Оглавление

Введение…………………………………………………….................... 1 Государственные ценные бумаги как источник финансовых резервов….………………………………………………………..…................... 1.1 Понятие и сущность государственных ценных бумаг………….... 1.2 История развития российских государственных бумаг.…………………………………………………………………….............. 1.3 Мотивы и доходность инвестиций в государственные ценные бумаги……………………………………………………………………………. 2 Деятельность банка на рынке государственных ценных бумаг на примере банка ВТБ 24 (ЗАО) за период 2009-2010гг………………………… 2.1 Анализ результатов деятельности банка………………………….. 2.2 Анализ операций банка на фондовом рынке Российской Федерации……………………………………………………………………….. 3 Перспективы развития деятельности банка с государственными ценными бумагами……………………………………………………………… 3.1 Пути совершенствования деятельности банка с государственными ценными бумагами………………………………………... 3.2 Анализ результатов совершенствования деятельности банка с государственными ценными бумагами………………………………………... Заключение……………………………………………………………… Список использованных источников…………………………………..

2

ВВЕДЕНИЕ

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) выступают составной частью финансовой системы государства, характеризующейся индустриальной и организационно-функциональной спецификой. Такая система начала формироваться в России только в конце 80-х годов, когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства.

Экономическая практика 90-х гг. подтвердила, что одним из главных средств восстановления и развития рыночных методов хозяйствования являются ГЦБ, фиксирующие право собственности на капитал.

Значимость банков на рынке ГЦБ не подвергается сомнению. В большинстве стран банки играют на рынке ГЦБ важнейшую, ключевую роль. Коммерческие банки могут выступать на рынке ГЦБ в качестве финансовых посредников (приобретать ГЦБ с целью извлечения дохода, выпускать собственные ГЦБ и т.д.) и профессиональных участников (осуществлять брокерскую, дилерскую и депозитную деятельность). Особый интерес представляет выпуск ГЦБ коммерческими банками.

В настоящее время продолжаются процессы создания новых акционерных банков, расширение капитала функционирующих и преобразование паевых банков в акционерные банки, сопровождающиеся эмиссией акций банков.

Банковские облигации в России не пользуются большой популярностью, хотя в мировой практике они занимают значительное место на финансовом рынке. Внедрением новых и совершенствование существующих вексельных программ занимается большинство коммерческих банков на современном этапе. В настоящее время в Российской Федерации  происходит  развитие  такого немаловажного сектора экономики, как  рынок  государственных  ценных  бумаг, правовые основы  которого  были  заложены  еще  некоторыми  законодательными актами СССР. Однако окончательно рынок   государственных долговых обязательств пока не сформировался, и его расширение продолжается.

Так, к  концу  2007г. емкость  рынка  госбумаг  достигла  216  трлн. рублей (около 9,9% годового ВВП), увеличившись за 10 месяцев  в  реальном выражении в 2,4 раза. Примечательно, однако, что  в  последнее  время  темпы роста госдолга заметно уменьшились. Если в первом полугодии внутренний  долг в ГКО-ОФЗ увеличивался в реальном (с  поправкой  на  инфляцию)  выражении  в среднем на 10% в месяц, то в августе уже на 8%, а в октябре на 6%.  Причин тому несколько.

      Во-первых, резкое и  устойчивое  снижение  общего  уровня  доходности. Средневзвешенные эффективные ставки вторичного  рынка  сейчас  не  превышают 60% годовых, в то время как еще в  июле  они  были  втрое  выше.  Во-вторых, сказывается заметное снижение фискальных запросов  Минфина. Если  в  первом полугодии среднемесячный объем нетто-заимствований составлял 4 трлн.  рублей с абсолютным максимумом в марте (7,65 трлн.), то в  июле-октябре  всего  1,5 трлн. (в том числе в прошедшем месяце  2,1  трлн.  рублей).  Несмотря  на кардинальное снижение доходности, госбумаги по  этому  показателю  сохраняют лидирующие позиции среди всех  финансовых  инструментов.  Например,  прирост индекса цен ГКО (то есть  темп  увеличения  стоимости  среднестатистического пакета  облигаций)  за  октябрь  составил  5,3%  (в  сентябре 7%), что соответствует  месячной  валютной  доходности  чуть  более  4%  (около   60% годовых). Гораздо интенсивнее дорожали ОФЗ (по  среднему  индексу  котировок за октябрь (на  9,9  %),  однако  степень  колебания их котировок на вторичных торгах (а следовательно,  и  риск  краткосрочных  вложений)  почти вдвое выше, чем у ГКО.

Таким образом, кратко проанализировав рынок ГЦБ, мы видим, что операции с ГЦБ в России являются не только одними из наиболее гарантированных. Действительно, в международной практике обязательства относят к первой категории надежности. В Российской Федерации же до сих пор выпущенные Минфином облигации также исправно погашались. Но и одними из наиболее прибыльных инструментов. В целом, по итогам десяти месяцев валютная доходность вложений в ГКО составила более 100% годовых, в ОФЗ около 80% годовых, в то время как в ОВВЗ менее 50%.

Данные  тенденции  позволяют  говорить  о  том,  что  по   показателям доходности и надежности вложения в ГЦБ Российскую Федерацию можно приравнять к депозитным  вкладам  в  крупных  банках.  Следовательно,  рынок государственных обязательств обладает потенциалом наиболее быстро  растущего сектора экономики, что,  несомненно,  повышает  интерес  инвесторов  к  этой области. Однако, проведение успешных операций  на  данном  рынке  невозможно без четкого понимания законов  ценообразования,  наиболее  активно  влияющих именно на данный сектор  экономики.  Поэтому  в  настоящей работе и будут рассмотрены принципиальные подходы и модели ценообразования на ценные государственные бумаги, а также объективные внешние  и  субъективные факторы, влияющие на формирование цены на государственные обязательства.

Всё вышеуказанное обуславливает актуальность моей работы.

Предметом исследования курсовой работы являются банковские операции. Объект исследования – ОАО «Внешторгбанк-24», далее именуемый «ВТБ-24».

Целью моей работы является рассмотрение основных видов государственных ГЦБ, операций коммерческих банков с ними.

Для достижения данной цели я поставил следующие задачи:

-  определить понятие ГЦБ и их виды;

-  определить роль банка на рынке ГЦБ;

-  проанализировать обращение ГЦБ;

-  рассмотреть эмиссию ГЦБ банками;

- определить проблемы коммерческих банков с ГЦБ России.

Многие коммерческие банки в настоящее время имеют достаточно большой объем свободных средств, которые возможно как инвестировать в различные виды деятельности, так и направить на приобретение ГЦБ. При осуществлении инвестирования в ГЦБ банк, как и любой другой инвестор, сталкивается с различными целями инвестирования.

Именно портфель ГЦБ является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации. Портфели ГЦБ коммерческих банков являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы.

Тема «Операции банка с государственными ценными бумагами» стала актуальной с появлением самих ГЦБ, особенно по мере возникновения различных их форм. Как примирить стремление инвестора к получению максимальной прибыли от государственных ГЦБ со стремлением иметь наименьший риск получения убытка – главный вопрос рассматриваемой проблемы. Решение этого вопроса и есть решение задачи оптимизации портфеля государственных ГЦБ инвестора.

В курсовой работе использованы материалы экономической и финансовой литературы, тематических материалов периодических изданий, а также сведения о биржевых котировках и аналитический материал по состоянию рынка. Для решения поставленных задач в работе применены различные экономико-статистические методы. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую.


1 Государственные ценные бумаги как источник финансовых резервов
1.1 Понятие и сущность государственных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Наименование ГЦБ. Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются тер­мины «казначейский вексель», «сертификат», «займ» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

Функции ГЦБ. Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:

- финансирование дефицита государственного бюджета на не инфляцион­ной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях, а именно когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит);

- поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит);

- по итогам года доходы бюджета меньше его расходов и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

- финансирование целевых государственных программ в области жилищ­ного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. п.;

- регулирование экономической активности: денежной массы в обраще­нии, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления ин­вестирования, экономический рост, платежный баланс и т. д.

Преимущества ГЦБ. Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумага­ми и активами.

Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.

Во-вторых, наиболее льгот­ное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение ГЦБ. Обычно осуществляется:

- через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестицион­ные компании и фонды;

- в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к уве­личению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

- разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации.

Основные проблемы российского рынка ГЦБ:

- краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер;

- государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федераль­ного правительства, так и муниципальные ценные бумаги;

- налогообложение ГЦБ. Оно решается по-разному для различных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответ­ствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифициро­вать порядок налогообложения ГЦБ;

- обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания;

- организация региональных рынков ГЦБ, что позволяет вовлечь сво­бодные капиталы территорий на рынок ГЦБ.

- необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны, в конечном счете, приобретет искомые источники инвестирования.

- гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка кор­поративных ценных бумаг.

В зависимости от критерия, лежащего в основе клас­сификации, существует несколько группировок. По виду эмитента:

- ценные бумаги центрального правительства;

- муниципальные ценные бумаги;

- ценные бумаги государственных учреждений;

- ценные бумаги, которым придан статус государственных.

По форме обращаемости:

- рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;

- нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту. По срокам обращения:

- краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

- среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5—10 лет;

- долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10—15 лет.

По способу выплаты (получения) доходов:

- процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть: фик­сированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации;

плавающей; ступенчатой).

- дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

- индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возра­стает, например, на индекс инфляции;

- выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

- комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Виды государственных ценных бумаг:

- государственный республиканский внутренний займ 1991г. стал первым шагом в развитии современного российского рынка государственных ценных бумаг. Впервые в истории этого рынка создан механизм, позволяющий осуществлять перепродажу облигаций. Двусто­ронняя котировка бумаг Банком России обеспечила надежность и ликвидность инструмента.

Данный займ был выпущен Министерством финансов Российской Федерации на покрытие задолженности республиканского бюджета Центральному банку Российской Федерации, образовавшейся по состоянию на 1 декабря 1990 г., в размере 79,7 млрд. руб. Займ выпущен на основании ст. 25 Закона РСФСР «О государственной бюджетной системе в 1991 году» и условия этого займа были одобрены постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР № 1697-1 от 30 сентября 1991 г. Займ выпущен в виде облигаций номиналом 100 тыс. руб. Срок обращения займа — 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.). Котировки на облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. устанавливаются еженедельно.

- облигации внутреннего валютного займа 1993г. История появления. В июне 1991 г. Внешэкономбанк СССР обанкротился и не мог вернуть валютные средства юридических и физических лиц, которые к этому моменту хранились на его счете. С целью гарантирования возвращения этих средств российским резидентам Мини­стерством финансов Российской Федерации в первой половине 1993 г. был выпущен внутренний валютный займ, в соответствии, с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа. (До­лги перед физическими лицами были погашены в полном объеме с 1 июля 1993 г.)

Условия обращения. Облигации внутреннего валютного займа могут свободно продаваться и покупаться с расчетом за рубли или за конвертируемую валюту. Вывоз этих облигаций из России запрещен. Приобретение этих облигаций иностранными юридическими или физическими лицами (т.е. нерезидентами) разрешено только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках. Валютные облигации могут вноситься в качестве вклада в Уставный капитал предприятий и коммерческих организаций.

- государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). В начале 1992 г. Банк России приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России, который был бы способен выполнять функции, государственные аналогичным рынкам в странах с рыночной экономикой. При этом с его помощью предполагалось значительно сократить объемы, а в последствии — отказаться от прямого кредитования Министерства финансов РФ. В ходе этой работы к началу 1993г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций.

Выпуск облигаций решено было начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения, равным трем месяцам, постепенно вводя новые инструменты большего срока обращения. Эти ценные бумаги получили название государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). При, этом для всех видов операций было решено использовать электронную безбумажную технологию.

Для безупречной работы рынка был разработан пакет документов, который регулировал весь спектр правовых отношений участников, все стороны технологии размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов, работы депозитария и проведения расчетов. На Московской межбанковской валютной бирже была развернута компьютерная система, обес­печивающая проведение электронных торгов.

В настоящее время вторичные торги проходят ежедневно 4 раза в неделю, а аукционы — еженедельно. Подобный график способствует подде­ржанию стабильности рынка.

Инфраструктура рынка. Под функционирование рынка была создана соответствующая инфраструктура. Ее компонентами являются:

- Министерство финансов РФ, выступающее эмитентом ГКО;

- Банк России, выполняющий функции агента Министерства финансов РФ по обслуживанию выпуска, дилера, контролирующего органа и ор­ганизатора денежных расчетов;

- более 170 официальных дилеров, осуществляющих на рынке со­бственные и брокерские операции;

- Московская межбанковская валютная биржа, выполняющая функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

Министерство финансов РФ, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефици­та. Эти средства заимствуются на рыночных условиях.

Банк России обеспечивает организационную сторону функционирования рынка ГКО. Это означает, что Банк России проводит размещение и погаше­ние облигаций, подготовку необходимых документов и перечисление денеж­ных средств на счет Министерства финансов РФ. Кроме того, Банк России активно участвует в работе рынка ГКО в качестве дилера, что дает возмож­ность оказывать целенаправленное экономическое воздействие на рынок в зависимости от событий, которые происходят непосредственно на нем и вокруг него, в соответствии с текущей денежно-кредитной политикой Банка России. При этом Центральный банк РФ не ставит своей целью извлечение прибыли от операций на рынке. Банк России ориентируется на поддержание определенного уровня некоторых характеристик рынка ГКО, например ликвидности и структуры доходности, поскольку они определяют привлека­тельность рынка государственных облигаций для инвесторов. Банк России реализует свою контрольную функцию только в той степени, в какой это необходимо для стабильного, бесперебойного и в определенном смысле справедливого функционирования и развития рынка ГКО.

В качестве официальных дилеров выступают коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, которые преследуют на рынке ГКО свои собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов. В качестве клиентов на сегодняшний день могут выступать российские и иностранные юридические и физические лица, причем максимальный лимит участия нерезидентов устанавливается эмитентом отдельно по каждому выпуску.

Порядок выпуска. За 10 дней до проведения первичного аукциона эмитент оформляет глобальный сертификат, содержащий основные параметры выпуска. Далее этот выпуск может быть размещен на первичном аукционе либо до размещен на вторичных торгах. На аукционе дилеры подают заявки на покупку облигаций двух видов:

- конкурентные;

- неконкурентные. Конкурентная заявка означает предложение купить определенное количество бумаг по цене покупателя, на которое эмитент волен соглашаться либо не соглашаться. Неконкурентная заявка выражает готовность приобрести облигации на определенную сумму по средневзвешенной цене аукциона. Конкурентные заявки ранжируются Банком России в сводный реестр, на основании которого эмитент определяет цену отсечения. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются по указанным в них ценам. По ним определяется средневзвешенная цена аукциона, по которой в свою очередь удовлетворяются неконкурентные заявки. Не проданные на аукционе облигации могут быть до размещены на вторичном рынке. Эти операции проводятся Центральным банком РФ по поручению Министерства финансов РФ. Сделки происходят на обычных условиях вторичного рынка, т.е. участники рынка не знают, покупают ли они облигации у одного из дилеров или по до размещению. Информация о проведении до размещения и о его результатах сообщается по окончании торгов.

- облигации федерального займа (ОФЗ) Министерство финансов РФ последовательно прово­дит политику на увеличение срока заимствования привлекаемых средств и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимство­вания. Очередным шагом в этом направлении явился выпуск в июне 1995 г. облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК или ОФЗ).

Логика развития финансового рынка и, в частности, рынка государственных долговых обязательств привела к тому, что рынок к июню 1995 г. созрел для принятия бумаги со сроком обращения более года, а его участники набрали достаточный опыт для того, чтобы начать операции с инструмен­тами, более сложными, чем дисконтная облигация или облигация с фик­сированным купоном.

Подготовка нормативных документов, технологичес­кой базы и само введение новых ценных бумаг в обращение — все это было осуществлено достаточно быстро. Не в последнюю очередь это связано с тем, что чисто технологически размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется аналогично ГКО, которые уже более двух лет обращаются на российском рынке.

Причины выпуска облигаций с плавающим купоном. В настоящее время в российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен, что в значительной степени связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров.

В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск — риск значительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация препятствует долгосрочным со­глашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор — их роста.

Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. При этом про­центные ставки заранее оговоренным способом «привязываются» к конкретному показателю, вместе с которым они «плавают».

Наиболее типичным примером такой привязки для торговых сделок является привязка рублевой оплаты к определенной цене в долларах США с оплатой по текущему курсу ММВБ. В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ТОО, т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО, и ни одна из сторон тем самым не несет значительного риска.

Соотношение ГКО и ОФЗ. Эти инструменты образуют различные сег­менты рынка государственных ценных бумаг. Отношение между этими облигациями как инструментами финансового рынка отнюдь не ограничи­вается конкуренцией, скорее они призваны дополнять друг друга.

Среднесрочные ОФЗ расширяют спектр инструментов государственного долга, увеличив возможный срок обращения ценных бумаг, размещаемых с целью не инфляционного финансирования бюджета.

Именно сочетание среднесрочных облигаций с переменным купоном и краткосрочных бескупонных облигаций сделает этот сектор финансового рынка привлекательным для различных категорий инвесторов.

Рассматриваемые инструменты харак­теризуются сходной динамикой основных показателей. При этом ОФЗ как более долгосрочный инструмент характеризуется большей изменчивостью и несколько большей доходностью.

Расчет купона ОФЗ. В документах, регламентирующих выпуск и обращение ОФЗ, оговорено, что ставка купона привязывается к доходностям ГКО. Конкретный механизм привязки может варьироваться от выпуска к выпуску. Для данного конкретного выпуска алгоритм расчета купона фиксируется на весь срок обращения бумаги и публикуется, поскольку инвестор, вклады­вающий деньги в облигацию, должен знать, на каких условиях он ее покупает. Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений, но вместе с тем ему небезразлично, как именно будет устанавливаться ставка в перспективе и насколько ее значение будет объективным и рыночным, не возникнет ли элемент волюнтаризма в определении ставки со стороны государства.

Конкретный механизм расчета купона, используемый в настоящее время, привязывает ОФЗ к доходности группы выпусков ГКО с погашением, низким по времени к выплате данного купона, в течение 4 торговых дней, о практически исключает возможность целенаправленного влияния на размер купона со стороны одного из участников рынка.

Налоговые льготы по ОФЗ. При рассмотрении операций с ОФЗ необходимо учитывать, что цена сделки с облигацией складывается из двух компонентов: цены самой облигации и накопленного купонного дохода.

Финансовый результат инвестиций в ОФЗ также можно разбить на две составные части:

- изменение курсовой стоимости облигации;

- накопленный за время держания купонный доход.

Первая часть, т.е. разница между ценой облигации при покупке и продаже, подлежит налогообложению в общем порядке.

Вторая часть, представляющая собою долю купонного дохода, приходя­щуюся на период держания данной облигации, не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц.

- облигации государственного сберегательного займа выпускаются Правительством Российской Федерации в лице Министерства финансов на основании Указа Президента Российской Федерации № 836 от 9 августа 1995 г. «О государственном сберегательном займе Российской Федерации».

Указ Президента России определил, что облигации сберегательного займа должны размещаться на территории Российской Федерации без ограничений, а доходность по этому виду заимствования должна быть не ниже доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники:

- расчетные центры;

- депозитарии;

- регистраторы. А так же институты, которые на финансовом рынке  взаимодействуют  с хозяйственными субъектами, населением и между собой.

Рассмотрим далее основных участников рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ), которые представлены на Рисунке 1.1.

Рисунок 1.1 Участники рынка ГЦБ
Федеральный закон «О Ранке Ценных бумаг» регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников  рынка ценных бумаг. 

Этот закон  устанавливает, что эмитент - это юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления несущие от своего имени  обязательства перед владельцами государственных ценных бумаг (ГЦБ) эмитированных министерством финансов и Центральным банком России по осуществлению прав, закрепленных ими.

Схематично состав эмитентов можно представить  следующим образом рисунок 1.2.


Рисунок 1.2 Состав эмитентов
Первенство среди российских эмитентов удерживает государство. Считается, что государственные ГЦБ имеют нулевой риск. Однако, благодаря высокой степени надежности, эти ГЦБ не всегда обеспечивают высокие доходы. Тем не менее, государство как эмитент ГЦБ занимает прочные позиции на российском фондовом рынке.

Местные органы власти вышли на фондовый рынок несколько позже Правительства РФ, а именно в 1992 году, и статус  их несколько ниже, чем ценных бумаг Федерального центра.

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым считается их статус. Тогда инвесторов можно разделить:

- индивидуальных (физических лиц);

- институциональных (коллективных);

- профессионалов рынка. Подробный состав инвесторов представлен следующим образом смотри рисунок 1.3.


Рисунок 1.3 Состав инвесторов
Основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка России в настоящие время корпоративный инвестор.
1.2 История развития Российских государственных ЦБ
Структура рынка государственных ценных бумаг на биржевых площадках. На сегодняшний день на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ обращается более 80 различных выпусков ценных бумаг.

К обращению на рынке допущены государственные краткосрочные облигации (ГКО), различные виды государственных облигаций федерального займа; такие как облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) и облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Кроме того, в соответствии с "Правилами обращения на ММВБ ценных бумаг, сделки с которыми заключаются в Торговой системе на рынке государственных ценных бумаг с расчетами по сделкам в валюте РФ в Секторе для расчетов по государственным федеральным ценным бумагам на Организованном рынке ценных бумаг", на рынке обращаются облигации Банка России (ОБР), а также несколько выпусков еврооблигаций Российской Федерации, субфедеральные облигации г. Москвы и Московской области, облигации Республики Башкортостан, облигации Самарской области, Ханты-Мансийского и Ямало-Ненецкого автономных округов.

Объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу по состоянию на конец 2007г. достиг, по данным Банка России, значения в 837,9 млрд. руб. Как и в предыдущем году, структура рынка государственных ценных бумаг по номиналу в 2007г. характеризовалась преобладанием ОФЗ-АД, номинальный объем которых в конце 2007г. достиг, по данным Банка России, 558,8 млрд. руб., что соответствует увеличению доли рынка, приходящейся на ОФЗ-АД, более чем на 2% по сравнению с концом 2006г.

Чуть менее чем на 6% возросла в 2007г. доля рынка, занимаемая ОФЗ-ПД, их объем в обращении по номиналу на конец 2007г. достиг значения 184,3 млрд. руб. (против 108,1 млрд. руб. в конце 2006г.)

Номинальный объем ОФЗ-ФД стал равен 94,8 млрд. руб., что ниже доли рынка, занимаемой облигациями данного вида в конце 2007г., более чем на 8%.

Характерной особенностью рынка ГЦБ в течение 4 кварталов 2007г. являлось также отсутствие в его структуре ГКО.

Более того, согласно программе государственных внутренних заимствований РФ на 2007г. Министерство финансов РФ считает нецелесообразным осуществлять выпуск ГКО и в 2007г.

Потребность в краткосрочных инструментах в случае увеличения рублевого предложения может быть обеспечена операциями Банка России со своим портфелем государственных облигаций, а также путем проведения операций с ОБР. Инструменты - лидеры рынка. Одним из фактов, свидетельствующих о формировании в России ликвидного рынка ГКО-ОФЗ, является выделение в структуре оборота нескольких выпусков облигаций с различными сроками до погашения, значительно опережающих другие инструменты по объему в обращении.

Такие выпуски носят названия эталонов (benchmarks) и представляют собой инструменты, чья доходность является наилучшим приближением к безрисковой норме доходности (из-за минимального кредитного риска) и в качестве таковой используется при определении цен других сопоставимых по сроку активов.

Эталонные выпуски ОФЗ формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности в ее наиболее значимых точках.

Эталонными выпусками облигаций на рынке ГКО-ОФЗ являются:

-  ОФЗ 25058 со сроком до погашения 3 года;

-  ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет;

-  ОФЗ 46017 со сроком до погашения 10 лет;

-  ОФЗ 46018 со сроком до погашения 15 лет;

- ОФЗ 46020 со сроком до погашения 30 лет.

Анализ оборотов на рынке ГКО-ОФЗ позволяет выделить инструменты, на которые приходится более половины суммарного объема сделок, заключенных на рассматриваемом рынке.

Таким образом лидирующие позиции по операциям на вторичном рынке ГКО-ОФЗ соответствуют эталонным выпускам облигаций, причем наибольшей популярностью у инвесторов пользуются бумаги со сроком до погашения 10 и 15 лет.

Совместно оборот по трем эталонным выпускам, занимающим первые строки составляет немногим менее 33% от суммарного оборота вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ.

Как свидетельствуют данные, наибольший оборот в течение рассматриваемого временного интервала (более 12% суммарного оборота по сделкам с ОФЗ на рынке РЕПО) приходился на облигацию ОФЗ 25060 со сроком до погашения 3 года, на втором месте - 5-летняя облигация с номером выпуска ОФЗ 25057 (более 11% оборота).

Результатом эмиссионной политики, проводимой Минфином России в 2007г., стало дополнительное размещение указанных выше эталонных выпусков (в объеме от 21 до 32 млрд. руб. каждый), что в целом соответствует представленному плану размещения в 2007г. облигаций федерального займа со сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет".

Проведение такой эмиссионной политики осуществляется в рамках реализации Министерством финансов РФ программы по построению ликвидного внутреннего рынка госдолга и замещения внешнего долга нашей страны внутренними заимствованиями.

О повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг свидетельствует значительное снижение величины среднедневного спрэда по эталонным выпускам облигаций, рассчитываемого как разница между максимальной и минимальной ценой сделок с облигациями, заключавшихся в рамках одного торгового дня, по сравнению с началом года. 

Так, в соответствии с приведенными данными, величина среднедневного спрэда по 10-летней ОФЗ 46017 сократилась с 1,47% цены облигации в январе до 0,21% в конце 2007г. Величина среднедневного спрэда по 15-летней ОФЗ 46018 сократилась в течение 2007 г. с 0,70 до 0,15%, в то время как спрэд по ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет, составлявший 0,2% цены облигации в начале года, сократился еще больше, составив в сентябре текущего года менее 0,14%. Увеличение величины спрэда в течение рассматриваемого периода наблюдалось только по ОФЗ 25058, что связано в первую очередь с проведением Министерством финансов РФ политики по замещению среднесрочных ОФЗ 25058 и ОФЗ 25057, первое размещение которых состоялось в 2005 г., на новые выпуски ОФЗ 25060 и ОФЗ 25059 сроком на 3 и 5 лет соответственно. Другим направлением эмиссионной политики Минфина России в 2007г. стало увеличение срока заимствования на внутреннем рынке госдолга, о чем свидетельствует дополнительный выпуск 30-летней ОФЗ 46020.

Проводимая Минфином политика по увеличению эмиссии эталонных инструментов приводит к концентрации внутреннего долга в нескольких особо крупных выпусках, способных поддержать высокую активность на вторичных торгах и рынке РЕПО. Политика Минфина направлена на то, чтобы, несмотря на отсутствие острой потребности в дополнительных заимствованиях, использовать потенциал рыночной микроструктуры для повышения ликвидности рынка госдолга.

В результате, рынок регулярно снабжается новыми выпусками с доходностью, отражающей стоимость кредита разной продолжительности, формируя, таким образом, предпосылку для построения эталонной кривой без рисковой доходности как основы определения цен на бумаги корпоративных эмитентов и цен производных инструментов. Динамика операций с государственными ценными бумагами. За 2006г. объем операций с государственными ценными бумагами достиг отметки в 2,16 трлн. руб. (78,7 млрд. долл.), что превышает уровень соответствующего периода прошлого года более чем на 64%. При этом в продолжение тенденций, появившихся в 2006г., все большую долю в структуре оборота с государственными ценными бумагами приобретают операции РЕПО, что в первую очередь свидетельствует об опережающем развитии данного сегмента рынка.

Процессы повышения активности участников на рынке РЕПО являются отражением проведения денежно-кредитной политики Банка России, а также могут являться следствием характерных для отечественной банковской системы проблем с ликвидностью. Так, за период с января по декабрь 2007г. объем операций с государственными ценными бумагами на рынке РЕПО (включая операции БМР) достиг значения в 1,57 трлн. руб., что в 2,7 раза превышает объем сделок РЕПО, совершенных за аналогичный период 2005г. (587,6 млрд. руб.).

Рост оборотов на рынке РЕПО происходит в первую очередь благодаря бурному росту операций междилерского РЕПО, на которые к концу 4 кв. текущего года приходилось уже более 50% оборотов всего рынка (791,8 млрд. руб.).

Динамичное развитие рынка междилерского РЕПО в 2007г. сопровождалось приходом в данный сегмент рынка большинства крупнейших банков, что положило начало становлению операций междилерского РЕПО как одного из важнейших инструментов управления банковской ликвидностью. Важный вклад в развитие рынка РЕПО вносит проведение участниками операций прямого РЕПО с Банком России.

Объем таких операций за 2007г. составил более 475 млрд. руб., что на 56% выше объема операций прямого РЕПО с Банком России, проведенных за аналогичный период предыдущего года. Объем операций обратного РЕПО с Банком России (Биржевого модифицированного РЕПО, БМР), проведенных участниками рынка в 2007г., также внес значительный вклад в формирование оборотов на рынке в целом.

Так, объем операций БМР по итогам 2007г. превысил 307,2 млрд. руб., что более чем в 2,5 раза выше, за весь 2006г.

Динамика операций с государственными ценными бумагами в 2007г. характеризовалась также ростом объема и количества сделок, заключенных на вторичных торгах. Так, за 2007г. объем сделок на вторичных торгах достиг значения 438,1 млрд руб., что более чем на 20% превышает оборот на вторичных торгах по государственным ценным бумагам за 2005г. (363,0 млрд руб.).

Количество сделок с государственными ценными бумагами, заключенных на вторичных торгах за 2007г., возросло по сравнению с аналогичным показателем 2006г. на 5,5% и составило 19,8 тыс. шт., при этом средний размер сделки, заключенной в 2007г., сократился по сравнению с предыдущим годом.

Первичное размещение на ММВБ облигаций федерального займа, проводимое в соответствии с планами Министерства финансов РФ, в 2007г. достигло объема в 143,2 млрд. руб., в результате чего объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу за 2006г., по данным Банка России, составил 837,9 млрд. руб., что превышает номинальный объем бумаг, обращавшихся на рынке в течение аналогичного периода предыдущего года, на 24,5%. На конец 2007г., по данным Банка России, объем ОБР в обращении по номиналу составил 163,2 млрд. руб. При этом оборот с облигациями Банка России на рынке госбумаг (включая рынок РЕПО) 2006г. составил 484,9 млрд. руб. Участники рынка ГЦБ.    На сегодняшний день на рынке ГЦБ проводят операции за свой счет или за счет клиентов более 280 организаций - дилеров.

В целях повышения информационной прозрачности рынка государственных ценных бумаг по согласованию с Банком России ММВБ как торговая система на рынке государственных ценных бумаг начиная с июня 2001г. ежемесячно публикует на своем официальном интернет-представительстве (www.micex.ru) список дилеров - наиболее активных участников рынка государственных ценных бумаг.

Включение дилеров в рейтинг производится при условии предоставления ими в ЗАО ММВБ письменного согласия на публикацию в списке ведущих операторов.

По результатам анализа списков 30 ведущих операторов вторичного рынка ГКО-ОФЗ, опубликованных за 9 мес. 2006 г., можно сделать вывод о том, что чаще всего лидирующие позиции в рейтинге занимали Сбербанк России, КБ "Ситибанк" и Ханты-Мансийский банк (ОАО)2.
    По аналогии со списком ведущих операторов рынка ГКО-ОФЗ начиная с сентября 2005 г. в целях повышения прозрачности рынка междилерского РЕПО ММВБ начала публикацию на своем официальном интернет-сайте ежемесячного списка 5 ведущих операторов данного рынка, а с апреля 2006 г. началась публикация рейтинга, состоящего из 10 организаций-лидеров по оборотам на рынке междилерского РЕПО.

Изменение времени проведения торгов, клиринга и расчетов. В рамках деятельности по совершенствованию системы расчетов на рынке государственных ценных бумаг ЗАО ММВБ совместно с Банком России был разработан новый временной регламент проведения торгов, клиринга и расчетов Измененный временной регламент вступил в действие с 16 октября 2006г. Новый временной регламент предусматривает продление времени основной торговой сессии и введение дополнительной клирингово-расчетной сессии на рынке ГЦБ.

Увеличение продолжительности времени торгов позволило участникам рынка государственных ценных бумаг использовать для заключения и исполнения сделок денежные средства, поступающие по итогам обработки третьего рейса платежей в Московском регионе, а также учитывать при проведении операций информацию о ситуации на других финансовых рынках.

Государственные сберегательные облигации.

Первое размещение государственных сберегательных облигаций (ГСО) по закрытой подписке было проведено Министерством финансов РФ в июле 2006г., его объем составил 5 млрд руб. ГСО первого выпуска имеют 32 полугодовых купона. По первым двум ставка купона составила 8,55% годовых, по двум следующим - 8% годовых, у последующих трех пар - 7,5%, 7%, 6%, соответственно, а далее - 6% годовых. В настоящее время Министерством финансов РФ размещено по закрытой подписке ГСО на общую сумму 19 млрд руб. В IV кв. 2007г. Министерство финансов РФ провело первичное размещение ГСО на аукционе с использованием Системы электронных торгов ЗАО ММВБ, выступающего в качестве организатора торговли.

К участию в аукционе был допущен широкий круг инвесторов, для которых нормативными документами, регулирующими порядок проведения операций с ГСО, предусмотрено право приобретать данные ценные бумаги, а именно: страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд России, государственные внебюджетные фонды Российской Федерации и управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений.

Отличительной особенностью ГСО по сравнению с другими государственными ценными бумагами является фиксированная процентная ставка и отсутствие вторичного обращения. Таким образом, ГСО представляют собой нерыночные ценные бумаги, предназначенные для институциональных инвесторов, созданные по аналогии c выпускаемыми в ряде развитых стран инструментами. В качестве основной цели размещения ГСО выступает снижение негативного влияния на рынок госбумаг действий "пассивных" институциональных инвесторов, покупающих государственные бумаги на средства пенсионных накоплений, выводя тем самым значительный объем облигаций из обращения, что в итоге приводит к снижению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ. Кроме того, для инвесторов ГСО представляет собой безрисковый инструмент для инвестирования средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены, что, безусловно, добавляет привлекательности этому новому инструменту.

Выпуск ГСО, планируемый для размещения на аукционе в 2007г., будет аналогичен обращающемуся выпуску ОФЗ 25059. Выпуск ГСО осуществляется в соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций, в которых предусмотрена также возможность проведения операций выкупа и обмена ГСО на ОФЗ, на реализацию которой будет направлена совместная деятельность Министерства финансов РФ, ЗАО ММВБ и Сбербанка России, выполняющего функции агента и депозитария, в целях предоставления институциональным инвесторам, разместившим средства в ГСО, минимального уровня ликвидности на данном секторе рынка.

Перспективы развития рынка ГЦБ.    В программе государственных внутренних заимствований РФ на 2008г., сформированной с учетом одобренной Правительством РФ в апреле 2007 г. долговой стратегии на 2007-2009 гг., Минфином России были обозначены планы по развитию рынка госдолга в следующем году. Среди них были планы по дальнейшему размещению в 2008 г. основных выпусков ОФЗ на сумму 227-232 млрд руб., а также планы по выпуску ГСО. При этом планируется, что доходность по краткосрочным инструментам будет сохранена на уровне до 5%, по среднесрочным - до 6,6%, по долгосрочным инструментам - до 7,25%. В качестве основных направлений политики Министерства финансов РФ в 2007г. в разработанной программе фигурируют:

- снижение государственного долга к ВВП;

-замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями;

- сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг.

При этом Минфин России исходит из необходимости одновременного развития двух сегментов рынка государственных ценных бумаг - рынка ГКО-ОФЗ и рынка ГСО.

Такая политика Министерства финансов РФ обеспечит последовательное развитие рыночной части долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации.

Минфин РФ считает возможным увеличить в 2008г. объем привлечения на внутреннем рынке на 60-70 млрд. руб. по сравнению с 2007г. за счет размещения государственных ценных бумаг при сохранении действующего в настоящее время порядка эмиссии государственных облигаций.

В 2008г. за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке планируется привлечь 305,94 млрд. руб. при погашении государственных ценных бумаг в размере 80,11 млрд. руб., в результате чего чистое сальдо по привлечению государственных ценных бумаг в 2008г. составит 225,83 млрд. руб.

Для проведения эффективной политики по замещению внешних заимствований внутренними необходим стабильный и ликвидный внутренний рынок госдолга, на основании чего можно прогнозировать дальнейший рост ликвидности операций с государственными ценными бумагами, который будет поддерживаться в рамках проводимой Министерство финансов России политики.

При этом, согласно прогнозам, государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличится с 1,03 трлн. руб. на начало 2008г. до 1,26 трлн. руб. на начало 2009г.

Сумма рыночной составляющей в его составе возрастет до 1 трлн. руб. В связи с увеличением государственных внутренних заимствований в 2008г., а также в связи с ростом абсолютных размеров государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, расходы на его обслуживание также будут возрастать и составят в 2008г. 76,8 млрд. руб.
1.3 Мотивы и доходность инвестиций в государственные ЦБ
Мотивом для инвестора при принятии решения о вложении средств в государственные ценные бумаги являются преимущества ГЦБ. Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумага­ми и активами.

Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.

Во-вторых, наиболее льгот­ное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Доходность облигаций. Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности. В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ – ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода.

Доходность облигаций федерального займа с переменным купонным доходом можно рассчитать несколькими способами. Официально формула доходности для ОФЗ – ПК, первоначально предложенная Центральным банком России, выглядела следующим образом:
               Y = { [ N+C / (1- Tax )] / [ P+A / (1- Tax )]-1} ∙ 365 / t ∙ 100%                (1)
где  N – номинал облигации;

        C – купон, руб.;

        P – цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.

        Tax-ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения 24%, или 0,24;

       A – накопленный купонный доход, руб.;

        t – срок выплаты купонного дохода.

Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях вычисляются по формулам (2) и (3):
                                         C = ( R / 100 ∙  T/ 365) ∙ N                                                 (2)
                                               A = C / T ∙  (T – t)                                                        (3)
где Т – купонный период, календарных дней;

       R – купонная ставка, % годовых.

В формуле доходности ОФЗ – ПК (1) принято ряд допущений:

- доходность ОФЗ оценивается не за весь период ее обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона;

- предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинальной стоимости;

- не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру);

- не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу, и обратно;

- предполагается, что величина налогооблагаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от ОФЗ в случаях, если цена покупки облигации (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N);

- купонный доход, в отличие от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.

Специалисты не раз обращали внимание на “уникальность” расчета доходности по российским ценным бумагам, по которым официально публикуемые цифры доходности завышены с помощью коэффициентов, учитывающих налоговые льготы. Это в полной мере относится к модели доходности ОФЗ, предложенной Центральным банком России (формулы 1-3), по которой все остальные допущения являются достаточно жесткими, а потому данную модель можно считать приблизительной оценкой эффективности данного финансового инструмента.

И в настоящее время  формула доходности ОФЗ выглядит следующим образом:
                        Y = [ ( N +C) / (P + A) – 1] ∙ 365 / t ∙ 100%                                     (4)
где  N – номинал облигации;

        C – купон, руб.;

        P – цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.

        A – накопленный купонный доход, руб.;

        t – срок выплаты купонного дохода.

Специалисты предполагают иные, более точные, модели расчета доходности ОФЗ, направленные на снятие указанных выше допущений.

Владельцами ОФЗ могут быть юридические и физические лица, в том числе нерезиденты. В настоящее время эмитент ограничивает доступ нерезидентов на первичный рынок ОФЗ 10% от номинального объема выпуска.

Методика расчета доходности Облигации Банка России (ОБР)
Годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ОБР определяется по следующей формуле:
                           Y = (N/P – 1) ∙ 365/t ∙100%;                                                (5)
где  N – номинал облигации;

        P – цена облигации на аукционе или на вторичных торгах (в процентах от номинала);

        t – число дней до погашения.

Методика расчета доходности ГКО. Номинальная стоимость ГКО 1000 руб. ГКО являются бескупонными ценными бумагами. Облигации продаются со скидкой от номинала – дисконтом. Эффективность инвестирования в ГКО позволяет оценить показатель доходности, которая определяется по следующей формуле (без учета налоговых льгот):
                            D= (N-P)/P*365/T*100%;                                                 (6)
где  N – номинал облигации в рублях;

       D – Доходность (прибыль) в % годовых;

       P – Рыночная цена облигации в рублях;

       365 – Количество дней в году;

       T – Срок до погашения облигации в днях.

Погашение ГКО. Погашение облигаций осуществляется в день погашения с 9-00 до 10-00 по московскому времени. На основании доверенностей дилеров, Банк России переводит в депозитарии со счетов "депо" дилеров на "торговые" субсчета все облигации, подлежащие погашению в этот день, и выставляет то их имени в торговой системе заявки соответствующего объема на продажу по цене, равной номиналу.

Банк России выставляет в торговой системе заявку на приобретение всего объема погашаемых облигаций по цене, равной номиналу. Торговая система функционирует по тому же регламенту и правилам, которые действуют в отношении операций с облигациями на вторичном рынке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе государственных реформ была достигнута некоторая стабилизация в экономике, в частности сильно были замедленны темпы  инфляции.  Этот  фактор очень важен для  развития  фондового  рынка  в  России  и  торговли  ценными бумагами. Теперь предприятия могут инвестировать средства в  государственные ценные бумаги и получать  при  этом  эффективную  прибыль  даже  за  вычетом инфляционного процента. Следует также  отметить,  что  повышение  доверия  к государству как к заемщику также  снизило  количество  негативных  факторов, отклоняющих цены государственных обязательств в меньшую сторону.

Несмотря  на  это,  государством  было   обещано   полностью   погасить задолженность, что, без сомнения,  поднимет  его  статус  в  глазах  частных инвесторов, по прошлому опыту привыкших к процедуре замораживания  счетов  и самопроизвольной   реструктуризации   внутреннего   госдолга,   отодвигавшей ожидаемые выплаты к концу жизни.

Существуют и другие проблемы: например,  проблема  с  которой  недавно столкнулось Министерство финансов  Российской  Федерации  (  это  доходность казначейских обязательств, которая  является наиболее высокой, чем у  других финансовых инструментов. Конечно, рынок  казначейских  обязательств  до  сих пор  продолжает  оставаться  несбалансированным,   спрос   на   казначейские обязательства   явно  превышает  предложение.

Тем не менее, процессы, происходящие в нашей стране, должны привести к нормальному функционированию системы ценных бумаг, так  как  законодательная база в этой области уже создана и  последовательное  решение  здесь  проблем (одна из которых улучшение ситуации с  ожиданиями  инвесторов)  не  только позволят создать действительно динамичный финансовый рынок в  стране,  но  и дадут  государству  важный  инструмент  регулирования  экономики. 

При  этом умелое использование  государственных  ценных  бумаг  в  перспективе  станет обоюдовыгодным: 

-предприятия;

- страховые   общества;

- внебюджетные    фонды приобрели  еще  одну  возможность  для   эффективного   вложения   средств, а правительство же сможет дополнительно финансировать расходы бюджета.

В данной курсовой работе проведен анализ формирования портфеля ценных бумаг ОАО «БАНК ОРЕНБУРГ». Процесс формирования и оптимизации включал в себя следующие этапы:

Исследован теоретический материал по инвестиционному процессу, ценным бумагам и портфелю ценных бумаг. Рассмотрены основные ГЦБ (акции и облигации, особенно государственные), так как именно они в последствии были включены в портфель. Причиной этому послужили низкий риск и ликвидность государственных облигаций и возможность получения высокого дохода по акциям.

Определен тип портфеля, которому соответствует политика банка. Так как банк – это инвестор, не склонный к риску, портфель ценных бумаг данного объекта относится к портфелю среднего роста, который представляет собой сочетание надежных ценных бумаг и рискованных фондовых инструментов, состав которых периодически обновляется.

Исследованы и проанализированы методики формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг. Основные выводы, к которым пришла сегодня классическая портфельная теория можно сформулировать следующим образом:

-     эффективное множество содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;

-     предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество;

-     оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством;

-     диверсификация обычно приводит к уменьшению риска, так как стандартное отклонение портфеля в общем случае будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения ценных бумаг, входящих в портфель;

-     соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель;

-     доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью. Необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели;

-     в соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска;

-     диверсификация приводит к усреднению рыночного риска;

-     диверсификация может значительно снизить собственный риск.

Формирование портфеля ценных бумаг банка было направлено на создание оптимальной структуры портфеля государственных ценных бумаг, муниципальных ценных бумаг, акций и векселей. Но это не главная часть нашей работы, основной акцент работы это совершенствование операций ведущего регионального открытого акционерного коммерческого банка «ОРЕНБУРГ» с государственными ценными бумагами, так при анализе объемов средств уплаченных по межбанковским процентам составлял следующие величины (в 2005г.  6,21 млн. руб.,  в 2006г. 6,97 млн. руб.,  в 2007г. 7,64 млн. руб.). Данные расходы можно сократить, используя при недостатке средств на корсчете сделки обратного РЕПО с первичными дилерами, при этом объем затрат (используя формулу 3.9) и средний объем заимствований в год и количество дней на которое  привлекались средства получи следующий результат 6, 9 млн. руб., что дешевле на 740 тыс. руб.

И так итогом нашей работы стало сокращение  расходов, что важно в конкурентной борьбе на рынке банковских услуг повышается устойчивость банка, так как заимствования с помощью государственных ценных бумаг при обратном РЕПО самая выгодная и надежная схема на 2008г., который характеризуется аналитиками как самый не простой год (за последние 4-5 лет) с точки зрения ликвидности на финансовом и банковском рынке.

БИБЛИОГРАФИСЕСКИЙ СПИСОК

1.       Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 с изменениями и дополнениями от 28.12.07.

2.       Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.95 с изменениями и дополнениями.

3.       Закон РСФСР от 2.12.1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности в РСФСР» с изменениями и дополнениями, внесенными Федеральным законом от 5.02.1996 г., и последующими изменениями, включая 07.08.2007 г.

4.       Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая и третья. – М.: ООО «ТК Велби», 2005.

5.       Инструкция Банка России от 1.10.97 №1 «О порядке регулирования деятельности банков», утвержденная Приказом Банка России от 1.10.97 №02-430 с последующими изменениями и дополнениями.

6.       Инструкция Банка России от 01.10.2002 №1376-У «О составлении финансовой отчетности» с последующими изменениями и дополнениями.

7.       Банковские операции: Учеб. пособие / Под ред. О.И. Лаврушина. Ч. 1. М.: ИНФРА-М, 2004.

8.       Банковское дело: Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, проф. Г.Г. Коробовой. – М.: Юристъ, 2005.

9.       Банковское дело: Учебник / Под ред. В.Н. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. – М.: Финансы и статистика, 2002.

10.  Банковкое дело: Учебник / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 2000.

11.  Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. – М.: «Экзамен», 2001.

12.  Батракова Л.Г. Экономический анализ деятельности коммерческого банка М: Логос, 2000.

13.  Букато В.И., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России. – М.: Финансы и статистика, 2005.

14.  Драчев С.Н. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы, терминология. – М., 2004.

15.  Маркова О.М., Сахарова Л.С. Коммерческие банки и их операции. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2002.

16.  Миркин Я.М. ГЦБ и фондовый рынок. Учебник. – М.: Изд-во «Перспектива». – 2005.

17.  Миловидов В.Д. Современное банковское дело: Опыт организации и функционирования банков США. – М.: Изд-во Моск. унта, 2003.

18.  Папанова Г.С. Анализ финансового состояния коммерческого банка. – М: Финансы и статистика, 2005.

19.  Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2000.

20.  Черников В.Т. Фондовый рынок. М.: «МО», 2004.

21.  Шеремет А.Д. Щербакова Г.Н. Финансовый анализ в коммерческом банке – М: Финансы и статистика, 2003.

22.  Ширинская Е.Б. Операции коммерческих банков: российский и зарубежный опыт. – М.: Финансы и статистика, 2004.
Материалы периодической печати:

23.  Алехин Б. Мониторинг ликвидности рынка государственных ценных бумаг на ММВБ / Б. Алехин, Э. Астанин, И. Тиссен // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 16. – С. 54-59.

24.  Алехин Б. Рынок ценных бумаг – экономическая основа вертикали власти // Рынок ценных бумаг. – 2002. – С. 29-34.

25.  Баранов А. Российский рынок корпоративных долговых инструментов: итоги 2002 г. и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2001. – № 4. – С. 24-27.

26.  Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 13.

27.  Бондарь Т. Рынок региональных облигаций: проблемы формирования // Финансы. – 2002. - № 1. – С. 17-20.

28.  Виленчик В. Выпуск облигаций местными органами власти // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 10. – С 71-76.

29.  Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг // Хозяйство и право. – 2002. – № 4 – С. 64-80.

30.  Гудкина И.Б. Конструирование государственных ценных бумаг на российской рынке // Вестник Московского ун-та. Сер. 6., экономика. – 2001. - №. 5. – С. 40-54.

31.  Казарин М. Рынок производных инструментов (срочный рынок) // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 9. – С. 23-26.

32.  Костиков И.В. Благоприятные перемены на российском фондовом рынке // Финансы. – 2002. - № 5. – С. 3-6.

33.  Кожин К. Все об экзотических опционах // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 16. – С. 60-64.

34.  Козлов Н.Б. Банки и инвестиционные компании на российском фондовом рынке // ЭКО. – 2003. - № 1. – С. 80-95.

35.  Кузнецов П.В. Муравьев А.А. Структура акционерного капитала и результаты деятельности фирм в России: Анализ «голубых фишек» фондового рынка // Консорциум экон-х исследований и образования. Сер. «Науч. доклады». – 2002. - № 01/10.

36.  Николкин В. Вексель – новый облик старого знакомого // Рынок ценных бумаг. – 2002 - № 8. – С. 35-38.

37.  Новожилов А. Актуальные правовые проблемы выпуска и размещения облигаций // РЦБ. – 2002. - № 8. – С. 39-42.

38.  Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций? // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 1. – С. 47-49.

39.  Пензин К.В. Биржевые опционы – теория и международная практика // Деньги и кредит. – 2002. - № 3. – С. 66-76.

40.  Петров Ю., Пиорунский Д. Вексельное обращение: практика без теории // Российский экономический журнал. – 2000. - № 3. – С. 34-44.

41.  Сизов Ю. Корпоративные облигации с бюджетным участием // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 7. – С. 29-32.

42.  Сизов Ю. Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг // Вопросы экономики. – 2001. - № 11. – С. 51-68.

43.  Сильницкий А., Кукушкин О. Фондовый рынок: мифы и реальность // Страховое ревю. – 2002. –№ 1. – С. 11-21.

44.  Соколов В.В. Количественный анализ поведения участников вексельного рынка // Проблемы прогнозирования. – 2002. - № 2. – С. 120-130.

45.  Соколов В.В. Современный вексельный рынок в Российской Федерации // Проблемы прогнозирования. – 2001. - № 4. – С. 98-110.

46.  Томлянович С. Перспективы развития российского фондового рынка в 2004 – 2005 гг. // Рынок ценных бумаг. – 2002. – № 9. – С. 42-47.

47.  Храпченко Л. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов / Л. Храпченко, О. Гороховская // Рынок ценных бумаг. – 2002. - № 7. – С. 52-56.

48.  Храпченко Л. Корпоративные облигации: текущая ситуация и перспективы развития // Рынок ценных бумаг. – 2001. - № 4. – С. 17-20.

49.  Шихвердиев А.П. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций // Финансы. – 2004. - № 2. – С. 18-21.

50.  Обзор экономики России. Основные тенденции развития. 2002. IV. Пер. с англ. – М., 2005.