Содержание:

Введение.

1. 
   Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.
   
2. 
   Исходные данные для расчета эффективности проекта.
   
3. 
   Основные показатели эффективности проекта.
   
4. 
   Оценка эффективности инвестиционного проекта.
   

Вывод.

Список литературы.

Введение

Существует ряд методик оценки эффективности инвестици­онных проектов, основанных на единой методологической базе и отличающихся условиями применимости и предметными областями. Наиболее адекватной современным россий­ским условиям методикой являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999). Представленный ниже материал основывается данном документе, как на наиболее методологически полном и экономически актуальном.

Основные принципы оценки инвестиционных проектов.

Основные принципы оценки эффективности.

В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие:

• 
  рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (оценка эффективности проекта должна осуще­ствляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвестиций, при разработке ТЭО проекта и в ходе реализации проекта в виде экономи­ческого мониторинга в рамках управления стоимостью
  

проекта);

• 
  моделирование денежных потоков;
  
• 
  сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта);
  
• 
  принцип положительности и максимума эффекта;
  
• 
  учет фактора времени;
  
• 
  учет только предстоящих затрат и поступлений;
  
• 
  сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»;
  
• 
  учет всех наиболее существенных последствий проекта;
  
• 
  учет наличия разных участников проекта;
  
• 
  многоэтапность оценки;
  
• 
  учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале;
  

• 
  учет влияния инфляции и возможности использовании при реализации проекта нескольких валют;
  
• 
  учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта.
  

Общие положения.

Эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• 
  социально-экономическую эффективность проекта;
  
• 
  коммерческую эффективность проекта.
  

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя:

• 
  эффективность участия предприятий и организаций в проекте;
  
• 
  эффективность инвестирования в проект;
  
• 
  эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе:
  

региональную и народнохозяйственную;

отраслевую;

• 
  бюджетную эффективность.
  

Общая схема оценки эффективности.

Оценка эффективности проекта производится в три этапа.

1. 
   Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.
   
2. 
   На втором этапе рассчитываются показатели эффективно­сти проекта в целом. Цель этого этапа — интегральная экономи­ческая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказыва­ется приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально-экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально-экономическая эффективности оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.
   
3. 
   Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная отраслевая эффективность, эффективность участия в отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).
   

2. Исходные данные для расчета эффективности проекта.

Объем исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности.

На всех стадиях исходные сведения должны включать:

• 
  цель проекта;
  
• 
  характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг);
  
• 
  условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчетного периода; сведения об экономическом окружении.
  

На стадии инвестиционного предложения сведения о проекте должны включать:

• 
  продолжительность строительства;
  
• 
  объем капиталовложений;
  
• 
  выручку по годам реализации проекта;
  
• 
  производственные издержки по годам реализации про­екта.
  

На стадии обоснования инвестиций сведения о проекте долж­ны включать (с приведением обосновывающих расчетов):

• 
  объем инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (строительно-монтажные работы, оборудование и прочее);
  
• 
  сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени и видам затрат.
  

На стадии ТЭО (или обоснования инвестиций, непосредственно предшествующего разработке рабочих чертежей) должна быть представлена в полном объеме вся исходная информация, пред­ставленная ниже.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов исход­ная информация для расчетов эффективности имеет следующую структуру:

• 
  сведения о проекте и его участниках;
  
• 
  экономическое окружение проекта;
  
• 
  сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях;
  
• 
  денежный поток от инвестиционной деятельности;
  
• 
  денежный поток от операционной деятельности;
  
• 
  денежный поток от финансовой деятельности.
  

Общие све
дения о проекте должны включать в себя:

• 
  характер проектируемого производства, состав производи­мой продукции (работ, услуг);
  
• 
  сведения о размещении производства;
  
• 
  информацию об особенностях технологических процессов, о характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции.
  

При оценке эффективности инвестиций для отдельных его участников необходима дополнительная информация о составе и функциях этих участников. Для участников, выполняющих в проекте одновременно несколько разнородных функций, должны быть описаны все эти функции.

По тем участникам, которые на данной стадии расчетов уже определены, необходима информация об их производственном потенциале и финансовом состоянии.

Производственный потенциал предприятия определяется ве­личиной его производственной мощности (желательно в натуральном выражении по видам продукции), составом и износом основного технологического оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессионально-квалификационной структурой персонала, наличием нематериальных активов (лицензии, патенты, ноу-хау).

Финансовое состояние предприятия отражается в его бухгалтерской и статистической отчетности, и характеризуются системой показателей, приведенных в табл. 1.
Показатели оценки финансового состояния предприятия

(Таблица 1)

Показатель или группа показателей	Экономическое содержание
коэффициенты ликвидности
коэффициент покрытия краткосрочных обязательств	Отношение текущих активов к текущим пассивам
Промежуточный коэффициент ликвидности	Отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных запасов к текущим пассивам
Коэффициент абсолютной ликвидности	Отношение высоколиквидных активов (денежных средств: ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам
Показатели платежеспособности
Коэффициент финансовой устойчивости	Отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным
Коэффициент платежеспособности	Отношение заемных средств (общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности)к собственным
Коэффициент долгосрочного при влечения заемных средств	Отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов)
Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств	Отношение чистого прироста свободных средств (сумма чистой прибыли после уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвес­тиций) к величине платежей по долгосрочным обяза­тельствам (погашение займов плюс проценты по ним)
Коэффициенты оборачиваемости
Коэффициент оборачиваемости активов	Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов	Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	Отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности
Средний срок оборота кредиторской задолженности	Отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде
Показатели рентабельности
Рентабельность продаж	Отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций
Рентабельность активов	Отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточная стоимость основных средств плюс стоимость текущих активов)
Полная рентабельность продаж	Отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций
Полная рентабельность активов	Отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость, уплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов.
Чистая рентабельность продаж	Отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций
Чистая рентабельность активов	Отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов
Чистая рентабельность собственного капитала	Отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала

Если проект предполагает создание нового юридического лица - акционерного предприятия, необходима предварительная информация о его акционерах и размерах намечаемого акционерного капитала.

другие участники проекта определяются только своими функциями при реализации проекта.

В связи с тем что затраты и результаты участников зависят от характера взаимоотношений между ними, информация об участниках должна включать в себя и описание основных элементов организационно-экономического механизма реализации проекта.

Сведения об экономическом окружении проекта:

• 
  прогнозная оценка общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта;
  
• 
  прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта;
  
• 
  о системе налогообложения.
  

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать также влияние реализации проекта на деятельность сторонних предприятий и населения, в том числе:

• 
  изменение рыночной стоимости имущества граждан, обусловленное реализацией проекта;
  
• 
  снижение уровня розничных цен на отдельные товары и услуги;
  
• 
  влияние реализации проекта на объемы производства продукции (работ, услуг) сторонним предприятиям;
  
• 
  воздействие осуществления проекта на здоровье населения
  
• 
  экономию времени населения на коммуникации, обусловленную реализацией проекта в области транспорта и связи.
  

Информация приводится в произвольной форме.

Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета t определяются номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t_o=O, принимаемого за базовый. Продолжительность различных шагов может быть различной.

Денежный поток проекта — это зависимость от времени де­нежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• 
  притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
  
• 
  оттоком, равным платежам на этом шаге;
  
• 
  сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
  

Денежный поток f(t) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

• 
  денежного потока от инвестиционной деятельности f(t);
  
• 
  денежного потока от операционной деятельности P(t);
  
• 
  денежного потока от финансовой деятельности f*(t).
  

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге расчета их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведений к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Согласно Методическим рекомендациям следует учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.

Наряду с денежным потоком при оценке эффективности продукта используют также накопленный денежный поток (накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо (эффект), характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (нарастающим итогом).

В денежный поток от инвестиционной деятельности P'(t) в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строитель­ства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и пр.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включается изменение оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьше­ние — как приток). В качестве оттока включаются также собствен­ные средства, вложенные в депозит, а также затраты на покупку Ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенных для финансирования проекта.

Ликвидационная стоимость объектов представляет собой разность между рыночной ценой на момент ликвидации Уплачиваемыми налогами. Полученные значения вносятся в столбец «Ликвидация»

В денежных потоках от операционной деятельности f⁰ (t) учитываются все виды доходов и расходов на соответствующем шаге расчета, связанные с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов.

Основными притоками при этом являются доходы от реализации продукции и другие доходы. Объемы производства следует указывать в натуральном и стоимостном выражении. Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции на соответствующем рынке.

Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по шагам расчета для каждого вида продукции.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реаль­ных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с произ­водством продукции. К ним, в частности, относятся:

• 
  доходы от сдачи имущества в аренду или лизинг;
  
• 
  поступления средств при закрытии депозитных счетов
  
• 
  и по приобретенным ценным бумагам;
  
• 
  возврат займов, предоставленных другим участникам.
  

Оттоки от операционной деятельности формируются из затрат на производство и сбыт продукции, которые обычно состоят из производственных издержек и налогов.

К финансовой деятельности относятся операции со средст­вами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они со­стоят из собственного (акционерного) капитала и привлечен­ных средств.

Денежные потоки от финансовой деятельности f⁰(t). В качестве притоков относятся вложения собственного капитала и привле­ченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; и в качестве оттоков — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени

формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности инвестиционного проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

Размеры денежных поступлений и платежей, связанных с финансовой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно по платежам в российской и иностранной валюте.
3. Основные показатели проекта.

Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчетам значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается t°. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществ­ляется путем умножения его значения f(m) на коэффициент дис­контирования а_т, рассчитываемой по формуле:

a_m=1/(1+E)^t_m^-t0

где t_m — момент окончания m-го шага.

Норма дисконта Е может выбираться различной для разных шагов расчета. Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала.

Различают следующие нормы дисконта:

• 
  коммерческая, которая используется при оценке коммер­ческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала);
  
• 
  норма дисконта участника проекта, которая отражает эффективность участия в проекте предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта);
  
• 
  социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально-экономической эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами эконо­мического и социального развития страны);
  
• 
  бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную сто­имость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию ко­торых оценивается бюджетная эффективность проекта).
  

В качестве основных показателей, применяемых для расчетов эффективности проекта, можно использовать:

• 
  чистый доход;
  
• 
  чистый дисконтированный доход;
  
• 
  внутреннюю норму доходности;
  
• 
  потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска);
  
• 
  индексы доходности затрат и инвестиций;
  
• 
  срок окупаемости;
  
• 
  показатели финансового состояния (см. табл. 1);
  

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД = f_m

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтирован­ное накопленное сальдо) за расчетный период:

ЧДД=f_m_m

^m

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени.

Разность между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвес­тора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отда­ваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении ус­ловия его положительности).

Внутренняя норма доходности (ВНД) — это положительное число Е_в, если:

• 
  при норме дисконта Е= Е_в ЧДЦ проекта обращается в 0
  
  
• 
  это число единственное.
  

В более общем случае ВНД называется такое положительное число Е_в, при котором норма дисконта Е= Е_в ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е ЧДД — отрицателен, при всех меньших значениях Е ЧДД — положителен. Если не выполнено, хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проек­ты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.

ВНД может быть использована также:

• 
  для экономической оценки проектных решений, если из­вестны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
  
• 
  для оценки степени устойчивости проекта по разности между ВНД и Е;
  
• 
  для установления участниками проекта нормы дисконта Ь С I, по данным о внутренней норме доходности альтернатив­ных направлений вложения ими собственных средств.
  

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости выступает, как навило, только в виде ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента «до момента с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного на­копленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных

денежных потоков. При оценке эффективности часто используется:

• 
  индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);
  
• 
  индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дис­контированных денежных оттоков;
  

индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увели­ченному на единицу отношению ЧД к накопленному объе­му инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают, только если для этого потока ЧДД положителен.
4. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Оценка социально-экономической эффективности проекта состоит в расчете показателей эффективности проекта с позиции народного хозяйства в целом и обладает рядом особенностей таких как:

• 
  в денежных потоках отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях на­родного хозяйства, в социальной и экологической сферах;
  
• 
  в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная готовая продукция) и резервы денежных средств;
  
• 
  исключаются из притоков и оттоков денег по операцион­ной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотаци­ями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому;
  
• 
  производимая продукция (услуги, работы) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах.
  

Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитываются внешние эффекты, например увеличение или умень­шение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта.

При наличии соответствующей информации в состав затрат включаются ожидаемые потери от аварий и иных внештатных ситуаций.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются:

а) вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

б) затраты, связанные с прекращением проекта;

в) вложения в прирост оборотного капитала;

г) доходы от реализации имущества и нематериальных активов при прекращении проекта.

Для оценки коммерческой эффективности проекта:

• 
  используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;
  
• 
  денежные потоки рассчитываются в той же валюте, в которой проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;
  
• 
  заработная плата включается в состав операционных издержек в размере, установленном проектом;
  
• 
  если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производ­ство и потребление комплектующих изделий и оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее произ­водство, но не расходы на ее приобретение;
  
• 
  при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т. п., предусмотренные законодательством, в частности возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные за­коном налоговые льготы и пр.;
  
• 
  если проектом предусмотрено полное или частичное связы­вание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитыва­ется (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от операционной деятельности;
  
• 
  если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.
  

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффектности проекта рекомендуются таблицы:

• 
  отчета о прибылях и об убытках;
  
• 
  денежных потоков с расчетом показателей эффективности;
  
• 
  прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (необязательно).
  

Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

Методически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится в качестве оттока усматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока — поступления, остающиеся в распоряжении проекта строителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). В расчет вносятся следующие изменения

В денежном потоке от инвестиционной деятельности: к оттокам добавляются дополнительные фонды, в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов.

1. В денежном потоке от операционной деятельности: добавляются в притоке доходы от использования дополнительна фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов.

2. Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности: в притоках — привлеченные средства, в оттоках — затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также при необходимости выплаченные дивиденды.

З. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало (или конец) шага.

4. Перед вычислением показателей эффективности денежные потоки преобразуются так, чтобы на каждом шаге расчета суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды.

Оценка эффективности проекта для акционеров. В случае если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, ис­ходными данными для такого расчета являются:

• 
  соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;
  
• 
  доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций.
  

Оценка эффективности проекта структурами более высоко

уровня.

Реализация проекта нередко затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности:

• 
  с точки зрения РФ, субъектов РФ, административно- территориальных единиц РФ (региональная эффективность);
  
• 
  с точки зрения отраслей экономики, объединений предприятий, холдинговых структур и финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность).
  

Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности — учитываются поступление и выплата кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре.

В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между этими участниками и самой структурой. В то же время учитывается влияние реализации проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий.

Денежные потоки рассчитываются в дефлированных ценах. Условия финансовой реализуемости не проверяются, так как схема финансирования используется не полностью.

Выходными формами являются таблицы денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

Расчет показателей региональной эффективности:

• 
  дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экологические эффекты учитываются только в рамках данного региона;
  
• 
  при определении оборотного капитала, помимо запасов, учитываются также задержки платежей и пассивы по расчетам с внешней средой;
  
• 
  стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых ресурсов производится так же, как и в расчетах социально-экономической эффективности, с внесением при необходимости региональных корректировок;
  
• 
  в денежные притоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта денежные поступления (оплата произведенной в регионе продукции, платежи по предоставленным регионом займам, поступления заемных средств, субсидий и дотаций, поступающие налоги)
  
• 
  в регион из внешней среды (федерального центра, других регионов и входящих в них предприятий, иностранных источников);
  
• 
  в денежные потоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта платежи (за использованные ресурсы других регионов, оплата поступивших в регион ресурсов, предоставление займов, платежи по полученным займам, перечисление налогов) во внешнюю среду (в бюджет более высокого уровня, иностранным государствам другим регионам);
  
• 
  при наличии необходимой информации учитываются изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты проекта).
  

Расчеты отраслевой эффективности проекта производятся аналогично расчетам показателей эффективности участия предпри­ятия в проекте, но при этом:

1. 
   учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты проекта);
   
2. 
   в составе затрат предприятий-участников не учитываются отчисления и дивиденды, выплачиваемые ими в отраслевые фонды;
   
3. 
   не учитываются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками;
   
4. 
   не учитываются проценты за кредит, предоставляемый отраслевыми фондами предприятиями отрасли — участниками проекта.
   

Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консоли­дированного бюджета.
К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

• 
  притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчисле­ний во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством;
  
• 
  доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
  
• 
  платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;
  
• 
  платежи в погашение налоговых кредитов (при «налоговых каникулах»);
  

• 
  комиссионные платежи Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);
  
• 
  дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией проекта.
  

К оттокам бюджетных средств относятся:

• 
  предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акцио­нерного общества, создаваемого для осуществления проекта;
  
• 
  предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестицион­ного кредита;
  
• 
  предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование);
  
• 
  бюджетные дотации, связанные с проведением определен­ной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.
  

Отдельно рекомендуется учитывать:

• 
  налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступ­лений от налогов и сборов;
  
• 
  государственные гарантии займов и инвестиционных рисков.
  
  
  

При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обус­ловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и насе­ление, если проект оказывает на них влияние, в том числе:

• 
  прямое финансирование предприятий, участвующих в реа­лизации проекта;
  
• 
  изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых ухудшается или улучшается в результатереализации проекта;
  
• 
  выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией проекта;
  
• 
  выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.
  

По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капиталовложений из Федерального бюджета или бюджета субъекта Федерации на выплату соответствующих пособий.

В качестве выходной формы рекомендуется таблица денежно го потока бюджета с определением показателей бюджетной эффективности. Основным показателем бюджетной эффективности является ЧДД. При наличии бюджетных оттоков воз можно определение ВНД и ИД.
Вывод.

Начальная (прединвестиционная) фаза имеет принципиальное значение для потенциального инвестора (заказчика). Ему выгоднее потратить деньги (нередко немалые) на изучение вол-роса «быть или не быть проекту» и при отрицательном ответе отказаться от него, чем начать бесперспективное дело и оказаться, в лучшем случае, в убытке.

Если идея проекта оказалась приемлемой (технически, экономически, экологически и др.), можно приступить к детальной проработке проводимой методами проектного анализа, цель которого — определить

результаты (ценность) проекта. Для этого разработана специальная методика, позволяющая определить коммерческую (финансовую), бюджетную и экономическую эффективность проекта.

Наряду с этим проводится детальная проверка технической осуществимости, экологической допустимости, организационной осуществимости и социальной приемлемости проекта.

Список литературы
:

1. 
   Виленский П.Л., Смоляк С.А.: Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта.
   
2. 
   Ковалев В.В.: Финансовый анализ.
   
3. 
   Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика.
   

4. Шеремет В.В. и др. Управление инвестициями.

5. И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, «Управление проектами».