Общее определение государственного долга:

Гос долг – суммарный долг государства другим государствам, юридическим и физическим лицам своего государства иностранным государствам, международным финансовым организациям.

Гос долг возникает вследствие бюджетного дефицита.

Когда правительству не хватает денег для финансирования расходов, оно может выбрать следующие пути решения этой проблемы:

1.     повышением действующих и/или вводом новых налогов.

2.     продажа государственного имущества (приватизация). Европейские правительства нашли источник пополнения бюджета – они удваивают объем приватизации гос собственности. Правительство Германии утвердило проект бюджета на 2011 и программу сокращения гос расходов на 2011-2014гг. снижение расходов будет сопровождаться увеличением налогов.

3.     эмиссия денег

4.     Продажа золотовалютных резервов

5.     заимствование у собственного населения из заграницы.  

Как вычислить государственный долг: если долг покрывается займом, то в сумме они дадут государственный долг; если покрывается не только займами, то для стран с рыночной экономикой он состоит из общей суммы бюджетных дефицитов (за вычетом бюджетных излишек и суммы финансовых обязательств иностранным кредиторам) за вычетом той части, которая пошла на покрытие бюджетного дефицита на определенную дату.
Гос долг в понятиях РФ – в соответствии со ст.97 БК РФ гос долгом РФ являются долговые обязательства РФ перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными  организациями и иными субъектами международного

права, включая обязательства по государственным гарантиям, представленным в РФ.
Долговые обязательства:

-кредиты

-еврооблигации

-ГЦБ (ОФЗ, ГСО)

-гарантии
ФЗ «об особенностях эмиссии и обращения Г и Муниц ЦБ» ст.2 п.1 – федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени РФ; государственными ценными бумагами субъектов РФ признаются бумаги, выпущенные от имени субъекта РФ.

Муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

Эмитентом федеральных ГЦБ является МинФин.

Эмитентом ГЦБ субъекта выступает орган исполнительной власти субъекта РФ

Эмитентом ЦБ муниципального образования выступает исполнительный орган местного самоуправления
Ст.96 ГК РФ п.1 – акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск и убыток, связанный с деятельностью общества, в рамках стоимости принадлежащих ему акций. Если государство не расплатится по еврооблигациям (займ), то будет наложен арест на недвижимость и заморожены счета за границей.
Теория долга является частью государстденных финансов. Имеет дело с экономическими последствиями долга

Существуют две точки зрения:

1.     стандартная (придерживается большинство экономистов) «долг плохо влияет на экономику»

2.     рикардиантская – «эквивалентность. Экономике всё равно повышать налоги или занимать деньги».
Эти две точки рения проходят через идеи:

-бремени долга

-фискального вытеснения (вытеснения частного сектора с рынка капитала)
А.Смит – «государство плохой менеджер и не заинтересовано в правильном управлении капиталом. Поэтому нельзя давать государству в долг, так как это потеря ресурсов. Государство, заняв у своих подданных, разрушает его. Процент по внешнему долгу перечисляется за границу и тем самым уменьшает национальное богатство».
Кейнс – «не предложение движет экономикой, а спрос»

«безработица (вынужденная) – правило, а не исключение»

«чтобы победить безработицу, государство должно поддерживать спрос. Как поддерживать? Финансировать общественные работы и поощрять социализированные инвестиции, отбросив принцип бюджетной сбалансированности»

«дефицит надо терпеть, но не надо хвалить»  
ФИСКАЛЬНОЕ ВЫТЕСНЕНИЕ.

Фискальное вытеснение – это вытеснение частных заемщиков с рынка капитала

При сохранении расходов государство отменила проценты налогов с продаж. Появился долг, который покрыли займом. Для населения это означает рост доходов, а за ним личное потребление, а с ним и совокупный спрос.

Из экономической теории в следующей форме:

AD (совокупный спрос)=потребительский спрос(личное потребление)+гос расходы+частные внутренние инвестиции+чистый экспорт(экспорт-импорт).

Считается, что за краткосрочный период не изменится 3 и 4 слагаемое.

Рост совокупного спроса повлечет за собой рост национального дохода. (национальный доход – совокупной доход в рамках страны, полученный владельцами факторного производства).

В долгосрочном плане экономика классическая. Напишем окончательную формулу: внутренние инвестиции=сбережения государства+частные бережения.

При неизменных доходах налоги с продаж вызовут дефицит (отрицательные государственные сбережения) и оно не компенсируется ростом частных сбережений. Это означает что внутренние инвестиции уменьшаются. Через какое то время это выразится в сокращении запаса капитала в экономике, а это в долгосрочном периоде уменьшение ВВП.
Эффект вытеснения частных компонентов совокупного спроса

1.     если государство выпускает ГЦБ, то спрос на кредитные ресурсы вырастают. Рассмотрим что происходит на примере российского МинФина. МинФин собирается осуществить масштабный внутренний займ. Ожидается высокая ставка. 13%. Это такая доходность, при которой для многих корпоративных клиентов стоимость заимствования будет неподъемной. Корпоративные клиенты будут вынуждены по своим акциям назначать ставки 13%+стоимость займа. В результате частные инвестиции, чистый экспорт и частичное потребление снижаются. В настоящее время всё большее распространение в малом бизнесе получает потребительский кредит. Чем большая доля потребительских расходов финансируется через систему потребительского кредита, тем более значительным оказывается вытеснение потребительских расходов.

2.     ресурсы перемещаются от частного сектора к государственному, менее эффективному по своей природе. Кроме того снижается эффективность экономики, поскольку отвлекаются средства из производственного сектора финансами. Уместно напомнить кризис России 1998года.

3.     с 2004 года осуществляется заимствование на 10млрд руб. государство лишает частный сектор кредитных ресурсов в размере 2,5млрд руб..

4.     современные теории инфляции отводят большую роль в объяснении темпов инфляции гос долг. Можно ожидать что в будущем государство может решить профинансировать свои выплаты по ГЦБ за счет денежной эмиссии.  Она точно приведет к росту уровня цен, которые в результате ожиданий трансформируются в рост цен уже сегодня.

5.     согласно расчетам по методике МВФ предельным уровнем государственного долга, который бы гарантировано позволял государству выполнять обязательства по его погашению и обслуживанию, независимо от состояния федерального бюджета, является 10,9% от ВВП.
Анализ состояния и структуры государственного долга развитых стран.

Ведущие индустриальные страны, входящие в G-7, с одной стороны, являются крупнейшими кредиторами мировой экономики, а с другой, - имеют достаточно большой размер собственного государственного долга. Важно то, что государственный долг развитых стран полностью секьюретизирован, то есть в его структуре отсутствуют займы, полученные от других кредиторов, в том числе международных финансовых организациях.  Фактически государственный долг указанных стран представляет собой портфель выпущенных и обслуживаемых долговых ценных бумаг с различными сроками погашения. Преимущества заемщика состоят в удобстве управления этим долгом, так как к ценным бумагам применим широкий круг операций. Анализ динамики изменений размера государственного долга в ведущих странах G-7 показывает, что размер государственного долга большинства стран имеет тенденцию к росту как в абсолютном выражении, так и по отношению в % к ВВП.

Государственный долг США больше, чем суммарный долг еврозоны.

Государственные облигации США являются доступным инструментом для практически всех категорий инвесторов, в том числе нерезидентов. Они приблизительно владеют половиной всего рыночного долга США. Исторически держателями крупных пакетов американских ГЦБ являются центральные банки Японии, Китая и Великобритании.

согласно принятой международной классификации, долговые обязательства, выпускаемые со сроком обращения до 2ух лет, считаются краткосрочными. От 2ух до 10ти лет – среднесрочными, более 10ти – долгосрочные.
Риккардо.

Будущие налоги, вызванные нынешними займами, капитализируются в момент возникновения долга. Тогда процентные расходы превращаются из бремени будущих поколений в трансферты внутри нынешнего поколения. В этом смысле экономике «всё равно», как государство финансирует свои расходы – займами или налогами.

По мнению Риккардо, всю экономию над снижением налогов сейчас сберегут, чтобы уплатить налоги в будущем.

Сбережения государства + частные сбережения = внутренние инвестиции.

В результате сокращения государственных сбережений совпадают с ростом частных сбережений, то есть стимулировать экономику через снижение налогов не удается. В этом смысле налоги взаимоэквивалентны.

Рикардианская эквивалентность основана на положениях:

1.     бюджетные ограничения

2.     гипотеза о постоянном доходе
1.   описывает вариант употребления для агента (государства) с ограниченным доходов (налоги). Можно отказаться от расходов. Это жесткое ограничение. А можно занять и купить. Это мягкое ограничение. Положение о бюджетных ограничениях таково, что при неизменных расходах снижение налогов сегодня означает рост налогов в будущем.

2.   государство основывает свои потребительские решения не на фактическом доходе, а постоянном. Когда фактический доход меньше постоянного, люди покрывают этот дефицит займами. Когда фактический доход больше постоянного, люди сберегают излишки и, например, покупают ГЦБ.

Рассмотрим пример, который опирается на 2 эти положения. Пусть государство снизит налоги на тысячу рублей, но тогда, ели не уменьшать расходы, то оно должно занять тысячу рублей. Пусть государство возьмет под 10% годовых. Доходы у людей возрастут, но потребительский спрос не увеличится, согласно гипотезе о постоянном доходе. Следовательно, совокупный спрос тоже не изменится. В краткосрочной перспективе не произойдет существенных изменений.  В долгосрочной перспективе никто не желает изменять, в том числе, частные инвестиции и согласно Риккардо на увеличившиеся сбережения как раз и будет покупаться предлагаемые государством гцб.
ДОЛГ И МЕРТВЫЙ ГРУЗ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ.

Займ по существу – это отложенные налоги и выбор между налогами и займами, это выбор времени по существу изменения налогов.

Налоги искажают стимулы к инвестициям, производству и потреблению. Чем выше ставка налогов, тем сильнее уклонение от налогов. Собираемость налогов снижается с ростом ставок. Всё перечисленное называется искажающим эффектом налогообложения. 98% налогов являются искажающими. Я это приводит в снижению экономической эффективности. Вызванное налогами, снижение экономической эффективности известно как мертвый груз налогообложения. В результате многие виды деятельности не так развиты, как хотелось бы обществу.
ИЗБЫТОЧНОЕ НАЛОГОЕ БРЕМЯ (ИНБ).
Ц – цена

П – предложение

С – спрос

К - количество
После введения налога цена повышается.


Справедливое налоговое бремя называют потому, что было бы справедливо если при продаже товаров в количестве к1, то и налоговая добавка ложилась бы только на него. ИНБ называется так потому, что налоги не только сокращают доходы налогоплательщика, но ещё и вынуждают меньше …

Свяжем ИНБ с долгом. Пусть государство удваивает ставку налога, чтобы достать деньги для обслуживания долга.


ИТОГ бремени долга:

1.                        долг ложится на экономику в виде мертвого груза налогообложения

2.                        государственный долг отличается от частного тем, что таит в себе избыточное налоговое бремя

3.                        внутренний и внешний долг несут в себе п1 и п2. внешний в большей мере.
ФИСКАЛЬНЫЙ КОНСЕРВАТИЗМ

Как показывалось на предыдущих лекциях, долгосрочное влияние долга на экономику либо отрицательно, либо никакое. Но в жизни государства государственный долг присутствует постоянно, значит в займах есть какие то преимущества перед налогами и денежной эмиссией. Поиску этих преимуществ будут посвящены 2 лекции. Верстая бюджет, сначала определяем расходы, а затем подбираем источники их финансирования. Главным источником являются налоги. В марте 2007 года, например, они дали 91% всех доходов России. Правила налогообложения – они должны быть:

-справедливыми, т.е. соответствовать благосостоянию налогоплательщика.

-определенными, а не произвольными.

-удобными для платы.
Смит видел в государстве грубую силу. Считал, что налоги должны быть единственным источником денег для государства и советовал ликвидировать всю государственную собственность.
БК РФ об источниках финансирования дефицита: источниками финансирования дефицита федерального бюджета являются – внутренние источники (кредиты от кредитных организаций в валюте РФ; государственные займы, осуществленные путем выпуска ценных бумаг; бюджетные кредиты, полученные от бюджетов других уровней бюджетной системы РФ; от продажи имущества из государственной собственности; суммы превышения доходов над расходами по государственным запасам и резервам) и внешние источники (государственные займы в иностранной валюте путем выпуска ценных бумаг РФ; кредиты правительств иностранных государств, государств и банков и фирм, международных финансовых организаций).

Будем считать, что расходы сокращать нельзя, следовательно, почти всегда возникает бюджетный дефицит. И представляют займы как альтернатива налогам и денежной эмиссии. Выбор между этими тремя факторами рассматривается в контексте здоровых финансов. Здоровые финансы и функциональные финансы.
Правило 1 «Здоровых Финансов»

 Бюджет должен быть сбалансирован и нужно стремится к тому, чтобы доходы превышали расходы.

Правило 2 «Здоровых Финансовых»

Откладывать бюджетные излишки в фонд.

ФК – фискальный консерватизм

ФК	Пр 1 ЗФ	В мирное время иметь сбалансированный бюджет в мирное время
	Пр 2 ЗФ	Откладывать профицит в специальный фонд для погашения долга

Правило 1: бюджетный кодекс РФ о принципе сбалансированности ст.33

Означает, что объем предусмотренных бюджетом расходов должен соответствовать сумме объема доходов бюджетов и поступлений источников финансирования дефицита, уменьшенных на сумму выплат из бюджетов,  связанных с источниками финансирования дефицита бюджета и изменение остатков на счетах по учете средств бюджетов.

При составлении, утверждении и испонении бюджета уполномоченные органы должны исходить из минимизации размеров дефицита бюджета.

Правило 1 и правило 2 соответствуют ФК, потому что они по традиции присутствуют при формировании бюджета, между тем у них имеются негативные стороны. Увидим позже, вспоминая «ФФ».
Чем плохи правила 1 и 2:

Правило 1: привносит негатив, так ак бюджет надо сводить с профицита независимо от экономического состояния.  На время спада налоговые поступления сокращаются, расходы на социальные службы растут и тогда, согласно правилу 1, нужно повышать налоги или сокращать расходы и таким образом обострять ситуацию в целях деловой активности.

«Здоровые финансы» и здоровая экономика – не одно и тоже.

Правило 1 – экономически узкая концепция. Правило 1 приближает и углубляют рецессию, не позволяя наращивать совокупный спрос путем займов. Оно превышает риск дефолта, не позволяя государству требовать у парламента повышения годового лимита заемных средств или сильно осожняя эту процедуру.

Оно сверх меры ограничивает государственные инвестиции с длительным сроком окупаемости.
Правило 2: - пережиток прошлого.

Единственный плюс отложенного фонда – государство обязано переводить в него установленные законом суммы.

Минус: возможно обычно слишком мал для удовлетворения претензий, чей срок истек, и государству приходится компенсировать этот дефицит.
ИЗБЫТОЧНОЕ НАЛОГОВОЕ БРЕМЯ (ИНБ).

ИНБ	Пр3 «ЗФ»
	Пр4 «ЗФ»	Текущие расходы финансируются налогами, а капитал займами
	Пр5 «ЗФ»	Финансирование войны денежных эмиссий или военной облигации

Вообще, из 7 правил «ЗФ» практически универсальным является только 4.
Правило3 «ЗФ» - назначать источники финансирования дефицита бюджета с учетом продаж и объема расходов. Неожиданные крупные затраты финансируют займами, а длительные крупные – повышением налогов.
Правило4 «ЗФ» превратилось в золотое правило государственных финансов: покрывать текущие расходы налогами, а капитальные – займами. Для каждого займа должен составляться график амортизации возврата.
Правило5 «ЗФ» - для военного времени. В конечном итоге за займы или военные облигации после войны придется повышать налоги для будущих поколений.
Какой должна быть налоговая политика государства, чтобы искажающий эффект налогообложения был минимальный?

Неоклассики предлагают сглаживать налоговые  ставки во времени, если ничего особенного в государстве не происходит, то  оптимальные государственные финансы приводят к неизменности ставок из года в год.

Но могут возникнуть бюджетные колебания. Можно выделить 3 причины колебаний:

1.     некоторые налоги реагирующие на колебания выпуска продукции

2.     ответ на изменение окружающей экономической среды

3.     временные шоки, независящие от экономических условий. (природные катастрофы)
на временные шоки лучше реагировать займами, а не налогами. В этом случае не сработает правило квадрата и ИНБ не станет тяжелее.

Если шоки постоянные, то обойтись без повышения налоговых ставок не удастся.

Основным выводом современной фискальной теории есть – ИНБ можно сдержать, выравнивая ставки налогов во времени.
СТАБИЛИЗАЦИОННАЯ ТЕОРИЯ ДЕФИЦИТА

Лернер утверждал, что бюджетная политика должна стремиться «ЗФ», а «ФФ» предложил 3 принципа:

1.     собирать и тратить налоги так, чтобы рост при полной занятости и без инфляции (а не с целью повышения доходов или ликвидации дефицита)

2.     занижать и отдавать деньги только для того, чтобы изменить соотношение денег и ГЦБ на руках у людей (а не с целью привлечения средств или погашения долга)

3.     печатать и уничтожать деньги только для увязки принципа1 и принципа2

государство может менять объем и структуру выпуска продукции, чтобы бороться со злом безработицей. Могут увеличивать без текущих потерь  до сегодняшнего момента.

«ФФ» делают бюджетную политику средствами достижения  экономического процветания. Главное судить о расходах, налогах, займах и денежной эмиссии, потому как эти факторы должны быть такие, чтобы ВВП можно было реализовать при полной занятости по текущим ценам. Если для этого потребительская эмиссия денег или займ – это нельзя считать.
Золотое правило финансов правило №4 «ЗФ»

Можно сказать, что будущие поколения должны финансировать нынешние расходы бюджета в той мере, в какой мере расходы им выдали. Текущие расходы им выгоду не приносят.

Доходы будущих поколений приносят капитальные расходы. Известный экономист Мозгрейв резюмировал сказанное:

Созданные государством объекты часто потребляются несколькими поколениями налогоплательщиков. И чтобы распределить издержки между поколениями необходимо долговое финансирование.

Другая интерпретация золотого правила – занимать, чтобы инвестировать.

Легче понять сказанное, если разделить на текущий и капитальный.
Пример: двойной бюджет великоритании в 2006-2007 году в млрд:

1)    текущий бюджет

-текущие доходы     520

-текущие расходы    503

-АМ                           17

-Сальдо                     1

                  2) капитальный бюджет

                         -инвестиции             50

                         -минус прод-ые активы -4

                         -Минус Ам                     -17

                         -чистые инвестиции      29

                  3) Чистое заимствование    29

                  4) ЧИСТЫЙ ДОЛГ ПРАВИТЕЛЬСТВА НА КОНЕЦ ГОДА    484
Тогда можно иметь слегка профицитный текущий бюджет (потому что все инвестируется в капитал). Займы пойдут только на финансирование инвестиций. Дефицит отсутствует.

Правительство балансирует текущий бюджет в пределах делового цикла, а не ежегодно (то есть 5-8 лет). Но в среднем за деловой цикл он сбалансирован.
В РФ и США капитальный бюджет считают полезным, но действует принцип общего покрытия: все расходы покрываются доходами, независимо от того, текущие они или капитальные.
ЗАЙМЫ ВМЕСТО ДЕНЕЖНОЙ ЭМИССИИ (ДЭ)

Выпускать ГЦБ с положительной доходностью денежной инфляции.

ДЭ занимается ЦБ. У займов и ДЭ общее происхождение – дефицит бюджета. ЦБ запрещает покрывать дефицит бюджета, прямо кредитуя государство или покупая ГЦБ у эмитента (МФ РФ), а затем у них ЦБ, при этом оплачивая их новыми деньгами. Эта процедура называется монемизация долга. В результате банковский кредит дешевеет. Небанковский сектор тратит больше; экономика растет быстрее.  Когда ЦБ подает ГЦБ банкам, он изымает деньги из обращения. Это секьюритизация долга. Следовательно, экономика замедляется. Эти две операции на открытом рынке есть часть денежной политики ЦБ,

ПРИМЕР

Ведомости 8.05.09 «ставки меньше, деньги больше»

Европейский ЦБ решил напрямую покупать облигации, Банк Англии увеличил программу на 50 млн евро. Сюрпризом стали объявление банка о планах выполнения финансовой системой дополнительной ликвидности. ЕЦБ выделил 60 млрд евро на скупку корпоративных облигаций. Он также готов дать банку 12 месяцев на неограниченную сумму. Ранее председатель ЕЦБ отказался следовать примеру Банка Англии. И ФРС США начавших скупку государственных, ипотечных облигаций с целью снизить долгосрочные рыночные процентные долги в Европе в большей степени зависят от банковских кредитов, а не от рыночных капиталов, как в США и Аглии.
Количественная теория денег гласит: монетарная экспансия государства является основным генератором инфляции. Она предсказывает, что в долгосрочном плане монетарная экспансия влияет на темп инфляции в масштабе 1:1 и не влияет на темп роста производства. С ростом М2 на 1% инфляция повышается примерно на 1%. Простая корреляция равна 0,95.

Альтернативой монетарной экспансии является займ. Если денежная эмиссия генерирует инфляцию, то ее можно считать косвенным налогом на держание денег. Прямой налог государства надо вводить, а это целая процедура. А долги государства при этом реально уменьшаются.

АНУЛИРОВАНИЕ ДОЛГА ПОСРЕДСТВОМ ИНФЛЯЦИИ В США,
в 1970 году номинальный долг США был 370млрд. с 70 по 82 год цены выросли на 150%. Долг сократился до 148млрд.

Инфляция помогает понять, почему государство проявляет интерес к долгосрочным займам.

Чем короче ставка процента, тем полнее она отражаетр новейшие инфляционные ожидания. Тогда долг, наиболее уязвимый от инфляции и потому выгодный государству, должен состоять из долгосрочных займов.

Кредитуя государство на долгий срок, инвесторы менее точно оценивают инфляцию, а значит, и больше теряют в реальном исчислении. Так что государство относится к инфляции со смешанным чувством, но предпочитает об этом не распространяться.

Доходность по ГЦБ в России была ниже инфляции.

Причем это результат преднамеренных действий МинФина по размещению ГЦБ на аукционах. Причем ситуация владельцев ГЦБ продолжает ухудшаться вследствие изменения структуры ГЦБ.
НЕПОЛНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК.

Неполным называется такой рынок, который не может поставить товар, хотя затраты на его поставку меньше чем цена, которую готовы заплатить граждане. Полная рыночная система предполагает наличие рынка для каждого товара. В нашем случае касаемо гос долга, рынок неполный, если он не может поставить активы с безрисковой доходностью.

Без полного рынка невозможно эффективное ценообразование и распределение капитала в экономике.

Кому нужен полный рынок…

Полный рынок нужен государству и центральному банку, так как он позволяет:

-быстро и дешево размещать крупные порции долга в порядке его рефинансирования и наращивания и гибко управлять долгом

-вкладывать бюджетные излишки в высоколиквидные безрисковые активы

-использовать ГЦБ в контексте денежной политики.

Здесь уместно обратиться к нашему резервному фонду. Существует правило инвестирования российского стабилизационного фонда. Российское правительство определило что долговым обязательством иностранных государств. Может размещать средства в:

-долговые обязательства в форме ценных бумаг правительства.

-другие долговые обязательства, страны которые имеют рейтинг долгосрочной кредитоспособности не ниже уровня

ЦБ может проводить политику, покупая и продавая ГЦБ.

Государству необходим рынок ГЦБ для рефинансированиия гос долга.
НАКАЗ ИЗБИРАТЕЛЕЙ И ФИСКАЛЬНАЯ ИЛЛЮЗИЯ (ФИ).

Эта теория превращает бюджетный процесс в рынок, на котором политики соперничают друг с другом за голоса избирателей, предлагая им разные варианты финансирования расходов государства.

Вот как размышляют обыватели: я воспринимаю рост налогов как насилие со стороны государства. Рост долга – как результат взаимовыгодной сделки с государством. Я проголосую за тех политиков, которые собираются финансировать расходы займами.

Это предпочтение проникает в бюджетную политику через демократические институты и преобразуется в неверные фискальные решения – занимать больше, чем нужно, занимать, чтобы «проедать».

Но ожидать выплат – значит находиться в плену фискальной иллюзии.

Расходы чрезмерны, если реализуется бюджет, который избиратели отвергли бы, знай они точное налоговое бремя, генерируемое бюджетом.

Отдельный выборщик не может объективно сравнить выгоды и издержки. Обычный избиратель вряд ли понимает, что займы это отложенные налоги. И не поймет в чем выгода, хотя бы из-за отсутствия информации.

Также он не определит, какое налоговое бремя скрыто в бюджете. Таким образом, избиратели оперируют только самыми поверхностными рассуждениями.

период	Источники средств	Платежи каждого поколения					Все платежи
		1	2	3	4	5
1	Налоги Займы Погашения	11,1 -	11,1 33,3	11,1 33,3	Не род -	Не род -	33,3 66,6
2	Налоги Займы Погашения	умер	11,1 0 33,3	11,1 16,6 16,6	11,1 16,6		33,3
3	Налоги Займы Погашения	умер	умер	11,1 16,6	11,1 16,6	11,1	33,3
1-3	Налоги Займы Погашения

                                                    

Капитальный объект существует для пяти поколений.

Имеется, объект, чьи услуги доступны равными частями пяти поколениям на протяжении трех периодов времени.  Население стабильно. Пусть заемные средства, предоставленные каждым поколением, должны быть возвращены ему до конца его существования. Стоимость объекта 100 единиц.

Начался первый период времени. Можно собрать только 11 единиц.
КРАТКОСРОЧНАЯ СТАБИЛИЗАЦИЯ.

До 1930 бюджетная политика находилась в рамках здоровых финансов. В основе лежала политика, а не экономика. И это классическая традиция лишала бюджет стабилизационной функции, здоровые финансы сдерживали рост расходов, и в 30-е годы от них стали отказываться. И выход виделся в активной бюджетной политике.

 Совокупный спрос

По кейнсу, в зрелой экономике баланс спроса и предложения не достигается автоматически, и виноват в этом спрос, а не предложение.

Значит, спрос нужно стимулировать во всей его совокупности, то есть по линии потребления и по линии сбережения.

Отвечать за стимулирование совокупного спроса должно государство, а экономическая наука должна показать ему, на какие рычаги следует нажимать, чтобы эти стимулы возникали.

Такими рычагами являются бюджетная политика и денежная политика.

Термин активная бюджетная политика означает, что государство комбинирует доходы и расходы с целью балансирования всей экономики в пределах делового цикла.  Поскольку фаза цикла непродолжительна, стабилизация называется краткосрочной.

Дефицит приемлем во время низкой экономической активности, но он должен быть сбалансирован профицитом во время высокой деловой активности.

В цикле занятость людей и доходы падают на фазе спада, затем растут на фазе подъема.

Бюджетная политика, направленная на снижение циклической зависимости занятости и доходов, называется антициклической.

Государство манипулирует налогами и расходами. Противодействовать спаду можно снижая налоги и увеличивая расходы. А подъем сделать устойчивым, повышая налоги или снижая расходы. Меняется долг, который ослабляет давление расходов на налоги и налогов на расходы. Дефицитное финансирование и сопутствующий ему рост долга – необходимые свойства современной экономики. Эти выводы строились не на сложных теоретических моделях, а на здравых смыслах. Бизнес также высказался за активную бюджетную политику. Они посчитали, что дефицитное финансирование повысит спрос на их продукцию с наименьшими потерями для бизнеса, а также облегчит реализацию государственных программ, вопросы пенсионного обеспечения и медицинского страхования. С войны 40-ых гг. до середины 70 этой политики было много приверженцев. Экономика росла, инфляция была низкой. Интересно отметить, что в США существовал политический водораздел: демократы – кейнсианцы (партия дефицита), республиканцы – классики.

РЕФИНАНСИРОВАНИЕ.

Мы рассматриваем вопрос, как влияет гос долг на экономику в краткосрочной и долгосрочной перспективе. А наоборот, как долг влияет на государство?

Свой долг государство может перекладывать из старых ГЦБ в новые и так далее. С рефинансированием связан вопрос о долгосрочной устойчивости государственным финансов. Какой должна быть бюджетная политика, чтобы долг не развалил государство.

Эта проблема возникла в 80-ые, когда долг стал расти быстрее ВВП. Сначала на это обратили внимание в МВФ (это не только кредитная организация, но и ведущие центра анализа устойчивости финансов). Сейчас общая точка зрения такова – нужно не балансировать бюджет, а удерживать дефицит и долг в переделах, задаваемых налоговым потенциалом государства.

Государство свой долг не погашает, а рефинансирует, поскольку бюджет и  экономика бессмертны.

Покрывая дефицит, в бюджете появляется статья «обслуживание государственного долга» (статья для выплат процентов как вид текущих расходов; основной долг в бюджет не входит).

Текущий бюджет правительства России 2006 год, ВВП = 24 трлн руб.

Доходы 1.1.     Налоговые 1.2.     Неналоговые	6 276 3 673 2 603	23,6% от ВВП 13,8 9,8
2.          Расходы 2.1.     Обслуживание гос долга 2.2.     Непроцентные расходы	4 281 169 4 112	16 06 15,5
3. Профицит (1-2)	1 995	7,5
4. Первичный профицит (1-2.2)	2 164	8

В 2006 году МинФин провел 21 аукцион и привлек 237,6 млрд руб., которые употребились таким образом:

237,6=59,9 на погашение +48,8 на выплату процента +128, 8 в бюджет
Временами государству приходится погашать общий долг, в т.ч. налогами. Период когда это можно сделать – периоды профицита.

Есть иные возможности использовать профицит: увеличивать золотовалютный запас, создавать фонды.

Профицит Федерального бюджета		Внутренний гос долг	СТРУКТУРА ВНУТРЕННЕГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
2000	163,3	531,8
2001	272,1	511,1
2002	198,4	654,7
2003	-87,9	663,8
2004	730	756,8
2005	1612,9	851,2
2006	1995	1028

Рефинансирование представляет собой погашение одних ГЦБ путем выпуска других.

Для этого государству не нужно повышать налоги или продавать имущество.

Рефинансирование. Все привлеченные средства делятся на 3 части:

Привлеченные = погашение + проценты + в бюджет.

Положительное чистое привлечение означает рост долга, отрицательное - (не строго) снижение.

Основной долг есть суммированный за все годы первичный дефицит плюс начальный основной долг.
Другой период, когда выплачивается долг из налогов – это периоды положительной разности между процентными ставками по кредиту и темпом роста ВВП (то есть ставка меньше темпа).

Рефинансирование общего долга может привести к дефолту из-за невозможности экономики расти хотя бы тем же темпом. В 1998 году именно по этой причине произошел дефолт в России. Не было денег на выплату процентов по ГКО. Уже возникла перспектива невозможности собрать денег на аукционе для погашения.

Но вечно рост ВВП не может быть больше ставки.

В США ставка почти всегда выше темпа роста ВВП.
ДОЛГ И УСТОЙЧИВОСТЬ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ФИНАНСОВ.

Просто долг (с процентами) есть суммированный за все годы общий дефицит плюс начальный долг.

Следует оперировать не абсолютными понятиями, а относительными – дефицит/ВВП и долг/ВВП. Эту величину часто называют долговой нагрузкой на экономику.

Во многих странах дефицит стал хроническим и его надо было изучить. Поэтому в макроэкономическом анализе появилась тема «Долг и устойчивость государственных финансов».

Государство начинает заимствовать, не задумываясь о том, каким долг/ВВП должен быть и что будет, если перегрузить экономику долгом.

Долг/ВВП растет, а с ним растет и бремя процентных расходов.

Под устойчивостью государственных финансов понимается поддержка состояния платежеспособности, избегая дефолта. Иногда это называется фискальной устойчивостью.

Какова должна быть бюджетная политика, чтобы в долгосрочном плане государство было платежеспособно.

Вечное рефинансирование невозможно, и погашение долга из доходов бюджета неизбежно хотя бы в одном периоде.

Невозможность вечного рефинансирования задается повышением реальной ставки процента над темпом роста реального ВВП.

Руководство ЕС стремится вставить анализ фискальной устойчивости в систему наблюдения за экономикой и бюджетной политикой стран ЕС.

Выведем необходимые условия долгосрочной устойчивости государственных финансов, если появился профицит.

Теперь превращаем долг в некоем будущем периоде N в функцию текущей стоимости первичного профицита, который будет реализован между 0 и начальным периодом N:

Долг0=сумма (первичного профицита/(1+ставка) ) + долгN/(1+Ставка)^N
Последнее слагаемое в правой части МБО – «лакмусовая бумажка» для проверки устойчивости долга. Если оно стремится к нулю с приближением N к бесконечности, то есть:

Lim Nстремится к бесконечн = ДолгN/(1+ставка)^N=0

Значит долг сбалансирован текущей стоимостью будущего первичного профицита:

Долг0=сумма(первичный профицитJ/(1+ставка)^J )

Это необходимое условие фискальной устойчивости. Математическая форма бюджетной политики, которая не подрывает устойчивости государственных финансов.

У частных инвесторов сейчас 30 000 тонн золота или 1/6 часть мировых запасов.

Это больше чем у всех ЦБ вместе взятых. И золото продолжает дорожать, и в пятницу рекорд 1320$ за унцию.
ДОЛГ ВНУТРЕННИЙ И ВНЕШНИЙ.

Задолженность перед лондонским клубом

Долг перед лондонским клубом представлял собой задолженность бывшего СССР перед частными коммерческими банками стран Западной Европы, США и Японии по кредитам, привлеченным ВнешЭкономБанком СССР до 31 декабря 1991 года.

В 2000 году с кредиторами лондонского клуба были согласованы финансовые и юридические условия новой реструктуризации, предусматривающие обмен обязательств ВЭБа  (со списанием части долга) на суверенные еврооблигации РФ с датой погашения до 2030 года.

Осуществленный в 2000-2001 годах обмен обязательств перед лондонским клубом в сумме 31,7 млрд. $ на еврооблигации явился крупнейшим финансовым событием того времени.

Проведенная операция стала уникальной как по своему масштабу, так и соучастником (более 400 финансовых институтов) Количество долговых позиций (около 27 000).

Сегодня МинФин России, действуя от имени МВФ, сделал 4 предложения об обмене, которые были приняты подавляющим большинством кредиторов (99,9%).

В дальнейшем проведение переговоров с держателями, не предъявившими требования по принадлежащим им инструментам лондонского клуба. Предложение о регулировании задолженности не планируется.

Почему даже развитые государства имеют внешний долг?

Для них это скорее диверсификация государственного долга.

Государство со слабым внутренним рынком ГЦБ не может покрывать дефицит и вынуждены обращаться к внешнему долгу и вообще в основном для решения острых социальных проблем.

Россия до последнего времени активно избавлялась от внешнего долга. Например, в 2003 году Россия выплатила 456 млрд. руб. Из них 164 млрд. на проценты, что составило 80% от годовых бюджетных поступлений.
На 1 января 2010 объем внутреннего долга РФ был 2 094, 73 млрд. руб.  Из них 251, 36 млрд. – гарантии в валюте РФ; 267 млрд. – гос долг; остальное ОФЗ.

Выбирать между внутренним и внешним долгом можно, когда у государства есть ликвидный развитой рынок ГЦБ. Теперь рассмотрим подробнее влияние внутреннего и внешнего долга.

В этой связи рассмотрим три обстоятельства:

1. влияние долга на экономику

2. затраты на обслуживание долга

3. скрытый долговой риск.
1.          классики утверждают, что различий между внутренним и внешним долгом нет, так как оба сокращают национальное богатство. По мнению новых экономистов отличия есть, и существенные. Из национального дохода при внешнем долге уйдут не только номинальная сумма долга, но и проценты. Будущие поколения не дополучат эти проценты и бремя выплат ляжет на них. С рикардианской точки зрения, реальной экономике всё равно чем покрывать дефицит – внутренним или внешним займом. Дефицит в долгосрочном плане не влияет на инвестиции. С традиционной точки зрения дефицит оказывает сильно отрицательное влияние на экономику. Так что внутренние займы чреваты дефицитом инвестиций и потерей темпов роста. Эти займы привлекательны тем  что они прямо не ведут к фискальному вытеснению и укрепляют денежную структуру государства, поскольку лишают государство стимула нагнетания инфляции с целью снижения бремени долга.

2.          здесь нужно печатать деньги (не бесплатно). Внешний долг обойдется дешевле.

3.          по сути дела речь идет о валютном риске. Сумма погашения и проценты по внешнему долгу выплачиваются в иностранной валюте. Можно зарезервировать валюту сейчас и хранить её, например, в ГЦБ иностранных государств  и из них обслуживать долг, но всё равно её не должно хватать, а иначе зачем взялся долг. Значит придется покупать за рубли валюту и здесь возможен дополнительный убыток, а с ним возникнет дополнительный долг от этого убытка

По пунктам 1 и 2 предпочтительнее внешние займы, а по пункту 3 внутренние займы
ДОЛГ РЫНОЧНЫЙ И НЕ РЫНОЧНЫЙ.

Внешний долг выражен в иностранной валюте. Например, к апрелю 2006 года внешний долг на 41% был рыночным. Остальное – нерыночный.

Российский МинФин идет по пути рыночности и старается снизить внешний долг. На рыночном долге можно получить спекулятивную прибыль, его без проблем можно

Рыночный долг очень прост в управлении.