Введение
Актуальность темы работы обусловлена тем, что оценка бизнеса – достаточно творческий процесс. Каждый бизнес индивидуален и в зависимости от ситуации его стоимость может существенно варьироваться.

Развитие рыночной экономики России проходит очень сложный и длительный путь.

Трудно прогнозируемая динамика рынка, обилие новых директивных решений и законодательных актов создают для российских предприятий многочисленные препятствия для развития. В подобных условиях особую важность принимает стратегическое управление предприятием. Оно становится все более актуальным для российских предприятий, которые вступают в жесткую конкуренцию, как между собой, так и с иностранными корпорациями.

Сегодня ведущими экономистами мира признано, что главной финансовой целью стратегического управления предприятием является увеличение его стоимости. Однако реализация принципов управления стоимостью в условиях нестабильной экономической ситуации сталкивается с серьезными затруднениями.

Важнейшим элементом в системе управления стоимостью является оценка бизнеса. Существующие методики оценки не приспособлены для решения задачи принятия решений в условиях неопределенности. Подтверждением этому служит тот факт, что традиционные методы доходного подхода не позволяют учесть эффекты, вытекающие из условий развивающейся рыночной экономики, такие как высокие и изменяющиеся темпы роста, слабая прогнозируемость результатов деятельности.

Кроме того, расчет стоимости бизнеса в рамках данных методов, в недостаточной мере учитывает финансовые показатели деятельности предприятия (рентабельность капитала, коэффициент реинвестиций).

Также используемые методы расчета стоимости предприятия не позволяют учесть неопределенность, сопутствующую процессу стратегического управления при составлении прогнозов. Как следствие, современные методы оценки не позволяют определить влияние управляющих воздействий на повышение стоимости предприятия.

В научной литературе изложены основополагающие принципы оценки стоимости предприятий. Однако методические аспекты их практического применения для целей анализа стратегических решений разработаны недостаточно полно.

Знание основ оценки стоимости предприятия (бизнеса), умение применять на практике результаты такой оценки – залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности от функционирования предприятия.

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является обоснование и разработка моделей прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) на основе интегрального метода прогнозирования основных финансовых показателей, позволяющих дать объективную оценку текущей и перспективной стоимости предприятий.

В качестве объекта исследования рассматриваются модели прогнозирования стоимости предприятий в системе управления финансами.                               Предметом исследования является процесс прогнозирования стоимости предприятия (бизнеса).

Методы исследования, используемые в работе, базируются на основах экономической теории, статистики, системном анализе, методах и моделях эффективного управления предприятиями. Применяются методы структурного системного анализа и проектирования. Требований, предъявляемых к оценке, и оснований, по которым она проводится, столько же, сколько клиентов, заказывающих оценку. Основные нормативные правовые акты, регулирующие оценку стоимости предприятия (бизнеса) в Российской Федерации, представлены в таблице.
Глава 1. Теоретические основы доходного подхода

1.1 Метод дисконтирования денежных потоков

Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Чем больше доход, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях.

Основных методов доходного подхода два.

1. Метод капитализации чистой прибыли. Стоимость бизнеса (V) определяется по формуле:

V = D:R,

где D — чистый прибыльбизнеса за год;

R — коэффициент капитализации.

2. Метод дисконтирования денежных потоков. Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода. Если доходы предприятия существенно изменяются год от года, то для целей оценки бизнеса выбирается метод дисконтирования денежных потоков, для чего проводится прогнозирование денежных потоков в разные временные периоды.

Метод  дисконтирования денежных потоков — определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода.

Метод дисконтированных денежных потоков основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости.

Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Метод дисконтированных денежных потоков превосходит все другие оценочные методологии по следующим причинам:

Ø  основан на составлении прогноза будущей деятельности предприятия, а не на ретроспективных данных;

Ø    учитывает стоимость денег во времени;

Ø    позволяет учесть меняющиеся ситуации.

При составлении прогноза доходов в рамках некоторого прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией, необходимо учитывать риск, связанный с их получением, под которым подразумевается степень определенности или неопределенности достижения в будущем ожидаемых результатов, т.е. для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости.

И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход, и поэтому, обладает некоторой остаточной (реверсивной) стоимостью.

Таким образом, для определения стоимости бизнеса (предприятия)  методом дисконтированных денежных потоков необходимо:

-       выбор модели денежного потока (денежный поток для собственного капитала; денежный поток для всего инвестированного капитала);

-       определение длительности прогнозного периода;

-       ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

-       анализ и прогноз расходов;

-       анализ и прогноз инвестиций;

-       расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

-       определение ставки дисконта;

-       расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

-       расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

-       внесение итоговых поправок.

При оценке рыночной стоимости предприятия данным методом важным моментом является определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для выбранного нами денежного потока собственного капитала наиболее распространенными методиками определения ставки дисконтирования являются:

§       модель оценки капитальных активов;

§       кумулятивный подход;

§       модель средневзвешенной стоимости капитала.
1.2 Метод капитализации чистой прибыли

Метод применяется для оценки ≪зрелых≫ предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют.

По сравнению с методом дисконтирования денежных потоков, метод капитализации дохода более прост, так как не требуется составления средне и долгосрочных прогнозов доходов, однако его применение ограничено крутом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагается значительных изменений.

Метод капитализации чистой прибыли — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.

Капитализация чистой прибыли— процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.

Метод капитализации чистой прибыли реализуется посредством капитализации будущего нормализованного денежного потока или капитализации будущей усредненной прибыли. Метод используется, если доход предприятия стабилен.

Если будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Этапы метода капитализации чистой прибыли:

1) обоснование стабильности получения доходов;

2) выбор вида дохода, который будет капитализирован;

3) определение величины капитализируемого дохода;

4) расчет ставки капитализации;

5) капитализация дохода;

6) внесение итоговых поправок.

Этап 1. Обоснование стабильности (относительной стабильности) получения доходов проводится на основе анализа нормализованной финансовой отчетности.

Этап 2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован. В качестве капитализируемого дохода в оценке бизнеса могут выступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие амортизационные отчисления: чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов, величина денежного потока.

Капитализация прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли.

Этап 3. Определение величины капитализируемого дохода.

В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, может быть выбрана:

1) величина дохода, спрогнозированная на один год после даты оценки;

2) средняя величина выбранного вида дохода, рассчитанная на основе ретроспективных и, возможно, прогнозных данных.

Важную роль играет нормализация дохода, т.е. устранение единовременных отклонений в потоках дохода.

Определение размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или метода экстраполяции.

Этап 4. Расчет ставки капитализации (таблица 1).

Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий доход одного года в стоимость объекта. Ставка характеризуется соотношением годового дохода и стоимости имущества:

R = I : V ,

где

V — стоимость; R — ставка капитализации; I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.

Ставка капитализации может устанавливаться оценщиком на основе изучения отрасли.

Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп роста капитализируемого дохода (денежного потока или прибыли). Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.

Этап 5. Капитализация дохода (таблица 2), т.е. определение стоимости бизнеса по формуле:

V= I: R,

или Стоимость = Доход : Ставка капитализации.

Таблица 1. Расчет ставки капитализации.

Показатель	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
Цена продажи, тыс. руб.	1000	800	1200
Усредненный нормализованный денежный поток за один год, тыс. руб.	240	200	360

Решение

Ставка капитализации для анализируемых продаж, %	24,0	25,0	30,0
Весовой коэффициент (учитывает степень похожести аналога на объект оценки и качество информации)	0,4	0,4	0,2
Взвешенное значение ставки капитализации, %	9,6	10,0	6,0
Общая ставка капитализации, %	25,6

Таблица 2. Расчет стоимости предприятия методом капитализации дохода.

Показатель	Значение
Ожидаемый годовой доход, руб.	100 000
Ставка капитализации, %	25
Стоимость предприятия, руб.	400 000 (100 000:0,25)

В оценке бизнеса метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
Глава 2. Составление и требования к содержанию отчета об оценке

2.1          
Составление отчета об оценке

Результаты оценки недвижимости оформляются письменно в виде отчета об оценке.

Отчет об оценке — документ, содержащий обоснование мнения оценщика о стоимости имущества.

При составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения.

Отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение.

Своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчета об оценке объекта является надлежащим исполнением оценщиком обязанностей, возложенных на него договором.

Отчет может содержать и иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки. Отчет собственноручно подписывается оценщиком и заверяется его печатью. Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством Российской Федерации могут быть предусмотрены специальные формы отчетов.
2.2  Требования к содержанию отчета об оценке.

Общие требования к оформлению результатов оценки установлены Федеральным законом от 29.07.1998 № 153-ФЗ ≪Об оценочной деятельности в Российской Федерации≫. Согласно ст. 11 указанного Закона ≪отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете ≫.

Если при проведении оценки определяется не рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть указаны критерии их установления и причины отступления от возможности определения рыночной стоимости.

В отчете должны быть указаны (ст. 11 «Закона об оценочной деятельности»):

— дата составления и порядковый номер отчета;

— основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;

— юридический адрес оценщика и сведения о выданной ему лицензии на осуществление оценочной деятельности по данному виду имущества;

— точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу,

— реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;

— стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта, перечень использованных при проведении оценки объекта данных с указанием источников их получения;

— последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;

— дата определения стоимости объекта оценки;

— перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

В случае наличия спора о достоверности величины рыночной или иной стоимости объекта оценки, установленной в отчете, в том числе и в связи с имеющимся иным отчетом об оценке этого же объекта, указанный спор подлежит рассмотрению судом в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

Оценщик имеет право запрашивать в письменной или устной форме у третьих лиц информацию, необходимую для проведения оценки объекта оценки, за исключением информации, являющейся государственной или коммерческой тайной. Оценщик не должен разглашать конфиденциальную информацию, полученную от заказчика в ходе проведения оценки объекта оценки.

В соответствии с постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 № 519 ≪Об утверждении стандартов оценки≫ итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете об оценке, составленном в порядке и на основании требований, установленных Законом об оценочной деятельности, стандартами оценки и нормативными актами по оценочной деятельности уполномоченного органа по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если с даты составления отчета об оценке до даты совершения сделки с объектом оценки или даты представления публичной оферты прошло не более шести месяцев. Недобросовестность оценщика может привести к значительным финансовым потерям со стороны его клиентов.

Оценщик должен составлять и передавать заказчику отчеты об оценке имущества в установленные договором сроки и хранить копии отчетов об оценке в течение трех лет.

Результаты оценки действительны только для указанной даты оценки и заявленной цели.
Глава 3. Оценка стоимости  ООО «НИВА»

Целью оценки является консультирование заказчика относительно цены продажи ООО ≪Нива≫ г. Железногорска.

Основным направлением деятельности анализируемого предприятия является производство и реализация кондитерской продукции.

Характеристика кондитерской отрасли. Состояние кондитерской отрасли оказывает влияние на условия функционирования предприятия, поэтому необходимо рассмотреть характеристику этой отрасли в России.

В кондитерской отрасли насчитывается около 1500 специализированных и прочих пищевых предприятий, выпускающих кондитерские изделия (бисквиты, продукцию из сахара, шоколад, торты). Объем производства кондитерской промышленности России представлен в таблице 3.

подходами к оценке

Подход к оценке	Стоимость объекта оценки, тыс. руб.	«Вес», %	Взвешенное значение, тыс. руб.
Затратный	152029	40	60812
Доходный	196502	60	117901
Сравнительный	Не применялся	-	-
Итого		100	178713

В итоге при согласовании получается следующий результат: 178 713 тыс. руб. Рыночная стоимость предприятия составляет округленно 178 710 тыс. руб. Рекомендации по результатам оценки стоимости предприятия. Анализ кондитерской отрасли показал, что отрасль развивается и считается инвестиционно привлекательной. ООО ≪Нива≫, занимающееся реализацией продукции кондитерской отрасли, имеет достаточно устойчивое финансовое положение. Для расширения деятельности целесообразно привлекать заемные средства.

Важнейшая задача, стоящая перед ООО ≪Нива≫, — обеспечение наличия товара в торговых точках. Отгрузка продукции кондитерских фабрик предприятию проводится только после оплаты. Анализ баланса показал, что в имуществе предприятия существенную роль играют внеоборотные активы (80,07%), а в пассиве (источники средств) — собственные средства (86,23%). С одной стороны это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия.

С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии. Поскольку около 40% выручки от реализуемой продукции предприятие получает за счет реализации кондитерской продукции других производителей, важная задача, стоящая перед ООО ≪Нива≫, — обеспечение денежных средств на закупку товара у других производителей. Возможна отсрочка оплаты, но не более чем на 14—21 день. При этом закупочная цена на приобретаемую без предоплаты продукцию увеличивается на 3%.

Учитывая, что банковский процент составляет в среднем 2% в месяц, а без предоплаты в случае недостатка оборотных средств, предприятие за 14—21 день теряет 3%, привлечение заемных средств в случае недостатка собственных представляется целесообразным.

Для расширения деятельности  ООО ≪Нива≫ имеется возможность привлечь заемные средства под залог принадлежащего предприятию недвижимого имущества, однако этот вывод ориентировочный, в рамках оценки стоимости предприятия все активы оцениваются как часть функционирующего бизнеса, поэтому при использовании недвижимости в качестве залогового обеспечения кредита потребуется отчет об отдельной оценке подлежащего залогу недвижимого имущества.
Заключение

И если оценка стоимости бизнеса приходит к очень позитивным выводам, то владелец данной организации может быть уверен: бизнес можно продавать, со всеми его идеями, планами, проектами и наработками. Иногда же собственник бывает настолько окрылен результатами оценки бизнеса предприятия, что ни за средства не желает расставаться с делом своей жизни, и отказывается его продавать.

Оценка бизнеса, однако, не всегда приходит к столь оптимистичным выводам, что может обернуться большой выгодой для покупателя: появляется возможность купить готовое дело за совсем небольшую стоимость, а затем заставить его заработать как надо в сильных руках. В общем, оценка стоимости бизнеса может быть невероятно полезной как для продавца, так и для покупателя. 

Таким образом, без экспертной оценки бизнеса сегодня не может обойтись ни одного предприятие, заботящееся о прибыльности своего дела. Если у вас есть собственная компания, приносящая вам доход, то настоящий независимый эксперт в данном направлении обязательно порекомендует вам рано или поздно заняться оценкой стоимости собственного бизнеса. В противном случае, можно просто пропустить какой-то важный момент и потерять уверенность в том, что ваше дело готово и дальше приносить вам радость и существенный доход.

Если вы будете осознавать факторы, учитывающиеся при оценке бизнеса, это осознание наверняка принесет вам ощутимые дивиденды и подскажет пути к увеличению прибыльности вашей фирмы в ближайшем и дальнейшем будущем. Поэтому не нужно откладывать на завтра все возникающие в этом отношении вопросы.

Существуют различные модели для оценки факторов, необходимых для расчета стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков. Все они адекватны и проверены временем. Именно это дает основание утверждать, что данная методика является отлично работающей, и с ее помощью можно оценить инвестиционную привлекательность практически любого бизнеса.

Однако метод в целом сложный, многоэтапный и трудоемкий. Он требует как определенного уровня знаний, так и профессионального навыка. Тем не менее, при всей сложности, метод дисконтированных денежных потоков применяется при оценке крупных и средних предприятий в 80-90% случаев. Дело в том, что это – единственный из всех известных оценочных методов, в основе которого лежат прогнозы будущего развития рынка. То есть именно то, что отвечает интересам инвестора.

Таким образом, можно смело утверждать, что объективная оценка бизнеса – это не только подведение итогов, но и разумный взгляд в будущее.
Библиографический список

1. Богатин Ю., Швандар В. «Оценка и бизнес» – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007г.

2. Беренс Варнер, Хавранек Питер М. «Руководство по оценке эффективности инвестиций» / Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2008г.

3. Кондраков Н.П. «Бухгалтерский учет». – М.: ИНФРА – М, 2008г.

4. Кочович Е. «Финансовый анализ». – М.: Финансы и статистика, 2007г.

5. Шеремет А.Д. «Финансы предприятий». – М.: ИНФРА – М, 2008г.

6.Григорьев В.В., Островкин И.М. «Оценка предприятий. Имущественный подход»: Учебно-практическое пособие. – 2-е изд. – М.: Дело, 2007г.

7. Федотова М.А., Уткин Э.А. «Оценка недвижимости и бизнеса». Учебник. – М.: ЭКМОС, 2008г.

8. «Оценка бизнеса»: Учебник. / Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: «Финансы и статистика», 2007г.

9. Риполь-Сарагоси Ф.Б. «Основы оценочной деятельности»: Учебное пособие. – М.: ПРИОР, 2007г.

10.Зимин В.С. и Тришин В.Н. «Прогнозирование и анализ точности метода дисконтирования денежных потоков»// Журнал «Имущественные отношения в РФ», №7, стр. 27-35, 2006г.

11. Лужанский Б.Е. «Оценка стоимости с учетом погрешности и неопределенности исходной информации. Доходный подход», 2006г.

12. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. «Стоимость компаний: оценка и руководство». – М.: Олимп-Бизнес, 2004г.

13. Крушвиц Л. «Финансирование и инвестиции». – СПб.: Питер, 2002г.

14. Калинин Д. «Как определить «настоящую» стоимость инвестиционного проекта? Пример использования метода реальных опционов». // «Рынок ценных бумаг», № 24, 2003г.

15. Кузовлёв В., Угрына В. «Финансовая оценка гибкости инвестиционных проектов», № 4, 2004г.

16. Шепелев А. «Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки». // «Рынок ценных бумаг», №3, 2002г.

17.  Есипов В.Е, Маховикова Г.А, Терехова В.В. «Оценка бизнеса», 2-е изд. - СПб.: Питер, 2006г.

18. Михайлушкин А. И., Шимко П. Д. «Финансовый менеджмент». М.: Феникс, 2004г.

19. Зайцева О.П., Бука Л.Ф. «Экономический анализ»: Учебное пособие. - Новосибирск, 2005г.

20. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». - М.: 2008г.