Реферат Экономическая оценка инвестиций 7
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Гипероглавление:
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ
1.1 Понятие инвестиций
1.2 Виды инвестиций
2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ
2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики
2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности
2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности
2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности
3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ
3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание
3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта
3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов
4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
4.1. Понятие о дисконтировании
4.2. Будущая стоимость аннуитета
4.3. Текущая стоимость аннуитета
4.4. Ценность ренты
4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций
4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании
денежных поступлений
4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций
4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций
4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов
5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
5.1. Цена и доходность облигаций
5.2. Цена и доходность акций
6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ
6.1 Формирование бюджета капитальных вложений
6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
Лекции
Тема лекции:
Экономическая оценка инвестиций
Составил
А.А. Попков.
ОГЛАВЛЕНИЕ........................................................................................................................ 3
ВВЕДЕНИЕ.............................................................................................................................. 4
1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ....................................... 4
1.1 Понятие инвестиций............................................................................................................................................................ 4
1.2 Виды инвестиций.................................................................................................................................................................... 6
2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ....................................... 9
2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики....................................... 9
2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности......................................................... 10
2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности............................................................................. 11
2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности..................................................... 13
3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ..... 15
3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание.............................................................................. 15
3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта............................................... 17
3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов.......................................................................... 18
4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ............ 23
4.1. Понятие о дисконтировании...................................................................................................................................... 23
4.2. Будущая стоимость аннуитета.............................................................................................................................. 25
4.3. Текущая стоимость аннуитета............................................................................................................................... 27
4.4. Ценность ренты..................................................................................................................................................................... 28
4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций........................................................................................ 29
4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании..................................................... 30
денежных поступлений........................................................................................................................................................ 30
4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций......... 31
4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций............................... 33
4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов.................................................................................................................................................. 38
5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ..................................................................... 39
5.1. Цена и доходность облигаций.................................................................................................................................. 40
5.2. Цена и доходность акций............................................................................................................................................. 43
6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ........... 45
6.1 Формирование бюджета капитальных вложений...................................................................................... 45
6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация............................................................ 49
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК.................................................................................... 53
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ
1.1 Понятие инвестиций
1.2 Виды инвестиций
2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ
2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики
2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности
2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности
2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности
3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ
3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание
3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта
3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов
4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
4.1. Понятие о дисконтировании
4.2. Будущая стоимость аннуитета
4.3. Текущая стоимость аннуитета
4.4. Ценность ренты
4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций
4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании
денежных поступлений
4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций
4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций
4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов
5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
5.1. Цена и доходность облигаций
5.2. Цена и доходность акций
6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ
6.1 Формирование бюджета капитальных вложений
6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
Лекции
Тема лекции:
Экономическая оценка инвестиций
Составил
А.А. Попков.
ОГЛАВЛЕНИЕ
ОГЛАВЛЕНИЕ........................................................................................................................ 3
ВВЕДЕНИЕ.............................................................................................................................. 4
1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ....................................... 4
1.1 Понятие инвестиций............................................................................................................................................................ 4
1.2 Виды инвестиций.................................................................................................................................................................... 6
2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ....................................... 9
2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики....................................... 9
2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности......................................................... 10
2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности............................................................................. 11
2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности..................................................... 13
3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ..... 15
3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание.............................................................................. 15
3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта............................................... 17
3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов.......................................................................... 18
4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ............ 23
4.1. Понятие о дисконтировании...................................................................................................................................... 23
4.2. Будущая стоимость аннуитета.............................................................................................................................. 25
4.3. Текущая стоимость аннуитета............................................................................................................................... 27
4.4. Ценность ренты..................................................................................................................................................................... 28
4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций........................................................................................ 29
4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании..................................................... 30
денежных поступлений........................................................................................................................................................ 30
4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций......... 31
4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций............................... 33
4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов.................................................................................................................................................. 38
5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ..................................................................... 39
5.1. Цена и доходность облигаций.................................................................................................................................. 40
5.2. Цена и доходность акций............................................................................................................................................. 43
6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ........... 45
6.1 Формирование бюджета капитальных вложений...................................................................................... 45
6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация............................................................ 49
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК.................................................................................... 53
ВВЕДЕНИЕ
Инвестиции наряду с трудовыми и природными ресурсами рассматриваются в качестве важнейшего фактора эффективности национальной экономики. Главная задача российской экономики в современных условиях, ее национальная идея – конкурентоспособность во всем. Достижение стоящей сегодня цели возможно исключительно на базе инновационного развития, что в свою очередь сопряжено с инвестициями.
Эффективное управление инвестиционной деятельностью превращается в основу экономического роста. Развитие предприятия возможно за счет наращивания объемов, расширения ассортимента, повышения качества продукции путем нового строительства, реконструкции, технического перевооружения, модернизации и т.д. Несмотря на различие направлений развития, общим для них является то, что практически любое из них представляет собой инвестиционный проект или их совокупность.
Увеличение отдачи от вложенного капитала, повышение гарантированности его дохода, невозможно без экономической оценки инвестиционных проектов, выбора наиболее эффективного варианта инвестирования. Поэтому вопросам эффективности инвестиционной деятельности посвящены данные лекции.
На лекциях будут рассмотрены, сущность инвестиций, их виды, содержание инвестиционной деятельности и методы ее финансирования. Даны методы экономической оценки эффективности инвестирования в реальные и финансовые активы предприятия. Особое внимание уделяется методам оценки инвестиционной деятельности в условиях ограниченности финансовых ресурсов, представлены способы оптимизации портфеля инвестиций. Материал лекций сгруппирован в шесть разделов. Каждый раздел сопровождается перечнем основных терминов и понятий
.
1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ
1.1 Понятие инвестиций
В настоящее время в экономической литературе содержится большое количество подходов к раскрытию содержания сущности инвестиций. Ряд авторов рассматривает инвестиции как долгосрочные вложения в форме капитала в различные отрасли хозяйства с целью получения предпринимательского дохода или процента. В данном случае, инвестиции отождествляются с капитальными вложениями, носящими долгосрочный характер.
В других источниках инвестиции рассматриваются как средства на увеличение производственных ресурсов, то есть как затраты на средства производства и увеличение материальных запасов. При этом понятие инвестирования сужается до производственного, а вложения капитала в ценные бумаги и банковские депозиты исключается из категории «инвестиции».
Некоторые авторы под словом «инвестиции» понимают средства, с которыми расстается инвестор, то есть их собственник, сегодня, с надеждой в будущем вернуть большую сумму. Откладывая потребление временно свободных средств сейчас, инвестор ожидает получить часть чистой прибыли в качестве вознаграждения через определенное время. Таким образом, свободные средства не должны быть омертвлены, а их обращение должно обеспечивать прирост капитала достаточный, чтобы вернуть инвестору вложенные им средства, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции. В данном случае инвестиции рассматриваются лишь как денежные средства. Однако инвестиции в капитал осуществляются как денежными средствами, так и в виде движимого и недвижимого имущества и нематериальными активами. Кроме того, инвестиции помимо дохода обеспечивают и социальный эффект.
В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999г. дано следующее определение инвестициям: «Это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Обобщая все многообразие подходов к определению понятия инвестиции можно выделить следующие наиболее существенные признаки этой экономической категории:
- потенциальная способность обеспечивать прирост капитала, приносить прибыль и (или) иной полезный эффект;
- целенаправленный характер вложения средств в материальные и нематериальные объекты;
- наличие срока вложения капитала;
- вероятностный характер достижения цели инвестирования.
Исходя из выше перечисленных признаков, понятие инвестиций можно определить следующим образом: это все виды и формы имущественных, интеллектуальных, информационных ценностей, в том числе и права на них, вкладываемые инвестором в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и (или) иного полезного эффекта.
Инвестиции как любая экономическая категория проявляются через свои функции. Основные функции, выполняемые инвестициями:
- во-первых, перераспределение капитала между собственниками путем приобретения акций и вложения средств в активы других предприятий,
- во-вторых, перелив капитала в более привлекательные сферы путем инвестирования этих сфер,
- в третьих, процесс восполнения оборотного капитала,
- в четвертых, процесс расширенного воспроизводства основных фондов.
Инвестиционный процесс начинается с формирования денежных средств, используемых в качестве инвестиций. Данные средства выступают, как часть сбережений, направленных на получение экономического и (или) социального эффекта. Превращение сбережений в виде денежных средств в инвестиции происходит одним из следующих способов.
1. При непосредственном использовании хозяйствующим субъектом имеющихся определенных собственных средств на развитие.
2. Через рынок банковских кредитов, когда процесс движения денег от их собственника к заемщику опосредуется банком. Банки аккумулируют временно свободные денежные средства юридических и физических лиц, выплачивая за привлеченные средства определенный процент, а затем предоставляют под более высокий процент кредиты заемщикам, осуществляющим реальные инвестиции.
3. Путем выпуска потребителем инвестиционных ресурсов ценных бумаг. Это наиболее простая процедура вложения накоплений осуществляется путем купли-продажи ценных бумаг. Преимущество данного способа инвестирования состоит в том, что благодаря высокой ликвидности ценных бумаг, инвестор может в случае необходимости вернуть затраченные средства, продав принадлежащие ему ценные бумаги, а потребитель инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг имеет возможность привлекать денежные средства многих поставщиков капитала, собирая требуемые суммы.
К основным направлениям, по которым сбережения превращаются в инвестиции для развития, относятся рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.
1.2 Виды инвестиций
В зависимости от объекта вложения капитала различают реальные и финансовые инвестиции.
К реальным инвестициям относят вложения средств в реальные активы, то есть в расширение, реконструкцию, техническое перевооружение основных фондов, в оборотные фонды, нематериальные активы, имеющие денежную оценку, в научные исследования, повышение квалификации, знаний и опыта работников, в интеллектуальный потенциал и другие права, так называемые неосязаемые ценности.
К финансовым инвестициям относят вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги. Формами финансовых инвестиций являются вложения в ценные долевые и долговые бумаги, а также депозитные банковские вклады. В первом случае финансовые инвестиции ориентированы на долгосрочный период и преследуют стратегические цели инвестора, связанные с участием в управлении объекта, в который вкладывается капитал. Во втором – финансовые инвестиции носят спекулятивный характер и ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени.
Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений. Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты (ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г.). Капитальные вложения в значительной своей части превращаются в производственные фонды, увеличивая или обновляя их, повышая технический уровень и эффективность предприятия.
С точки зрения поддержания или развития действующего потенциала капитальные вложения могут быть вынужденными или альтернативными. Вынужденные капитальные вложения связаны с простым воспроизводством либо с приведением параметров предприятия в соответствие с законодательными требованиями. В условиях регулярно обновляющихся производственных фондов вынужденные инвестиции являются не характерным случаем вложений в реальные активы. В современных же российских условиях, когда прогрессирует износ активной части основных фондов, вынужденные инвестиции могут приобрести большее значение в случае изменения инвестиционной ситуации в реальном секторе экономики.
Альтернативные инвестиционные программы преследуют современные стратегические цели предприятий: органический рост, лидерство в снижении издержек, дифференциации или диверсификации деятельности.
Инвестиции в форме капитальных вложений характеризуются категориями воспроизводственной структуры и технологической структуры инвестиций. Воспроизводственная структура капитальных вложений - это способы превращения инвестиций в основные фонды. Различают четыре направления воспроизводственной структуры: новое строительство, расширение действующих предприятий, реконструкция и техническое перевооружение.
К новому строительству относится строительство предприятий, зданий, сооружений, осуществляемое на новых площадках и по специально разработанному проекту.
Расширение действующего предприятия представляет собой либо строительство последующих очередей дополнительных производственных комплексов и производств по новым проектам, либо расширение существующих цехов основного, вспомогательного и обслуживающего производств. Оно ведется, как правило, на территории действующего предприятия или на примыкающих площадях.
Реконструкция – это полное или частичное переоборудование или переустройство действующего предприятия с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования путем механизации и автоматизации, устранения диспропорций в технологических звеньях и вспомогательных службах.
Техническое перевооружение – комплекс мероприятий по повышению технического уровня предприятия в соответствии с современными требованиями путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации, модернизации и замены устаревшего оборудования.
Воспроизводственные формы капитальных вложений характеризуются различной эффективностью. Наибольшую отдачу обеспечивают капитальные вложения в реконструкцию и техническое перевооружение, так как в результате возрастает доля инвестиций в производственные фонды и их активную часть.
Соотношение затрат на приобретение оборудования и в строительно-монтажные работы, то есть стоимости активной и пассивной частей основных фондов в общих капитальных вложениях, характеризует их технологическую структуру. Технологическая структура инвестиций и ее эффективность при различных воспроизводственных формах зависит от следующих факторов: стоимости машин и оборудования (активных основных фондов), стоимости СМР при новом строительстве и реконструкции (пассивной части основных фондов),
Специфика капитальных вложений, осуществляемых в форме реконструкции, состоит в следующем:
- во-первых, реконструкция связана с заменой действующих основных фондов, поэтому сумма капитальных вложений увеличивается на стоимость не амортизированной части основных фондов, выводимых при реконструкции за вычетом выручки от их реализации;
- во-вторых, величина прибыли, возможность получения которой утрачивается вследствие реализации инвестиционного проекта может быть приравнена к капитальным вложениям (альтернативные затраты) и увеличивает таким образом их стоимость;
- в-третьих, если для финансирования реконструкции привлекаются средства на капитальный ремонт, на их величину уменьшается стоимость реконструкции.
Для каждого вида инвестиций характерны свои уровни риска. Среди реальных инвестиций наиболее рисковые вложения в создание новых предприятий и наименьший уровень риска вложений в оборотные фонды. Создание новых предприятий, как правило, характеризуется высокой степенью неопределенности. В то же время повышение эффективности посредством текущих инвестиций, как правило, связано с минимальными опасностями негативных последствий для инвесторов.
Инвестиции в финансовые инструменты всегда сопряжены с риском, обусловленным неустойчивым характером региональных рынков ценных бумаг, низким уровнем регулирования фондовых операций, слабой законодательной базой, неразвитостью инфраструктуры, недостаточным информационным обеспечением. Вместе с тем, ценные государственные бумаги обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, желающих сохранить свой капитал и получить на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг. Депозитные сертификаты в условиях инфляции - наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.
Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде преумножить капитал в будущем. В то же время всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда подойдет срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды по акциям. Важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор.
По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на инвестиции прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект: приобретение реальных активов или вложение средств в уставные капиталы организаций. Косвенные инвестиции предполагают вложение капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (инвестиционных фондов) посредством приобретения различных финансовых инструментов.
По отношению к объекту вложения выделяют внутренние и внешние инвестиции. Внутренние инвестиции – капитал, вкладываемый в собственные активы инвестора, внешние - капитал, вкладываемый инвестором в активы других хозяйствующих субъектов.
По периоду осуществления инвестиции подразделяются на долгосрочные и краткосрочные. Долгосрочные инвестиции – это вложение капитала на период более одного года.
По характеру инвестируемого капитала инвестиции подразделяются на частные, государственные и муниципальные. Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физических, а также юридических лиц негосударственных форм собственности. К государственным и муниципальным инвестициям относятся вложения капитала государственных и муниципальных предприятий, а также вложение средств бюджетов разных уровней и государственных внебюджетных фондов.
По отраслевой направленности инвестиции классифицируют в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности. Например, инвестиции в промышленность, сельское хозяйство, торговлю и т. д.
Следует отметить, что рассмотренная классификация не охватывает полный перечень видов инвестиций, а лишь те виды, которые наиболее часто встречаются в литературных источниках. Анализ структуры инвестиций по различным признакам имеет существенное значение для изучения тенденций изменения и эффективности их использования с целью разработки более действенной инвестиционной политики.
Основные термины и понятия
Инвестиции, инвестор, сбережения, реальные инвестиции, капитальные вложения, финансовые инвестиции, портфельные инвестиции, долевые и долговые ценные бумаги, реконструкция, новое строительство, техническое перевооружение, модернизация, воспроизводственная структура, технологическая структура, прямые инвестиции, внутренние инвестиции, частные инвестиции, государственные инвестиции.
2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ
2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики
Переход отечественной экономики к рыночным отношениям способствовал выделению инвестиционной деятельности в самостоятельную область науки и практики. Инвестиционная деятельность рассматривается как деятельность по формированию, размещению, вложению, трансформации и возмещению инвестиций. В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается следующее определение понятия инвестиционной деятельности: «Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».
Инвестиционная деятельность требует больших затрат и характеризуется высокой степенью риска. У инвестора, вкладывающего средства сегодня, всегда существует в будущем ненулевая вероятность полной или частичной потери инвестированных средств. Поэтому процветание любого бизнеса, любой социально-экономической системы во многом зависит от рациональности инвестиционной деятельности. Эти особенности инвестиционной деятельности делают жизненно необходимым для каждого овладение навыками вложения средств.
Процесс по осуществлению инвестиционной деятельности представляет собой ряд последовательных этапов по принятию инвестиционных решений, осуществлению и эксплуатации инвестиций.
Управление инвестиционной деятельностью осуществляется с помощью правовых, административных, организационных, финансовых и экономических инструментов, формирующих инвестиционную политику.
Следует различать инвестиционную политику на уровне государства, региона и на уровне предприятия. Под инвестиционной политикой государства понимается комплекс мероприятий, проводимых государством для создания благоприятных условий субъектам хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности. Государство имеет возможность влиять на инвестиционную активность при помощи различных рычагов кредитно-финансовой, налоговой и амортизационной политики. Прежде всего, путем предоставления различных налоговых льгот предприятиям, вкладывающим инвестиции на реконструкцию, техническое перевооружение производства.
Амортизационная политика тесно связана с научно-технической и инвестиционной политикой государства. Устанавливая порядок начисления и использования амортизационных отчислений, государство тем самым регулирует темпы и характер воспроизводства и в первую очередь скорость обновления основных фондов.
Под инвестиционной политикой на региональном уровне понимается система мер, проводимых на уровне региона по мобилизации инвестиционных ресурсов и определения направлений их наиболее эффективного использования в интересах населения региона и отдельных инвесторов. Это оптимизация налогообложения с целью стимулирования привлечения инвестиций, обеспечение их защиты, поиск наиболее эффективных объектов инвестирования, инфраструктура инвестиционной деятельности, включая инвестиционные институты, аудиторские, страховые организации, информационно-методическое обеспечение.
Под инвестиционной политикой коммерческой организации понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения стабильной финансовой устойчивости предприятия. Инвестиционная политика предприятия включает:
- выбор и обоснование приоритетных направлений инвестиций,
- изыскание источников финансирования инвестиций,
- рациональное использование прибыли и амортизационных отчислений,
- совершенствование воспроизводственной и технологической структур капитальных вложений,
- увеличение и улучшение использования производственных мощностей,
- формирование оптимального инвестиционного портфеля,
- экономическое обоснование и выпуск ценных бумаг,
- оценка влияния инвестиционной политики на финансовые результаты работы предприятия.
Инвестиционная политика предприятия должна быть нацелена на достижение стратегических планов предприятия и его финансовую устойчивость.
2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности
Финансовое обеспечение инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Под источниками финансирования инвестиций понимаются фонды и потоки денежных средств, используемых предприятием для финансирования своей инвестиционной деятельности. Источники средств для финансирования инвесторами инвестиционной деятельности подразделяются на средства собственные и заемные. Собственные инвестиционные средства предприятия формируются за счет части чистой прибыли и амортизационных отчислений.
Величина чистой прибыли, направляемой на финансирование инвестиций, зависит от многих факторов, в том числе от объема, цены и себестоимости реализуемой продукции, ставки налога на прибыль и политики распределения прибыли на потребление и развитие.
Существенное влияние на инвестиционную деятельность предприятия оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов, от соотношения активной и пассивной частей основных фондов, возрастной структуры основных производственных фондов, амортизационной политики предприятия, то есть от цели использования амортизационных отчислений, от применяемых способов начисления амортизации. Преимущество амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций по сравнению с другими собственными источниками заключается в том, что они всегда имеются в распоряжении предприятия, если даже оно убыточное.
В организациях потребкооперации помимо чистой прибыли и амортизационных отчислений для целей финансирования реальных инвестиций могут использоваться средства фонда развития потребительской кооперации. Данный фонд образуется в соответствии с постановлением Правительства РФ «О реализации некоторых вопросов соглашения о взаимоотношениях Правительства РФ с Центросоюзом РФ» № 760 от 02.07.1994 г. и постановлением Правления Центросоюза РФ «Положение о фонде развития потребительской кооперации» от 04.07.94 г. № 37. Фонд образуется в торговых, заготовительных и предприятиях по производству и переработке сельскохозяйственной продукции в размере до 6 % стоимости реализованных товаров и продукции.
В случае недостачи собственных источников финансирования инвестиционной деятельности используются привлеченные средства предприятия. Привлекаемые средства содержат ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке и поступающие в порядке перераспределения. Ресурсы, приобретаемые на финансовом рынке, включают кредиты банков и иных кредитных организаций, кредиты бюджетов всех уровней, средства, получаемые от эмиссии акций, облигаций.
К финансовым средствам, поступающим в порядке перераспределения, относятся:
- страховые возмещения, возникающие вследствие чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности;
- финансовые ресурсы, формируемые на паевых началах, взносы физических и юридических лиц при организации предприятия в форме акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, в виде товариществ, кооперативов;
- централизованные финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций и иных объединений предприятий;
- централизованные бюджетные и внебюджетные ассигнования.
Дополнительные возможности для привлечения средств в инвестиционный процесс появились с образованием в РФ финансово-промышленных групп. Централизация финансовых ресурсов предприятий - участников финансово-промышленной группы существенно расширяет ее внутренние инвестиционные возможности, позволяет концентрировать их на наиболее важных направлениях.
Бюджетное финансирование объектов инвестирования осуществляется в порядке прямого, т.е. безвозвратного и безвозмездного финансирования строек и объектов для государственных нужд, размещения бюджетных средств в инвестиционные проекты на условиях возвратности и возмездности в форме государственных кредитов и государственных гарантий.
2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности
Объектами инвестиционной деятельности являются вновь созданные и модернизируемые основные фонды и оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Объекты инвестиций различаются масштабом, направленностью (коммерческой, социальной, связанной с государственными интересами), эффективностью использования вложенных средств.
Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики, банковские, страховые посреднические организации и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица. Основной субъект инвестиционной деятельности инвестор, осуществляющий капитальные вложения с использованием собственных или привлеченных средств согласно законодательству РФ. В качестве инвестора могут выступать физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и объединения юридических лиц не имеющие статуса юридического лица, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.
Заказчики – юридические или физические лица, осуществляющие реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую или иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. В противном случае они наделяются правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором или контрактом в соответствии с законодательством РФ.
Подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех или иных видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.
Пользователи - физические и юридические лица, для которых создаются объекты капитальных вложений. Пользователями указанных объектов могут быть инвесторы.
В составе субъектов сферы финансового инвестирования выделяются фондовый рынок и денежный рынок. Фондовый рынок представляет часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется купля–продажа ценных бумаг. Данный рынок призван мобилизовать временно свободные денежные средства предприятий и населения путем продажи им ценных бумаг, а также способствовать перемещению денежного капитала между субъектами фондового рынка.
Денежный рынок является разновидностью рынка купли-продажи капиталов в виде денежных средств, частью рынка ссудных капиталов. Его субъектами являются банки, брокерские и дилерские фирмы, а также другие финансово-кредитные учреждения. Финансовый рынок инвестиций с точки зрения организации можно представить как совокупность финансовых институтов, осуществляющих эмиссию, куплю и продажу финансовых инструментов.
Инвестиционный фонд – финансовая организация в форме акционерного общества, которая аккумулирует денежные средства частных инвесторов от продажи выпускаемых собственных ценных бумаг, привлеченные денежные средства вкладываются в инструменты денежного рынка и рынка капиталов или в специализированные активы, такие как недвижимость. Как правило, инвестиционные фонды специализируются на долгосрочных инвестициях, выпуская финансовые обязательства различных номиналов, что позволяет им быстро продавать и покупать финансовые обязательства, для которых уже существует рынок. К числу инвестиционных фондов по характеру выполняемых функций относят инновационный фонд. Он представляет фонд финансовых ресурсов, целевым назначением которого является финансирование новейших научно-технических разработок и проектов с повышенной степенью риска. Его источником финансирования выступают спонсорские взносы фирм, банков и других организаций. Средства инновационного фонда на конкурсной основе, в том числе в виде трендов распределяются между заявителями, нуждающимися в инвестициях. В составе инвестиционных фондов функционируют венчурные фонды, которые финансируют прикладные научные исследования и разработки, проектно-конструкторскую деятельность, а также внедрение технологических и технических инноваций.
Кроме того, специализированной организацией на рынке инвестиций являются инвестиционный банк. Его деятельность сводится к выполнению функций брокеров, дилеров, депозитариев, организации расчетов по операциям с ценными бумагами, формированию эмиссионных портфелей, формированию индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов, консалтинговым услугам по вопросам инвестирования, поискам инвесторов и объектов инвестирования. В России многие коммерческие банки выполняют эмиссионно-посреднические функции.
Ипотечный банк является специализированным коммерческим банком, который занимается выдачей долгосрочных кредитов под залог недвижимости либо на приобретение недвижимости
Страховые компании и пенсионные фонды характеризуются устойчивым притоком средств от держателей страховых полисов и владельцев счетов в пенсионных фондах. Они имеют возможность инвестировать средства в долгосрочные высокодоходные финансовые инструменты, такие как акции, облигации, долгосрочные закладные.
2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности
Правовое регулирование отношений между субъектами инвестиционной деятельности осуществляется на основании Федеральных законов и законодательных актов, таких как указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, приказы, инструкции министерств и ведомств РФ.
Важнейшим условием осуществления инвестиционной деятельности является наличие права частной собственности на имущество. Данное право гарантировано Конституцией Российской Федерации. Согласно статьям 34 и 35 Конституции РФ каждый в праве иметь имущество в собственности, владеть, пользоваться и распоряжаться им как единолично, так и совместно с другими лицами. Никто не может быть лишен своего имущества иначе как по решению суда. Вместе с тем Гражданским кодексом РФ допускается установление правил, ограничивающих возможности приобретения в частную собственность отдельных видов имущества, которые могут находиться только в государственной и муниципальной собственности (ст. 213 ГК РФ). Свободное использование имущества для предпринимательской и иной, не запрещенной законодательством деятельности, в полной мере распространяется и на инвестиционную деятельность.
К условиям осуществления инвестиционной деятельности относится наличие гарантии прав инвесторов, что нашло отражение в ГК РФ. В главе 15 установлены гарантии от произвольного лишения имущества помимо воли собственника и приводится перечень случаев, когда допускается принудительное лишение права собственности. Оно допускается в исключительных случаях только по решению суда с предварительным возмещением причиненных собственнику убытков. К исключительным случаям ограничения прав собственности относятся: необходимость защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечение обороноспособности страны и безопасности государства, чрезвычайное положение на территории РФ (ст.55, ст. 56 Конституции РФ).
Инвестиционные отношения регулируются специальными законами об инвестиционной деятельности. Гражданский кодекс определяет общие начала гражданского законодательства. Нормы гражданского права относительно инвестиционных отношений применяются в случаях, когда отсутствуют надлежащие нормы инвестиционного законодательства. При возникновении противоречий специальных законов с гражданско-правовыми нормами приоритет отдается инвестиционному законодательству.
Основным правовым документом, регулирующим производственно-хозяйственные и другие взаимоотношения субъектов инвестиционной деятельности, признается договор (контракт) между ними, заключенный в соответствии с Гражданским кодексом. Условия договора (контракта) сохраняют свою силу на весь срок их действия, за исключением случаев, предусмотренных российским законодательством.
Важнейшей составной частью инвестиционной деятельности являются вложения в ценные бумаги. В юридическом толковании ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предоставлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права (ст.142, п.1, ГК РФ). В статье 143 Гражданского кодекса представлен перечень видов ценных бумаг.
Источниками правового регулирования инвестиционной деятельности в сфере обращения ценных бумаг являются: Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы РФ «Об акционерном обществе», «О рынке ценных бумаг», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «О налоге на операции с ценными бумагами».
Правовые основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, определены Федеральным законом № 39 от 25 февраля 1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Данный закон устанавливает гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, независимо от форм собственности. Закон содержит понятия инвестиций, инвестиционной деятельности, капитальных вложений, инвестиционного проекта, приоритетного инвестиционного проекта, срока окупаемости инвестиционного проекта, определены объекты капитальных вложений и субъекты инвестиционной деятельности, формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности. Сущность форм и методов государственного регулирования инвестиционной деятельности в соответствии с Законом заключается в следующем:
- во-первых, создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности путем:
совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных начислений,
установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера,
защиты интересов инвесторов,
предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ,
расширение использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения,
создание и развитие сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности,
принятие антимонопольных мер,
расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования,
развитие финансового лизинга в РФ,
проведение переоценок основных фондов в соответствии с темпами инфляции,
создание возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов,
- во-вторых, прямое участие государства в инвестиционной деятельности путем:
разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ,
формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирование их за счет средств федерального бюджета,
предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета (бюджета развития РФ), а также за счет средств бюджетов субъектов РФ,
размещение на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основе с уплатой процентов за пользование ими либо на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций. Размер процентов определяется федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год. Закрепленные акции реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки в доходы соответствующих бюджетов. Порядок размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета определяется Правительством РФ,
проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством РФ,
защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и не наукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов,
разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля их соблюдения,
выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов,
вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности,
предоставление концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов в соответствии с законодательством РФ.
Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» предусматриваются и иные методы и формы государственного регулирования инвестиционной деятельности в соответствии с законодательством РФ.
3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ
3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание
Как правило, реальные инвестиции оформляются в виде инвестиционного проекта. По определению Федерального закона инвестиционный проект содержит обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Российской Федерации и стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Таким образом, инвестиционный проект - это набор документов, обосновывающих целесообразность осуществления капитальных вложений, и определение предстоящей деятельности по осуществлению инвестиций для достижения сформулированной цели. Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации. Чем крупнее компания, тем более диверсифицирована ее деятельность, тем более сложная структура ее целевых установок. В зависимости от основных целей инвестирования выделяются проекты, реализация которых предусматривает повышение эффективности деятельности, расширение сфер деятельности действующего предприятия, создание мощностей новых сфер бизнеса, выход на новые рынки сбыта, исследования и разработку новых технологий, решение социальных вопросов и др.
Инвестиции в повышение эффективности деятельности предприятия предусматривают внедрение ресурсосберегающих технологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышение квалификации работников и принятие других решений, направленных на относительное сокращение затрат, а следовательно способных повысить эффективность.
В современном динамично развивающемся мире исключительно важную роль играет инвестирование в исследования и разработку новых технологий, вместе с тем, результат реализации подобных проектов не является предсказуемым.
Обеспечение социального преимущества предусматривает инвестирование в проекты социального назначения, которое может сопровождаться достижением некоторого косвенного эффекта. Инвестирование проектов социального назначения носит очевидный затратный характер и поэтому осуществляется государственными и муниципальными органами, либо крупными фирмами.
Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим основным признакам:
В зависимости от величины требуемых капитальных вложений различают крупные, традиционные и мелкие проекты. Градация проектов по величине требуемых инвестиций достаточно условна. Отнесение проекта к той или иной группе зависит от размеров самой компании. Очевидно, что в солидной финансово-промышленной группе и небольшом предприятии используемые критерии отнесения проекта к крупному или мелкому существенно разнятся.
По типу предполагаемого эффекта инвестиционные проекты подразделяются на проекты, обеспечивающие:
- наращивание объемов,
- сокращение затрат,
- снижение риска,
- политико-экономический эффект,
- социальный эффект.
По взаимозависимости инвестиционные проекты подразделяются на следующие виды:
- независимые проекты, если решение о принятии одного проекта не сказывается на решении о принятии других,
- альтернативные (или взаимоисключающие) проекты, если принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты,
- замещаемые проекты, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам,
- комплиментарные проекты, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам.
В зависимости от типа денежного потока, инвестиционные проекты подразделяются на проекты с ординарным денежным потоком и проекты с неординарным денежным потоком. При неординарном денежном потоке чередование притоков денежных средств с их оттоками происходит в любой последовательности.
По степени риска выделяют инвестиционные проекты менее рисковые (государственные проекты) и наиболее рисковые (проекты по созданию новых производств, технологий).
На практике инвестиционный проект делится на три этапа: прединвестиционный, инвестиционный, эксплуатационный. На первом этапе разрабатывается сам проект и его технико-экономическое обоснование, выполняется финансово-экономическая оценка в составе бизнес-плана. Прединвестиционный этап разработки проекта содержит несколько стадий:
1) исследование инвестиционных возможностей,
2) анализ альтернативных вариантов проекта,
3) предварительный выбор проекта,
4) технико-экономическое обоснование,
5) разработка плана действий по его реализации.
На втором этапе осуществляются непосредственные капиталовложения, т.е. ведется строительство, закупается оборудование, уточняется график очередности ввода мощностей, устанавливаются связи и заключаются договоры с поставщиками, определяются способы текущего финансирования предусмотренной проектом деятельности, осуществляется набор кадров, заключаются договора поставок.
Третий этап – период эксплуатации проекта. Основные проблемы на данном этапе: обеспечение ритмичной деятельности и финансирования текущих затрат. На данном этапе инвестиционного проекта вносятся в случае необходимости изменения в отдельные стороны базового технологического процесса, не исключается и необходимость в дополнительных некритических по объему и срокам инвестициях.
По завершении проекта ликвидируются, прежде всего, последствия экологического характера, переориентируются мощности предприятия. Решение данных задач может сопровождаться значительными финансовыми затратами, которые по возможности должны учитываться на прединвестиционном этапе.
3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта
Выполнениетехнико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта предполагает представление всей необходимой информации для принятия решения об инвестировании. Данная стадия разработки инвестиционного проекта определяет и критически оценивает коммерческие, технические, финансовые, экономические и экологические предпосылки для инвестиционного проекта на основе альтернативных вариантов решений. На этапе ТЭО осуществляется окончательный выбор параметров проекта, подтверждается осуществимость проекта и правильность выбранных критериев.
Технико-экономическое обоснование содержит следующие разделы:
- исследование рынка (спроса и предложения, сегментации рынка, цены, основных конкурентов, программу удержания товара на рынке и др.);
- программу объема продаж (выпуска продукции);
- технические решения (проектирование технологических решений, состава оборудования,);
- трудовые ресурсы и оценка издержек, связанных с набором и обучением персонала;
- организация и управление предприятием;
- финансовый анализ и оценка инвестиций
- анализ издержек, финансирование проекта, экономическая оценка.
Жизнеспособность инвестиционного проекта предполагает соответствие проекта целям и интересам его участников. Для каждого участника проекта целесообразность участия определяется по соотношению вложенного им капитала в проект и капитала полученного им в результате реализации проекта.
Таким образом, реализуемость проекта и эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат связанных с реализацией проекта и полученных результатов. Показатели эффективности проекта всегда относятся к некоторому субъекту. Так показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние реализации проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отражают эффективность осуществления проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом.
Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» все инвестиционные проекты до их утверждения подлежат экспертизе. Экспертиза инвестиционных проектов проводится в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц и интересы государства или не отвечает требованиям стандартов, а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений. Все инвестиционные проекты подлежат экологической экспертизе. Государственной экспертизе подлежат проекты, финансируемые за счет средств бюджетов разных уровней и проекты, имеющие народно-хозяйственное значение. Порядок проведения государственной экспертизы инвестиционных проектов определяется правительством РФ.
3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов
Под методами финансирования инвестиций понимается механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование
Самофинансирование или внутреннее финансирование обеспечивается за счет собственных источников средств предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. В качестве источников самофинансировании инвестиционных проектов выступают: чистая прибыль, амортизационные отчисления, собственные активы.
Из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является наиболее надежным. Однако в связи с ограниченностью ресурсов этот метод может быть использован лишь для реализации небольших инвестиционных проектов. Крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет внутренних источников, но и внешних.
Во внешнем инвестиционном финансировании различают заемное, долевое и смешанное финансирование. Особой разновидностью внешнего финансирования является бюджетное финансирование.
Заемное финансирование инвестиций выступает в форме инвестиционного банковского кредита, целевого облигационного займа, лизинга.
Для инвестиционного банковского кредита как формы финансирования инвестиций характерен ряд особенностей. Прежде всего, срок инвестиционного кредита носит долгосрочный характер, и сопоставим со сроком окупаемости финансируемого проекта. Получение инвестиционного кредита предполагает положительное заключение кредитора по поводу бизнес-плана проекта, его уверенность в благополучном финансовом состоянии заемщика и наличие имущественного обеспечения кредита в виде залога, гарантии или поручительства третьих лиц. Инвестиционный кредит имеет сравнительно длительный льготный период, то есть период до начала погашения основного долга. Кроме того, кредитор осуществляет контроль целевого расходования денежных средств, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.
Целевые облигационные займы. Одним из альтернативных методов финансирования инвестиций по отношению к традиционному банковскому кредиту является выпуск предприятием- инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства, от реализации которых направляются на финансирование объявленного инвестиционного проекта. Кредиторами проекта становятся приобретатели облигаций займа. При этом предприятие-заемщик имеет следующие преимущества:
- возможность доступа к денежным ресурсам инвестора без посредников, что позволяет рассчитывать на их меньшую стоимость;
- раздробленность большого количества держателей облигаций снижает вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;
- погашение основного долга по облигационному займу происходит, как правило, в день окончания срока обращения займа, что делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли от реализации инвестиционного проекта;
- появляется возможность оперативного управления объемом и структурой задолженности в соответствии с изменением внутренних и внешних условий хозяйствования.
Основные преимущества облигационного заимствования с точки зрения кредитора состоят в возможности формировать эффективный инвестиционный портфель, учитывая большое разнообразие обращающихся на рынке облигаций по эмитентам, срокам обращения, доходности, и в возможности оперативного управления инвестиционным портфелем через операции на вторичном рынке в соответствии с меняющейся его конъюнктурой.
Процедура эмиссии корпоративных облигаций, как и других ценных бумаг, регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями государственного регистрирующего органа. В соответствии со Стандартами эмиссии акций и облигаций решение о выпуске облигаций содержит основные параметры облигационного займа, которые остаются неизменными на весь срок заимствования, а также информацию о финансовом состоянии эмитента. Наиболее важными параметрами облигационного займа являются: страна и валюта заимствования, объем займа, форма выпуска облигаций, форма и периодичность выплаты дохода по облигации, размер купонных выплат. Объем заимствования определяется с одной стороны потребностью эмитента в инвестициях в рамках финансируемого проекта, а с другой – возможностью рынка удовлетворить данную потребность по цене размещения. Законодательством РФ введен ряд ограничений на объем заимствования. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения выпуска.
Срок заимствования определяется особенностями инвестиционного проекта и возможностью привлечения достаточного объема ресурсов по приемлемой для эмитента цене, прогнозом развития ситуации на финансовом рынке в период финансирования проекта.
Для того чтобы получить возможность обслуживания облигационного долга за счет прибыли от проекта, заемщик вносит в облигационное соглашение условие о невыплате или существенном занижении купонных выплат в первые купонные периоды облигаций. Для этого типа облигаций эмитент предлагает инвестору некоторую «премию».
Акционерное финансирование обеспечивает привлечение инвестиционных средств посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Данный метод финансирования инвестиций можно считать альтернативным кредитному финансированию. Достоинства акционерного финансирования сводятся к следующему:
- низкая цена привлекаемых средств при больших объемах эмиссии,
- компенсация за пользованием привлеченными ресурсами осуществляется в зависимости от финансового результата деятельности акционерного общества,
- использование ресурсов не ограничено по срокам.
Несмотря на преимущества данного метода финансирования инвестиций в сравнении с кредитным методом, кредит используют чаще. Основные препятствия финансирования с помощью дополнительной эмиссии акций:
- требуется более продолжительное время на размещение выпуска акций,
- дополнительная эмиссия сопровождается снижением доли участия прежних акционеров в уставном капитале.
Лизинг – это один из методов финансирования реальных инвестиций. В соответствие с Федеральным законом «О лизинге» лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Предметом лизинга могут быть любые, не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое Федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.
В соответствие с Федеральным законом различают финансовый лизинг, возвратный лизинг и оперативный лизинг. Финансовый лизинг – вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. При этом срок лизинга соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга. По истечении срока действия договора или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы платежей, предусмотренных договором, предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя.
Возвратный лизинг – разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.
Оперативный лизинг – вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. По окончании срока действия договора лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение его полного срока амортизации.
Таким образом, финансовый и оперативный лизинги различаются целевыми установками субъектов сделки, объемами обязанностей, характером и сроками использования имущества.
В случае финансового лизинга риски и вознаграждения от владения и пользования предметом лизинга ложатся на лизингополучателя.
Оперативный лизинг заключается на срок меньший, чем амортизационный период арендованного имущества и предполагает возврат объекта лизинга лизингодателю по окончании срока действия договора. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Основные причины, по которым арендатор делает выбор в пользу оперативного лизинга:
во-первых, в случае, когда арендуемое имущество требуется единожды на короткое время;
во-вторых, когда доходы от использования арендуемого оборудования не окупают его первоначальной цены;
в-третьих, когда арендуемое имущество подвержено быстрому моральному старению и по истечении срока аренды на рынке могут появиться более эффективные аналоги.
Досрочное расторжение договора оперативного лизинга лизингополучателем практически никак не скажется на финансовом положении лизингодателя. Иное, если расторгается досрочно договор финансового лизинга, что еще более усугубляется в случае уникальности объекта лизинга, когда возможность повторной сдачи его в лизинг весьма сомнительна. Принцип нерасторжимости договора лизинга в течение определенного срока является необходимым признаком классического финансового лизинга.
По своему экономическому содержанию договор финансового лизинга близок к договору купли-продажи имущества в рассрочку. Имущество передается лизингополучателю в начале договора, а выплаты лизингополучатель осуществляет по договору в течение определенного срока.
Бюджетное финансирование инвестиций предусматривается бюджетом соответствующего уровня при условии включения инвестиционного проекта в федеральную (региональную) целевую программу либо в случае принятия решения об инвестировании органом исполнительной власти соответствующего уровня.
Современная инвестиционная политика России характеризуется принципиально новыми подходами к финансированию частных инвесторов за счет бюджетных средств:
- бюджетное финансирование осуществляется не юридических или физических лиц, инвестиционных проектов,
- конкурсный отбор инвестиционных проектов осуществляется с учетом их экономической эффективности и приоритетности осуществляемых программ,
- предоставление бюджетных средств осуществляется на возвратной, возмездной основах,
- долевое участие государства в финансировании инвестиционного проекта,
- создание специализированных структур для организации государственного финансирования инвестиций
Начиная с 1995 года, централизованные инвестиционные ресурсы размещаются на конкурсной основе. Основные условия для участия инвестиционного проекта в конкурсе предоставления государственной поддержки:
- реализация инвестиционного проекта направлена на рост экономики;
- собственный капитал организации в финансировании инвестиционного проекта составляет не менее 20 % средств, необходимых для реализации проекта;
- срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет.
Инвестиционные проекты, выдвигаемые на конкурс должны иметь бизнес-план, заключения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы.
Все проекты, по которым предоставляется государственная поддержка, классифицируются на четыре категории, каждой категории соответствует определенный уровень государственной поддержки в процентах от стоимости проекта. Проекты категории:
«А» - инвестиционные проекты по производству продукции, не имеющей зарубежных аналогов, уровень государственной поддержки не более 50 %;
«Б» - инвестиционные проекты по производству экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне мировых образцов, уровень государственной поддержки не более 40 %;
«В» - инвестиционные проекты по производству импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен по сравнению с импортируемой, уровень государственной поддержки не более 30 %;
«Г» инвестиционные проекты по производству продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке, уровень государственной поддержки не более 20 %.
Решение о государственной поддержке реализации инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, принимаются комиссией по инвестиционным конкурсам и направляются в Министерство финансов для их реализации.
Государственная поддержка оказывается в следующих формах:
- выделения государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ;
- предоставление средств федерального бюджета на возвратной, возмездной основе на срок не более 24 месяцев;
- предоставления государственных гарантий по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.
Таким образом, предоставление бюджетных инвестиций влечет возникновение права государственной собственности или субъектов РФ на эквивалентную часть уставного капитала и имущества, созданных с привлечением бюджетных средств, объектов. В каждом конкретном случае между Правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ или органом местного самоуправления и указанным юридическим лицом заключается договор об участии Российской Федерации, ее субъекта или муниципального образования в собственности получателя инвестиций.
Бюджетный кредит может быть представлен юридическому лицу при предоставлении заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства по возврату кредита в виде банковской гарантии, поручительства, залога имущества (в том числе в виде ценных бумаг, паев) в размере не менее 100 % предоставленного кредита. Обязательным условием предоставления бюджетного кредита является проведение предварительной проверки финансового состояния получателя бюджетного кредита финансовым органом. Получатели бюджетного кредита обязаны вернуть его и уплатить проценты за пользование им в установленные сроки. Кроме того, предоставлять информацию и отчет об использовании бюджетного кредита в органы исполняющие бюджет и контрольные органы соответствующих законодательных структур.
Предоставляемые государством гарантии не должны охватывать всей суммы риска. Инвестор, в свою очередь, должен предоставить встречные гарантийные обязательства, в том числе и залоговые.
Особой формой государственной поддержки частных инвесторов является налоговый кредит. Налогоплательщику при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течении определенного срока и в определенных объемах уменьшить причитающиеся с него налоговые платежи с последующей уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Налоговый кредит может быть предоставлен на срок от одного до пяти лет. Проценты выплачиваются в размере от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования Банка России. Основаниями для получения налогового кредита могут быть:
осуществление организацией научно-исследовательских работ либо техническое перевооружение собственного производства, в том числе направленного на создание новых рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
инновационная деятельность, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.
Принятое решение о предоставлении налогового кредита оформляется двухстороннем договором между органом исполнительной власти, принимающим решение о предоставлении кредита, и организацией.
Основные термины и понятия
Инвестиционный проект, экономический эффект, социальный эффект, альтернативные проекты, независимые проекты, ординарный денежный поток, целевая эмиссия акций, облигационный заем, финансовый лизинг, возвратный лизинг, оперативный лизинг, бюджетные инвестиции, бюджетный кредит, инвестиционный налоговый кредит.
4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Инвестиционные проекты помимо технологической выполнимости и экологической безопасности оцениваются с позиции экономической эффективности. Под последней понимают результат сопоставления доходов, ожидаемых от реализации инвестиционного проекта, с расходами в виде реальных инвестиций. Когда речь идет о целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта необходимо иметь ответ на три вопроса: необходимый объем финансовых ресурсов (капитальных вложений), цена этих ресурсов, окупятся ли сделанные вложения. Последовательность проведения анализа экономической эффективности капитальных вложений сводится к следующему:
- выбор объектов инвестиционных вложений,
- расчет денежных потоков, ожидаемых в результате реализации инвестиционных проектов,
- оценка денежных потоков,
- выбор оптимального проекта.
Окупаемость инвестиционного проекта обеспечивается поступающими денежными потоками. Денежный приток формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений, денежный отток – капитальных вложений. Поэтому экономический анализ инвестиционных решений предполагает исследование доходов и расходов в форме денежных потоков.
4.1. Понятие о дисконтировании
Одно из основных причин возникновения такого метода является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль сегодняшний считается нетождественным рублю через год.
Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной причиной является то, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банк), способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.
Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов. Наиболее точно ее можно сформулировать в виде девиза, который должен украшать кабинет любого финансиста и аналитика инвестиций:
| Рубль, полученный сегодня, стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. |
Наиболее простым и очевидным примером справедливости этой аксиомы является динамика средств, внесенных на сберегательный счет в банк. Если предположить, что мы внесли в банк 100 руб. под 10% годовых, то через год сумма нашего вклада (обозначим ее FV) составит:
FV
1 = 100+100*0.10 = 100 (1+0.10) = 110 руб.
Если же предположить, что мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй год, то окончательная сумма после завершения этого двухлетнего периода составит:
FV
2 = [ 100 (1+0.10) ]*(1+0.10) = 100*(1+0.10)2 = 100*1.21 = 121 руб.
Эта модель умножения сбережений, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом:
FV =
PV (1+
k)
n
(1.1)
Аббревиатура FV (англ. Future value) обозначает будущую величину той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течении которого эти деньги будут «работать».
Аббревиатура PV (англ. Present value) обозначает текущую (современную) величину той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем.
Символом k мы обозначили величину доходности наших инвестиций. В данном примере она ровна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в общем случае - прибыльности инвестиций.
Символ n обозначает число стандартных периодов времени, в течении которого наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, «зарабатывая» нам доходы. Длительность таких периодов может быть самой различной - в зависимости от реалий хозяйственной жизни. Если условия размещения сберегательного вклада предусматривают начисление процентов лишь раз в году, то n будет означать порядковый номер года. Если же начисление процентов ежеквартально, то n отражает число трехмесячных периодов.
На практике для расчета будущих величин, пользуются калькулятором либо компьютером либо специальными таблицами, содержащими коэффициенты возрастания исходных сумм инвестиций для различных значений k и n.
Сам процесс расчета будущей стоимости средств, инвестируемых сегодня, является одной из разновидностей особого типа финансовых расчетов, именуемых обычно дисконтированием.
Другой разновидностью дисконтирования является обратный расчет ценности денег, то есть определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем.
Логика такого подхода может быть объяснена как попытка найти ту сумму, которую мы готовы заплатить сегодня за возможность получить некоторую заданную большую сумму в будущем. Очевидно, что эта плата не может быть больше величины средств, которую нам нынче следует инвестировать в некоторое прибыльное дело, способное принести в будущем именно ту сумму, которая является нашей целью.
Этот вариант дисконтирования называется расчетом текущей (современной) стоимости или, приведенной, дисконтированной стоимости.
Для расчета используется формула, которая является обратной по смыслу формуле (1.1):
(1.2)
Пример: Инвестор пожелавший приобрести акции оказался перед выбором, акции угольного разреза предлагаются по цене 10 тыс. руб. за шт., и в проспекте эмиссии доказывается, что через 5 лет их стоимость как минимум удвоится. Стоит ли покупать их, если доступны иные варианты вложения средств, обеспечивающие доход на уровне 10% в год.
Стоимость акций через 5 лет составит 20 000 руб., применив формулу 1.2, получим:
1 .
PV5 = 20 000 (1+0,10)5 = 20 000*0,6209 = 12418 руб.
Тоесть текущая (современная) стоимость равна 12 418 руб., такая стоимость за акцию уравнивает доходность по акциям и другие доступные варианты вложений, обеспечивающие доход на уровне 10% в год.
Нетрудно рассчитать, что покупка акций становится невыгодной при уровне доходности альтернативных вариантов 15%. 20 000 (1/2,011) = 9 945 руб.
Как видно из примера, именно это обстоятельство оказывает решающее значение в регулировании направлении финансовых потоков капитала, и в более длительной перспективе приводит к сбалансированности рынка при насыщении финансовыми средствами предприятий форвардов.
4.2. Будущая стоимость аннуитета
Рассмотрим еще один тип финансовых операций, предполагающий ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенной суммы в будущем.
Классическим примером такого рода операций, называемых аннуитетом (англ. Annuity - ежегодный платеж), является накопление амортизационного фонда, позволяющего приобрести новое оборудование взамен постепенно изнашивающегося старого.
Стоимость производственного оборудования обычно столь велика, что приобретение нового только за счет прибыли обычно невозможно. Отсюда необходимость в создании накопительных амортизационных фондов. Этот механизм настолько закономерен, что признается налоговыми законодательствами практически всех стран, в силу чего величина амортизационных отчислений исключается из налогооблагаемой прибыли.
Для работы такого механизма, менеджеры должны точно знать, какой суммой они будут располагать в конечном счете (в будущем) при определенных суммах отчислений в настоящее время.
В принципе расчет можно провести с помощью формулы (1.1), однако лучше обратиться к компьютеру, калькулятору или таблицам в специальных справочниках.
Рассмотрим пример: Предполагается ежегодное внесение на специальный амортизационный счет в банк по 1 млн. руб. в течении 3 лет при ставке по депозиту 10%, каков будет весь фонд через 3 года.
Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) 2 года, второй - 1 год, а третий - нисколько. С помощью формулы (1.1) найдем величину до которой успеет возрасти каждый из взносов до закрытия счета, а затем, сложив эти суммы, найдем окончательную величину вклада.
| Номер ежегодного платежа | Время, в течении которого зарабатывается процентный доход (лет) | Будущая стоимость годового вклада, Млн. руб. |
| 1 2 3 | 2 1 0 | 1,00*(1+0,10)2=1,21 1,00*(1+0,10)1=1,10 1,00*(1+0,10)0=1,00 |
| Итого будущая стоимость | | 3,31 |
Таким образом, окончательная сумма аннуитета была найдена следующим образом:
FV3 = 1,00*(1+0,10)2+1,00*(1+0,10)1+1,00*(1+0,10)0 = 3,31
Если изобразить эту схему расчета в виде универсальной модели, то получим следующее уравнение:
(2.3)
где FVAn - будущая стоимость аннуитета (англ. Future value of annuity);
PMTt - это платеж, осуществленный в конце периода t (англ. Payment);
k - уровень дохода;
n - число периодов в течении которых получается доход.
Если суммы платежей одинаковы в каждый из периодов то уравнение примет вид:
(2.3а)
Поскольку все платежи одинаковы по величине, то это уравнение будет вполне справедливым, хотя оно как бы «вынуждает» платежи первого и последнего года поменяться местами. Такая «математическая несправедливость» результата не искажает, так как все платежи по абсолютной величине одинаковы.
Дальнейшее упрощение формул расчета аннуитета приводит к уравнению следующего вида:
FVAn = PMT * FVA1n,k
(2.4)
где FVA1n,k - будущая стоимость аннуитета в 1 рубль, в конце каждого периода получения доходов на протяжении n периодов и при ставке процентного дохода на уровне k, рассчитываемая по формуле:
Такой аннуитет обычно называют уровневым или унифицированным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам.
Задача сводится к тому, что бы найти будущую стоимость одного рубля в году n приставке процента k, а затем умножить полученный коэффициент на годовую сумму денежного потока (PMT). Нарастание сумм при аннуитете можно рассчитать с помощью компьютера, калькулятора или найти с помощью специальных таблиц.
Рассмотрим пример: Вы решили сформировать личный пенсионный фонд, откладывая по
10 000 руб. ежегодно в течении 30 лет своей трудовой деятельности на счет со ставкой 10%. К концу трудовой деятельности пенсионный фонд составит:
FVA30 = 10 000 * FVA1n,k = 10 000 * 164,49 = 1 644 900 руб.
Но в инвестиционных расчетах встречаются задачи и обратного типа.
Заводу через 5 лет предстоит заменить установку стоимостью 100 млн. руб. Имеется договоренность с банком об открытии накопительного амортизационного счета со ставкой в 10% годовых. Каков размер ежегодных отчислений (опуская влияние инфляции)?
FVA5 =
PMT *
FVA5 лет, 10%
100 000 000 = PMT * 6,105 или
PMT = 100 000 000 / 6,105 = 16 380 000 руб.
Аналогично, требуемая сумма - 300 млн. руб., срок амортизации - 9 лет, ставка по счету - 12%, отчисления составят = 20 303 194 руб.
4.3. Текущая стоимость аннуитета
Фундаментом всех расчетов, проводимых при обосновании и анализе инвестиционных проектов, является сопоставление затрат, которые необходимо осуществить сегодня, и тех денежных поступлений (денежных потоков), которые можно получить в будущем.
В решении этой проблемы очень помогает подход, предполагающий определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, на сколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.
Рассмотрим в качестве примера инвестиционный проект, предполагающий получение 1 млн. руб. в конце каждого из 3 последующих лет. Приведенную стоимость (исходя из процентной ставки - дисконтирования -на уровне 10% годовых) для каждого из будущих притоков денег мы можем определить с помощью формулы (1.2), сведем полученные результаты в таблицу:
| Годы | Денежные потоки (поступления доходов) млн. руб. | Текущая стоимость будущих денежных потоков, млн. руб. |
| 1 2 3 | 1 1 1 | 1,00[1/(1+0,10)1]=0,909 1,00[1/(1+0,10)2]=0,826 1,00[1/(1+0,10)3]=0,751 |
| Итого текущая стоимость | | 2,486 |
Логика такого пересчета неизменна для любого числа лет жизни объекта, созданного в результате инвестиции. Как видно из таблицы, расчет был проведен следующим образом:
1.00 . 1.00 . 1.00 .
PVA3 = (1+0.10) + (1+0.10)2 + (1+0.10)3
Отсюда общее уравнение расчета приведенной стоимости аннуитета:
(3.5)
где PMTt - будущий платеж в конце периода t;
k - необходимая (конкурентная) норма доходности по инвестициям;
n - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.
В случае, если платежи по аннуитету одинаковы в каждом периоде, то формула примет вид:
PVA
n =
PMT *
PVA1
n
,
k
,
(3.6)
где PVA1n,k = [1-1/(1+k)n]/k , - текущая современная стоимость аннуитета стоимостью в один рубль, в конце каждого из n периодов при ставке доходности на уровне k.
Пример: Фирма приобретает завод по производству глиняной посуды. Стоимость предприятия составляет 100 млн. руб., на модернизацию в первый же год необходимо 50 млн. руб., в последующие 8 лет предполагаются поступления в размере 25 млн. руб. ежегодно, затем через 10 лет предполагается, что предприятие будет продано по остаточной стоимости, которая составит 80 млн. руб.
При проведении расчетов будим исходить из ставки доходности на уровне 10% годовых, тогда:
Годы | Потоки денежных средств млн. руб. | Текущая стоимость 1 руб. денежных потоков разных лет (коэффициенты приведения при ставке доходности10%) | Текущая стоимость денежных потоков разных лет, млн. руб. |
| 0 (сегодня) 1 2 - 10 10 | -100 -50 25 80 | 1,0000 0,9091 6,1446÷0,9091 0,3855 | -100,000 -45,455 130,888 30,840 |
| Чистая текущая | стоимость проекта | | 16,273 |
Как видно из расчетов чистая текущая стоимость оказалась положительной.
Это означает, что капитал компании возрастет в современном исчислении на 16,273 млн. руб., инвестиция оказалась полезной и привела к росту ценности фирмы.
4.4. Ценность ренты
При оценки инвестиционных проектов, когда решается вопрос о предельно допустимой сумме вложений, полезно взглянуть на проблему с точки зрения альтернативного дохода, обеспечиваемого вложениями рентного типа.
Классическим примером такого вложения является банковский бессрочный текущий счет, доход по которому изымается полностью, сразу после его начисления, и называется перпетуитетом (англ. Perpetuity - вечность). В этом случае основная сумма как бы зарабатывает деньги на предстоящий год, а срок жизни инвестиций неограничен, годовой доход определяется по формуле:
PMT = PV * k
(4.7)
где PV - основная сумма сбережений на банковском счете;
k - процентная ставка дохода, выплачиваемая банком по счетам данного типа.
Отсюда ценность инвестиций обеспечивающий аналогичный приток найдем как:
(4.8)
Рассмотрим пример: Предположим, имеется счет в банке на 1 млн. руб. (РМТ) под 60% годовых, следовательно ежегодно можно снять со счета 600 тыс. руб. (PV). Значит ради получения ежегодного дохода в 600 тыс. руб. предельная величина инвестиций должна составить 1 млн. руб. пользуясь формулой 4.8: 600 000 / 0,60 = 1 млн. руб.
А, если простое размещение денежных средств в 1 млн. руб. на сберегательном счете в банке приносит ежегодный доход в размере 600 тыс. руб., то нет смысла выделять более 1 млн. руб. на реализацию инвестиционного проекта, который может обеспечить доход на том же уровне.
Особый случай перпетуитета - инвестиция с неограниченным сроком жизни, но с постоянно возрастающими величинами годового дохода. Если такой рост происходит с темпом, равным g, а РМТ1 означает ожидаемую величину денежных поступлений в конце первого года, то текущая (современная) стоимость определяется по формуле:
(4.9)
Это уравнение называют моделью Гордона. Несмотря на его простату, пользоваться им надо аккуратно, помня о ряде важных условий:
Во-первых, надо обратить внимание на то , что в числителе стоит выражение с индексом 1, а не 0. Иными словами, отправной точкой расчетов является платеж (денежные поступления) по инвестированным средствам на конец первого периода их использования. Если же платеж поступает инвестору незамедлительно, то его сумму следует прибавить к величине текущей стоимости, найденной с применением этой формулы.
Во-вторых, модель Гордона можно использовать только в том случае, если поток денежных поступлений возрастает постоянно и с тем же темпом роста g.
В-третьих, модель Гордона справедлива лишь тогда, когда темп роста g меньше, чем коэффициент дисконтирования k. Однако это не догма, такое условие вытекает просто из нормального функционирования денежного рынка и является одним из следствий теории арбитражного ценообразования. Вспомним, что величина k определяется уровнем доходности, который может быть получен при обращении к альтернативным направлениям и формам инвестирования, т. е. тем темпам, с которым могут расти иные инвестиционные портфели в данных общеэкономических условиях.
Инвестиционный же портфель, удовлетворяющий требованиям модели Гордона, растет с темпом g. Может ли при этом g быть больше, чем k? Практически это маловероятно, и объяснение тому мы можем найти на следующем рисунке (ниже). Этот рисунок иллюстрирует тот факт, что если темп прироста денежных поступлений превышает коэффициент дисконтирования и если рассматриваемая нами инвестиция не охватывает собой основную массу денежных средств, инвестируемых в данной сфере экономики (т. е. не оказывает решающего влияния на величину самого среднего коэффициента дисконтирования), то такое превышение окажется временным.
4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций
Вся оценка любого инвестиционного проекта сводится к простой банальности: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Это один из вариантов широко
| Альтернативные Варианты инвестиций | известного графика альтернативных возможностей потребления. Из которого видно, что увеличение уровня потребление в конце данного периода достижимо лишь за счет сокращения уровня потребления в начале этого периода и наоборот. И эта дилемма возникает повсеместно, как для отдельно взятого человека, так и для страны. При детальном рассмотрении проблемы обнаруживается ее многогранность, и найти однозначный ответ на него крайне сложно. Именно поэтому сформировалась системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу. |
| Альтернативы инвестирования и потребления, являющиеся основой для принятия решений: D н.п., D к.н. – потребление в начале и конце периода. |
Наиболее часто применяются пять основных методов. В свою очередь, их можно объединить в две группы:
1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:
- метод определения чистой текущей стоимости;
- метод расчета рентабельности инвестиций;
- метод расчета внутренней нормы прибыли.
2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
- метод расчета периода окупаемости инвестиций;
- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
Далее, необходимо оговорить о двух условностях которые необходимы на начальном этапе изучения темы. Так, будем рассматривать любую инвестицию как изолированный проект, реализация которого не затрагивает иных инвестиционных возможностей компании, потому, что в реальной действительности подавляющее большинство инвестиционных проектов являются конфликтующими. А так же то, что все затраты и все результаты, с которыми будут связаны анализируемые инвестиционные проекты, носят денежный характер.
4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании
денежных поступлений
Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:
- любая фирма стремится к максимизации своей ценности;
- разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.
Мы уже столкнулись с расчетом чистой текущей стоимости NPV (англ, het present value), и потому нам теперь будет несложна понять, что чистая текущая стоимость - это всего лишь разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта.
Чтобы записать это определение в виде формулы, условимся вначале, что k - желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т. п.), а не использовании на данный инвестиционный проект. Иными словами, k - это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.
Символом I0 (англ. investment) обозначим первоначальное вложение средств, а СF (англ. cash flow) - поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид:
(6.1)
Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, т. е. проект может считаться приемлемым.
Пример: Предположим, что фирме «N» предложено за 500 млн. руб. купить помещение для большого универсального магазина, организация продаж в котором может обеспечить ежегодный приток денежных средств в размере 100 млн. руб. на протяжении 10 предстоящих лет. Стандартный уровень-доходности по альтернативным формам инвестирования составляет на момент проведения анализа 10%. Стоит ли фирме покупать этот магазин?
Поскольку ежегодные денежные поступления одинаковы, то их суммарную величину можно определить по модели аннуитета, используя формулу (3.6). Тогда величину NPV рассчитаем так:
NPV= (100.0*PVA110 ktn? 10%)-500,0=(100,0 *6.1446%)-500,0=114.460
Таким образом, чистый выигрыш фирмы «N» от такой инвестиции составит 114,46 млн. руб. Именно на эту сумму в современном денежном выражении ее ценность возрастет благодаря тому, что приток денежных средств за срок жизни инвестиционного проекта (10 лет) окажется большим, чем затраты на его реализацию.
В реальной действительности, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает длительные затраты и длительную отдачу, т е., когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев или даже лет.
В этом случае формула (9.1) принимает несколько иной вид:
(6.1а)
где I — инвестиционные затраты в период t.
Особой ситуацией является расчет NPV в случае перпетуитета, т.е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно-бесконечен). Характерными примерами такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на новый для фирмы страновой рынок (реклама, создание сети дилеров и т.п.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг.
В подобных случаях для определения NPV надо воспользоваться формулой Гордона, восходящей к уравнению (4.9) и имеющей следующий вид:
4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций
К числу категорий, лежащих в основе экономической оценки инвестиционных решений, относятся понятия временной стоимости денег и цены капитала. Причиной появления понятия временная стоимость денег являются, во-первых, обесценивание денежной наличности с течением времени, и, во-вторых, обращение капитала (денежных средств). Временно свободные денежные средства не должны быть омертвлены, так как это связано с некоторыми их потерями, величина которых может быть оценена размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Таким образом, понятие «временная стоимость денег» означает, что рубль имеющийся в распоряжении сегодня имеет большую стоимость по сравнению с рублем, ожидаемым к получению в некотором будущем. Разработаны алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих поступлений с позиции текущего момента времени. Так как инвестирование по своей сути является предоставлением денег в долг с надеждой вернуть их с прибылью в виде поступлений от реализации проекта, то построение алгоритмов основано на идеи предоставления в долг некоторой суммы P с условием, что через определенное время t будет возвращена большая сумма Pı.
Результативность подобной сделки может быть охарактеризована с помощью специального показателя – ставки. Ставка рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине:
где r – темп прироста (процентная ставка), %
Р – исходная сумма показателя, д.е.,
Р1 – приращенная сумма показателя, д.е.
Для определения истинной цены будущих поступлений с позиции текущего момента осуществляют их дисконтирование с помощью схемы сложных процентов, то есть временное упорядочение денежных потоков различных временных периодов. Расчет дисконтированной величины (РV) осуществляется по формуле:
где PV – приведенная стоимость, то есть оценка Рk с позиции текущего момента, д.е.,
Рk - доход, планируемый к получению в k-ом году,
r - ставка дисконтирования.
Коэффициент (ставка) дисконтирования – гарантированный уровень доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может предусматриваться премия за риск.
Дисконтирующий множитель
Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, генерируемых в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо инвестиционного проекта. Элементы денежного потока представляют либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистыми оттоками денежных средств в k году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями, под притоками наоборот - превышение текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами.
Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные интервалы времени, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Экономический анализ инвестиционных решений предполагает оценку суммарного дисконтированного денежного потока за период реализации инвестиционного проекта. Если предположить что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P1, P2, …,Рn, общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле
где PV - суммарный дисконтированный денежный поток за период n;
Рk - приток (отток) денежных средств в k – м году;
r - коэффициент дисконтирования (цена капитала);
n - продолжительность проекта;
k = 1, 2, … , n.
Любой инвестиционный проект нуждается в финансировании. Привлечение предприятием финансовых средств для целей инвестирования связано с определенными затратами. Это дивиденды акционерам, проценты за предоставление ссуды, проценты инвесторам за сделанные ими инвестиции и т.п. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.
Основными видами источников инвестиционных средств, как уже отмечалось ранее, являются собственные, заемные и временно привлеченные средства. Величина и доля каждого из них в общей сумме инвестиционных средств могут быть различными. Каждый из приведенных источников инвестиционных средств имеет свою цену. Экономическая интерпретация показателя «цена капитала» характеризует сумму средств, которую необходимо заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Получая кредит в банке, предприятие вынуждено платить оговоренный процент, который с позиции кредитора будет представлять цену, получаемую им за предоставленную услугу.
Цена источника «нераспределенная прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции». В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала.
Очевидно, что цена собственных средств должна быть выше цены заемных, поскольку расходы по поддержанию последних чаще всего фиксированы и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, то есть они менее рисковые. Меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность.
Цена капитала коммерческой организации, финансируемой из различных источников, определяется по формуле средневзвешенной:
где WACC – средневзвешенная цена капитала,
Kj - цена j–го источника средств,
dj - удельный вес j -го источника средств в общей их сумме,
n - количество источников привлекаемых средств.
На значение показателя цены капитала оказывают влияние не только внутренние условия деятельности предприятия, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. При изменении процентных ставок изменяется и норма прибыли акционерам на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.
4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций
Принятие управленческих решений в процессе инвестиционной деятельности основывается на сравнении требуемого объема инвестиций и ожидаемых денежных поступлений в процессе реализации проекта. Анализ эффективности инвестиций осуществляется за период жизненного цикла проекта чаще всего по годам, хотя это могут быть равные периоды любой продолжительности (месяц, квартал и т.д.). При этом элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования должны согласовываться с принятым периодом анализа.
Используемые в анализе эффективности инвестиционных проектов критерии подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр. К первой группе относятся критерии, основанные на дисконтированных оценках, ко второй основанные на учетных оценках.
Критерии, использующие для оценки эффективности капитальных вложений, дисконтированные денежные потоки: чистый приведенный эффект, внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности инвестиций.
Критерии, расчет которых основан на учетных оценках: срок окупаемости инвестиций и коэффициент эффективности инвестиций.
Чистый приведенный эффект. Расчет чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении исходных инвестиций (IC) с суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение жизненного цикла проекта (PV).
Чистый приведенный эффект (NPV) рассчитывается по формуле:
Очевидно, если:
- NPV > 0, то проект следует принять, а его реализация обеспечит увеличение капитала предприятия;
- NPV < 0, то проект следует отвергнуть, а в случае реализации проекта предприятие понесет убыток;
- NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный, а в случае принятия проекта ценность капитала предприятия не изменяется.
В случае, когда проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV примет вид:
где i - прогнозируемый средний уровень инфляции;
j = 1, 2, … , m;
m – период инвестирования проекта.
Пример. Коммерческая организация рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии стоимостью 10,0 млн. руб. Срок ее эксплуатации 5 лет. Амортизация рассчитывается линейным методом. Выручка от реализации планируется по годам реализации проекта в следующих объемах, тыс. рублей: 6500, 7100, 7800, 8200, 6900. Текущие расходы оцениваются следующим образом: 3600 тыс. руб. в первый год эксплуатации с последующим ежегодным снижением на 3 %. Ставка налога на прибыль 24 %, цена авансированного капитала – 12 % годовых. Целесообразен ли данный проект к реализации?
Расчет исходных показателей сводится в таблицу.
Таблица 4.2.1 – Формирование денежного потока
| Показатели | годы | ||||
| | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 1. Выручка от реализации, тыс. руб. | 6500 | 7100 | 7800 | 8200 | 6900 |
| 2. Текущие расходы, тыс. руб. | 3600 | 3490 | 3390 | 3290 | 3130 |
| 3. Амортизационные отчисления, тыс. руб. | 2000 | 2000 | 2000 | 2000 | 2000 |
| 4. Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб. | 900 | 1610 | 2410 | 2910 | 1710 |
| 5.Чистая прибыль, тыс. руб. | 684 | 1224 | 1832 | 2212 | 1300 |
| 6. Чистые денежные поступления, тыс. руб. | 2684 | 3224 | 3832 | 4212 | 3300 |
| 7. Дисконтирующий множитель | 0,89 | 0,80 | 0,71 | 0,64 | 0,57 |
| 8. Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. | 2389 | 2579 | 2721 | 2696 | 1881 |
NPV = PV - IC
PV = 2389 + 2579 + 2721 + 2696 + 1881 =12 266 тыс. руб.
NPV = 12 266 – 10 000 = 2266 тыс. руб.
NPV > 0, проект следует принять.
Индекс рентабельности инвестиций (P
I). Индекс рентабельности является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Расчет индекса рентабельности осуществляется по следующей формуле:
Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять,
если PI < 1 , то проект следует отвергнуть,
если PI = 0, то проект является не прибыльным и не убыточным.
Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря чему, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. А также при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения чистого приведенного дохода.
Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR). Показатель внутренней нормы прибыли широко используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо чтобы чистая текущая стоимость (PV) была больше авансированного капитала или равна ему (PV ≥ IC). Для этого необходимо подобрать такую ставку дисконтирования, которая обеспечит NPV ≥ 0. Поэтому под внутренней нормой прибыли инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования (r), который обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений и текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков. Таким образом, IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.
Показатель внутренней нормы прибыли характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов на реализацию инвестиционного проекта.
Экономическое содержание критерия «внутренняя норма прибыли» (IRR) состоит в следующем: коммерческая организация может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже «цены капитала» (CC). Если для реализации инвестиционного проекта получена банковская ссуда, то значение показателя внутренней нормы прибыли указывает на верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным. Следовательно,
если IRR > CC, то проект следует принять;
если IRR < CC, то проект следует отвергнуть;
если IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Для расчета значения внутренней нормы прибыли (IRR) применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Порядок расчета:
- ориентируясь на существующие процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1< r2 таким образом, чтобы функция NPV = f (r) в интервале r1, r2 меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+»;
- полученные значения подставляются в формулу:
где r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV(r1) = f (r1) > 0 (или < 0);
r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV(r2) = f (r2) < 0 (или > 0).
Пример. Оценить эффективность инвестиционного проекта по критерию внутренней нормы прибыли, воспользовавшись исходной информацией ранее рассмотренного инвестиционного проекта (табл. 4.2.1). Расчет сводится в таблицу.
Таблица 4.2.2 – Расчет внутренней нормы прибыли
| Годы | Исходный денежный поток, тыс. руб. | при r1= 12 % | при r2= 20% | ||
| 1/(1+r1)k | Рk/(1+r1)k, тыс. руб. | 1/(1+r2)k | Рk/(1+r2)k, тыс. руб. | ||
| 0 | -10000 | 1,00 | -10000 | 1,00 | -10000 |
| 1 | 2684 | 0,89 | 2389 | 0,83 | 2228 |
| 2 | 3224 | 0,80 | 2579 | 0,69 | 2224 |
| 3 | 3832 | 0,71 | 2721 | 0,58 | 2222 |
| 4 | 4212 | 0,64 | 2696 | 0,48 | 2022 |
| 5 | 3300 | 0,57 | 1881 | 0,40 | 1320 |
| NPV | | | 2266 | | - 16 |
Точность вычисления внутренней нормы прибыли обратная длине интервала r1, r2.. Наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).
Между рассмотренными показателями эффективности инвестиций (NPV, PJ, JRR) существует определенная взаимосвязь.
Если NPV > 0, то одновременно IRR > CC и PI > 1;
если NPV < 0, то одновременно IRR < CC и PI < 1;
если NPV = 0, то одновременно IRR = CC и PI = 1.
Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет, приемлем и по другим.
Срок окупаемости инвестиций (РР). Срок окупаемости инвестиций – период времени, в течение которого сумма чистых доходов равна сумме инвестиций. Данный критерий рассчитывается двумя способами:
- без учета временного фактора, т.е. когда равные суммы дохода, полученные в разное время, рассматриваются как равноценные.
Формула расчета РР имеет вид:
- с учетом временного фактора формула расчета имеет вид:
Очевидно, что DPP > PP и возможна ситуации, когда. проект приемлемый по критерию PP может оказаться неприемлемым по критерию DPP. При оценке инвестиционных проектов критерии DPP и PР могу использоваться двояко:
- проект принимается, если окупаемость имеет место,
- проект принимается, если срок окупаемости не превышает установленного на предприятии некоторого лимита.
Пример. Для выше рассмотренного инвестиционного проекта коммерческой компании рассчитаем его срок окупаемости двумя способами. Расчет сводится в таблицу.
Таблица 4.2.3 - Расчет срока окупаемости
| Годы | Исходный денежный поток, тыс. руб. | Дисконтир. денежный поток, тыс. руб. | Кумулятивное возмещение инвестиций для | |
| исходного потока | дисконтир. потока | |||
| 0 | -10000 | -10000 | -10000 | -10000 |
| 1 | 2684 | 2389 | -7316 | -7611 |
| 2 | 3224 | 2579 | -4092 | -5032 |
| 3 | 3832 | 2721 | -260 | -2311 |
| 4 | 4212 | 2696 | 3952 | 385 |
| 5 | 3300 | 1881 | 7252 | 2266 |
Из данных таблицы следует, что срок окупаемости инвестиционного проекта, рассчитанный без учета фактора времени составляет 3,06 (3+260/4212) года, а с учетом временного фактора - 3,55 (3+2311/4212) года.
Таким образом, срок окупаемости проекта, рассчитанный как одним, так и другим способом, меньше срока его реализации. Какие-либо условия о сроке погашения проекта в примере не оговариваются, следовательно, если решение принимать на основе срока окупаемости инвестиционного проекта, то по данному критерию проект приемлем.
Недостатки критерия «срок окупаемости»:
Во-первых, данный критерий не учитывает влияние доходов последующих за сроком окупаемости периодов. Однако очевидно, из двух проектов с равными капитальными вложениями и сроками их окупаемости, т.е. равноправными по данному критерию, наиболее выгоден проект с более продолжительным сроком реализации.
Во-вторых, срок окупаемости инвестиций, основанный на не дисконтированных оценках не учитывает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Такие проекты с позиции критерия срока окупаемости (РР) равноправны, хотя очевидно, что проект, обеспечивающий большую сумму доходов в первые годы более предпочтителен.
Предпочтение критерию «срок окупаемости» следует отдать в случае, когда коммерческая организация озабочена решением проблемы ликвидности в большей степени, чем прибыльности проекта, и когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем короче срок окупаемости инвестиций, тем менее рискованным является проект. Вследствие того, что денежные поступления в периоде более удаленном от начала реализации проекта трудно прогнозируемы, т.е. более рисковые. Следовательно, менее рисков тот проект, у которого меньше срок окупаемости.
4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов
В связи с ограниченностью доступных финансовых ресурсов ситуация когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR и PI. В случае противоречия при оценке альтернативных инвестиционных проектов более предпочтительно использование критерия NPV. Чистый приведенный эффект отвечает основной цели деятельности – наращиванию экономического потенциала компании и обладает свойством аддитивности, а это позволяет использовать агрегированную величину NPV для оптимизации инвестиционного портфеля.
В случае, когда необходимо сравнить инвестиционные проекты, имеющие различную продолжительность, определяется общее кратное для числа лет реализации каждого проекта. Считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько циклов, рассчитывается суммарное значение критерия NPV для повторяющихся проектов. Выбирается тот проект, у которого суммарное значение NPV будет наибольшим. Суммарное значение чистого приведенного эффекта повторяющегося потока в данном случае находится по формуле:
где NPV (
r – коэффициент дисконтирования в долях единицы;
N – наименьшее общее кратное;
n – число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках).
При оценке эффективности капитальных вложений необходимо учитывать влияние инфляции. Это можно осуществить с помощью корректировки на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Номинальный коэффициент дисконтирования в условиях инфляции (P) определяется по формуле:
P= r + i, (4.12)
где r – обычный коэффициент инфляции;
i – индекс инфляции.
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска основывается на аналогичных идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров:
1. Учет риска с помощью имитационной модели связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом чистого дисконтированного эффекта (NPV) и осуществляется в соответствии с методикой следующим образом:
- по каждому проекту строятся три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
- по каждому из вариантов рассчитывается соответствующее значение NPV, т.е. получают три величины: NPVn, NPVн.в., NPVо;
- для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:
R (NPV) = NPVo – NPVn; (4.13)
Из сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.
Учет риска с помощью методики изменения денежного потока. В основе данной методики используется полученная экспертным путем вероятностная оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которых корректируется и рассчитываемое значение NPV.
Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшее значение NPV, данный проект считается наименее рискованным.
Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Использование методики предусматривает следующее:
- устанавливается исходная цена капитала (СС), предназначенного для инвестирования;
- определяется (обычно экспертным путем) премия за риск для проекта А – rа, проекта В – rв;
- рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования: для проекта А: r = CC+ rа, для проекта В: r = CC+ rв;
- проект с большим NPV считается предпочтительным.
В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Их сложность, вместе с тем, не может быть гарантом безусловной правильности принятых решений.
Инвестиционная политика может рассматривать расширение деятельности и за счет модернизации применяемых технологий. Нередко замена действующего оборудования на более прогрессивное оборудование обеспечивает дополнительную прибыль компании. Естественно, принятию решения о замене предшествует проведение аналитических расчетов подтверждающих эффективность таких действий. Для подобного анализа используется метод «прямого счета». Достоверность полученных результатов анализа зависит во многом от количества параметров, принятых к рассмотрению, от возможностей обособления доходов, имеющих отношение к новому оборудованию, от горизонта планирования и т. п. Однако, все подобные расчеты весьма субъективны, а их результаты не являются единственным аргументом в пользу принятия того или иного решения.
Основные термины и понятия:
Временная ценность денег, цена капитала, упущенная выгода, ставка дисконтирования, коэффициент дисконтирования, приведенная стоимость, дисконтирующий множитель, денежный поток, дисконтированный денежный поток, приток денежных средств, отток денежных средств, чистый приведенный эффект, срок окупаемости, внутренняя норма прибыли, индекс рентабельности инвестиций.
5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Цена любой ценной бумаги определяется, прежде всего, величиной доходов, приносимых ценной бумагой. Поступление дохода происходит через какой-то промежуток времени, после того, как инвестор затратит средства на покупку ценных бумаг. Отсюда, большое значение имеет не только величина, но и время получения доходов, т.е. для сопоставимости цена покупки и доходы должны быть приведены к одному периоду времени.
5.1. Цена и доходность облигаций
Цена облигации. Облигация имеет номинал, эмиссионную цену, цену погашения и курсовую цену.
Номинальная цена – это величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Обычно облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом. Номинальная цена облигации устанавливается при подготовке решения о выпуске займа.
Эмиссионная цена – цена, по которой облигация продается ее первому владельцу. В зависимости от типа облигации и условий эмиссии, цена может быть выше, ниже или равной номиналу облигации.
Цена погашения – это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. Часто цена погашения равна номинальной цене.
Курсовая цена – цена, по которой облигация продается на вторичном рынке. Курсовая цена в отличие от трех предыдущих видов цен меняется на протяжении срока займа и зависит от величины дохода, который ожидает получить ее владелец за время владения ценной бумагой.
В зависимости от выплаты процентного дохода выделяют два типа облигаций:
- облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации,
- бескупонные или дисконтные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения и эмиссионной ценой облигации, выплачивается доход при погашении облигации.
Пример. Продается облигация номиналом 1000 руб., купонная ставка – 15 % годовых. Выплата процентов производится один раз в год. До погашения облигации остается ровно три года. Требуемая норма прибыли на инвестиции с учетом риска, составляет 20 %. Необходимо определить курсовую цену облигации.
Решение. В конце каждого года владелец облигации получает процентный доход в размере 150 руб. (1000 *0,15), а в конце третьего года еще и сумму, равную номиналу облигации, т.е. 1000 рублей. Приведенная стоимость платежей составит:
Таким образом, курсовая цена облигации на данный момент составляет 895 руб., а курс облигации, рассчитываемый как отношение курсовой цены к номинальной в процентах, равен:
Бескупонную облигацию можно представить как купонную с нулевым размером купонных платежей.
Пример. Бескупонная облигация номиналом 1000 руб. погашается по номиналу через четыре года. Ставка дисконтирования – 14 % годовых. Определить курсовую цену облигации.
Доходность облигации. Облигации приобретаются инвестором с целью получения дохода. Чтобы иметь возможность сравнить выгодность вложений в разные виды облигаций и другие ценные бумаги сопоставляется величина получаемого дохода с величиной инвестиций, то есть их доходность. Различают доходность текущую и к погашению.
Текущая доходность определяется как отношение процентного дохода в денежных единицах к курсовой цене облигации:
где Rt - текущая доходность облигации, %,
Д - купонный доход, денежных единиц,
Ц курс.- курсовая цена облигации, денежных единиц.
Пример. Облигация номиналом 1000 рублей продается по цене 800 рублей, процентный доход в размере 30 % годовых выплачивается один раз в год. Требуется определить доходность облигации.
Текущая доходность облигации составляет 37,5 %.
Доходность к погашению. Если инвестор собирается владеть облигацией до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы с ценой приобретения облигации (инвестициями). Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли облигации.
Если известна цена облигации, то доходность к погашению можно определить методом последовательных приближений, используя формулу расчета цены:
и подставляя различные значения R. Значение R при котором расчетная цена совпадет с заданной ценой и будет являться доходностью облигации к погашению или внутренней нормой прибыли облигации.
Пример. Номинальная цена облигации 1000 рублей. Срок погашения пять лет. По облигации выплачивается 20 % годовых, выплаты производятся один раз в год. Курсовая цена облигации 930 рублей.
Предположим, что ставка дисконтирования составляет 25 % годовых, тогда расчетная цена облигации будет равна:
т.е. получим цену 866 рублей, которая ниже курсовой цены облигации. Следовательно, норма прибыли должна быть уменьшена, для чего понижаем ставку дисконтирования до 22 % и рассчитаем новое значение цены облигации:
Полученное значение цены выше заданного, следовательно, искомое находится в интервале между 22 % и 25 %. Для получения более точного значения доходности, переносим расчетные значения цены и значение курсовой цены облигации на график (рис. 1).
Соединив на графике точки цены облигации при доходности 22 % и 25 %, найдем точку пересечения с горизонтальной прямой, которая соответствует курсовой цене облигации. Точка пересечения, в которой цена облигации совпадает с расчетной, соответствует значение доходности 22,5 %. Это значит, что данная облигация обеспечивает доходность к погашению в размере 22,5 % годовых.
Таким образом, доходность к погашению это ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость процентных платежей и сумма погашения облигации равна покупной цене (затратам инвестора). На основе вычисленной доходности к погашению можно решать вопрос о приемлемости тех или иных инвестиций.
Цена, руб.
|
Рис. 1 График цены и доходности облигации
Приблизительный результат доходности облигации рассчитывается по формуле:
где R – доходность облигации, %,
N – номинальная цена облигации, денежных единиц,
n - число лет до погашения облигации, год,
Ц об - текущая стоимость облигации, денежных единиц,
Д - ежегодный процентный доход , денежных единиц.
Доходность бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется из формулы:
или после преобразования:
Доходность облигации за период владения. Инвестор может держать облигацию не до погашения, а продать ее до срока погашения. В этом случае определяется доходность за период владения. Расчет доходности облигации в этом случае фактически не отличается от метода расчета доходности облигации к погашению. Разница лишь в том, что инвестор получает не сумму погашения (номинал облигации), а продажную цену облигации, которая может отличаться от ее номинала. Поэтому в выше приведенных формулах расчета доходности номинал облигации заменяется ценой продажи облигации.
5.2. Цена и доходность акций
Акции имеют номинальную, эмиссионную, балансовую и рыночную стоимость.
Номинальная цена акции - это стоимость, обозначенная на акции. Она имеет значение только при организации акционерного общества.
Эмиссионная стоимости акции – это цена акции при первичном размещении выпуска, то есть цена по которой акция продается ее первому владельцу.
Балансовая стоимость акции – это величина собственного капитала Общества, приходящаяся на одну обыкновенную акцию. Если Обществом выпущены не только обыкновенные акции, но и привилегированные, то собственный капитал уменьшается на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу и делится на количество выпущенных обыкновенных акций.
Рыночная цена – это цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на вторичном рынке. Номинал акции при этом значения не имеет. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит акция в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем.
Расчет цены привилегированных акций. Привилегированные акции имеют фиксированный доход (фиксированную величину дивиденда). Для определения цены привилегированной акции необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учитывая, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле:
где
Д - дивиденд на акцию,
R - требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.
После преобразования получим формулу:
Пример. По привилегированной акции номиналом 1000 рублей выплачивается дивиденд в размере 200 рублей. Определить цену акции, если требуемая норма прибыли на данный тип акций составляет 18 % годовых.
Требуемая норма прибыли определяется исходя из уровня без рисковой процентной ставки. Если процентная ставка по безрисковым вкладам составляет, например, 8 % годовых, то инвестор при вложении средств в акции будет стремиться получить более высокий процент, так как покупка акций является рискованной.
В зависимости от того, насколько рискованно вкладывать деньги в покупку тех или иных акций, и будет определяться приемлемая норма прибыли. Приемлемая норма прибыли равняется сумме без рисковой процентной ставки и платы за риск.
Обыкновенные акции. Определить рыночную цену обыкновенной акции более сложно, так как дивиденды по обыкновенным акциям заранее не объявляются и при расчете цены исходят лишь из предположения об их предстоящем уровне. Кроме того, на дивиденды обычно направляется только часть чистой прибыли, а нераспределенная прибыль используется на развитие производства, увеличивая стоимость общества (собственного капитала). А это ведет к росту балансовой и рыночной стоимости акции.
Рост рыночной цены акции равнозначен дополнительному доходу акционера в виде разности рыночной цены акции конца и начала рассматриваемого периода. Поэтому при расчете приведенной стоимости акции следует учитывать помимо размера дивиденда и прирост стоимости акции.
Если известна цена приобретения акции и произведена оценка ожидаемых дивидендов и курсовой цены акции в следующем году, то ожидаемую норму прибыли акции можно определить по формуле:
где R - ожидаемая норма прибыли на акцию,
Д1– ожидаемые дивиденды в следующем году,
Ц0 – цена акции в базисном году,
Ц1 - ожидаемая цена акции в конце следующего года.
Пример. Инвестор приобрел акцию компании за 100 рублей. Он ожидает, что дивиденды в следующем году составят 10 рублей, а цена акции достигнет 110 рублей. Определить ожидаемую норму прибыли на акцию.
Чтобы достичь требуемой нормы прибыли на акцию (доходности, соответствующей данной степени риска) , курсовая цена акции (цена приобретения акции) не должна превышать определенного уровня. Преобразовав выше приведенную формулу, получим:
Для рассмотренного ранее примера, чтобы обеспечить доходность 20 % годовых, цена приобретения акции должна быть равна:
Таким образом, если рыночный курс акций выше 100 рублей, то инвестору следует отказаться от покупки акции, так как в этом случае не будет обеспечена требуемая норма прибыли. Если курс акции опустится до 90 рублей, в этом случае доходность акций возрастет до 33,3 % [(10+110-90)/90] и установится на более высоком уровне, чем доходность других акций с аналогичным уровнем риска. Повышенный спрос на эти акции приведет к росту их цены, и снижению доходности до уровня, который соответствует доходности других акций с таким же уровнем риска. Если акции будут продаваться по цене выше 100 рублей, то их доходность окажется ниже, чем доходность акций других компаний. Спрос на акции упадет, и цена снизится до уровня 100 рублей.
Следовательно, на все акции с одинаковой степенью риска цены должны устанавливаться на таком уровне, который обеспечивает одинаковую степень доходности.
Основные термины и понятия
Номинальная цена, эмиссионная цена, цена погашения, курсовая цена, купонные облигации, дисконтные облигации, доходность ценной бумаги, текущая доходность, доходность к погашению, внутренняя норма прибыли облигации, требуемая норма прибыли, процентный доход покупателя облигации, процентный доход продавца облигации, переменная купонная ставка, прирост курсовой стоимости акции.
6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ
6.1 Формирование бюджета капитальных вложений
Важнейшей составной частью экономической стратегии предприятия является инвестиционная стратегия. Экономический рост предприятия и инвестиции взаимосвязаны, так как решающим условием реализации экономической стратегии предприятия является финансирование инвестиционных проектов. Инвестиции создают материальную основу для развития предприятия. Без прироста активов или обновления их состава невозможно поступательное развитие коммерческой организации. К основным положениям разработки инвестиционной стратегии относятся:
- рассмотрение основной деятельности и инвестиционной деятельности как единой системы бизнеса, направленной на создание условий для роста рыночной стоимости собственного капитала компании;
- разработка инвестиционной стратегии на основе многовариантного прогноза;
- учет различной стоимости денег во времени;
- учет темпов инфляции при расчете приемлемой ставки доходности инвестиционного проекта;
- расчет стоимости привлеченного капитала как внешнего ограничения при инвестировании и расчет предельно допустимой ставки доходности инвестиционных проектов как внутреннего ограничения финансовых ресурсов.
Таким образом, разработка инвестиционной стратегии затрагивает три основные области принятия решений: инвестиции, финансирование и хозяйственную деятельность. Только оптимальное использование ресурсов в основной деятельности предприятия, эффективное финансирование, эффективное инвестирование, основанное на тщательном расчете и оценке инвестиционных решений и сопутствующих им рисков, могут способствовать комплексному решению проблем и обеспечить улучшение финансового состояния, увеличение устойчивости и конкурентоспособности компании.
Подавляющая часть предприятий обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов осуществляются в рамках составления бюджета капитальных вложений. При формировании портфеля инвестиционных проектов следует учитывать следующие предпосылки:
- проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными,
- включение очередного проекта предполагает наличие источника его финансирования,
- цена капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения, может меняться в зависимости от степени риска реализации того или иного проекта,
- цена капитала увеличивается с ростом объема предполагаемых капиталовложений,
- существуют ограничения по ресурсному и временному параметрам.
На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капитальных вложений. Один из них основан на использовании критерия внутренней нормы прибыли, другой – критерия чистого приведенного эффекта.
Порядок формирования портфеля инвестиционных проектов с использованием внутренней нормы прибыли состоит в следующем. Прежде всего, все доступные проекты ранжируются в порядке убывания их внутренней нормы прибыли. Каждый проект, внутренняя норма прибыли которого превосходит цену капитала, принимается для реализации. Включение проекта в портфель инвестиций требует привлечения средств его финансирования. В связи с тем, что возможности предприятия по привлечению собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, что в свою очередь увеличивает долю заемных средств в общей сумме инвестиционных ресурсов. В свою очередь увеличение финансового риска компании способствует возрастанию цены капитала.
Таким образом, расширение портфеля инвестиций, планируемых к реализации, сопровождается снижением внутренней нормы прибыли и увеличением цены капитала. В случае, когда внутренняя норма прибыли очередного проекта окажется меньше цены капитала, то есть его включение является нецелесообразным, формирование портфеля инвестиционных проектов завершается.
Наиболее наглядно процесс формирования портфеля инвестиций можно представить, используя графический метод. Для этой цели строят два графика. Один убывающий - график инвестиционных возможностей, представляющий графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли. Другой возрастающий - график предельной цены капитала, изображающий средневзвешенную цену капитала, как функцию объема привлекаемых финансовых ресурсов.
Предположим, что предприятие рассматривает целесообразность включения в инвестиционный портфель четырех независимых проектов. Данные проекты располагаются по убыванию внутренней нормы прибыли следующим образом:
проект стоимость проекта, внутренняя норма
млн. руб. прибыли, %
А 2,0 30
В 3,5 24
С 1,0 20
D 2,0 12
На основании приведенных данных строится график инвестиционных возможностей (рис. 2).
Если предприятие имеет возможность за счет собственных средств, цена которых 10 % годовых, профинансировать проект А, то для финансирования проектов В, С и D ему придется привлекать заемные средства. Привлечение кредита в размере 2 млн. рублей под 24 % годовых приведет к увеличению цены капитала до 12 % годовых. При потребности в капитале в сумме более 6,5 млн. рублей цена капитала возрастает до 18 % годовых. В этих условиях проект D становится не приемлемым, так его внутренняя норма прибыли составляет лишь 12 %.
Следовательно, для данного портфеля инвестиций бюджет капитальных вложений может быть ограничен 6,5 млн. рублей, которые достаточны для финансирования проектов А, В и С (рис. 1).
Точка пересечения графиков показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета чистого приведенного эффекта при комплектовании инвестиционного портфеля. Значение предельной цены капитала используется для оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.
Рис. 2 Формирование бюджета капитальных вложений.
Точка пересечения графиков показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета чистого приведенного эффекта при комплектовании инвестиционного портфеля. Значение предельной цены капитала используется для оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.
После укомплектования портфеля становится возможным расчет суммарного чистого приведенного эффекта, который может быть обеспечен реализацией проектов, входящих в портфель. Расчет чистого приведенного эффекта для каждого отдельного проекта с использованием индивидуальной цены источника финансирования не вполне оправдан, если речь идет о портфеле как едином целом.
Второй подход к формированию бюджета капитальных вложений основан на критерии чистого приведенного эффекта. Методика бюджетирования при этом содержит следующие этапы:
- устанавливается значение коэффициента дисконтирования общее для всех проектов, либо индивидуальное для каждого проекта в зависимости от источников финансирования;
- все независимые проекты, у которых значение чистого приведенного эффекта больше нуля, включаются в портфель;
- из альтернативных проектов выбираются те, которые имеют максимальное значение критерия.
Если у коммерческой организации имеются ограничения временного или ресурсного характера, то для реализации отбираются проекты, обеспечивающие максимальную выгоду от инвестирования. При этом в качестве целевой установки принимается максимальное значение суммарного чистого приведенного эффекта. Различают пространственную и временную оптимизацию бюджета капиталовложений. Пространственная оптимизация предполагается в ситуации когда:
- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена,
- суммарный объем требуемых инвестиций для финансирования нескольких независимых инвестиционных проектов превышает имеющиеся у коммерческой организации ресурсы,
- требуется составить инвестиционный портфель, который обеспечивает максимально возможный прирост капитала.
Способ осуществления пространственной оптимизации бюджета инвестиций зависит от того, поддаются или не поддаются дроблению рассматриваемые инвестиционные проекты. Имеется в виду, что проекты можно реализовать целиком либо любую его часть, при этом принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений.
Портфель инвестиций, сформированный путем включения проектов с максимальным значением чистого приведенного эффекта, в некоторых случаях не обязательно оптимален. В связи с этим, помимо чистого приведенного эффекта в качестве критерия, характеризующего эффективность использования каждого инвестированного рубля, применяется показатель рентабельности. Проекты, имеющие наибольшее значение рентабельности, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.
Этапы оптимизации бюджета капитальных вложений для инвестиционных проектов, для которых возможно частичное финансирование в пределах имеющихся ресурсов:
1. для каждого доступного инвестиционного проекта рассчитывается индекс рентабельности;
2. упорядочивание проектов по убыванию показателя рентабельности;
3. в инвестиционный портфель включаются первые «п» проектов, которые в сумме могут быть профинансированы в полном объеме коммерческой организацией;
4. очередной проект принимается в объеме той части его стоимости, в которой он может быть профинансирован.
В случае, когда рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, оптимальный вариант портфеля инвестиционных проектов определяется путем перебора всех возможных вариантов сочетания проектов и расчета суммарного чистого приведенного эффекта для каждого варианта. Вариант комбинации проектов с максимальным суммарным чистым приведенным эффектом будет оптимальным.
Временная оптимизация бюджета капитальных вложений имеет место в случае когда:
- имеется ограничение финансовых ресурсов для инвестирования в планируемом году;
- имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в следующем за планируемым годом, оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы;
- требуется оптимально распределить инвестиционные проекты по двум годам (планируемый и последующий годы).
Порядок осуществления временной оптимизации бюджета капитальных вложений. Прежде всего, по каждому проекту рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю чистого приведенного эффекта при переносе исполнения проекта на один год позже. Определяется индекс возможных потерь по формуле:
Δ
где Δ PI – индекс возможных потерь,
NPV - чистый приведенный эффект , получаемый при реализации проекта в планируемый период,
r - коэффициент дисконтирования,
IC - величина инвестиций.
В первую очередь откладывается исполнение проектов, которые имеют наименьшее значение индекса возможных потерь, так как в этом случае у коммерческой организации будут наименьшие потери. При данном способе оптимизации бюджета инвестиций ключевую роль вновь приобретает показатель рентабельности проекта.
Вместе с тем, значение критерия чистого приведенного эффекта дает основание сделать вывод о приемлемости проекта, а критерий рентабельности позволяет ранжировать проекты по степени их предпочтительности.
6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация
Инвесторы, формируя инвестиционный портфель, стремятся при минимальном риске получить максимальную прибыль. Достижение этой цели возможно только при принятии компромиссного решения, уравнивающего эти факторы. Управление структурой инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии со сложившейся ситуацией на фондовом рынке и прогнозом его развития. Установление тенденций развития процессов, происходящих на фондовом рынке и определение количественных взаимосвязей между ними, осуществляется на базе ретроспективного анализа рынка ценных бумаг. Анализ основан на вероятностно-статистических методах. В связи с тем, что на фондовом рынке ценные бумаги, представленные одновременно большим числом эмитентов, имеют разную степень доходности, то анализируется их прибыльность на определенный период (формула 5.8).
Средняя доходность акций определяется по формуле:
где Rm - средняя доходность акций,
Ri - доходность i – х акций,
Xi - удельный вес i – х акций в общем объеме акций,
k - количество всех акций на рынке.
Если предположить, что доходность всех акций, обращающихся на рынке за n периодов Rm1,, Rm2,.., Rmn, а одного i –го вида соответственно - Ri1, Ri2, .. Rin, то с помощью этих данных можно рассчитать среднеарифметические показатели эффективности акций и среднеквадратические отклонения этих показателей:
и
В случае, когда вариация показателя доходности равна нулю, показатели эффективности не отклоняются от своего среднего значения (
Если инвестору будут предложены два вида ценных бумаг с параметрами
В каждом конкретном случае решение дилеммы: вкладывать деньги в акции с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском, зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в капитале инвестора.
Для фондового рынка характерен принцип рыночного равновесия. Суть его в том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой: разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. На основании рыночного равновесия следует:
- доходности Rm соответствует минимально возможная степень риска σm;
- максимально возможная прибыль, отвечающая риску σm , достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота. Главная задача инвестора максимально воспроизвести в своем портфеле структуру рынка ценных бумаг с периодической ее корректировкой.
Главным регулятором прибылей и рисков на фондовом рынке являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например, государственные облигации. Отсутствие риска по ним сопровождается минимальным уровнем доходности. Любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с какой-либо степенью риска обеспечивает более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, замена любых ценных бумаг на более прибыльные бумаги повышает риск портфеля.
Соотношение, связывающее показатели эффективности и степени риска портфеля (линия капитала) имеет следующий вид:
где Rp - доходность портфеля акций,
p - среднеквадратическое отклонение акций портфеля,
Rгар. - гарантированный процент дохода, выплачиваемый по государственным бумагам,
σm - среднеквадратическое отклонение рыночных ценных бумаг.
При Rp = Rm и σp = σm выражение доходности портфеля примет
вид:
Для анализа структуры портфеля используется один из основных показателей рынка ценных бумаг - бета-коэффициент (β):
β =
Бета-коэффициент оценивает изменение в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие β > 1, являются более рискованными, чем рынок в целом и наоборот - ценные бумаги с β < 1 считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом.
Кроме того, β используется для определения ожидаемой ставки дохода:
Линейная связь. описанная формулой, называется линией рынка ценных бумаг и представлена на рис. 3.
Таким образом, ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу определяется как сумма без рискового дохода (Rгар.) и бета коэффициента (показатель риска), умноженного на базовую премию за риск (Rm - Rгар.).
На равновесном рынке цены на все обыкновенные акции устанавливаются на таком уровне, при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. Используя публикуемую статистику по Ri и Rm за прошедший период n, инвестор может определить βi и βp по формулам:
βi =
где
Rгар.- доходность без рисковых бумаг.
| ||||
Рис. 3 Линия рынка ценных бумаг
При рассмотрении оптимизации структуры портфеля рассчитывается показатель α (альфа). На рынке всегда есть ценные бумаги, цены которых устойчиво завышены или занижены. Мерой такого отклонения от реальной цены служит показатель α, который рассчитывается по следующей формуле:
αi = Ri - [Rгар. +(Rm – Rгар.) * βi ]. (6.9)
При α i < 0 действовавшая цена считается завышенной, а при α i > 0 - заниженной. На основе α - анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные α.
Основные термины и понятия
Бюджет капитальных вложений, портфель инвестиций, инвестиционные возможности, предельная цена капитала, пространственная оптимизация бюджета капитальных вложений, временная оптимизация бюджета капиталовложений, индекс возможных потерь, средняя доходность ценных бумаг, рыночная доходность акций, среднеквадратическое отклонение доходности ценных бумаг, вариация доходности ценных бумаг, степень риска ценных бумаг, бета-коэффициент, показатель альфа рынка ценных бумаг.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Конституция Российской Федерации. Ростов н/Д, 2001.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части I и II. М., 1998.
3. Налоговый кодекс Российской Федерации: Части первая и вторая. Новосибирск, 2004.
4. Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля
5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М. 1997.
6. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. Киев, 2001.
7. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб. ,2000.
8. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М., 1996.
9. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. /Пер. с англ./ Под. ред. В.В. Ковалева. СПб., 2000. .
10. Буренин Н.А. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М., 1998.
11. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учебное пособие. М., 2001.
12.Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. СПб, 1998.
13. Вахрин П.И. Инвестиции. Учебник, М., 2002.
14. Грибов В.Д. Инвестиционная деятельность предприятия. М., 2003.
15. Инвестиции: Учебник под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М., 2003.
16. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М., 1994.
17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М., 1999.
18. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М., 2002.
19. Лещенко М.И. Основы лизинга. М., 2002.
20. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М., 2001.
21. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М., 2001.
22. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Организация и финансирование инвестиций. М. 2002.
23. Управление инвестициями. /Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др./ М., 1998
24. Иванов Г.И. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. Ростов на/Д., 2001..
25. Тунин Г.А. Основной капитал и инвестиционная политика: Учебное пособие для вузов. М., 2000.
26. Шарп У., Александер Б., Бэйли Дж. Инвестиции, М., 1997.
27. Ценные бумаги и фондовые рынки. Учебник. /Под ред. Е.Ф. Жукова/. М., 1995.
http://www.aup.ru/books/m79/pril_1.htm
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1.
Будущая стоимость 1 рубля при различных сроках инвестирования и ставках доходности
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | ||||||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | |
| 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 | 1,010 1,020 1,030 1,041 1,051 1,062 1,072 1,083 1,094 1,105 1,116 1,127 1,138 1,149 1,161 1,173 1,184 1,196 1,208 1,220 1,232 1,245 1,257 1,270 1,282 1,295 1,308 1,321 1,335 1,348 1,361 1,375 1,389 1,403 1,417 1,431 1,445 1,460 1,474 1,489 | 1,020 1,040 1,061 1,082 1,104 1,126 1,149 1,172 1,195 1,219 1,243 1,268 1,294 1,319 1,346 1,373 1,400 1,428 1,457 1,486 1,516 1,546 1,577 1,608 1,641 1,673 1,707 1,741 1,776 1,811 1,848 1,885 1,922 1,961 2,000 2,040 2,081 2,122 2,165 2,208 | 1,030 1,061 1,093 1,126 1,159 1,194 1,230 1,267 1,305 1,344 1,384 1,426 1,469 1,513 1,558 1,605 1,653 1,702 1,754 1,806 1,860 1,916 1,974 2,033 2,094 2,157 2,221 2,288 2,357 2,427 2,500 2,575 2,652 2,732 2,814 2,898 2,985 3,075 3,167 3,262 | 1,040 1,082 1,125 1,170 1,217 1,265 1,316 1,369 1,423 1,480 1,539 1,601 1,665 1,732 1,801 1,873 1,948 2,026 2,107 2,191 2,279 2,370 2,465 2,563 2,666 2,772 2,883 2,999 3,119 3,243 3,373 3,508 3,648 3,794 3,946 4,104 4,268 4,439 4,616 4,801 | 1,050 1,103 1,158 1,216 1,276 1,340 1,407 1,477 1,551 1,629 1,710 1,796 1,886 1,980 2,079 2,183 2,292 2,407 2,527 2,653 2,786 2,925 3,072 3,225 3,386 3,556 3,733 3,920 4,116 4,322 4,538 4,765 5,003 5,253 5,516 5,792 6,081 6,385 6,705 7,040 | 1,060 1,124 1,191 1,262 1,338 1,419 1,504 1,594 1,689 1,791 1,898 2,012 2,133 2,261 2,397 2,540 2,693 2,854 3,026 3,207 3,400 3,604 3,820 4,049 4,292 4,549 4,822 5,112 5,418 5,743 6,088 6,453 6,841 7,251 7,686 8,147 8,636 9,154 9,704 10,286 | 1,070 1,145 1,225 1,311 1,403 1,501 1,606 1,718 1,838 1,967 2,105 2,252 2,410 2,579 2,759 2,952 3,159 3,380 3,617 3,870 4,141 4,430 4,741 5,072 5,427 5,807 6,214 6,649 7,114 7,612 8,145 8,715 9,325 9,978 10,677 11,424 12,224 13,079 13,995 14,974 | 1,080 1,166 1,260 1,360 1,469 1,587 1,714 1,851 1,999 2,159 2,332 2,518 2,720 2,937 3,172 3,426 3,700 3,996 4,316 4,661 5,034 5,437 8,871 6,341 6,848 7,396 7,988 8,627 9,317 10,063 10,868 11,737 12,676 13,890 14,785 15,968 17,246 18,625 20,115 21,725 | 1,090 1,188 1,295 1,412 1,539 1,677 1,828 1,993 2,172 2,367 2,580 2,813 3,066 3,342 3,642 3,970 4,328 4,717 5,142 5,604 6,109 6,659 7,258 7,911 8,623 9,399 10,245 11,167 12,172 13,268 14,462 15,763 17,182 18,728 20,414 22,251 24,254 26,437 28,816 31,409 | 1,100 1,210 1,331 1,464 1,611 1,772 1,949 2,144 2,358 2,594 2,853 3,138 3,452 3,797 4,177 4,595 5,054 5,560 6,116 6,727 7,400 8,140 8,954 9,850 10,835 11,918 13,110 14,421 15,863 17,449 19,194 21,114 23,225 25,548 28,102 30,913 34,004 37,404 41,145 45,529 | 1,110 1,232 1,368 1,518 1,685 1,870 2,076 2,305 2,558 2,839 3,152 3,498 3,883 4,310 4,785 5,311 5,895 6,544 7,263 8,062 8,949 9,934 11,026 12,239 13,585 15,080 16,739 18,580 20,624 22,892 25,410 28,206 31,308 34,752 38,575 42,818 47,528 52,756 58,559 65,001 |
Окончание прил. 1
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | ||||||||
| 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | |
| 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 | 1,120 1,254 1,405 1,574 1,762 1,974 2,211 2,476 2,773 3,106 3,479 3,896 4,363 4,887 5,474 6,130 6,866 7,690 8,613 9,646 10,804 12,100 13,552 15,179 17,000 19,040 21,325 23,884 26,750 29,960 33,555 37,582 42,092 47,143 52,800 59,136 66,232 74,180 83,081 93,051 | 1,130 1,277 1,443 1,630 1,842 2,082 2,353 2,658 3,004 3,395 3,836 4,335 4,898 5,535 6,254 7,067 7,986 9,024 10,197 11,523 13,021 14,714 16,627 18,788 21,231 23,991 21,109 30,633 34,616 39,116 44,201 49,947 56,440 63,777 72,069 81,437 92,024 103,987 117,506 132,782 | 1,140 1,300 1,482 1,689 1,925 2,195 2,502 2,853 3,252 3,707 4,226 4,818 5,492 6,261 7,138 8,137 9,276 10,575 12,056 13,743 15,668 17,861 20,362 23,212 26,462 30,167 34,390 39,204 44,693 50,950 58,083 66,215 75,485 86,053 98,100 111,834 127,491 145,340 165,687 188,884 | 1,150 1,323 1,521 1,749 2,011 2,313 2,660 3,059 3,518 4,046 4,652 5,350 6,153 7,076 8,137 9,358 10,761 12,375 14,232 16,367 18,822 21,645 24,891 28,625 32,919 37,857 43,535 50,066 57,575 66,212 76,144 87,565 100,700 115,805 133,176 153,152 176,125 202,543 232,925 267,864 | 1,160 1,346 1,561 1,811 2,100 2,436 2,826 3,278 3,803 4,411 5,117 5,936 6,886 7,988 9,266 10,748 12,468 14,463 16,777 19,461 22,574 26,186 30,376 35,236 40,874 47,414 55,000 63,800 74,009 85,850 99,586 115,520 134,003 155,443 180.314 209,164 242,631 281,452 326,484 378,721 | 1,170 1,369 1,602 1,874 2,192 2,565 3,001 3,511 4,108 4,807 5,624 6,580 7,699 9,007 10,539 12,330 14,426 16,879 19,748 23,106 27,034 31,629 37,006 43,297 50,658 59,270 69,345 81,134 94,927 111,065 129,946 152,036 177,883 208,123 243,503 284,899 333,332 389,998 456,298 533,869 | 1,180 1,392 1,643 1,939 2,288 2,700 3,185 3,759 4,435 5,234 6,176 7,288 8,599 10,147 11,974 14,129 16,672 19,673 23,214 27,393 32,324 38,142 45,008 53,109 62,669 73,949 87,260 102,967 121,501 143,371 169,177 199,629 235,563 277,964 327,997 387,037 456,703 538,910 635,914 750,378 | 1,190 1,416 1,685 2,005 2,386 2,840 3,379 4,021 4,785 5,695 6,777 8,064 9,596 11,420 13,590 16,172 19,244 22,901 27,252 32,429 38,591 45,923 54,649 65,032 77,388 92,092 109,589 130,411 155,189 184,675 219,764 261,519 311,207 370,337 440,701 524,434 624,076 742,651 883,754 1051,668 | 1,200 1,440 1,728 2,074 2,488 2,986 3,583 4,300 5,160 6,192 7,430 8,916 10,699 12,839 15,407 18,488 22,186 26,623 31,948 38,338 46,005 55,206 66,247 79,497 95,396 114,475 137,371 164,845 197,814 237,376 284,852 341,822 410,186 492,224 590,668 708,802 850,562 1020,675 1224,810 1469,772 |
Приложение 2.
Будущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль при различных сроках накопления и ставках доходности
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | |||||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | |
| 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 | 1,000 2,010 3,030 4,060 5,101 6,152 7,214 8,286 9,369 10,462 11,567 12,683 13,809 14,947 16,097 17,258 18,430 19,615 20,811 22,019 23,239 24,472 25,716 26,973 28,243 29,526 30,821 32,129 33,450 34,785 36,133 37,494 38,869 40,258 41,660 43,077 45,508 47,953 5,412 48,886 | 1,000 2,020 3,060 4,122 5,204 6,308 7,434 8,583 9,755 10,950 12,169 13,412 14,680 15,974 17,293 18,639 20,012 21,412 22,841 24,297 25,783 27,299 28,845 30,422 32,030 33,671 35,344 37,051 38,792 10,568 12,379 14,227 16,112 18,034 19,994 51,994 54,034 56,115 58,237 60,402 | 1,000 2,030 3,091 4,184 5,309 6,468 7,662 8,892 10,159 11,464 12,808 14,192 15,618 17,086 18,599 20,157 21,762 23,414 25,117 26,870 28,676 30,537 32,453 34,426 36,459 38,553 40,710 42,931 45,219 47,575 50,003 52,503 55,078 57,730 60.462 63,276 66,174 69,159 72,234 75,401 | 1,000 2,040 3,122 4,246 5,416 6,633 7,898 9,214 10,583 12,006 13,486 15,026 16,627 18,292 20.024 21,825 23,698 25,645 27,671 29,778 31,969 34,248 36,618 39,083 41,646 44,312 47,084 49,968 52,966 56,085 59,328 62,701 66,210 69,858 73,652 77,598 81,702 85,970 90,409 95,026 | 1,000 2,050 3,153 4,310 5,526 6,802 8,142 9,549 11,027 12,578 14,207 15,917 17,713 19,599 21,579 23,657 25,840 28,132 30,539 33,066 35,719 38,505 41,430 44,502 47,727 51,113 54,669 58,403 62,323 66,439 70,761 75,299 80,064 85,067 90,320 95,836 101,628 107,710 114,095 120,800 | 1,000 2,060 3,184 4,375 5,637 6,975 8,394 9,897 11,491 13,181 14,972 16,870 18,882 21,015 23,276 25,673 28,213 30,906 33,760 36,786 39,993 43,392 46,996 50,816 54,865 59,156 63,706 68,528 73,640 79,058 84,802 90,890 97,343 104,184 111,435 119,121 127,268 135,904 145,058 154,762 | 1,000 2,070 3,215 4,440 5,751 7,153 8,654 10,260 11,978 13,816 15,784 17,888 20,141 22,550 25,129 27,888 30,840 33,999 37,379 40,995 44,865 49,006 53,436 58,177 63,249 68,676 74,484 80,698 87,347 94,461 02,073 10,218 18,933 28,259 38,237 48,913 60,337 72,561 85,640 99,635 | 1,000 2,080 3,246 4,506 5,867 7,336 8,923 10,637 12,488 14,487 16,645 18,977 21,495 24,215 27,152 30,324 33,750 37,450 41,446 45,762 50,423 55,457 60,893 66,765 73,106 79,954 87,351 95,339 103,966 113,283 123,346 134,214 145,951 158,627 172,317 187,102 203,070 220,316 238,941 259,057 | 1,000 2,090 3,278 4,573 5,985 7,523 9,200 11,028 13,021 15,193 17,560 20,141 22,953 26,019 29,361 31,003 36,974 41,301 46,018 51,160 56,765 62,873 69,532 76,790 84,701 93,324 102,723 112,968 124,135 136,308 149,575 164,037 179,800 196,982 215,711 236,125 258,376 282,630 309,066 337,882 | 1,000 2,100 3,310 4,641 6,105 7,716 9,487 11,436 13,579 15,937 18,531 21,384 24,523 27,975 31,772 35,950 40,545 45,599 51,159 57,275 64,002 71,403 79,543 88,497 98,347 109,182 121,100 134,210 148,631 164,494 181,943 201,138 222,252 245,477 271,024 299,127 330,039 364,043 101,448 142,593 |
Окончание прил. 2
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | |||||||||
| 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | |
| 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 | 1,000 2,110 3,342 4,710 6,228 7,913 9,783 11,859 14,164 16,722 19,561 22,713 26,212 30,095 34,405 39,190 44,501 50,396 56,939 64,203 72,265 81,214 91,148 102,174 114,413 127,999 143,079 159,817 178,397 199,021 221,613 247,324 275,529 306,837 341,590 380,164 422,982 470,511 523,267 581,826 | 1,000 2,120 3,374 4,779 6,353 8,115 10,089 12,300 14,776 17,549 20,655 24,133 28,029 32,393 37,280 42,753 48,884 55,750 63,440 72,052 81,699 92,503 104,603 118,155 133,334 150,334 169,374 190,699 214,583 241,333 271,293 034,848 342,429 384,521 431,663 484,463 543,599 609,831 684,010 787,091 | 1,000 2,130 3,407 4,850 6,480 8,323 10,405 12,757 15,416 18,420 21,814 25,650 29,985 34,883 40,417 46,672 53,739 61,725 70,749 80.947 92,470 105,491 120,205 136,831 155,620 176,850 200,841 227,950 258,583 293,199 332,315 376,516 426,463 482,903 546,681 618,749 700,187 792,211 896,198 1013,704 | 1,000 2,140 3,440 4,921 6,610 8,536 10,730 13,233 16,085 19,337 23,045 27,271 32,089 37,581 43,842 50,980 59,118 68,394 78,969 91,025 104,768 120,436 138,297 158,659 181,871 208,333 238,499 272,889 312,094 356,787 407,737 465,820 532,035 607,520 693,573 791,673 903,507 1030,998 1176,338 1342,025 | 1,000 2,150 3,473 4,993 6,742 8,754 11,067 13,727 16,786 20.304 24,349 29,0102 34,352 40,505 47,580 55,717 65,075 75,836 88,212 102,444 118,810 137,632 159,276 184,168 212,793 245,712 283,569 327,104 377,170 434,745 500,957 577,100 664,666 765,365 881,170 1014,346 1167,498 1343,622 1546,165 1779,090 | 1,000 2,160 3,506 5,066 6,877 8,977 11,414 14,240 17,519 21,321 25,733 30,850 36,786 43,672 51,660 60,925 71,673 84,141 98,603 115,380 134,841 157,415 183,601 213,978 249,214 290,088 337,502 392,503 456,303 530,312 616,162 715,747 831,267 965,270 1120,713 1301,027 1510,191 1752,822 2034,273 2360,757 | 1,000 2,170 3,539 5,141 7,014 9,207 11,772 14,773 18,285 23,393 27,200 32,824 39,404 47,103 56,110 66,649 78,979 93,406 110,285 130,033 153,139 180,172 211,801 248,808 292,105 342,763 402,032 471,378 552,512 647,439 758,504 888,449 1040,486 1218,368 1426,491 1669,994 1954,894 2288,225 2678,224 3134,522 | 1,000 2,180 3,572 5,215 7,154 9,442 12,142 15,327 19,086 23,521 28,755 34,931 42,219 50,818 60,965 72,939 87,068 103,740 123,414 146,628 174,021 206,345 244,487 289,494 342,603 405,272 479,221 566,481 669,447 790,948 934,319 1103,496 1303,125 1538,688 1816,652 2144,649 2531,686 2988,389 3527,299 4163,213 | 1,000 2,190 3,606 5,291 7,297 9,683 12,523 15,902 19,923 24,709 30,404 37,180 45,244 54,841 66,261 79,850 96,022 115,266 138,166 165,418 197,847 236,438 282,362 337,010 402,042 479,431 571,522 681,112 811,523 966,712 1151,387 1371,151 1632,670 1943,877 2314,214 2754,914 3279,348 3903,424 4646,075 5529,829 | 1,000 2,200 3,640 5,368 7,442 9,930 12,916 16,499 20,799 25,959 32,150 39,581 48,497 59,196 72,035 87,442 105,931 128,117 154,740 186,688 225,026 271,031 326,237 392,484 471,981 567,377 681,853 819,223 984,068 1181,882 1419,258 1704,109 2045,931 2456,118 2948,341 3539,009 4247,811 5098,373 6119,048 7343,858 |
Приложение 3.
Текущая стоимость 1 рубля (коэффициентов дисконтирования), полученного спустя различное число периодов и при различных уровнях доходности инвестирования
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | |||||||||||
| 1% | 2% | 4% | 5% | 6% | 8% | 10% | 12% | 14% | 15% | 16% | 18% | |
| 1 2 3 4 5 | 0.990 0.980 0.971 0.961 0.951 | 0.980 0.961 0.942 0.924 0.906 | 0.962 0.925 0.889 0.855 0.822 | 0.952 0.907 0.863 0.823 0.784 | 0.943 0.890 0.840 0.792 0.747 | 0.926 0.857 0.794 0.735 0.681 | 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 | 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 | 0.877 0.769 0.675 0.592 0.519 | 0.870 0.756 0.658 0.572 0.497 | 0.862 0.743 0.641 0.552 0.476 | 0.847 0.718 0.609 0.516 0.437 |
| 6 7 8 9 10 | 0.942 0.935 0.923 0.914 0.905 | 0.888 0.871 0.853 0.837 0.820 | 0.790 0.760 0.731 0.703 0.676 | 0.746 0.711 0.677 0.645 0.614 | 0.705 0.665 0.627 0.592 0.558 | 0.630 0.583 0.540 0.500 0.463 | 0.564 0.513 0.467 0.424 0.386 | 0.507 0.452 0.404 0.361 0.322 | 0.456 0.400 0.351 0.308 0.270 | 0.432 0.376 0.327 0.284 0.247 | 0.410 0.354 0.305 0.263 0.227 | 0.370 0.314 0.266 0.225 0.191 |
| 11 12 13 14 15 | 0.896 0.887 0.879 0.870 0.861 | 0.804 0.788 0.773 0.758 0.743 | 0.650 0.625 0.601 0.577 0.555 | 0.585 0.557 0.530 0.505 0.481 | 0.527 0.497 0.469 0.442 0.417 | 0.429 0.397 0.368 0.340 0.315 | 0.350 0.319 0.290 0.263 0.239 | 0.287 0.257 0.229 0.205 0.183 | 0.237 0.208 0.182 0.160 0.140 | 0.215 0.187 0.163 0.141 0.123 | 0.195 0.168 0.145 0.125 0.108 | 0.162 0.137 0.116 0.099 0.084 |
| 16 17 18 19 20 | 0.853 0.844 0.836 0.828 0.820 | 0.728 0.714 0.700 0.686 0.673 | 0.534 0.513 0.494 0.475 0.456 | 0.458 0.436 0.416 0.396 0.377 | 0.394 0.371 0.350 0.331 0.312 | 0.292 0.270 0.250 0.232 0.215 | 0.218 0.198 0.180 0.164 0.149 | 0.163 0.146 0.130 0.116 0.104 | 0.123 0.108 0.095 0.083 0.073 | 0.107 0.093 0.081 0.070 0.061 | 0.093 0.080 0.069 0.060 0.051 | 0.071 0.060 0.051 0.043 0.037 |
| 21 22 23 24 25 | 0.811 0.803 0.795 0.788 0.780 | 0.660 0.647 0.634 0.622 0.610 | 0.439 0.422 0.406 0.390 0.375 | 0.359 0.342 0.326 0.310 0.295 | 0.294 0.278 0.262 0.247 0.233 | 0.199 0.184 0.170 0.158 0.146 | 0.135 0.123 0.112 0.102 0.092 | 0.093 0.083 0,074 0.066 0.059 | 0.064 0.056 0.049 0.043 0.038 | 0.053 0.046 0.040 0.035 0.030 | 0.044 0.038 0.033 0.028 0.024 | 0.031 0.026 0.022 0.019 0.016 |
| 26 27 28 29 30 | 0.772 0.764 0.757 0.749 0.742 | 0.598 0.586 0.574 0.563 0.552 | 0.361 0.347 0.333 0.321 0.308 | 0.281 0.268 0.255 0.243 0.231 | 0.220 0.207 0.196 0.185 0.174 | 0.135 0.125 0.116 0.107 0.099 | 0.084 0.076 0.069 0.063 0.057 | 0.053 0.047 0.042 0.037 0.033 | 0.033 0.029 0.026 0.022 0.020 | 0.026 0.023 0.020 0.017 0.015 | 0.021 0.018 0.016 0.014 0.012 | 0.014 0.011 0.010 0.008 0.007 |
| 35 40 45 50 60 | 0.706 0.672 0.639 0.608 0.550 | 0.500 0.453 0.410 0.372 0.305 | 0.253 0.208 0.171 0.141 0.095 | 0.181 0.142 0.111 0.087 0.054 | 0.130 0.097 0.073 0.054 0.030 | 0.066 0.046 0.031 0.021 0.010 | 0.036 0.022 0.014 0.009 0.002 | 0.019 0.011 0.006 0.003 0.001 | 0.010 0.005 0.003 0.001 | 0.008 0.004 0.002 0.001 | 0.006 0.003 0.001 0.001 | 0 003 0.001 0.001 |
Окончание прил. 3
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | ||||||||||
| 20% | 22% | 24% | 25% | 26% | 28% | 30% | 35% | 40% | 45% | 50% | |
| 1 2 3 4 5 | 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 | 0.820 0.672 0.551 0.451 0.370 | 0.806 0.650 0.524 0.423 0.341 | 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 | 0.794 0.630 0.500 0.397 0.315 | 0.781 0.610 0.477 0.373 0.291 | 0.769 0.592 0.455 0.350 0.269 | 0.741 0.549 0.406 0.301 0.223 | 0.714 0.510 0.364 0.260 0.186 | 0.690 0.476 0.328 0.226 0.156 | 0.667 0.444 0.296 0.198 0.132 |
| 6 7 8 9 10 | 0.335 0.279 0.233 0.194 0.162 | 0.303 0.249 0.204 0.167 0.137 | 0.275 0.222 0.179 0.144 0.116 | 0.262 0.210 0.168 0.134 0.107 | 0.250 0.198 0.157 0.125 0.099 | 0.227 0.178 0.139 0.108 0.085 | 0.207 0.159 0.123 0.094 0.073 | 0.165 0.122 0.091 0.067 0.050 | 0.133 0.095 0.068 0.048 0.035 | 0.108 0.074 0.051 0.035 0.024 | 0.088 0.059 0.039 0.026 0.017 |
| 11 12 13 14 15 | 0.135 0.112 0.093 0.078 0.065 | 0.112 0.092 0.075 0.062 0.051 | 0.094 0.076 0.061 0.049 0.040 | 0.086 0.069 0.055 0.044 0.035 | 0.079 0.062 0.050 0.039 0.031 | 0.066 0.052 0.040 0.032 0.025 | 0.056 0.043 0.033 0.025 0.020 | 0.037 0.027 0.020 0.015 0.011 | 0.025 0.018 0.013 0.009 0.006 | 0.017 0.012 0.008 0.006 0.004 | 0.012 0.008 0.005 0.003 0.002 |
| 16 17 18 19 20 | 0.054 0.045 0.038 0.031 0.026 | 0.042 0.034 0.028 0.023 0.019 | 0.032 0.026 0.021 0.017 0.014 | 0.028 0.023 0.018 0.014 0.012 | 0.025 0.020 0.016 0.012 0.010 | 0.019 0.015 0.012 0.009 0.007 | 0.015 0.012 0.009 0.007 0.005 | 0.008 0.006 0.005 0.003 0.002 | 0.005 0.003 0.002 0.002 0.001 | 0.003 0.002 0.001 0.001 0.001 | 0.002 0.001 0.001 |
| 21 22 23 24 25 | 0.022 0.018 0.015 0.013 0.010 | 0.015 0.013 0.010 0.008 0.007 | 0.011 0.009 0.007 0.006 0.005 | 0.009 0.007 0.006 0.005 0.004 | 0.008 0.006 0.005 0.004 0.003 | 0.006 0.004 0.003 0.003 0.002 | 0.004 0.003 0.002 0.002 0.001 | 0.002 0.001 0.001 0.001 0.001 | 0.001 0.001 | | |
| 26 27 28 29 30 | 0.009 0.007 0.006 0.005 0.004 | 0.006 0.005 0.004 0.003 0.003 | 0.004 0.003 0.002 0.002 0.002 | 0.003 0.002 0.002 0.002 0.001 | 0.002 0.002 0.002 0.001 0.001 | 0.002 0.001 0.001 0.001 0.001 | 0.001 0.001 0.001 0.001 | | | | |
| 35 40 45 50 60 | 0.002 0.001 | 0.001 | | | | | | | | | |
Приложение 4.
Текущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | |||||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | |
| 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 | 0,990 1,970 2,941 3,902 4,853 5,795 6,728 7,652 8,566 9,471 10,368 11,255 12,134 13,004 13,865 14,718 15,562 16,398 17,226 18,046 18,857 19,660 20,456 21,243 22,023 22,795 23,560 24,316 25,066 25,808 26,542 27,270 27,990 28,703 29,409 30,108 30,800 31,485 32,163 32,835 | 0,980 1,942 2,884 3,808 4,713 5,601 6,472 7,325 8,162 8,983 9,787 10,575 11,348 12,106 12,849 13,578 14,292 14,992 15,678 16,351 17,011 17,658 18,292 18,914 19,523 20,121 20,707 21,281 21,844 22,396 22,938 23,468 23,989 24,499 24,999 25,489 25,969 26,441 26,903 27,355 | 0,971 1,913 2,829 3,717 4,580 5,417 6,230 7,020 7,786 8,530 9,253 9,954 10,635 11,296 11,938 12,561 13,166 13,754 14,324 14,877 15,415 15,937 16,444 16,936 17,413 17,877 18,327 18,764 19,188 19,600 20,000 20,389 20,766 21,132 21,487 21,832 22,167 22,492 22,808 23,115 | 0,962 1,886 2,775 3,360 4,452 5,242 6,002 6,733 7,435 8,111 8,760 9,385 9,986 10,563 11,118 11,652 12,166 12,659 13,134 13,590 14,029 14,451 14,857 15,247 15,622 15,983 16,330 16,663 16,984 17,292 17,588 17,874 18,148 18,411 18,665 18,908 19,143 19,368 19,584 19,793 | 0,952 1,859 2,723 3,546 4,329 5,076 5,786 6,463 7,108 7,722 8,306 8,863 9,394 9,899 10,380 10,838 11,274 11,690 12,085 12,462 12,821 13,163 13,489 13,799 14,094 14,375 14,643 14,898 15,141 15,372 15,593 15,803 16,003 16,193 16,374 16,547 16,711 16,868 17,017 17,159 | 0,943 1,833 2,673 3,465 4,212 4,917 5,582 6,210 6,802 7,360 7,887 8,384 8,853 9,295 9,712 10,106 10,477 10,828 11,158 11,470 11,764 12,042 12,303 12,550 12,783 13,003 13,211 13,406 13,591 13,765 13,929 14,084 14,230 14,368 14,498 14,621 14,737 14,846 14,949 15,046 | 0,935 1,808 2,624 3,387 4,100 4,767 5,389 5,971 6,515 7,024 7,499 7,943 8,358 8,745 9,108 9,447 9,763 10,059 10,336 10,594 10,836 11,061 11,272 11,469 11,654 11,826 11,987 12,137 12,278 12,409 12,532 12,647 12,754 12,854 12,948 13,035 13,117 13,193 13,265 13,332 | 0,926 1,783 2,577 3,312 3,993 4,623 5,206 5,747 6,247 6,710 7,139 7,536 7,904 8,244 8,559 8,851 9,122 9,372 9,604 9,818 10,017 10,201 10,371 10,529 10,675 10,810 10,935 11,051 11,158 11,258 11,350 11,435 11,514 11,587 11,655 11,717 11,775 11,829 11,879 11,925 | 0,917 1,759 2,531 3,240 3,890 4,486 5,033 5,535 5,995 6,418 6,805 7,161 7,487 7,786 8,061 8,313 8,544 8,756 8,950 9,129 9,292 9,442 9,580 9,707 9,823 9,929 10,027 10,116 10,198 10,274 10,343 10,406 10,464 10,518 10,567 10,612 10,653 10,691 10,726 10,757 | 0,909 1,736 2,487 3,170 3,791 4,355 4,868 5,335 5,759 6,145 6,495 6,814 7,103 7,367 7,606 7,824 8,022 8,201 8,365 8,514 8,649 8,772 8,883 8,985 9,077 9,161 9,237 9,307 9,370 9,427 9,479 9,526 9,569 9,609 9,644 9,677 9,706 9,733 9,757 9,779 |
Окончание прил. 4
| Число периодов, К | Норма дисконта, Е | |||||||||
| 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | |
| 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 | 0,901 1,713 2,444 3,102 3,696 4,231 4,712 5,146 5,537 5,889 6,207 6,492 6,750 6,982 7,191 7,379 7,549 7,702 7,839 7,963 8,075 8,176 8,266 8,348 8,422 8,488 8,548 8,602 8,650 8,694 8,733 8,769 8,801 8,829 8,855 8,879 8,900 8,919 8,936 8,951 | 0,893 1,690 2,402 3,037 3,605 4,111 4,564 4,968 5,328 5,650 5,938 6,194 6,424 6,628 6,811 6,974 7,120 7,250 7,366 7,469 7,562 7,645 7,718 7,784 7,843 7,896 7,943 7,984 8,022 8,055 8,085 8,112 8,135 8,157 8,176 8,192 8,208 8,221 8,233 8,244 | 0,885 1,668 2,361 2,974 3,517 3,998 4,423 4,799 5,132 5,426 5,687 5,918 6,122 6,302 6,462 6,604 6,729 6,840 6,938 7,025 7,102 7,170 7,230 7,283 7,330 7,372 7,409 7,441 7,470 7,496 7,518 7,538 7,556 7,572 7,586 7,598 7,606 7,618 7,627 7,634 | 0,877 1,647 2,322 2,914 3,433 3,889 4,288 4,639 4,946 5,216 5,453 5,660 5,842 6,002 6,142 6,265 6,373 6,467 6,550 6,623 6,687 6,743 6,792 6,835 6,873 6,906 6,935 6,961 6,983 7,003 7,020 7,035 7,048 7,060 7,070 7,079 7,087 7,094 7,100 7,105 | 0,870 1,626 2,283 2,855 3,352 3,784 4,160 4,487 4,772 5,019 5,234 5,421 5,583 5,724 5,847 5,954 6,047 6,128 6,198 6,259 6,312 6,359 6,399 6,434 6,464 6,491 6,514 6,534 6,551 6,566 6,579 6,591 6,600 6,609 6,617 6,623 6,629 6,634 6,638 6,642 | 0,862 1,605 2,246 2,798 3,274 3,685 4,039 4,344 4,607 4,833 5,029 5,197 5,342 5,468 5,575 5,668 5,749 5,818 5,877 5,929 5,973 6,011 6,044 6,073 6,097 6,118 6,136 6,152 6,166 6,177 6,187 6,196 6,203 6,210 6,215 6,220 6,224 6.228 6,231 6,233 | 0,855 1,585 2,210 2,743 3,199 3,589 3,922 4,207 4,451 4,659 4,836 4,988 5,118 5,229 5,324 5,405 5,475 5,534 5,584 5,628 5,665 5,696 5,723 5,746 5,766 5,783 5,798 5,810 5,820 5,829 5,837 5,844 5,849 5,854 5,858 5,862 5,865 5,867 5,869 5,871 | 0,847 1,566 2,174 2,690 3,127 3,498 3,812 4,078 4,303 4,494 4,656 4,793 4,910 5,008 5,093 5,162 5,222 5,273 5,316 5,353 5,384 5,410 5,432 5,451 5,467 5,480 5,492 5,502 5,510 5,517 5,523 5,528 5,532 5,536 5,539 5,541 5,543 5,545 5,547 5,548 | 0,840 1,547 2,140 2,639 3,058 3,410 3,706 3,954 4,163 4,339 4,486 4,611 4,715 4,802 4,876 4,938 4,990 5,033 5,070 5,101 5,127 5,149 5,167 5,182 5,195 5,206 5,215 5,223 5,229 5,235 5,239 5,243 5,246 5,249 5,251 5,253 5,255 5,256 5,257 5,258 | 0,833 1,528 2,106 2,589 2,991 3,326 3,605 3,837 4,031 4,192 4,327 4,439 4,533 4,611 4,675 4,730 4,775 4,812 4,843 4,870 4,891 4,909 4,925 4,937 4,948 4,956 4,964 4,970 4,975 4,979 4,982 4,985 4,988 4,990 4,992 4,993 4,994 4,995 4,996 4,997 |
