Реферат Диверсификация и риск портфеля ценных бумаг
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
МЕЖДУНАРОДНЫЙ СЛАВЯНСКИЙ ИНСТИТУТ
РЯЗАНСКОЕ ПРЕДСТАВИТЕЛЬСТВО
ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИКИ И ОРГАНИЗАЦИИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА
СПЕЦИАЛИЗАЦИЯ : БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ, АНАЛИЗ И АУДИТ
КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА
ДИСЦИПЛИНА: «ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ»
РАБОТУ ВЫПОЛНИЛА
СТУДЕНТКА 3 КУРСА ГРУППЫ 5Б1
УСТИНОВА ЕЛЕНА ВАЛЕНТИНОВНА
ПРОВЕРИЛ__________
РЯЗАНЬ , 2007
СОДЕРЖАНИЕ :
1.Диверсификация и риск портфеля ценных бумаг……………………….4
2. Виды и методы оценки инвестиционных проектов…………………….7
1.
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ И РИСК ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ.
Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной , высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфель ценных бумаг – это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфелей ценных бумаг быть: получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов , сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность, - вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.
Обычно портфель содержит два и более инвестиционных инструмента и составляется с целью диверсификации, что означает использование по различным свойствам инвестиционных инструментов.. Финансовые ресурсы применяются предприятием для финансирования текущих расходов и инвестиций.
Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов . Портфель – совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.) .
Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт, и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход , которое в процессе управления портфелем может быть улучшено. Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.
Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом , гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.
Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:
· Будущий доход может быть меньше ожидаемого ;
· Доход не будет получен ;
· Можно потерять часть вложенного капитала – капитальной стоимости ценной бумаги ;
· Возможна потеря всего капитала – всех вложений в ценную бумагу;
· Будет утерян доход, и вложенный в ценную бумагу капитал.
В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке. Критический риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги.
Инвестиционный риск связан с возможным распределением нормы дохода и рассчитанной вероятностью получения именно этой нормы дохода. Вероятность поступления событий случайного характера, изменяющего норму дохода тем больше, чем длительнее инвестиция.
Таким образом , риск – категория вероятностная , и его оценивают как вероятность потерь того или иного вида. Каждый оператор ( инвестор ) устанавливает для себя приемлемую степень риска.
Анализируя возможный риск , следует установить :
· Относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору – рынку ценных бумаг ;
· Характерен ли для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах , областях т.е привязан к географическому местонахождению ;
· Присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;
· Связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования ;
· Вызван ли он сервисным (Техническим) обслуживанием операций с ценными бумагами.
Данный подход к риску позволяет сделать вывод , что он прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. Величину риска нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку системный риск как риск падения рынка ценных бумаг в целом присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям , то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений , т.е. уровень системного риска можно считать начальным при любых вложениях в ценные бумаги.
Вторым видом риска можно считать диверсифицируемый (несистемный) риск. Он связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, квалификацией операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов. Диверсифицируемый риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т.е. определяется возможностью наступления событий, изменяющих величину предполагаемого дохода.
Составляющие несистемного ( диверсифицированного ) риска сложные. В нем выделяют риски : объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые в свою очередь подразделяются на виды. Риск объекта инвестирования в основном зависит от эмитента и определяется уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге , т.е. риск объекта инвестирования зависит от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента. Бизнес- риск возникает в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и связан с активной частью баланса. Этот риск на уровне отдельно взятой фирмы оценивается при экспертном анализе финансового состояния компании – эмитента ценных бумаг, организованных условий и позиций инвестора на рынке.
Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля. Особенностью российского рынка является очень большая часть недиверсифицируемого риска, а следовательно, портфельные инвестиции не позволяют существенно снизить риски. Самым значимым нестрахуемым риском в России является политический, его снижение в будущем позволит говорить о сильном снижении рискованности фондовых операций в России.
2.
ВИДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
Инвестиционный проект представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных инвестиционных целей и получение планируемых конкретных результатов.
Классификация инвестиционных проектов :
1.По функциональной направленности выделяют следующие виды инвестиционных проектов предприятия:
инвестиционные проекты реновации – такого рода проекты направлены на замену выбывающих основных средств и нематериальных активов и осуществляются , как правило, за счет средств амортизационного фонда предприятия;
инвестиционные проекты развития- такие проекты характеризуют расширенное воспроизводство хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивая ее рост в каждом новом цикле хозяйственного развития, они в наибольшей степени обеспечивают прирост рыночной стоимости предприятия ;
инвестиционные проекты санации- проекты такого вида разрабатываются в процессе антикризисного развития предприятия и направлены , как правило, на реструктуризацию его имущества или отдельных видов деятельности .
2. По целям инвестирования в современной инвестиционной практике различают :
инвестиционные проекты , обеспечивающие прирост объема выпуска продукции- такого рода проекты связаны с реализацией таких форм реального инвестирования как новое строительство, реконструкция, расширение парка оборудования, обеспечение прироста запасов материальных оборотных активов;
инвестиционные проекты , обеспечивающие расширение (обновление) ассортимента продукции- они связаны с осуществлением таких форм реального инвестирования как приобретение целостных имущественных комплексов ( предприятий иного отраслевого профиля, обеспечивающих получение эффекта синергизма), новое строительство, перепрофилирование;
инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение качества продукции- такие проекты связаны обычно с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, в процессе которых внедряются новые технологии и современная техника;
инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции- эти проекты связаны с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, но только с иным целевым эффектом, чем в предыдущем случае;
инвестиционные проекты , обеспечивающие решение социальных , экологических и других задач – эти проекты обеспечивают реализацию внеэкономических целей инвестиционной деятельности предприятия.
3. По совместимости реализации выделяют :
инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия- такие проекты характеризуются наибольшей альтернативностью в достижении инвестиционных целей по каждой из форм реального инвестирования предприятия, они также имеют и наибольшую альтернативность по времени осуществления;
инвестиционные проекты , зависимые от реализации других проектов предприятия – комплекс таких проектов можно рассматривать как единый интегральный инвестиционный проект предприятия , отдельные составляющие структурные элементы которого могут быть реализованы лишь в определенной технологической или временной последовательности;
инвестиционные проекты, исключающие реализацию иных проектов – такие проекты, направленные на реализацию конкретной инвестиционной цели, исключают возможность использования альтернативных их видов.
4. По срокам реализации инвестиционные проекты предприятия подразделяются следующим образом :
краткосрочные инвестиционные проекты- такие проекты реализуются в период времени до одного года , они связаны с такими формами реального инвестирования, как обновление отдельных видов оборудования, инновационное инвестирование, инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов;
среднесрочные инвестиционные проекты – период реализации таких проектов составляет от одного года до трех лет, такого рода периода требуют инвестиционные проекты, обеспечивающие модернизацию парка технических средств предприятия , его реконструкцию, подготовку и осуществление приобретения целостных имущественных комплексов;
долгосрочные инвестиционные проекты- реализация таких инвестиционных проектов требует более трех лет ( крупномасштабное строительство, перепрофилирование предприятия ).
5. По объему необходимых инвестиционных ресурсов на уровне предприятий инвестиционные проекты разделяют следующим образом:
небольшие инвестиционные проекты – объем инвестиционных ресурсов для реализации таких проектов не превышает 100 тыс. долл. США ;
средние инвестиционные проекты – объем инвестиционных ресурсов , обеспечивающих реализацию таких проектов колеблется от 100 до 1000 тыс. долл. США;
крупные инвестиционные проекты – объем инвестиционных ресурсов превышает обычно 1 млн. долл. США.
6. По предполагаемым источникам финансирования выделяют :
инвестиционные проекты , финансируемые за счет внутренних источников- такая форма финансирования характерна лишь для небольших инвестиционных проектов предприятий , обеспечивающих реализацию таких форм его реального инвестирования как обеспечение прироста запасов его материальных оборотных активов , обновление отдельных видов оборудования, осуществление приобретения недорогих видов нематериальных активов;
инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирования – эмиссия акций может использоваться предприятием для осуществления как средних, так и крупных его инвестиционных проектов, имеющих стратегическое значение;
инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита- такие инвестиционные проекты связаны обычно с финансовым лизингом оборудования;
инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования – эти проекты являются в настоящее время наиболее распространенными в инвестиционной практике.
В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток операционной прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эфеективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее поведения.
Основные из таких принципов ( методов ) заключается в следующем :
1. Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат , с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала , с другой.
2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.
3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока»
4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости.
5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.
Методика расчета и условия использования основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов:
1. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т .е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию . Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле :
где ЧПДе – сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат ;
ЧДПt- сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта
ИЗе- сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта
i- используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью
n
– число интервалов в общем расчетном периоде t.
Если инвестиционные затраты , связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле :
Где ЧПДм- индекс доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат ;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
ИЗt- сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплутационного периода;
i - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t.
Рассматривая показатель чистого приведенного дохода, необходимо обратить внимание на ряд его особенностей, которые следует учитывать в процессе сравнительной оценки инвестиционных проектов предприятия.
Первая особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта он прямо зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по проекту и соответственно сумма ожидаемого чистого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютный размер чистого приведенного дохода по нему.
Вторая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что на его размер существенное влияние оказывает структура распределения общего/объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Чем большая доля этих затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла (по отношению к его началу), тем большей при прочих равных условиях будет и сумма ожидаемого чистого приведенного дохода по нему. Наименьшее значение этого показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.
Третья особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что на его численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней временной лаг между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии, тем меньшим при прочих равных условиях будет размер чистого приведенного Дохода по инвестиционному проекту. И наоборот, сокращение временного лага между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии приводит к соответствующему увеличению размена чистого денежного потока по инвестиционному проекту.
Четвертая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что его численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта — объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока. В реальной практике эта ставка дифференцируется в зависимости от ряда факторов, в первую очередь, от уровня проектного риска, определяющего в составе дисконтной ставки необходимый уровень премии за риск.
Проведенный анализ механизма формирования показателя чистого приведенного дохода показывает, что он может быть использован как критериальный на первой стадии отбора инвестиционных проектов. Независимый инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательный величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Сравнительная же оценка взаимоисключающих инвестиционных проектов поэтому показателю может дать объективный результат только при их сопоставимых исходных параметрах.
2. Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле :
где ИДЕ – индекс доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат ;
ЧДПt –сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
ИЗЕ – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта ;
i - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t.
Если инвестиционные затраты , связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта , осуществляются в несколько этапов, расчет индекса доходности производится по формуле :
Где ИДм – индекс доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат ;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта ;
ИЗt – сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплутационного периода ;
i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью ;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t .
Рассматривая показатель „индекс (коэффициент) доходности", следует обратить внимание на то, что он базируется на тех же исходных предпосылках, что и показатель „чистого приведенного дохода", а следовательно на его формирование влияют распределение во времени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконтирования. Вместе с тем, он свободен от одного из существенных недостатков показателя чистого приведенного дохода — влияния на оцениваемую эффективность размера инвестиционного проекта.
Это связано с тем, что в отличие от чистого приведенного дохода индекс (коэффициент) доходности является относительным показателем, характеризующим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Это преимущество индекса (коэффициента) доходности позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс (коэффициент) доходности дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную программу предприятия таких проектов, которые обеспечивают максимальною отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.
Кроме того, индекс (коэффициент) доходности может быть использован и для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения. Если значение индекса (коэффициента) доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект до; жен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности). Иными словам , для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности при прочих равных условиях является наивысшим.
3. Индекс рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, т.к. не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле :
где ИРИ – индекс рентабельности по инвестиционному проекту ;
ЧПИ –среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта ;
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
Показатель „индекс рентабельности"позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.
4. Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами статичным ( бухгалтерским) и дисконтным .
Недисконтированный показатель периода окупаемости , определяется статичным методом, рассчитывается по формуле :
Где ПОН – недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту ;
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта ;
ЧДПГ – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта.
Дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по формуле :
Где ПОД – дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту ;
ИЗе – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта ;
ЧДПt – средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта ;
i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t.
Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.
Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).
Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.
Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.
Рассмотрение особенностей механизма формирования показателя „периода окупаемости" показывает, что он может быть использован лишь в системе вспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. В частности, он может быть использован как один из вспомогательных критериальных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).
5. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой , по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку , по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю
Математической формулы прямого определения показателя внутренней ставки доходности не существует . Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения одного из уравнений :
Где ВСД – внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту , выраженная десятичной дробью;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам эксплутационной фазы проектного цикла ;
ИЗН – сумма инвестиционных затрат по проекту , приведенная к настоящей стоимости ;
ЧПДН – сумма чистого приведенного дохода по проекту , приведенная к настоящей стоимости ;
n – число интервалов в общем периоде проектного цикла t.
При расчете показателя внутренней ставки доходности предполагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.
Решение приведенных уравнений осуществляется методом последовательных итераций (расчетных действий).
Первая итерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности, которая, по мнению расчетчика, может привести к решению вышеприведенных уравнений (одного из них, избираемого для расчета).
Если по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности превышено (т.е. сумма ЧПД>0), то последующие итерации предполагают использование более высоких значений ВСД, пока не будет достигнуто предусмотренное уравнениями равенство.
Если же по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности недостаточно (т.е. сумма ЧПД<0), то последующие итерации предполагают использование более низких значений ВСД, пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.
Конечным результатом всех итераций является установление такого уровня внутренней ставки доходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.
Вычисление внутренней ставки доходности может быть осуществлено с помощью финансового калькулятора в системе соответствующих компьютерных программных средств.
Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентам рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель „минимальная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.
Все показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
ЛИТЕРАТУРА .
1. Основы финансового менеджмента : Учебное пососбие. –М. :Финансы и статистика , 1997 . – 480 с.
2. Рынок ценных бумаг : Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика , 1996 . – 352 с.
3. Рынок ценных бумаг : Инструменты и механизмы функционирования : Учебное пособие, - 2 –е изд., перераб /А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, В.А. Павленко. –М. : КНОРУС, 2005. – 272 с.
4. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Ю.А. Арутюнов . – М.: КНОРУС, 2005. – 312 с.
5. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Н.А. Проданова .- Ростов н/Д :Феникс , 2006. – 336 с.
Проведенный анализ механизма формирования показателя чистого приведенного дохода показывает, что он может быть использован как критериальный на первой стадии отбора инвестиционных проектов. Независимый инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательный величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Сравнительная же оценка взаимоисключающих инвестиционных проектов поэтому показателю может дать объективный результат только при их сопоставимых исходных параметрах.
2. Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле :
где ИДЕ – индекс доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат ;
ЧДПt –сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
ИЗЕ – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта ;
i - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t.
Если инвестиционные затраты , связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта , осуществляются в несколько этапов, расчет индекса доходности производится по формуле :
Где ИДм – индекс доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат ;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта ;
ИЗt – сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплутационного периода ;
i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью ;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t .
Рассматривая показатель „индекс (коэффициент) доходности", следует обратить внимание на то, что он базируется на тех же исходных предпосылках, что и показатель „чистого приведенного дохода", а следовательно на его формирование влияют распределение во времени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконтирования. Вместе с тем, он свободен от одного из существенных недостатков показателя чистого приведенного дохода — влияния на оцениваемую эффективность размера инвестиционного проекта.
Это связано с тем, что в отличие от чистого приведенного дохода индекс (коэффициент) доходности является относительным показателем, характеризующим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Это преимущество индекса (коэффициента) доходности позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс (коэффициент) доходности дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную программу предприятия таких проектов, которые обеспечивают максимальною отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.
Кроме того, индекс (коэффициент) доходности может быть использован и для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения. Если значение индекса (коэффициента) доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект до; жен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности). Иными словам , для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности при прочих равных условиях является наивысшим.
3. Индекс рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, т.к. не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле :
где ИРИ – индекс рентабельности по инвестиционному проекту ;
ЧПИ –среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта ;
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
Показатель „индекс рентабельности"позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.
4. Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами статичным ( бухгалтерским) и дисконтным .
Недисконтированный показатель периода окупаемости , определяется статичным методом, рассчитывается по формуле :
Где ПОН – недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту ;
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта ;
ЧДПГ – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта.
Дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по формуле :
Где ПОД – дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту ;
ИЗе – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта ;
ЧДПt – средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта ;
i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t.
Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.
Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).
Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.
Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.
Рассмотрение особенностей механизма формирования показателя „периода окупаемости" показывает, что он может быть использован лишь в системе вспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. В частности, он может быть использован как один из вспомогательных критериальных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).
5. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой , по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку , по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю
Математической формулы прямого определения показателя внутренней ставки доходности не существует . Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения одного из уравнений :
Где ВСД – внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту , выраженная десятичной дробью;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам эксплутационной фазы проектного цикла ;
ИЗН – сумма инвестиционных затрат по проекту , приведенная к настоящей стоимости ;
ЧПДН – сумма чистого приведенного дохода по проекту , приведенная к настоящей стоимости ;
n – число интервалов в общем периоде проектного цикла t.
При расчете показателя внутренней ставки доходности предполагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.
Решение приведенных уравнений осуществляется методом последовательных итераций (расчетных действий).
Первая итерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности, которая, по мнению расчетчика, может привести к решению вышеприведенных уравнений (одного из них, избираемого для расчета).
Если по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности превышено (т.е. сумма ЧПД>0), то последующие итерации предполагают использование более высоких значений ВСД, пока не будет достигнуто предусмотренное уравнениями равенство.
Если же по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности недостаточно (т.е. сумма ЧПД<0), то последующие итерации предполагают использование более низких значений ВСД, пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.
Конечным результатом всех итераций является установление такого уровня внутренней ставки доходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.
Вычисление внутренней ставки доходности может быть осуществлено с помощью финансового калькулятора в системе соответствующих компьютерных программных средств.
Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентам рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель „минимальная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.
Все показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
ЛИТЕРАТУРА .
1. Основы финансового менеджмента : Учебное пососбие. –М. :Финансы и статистика , 1997 . – 480 с.
2. Рынок ценных бумаг : Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика , 1996 . – 352 с.
3. Рынок ценных бумаг : Инструменты и механизмы функционирования : Учебное пособие, - 2 –е изд., перераб /А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, В.А. Павленко. –М. : КНОРУС, 2005. – 272 с.
4. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Ю.А. Арутюнов . – М.: КНОРУС, 2005. – 312 с.
5. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Н.А. Проданова .- Ростов н/Д :Феникс , 2006. – 336 с.
