ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ТУРИЗМА И СЕРВИСА»

(ФГОУВПО «РГУТиС)
_________________________________________________________факультет
Кафедра___________________________________________________________
КУРСОВАЯ РАБОТА
По дисциплине

Комплексный экономический анализ финансовой деятельности

Наименование дисциплины

                                   

____10__ -й семестр
Студентки заочной формы обучения  Колесовой Натальи Евгеньевны
№ зачетной книжки ______4415__________группа____БЗ-05_________
Специальность_080109__Бухучет, анализ и аудит

Код и наименование специальности
№ варианта_____3_______                                   Выполнила _____________

                                                                                                      подпись

Работа предъявлена на проверку «____»_________200_ г._________________

                                                                                              Подпись преподав.

Результаты проверки_______________________________________________
Замечания рекомендации____________________________________________
Проверил преподаватель «___» _______200__ г._________________________
Вторично предъявлена на проверку «___»______200__г.__________________
Результаты проверки________________________________________________
Замечания_________________________________________________________
Проверил преподаватель «___»______200_г.____________________________

                                                                                Ф.И.О. преподавателя

Работа принята (проведено собеседование) «___»_______200_г.____

СОДЕРЖАНИЕ

Введение..................................................................................................... ..3

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ: СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ, МЕТОДЫ ЕГО ОЦЕНКИ И РИСКИ СВЯЗАННЫЕ С НИМ

1.1  Понятие инвестиционного процесса и критерии инвестирования…5


1.2 Сущность и участники инвестиционного проекта…………………...7

1.3 Жизненный цикл проекта………………………………………………8

1.4 Методы оценки эффективности инвестиций…………………………10


1.5 Проектные риски…………………………………………………….....19
2. АНАЛИЗ ДИНАМИКИ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ………….24
Заключение…………………………………………………………………29

Рекомендуемая литература......................................................................... .31

Приложения.......................................................................................... ……32
ВВЕДЕНИЕ
         Актуальность  исследуемой мною темы – методы оценки инвестиционных

вложений - обусловлена  современной экономической ситуацией, при которой происходит процесс активного развития инвестиционных вложений.   

Понятие – инвестиционные вложения означает - последовательность затрат, осуществляемых в разные периоды времени, результатом которых является поступление разновременных доходов.  Инвестиционная деятельность - любая форма вложения капитала.  Исходным пунктом инвестиционного процесса является определение адекватности планируемых инвестиционных решений стратегии предприятия.

         Экономический анализ инвестиционного процесса проводится в разрезе микро- и макроэкономических факторов.

Один из них - ожидаемый доход от инвестиционных проектов в сравнении с затратами на их получение и использование. Этот фактор является ключевым и производным от всех остальных, однако все факторы влияют на принятие решения в отношении возможностей инвестирования предпринимательской деятельности через их влияние на ожидаемый доход или производство товаров фирмы.

Инвестиционный проект в Методических рекомендациях трактуется как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Для эффективного осуществления инвестиционного проекта необходимо тщательно подобрать его участников.

Инвестиционный проект связан с затратами, то есть с капитальными или единовременными вложениями, с текущими расходами на его осуществление, реализацию и предпринимается для получения определенных выгод. Выгоды, то есть доход, прибыль, могут измеряться как количественно, например, в стоимостных показателях, так и качественно, описательно.

Любой инвестиционный проект от момента своего зарождения до момента окончания проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта. В жизненном цикле проекта выделяются три отдельные фазы: прединвестиционная, инвестиционная и постинвестиционная.

Таким образом, широкий спектр проблем, который приходится решать на стадиях осуществления проекта, подчеркивает сложность и исключительную ответственность прединвестиционной фазы, служащей основой для последующих фаз. В конечном счете, качество прединвестиционных исследований определяет успех или неудачу инвестиционной деятельности предприятия. 

Объектом исследования является инвестиционный прект.
Исходя из сказанного, существуют различные методы оценки эффективности инвестиционных вложений:

1.Эмпирические методы оценки, основанные на вневременных критериях.

К таким методам относят:

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (нормы

прибыли).

2. Методы оценки, основанные на дисконтировании

Согласно неоклассической теории, в условиях совершенного финансового рынка в качестве нормы дисконта должна быть принята ставка, равная стоимости ссуды или стоимости капитала. Это означает, что предприятие не имеет стратегии самостоятельного поведения и ограничивается введением в свои инвестиционные расчеты коллективного предпочтения настоящего момента, определяемого внешней средой. В конечном итоге проблема ставки дисконтирования, которая считается проблемой интеграции времени и риска в принятии решений, без сомнения одна из самых нетривиальных в инвестиционном анализе и к настоящему времени не существует абсолютно приемлемой методики ее определения.

К методам оценки эффективности инвестиций, использующим дисконтирование, также можно отнести модифицированные варианты методов, основанных на вневременных критериях.

Все рассмотренные методы оценки эффективности инвестиций имеют свои достоинства и недостатки. Крупные предприятия, имеющие все основания серьезно заниматься инвестиционным анализом, как правило рассчитываютвсе. 

 Необходимо также при оценке эффективности инвестиций учитывать инвестиционный риск – это риск, возникающий при любых условиях инвестиционной деятельности. Наличие рисков предполагает необходимость выбора одного из возможных вариантов решений, в связи с чем в процессе их принятия анализируются все возможные альтернативы, выбираются наиболее рентабельные и наименее рисковые.  Несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных реализацией того или иного проектного риска, риск является своеобразным «двигателем прогресса», источником возможной прибыли.

Таким образом, основная задача исследователя - это не отказ от рисков вообще, а выбор решений, связанных с риском на основе объективных критериев. Существуют различные формы управления финансовыми рисками и различные методы экспертной оценки рисков.

Объектом исследования является инвестиционный прект.
1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ: СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ, МЕТОДЫ ЕГО ОЦЕНКИ И РИСКИ СВЯЗАННЫЕ С НИМ


1.1 Понятие инвестиционного процесса и критерии инвестирования

Процесс инвестирования можно представить в виде последовательности затрат, осуществляемых в разные периоды времени, результатом которых является поступление разновременных доходов.

С принятием в 1999 году Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестициями стали понимать денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права,интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. А под инвестиционной деятельностью стали понимать любую форму вложения капитала.

В экономической науке существует множество различных подходов к классификации инвестиций, однако в самом общем виде все инвестиции относительно объекта приложения можно разделить на два вида:

- реальные - вложение капитала с целью прироста материально-технических запасов и воспроизводства основных фондов (техническое перевооружение, реконструкция, расширение и поддержка действующих предприятий, новое строительство), а также вложения в нематериальные ценности (НИОКР, подготовка кадров, лицензии, ноу-хау, реклама, охрана окружающей среды и др.);

- портфельные – вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получения дивиденда, а также участия в управлении

хозяйствующим субъектом. Эти две формы инвестиций, как правило, являются

взаимодополняющими, а не взаимоисключающими.

       Исходным пунктом инвестиционного процесса является определение адекватности планируемых инвестиционных решений стратегии предприятия. Стратегические цели предприятия могут определить в качестве приоритетного вложения средств вариант, отличный от наиболее прибыльного. Качественный анализ, предшествующий инвестированию, кроме стратегических приоритетов должен учитывать также влияние решений на окружение фирмы, среду ее функционирования. Качественная оценка должна осуществляться на протяжении всего инвестиционного процесса, сопровождать вычислительные манипуляции и определять приемлемость результатов, полученных аналитическими методами.

Поскольку инвестирование выступает как преобразование ликвидности в реальные активы, чистые выгоды будут исключительно результатом использования таких активов, поэтому решение об инвестировании должно основываться на следующих критериях, связанных с общей осуществимостью проекта:

- существует ли какое – либо возможное противоречие между основной целью проекта (корпоративной) и целями развития, относящимися к социально-

экономической среде;

- насколько структура (рамки) проекта, концепция маркетинга, производственные мощности и технология, а также выбранное местонахождение предприятия соответствуют стратегии проекта и наличию требуемых ресурсов;

- будет ли проект эффективно использовать экономические ресурсы, есть ли лучшие альтернативы использования основных ресурсов, требуемых для

проекта;

- отвечает ли структура потоков реальных денег и соответствующих чистых наличных прибылей минимальным требованиям и ожиданиям инвесторов;

- каковы финансовые последствия рисков: влекут ли они за собой дополнения к инвестиционным, производственным, маркетинговым и финансовым издержкам или снижают ожидаемые объемы производства, продаж и продажные цены.

К элементам внешней среды, которые должны быть проанализированы необходимо отнести:

 1) инвестиционные организации;

 2) банковскую систему;

 3) биржевую

систему;

 4) внебиржевой рынок;

           5) технические коммуникации и возможности.

           Экономический анализ инвестиционного процесса проводится в разрезе микро- и макроэкономических факторов:

1. Государственная политика в отношении ставки банковского процента,

              налогообложения, возможности получения государственных грантов и

              субсидий, государственного регулирования как на рынке товаров,         покупателей и ресурсов, так и в среде финансовых рынков.

2. Стоимость и доступность финансов.

3. Устойчивость фирмы с точки зрения ликвидности

4. Степень уверенности в будущей деятельности, развитии и росте.

5. Тенденции изменения спроса на инвестиционные товары.

6. Ожидаемый доход от инвестиционных проектов в сравнении с затратами на их получение и использование.

Последний фактор является ключевым и производным от всех предыдущих, однако все перечисленные факторы влияют на принятие решения в отношении возможностей инвестирования предпринимательской деятельности через их влияние на ожидаемый доход или производство товаров фирмы.

1.2 Сущность и участники инвестиционного проекта

Методологической основой инвестиционного проектирования является понятие проекта. В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов он понимается в двух смыслах:

- как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

- как сам комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих

операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели, то есть как документацию и как деятельность.

Понятие инвестиционного проекта в Методических рекомендациях трактуется как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В большей степени сущности проектного анализа отвечает трактовка проекта как комплекса взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете поставленных целей. Всякий инвестиционный проект связан с затратами, то есть с капитальными или единовременными вложениями, с текущими расходами на его осуществление, реализацию и предпринимается для получения определенных выгод. Выгоды то есть доход, прибыль, могут измеряться как количественно, например, в стоимостных показателях, так и качественно, описательно.

Для эффективного осуществления инвестиционного проекта необходимо тщательно подобрать его участников. При использовании традиционного типа управления инвестиционным проектом выделяют следующих основных участников:

- спонсор (организатор проекта), который координирует взаимодействие всех участников проекта, ведет переговоры, анализирует коммерческие предложения, поступившие от подрядчиков и поставщиков, исследует рынок, отвечает за формирование полного финансового пакета документов, выбирает финансового партнера. Спонсором может быть как коммерческая, так и некоммерческая структура или организация;

- подрядчик – это инженерно-строительная фирма, привлеченная для

проектирования и строительства;

- поставщик оборудования – филиалы, дочерние компании, либо сами

подрядчики, которые подписывают контракты на поставку оборудования и

оказание услуг;

- консультант по вопросам страхования, который привлекается для выявления страхуемых рисков, оценки степени защищенности проекта с помощью страхового покрытия и подготовки соответствующих рекомендаций;

- консультант по юридическим вопросам – подготавливает документы и

рассматривает все соглашения и контракты по проекту;

- консультант по налоговым вопросам – анализирует  налоговою ситуацию в стране реализации проекта и налоговые обязательства участников и разрабатывает рекомендации по минимизации налоговых платежей;

- консультант по маркетингу – может быть привлечен для оценки надежности показателей проекта;

- финансовый консультант - обеспечивает наиболее благоприятные финансовые, кредитные и расчетные условия реализации проекта на основе сопоставления различных вариантов реализации проекта и проведения финансового анализа;

- кредиторы – они предоставляют кредиты для финансирования проекта,

обеспечивая их возможное фондирование;

- управляющий проектом – осуществляет общее управление проектом,

финансовое управление (финансовый анализ, кредиты, планирование и контроль за ликвидными средствами проекта), управление персоналом и управление строительным производством.


1.3 Жизненный цикл проекта

Любой инвестиционный проект от момента своего зарождения до момента окончания проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта.

В жизненном цикле проекта выделяются три отдельные фазы: прединвестиционная, инвестиционная и постинвестиционная. Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на подстадии.

          Прединвестиционная фаза включает в себя следующие этапы:

- определение инвестиционных возможностей;

- составление списка альтернативных инвестиций;

- оценка и классификация (выбор) альтернативных инвестиций.

Инвестиционная фаза, или фаза внедрения проекта включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, главным образом, в области управления проектом. Инвестиционная фаза может включать в себя следующие процедуры:

- приобретение и передача технологий, включая основные проектные работы;

- детальная проектная проработка и заключение контрактов;

- приобретение земли, строительные работы и установка оборудования;

- предпризводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и

формирование администрации;

- набор и обучение персонала;

- сдача в эксплуатацию и пуск мощностей.

В течение инвестиционной фазы необходимо постоянно сравнивать прогнозные величины с данными о реальных инвестиционных и производственных затратах.

Следует отметить, что в прединвестиционной фазе качество и надежность проекта более важны, чем фактор времени, тогда как в инвестиционной значение инвестиционного фактора возрастает в связи с необходимостью удержать проект в рамках прогнозных данных.

Постинвестиционная фаза нуждается в рассмотрении как с краткосрочных, так и долгосрочных позиций. Краткосрочные касаются начала производства, применения технологий, производительности оборудования и труда. Долгосрочный подход касается выбранной стратегии и совокупных издержек на производство и маркетинг, а также поступлений от продаж. Эти факторы непосредственно связаны с прогнозом, сделанным в прединвестиционной фазе.

Таким образом, широкий спектр проблем, который приходится решать на стадиях осуществления проекта, подчеркивает сложность и исключительную ответственность прединвестиционной фазы, служащей основой для последующих фаз. В конечном счете, качество прединвестиционных исследований определяет успех или неудачу инвестиционной деятельности предприятия.
1.4 Методы оценки эффективности инвестий


Эмпирические методы оценки, основанные на вневременных критериях

Эмпирические методы количественной оценки эффективности инвестиций имеют своей основой суждения вытекающие из практики, приемлемые для несложной ситуаций, однако, по большому счету, часто противоречащие здравому смыслу.

Несмотря на это, именно эмпирические методы, согласно многочисленным исследованиям, наиболее часто применяются на практике.

Особенностью эмпирических методов, использующих вневременные критерии, является игнорирование фактора времени. Применительно к инвестиционным проектам, которые можно свести к денежным потокам, это означает неприменения дисконтирования для предстоящих денежных поступлений. Это положение может показаться утрированием оценочных процедур, но только на первый взгляд.

Применение метода дисконтирования оказывается эффективным только в достаточно стабильных экономиках, где существует возможность прогнозирования рыночной конъюнктуры. Для развивающихся, нестабильных экономических систем применение дисконтирования затруднено фактором неопределенности расчетных характеристик. С этой точки зрения целесообразность использования дисконтированных показателей ставится под сомнение.

Указанные соображения дают основание для отдельного рассмотрения эмпирических методов оценки, базирующихся на вневременных критериях.

К таким методам относят:

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (нормы

прибыли).

Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций (Payback Period, PP) предлагает вычисление периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчета периода окупаемости имеет вид:
PP или PP=                         (1.1)

где PP – период окупаемости;

 – первоначальные (совокупные) инвестиции;

CF – годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Для определения величины CF применимы два подхода. Первый возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма инвестиций относится к величине среднегодовых поступлений.

Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом. В случае, если срок накопления суммы, равной инвестициям, не кратен целому числу лет расчет включает в себя следующие этапы:

1) определение кумулятивной суммы денежных поступлений за целое число периодов;

2) определение суммы непокрытых инвестиций;

3) определение периода окупаемости путем деления непокрытого остатка на величину денежных поступлений в следующем периоде и прибавлением

полученного результата к целому числу периодов.

Для определения периода окупаемости в месяцах можно применить следующую формулу:
PP=                        (1.2)

где Pη – целое число периодов;

CFη – кумулятивная сумма поступлений за целое число периодов;

CFη+1 – кумулятивная сумма поступлений за следующий целый период;

Т – период равный 12 месяцам.

Некоторые авторы предлагают усовершенствованный метод расчета периода окупаемости, при котором учитывается продажная цена объекта инвестирования. В этом случае в конце периода денежные поступления суммируются с предполагаемой продажной ценой объекта. Полученный таким образом период окупаемости характеризует степень безубыточности проекта в случае принятия решения о продаже объекта инвестирования.

Характер и порядок расчета срока окупаемости показывает ограничения, возникшие при его использовании: это критерий не рентабельности, а ликвидности. Это обстоятельство не позволяет использовать период окупаемости как основной метод оценки приемлемости инвестиций. Его роль заключается, скоре, в определении временных рамок для функционирования объекта, характеристики его рисковости.

Последнее особенно актуально для инвестиционной среды, неопределенность и рисковость которой возрастает со временем. Ограниченность использования этого метода проявляется в игнорировании следующих обстоятельств:

1. различие значимости денег во времени;

2. неравномерность денежных поступлений;

3. существование различий в общей стоимости сравниваемых проектов;

4. наличие растянутых во времени инвестиций.

Несмотря на отмеченные недостатки, критерий срока окупаемости тем не менее показывает как долго финансовые ресурсы будут "омертвлены" в проекте. Таким образом, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investments, ROI) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя прибыли. Показатель рентабельности представляет собой отношение средней величины дохода предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величины инвестиций за период существования проекта. Средняя величина инвестиций определяется как среднее между стоимостью приобретенных активов и их остаточной стоимостью.

Формула расчета бухгалтерской рентабельности имеет вид:
ROI=                                (1.3)
где Е – величина прибыли;

Н – величина налога на прибыль;

Cn – стоимость приобретенных активов;

Ck – остаточная стоимость активов.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. Достоинства этого метода, обусловленные его эмпирическим происхождением не устраняют его главного недостатка – использование учетных, а не фактических данных. Это обстоятельство вызывает не объективное отражение изменения финансового состояния (ценности) предприятия, а лишь его бухгалтерский вариант. Специфика бухгалтерского учета, связанная, в данном случае, с использованием концепции начисления, может существенно исказить реальные денежные потоки, являющиеся основой инвестиционной оценки.


Методы оценки, основанные на дисконтировании

Основополагающей идеей дисконтирования является положение об изменении стоимости денег во времени. В экономической теории это положение укладывается в рамки феномена, получившего название "временное предпочтение". Последнее означает отказ от текущего потребления благ в пользу будущего потребления. При этом предполагается, что доход от "отложенного" (инвестиционного) капитала в будущем будет больше, или по крайней мере равным, текущей стоимости капитала и возможных от альтернативных вариантов его использования.

Временные предпочтения находят свое количественное выражение в коэффициенте дисконтирования, который, по сути своей, есть не что иное, как цена времени, определяемая на рынке, где нынешние блага обмениваются на будущие.
 Коэффициент дисконтирования выражается в виде формулы:

                        (1.4)
где at – коэффициент дисконтирования при постоянной норме дисконта;

k – норма дисконта;

t – шаг расчета (период); или

=                             (1.5)
где kt – норма дисконта, изменяющаяся во времени.
Оценка эффективности инвестиций, основанная на дисконтировании, самым непосредственным образом зависит от уровня нормы дисконта. Поэтому выбор ее величины чрезвычайно важен для конечного результата, определяющего целесообразность того или иного проекта. Величина нормы дисконта может быть определена различными способами, при этом необходимо учитывать следующие факторы:

1. уровень процентной ставки;

2. уровень инфляции;

3. уровень риска;

4. уровень альтернативной доходности и вмененных издержек.

Согласно неоклассической теории, в условиях совершенного финансового рынка в качестве нормы дисконта должна быть принята ставка, равная стоимости ссуды или стоимости капитала. Это означает, что предприятие не имеет стратегии самостоятельного поведения и ограничивается введением в свои инвестиционные расчеты коллективного предпочтения настоящего момента, определяемого внешней средой.

Практика в этой области, сталкивающаяся с несовершенством и с неопределенностью финансовых рынков, не так последовательна как теория. Некоторые предприятия, следуя рекомендациям неоклассической теории, применяют метод расчета нормы дисконта на основе средневзвешенной стоимости капитала (ССК), ССК представляет собой средневзвешенную цену, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. Однако этот метод значительно теоритизован и применим лишь для предприятий, акции которых котируются на бирже, что осложняет,

или делает его неприемлемым, для многих фирм. Сложность учета всех факторов, могущих повлиять на изменение стоимости капитала во времени и на временное предпочтение, вызывает затруднения, а формализованные процедуры - сомнение в определении объективной нормы дисконта. Поэтому часто норма дисконта определяется исходя из субъективных оценок квалифицированных экспертов и руководителей.

          Некоторые предприятия используют в качестве нормы дисконта среднюю производственную рентабельность предприятия, среднюю производственную

рентабельность отрасли, норму возмещения по займам, плановые нормы и т.п.

Определение ставки дисконтирования зависит от того, в отношении какого предприятия определяется норма дисконта: государственного или частного. Для государственных предприятий чаще всего норма дисконта задается директивно, в соответствии с макроэкономическими приоритетами – как правило на уровне ставок национального банка. Для частного предприятия определение нормы дисконта выступает элементом его инвестиционной и финансовой политики, и подчинено микроэкономическим интересам.

В конечном итоге проблема ставки дисконтирования, которая считается проблемой интеграции времени и риска в принятии решений, без сомнения одна из самых нетривиальных в инвестиционном анализе и к настоящему времени не существует абсолютно приемлемой методики ее определения.

Наиболее употребляемыми методами оценки инвестиций, основанными на дисконтировании, выступают:

- метод чистой приведенной (текущей) стоимости;

- метод рентабельности (индеек рентабельности);

- метод внутренней нормы доходности.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) представляет собой разницу между дисконтированными величинами сумм денежных поступлений от инвестиций и сумм всех денежных затрат на инвестиции. Инвестиционные затраты могут быть единовременными и растянутыми во времени. Для первого и второго случаев формулы NPV несколько различаются:
NPV= -                      (1.6)

Где C– денежные поступления за период t;

k – норма дисконта;

 – единовременные (первоначальные) инвестиции.
NPV=                           (1.7)
где (CF-I)t – чистые денежные поступления за период t.

           Если NPV инвестиционного проекта положительна, значит дисконтированная величина эффекта от его реализации положительна (стоимость фирмы возросла) и проект считается приемлемым.

 Если величина NPV отрицательна, значит проект при выбранной норме дисконта убыточен. Если NPV=0, требуются дополнительные

расчеты для определения результата (если полученное значение не является приемлемым).

Иногда реализация проекта осуществляется не до конца предусмотренного срока, поэтому рассчитывают NPV проекта за определенные промежутки времени внутри всего срока эксплуатации. Такой анализ может показать, что выгоднее закончить проект до конца срока его эксплуатации.

Оценка приемлемости инвестиций на основе метода NPV позволяет при разных комбинациях исходных условий принять экономически рациональное решение. Однако этот метод отражает абсолютный рост стоимости капитала, не затрагивая абсолютную меру такого прироста.

Метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) позволяет определить эффективность инвестиционных затрат, или относительный прирост стоимости капитала. Расчет показателя рентабельности производится по формуле:

PI=/                              (1.8)

или в случае растянутых во времени инвестиций;

PI=/                 (1.9)

Показатель рентабельности инвестиций непосредственно связан с показателем NPV.

Эта зависимость следует из равенства:
PI== +1                               (1.10)

Очевидно, что если NPV>0, то PI>1 и, соответственно, наоборот. Дробь NPV/I называют индексам относительного обогащения или удельным дисконтируемым доходом, который иногда используется вместо индекса рентабельности и приводит к тем же выводам.

В общем случае этот метод выступает наглядным инструментом ранжирования проектов, однако в случае отрицательных денежных поступлений в нескольких периодах он перестает быть таковым.

Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR)представляет собой уровень окупаемости средств, направленных на инвестирование и выражается как ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных значений денежных поступлений от проекта равна его стоимости. Формализовано процедура определения IRR сводится к решению уравнения относительно k:
=0                                    (1.11)
где k – IRR.

Интерпретация метода IRRосуществляется путем сравнения полученной нормы дисконта с нормативным (приемлемым) коэффициентом рентабельности на предприятии, который называют барьерной ставкой (Hurdle Rate).

Таким образом, в процессе оценки эффективности инвестиций норма дисконта выступает двояко: с одной стороны играет непосредственно дисконтирующую роль, то есть приводит будущие денежные потоки к настоящему времени; с другой – служит критерием внутренней рентабельности, т.е. определяет приемлемость проектов. В случае применения метода IRR норма дисконта представляет в обеих своих ипостасях, поскольку метод предполагает сравнение барьерной ставки с расчетной нормой рентабельности.

Основные ограничения применения IRR связаны со следующими обстоятельствами:

1). ранжирования проектов по NPV и IRR не всегда совпадают;
Рис.1.1 Независимость критериев NPV и IRR