Реферат Внутренний государственный долг
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
СОДЕРЖАНИЕ
Введение......................................................................................................... 4
1 Теоретические аспекты формирования и управления государственным внутренним долгом............................................................................................................ 5
1.1 Сущность и понятие государственного внутреннего долга................... 5
1.2 Механизм обслуживания государственного внутреннего долга............ 8
1.3 Правовые принципы управления государственного внутреннего долга 12
2 Характеристика государственного внутреннего долга на современном этапе 16
2.1 Анализ, динамика и структура государственного внутреннего долга.. 16
2.2 Основные технологии обслуживания и погашения государственного внутреннего долга............................................................................................................. 19
2.3 Опыт управления государственным внутренним долгом за рубежом.. 24
3 Перспективы регулирования государственного внутреннего долга....... 37
Заключение................................................................................................... 42
Список использованных источников.......................................................... 44
ВВЕДЕНИЕ
Накопленная Россией сумма государственного долга в настоящее время тяжелым бременем лежит на народном хозяйстве страны, препятствуя социально-экономическому развитию, а также защите национальных интересов на политическом уровне.
Предлагаются различные варианты решения долговой проблемы. Можно выделить две причины, по которым Россия впала в большую долговую зависимость. Первая состоит в том, что большой долг остался в наследство России после распада СССР. А вторая заключается в непрофессионализме управления государственным долгом на всем протяжении экономических реформ в России.
При управлении государственным внутренним долгом не учитывался мировой опыт государственных и муниципальных заимствований, опыт организации рынков государственных и муниципальных ценных бумаг. Как следствие – разительное отличие параметров внутреннего долга России и ключевых характеристик российского рынка ценных бумаг от аналогичных параметров и характеристик в других странах.
Цель данной работы – изучение аспектов формирования и содержания внутреннего долга России, его динамики и структуры.
Для выполнения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
-рассмотреть теоретические аспекты формирования внутреннего долга страны;
-проанализировать современное состояние внутреннего долга России и динамику его развития за несколько лет;
-определить перспективы погашения и уменьшения внутреннего долга страны.
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ВНУТРЕННИМ ДОЛГОМ
1.1 Сущность государственного внутреннего долга.
В соответствии с 97 статьей БК РФ Государственным долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права, включая обязательства по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией. [1; С. 83]
Образуется государственный долг в результате развития отношений государственного кредита, при которых государство может выступать как в роли заёмщика, так и в качестве кредитора. Если государство занимает деньги, его кредиторами становятся банки, корпорации, правительственные ведомства, страховые компании и частные (физические) лица. Однако государство может кредитовать (давать взаймы); в этом случае заёмщиками могут выступать региональные или местные органы власти, а также корпорации и предприятия.
Часто в качестве синонима термина «государственный долг» употребляется понятие «национальный долг». Иногда значения этих терминов (например, в Великобритании) совпадают, однако в большинстве случаев это разные понятия: национальный долг («долг страны») может включать сумму задолженности государства (т. е. долги министерства финансов и государственных учреждений) и долги региональных правительств и местных властей, а также частных корпораций и физических лиц и др.; поэтому в случаях, когда употребляется термин «национальный долг», необходимо уточнять конкретный состав включаемых в него видов задолженности.
Государственный долг в зависимости от рынка его размещения и от получаемой валюты делится на внутренний, размещаемый в границах государства среди отечественных физических и юридических лиц, и внешний, размещаемый в других странах. [9; С. 57-58].
В объем государственного внутреннего долга РФ включается:
- основная номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам РФ
- объем основного долга по кредитам, полученной РФ
- объем основного долга по бюджетным кредитам, полученным РФ от бюджетов других уровней
- объем обязательств по государственным гарантиям, предоставленным РФ. [1; С. 84]
Размещение долга обычно означает продажу различных ценных бумаг внутри страны или за её пределами. Сумма долга формируется из средств, получаемых государством или его ведомствами от покупателей ценных бумаг при первоначальной их продаже (на «первичном» рынке) или в дальнейшем при реструктуризации долга и других операциях. Бумаги внутреннего долга могут быть проданы частным лицам, предприятиям, фирмам, государственным организациям, банкам и т. п.
Помимо размещения прямых займов государство может также выступать в качестве гаранта займов для национализированных и других предприятий, для экспортных и других операций с целью поддержки или стимулирования работы отдельных предприятий и отраслей, необходимых для нормального хозяйственного развития страны, для поддержания национальной экономической безопасности и для иных нужд. При этом государство берёт на себя риск неплатежа основной суммы и процентов по долгу; государственная гарантия считается на кредитном рынке первоклассным обеспечением, она может рассматриваться как разновидность скрытого, или потенциального, государственного долга.
Государственные займы делятся также на процентные и лотерейные. Держатели процентных займов получают по своим бумагам (например, облигациям) ежегодный твёрдый доход по фиксированной ставке. Держатели лотерейных («выигрышных») займов получают всю сумму дохода по облигации, иногда намного превышающую её номинальную стоимость, в том случае, если она «выигрывает» в ходе специальных регулярных розыгрышных тиражей; однако выигрыш выплачивается только на «выигрышную» часть облигаций, остальные могут длительное время не приносить никакого дохода. Чаще всего используются процентные ценные бумаги государственных займов - держателю они дают меньший, но гарантированный доход, а государству выгоднее платить заранее обусловленную сумму в точно известное время.
По срокам действия государственные займы и обслуживающие их ценные бумаги делятся на краткосрочные (обычно от нескольких недель до 1 года, хотя иногда в некоторых странах к ним относят и займы до нескольких лет), среднесрочные (от 3 до 5-10 лет) и долгосрочные (от 10 до 30-40 лет). Иногда выпускают бессрочные (вечные) займы, которые предусматривают ежегодную выплату процентов без указания сроков погашения основной суммы займа. Долги государства обслуживаются с помощью многочисленных видов ценных бумаг, которые различаются по срокам действия и по условиям погашения, а также по ряду других особенностей [9; С. 58-59].
1.2 Механизм обслуживания государственного внутреннего долга
Обслуживание внутреннего долга предполагает как выплату процентов (текущее обслуживание долга), так и погашение основной суммы долга. Если надлежащее обслуживание долга в установленные сроки не осуществляется, эмитент может попасть в состояние дефолта. Поэтому, если надлежащее обслуживание в установленные сроки невозможно по каким-либо причинам, эмитент стремится к урегулированию своего долга в какой-либо иной форме, по согласованию с кредиторами. Таким образом, урегулирование долга тоже может быть отнесено к формам обслуживания долга.
Текущее обслуживание внутреннего долга предполагает своевременную выплату купонных процентов по ценным бумагам и уплату процентов по кредитам. В отдельных случаях к текущему обслуживанию внутреннего долга относится погашение краткосрочных ценных бумаг.
Сроки и частота выплаты процентов оказывают определенное влияние на инвестиционную привлекательность государственных ценных бумаг и соответственно их доходность.
При наступлении срока погашения по государственным или муниципальным ценным бумагам платежеспособный эмитент имеет возможность погасить долг нормальным образом, т.е. согласно тем условиям, которые оговорены в эмиссии ценных бумаг. В подавляющем большинстве случаев в условиях эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг предполагается денежное погашение. Поэтому нормальное погашение осуществляется путем выплаты держателям ценных бумаг денежных средств. Однако при собственно денежном погашении долга возможны две принципиально различные ситуации, с точки зрения дальнейшего управления долгом:
-погашение за счет выручки от вновь размещаемых выпусков ценных бумаг – рефинансирование;
-погашение за счет средств бюджета с уменьшением суммы долга – стерилизация долга.
В первом случае размер долга остается неизменным (при условии, что размер привлекаемых средств равен сумме погашаемых обязательств), во втором случае осуществляется снижение уровня внутреннего долга.
Выбор между нормальным погашением за счет рефинансирования долга и нормальным погашением в форме стерилизации зависит от множества факторов. Считается, что стерилизация долга должна осуществляться в том случае, когда существует устойчивый профицит бюджета.
Погашение долга, не сопровождающееся размещением новых долговых обязательств, увеличивает денежную массу в обращении. При определенных условиях это может привести к росту цен. Особо опасна ситуация увеличения денежной массы при следующих условиях:
-круг инвестиционных инструментов соответствующего качества, в которые могут быть инвестированы денежные средства, вырученные от погашения, ограничен;
-в структуре инвесторов, получивших денежные средства в ходе погашения, значительную долю составляют частные инвесторы и нефинансовые компании.
Первое условие может привести как к вытеснению финансовых ресурсов за рамки финансового рынка, что существенно повышает вероятность инфляции, так и к увеличению емкости других секторов финансового рынка.
Второе условие прямо создает предпосылки роста цен на потребительские и инвестиционные товары за счет роста платежеспособного спроса на них.
Снижение уровня реальных доходов населения может в условиях эффективных рынков привести к снижению платежеспособного спроса, что является предпосылкой замедления темпов экономического роста, а также к усилению социальной и политической нестабильности.
Известны примеры катастрофических последствий стерилизации долга в условиях тоталитарного общества. Так, правительство Н. Чаушеску, резко ограничивая потребление, добилось роста валютных поступлений более чем в 13 раз и за период 1981-1988 гг. погасило всю внешнюю задолженность в размере 21 млрд долларов. Последовавшее за этим резкое ухудшение социального положения населения привело к социальному взрыву [14 ; С. 127].
Безопасная стерилизация допустима только при определенных временных и количественных ограничениях. Поэтому программы предотвращения негативных последствий стерилизации долга разрабатываются не только на основе внутренних макроэкономических тенденций, но и с учетом состояния и перспектив развития мирового финансового рынка. На основе анализа и прогноза развития мирового финансового рынка, а также прогноза бюджетных и макроэкономических показателей страны определяются оптимальные моменты времени для осуществления стерилизации долга. Программы стерилизации долга предполагают не только нормальное погашение долга без сопутствующего рефинансирования, но и досрочный выкуп долга.
При рефинансировании эмитент имеет возможность оптимизировать параметры своего долга, скорректировав параметры эмиссии ценных бумаг относительно погашаемых. Чаще всего корректировке подлежат объем эмиссии и ставка процента.
Решение об увеличении или понижении объема эмиссии принимается эмитентом исходя из задач оптимизации размера внутреннего долга, а также с учетом рыночных условий.
Если рыночные условия благоприятны (об этом свидетельствует прежде всего, возможность разместить ценные бумаги с более низкой доходностью), а размер внутреннего долга можно увеличивать без снижения макроэкономической эффективности, то объем нового выпуска будет превосходить объем погашаемого выпуска. Если рыночные условия неблагоприятны, либо размер внутреннего долга завышен, либо увеличение этого размера входит в противоречие с макроэкономической или бюджетной эффективностью, то объем эмиссии нового транша ценных бумаг будет равен или ниже размера выплат погашения по ценным бумагам старого транша. Во втором случает можно говорить о частичной стерилизации долга.
Естественно, что любой эмитент стремится к снижению доходности размещаемых ценных бумаг. При размещении средне- и долгосрочных ценных бумаг особое значение имеет купонная доходность, прямо влияющая на будущую стоимость обслуживания долга. Поэтому при малейшей возможности эмитент будет снижать процентную ставку при рефинансировании.
Важность снижения процентной ставки привела к возникновению некоторых вспомогательных инструментов рефинансирования. Например, если в момент погашения долгосрочных облигаций рыночные условия не позволяют снизить процентную ставку, то заемщик может прибегнуть к выпуску краткосрочных инструментов с тем, чтобы после их погашения выпустить долгосрочные инструменты с пониженной процентной ставкой, если рыночные условия будут благоприятными.
Снижение процентной ставки часто достигается также за счет изменения некоторых других параметров эмиссии:
-снижения срока обращения ценных бумаг;
-увеличения периодичности выплат процентов по ценным бумагам;
-изменения режима допуска к рынку данных ценных бумаг;
-изменения обеспеченности ценных бумаг.
В предельном случае прибегают к изменению статуса выпускаемых ценных бумаг либо к замене вида выпускаемых ценных бумаг. Однако такая ситуация может свидетельствовать об определенных сложностях в обслуживании долга и в развитых странах практически не применяется [8 ; С. 382-398].
1.3 Правовые принципы управления государственным внутренним долгом
Под управлением государственным и муниципальным внутренним долгом понимается совокупность мероприятий государства и муниципального образования по выплате доходов кредиторам и погашению займов, а также порядок, условия выпуска (выдачи) и размещения долговых обязательств Российской Федерации, регулируемая нормами права. Эта деятельность осуществляется правительством страны в соответствии с законодательными актами. Бюджетный кодекс Российской Федерации предусмотрел запрет на изменение условий выпущенного в обращение государственного займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных платежей, срока обращения [1 ; Ст. 98].
К основным методам управления государственным долгом относятся следующие.
Выплата доходов по займам и их погашение обычно производятся за счет бюджетных средств, но в условиях постоянного роста государственной задолженности государство может прибегнуть к рефинансированию, т.е. к погашению старой государственной задолженности путем выпуска новых займов. Рефинансирование неоднократно использовалось в нашей стране, в частности, при погашении задолженности по государственному трехпроцентному внутреннему выигрышному займу
До введения в действие Бюджетного кодекса Российской Федерации использовались такие методы управления государственным долгом, как: конверсия, консолидация, отсрочка. Конверсия - изменение размера доходности займа, например снижение или повышение процентной ставки дохода, выплачиваемого государством своим кредиторам.
Государство заинтересовано в получении займов на длительные сроки. Увеличение срока действия уже выпущенных займов называется консолидацией государственного долга.
Совместно с консолидацией может проводиться и унификация займов, т.е. объединение нескольких займов в один.
Отсрочка погашения займа или всех ранее выпущенных займов проводится в условиях, когда дальнейшее активное развитие операций по выпуску новых займов неэффективно для государства.
Под аннулированием государственного долга понимается отказ государства от долговых обязательств. Законодательством предусмотрена реструктуризация долга, под которой понимается погашение долговых обязательств с одновременным осуществлением заимствований или принятием на себя других долговых обязательств в объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долговых обязательств и сроков их погашения. В Бюджетном кодексе Российской Федерации отмечается, что реструктуризация долга может быть осуществлена с частичным списанием (сокращением) суммы основного долга.
Обслуживание государственного долга производится Центральным банком Российской Федерации и его учреждениями, если иное не установлено правительством, посредством осуществления операций по размещению долговых обязательств Российской Федерации, их погашению и выплате доходов в виде процентов по ним или в иной форме.
Контроль за состоянием государственного внутреннего долга Российской Федерации осуществляется парламентом страны.
Правительство страны должно ежегодно публиковать данные о состоянии государственного внутреннего долга.
Верхний предел государственного внутреннего долга устанавливается высшим представительным органом при утверждении федерального бюджета на предстоящий финансовый год.
В целях оптимизации расходов федерального бюджета на обслуживание государственного долга Российской Федерации, своевременного выполнения государством обязательств перед внутренними и внешними кредиторами, в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 4 марта
Государственная или муниципальная гарантия - это способ обеспечения гражданско-правовых обязательств, в силу которых соответственно Российская Федерация, субъект Российской Федерации или муниципальное образование-гарант дает письменное обязательство отвечать полностью или частично за исполнение лицом, которому дается государственная или муниципальная гарантия, обязательства перед третьими лицами.
Срок гарантии определяется сроком исполнения обязательств, по которым предоставлена гарантия. Гарантии предоставляются, как правило, на конкурсной основе.
Гарант по государственной или муниципальной гарантии несет субсидиарную ответственность дополнительно к ответственности должника по гарантированному им обязательству.
Предусмотренное государственной или муниципальной гарантией обязательство гаранта перед третьим лицом ограничивается уплатой суммы, на которую выдана гарантия.
Гарант, исполнивший обязательство получателя гарантии, имеет право потребовать от последнего возмещения в полном объеме сумм, уплаченных третьему лицу по гарантии.
Федеральным законом о федеральном бюджете устанавливается верхний предел общей суммы государственных гарантий Российской Федерации, предоставляемых в национальной валюте, и верхний предел государственных гарантий Российской Федерации, предоставляемых для обеспечения обязательств в иностранной валюте.
Общая сумма предоставленных государственных гарантий Российской Федерации для обеспечения обязательств включается в состав государственного долга Российской Федерации как вид долгового обязательства. Федеральным законом о федеральном бюджете утверждаются государственные гарантии Российской Федерации, выдаваемые отдельному субъекту Российской Федерации, муниципальному образованию или юридическому лицу на сумму, превышающую 1 000 000 минимальных размеров оплаты труда.
Государственные гарантии предоставляются соответствующим органом исполнительной власти, муниципальные гарантии - уполномоченным органом местного самоуправления [15 ; С. 304-307].
2 ХАРАКТЕРИСТИКА ГОСУДАРСТВЕННОГО ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
2.1 Анализ, динамика и структура государственного внутреннего долга
В настоящее время государственный долг Российской Федерации по своему происхождению делится на две части: долговые обязательства бывшего СССР перед гражданами России, иностранными правительствами, банками и компаниями. К этой категории относятся все кредиты и займы, привлеченные нашей страной до 1 января
Критерием деления государственного долга является вид валюты, в которой представлены государственные долговые обязательства. В Российской Федерации внутренний долг трактуется как выраженные в ее валюте долговые обязательства Правительства РФ перед юридическими и физическими лицами. По своей экономической сути внутренние заимствования означают лишь перераспределение финансовых ресурсов между секторами экономики. В 2000 году существенная часть внутреннего долга приходилась на краткосрочные долговые обязательства. Министерство финансов предполагает полностью отказаться от выпуска государственных ценных бумаг сроком менее одного года. В итоге подавляющая часть внутреннего государственного долга приходится на среднесрочные и долгосрочные государственные ценные бумаги. Объем и структура государственного внутреннего долга в 2000-2006 гг. согласно бюджетной классификации в разрезе его видов и форм приведена в таблице 1:
Таблица 1. Объем и структура государственного внутреннего долга в 2000-2006 гг. (в млн. руб.)
| Код | | На 01.01.2000 | На 01.01.2001 | На 01.01.2002 | На 01.01.2003 | На 01.01.2004 | На 01.01.2005 | На 01.01.2006 |
| | ВСЕГО | 576232,7 | 557417,1 | 533514,0 | 679914,4 | 681555,8 | 778303,1 | 995840,0 |
| 001 | Целевой заем 1990 года | 3206,8 | 2618,6 | 3776,3 | 3009,2 | 2984,9 | 3208,6 | 3053,9 |
| 002 | Целевые вклады и чеки на автомобили | 2376,3 | 2110,6 | 2938,7 | 2447,3 | 2055,8 | 1962,5 | 639,3 |
| 003 | Государственный внутренний заем РСФСР | 79,2 | 10,0 | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,3 | 0,2 |
| 005 | Государственный внутренний заем | 139,0 | 176,50 | 210,7 | 77,2 | 40,3 | 32,9 | - |
| 007 | Казначейские обязательства | 9,8 | 9,8 | 9,8 | 9,8 | 9,8 | - | - |
| 009 | Задолженность по АПК, переоформленная в вексель Минфина РФ | 3360,0 | 12240,0 | 1680,0 | 1120,0 | 560,0 | - | - |
| 010 | Государственные краткосрочные облигации (ГКО) | 7433,2 | 3051,1 | 19541,5 | 18815,2 | 2722,5 | 244,0 | - |
| 012 | Задолженность по централизованным кредитам и начисленным процентам организаций АПК и организаций, осуществляющих завоз продукции в районы Крайнего Севера, переоформленная в казначейский вексель МФ РФ | 20878,1 | 15556,8 | 12559,4 | 8990,6 | 5997,9 | 3007,4 | - |
| 013 | Государственные гарантии | 819,5 | 1023,0 | 16,8 | 8616,4 | 5575,6 | 12926,8 | - |
| 015 | Задолженность по финансированию затрат на формирование мобилизационного резерва, переоформленного в вексель ЦБ РФ | 1750,2 | 1263,7 | 1020,4 | 777,1 | 533,8 | 290,6 | 47,3 |
| 016 | Облигации федеральных займов с переменным купонным доходом | 42,6 | 24106,0 | 24100,8 | 24100,8 | 24100,8 | 1295,0 | 48848,0 |
| 017 | Государственный сберегательный заем | 4878,5 | 3000,0 | 124,7 | 106,6 | 100,0 | 203,5 | - |
| 019 | Облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом | 402213,2 | 359211,3 | 307820,6 | 350741,5 | 50476,3 | 43307,0 | - |
| 023 | Облигации государственных нерыночных займов | 2690,0 | 19498,0 | 20727,2 | 11500,0 | 11500,0 | - | - |
| 024 | Задолженность по централизованным кредитам и процентам по ним организаций АПК Челябинской области и ОА «Черкейгэсстрой» | 82,1 | 70,4 | 58,6 | 35,2 | 23,5 | 11,7 | - |
| 025 | Авалированные векселя «Агоропромбанку» | 354,4 | 354,4 | 114,6 | - | - | - | - |
| 027 | Облигации федеральных займов с фиксированным купонным доходом | 112429,6 | 122766,8 | 138533,6 | 207069,9 | 199310,7 | 171224,0 | 235664,5 |
| 039 | Государственные сберегательные облигации | - | - | - | - | - | - | 85000,0 |
| 040 | Облигации федерального займа с амортизацией долга | - | - | - | 42286,9 | 375423,4 | 542235,1 | 546419,5 |
Из приведенной таблицы видно, что по состоянию на 1 января
Для того чтобы более четко обозначить направления совершенствования процесса управления государственным долгом, следует иметь в виду, что на рынке государственного внутреннего долга за последние годы произошли позитивные перемены: проведена новация по государственным ценным бумагам, отлажена инфраструктура и нормативное регулирование рынка государственных ценных бумаг. Все это в определенной степени восстановило доверие инвесторов к рынку внутренних заимствований, привело к увеличению ликвидности рынка и объемов размещаемых на нем финансов [6 ; С. 58-67].
В 2000-2002 гг. внутренний государственный долг уменьшился с 578,2 млрд. руб. до 545 млрд. руб., что можно представить графически – Рисунок 1.
Рисунок 1. Динамика величины государственного внутреннего долга Российской Федерации в 2000-2005 гг., млрд. руб.
Произошло это, прежде всего, за счет погашения долговых обязательств, выпущенных в обращение в результате реструктуризации государственного долга после дефолта
2.2 Основные технологии обслуживания и погашения государственного внутреннего долга
Обслуживание государственного внутреннего долга России можно рассматривать в трех аспектах: организационном, правовом и финансовом. Организационный аспект требует выделения участников этого процесса, рассмотрения определенных взаимосвязей между ними, в свою очередь правовой аспект позволяет определить их права и обязанности. Финансовый аспект предполагает обеспечение финансовыми ресурсами процесса обслуживания государственного внутреннего долга.
Поскольку на сегодняшний день в Российской Федерации наиболее распространенной формой государственного внутреннего долга являются государственные внутренние займы, представляется интересным сосредоточить внимание на исследовании механизма функционирования рынка государственных ценных бумаг, в особенности на вопросах их обслуживания.
Состав участников рынка государственных ценных бумаг на федеральном уровне довольно широк и включает в себя Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ, Внешэкономбанк, Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ), региональные торговые площадки,
В качестве организатора, действующего в интересах государства на рынке ценных бумаг, назначают агента по обслуживанию государственного внутреннего долга.
Бюджетный кодекс РФ заложил организационно-правовые основы обслуживания государственного внутреннего долга Российской Федерации. В соответствии с п. 2 ст. 119 Кодекса обслуживание государственного внутреннего долга РФ возложено на Банк России и его учреждения [1].
Порядок размещения, обращения, обслуживания и погашения государственных краткосрочных бескупонных облигаций, облигаций федеральных займов и государственных федеральных облигаций определен в Положении Центрального банка РФ от 25.03.2003 № 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» [3]. В некоторых случаях агентом может выступать другой специализированный финансовый институт. Так, например, по Государственному внутреннему займу
Перечень и содержание функций генерального агента и агента по обслуживанию государственного внутреннего долга РФ постоянно изменяются. В этой связи представляется интересным рассмотреть их более подробно.
С принятием Бюджетного кодекса РФ значительно расширились полномочия Центрального банка РФ по обслуживанию государственного внутреннего долга РФ. Генеральный агент в отличие от агента может заключать договоры не только с организациями на выполнение функций Дилеров, но и также Первичных Дилеров. Кроме того, функции генерального агента предполагают регулирование рынка облигаций.
Бюджетный кодекс РФ законодательно установил, что между генеральным агентом (агентом) и федеральным органом исполнительной власти, уполномоченным Правительством РФ выполнять функции эмитента государственных ценных бумаг, заключается специальное соглашение. Необходимость заключения соглашения определяется потребностью в разграничении функций по обслуживанию государственного внутреннего долга РФ. При этом для каждого займа заключается отдельное соглашение.
К сожалению, следует отметить, что между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ до сих пор не подписано такое соглашение. Положение Центрального банка РФ от 25.03.2003 № 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» [3] лишь было согласовано с Министром финансов РФ.
Таким образом, можно констатировать тот факт, что на сегодняшний день отсутствует документ, регламентирующий порядок взаимодействия Центрального банка РФ и Министерства финансов РФ по вопросам обслуживания государственного внутреннего долга РФ. В целях соблюдения норм Бюджетного кодекса РФ приказом Министерства финансов РФ от 31.07.2002 № 74н «Об организации конкурса по определению агента, депозитария и организатора торговли, обслуживающих рынок государственных сберегательных облигаций» [4] было определено, что соглашение с агентом в обязательном порядке должно включать:
1. Обязательства агента:
• осуществлять проверку документов потенциальных владельцев государственных сберегательных облигаций с целью подтверждения права последних на участие в аукционе;
• проводить по поручению Министерства финансов РФ аукционы по размещению облигаций;
• предоставлять Министерству финансов РФ подписанный агентом сводный реестр заявок на покупку государственных сберегательных облигаций, поданных на аукционе;
• осуществлять выплату купонного дохода, погашение и выкуп облигаций в соответствии с Положением об обслуживании государственных сберегательных облигаций, разработанным Министерством финансов РФ и согласованным с инфраструктурными организациями (агентом, депозитарием и организатором торговли);
• предоставлять Министерству финансов РФ отчетность о результатах проведения аукциона и фактических расходах по оплате купонного дохода, погашению и выкупу облигаций в течение одного рабочего дня с даты осуществления соответствующего платежа;
• в день проведения аукциона осуществлять перечисление средств от размещения государственных сберегательных облигаций в Министерство финансов РФ;
• осуществлять обслуживание эмиссионного счета Министерства финансов РФ на основании его поручений;
• предоставлять Министерству финансов РФ отчетность о финансовом состоянии в порядке, определенном Соглашением с агентом.
2. Обязательства Министерства финансов Российской Федерации:
• своевременно перечислять агенту денежные средства, необходимые для выплаты купонного дохода, погашения облигаций, а также проведения их выкупа;
• выплачивать агенту комиссионное вознаграждение.
Можно отметить, что перечень и содержание функций определяются по отношению к каждому займу в отдельности. Между тем предметом соглашения, заключенного между Министерством финансов РФ и Сберегательным банком РФ, в большинстве случаев выступает обязательство последнего выполнять за комиссионное вознаграждение определенные функции по обслуживанию государственного внутреннего долга РФ.
Наиболее значимым на сегодняшний день представляется финансовый аспект. Платежи по обслуживанию государственного внутреннего долга РФ в состав государственного долга РФ не входят. Процентные и непроцентные платежи по государственным ценным бумагам являются самостоятельной формой расходов федерального бюджета.
В посткризисный период Правительство РФ стремилось к обслуживанию старых обязательств, не привлекая новых заимствований. Проводившиеся операции по погашению и реструктуризации государственного внутреннего долга, а также рост объема ВВП привели в совокупности к относительному снижению долговой нагрузки внутренних заимствований на экономику страны.
В последние три года расходы федерального бюджета по обслуживанию государственного внутреннего долга РФ имеют тенденцию, которую можно проследить в таблице 2.
Таблица 2. Доля расходов на обслуживание государственного внутреннего долга в общих расходах федерального бюджета (в млрд. руб.)
| Наименование | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 |
| Всего расходов | 1051,4 | 1354,6 | 2062,7 | 1162,7 |
| Расходы по обслуживанию государственного внутреннего долга | 54,9 | 46,4 | 37,4 | 19,1 |
| Доля расходов по обслуживанию государственного внутреннего долга в общих расходах федерального бюджета, % | 5,22 | 3,43 | 1,81 | 1,64 |
Опираясь на данные таблицы 2, в
Как отмечалось ранее, финансовый аспект предполагает обеспечение финансовыми ресурсами процесса обслуживания государственного внутреннего долга РФ. С одной стороны, необходимы соответствующие средства для выплаты доходов держателям государственных ценных бумаг, процентов за пользование кредитами, полученными внутри страны, процентов по бюджетным ссудам и бюджетным кредитам. С другой стороны, государственные займы, осуществляемые посредством эмиссии государственных ценных бумаг, требуют расходов на их выпуск и размещение.
Сберегательный банк РФ выполняет услуги агента по обслуживанию государственного внутреннего долга на платной основе [20 ; С. 82].
2.3 Опыт управления государственным внутренним долгом за рубежом
Важнейшими составляющими работы по управлению государственным долгом являются учет и снижение возникающих рисков. Можно сказать, что эффективное решение задачи управления государственным долгом напрямую зависит от достижения оптимального соотношения затрат и рисков.
Именно значимость работы по управлению рисками вызвала необходимость создания в рамках управляющих органов звена, основными функциями которого являются анализ, отслеживание и проработка рисков, связанных с портфелями долговых обязательств, а также оценка результативности работы управляющих долгом на основе установленных критериев. По данным опроса, проведенного Международным валютным фондом (МВФ) и Всемирным банком, 67% опрошенных стран имеют отдельное подразделение по управлению рисками. Подобное разделение функций с «фронт-офисным» звеном, выполняющим функции по организации аукционов и других форм заимствований, и «бэк-офисным» звеном, осуществляющим расчеты по сделкам, и ведением финансовой отчетности, способствует установлению независимости в деятельности всех звеньев, ответственных за управление долгом, и делает, в конечном счете, эту работу более эффективной.
По классификации МВФ к основным рискам на рынке государственного долга относятся: рыночный риск, риск пролонгации, риск ликвидности, кредитный, расчетный и операционный риски.
К рыночным рискам относятся риски, связанные с изменением рыночных ценовых характеристик, таких как процентная ставка, обменный курс, которые ведут к возрастанию стоимости обслуживания долга. Любые изменения в процентных ставках отражаются на расходах по обслуживанию долга: при росте процентных ставок увеличиваются расходы по обслуживанию обязательств с плавающей ставкой, в условиях снижения процентных ставок при обслуживании уже обращающихся обязательств с фиксированной ставкой - это упущенные возможности по снижению расходов государства на обслуживание долга.
Считается, что наиболее рискованными с точки зрения возрастания затрат являются обязательства в иностранной валюте, а также обязательства с плавающей ставкой купона. В целом с возрастанием масштабов государственного заимствования в странах с формирующимися рынками, особо уязвимых с точки зрения экономических потрясений, возрастает потенциальный риск потерь в результате финансового кризиса, следовательно, в соотношении риск/затраты первостепенное значение в этих странах приобретает снижение не издержек, а рисков. Подобные кризисные ситуации возникли в Мексике, Бразилии, Корее, Индонезии, Таиланде и России в 90-х гг. минувшего столетия. В развитых странах, имеющих емкий и ликвидный рынок государственных ценных бумаг, в условиях относительной экономической стабильности больший акцент делается на снижении затрат на обслуживание при приемлемом уровне риска. Снижению рыночных рисков служит активное использование правительствами развитых стран таких производных финансовых инструментов, как процентные и кроссвалютные свопы (например, в Канаде). С той же целью практикуется покупка активов, совпадающих с обязательствами по валюте и дюрации.
Валютный риск таит в себе размещение государством обязательств, выраженных в иностранной валюте, поэтому рядом развитых стран практикуется ограничение объемов таких заимствований. Так, Германия, Япония, США и Швеция не имеют государственной задолженности в иностранной валюте, Франция, Великобритания и Канада лишь незначительную часть заимствований размещают за рубежом, а в Испании валютный риск, возникающий при заимствовании в иностранной валюте, хеджируется операциями с производными финансовыми инструментами.
Оценка ожидаемой стоимости долга через призму прогнозируемых финансовых последствий для бюджета в результате изменения процентных ставок или обменных курсов, учет возможных потерь в результате увеличения расходов на обслуживание долга или неспособности пролонгировать свой долг, выявление и оценка масштабов рисков и разработка предпочтительной стратегии управления с точки зрения достижения оптимального соотношения затраты/риск является важнейшей функцией управляющего долговыми обязательствами в странах с развитыми рынками. Совершенствованию национальных систем управления долгом способствует практика управления рисками на основе применения тестирования, различных программ по оценке сложных моделей портфелей, новейших методов компьютерного моделирования, с помощью которых предполагаемые долговые стратегии правительства проверяются с учетом всевозможных вариантов изменения процентных ставок, курсов валют. Это позволяет строить эффективную долговую стратегию и снижать затраты на обслуживание государственного долга.
К пролонгационному риску относятся риски повышения расходов на обслуживание долга при возникновении необходимости удлинения сроков обращения государственных обязательств или невозможность проведения такой операции в принципе. Потенциальная возможность возникновения кризисных ситуаций в результате недооценки данных рисков при построении долговой стратегии позволяет выделить их в отдельную группу рисков. Управление этим риском приобретает особое значение для стран с формирующимся рынком. Снижению данного риска способствуют предсказуемая заемная политика, меры по обеспечению ликвидности рынка и прозрачности деятельности по выпуску ценных бумаг, в совокупности ведущие к росту доверия к государству как эмитенту.
Риск ликвидности связан с потерями, которые несут стороны сделки в условиях недостаточной емкости рынка. Снижению данного вида риска способствуют все меры по повышению ликвидности, практикуемые в развитых странах: использование института первичных дилеров, повышение емкости рынка за счет регулярного повторного открытия выпусков после первоначального аукциона, формирование индикативных выпусков, прозрачность и предсказуемость заемной деятельности правительства. Учет данного вида риска особенно актуален при использовании производных инструментов.
Кредитный риск связан с возможностью неисполнения обязательств заемщиком. Значимость этого риска возрастает в тех случаях, когда управление долгом включает в себя управление ликвидными активами. Формирование эффективного рынка государственных обязательств позволяет значительно снизить этот вид риска.
Под расчетным риском понимаются потенциальные потери государства в случае неосуществления расчетов другим контрагентом. Снижению данного риска способствует постоянное сужение расчетного периода по государственным ценным бумагам, в большинстве развитых стран он не превышает трех дней. Так, в США и Великобритании он составляет один день (Т+1), Японии - (Т+3), Германии - (Т+2),Франции - (Т+1; Т+3), Канаде - (Т+2, Т+3), Италии - (Т+2, Т+3), Бельгии - (Т+3), Нидерландах - (Т+3), Швеции - (Т+2, Т+3), Швейцарии - (Т+3)4. Важнейшим средством контроля за риском является политика сглаживания ежегодных платежей по долгу через установление годовой суммы погашения, как, например, это делается в Канаде. Это позволяет исключить возникновение пиковых ситуаций по долговым платежам в периоды неблагоприятных изменений процентных ставок.
Операционный риск связан с возникновением ошибок и сбоев на различных этапах совершения и регистрации сделок. Опыт развитых стран показывает, что стандартизированные, четкие правила торгов, надежная и четко работающая инфраструктура рынка государственных облигаций (торговая, клиринговая, депозитарная и расчетная системы) составляют основу его нормального функционирования. Снижению операционного риска способствует также создание более надежного программного обеспечения, повышение согласованности в действиях всех звеньев, связанных с совершением и регистрацией сделок.
Анализ мировой практики показал, что в признанных мировых центрах идет процесс централизации расчетно-клиринговой и депозитарной инфраструктур фондового рынка путем создания центральных депозитариев и специализированных клиринговых центров, осуществляющих комплексное обслуживание всех групп участников рынка: эмитентов, инвесторов, профессиональных участников, регистраторов и кастодиальных депозитариев.
Так, фондовый рынок США имеет в своей инфраструктуре единую холдинговую компанию (The Depository Trust & Clearing Corporation), осуществляющую клиринг, расчеты и оказывающую депозитарные услуги по государственным, муниципальным и корпоративным долговым инструментам и другим активам на биржевом и внебиржевом фондовом рынке.
В Европе в рамках процессов централизации клиринга, расчетов и депозитарного обслуживания в последние годы сформировались два основных расчетных депозитария – Сlearstream International и Euroclear.
Процессы централизации охватили и британский фондовый рынок. В июне
Рассмотрим инфраструктуру национальных рынков государственных ценных бумаг ряда европейских стран.
Торговлю государственными облигациями в Австрии обеспечивает фондовая биржа (Wiener Boerse). Кроме того, активно функционирует внебиржевой рынок. Клиринг и расчеты по операциям, проводимым на бирже, осуществляет национальный центральный депозитарий, который обслуживает как биржевой, так и внебиржевой рынки, и является негосударственной организацией. Следует отметить, что биржа выступает в качестве стороны по всем сделкам с деривативами, гарантируя, таким образом исполнение этих сделок.
Расчеты по государственным долговым ценным бумагам в Бельгии проводятся в расчетной системе Национального банка. Расчеты по бумагам с фиксированной доходностью осуществляются путем переводов ценных бумаг по счетам депо, открытым участниками в Национальном банке Бельгии.
В Германии не существует независимой организации, обеспечивающей централизованный клиринг по сделкам, проводимым на фондовых биржах. Эту роль выполняет Clearstream Bank Frankfurt (СВF), осуществляя клиринг по операциям с ценными бумагами на биржах Германии и на внебиржевом рынке ценных бумаг.
Торговля государственными ценными бумагами в Греции проводится на электронном рынке, находящемся под управлением Банка Греции. В Греции нет независимой клиринговой палаты. Расчеты по сделкам с ценными бумагами осуществляются путем перевода бумаг по счетам в Центральном депозитарии или по счетам участников в системе BOGS, предназначенной для расчетов по сделкам с государственными ценными бумагами. BOGS находится под управлением Банка Греции и не имеет совместных систем для расчетов по ценным бумагам с иностранными расчетно-клиринговыми центрами или центральными депозитариями.
В Дании торговля ценными бумагами осуществляется в объединенной торговой системе Копенгагенской и Стокгольмской бирж SAXESS.
На фондовом рынке Дании не существует независимой организации, осуществляющей централизованный клиринг по сделкам. Единственной организацией на фондовом рынке, которая осуществляет клиринг по сделкам с ценными бумагами, является Датский фондовый центр (the Danish Securities Center - VP). Указанная организация, кроме клиринговых услуг, также производит расчеты по ценным бумагам на датском фондовом рынке.
Возможность проведения операций на национальном рынке государственных облигаций Ирландии обеспечивает фондовая биржа. Центрального контрагента по сделкам с ирландскими облигациями не существует. Клиринг осуществляется соответствующей расчетной системой.
С момента закрытия в декабре
В Испании государственные ценные бумаги и долговые инструменты, выпущенные государственными организациями и учреждениями, торгуются на рынке государственных долговых обязательств Caje General de Depositos (CADE), который контролируется Банком Испании. Торговля деривативными контрактами осуществляется в электронной системе производных инструментов MEFF (Mercado Espanol de Futuros Financieros). Клиринг и расчеты по операциям с производными инструментами также сосредоточены в MEFF, который выступает центральным контрагентом на рынке деривативов.
Испанские расчетные системы несут ответственность за клиринг и неттинг денежных операций на рынках, которые они обслуживают, однако эти системы не принимают на себя риска по расчетам.
Торги на итальянской фондовой бирже проводятся в нескольких секциях, каждая из которых обслуживает определенный сегмент рынка ценных бумаг. Торговля небольшими лотами государственных и корпоративных облигаций осуществляется на рынке МОТ; торги крупными лотами по государственным ценным бумагам осуществляются на рынке MTS.
В Люксембурге торги по облигациям проходят на Люксембургской фондовой бирже, там не существует независимого клирингового дома. Клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами осуществляются через Clearstream Banking (CBL), являющийся международным центральным депозитарием. CBL входит в структуру Clearstream International.
Так же, как и в Люксембурге, в Финляндии нет независимого клирингового дома. Большинство же сделок с облигациями в Финляндии совершаются на внебиржевом рынке.
Данный обзор инфраструктуры клиринга и расчетов в странах Евросоюза показывает высокую степень ее фрагментарности. В то время как инфраструктура клиринга и расчетов, несомненно, находится в стадии консолидации, главным образом, в результате изменений в сфере торговли, число разнообразных национальных и международных организаций, предоставляющих услуги клиринга и расчетов, по-прежнему велико. В мире уже существует 19 центральных депозитариев и международных центральных депозитариев, предоставляющих разнообразные виды услуг и имеющих различную структуру управления. В некоторых странах - членах Евросоюза клиринговые дома функционируют отдельно от центральных депозитариев, в то время как в других странах клиринг и расчеты совмещаются в рамках одной организации. В отдельных странах организации, предоставляющие услуги централизованного клиринга и расчетов, являются частными, в то же время в других странах такие организации находятся в собственности государства. Начавшийся процесс создания единого торгового пространства будет способствовать дальнейшей консолидации инфраструктуры рынка ценных бумаг в сфере клиринга и расчетов.
Подводя итоги, следует отметить, что надежные и эффективные системы платежей, расчетов и клиринга помогают свести к минимуму издержки на рынках государственных ценных бумаг и ограничить системный риск в финансовой системе, тем самым способствуя снижению стоимости финансирования для правительства.
Снижению всех видов рисков способствует также создание современных надежных компьютерных программ, которые позволят:
-осуществлять комплексный учет долговых обязательств;
-оперативно контролировать структуру долга;
-планировать потоки будущих платежей;
-составлять прогноз ключевых долговых показателей;
-автоматически формировать аналитические таблицы и отчеты.
В процессе управления государственным долгом в зарубежных странах серьезное внимание уделяется современной технике финансового инжиниринга. В практику управления активно подключаются производные инструменты (в том числе процентные и валютные свопы, фьючерсные и опционные контракты), гибридные инструменты, конвертируемые облигации, облигации с правом досрочного погашения, инструменты типа стрипов и пр., что позволяет уменьшить как текущую, так и перспективную стоимость долга, обеспечить контроль за уровнем риска.
В мировой практике получили широкое распространение и популярность новые инструменты, основанные на механизме стрипинга (разделения на отдельные составляющие как купона облигации, так и самой облигации). «Стрип» является авангардной финансовой инновацией конца XX в., благодаря которой обе стороны сделки получают дополнительные возможности. Для инвесторов - это возможность заменить одну длинную бумагу на несколько бумаг с различными сроками обращения и тем самым формировать портфель исходя из собственных инвестиционных предпочтений, для эмитента - возможность расширить оборот рынка облигаций, не увеличивая расходов на его обслуживание, а также частично решить проблему избыточной ликвидности.
Современные финансовые технологии ввели в практику пестрое многообразие производных финансовых инструментов на исторически сформировавшиеся базисные ценные бумаги, каковыми являются облигации. Развитие производных инструментов является абсолютно необходимым условием как развития фондового рынка в целом, так и рынка государственных ценных бумаг, в частности. Однако следует учитывать основанные на обобщении мирового опыта рекомендации МВФ и Всемирного банка, в которых особо подчеркивается, что стимулирование рынка краткосрочных капиталов и управления рисками, в частности инструментов «репо», а также процентных фьючерсов и свопов, целесообразно проводить на более поздних этапах развития, когда создана система регулирования и рыночная инфраструктура.
Финансовые деривативы - сравнительно недавняя инновация в сфере продуктов и инструментов, предлагаемых на денежном рынке и рынке капитала. Они представляют собой различные возможности реализации прав или принятия обязательств в соответствии с отдельными параметрами базисного финансового инструмента.
Предмет рынка деривативов - это торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными). В развитых экономиках потребность в таких операциях является поистине всеобъемлющей, без них не обходится ни одна хозяйственная деятельность. В Европе и Америке самым крупным рыночным сегментом является именно рынок деривативов. Основными деривативами являются форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы, а уже на их основе могут строиться более сложные субдеривативные инструменты.
Развитие рынка производных инструментов, в основе которых лежат курсы государственных ценных бумаг, либо доходности по таким бумагам, способствует ликвидности данного сектора финансового рынка и расширению возможностей управления риском. Использование деривативов на корзину облигаций позволяет реализовывать множество инвестиционных стратегий, начиная от пассивного хеджирования входящих в корзину выпусков облигаций, до динамического хеджирования коррелирующих облигаций, спекуляции, управления дюрацией портфеля, арбитража.
В настоящее время ключевое положение в мире ценных бумаг занимают фьючерсы и опционы. В мировой практике они используются для страхования от ценовых рисков и как инструмент планирования, интегрированный в рыночную экономику.
Фьючерс представляет собой обязательство на поставку ценной бумаги в определенный срок в будущем. Хеджирование с помощью фьючерсов на процентную ставку по государственным ценным бумагам - чрезвычайно удобный инструмент снижения процентного риска.
Держатель государственных облигаций, ожидающий роста банковских процентных ставок или будущей распродажи облигаций по сниженным ценам, может продать фьючерсы на государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости облигаций. Торговый агент по денежному рынку, имеющий намерение внести через некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы, для того чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций.
Широкое распространение и большие перспективы имеет такой производный инструмент, как опцион, при котором предполагается возможность выбора времени принятия решения и (или) варианта действий из совокупности заранее заданных вариантов. Опцион представляет собой право на продажу или покупку ценной бумаги в определенный срок по фиксированной цене в обмен на премию. Основными разновидностями этого финансового инструмента являются опционы покупки и продажи (колл и пут), которые разграничиваются сущностью получаемых прав - соответственно, купить или продать базисные активы по фиксированной цене. Существует опцион, при котором права можно предъявлять в любое время в течение будущего периода, и опцион, который можно активировать только на конкретную указанную дату (погашения), называемые американский и европейский варианты опционов.
Цена любой облигации непосредственно зависит от уровня существующей на рынке безрисковой процентной ставки. Снижение же безрисковых процентных ставок заставляет расти цены на долгосрочные облигации, а повышающиеся банковские ставки в свою очередь являются причиной снижения цены облигаций. Учитывая это, опционные контракты на облигации заключаются в предположении уловить благоприятное изменение ставки процента, или, наоборот, застраховаться от неблагоприятного изменения ставки.
Все опционы на краткосрочные депозиты и на долгосрочные облигации являются опционами европейского стиля с расчетом за наличные и основаны на доходности. При истечении контракта с держателем опциона производится расчет наличными, основанный на разности между величиной индекса базисной доходности и ценой исполнения опциона. Индекс базисной доходности равен годовой доходности при погашении облигации с ближайшим по времени выпуском и с указанным сроком до погашения, умноженной на 10. Для казначейского векселя при расчете индекса базисной доходности используется годовая дисконтная ставка векселя ближайшего по времени выпуска. Например, если годовая ставка Векселя Казначейства 8,715%, индекс базисной доходности был бы 87,15.
Наибольшее распространение, в частности в странах Евросоюза, имеют облигации со «встроенным опционом» на покупку (продажу), предоставляющие право досрочного погашения облигации эмитенту (инвестору). Предоставление такого права оборачивается более высокой доходностью по сравнению с аналогичной облигацией без встроенного опциона. Передача этого права инвестору соответственно сулит более низкую доходность. Таким образом, возникающая в случае выпуска облигаций со встроенным опционом разница в доходности является не чем иным, как платой за риск досрочного погашения облигации.
Неуклонный рост роли производных инструментов на мировом финансовом рынке, наличие мощного математического аппарата, возросшая конкуренция, поиск более гибких форм хеджирования являются толчком к созданию как новых производных инструментов, так и их разнообразных вариаций. Так, в последнее время наблюдается все более широкое использование экзотических опционов, что позволяет выделить в их числе опционы, характеристики которых с успехом могут быть использованы при конструировании государственных облигаций со встроенными опционами.
Своп представляет собой комбинацию реальной покупки/продажи данного финансового инструмента (т.е. на условиях «слот») и будущей покупки/продажи того же актива (т.е. на условиях «форвард»). В более широком смысле своп можно охарактеризовать как соглашение о встречном обмене финансовых инструментов в предварительно уточненном временном интервале, не исключая при этом одновременной замены активов.
В общем виде своповые контракты предусматривают обмен процентных выплат по различным видам долговых обязательств, при котором происходит трансформация рисков. Например, при ожидании роста процентных ставок обязательства с плавающей ставкой целесообразно обменять на обязательства с твердой ставкой. В этом случае открывается возможность для получения дохода за счет спрэда между платежами по фиксированной и плавающей ставкам. При возможности предвидеть динамику процентных ставок либо валютных курсов свопы активно используются и для спекулятивных сделок. Свопы также активно используются для увеличения доходности финансовых операций и при создании новых финансовых инструментов.
Традиционно свопы обращаются вне биржи. В последние годы на американском и европейском рынках появились новые инструменты, функционирующие на биржах и основанные на курсе процентных свопов. Их создание позволило снизить как базисный риск за счет стандартизации условий контрактов, так и кредитный риск, связанный с участием в сделках Расчетной палаты биржи.
Предназначение всех упомянутых выше деривативных продуктов - хеджирование (страхование) или защита от ценовых, процентных и/или валютных колебаний финансовых рынков.
Высокая рискованность операций с производными финансовыми инструментами, гибкость и техническая сложность операций с ними, необходимость осуществления постоянного мониторинга рынка, большой объем аналитической работы способствовали выделению деятельности по управлению финансовыми риска в самостоятельную сферу экономической науки, требующую обширных и комплексных знаний не только механизма рынка производных инструментов, но и особенностей и тенденций развития первичных рынков. Финансовый инжиниринг занимается разработкой специальных решений комплексных проблем управления риском через использование различных сложных комбинаций производных ценных бумаг, учет разнообразных факторов, способных воздействовать на рынок. Именно поэтому долговые офисы развитых стран, хеджирующие риски проведением операций с производными финансовыми инструментами, нередко вынуждены прибегать к услугам «сторонних» специалистов в области риск-менеджмента, имеющих опыт работы с данными инструментами. [13 ; С. 76]
3 ПЕРСПЕКТИВЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА
Государственная долговая политика Российской Федерации на 2007-2009 гг. предусматривает снижение объемов государственного внешнего долга и постепенное замещение его внутренними заимствованиями.
Принципы государственной долговой политики Российской Федерации:
-замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями;
-развитие рынка государственных ценных бумаг;
-использование государственных гарантий для ускорения экономического роста;
-использование инструментов долговой политики с целью осуществления дополнительной стерилизации излишней денежной массы и борьбы с инфляцией.
В соответствии с принципами долговой политики в 2005 и 2006 гг. Российская Федерация осуществляла досрочное погашение государственных внешних долговых обязательств.
В январе
Досрочное погашение внешнего долга также будет способствовать укреплению международного авторитета России как государства со значительным запасом финансовой и долговой устойчивости, имеющего репутацию добросовестного заемщика и стремящегося конкретными мерами политики улучшить инвестиционный климат в стране.
В области внутренних заимствований проведение долговой политики в 2007-2009 гг. будет исходить из целей развития рынка государственных ценных бумаг. Ключевыми задачами станут повышение ликвидности рыночной части государственного внутреннего долга и сохранение оптимальной дюрации и доходности на рынке государственных ценных бумаг.
В 2007-2009 гг. планируется положительное сальдо заимствований на внутреннем рынке, не приводящее к увеличению процентных ставок.
В результате к концу
Рисунок 2. Государственный долг Российской Федерации на конец года, %
[10 ; С. 22].
Одним из условий эффективного управления государственным долгом Российской Федерации является достоверный учет и контроль за его состоянием в реальном режиме времени. Однако пока учет долговых обязательств в значительной степени разобщен, а единая база данных государственных долговых обязательств отсутствует.
Интеграция рынков ценных бумаг европейских стран выдвинула новые требования к обслуживающей эти рынки инфраструктуре. В настоящее время учетная система не всегда отвечает текущим потребностям рынка и нуждается в реструктуризации, направленной на минимизацию национальных различий, а также построение эффективной общеевропейской системы клиринга и расчетов по ценным бумагам.
Сейчас ярко прослеживается стремление элементов инфраструктуры рынков разных стран к объединению - как юридически, так и технологически, и созданию новых институтов, одновременно обслуживающих рынки нескольких стран по единым правилам.
Тенденция к росту внутреннего государственного долга как в абсолютных, так и относительных (в процентах к ВВП) масштабах требует также расширения числа участников рынка государственных долговых обязательств. При быстром росте рынка недопустимо положение, когда на аукционах по размещению государственных бумаг полным монополистом является Сбербанк и когда подавляющая часть облигаций федерального займа находятся у Банка России и Сбербанка. В условиях возможного кризиса на рынке внутреннего государственного долга под ударом неизбежно окажется Сбербанк, что повлечет за собой дестабилизацию банковской системы в целом и рынка государственных и корпоративных ценных бумаг.
Расширение участников рынка государственных бумаг за счет российских банков (в силу недостаточности их ресурсов) идет крайне слабо, поэтому необходимо привлечь на рынок средства нерезидентов. Практически во всех странах с развитым фондовым рынком нерезиденты являются важными участниками операций с ценными бумагами. Нерезиденты вкладывают финансовые инвестиции в экономику страны, приносят новые технологии операций с ценными бумагами. Но, пожалуй, главная их функция состоит в том, что они является участниками международного перелива капиталов. Поэтому в перспективе роль нерезидентов на российском рынке ценных бумаг будет возрастать.
Однако привлечение инвестиций нерезидентов в российские ценные бумаги не может происходить только за счет их сверхвысокой доходности по сравнению с вложениями в финансовые инструменты стран с развитым рынком. Необходимо разработать новые механизмы привлечения средств нерезидентов на российский фондовый рынок, в частности разрешить нерезидентам приобретать российские ценные бумаги по рыночной цене. Это даст возможность иностранным инвесторам получать доходы пусть и не столь высокие, как в 1996 - 1998 гг., но все же превышающие (в ближайшей перспективе на 10 - 20%) доходы от вложений в ценные бумаги развитых стран.
Важно также гарантирование государством безусловного погашения нерезидентам имеющихся у них федеральных долговых обязательств. В случае возникновения кризиса Центральный банк РФ погашает федеральные облигации нерезидентов вплоть до использования эмиссионных источников.
Следует ввести досрочный выкуп государственных и корпоративных ценных бумаг. Эмитент обязывается один раз в год, в определенные сроки (как правило, в течение двух недель) выкупить ценные бумаги у нерезидентов по их номинальной цене, с учетом дисконта; лимитирование вложений нерезидентов в государственные и корпоративные облигации; установить период, в течение которого нерезиденты не могут вывезти за границу средства, полученные от продажи государственных ценных бумаг в короткие сроки.
В связи с необходимостью привлечения средств нерезидентов на рынок внутреннего государственного долга следует разработать комплекс мер по регулированию операций нерезидентов с российскими ценными бумагами, включающий варьирование лимитами вложений нерезидентов в российские ценные бумаги, размерами короткой позиции нерезидентов по деньгам (величина заемных средств, вложенных в ценные бумаги) и по бумагам (стоимость взятых в заем ценных бумаг), размерами фьючерсных контрактов, заключаемых в целях хеджирования валютных рисков при вложении денежных средств нерезидентов в российские ценные бумаги; запрещение биржевым посредникам выполнять заказы нерезидентов в случае их игры на понижение котировок ценных бумаг, а также на продажу крупных партий ценных бумаг в период кризисов; снижение доходов по государственным и корпоративным долговым обязательствам в том случае, если нерезиденты продают их через 1-2 месяца после покупки и не вкладывают полученные от продажи деньги в другие национальные финансовые инструменты, прекращение конвертации рублевых средств, полученных нерезидентами в виде процентов по облигациям, в случае продажи ими российских ценных бумаг в короткие сроки (6 месяцев со дня покупки) [18 ; С. 57].
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Бюджетная, долговая и валютная политика государства неразрывно связаны между собой: государственный долг влияет на экономический рост, денежное обращение, уровень инфляции, ставки рефинансирования, занятости, объема инвестиций в экономику страны в целом и реальный сектор экономики, приводит к сокращению инвестиционных ресурсов в экономике, нарушению воспроизводственных процессов, снижению экономического роста. Рано или поздно заимствования выходят за рамки возможностей государства, что вызывает необходимость сокращения расходов на социальные, инвестиционные и другие цели, не связанные с погашением и обслуживанием долга. Необоснованная бюджетная, денежно-кредитная и курсовая политика государства вызывает неуверенность на финансовых рынках в отношении инвестиционного климата, побуждая инвесторов к выдвижению требований более высокой премии за риск. Это особенно касается стран, развивающих и формирующих рынки ценных бумаг, где заемщики и кредиторы могут воздержаться от принятия долгосрочных обязательств, что может негативно отразиться на развитии финансовых рынков и экономическом росте.
Отсюда целью управления государственным долгом являются выработка экономически обоснованного соотношения между потребностями государства в дополнительных финансовых ресурсах и затратами по их привлечению, поддержание объема долга на экономически безопасном уровне. Поэтому система управления государственным долгом должна быть ориентирована на обслуживание стратегических инвестиционных проектов, а государство выступать координатором и гарантом производственных инвестиций в рамках выработанной стратегии экономического роста.
В связи с необходимостью привлечения средств нерезидентов на рынок внутреннего государственного долга следует разработать комплекс мер по регулированию операций нерезидентов с российскими ценными бумагами, включающий варьирование лимитами вложений нерезидентов в российские ценные бумаги, размерами короткой позиции нерезидентов по деньгам (величина заемных средств, вложенных в ценные бумаги) и по бумагам (стоимость взятых в заем ценных бумаг), размерами фьючерсных контрактов, заключаемых в целях хеджирования валютных рисков при вложении денежных средств нерезидентов в российские ценные бумаги; запрещение биржевым посредникам выполнять заказы нерезидентов в случае их игры на понижение котировок ценных бумаг, а также на продажу крупных партий ценных бумаг в период кризисов; снижение доходов по государственным и корпоративным долговым обязательствам в том случае, если нерезиденты продают их через 1-2 месяца после покупки и не вкладывают полученные от продажи деньги в другие национальные финансовые инструменты
Рассмотрение опыта управления государственным внутренним долгом страны показали, что у каждой страны существует свой потенциал в области повышения эффективности управления. Он определяется кредитоспособностью страны, особенностями ее валютного режима, ограничениями, налагаемыми рынком капитала, сформировавшимся организационно-правовым полем и целями, стоящими в сфере управления государственным долгом.
Для эффективного выполнения управленческих функций, экономии стоимости обслуживания долга, минимизации рисков система управления государственными обязательствами должна в полной мере опираться на современные научные достижения и имеющийся в мировой практике инструментарий финансового инжиниринга.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Бюджетный кодекс Российской Федерации [Текст] : по состоянию на 15 февраля
2. О единой системе управления государственным долгом Российской Федерации [Текст] : постановление Правительства РФ от 04.03.1997 г. N 245 // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1997. - N 10. - Ст. 1184.
3. Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг [Текст] : положение ЦБР от 25.03.2003 г. N 219-П // Вестник Банка России. – 2003. - N 40. – С. 2-14.
4. Об организации конкурса по определению агента, депозитария и организатора торговли, обслуживающих рынок государственных сберегательных облигаций [Текст] : приказ Минфина РФ от 31.07.2002 г. N 74н // Российская газета. – 2002. - 10 окт.
5. Арутюнов, Ю. А. Финансовый менеджмент : учеб. пособие [Текст] / Ю. А. Арутюнов. - М. : КноРус, 2005. – 310 с.
6. Воронин, Ю. Управление государственным долгом [Текст] / Ю. Воронин, В. Кабашкин // Экономист. – 2006. - № 1. – С. 58-67.
7. Воронин, Ю. Управление государственным долгом [Текст] / Ю. Воронин, В. Кабашкин // Экономист. – 2006. - № 1. – С. 58-67.
8. Данилов, Ю. А. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика [Текст] / Ю. А. Данилов. – М., 2002. – 431 с.
9. Дейкин, А. И. Государственный долг [Текст] / А. И. Дейкин // Популярная экономическая энциклопедия / гл. ред. А. Д. Некипелов. – М., 2001. – С. 57-59.
10. Основные результаты и направления бюджетной политики на
11. Соколов, В. А. Правовые принципы государственного внутреннего долга / В. А. Соколов // "Черные дыры" в Российском законодательстве. - 2006. – N 3. - С. 258-262.
12. Стахович, Л. В. Необходимость и сущность управления государственным внутренним долгом [Текст] / Л. В. Стахович, Л. Ю. Рыжанская // Финансы и кредит. – 2006. - № 15. – С. 56-63.
13. Стахович, Л. В. Риски и инструментарий финансового инжиниринга в системе управления государственным внутренним долгом [Текст] / Л. В. Стахович, Г. Э. Шахназарян // Финансы и кредит. – 2006. - № 14. – С. 69-76.
14. Федякина, Л. Н. Мировая внешняя задолженность [Текст] : теория и практика урегулирования / Л. Н. Федякина. – М., 1998. – 212 с.
15. Финансовое право [Текст] : учеб. пособие / под ред. А. Ю. Головина. – М. : Экономика, 2005. – 328 с.
16. Финансы и кредит [Текст] : учеб. для вузов / под ред. М. В. Романовского, Г. Н. Белоглазовой . - М. : Высш. образование, 2006. - 575 с.
17. Финансы, деньги, кредит : учеб. пособие [Текст] / Е. Г. Чернова [и др.]. - М. : Проспект, 2005. - 208 с.
18. Шабалин, А. Динамика государственного и корпоративного долга [Текст] / А. Шабалин // Экономист. – 2006. - № 4. – С. 50-57.
19. Шагжиева, Т. С. Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации: содержательный аспект [Текст] / Т. С. Шагжиева, Н. В. Дырхеева // Финансы и кредит. – 2003. - № 21. – С. 59-64.
20. Шагжиева, Т. С. Организационно-правовые основы обслуживания государственного внутреннего долга Российской Федерации [Текст] / Т. С. Шагжиева, Н. В. Дырхеева // Финансы и кредит. – 2004. - № 5. – С. 73-82.
