Министерство финансов присту­пило с июня 1995 г. к выпуску облигаций феде­рального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). Это именные купонные среднесроч­ные (с периодом обращения свыше года) государ­ственные ценные бумаги, выпускаемые в бездокументарной форме. Величина купонного дохода не была фиксированной и рассчитывалась от­дельно для каждого периода выплаты.

В 1996 г. Минфин начал выпускать средне­срочные облигации федерального займа с посто­янным купонным доходом (ОФЗ-ПД). В этом слу­чае величина купонной ставки постоянна и дей­ствует в течение всего периода обращения данных облигаций.

Перейдя некий рубеж, финансирование бюд­жетного дефицита за счет выпуска ГКО-ОФЗ стало маскировать изъяны макроэкономической политики, неспособность властей решать назрев­шие коренные проблемы экономики. Дело, как известно, закономерно завершилось обрушением рынка этих бумаг. 17 августа 1998 г. российское правительство обнародовало ряд принятых им экстраординарных решений, которые, в частно­сти, предусматривали "замораживание" на 3 меся­ца выплат по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г., а также реструктуризацию по­следних в новые долговые обязательства со сро­ком погашения 3-5 лет. Таким образом, власти практически объявили дефолт по этим обяза­тельствам.[11]

Финансовый кризис нанес рынку ГЦБ тяже­лый удар. С 15 августа торги на этом рынке были приостановлены и возобновились только в янва­ре 1999 г. Вследствие резкого сокращения объе­ма аукционов по размещению государственных долговых обязательств, с одной стороны, и пога­шения облигаций с истекшими сроками обраще­ния-с другой, на протяжении 1998-2001 гг. номи­нальный объем рынка ГЦБ постоянно уменьшал­ся. По  сравнению с 1997 г. он  сократился в 2.7 раза. В 1999 г. годовой оборот сделок на вто­ричном рынке ГКО-ОФЗ понизился против пока­зателя 1997 г. в 8.2 раза.

Власти предпринимали усилия по восстановле­нию и стабилизации рынка ГЦБ. В течение 1999 г. была проведена реструктуризация - так называемая новация - по этим бумагам. По дого­воренности с их держателями заблокированные ГКО-ОФЗ были заменены новыми обязатель­ствами с частичной выплатой денежных средств. После окончательного завершения новации на 1 июля 2000 г. инвесторами были обменены 99.49% их совокупного портфеля. Объем выпус­ка новых внутренних ценных бумаг составил по номинальной стоимости 2.9 млрд. долл. В про­цессе новации был выпущен новый финансовый инструмент - облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД, или ОФЗ-ФК). Купонные ставки по этим бумагам принимают различные значения на протяжении периода их обращения.

Была также осуществлена новация по третьей серии ОВГВЗ со сроком погашения 14 мая 1999 г. (облигации первой и второй серий были погаше­ны соответственно в 1994 и 1996 гг.). Эта новация состояла в обмене ОВГВЗ на облигации государ­ственного валютного займа (ОГВЗ) выпуска 1999 г. и/или рублевые облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом.

С начала 2000-х годов в России сложились чрезвычайно благоприятные внутренние и внеш­ние экономические условия, связанные главным образом с резким ростом мировых цен на углево­дородное сырье и другие традиционные товары российского экспорта. В числе этих условий -возобновление и ускорение экономического ро­ста, значительное снижение темпов инфляции, масштабное расширение внешнеэкономического товарооборота, беспрецедентное увеличение раз­меров избыточного сальдо торгового баланса и счета текущих операций платежного баланса, соответственно резкое наращивание объема посту­пающей в страну экспортной валютной выручки, укрепление национальной валюты, повышение доверия со стороны бизнеса и населения к госу­дарственным органам.

Улучшение макроэкономической ситуации позволило существенно укрепить государствен­ные финансы, обеспечить значительное превы­шение государственных доходов над расходами.

При таких обстоятельствах взаимодействие между состоянием государственного бюджета и динамикой государственного долга  изменилось кардинальным образом: если в 90-х годах бюд­жетный дефицит покрывался за счет привлече­ния внутренних ресурсов и иностранных кредитов, то теперь, напротив, профицит бюджета стал основным источником погашения задолженности по привлеченным ранее кредитам. Однако власти заботились и о том, чтобы на­личие устойчивого профицита государственного бюджета не привело к полному прекращению эмиссии рубленых долговых обязательств, к лик­видации рынка внутреннего государственного долга.

В 2005 г. Россия начала ускоренное погашение внешнего долга. В частности, была погашена в полном объеме задолженность перед Междуна­родным валютным фондом и достигнута догово­ренность с Парижским клубом кредиторов о до­срочной выплате долга членам этой организации. К началу 2006 г. объем государственной внешней задолженности сократился до 76.5 млрд. долл. (10.2% ВВП), или на 33% по сравнению с началом 2005 г.

Что касается государственного внутреннего долга, то он, напротив, увеличивается. Выпуск выраженных в российской валюте государствен­ных ценных бумаг значительно превышает их по­гашение: в 2002 г. чистая эмиссия составила 90.8, в 2005 г. - 98.1 млрд. руб. Соответственно государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, возрос за то же время с 531.8 млрд. руб. в 2001 г. до 851.1 млрд. в 2006 г. (данные на начало года), то есть на 60%; на начало 2007 г. он составил 1028 млрд. руб., или 3.8 ВВП . Поступления от выпуска рублевых ценных бумаг обеспечивают дополнительные финансовые ре­сурсы для погашения внешнего долга.

Рост объемов рынка ГЦБ стал в основном ре­зультатом эмиссии облигаций федерального зай­ма с погашением в 2004-2008 гг. В контексте установки на долгосрочные заимствования Мин­фин произвел в мае и сентябре 2002 г. эмиссию двух выпусков нового финансового инструмента -облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД) со сроком обращения 4 и 6 лег. Особенностью этого инструмента является пога­шение основной суммы долга не единовременной выплатой, а частями - в течение двух последних лет обращения на рынке, что значительно умень­шает нагрузку на бюджет. Купонная ставка по этим облигациям является фиксированной для каждого купона; купонный доход начисляется на непогашенную часть номинальной стоимости.

Значительный скачок в развитии рынка ГЦБ произошел в 2003-2006 гг. По сравне­нию с 1999 г. в общем итоге показатель аукцион­ных продаж вырос в 2006 г. в 56.6 раза. Однако он был все-таки почти вдвое меньше рекордного показателя 1997 г. В 2006 г. объем фактически обращающихся на организованном рынке ГЦБ но номинальной стоимости, то есть помимо бумаг, находящихся в  портфеле Банка России, и без учета нерыночных выпусков, увеличился в 5.5 раза против 2001 г.

Стремясь обеспечить гарантированное выпол­нение долговых обязательств и равномерное рас­пределение платежей по долгу, Минфин России значительно увеличивает сроки своих рыночных заимствований. В результате этого на I января 2005 г. из общей суммы выраженного в ценных бумагах государственного внутреннего долга (756.8 млрд. руб.) на обязательства со сроком по­гашения свыше пяти лет приходилось 60.2%, от года до пяти лет - 30.3%, а с погашением в тече­ние одного года - только 9.5%

Интеграция экономики России в систему ми­рового хозяйства предполагает, в частности, уста­новление взаимосвязи нашего рынка ценных бу­маг с мировым. Наряду с этой долгосрочной, объ­ективной потребностью в первой половине 90-х годов налаживание такой взаимосвязи вызывалось и сугубо практическими нуждами. Дело в том, что для финансирования дефицита бюджета государственные органы, помимо внутренних ис­точников денежных средств,  вынуждены  были обращаться к внешним источникам. Наряду с займами международных организаций, иностран­ных правительств и коммерческих банков они ис­пользовали также дна основных канала финансо­вого рынка - во-первых, привлечение нерезиден­тов на внутренний рынок государственных долговых обязательств (главным образом в виде ГКО и ОФЗ) и, во-вторых, эмиссию цепных бумаг на мировом рынке (в форме еврооблигаций).

Большой масштаб и быстрый рост рынка руб­левых ГЦБ, высокая их доходность - все это, не­смотря на большие валютные и кредитные риски, делало данный рынок крайне привлекательным для иностранных инвесторов. Поэтому после со­здания необходимых юридических предпосылок был сформирован валютный механизм, обеспе­чивающий доступ нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ, иностранцы начали осуществлять значи­тельные вложения в эти финансовые инструмен­ты. За 1996-1997 гг. и первый квартал 1998 г. чи­стый приток средств нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ по официальным каналам (через счета типа "С") достиг 19.9 млрд. долл. Это произошло, несмотря на то, что средневзвешенная доход­ность ГКО (сроком до 90 дней) понизилась со 168% годовых в 1995 г. до 86% в 1996 г. и 23.5% в 1997 г. [12]

Привлечение властями в больших масштабах иностранного капитала на рынок ГКО-ОФЗ, с одной стороны, содействовало финансированию дефицита государственного бюджета и уравно­вешиванию пассивного сальдо платежного ба­ланса России. Однако, с другой стороны, оно усиливало "пирамидальный характер" этого рынка. Полностью открытый для иностранных инвесторов рынок ГКО-ОФЗ стал каналом, че­рез который Россия особенно остро испытала деструктивное воздействие мирового финансо­вого кризиса.

В связи с развитием финансового кризиса и Юго-Восточной Азии и Латинской Америке, а также углублением бюджетного кризиса в России иностранцы с середины мая 1998 г. начали актив­но выводить инвестированные в ГКО-ОФЗ сред­ства. Это содействовало падению совокупного спроса на ГКО-ОФЗ и чрезмерному повышению уровня их доходности. При таких обстоятельствах прави­тельство лишилось возможности рефинансиро­вать свой внутренний долг. Последовавшее в ав­густе 1998 г. обрушение рынка ГЦБ, как уже го­ворилось, вынудило российские власти принять решение о замораживании выплат по ГКО-ОФЗ.

Несмотря на меры по либерализации валют­ного режима, на протяжении 2000-2001 гг. объе­мы продаж иностранцами российских рублевых ГЦБ значительно превышали размеры приобре­тения ими этих бумаг. В сумме за два года чистое сокращение вложений нерезидентов в ГКО-ОФЗ составило 2.2 млрд. долл., что соответствовало 17.9% итоговой величины прироста чистых ино­странных инвестиций в данные финансовые ин­струменты за 1996-1999 гг.

Стоимость еврооблигаций была ниже стоимо­сти других займов и кредитов, привлекавшихся для финансирования бюджетного дефицита. С учетом этого обстоятельства правительство ста­ло отдавать предпочтение именно этому источни­ку заемных ресурсов. Дорогу России на мировые рынки капитала открыло достижение в 1995 и 1996 гг. договоренностей с МВФ о предоставле­нии кредитов на стандартных, жестких условиях Фонда. Эмиссия еврооблигаций органами госу­дарственного управления внесла определенный вклад в финансирование дефицита федерального бюджета. Доля внешних источников, помимо международных организаций, в этом финансиро­вании возросла с 9.6 млрд. руб., или 12.1 % и 1996 г. до 78.4 млрд. (53.6%) в 1998 г. Основная часть этих сумм была представлена именно вложениями иностранных инвесторов в суверенные еврооблигации.

Эмиссия государственных цепных бумаг сыг­рала заметную роль и в качестве источника урав­новешивания платежного баланса России в пору его больших трудностей. Доля этой эмиссии в фи­нансировании расчетного дефицитного сальдо платежного баланса (в аналитическом представ­лении) за период 1996-1999 гг. составила 28.4%. Из этой величины на ино­странные вложения в ГКО-ОФЗ пришлось 13.5% и на размещение еврооблигаций 11.7% . Однако че­рез короткое время использование внешних ис­точников в качестве экстраординарной подпорки для бюджета и платежного баланса исчерпало себя.

По мере ухудшения в связи с нарастанием кри­зисных явлений инвестиционной привлекательности российского долгового рынка, роста риско­ванности вложений по вновь размещаемые госу­дарственные валютные облигации доходность последних стала ощутимо увеличиваться.

По-иному складывалась ситуация с отдельны­ми российскими государственными валютными долговыми бумагами. Если за 1999-2001 гг. вложения нерезидентов в эти бумаги сократились в общей сумме на 10.5 млрд. долл., то в последующие три года в общем итоге имело место чистое увеличение такого рода вложений на 6.5 млрд. долл. Однако на протяжении 2005-2006 гг. иностранные инвестиции в эти бумаги уменьшились на 2.7 млрд. долл., в основном за счет погашения еврооблигаций, выпущенных при реструктуризации ГКО, и истечения сроком обра­щения ОВГВЗ и ОГВЗ 1999г.

Согласно сведениям Центрального банка РФ, задолженность России по государственным евро­облигациям только перед нерезидентами состави­ла на I января 2005 г. 25.9 млрд. долл. и при урав­новешивающих друг друга разнонаправленных изменениях осталась практически на том же уровне, что и три года тому назад. Однако к концу 2006 г. эта величина сократилась до 24.0 млрд. долл., что составляет 2.4% ВВП. Совокупный объем всех государственных валютных ценных бумаг России в руках нерезидентов возрос с 28.7 млрд. долл. в начале 2002 г. до 30.8 млрд. на 1 января 2005 г., а за 2005-2006 гг. понизился до 27.1 млрд. долл. (2.7% ВВП), то есть оказался ниже уровня 2002 г. На эти бумаги приходится 73.2% всех обращаю­щихся валютных ГЦБ России (остальные 26.8%' этих бумаг находятся в руках российских инвесто­ров).

3.2 Перспективы развития рынка ценных бумаг в России.

В докладе Министерства финансов РФ об ос­новных направлениях политики в сфере государ­ственного долга, подготовленном в марте 2003 г., были изложены принципиальные целевые установки на период до 2008 г. В нем го­ворилось: “Основной целью долговой стратегии должно являться обеспечение благоприятных условий для проведения гибкой политики в фи­нансовой, налоговой, бюджетной сфере, предпо­лагающих увеличение значения государственных заимствований в качестве основного источника рефинансирования государственного долга”. Ста­вилось целью “проведение активной государ­ственной заемной политики”, осуществление “операций по оптимизации структуры государ­ственного долга^”.

В докладе были сформулированы базовые принципы стратегии в области государственного долга, а именно:

1) объем новых государственных заимствований не должен превышать масштабов погашения государственного долга;

2) размер государственного долга и его структура должны обеспечивать гарантированное выполнение обязательств по его обслуживанию и
погашению, а также возможность рефинансирования долга;

3) долговая политика должна создавать усло­вия для использования наиболее благоприятных на соответствующий период источников, форм и
инструментов заимствований;

4) долговая политика должна быть нацелена на постоянное и активное управление государственным долгом с целью уменьшения связанных
с его структурой рисков и снижения стоимости его обслуживания;

5) должно произойти существенное увеличение удельного веса внутреннего долга в структуре всего государственного долга.

Особое внимание было обращено на риски, связанные с большим объемом долга, номиниро­ванного в иностранной валюте, и в этой связи ука­зывалось на необходимость постепенного заме­щения внешнего долга внутренним

Структура рынка ГЦБ претерпела с начала нынешнего десятилетия существенные измене­ния, состоящие в первую очередь в вытеснении краткосрочных долговых инструментов долгосрочными ценными бумагами.

В связи с созданием накопительной пенсион­ной системы был образован еще один финансо­вый инструмент - государственные сберегатель­ные облигации (ГСО). Это не обращающиеся на вторичном рынке ценные бумаги с длительным сроком погашения. Купонный доход по ним явля­ется постоянным и приблизительно соответству­ет прогнозному уровню инфляции.

ГСО предназначены для обладающих длинны­ми деньгами так называемых пассивных институ­циональных инвесторов - Пенсионного фонда России, негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний, распоряжающихся пен­сионными накоплениями граждан, а также инве­стиционных фондов и страховых компаний. Предполагается, что рынок ГСО позволит сни­зить долю пассивных инвесторов на рынке ГКО-ОФЗ, чрезмерное увеличение которой бы­ло бы чревато утратой ликвидности этого рынка.

Особенно значительно возрастает в последние годы совокупный оборот рынка ГЦБ (суммарный объем всех сделок за год, включая денежный ры­нок). В 2006 г. он увели­чился по сравнению с соответствующим показа­телем 2002 г. в 22.3 раза. Это было вызвано по большей части резким ростом осуществления сделок РЕПО - продажи государственных долго­вых бумаг с обязательством обратного их выку­па. В 2006 г. объем всех сделок такого рода воз­рос более чем в 150 раз по сравнению с 2002 г. и почти в 2 раза против уровня 2005 г. В совокупности на сделки РЕПО пришлось около 75% объема торгов. Динамичное увеличение масштабов опе­раций PЕПO значительно раздвигает границы рыночного обращения ГЦБ, способствует разви­тию рынка госбумаг, расширяет возможности Центрального банка в управлении рублевой лик­видностью.

Основными инвесторами на рынке ГЦБ яв­ляются крупные коммерческие банки с государ­ственным участием (Сбербанк, Внешторгбанк, Внешэконом­банк), Пенсионный фонд и до­черние предприятия иностранных банков и компаний.

Консервативная политика Министерства фи­нансов, выражающаяся в относительно умерен­ных масштабах эмиссии ГЦБ, с одной стороны, и вызываемое ростом рублевой ликвидности рас­ширение спроса инвесторов на эти финансовые инструмент - с другой, имеют следствием суще­ственное уменьшение доходности данных бумаг. Государ­ственные бумаги в качестве объекта инвестирова­ния денежных средств с точки зрения доходности по-прежнему обладают определенным конку­рентным преимуществом по сравнению с банков­скими инструментами. Другое их преимущество более низкая степень рыночного риска.

Монетарные власти фактически стремятся до­стичь одновременно двух противоречащих друг другу целей: с одной стороны, обеспечить повы­шение ликвидности рынка государственных за­имствований, а с другой - не допустить непомер­ного роста доходности долговых бумаг. Рост до­ходности мог бы увеличить государственные расходы, связанные с обслуживанием долга, вы­звать повышение процентных ставок по субфеде­ральным и корпоративным заимствованиям, ко­торое, в свою очередь, затруднит привлечение за­емного капитала властями регионов и частными компаниями на внутреннем рынке. Поэтому зада­ча состоит в том, чтобы пройти по тонкой грани между этими двумя противоположными устрем­лениями, найти баланс между показателями до­ходности ценных бумаг и ликвидности рынка. Иначе говоря, государственным органам следует принимать решения, которые бы не подрывали доходность собственных инструментов и не ме­шали частному сектору.[13]

Удельный вес рынка ГЦБ в системе финансо­вых рынков России в настоящее время суще­ственно меньше тех гипертрофированных пара­метров, которыми он характеризовался до кризи­са 1998 г. В условиях устойчивого профицита госу­дарственного бюджета и при отсутствии у правительства острой потребности в заемных сред­ствах, как это было в те годы, такое положение вполне закономерно. Тем не менее, удельный вес рынка госбумаг вновь стал весьма значи­тельным.

В апреле 2005 г. правительству был представ­лен доклад Минфина о долговой политике на 2006-2008 гг. В нем ставится цель “"проводить консервативную политику государственных за­имствований и обеспечить постепенное снижение совокупного долга Российской Федерации, а за счет положительного чистого привлечения в ча­сти рублевых государственных облигаций - рост доли внутреннего долга в совокупном государ­ственном долге”.

В докладе предусмотрено проведение в 2007-2008 гг. ряда мероприятий по повышению лик­видности национального рынка государственных цепных бумаг. Ставится задача "активно разви­вать рынок корпоративных и муниципальных за­имствований, обеспечивающих финансирование инвестиций в отраслях и регионах". По словам за­местителя председателя Банка России К. Корищенко, при отсутствии фискальных потребно­стей в наращивании объема государственных внутренних заимствований «можно, казалось бы, взять и сразу рассчитаться со всеми долгами. Но проблема в том, что, если ситуация изменится, “запустить” систему госзаимствований будет очень непросто. Дешевле держать ее в “горячем резерве”, чем тратить потом большие ресурсы на создание “с нуля”».

В соответствии с финансовым планом прави­тельства на 2007-2009 гг. величина государствен­ного внутреннего долга будет составлять (на ко­нец года, млрд. руб.): в 2007 г. - 1356.1; 2008 г. -1618.0 и в 2009 г. - 1856.3. К этому времени по сравнению с 2005 г. она возрастет в 2.1 раза, а по сравнению с 2000 г. - в 3.3 раза. Объем государ­ственного долга в целом увеличится с 2850.8 млрд. руб. в 2007 г. до 3215.0 млрд. к концу 2009 г. Однако вследствие сокращения внешнего долга этот объем  по сравнению  с показателем  на  конец 2000 г. будет на 28.3% меньше.

Помимо рефинансирования государственного долга, рынок государственных ценных бумаг вы­полняет ряд важных инфраструктурных функций в экономической политике. Эти бумаги, считает К. Корищенко, представляют собой “инвестици­онный объект последней инстанции”. Будучи од­ним из ключевых сегментов совокупного финан­сового рынка, рынок государственных долговых обязательств дает возможность властям эффек­тивно управлять государственным долгом и регу­лировать основные макроэкономические про­порции рыночными методами, воздействуя на уровень доходности соответствующих бумаг.

Подготовленный Министерством финансов РФ в 2003 г. доклад о политике в сфере государ­ственного долга на 2003—2005 гг., в частности, констатировал наличие “готовности нерезиден­тов расширить присутствие на рынке государ­ственных облигаций”. Однако в то же время в этом документе говорилось: “В условиях высоких цен на нефть и связанного с этим притока в стра­ну иностранной валюты преждевременно полно­стью либерализовать внутренний рынок государ­ственных ценных бумаг с целью открытия досту­па на него иностранных инвесторов, так как пока это может нарушить стабильность российской финансовой системы”.

В нынешней ситуации российские власти зако­номерно стремятся регулировать приток ино­странной валюты в страну, с тем, чтобы не допу­стить усиления инфляции или чрезмерного повы­шения реального валютного курса рубля. Определенное сдерживание притока средств не­резидентов на внутренний рынок ГЦБ должно быть нацелено также на то, чтобы не допустить повторения событий 1998 г., которое могло бы произойти в случае ощутимого ухудшения состо­яния платежного баланса и общей макроэконо­мической ситуации в стране. Отмена с середины 2006 г. всех валютных ограничений лишает вла­сти этого средства контроля над иностранными портфельными инвестициями. На смену ему при­ходят более тонкие методы регулирования данно­го процесса, главным образом с помощью инстру­ментов процентной политики.

В начале нынешнего десятилетия российские власти декларировали намерение возобновить эмиссии еврооблигаций. В упоминавшемся доку­менте Минфина 2003 г. по этому поводу говори­лось следующее: "Модификация заемной полити­ки предполагает перенос акцента в привлечении внешних финансовых ресурсов на заимствования в форме облигационных займов. Начиная с 2004 года целесообразно планомерно увеличивать объемы рефинансирования долга за счет разме­щения новых еврооблигационных займов с одно­временной диверсификацией предлагаемых инве­сторам финансовых инструментов по срокам по­гашения, валютам, номинированным формам расчета купонного дохода. Однако чрезвычай­но сильный платежный баланс, огромный приток валюты в страну, профицитный государственный бюджет позволили не прибегать после 2000 г. к размещению новых внешних облигационных зай­мов. Не планируется выпуск новых еврооблига­ций и на период до 2008 г.[14]

Российские власти в принципе не исключают еврооблигации из арсенала своей валютно-финансовой политики. Однако в нынешних условиях этот инструмент рассматривается ими лишь как резервное средство. В данной связи в докладе Минфина РФ "Долговая политика на 2006-2008 гг. и результаты исполнения долговой стра­тегии на 2003-2005 гг." ставится целью "поддер­жание возможности стабильного доступа России к ресурсам международных рынков капитала на приемлемых условиях, «создание администра­тивно-организационных предпосылок для осу­ществления внешних "несвязанных" заимствова­ний в случае резкого изменения макроэкономи­ческой ситуации в России».

Активное управление государственным внеш­ним долгом должно быть нацелено на его после­довательное сокращение, уменьшение стоимости его обслуживания, оптимизацию структуры, уве­личение доли рыночного компонента долга, сглаживание пиков платежей. Согласно прогно­зу Минфина, государственный внешний долг России в части ценных бумаг сократится в течение 2006-2014 гг. в два раза: с 38.58 млрд. долл. (около 1057.2 млрд. руб.) до 19.27 млрд. долл. (516.5 млрд. руб.).

В целях совершенствования механизмов оцен­ки эффективности проводимой политики в обла­сти государственного долга власти берут на во­оружение широко используемый в практике раз­витых стран метод целевых ориентиров. И соответствии с ним, с учетом финансовых потреб­ностей государства и конъюнктуры национальных и мировых финансовых рынков разрабатываются и нормативно устанавливаются конкретные коли­чественные показатели, которые предполагается получить в результате заимствовании и операций по управлению государственным долгом.


Заключение.

В странах с развитой рыночной экономикой получение дополнительного капитала происходит значительно легче, прежде всего с помощью ценных бумаг. В обычных условиях эмитент может за полтора-два месяца мобилизовать необходимый ему капитал и получить право распоряжаться им. Рынок ценных бумаг во многих отношениях представляет собой лучший и наиболее доступный источник финансирования экономического роста.

Рынок ценных бумаг в России характеризуется значительным числом имеющих свою специфику региональных рынков. Активными участниками рынка служат коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые компании, а также государственные органы, занимающиеся приватизацией. Основные виды обращающихся на нем ценных бумаг - государственные (муниципальные) облигации, акции коммерческих банков и предприятий. Начались и операции с иностранными ценными бумагами. Распространенным процессом на рынке ценных бумаг является их первичное размещение. Вторичное обращение ценных бумаг имеет небольшие обороты в связи с их невысокой ликвидностью и низкой доходностью. Отдельные, во многом случайные, сделки купли-продажи ценных бумаг не отражают их реальных курсов. Отрицательно влияет на развитие регионального рынка и нехватка высокопрофессиональных посредников, способных оживить этот рынок и придать ему цивилизованный характер. Тем не менее, региональный рынок ценных бумаг - это реальность, которая в ближайшем будущем получит дальнейшее развитие.

Подытоживая работу, можно сказать следующее:

Суть теоретических аспектов функционирования рынка ценных бумаг сводится к тому, что рынок ценных бумаг, являясь составной частью финансового рынка, иногда выходящего за рамки национального, обеспечивая движение финансового капитала, является по своей сути источником ресурсов для капитала промышленного. Более того, рынок ценных бумаг  способствует капитализации финансовых ресурсов.

Ценные бумаги - финансовый инструмент рынка ценных бумаг - выступают в роли товара особого рода. Обладая двойственной природой - имущественное право как титул собственности и как отношения займа - ценные бумаги являются отражением реального работающего капитала, принося их владельцу доход.

Таким образом, ценные бумаги и рынок, инструментом которого они являются, в совокупности представляют собой одно из жизненно необходимых звеньев всего экономического механизма страны.

За последнее десятилетие рынок ценных бумаг в России интенсивно развивался. Однако главенствующее место на нем, как это ни прискорбно звучит, до сих пор занимают государственные ценные бумаги: отчасти благодаря безграмотной политики правительства в отношении приватизации, отчасти  - в вопросах формирования и расходования бюджета.

За период 1999-2000 годов рынок постепенно оправляется от последствий кризиса, новое правительство формировало экономическую политику, затрагивающую и, рассматриваемый здесь, рынок ценных бумаг. Накопилось огромное количество проблем, которые необходимо решить для того, чтобы ценные бумаги выполняли свою главную экономическую функцию, а не служили бы лишь средством «латания дыр» государственного бюджета.

Рассмотрев все вышеуказанные проблемы, возникшие в процессе работы, можно сделать ряд выводов.

Во-первых, появление рынка ценных бумаг явилось позже, нежели появление объекта его торгов, а причинами возникновения ценных бумаг стали развитие производительных сил и активной международной торговли, не зря первыми акционерными обществами были торговые компании.

Во-вторых, на современном этапе развития общества нецелесообразно называть ценные бумаги фиктивным капиталом (во всяком случае, это можно сказать об акциях и облигациях частных компаний), потому что они заменяют собой реальный денежный капитал.

В-третьих, сегодня можно выделить множество видов и разновидностей ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты, государственные обязательства и другие.

В-четвертых, рынок ценных бумаг занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков, на нем можно и заработать капитал и его туда вложить.

В-пятых, рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, среди которых важнейшими являются функция перераспределения капиталов и функция страхования риска вложения капитала.

В-шестых, на рынке ценных бумаг действуют экономические законы, такие как: закон спроса и предложения, закон денежного обращения и закон конкуренции, которые, хоть и с некоторыми особенностями, но выполняют свои функции.

В-седьмых, рынок ценных бумаг подвержен регулированию, как со стороны государства, так и со стороны самостоятельных организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В-восьмых, биржа является источником реализации рынка ценных бумаг на практике, где сталкиваются эмитенты и инвесторы, которые совершают взаимовыгодные сделки при помощи профессиональных участников рынка и оперируя различными специфическими функциями рынка, например хеджирование.

Рынок ГЦБ дает представление о реальной стоимости обслуживания государственного дол­га; играет важную роль в качестве механизма, позволяющего властям определять минимальную цену денег в экономике; является базовым ориен­тиром для установления рыночных ставок по дру­гим финансовым и денежным инструментам, в том числе по срочным и опционным сделкам (ставка по госбумагам воспринимается как безри­сковая ставка и поэтому служит исходной осно­вой для формирования всех остальных процент­ных ставок); предоставляет Центральному банку действенный инструмент для проведения денеж­но-кредитной политики посредством купли-про­дажи госбумаг на "открытом рынке" с целью ре­гулирования объемов денежного предложения; в определенной мере связывает избыточную де­нежную ликвидность и тем самым противодей­ствует инфляционному процессу.

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики.

  Сейчас проходит второй этап становления, значительного количественного расширения российского РЦБ, сопровождающегося определенными качественными изменениями. Вопрос развития рынка сейчас связан не только с инвестором, решением каких-то сложных стратегических проблем, но и столь же с серьезной технической работой. Она нужна для того, чтобы восстановить доверие к российскому рынку. Если будет восстановлено и будет поддерживаться доверие к рынку, завтра деньги населения придут. Тогда будут удачными новые эмиссии акций, размещение ценных бумаг. Без инвестора это пустые планы. Если никто не наполнит проекты реальными деньгами, то это все останется грудой металла, кучей ненужных бумаг. На данном этапе главной становится защита рядовых вкладчиков.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капитала, происходит процесс их взаимопроникновения, взаимостимулирования. С одной стороны, рынок оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.

Из рассмотренного материала можно сделать вывод, что российский рынок ценных бумаг развивается более или менее динамично. Искушенные западные профессионалы высоко оценивают потенциал российского рынка, и возможно, что политическая и экономическая стабильность позволит России в ближайшем будущем стать одним из крупнейших финансовых центров мира.

        
Библиографический список

1 Гражданский кодекс Российской Федерации. – Санкт-Петербург, 2005. – 385 с.

2 Агарков М. М. Учение о ценных бумагах/ М.М. Агарков. - М.: Финстатинформ, 2002.- 94 с.

3 Белокрылова О.С. Курс экономической теории: учебник/ О.С. Белокрылова. – Киров: «АСА», 2004 г. – 443 с.

4 Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело/ Т.Б. Бердникова. - М.: Инфра-М, 2004. - 271 с.

5 Грязновой А.Г. Биржевая деятельность: Учебник для вузов/ Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой, В.А. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 2003.-240 с.

6 Клещева Н.Т. Рынок ценных бумаг: шаг России в информационное общество/ Под ред. Н.Т.Клещева. М: Экономика,1997. – 559 с.

7 Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг/ Б.А. Колтынюк. - М.: Финансы и статистика, 2004. – 336 с

8 Костиков И. О направлениях развития российского финансового рынка / И. Костиков// Мировая экономика и международные отношения. – 2004. - № 3, с 3-

9.Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа: учебное пособие/ В.А. Лялин, П.В. Воробьев. - СПб.: Бизнес-пресса, 2002. - 283 с.

10 Смыслов Д. Российский рынок государственных ценных бумаг: становление, эволюция, перспективы / Д.Смыслов// Мировая экономика и международные отношения. – 2008. - № 1, с.34-44

---