Министерство образования и науки РФ

ГОУ ВПО «Магнитогорский государственный университет»

Факультет экономики и управления

Кафедра менеджмента и маркетинга
Реферат на тему:

«Риски клиринга и расчетов по ценным бумагам»
Выполнили:

студенты ФЭУ гр.44

Корсакова В.В.

Зеленкина Е.В.

Ерофеева О.С.

Проверил:

Журавин С.Г.

Магнитогорск, 2010

Оглавление

Глава 1. Клиринг и расчеты по ценным бумагам


Клиринг (англ. clearing ) - порядок расчетов, основанный на зачете взаимных требований.

Клиринг включает расчеты за товары, услуги, ценные бумаги. В зависимости от сферы расчетных отношений различают Клиринг: внутренний (национальный) и международный (валютный); в зависимости от числа участников -двусторонний и многосторонний. Клиринг может осуществляться как унифицированными коммерческими банками, так и специализированными расчетными организациями: расчетными (клиринговыми) палатами, домами, банками.

Основу организации клиринговых расчетов составляют соглашения банков о проведении зачетных операций: открытие корреспондентских счетов друг у друга или в клиринговой палате, период зачета, порядок погашения сальдо, правила и сроки оформления документов, отчетность. Соглашения, заключаемые при организации валютного клиринга, содержат, кроме того, наименование валюты клиринга, порядок конвертации. Потребность в осуществлении клиринговых расчетов возникла в условиях нехватки реальных платежных средств. Их появление относят к сер. XVIII в., когда развитие производства не обеспечивалось достаточным объемом металлических денег. В 1775 была создана Лондонская расчетная палата, в 1852 такая палата была организована в Нью-Йорке, в 1872 - в Париже. Клиринговые расчеты стали широко применяться в международных валютных отношениях в период мирового экономического кризиса в 30-е гг. XX в. Однако особое развитие они получили после 2-й мировой войны, в условиях расширения международных. экономических связей. Нехватка конвертируемой валюты заставляла многие развивающиеся страны расширять использование клиринговых расчетов. Вместе с тем унификация международной расчетной системы, появление постоянно действующих международных расчетных и кредитных центров обусловило создание не только международных центров клиринговых расчетов, но и особых расчетных денежных единиц (СДР, до 1999 ЭКЮ, евро, переводной рубль). Дальнейшее внедрение электронных платежных и расчетных систем, стандартизация и унификация расчетной документации позволили создать системы расчетов, значительно сокращающие потребность в обращающихся платежных средствах: СВИФТ, SPRINT, CHIPS и др.

Постоянный характер расчетных отношений позволяет использовать К. при расчетах на фондовых и товарных биржах, где зачет взаимных требований участников торгов производится через клиринговую палату или через особую электронную клиринговую систему. К. широко используется экономически развитыми странами для экономии платежных средств и ускорения расчетов внутри страны. Как правило, организация таких расчетов предусматривает активное участие в них центр, банков стран. В Великобритании насчитывается 13 расчетных палат, находящихся под контролем Банка Англии. В США функционируют межбанковские платежные системы (Fedwire chips) расчетных палат Нью-Йорка и 32 автоматик, расчетные палаты Федеральной резервной системы. В ФРГ общенац. система безналичных расчетов включает расчетные центры Дойче Бундесбанка. Банк Франции также активно участвует в организации и проведении клиринговых расчетов.

В бывшем СССР широко использовались централизованные клиринговые расчеты, принимавшие форму расчетов через бюро или отделы взаимных расчетов, централизованные бюро взаимных расчетов, а также децентрализованные межотраслевые зачеты взаимной задолженности.

В России клиринговые расчеты проводятся с использованием двух базовых моделей: с предварительным депонированием средств на счетах участников в клиринговом центре (когда участники клиринга должны иметь на своих корсчетах средства в объеме, необходимом для операций, покрывая дебетовые сальдо по зачетам имеющимися средствами); без предварительного депонирования средств на корсчетах с передачей результатов зачетов с корреспондентских счетов в клиринговом центре на основной корреспондентский счета банков в ЦБ РФ.

Клиринговая деятельность(англ. clearing ) –

1) деятельность, связанная с взаимозачетом встречных требований и обязательств, возникающих из операций с ценными бумагами, иностранной валютой (валютный клиринг) и другими финансовыми активами, а также при оптимизации межбанковских платежей (банковский клиринг) и при осуществлении безналичных расчетов пластиковыми картами;

2) один из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, заключающийся в определении взаимных обязательств по сделкам на рынке ценных бумаг, их взаимозачету и контролю за синхронным и своевременным исполнением таких сделок.

Клиринговая деятельность осуществляется лицензируемой клиринговой организацией (клиринговой палатой), которая предоставляет участникам клиринга (сторонам по сделкам с ценными бумагами) обязательные услуги (контроль за соблюдением принципа «поставка против платежа», организация механизмов контроля за системными рисками, оформление и контроль за прохождением расчетных документов через др. структуры организованного рынка ценных бумаг) и дополнит, услуги (сверка параметров заключ. в торговых системах сделок с ценными бумагами, осуществление зачета встречных требований и обязательств участников клиринга, принятие на себя обязательств и требований участников клиринга для проведения многостороннего зачета, распоряжение резервными фондами участников клиринга). Клиринговая организация заключает с участниками клиринга спец. клиринговое соглашение, в котором описываются процедуры осуществления клиринговая деятельность. В РФ лицензированием клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг занимается Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг; организация денежных расчетов по итогам клиринга осуществляется по правилам, установленным Банком России.

Клиринговая организация - организация, осуществляющая деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумага ми и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету, по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Клиринговая организация действует на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление клиринговой деятельности, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Понятие клиринговая организация определено в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (1996), а также в Положении о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации, утвержденном Постановлением ФКЦБ России от 23 ноября 1998 № 51.

В законодательстве РФ о ценных бумагах употребляется также термин «клиринговый центр», под которым понимается организация, имеющая лицензию ЦБ РФ на осуществление деятельности в качестве небанковской кредитной организации и лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление клиринговой деятельности, выданную ФКЦБ России. В законодательстве РФ о банках и банковской деятельности применяется понятие «клиринговое учреждение» - организация (юридическое лицо), заявившая себя в качестве центра взаимных расчетов, которой на основании лицензии, выданной ЦБ РФ, предоставлено право осуществлять расчетные (клиринговые) операции, а также ограниченное кол-во банковских операций, поддерживающих выполнение клиринга.

Клиринговая организация осуществляет клиринг по ценным бумагам на основании договоров с участниками рынка, для которых производятся расчеты. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами, минимальный размер которых устанавливается ФКЦБ России по согласованию с ЦБ РФ.

B биpжeвoй дeятeльнoсти eдинaя типoвaя cистeмa биpжeвoгo клиpингa и pacчeтoв пoкa нe paзpaботaнa. Пpoцeccы клиpингa и pacчeтов нa кaждoй кpyпнoй биpжe opгaнизyютcя caмocтоятeльнo и имeют кaк oбщиe, тaк и отличитeльныe чepты. Kpoмe тогo, ecть пpинципиaльныe отличия клиpингa и pacчeтов нa pынкe цeнныx бyмaг от клиpингa и pacчeтов нa pынкe фьючepcныx кoнтpaктов.

Глaвнoй ocoбeннocтью pacчeтнo-клиpингoвoгo пpoцecca нa pынкe цeнныx бyмaг являeтся нeoбxoдимocть пepepeгистpaции пpoдaннoй цeннoй бyмaги c oднoгo ee влaдeльцa нa дpyгoгo.

Ocнoвными этапaми pacчeтнo-клиpингoвoгo пpoцecca зaключeнныx cдeлoк c цeнными бyмaгaми нa фoндoвoй биpжe являются:
1 - peгиcтpaция cдeлки нa биpжe;
2 - пoдтвepждeниe ee peквизитов yчaстникaми cдeлки;
3 - пepeдaчa дeнeжныx cpедств и цeнныx бyмaг oт клиeнтов к бpoкepaм;
4 - пepедaчa дeнeжныx cpeдcтв и цeнныx бyмaг бpoкepaми в Pacчeтнyю пaлaтy биpжи;
5 - пepедaчa цeнныx бyмaг Pacчeтнoй пaлaтoй в дeпoзитapный цeнтp для иx пepepeгиcтpaции нa нoвoгo влaдeльцa;
6 - пepepeгиcтpaция цeнныx бyмaг в дeпoзитapии нa нoвoгo влaдeльцa;
7 - вoзвpaт цeнныx бyмaг (нoвыx) в Pacчeтнyю пaлaтy биpжи;
8 - пepeдачa дeнeжныx cpедcтв и цeнныx бyмaг из Pacчeтнoй пaлaты cooтвeтcтвyющим бpoкepaм;
9 - пepедaчa бpoкepaми дeнeжныx cpедcтв и цeнныx бyмaг иx нoвым владельцам.
Bpeмя, кoтopoe зaнимaeт клиpингo-pacчeтный цикл, т.e. вpeмя мeждy зaключeниeм cдeлки и pacчeтaми no нeй, oбычнo нaзывaeтcя pacчетным nepиoдoм.

B стpaнax c paзвитой инфpaстpyктypoй фoндoвoгo pынкa paсчeтный пepиoд, кaк пpaвилo, фикcиpoвaн, xотя мoжет paзличaтьcя в зaвиcимoсти oт типa цeннoй бyмaги.

Дaтa pacчeтов (pacчeтный дeнь) oпpедeляeтcя пo фopмyлe

Д = Т + П,

где Д - дaта pacчeтов;

T - дaта зaключeния cдeлки;

П - кoличecтвo днeй, oтпyщeннoe нa выпoлнeниe pacчeтныx операций.

Haпpимep, в Aнглии для pacчeтoв пo цeнным бyмaгaм П = 5 днeй, пo oблигaциям - 2, пo фьючepcным кoнтpaктaм - 1 дeнь.

B течeниe pacчeтнoгo пepиoдa cooтвeтcтвyющиe бpoкepы дoлжны пoлyчить oт cвoиx клиeнтов зa кyплeнныe для ниx aкции, c oднoй cтopoны, дeнeжныe cpедствa, a c дpyгoй - пpодaнныe цeнныe дoкyмeнты или дoкyмeнты, зaмeняющиe иx (cepтификaты, cвидeтeльствa, тpaнcфepтныe дoкyмeнты и т.д.).

B pacчeтный дeнь бpoкep-пpoдaвeц пepедaет в Pacчeтнyю пaлaтy цeнныe бyмaги и пoлyчaeт зa ниx из Pacчeтнoй пaлaты cooтвeтствyющиe дeнeжныe cpeдствa (нaпpимep, чeк). B то жe вpeмя бpoкep-пoкyпaтeль пepедaет в Pacчeтнyю пaлaтy дeнeжныe cpeдствa зa кyплeнныe цeнныe бyмaги, нo пoлyчить эти цeнныe бyмaги, зapeгиcтpиpoвaнныe нa нoвoгo влaдeльцa, oн cмoжет лишь чepeз нecкoлькo днeй, нeoбxoдимыx для пpoцecca иx пepepeгистpaции в депозитарии. Пoкyпaтeлю aкции пpедocтавляeтся пpaвo нa пoлyчeниe дивидeндoв пo aкции c мoмeнтa зaключeния сдeлки нa ee пoкyпкy, нo пpaвo ee владeльцa oн пoлyчaeт лишь c дaты peгистpaции aкции cooтвeтствyющeгo aкциoнepнoгo oбщecтвa в peecтpe eго акционеров. Peecтp (peгистp) aкциoнepoв ведeтся peгистpaтоpoм, избpaнным кoмпaниeй.

Cyщeствyют двe глaвныe ocoбeннocти pacчeтнo-клиpингoвoгo пpoцecca нa pынкe фьючepcныx кoнтрактoв. Bo-пepвыx, Pacчeтнaя пaлaтa стaнoвитcя cтоpoнoй кaждoгo зaключeннoгo и зapeгистpиpoвaннoгo нa биpжe фьючepcнoгo кoнтpaктa. Bo-втopыx, oнa являeтся гapaнтoм иcпoлнeния зaключeнныx cдeлoк - чepeз мexaнизм мapжeвыx cбopoв (зaлoгoв).

B цeлoм Pacчeтнaя naлaтa ocyщeствляет фyнкции клиpингa и pacчeтoв пo вceм кyплeнньм и пpoдaнным кoнтpaктaм вo фьючepcнoй тоpгoвлe, гapaнтиpyeт и opгaнизyeт иx иcпoлнeниe, что включaeт cлeдyющиe главныe этanы:

- peгистpaция сдeлки;

- пpoведeниe вcex pacчeтов пo мapжe;

- извeщeниe члeнoв Pacчeтнoй пaлaты (a oни - клиeнтов) o внeceнии мapжи;

- внeceниe мapжи клиeнтaми члeнaм Pacчeтнoй пaлaты, a пocлeдними - в Pacчeтнyю пaлaтy;

- кoнтpoль зa финaнcoвым cocтояниeм cчeтов yчacтникoв тоpгoвли фьючepcными кoнтpaктaми в тeчeниe биpжeвыx тоpгoв;

- pacчeты пo зaкpытым пoзициям;

- выплaтa пpибылeй и взимaниe yбыткoв;

- opгaнизaция пocтaвки пo нeзaкpытым в cpoк кoнтpaктaм;

- oтпpaвкa извeщeний o пoстaвкe или пpинятии (oтгpyзкe) товapa пo кoнтpaктy;

- пocтaвкa пo кoнтpaктy;

- пpинятиe пoстaвки пo кoнтpaктy;

- pacчеты пo пoстaвкaм.

Биpжeвaя дeятeльнocть нe oгpaничивaетcя вышeпepeчиcлeнными этaпaми pacчeтнo-клиpингoвoгo пpoцecca нa pынкe фьючepcныx контрактов. Haпpимep, этaп peгистpaции биpжeвoй cдeлки тexнoлoгичecки мoжeт включaть цeлый pяд пoдэтaпoв: зaнeceниe сдeлки в кoмпьютepнyю cистeмy, ee пpoвepкa и cвepкa peквизитов, peгиcтpaция и pacпpeдeлeниe пo pынкaм и yчacтникaм и т.д.

Ecли вдpyг выяcняeтcя, что cдeлкa oшибoчнa, тo в зaвиcимocти oт cитyaции oнa либo oтмeняeтcя, либo зaпиcывaетcя в yбыток ee винoвникy (нaпpимep, бpoкepy).

B зaключeниe oтмeтим, чтo Pacчeтнaя пaлaтa пpoизвoдит pacчeты no мapжe, как nepвoнaчaльнoй, тaк и nepeмeннoй. Caми пo ceбe мeтoды pacчeтa мapжи paзличaются пo биpжaм, тaк кaк в pядe cлyчaeв фьючepcныe биpжи coздaют кaждaя cвoю cистeмy pacчeтов либo нecкoлькo биpж иcпoльзyют eдиный мexaнизм pacчeтa и взимaния мapжeвыx cбopoв.

Зaдачами дaльнeйшeгo paзвития клиpингoвыx cиcтeм нa биpжeвoм pынкe являются:

- coкpaщeниe издepжeк пo клиpингy и pacчeтaм, пpиxoдящиxcя нa oднy cдeлкy (или сдepживaниe иx pocтa);

- ycкopeниe пpoцecca клиpингa и pacчeтoв пyтeм coкpaщeния cpoкoв ocyщecтвлeния клиpинговыx и pacчeтныx oпepaций;

- интepнaциoнaлизaция клиpингa и pacчeтов нa миpoвoм фoндoвoм и фьючepcнoм pынкax.

Дoстижeниe yкaзaнныx цeлeй ocyщecтвляeтcя пpeждe вceгo при пoмoщи:

- дeмaтepиaлизaции цeнныx бyмaг;

- пepexoдa нa элeктpoннyю тоpгoвлю цeнными бyмaгaми и фьючepcными кoнтpaктaми;

- yнификaции pacчетныx пepиoдoв нa миpoвoм биpжeвoм pынкe.
Дематеризация ценныx бyмaг, т.e. иx cyщecтвoвaниe в бeзбyмaжнoй фopмe npeдcтaвляeт coбoй фоpмy элeктpoнныx зanиceй нa cчeтаx в кoмnьютepныx cиcтeмax, noзвoляющyю nepeйти к coзданию eдинoгo нaциoнaльнoгo (a в пepcneктивe и миpoвoгo!) элeктpoннoгo дenoзитapия цeнныx бyмaг, чтo cyщecтвeннo yпpoщaeт и yдeшeвляeт вce пpoцeccы, cвязaнныe c пepepeгиcтpaциeй именных бумаг в процессе их купли-продажи.

Использoвaниe бeзбyмaжнoй фopмы цeнныx бyмaг пoзвoлит иcключить пpoблeмы, cвязaнныe c пoтepeй цeнныx бyмaг, иx пoддeлкoй, зaдepжкoй пocтaвoк и т.д.

Пepexoд нa элeктpoннyю фopмy биpжeвыx тopгoв стaнoвится вoзмoжным блaгoдapя кoмпьютepизaции экoнoмики и oгpoмнoмy paзвитию cpeдcтв cвязи. Этo cпocoбствyет pacшиpeнию биpжeвoгo pынкa и eгo глoбaлизaции, yдeшeвлeнию тоpгoвли, yпpoщeнию мнoгиx пpoцедyp биpжeвoгo тopгa, aвтомaтизaции пpoцeccoв клиpингa и pacчeтов и т.д. B пepcпeктивe элeктpoнныe тоpги пoзвoлят кaждoмy клиeнтy нeпocpедcтвeннo caмoмy зaключaть cдeлки нa фoндoвoм pынкe, минyя инститyты биpжeвыx пocpедникoв.

Унификaция pacчeтныx пepиoдoв в paзличныx стpaнax - этo нeoбxoдимaя ocнoвa для интepнaциoнaлизaции нaциoнaльныx pынкoв.

Глава 2. Источники риска

Рассмотрим специфические риски, которые возникают в связи с той или иной конструкцией системы клиринга и исполнения сделок, безотносительно к типу и характеру самих финансовых инструментов.

Существует несколько источников риска в процессе совершения сделок с ценными бумагами.

Один источник риска связан с тем, что между этапом заключения сделки и этапом ее исполнения всегда должен пройти определенный срок. Если в момент заключения сделки оба контрагента были платежеспособны, то нет абсолютной гарантии того, что это положение обязательно сохранится к моменту исполнения сделки.

В случае, когда к моменту исполнения сделки выявится, что одна из сторон не может исполнить своих обязательств по сделке (заплатить деньги или поставить ценные бумаги), то вторая платежеспособная сторона в данной ситуации, естественно, не станет исполнять свои обязательства перед недобросовестным контрагентом. Сделка останется неисполненной и может показаться, что стороны разошлись к обоюдному удовлетворению. Однако это не так. Платежеспособная сторона могла ожидать, что отмененная сделка принесет ей прибыль. Например, она купила по неисполненной сделке такие ценные бумаги, которые в связи с ростом цен могли бы быть перепроданы с прибылью. Однако сделка «сорвалась», бумаги не были' куплены и не могут быть перепроданы. Следовательно, добросовестная сторона упустила финансовую выгоду. Она могла бы заключить с другим контрагентом повторную сделку на покупку ценных бумаг и попытаться возместить «сорвавшуюся» сделку, но никто не даст гарантии, что эта операция принесет те же выгоды. К тому же конъюнктура рынка может сложиться так, что повторная сделка не только не принесет прибыль, но и повлечет за собой убытки. Конкретная ситуация и риск участников всегда зависят от движения конъюнктуры. Этот риск именуют «риском понесения убытков по возмещению» (англ. replacement cost risk). Он связан также с тем что потерпевшая сторона, не получив причитающихся ей денежных средств или ценных бумаг, не сможет в свою очередь исполнить собственные обязательства перед третьими лицами. В этом случае, чтобы своевременно исполнить свои обязательства перед третьими лицами и не допустить цепочки неплатежей, она может быть вынуждена заключить аналогичную сделку на невыгодных для себя условиях.

Второй источник риска связан с тем, что при исполнении сделки денежный платеж и встречная поставка ценных бумаг происходят не одновременно. Если одна из сторон выполнит свои обязательства по заключенной сделке, а вторая не сможет их выполнить (например, по причине банкротства или временного отсутствия нужных денежных средств или ценных бумаг), то для добросовестной стороны наполовину неисполненная сделка несет прямой немедленный убыток. Риск понесения такого убытка именуется «риском потери основной суммы долга» (англ. principal risk), так как этому риску подвержена вся сумма, вовлеченная в сделку. Такой риск более серьезен, чем риск убытков по возмещению полностью неисполненной сделки. В результате частичного неисполнения сделки пострадавшая добросовестная сторона не только упускает выгоду и рискует создать цепочку неплатежей, но также несет прямые потери.

Существует и третий тип риска, который связан с первыми двумя и может возникнуть при тех же обстоятельствах. Он называется «риском ликвидности» (англ. liquidity risk) и возникает тогда, когда недобросовестная сторона, оставаясь в целом платежеспособной, лишь на время задерживает исполнение своих обязательств по заключенной сделке. При выявлении данного риска в промежутке между заключением и исполнением сделки исполнение просто переносится обеими сторонами на более позднее время. Когда же это выявится после того, как добросовестная сторона уже исполнила свои обязательства, то отодвигается во времени только вторая часть исполнения сделки. В обоих случаях сделка будет полностью исполнена и завершена, н только в более продолжительный срок. Однако и в том и в другом случае добросовестная сторона несет риск неисполнения своих собственных обязательств перед третьими лицами по другим сделкам. Таким образом, возникает риск цепочки неплатежей. Если пострадал продавец ценных бумаг, не получивший вовремя встречный платеж, на который рассчитывал, продавцу необходимо где-то занять недополученную сумму, чтобы заплатить тому, кому он сам в свою очередь должен по другим сделкам.

Если пострадал покупатель, своевременно не получивший встречную поставку ценных бумаг, то ему необходимо либо занять у кого-нибудь эти ценные бумаги, либо купить эти бумаги за счет привлечения денежной ссуды для выполнения своих собственных обязательств по поставке ценных бумаг по другим сделкам.

Глава 3. Функции и виды клиринга

В самом обобщенном виде можно выделить следующие основные функции биржевого клиринга и расчетов:

1) обеспечение процесса заключения биржевых сделок (организация торговли);

2) учет зарегистрированных сделок (по участникам, по видам товаров или финансового актива, по срокам исполнения);

3) зачет взаимных требований и обязательств участников биржевого рынка;

4) гарантийное обеспечение исполнения сделок;

5) выполнение денежных расчетов;

6) обеспечение поставки биржевого товара (актива) по заключенным сделкам.

Операции клиринга и расчетов осуществляются после совершения биржевых сделок и включают в себя прохождение ряда этапов, в которых принимают участие биржи, участники торгов, расчетные и депозитарные организации и другие элементы всей биржевой инфраструктуры. При этом клиринг и расчеты обычно осуществляются специализированными органами, которыми могут быть самостоятельные юридические лица: клиринговая и расчетная палата, или специализированные структурные подразделения биржи.

Клиринг и расчеты классифицируются в зависимости от степени централизации на клиринг отдельной биржи (наиболее распространенный), межбиржевой клиринг (клиринг на рынке государственных ценных бумаг и валютном рынке в РФ) и межгосударственный клиринг.

В зависимости от биржевого товара (актива) клиринг и расчеты можно разделить на:

1) клиринг рынка ценных бумаг:

- рынка государственных ценных бумаг;

- рынок корпоративных акций и облигаций.

2) клиринг рынка фьючерсных контрактов:

- с базовым активом - курс доллара США;

- с базовым активом - индекс ценных бумаг;

- прочие производные финансовые инструменты (деривативы ).

3) клиринг валютного рынка;

4) клиринг товарного рынка.

Глава 4. Риски клиринга
Клиринговая деятельность сопряжена, как правило, со следующими видами рисков:

1) Финансовые риски:

-риск ликвидности;

-кредитный риск;

-системный риск.

2) Технические риски.

3) Операционные риски.

4) Правовые (юридические) риски.

Применительно непосредственно к клирингу эти риски можно охарактеризовать следующим образом:

1)Риск ликвидности - риск, заключающийся в том, что противоположная сторона сделки не способна выполнить свои обязательства на полную сумму денежных средств в надлежащий срок, но способна выполнить их в некоторое неопределенное время в будущем.

2) Кредитный риск - риск того, что участник клиринга, имеющий задолженность, не способен выполнить свои обязательства на полную сумму ни в надлежащий срок, ни в любой момент после этого.

Кредитные риски в случае несостоятельности участника клиринга, т.е. бездействия участника в части завершения перевода денежных средств (базисного актива - для участников биржевой торговли) или неспособности завершить перевод в соответствии с достигнутым соглашением по причинам, которые не являются техническими или временными, как правило, в результате банкротства, включают:

- риск потери основной суммы - риск того, что продавец базисного актива поставит актив, но не получит денежных средств, или, что покупатель базисного актива выполнит платеж, но поставка базисного актива не будет произведена. В этом случае полная стоимость базисного актива или сумма денежных средств составляет размер риска;

- риск потери по возмещению - риск того, что по причине отказа контрагента от сделки с базисным активом участник клиринга может потерять прибыль, так как из-за ранее принятых на себя обязательств участнику клиринга потребуется повторно провести сделку с таким же активом на изменившихся условиях, возможно в худшую сторону.

3) Технические риски и операционные риски - часто объединяют в одну группу. Представляют из себя риски непроведения клиринга и расчетов вследствие аварийных ситуаций, из-за сбоев в работе технических и программных средств, информационных систем, технических ошибок персонала при проведении операций, риски сбоев в операционных процедурах и иных умышленных или неумышленных действий персонала.

4) Системный риск - риск, связанный с неспособностью участника клиринга выполнить свои обязательства, что приводит к неисполнению своих обязатель ств др угими участниками клиринга. Или другими словами системный риск представляет из себя риск, при котором риски ликвидности, возникш ие у о дних участников клиринговых расчетов, могут привести к появлению аналогичных рисков у других участников клиринговых расчетов, планирующих свои платежи в расчете на поступления средств от неликвидных участников клиринговых расчетов.

5) Правовые риски - риски, связанные с недостаточной юридической защищенностью сторон, риски возникновения правовых споров между участниками клиринга и клиринговой организацией, которые могут вызвать или усугубить риск ликвидности или кредитный риск из-за нечеткого формулирования прав и ответственности сторон в Правилах проведения клиринга, некорректного оформления Договора о клиринге, а также из-за несовершенства правовой основы проведения клиринга или неттинга .

Источники риска при совершении сделок

Существуют два источника риска в процессе совершения сделок с ценными бумагами.

Один связан с тем, что между этапом заключения сделки и этапом ее исполнения всегда должен пройти определенный срок. Если в момент сделки оба контрагента были платежеспособными, то нет абсолютной гарантии того, что это положение обязательно сохранится к моменту исполнения сделки.

В случае, когда к моменту исполнения сделки выявится, что одна из сторон не может выполнить своих обязательств по сделке ( заплатить деньги или поставить ценные бумаги), то вторая, платежеспособная сторона, естественно, не станет исполнять свои обязательства перед не добросовестным конкурентом. Сделка останется неисполненной. Может показаться, что стороны разошлись к обоюдному удовлетворению. Однако это не так. Платежеспособная сторона могла ожидать, что отмененная сделка принесет ей прибыль. Например, она купила по неисполненной сделке такие ценные бумаги, которые в связи с ростом цен могли бы быть перепроданы с прибылью. Однако сделка сорвалась, бумаги не были куплены и не могут быть перепроданы. Следовательно, добросовестная сторона упустила финансовую выгоду. Она могла бы заключить с другим контрагентом повторную сделку на покупку на ценных бумаг и попытаться возместить сорвавшуюся сделку, но никто не даст гарантии, что эта операция может принести те же выгоды. К тому же конъюнктура рынка может сложиться так, что повторная сделка может не только не принести прибыль, но и повлечь за собой убытки. Конкретная ситуация и риск участников всегда зависят от движения конъюнктуры. Этот риск именуют «риском понесения убытков по возмещению» (replacement cost risk), он связан также с тем, что потерпевшая сторона, не получив причитающихся ей денежных средств или ценных бумаг, не сможет, в свою очередь, исполнить собственные обязательства перед третьими лицами. В этом случае, чтобы своевременно исполнить эти обязательства и не допустить цепочки неплатежей, она может быть вынуждена заключить аналогичную сделку на не выгодных для себя условиях.

Существует и третий тип риска, который связан с первыми двумя и может возникнуть при тех же обстоятельствах. Этот риск именуют «риском ликвидности» (liquidity risk). Он возникает тогда, когда недобросовестная сторона, оставаясь в целом платежеспособной, лишь на время задерживает исполнение своих обязательств по заключенной сделке. Если это становится ясным после того, как добросовестная сторона уже исполнила свои обязательства, то отодвигается во времени только вторая часть исполнения сделки. В обоих случаях сделка будет полностью исполнена и завершена, но только в более продолжительный срок.

Однако в обоих случаях добросовестная сторона несет риск неисполнения своих собственных обязательств перед третьими лицами по другим сделкам. Таким образом возникает риск цепочки неплатежей.

Если пострадал продавец ценных бумаг, не получивший вовремя встречный платеж, на которую рассчитывал, то такому продавцу необходимо где-то занять недополученную сумму, чтобы заплатить тому, кому он сам, в свою очередь, должен по другим сделкам.

Если пострадал покупатель, своевременно не получивший встречную поставку ценных бумаг, то такому покупателю необходимо либо занять у кого-то эти ценные бумаги, либо купить эти бумаги за счет привлечения денежной ссуды для того, чтобы выполнить свои собственные обязательства по поставке ценных бумаг по другим сделкам.

Таким образом, пострадавшая сторона несет дополнительные расходы по привлечению средств для решения временных проблем со своей ликвидностью, а также дополнительные накладные расходы по совершению компенсирующих операций.

Собственными средствами организаций, обслуживающих рынок ценных бумаг, из трех описанных выше видов рисков (риск возмещения, риск потери основной суммы, риск ликвидности) может быть полностью устранен только один – риск потери основной суммы долга. Устранение этого риска происходит, если применяется принцип «Поставка против платежа». Согласно этому принципу либо оба процесса происходят одновременно, и сделка исполняется в положенный срок, либо не один из процессов не производится вовсе. В последнем случае сделка или совсем не исполняется, и все сводится к риску возмещения, или сделка исполняется позднее, и все сводится к риску ликвидности.

Глава 4. Способы контроля и минимизации рисков

Одной из особенностей фондового рынка является его волатильность. Неблагоприятные движения рынка могут повлечь за собой неплатежеспособность отдельных участников рынка, подвергая риску своих контрагентов. Поэтому каждый участник стремится принимать на себя только те риски и в тех размерах, которые он сочтет обоснованными. От других видов риска он пытается застраховаться, сведя к минимуму возможный ущерб. Для выполнения функций страховщиков рынка создаются специальные структуры, объединенные понятием инфраструктуры. Торгуя через них, участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимают на себя организации инфраструктуры рынка.

Процесс исполнения сделки начинается с момента ее заключения в торговой системе. Последовательно проводится сверка всех параметров заявок (цена, время, срок расчетов и т.д.), атрибутов сторон, после чего им присваивается статус сверенных и уже готовых к исполнению. Конкретные взаиморасчеты могут осуществляться двумя способами:

неттинг – взаимозачет встречных требований посредством клиринговых сессий в определенное время и выведение чистой дебетовой или кредитовой позиции и соответсвующее отражение по счетам;

сделка за сделкой – в соответствии со всеми сверенными заявками в режиме реального времени последовательно вносятся изменения по денежным и депо счетам.

После внесения заключительных изменений по счетам сделка считается исполненной, однако далеко не всегда встречные заявки приходят к этому этапу.

Ключевым элементом системы управления рисками является принцип “поставка против платежа" (ППП). В его основе – согласование одновременного прохождения платежа и поставки ценных бумаг – и сделка исполняется в положенный срок, или же ни один из процессов не активируется. В случае неисполнения для одной стороны реализуется риск возмещения, либо сделка исполняется позднее, и возникает риск ликвидности. Существует несколько моделей и механизмов проведения на практике принципа ППП. Все они решают основную задачу – минимизируют риск потери основной суммы долга. Вместе с тем увеличивается вероятность реализации других рисков.

Самым простым способом является создание такой системы, когда поставка ценных бумаг и денежный платеж происходят в рамках одной организации, например в рамках центрального банка, депозитарно-клиринговой системы, фондовой биржи.

Можно выделить три основных варианта реализации принципа “поставка против платежа” (ППП).

Модель 1: система, производящая перевод приказов по ценным бумагам и средствам, действует по принципу сделка за сделкой (валовые расчеты), с окончательным безусловным переводом ценных бумаг от продавца к покупателю (поставки) и одновременным переводом денежных средств в обратном направлении.

Все переводы являются окончательными и безусловными, овердрафты не допускаются. Эта модель позволяет снизить риск потери основной суммы долга. Однако такая система может требовать от участников резервирования дополнительных средств в расчетном периоде, особенно в том случае, когда участники не имеют возможности изменять свои позиции в течение торгов или если количество и объем торгов сравнительно велик. Вследствие чего значительно возрастает уровень неисполненных сделок, что в конечном итоге может привести к ситуации массовой задержки расчетов.

Если одна из сторон сделки не может выполнить обязательства, она будет уведомлена об этом, и ей предоставляется возможность занять ценные бумаги или деньги для закрытия сделки. Для ограничения потребности в заемных средствах и поддержания уровня неисполненных приказов на приемлемом уровне большинство систем модели 1 предоставляют расширенные внутридневные и суточные кредиты своим участникам, в некоторых случаях на достаточно значительные суммы. Подобные меры сокращают риск понесения убытков по возмещению и риск ликвидности. Однако это создает новый вид риска: неспособность участника выплатить сумму кредита.

Кредитный риск обычно ограничен стандартами членства и залоговым правом по отношению к удерживаемым ценным бумагам, включая и ценные бумаги, полученные во время текущих торгов. Для гарантирования адекватного обеспечения система должна ограничить свободный перевод ценных бумаг, платежей.

Модель 2: система производит перевод приказов по ценным бумагам на валовой основе (поставка), но перевод средств происходит на основе неттинга, с окончательным переводом средств от покупателя к продавцу к концу расчетного периода.

В течение дня система калькулирует текущие остатки по счетам депо. Взаиморасчеты совершаются в конце дня, когда чистые дебетовые и кредитовые позиции проводятся по учету расчетной палаты или центрального банка, проводящих операции по счетам. Очередь приказов на исполнение по ценным бумагам. Подобно модели 1 система обычно запрещает участникам овердрафты по ценным бумагам, но овердрафты по денежным счетам могут осуществляться, если конечное сальдо по счетам положительное. Основная проблема здесь заключается в неодновременности переводов ценных бумаг и денежных средств. Без дополнительных мер по снижению риска в этой модели продавцы ценных бумаг подвергаются риску потери основной суммы долга.

В большинстве случаев используется следующий принцип: продавец поставляет ценные бумаги в обмен на безотзывное обязательство банка покупателя произвести платеж в банк продавца к концу расчетного периода. Таким образом, риск потери основной суммы долга сводится к минимуму, но участники системы могут подвергаться риску гарантов или других участников. Обычно гарантами выступают коммерческие банки высшей категории надежности. Гарант защищает себя от кредитного риска путем взятия в залог ценных бумаг участника торгов, находящихся в системе. Однако ликвидность заложенных активов может быть невысокой, либо дебетовая позиция участника торгов не покрывается имеющимися активами, что в конечном счете ставит вопрос о применении дополнительных процедур риск-менеджмента.

Модель 3: система производит расчеты на нетто-базисе.

Особенность этой системы вытекает из названия. Расчеты по сделкам производятся один или несколько раз в день. Денежные счета могут поддерживаться как в единой системе, так и с участием банка. Ценные бумаги переводятся «по счетам». В течение периода обработки данных подсчитываются текущие балансы по дебету и кредиту, в некоторых системах информация может быть доступна участникам торгов. Однако перевод ценных бумаг по бухгалтерским записям не осуществляется до конца периода обработки информации. В конце этого периода система проверяет, имеют ли участники чистые отрицательные позиции по счетам.

Модель 3 наиболее точно следует принципу ППП и, следовательно, устраняет риск потери основной суммы долга. Исключение составляют лишь системы, позволяющие предварительные переводы средств делать окончательными, когда получивший ценные бумаги участник имеет возможность перевести их третьему лицу, отозвав ранее сделанный трансфер денежных средств.

Однако и наибольшая опасность заключается также в процедуре клиринга. В действительности в этой модели отсутствует привязка расчетов по денежным средствам и ценным бумагам. В случае отказа одной из сторон сделки на момент проведения взаимозачета обязательств (неттинга) все трансферты задействованных в нем сторон, а в некоторых случаях и всех участников торговли пересчитываются. Величина изменений в расчетной массе зависит не только от размера просроченной суммы, но и от торговой активности участника, допустившего дефолт. В результате добросовестные участники торговли вынуждены искать дополнительные средства или ценные бумаги на покрытие своих позиций. Они это могут сделать как на денежном рынке, так и путем получения кредита ценными бумагами. Участник может воспользоваться кредитными ресурсами других банков или центрального банка. Однако следует учитывать значительное снижение ликвидности рынка к концу дня и невозможность покрытия позиции в случае расчетов вечером. Рынок кредитования ценными бумагами подвержен сильным колебаниям, резкое же увеличение спроса вследствие большого количества затронутых сторон обострит ситуацию.

Использование технологии неттинга в целом оптимально с точки зрения минимизации затрат по созданию торговой системы. Выбор модели 3 оправдан в торговле сравнительно небольшими объемами на очень ликвидных рынках, где перерастание в системный кризис можно предотвратить. В остальных же случаях эта модель может быть рекомендована к использованию в совокупности с дополнительными процедурами риск-менеджмента. Наиболее защищенный вариант предполагает блокировку доступа участников к своим счетам во время торговой сессии. При этом заключение сделки возможно только при наличии средств/ценных бумаг на счете. Такой механизм оправдал себя в ряде стран с нестабильной финансовой системой, в том числе и в России. Отрицательной стороной является невозможность мобильного перевода средств из одного сегмента рынка в другой, ограничивая его ликвидность и в конечном счете влияя на привлечение инвестиций.

Глава 5. Процедуры риск-менеджмента

Перспективной задачей может стать переход к взаиморасчетам по модели 1, однако высокая себестоимость проекта не позволяет перейти к нему в ближайшее время. Поэтому основным направлением работы расчетно-депозитарных и торговых систем является адаптация универсальных процедур риск-менеджмента к существующей модели расчетов. В приводимой ниже таблице дана информация по использованию методов снижения рисков на развитых фондовых рынках.

Контроль за финансовым состоянием участников является общей процедурой для всех торговых систем. Для разных стран подходы к оценке финансового состояния участников торговли различаются. Тем не менее наблюдательные органы не ставят задачу оценки перспектив изменения финансового положения. Основная роль в этом лежит на специализированных государственных органах. В России службы финансового мониторинга пока только разрабатывают модели комплексной оценки участников торгов: существующие правила торгов позволяют не брать во внимание этот аспект.

Гарантирование исполнения сделки с помощью единого контрагента. Во всех сделках, заключенных в системе, одной из сторон выступает клиринговый центр.

Процедурами риск-менеджмента выступают начальная и вариационная маржи, рассчитывающиеся по всем открытым позициям. Основная задача – покрытие разрыва в платежах во времени за счет кумулятивного фонда, образованного из взносов участников торгов в специально созданный клиринговый центр: он не является источником покрытия убытков в случае дефолта. В России возможность введения такого института пока отсутствует, т.к. это создает дополнительные нерегулируемые риски потери основной суммы.
Формирование гарантийного фонда. Такой фонд состоит из совокупности денежных депозитов, внесенных участниками в качестве залога для покрытия возможного ущерба, возникшего в результате проведения операций с ценными бумагами в системах; расчет суммы производится по согласованию с участниками. Для российских условий оптимальным будет еженедельный перерасчет депонированных средств, что может потребовать внесения дополнительных сумм в фонд в случае увеличения объемов проводимых операций. Основная сложность – готовность участников рынка обездвиживать часть ресурсов для этого фонда и желание в принципе его создавать. Наличие гарантийного фонда является одним из обязательных условий участия массового инвестора на фондовом рынке. Возможно создание такого фонда для нескольких торговых систем.

Система автоматического кредитования ценными бумагами под залог. В случае недостаточности денежных ресурсов важнейшим условием является то, чтобы залог был такого количества и качества, обратимость в денежные средства которого была бы произведена в кратчайшие сроки в случае невыполнения обязательств. Для удовлетворения требований заемщик поставляет залог с рыночной стоимостью, превышающей рыночную стоимость полученных в кредит ценных бумаг на величину заранее определенной маржи, которая в российских условиях может быть не менее 50% в силу высокой волатильности рынка. Эта маржа должна учитывать любые изменения стоимости предоставленных в кредит ценных бумаг. Предоставленные в заем ценные бумаги оцениваются по текущей рыночной стоимости ежедневно, с использованием цен закрытия предыдущего торгового дня. Любое относительное сокращение суммы залога возмещается заемщиком, и наоборот – любое превышение суммы залога возмещается заемщику.

Страхование рисков. Страхование деятельности на фондовом рынке – совершенно новое для российской практики явление. Ни на Западе, ни у нас страхование не является обязательным. За рубежом – это практика делового оборота, а также требование, предъявляемое отдельными организациями (к примеру, требование членства Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE). Для российской компании наличие страхового полиса от страховщика с мировым именем является существенным фактором, поднимающим как репутацию, так и доверие к организации со стороны клиентов и партнеров (в том числе западных).

Специфика заключается в объекте страхования. Большую сложность представляет оценка страховой суммы, т.к. обороты торговли даже ежедневные составляют несколько миллионов долларов. Оценить вероятность ошибки персонала, сбой оборудования сравнительно легче нежели наступление системного риска и возможность его покрыть. Лишь немногие организации в состоянии обеспечить такое покрытие. Немецкая ClearStream, например, имеет страховое покрытие банковского консорциума на 50 млн DM в случае возникновения дефолта по операциям кредитования ценными бумагами. Большинство страховых контрактов в инфраструктуре российского рынка приходится не на расчетные, а на операционные риски. Вероятно, в скором времени можно ожидать и страховых сделок по специализированным торговым системам.

Использование в расчетах центрального банка позволяет избежать риска несостоятельности расчетного центра. Российский опыт включения в схему расчетов внешнего банка показал свою уязвимость – недостаток ликвидности не позволял банку своевременно проводить трансакции по счетам. Изначально система расчетов между кредитными организациями в режиме реального времени, поддерживаемая ЦБР, будет основана на осуществлении расчетов в пределах остатков средств на их корреспондентских счетах. Одновременно ЦБР будет расширять базу ликвидности для своевременного завершения платежей.

Регулирование внутридневной ликвидности кредитных организаций будет осуществляться путем предоставления внутридневного кредита, обеспеченного залогом государственных ценных бумаг, и проведения сделок РЕПО. По мере укрепления банковской системы станет возможным переход к автоматическому предоставлению таких кредитов в пределах определенной части обязательных резервов банков, хранящихся в ЦБР.

В результате перехода к принципиально новой системе расчетов ее участники получают такие уникальные возможности, как непрерывность платежей в течение операционного дня, незамедлительность проводок по счету, безотзывность (с момента списания его с корр.счета кредитной организации–плательщика) и окончательность (после зачисления на корр.счет кредитной организации–получателя), что создает все предпосылки для гарантированных расчетов по ценным бумагам.

Ввод всех перечисленных мер невозможен по техническим и финансовым причинам, поэтому необходимо выделить основные направления совершенствования системы риск-менеджмента. На наш взгляд, ключевым элементом в системе может стать гарантийный фонд. В начальной стадии его величина будет незначительна, но с привлечением инвесторов станет расти. Развитие инициативы ЦБР по созданию валовой системы расчетов ускорит переход к модели 1, создав тем самым альтернативные варианты расчетов наряду с моделью 3. И завершающим этапом может быть организация общего контрагента по сделкам с возможностью кредитования ценными бумагами и денежными средствами.

Список литературы