Федеральное агентство по образованию

Казанский государственный финансово-экономический институт
Кафедра финансово менеджмента
КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине: Финансовый менеджмент

Тема: Основные подходы к оценке стоимости капитала
Автор курсовой работы                                                       Шамсеева А.И.

Группа                                                                                   406

Руководитель работы                                                           Сарай М.Ф.
Казань 2007

План

1.     Понятие и основные источники формирования капитала

1.1   Сущность понятий «капитал» и «стоимость капитала»

1.2   Основные источники формирования капитала

2.     Оценка стоимости основных источников капитала

2.1   Стоимость заемного капитала

2.2   Стоимость собственного капитала

2.3   Средневзвешенная стоимость капитала

     3.  Проблемы расчета стоимости капитала в России
Введение

Постоянные изменения – одна из основных характеристик современных компаний. Использование новых возможностей и разрешение  возникших проблем вызывают необходимость реструктурирования, реорганизации, разукрупнения компаний или их слияния, внедрения международных стандартов корпоративного управления, построения систем поддержки стратегического управления и других изменений подобного рода. Поэтому разработка теоретических основ и концепции организационных изменений стала насущной задачей. Они должны охватить все планируемые , организуемые и контролируемые перемены в области стратегии, производственных процессов, структуры и культуры любой социально-экономической системы, включая частные и государственные предприятия.

Нельзя не видеть, что перемены в организациях происходят постоянно, однако для достижения определенных практических целей организационная система претерпевает существенные плановые изменения. Они касаются взаимоотношений, технологии или трансформации процессов, структуры или дизайна координационных механизмов, кадровых и должностных позиций, культуры, всех аспектов организаций. Силы, влияющие на этот процесс, существуют везде – как внутри самой организации, так и в окружающей среде. Изменения в любой части организации, как правило, оказывают влияние на организацию в целом.

·        Разобраться в сущности понятий «капитал» и «стоимость капитала»;

·        Рассмотреть основные источники формирования средств;

·        Оценить стоимость различных источников капитала;

·        Рассмотреть проблемы расчета стоимости капитала у нас в стране.
 
1.     Понятие и основные источники формирования капитала
1.1   Сущность понятий «капитал» и «стоимость капитала»

Капитал, одна из наиболее часто используемых в финансовом менеджменте экономических категорий. Являясь главной экономической базой создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала.

С позиций финансового менеджмента, капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует отметить такие его характеристики:

1.       Капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих деятельность производственных предприятий – капитал, землю, трудовые ресурсы. В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.

2.       Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора – в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой сфере его деятельности.

3.       Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Он обеспечивает необходимый уровень этого благосостояния как в текущем, так и в перспективном периоде. Потребляемая   в текущем периоде часть капитала выходит из его состава, будучи направленной на удовлетворение текущих потребностей его владельцев. Накапливаемая часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников в перспективном периоде, т.е. формирует уровень будущего их благосостояния.

4.       Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Вместе с тем, объем используемого предприятием собственного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факторами, это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

5.       Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.

      Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия является оценка его стоимости. (№6, с.414)

Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. (№11,с.607)

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению стоимости привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в  деятельности предприятия.

1.    
Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.


2.    
Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия  выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту – если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, то инвестиционный проект должен быть отвергнут.


3.    
Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования. Так как критерий этой эффективности задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инструментов базой сравнения выступает показатель стоимости капитала. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвестиционного портфеля в целом.


4.    
Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием.


5.    
Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно управление стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости предприятия, что является одной из целей управления его прибылью.


6.    
Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов. Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценке предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов. (№6, с.414)


1.2 Основные источники формирования капитала

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и в конечном счете формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия.

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

Заемный капитал   характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1)     Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2)     Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3)     Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1)     Ограниченность  объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2)     Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3)     Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал   характеризуется следующими положительными особенностями:

1)     Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2)     Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3)     Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» ( изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4)     Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1)     Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2)     Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит, лизинговой ставки, купонного процента по облигациям и т.п.)

3)     Высокая  зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4)     Сложность процедуры привлечения, так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастание по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Источниками собственных средств являются:

·        Акционерный капитал, представленный обыкновенными и привилегированными акциями;

·        Нераспределенная прибыль.

К основным источникам заемных средств относятся:

·        Банковские ссуды и займы;

·        Облигационные займы.

Обыкновенные акции – это акции, по которым размер дивиденда заранее не фиксируется и не гарантируется, а определяется общим собранием акционеров по итогам хозяйственной деятельности акционерного общества за истекший год.

Привилегированные акции – акции, держатели которых обладают преимуществом перед держателями обыкновенных акций при распределении дивидендов и (в случае ликвидации акционерного общества) имущества  акционерного общества.

Нераспределенная прибыль – представляет собой чистую прибыль предприятия, предназначенная для распределения ее между акционерами в форме дивидендов или реинвестирования в деятельность предприятия.

Облигации – это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств на сумму, указанную  в облигации, и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную ее стоимость в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.

Облигации выпускаются  именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения.
2.     Оценка стоимости основных источников капитала
2.1 Стоимость заемного капитала

Как было упомянуто выше, основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость заемного капитала должна рассматриваться с учетом налога на прибыль.      Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

k
l
=
I
r
* (1-
T
),    (2.1.1)

где k
l
– стоимость единицы банковской ссуды;

      I
r

– процентная ставка по кредиту;

      T
– ставка налога на прибыль.

Пример. Взят кредит под 12 % годовых. Ставка налога на прибыль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообложения:
0,12 * (1-0,3) = 0,084, т.е. 8,4 % годовых.

      Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницей между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя  нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта).

Стоимость источника «Облигационный заем» будет иметь вид:

k
d
=[M * p + (M – P
dp
)/k] / [(M + P
dp
)/2],   (2.1.2)

где  p
- ставка процента облигационного займа;

       M
– нарицательная стоимость облигации;

       P
dp
– чистая выручка от размещения одной облигации;

       k
– срок займа (количество лет).

Следует отметить, что во многих экономически развитых странах отмеченного различия в методологии расчета стоимости капитала банковского кредита и облигационного займа нет – расходы по их содержанию списываются на себестоимость. Поэтому стоимость капитала любого такого источника рассчитывается с поправкой на выплату налогов.

Самым правильным с позиции методологии расчета является использование следующей формулы:

P
dp
= [ ∑ С * (1-Т)/(1+
r
)]+
M
/(1+
r
),   (2.1.3)

где С – выплата процентов по годовому купону.

Пример. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой 9 %. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3 %  нарицательной стоимости. Для погашения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта – 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 35 %. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств.

По формуле k
d

=[
M
*
p
+ (
M
–
P
dp
)/
k
] / [(
M
+
P
dp
)/2]:

[1000*0,09+1000*(0,02+0,03)/20] : [1000*(1+0.95)/2]*(1–0,35) = 0,0617, 6,17 % (№11,с.612)
2.2  Стоимость собственного капитала

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные акции, обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет численно равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, то стоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:

k
t

=
D
/
P
0
+[ (
P
1
-
P
0
)/
n
]/
P
0
,    (2.2.1)

где  D
– ожидаемый дивиденд;

       P
0  - рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке;
       P
1
– ожидаемая цена акции на момент предполагаемой продажи;

      
n
– ожидаемое число лет владения акцией.

Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то  стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле (2.2.2), которая предусматривает поправку на величину расходов по организации выпуска, как это упоминалось выше в случае с облигациями

k
ps

=
D
/ Р
рр
,   (2.2.2)

где D
= годовой дивиденд по привилегированной акции;

       Ррр
= прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на      размещение).

      Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и  зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили описанные выше модель Гордона и модель CAMP.

Применение модели Гордона сводится к использованию формулы:

k
t

 = (
D
1
/
P
0
) +
g,    (2.2.3)

где D
1
 - ожидаемый дивиденд;

       P
0

 
- цена акции на момент оценки;

       g
- темп прироста дивиденда.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Это делается в основном в двух ситуациях:

а) компания успешно развивается и ей не хватает реинвестируемой прибыли для обеспечения имеющихся инвестиционных программ;

б) компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов и иных источников средств она не имеет.

В любом случае при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новой эмиссии» используется модификация модели (2.2.3), учитывающая затраты на размещение акций:

k
cs
 
=
D
/ [Р * (1-
r
)] +
g
,   (2.2.4)

где r
– уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Затраты на формирование акционерного капитала (простых акций) можно также определить посредством модели САРМ, что достигается методом оценки требуемого через инвесторов уровня окупаемости соответствующего капитала (акций). Этот показатель может быть рассчитан по формуле:

k
rr
 
=
D
a

+
k
pc

+ (
D
m
–
D
a
),

где  k
rr

– требуемая рентабельность акции;

      
D
a

 - доход от капитала, лишенного риска;

      
k
pc
 
- коэффициент изменения цен на акции;

      
D
m

– средний доход от капитала на рынке;

Однако, этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. Необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, доходность в среднем на рынке, бета-коэффициент и др.

К собственному капиталу относится также оставляемая в распоряжении предприятия прибыль – нераспределенная прибыль. Затраты на данную часть собственного капитала приравниваются к средней цене всего акционерного капитала. Таким образом, стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции». Точнее, стоимость источника«нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника средств «обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами. (№11,с.614)
2.3 Средневзвешенная стоимость капитала

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из  различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель характеризует сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

WACC
=∑
k
j
*
d
j

,  (2.3.1.)

где k
j – стоимость j–го источника средств;

      d
j - удельный вес j–го источника средств в общей их сумме;

Необходимо сделать несколько замечаний:

1)     Смысл расчета  WACC, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение  WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

2)     Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной, структуру капитала.

3)     Существует два подхода в выборе весов: в первом случае берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором – исходя из балансовых оценок.

4)     Точность расчета зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC , не являются идеальными, но тем не менее они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может; единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.

5)     Из формулы (2.3.1.)  видно, что корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Поскольку стоимость некоторых источников может определяться в до-  и посленалоговом исчислении, нужно определиться с тем, как достичь требуемой сопоставимости.

Несмотря на отмеченные условности, WACC все же считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете затрат по привлечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Кроме того, WACC может использоваться для оценки ориентировочной рыночной стоимости коммерческой организации в целом. (№11,с.617)
3.     Проблемы расчета стоимости капитала в России

Процесс изменения организации может быть сложным и длительным, вовлекающих многих участников, крупные организационные ресурсы и немалое время. Тем не менее, во многих отношениях организационные изменения больше похожи на любые другие процессы, связанные с общим принятием решений. Первым шагом процесса является признание необходимости изменений, того факта, что существует разрыв между текущим и желательным положением дел в организации. Руководство должно считаться с изменениями, происходящими во внешней среде, такими, как появление новых законов, новых конкурентов, новой продукции, новых технологических достижений и др. Либо руководители организаций могут выявить некоторые внутренние условия, которые для них нежелательны. В любом случае члены организации признают существующий разрыв между текущими и желательными организационными изменениями. Эти желаемые условия могут включать более высокий доход, более высокую эффективность, новую продукцию и другие изменения.

      Разрыв между тем, что есть, и тем, что хочется иметь, становится движущей силой для изменений. Люди признают этот разрыв и решают, что с этим необходимо делать. Если процесс изменений пойдет по плану, то это будет серия определенных шагов. Следом за признанием проблемы руководство обдумывает и оценивает виды изменений, которые, по их мнению, необходимо провести, степень необходимых изменений и срочность их проведения в интересах сокращения разрыва. Случается и так, что ограничениями для изменений выступает уже достигнутая рациональность и существующая культура организации, что вынуждает осуществлять изменения в неполной мере.

      Именно на этапе планирования и анализа руководство решает, каким образом будут проводиться изменения. Это первый шаг в деле выработки стратегии перемен.

      Руководители (или те, кто создает команду для проведения изменений) определяет подразделения, нуждающиеся в изменениях. Например, компания может принять решение о необходимости повышения эффективности, что может быть достигнуто путем лучшего проведения операций. На этом этапе руководство намечает (формально или неформально) масштаб и направления изменений. Руководители решают, необходимо ли активно поощрять усилия по изменениям, перенаправлять их, игнорировать или даже предотвращать. Таким образом, отдельные  руководители могут сконцентрировать своё внимание на методах улучшения эффективности (например, снизить трудовые затраты и потери, улучшить обслуживание для сокращения простоев и т.д.). Другие руководители могут принять этот мандат на эффективность как лицензию для осуществления других видов изменений, которые относятся к эффективности только периферийно. А отдельные руководители могут попытаться пресечь любые изменения, так как страшатся их влияния на свою работу, власть и престиж.

      Когда характер изменения установлен, необходимо точно определить цели предпринимаемых усилий. Они должны быть конкретными и поддающимися контролю. Точность в определении цели становится решающим фактором, поскольку без четких целей невозможно решить, что изменять, и являются усилия по изменениям успешными.

      На этом этапе  руководители все еще не определились со спецификой тактики изменений или программы по реализации вышеназванных целей. Это – следующий шаг. Организации необходимо разработать особую тактику, программы и операции, которые позволят достичь целей. Для решения любой проблемы или преодоления отставания может существовать много стратегий изменения, которые окажутся полезными либо отдельно, либо в комбинации.

      Когда программа изменений принята, организация должна сосредоточить свое внимание на ее реализации. Процесс внедрения изменений влияет на людей  и требует от работающих изменений в поведении. Часто этот процесс требует отказа от старых способов выполнения работы и приобретения новых навыков. Необходимо убедить работников встретить изменения с открытым умом. На этом этапе организация должна убедиться, что сотрудники знают:

·        для чего необходимы эти перемены;

·        что они получат для себя;

·        какие недостатки или проблемы могут возникнуть, и как они будут решаться;

·        какие программы, задания и мероприятия потребует от них изменения в поведении.

      Проводимые в какой-либо группе изменения могут быть реализованы разными способами:

·        введением новых поддерживающих сил;

·        устранением сдерживающих сил;

·        усилением действия одной из поддерживающих сил;

·        ослаблением действия одной из поддерживающих сил;

·        преобразованием сдерживающей силы в поддерживающую.

Средством увеличения  поддерживающих сил может выступить реализация компанией программы повышения качества продукции, предполагающая значительное расширение ответственности работников. Аналогичный результат возможен в том случае, когда усилия менеджмента направлены на ограничение сдерживающих сил.

      Одной из радикальных перемен в организациях можно считать интенсивное их разукрупнение. Нередко сокращения являются результатом укорачивания бизнес-циклов. Многие успешные компании сокращают численность рабочих.  Ряд сложных и часто взаимодействующих сил, включая мировую конкуренцию, разрегулирование, новые технологии и требовательных держателей  акций, приводят к различным изменениям. Исследования показывают, что если следовать вышеуказанным пунктам, то оставшиеся рабочие отнесутся к разукрупнению положительно. Особенно когда работники знают, чего следует ожидать, почему это происходит, и какое влияние будут оказывать на них происходящие изменения, они, вероятнее всего, воспримут их положительно.

      Не все перемены начинаются и продолжаются с одинаковой скоростью. Изменение может быть проведено медленно и с осторожностью  или быстро и радикально. Они могут возникать не только на формально запланированной основе, но и вызываются незапланированными и непредвиденными процессами.

      Предприятие постоянно следит за основными компонентами окружающей системами и делает выводы относительно своих потребностей в переменах. Обычно среди этих компонентов выделяют экономические, правовые, социально-культурные  и физико-экологические.

Эффективность управления изменениями значительно повышается в случае, когда изменения рассматриваются как процесс, включающий такие стадии, как «размораживание», проведение изменения и «замораживание».

      «Размораживание» предполагает отказ от устаревших концепций или приемов и освоение новых. Нередко этот шаг оказывается не менее труден, чем обучение новым методам. Менеджеры, внимание которых сконцентрировано только на предстоящих изменениях, упускают из виду необходимость  «размораживания», что может привести к увеличению сопротивления переменам. Менеджер должен помочь работникам «расчистить» их сознание и подготовить его для восприятия новых идей.

Заключение

В современных условиях хозяйствования для большинства предприятий наиболее остро стоит проблема выбора источника финансирования своей деятельности.

Собственный капиталхарактеризуется следующими основными положительными особенностями:

1)     Простотой привлечения

2)     Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности.

3)     Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1) Ограниченность  объема привлечения.

2)     Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

4)     Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал   характеризуется следующими положительными особенностями:

1)     Достаточно широкими возможностями привлечения

2)     Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3)     Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита»

4)     Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1)     Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия

2)     Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах

3)     Высокая  зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

4)     Сложность процедуры привлечения, так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов),

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастание по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

для эффективного управления собственными источниками финансирования деятельности предприятия должны быть решены две задачи: первая – минимизация цены собственного капитала, вторая – уменьшение трансакционных издержек на единицу реализованной продукции, при условии увеличения оборачиваемости собственного капитала. Решение поставленных задач позволит найти оптимальную стратегию развития для предприятий любой организационно-правовой формы.

Таким образом, из вышеизложенного материла можно сделать вывод, что Россия является той страной, для которой необходимы модифицированные формулы расчета стоимости капитала, поскольку экономика нашей страны несколько отличается от экономик развитых стран.
Список использованной литературы

1.                Ткачук М.И. ,Киреева Е.Ф. Основы финансового менеджмента: учебное пособие. М.: Интерпрессервис, Экоперспектива, 2002. – 416с.

2.                 Просветов Г.И. Оценка бизнеса : задачи и решения: Учебно – методическое пособие.2-е изд., доп. – М.: Издательство РДЛ, 2007 – 224с.

3.                Шим Джей К.,Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент/ перевод с англ. М.: ИЗД «Филинъ», 1996 400с.

4.                Бригхем Ю., Гапенски Л.  Финансовый менеджмент: полный курс. В 2-х томах/ перевод с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т 1. ХХХ+ 497с.

5.                Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов. 3-е изд./ / перевод с англ. Под ред. Е.Н.Бондаревской.- СПб.: Питер,2006 – 608с.

6.                Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т 1.- К.: Ника – центр,1999. – 512с.

7.                Белых Е.А. Основы финансового рынка Учебник. – М.: Инфра М, 2006 – 528с

8.                Никонова Н.С. Финансирование бизнеса Учебное  пособие. 2-е изд., перераб. и доп.– М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003 – 488с.

9.                Тренев И.К. управление финансами. М.: Волтерс  Клувер, 2006 – 224с

10.            Бочаров В.В. Корпоративные финансы. Учебное  пособие. – М.: Мастерство, 2002 – 400с.

11.            Ковалев В.В. Ведение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 768с.

12.            Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/ Под ред. акад. Г.Б.Поляка. - 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2006. – 527с.

13.            Бертонеш Ф. Управление денежными потоками.  . – М.: ИЭПП, 2002 – 181с.

14.             Перар Ж. Управление финансами. Учебно-практическое пособие– М.: Дело, 2004 – 432с.

15.            Экономический анализ: теория и практика – 2005, № 9. Расчет цены собственного капитала: теория и практика. Гукова А.В.

16.            Финансовый менеджмент, 2004,№3,Определение WACC с учетом неоднородности структуры капитала. Чайников В.В.