1 Оценка финансовых активов

1.1 Характеристика финансовых активов

В отличие от объектов, имеющих материально - вещественную форму (например, здания, производственное оборудование, сырьё и т.д.), финансовые активы представляют собой контракты, существующие в документарном (бумажном) или бездокументарном (электронном) виде. Примерами таких контрактов могут служить договоры о внесении депозитов в банк или о приобретении паев инвестиционных и пенсионных фондов, страховые полисы, различные виды ценных бумаг и т. п.

Несмотря на широкое разнообразие подобных контрактов, их общей чертой является то, что для владельцев (покупателей) они могут выступать в роли объектов инвестирования, для обо­значения которых используется специальный термин - финансовый актив.

Определение этого важнейшего понятия требует предварительного рассмотрения его экономической сущности.

Финансовые активы представляют собой документы или контракты, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (например, обыкновенные или привилегированные акции предприятий) или имущественное право как отношение займа (например, государственные и корпоративные облигации, банковские депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.).

Будучи выражением связанных с ними имущественных прав, финансовые активы выступают в качестве требований к реальным активам выпустивших их субъектов (государства, предприятия, частных лиц) и являются свидетельством об инвестировании средств для своих владельцев.

Наконец, важным моментом для понимания экономической сущности финансовых активов является то, что они приносят доход. Это делает их капиталом для владельцев. Однако такой капитал значительно отличается от реального капитала: он не функционирует в процессе производства, а является фиктивным. Его движение лишь опосредствует распределение материальных ценностей.

К важнейшим специфическим свойствам финансовых активов следует отнести: правовую признанность, обращаемость (способность быть объектом свободной купли/продажи на рынке), стандартность (наличие законодательно установленного перечня обязательных реквизитов), ликвидность (способность превращаться в наличные деньги), риск (величина ожидаемого дохода не всегда точно определена) и др.

Исходя из изложенного, можно дать следующее определение финансового актива.

Финансовый актив - это документ или контракт, который имеет денежную стоимость, отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения дохода, выступая разновидностью денежного капитала.

Классификация финансовых активов достаточно обширна и зависит от положенного в ее основу признака.

По выполняемой рыночной функции их разделяют на две большие группы: инструменты денежного рынка и инструменты рынка капиталов.

Инструменты денежного рынка - это коммерческие и финансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные и муниципальные облигации и другие инструменты, срок обращения которых не превышает 1 год.

Эта группа включает различные по назначению, форме, эмитентам и держателям виды активов, общей чертой которых является выражение отношений заимствования денег на сравнительно короткие сроки. Некоторые из них, например, векселя, могут использоваться как средство платежа, т.е. вместо денежных средств.

Экономическая роль финансовых активов данной группы состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг и т. п. Существование подобных инструментов также позволяет участникам хозяйственной деятельности использовать вы­свобождающиеся на короткое время денежные средства в качестве капитала, приносящего доход.

Инструментами рынка капиталов выступают акции, облигации, долгосрочные займы, депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, ипотечные и закладные бумаги и др., срок обращения которых больше года. Средства, полученные путём выпуска и продажи этих активов, предназначены для образования или увеличения капитала коммерческих предприятий, а также для поддержания эффективной структуры государственного долга и финансирования долгосрочных федеральных и региональных программ. Финансовые инструменты рынка ка­питалов играют важную роль в экономике, так как с их помощью осуществляется формирование и привлечение капитала для реального производства.

В зависимости от сущности выражаемых экономических отношений различают долговые (облигации, депози­ты и депозитные сертификаты, векселя, банковские кредиты), долевые (обыкновенные и привилегированные акции) и производные (фьючерсы, опционы, форварды, свопы, варранты) финансовые инструменты.

По физической форме выпуска они делятся на докумен­тарные (т. е. отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов, договоров и т. д.) и бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде записей компьютерных файлов на машинных носителях информации).

По сроку обращения различают краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 3-5 лет), долгосрочные (от 5 до 50 лет) и бессрочные финансовые активы.

По механизму формирования и выплаты дохода можно выделить активы с фиксированным (различные виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, банковские депозиты и т. д.), плавающим (некоторые вилы долговых инструментов, например облигации с плавающим купо­ном) и переменным доходом (обыкновенные акции, фьючерсы, опционы и др.).

По степени риска различают безрисковые (риск неполучения дохода и потери вложенного капитала формально отсутст­вует), среднерисковые (риск соответствует среднерыночному) и высокорисковые финансовые активы.

По характеру обращения финансовые активы делятся на рыночные (т. е. свободно обращающиеся и являющиеся объектом купли/продажи на фондовых рынках) и нерыночные (не являющиеся объектом свободной купли/продажи, например банковские депозиты, коммерческие векселя, страховые поли­сы и др.).

Финансовые активы являются наиболее ликвидными объектами инвестирования. Однако цена подобных активов может значительно отклоняться от их номинальной либо справедливой стоимости. Таким образом, вложения в финансовые активы связаны с повышенным риском.

В настоящее время существует множество различных финансовых инструментов, которые могут выступать в качестве объектов для инвестирования. Однако львиная доля подобных вложений в мировой и отечественной практике осуществляется в инструменты фондового рынка - ценные бумаги.

Согласно ГК РФ ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Важным признаком классификации ценных бумаг в Российской Федерации является их подразделение на эмиссионные и неэмиссионные.

Эмиссионная ценная бумага характеризуется следующими признаками:

1) закрепляет имущественные и неимущественные права владельцев, подлежащие удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;

2) размещается выпусками;

3) имеет равные объем, и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени.

Ценные бумаги, не отвечающие хотя бы одному из этих требований относятся к неэмиссионным.

Согласно ФЗ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» к эмиссионным бумагам относятся акции, облигации и опционы.

Проведение операций с финансовыми инструментами предполагает предварительный анализ их количественных и качественных характеристик, важнейшими из которых являются стоимость, доходность и риск.

При таком подходе оценка финансовых активов сводится к решению двух основных задач - определению «внутренней», или «справедливой» стоимости (fair value - V) и доходности финансовых активов. В совокупности они составляют необходимый минимум критериев для принятия решений.

В финансовом отношении «внутренняя», или «справедливая» стоимость любого актива V равна дисконтированной стоимости генерируемого им в будущем потока платежей, т. е.

V=, (1)

Где V – внутренняя (справедливая) стоимость актива;

CF_t – выплата по активу в момент t;

r – требуемая или альтернативная ставка доходности.

Таким образом, решение проблемы оценки зависит от того насколько точно удастся определить или предсказать потоки платежей, время их осуществления и ставки дисконтирования.

Как уже отмечалось, основными видами финансовых активов, играющих важную роль в рыночной экономике и хозяйственной деятельности предприятий, являются акции и облига­ции. Поэтому далее будут рассмотрены базовые методы и модели оценки их стоимости и доходности.

Под финансовым обязательством понимается любая обязанность по договору – предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании (например, кредиторская задолженность); обменять финансовые инструменты с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (например, опцион на акции, приведённый в балансе его эмитента).

Под долевым инструментом понимается способ участия в капитале (уставном фонде) хозяйствующего субъекта. Помимо долевых инструментов, в инвестиционном процессе исключительно важную роль играют долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облигации), имеющие специфические имущественно-правовые последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заёмщиков).

1.2 Первичные и производственные финансовые инструменты

К первичным относятся финансовые инструменты, с определенностью предусматривающие покупку-продажу или поставку - получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Денежные потоки, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены. В качестве такого актива могут выступать денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность и др.

К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки-продажи права на приобретение-поставку базового актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента, дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с ба­зовым активом (базой). Эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соот­ветствующего дохода.

Производный финансовый инструмент имеет два основных признака произ­водности. Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базо­вый актив - товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базового актива. По­скольку базовый актив - это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Имен­но последним предопределяется то обстоятельство, что эти инструменты могут выступать в роли самостоятельных объектов рыночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекательность с позиции, как эмитента, так и любого участника рынка. В основе многих финансовых инструментов лежат ценные бумаги.

Договор займа, согласно ст. 807 ГК РФ по договору займа одна сторона передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других получен­ных им вещей того же рода и качества. В качестве займодавца могут выступать любые физические и юридические лица, причем, когда займодавцем выступает юридическое лицо, договор должен быть заключен в письменной форме независимо от суммы займа. Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей. В договоре должны быть определены финансовые обязанности сторон, включая санкции за нарушение условий договора. В соответствии с соглашением сторон заемщик может выдавать вексель, удостоверяющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы (ст. 815 ГК РФ).

Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций (ст. 816 ГК РФ). Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок: ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента и фиксированного в облигации процента от номинала или другие имущественные права. Таким образом, в любом случае при реализации договора займа у займодавца возни­кает финансовый актив как право требования суммы займа с причитающимися процентами, а у заемщика - финансовое обязательство как обязанность предоста­вить заемщику соответствующую сумму согласно условиям договора.

Кредитный договор представляет собой особый случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная кредитная организация. Особенности кре­дитного договора: договор всегда заключается в письменной форме, в против­ном случае он считается ничтожным; предметом договора могут быть только деньги; обязательным элементом договора является условие о процентах за пользование телом кредита. Классификация первичных и производственных финансовых инструментов приведена в таблице 1.

Таблица 1- Классификация первичных и производственных финансовых инструментов

Финансовые инструменты
Первичные	Производные
Договор займа	Валютные свопы
Договор банковского вклада	Процентные свопы
Кредитный договор	Фьючерские контракты
Договор финансирования под уступку денежного требования	Форвардные контракты
Договор банковского счёта	Операции РЕПО
Договоры поручительства и банковской гарантии	Финансовые опционы
Договор финансовой аренды (лизинга)	Спекулятивного характера
Долевые инструменты и деньги	Инвестиционного характера

Договор банковского счета. Согласно ст. 845 ГК РФ по договору банковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счёт, открытыё клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счёта и проведению других операций по счёту. В приведенном определении описаны две группы отношений между банком и клиентом: зачисление денег на счёт и выполнение поручений клиента о производстве платежей со счёта. Оформление договора об открытии банковского счёта в документарной форме не является обязательным. Достаточно заявления клиента с разрешительной надписью руководителя банка (перечень прилагаемых к заявлению документов утверждён централизованно).

Договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг). По договору факторинга одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счёт денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование (ст. 824 ГК РФ).

1.3 Оценка стоимости и доходности облигаций

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

Облигация обычно содержит следующие основные реквизиты: наименование эмитента, тип облигации, номинальная стоимость, дата выпуска, срок погашения, права при погашения (если есть), ставка процента, дата и место выплаты процентом, указание на соглашение о выпуске.

В Российской Федерации выпуск облигаций осуществляется в бездокументарной форме, а их номинальная стоимость стандартизирована и принята равной 1000 руб.

В зависимости от типа эмитента выделяют государственные (федеральные и субъектов Федерации), муниципальные корпоративные облигации.

Государственные облигации представляют собой займы правительства Российской Федерации и субъектов Федерации, осуществляемые на внутреннем и внешнем рынке. Эти займы пользуются для финансирования бюджетного дефицита, целевых программ, осуществляемых федеральными и местными органами власти, поддержки социально значимых объектов, организаций, учреждений и т. п.

Согласно законодательству рынок государственных бумаг в Российской Федерации представлен следующими инструментами:

1) облигации федерального займа (ОФЗ);

2) облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

В обращении на международных рынках находятся ОВВЗ, еврооблигации Минфина России и некоторых субъектов Федерации.

Акционерные общества (АО) вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо вели­чину обеспечения, представленную обществом в этих целях третьими лицами, после полной уплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования АО при условии надлежащего утверждения к этому году двух годовых балансов.

Рынок корпоративных облигаций в российской Федерации стремительно набирает обороты. В настоящее время выпуск различных видов облигаций осуществляли практически все ведущие предприятия.

Держатели корпоративных облигаций не обладают правами собственников коммерческой организации и не могут принимать участие в ее управлении. Однако владение облигациями даёт им следующие преимущества:

1) облигации приносят гарантированный доход и являются менее рисковыми инвестициями по сравнению с акациями;

2) выплата процентов по облигациям носит обязательный характер и должна производиться независимо от результатов хо­зяйственной деятельности; если эмитент становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций, и только затем оставшиеся активы распределяют между собственниками (акционерами);

3) доходы от вложений в государственные и муниципальные облигации могут не облагаться налогом или подлежать льготному налогообложению и др.

Облигации, как и ряд других долговых инструментов, принято относить к классу ценных бумаг с фиксированным доходом. К этому классу могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним предусмотрена выплата фиксированного дивиденда.

Несмотря на существование разнообразных видов облигаций, по форме выплаты дохода их можно разделить на:

1) купонные, с фиксированной или плавающей ставкой купона;

2) дисконтные (бескупонные), или облигации с нулевым купоном;

3) с выплатой дохода в момент погашения.

Купонные облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона k, выраженной процентах к номиналу. Купонные выплаты осуществляются 1,2 или 4 раза в год.

При фиксированном купоне денежный поток, генерируемый подобными ценными бумагами, представляет собой аннуитет к которому в конце срока операции прибавляется дисконтированная номинальная стоимость облигации.. Тогда стоимость купонной облигации можно определить по формуле:

V=, (2)

где F - сумма погашения (как правило - номинал);

k - годовая ставка купона;

r - рыночная ставка (норма дисконта);

n - срок облигации; т - число купонных выплат в году.

Соотношение (2) представляет собой основу для оценки стоимости любого финансового инструмента с периодическим фиксированным доходом.

Если срок погашения купонной облигации достаточно большой, например, свыше 50 лет, для целей текущего анализа ее удобно рассматривать как бессрочную.

Стоимость бессрочной облигации может быть определена из предложения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (perpetuity). Тогда можно показать, что:

. (3)

Если платежи осуществляются m раз в год, формула исчисле­ния стоимости вечной ренты примет вид:

. (4)

Процесс оценки стоимости бескупонной, или дисконтной, облигации со сроком обращения не менее года заключается в определении современной величины элементарного потока пла­тежей по известным значениям номинала F, процентной ставки r и срока погашения n. С учетом принятых обозначений формула текущей стоимости (цены) подобного актива примет вид:

V =. (5)

Поскольку номинал бескупонной облигации принимается за 100%, её курсовая стоимость равна:

K=. (6)

Облигации с нулевым купоном представляют интерес для инвесторов, проводящих операции с четко заданным временным горизонтом. Они играют важную роль в инвестиционном анализе, так как определяют временную структуру процентных ставок.

Из приведенных соотношений и примеров следует, что стоимость рассмотренных типов облигаций связана обратной зависимостью с рыночной ставкой r и сроком погашения.

Цена долгосрочной облигации с выплатой процентов на момент погашения равна современной стоимости генерируемого потока платежей, обеспечивающей получение требуемой нормой доходности. Пусть k - процентная ставка, обещанная к выплате. С учетом принятых обозначений, справедливая цена V и курс K подобного инструмента, исходя из требуемой рыночной доходности, будут равны:

V=F, (7)

K=100. (8)
Из приведенных соотношений следует, что при k < r цена (курс) инструмента будет ниже номинала (т. е. он будет продаваться с дисконтом). Соответственно, если k > r, цена (курс) будет больше номинала, и он будет продаваться с премией. При этом по мере увеличения срока погашения n курсовая стоимость будет расти экспоненциально.

В качестве общей меры эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению (Yield To Maturity - YTM).

Доходность к погашению представляет собой процентную ставку, устанавливающую равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации и ее рыночной ценой Р.

Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в год, она определяется путем решения следующего уравне­ния относительно YTM:

P=, (9)

где F – цена погашения (как правило, номинал).

Таким образом, между доходностью к погашению YTM и ставкой реинвестирования купонного дохода r существует прямая зависимость. С уменьшением r будет снижаться и величина YTM; с ростом r величина YTM будет также расти.

На величину показателя YTM оказывает влияние и цена покупки облигации. Фундаментальная зависимость доходности к погашению YTM купонной облигации от ее рыночной стоимости P показана на рисунке 3. Нетрудно заметить, что зависимость здесь обратная.


Цена P


Доходность к погашению YTM

Рисунок 3 – Зависимость YTM от цены P

Сформулируем фундаментальные правила, отражают взаимосвязи между ставкой купона k, доходностью к погашению YTM и ценой облигации P:

1) если P > F, то k > YTM;

2) если P < F, то k < YTM;

3) если P = F, то k = YTM.

Руководствуясь этими правилами, не следует забывать о зависимости YTM от ставки реинвестирования купонных платежей. В целом показатель YTM необходимо рассматривать, как среднюю ожидаемую доходность к погашению.

Для удобства анализа доходности бессрочных облигаций делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. Поскольку выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается, единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

YTM=. (10)

Для бескупонной облигации единственным источником дохода является разница между ценой покупки и номиналом (ценой погашения). Поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины: цену покупки P (либо курс K) и срок погашения n.

Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по формуле:

YTM= (11)

Из формулы (11) следует, что доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной зависимости по отношению к цене P и сроку погашения n.

Доходность инструмента с выплатой процентов в момент погашения можно определить из соотношения:

YTM=, (12)

где FV- сумма погашения с учетом начисленных процентов.

YTM= (13)

На практике такие инструменты могут продаваться на вторичных рынках по ценам, отличающимся от номинала. Поэтому в общем случае доходность к погашению YTM удобно выражать через курсовую цену покупки K.

1.4 Оценка стоимости и доходности акций

Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая, права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть Имущества, остающегося после его ликвидации.

Размер доли владения определяется числом принадлежащих владельцу акций. Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли от деятельности предприятия и на участие в управлении им. Формально они имеют неограниченный срок обращения. В Российской Федерации право на выпуск акций имеют открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО) акционерные общества.

Можно выделить различные типы акций исходя из их характеристик.

В зависимости от типа АО выделяют акции открытых и закрытых АО. Акции открытых акционерных обществ могут свободно продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций ЗАО необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней и более 60 дней. Акции ЗАО могут вы­пускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. ЗАО может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.

В зависимости от предоставляемых прав акции подразделяются на привилегированные и обыкновенные.

Согласно Гражданскому кодексу (ст. 102) и Федеральному закону «Об акционерных обществах» (ст. 25, п. 2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала.

Привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров (т. е. права участия в управлении предприятием), однако их владельцы имеют ряд преимуществ.

Как правило, дивиденд по привилегированным акциям фик­сируется при их выпуске и часто выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право по сравнению с держателем обыкновенных акций на возмещение номинальной стоимости акции при ликвидации акционерного общества.

Существует несколько видов привилегированных акций:

1) кумулятивные привилегированные акции. Любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям;

2) некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, в котором не было объявлено об их выплате;

3) привилегированные акции с долей участия. Эти акции дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов, сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

4) конвертируемые привилегированные акции. Эти акции могут быть обменены на установленное число обыкновенных акций в заранее оговоренных пропорциях.

5) привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов. В отличие от привилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов выплаты по этим акциям корректируются с учетом динамики рыночных процентных ставок;

6) отзывные привилегированные акции. Этот вид акций содержит право отзыва, т. е. эмитент может выкупить их по оговоренной цене.

Рассмотренные характеристики привилегированных акций могут комбинироваться. Как уже отмечалось, важнейшим свойством привилегированных акций является возможность конвертации в обыкновенные. В Российской Федерации подобную конвертацию проводили ОАО «Норильский никель» (1999 г.), «ЛУКОЙЛ» (2001 г.), «Роснефть» (2003 г.), «Силовые машины (2005 г.) и др.

Обыкновенные акции составляют основную долю уставного капитала ОАО. Согласно Закону «Об акционерных обществах (ст. 26) минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы МРОТ, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.

Доход держателя акции складывается из полученных дивидендов и изменения ее рыночной стоимости, В случае однопериодной инвестиции (n = 1) стоимость акции может быть определена следующим образом:

V= (14)

где DIV₁, P₁ – соответственно дивиденд и цена акции в периоде t=1.

Соответственно, доходность инвестиции:

Y=, (15)

где P₀ – цена акции в периоде t=0

Модель Гордона обеспечивает простой подход к оценке акций, ее использование сопровождается рядом ограничений.

Первое ограничение связано с предположением о стабильности темпов роста дивидендов на протяжении длительного (по сути, бесконечного) периода времени. Отсюда неявно следует, что другие показатели предприятия, например прибыль, будут изменяться такими же темпами. Очевидно, что на практике для большинства предприятий подобные допущения не выполняются.

Второе ограничение заключается в определении приемлемых темпов, стабильного роста. В общем случае эти темпы должны соответствовать среднеотраслевым либо отличаться от них или иную сторону.

Наконец, модель крайне чувствительна к входным данным. Поэтому ее некорректное использование может привести к ложным или даже абсурдным результатам. Например, по мере приближения темпов роста к ставке дисконтирования стоимость акции будет стремиться к бесконечности.

В целом модель Гордона применима к фирмам со стабильной финансовой политикой и темпами роста, близкими к среднеотраслевым.

Наиболее общим и приближенным к реальности видом моделей дисконтирования дивидендов являются модели переменного роста.

Рисунок 4 иллюстрирует возможные подходы к реализации таких моделей.

DIV

g2



g1 g>0


DIV₀ g=0


g<0

T

Рисунок 4 – Модели переменного роста

Как следует из рисунка 4, реализация и применение моделей переменного роста предполагают, что инвестор в состоянии оп­ределить возможные темпы роста для соответствующего периода развития предприятия либо закономерности в их изменении.

Еще одним популярным мультипликатором, используемым для оценки стоимости акций, является коэффициент «Цена/Выручка» (Price to Sales - P/S). Методика оценки с помощью этого мультипликатора аналогична использованию подхода Р/ Е, однако вместо прибыли на акцию аналитик прогнозирует или ис­пользует текущую величину выручки фирмы:

V₁=, (16)

Где SAL₁ - объем продаж (выручка) фирмы в периоде t.

Использование коэффициента P/S для оценки акций базируется на предположении, что для многих фирм более важен рост объемов продаж, а не прибыли. Логика этого предположения основывается на том, что выручка от реализации является хорошим индикатором продвижения фирмы на рынке производимых товаров и услуг. Предприятия, демонстрирующие быст­рый рост, при прочих равных условиях будут получать доходы и генерировать положительные денежные потоки.

К достоинствам данного метода следует отнести возможность оценки акций новых фирм, а также предприятий, имеющих (или показывающих) убытки и отрицательные денежные потоки. Оче­видно, что применение в данном случае моделей DDМ или показателя Р/ Е затруднено или вообще не имеет смысла. Кроме того, изменчивость выручки обычно значительно ниже, чем прибыли, и она меньше подвержена воздействию случайных факторов. Наконец­ показатель выручки является наиболее достоверным в финансовой отчетности, и на него не оказывают влияния финансовая и амортизационная политика фирмы.

Однако метод оценки акций с использованием коэффициента P/S имеет концептуальные недостатки. В частности, он является методом относительной оценки и показывает не справедли­вую стоимость акции, а ее стоимость по отношению к группе сравниваемых предприятий. Следовательно, если стоимость по­следних оценена неверно, применение этого метода приведет к некорректным результатам.

В таблице 1 приведены значения рассмотренных мультипликаторов для ведущих российских компаний отрасли автомобилестроения, рассчитанные аналитиками ИК «Тройка - Диалог» на 2007 г.

Таблица 2 – Мультипликатор российских компаний за 2007 г.

предприятие	P/S	P/E	EV/EBITDA
«АвтоВаз»	0,3	12,5	4,0
«Камаз»	0,4	12,0	5,2
«Газ»	0,5	14,3	5,3
«Северсталь-Авто»	0,4	6,3	2,8

Как следует из приведенной таблицы, согласно показателям Р/ Е и EV/ EBITDA, акции «Северсталь-Авто» значительно недооценены (почти в 2 раза) по сравнению с основными конкурентами и являются кандидатами на покупку.

К числу других популярных мультипликаторов следует отнести коэффициенты: рыночная стоимость акции / балансовая стоимость акции (Price to Book Value - P/В), цена/свободный денежный поток на акцию (Price to Free Cash Flow to the Firm - P/ FCFF), стоимость предприятия / выручка (EV/ S) и т.д.,

2 Оценка финансовых активов ООО «Связьмонтажэнерго»

2.1 Характеристика предприятия

Согласно приказа Министерства угольной промышленности СССР № 390 в системе треста “Артёмуголь” с 1 января 1968 года организуется Энергоуправление треста “Артёмуголь”, как самостоятельное хозрасчётное предприятие.

Управление “Артёмэнергосвязь”, было расположено в городе Артёме, Приморского края по ул. Б. Хмельницкого, 16, имело отдельные цеха и участки в городах Владивостоке, Партизанске, в посёлках Тавричанка, Липовцы, Реттиховка, Новошахтинский, Шкотово, Смоляниново, Краскино.

Основными производственными задачами Управления являлось: электроснабжение шахт и предприятий производственного объединения “Приморскуголь”, расположенных в городе Артёме, в посёлках Шкотово, Смоляниново, Краскино, ремонт и профилактика испытания высоковольтного электрооборудования, ремонт и эксплуатация воздушных и кабельных линий электропередач, обслуживание средств производственно – технологической связи шахт и резервов.

На основании приказа № 84 от 04.03.81 года по производственному объединению “Приморскуголь” объединено с 05.03.81 года производственные единицы Энергоуправление и Узел производственно – технологической связи в одну производственную единицу – “Управление по электроснабжению и связи” с включением в его состав Энергоуправление в качестве головной производственной единицы и “Узла производственно – технологической связи” – в качестве технической единицы.

В соответствии с приказом Министерства угольной промышленности СССР от 13.05.81 года № 246 и на основании приказа № 232 от 03.06.81 года по объединению “Приморскуголь” Управление по электроснабжению и связи преобразовать в производственную единицу “Энергосвязь” с включением в её состав “Узла производственно – технологической связи”.

На основании свидетельства о государственной регистрации Акционерного общества открытого типа “Приморскуголь” № 1303 от 06.09.94 года и на основании плана приватизации объединения “Приморскуголь” утвержденным постановлением комитета по управлению имуществом Приморского края от 16.08.94 года № 230 предприятие “Энергосвязь” реорганизовано в Управление “Энергосвязь” акционерного общества открытого типа “Приморскуголь”.

На основании протокола № 10 от 11.11.98 года общего собрания акционеров ОАО “Приморскуголь” Управление “Энергосвязь” ОАО “Приморскуголь” переименовано в дочернее открытое акционерное общество Управление “Артёмэнергосвязь” ОАО “Приморскуголь”.

В связи с реструктуризацией угледобывающих предприятий ОАО “Приморскуголь” и на основании протокола № I общего собрания акционеров от 19.04.99 года ДОАО Управление “Артёмэнергосвязь” реорганизовано путем присоединения с 01.06.99 года к ДОАО Угольный разрез “Павловский – I” (ПУР-I) в качестве участка с последующей ликвидацией.

Помимо электроснабжения предприятие занималось вводом новых объектов обогатительной фабрики шахт и резервов по электрооборудованию, наладкой и ревизией изготовлением нестандартного электрооборудования и горношахтного оборудования повышенной опасности, строительством и ремонтом линий электропередач.

В связи с реструктуризацией угледобывающей отрасли в РФ, что привело к закрытию убыточных шахт и других предприятий угольной отрасли края предприятие получило другой юридический статус ООО «Связьмонтажэнерго» и в новой форме предприятие сохранило свои основные направления в производстве благодаря самоотверженности и преданности коллектива.

Руководили коллективами более 20 лет Ильин Валентин Иванович, Лукьянчук Степан Яковлевич, около 10 лет директор предприятия – Лукьянчук Евгений Степанович.

Трудовой коллектив предприятия вырастил в своих рядах практически всех руководителей электрических служб шахты. До сих пор работают династии Татариновы, Агафоновы, Хачко. Более 30 лет работают на предприятии – Горобец Ю.К., Жаров В.В., Цой Л.И. и много других.

В период Великой Отечественной войны на полях сражений защищали Родину работники нашего предприятия, которые находятся на заслуженном отдыхе – Лукьянчук С.Я., Романовский В.Д., Житников М.Л., Москалюк И.Ф., всего 10 человек.

В настоящее время предприятие занимается строительством линий связи, электромонтажными работами силового электрооборудования и освещения, монтажом трансформаторных подстанций. Высокое качество предоставляемых услуг способствует расширению сферы деятельности. Коллектив сохраняет деловые связи с бывшими предприятиями угольной промышленности, вносит большой вклад в развитие и благоустройство Артёма.

На предприятии работает 81 человек. Здесь работают специалисты с солидным производственным опытом, среди которых значительное количество бывших шахтёров. Предприятие работает стабильно, уверенно смотрит в будущее.
2.2 Анализ финансового состояния

Перед началом анализа балансовой прибыли подсчитаем ее значение за два анализируемых периода, соответствуя порядку формирования балансовой прибыли. Для наглядности результаты расчета покажем в таблице 2 и используем формулы из таблицы.

Таблица 3 - Формирование балансовой прибыли ООО «Связьмонтажэнерго» за 2007-2008 гг.

В тысячах рублей

Показатель	2007	2008
Нетто-выручка от услуг	6112,8	5755,4
Себестоимость, услуг	5309,2	4831,4
Валовая прибыль	803,6	924,0
Коммерческие расходы	61,0	47,0
Управленческие расходы	60,0	75,0
Прибыль от реализации, услуг	682,6	802,0
Операционные доходы	0	0
Операционные расходы	0	9,0
Финансовый результат от прочей реализации	0	-9,0
Финансовый результат от внереализационных операций	0	0
Балансовая прибыль	682,6	793,6

Из таблицы 3 видно, что балансовая прибыль в 2008 г. по сравнению с 2007 г. увеличилась на 111 т.р. Чтобы оценить, на сколько увеличилась балансовая прибыль в ее абсолютном и относительном значении исследуем ее динамику, как по общей сумме, так и по составляющим ее элементам – так называемый горизонтальный анализ.

Для проведения горизонтального анализа рентабельности необходимо составить таблицу 4, где указывается порядок расчета и его результат по каждому показателю рентабельности за два анализируемых периода.

Таблица 4 - Горизонтальный анализ показателей рентабельности ООО «Связьмонтажэнерго»
за 2007-2008гг.

В процентах

Показатели рентабельности	2007	2008	Абс. отклонение%
Рентабельность продаж (на основе прибыли от реализации)	11,2	13,9	2,8
Рентабельность продаж (на основе балансовой прибыли)	11,2	13,8	2,6

Продолжение таблицы 4

В процентах

Рентабельность продаж (на основе чистой прибыли)	9,2	11,9	2,7
Рентабельность продукции	12,9	16,4	3,6
Рентабельность капитала	44,4	51,3	6,9
Рентабельность собственных средств	45,1	51,9	6,7
Рентабельность инвестированного капитала	45,1	51,9	6,7
Рентабельность основных средств	141,0	166,9	25,9

Как видно из таблицы 4, все анализируемые показатели рентабельности имеют тенденцию к увеличению. Это благоприятная тенденция для предприятия, она означает увеличение эффективности (доходности) всех вложенных средств. Так, например, рентабельность продаж, рассчитанная на основе разных показателей прибыли, увеличилась в среднем на 2,7 %. Наибольшее значение имеет рентабельность продаж, рассчитанная на основе прибыли от реализации услуг: в 2007 г. R_По=11,2%, в 2008 г. R_По=13,9%. В 2007 г. она совпадает с рентабельностью продаж, рассчитанной на основе балансовой прибыли, а в 2007 г. - R_По > R_Пб поскольку балансовая прибыль в 2008 г. уменьшилась. Увеличение рентабельности продаж в среднем на 2,7 % говорит о том, что с каждого рубля выручки предприятие стало получать в 2008 г. прибыли на 2,7 копеек больше, чем в 2007 г. Если подсчитать среднее значение рентабельностей продаж, рассчитанных на основе разных показателей прибыли, то получится, что ООО «Связьмонтажэнерго» в 2007 и 2008 гг. с каждого рубля выручки получило 10,5 и 13,2 копеек прибыли соответственно.

Рентабельность капитала показывает, сколько копеек балансовой прибыли предприятие получает с каждого рубля имеющегося у него имущества. В 2008 г. на каждый вложенный рубль в имущество предприятия приходится 51,3 копейки балансовой прибыли, что на 6,9 копеек больше, чем в 2007 г.

Что касается рентабельности собственных средств и инвестированного капитала, то они имеют одинаковое значение в анализируемые периоды, поскольку ООО «Связьмонтажэнерго» не имеет долгосрочных обязательств. Рентабельность собственных средств показывает величину полученной балансовой прибыли в копейках с каждого рубля используемых собственных средств. В нашем случае рентабельность собственных средств увеличилась с 45,1 % до 51,9 %.

В процессе проведения финансового анализа используются самые различные источники информации, генерируемые как внутри предприятия так и за её пределами. При этом важнейшим источником информации, характеризующим текущее положение и результаты деятельности предприятия, является его финансовая отчетности. В реальной практике он часто представляет собой единственный источник данных, доступный пользователям на момент принятия решений.

Горизонтальный анализ заключается в сопоставлении показателей соответствующих статей отчётности за различные периоды времени. Цель такого анализа – выявить основные тенденции в развитии фирмы, а также изменения, произошедшие в её финансовом состоянии. Для удобства его проведения показатели каждой статьи отчётности выражаются как процентное изменение относительно либо некоторого базиса, либо значение предыдущего периода. Подобное представление отчётности также представляет сравнивать её показатели с данными конкурентов или других рассматриваемых предприятий. Проведенный горизонтальный анализ представлен в таблице 5

Таблица 5 - Балансовый отчёт ООО “Связьмонтажэнерго” (процентные изменения по
отношению к 2006 г.)

Актив	2006	2007	2008
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы	-	-	-
Основные средства	100	-2,41	-11,03
Незавершённое строительство	-	-	-
Доходные вложения в материальные ценности	-	-	-
Долгосрочные финансовые вложения	-	-	-
Отложенные налоговые активы	100	1,56	3,12
Прочие внеоборотные активы	-	-	-
Итого по разделу I	100	-7,17	-6,69
II. Оборотные активы
Запасы	100	6,45	6,20
В том числе
Сырьё, материалы и другие аналогичные ценности	100	6,34	6,50
Животные на выращивании и откорме	-	-	-
Затраты в незавершённом производства	-	-	-
Готовая продукция и товары для перепродажи	-	-	-
Товары отгруженные	-	-	-
Расходы будущих периодов	100	7,5	-42,5
Прочие запасы и затраты	-	-	-
НДС по приобретённым ценностям	-	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчётной даты)	-	-	-
Покупатели и заказчики	-	-	-

Продолжение таблицы 5

В процентах

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчётной даты)	100	-0,96	1,25
Покупатели и заказчики	100	4,5	4,2
Краткосрочные финансовые вложения	-	-	-
Денежные средства	100	73,07	70,7
Прочие оборотные активы	-	-	-
Итого по разделу II	100	1,80	1,70
Баланс	100	-2,13	3,53
Пассив
III. Капитал и резервы
Уставной капитал	100	4,18	3,15
Добавочный капитал	100	1	1
Резервный капитал	100	2,08	3,46
Резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством	-	-	-
Резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	100	2,55	3,69
Нераспределённая прибыль (непокрытый убыток)	100	5,89	6,97
Итого по разделу III	100	1,80	1,70
IV. Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства	100	2,94	3,15
Прочие долгосрочные обязательства	-	-	-
Итого по разделу IV	100	2,94	3,15
V. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	-	-	-
Кредиторская задолженность	100	3,20	3,08
В том числе
Поставщики и подрядчики	100	2,96	2,39
Задолженность перед персоналом организации	100	4,15	3,50
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	100	-6,10	2,01
Задолженность по налогам и сборам	100	5,19	6,09
Прочие кредиторы	100	5,94	6,20
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	-	-	-
Доходы будущих периодов	-	-	-
Резервы предстоящих расходов	-	-	-
Прочие краткосрочные обязательства	-	-	-
Итого по разделу V	100	2,05	7,70
Баланс	100	2,53	3,53

Приведённая форма отчётности наглядно отражает изменения, произошедшие за рассматриваемый период в активах, источниках финансирования, доходах и расходах фирмы. При этом основное внимание необходимо уделить тем статьям отчётности, величина отклонений по которым наиболее существенна, либо изменяющимся скачкообразно, а также попытаться выяснить причины такого поведения.

Как следует из таблицы 5 большинство статей баланса демонстрируют положительную динамику по сравнению с базовым периодом. При этом наиболее существенные изменения произошли в статьях «Денежные средства» на 23,63, «Прочие оборотные активы» на 9,33, «Прочие долгосрочные активы» на 26,81, «Расчёты с бюджетом» на 50,33, «Предстоящие расходы» на 35,53, «Прочие долгосрочные обязательства» на 6,32, «Отсроченные налоговые платежи» и «Добавочный капитал» на 51,94. Таким образом, перечисленные статьи должны стать объектом более детального анализа.

Основными причинами сокращения стоимости долгосрочных активов является амортизация и списание. Изменение статьи расчёты с бюджетом является следствием значительного сокращения суммы отсроченных налоговых выплат, образовавшихся в предыдущие периоды.

Помимо уже рассмотренных, особого внимания в отчёте о прибылях и убытках заслуживает такие факты, как снижение выручки и чистой прибыли. В свою очередь снижение выручки повлекло за собой сокращение всех видов прибыли и особенно чистой, что также связано ещё и с резким увеличением процентных выплат в связи с привлечением дополнительных займов.

Вертикальный анализ позволяет определить структурные изменения, произошедшие в активах, источниках финансирования, доходах затратах и денежных потоках фирмы. При этом каждая статья баланса выражается как процент или доля от итога соответствующего периода, а отчёта о прибылях и убытках – как процент или доля от выручки. Проведём в вертикальный анализ в таблице 6.

Таблица 6 - Балансовый отчёт ООО “Связьмонтажэнерго”, % к итогу

В процентах

Актив	2006	2007	2008
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы	-	-	-
Основные средства	1,17	2,06	0,97
Незавершённое строительство	-	-	-
Доходные вложения в материальные ценности	-	-	-
Долгосрочные финансовые вложения	-	-	-
Отложенные налоговые активы	9,90	1,56	3,12
Прочие внеоборотные активы	-	-	-
Итого по разделу I	5,76	6,33	6,36
II. Оборотные активы
Запасы	2,67	2555	2244

Продолжение таблицы 6

В процентах

В том числе
Сырьё, материалы и другие аналогичные ценности	16,50	17,40	16,30
Животные на выращивании и откорме	-	-	-
Затраты в незавершённом производства	-	-	-
Готовая продукция и товары для перепродажи	-	-	-
Товары отгруженные	-	-	-
Расходы будущих периодов	14,60	10,52	11,64
Прочие запасы и затраты	-	-	-
НДС по приобретённым ценностям	-	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчётной даты)	-	-	-
Покупатели и заказчики	-	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчётной даты)	83,50	82,60	83,70
Покупатели и заказчики	68,91	72,08	72,06
Краткосрочные финансовые вложения	-	-	-
Денежные средства	260	450	422
Прочие оборотные активы	-	-	-
Итого по разделу II	82,67	88,55	89,40
Баланс	100	100	100
Пассив
III. Капитал и резервы
Уставной капитал	7,47	7,06	7,11
Добавочный капитал	0,84	0,37	0,45
Резервный капитал	5,60	4,09	3,93
Резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством	-	-	-
Резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	2,78	2,46	2,55
Нераспределённая прибыль (непокрытый убыток)	16,69	13,99	14,05
Итого по разделу III	27,86	25,32	26,48
IV. Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства	5,86	12,23	15,03
Прочие долгосрочные обязательства	-	-	-
Итого по разделу IV	5,86	12,23	15,03
V. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	-	-	-
Кредиторская задолженность	10,76	8,99	3,88
В том числе
Поставщики и подрядчики	44,48	46,54	45,39
Задолженность перед персоналом организации	25,93	27,04	28,86
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	3,70	3,67	1,94
Задолженность по налогам и сборам	9,20	8,76	9,76
Прочие кредиторы	15,20	18,76	20,76

Продолжение таблицы 6

В процентах

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	-	-	-
Доходы будущих периодов	-	-	-
Резервы предстоящих расходов	-	-	-
Прочие краткосрочные обязательства	-	-	-
Итого по разделу V	38,83	39,47	40,56
Баланс	100	100	100

Полученные данные вертикального анализа баланса ООО “Связьмонтажэнерго” в целом подтверждают предыдущие выводы, одновременно уменьшая негативные впечатления о деятельности фирмы. Несмотря на снижение статей активов по абсолютной величине, их структура остаётся достаточно стабильной. Доля текущих активов в среднем составляет около 17%, а долгосрочных 83%. При этом более 70% последних приходится на основные средст­ва, что свидетельствует о высокой капиталоемкости бизнеса. Некоторую настороженность вызывает незначительное увеличе­ние дебиторской задолженности и запасов при общей тенденции сокращения выручки. Возможные объяснения следует искать в ценовой и кредитной политике предприятия.

В пассиве наблюдаются, небольшое снижение доли кратко­срочных обязательств и прирост долгосрочных заемных средств. Вместе с тем их средняя доля в финансировании активов остает­ся на уровне 45%. Можно сделать вывод о том, что менеджмент стремится финансировать текущие активы преимущественно за счет краткосрочных обязательств, а основные активы - за, счет долгосрочных займов и собственного капитала. Такая политика соответствует стратегии согласования активов и источников фи­нансирования по срокам и объемам. Общее соотношение обяза­тельств и собственного капитала в среднем составляет 60:40. Таким образом, менеджмент придерживается целевой структуры капитала при осуществлении финансовой политики.

Структура отчета о прибылях и убытках также достаточно стабильна. Себестоимость продукции в среднем составляет око­ло 60% от выручки, а операционные расходы - около 20%. Со­ответственно, маржа валовой прибыли равна 40%, а операцион­ной - 15%. Эти величины необходимо сопоставить с данными конкурентов и среднеотраслевыми значениями. Рост доли про­центных выплат обусловлен увеличением долгосрочных обяза­тельств. Доля чистой прибыли колеблется около 8,6% к выручке. Горизонтальный и вертикальный анализ взаимно дополняют друг друга. Как уже отмечалось, они могут использоваться для внутриотраслевых и даже межотраслевых сопоставлений. Можно сделать следующие выводы: простота и оперативность; обеспечение получения информации, представляющей интерес для всех категорий внутренних и внешних пользователей; возможность выявить тенденции в изменении финансового положения предприятия; возможность оценить финансовое положение исследуемого предприятия относительно конкурентов, других аналогичных предприятий.

2.3 Анализ финансовых коэффициентов

Показатели ликвидности.

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия своевременно и в полном объеме отвечать по требованиям держателей его краткосрочных обязательств - поставщиков, кредиторов, работников и др., а также осуществлять теку­щие производственные и операционные расходы. В общем случае предприятие считается ликвидным, если его текущие активы превышают краткосрочные обязательства.

Отсюда следует, что общим индикатором ликвидности может служить величина чистого оборотного капитала. Таким образом, формально предприятие является ликвидным только тогда, когда оно имеет чистый оборотный капитал (NWC = СА – CL> 0).

Положительная величина чистого оборотного капитала оз­начает, что предприятие не только способно выполнить все свои краткосрочные обязательства, но и имеет резерв ликвидности, который может быть направлен на расширение текущих опера­ций.

Рекомендуемым ориентиром для оптимизации величины чистого оборотного капитала может служить его сумма, равная 1/2 от общего объема текущих активов. Однако на практике его оптимальная величина во многом зависит от особенностей дея­тельности фирмы, ее масштабов, деловой активности, рента­бельности, доступности источников финансирования и т. п.

Превышение текущими активами краткосрочных обяза­тельств дает лишь общую картину ликвидности, так как пред­приятие может быть ликвидным в большей или меньшей степе­ни. Кроме того, всегда важно знать, за счет каких средств обес­печивается ликвидность предприятия.

Необходимо отметить, что комплексная и достоверная оценка ликвидности требует анализа денежных потоков фирмы. Приводимые далее показатели позволяют быст­рее и удобнее, хотя и менее точным способом, измерять эти важ­нейшие характеристики бизнеса.

Коэффициент общей ликвидности

CR =текущие активы/текущие пассивы (17)

(1795,20+1815,80)/(1815,60+1459,80)=1,10

(1627,70+1815,80)/(1402,80+1459,80)=1,2

1. 
   Коэффициент срочной ликвидности
   

QR= текущие активы – товарные запасы / текущие пассивы (18)

(3611-1287,4)/3275,4 = 0,71

(3443,5-1296,3)/2862,6 = 0,75

2. 
   Коэффициент абсолютной ликвидности
   

AR = денежные средства / текущие пассивы (19)

(127,40+215,00)/3275,4 =0,10

(97,30+215,00)/2862,6 = 0,11

3. 
   Коэффициент обеспеченности продаж оборотным капиталом
   

WCR/SAL =средняя потребность в оборотном капитале / выручку (20)

1815,60/11505 = 3

1459,80/11394 = 18

4. 
   Коэффициент периода обеспеченности ликвидными активами
   

DLR = текущие активы – товарные запасы / среднедневные операционные запасы.

(3611-1287,4)/2309 = 62,90

(3443,5-1296,3)/2126 = 59,25

Рассчитанные показатели представлены в таблице 7.

Таблица 7 - Показатели ликвидности ООО “Связьмонтажэнерго”

Показатель	Годы		Среднеотраслевое значение
	2007	2008
CR	1,10	1,20	2,12
QR	0,71	0,75	0,93
AR	0,10	0,11	0,15
WCR/SAL, %	3	18	24
DLR, дни	62,90	59,25	70

Из полученных результатов следует что, несмотря на улучшение в целом показателей ликвидности ООО “Связьмонтажэнерго” за истекший период, их значения остаются ниже среднеотраслевых. Вместе с тем предприятие способно выполнить свои краткосрочные обязательства за счёт текущих активов, а также важнейшие статьи его оборотного капитала, как товарные запасы, дебиторская и кредиторская задолженность, прочие обязательства поддерживаются на стабильном уровне. Таким образом, в целом его следует считать ликвидным. Можно предположить, что менеджмент ООО “Связьмонтажэнерго” сознательно осуществляет политику балансировки на нижней границе ликвидности.

Показатели прибыли и рентабельности.

Важнейшей характеристикой успешности любого бизнеса является его способность приносить прибыль своим владельцам. Различные виды прибыли, представленные в отчетности, явля­ются наиболее общими показателями, стабильный рост которых в динамике свидетельствует об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Вместе с тем само по себе превышение доходов над расходами не может дать целостного представления об успешности того или иного бизнеса, поскольку при этом не учитываются те ресурсы и инвестиции, которые обеспечили получение соответствующих финансовых результатов. К тому же абсолютные величины плохо поддаются сравнениям и сопоставлениям.

Поэтому наряду, с анализом данных отчета о прибылях и убытках для оценки итоговых результатов хозяйственной дея­тельности служит система показателей рентабельности, позво­ляющих определить эффективность использования менеджмен­том вложенных в бизнес средств и ресурсов.

В зависимости от способов расчета и целей анализа эти показатели могут быть объединены в следующие группы:

коэффициенты рентабельности продаж, исчисляемые как отношение соответствующих видов прибыли к выручке от реализации.

Коэффициенты рентабельности активов, исчисляемые как отношение перечисленных видов прибыли к той или иной группе активов.

Коэффициенты рентабельности источников капитала, определяемые как отношение различных видов прибыли к той или иной группе пассивов (заемные средства, собственные средства, совокупные инвестиции и т. п.).

1. 
   Коэффициент валовой прибыли
   

GPM = валовая прибыль / выручку (21)

4652/11394 = 40,83

4382/10996 = 39,85

2. 
   Коэффициент (маржа) чистой прибыли
   

NPM = чистая прибыль / выручка (22)

994/11394 = 8,72

940/10996 = 8,55

3. 
   Коэффициент рентабельности продаж
   

ROS = операционная прибыль / выручка (23)

1776/11394 = 15,59

1722/10996 = 15,66

4. 
   Коэффициент рентабельности активов
   

ROA = чистая прибыль / средние активы (24)

1776/7497 = 11,02

1722/7523 = 10,71

5. 
   Коэффициент рентабельности собственного капитала
   

ROE = чистая прибыль / средний собственный капитал (25)

1776/4225 = 23,28

1722/4120 = 23,01

Рассчитанные показатели представлены в таблице 8.

Таблица 8 - Показатели рентабельности ООО “Связьмонтажэнерго”

Показатель	Годы		Среднеотраслевое значение
	2007	2008
NPM	8,72	8,55	7,2
ROS	15,59	15,66	14,6
GPM	40,83	39,85	40,5
ROA	11,02	10,71	10,6
ROE	23,28	23,01	11,4

Как следует из полученных результатов, несмотря на значительное снижение, ООО “Связьмонтажэнерго” имеет более высокие показатели рентабельности, чем среднеотраслевое значение, что свидетельствует об эффективности работы его менеджмента. Показатель рентабельности собственного капитала более чем в 2 раза превышает отраслевую норму. Основной причиной этого является агрессивная финансовая политика менеджмента фирмы, который активно привлекает и использует внешние займы

2.4 Рекомендации по улучшению использования финансовых активов

В процессе финансово – хозяйственной деятельности у предприятия постоянно возникает потребность в проведении расчётов со своими контрагентами, бюджетом, налоговыми органами. Отгружая продукцию или оказывая услуги, предприятие как, правило, не получает деньги в оплату немедленно, т.е. по сути оно кредитует своих покупателей. Поэтому в течение периода от момента отгрузки продукции до момента поступления платежа средства предприятия омертвлены в виде дебиторской задолженности. Её уровень определяется многими факторами: видом продукции, ёмкостью рынка, степенью насыщенности рынка данной продукцией, условиями договора, принятой для предприятия системой расчётов.

Оплата постоянным клиентам производится в кредит, условия которого зависят от множества факторов. Предприятие должно выработать политику кредитования покупателей своей продукции.

Основным является целесообразность создания резерва по сомнительным долгам в качестве альтернативы списанию фактически просроченного долга. Подобный вариант позволяет во первых в рамках отчётного периода более строго следовать принципу сопоставления доходов с расходами, эти доходы обусловившими; во вторых избегать фактического завышения отчётной суммы дебиторской задолженности, т.е. приукрашивания текущего финансового положения фирмы.

Система управления дебиторской задолженностью требует постоянного контроля по ряду параметров. К ним относятся время обращения средств, вложенных в дебиторскую задолженность; структура дебиторов по различным признакам применяемые схемы расчетов с покупателями и возможность их унификации, схема контроля за исполнением дебиторами своих обязательств, схема контроля принципы резервирования сомнительных долгов, система принятия мер к недобросовестным или неисполнительным покупателям и др. Процедуры приятия решений должны носить, в основном, неформализованный характер и должны нарабатываться.

Контроль за дебиторской задолженностью включает ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения. Возможны иные группировки. Кроме того необходим контроль безнадежных долгов с целью образования необходимого резервов.

Анализ и контроль дебиторской задолженности нужно проводить с помощью абсолютных и относительных показателей, рассматриваемых в динамике. В частности, значительный интерес представляет контроль за своевременностью погашения задолженности дебиторами. Для этого в дополнение к показателям наличия просроченной дебиторской задолженности, можно использовать коэффициент погашаемости дебиторской задолженности, который рассчитывае­т отношение средней дебиторской задолженности по основной деятельности с дебиторами за товары, работы и услуги; выручки от реализации. Значение этого показателя зависит от вида договоров, превалирующих на предприятии. Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов с целью погашения задолженности являются направление писем, телефонные звонки, продажа задолженности специальным организациям.

В зависимости от размера дебиторской задолженности, количества расчётных документов и дебиторов анализ ее уровня можно проводить как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и анализа, как правило, включает несколько этапов.

1. Задать критический уровень дебиторской задолженности; все расчетные документы, относящиеся к задолженности, превышающей критический уровень подготовить к проверке в обязательном порядке.

2. Из оставшихся расчетных документов сделать контрольную выборку. Для этого применить разные способы. Одним из простейших является n-процентный тест. Существуют и более сложные статистические методы отбора, основанные на задании критических значений уровня значимости, ошибки выборки, допустимого нения, между отраженным в отчетности и исчисленным по выборочным данным размером дебиторской задолженности.

3. Проверять реальность сумм дебиторской задолженности в отобранных расчётных документах. В частности, могут направляться письма контрагентам с просьбой ­подтвердить реальность проставленной в документе или проходящей в учете суммы.

4. Оценить существенность выявленных ошибок. При этом могут использо­ваться разные критерии.

Весьма актуален вопрос о правомочности сопоставления дебиторской и кредиторской задолженности. Здесь позиции аналитика и бухгалтера могут быть диаметрально противоположными: первый допускает возможность сопоставления в частности, весь анализ ликвидности и платежеспособности с использованием специальных коэффициентов основан на таком сопоставлении, второй - нет.

Иногда считают, что дебиторская задолженность может быть любой, лишь бы не превышала кредиторскую, и что при анализе следует принимать во внимание только их разность. Это мнение глубоко ошибочно, так как предприятие обя­зано погашать свою кредиторскую задолженность независимо от того, получает долги от своих дебиторов или нет.