Содержание

Введение…………………………………………………………………………….3

1.                 Теоретические основы финансового рынка………………………………..5

1.1.          Сущность и функции финансового рынка…………………………………5

1.2.          Структура финансового рынка……………………………………………...10

2.                 Анализ состояния рынка ценных бумаг в России…………………………16

2.1.          Проблемы государственного регулирования рынка ценных бумаг……...16

2.2.          Перспективы развития рынка ценных бумаг в РФ………………………...21

Заключение…………………………………………………………………………32

Список использованной литературы……………………………………………..34

Приложения

Введение

Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый финансовой системой, непосредственно связан с функционированием финансовых рынков и деятельностью финансовых институтов. Если задачей финансовых институтов является обеспечение наиболее эффективного перемещения средств от собственников к заемщикам, то задача финансовых рынков состоит в организации торговли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

В условиях рыночных отношений бесперебойность формирования финансовых ресурсов, их наиболее эффективное инвестирование и целенаправленное использование обеспечиваются с помощью финансового рынка.

Финансовый рынок — это система рыночных отношений, представляющая собой сферу денежных операций, где объектом сделки являются свободные денежные средства населения, экономических субъектов и государственных структур, предоставляемые пользователям (заемщикам) либо под ценные бумаги, либо в виде ссуд. Поэтому он функционирует как в виде рынка ценных бумаг, так и рынка ссудных капиталов. Его предпосылкой является несовпадение потребностей в финансовых ресурсах у того или иного субъекта с наличием источников ее удовлетворения. Функциональное назначение его состоит в посредничестве движению денежных средств от их первоначальных инвесторов (владельцев) к вторичным инвесторам (заемщикам, пользователям).

Покупателями и продавцами на финансовых рынках выступают три группы экономических субъектов: домашние хозяйства; фирмы; государства.

Акты купли-продажи товаров финансового рынка зачастую сопряжены с финансовыми обязательствами, то есть обязательствами возврата согласованной суммы денежных средств в определенные сроки на определенных условиях. Соответственно владение финансовыми обязательствами для кредитора является правовым основанием его притязаний на получение реальных денежных средств в установленные сроки в будущем.

На финансовых рынках всегда присутствуют соответствующие специалисты, прежде всего брокеры, которые сводят продавцов и заинтересованных покупателей. Брокеры не покупают и не продают ценные бумаги. Они лишь исполняют заказы своих клиентов на проведение определенных операций по приемлемым (выгодным) для них ценам.

Таким образом, финансовые рынки предназначены для того, чтобы наиболее эффективно были учтены и реализованы интересы потенциальных продавцов и покупателей.

Цель данной работы – характеристика финансовых рынков, их сущность и механизмы функционирования. Задачи, которые складываются из поставленной цели, следующие: рассмотреть сущность и функции финансового рынка; рассмотреть структуру финансовых рынков; описать рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка; проанализировать состояние рынка ценных бумаг в России; рассмотреть перспективы развития рынка ценных бумаг в РФ.

1.               
Теоретические основы финансового рынка


1.1.        
Сущность и функции финансового рынка

Финансовый рынок представляет собой рынок финансовых ресурсов. Он отличается от обычного товарного рынка тем, что объектом купли-продажи здесь выступают денежные средства и другие финансовые инструменты, то есть финансовые ресурсы. Финансовый рынок призван аккумулировать временно свободные денежные средства одних субъектов экономики и предоставлять их на платной основе другим субъектам, нуждающимся в финансовых ресурсах (организациям, домашним хозяйствам, органам публичной власти). Владелец денежных средств инвестирует их в инструменты финансового рынка или передает за определенную плату во временное пользование для хранения, управления, сбережения или страхования организациям финансового рынка, которые в свою очередь предоставляют эти средства за более высокую плату другим юридическим и физическим лицам. Плата за финансовые ресурсы выступает их ценой в форме процентов, дивидендов, купонного дохода и др. разница между ценой размещения и ценой привлечения финансовых ресурсов составляет доход (в том числе прибыль) организаций финансового рынка (финансовых организаций).

Субъектами финансового рынка выступают, прежде всего, его профессиональные участники и их контрагенты (клиенты, вкладчики, заемщики, инвесторы, страхователи, застрахованные лица и так далее). Профессиональные участники финансового рынка – это финансовые организации, осуществляющие деятельность по аккумуляции и размещению финансовых ресурсов на финансовом рынке преимущественно в качестве финансовых посредников. К субъектам финансового рынка можно отнести также органы государственной власти и управления, осуществляющие правовое обеспечение, надзор и контроль деятельности его профессиональных участников.

Рассмотрение понятийного аппарата финансового рынка требует определения таких понятий, как финансовая услуга, финансовая организация, рынок финансовых услуг, и некоторых других, а также классификационной структуры финансового рынка.

Согласно российскому законодательству, финансовыми услугами является деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц, включая осуществление банковских операций и сделок, предоставление услуг и услуг на рынке ценных бумаг, заключение договоров финансовой аренды и договоров по доверительному управлению денежными средствами и ценными бумагами, другие услуги финансового характера[1]. Финансовой организацией является юридическое лицо, осуществляющее на основании лицензии банковские операции и сделки или предоставляющее услуги на рынке ценных бумаг, услуги по страхованию и иные услуги финансового характера; а также негосударственный пенсионный фонд, его управляющая компания, управляющая компания паевого инвестиционного фонда, лизинговая компания, кредитный потребительский союз и иная организация, осуществляющая операции и сделки на рынке финансовых услуг. Рынок финансовых услуг представляет собой сферу деятельности финансовой организации на территории России, определяемую исходя из места предоставления финансовой услуги потребителям[2].

Продажа финансовых ресурсов может осуществляться либо непосредственно (самостоятельно) их владельцем, либо через финансовых посредников, к которым относятся: кредитные организации, профессиональные участники рынка ценных бумаг, страховые организации, лизинговые и факторинговые организации. Уровень развития финансовых посредников является одной из важных характеристик развитости финансового рынка в стране.

По степени развитости финансового рынка в целом и отдельных его элементов различают развитые и развивающиеся финансовые рынки. Развитые финансовые рынки характеризуются следующими признаками: стабильностью (незначительностью колебания курсов, процентных ставок и так далее, что не исключает кратковременных кризисных явлений); качественным и полноценным правовым обеспечением деятельности субъектов на финансовом рынке; развитой и отлаженной системой информационного обеспечения субъектов финансового рынка; высокой ликвидностью и надежностью большинства инструментов финансового рынка; развитостью системы и высокой надежностью финансовых посредников; масштабностью финансовых сделок и операций, свершаемых на рынке; наличием развитой рыночной инфраструктуры (системы гарантирования, страхования и защиты прав инвесторов, системы рейтинговых агентств и кредитных бюро, контроля и аудита, биржевой торговли и коммуникаций). Развивающиеся финансовые рынки либо вообще не имеют характеристик, присущих развитым рынкам, либо они не достигли необходимого уровня. Кроме того, развивающимся рынкам присущи: более высокие финансовые, политические и другие нерыночные риски; отсутствие четкой, отлаженной системы их страхования; низкая эффективность рынка (большие сроки прохождения финансовых ресурсов от первичного до конечного размещения; большая разница между ценами покупки и продажи финансовых ресурсов); жесткость мер государственного надзора и регулирования; трудности доступа на финансовые рынки нерезидентов данной страны; зависимость от развитых финансовых рынков.

К категории развивающихся финансовых рынков относится, в частности, и финансовый рынок России. Как и другие развивающиеся финансовые рынки, он характеризуется пока еще низкой конкурентоспособностью, результатом чего является широко распространенная практика кредитования крупнейших отечественных компаний за рубежом и высокая зависимость российского фондового и валютного рынков от развитых финансовых рынков. Кроме того, российские компании активно привлекают средства зарубежных инвесторов на мировом финансовом рынке путем выпуска и размещения своих акций.

Финансовый рынок, как развитый, так и развивающийся, выполняет ряд функций.
Функциями финансового рынка являются:

1.                 реализация стоимости и потребительной стоимости, заключенной в финансовых активах. В процессе выполнения финансовым рынком данной функции происходит движение стоимости общественного продукта, которое завершается обменом денег на финансовый актив.

2.                 организация процесса доведения финансовых активов до потребителей (покупателей, вкладчиков). Эта функция финансового рынка заключается в организации процесса доведения финансовых активов до потребителей. Она проявляется через создание сети различных институтов по реализации финансовых активов (банков, бирж, брокерских контор, инвестиционных фондов, фондовых магазинов и т.п.).

3.                 финансовое обеспечение процессов инвестирования и потребления. Содержание этой функции заключается в создании финансовым рынком условий для собирания предпринимателем денежных ресурсов, необходимых для развития своей коммерческой деятельности, а также удовлетворения личных потребителей.

4.                 воздействие на денежное обращение. Содержанием этой функции является создание финансовым рынком условий для непрерывного движения денег в процессе совершения различных платежей и регулирования объема денежной массы в обращении. Через данную функцию осуществляется реализация на финансовом рынке денежной политики государства.

Важная роль в функционировании финансового рынка, как развитого, так и развивающегося, принадлежит системе его государственного регулирования. Она отличается по типам и видам рынков, но в последние годы происходит существенное сближение государственного регулирования финансовых рынков развитых и развивающихся стран. Нередко система государственного регулирования фондового, кредитного и страхового рынков включает совокупность специально созданных для этого государственных структур и негосударственных (подконтрольных правительству либо общественных) организаций.

Таким образом, можно отметить следующее: основной особенностью российского финансового рынка являются высокие темпы его развития, по многим показателям опережающие развивающиеся рынки других стран. Тем не менее, его функционирование до сих пор сопряжено с рядом проблем:

1.                 Недостаток ресурсной базы. Наиболее острой формой проявления дефицита ресурсной базы финансового рынка является кризис ликвидности, который периодически испытывает мировой рынок. В России одним из путей решения этой проблемы могло бы стать инвестирование в национальную экономику избыточно накопленной части средств государственных финансовых резервов и фондов.

2.                 Пассивность населения как субъекта финансового рынка. В рыночно развитых странах домашние хозяйства являются активными участниками фондового, кредитного и страхового рынков, чего нельзя сказать о населении России. Существует несколько причин, одна из главнейших – недоверие к частным финансовым организациям.

3.                 Отсутствие крупных, по сравнению с развитыми рынками, финансовых посредников, имеющих конкурентоспособную капитальную базу и способных брать на себя крупные финансовые риски и эффективно управлять ими.

4.                 Несовершенство ценообразования на финансовом рынке, в том числе с позиций справедливости для клиентов и непрозрачности информации.

5.                 Высокая степень рисков, вытекающая из комплекса перечисленных выше проблем.

Исходя из перечисленных проблем, можно вывести следующие стратегические направления развития российского финансового рынка, позволяющие приблизить его к развитому состоянию. Это: повышение доверия инвесторов к финансовым институтам и организациям, снижение уровня финансовых рисков, совершенствование ценообразования и другие. Реализация этих приоритетов может быть обеспечена путем решения следующих задач:

1.                 Стабильное и долговременное развитие экономики на инновационной базе;

2.                 Совершенствование системы прав вкладчиков, застрахованных лиц и инвесторов;

3.                 Укрепление доверия к банковской, страховой и иной негосударственной системе услуг финансового характера;

4.                 Создание стимулов для привлечения сбережений населения;
1.2.        
Структура финансового рынка

В зависимости от особенностей развития отдельных сегментов финансового рынка существуют разные подходы к классификации финансовых рынков. В  приложении 1 приведена одна из возможных классификаций. Можно дать краткую характеристику приведенных на схеме рынков.

Валютный рынок – это рынок, на котором товаром являются объекты, имеющие валютную ценность.

К валютным ценностям относятся:

·                   Иностранная валюта (денежные знаки (банкноты, казначейские билеты, монеты, являющиеся законным платежным средством) и средства на счетах в денежных единицах иностранного государства, международных ли расчетных денежных единицах);

·                   Ценные бумаги (чеки, векселя), фондовые ценности (акции, облигации) и другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте;

·                   Драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий, иридий, родий, рутений, осмий) и природные драгоценные камни (алмазы, рубины, изумруды, сапфиры, александриты, жемчуг)[3];

В качестве субъектов валютного рынка выступают: банки, биржи, экспортеры и импортеры, финансовые и инвестиционные учреждения, правительственные организации.

Объект валютного рынка – любое финансовое требование, обозначенное в валютных ценностях. Объекты валютного рынка покупаются и продаются субъектами валютного рынка за деньги, находящиеся в обращении.

Субъекты валютного рынка осуществляют следующие виды операций: передача покупательной способности, хеджирование (страхование открытых валютных позиций), спекуляция (выгода от ожидания изменений валютных курсов или процентных ставок), арбитраж процентных ставок (получение выгоды от принятия депозитов и их переразмещение на согласованные периоды по более высокой ставке).

При проведении операций с объектами валютного рынка субъекты действуют не только с точки зрения экономической целесообразности, но и в определенном поле организационных, экономических и правовых ограничений. Такую совокупность взаимоотношений можно назвать системой валютно-финансовых отношений.

Рынок золота – это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота, как с целью накопления и пополнения золотого запаса страны, так и для организации бизнеса или промышленного потребления.

В основе наиболее общего деления финансовых рынков на рынки денежных средств и рынки капитала лежит срок обращения соответствующих финансовых инструментов. В практике развитых стран считается, что если срок обращения финансового инструменты составляет менее года, то это инструмент денежного рынка. Долгосрочные инструменты (свыше 5 лет) относятся к рынку капитала. В России разделение на кратко- и долгосрочные финансовые инструменты несколько иное. К последним часто относят инструменты с периодом обращения более полугода.

Таким образом, граница между краткосрочными и долгосрочными финансовыми инструментами, равно как и граница между денежными рынками и рынком капитала, не всегда может быть четко проведена. Вместе с тем такое деление имеет глубокий экономический смысл. Инструменты денежного рынка служат в первую очередь для обеспечения ликвидными средствами государственных организаций и сферы бизнеса, тогда как инструменты рынка капитала связаны с процессом сбережения и инвестирования.

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссудного капитала и рынок долевых ценных бумаг. Такое деление выражает характер отношений между покупателями товаров (финансовых инструментов), продаваемых на этом рынке, и эмитентами финансовых инструментов. Если в качестве финансового инструмента выступают долевые ценные бумаги. То эти отношения носят характер отношений собственности, в остальных случаях это кредитные отношения.

Долевые ценные бумаги представляют собой сертификаты, подтверждающие право ее владельца на владение собственностью, на долю в уставном капитале организации, на участие в распределении прибыли и, как правило, на участие в управлении этой организацией.

На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности. Они включают в себя рынок долгосрочных банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (также долгосрочных).

В деятельности экономических субъектов для обеспечения их текущей ликвидности важную роль играет рынок денежных средств, называемый также денежным рынком и имеющий, в свою очередь, несколько сегментов (рис. 1).




Рис. 1. Основные сегменты рынка денежных средств
Прежде всего, следует упомянуть о дисконтном рынке как обобщающей характеристике рынка, на котором продаются и покупаются векселя. Этот рынок играет особую роль в денежно-кредитном регулировании экономики, а его значение заключается в обеспечении равномерного притока денег в экономику. Операторами дисконтных рынков являются центральный банк и коммерческие банки.

Важным сегментом денежного рынка является рынок межбанковских кредитов (МБК), на котором коммерческие банки кредитуют друг друга. Межбанковские кредиты предоставляются в форме продажи излишка средств коммерческого банка на резервном счете в центральном банке сверх определенной законом величины обязательных резервов и в форме сделок «РЕПО».

Рынок евровалют представляет собой часть денежного рынка, на котором осуществляется торговля краткосрочными финансовыми инструментами, номинированными в евровалютах. Евровалюта – общее понятие для обозначения валют, которые имеют хождение вне страны – эмитента, то есть широко используются на международных рынках при кредитных, депозитных и других операциях[4].

Примером инструментов, обращающихся на рынках евровалют, являются синдицированные кредиты сроком от 3 до 6 месяцев, предоставляемые синдикатами банков из разных стан в одной из евровалют.

В развитых странах существует также рынок депозитных сертификатов. Депозитные сертификаты представляют собой свидетельства о крупных срочных вкладах в банках и являются ценной бумагой. Поскольку срок обращения депозитных сертификатов, как правило, не превышает один год, эти бумаги можно рассматривать как бумаги денежного рынка.

На рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и поглощаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители (сертификаты, купоны и тому подобное).

Участников рынка ценных бумаг можно разделить на три группы:

·                   Эмитенты – лица, выпускающие ценные бумаги с целью привлечения необходимых денежных средств;

·                   Инвесторы – лица, покупающие ценные бумаги с целью получения дохода, имущественных и неимущественных прав;

·                   Посредники – лица, оказывающие услуги эмитентам и инвесторам по достижению ими поставленных целей.

В зависимости от сроков совершения операций с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на спотовый и срочный.

На спотовом рынке обмен ценны бумаг на денежные средства осуществляется практически во время сделки. На срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами.

Форвардный рынок – это рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.

Фьючерсный рынок – это рынок, на котором производится торговля контрактами на поставку в определенный срок в будущем ценных бумаг или других финансовых инструментов, реально продаваемых на финансовом рынке.

Опционный рынок – это рынок, на котором производится купля – продажа контрактов с правом покупки или продажи определенных финансовых инструментов по заранее установленной цене до окончания его срока действия. Заранее установленная цена называется ценой исполнения опциона.

Рынок свопов – это рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами. Он гарантирует им взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент в будущем. В отличие от форвардной сделки своп обычно подразумевает перевод только чистой разницы между суммами по каждому обязательству.

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок представляет собой сферу обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах для организованной и систематической продажи и перепродажи ценных бумаг. Эти институты называются фондовыми биржами.

Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой систему крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг. Объемы операций, совершаемых во внебиржевой торговле, зачастую превышают объемы операций на фондовом рынке.

В рассмотренной выше структуре финансового рынка отсутствуют рынок страховых полисов и пенсионных счетов, а также ипотечные рынки. Это особые рынки со своими финансовыми инструментами и институтами – сберегательными учреждениями, действующими на договорной основе. Их значимость неуклонно повышается в настоящее время.

2.               
Анализ состояния рынка ценных бумаг в России

2.1.        
Проблемы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России

Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регламентированных в рыночной экономике. Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущие ему повышенные риски, интересы безопасности его участников (субъектов) обусловливают необходимость принятия детальных стандартов и правил работы на рынке, а также привлечения к вопросам регулирования различных государственных органов.

Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования. Функции такого регулирования выполняют специальные государственные органы. Часто им вменяется в обязанность устанавливать правила поведения на рынке ценных бумаг с помощью подзаконных актов, давать трактовки положениям законов, проводить расследование нарушений, осуществлять выдачу и отзыв лицензий на права совершения операций с ценными бумагами. В нашей стране осуществление государственного регулирования необходимо еще и в связи с задачей быстрого становления РЦБ. Сведение роли государства к минимуму существенно затянуло бы этот процесс, поскольку саморегулируемый частный национальный капитал, с одной стороны, весьма слаб в нашей стране, для того чтобы самостоятельно создавать необходимые современные средства инфраструктуры РЦБ, а с другой - он не склонен сосредотачиваться на решении глобальных проблем, затрагивающих интересы общества в целом.

Регулирование рынка ценных бумаг - упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка. Регулирование участников рынка может быть внешним и внутренним.

Внутреннее регулирование – это подчиненность организаций собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность организации в целом и ее работников. Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, другим организациям, международным соглашениям.

Регулирование рынка ценных бумаг бывает нескольких видов: государственное регулирование рынка, в компетенцию которого входит выполнение тех или иных функций регулирования. В государственном регулировании рынка ценных бумаг можно выделить два основных направления.

Первое направление – это выработка определенных правил, регулирующих эмиссию и обращение ценных бумаг, деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также контроль соблюдения действующих в стране соответствующих нормативных актов. Во многих странах созданы специальные административные органы, на которые возлагается функции разработки нормативных актов по ценным бумагам и контроля соблюдения этих актов. В России распоряжением Президента Российской федерации от 9 марта 1993 года было утверждено положение о Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам, организующая разработку мер по государственной поддержке становления и развития рынка ценных бумаг в России, а также защите интересов инвесторов и эмитентов ценных бумаг. В дальнейшем, Указом президента РФ от 4 ноября 1994 года эта комиссия была преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации с сохранением ее прежних функций. С 13 марта 2004 года полномочия ФКЦБ России переданы Федеральной службе по финансовым рынкам.

Федеральная служба является органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Она осуществляет: разработку основных направлений развития рынка ценных бумаг и координацию органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка; утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг; устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами, расчетно-депозитарной деятельности и к порядку ведения реестра.

Следует сказать, что полномочия федеральной службы не распространяются на процедуру эмиссии ценных бумаг, выпускаемых Правительством Российской Федерации или субъектами Российской Федерации.

Второе направление государственного регулирования рынка ценных бумаг – это выдача лицензий органами государственной власти на право заниматься каким-либо видом деятельности на рынке ценных бумаг. В России лицензирование осуществляется Федеральной службой или органами, уполномоченными Федеральной службой на основании генеральной лицензии. Согласно Федеральному закону, лицензированию подлежит деятельность всех профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также фондовых бирж. Кроме лицензирования, в России согласно действующему в настоящее время положению руководители и специалисты профессиональных организаций – участников рынка ценных бумаг должны иметь соответствующий квалификационный аттестат, установленный актами Федеральной службы по финансовым рынкам.

Помимо государственного регулирования, координация действий профессиональных участников рынка ценных бумаг может осуществляться и саморегулируемыми организациями. В России такой организацией признается добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующих на принципах некоммерческой организации. Саморегулируемая организация должна быть утверждена не менее чем десятью членами и получить разрешение Федеральной службы[5]. Такая организация, в соответствии с требованиями Федерального закона, устанавливает обязательные для своих членов правила профессиональной деятельности, стандарты проведения операций с ценными бумагами и осуществляет контроль их соблюдения. Регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка; этот процесс в настоящий момент развивается двояко. С одной стороны, государство может передавать часть своих функций по регулированию рынка уполномоченным или отобранным организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг. С другой стороны, последние могут сами договорится о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации. Важной особенностью такой организации является ее некоммерческая направленность, то есть ее участники и учредители не используют вырученные средства на собственное потребление, а только на реализацию представленных им функций.

Сегодня прежде всего необходима активная государственная политика, направленная на восстановление отечественного рынка ценных бумаг, отвечающего национальным интересам России, интегрированного в мировой рынок и обеспечивающего привлечение инвестиций в экономику

Формирование рынка ценных бумаг в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского рынка ценных бумаг, которые требуют первоочередного решения.

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Улучшение законодательства и контроль выполнения этого законодательства.

4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо: создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка (в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок США), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг); формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;

5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь;

6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов;

7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и тому подобное.

Государство через регулирующие и правоохранительные органы должно разработать устойчивую систему, основывающуюся на балансе интересов государства и участников рынка ценных бумаг и его безопасности, способную защищать от внешних и внутренних угроз. В концепции национальной и экономической безопасности рынка ценных бумаг необходимо предусмотреть меры по предотвращению системных (всей системы рынка ценных бумаг) и фрагментарных (сегментов рынка) рисков, которые обусловлены в основном внутренними причинами.

Однако только создание хорошей законодательной и нормативной базы рынка без организации контроля за исполнением законов и систем правоприменения не обеспечит его безопасность. Следует наладить скоординированную работу регулирующих, правоохранительных и судебных органов. Для этого в законодательном порядке необходимо расширить контрольные функции ФСБ, МВД России и налоговых органов, разграничить их сферы деятельности и предоставить им соответствующие полномочия. Требуются более высокая квалификация и специализация сотрудников этих ведомств, работающих в данной области. Этого можно достичь путем создания в правоохранительных органах специальных подразделений и организации обучения в учебных заведениях профессионалов для работы в этой сфере.
2.2.        
Перспективы развития рынка ценных бумаг в России

Задача развития рынка ценных бумаг всегда стояла в центре внимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики.

В настоящее время уровень развития российского рынка ценных бумаг, сложившаяся нормативно-правовая база регулирования этого рынка, а также достигнутый уровень его развития позволяют сделать вывод о наличии возможностей качественного повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг и формирования на его основе самостоятельного мирового финансового центра.

Обеспечение долгосрочной конкурентоспособности российского финансового рынка, формирование в России мирового финансового центра не может рассматриваться как сугубо «отраслевая» или «ведомственная» задача. Решение этой задачи должно стать важнейшим приоритетом долгосрочной экономической политики России.

Целью совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг на среднесрочную и долгосрочную перспективу является его превращение в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики. Это требует отладки рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг. Все это является основой формирования в России одного из ведущих мировых финансовых центров.

1. Консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры.

В России вопрос о какой-то единой модели построения инфраструктуры рынка ценных бумаг никогда системно не поднимался.  Крупнейшие российские биржевые группы строились под задачи тех, кто становился их ключевыми владельцами и пользователями. Структура управления группы ММВБ представляет собой смешение горизонтальной и вертикальной интеграции. Группа РТС является в гораздо большей мере вертикально интегрированной.

Поэтому необходима такая модель инфраструктуры, в которой бы все институты работали на общую цель капитализации рынка и повышения его ликвидности. Для этого нужен единый стратегический центр развития организованного рынка ценных бумаг в России, находящийся в тесной связке с ответственным государственным органом.

Целям формирования единого центра стратегического развития и обеспечения долгосрочной конкуренции организованного рынка ценных бумаг в России скорее отвечает вертикально интегрированная финансовая инфраструктура, предполагающая встроенность расчетно-депозитарных, клиринговых институтов в структуру биржевой группы.

С 2011 года может быть поставлен вопрос о дальнейшей капитализации российского биржевого холдинга путем публичного размещения его ценных бумаг. Возможно, что на первом этапе акции холдинга могли бы преимущественно приобретаться российскими инвесторами, а в более отдаленной перспективе (2013-2015 годы), акции такого холдинга могли бы быть предложены международным инвесторам. С учетом уже имеющей сегодня оценочной стоимости фондовых бирж ММВБ и РТС, можно предположить, что к 2020 году по своей капитализации единый российский биржевой холдинг вправе претендовать на одно из лидирующих мест в мире.  

2. Формирование благоприятного налогового климата для участников финансового рынка.

Задача создания в России мирового финансового центра предполагает совершенствование налогообложения на финансовом рынке, без чего невозможно качественно повысить ликвидность рынка финансовых инструментов; повысить привлекательность долгосрочных инвестиций; расширить спектр инструментов, обращающихся на российском финансовом рынке, перечень операций и оказываемых услуг; создать условия для преимущественного развития организованного рынка финансовых инструментов.

В ряде случаев действующее в России налоговое законодательство не учитывает особенностей налогообложения отдельных видов финансовых операций. Его нормы в отношении финансового рынка не всегда идентичны аналогичным понятиям и терминам, закрепленным  в нормах гражданского законодательства  и законодательстве о рынке ценных бумаг,  часто не имеют однозначного толкования, а в ряде случаев режим налогообложения на российском финансовом рынке оказывается более жестким, чем в других мировых финансовых центрах. В настоящее время необходимо принять меры, для того чтобы сделать налогообложение на российском финансовом рынке более привлекательным, чем налоговые режимы, существующие в странах, в которых действуют конкурирующие финансовые центры.

Прежде всего, в ходе совершенствования налогообложения на финансовом рынке необходимо устранить неясности, разночтения в толковании норм налогового законодательства, а также правовой вакуум в налогообложении отдельных операций и участников рынка. Также следует принять  меры, способствующие эффективной реализации норм действующего налогового законодательства.

Предлагается рассмотреть вопрос об отказе от использования оценки ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке,  на основе цен на аналогичные обращающиеся ценные бумаги. По сути, каждая ценная бумага является уникальной, так как выпущена различными эмитентами, поэтому критерий адекватности зачастую неприменим.

Предполагается уточнить порядок формирования налоговой базы для отдельных категорий инвесторов и участников рынка и предусмотреть снижение ставок налога на доходы от инвестиций в ценные бумаги  и иных финансовых инструментов  до нулевой ставки.

Дополнительным стимулом для привлечения инвесторов, в том числе иностранных, на российский организованный рынок стало бы отмена для иностранных организаций, имеющих постоянное представительство в Российской Федерации, правил об удержании налога на доход по ценным бумагам у источника выплаты в отношении ценных бумаг, которые обращаются на российских фондовых биржах.

Необходимо закрепить в налоговом законодательстве положение, в соответствии с которым осуществление физическими лицами операций с финансовыми инструментами и ценными бумагами с привлечением профессионального посредника (кредитной организации, профессионального участника рынка ценных бумаг) не должно обуславливаться требованием получения статуса индивидуального предпринимателя.

Необходимо объединить в одну налоговую базу доходы по операциям с ценными бумагами и по операциям с производными инструментами, используя в качестве критерия – обращаемость тех и иных инструментов на организованном рынке ценных бумаг. Кроме того, следует ввести перенос убытков на следующий отчетный налоговый период.

3. Снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг

В последнее время ФСФР России предприняла ряд шагов с целью упрощения процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг, что стало одним из важнейших условий динамичного роста объемов операций с ценными бумагами на российском рынке. Вместе с тем, данная работа не завершена.

Необходимо внести уточнения в регулирование процедур эмиссии биржевых облигаций. В настоящее время развитие этого инструмента отчасти сдерживается тем, что круг лиц, имеющих право осуществлять эмиссию таких ценных бумаг, ограничен. Следует  расширить круг лиц, имеющих  право выпускать биржевые облигации. Кроме того, необходимо разрешить возможность внебиржевого обращения указанных ценных бумаг.

Следует упростить процедуру эмиссии ценных бумаг, в случаях, когда размещенные ценные бумаги конвертируются в ценные бумаги с тем же объемом прав и с сохранением доли акционеров в уставном капитале (увеличение номинальной стоимости акций или дробление акций). В этом случае предлагается отказаться от процедуры государственной регистрации  выпуска, предусмотрев возможность внесения изменений в ранее утвержденное решение о выпуске, а также  отказаться от государственной регистрации  отчета об итогах выпусков акций.

В упрощении нуждается процедура эмиссии ценных бумаг акционерных обществ, чьи акции уже включены в котировальный список. Кроме этого, назрела необходимость сократить объем информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, с учетом того, что такие эмитенты  раскрывают информацию ежеквартально. При этом предполагается, что контроль за размещением ценных бумаг будет осуществляться профессиональными участниками, оказывающими услуги по размещению, или биржами.

Следует не только стимулировать эмитентов к увеличению размещения ценных бумаг на российских биржах, но и рассмотреть вопрос об изменении пропорций размещения ценных бумаг в России и за ее пределами в пользу российского рынка.

Планируется разработать предложения по увеличению количества ценных бумаг российских акционерных обществ, находящихся в свободном обращении (free-float).  В России по различным оценкам этот показатель находится в интервале 20-30 процентов, что не может считаться достаточным для рынка, претендующего на лидирующие позиции в мире. Необходимо стремиться к тому, чтобы уже в ближайшее 2-3 года свободное обращение  ценных бумаг в России достигло не менее 40-50 процентов. 

Необходимо сформировать эффективное правовое регулирование, обеспечивающее обращение на российском рынке широкого спектра финансовых инструментов. В настоящее время наиболее отлаженным является регулирование ценных бумаг. Вместе с тем, в отношении иных финансовых инструментов такая детальная регламентация отсутствует.

В целом представляется необходимым создать возможность для появления организованного рынка ценных бумаг для квалифицированных инвесторов. Для этого потребуется снять существующие ограничения для допуска бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, к обращению на организованном рынке. Кроме того, обращение таких бумаг может быть локализовано на «отдельных» площадках, допуск  к которым смогут получить только квалифицированные инвесторы.

4. Развитие коллективных инвестиций

Путем утверждения нормативных правовых актов ФСФР России должны быть приняты решения, направленные на достижение следующих целей:

·                   создание новых видов инвестиционных фондов, ориентированных на инвестирование в приоритетные сектора экономики – фондов прямых инвестиций;  

·                   расширение перечня финансовых инструментов для инвестирования средств институтов коллективных инвестиций, включая иностранные ценные бумаги;

·                   введение системы управления рисками при совершении срочных сделок институтами коллективного инвестирования;

·                   совершенствование контроля за сохранностью средств коллективного инвестирования со  стороны специализированного депозитария.

Также необходимо выработать меры по регулированию конфликта интересов управляющего и инвестора. Необходимо установить требования к организационной структуре управляющего активами, в том числе к организации системы внутреннего контроля, а также к внутренним правилам и процедурам управляющего. Должны быть регламентированы  взаимоотношения управляющего активами с иными участниками рынка при распоряжении активами схем коллективного инвестирования. Следует установить такие требования к деятельности управляющих компаний, которые позволяют исключить возможность увеличения личного дохода их сотрудников за счет недобросовестных операций со средствами участников схем коллективного инвестирования.

ФСФР России полагает, что регулирование конфликта интересов и  подходы к такому регулированию необходимо осуществлять не только в отношении управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами, но и в отношении управляющих ценными бумагами, брокеров и иных  профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Также целесообразно решить вопрос об использовании в расчетах и платежах тех денежных средств, которые учитываются на счете инвестора в отдельных категориях паевых инвестиционных фондов, прежде всего, в состав активов которых входят ликвидные и краткосрочные инвестиционные инструменты.

5. Обеспечение эффективной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг

Система раскрытия информации включает правила и процедуры, как устанавливаемые государством, так и вырабатываемые на добровольной основе участниками финансового рынка, а также соответствующие институты и организации.

Необходимо разработать поправки в действующее законодательство о рынке ценных бумаг, направленные на формирование института инвестиционных консультантов, которые помогают инвесторам выбрать наиболее подходящую для них инвестиционную стратегию. Создание института инвестиционного консультанта является одним из лучших способов продвижения финансовых услуг населению, поскольку повышает качество инвестиционных услуг, дает реальную возможность для осуществления такой деятельности небольшими региональными компаниями, которые в большинстве случаев пользуются большим доверием населения, проживающего на данной территории. Наличие широкой сети независимых инвестиционных консультантов может существенно снизить  издержки на поддержание  филиальной сети или сети агентов финансовых институтов, а значит издержки конечных инвесторов – граждан, связанных с операциями на фондовом рынке.

Необходимо определить требования и процедуры более детального раскрытия структуры собственности российских акционерных обществ, прежде всего, информации о лицах, являющихся конечными бенефициарами акций компаний.

В связи с перспективой доступа иностранных ценных бумаг на российский финансовых рынок возникает задача по созданию нормативной базы, устанавливающей требования по раскрытию информации, учитывающие специфику этих инструментов. Такие требования должны обеспечить  российских инвесторов информацией, достаточной для принятия обоснованного решения.

Необходимо дополнить процедуры раскрытия информации по облигациям с ипотечным покрытием, прежде всего, эмитируемых ипотечным агентом, требованием раскрытия информация об активах, за счет которых обеспечивается исполнение обязательств по соответствующим облигациям.

В связи с ускорением процесса формирования розничных инвесторов на фондовом рынке необходимо создать систему публичного раскрытия информации со стороны организаций, оказывающих розничные услуги на  финансовых рынках. 

6. Развитие и совершенствование корпоративного управления

За последние годы в России многое сделано по обеспечению необходимого качества корпоративного управления. Вместе с тем, целый ряд проблем требуют своего решения, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.

Следует установить требования к корпоративному управлению профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов. На первом этапе планируется сформулировать соответствующие рекомендации, а затем закрепить эти рекомендации в нормативных правовых актах.

Необходимо совершенствование процедуры поглощения акционерных обществ. При этом целесообразно увязать между собой требования к процедурам поглощения, содержащиеся в различных законах, прежде всего, в антимонопольном и банковском законодательстве.  Необходимо уточнить случаи, в которых возникает обязанность направить акционерам публичное  предложение  о приобретении голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции.

В целях предотвращения злоупотреблений правами акционеров и получения количества голосов, несоразмерного доли в уставном капитале, необходимо установить требование об одинаковой номинальной стоимости всех акций всех категорий (типов). 

В целях внедрения механизмов медиации при рассмотрении корпоративных споров необходимо разработать систему мер, стимулирующих их применение, наделить ФСФР России необходимыми полномочиями, связанными с организацией этой работы, аккредитацией профессиональных медиаторов. По мере развития и институализации медиации  следует рассмотреть целесообразность введения обязательного досудебного этапа использования медиации при возникновении отдельных наиболее сложных категорий корпоративных споров в области эмиссии ценных бумаг, раздела активов, слияний и поглощений, в иных случаях, существенным образом затрагивающих права и интересы инвесторов.

7. Совершенствование регулирования на финансовом рынке

Совершенствование регулирования на финансовом рынке должно осуществляться по трем основным направлениям: во-первых, повышение роли СРО и установление их более тесной связи с государственным регулятором финансового рынка, во-вторых, унификация норм и правил государственного регулирования деятельности на финансовом рынке с постепенной концентрацией государственных функций по регулированию, контролю и надзору на финансовом рынке в одном государственном органе, в-третьих, развитие системы пруденциального надзора.

Возможно, следует рассмотреть ряд инициатив, направленных на укрепление роли профессионального сообщества в осуществлении контроля на рынке ценных бумаг и снижении инвестиционных рисков:

·                   предоставление возможности оказывать услуги неквалифицированным инвесторам только профессиональным участникам рынка ценных бумаг, состоящим в СРО с более жесткими стандартами профессиональной деятельности;

·                   предоставление только членам СРО возможности оказывать услуги андеррайтера при публичном размещении ценных бумаг, а также при размещении ценных бумаг компаний с повышенным риском.

Ряд других возможностей расширения функций СРО в  связи с решением основных задач по совершенствованию регулирования рынка ценных бумаг содержатся в соответствующих разделах доклада.

8. Формирование и продвижение положительного имиджа российского финансового рынка

Важным фактором повышения конкурентоспособности российского финансового рынка является создание его позитивного имиджа в глазах отечественных и зарубежных инвесторов. Необходимо сосредоточить усилия на том, чтобы преодолеть сохраняющиеся предрассудки в отношении неразвитости российского финансового рынка или незащищенности привлекаемых на российском рынке инвестиций. Необходима целостная система распространения информации и знаний о российском финансовом рынке, как среди иностранных инвесторов, так и внутри России. Зачастую упрощенные представления российских предпринимателей о финансовом рынке, приверженность отдельных комментаторов и аналитиков штампам зарубежной прессы  оборачиваются накоплением неоправданно негативных оценок реальной ситуации в России. Низкий уровень информированности населения, а также отсутствие доверия к инструментам финансовых рынков приводит к тому, что до сих пор значительная часть сбережений  граждан осуществляется в наличной форме, путем вложений в иностранную валюту и увеличения объема наличных денег на руках у населения.

Построение системы информации о российском финансовом рынке позволит создать объективную картину реальных возможностей, которые предоставляет инвесторам и эмитентам российский финансовый рынок.

В целом, решение изложенных задач позволило бы создать надежную базу долгосрочного роста российского финансового рынка и повышение его роли как в рамках национальной, так и мировой экономики. А по мнению ФСФР России в результате этого могли бы быть достигнуты определенные целевые показатели[6]. (см. Приложение 2)
Заключение

В настоящее время рынок ценных бумаг РФ является еще довольно аморфным. Нет пока четкого разграничения между первичным и вторичным биржевым рынком. Представлен он в основном фондовыми и товарными биржами, которые поглощают основной поток частных ценных бумаг.

Российский финансовый рынок продолжает оставаться противоречивым: несмотря на определенное движение вперед, рынок не отражает состояние экономики, не обеспечивает ее финансирование, так как идут продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице.

На рынке, по сути, создается новая волна обогащения: первая волна — образование коммерческих банков, вторая — развитие рынка ценных бумаг, где продолжается не мобилизационный, а спекулятивный поток.

Развитию рынка мешают неплатежи, существование денежных суррогатов, недоверие населения финансово-кредитной системе, что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала. Развитие первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при развитии следующих условий:

·                   более широких и активных мер по формированию рыночной инфраструктуры, инвестиционных банков и брокерских фирм, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и покупателями так, как это принято в мировой практике, в частности в США, Канаде, Англии, Японии;

·                   более широкого развития рынка корпоративных ценных бумаг, выпуска и реализации облигаций компаний и предприятий. На Западе основная часть финансирования (70-95%) рынка ценных бумаг осуществляется за счет выпуска облигаций корпораций и компаний. Именно первичный рынок там базируется на облигациях, а главным посредником размещения являются инвестиционные банки. Такой рынок в Российской Федерации почти отсутствует;

·                   главным институтом размещения облигаций на первичном рынке должны стать инвестиционные банки. Характерной чертой таких банков должна быть функция долгосрочного кредитования, а не посредничество при размещении ценных бумаг.

Фондовые биржи также нуждаются в существенных структурных изменениях, в значительной степени зависящих от массы поступления ценных бумаг. Не следует забывать, что биржа — вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т. е. уже прошедших через первичный рынок. В России новые выпуски ценных бумаг (в основном акции) продолжают поступать на фондовые и товарные биржи, минуя и не образуя таким образом первичный рынок. Как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на «переработке» старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них проходит определенное количество частных и государственных облигаций.

Требуется также усиление процессов повышения эффективности законодательно-правовой базы функционирования рынка ценных бумаг в комплексе с совершенствованием кредитно-банковской и денежной систем в стране, обеспечивающих ускорение темпов экономического роста.

Таким образом, можно подчеркнуть, что без развития институтов финансового рынка в России невозможно создание эффективной рыночной экономики. В то же время следует четко представлять, что прежняя политика развития этих институтов, зачастую игнорировавшая интересы субъектов реального сектора экономики и населения, неизбежно ведет к краху как самих институтов, так и финансовой системы в целом.
Список использованной литературы
1.                                                                                                         Федеральный закон «О рыке ценных бумаг»  № 39 – ФЗ от 22 апреля 1996 г. (с изменениями от 28 декабря 2002 г. № 185 – ФЗ)

2.                                                                                                         Федеральный закон «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» № 117 – ФЗ от 23 июня 1999 г. (с изменениями от 30 декабря 2001 г.)

3.                                                                                                         Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008 – 2012 годы и на долгосрочную перспективу

4.                                                                                                         Барулин С. В. Финансы: учебник. – М.: КНОРУС, 2010. – 640 с.

5.                                                                                                         Вахрин П. И., Нешитой А. С. Финансы. – М.: Инфра – М, 2007. – 642 с.

6.                                                                                                         Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг: учебник для вузов. – М.: Проспект, 2008. – 489 с.

7.                                                                                                         Галанов В. А. Ценные бумаги. – М.: Инфра – М, 2007. – 449 с.

8.                                                                                                         Жуков Е. Ф., Литвиненко Л. Т. Рынок ценных бумаг: учебник. – М.:ЮНИТИ – ДАНА, 2008. – 463 с.

9.                                                                                                         Ивасенко А. Г. Рынок ценных бумаг. – М.: КНОРУС, 2007. – 672 с.

10.                                                                                                     Лялин В. А. Рынок ценных бумаг. – М.: Проспект, 2008. – 532 с.

11.                                                                                                     Финансы. / Под ред. А. Г. Грязновой, Е. В. Маркиной. – М.: Финансы и статистика, 2007 – 684 с.

12.                                                                                                     Финансы: учеб. – 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. В. Ковалева. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007. – 640 с.

13.                                                                                                     Финансы: учебник для студентов вузов. / Под ред. Г. Б. Поляка – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2008. – 703 с.

---