PV=D₁/(1+r) + D₂/(1+r)² + …+D_n/(1+r)ⁿ+FV_n/(1+r)ⁿ ,                   (5)

где:

PV - стоимость действующего предприятия;

Di -  прогнозируемый денежный поток в i-м году;

r
- ставка дисконтирования;

FVn - стоимость предприятия в n-ом году.

         Если считать, что доход, ожидаемый в первом  и в последующие годы будет сохраняться на одном уровне, можно полагать, что стоимость предприятия в реальных ценах не будет меняться. В этом случае после несложных преобразований метод дисконтирования перейдет в метод прямой капитализации и формула (5) примет вид:

                   PV=D/r ,                                          (6)

где: D=D1 -доход в 1-й прогнозный год.

PV=D/(r-g),         (7)

5. Оценка 100% пакета акций на основе оценки действующего предприятия. Доходный подход

5.1. Анализ финансовых результатов

         При   рассмотрении   абсолютных   показателей   формы   №2   "Отчет   о   финансовых   результатах" необходимо отметить, что за весь рассматриваемый период (с 2005г. по 1 кв. 2010г.), предприятие имело прибыль от реализации. Это позволяет сделать вывод о том, что по основной деятельности предприятие ОАО «XXX» работает рентабельно. За весь рассматриваемый период на предприятии наблюдается постоянный рост объемов выручки. Выручка в 2009 году превысила выручку 2005 года в 3,28 раза, а выручка по итогам 1 кв. 2010 года больше соответствующего показателя 1 кв. 2009 года на 20,45%.

         По итогам    2000 года предприятие имеет прибыль от реализации и она превосходит убытки от операционной  деятельности,  в  связи  с  чем  образовалась  прибыль  от финансово-хозяйственной деятельности.

         В  1998-1999 гг. отношение себестоимости к выручке составляло 94,5%. На конец 2000 года данное соотношение составило 89%, а к концу 1 кв. 2001 года оно сократилось уже до 80,66%.
Таблица 5

Показатели, характеризующие финансовые результаты (тыс. руб.)

Показатели	Расчет	Значение
		2005	2006	2007	2008	2009	1 кв. 2010
Выручка       от       реализации продукции	Форма  №2,  стр 010	54726	113594	120879	168693	179752	142456
Себестоимость       реализации продукции	Форма  №   2, стр 020	42938	94322	114182	159426	160113	115150
Коммерческие расходы	Форма  №   2, стр. 030	401	288	2248	2855	2073	2437
Прибыль        (убыток)        от реализации	Форма  №   2, стр 050	11387	18984	4449	6412	17566	24869
Прибыль         (убыток)         от операционной     деятельности	Форма  №   2, стр 090 - стр. 100	-5073	-7359	-4390	-4587	-4454	-3456
Прибыль        (убыток)        от внереализационной деятельности	Форма  №   2, стр 120 - стр 130	2622	0	-1219	-1265	1458	-424
Нераспределенная      прибыль (убыток)	Форма      №2 стр. 140 - стр. 150	8695	11226	-1160	560	3598	11021

Для осуществления прогнозов и сравнения результатов необходимо привести все показатели к одному уровню цен. В таблице 7 показатели, характеризующие финансовые результаты приведены к ценам 2009 года. Переход осуществлялся с использованием данных таблицы 6.

Таблица 6

Изменение индекса в промышленности на готовую продукцию за 2006-2009 гг.

(данные Госкомстата)

Года	2006	2007	2008	2009
Индекс   цен   в   промышленности   на готовую продукцию, %	106,0	106,5	108,0	109,7

Таблица 7
Показатели, характеризующие финансовые результаты в ценах 2009года (тыс. руб.)

Показатели	Расчет			Значение
		2005	2006	2007	2008	2009	1 кв. 2010
Выручка от реализации продукции с учетом коэффициентов, инфляции	Форма  №   2, стр 010	58228	120410	128736	182188	179752	142456
Себестоимость     реализации продукции        с        учетом коэффициентов      инфляции	Форма № 2, стр 020	45686	99981	121603	172180	160113	115150
Прибыль        (убыток)        от реализации	Форма № 2, стр 030	12116	20123	4738	6925	17566	24869
Прибыль       (убыток)       от операционной деятельности	Форма № 2, стр 090 - стр. 100	-5398	-7801	-4675	-4954	-4454	-3456
Прибыль (убыток) от внереа­лизационной    деятельности	Форма № 2, стр 120 - стр 130	2790	0	-1298	-1366	1458	-424
Нераспределенная    прибыль (убыток) с учетом коэффициентов инфляции	Форма №2 стр. 140 - стр. 150	9251	11900	-1235	605	3598	11021

В связи с тем, что выручка на предприятии растет медленнее, чем темпы инфляции, то величина выручки и прибыли на конец 2009 года не достигла даже еще уровня 2006 года.

Коэффициент рентабельности продаж:
определяется как результат деления прибыли после налогообложения на выручку. Данный коэффициент показывает прибыль на единицу оборота (выручки от реализации). Прибыль на конец 2009 года составила 1808 тыс. руб. и превосходит прибыль 1998 года в 6,46 раза. Вследствие этого рентабельность выросла с 0,33% в 2008 году до 2,00% в 2009 году. Уже к концу 1 кв. 2010 года нераспределенная прибыль предприятия достигла значения 1888 тыс. руб., что на 4,4% больше аналогичного значения на конец 2009 года, при этом рентабельность достигла значения 7,9%.         За весь рассматриваемый период предприятие имело прибыль от реализации. К концу 1 кв. 2010 года наблюдается улучшение ситуации на предприятии, чему способствовало 2 фактора: во-первых, с 2010 года на предприятии начался выпуск 5-ти новых единиц продукции, что естественно не могло не отразиться на финансовой ситуации, во-вторых, ОАО «XXX» все большими темпами отказывается от  неэффективной низкорентабельной деятельности.

      Если привести данные по выручке и затратам предприятия к ценам на дату оценки (что наиболее правильно для проведения сравнения), то пока наблюдается некоторое снижение выручки к концу 2009     года, притом что сохраняется рост объемов нераспределенной прибыли.

Выводы:

      В настоящее время ОАО «XXX» работает рентабельно. Повышение коэффициента рентабельности в 1 кв. 2010 года обусловлено снижением себестоимости.

5.2. Анализ и прогнозирование потоков доходов

Таблица 8

Отчет о прибылях и убытках (руб.)

Наименование показателя	Источник информации		Отчет 2005г.	Отчет 2006г.	Отчет 2007г.	Отчет 2008г.	Отчет 2009г.	Отчет  1кв. 2010г.
	Форма	Стр.
Выручка (нетто) от реализации	2	010(3)	54726	113594	120879	168693	179752	142456
Себестоимость реализации	2	020(3)	42938	94322	114182	159426	160113	115150
Коммерческие расходы	2	030(3)	401	288	2248	2855	2073	2437
Прибыль от реализации	2	10-20-30	11387	18984	4449	6412	17566	24869
Управленческие расходы	2	040(3)	0	0	0	0	0	0
Проценты к получению	2	060(3)	88	1	0	1	5	10
Доходы от участия в др. организациях	2	080(3)	0	0	0	0	0	0
Прочие операционные доходы	2	090(3)	150	2232	2795	758	931	190
Прочие операционные расходы	2	100(3)	5233	9591	7185	5345	5385	3646
		90-100	-5073	-7359	-4390	-4587	-4454	-3456
Прочие внереализационные доходы	2	120(3)	2995	174	451	333	3005	55
Прочие внереализационные расходы	2	130(3)	373	174	1670	1598	1547	479
		120-130	2622	0	-1219	-1265	1458	-424
Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности			8936	11625	-1160	560	14570	20989
Налог на прибыль			241	399	0	0	10972	9968
Нераспределенная прибыль			8695	11226	-1160	560	3598	11021

Прогнозирование потоков доходов

1 способ
              За весь рассматриваемый период предприятие ОАО «XXX» работало рентабельно, т.е. с прибылью. В 2009 году рентабельность предприятия составила 2%, а в 1 кв. 2010 года уже 8%. Начиная с 2008 года, наблюдается постоянный рост рентабельности. В связи с этим в качестве прогнозной величины принимаем среднюю рентабельность 2009 года и 1 кв. 2010 года, которая составила 5% (2% в 2009 году и 8% в 1 кв. 2010 года).

        Для использования значений выручки 2005-2009 годов в целях составления прогноза их необходимо привести к одному временному периоду путем учета инфляции за 2009 год (таблица 9).

Прогнозная величина выручки на 2010-2012 года строится с помощью линейного прогноза. Ее значения до 2012 года приведены в табл. 9.

Таблица 9

Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс. руб.)

Показатели	Значение
	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Выручка    от    реализации продукции       с       учетом коэффициентов   инфляции, тыс.руб	58228	120410	128736	182188	179752	142456	149579	157058
Рентабельность	0,160	0,099	-    0,01	0,003	0,020	0,050	0,050	0,050
Нераспределенная прибыль	9316	11921	-1287	547	3595	7123	7479	7853

2   способ

         При   данном   способе   расчета   прогнозная   величина   выручки   на   прогнозные   2010-2012   года определяется исходя из существующего на предприятии темпа роста объемов производства. Этот показатель в 2009 году составил 109,7%.

         Таким образом, прогнозная величина выручки рассчитывается исходя из уровня темпа роста 109,7%. Далее расчет величины нераспределенной прибыли определяется аналогично 1-му способу (Таблица 10).

         Таблица 10

Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс. руб.)               

Показатели	Значение
	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Выручка от реализации продук­ции   с  учетом   коэффициентов инфляции, тыс.руб	54726	113594	120879	168693	179752	142456	156274	171433
Рентабельность	0,160	0,099	-0,010	0,003	0,020	0,050	0,050	0,050
Нераспределенная прибыль	8756	11246	-1209	16869	3595	7123	7814	8572

3способ

         В 3-м способе    расчет     величины  выручки прогнозного 2010 года производится исходя из достигнутого уровня величины выручки в 1 кв.2010 года. В 2008 году выручка в 1 кв. составила 18% от годового значения данного показателя. В 2009 году это соотношение составило (выручка в 1 кв. 2009 года к годовому значению) 22%. При расчете выручки на конец 2010 года принимаем среднее значение, равное 20%.

         При   прогнозе   величины   выручки   в   последующие   прогнозные   годы   (2002-2003гг.)  используем темпы роста объемов производства 109,7%.

         Далее    расчет    прогнозной    величины    нераспределенной    прибыли    производился   аналогично вышеописанным способам (таблица 11).
Таблица 11

Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс. руб.)

Показатели	Значение                                             |
	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Выручка от реализации продук­ции   с  учетом   коэффициентов инфляции, тыс.руб	54726	113594	120879	168693	179752	170947	187529	205719
Рентабельность	0,160	0,099	-0,010	0,003	0,020	0,050	0,050	0,050
Нераспределенная прибыль	8756	11246	-1209	16869	3595	8547	9376	10286

5.3. Расчет стоимости предприятия

Учитывая итоги 1 кв. 2010 года предположим, что в прогнозном 2010 году финансовая ситуация ОАО XXX» значительно улучшится по сравнению с 2009 годом.

В ближайшее время инвестиций в основные средства не предвидится.

Так же предполагается, что собственный оборотный капитал изменяться не будет и останется на уровне 2009 года.

       Таким образом, имеет место утверждение, что чистый доход в 2010  и последующие года будет прогнозироваться на основе  2005-2010 годов с учетом амортизационных отчислений и выплаты  кредиторской задолженности.

1 способ.

Таблица 12

Показатели	Значение
	2009	2010	2011	2012	Постпрогноз­ ный период
Выручка от реализации продукции с учетом   коэффициентов   инфляции, тыс.руб	179752	142456	149579	157058	157058
Нераспределенная прибыль	3595	7123	7479	7853	7853
Амортизация	2 444	2 444	2 444	2 444	2 444
Кредиторская задолженность		3 286	3 286	3 286
Чистый доход	6039	6281	6637	7011

2 способ.

Таблица 13

Показатели	Значение
	2009	2010	2011	2012	Постпрогноз­ ный период
Выручка от реализации продукции с учетом   коэффициентов   инфляции, тыс.руб	179752	142456	156274	171433	171433
Нераспределенная прибыль	3595	7123	7814	8572	8572
Амортизация	2 444	2 444	2 444	2 444	2 444
Кредиторская задолженность		3 286	3 286	3 286
Чистый доход		6281	6972	7730

3 способ.

Таблица 14

Показатели	Значение
	2009	2010	2011	2012	Постпрогноз­ ный период
Выручка от реализации продукции с учетом   коэффициентов   инфляции, тыс.руб	179752	170947	187529	205719	205719
Нераспределенная прибыль	3595	8547	9376	10286	10286
Амортизация	2 444	2444	2444	2444	2444
Кредиторская задолженность		3 286	3 286	3 286
Чистый доход		7705	8534	9444

5.4. Определение стоимости предприятия

           Анализируя формулы 5-6, формула стоимости предприятия с учетом потоков дохода в нашем случае будет выглядеть следующем образом:

PV=D₁/(1+r) + D₂/(1+r)² +D₃/(1+r)³+FV₃/(1+r)³ ,                  (8)

где:

PV - стоимость действующего предприятия;

Di ~ прогнозируемый денежный поток в i-м году;

r
- ставка дисконтирования;

FVn - стоимость предприятия в n-ом году.

FVn в данном случае рассчитывается по формуле (7), где в качестве D берется величина денежного потока в 2012 году, а так же предполагаем дальнейший 5%-й рост потока дохода.

Стоимость предприятия с учетом вышеописанного дохода и полученной ставки дисконтирования равна:

1способ:    PV10 = 6281/(1+0,2) + 6637/(1+0,2)² + 7011/(1+0,2)³+ [10297/(0,2-0,05)]/( 1+0,2)³ = 53 626 тыс. руб.

2способ:    PV11 = 6281/(1+0,2) + 6972/(1+0,2)² + 7730/(1+0,2)³ + [11016/(0,2-0,05)]/( 1+0,2)³ = 57 049 тыс. руб.

3способ:    PV12 = 7705/(1+0,2) + 8534/(1+0,2)² + 9444/(1+0,2)³ + [12730/(0,2-0,05)]/( 1+0,2)³ = 66 925 тыс. руб.

         При расчете стоимости предприятия, полученной с использованием доходного подхода   2 способ определения стоимости базируется на более надежной информации, предоставленной предприятием.

         Учитывая это, присвоим данному способу рейтинг 2. Рейтинг 1 присвоим 1 и 3 способам т.к. они имеют одинаковый уровень достоверности.

Итоговый расчет стоимости предприятия с учетом результатов рейтинговой оценки производился по формуле:
                  PC
= Σ(
PCi
х
Ri
/
ΣR
)    ,                           (9)

где:

PCi - рыночная стоимость каждым способом;

Ri - рейтинговый балл метода;

 ΣR - сумма рейтинговых баллов всеми методами.

Результаты итогового расчета приводятся в таблице 15:

                  Таблица 15

Метод	PCi, руб.	R	(PCiхRi/ERi), руб.
1 способ	53626	1	13407
2 способ	57049	2	28525
3 способ	66925	1	16731
ИТОГО:		4	58663

Таким образом, стоимость предприятия,  рассчитанная доходным методом составит:
                                     PV = 58 663
тыс. руб.

6.   Оценка   100%   пакета   акций   на   основе   действующего   предприятия.   Подход, основанный на анализе чистых активов

6.1. Анализ активов и пассивов предприятия.

Анализ активов


               Основной удельный вес внеоборотных активов предприятия занимают основные средства, которые являются наименее ликвидными активами. За период 2007- 1 кв.2010 гг. величина основных средств снизилась незначительно примерно на 20969 тыс. руб. в основном за счет начисленной амортизации. В 2007 году, величина основных средств сильно уменьшилась за счет передачи части жилья в муниципальное управление. Доля основных средств во внеоборотных активах составляет на конец 1 кв. 2010 года примерно 90%.

На 1.01.2010 г. доля незавершенного строительства во внеоборотных активах составляет 4,7%. Оборотные активы обслуживают все стадии финансово-хозяйственной деятельности. Ритмичность и результативность работы предприятия во многом зависит от обеспеченности оборотными средствами и эффективности их использования.

         Как видно, оборотные активы на конец рассматриваемого периода (на 1.01.2010) состоят из запасов (11,5% или 31352 тыс. руб.), дебиторской задолженности (42,6% или 115653 тыс. руб.), краткосрочных финансовых вложений (0,04% или 119 тыс. руб.) и денежных средств (0,53%) или 1433 тыс. руб.). Наличие просроченной дебиторской задолженности создает финансовые затруднения, т. к. предприятие чувствует недостаток финансовых ресурсов для приобретения производственных запасов, выплаты заработной платы и др.

         Начиная с 2008 года, оборотные активы превышали внеоборотные. На 1.01.2010 оборотные активы превысили внеоборотные на 21,5%. Такое соотношение возникло в результате уменьшения основных средств до 110158 тыс. руб. и роста дебиторской задолженности до 115653 тыс. руб. Известным является тот факт, что большой удельный вес оборотных активов повышает возможности получения высоких финансовых результатов. Однако при наличии большой дебиторской задолженности это может затрудняться. Следствием высокого удельного веса оборотных средств является повышение ликвидности предприятия.

Коэффициент рентабельности активов
рассчитывается как    отношение    прибыли    после  налогообложения к общей сумме активов и выражает отдачу, которая приходится на рубль активов предприятия. Данный показатель, рассчитанный на основе чистой прибыли, за весь рассматриваемый период (2005-1 кв. 2010гг.), имел положительное значение, т.к. предприятие имеет прибыль от финансово-хозяйственной деятельности. Рост данного показателя с 1,23%  в 2007 году до 2,36% к концу 2009 года связан с увеличением прибыли от реализации.

Оборачиваемость запасов
(товарно-материальных ценностей) отражает, насколько хорошо предприятие распоряжается средствами, вложенными в товарно-материальные запасы, производит ли дополнительные вложения в материальные оборотные активы. Оборачиваемость запасов рассчитывается по общему обороту (выручке от реализации). В рыночной экономике норматив периода оборачиваемости 120 дней т.е. от закупки товарно-материальных ценностей до реализации продукции  проходит 120 дней. На данном предприятии значение данного коэффициента, начиная с 2008 года, не превышало нормативного значения, а на конец 2009 года было ниже его примерно в 3,4 раза.
Оборачиваемость дебиторской задолженности
показывает, насколько быстро предприятие обычно получает платежи по счетам дебиторов. Норматив оборачиваемости дебиторской задолженности в рыночной экономике составляет 73 дня т.е. от отгрузки товара до реализации должно проходить в среднем не более 73 дней. Значение данного показателя за 2009 г. составило 227 дней и превышает нормативное на 210%, притом, что в 2008 году оборачиваемость составляла 193 дня. Данный рост коэффициента произошел за счет увеличения дебиторской задолженности практически на 25%. Чем выше период оборачиваемости дебиторской задолженности, тем выше риск ее непогашения и перехода в разряд сомнительной и безнадежной. На предприятии ОАО «XXX» 42,6% дебиторская задолженность является просроченной свыше 3 месяцев. Так же отрицательным фактом является то, что по величине дебиторская задолженность превышает основные средства на 4,75%. Период погашения дебиторской задолженности и период оборота товарно-материальных запасов дает возможность оценить продолжительность полного производственного цикла.

За весь рассматриваемый период, данный показатель отличался от нормативного значения. На данном предприятии в 2009 году этот коэффициент имел значение, выше нормативного на 36% и составил 262 дня.

Коэффициент  текущей ликвидности
.

         Согласно мировой и российской практики, значения коэффициента должны находиться в пределах от 1 до 2. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой  банкротства.   Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в 3 раза так же является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. В Нижегородской области данный показатель для промышленных предприятий соответствует 1,52  (или   152%).  Коэффициент текущей  ликвидности  рассчитывается   как  частное  от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства.

         На ОАО «XXX»   коэффициент текущей ликвидности за весь рассматриваемый период колебался на уровне 2,27-1,62, и был выше нормативного значения.

Высокое значение данного показателя объясняется значительным превышением оборотных активов над   краткосрочной   задолженностью.   За  рассматриваемый   период   кредиторская   задолженность выросла в 3,08 раза с 24858 тыс. руб. в 2005 году   до 76577 тыс. руб. на 1.01.2010. Но резкого уменьшения коэффициента текущей ликвидности не произошло за счет того, что оборотные активы выросли за счет резкого увеличения дебиторской задолженности на 111426 тыс. руб.

Коэффициент  срочной (критичексой) ликвидности  характеризует ожидаемую платежеспособность  предприятия    за  период,   равный   средней   продолжительности   одного   оборота   дебиторской задолженности. Этот показатель исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - запасы. Учитывается то, что в случае вынужденной реализации денежные средства, которые можно выручить за запасы могут быть существенно ниже их стоимости. По своему составу запасы могут быть не востребованными кем-либо другим. Нормативным считается значение, равное или превышающее  1. Однако реальное значение для российских предприятий редко составляют более 0,7 - 0,8, что признается допустимым. У предприятия ОАО «XXX» коэффициент срочной ликвидности  к концу рассматриваемого периода (2005-  1 кв. 2010г.) вырос с 0,8 до 1,55. Это означает, что предприятие за счет наиболее ликвидных оборотных активов может покрыть все краткосрочные обязательства. Однако отрицательным является тот  факт,  что  42,6%  наиболее ликвидных оборотных активов  представляет собой дебиторская задолженность, 65,5%, которой просрочена.

Коэффициент абсолютной ликвидности
показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в данный момент, за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т.е. практически абсолютно ликвидных активов. Его значение признается достаточным, если он выше 0,25 - 0,30.

Коэффициент абсолютной ликвидности за весь рассматриваемый период имел значение гораздо ниже нормативного в силу того, что на данном предприятии недостаточно денежных средств. В 1 кв. 2010 года данный показатель вырос до 0,0360, что связано с появлением на предприятии денежных средств в размере 1433 тыс. руб. и ростом краткосрочных финансовых вложений до 119 тыс. руб.

Для улучшения уровня ликвидности предприятия необходимо перевести часть оборотных активов из разряда менее ликвидных в более ликвидные. В частности, дебиторская задолженность к концу 1 кв. 2010г. составляет примерно 42,6% всех оборотных активов. Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо сокращать период оборачиваемости дебиторской задолженности и переводить ее в абсолютно ликвидные активы - денежные средства.

Анализ пассивов.

         Анализ пассивов предприятия ОАО "XXX" показывает, что собственный капитал превышает заемные средства практически в 2,5 раза к концу 1 кв. 2010 года. Весь заемный капитал - это долгосрочные обязательства (2,7%) и кредиторская задолженность предприятия (65,4%).

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств
.

Как видно из расчетов, собственный капитал превышает заемный и составляет 231,8% (на 1.01.2010). Снижение уровня коэффициента по сравнению с 2005 годом связано с 2-мя факторами. Первое, с уменьшением собственного капитала (на 25157 тыс. руб. с 2005 года по 1 кв. 2010 года) прежде всего за счет  снижения фонда накопления, а так же и уменьшения добавочного капитала. Второе, с ростом заемного капитала (на 72719 тыс. руб. за период 2005 - 1 кв. 2010 гг.) за счет роста задолженности перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами, а так же за счет роста задолженности перед поставщиками и подрядчиками.

Коэффициент рентабельности собственного капитала
рассчитывается как отношение прибыли после налогообложения к акционерному (собственному) капиталу. Он характеризует эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия, и показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании.

Снижение данного коэффициента к концу 1 кв. 2010 года до 1,92% с 3,20% в 2005 году произошло за счет уменьшения нераспределенной прибыли за тот же период в 2,44 раза. Но это уменьшение корректировалось уменьшением собственного капитала.

Коэффициент доли заемных средств в пассивах .  С 2005 года этот коэффициент вырос более чем в 3 раза с 9,12% в 2005г. до 28,67% к концу 1 кв. 2010г.

На данном предприятии на 1.01.2010 краткосрочные обязательства, начиная только с 2010 года на 2,8% состоят из кредиторской задолженности. Отрицательным является тот факт, что кредиторская задолженность на 25% представляет собой задолженность перед бюджетом и на 21% - задолженность перед государственными внебюджетными фондами. Остальная кредиторская задолженность является задолженностью перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом предприятия и прочими кредиторами.

Коэффициент доли собственного капитала (финансовой независимости или автономии).
Он показывает долю собственных средств в общей сумме всех средств предприятия, авансированных им для осуществления деятельности и характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Считается, что этот коэффициент надо поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку он свидетельствует о стабильной финансовой структуре, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственным капиталом. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов. Низкое значение коэффициента отражает так же потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств.

Минимальное пороговое значение коэффициента автономии оценивается на уровне 50%. Средний показатель автономии в Нижегородской области составляет 68,4%.

На предприятии ОАО «XXX» за весь рассматриваемый период, значение коэффициента финансовой независимости было выше минимального порогового значения и примерно соответствовало среднему показателю по Нижегородской области за счет значительного веса собственного капитала. Но к концу 1 кв. 2010 года значение данного коэффициента снизилось до 71,3% с 80% 2008 года в силу уменьшения собственного капитала.

Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом
показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников. Нормативное значение 60-80%.

В рассматриваемом периоде предприятие испытывает некоторую нехватку собственных оборотных средств. Коэффициент имеет положительное значение в связи с тем, что собственный оборотный капитал предприятия положительный. Это вызвано превышением величины собственного капитала над внеоборотными активами предприятия. К концу 1 кв. 2010г. текущие (оборотные) активы были сформированы за счет собственных средств примерно на 40,5%.

На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается недостаток собственного оборотного капитала. Недостаток этих средств может привести предприятие к банкротству, поскольку свидетельствует о неспособности своевременно погасить краткосрочные обязательства.

         Важной характеристикой устойчивости финансового состояния является также коэффициент маневренности. Он показывает, какова относительная величина собственного оборотного капитала предприятия, а его доля в общей сумме собственного капитала характеризует, на сколько интенсивно предприятие вовлекает собственные средства в оборот. Признанным стандартом данного коэффициента в мировой практике является значение 5÷10%.

         Данный коэффициент на конец рассматриваемого периода (1.01.2010) имеет положительное значение. Наблюдается тенденция роста данного коэффициента за счет снижения внеоборотных активов, в частности основных средств. Динамика говорит о значительных вложениях собственных средств в мобильные (оборотные) средства.

Коэффициент маневренности служит индикатором рациональности размещения собственного капитала. В рыночной экономике приходится рассчитывать на собственные средства, замораживание капитала непопулярно, накладно, предприятие должно быстрее маневрировать деньгами.
Выводы:



         Обобщая все вышеизложенное, можно сказать, что ОАО «ХХХ» работает рентабельно. Рост коэффициента рентабельности обусловлен снижением себестоимости и уменьшением убытков. На данном предприятии наблюдается значительное увеличение доли оборотных средств в имуществе, что увеличивает общую ликвидность предприятия.

В связи с этим текущая и срочная ликвидность оборотных средств предприятия является достаточно высокой, но отрицательным моментом является то, что большая часть оборотных активов предприятия формируется за счет дебиторской задолженности, которая не является абсолютно ликвидным активом. Дебиторская задолженность (в современных условиях низко - ликвидные активы) к концу 1 кв. 2010г. составляет примерно 42,6% всех активов. Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо сокращать период оборачиваемости дебиторской задолженности и переводить ее в абсолютно ликвидные активы - денежные средства.

На данном предприятии наблюдается некоторый рост заемного капитала за счет роста кредиторской задолженности. Собственный капитал за весь рассматриваемый период сократился примерно на 30%. Отрицательным является так же тот факт, что кредиторская задолженность в большей мере представляет из себя задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами. а так же задолженность перед поставщиками и подрядчиками.

6.2. Расчет стоимости чистых активов предприятия

        Расчет стоимости чистых активов производится с использованием данных  балансов предприятия по методике, утвержденной Приказом МИНФИНА РФ, ФКЦБ ОТ 05.08.96 NN 71, 149 и приводится в таблице 16.

Стоимость активов ОАО «XXX» складывается в основном из основных средств (71,3%), дебиторской задолженности (25,13%) и запасов (20,3%). Незавершенное строительство на предприятии составляет 8,3% от стоимости его активов. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения на предприятии невелики и составляют 0,93% от стоимости активов.

Пассивы  в ОАО «XXX»  достаточно невелики:  по отношению к активам  предприятия они составляют примерно 43,13% (102773 тыс. руб.) и представляют собой целевое финансирование, заемные средства и кредиторскую задолженность.

        Согласно вышеизложенному рассчитанная стоимость чистых активов не является рыночной. Как уже отмечалось выше, в 2006 году была проведена оценка рыночной стоимости основных средств. Для того чтобы определить рыночную стоимость активов, Следует провести корректировку стоимости основных   средств,   дебиторской   задолженности   и   запасов.   После   проведенной   корректировки стоимость чистых активов предприятия с некоторой степенью приближения можно считать рыночной.

         Учитывая  специфику  предприятия считаем  возможным  использовать  полученную  в результате корректировки стоимость чистых активов для расчета стоимости предприятия.                                                                                                             
                Таблица 16

Расчет оценки стоимости чистых активов акционерного общества

Наименование показателя	Код строки бух. баланса	Отчет 2005г.	Отчет 2006г.	Отчет 2007г.	Отчет 2008г.	Отчет 2009г.	Отчет 1кв. 2010г.
I .Активы
1.   Нематериальные активы		93	68	47	153	51	93
2.   Основные средства		207536	181537	114784	102051	97781	96630
3.   Незавершенное строительство		10692	3318	10668	10848	11075	11245
4.   Доходные вложения в материальные ценности		0	0	0	0	0	0
5.   Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения		142	140	141	145	165	104
6.   Прочие внеоборотные активы		0	0	0	0	0	0
7.   Запасы		40722	34470	41413	39704	20616	27502
8.   Налог на добавленную стоимость по приобретенным товарам		0	0	0	0	0	0
9.   Дебиторская задолженность		3708	37444	59460	79486	99299	101450
10. Денежные средства		545	768	501	84	1627	1257
11. Прочие оборотные активы		0	0	0	0	0	0
12. Итого активы, принимаемые к расчету (сумма пунктов 1-11)		263438	257745	227014	232471	230614	238281
II . Пассивы
13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам		0	0	0	0	0	0
14. Прочие долгосрочные обязательства		5879	12529	18409	28097	33088	33737
15. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам		2370	2681	4027	1877	1878	1863
16. Кредиторская задолженность		21805	33184	57853	75075	63323	67173
17. Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов		0	0	0	0	0	0
18. Резервы предстоящих расходов		0	0	0	0	0	0
19.Прочие краткосрочные обязательства		0	0	0	0	0	0
20. Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма пунктов 13-19)		30054	48394	80289	105049	98289	102773
21. Стоимость чистых активов акционерного общества (итого активы, принимаемые к расчету (стр.12) минус итого пассивы, принимаемые к расчету (стр.20))		2333842	209351	146725	127422	132325	135508

Основные средства

         Основные  средства  представляют  здания,   сооружение,   машины   и  оборудование,  транспортные средства, хозяйственный инвентарь (таблица 17).

Здания и сооружения

На балансе предприятия ОАО «XXX» находится 63 единицы недвижимого имущества в состав

которого входят:

Ø     11 корпусов

Ø     котельная

Ø     административное здание

Ø     18 складов

Ø     здание столовой

Ø     контора

Ø     проходные

Ø     гаражи

Ø     здание водооборотки

Ø     здание бывшей диспетчерской

Ø     мойка машин

Ø     отстойники резервуары

Ø     пожарные резервуары

Ø     емкости с мазутом

Ø     очистные

Ø     и т.д.
Таблица 17

Основные средства ОАО «
XXX
» на 1.01.2001

	Балансовая стоимость	Износ	Остаточная стоимость
Здания	134745	83552	69209
Сооружения	18016
Оборудование	94449	82119	18363
Транспортные средства	6033
Инвентарь	22639	1491	22586
Прочее	1438
ИТОГО	277320	167162	110158

Остаточная стоимость основных средств ОАО «XXX» на 1.01. 2010 составляет 96630 тыс. руб. Последняя  переоценка основных средств предприятия была произведена на  1.01.2007 г. Считаем, что остаточная стоимость основных средств после проведения переоценки в 2006 году можно назвать соответствующей рыночной.  Таким образом, в качестве рыночной стоимости основных средств имеем остаточную стоимость на 1.01.2010, равную 96630 тыс. руб.

Дебиторская задолженность

Для   определения   рыночной   стоимости  дебиторской  задолженности   каждой   из  организаций  -  дебиторов должны быть определены коэффициенты дисконтирования.

Общая сумма дебиторской задолженности на 1.01.2010г. по данным предприятия составляет 101450 тыс. руб. , из нее просроченная 93490 тыс. руб.

Коэффициент дисконтирования   принимается   в  зависимости  от  срока  неплатежа  по  денежным обязательствам.  Платежи  по  погашению дебиторской задолженности должны  быть  получены  в течение 3-х месяцев, на четвертом месяце обязательства начинают дисконтироваться.

В таблице 18 приведены суммы задолженности, сроки неплатежа и коэффициенты дисконтирования согласно методическому руководству ФДЦ при Правительстве РФ.

Таблица 18

Корректировка дебиторской задолженности

Срок неплатежа свыше 3-х месяцев (в мес.)	1 мес.	2 мес.	3 мес.	4 мес.	Итого
Сумма по балансу в тыс. руб.	45400	4400	3990	39700	93490
Коэффициент дисконтирования	0,8	0,6	0,4	0,2
Скорректированная	36320	2640	1596	7940	38330,9

Остальная сумма дебиторской задолженности (7 960 тыс. руб.) считается не просроченной.

Таким образом, общая скорректированная сумма дебиторской задолженности будет равна:

(101 450-93 490)+ 38330,9=46 291 руб.
Запасы

Запасы (27 502 тыс. руб.) представляют собой:

Ø     Сырье и материалы на сумму 4012 тыс. руб.

Ø     Затраты в незавершенном производстве - 4621 тыс. руб.

Ø     Готовая продукция и товары для перепродажи - 7004 тыс. руб.

Ø     Прочие запасы и затраты - 99 тыс. руб.

Считаем  возможным уменьшить величину запасов, за исключением готовой продукции, на 15%, т.к. в случае вынужденной реализации денежные средства, которые можно выручить за них могут  быть существенно ниже их стоимости. Величина 15% соответствует среднему значению услуг посреднических фирм по реализации подобных активов (10-20%).

В этом случае стоимость запасов составит: (27 502 -7004)*0,85 + 7004 = 24427 тыс. руб.

В результате проведенных корректировок стоимость активов предприятия составит 235 206 тыс. руб.

Кредиторская задолженность

         По данным предприятия на ОАО «XXX» существует кредиторская задолженность, не отраженная на балансе. Налоговой инспекцией г. Нижнего Новгорода были начислены штрафы и пени по налогам и сборам в размере

9 859 тыс. рублей.

Таким образом, кредиторскую задолженность необходимо увеличить на сумму 9859 тыс. рублей, и она составит 86436 тыс. руб.

         В результате стоимость чистых активов предприятия составит: 235 206 - 127020 = 108 186 тыс. руб.

         Эту величину можно принять в качестве стоимости предприятия, рассчитанной с использованием подхода, основанного на анализе чистых активов.

1. Реферат на тему The Eternal Struggle Essay Research Paper The
2. Реферат Вршовцы
3. Шпаргалка 1
4. Диплом на тему Інформаційне забезпечення податкової системи України
5. Тесты Лидерство как политический феномен. Функции и типы политических лидеров
6. Реферат на тему Developmental Views Of Parenting Style And Effectiveness
7. Реферат Філософія Основні поняття
8. Реферат Характеристика сельского хозяйства мира
9. Реферат Історія французької реклами
10. Реферат Бюджетирование как инструмент финансового планирования