СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………………….3
ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ………………………………………….7

1.1 Понятие и виды инвестиционной деятельности организации……………..7

1.2 Экономические аспекты анализа эффективности инвестиционной

деятельности организации…………………………………………………..14

1.3 Общая характеристика методов оценки эффективности

инвестиционной деятельности……………………………………………...26
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИЙ (НА ПРИМЕРЕ РСУ «САНТЕХРАБОТ»)………………39

2.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия………….39

2.2 Исследование инвестиционной деятельности предприятия……………...50

2.3 Оценка эффективности реализации инвестиционных проектов

на предприятии………………………………………………………………53
ГЛАВА 3. МЕРОПРИЯТИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ……………70

3.1 Разработка рекомендаций по снижению инвестиционных рисков………70

3.2 Оптимизация источников финансирования проектов…………………….76
ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………………...80

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……………………….84

ПРИЛОЖЕНИЯ………………………………………………………………..89
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность исследования. Характерными чертами рыночной экономики являются: динамичность экономической среды; постоянное изменение внешних и внутренних факторов, определяющих политику отечественных предприятий; изменение конкурентных цен на продукцию (услуги); колебание курсов валют; инфляционное обесценивание средств хозяйствующих субъектов; появление новых конкурентов, предоставляющих продукцию идентичную или превосходящую по качеству продукцию. Поэтому для поддержания конкурентоспособности предприятия и его доли рынка сбыта, предприятию необходимо постоянно производить реконструкцию производственных мощностей, модернизацию, обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Для проведения реконструкции старого и покупки нового оборудования предприятиям необходимы дополнительные финансовые средства, которые для предприятий, чаще всего, недоступны по причине отсутствия свободных денежных средств. Для привлечения необходимых средств, предприятие должно проводить агрессивную инвестиционную политику.

Непременным условием улучшения финансового положения отечественных предприятий является возрастание активности их инвестиционной деятельности. Инвестиционная политика в той или иной мере присуща любому хозяйствующему субъекту. При выборе видов инвестиций предприятие постоянно сталкивается с задачей выбора наиболее эффективного инвестиционного решения. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вида инвестиций; стоимости инвестиционного проекта; множественности доступных инвестиционных проектов; ограниченности финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риска, связанного с принятием того или иного решения.

Степень изученности проблемы. Проблемы инвестиционной деятельности предприятий, оценка эффективности инвестиционных решений всегда привлекали к себе пристальное внимание экономистов различных школ и направлений экономической науки.

Теоретические и практические основы оценки эффективности инвестиционных проектов, оценки основных показателей эффективности инвестиций долгое время рассматриваются в работах как отечественных, так и зарубежных ученых-экономистов. Проведя анализ основных проблем в области оценки эффективности инвестиций автор ознакомился с работами зарубежных ученых, таких как М. Бромвич, Колин Барроу, Роберт Барун. Также в работе использованы материалы отечественных экономистов-теоретиков и практиков таких как: В.В. Ковалев, И.А. Бланк, Г.П. Подшиваленко, В.Н. Чекшин, В.П. Валейко, Н.В. Киселева, П.Л. Виленский, А.Н. Деева, В.Н. Лившиц. Несмотря на это, многие вопросы оборота инвестиционных ресурсов деятельности предприятия, организации экономического анализа инвестиций, оценки их эффективности исследованы недостаточно.

Предметом исследования являются инвестиции отечественного промышленного предприятия и их эффективность в современных условиях.

Объектом исследования – теоретические, методические и практические аспекты инвестиционных ресурсов и оценка их эффективности.

Цель данной работы – раскрыть основные положения инвестиционного проектирования и на примере отечественного предприятия исследовать особенности инвестиционной деятельности. Поставленная цель достигается посредством решения следующих конкретных задач:

– обобщить теоретические основы методологии оценки эффективности инвестиционных проектов;

– проанализировать финансовое состояние предприятия с целью определения достаточности собственного капитала для эффективного вложения средств в конкретный инвестиционный проект и привлечение инвестиций;

– провести оценку инвестиционных проектов и область применения этих проектов; рассмотреть основные правила прогнозирования денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционных проектов;

– рассчитать экономическую эффективность инвестиционного проекта на основании чистого дисконтированного дохода;

– наметить основные развития и совершенствования инвестиционной деятельности предприятия.

Методологическую основу данной работы составляет системно–функциональный подход и изучению концептуальных основ организации кредитного процесса в современных условиях, в рамках которого использованы следующие методы: экспертные оценки, категориальный анализ, сравнительный анализ, изучение динамических рядов, монографическое обследование и другие.

Информационной базой исследования являлись нормативно правовые акты законодательной и исполнительной власти Приднестровской Молдавской Республики, инструктивные материалы предприятия, публикации статистических и финансово–экономических изданий, статистические и аналитические материалы.

Научная новизна исследования заключается в том, что автором проведено комплексное исследование теоретических, методических и практических аспектов оценки эффективности инвестиционных проектов, также была осуществлена разработка научно-методических основ формирования и разработки инвестиционных ресурсов и их реализация в производственной деятельности предприятия.

Практическая значимость исследования состоит в том, что теоретические выводы дипломной работы и разработанные практические рекомендации и предложения могут быть использованы отечественными предприятиями и предпринимателями для повышения эффективности инвестиционной деятельности. Внедрение разработанных в данной работе практических подходов к организации экономического анализа инвестиционных проектов, методов и показателей оценки их эффективности будет способствовать устранению основных причин, препятствующих притоку инвестиций.

Структура работы. Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, приложения, нормативно-правовых актов, списка используемой литературы. Во введении определена цель и задачи написания выпускной квалификационной работы. В первой главе изучена методология построения инвестиций в разрезе инвестиционной политики предприятия, отражена методика оценки эффективности инвестиционных проектов, охарактеризованы основные методы. Во второй главе проведен анализ и оценка инвестиционной политики предприятия и этапы ее построения, а также динамика и степень выполнения на РСУ «Сантехработ». В третьей главе представлены основные направления совершенствования инвестиционной деятельности. В выводах и предложениях выпускной квалификационной работы приведены предложения по совершенствованию инвестиционной политики предприятия, вытекающие из работы.
ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1 Понятие и виды инвестиционной деятельности организации
В настоящее время инвестиционная деятельность затрагивает основы хозяйственной деятельности любого хозяйствующего субъекта, определяя процесс экономического роста в целом. В сложившихся рыночных отношениях инвестиции для отечественных предприятий и предпринимателей выступают важнейшим средством осуществления структурных сдвигов в производственной, финансовой деятельности, внедрение научно-технических технологий дает возможность для предприятий значительно повысить финансовые показатели. Активизация и совершенствование инвестиционной политики и инвестиционного процесса является одним из наиболее действующих механизмов социально-экономических преобразований в республике [19.С.11].

Понятие «инвестирование» следует рассматривать с трех точек зрения. Так, в широком смысле слова оно означает приобретение капитала с целью получения прибыли. В узком смысле данное понятие означает приобретение средств производства, капиталовложение, использование дохода для увеличения фондов предприятий, направленных на развитие производства, средств производства. В общеупотребительном понимании – это вложение в ценные бумаги. При определении причин образования капитала и его использования инвестирование противопоставляется потреблению, хотя границы между инвестированием и потреблением размыты.

Для раскрытия экономического содержания понятия «инвестиции» важно также иметь в виду два функциональных фактора, образующих основу экономики: материальные потребности общества, и экономические ресурсы (материальные средства – земля, капитал) и людские ресурсы (труд и предпринимательские способности). Процесс производства и накопления этих средств, есть инвестирование.

Важно указать и на то, что инвестиции являются базой для стоимостных категорий, таких как деньги, кредит, доход, прибыль, цены. Они отражают все виды ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и других видов деятельности и в результате вложения которых формируется доход, достигается не только экономический, но и социальный, экологический эффект. Без получения же дохода или достижения положительного эффекта отсутствуют стимулы к инвестированию.

Инвестиции могут рассматриваться, как ряд этапов трансформации инвестиций в объекты инвестиционной деятельности, причем, каждый этап характеризует преобразование инвестиций по следующей схеме:

– ресурсы (блага, ценности) – вложения, что представляет собственно процесс инвестирования как процесс трансформации инвестиций в объекты инвестиционной деятельности;

– вложения – прирост капитальной стоимости, обладающей потребительской способностью создавать доход;

– прирост капитальной стоимости – получение доходов в результате инвестирования;

– доход (или его часть) – новые инвестиционные ресурсы [11.С.6].

И затем начинается новый оборот инвестиций. Такой подход позволяет разграничить процессы инвестирования и инвестиционной деятельности, отразить роль накопления (доход-ресурсы) как предпосылки инвестиционной деятельности: полученный доход распределяется на фонды возмещения затрат, накопления и потребления, после чего начинается новый инвестиционный цикл – движение стоимости от момента аккумуляции денежных средств до момента их возмещения.

Для понимания экономического содержания инвестиций важно различать инвестиции, связанные с принятием конкретных инвестиционных решений на микроэкономическом уровне от инвестиций, реализуемых на макроэкономическом уровне. На макроэкономическом уровне к инвестициям относятся лишь те вложения, которые обеспечивают расширение действующего или создание нового капитала. Такие инвестиции обычно трактуют как часть валового национального продукта, предназначенную для использования в будущем. Вложения же индивидуальных инвесторов, направленные на приобретение или перераспределение уже имеющихся активов, например, на покупку ценных бумаг на вторичном рынке, либо иных инвестиционных объектов, не являются инвестициями на макроэкономическом уровне. В Законе Приднестровской Молдавской Республики «Об инвестиционной деятельности в ПМР» от 10 июля 2002 г. под инвестицией понимаются «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» [4].

Стоянова Е.С. в книге «Финансовый менеджмент» инвестиции определяет как поток вложений, средств, с определенной целью отвлеченных от непосредственного потребления [40.С.6].

Чекшин В.И. дает следующее определение инвестиций: «инвестиции –денежные сред­ства, банковские вклады, ценные бумаги, технологии, машины, обору­дование, лицензии, кредиты, любое другое имущество или имущест­венные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения при­были (дохода) и достижения положительного социального эффекта [43.С.102].

По финансовому определению инвестиции – это все виды акти­вов (средств), вкладываемых хозяйствующими субъектами в целях получения дохода. С экономической очки зрения инвестиции рассмат­риваются как расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основных фондов предприятий, а также на связан­ные с этим изменения оборотных фондов. Ведь изменения в товар­но-материальных запасах во многом объясняются движением расхо­дов на основной капитал.

Таким образом, сущность понятия «инвести­ции» содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятель­ности: затрат ресурсов и получения результатов. Если затраты ресурса, то есть инвестиции, не приводят к желаемому результату, то они становят­ся бесполезными.

Для современного рыночного производства характерны постоянно растущая капиталоемкость и возрастание роли долгосрочных факторов, поэтому чтобы предприятие могло успешно функционировать, значительно повышать качество продукции, снижать издержки, расширять производственные мощности, повышать конкурентоспособность своей продукции (услуг) и укреплять свои конкурентоспособные позиции на рынке, оно должно вкладывать капитал, и вкладывать его выгодно. Поэтому ему необходимо тщательно разрабатывать инвестиционную политику и общую стратегию развития, постоянно совершенствовать ее для достижения вышеназванных целей деятельности.

Существуют три главных участника инвестиционного процесса – это государство, компании и частные лица. На каждом уровне исполнительной власти необходимы средства на капитальные затраты и текущие расходы. Когда расходы превышают налоговые поступления, органы власти эмитируют долговые ценные бумаги. Некоторые органы государственной власти временно могут быть поставщиками средств, в целом же они являются нетто-потребителями денег.

Инвестиционная деятельность предприятия – является самой важной и необходимой часть его общей хозяйственной деятельности. В условиях трансформации рыночной экономики значение инвестиционной деятельности для предприятия трудно переоценить. Осуществляя инвестиционную деятельность предприятие выступает как инвестор. Инвесторы как правило, классифицируются по следующим признакам:

1. По направленности основной хозяйственной деятельности различают индивидуальных и институциональных инвесторов. Индивидуальный инвестор (предприниматель) представляет собой конкретное юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции для развития своей основной производственно-хозяйственной деятельности. В то же время институциональный инвестор представляет собой юридическое лицо – финансового посредника, концентрирующего средства индивидуальных инвесторов и осуществляющего инвестиционную деятельность, специализированную, как правило, на операциях с ценными бумагами.

2. По целям инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов. Стратегический инвестор характеризует субъект инвестиционной деятельности, ставящий своей основной целью приобрести контрольный пакет акций для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией его стратегического развития. Портфельный инвестор характеризует субъекта инвестиционной деятельности, вкладывающего свой капитал в разнообразные инвестиционные проекты исключительно с целью получения текущего дохода или прироста капитала в ближайшей перспективе.

3. По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. Как правило, такое разделение используется предприятием в процессе осуществления совместной инвестиционной деятельности [36.С.89].

Таким образом, представленное исследование понятия, сущности и содержания инвестиций станут более четкими, если обратиться к исследованию основных видов инвестиций. Познание последних даст возможность не только углубить общие знания об инвестициях, но и полнее использовать эти знания в хозяйственной практике отечественных предприятий. При этом решение вопроса о видах инвестиций зависит от тех критериев, которые положены в основу их классификации.

Все инвестиции подразделяют на две основные группы: реальные (капиталообразующие) и портфельные.

Реальные инвестиции – это долгосрочные вложения капитала хозяйствующих субъектов непосредственно в средства производства и предметы потребления, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов [26.С.11].

Финансовые вложения представляют собой вклад в конкретный, как правило, долгосрочный проект и как правило, связаны с приобретением реальных активов. При этом может быть использован как заемный капитал, так и банковский (банковский кредит). В таком случае банк также становится инвестором, осуществляющим реальное инвестирование.

Портфельные инвестиции представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы: паи, акции, облигации [25.С.125].

Основной задачей инвестора в данном случае является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, осуществляемое посредством операций купли-продажи ценных бумаг, облигаций на фондовом рынке.

Реальные инвестиции иногда называют прямыми, так как они непосредственно участвуют в производственном процессе, например, вложение средств в техническое переоборудование производства, пополнение товарно-материальных запасов, реконструкции зданий, сооружений. Согласно американской методологии, к прямым относятся инвестиции, формирующие более четверти капитала предприятия.

Государственные инвестиции осуществляются за счет бюджетных (налоги, займы, государственные доходы) и других ассигнований.

Частные инвестиции – инвестирование за счет собственных средств предпринимателя или другого физического лица, полученных им кредитов. Частные инвестиции могут осуществлять акционерные, страховые компании, коммерческие банки, различные инвестиционные фонды.

Различают также и интеллектуальные нематериальные инвестиции – это затраты на покупку патентов, лицензии, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложения в научно-исследовательские разработки и опытно-конструкторские программы, рекламу.

Кроме того, различают начальные инвестиции, или нетто инвестиции, осуществляемые на основании конкретного инвестиционного проекта или при покупке предприятия (компании). Вместе с реинвестициями они образуют брутто инвестиции [26.С.135].

Реинвестиции – это вновь освободившиеся инвестиционные ресурсы предприятий, используемые для приобретения или изготовления новых средств производства и на другие цели. Такие инвестиции могут быть направлены на замену имеющихся объектов новыми, рационализацию, реконструкцию и модернизацию технологического оборудования или процессов.

Затраты, независимо от источника их финансирования, направленные на возмещение потребленных средств, расширение и техническое перевооружение мощностей действующих предприятий, а также приобретение основных фондов производственного и непроизводственного назначения – долгосрочные инвестиции.

В практике планирования и учета долгосрочные инвестиции могут группироваться по следующим признакам:

1) по уровню централизации источников финансирования: централизованные (средства государственного бюджета), нецентрализованные (собственные средства предприятия, заемные и привлеченные финансовые ресурсы);

2) по технологической структуре (составу работ и затрат): на строительные и монтажные работы, приобретение всех видов оборудования, инструмента и инвентаря, прочие капитальные работы и затраты;

3) по характеру воспроизводства основного капитала: новое строительство, расширение, реконструкция, техническое перевооружение производства;

4) по способу выполнения работ: подрядным и хозяйственным способом;

5) по назначению: производственного и непроизводственного назначения.
1.2 Экономические аспекты анализа эффективности

инвестиционной деятельности организации
В международной практике план развития предприятия представляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название «инвестиционного проекта». Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций. В наиболее общем понимании проект – это специальным образом оформленное предложение об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель.

Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений предприятий, в том числе и необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Приднестровской Молдавской Республики и утвержденная по установленным стандартам (нормам и правилам), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций в форме бизнес-плана [33.С.5].

Инвестиционные проекты могут носить как глобальный мировой, межгосударственный, государственный, региональный и муниципальный характер. Существует четыре признака, по которым можно охарактеризовать конкретный инвестиционный проект:

– направленность на достижение цели;

– координированное выполнение взаимосвязанных действий;

– ограниченная протяжённость во времени;

– оригинальность (уникальность).

Проекты принято подразделять на тактические и стратегические.

К числу стратегических инвестиционных проектов обычно относятся проекты, предусматривающие изменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия), или кардинальное изменение характера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству). Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.

Для отечественной практики понятие проекта не является новым. Его отличительное качество прежних времен заключалось в том, что основные направления развития предприятия, как правило, определялись на вышестоящем, по отношению к предприятию, уровне управления экономикой отрасли.

Практика проектного анализа позволяет обобщить опыт разработки проектов и перечислить типовые проекты. Основные типы инвестиционных проектов, которые встречаются в зарубежной практике, сводятся к следующим.

1. Замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существует несколько типов подобного оборудования, и необходимо обосновать преимущества одного из них.

2. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективного оборудования, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта, так как более совершенное в техническом смысле оборудование еще не однозначно более выгодно с финансовой точки зрения.

3. Увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли.

4. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа [33.С.7].

5. Проекты, имеющие экологическую нагрузку. В ходе инвестиционного проектирования экологический анализ является необходимым элементом. Проекты, имеющие экологическую нагрузку, по своей природе всегда связаны с загрязнением окружающей среды, и потому эта часть анализа является критичной.

Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, покупки нового автомобиля.

Эффективность инвестиционного проекта – соотношение полученных результатов и произведённых затрат применительно к интересам его участников.

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей:

1) коммерческих – учитывающих финансовые последствия реализации проектов для их непосредственных участников;

2) бюджетных – отражающих финансовые итоги осуществления проектов для федерального, регионального и местного бюджетов;

3) экономических – рассматривающих соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.

В процессе разработки инвестиционного проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с реализацией общественных мероприятий и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах горизонта расчёта, продолжительность которого устанавливается с учётом:

1) продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

2) средневзвешенного срока службы основного технологического оборудования;

3) достижения заданных характеристик доходности (нормы и массы прибыли);

4) требований инвестора.

Горизонт расчёта измеряется количеством шагов. В качестве шага выбираются: месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, бывают первоначальные, текущие и окончательные. Эти расходы соответствуют функциям: строительной, функциональной и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут быть использованы базисные, мировые, прогнозные и расчётные цены.

Коммерческая эффективность – соотношение финансовых результатов и затрат, обеспечивающих требуемую норму доходности [43.С.144].

При этом в качестве эффекта (Rt – Зt) выступает поток реальных денег.

Поток реальных денег (Фt) – разность между притоком и оттоком денежных средств на каждом шаге расчёта определяется по формуле 1.1:
Фt = Rt – Зt = (Rt – Зt*) – Kt , (1.1)
Сальдо реальных денег (Вt) – разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчёта определяется по формуле 1.2:
Вt = Фt ± Ф = (Rt – Зt*) – Kt ± Ф , (1.2)
где Ф – сальдо финансовой деятельности.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются:

– срок полного погашения задолженности;

– доля участника в общем объёме инвестиций.

Бюджетная эффективность – влияние результатов осуществляемого инвестиционного проекта на доходы и расходы соответствующего (республиканского, регионального или местного) бюджета [43.С.144].

Бюджетный эффект (Бt) на t - том шаге определяется по формуле 1.3:
Бt = Дt – Рt , (1.3)
где Дt – доходы бюджета;

Рt – расходы бюджета.

Интегральный бюджетный эффект [ЧД(Бt)] рассчитывается по формуле 1.4:

(1.4)
где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);

T – горизонт расчёта;

Дt – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

Рt – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Доходы бюджета состоят из:

1) налога на добавленную стоимость, специальных и иных налоговых поступлений с учётом предоставляемых льгот, рентных платежей отечественных и иностранных фирм (компаний) в части, относящейся к осуществлению инвестиционного проекта;

2) увеличения (уменьшения) налоговых поступлений от сторонних предприятий и организаций, финансовое состояние которых изменяется вместе с реализацией инвестиционного проекта;

3) поступающих в бюджет таможенных пошлин и акцизов по продуктам, производимым в соответствии с проектом;

4) эмиссионного дохода от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

5) дивидендов по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

6) поступлений в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение предусмотренных проектом работ;

7) поступлений в бюджет платы за пользование землёй, водой и другими природными ресурсами;

8) платы за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ в части, зависящей от осуществления инвестиционного проекта;

9) доходов от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных инвестиционным проектом;

10) погашения льготных, выделенных за счёт средств бюджета, кредитов на проект и обслуживанию этих кредитов;

11) штрафов и санкций, связанных с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов;

12) поступлений во внебюджетные фонды (пенсионный фонд, медицинского и социального страхования) в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение предусмотренных проектом работ.

Расходы бюджета включают:

1) средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

2) кредиты Приднестровского республиканского банка, региональных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заёмных средств, подлежащих компенсации за счёт бюджета;

3) прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;

4) выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с реализацией инвестиционного проекта;

5) выплаты по ценным бумагам государства;

6) государственные и региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

7) средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных чрезвычайных ситуаций и компенсации иного ущерба от реализации инвестиционного проекта [43.С.146].

На базе имеющихся годовых бюджетных эффектов могут определяться также дополнительные показатели бюджетной эффективности по формуле 1.5:
(1.5)

Внутренняя норма бюджетной эффективности. Аналогично, чтобы инвестиционный проект был эффективным и целесообразным с точки зрения внедрения, необходимо соблюдение соотношения: Евн > Ен.

Срок окупаемости бюджетных затрат рассчитывается с помощью формулы 1.6:

(1.6)
В завершении обоснования бюджетной эффективности устанавливается степень финансового участия государства (региона) в реализации инвестиционного проекта, которая определяется по формуле 1.7:

d = , (1.7)

где d – доля того или иного бюджета в реализации инвестиционного проекта;

РО – суммарные бюджетные расходы;

ЗО – интегральные затраты по инвестиционному проекту.

Экономическая эффективность – соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение [26.С.145].

Показатели экономической эффективности отражают результативность инвестиционного проекта с точки зрения интересов всего мирового хозяйства, национальной (российской) экономики, регионов (субъектов федерации), отраслей, предприятий и организаций (субъектов хозяйствования).

Сравнение различных инвестиционных проектов, выбор лучшего из них, обоснование размеров и форм государственной поддержки в данном случае производится путём расчёта интегрального экономического эффекта, получаемого в целом для страны:

Сравнение различных инвестиционных проектов, выбор лучшего из них, обоснование размеров и форм государственной поддержки в данном случае производится путём расчёта интегрального экономического эффекта, получаемого в целом для страны по формуле 1.8:

(1.8)
где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);

T – горизонт расчёта;

Пt – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

St – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Обоснование экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов на мирохозяйственном уровне имеет приоритетное значение.

В ходе реализации крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств, которые оказывают существенное воздействие на состояние мирового рынка, необходимо определять мирохозяйственный экономический эффект по действующим мировым ценам на продукцию, работы и услуги.

В качестве результатов проекта здесь рассматриваются:

– конечные производственные результаты – выручка от реализации продукции, работ и услуг, за вычетом потребляемых самими участниками проекта;

– социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников инвестиционного проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку во всех затрагиваемых проектом регионах;

– косвенные финансовые результаты, обусловленные реализацией проекта изменения доходов отечественных и иностранных предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества;

– затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

В состав затрат такого инвестиционного проекта входят текущие и дополнительные единовременные расходы российских и иностранных участников без повторного счёта. В эти затраты не входят:

– расходы предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение у других участников проекта;

– амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками инвестиционного проекта и используемым другими;

– все виды платежей предприятий-участников в доход государства, в т.ч. налоговые платежи, экспортно-импортные пошлины. Штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе мирохозяйственных затрат только тогда, когда последствия их нарушения не выделены особо и не входят результаты инвестиционного проекта в стоимостном выражении;

– проценты по кредитам государственных и коммерческих банков, включённых в число участников проекта.

В расчётах экономической эффективности инвестиций на уровне национальной экономики в состав достигаемых эффектов входят:

– конечные производственные результаты – выручка от реализации работ, услуг и продукции;

– сумма полученных средств от продажи имущества и интеллектуальной собственности – лицензий, патентов, ноу-хау, компьютерных программ;

– социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, изменение социально-экологической обстановки в регионах;

– прямые финансовые результаты;

– кредиты и займы иностранных государств, банков, фирм и компаний, поступления от импортных пошлин.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением инвестиционного проекта, изменения доходов сторонних предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества; затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций [31.С.135].

Социальные, экологические, политические и иные результаты, которые не поддаются стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности в масштабе страны и влияют на принятие решения о реализации и государственной поддержке инвестиционных проектов.

Затраты на реализацию инвестиционного проекта содержат все текущие и дополнительные единовременные расходы участников, исчисленные без повторного счёта. В эти затраты не включаются:

– затраты предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение у других участников проекта;

– амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками проекта и используемым другими участниками;

– все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета, в том числе налоговые платежи;

– штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе совокупных затрат на нужды национальной экономики только в том случае, если последствия их нарушения не выделены особо и не входят результаты инвестиционного проекта в стоимостном выражении;

– проценты по кредитам Приднестровского Республиканского банка, его агентов и коммерческих банков, входящих в состав участников инвестиционного проекта;

– затраты иностранных участников.

Основные средства, временно используемые участником инвестиционного проекта, учитываются следующими способами:

– остаточная стоимость основных средств на момент начала их использования включается в единовременные затраты;

– на момент прекращения эксплуатации единовременные затраты уменьшаются на величину остаточной стоимости этих средств;

– арендная плата за указанные основные средства за время их потребления входит в текущие затраты.
1.3 Общая характеристика методов оценки эффективности

инвестиционной деятельности
Реализация в процессе инвестиционной деятельности высокоэффективных проектов является главным условием ускорения экономического роста. В конечном счете эффективность инвестиционной деятельности и темпы экономического роста в значительной степени, а с ними и повышение эффективности деятельности предприятий определяют важнейшие акценты стратегии инвестиционного развития всего региона [37.С.9].

Как показывает продолжение результатов нашего исследования, имеются веские основания предположить, что низкая эффективность инвестиционной деятельности в нашей республике усиливает необходимость совершенствования методов определения эффективности инвестиционной деятельности.

Изучение трудов зарубежных авторов (в частности Дерил Норткотт, Беренс В. И Хавранек П.М.), отечественных авторов (в частности, Ковалев В.В., Косов В.В., Лившиц В.Н., Липсиц И.В.), а также действующих Методических рекомендаций позволили определить состав наиболее употребительных показателей эффективности инвестиций, используемых для оценки и отбора инвестиционных проектов к реализации [29.С.56].

Рассмотрим основные из них, и имеющиеся проблемы в оценке эффективности инвестиций.

Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях рынка включает две группы показателей: дисконтирование (ЧДД, ИДД и ВНД) и простые (рентабельность активов и срок окупаемости инвестиций). При этом приоритетными считаются дисконтированные показатели, поскольку расчетный срок их исчисления охватывает весь жизненный цикл инвестиционного проекта и учитывается фактор времени.

Обновление экономической оценки инвестиций предполагает подмену дисконтированных показателей (ЧДД, ИДД, ВНД) и конструирование более действенных показателей эффективности инвестиционной деятельности. При этом проблемы повышения эффективности инвестиций нельзя сводить лишь к обновлению метода учета фактора времени. ЕЕ причинами являются и другие существенные недостатки, устранение которых целесообразно выполнить параллельно с совершенствованием методики учета фактора времени.

Так, набор системообразующих простых показателей представляется недостаточным, не охватывающим типы решаемых на практике задач, их роль в обосновании эффективности проектов занижена. В целом же существующая система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов более соответствует понятию набора показателей, а не системы, поскольку часть из них (дисконтированные) обслуживает потребности одних пользователей (инвесторов), а другая часть – других (производственников) [20.С.34].

Однако ощутимым недостатком существующей системы оценки эффективности инвестиционной деятельности является ее настороженность на отбор сравнительно дешевых проектов. Между тем в связи с усложнением технологических процессов и ужесточением режима их протекания, позволяющим получать продукцию более высокого качества и снижать расходов производственных ресурсов, капиталоемкость инвестиционных проектов в развитых странах увеличивается. Растут и удельные капитальные затраты на создание новых и обновление действующих мощностей. В отдельных публикациях отмечается что рост капиталоемкости вводимых мощностей «вписывается в общемировую тенденцию» [18.С.20].

Сравнение различных инвестиционных проектов рекомендуется производить по нескольким показателям:

– чистому дисконтированному доходу или интегральному эффекту;

– индексу доходности;

– внутренней норме доходности;

– сроку окупаемости затрат [15.С.55].

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

1) для определения эффективности независимых инвестиционных проектов, когда делается вывод о том принять проект или отклонить;

2) для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов, когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Метод дисконтирования. При осуществлении капитальных вложений расходы обычно растя­нуты во времени. Результаты инвестиций, или доходы, возникают через некоторое время после осуществления затрат и также растягиваются во времени. Поэтому расходы и доходы, разнесенные по разным периодам времени, необходимо привести к единой временной оценке. Для оценки денежных потоков с поправкой на время использует­ся метод дисконтирования, суть которого сводится к следующему. Будущая стоимость определенного количества сегодняшних де­нежных средств, приносящих определенный процент на протяжении нескольких лет, определяется по формуле 1.9 [43.С.108]:
FV=PV-(1+ r)ⁿ, (1.9)
где FV – будущая стоимость (англ, future value);

PV – текущая стоимость (англ, present value);

r – ставка процента;

n – число лет.

Используя формулы, связывающие настоящую и будущую стои­мость денежных средств, можно сравнить величину инвестиций в сегодняшней оценке с суммой дисконтированных денежных поступ­лений (доходов) от этих инвестиций. Разность между общей накоп­ленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями составляет чистую текущую стоимость (чистый при­веденный эффект) и рассчитывается по формуле 1.20:

(1.20)
Внутренняя норма доходности (окупаемости) – это расчетная процентная ставка, при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, то есть расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю, определяется по формуле 1.21:

(1.21)
где З_t^* – осуществляемые затраты за вычетом капиталовложений;

t – шаг расчета (0, 1…T);

T – горизонт расчета;

R_t – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

Е_вн – норма дисконта.

Когда Евн > Ен, то инвестиционный проект признаётся эффективным и оправданным с точки зрения внедрения.

Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов нуждается в трансформации не только в связи с изменением подхода к учету фактора времени, уточнением состава показателей, уяснением их сущности, соответствия категории инвестиционного проекта при оценке их эффективности.

Оценки по проектированию подсистем простых показателей базируются на локальных интервалах времени, как правило, годовых. Они лучше адаптированы к динамичным условиям экономической среды переходного периода, являются неотъемлемой частью системы отбора эффективных инвестиционных проектов и в условиях стабильного рынка. Из двух обшеупотребительных показателей этой группы безусловно системообразующим является показатель рентабельности инвестиционных проектов. Он мог бы служить надежным ориентиром выбора эффективным проектов, если бы существовала обоснованная методическая база установления норматива рентабельности активов, дифференцированного соответственно целям и уровню экономических обоснований по своей величине для экономики, ее отраслям, подотраслям и видам производства.

Существующее положение объясняется сложившейся в теории принижением возможностей простых показателей как инструментов оценки эффективности инвестиционных проектов на протяжении расчетного периода, выявляемую инфляцией, методом амортизации основных средств и др. нейтральностью к учету фактора времени, трудностью выбора репрезентативного момента (года) оценки в фазе эксплуатации объекта. Между тем с учетом непосредственной соизмеримости показателей рентабельности активов инвестиционных проектов и рентабельности действующего производства он является удобным и надежным оценочным показателем, по крайней мере, на первом этапе анализа эффективности инвестиционного проекта [39.С.281].

Срок окупаемости – менее информативный показатель. Он рассчитывается при очень условном допущении, что возмещение затрат на инвестиционный проект достигается только прибылью и, кроме того, является лишь обратным показателем рентабельности активов по формуле 1.22:
К = (П1 + а1) + (П2 + а2) + … + (ПТв + аТв), (1.22)

где П – годовая чистая прибыль;

а – годовые амортизационные отчисления;

Тв – период возмещения капиталовложений.

Замена срока окупаемости показателем периода возмещения инвестиций усилило бы систему, поскольку новый показатель определяет отрезок времени, в течение которого проект работает «на себя», возмещая понесенные капитальные затраты не только прибылью, но и амортизационными отчислениями.

Этот показатель не является в числом виде измерителем эффективности, но оказывается востребованным при обосновании и заключении лизинговых сделок, получении кредита.

Рассмотрение системы простых показателей системы оценки эффективности инвестиционных проектов завершим тем, насколько существующий инструментарий этой системы соответствует целям инвестирования и насколько точно он отражает меру достижения этой цели.

Как известно, конечной целью инвестиций является повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятий путем их технического перевооружения, реконструкции, расширения и нового строительства. Следовательно, важна не столько эффективность использования инвестиций как ресурса, сколько эффективность производства инвестируемого объекта. Теория эффективности инвестиций базируется на посылке о том, что чем выше эффективность каждого рубля вложений в проект (чем выше его рентабельность), тем лучше. Как показал анализ, подобное допущение справедливо только с точки зрения ростовщика (банка, инвестиционного фонда).

Экономические интересы при реализации инвестиционных проектов для их участников не однозначны. С точки зрения инвестора стоящие перед ним проблемы ограничиваются получением рыночных процентов за ссуженный капитал и гарантией возврата ссуды. Поскольку его товаров являются инвестиции, критерием эффективности сделки для него является гарантия получения среднерыночного дохода на вложенные в проект средства. Выражением этого интереса является превышение рентабельности активов инвестиционных проектов нормы прибыли финансового рынка. Во всех случаях, когда проект реализуется (возможно, не на свои, а на заемные средства) для «себя», проблемы оценки его эффективности решать таким образом не корректно.

С точки зрения предприятия и предпринимателя важно, чтобы стоимость реализации инвестиционного проекта была меньше, а рентабельность активов возможно больше. Однако еще важнее, чтобы в процессе функционирования создаваемый объект обеспечил максимальное ресурсосбережение и не только производственных фондов, но и предметов труда, и самого труда. Оптимальные оценки и определение эффективного проекта (соединения) применяемых и расходуемых ресурсов в проекте. Это достижимо лишь с помощью обобщающего показателя экономической эффективности. Проведенный анализ еще раз убедительно доказывает, что принятая в настоящее время система оценки эффективности инвестиционных проектов отражает интересы только инвесторов, но не в полной мере интересы пользователей инвестициями (предприятий, организаций, предпринимателей).

Для достижения целей нашего исследования непосредственное отношение имеет обобщающий показатель эффективности предприятия (З), в котором выразителем полных затрат, по общему признанию отечественных и зарубежных экономистов, является стоимость продукции. За рубежом, в практике хозяйственной деятельности широко используется показатель рентабельности продаж (ROS), представляющий собой отношение чистой прибыли к стоимости продукции. Причем из многих показателей рентабельности (продукции, активов, работника) в научных работах, рассматривающих их информативность и влияние на причинную обусловленность изменения финансового состояния предприятий, обозначена ведущая роль рентабельности продаж (иностранный источник).

Таким образом, обобщающим показателем эффективности предприятия (З) является уже принятый в практике показателем рентабельности продаж, в котором прибыль соотносится с полными затратами – стоимостью продукции.

Для придания зависимости (З) чувственности к инвестиционным затрат и приведения ее в более ясный и удобный вид для инвестиционных расчетов соответствующими преобразованиями получаем формуле 1.23:

ОЭ_j = ≥ ОЭ_Н, (1.23)

где Пj, Сj – размеры годовой чистой прибыли и текущих затрат предприятия после реализации i-го проекта;

ОЭj – обобщающий показатель эффективности производства j-го инвестиционного проекта;

ОЭН – нормативный (плановый) обобщающий показатель эффективности предприятия после реализации проекта;

Кj – сумма капиталовложений, необходимых для реализации i-го проекта;

ROAН – норматив рентабельности активов.

Таким образом, обобщающий показатель эффективности производства является отношением прибыли к стоимости продукции. Он пока не имеет достаточного применения в отечественной хозяйственной практике и не используется в официальной статистике ПМР. В странах с развитой рыночной экономикой этот показатель широко используется в значении рентабельности продаж, имея при этом обозначение ROS.

Проектирование показателей оценки с учетом фактора времени. Проектируемая система оценки эффективности инвестиционных проектов призвана стать основной для их отбора к финансированию предприятиями и предпринимателями. В выигрыше будут и инвесторы, поскольку качество и перспективность инвестиционных предложений существенно возрастут в связи со значительным повышением их эффективности и конкурентоспособности.

Для удобства изложения и понимания дальнейшего хода исследования воспроизведем уже проанализированный выше показатель чистого интегрального дохода (прибыли инвестиционного проекта с учетом фактора времени), который помимо того, что необходим в инвестиционных обоснованиях сам по себе, содержит в своей структуре элементы, необходимые для построения других показателей подсистемы, который определяется по формуле 1.24:

(1.24)

Он по своей структуре является аналогом показателя чистого дисконтированного дохода, однако в отличие от ЧДД дает реальное представление о движении и величине дохода по годам создания и эксплуатации предприятия. ЧДВ является основой планирования хозяйственной деятельности предприятия и разработки программ его развития.

Индекс доходности инвестиций (ИДВ) представляет собой отношение приведенных по фактору времени чистой интегральной прибыли и инвестиций определяется по формуле 1.25 [30. С. 124]:

(1.25)

Он позволяет ранжировать инвестиционные проекты с точки зрения эффективности использования в них инвестиций, а не всего комплекса расходуемых и примененных ресурсов. Приоритеты, определяемые м его помощью, вторичны, уступают ранжированию по ОЭВ. Показатели ЧДВ и ИДВ дают важную информацию о инвестиционных проектах инвесторам – владельцам инвестиционных ресурсов.

Обобщающий показатель эффективности производства (ОЭВ) с использованием его исходного выражения для годовых измерений (формула 1.2) после преобразования знаменателя (стоимости продукции) в выражение: З + (а + ROAНК) – приобретает вид формулы 1.26:

(1.26)

где Зt – годовые текущие затраты без амортизации.

В числителе ОЭВ – сумма чистой прибыли инвестиционных проектов по годам эксплуатации предприятия с учетом фактора времени.

В знаменателе – сумма интегральных значений амортизации и норматива прибыли с учетом фактора времени, а также годовых издержек производства (за минусом амортизации) без учета фактора времени, поскольку текущие издержки (исключая амортизацию) не могут приносить вторичный доход на финансовом рынке.

Показатель ОЭВ является главным во всей системе, поскольку учитывает: интегральные результаты расхода и применения всего комплекса ресурсов, а не только инвестиций; оценку в течение всего цикла жизнедеятельности предприятия, а не на локальном его отрезке; влияние фактора времени. По изменению его величины судят о приемлемости или неприемлемости инвестиционного проекта. Аналога этого показателя среди ныне применяемых нет.

Таким образом, в группу показателей с учетом фактора времени входят три показателя: ОЭВ, ЧДВ, ИДВ.

Хотя достигнутое совершенствование метода учета фактора времени позволяет при оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях переходной экономики преодолеть ряд недостатков метода дисконтирования (в частности, противодействие обоснованию эффективности инновационных инвестиционных проектов), его использование экономическими субъектами в настоящее время не целесообразно.

Характерные для переходной экономики неопределенность экономической среды и связанная с ней недостоверность прогнозирования динамики денежных потоков инвестиционных проектов в интервале 5-10 лет обуславливают неприемлемость в принципе использования для оценки эффективности инвестиционных проектов интегральных показателей, и тем более с учетом фактора времени, множащим неточности прогнозирования этой динамики.

Таким образом, практическое использование рекомендуемой системы показателей требует решения проблемы обоснования нормативов эффективности ROS, ROA и β, применяемых в расчетах по отбору инвестиционных проектов к реализации.

В настоящее время существующий инструментарий оценки эффективности инвестиций недостаточно способствует развитию отечественной экономики. В специфических условиях переходной экономики его применение приводит к неполноценному использованию остродефицитных накоплений предприятий, а в конечном итоге – является тормозом инвестиционного развития и наращивания темпов экономического роста республики. Важно, чтобы осознание этого, подкрепленное соответствующими мерами, пришло в практику отечественных предприятий именно сейчас, а не в будущем, когда все это окажется запоздалым и станет достоянием лишь одной теории и истории.

Таким образом, можно сформулировать следующие выводы по данной главе:

– во-первых, для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию обоснованных управленческих решений;

– во-вторых, все рассмотренные методы могут быть полезны при принятии управленческих решений, связанных с анализом выбора инвестиционных проектов различной продолжительности;

– в-третьих, однако к применению подобных методов нужно подходить осознанно в том смысле, что если исходным параметрам сравниваемых проектов свойственна достаточно высокая неопределенность, можно не принимать во внимание различие в продолжительности их действия и ограничиться расчетом стандартных критериев.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (НА ПРИМЕРЕ РСУ «САНТЕХРАБОТ»)
2.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия
Анализируемое предприятие было основано в сентябре 1964 г., когда оно было реорганизовано из небольшой мастерской в ремонтно-строительное предприятие. За всю историю существования РСУ «Сантехработ» произошло много событий, ставших вехами в его развитии, и позволивших ему стать одним из ведущих предприятий республики.

За отчётный период планирования своей деятельности предприятие осуществляло связи со странами СНГ, но в связи с тем, что в 1992 году ПМР фактически стало самостоятельной республикой, а юридически ПМР уже 15 лет не признано, выпуск и реализация продукции заметно снизились. Отсутствуют оборотные средства для приобретения сырьевых материалов. Кроме того, отгрузку за пределы ПМР необходимо оформлять в Молдове, а оно заблокировано из-за задолженности по платежам в бюджет.

Поэтому необходимо искать новые рынки сбыта предлагаемых товаров, т.е. активно действовать в поисках новых контрактов.

Численность работников насчитывает около 100 человек. Годовой объём строительных работ составил около 1,5 миллионов рублей. Управление выполняло строительные и ремонтные работы в городах МССР – Тирасполе, Бендерах, Дубоссарах, Суворово, Кагуле, Комрате, Новых Аненах, Первомайске, Рыбнице, Кишиневе, а так же в Сергеевке, Коблево, Затока и других населенных пунктах УССР. Лучшие специалисты высокой квалификации были командированы на строительство в другие республики Советского Союза.

Коллектив не испытывает недостатка в кадрах, и в настоящее время успешно, на высоком профессиональном уровне выполняются работы по строительству и ремонту промышленных предприятий, наружных кровлей в жилом секторе, освещении улиц, ремонт других объектов жилья и соцкультбыта.

Предметом деятельности РСУ «Сантехработ» является:

– строительно-монтажные работы;

– ремонт жилых и нежилых помещений;

– строительство и ремонт городских теплосетей;

– изготовление кабельной продукции;

– изготовление гнуто-кованных изделий и других металлоизделий;

– монтаж металлических конструкций;

­– разработка грунтов (бурение ям под опоры электропередач).

– возведение несущих и ограждающих конструкций зданий и сооружений;

– антикоррозионная и другая защита строительных конструкций и оборудования;

– монтаж газового оборудования и пусконаладочные работы;

– составление сметной документации на электромонтажные работы;

– изготовление нестандартного оборудования.

В связи с неконкурентоспособностью предприятия в нынешних рыночных условиях РСУ «Сантехработ» взяло направление на полное переоборудование предприятия и изменение сферы деятельности. В основу своей будущей производственной деятельности заложено изготовление кабельной продукции, которая является наиболее конкурентоспособной на данном этапе, так как в этом регионе бывшего Советского Союза осталось только одно предприятие такого рода. Кабельная продукция в настоящее время пользуется спросом, как в народном хозяйстве, так и в производственной сфере.

Финансовое состояние РСУ «Сантехработ» за период 2007-2009 гг. можно оценить при помощи таблицы 2.1.
Таблица 2.1

Анализ хозяйственной деятельности предприятия

№	Наименование	2007 год	2008 год			2009 год
		показат.	показат.	% увел.	абс. увел.	показат.	% увел.	Абс. увел.
1.	Выручка от реализации продукции	52231303	49397742	-26,6	-17923561	22354415	-54,8	27043327
2.	Затраты на пр-во реал. продукции	43138381	41022383	-22,8	-12115998	19014982	-53,6	22007401
3.	Результаты от реализации	9092472	8375359	-40,9	-5807563	3339433	-60,1	-5035926
4.	Доходы и расходы от внереализацио-нных операций	-2563314	-2961047	-10,3	-277533	1510030	151,0	4471077
5.	Прибыль до налогообложения	6529158	5414312	-52,9	-6085096	4849463	-1,2	-564849
6.	Налог на доходы	2611565	2519578	347,0	1956338	-1756081	-30,3	-763497
7.	Чистая прибыль	3917593	2894734	-73,5	-8041434	3093382	6,7	198648
8.	Рентабельность реализованной продукции	21,1	17,0	-19,5	-4,1	14,9	-12,4	-2,1

Как видно из таблицы, в 2007 году предприятие снизило объемы реализации продукции по сравнению с 2008 годом на 26,6%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 54,8%. Рентабельность по основной деятельности также имеет тенденцию к понижению. Как видно из динамики уровня эффективности деятельности предприятия произошло снижение экономических показателей. Так в 2007 году рентабельность реализованной продукции снизилась по сравнению с 2008 годом на 2,1% и составила 15%, что свидетельствует о падении спроса на выпускаемую продукцию, и о том, что предприятие стало менее конкурентоспособным.

Далее, на основе бухгалтерского баланса РСУ «Сантехработ» (агрегированная форма) проведем анализ активов и пассивов предприятия, данные представлены в таблице 2.2.
Таблица 2.2

Оценка активов и пассивов предприятия

№ п/п	Наименование показателей	2008 год	2009 год	Прирост
				Абсол. (+, –)	Относи-тельное
	АКТИВ
1	Внеоборотные активы, в том числе:	48571127	68033820	63162693	140,07
1.1.	Основные средства	39602580	46899752	7297172	118,42
1.2.	Прочие внеоборотные активы	8968547	21134068	12165521	235,64
2	Оборотные средства, в том числе:	41298222	38202243	- 3095979	- 92,50
2.1.	Запасы и пр. обор, активы	24333967	16177092	- 8156875	- 66,47
2.2.	Расчеты с дебиторами	16593152	21618641	5025489	130,28
2.3.	Денежные средства	371103	406510	35407	109,54
	Всего активов	89969349	106236063	- 79345743	11,80
	ПАССИВ
3	Собственный капитал, в том числе:	66841331	78256733	11415402	117,07
3.1.	Уставный капитал	6444628	54381000	47936372	843,81
3.2.	Фонды и резервы – всего:	35081627	6927710	- 28153917	- 19,74
4	Привлеченный капитал, в том числе:	23028017	27979330	4951313	121,50
4.1.	Долгосрочные пассивы	14845244	–	–	–
4.2.	Краткосрочные пассивы	8182773	27979330	19796557	341,92
	Чистая прибыль	2894734	3093382	198648	106,86
5	Оборачиваемость активов	0,55	0,21	- 0,34	- 38,18
6	Рентабельность активов	13	3	10	- 23,0
7	Рентабельность собст. капитала	4	4	–	–
8	Коэффициент текущей ликвидности	5,05	1,37	- 3,68	- 27,12
9	Коэффициент абсолютной ликвидности	0,05	0,01	- 0,04	- 20,0
10	Коэффициент фин. устойчивости	–	0,67	–	–
11	Оборачиваемость деб. задолженности	123	353	230	286,7

За последние два года наблюдается тенденция увеличения активов предприятия в связи с увеличением объемов реализации. О снижении эффективности ведения хозяйства на предприятии свидетельствует показатель рентабельности активов, уровень которого в 2009 году составил 3% и по сравнению с 2008 годом снизился на 10%. Таким образом в 2008 году предприятие получило на 10% меньше чистой прибыли.

Произошло замедление оборачиваемости активов. Так, в 2009 году коэффициент оборачиваемости активов составил 0,21, что по сравнению с 2008 годом ниже на 0,34, что свидетельствует о неэффективном использовании финансового потенциала предприятия.

Рентабельность собственного капитала показывает сумму возврата на каждый вложенный рубль собственного капитала предприятия. По состоянию на конец 2009 года, равно как и на конец 2008 года, данный показатель составил 4%. Низкая рентабельность собственного капитала объясняется относительно высокой стоимостью собственного капитала и низкой оборачиваемостью средств.

Коэффициент текущей ликвидности показывает способность предприятия покрывать краткосрочные обязательства и должен превышать нормативный показатель 2,0. В 2009 году данный показатель составил 1,37 и снизился по сравнению с 2008 годом на 3,68, что является результатом роста краткосрочных обязательств за счет увеличения кредиторской задолженности и уменьшения краткосрочных активов. Этот факт доказывает, что предприятие испытывает постоянный недостаток оборотных средств, и отрицательно сказывается на оперативном выполнении обязательств перед покупателями.

Приведенные сведения свидетельствуют о том, что материальные оборотные средства использовались в 2008-2009 году неэффективно. Замедление оборачиваемости средств, вложенных в готовую продукцию, в дебиторскую задолженность говорит об ослаблении деловой активности предприятия.

Значение коэффициента абсолютной ликвидности представляет собой способность предприятия быстро покрывать свои краткосрочные обязательства. В 2008 году коэффициент абсолютной ликвидности составил 0,05, а в 2009 году – 0,01. Это представляет собой чрезвычайно низкий уровень ликвидности вследствие увеличения кредиторской задолженности в 2 раза.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес в общей стоимости имущества всех источников средств, которые предприятие может использовать в своей текущей хозяйственной деятельности без ущерба для кредиторов. Данный показатель рассчитывается как отношение собственного капитала и долгосрочных заемных средств к активам предприятия и должен находится на уровне 0,3-0,9. В течение анализируемого периода коэффициент финансовой устойчивости собственного капитала имел тенденцию роста и в 2009 году составил 0,67.

Оборот дебиторской задолженности и прочих активов. Демонстрирует соотношение среднего остатка дебиторской задолженности к доходу от реализации, выраженный в днях. На конец 2009 года этот показатель существенно возрос и составил 353 дня, тогда как на конец 2008 года он составлял 123 дня. Замедление оборачиваемости дебиторской задолженности связано с уменьшением доходов от реализации продукции и ростом непогашенной дебиторской задолженности, что негативно характеризует деятельность предприятия.

Таким образом, анализ финансового состояния предприятия за период 2008-2009 годы свидетельствует о необходимости привлечения инвестиций для повышения конкурентоспособности продукции, повышения прибыльности и эффективности производства и использования финансового потенциала предприятия, ускорения оборачиваемости собственного капитала и оборотных средств, а также обеспечения ликвидности предприятия.

Поэтому необходимо более детально изучить состав кредиторской задолженности при помощи таблицы 2.3.
Таблица 2.3

Анализ состава и структуры кредиторской задолженности

2008 год
Расчеты с кредиторами	На начало года			На конец отчетного периода		Изменение за отчетный период
	Сумма, тыс. руб.	Удельный вес, %		Сумма, тыс. руб.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. руб.	Удельный вес, %
1. С поставщиками и подрядчиками	613 305	55,6		273 129	50,4	-340 176	44,5
2. По оплате труда	152 210	13,8		119 374	22	-32 836	78,4
3. По социальному страхованию и обеспечению	140 155	12,7		86 710	16	-53 445	61,87
4. Задолженность перед бюджетом	194 204	17,6		62 458	11,5	-101 746	32,2
ИТОГО кредиторская задолженность	1 102 874	100		541 671	100	-561 203	49,1
2009 год
1. С поставщиками	273 129		50,4	1 240 734	64,7	967 605	в 4,5 раза
2. По оплате труда	119 374		22	280 915	14,6	161 541	235
3. По социальному страхованию и обеспечению	86 710		16	109 059	5,7	22 349	125,7
4. Задолженность перед бюджетом	62 458		11,5	150 019	7,8	87 561	240
5. Авансы полученные				134 116	7	+134 116
6. Прочие кредиторы				2 562	0,13	+2 562
Итого кредиторская задолженность	541 671		100	1 917 405	100	1 375 734	353,9

Поскольку заемные средства анализируемой организации выросли за отчётный год, а доля собственных сократилась, то необходимо более детально рассмотреть влияние каждой статьи на прирост заемных средств.

Долгосрочные займы в отчетном и в предыдущем периодах отсутствуют. Краткосрочные кредиты и займы составили 929760 руб. на конец отчетного периода или 32,65% от всех заемных средств, при их отсутствии на начало периода.

В 3,5 раза возросла кредиторская задолженность, которая составляет наибольший удельный вес в заемных средствах 67,35 % на конец года. Причем ее увеличение с 541 671 руб. до 1 917 405 руб. (на 1 375 734 руб.) не перекрывается увеличением денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Это влечет за собой ухудшение платежеспособности предприятия.

Возросла практически в 2,5 раза задолженность по оплате труда в 2009 году с одновременным сокращением ее доли в структуре кредиторской задолженности на 7,4 %. Причем в 2008 году по данной статье произошло уменьшение на 21,6%, что говорит о том, что начавшееся в 2008 году улучшение по выдаче заработной платы не имело продолжения в 2009 году.

Произошло увеличение задолженности перед бюджетом на 87 561 руб. или почти в 2,5 раза. Надо отметить негативную тенденцию ее увеличения. Так к концу 2008 года произошло уменьшение задолженности перед бюджетом на 101 746 руб., что дало уменьшение в кредиторской задолженности на 18% (-101 746 / -561 203 х 100%).

Менее значительными темпами произошло увеличение по остальным статьям: так задолженность по социальному страхованию и обеспечению выросла к концу отчетного периода на 25,7% (+22 349 рублей).

Следует также отметить, что в конце 2009 года появилась такая статья как «Авансы полученные» в размере 134 116 рублей и «Прочие кредиторы» в размере 2 562 тыс. рублей, при их отсутствии в 2008 году и на начало 2009 года.

В целом можно отметить некоторое улучшение структуры кредиторской задолженности связанное с сокращением доли «больных» статей (задолженность перед бюджетом, задолженность по оплате труда). Негативным моментом является рост задолженности сторонним предприятиям (ее доли), что связано с взаимными не платежами.

В то же время в 2008 году произошло сокращение доли кредиторской задолженности в итоге баланса предприятия до 12,8%, а в 2009 году произошел рост ее доли до 29%, что свидетельствует об ухудшении структуры пассивов предприятия в 2008 году.

К концу отчетного периода кредиторская задолженность резко увеличилась. С одной стороны, кредиторская задолженность – наиболее привлекательный способ финансирования, так как проценты здесь обычно не взимаются.

С другой стороны, из-за больших отсрочек по платежам у предприятия могут возникнуть проблемы с поставками, ущерб репутации фирмы из-за неблагоприятных отзывов кредиторов, судебные издержки по делам, возбужденным поставщиками.

Снижению задолженности способствует эффективное управление ею посредством анализа давности сроков. Такой анализ выявляет кто из кредиторов, долго ждет оплаты и скорее всего начнет проявлять нетерпение. РСУ «Сантехработ» необходимо, прежде всего, рассчитаться с долгами перед бюджетом, по социальному страхованию и обеспечению, так как отсрочки по этим платежам, обычно влекут за собой выплату штрафов (пени). Затем необходимо четко структурировать долги перед поставщиками и подрядчиками, и выявить какие из них требуют безотлагательного погашения. На РСУ «Сантехработ» рекомендуется прибегнуть к механизму взаимозачетов.

Для более детального анализа структуры всей задолженности, целесообразно рассмотреть соотношение дебиторской и кредиторской задолженности, представленное в таблице 2.4.
Таблица 2.4

Сравнительный анализ дебиторской и кредиторской задолженности

Предприятия

Расчеты	Дебиторская задолженность		Кредиторская задолженность		Превышение задолженности
	2008 г.	2009 г.	2008 г.	2009 г.	Дебиторской		Кредиторской
					2008 г.	2009 г.	2008 г.	2009 г.
1. С покупателями или поставщиками за товары и услуги			273 129	1 240 734			273 129	1 240 734
2. По векселям
3. По авансам				134 116				134 116
4. По отчислениям на социальные нужды.			86 710	109 059			86 710	109 059
5. С бюджетом.			62 458	150 019			62 458	150 019
6. По оплате труда.			119 374	280 915			1 119 374	280 915
7. С прочими.	87 036	326 555		2 562	87 036	323 993
ИТОГО	87 036	326 555	541 671	1 917 405			454 635	1 590 850

Налицо превышение кредиторской задолженности над дебиторской в сумме 1 590 850 руб. или почти в 6 раз. То есть, если все дебиторы погасят свои обязательства, то РСУ «Сантехработ» сможет погасить лишь 1/6 часть обязательств перед кредиторами. Но в то же время превышение кредиторской задолженности над дебиторской даёт предприятию возможность использовать эти средства, как привлечённые источники (например, полученные авансы израсходованы; полученное сырьё пущено в переработку).

Распад СССР, переход к рыночным отношениям, изменение структуры экономики новых независимых государств и их интеграция на мировом рынке, снижение уровня жизни населения и ряд других объективных социально-экономических и политических причин привели к уменьшению спроса на продукцию и услуги РСУ «Сантехработ». Кроме того, в связи с опережающим ростом цен на сырье, электроэнергию, газ, отсутствием возможности пополнять свои оборотные средства, отсутствием собственного рынка продажи продукции – все эти условия предполагают невозможность нормального функционирования сферы производства.

В настоящее время предприятие выпускает большую часть разновидностей изделий, на которые имеет установленные мощности.

Некоторые группы изделий, как, например провода, микронные эмальпровода практически с 1990 года не выпускаются. Причиной этому является невостребованность их в народном хозяйстве.

В связи со специфичностью оборудования, выпуск другой, востребованной, продукции на этом оборудовании невозможен.

Большое снижение объемов производства РСУ «Сантехработ» имеется и по некоторым видам кабельных изделий, используемым в настоящее время в промышленности. Это снижение объясняется уменьшением закупок кабельной продукции потребителями государств СНГ из-за протекционистской политики, которую ведут государства по отношению к своим конкурентам.

Таким образом, продукция, выпущенная РСУ «Сантехработ» неконкурентоспособна на рынках России по ценам.

При покупке сырья и материалов на Западе, поставка готовых изделий на рынки СНГ невозможна из-за отсутствия возможности получения сертификата СТ-1 со всеми вытекающими последствиями. Таким образом, предприятие имеет возможность работать только в тех ограниченных рамках по выпуску продукции, которую он достиг на настоящий момент.

При благоприятном состоянии экономики государств СНГ и Запада, которые являются на сегодняшний день покупателями продукции предприятия, он может просуществовать в ближайшие годы без значительного роста объемов производства и продаж. Кроме этого в связи с резким развитием всей кабельной отрасли, появлением новейшего высокопроизводительного оборудования и технологий через 1-2 года даже продаваемая предприятием сегодня продукция окажется неконкурентоспособной по ценам.

РСУ «Сантехработ» и его трудовой коллектив сделали немало за последние 5 лет, чтобы освоить новые рынки. Проводилось увеличение ассортимента выпускаемой продукции. За последние три года предприятием был освоен выпуск следующих новых изделий:

– провода с изоляцией из кремнийорганической резины;

– провода с изоляцией из стекловолокна;

– провода и кабели для рельсового транспорта;

– провода неизолированные для воздушных ЛЭП сечением от 95 мм до 300 мм²;

– провода щеточные.

Основным поставщиком сырья для производства кабельной продукции, а также основным рынком для реализации выпускаемой продукции, является Россия. Это делает выгодным вертикальную интеграцию на российский рынок.

Основываясь на вышеперечисленных факторах и анализе существующего рынка кабельного производства, руководство РСУ «Сантехработ» приняло решение о разработке инвестиционного проекта с целью привлечения потенциальных инвесторов которые могли бы принять участие в приватизационной программе, которая происходит в Приднестровской Молдавской Республике в настоящее время.
2.2 Исследование инвестиционной деятельности предприятия
Формирование инвестиционного замысла предполагает:

– выбор и предварительное обоснование замысла;

– инновационный, патентный и экологический анализ технического
решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом;

– проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

– предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными и отраслевыми приоритетами;

– предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект;

– подготовку информационного меморандума реципиента.

Основой для разработки инвестиционного проекта является производственная специфика предприятия, старение основных фондов, неустойчивое финансово-экономическое положение РСУ «Сантехработ».

При разработке инвестиционного проекта учтена ситуация на мировом рынке, ситуация на рынках ПМР, Молдовы, России, Украины в силу острой конкурентной борьбы среди производителей данной продукции.

Целью разработки инвестиционного проекта является: планирование, модернизация предприятия, расчеты и прогнозирование его производственной и финансово-экономической деятельности.

В разработанном инвестиционном проекте приведено описание основных направлений по техническому перевооружению предприятия, которые приведут его к стабильной прибыли.

Результаты выполнения инвестиционного проекта могут проявиться в течение 2-3 лет:

– существенное техническое переоснащение предприятия;

– сохранение существующих и создание новых рабочих мест;

– увеличение объемов производства;

– расширение ассортимента выпускаемой продукции;

– увеличение заработной платы персоналу и увеличение платежей в местный и республиканский бюджеты. Для увеличения объемов производства и продаж РСУ «Сантехработ» сегодня жизненно важно:

– Восстановить свой рынок в Российской Федерации т.к. он в настоящее время наиболее динамично развивается и продукция предприятия там еще известна.

– Расширить объемы продаж на западный рынок с учетом имеющихся на предприятии культуры производства, надлежащего качества, наличие у предприятия сертификации по международной системе ISO 9002.

– Инвестировать денежные средства для обновления оборудования, технологий, организации новых производств, продукция которых востребована.

Инвестиционный проект предусматривает производство новой продукции в дополнение к существующей номенклатуре продуктов, в том числе:

– эмальпровода (новая программа);

– силовые кабели (большие сечения);

– контрольные кабели (обновленные);

– обмоточные провода (по немецкому стандарту УВЕ);

– шнуры (по британскому стандарту В 8).

Для реализации инвестиционного проекта планируется увеличение капитала предприятия на 8,150 тыс. долл. США, а также пополнение оборотных средств в первом году реализации проекта на 800 тыс. долл. США.

Одним из направлений дальнейшего развития инвестиционной стратегии в ПМР может служить:

– создания предприятий с долевым участием иностранного капитала (совместных предприятий);

– создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;

– приобретения иностранным инвестором в собственность предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участий в предприятиях, акций, облигаций и других ценных бумаг;

– приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также иных имущественных прав;

– предоставления займов, кредитов, имущества и имущественных прав.
2.3 Оценка эффективности реализации инвестиционных проектов

на предприятии
Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия были выбраны следующие показатели:

1. Относительная рентабельность – отношение рентабельности по реализованной продукции к рентабельности по произведенной. Чем выше этот показатель, тем меньше у предприятий проблем со сбытом.

2. Износ основных фондов. Чем выше данный показатель, тем сильнее предприятию требуются инвестиции на замену изношенного оборудования.

3. Нетто задолженностей – отношение просроченных кредиторской и дебиторской задолженности. Этот показатель отражает потенциальную кредитоспособность предприятия.

4. Темп роста – отношение произведенной продукции в первом полугодии 2007 году к уровню 2006 года.

5. Экспортоспособность – доля экспорта в произведенной продукции.

Анализ инвестиционной привлекательности анализируемого предприятия представлен в таблице 2.5.

Таблица 2.5

Инвестиционная привлекательность анализируемого предприятия

Показатели	2008 год	2009 год
Относительная рентабельность	1,31	1,38
Износ основных средств	54,12	66,32
Нетто задолженностей	1,10	1,04
Темп роста производства	100	111,7
Экспортоспособность	68,9	64,8

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании эффективности капитальных вложений. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек.

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями; от того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения о приемлемости конкретного инвестиционного проекта для пред­принимательской фирмы.

Все доступные инвестиционные потребности предприятия можно подразделить на три группы:

– прямые инвестиции

– сопутствующие инвестиции;

– инвестирование в выполнения научно-исследовательских работ. Прямые инвестиции непосредственно необходимы для реализации различных проектов. К ним относятся инвестиции в основные средства (материальные и нематериальные активы) и оборотные средства. Инвестиции в основные средства включают:

– приобретение (или изготовление) нового оборудования, включая затраты на доставку, установку и пуск;

– модернизация действующего оборудования;

– строительство и реконструкция зданий и сооружений;

– технологические устройства, обеспечивающие работу оборудования;

– новая технологическая оснастка и модернизация имеющегося оборудования.

Инвестиционные оборотные средства предполагают обеспечение:

– новых и дополнительных запасов основных и вспомогательных материалов;

– новых и дополнительных запасов готовой продукции;

– увеличение счетов дебиторов.

Инвестиции в нематериальные активы чаще всего связаны с приобретением новой технологии (патента или лицензии), торговой марки.

Сопутствующими инвестициями являются вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом:

– вложения в объекты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной эксплуатации (подъездные пути, линии электропередач, канализация);

– вложения непроизводственного характера, например, инвестиции в охрану окружающей среды, социальную инфраструктуру.

Инвестиции в научно-исследовательские работы включают материальные средства, необходимые для проведения предпроектных исследований, а также оборотные средства, необходимые для обеспечения текущей деятельности, например, НИИ по заказу предприятия.

Общий объем инвестиций – это сумма всех инвестиционных затрат: прямых инвестиций, сопутствующих инвестиций, инвестиций в НИР.

Общий объем необходимых инвестиций по данному проекту формируется из капиталовложений, организационных расходов и инвестиций в оборотный капитал. Общая сумма инвестиций составляет 8,150 тыс. долл. США.

В состав организационных расходов включены затраты на разработку проектов, консультационные услуги, затраты на получение регистрационных документов и прочие организационные расходы.

Капиталовложения включают затраты на приобретение производственного оборудования и его монтаж, на приобретение офисного оборудования и малоценных объектов, на обучение персонала и реинвестирование прибыли.

Инвестиции в оборотный капитал – по данной статье учтены инвестиции в прирост оборотных средств, необходимые для реализации проекта.

Сводная информация об инвестициях в период 2007-2009 гг. предоставлена в нижеследующей таблице 2.6.
Таблица 2.6

Инвестиции в период 2009-2011 гг

Вид инвестиций	Период	Тыс. долл. США
Увеличение уставного капитала Прямые инвестиции Инвестиции в основные средства –производственное оборудование	2009-2011	7,150
Сопутствующие инвестиции Инвестиции в социальную программу	2009-2011	1,000
Предоставление беспроцентного кредита Инвестиции в оборотный капитал	2009	800
ИТОГО		8,950

Инвестиционным сроком является период, начиная со второго полугодия 2009 года по 2011 год. Период ввода в эксплуатацию нового производственного оборудования является второй квартал 2009 года по 2011 год.

Исходя из календарного плана-графика производства работ, инвестиционные средства распределяются в соответствии со следующими 4 программами, разработанных для инвестиционного проекта, представленным в таблице 2.7.
Таблица 2.7

Инвестиции в производственное оборудование

Программы	Период	Тыс. долл. США
1 . «Поточная линия МУМ»	2009	1,800
2. «Силовые кабели»	2010	2,000
3. «Эмальпровода»	2009	1,850
4. «Эмальпровода или силовые кабели среднего напряжения»	2010	1,500
ИТОГО		7,150

Для реализации проекта предприятию потребуется закупить новое оборудование и модернизировать старое. Инвестиции в новое производственное оборудование во втором полугодии 2009 года и первом квартале 2010 года представлены в таблице 2.8.
Таблица 2.8

Инвестиции в новое производственное оборудование в 2009 году

№ п/п	Наименование оборудования	Кол.	Цена за ед.	Стоимость, тыс. долл. США
1.	Волочильная машина ВСК 13	1	12	12
2.	Приставка отжига к волочильной машине	1	144	144
3.	Компенсатор промежуточный	1	18	18
4.	Приемо-отдающее устройство	2	54	108
5.	Экструзионная линия ME 90	1	48	48
6.	Портальный приемник с контейнерами и оснасткой	1	192	192
7.	Экструзионная линия ME 125	1	240	240
8.	Экструдер для наложения заполнения	1	240	240
9.	Скрутка	1	132	132
10.	Приборы контроля, испытаний, маркирования и прочее	6	55	330
11.	Линия размотки и упаковки	2	168	336
	ИТОГО			1800

Разработка поточной линии намечалась на август-сентябрь 2008 г. Линия должна состоять из, частично существующего, частично вновь приобретенного оборудования современных западнях фирм. Сумма инвестиций до конца 2006 года должна составить 1,800 тыс. долл. СИТА. Запуск поточной линии для производства кабелей NYM; NYY; а также BS 6004, а также других из названного семейства намечался на конец 1 кв. 2009 года.

Следующим этапом является инвестирование в программу «Силовые кабели» в размере 2,000 тыс. долл. США. Он включает организацию участка по производству современных кабелей для линий электропередач семейства СИП, а также расширение номенклатуры производства традиционных для РСУ «Сантехработ» силовых кабелей марок АВВГ; ВВГ; ВБбШВ больших сечений, что позволит предприятию выпускать весь размерный ряд этих кабелей.

Инвестиции в новое производственное оборудование в период со второго по четвертый квартал 2009 года представлены в таблице 2.9.
Таблица 2.9

Инвестиции в новое производственное оборудование в 2009 году

№	Наименование оборудования	Кол-во	Цена	Стоимость
1	Машина общей скрутки (Драм Твистер)	1	1443	1443
2	Бронировочная машина типа МВА 90	1	389	389
3	Оснастка и испытание оборудования	1	168	168
	ИТОГО	3		2000

Приобретение, монтаж и пусконаладочные работы по вышеперечисленному оборудованию планируются на 2009 год. Начало производства планируется на 2010 год.

Следующий этап инвестирования произойдет в 2008 году в программу «Эмальпровода» и составит 1,850 тыс. долл. США.

Инвестиции в новое производственное оборудование в 2010 году представлены в таблице 2.10.
Таблица 2.10

Инвестиции в новое производственное оборудование в 2010 году

№ п/п	Наименование оборудования	Кол-во	Цена	Стоимость, тыс. долл. США
1.	Волочильная машина ВСК-13	1	И	11
2.	Эмальагрегат VE 2000	1	-	-
2.1.	Волочильне приемные устройства	32	42	1357
2.2.	Испытательная лаборатория	1	161	161
2.3.	Вспомогательные устройства	3	36	108
	ИТОГО	39		1850

Это инвестиционная программа предусматривает модернизацию и снижение себестоимости производства проводов эмалированных (программа «Эмальпровода»). Это программа модернизации австрийских и итальянских эмальагрегатов путем перестройки их в линии «инлайн». Произведенная работа позволит снизить себестоимость производимых эмальпроводов повысить их качество, выпустить и реализовать в 2011 году дополнительно 2 400 тонн эмальпроводов.

В 2011 году предполагается инвестировать в модернизацию двух дополнительных эмальагрегатов сумму в размере 1,500 тыс. долл. США.

Возможно эта сумма, взамен дальнейшей модернизации эмальагрегатов, будет направлена на создание нового производства – кабелей среднего напряжения. Решение будет принято в зависимости от конъюнктуры рынка. Инвестиционная программа – «Кабели среднего напряжения» предполагает большую сумму инвестиций и будет уточняться в 2010-2011 годах.

На момент составления инвестиционного плана прогнозируется, что в 2011 году инвестиции в размере 1,500 тыс. долл. США произойдут на развитие программы «Эмальпровода». Инвестиции в новое производственное оборудование в 2011 году представлены в таблице 2.11.
Таблица 2.11

Инвестиции в новое производственное оборудование в 2011 году

№ п/п	Наименование оборудования	Кол-во	Цена	Стоимость, тыс. долл. США
1.	Волочильная машина ВСК-13	1	11	11
2.	Эмальагрегат	1	-	-
2.1.	Волочильне приемные устройства	32	43	1382
2.2.	Вспомогательные устройства	3	36	107
	ИТОГО	39		1500

Инвестиционным сроком для социальной программы является период, начиная со второго полугодием 2008 года по 2011 год.

Исходя из календарного плана-графика производства работ, инвестиционные средства распределяются в соответствии со следующими 5 программами, разработанных совместно с предприятием, которые представлены в таблице 2.12.
Таблица 2.12

Инвестиции в социальную программу

Программы	Период	Тыс. долл.
1. 40-квартирный жилой дом	2008-2009	300
2. Общежитие № 2	2008-2009	200
3. Общежитие № 3	2009-2010	200
4. Детский сад	2010	100
5. База отдыха «Юность»	2010-2011	200
ИТОГО		1000

Предприятие планирует передать на баланс городской администрации г. Тирасполь объекты соцкультбыта, ранее принадлежащие ей. Однако данные объекты находятся в неблагополучном виде на данный момент. Учитывая тот факт, что ими пользовались работники предприятия, инвестиционной программой предусматривается выделение денежных средства для их ремонта.

В 2008 году 200 тыс. долл. США выделены для продолжения строительства 40 кв. дома. Предполагается, что квартиры будут проданы в будущем по льготным ценам работникам предприятия и впоследствии дом будет передан на баланс города. Планируется, что выручка от реализации составит только 30% от реальной стоимости здания.

В 2009 году 200 тыс. долл. США выделены для окончания строительства дома и начало перестройки общежития №2 в дом квартирного типа. Предполагается, что квартиры будут проданы в будущем по льготным ценам работникам предприятия и впоследствии дом будет передан на баланс города.

В 2010 году 200 тыс. долл. США будут выделены для окончания перестройки общежития №2 и начало перестройки общежития №3 в дом квартирного типа. Как и в предыдущем случае, предполагается, что квартиры будут проданы в будущем по льготным ценам работникам предприятия и впоследствии дом будет передан на баланс города. Оба общежития будут реализованы за цену, составляющую только 30% от реальной стоимости зданий.

В 2011 году 300 тыс. долл. США будут выделены для окончания перестройки общежития №3 и выполнение капитального ремонта детского сада №33 с последующей безвозмездной передачи его на баланс города. В этом же году планируется реализовать базу отдыха «Приморск», и полученные денежные средства инвестировать в реконструкцию базы отдыха «Юность». Цена реализации база отдыха «Приморск» планируется в размере 100 тыс. долл. США.

В 2011 году планируется закончить реконструкцию базы отдыха «Юность» для последующего ее использования в собственных целях.

Прогнозный период для данного инвестиционного плана составляет 5 лет, начиная с 2008 по 2011 гг. Предполагается, что предприятие продолжит свою деятельность и в дальнейшем – после 2011 года. Основные инвестиции предусмотрены в период 2008-2010 гг.

Прогноз объема продаж на протяжении прогнозного периода деятельности предприятия был согласован с менеджментом компании. Исходные данные и расчет доходов по периодам осуществления проекта приведены ниже в таблице 2.13.
Таблица 2.13

План производства и продаж на 2008-2012 гг

№ п/п	Наименование	2008 год	2009 год	2010 год	2011 год	2012 год
1.	План продаж предприятия без дополнительного производства	4150	4000	3600	3000	2000
2.	Дополнительные продажи в 2006 г.	3031	6062	6062	6062
3.	Дополнительные продажи за счет запуска:
3.1.	Программы 1 в 2007 г.	-	5744	7658	7658	7658
3.2.	Программы 2 в 2008 г.	-	-	3673	3673	3673
3.3.	Программы 3 в 2009 г.	-	-	-	5760	5760
3.4.	Программы 4 в 2010 г.	-	-	-	-	5760
	ИТОГО	7181	15805	20993	26153	30913

Инвестиции в размере 1,800 тыс. долл. США, произведенные во втором полугодии 2008 года и первом квартале 2009 года, с учетом организационных мероприятий по увеличению оборотных средств предприятия и выхода на рынок через торговые дома потенциальных инвесторов, позволяют увеличить объем производства и продаж до 7,181 тыс. долл. США и добиться устойчивой работы предприятия уже в 2008 году.

В то же время прогноз себестоимости и объема продаж на протяжении прогнозного периода деятельности предприятия был согласован с менеджментом компаний потенциальных инвесторов.

С целью расчета будущей эффективности проекта необходимо спрогнозировать производственные и административные расходы.

Расходы, понесенные в течение прогнозных периодов были разбиты на:

– переменные расходы – расходы, которые изменяются в зависимости от уровня производства;

– постоянные затраты – расходы предприятия, понесенные в течение определенного периода времени и независящие от мощности производства.

Основными статьями текущих затрат являются:

– расходы на вспомогательные материалы;

– расходы на топливо и энергию;

– затраты на содержание, техническое обслуживание и ремонт оборудования;

– заработная плата с начислениями;

– накладные расходы и другие.

Переменные расходы.

Переменные расходы включают: расходы на материалы, технологическое топливо и энергию, на оплату труда работников в производстве услуг.

Расходы на заработную плату производственного персонала были получены на основании информации, предоставленной бухгалтерией предприятия. Общие расходы по зарплате производственного персонала на 2009 год составляют 608 тыс. долл. США, на 2010 год – 730 тыс. долл. США, на 2011 –912 тыс. долл. США и на 2012 – 1,095 тыс. долл. США.

Структура персонала и его количественный состав, заложенный на 2009 год, остается неизменным в течение последующего периода реализации проекта – до 2012 года включительно.

Постоянные расходы связаны с обслуживанием и управлением производственной деятельностью, а также обеспечением хозяйственных нужд производства.

Амортизационные отчисления были рассчитаны из расчета полезного срока жизни оборудования, при этом в основу был принят прямолинейный метод начисления амортизации. Ликвидационная стоимость оборудования принимается равной 0 долларов США.

Для административно-управленческого персонала, как и для остальных категорий, в расчетах предусмотрено увеличение заработной платы на 20%- 25% в каждый год. Общая зарплата данной категории на 2009 год составляет 21 тыс. долл. США, на 2010 – 26 тыс. долл. США, 2011 – 32 тыс. долл. США и 2012 – 39 тыс. долл. США.

Себестоимость производства, необходимая для финансовых результатов деятельности предприятия определялась как сумма текущих затрат, амортизации основных средств.

Выплата дивидендов в течение прогнозных периодов не предусмотрена. Политика выплаты дивидендов будет разработана только после окончания 2010 года.

Оборотный капитал – это капитал компании после покрытия текущих обязательств, равный разности между текущими активами и текущими пассивами. Прирост рабочего капитала указывает на необходимость дополнительного финансирования, отток рабочего капитала – на источник финансовых ресурсов.

Источниками оборотного капитала являются кредиты и займы, и собственные накопления. Оборотный капитал обеспечивает непрерывность процессов производства и обращения товаров, причем каждая из его составляющих на своей стадии. Расчет оборотного капитала проведен в соответствии с международной методикой UNIDO (United Nations Industrial Development Organization).

Оборотные средства будут увеличены в первом году реализации проекта на 800 тыс. долл. США. Данные денежные средства будут предоставлены инвестором в виде беспроцентного кредита с правом их возмещения по мере освобождения собственных финансовых средств у предприятия.

При осуществлении расчетов с поставщиками и подрядчиками, а также с покупателями и заказчиками, компания планирует не использовать (и не предоставлять) длительные отсрочки платежей. Таким образом, для адекватного отражения потребностей в оборотном каптале, в расчетах были учтены следующие параметры текущих активов и пассивов компании.

Расчеты с поставщиками будут проводиться в течение месяца с момента поставки материалов, услуг и прочее.

Расчеты с заказчиками планируются проводить ежемесячно в зависимости от объема предоставленных услуг Оплата услуг должна быть осуществлена в течение 30 рабочих дней с момента получения заказчиком счет-фактуры. Максимальная отсрочка платежа допускается в пределах 45 дней.

Расчеты с персоналом по заработной плате будут производиться в конце каждого месяца.

Для расчета оборотного капитала основными нормативами служат взаимосвязанные показатели: норма запаса или задолженности (минимальное покрытие) и коэффициент оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости рассчитывался по формуле 2.1:
CT = 360/DC, (2.1)
где СТ – коэффициент оборачиваемости;

DC – число дней покрытия, дни.

Данные для расчета можно представить в виде таблицы 2.14.
Таблица 2.14

Для расчета оборотного капитала

	СТ	DC
Товарно-материальные затраты:
- сырье;	80	5
- транспортно-заготовительные расходы;	60	6
- энергия и пр. коммунальные расходы;	30	12
- прочие запасы;	60	6
- готовая продукция;	60	6
- незавершенное производство;	13	28
Дебиторская задолженность	45	8
Денежные средства	5	72
Кредиторская задолженность	30	12

Далее проведем расчет ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования, используемая в расчетах для собственного капитала, составляет 30 %. При расчете ставки дисконтирования был использован метод кумулятивного построения.

Данный метод предусматривает расчет процентной ставки с использованием в качестве базовой безрисковой ставки, премии за риск для конкретного предприятия и странового риска. Расчет ставки дисконтирования проводился по следующей формуле 2.2:
R = R_r + R_с + R_i, (2.2)
где R_r – безрисковая ставка, или ставка дохода по инвестициям с минимальным уровнем риска.

Данный показатель соответствует доходности различного рода государственных ценных бумаг;

R_c – премия за риск для конкретного предприятия;

R_i – страновой риск.

Все представленные ниже риски были определены экспертным путем. Описание факторов рисков предназначено для содействия потенциальному инвестору в принятии решения об инвестировании в данный проект.

Премия, связанная с риском инвестирования в данное предприятие, рассчитывается при помощи таблицы 2.15.
Таблица 2.15

Расчет премии за риск инвестирования в конкретное предприятие

№ п/п	Фактор риска	Значение, %	Комментарий
1.	Ключевая фигура	1	Предприятие не зависит от одной ключевой фигуры, имеются высококвалифицированные специалисты и управленческий резерв, возможно привлечение иностранной компании для управления бизнесом.
2.	Размер предприятия	1	Предприятие крупных размеров; деятельность компании ориентирована на внешний и внутренний рынки. В последние годы наблюдается неполное использование производственных мощностей.
3.	Финансовая структура	4	Предприятие имеет опыт по производству различных продуктов кабельного производства, однако результаты деятельности за 2004-2006 гг. выявляют нестабильное финансовое положение с тенденцией к ухудшению.
4.	Товарная диверсификация	2	Деятельность предприятия сосредоточена на предоставлении широкого спектра высококачественных продуктов, основными их которых являются эмальагрегаты и кабельное производство, пользующиеся повышенным спросом на рынках Украины, Молдовы.
5.	Диверсификация клиентуры	3	Список клиентов составляют местные и иностранные компании и представительства. Предприятие не зависит от одного ключевого клиента.
6.	Уровень и ретроспективная прогнозируемость прибылей	5	Предприятие является действующим. Текущий уровень использования производственных мощностей является низким, однако, в связи с планируемыми инвестициями прогнозируются высокие ожидания прибыли. Имеется информация о деятельности предприятия на ближайшие 5 лет.
	ИТОГО	16

На основании предоставленных предприятием данных, и учитывая принятые допущения и ограничения, были составлены прогнозные финансовые отчеты. Данные финансовые отчеты включают базовые формы системы документации, принятые в мировой практике финансовой отчетности оценки проектов. Вся финансовая отчетность составлялась с ежегодной разбивкой с 2008 по 2011 гг. Представленные данные отражают деятельность предприятия в течение этого периода.

1. Отчет о финансовых результатах. В течение всего прогнозного периода объем чистых продаж увеличивается примерно в 3.5 раза с 7,212 тыс. долл. США в 2008 году до 31,005 тыс. долл. США в 2012 году.

Проведенные расчеты показывают, что чистая прибыль после выхода на максимальный объем производства составляет в среднем около 460 тыс. долл. США в 2012 году.

Положительное значение прибыли практически на всем протяжении проекта позволяет сделать вывод о целесообразности данного вида бизнеса.

2. Прогнозный баланс. На протяжении проекта наблюдается тенденция увеличения величины чистых активов, начиная с 14,340 тыс. долл. США в 2008 году до 32,557 тыс. долл. США к концу прогнозного периода. Основной причиной данного роста является увеличение нераспределенной прибыли и уставного капитала компании за счет новых вливаний.

3. Отчет о движении денежных средств. Положительная динамика накопленных денежных средств позволяет утверждать, что проект будет обеспечен финансовыми ресурсами и позволит покрыть все денежные вложения (капиталовложения, прирост оборотного капитала, операционные расходы, выплата кредита).

В процессе своего осуществления проект обеспечивает достижение следующих целей:

– получение приемлемой прибыли на вложенный капитал;

– поддержание устойчивого финансового состояния предприятия.

По материалам второй главы можно сформулировать следующие выводы:

Во-первых, анализ финансового состояния предприятия на основании данных бухгалтерской отчетности за 2008-2009 гг. позволяет сделать вывод о стабильном финансовом положении предприятия.

Во-вторых, руководство предприятия большое внимание уделяет анализу информации для принятия долгосрочных управленческих решений по инвестиционному проектированию.

В-третьих, для обеспечения рентабельности хозяйственной деятельности и повышения ликвидности и платежеспособности РСУ «Сантехработ» предприятию необходимо обеспечить увеличение выпуска и реализации новой продукции. Это возможно достичь только путем полной модернизации оборудования. Только в первом прогнозном году это позволит увеличить выручку от реализации продукции, что в свою очередь обеспечит повышение эффективности и прибыльности производства путем выпуска новой продукции и продвижения её на внешний рынок.
ГЛАВА 3. МЕРОПРИЯТИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
3.1 Разработка рекомендаций по снижению инвестиционных рисков
В реальной жизни принимать управленческие решения по выбору инвестиционных проектов приходится в условиях неопределенности, что всегда сопряжено с выявлением и измерением рисков. Риск – это вероятность возможного убытка или ущерба. Разные инвестиционные проекты имеют различную степень риска. Кажущийся высокодоходным проект может стать настолько рискованным, что его осуществление приведет к значительному увеличению явного риска предприятия, что, в свою очередь, может повлечь за собой уменьшение стоимости данного предприятия. Поэтому чтобы инвестиционные решения оказались эффективными специалистам необходимо ответить на такие важные вопросы как:

– Как измерить риск проекта?

– Каким образом учесть риск при оценке эффективности проекта?

– Как уменьшить риск при принятии управленческих решений относительно капиталовложений?

Ответы на эти вопросы могут быть найдены в ходе количественного анализа рисков. Последний же должен быть проведен только после качественного анализа рисков. В ходе качественного (описательного) анализа определяются основные возможные риски инвестиционных проектов, описываются их последствия и намечаются пути минимизации с указанием примерной стоимости.

Качественный анализ рисков может проводиться по следующим основным видам рисков:

– финансовые риски;

– маркетинговые риски;

– технические риски;

– риски участников проекта;

– политические риски;

– юридические риски;

– экологические риски;

– строительные риски;

– специфические риски;

– обстоятельства непреодолимой силы (форс-мажор).

Эта классификация проектных рисков может изменяться в зависимости от конкретных предпочтений и информационных возможностей принимающих решения.

В ходе количественного анализа изучают изменения эффективности проекта в результате предполагаемых изменений ряда факторов (показателей, переменных), проверяемых на степень риска.

Измерение риска, сопутствующего какому-либо проекту, – значимый элемент принятия инвестиционных решений.

Риск инвестора происходит из-за различных случайностей, которые влияют на будущие доходы от инвестиций. Для определенного проекта можно часто предвидеть денежные потоки CFj, связанные с различными «состояниями экономики», совокупностью S: {S1, …, Sj, …, SJ} с соответствующей вероятностью Pj, где 1 ≤ j ≤ J. Чем рискованнее проект, тем больше дисперсия ожидаемых денежных потоков.

То есть рискованность инвестиционного проекта можно определить как отклонение от потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем проект считается более рискованным. При анализе каждого проекта вместо того, чтобы оценить наиболее вероятный денежных поток в качестве результата для каждого следующего года в будущем, как мы это делали ранее, будем оценивать количество возможных результатов.

В условиях неизвестности принимающий решения не может знать в точности все будущие денежные потоки, связанные с инвестиционным проектом. Принять в расчет неизвестность можно двумя различными способами:

1) либо определив эквивалентные денежные потоки исходя из ожидаемых
денежных потоков (метод определенного эквивалента),

2) либо путем интеграции премии за риск, увеличивая ставку дисконтирования (метод поправки на риск ставки дисконтирования).

При использовании метода определенного эквивалента стоимость инвестиционного проекта рассчитывается по формуле 3.1:
(3.1)
где ЕС [CF_t] – определенный эквивалент денежного потока CF_t;

r – ставка дисконтирования без риска;

I₀ – первоначальная инвестиция.

Переход от ожидаемых денежных потоков (Е [CFt] в момент t) к определенному эквиваленту осуществляется путем использования корректировочного коэффициента а (ниже, чем 1), уменьшающего ожидание результатов в периоде t, который рассчитывается по формуле 3.2:
(3.2)
Коэффициент б зависит от ожидания выгод и неприятия рисков. Он может быть неодинаковым в разных периодах, так как тяга к риску меняется во времени. С учетом равенства (3.2) формула (3.1) приобретает вид формулы 3.3:
(3.3)
Чем период длительнее, тем бt ниже (1 – бt)E[CFt] выражает для каждого периода премию за риск.

Метод поправки на риск ставки дисконтирования. Этот метод не предполагает корректировки элементов денежного потока – поправка вводится к ставке дисконтирования. Расчет чистой текущей стоимости (NPV) производится при ставке дисконтирования более высокой, чем базисная (т.е. безрисковая) ставка, по формуле 3.4:
(3.4)
где E[CFt] – денежный поток, ожидаемый в момент t;

I0 – первоначальная инвестиция;

ar – ставка дисконтирования с поправкой на риск.

аr – безрисковая ставка дисконтирования + премия за риск.

Безрисковая ставка дисконтирования в основном соответствует безрисковым инвестициям, таким как государственные ценные бумаги. Более рискованными являются облигации, акции, опционы. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов.

Премия за риск специфична для каждого проекта. Для проектов с небольшой продолжительностью, когда нет «настоящей неизвестности» о будущих денежных потоках, премия за риск может быть маленькой. Напротив, для длительных проектов риски технологические, политические, коммерческие очень высоки, и премия может быть большей. Другими словами, инвестор может сам установить эту премию исходя из своего понимания риска.

Для многих проектов риск возрастает со временем (неизвестность растет). В этом случае лучше использовать метод поправки на риск ставки дисконтирования, а если риск не меняется со временем – метод определенного эквивалента. Предприятия предпочитают метод поправки на риск ставки дисконтирования, так как он проще. Так, если предприятие

Как уже указывалось, премия за риск определяется экспертным путем. Во многих компаниях для удобства разрабатывают специальную шкалу, в которой указаны значения ставки дисконтирования в зависимости от того, какой уровень риска может быть соотнесен с данным проектом: ниже среднего, средний, выше среднего, очень высокий. Градация шкалы и значения ставки дисконтирования периодически пересматриваются.

Как можно уменьшить риск при принятии управленческих решений по инвестиционным проектам?

Один из методов подхода к проблеме – дерево решений (иногда его называют деревом вероятностей).

До сих пор мы рассматривали инвестиционные проекты, реализуемые в единый момент времени t = 0. На практике очень часто лучше раздробить (произвольным образом) проект на несколько этапов и воплощать данный проект поэтапно. В таком случае выбор проекта требует оценки и выявления лучшего варианта среди различных возможных решений, связанных с данным проектом, на различных этапах. Такое видение проекта в динамике осуществляется с помощью дерева решений. Критерием выбора становится максимизация математического ожидания чистой текущей стоимости (в целом по дереву).

Если предполагается, что потоки денежных средств независимы на разных этапах, то просто определяют вероятность распределения результатов движения денежных средств для каждого периода. Если существует связь, необходимо принимать в расчет эту зависимость. При помощи дерева решений можно представить будущие события так, как они могут происходить. На рисунке 3.1 показано дерево решений для 3 этапов.


Рис. 3.1 Дерево решений
Таким образом видно, что если результат первого этапа – верхняя ветвь, то она приводит к другому множеству возможных результатов на втором этапе, чем это было бы, если бы результат выражался нижней ветвью на первом этапе. То же самое происходит при переходе от второго этапа к третьему. Поэтому в нулевой момент дерево решений представляет нашу наилучшую оценку того, что, вероятно, будет иметь место в будущем в зависимости от того, что происходило прежде. Для каждой из ветвей на графике потоки денежных средств «привязаны» к вероятности. Так, предположив, что первоначальная информация о будущем (цены, спрос) остается неизменной на протяжении проекта и что решения не меняют вероятностей различных состояний будущего.
3.2 Оптимизация источников финансирования проектов
Проанализировав инвестиционную деятельность РСУ «Сантехработ», можно сказать, что данное предприятие успешно реализует стратегию инвестиционной политики, причем наблюдается разнообразие источников инвестиций. Следует отметить, что предприятие активно привлекает долгосрочные кредиты, это означает, что у него не достает собственных средств для покрытия долгосрочных инвестиций. Разумные размеры привлечения заёмного капитала способны улучшить финансовое состояние предприятия, а чрезмерные ухудшить его. Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличия, частоту и причины образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, внебюджетные фондам, установить сумму выплаченных санкций за просрочку платежей. Необходимо учитывать, что из-за больших отсрочек по платежам у предприятия могут возникнуть проблемы с поставками, ущерб репутации фирмы из-за неблагоприятных отзывов кредиторов, судебные издержки по делам, возбуждённым поставщиками.

Рентабельность большинства отечественных промышленных предприятий невелика, поэтому амортизационные отчисления следует считать важнейшим источником самофинансирования. Для более эффективного использования амортизационных отчислений как одного из механизмов совершенствования управления инвестиционной деятельностью рекомендуется проводить переоценку основных средств по рыночной стоимости для начисления амортизации в размерах, достаточных для их восполнения, и оптимизировать амортизационную политику в соответствии со стратегией производственного развития предприятия и маркетинговой конъюнктурой.

На микроэкономическом уровне одним из важнейших направлений совершенствования управления инвестиционной деятельностью должно стать использование комплексного инвестиционного проектирования. Под комплексным инвестиционным проектированием следует понимать интегрированный процесс управления системой инвестиционных проектов, которые определённым образом взаимодействуют друг с другом и проектным окружением и подчинены единому стратегическому замыслу, позволяющему значительно повысить эффективность инвестиций и реализовать невыполнимые по традиционным критериям проекты. Комплексное инвестиционное проектирование, реализуя синергетические эффекты, позволяет существенно снизить потребность во внешнем финансировании и проектные риски.

Для анализируемого предприятия можно предложить использовать лизинг как один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. В лизинговой операции участвуют три стороны: предприятие, которое хочет получить в свое распоряжение движимое или недвижимое имущество; поставщик-продавец этого имущества и лизинговое финансовое учреждение. Лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества. И это средство будет тем эффективнее, но также и дороже, чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.

Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования ,поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций. Выбор лизинга дает возможность принимающему решения, по сравнению с покупкой легче избавиться от оборудования в новых условиях, если спрос на продукцию, выпускаемую на этом оборудовании, очень низкий. В другом случае, когда спрос высокий, решение «лизинг» позволяет выкупить оборудование (выбор «покупка») или продолжать арендовать его в течение оставшихся двух лет.

При лизинге появляется выбор уменьшить убытки во втором периоде в случае плохого спроса на новый продукт (решение «отказ»). Лизинг снижает риск. Преимущество аренды касается гибкости (особенно для оборудования, которое очень быстро устаревает морально) за счет переноса рисков на лизинговую кампанию.

Естественно, было бы не лишним привлечение иностранных инвестиций, однако, учитывая статус нашей республики, это является достаточно сложной задачей.

Обобщая рассмотренные выше вопросы, можно отметить:

– инвестиционные решения являются решениями стратегического характера, предопределяющими во многих случаях будущие текущие затраты предприятия (ясно, что приобретение определенного типа оборудования выдвигает соответствующие требования к используемому в производстве сырью, материалам, к квалификации рабочих, затратам по содержанию);

– инвестиционные решения связаны с неопределенностью и риском, что предполагает обязательное использование специального инструмента (анализ рисков);

– для минимизации неопределенности и риска инвестиционные решения должны основываться на хорошо подготовленной информационной базе (прежде всего достоверной, комплексной).

В третьей главе было рассмотрено прогнозирование денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционных проектов, проанализированы инвестиционные проекты различной продолжительности и подверженность их риску. Выработана методика уменьшения риска инвестиционного проекта в неопределенном будущем.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенный анализ в выпускной квалификационной работе показал, что инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся организации.

Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, то есть отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег. К таким показателям относятся: чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости и другие методы оценки.

Инвестиционная политика, осуществляемая предприятием для расширения своего производственного потенциала и аппарата, является стимулирующей ролью для всей экономики. Анализ инвестиционной политики показывает, что одна часть инвестиций – это потребительские блага, используемые в текущем периоде, а другая часть ресурсы, которые направляются на расширение производства.

Проведя анализа инвестиционной деятельности РСУ «Сантехработ» можно сформулировать следующие выводы:

Во-первых, анализ финансового состояния предприятия на основании данных бухгалтерской отчетности за 2008-2009 гг. позволяет сделать вывод о нестабильном финансовом положении предприятия.

Во-вторых, по итогам проведенного анализа производственного процесса, организационной структуры и финансово-экономического положения РСУ «Сантехработ» были выявлены следующие недостатки и проблемы предприятия:

– снижение объёмов производства привело к практически полному отсутствию собственной сбытовой политики предприятия и, как следствие информации о рынках сбыта;

– производственное оборудование предприятия находится в крайне неудовлетворительном состоянии. Отсутствуют собственные средства для модернизации и технического перевооружения производства с целью выпуска конкурентной продукции;

– отсутствует современное компьютерное оборудование, что практически делает невозможным создание автоматизированного учета;

– отсутствие инвестиций и спроса на продукцию в ближайшем будущем может негативно сказаться на дальнейшую деятельность предприятия.

В данной дипломной работе удалось не только проанализировать финансово-экономическое состояния РСУ «Сантехработ», но и в первую очередь, выявить основные пути экономического роста предприятия, на основании составленного бизнес-плана на среднесрочную перспективу (2009-2011 годы).

Для обеспечения рентабельности хозяйственной деятельности и повышения ликвидности и платежеспособности РСУ «Сантехработ» предприятию необходимо обеспечить увеличение выпуска и реализации новой продукции. Это возможно достичь только путем полной модернизации оборудования.

Только в первом прогнозном году это позволит увеличить выручку от реализации продукции, что в свою очередь обеспечит повышение эффективности и прибыльности производства путем выпуска новой продукции и продвижения её на внешний рынок.

Кроме того, в целях повышения доходности предприятию необходимо сократить внереализационные и операционные расходы.

Улучшение деловой активности предприятия необходимо проводить в тесной взаимосвязи со следующими факторами развития предприятия:

– обеспечение заданных темпов роста основных экономических показателей;

– повышение уровня эффективности использования ресурсов (капитала);

– достижение устойчивости экономического роста.

Достижение высокого уровня качества кабельной продукции, выпускаемой на предприятии возможно только посредством обновления её ассортимента. С этой целью на предприятии необходимо внедрение прогрессивных технологий, замена и модернизация технологического оборудования, ввод в действие нового, не установленного оборудования, сокращение целодневных и внутрисменных простоев, брака, повышение коэффициента сменности и производительности труда.

Для реализации данных мероприятий РСУ «Сантехработ» необходимо направление собственных источников, таких как чистая прибыль предприятия и амортизационные отчисления, а также потребуется привлечение дополнительных инвестиций.

Кроме того, в целях достижения выпуска качественной продукции на предприятии необходимо обеспечить реализацию политики в области качества путем организационного построения системы качества с определение видов деятельности и ответственности по отдельным звеньям и функциям, соотношения требований к качеству продукции с наличным контрольным и технологическим оборудованием, обеспечения гибкости производства.

С учетом реализации изложенных мероприятий по совершенствованию деятельности и управления предприятием достигнет уже в первом прогнозном 2010 году положительного финансового результата, и получит прибыль в размере 2 620 693 млн. дол. США.

Реализация данного бизнес-проекта позволит предприятию произвести техническое переоснащение предприятия и модернизацию производства, сохранить существующие и создать новые рабочие места, увеличить объемы выпускаемой продукции, повысить конкурентоспособность продукции, расширить ее ассортимент и завоевать рынки сбыта, а также повысить эффективность и рентабельность производства.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1.Конституция Приднестровской Молдавской Республики, 1995 г. с изм. на 30.06. 2000. // Приднестровье. – 2000. – 12-13 июня.

2.Гражданский Кодекс Приднестровской Молдавской Республики. Текущая редакция по состоянию на 10 июля 2002. // САЗ № 29 от 29 июля 2002.

3.Закон Приднестровской Молдавской Республики «Об инвестиционной деятельности в ПМР» от 10 июля 2002.

4.Закон ПМР «Об иностранных инвестициях на территории Приднестровской Молдавской Республики» от 4 апреля 2003 года.

5. Абрамов С.И. Инвестирование: Учебник. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2003. – 435 с.

6. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 563 с.

7.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? – М.: ФиС, 2005. – 383 с.

8. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 416 с.

9.Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – Киев.: Ника-Центр, Эльга, 2000. – 528 с.

10. Бланк И.А. Управление использованием капитала. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000. – 656 с.

11. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – М.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2002. – 660 с.

12. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. – М.: Ника-Центр, 2004. – 618 с.

13. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. – СПб: изд-во «Питер», 2000. – 160 с.

14. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 416 с.

15. Валейко В.П. Инвестиционная деятельность в условиях рынка. Учебно-наглядное пособие. 2-е изд., перер. и доп. – Кишенёв: УЛИМ, 2005. – 285 с.

16. Виленский Н.А., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Учебно-практическое пособие. – М.: Дело. 1998. – 248 с.

17. Волкова О., Девяткина О. Экономика предприятия (фирмы). Учебник. – 3-е изд. перераб. и доп. – М.: Инфра-М, 2007. – 680 с.

18. Водянов А., Гаврилова О., Маршова Т. Производственные мощности российской промышленности в контексте задач экономического роста. //Российской экономический журнал. 2006. № 2.

19. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивости предприятия. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 420 с.

20. Дасковский В.Б., Киселев В.Б. Фактор времени при оценке эффективности инвестиционных проектов//Экономист. 2008. № 1.

21. Дасковский В.Б., Киселев В.Б. Об оценке эффективности инвестиций.//Экономист. 2007. № 3.

22. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. – М.: Собрание, 2002. – 160 с.

23. Еленева Ю.А., Коршунова Е.Д. Разработка бизнес-плана предпринимательского проекта: Учебное пособие. – М.: МГТУ «Станкин», 2000. – 180 с.

24. Игнатова Л.А., Скородумова М.А. Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта предприятия: Методические указания. – М.: МГТУ «Станкин», 2004.

25. Ковалев В.В. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 416 с.

26. Ковалев В.В. Инвестиции: Учебник. – М.: Велби Проспект, 2003. – 440 с.

27. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перер. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 432 с.

28.Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности
предприятия. – М.: 2003. – 424 с.

29. Косов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). /Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, ГК по строительству, архитектуре и жилищной политике// – М.: Экономика, 2000. – 410 с.

30. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. – М.: Финансы, 2002. – 320 с.

31. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 608 с.

32. Лип­ши, И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учебник. – М.: Издательство БЕК, 1996. – 325 с.

33. Мелкулов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. – М.: ИКЦ «ДИС», 2001. – 312 с.

34. Нибиуллина Э. Приоритеты деятельности на 2008 г. и среднесрочную перспективу//Экономист. 2008. № 4.

35. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Финансовый менеджмент: методы инвестирования капитала. – М.: Юрайт, 2002. – 320 с.

36. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. Инвестиции: Учебное пособие. – М.: КноРус, 2004. – 208 с.

37. Россия в цифрах. 2008. Краткий статистический сборник. Федеральная служба статистики. – М. 2008.

38. Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник. – 8-е изд., перераб. – М.: Новое знание, 2003. – 640 с.

39. Сафронов Н.А. Экономика организации (предприятия): Учебник. – М.: Экономисть, 2006. – 251 с.

40.Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник. – М.: Перспектива, 2003. – 656 с.

41. Старик Д.Э. Расчеты эффективности инвестиционных проектов: Учебное пособие. – М.: «Финстатинформ», 2001. – 320 с.

42. Теперман Д. Как Чехия привлекала иностранный капитал // Проблемы теории и практики управления. – 2003 – № 4.

43. Чекшин В.И. Экономическая оценка инвестиций. – Электросталь: ЭПИ МИСиС, 2005. – 165 с.

44. Чуев И. Н., Чечевицына Л. Н. Экономика предприятия: Учебник - 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2005. – 416 с.

45. Шарп У., Александер Б., Бэйли Дж. Инвестиции: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 1028 с.

46. Шахназаров А. «Инвестиции: ситуация и перспективы». – М., ж, «Экономист». – 2001. – № 11.

47. Шапошников Л. «Общеэкономическая оценка инвестиционных программ и проектов». – М., ж. «Экономист». – 2004. – № 5.

48. Шеремет В.В. Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. – М.: Высшая школа, 1998. – 416 с.

49. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 208 с.

50. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятия: менеджмент и анализ: Учебное пособие. – 2-е изд. испр. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 479 с.
Приложение 1

Приложение к Стандарту бухгалтерского учета №5 «Финансовая отчетность организации» утвержденному Указом Президента ПМР №128 от 16.03.2001 г.


БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС
на 1 января 2010 г.

КОДЫ
710001
297891
300002965
48		10

Форма №1

Организация РСУ «Сантехработ» по ОКПО

Фискальный код 0300002965 ф/к

Вид деятельность промышленность по ОКОНХ

Организационно-правовая форма/форма по ОКОПФ/ОКФС

собственности РСУ «Сантехработ» по ОКЕИ

Единица измерения – руб. Контрольная сумма

Адрес г. Тирасполь

Дата утверждения

Дата отправки (принятия)


Агрегированная форма баланс РСУ «Сантехработ» на 01.01.2010 г.

№ п/п	Наименование показателей	2008 год	2009 год
1	Внеоборотные активы
1.1.	Основные средства	39602580	46899752
1.2.	Пр. внеоборотные активы	8968547	21134068
	Итого по разделу 1	48571127	68033820
2	Оборотные средства
2.1.	Запасы и пр. обор, активы	24333967	16177092
2.2.	Расчеты с дебиторами	16593152	21618641
2.3.	Денежные средства	371103	406510
	Итого по разделу 2	41298222	38202243
	Всего активов	89969349	106236063
	ПАССИВ
3	Собственный капитал
3.1.	Уставный капитал	6444628	54381000
3.2.	Фонды и резервы - всего	35081627	6927710
	Итого по разделу 1	66841331	78256733
4	Привлеченный капитал
4.1.	Долгосрочные пассивы	14845244	0
4.2.	Краткосрочные пассивы	8182773	27979330
	Итого по разделу 2	23028017	27979330
	Всего источников	89869348	106236063
	Чистая прибыль	2894734	3093382