1.   Общие положения.
   Финансовый анализ предприятия , реализующего инвестиционный проект, осуществляется с использованием учетной политики отражения отдельных хозяйственных операций и оценки имущества.

Учетная политика предприятия, реализующего инвестиционный проект, определяется на основе правил, приведенных в положении по бухгалтерскому учету1\98.

Особое внимание при этом уделяется методам определения выручки, исчисления амортизации основных средств и др. Изменение учетной политики на очередной гол по сравнению с предыдущим годом в обязательном порядке объясняется.

Финансовое состояние предприятия, реализующего  инвестиционный проект, характеризуется широким кругом  показателей , в совокупности определяющих  надежность его как делового партнера. Для анализа результатов его деятельности используется система как абсолютных так и относительных показателей.

Финансовый анализ предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой  частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

Инвестор не будет иметь дело с юридическим  или физическим лицом, финансовое состояние которого неизвестно.

Финансовый анализ сопровождает различные альтернативные варианты инвестиционного проекта, которые включают маркетинговые стратегии, рамки проекта., используемые финансовые  , научно-технические и трудовые ресурсы, варианты местоположения проектируемого предприятия, производственных мощностей, организацию и технологию реализации инвестиционного проекта. Осуществления финансового анализа инвестиционного проекта позволяет избежать ситуации, когда после  подробной физической оценки данных инвестиционного проекта с финансовой точки зрения неосуществимо , поскольку инвестиционные, производственные и маркетинговые издержки не могут покрыться   доходами от проектируемых операций, оцениваемых во время подготовки Обоснования инвестиционного проекта. Кроме того финансовый анализ позволяет избежать слишком дорогой работы по подготовке Обоснования инвестиций, и разработки другого варианта проекта.

Лица принимающие решения о финансировании инвестициционного проекта, обычно придают разную значимость различным критериям, используемым для оценки инвестиций. Это заставляет аналитика  определить важные критерия  и выбирать соответствующие методы для подготовки информации , требуемой инвесторами.

При проведении анализа финансового состояния устанавливается: дееспособность предприятия в отношении ссуд ( по прошлому опыту, а также вероятность возврата инвестиционных кредитов), т е репутация заемщика;  способность получать доход; формы и размеры активов, а также отношение к ним; состояние экономической коньюктуры.
2.    
Обобщающие показатели оценки финансового
co
стояния  предприятия, реализующего инвестиционный проект.
  Обобщающие оценки финансового состояния предприятия, реализующего инвестиционный проект характеризуют:

- ликвидность

- привлечение заемных средств

- оборачиваемость капитала

- прибыльность

Набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов. Однако можно выделить наиболее важные показатели
                                Ликвидность оборотных активов
                          К1 ( коефициент абсолютной активности) =
                                   наличность + эквиваленты наличности

                            =  -------------------------------------------------------

                                           краткосрочные обязательства
                          К2 ( промежуточный  коеффициент ликвидности) =
                                     краткосрочные активы – запасы

                              =  -------------------------------------------

                                       краткосрочные обязательства
                              К3 ( коэффициент покрытия ) =
                                   краткосрочные активы

                             = ----------------------------------------------

                                  краткосрочные обязательства
                            Привлечение  заемных средств
К4 (коэффициент cooтношения заемных средств и собственных средств ) =
                            все краткосрочные                            долгосрочные

                          заёмные обязательства          +         обязательства

              = -----------------------------------------------------------------------------

                                                   собственные средства

К5 ( коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств ) =
                                      долгосрочные займы

                  =  --------------------------------------------------------------

                        собственные средства  +  долгосрочные займы
Оборачиваемость ( коэффициенты деловой активности )
К6 ( коэффициент общей оборачиваемости капитала ) =
                           объем реализации ( продаж )

              =  ------------------------------------------------------

                       среднегодовая стоимость активов
К7 ( коэффициент оборачваемости товарно-материальных запасов ) =
                               себестоимость реализованной продукции

                        =  ----------------------------------------------------------

                                   среднегодовая стоимость счетов

                                    товарно-материальных запасов
К8 ( коэффициент оборачиваемости счетов к получению ) =
                               объем реализации в кредит

                  =  --------------------------------------------------------

                             среднегодовая оборачиваемость

                              товарно-материальных запасов

 
К9 ( аналогично К8 ) =  365/К8  ( в днях )
К10 ( коэффициент оборачиваемости счетов по платежу )
               себестоимость реализованной продукции

                  +/- изменение величины запасов

=  ------------------------------------------------------------------------------

         Среднегодовая  стоимость счетов к  платежу
К11 ( аналогично К10 )  =  365/К10 ( в днях )
К12 ( коэффициент оборачиваемости собственного капитала ) =
                      объём реализации

         =  ---------------------------------------------------------------------

                среднегодовая стоимость собственного капитала
                                         
 Прибыльность
К13 ( рентабельность продукции по валовой прибыли ) =

 

                             валовая прибыль от реализации

                    =  -----------------------------------------------------------

                            себестоимость реализованной продукции
К14 ( рентабельность продукции по чистой прибыли ) =
                              чистая прибыль

               =  ------------------------------------------------------------

                       себестоимость реализованной продукции
К15 ( рентабельность капитала по валовой прибыли ) =
                           валовая прибыль

                =  -----------------------------------------

                         среднегодовой итог баланса

К16 ( рентабельность капитала по чистой прибыли ) =
                         чистая прибыль

             =  ----------------------------------------------------

                      среднегодовой итог баланса
К17 ( рентабельность собственного капитала ) =
                       чистая прибыль

             =  ----------------------------------------------------

                       среднегодовой собственный капитал
Общая оценка финансового состояния , используя приведенные показатели . осуществляется на заключенном этапе экспертом, имеющим достаточную квалификацию в области финансового анализа. При этом прослеживаются основные тенденции изменения указанных выше показателей во времени.

Точные критерии допустимых уровней значений отдельных показателей при современном состоянии российской экономики не могут быть приведены. В процессе анализа используются , как правило в качестве сравнительного эталона  система показателей предприятия, близкого по профилю выпускаемой продукции с устойчивым финансовым положением.

Применение показателей  платежеспособности дает возможность определить  на конкретный  момент готовность предприятия рассчитаться с кредиторами по краткосрочным обязательствами своими средствами.

Предприятие считается платежеспособным если показатели следующих коэффициентов не выходят за рамки предельных значений:

- коэффициент абсолютной ликвидности - 0,2- 0,25

- промежуточный коэффициент покрытия - 0,7- 0,8

- общий коэффициент покрытия – 0,2- 2,5
Кроме того предприятия . работающие в разных условиях 9напрмер, сезонного характера или непрерывного действия), под эти условия не попадают. Анализ выше указанных финансовых коэффициентов должен учитывать их специфику.
3.    
 
Базовые формы для проведения финансового анализа.
Для проведения финансового анализа необходимы следующие базовые формы :

проектно-балансовые ведомости, отчет о финансовых результатах, таблицы движения денежных средств. Для анализа могут быть использованы показатели капиталовложения, потребность в оборотном капитале, общие производственные  издержки, источники финансирования  и др.

Проектно-балансовые ведомости в форме классического бухгалтерского баланса позволяют представить структуру и динамику активов и источников их образования при реализации инвестиционного проекта. эта форма является основной ( наряду с отчетом о чистой прибыли ) для оценки финансового состояния объекта в течении всего периода инвестирования и эксплуатации.

Отчет о чистой прибыли – это форма, предоставляющая укрупненную структуру издержек, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

Финансовый план представляет собой документ, характеризующий способ достижения финансовых целей компании и увязывающим ее доходы и расходы. В процессе финансового планирования идентифицируются финансовые цели и ориентиры фирмы , устанавливается степень соответствия этих целей текущему финансовому состоянию фирмы, формулируется последовательность действий по достижению поставленных задач.
Известны два типа финансовых планов : долгосрочный и краткосрочный. Основное назначение первого – определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы; целью второго является обеспечение постоянной платежеспособности фирмы.

В основе финансового планирования лежат стратегический и производственный планы.  Стратегический план подразумевает формулирование целей масштабов и сферы деятельности компании. Производственные планы  составляются на основе стратегического плана и предусматривает определение производственной , маркетинговой , научно-исследовательской и инвестиционной политики.
Финансовый план предоставляет собой документ , содержащий следующие разделы:

1.   Инвестиционная политика ( политика финансирования ОС. Нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений ).

2.   Управление оборотным капиталом ( денежными средствами и их эквивалентами, финансирование производственных запасов, политика в отношениях с контрагентами и управление дебиторской задолженностью).

3.   Дивидендная политика.

4.   Финансовые прогнозы ( характеристика финансовых условий, доходы и расходы фирмы, прогнозная финансовая отчетность, бюджет денежных средств, общая потребность в капитале, потребность во внешнем финансировании).

5.   Учетная политика.

6.   Система управленческого контроля.
   Инвестиционный проект имеет специфические особенности. Эти особенности в значительной степени касаются движения денежных средств. Наиболее сложным разделом анализа инвестиционного проекта является расчет потока и сальдо входящих реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом , чтобы сальдо накопленных реальных денег всегда имело положительное  значение.

     Финансовый анализ предприятия, реализующего инвестиционный проект, представляет высокие требование к знанию многих финансовых факторов и их взаимосвязи , а также к умению прогнозировать изменения показателей  и cooотношения между ними на расчетный период.
4.    
 История развития теории оценки эффективности инвестиций.
Эффективность – отношение результатов к затратам. Такое простое отношение не отражает всей сложности вопросов , связанных с определением эффективности. Правильней учет и определение затрат и выгод от реализации инвестиционных проектов при расчетах экономической эффективности инвестиций являются основными условиями достижения достоверного результата расчетов. Реализации любого инновационного проекта (особенно в условиях рыночной экономики) должно предшествовать решение двух взаимосвязанных задач:

- оценка выгодности из возможных вариантов осуществления проекта

- сравнение вариантов и выбор наилучшего из них

В развитии теории и практики оценки экономической эффективности  инвестиций в нашей стране можно выделить 3 периода:
1. До 1917г. – период капиталистических отношении в Росси.

2. С 1917 -1990г. – период централизованной плановой экономики.

3. С 1990 по настоящее время – период перехода к рыночным отношениям в условиях смешанной рыночной экономики.
    В 1905г. Были изданы труды А.Л. Васютинсого и В. А. Яцыны  в которых в качестве показателя для выбора  наиболее выгодного варианта инвестиционного проекта предлагают использовать один из показателей   сравнительной экономической эффективностикапитальных вложений.

В книге Ю.В. Ломоносова «Научные проблемы эксплуатации железных дорог», вышедшей в 1912г. Указывается на целесообразность оценки сроков погашения затрат на строительство экономией годовых издержек при эксплуатации дорог.

Большие стройки в годы первых пятилеток требовали совершенствования экономических обоснований инвестиционных планов и проектов. 

     Л.П. Юшков указывал на необходимость применения комплексного подхода при проектировании крупных промышленных проектов. При котором должны быть экономически связаны между собой все части проекта, направленные как на расширение выпуска продукции и обеспечение благоприятных условий труда, техники безопасности, так и на экономия общественно необходимых издержек.

 Т. С. Хачатуров в конце 40х годов вводит понятия коэффициента абсолютной эффективности капитальных вложений , представляющего отношение прироста национального дохода ,получаемого в  результате реализации инвестиционного проекта, к необходимым для этого капитальным вложениям.

    В 1988г. была разработана методика определения эффективности капитальных вложений , в которой было предусмотрено для оценки экономической эффективности капитальных вложений  использование показателей абсолютной эффективности. В качестве основного показателя сравнительной экономической эффективности указанной в методике приняты приведенные затраты. Результаты и затраты устанавливаются с учетом фактора времени, с вводом коэффициента дисконтирования стоимостных показателей. Величина норматива для приведения  разновременных затрат осталась прежней (Е= 0,08).

 

     Переход экономики в нашей стране к рыночным отношениям обусловил необходимость переосмысления принципов и методов определения  экономической эффективности инвестиции.  Однако более восьми лет являлись методические рекомендации , утвержденные постановлением Миннауки СССР от 3 марта 1988г. в 1994 г. были разработаны первые методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов с учетом рыночной экономики. В 1999г. данная методика была переработала и переиздана.
 
5.    
Исходные данные для экономической оценки инвестиций.
   Исходные данные для экономической оценки инвестиций формируются на основе следующих разделов бизнес-плана:

- «рынок и конкуренция», «деятельность в сфере маркетинга». Эти разделы определяют потребности рынка в том или ином виде продукции и его обьеме по цене сложившейся на рынке.

- План производства определяет возможности предприятия по выпуску

Продукции в соответствии с производственной мощностью предприятия и увеличением или уменьшением выпуска продцкциис учетом потребностей рынка.

   На основе производственной программы рассчитанной в бизнес-плане и прогнозе финансовых результатов деятельности фирмы, реализующий инвестиционный проект, формируется модель дисконтированных денежных потоков. При этом общий результат от инвестиции определяется как сумма дисконтированных денежных потоков каждого года реализации данного проэкта и текущей  остаточной стоимости за пределами планируемого периода.

При подготовке исходящей информации для расчета эффективности инвестиций используются следующие формы отчетности и финансовые показатели:

   Отчет о движении денежных средств – отчетность, показывающая все изменения в активах и обязательствах (имуществе) предприятия. Особенно по счетам, характеризующим оборотный капитал.

  Оборотный капитал рассчитывается как разница между суммой текущих активов и величиной текущих обязательств.

Денежный поток от текущей хозяйственной деятельности  представляет собой сумму излишка (недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставление поступлений и отчислений денежных средств в процессе операционной деятельности предприятия. В упрощенном варранте  расчета потока денежных поступлений экономические выгоды   состоят  из прибыли, уменьшенной на сумму налога, плюс амортизационные отчисления.

  Денежные средства – соответствующая статья баланса, показывающая сумму активов предприятия в виде денежных средств.

  Прирост оборотного капитала . По иерее роста  предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на инвестирование в увеличении оборотного капитала ( МПЗ, дебиторская задолженность и др ). Эта величина называется потребность в предприятия в дополнительном оборотном капитале и рассчитывается из установленного процентного соотношения от выручки.

  Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные средства, которыми должно располагать предприятие в начале периода.

  Текущий оборотный капитал определяется в последнем балансовом отчете, рассчитывается как разность между текущими активами и текущими обязательствами.

   Величину излишка (дефицита) оборотного капитала можно рассчитать сопоставив требуемый оборотный капитал и имеющиеся в наличие оборотные средства. В случае дефицита его нужно прибавить к величине потребности в финансировании.

  Остаток денежных средств на начало периода показывает размер денежной наличности предприятия на начало текущего периода.

Накопленная денежная наличность определяется как сумма  остатка денежных средств  на начало периода и чистого денежного потока, сформированного в течение периода реализации проекта.

  Остаточная стоимость денежных потоков за пределами планируемого  периода это стоимость всех денежных потоков, которые могут быть получены с учетом реализации инвестиционного проекта по истечению планируемого периода  (Nлет).

  График погашения кредиторской задолженности составляется в соответствии с условиями конкретных кредитных договоров.

  При финансировании инвестиций за счет заемного капитала необходимо , чтобы текущая стоимость  будущих денежных доходов от инвестиций позволяла погасить сумму долговых обязательств, проценты по обслуживанию долга и обеспечивала получение положительной   чистой текущей стоимости.

  При финансировании инвестиционных решений за счет собственных сил, доходность капитальных вложений следует сравнивать с внешними возможностями получения дохода,.иначе предприятие может инвестировать капитал внутри фирмы на менее выгодных условиях. Чем это можно сделать вне предприятия.

   Необратимые затраты (возвратные издержки) – это затраты, понесенные предприятием в  прошлом, которые невозможно возместить ни в настоящем ни в будущем. Например, при неудачном вложении капитала в машины , производственное оборудование, предприятие поставлено перед выбором – осуществлять значительные затраты на капитальный ремонт оборудования или по возможности реализовать оборудование по ценам ниже его первоначальной

стоимости и принять решение о новых инвестициях.