ГЛАВА 1.
1.1
Понятие обменного курса; его роль в денежно-кредитной политике государства и мировых макроэкономических процессах.
Поскольку в международной торговле используются различные национальные валюты, то они обмениваются в определённых соотношениях одна на другую. Номинальный валютный(обменный) курс – это относительная цена валют двух стран, то есть цена одной валюты в единицах другой. Термин «обменный курс валюты» используется, как правило, именно для обозначения номинального валютного курса. [Агапова 350]

Валютный курс является стержнем валютной политики государства - он может использоваться как целевой ориентир, инструмент политики или просто экономический показатель. Роль валютного курса во многом определяется типом выбранной денежно-кредитной политики. Оптимальное значение обменного курса может привести к достижению внутреннего и внешнего равновесия экономики.

Необходимость существования валютного курса объясняется следующим факторами:

1. 
   Взаимный обмен валютами при торговле товарами, услугами, при дви­жении капиталов и кредитов.
   
2. 
   Сравнение цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах.
   
3. 
   Периодическая переоценка счетов в иностранной валюте фирм и бан­ков.
   

Изменение валютного курса заметно влияет не только на внеш­неэкономическую деятельность конкретной страны, но и отража­ется на международных макроэкономических процессах. Так, по­нижение стоимости валюты данной страны стимулирует ее экс­порт, сокращая импорт, что способствует улучшению ее торгового и платежного баланса. Однако, с другой стороны, падение валют­ного курса способствует возникновению процесса инфляции, ухуд­шает условия торговли (соотношение между экспортными и им­портными ценами), приводит к нарушению эквивалентности об­мена, что наносит стране ощутимые материальные потери. В ре­зультате многие страны манипулируют валютными курсами для ре­шения своих задач как в области экономического развития, так и для защиты от валютного риска. Манипулирование включает ряд механизмов — от искусственного занижения или, наоборот, завышения курсов национальных валют, использования разных ре­жимов валютных курсов до механизма интервенций со стороны центральных банков.


1.2. Факторы, влияющие на обменный курс
Как любая цена, обменный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют (объема товарной массы, приобретаемой на денежную единицу) - под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов в зависимости от общеэкономической и политической ситуации в стране и мире. Среди них можно выделить следующие:
1. Темп инфляции

Соотношение валют по их покупательной способности (паритет покупательной способности), отражая действие закона стоимости, служит своеобразной осью валютною курса. Поэтому на валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем в течение двух лет. Это объясняется тем, что ежедневная котировка курса валют не корректируется по их покупательной способности, а также действуют иные курсообразующие факторы.

Однако курсовые соотношения валют, очищенные от спекулятивных и конъюнктурных факторов, изменяются в соответствии с законом стоимости, с изменением покупательной способности денежных единиц.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международной торговли товарами, услугами и капиталами. Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой валютного курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен. Цены мирового рынка представляют собой денежное выражение интернациональной стоимости. Что касается импортных цен, то они менее приемлемы для расчета относительного паритета покупательной способности валют, так как сами во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для развитых стран, где структура оптовой внутренней торговли и экспорта в известной мере сходна. В других странах в этот индекс не входят многие экспортируемые товары. Подобный расчет на базе розничных цен может дать искаженную картину, так как включает ряд услуг, не являющихся объектом мировой торговли. В конечном счете на мировом рынке происходит стихийное выравнивание курсов национальных денежных единиц в соответствии с реальной покупательной способностью.

2. Состояние платежного баланса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, если увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса и предложения на соответствующие валюты. В современных условиях резко возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и, следовательно, на валютный курс.
3. Разница процентных ставок в разных странах. Влияние этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отток капиталов, в том числе национальных, за границу. Движение капиталов, особенно спекулятивных «горячих» денег, усиливает нестабильность платежных балансов. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных, кредитных, фондовых рынков. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки выше.
4. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» денег.
5. Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах. Например, тот факт, что 60% операций евробанков и 50% международных расчетов осуществляются в долларах, определяет масштабы спроса и предложения этой валюты. Поэтому периодический рост мировых цен и выплат по внешним долгам способствует повышению курса доллара даже в условиях падения его покупательной способности.
6. На курсовое соотношение валют воздействует также ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса, а экспортеры задерживают репатриацию валютной выручки. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает стремление импортеров к задержке платежей в иностранной валюте, а экспортеров - к ускорению перевода валютной выручки в свою страну. Такая тактика, получившая название «лидз энд лэгз», влияет на платежный баланс и валютный курс.
7.
Степень доверия к валюте на национальном и мировых рынках. Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только темпы экономическою роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на курсе валюты. Порой на валютном рынке происходит смена приоритетов в пользу политических новостей, слухов об отставке министров и т.д.
8. Валютная политика
. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо снижение, исходя из задач валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.
1.3
Понятие валютного режима и его разновидности
1.3.1 Валютный режим и цели его установления
Валютный режим – это совокупность форм и методов, используемых при установлении валютного курса, т.е., режим установления курса обмена валют.

Главная цель любого валютного режима – сохранение внешней конкурентоспособности экономики на основе укрепления платежного баланса и стабилизации производства. [Агапова 350]

Выбирая ту или иную систему обменного курса, Центральный банк фактически делает выбор между целевыми агрегатами регулирования, среди которых можно выделить – внутренние кредиты, дефицит платежного баланса, международные резервы и внешний долг.

Главный критерий оптимальности валютного режима и механизма валютного регулирования можно определить как минимизацию отклонения объемов реального производства народного хозяйства в условиях кризиса, возникающего из-за внешних и внутренних факторов, от объемов производства в периоды подъема экономики.
1.3.2 Классификация режимов обменного курса
Системы обменных курсов можно классифицировать разными способами. В классификации “де-юре” указывается тот режим, который заявлен в законе, нормативном акте или письме как официальная политика страны. Многие исследователи используют классификацию “де-факто”, которая основана на логических выводах из фактических результатов и наблюдаемого поведения центральных банков в части соблюдения режима обменного курса. Простые классификации существующих режимов основываются на возможностях из-

менения курса и обычно предлагают лишь “трехстороннюю” разбивку: режимы фиксированного, промежуточного или плавающего курса.[Ане гульде]
1.3.2.1 Фиксация(фиксированный курс)
Фиксация(фиксированный курс) — когда государство устанавливает курс, привязав его к валюте страны с более низким уровнем инфляции для его импортирования. При таком режиме валютный курс устанавливается Центральным банком страны, который берёт на себя обязательства покупать и продавать любое количество иностранной валюты. В итоге ЦБ присваивает себе все функции рынка валюты, удовлетворяя спрос на валюту и предложение валюты, и устанавливая цену иностранной валюты. Фиксированные курсы обязывают органы финансового регулирования к проведению более жестокой денежно-кредитной политики и «дисциплине цен», что помогает в сжатые сроки снизить темпы инфляции с меньшими потерями для экономики. Фиксация курса может в среднесрочном плане способствовать ограничению роста инфляции издержек в экономиках, находящихся под влиянием импорта.

Самая жесткая форма фиксации курса: установка точного количества единиц отечественной валюты за единицу иностранной, и удовлетворение всех легальных сделок в экономике по данному курсу. Фиксирование обменного курса в пределах утвержденного размера допускает бюджетную и кредитную эмиссии без соответствующего обеспечения резервами в иностранной валюте. Такая гибкость может привести  к серьезным осложнениям в состоянии резервов государства в иностранной валюте. При фиксированном обменном курсе и мобильном капитале Центральный банк не может одновременно регулировать предложение денег и обменный курс, так как хозяйствующие субъекты имеют возможность обращать национальную валюту в иностранные активы. Денежная экспансия снижает ставку процента, и капитал устремляется за границу. При значительном увеличении объема денежной массы, фиксированный обменный курс, по мере истощения иностранных резервов, будет испытывать возросшее давление. Центральный банк будет вынужден принять меры по ужесточению денежно-кредитного регулирования и повысить краткосрочные проценты ставки по депозитам для удержания фиксированного уровня обменного курса.

Удержать фиксированный обменный курс становится достаточно проблематично. Центральный банк может попытаться устранить воздействие изменений в валютных резервах на денежную массу посредством девальвации обменного курса. Если такая корректировка не производится, обменный курс может потенциально испытывать еще большее давление.

Как показывает мировой опыт, фиксированный валютный курс наиболее эффективно действует в стране со следующими условиями в экономике  [ Гаврилов 6]:

• 
  небольшая и открытая экономика, находящаяся под влиянием сильной валюты (или валюты основного торгового партнера);
  
• 
  значительная часть внешней торговли осуществляется со страной, к валюте которой привязана национальная валюта (для создания стабильных условий торговли для национальных производителей);
  
• 
  макроэкономическая политика ориентирована на поддержание инфляции на уровне страны, к валюте которой предполагается осуществлять привязку (при условии низких уровней инфляции);
  
• 
  в стране осуществляются структурные реформы, и обеспечивается реальная независимость Центрального банка.
  

 

При этом фиксированный валютный курс без проведения ощутимых реформ не может обеспечить длительной макроэкономической стабилизации. Поэтому с введением фиксированного курса правительству необходимо одновременно уравновесить такие макроэкономические показатели, как объем денежной массы, объем товаров и услуг и уровень цен. Очень важно не допустить роста номинальной заработной платы, так как иначе ее рост будет съедать прибыли предприятий-экспортеров, которые не смогут соответственно  повысить свои цены ввиду необходимости сохранения конкурентоспособности на мировом рынке. [9]
Официальная долларизация - использование валюты другой страны, как правило, доллара США, в качестве законного платежного средства. Такую политику реализует преимущественно маленькие страны, интегрировавшиеся в экономику своих ближайших соседей (Андорра - евро; Кирибати - австралийский доллар и собственные монеты; Либерия - доллар США; Лихтейштен - швейцарский франк, Маршалловы Острова - доллар США; Микроиндонезия - доллар США; Панама - доллар США; Сан-Марино - евро; собственные монеты; Черногория - евро.

Валютный курс может фиксироваться как к одной валюте, так и к корзине валют. Фиксация курса к одной валюте означает привязку национальной валюты к одной из наиболее значимых валют международных расчетов. Курс, фиксированный к доллару США, имеют многие страны Латинской Америки (Барбадос, Белиз, Венесуэла и др.), Африки (Либерия, Нигерия), некоторые страны с переходной экономикой (Туркменистан). К корзине валют основных торговых партнеров фиксируют свои денежные единицы Бангладеш, Ботсвана, Бурунди, Кот-д-Ивуар, Кипр, Фиджи, Мавритания. Марокко, Непал, Соломоновы Острова, Таиланд, Тонга, Вануату и Западное Самоа.
1.3.2.2 Промежуточный(регулируемо плавающий) валютный курс
Промежуточный(регулируемо плавающий) валютный курс - это официально определяемое соотношение между национальными валютами, допускающее колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Последние могут состоять, например, в автоматическом изменении валютного курса в соответствии со сменой набора экономических показателей (инфляции, денежной массы и пр.), или регулярном определенном колебании вокруг центрального валютного паритета, или периодических интервенциях центрального банка.

Выделяют следующие виды регулируемо плавающего валютного курса:

• 
  Корректируемый валютный курс автоматически изменяется в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может произвольно меняться, например, вслед за изменением уровня инфляции в самом государстве и в стране - основном торговом партнере. Такой способ установления курса применяется в Чили и Никарагуа, де-факто использовался в Мексике в 1993 г. и в Таиланде в 1997 г., был самым популярным в XX в. в развивающихся странах после коллапса Бреттонвудской системы в 1973 г.(вестник казгу)
  
• 
  Скользящая фиксация - механизм установления валютного курса как процента колебания вокруг центрального паритета, предусматривающий регулярное его изменение на определенную величину. Момент, когда необходимо пересматривать уровень центрального паритета, может либо задаваться формулой и временными параметрами (раз в месяц, раз в квартал и т.п.), либо определяться политическим решением монетарных властей по их усмотрению, что обычно связано с истощением либо, напротив, накоплением валютных резервов. Один из вариантов системы состоит в привязке номинального обменного курса к объявленному уровню инфляции, который умышленно занижен по отношению к истинному показателю (вариант «таблита»). Он активно использовался в 1960-х и 1970-х гг. в Чили. Изменение центрального паритета объяснялось в начале 1990-х гг. ежемесячно; процент изменения вычислялся как разность темпов инфляции в предыдущем и следующем месяце в рамках прогнозируемой инфляции на ближайший год. Система скользящей фиксации валютного курса существовала в 1980-х в Колумбии и Бразилии.
  

• 
  Валютный коридор предполагает определенное государством пределов колебаний валютного курса, которые оно обязуется поддерживать. Примерами рассматриваемого механизма могут служит Чили, где в 1986-1992 гг. был паритет национальной валюты по отношению к доллару, Израиль с 1986 г. - по отношению к корзине, состоящей из валют стран-основных торговых партнеров. Эффективно использовала данную систему Италия с 1979 г. по 1991 г.
  

1.3.2.3 Плавающий курс
В отличие от фиксированного курса, плавающий валютный курс определяется частным рынком через спрос и предложение. Плавающий курс часто называют "самокорректирующимся", поскольку любые различия в спросе и предложении будут автоматически исправлены на рынке.

Переход к системе плавающих курсов позволил странам более широко манипулировать курсами своих валют в национальных интересах. Однако плавание курсов в большинстве стран мира, применяющих этот режим, не является полностью свободным, т. е. зависящим только от рыночных сил. Плавающий валютный курс - это свободное изменение курса под воздействием спроса и предложения. Таким образом, устанавливают курсы своих валют Бразилия, Чили, Колумбия, Таиланд, Перу и др. Но действительно сводного «плавания», без вмешательства центрального банка нет ни в одной стране. Наиболее близки к этой системе Швейцария и Япония.

Выбор свободноплавающего курса снимает проблему определения уровня обменного курса национальной валюты, так как проблема определения стоимости национальной валюты разрешается на рынке. К преимуществам такого режима также относится и тот факт, что в такой ситуации не возникает проблема дисбаланса платежного баланса в результате истощения резервов государства в иностранной валюте, имеющая место при режиме фиксированного обменного курса.

Необходимо отличать плавающий валютный курс от стабильного валютного курса, который устанавливается рынком в условиях стабильной экономики. Примеры стабильного валютного курса - курсы доллара и евро.

Существует два варианта использования плавающего валютного курса:

• 
  Режим управляемого (регулируемого) плавания, когда государство проводит валютную политику, предполагающую достаточно активное вмешательство Центрального банка в операции на валютном рынке страны, в частности при помощи валютных интервенций.
  
• 
  Режим самостоятельного свободного плавания, т. е. фактически без вмешательства государства в процесс формирования процессов на валютном рынке. Режим самостоятельного свободного плавания валютного курса могут позволить себе только страны с наиболее высоким уровнем экономического развития.
  

1.3.2.4 Подробная классификация режимов, предложенная МВФ

Более подробные классификации содержат дополнительную информацию о правилах и ограничениях, влияющих на фактическую динамику обменных курсов. Пример точной классификации режимов по категориям дается в Годовом отчете МВФ о системах валютообменных операций и валютообменных ограничениях:

1. 
   Система валютообменных операций без независимого законного средства платежа. Страны либо входят в состав валютного союза, либо “долларизованы”, то есть используют валюту других стран.
   
2. 
   Система валютного совета. Режим строго (жесткого) фиксированного обменного курса, основные характеристики (наиболее важной из них является степень покрытия денежного агрегата валютными резервами) которого и уровень курса изложены в законе или другом документе правового характера и не могут изменяться. Требование о покрытии резервами подразумевает строгие лимиты на эмиссию денег.
   
3. 
   Система обычной фиксации курса. Валюта привязывается к какой-то другой валюте по фиксированному курсу. В случае возникновения серьезного экономического дисбаланса привязку можно изменить (ревальвация или девальвация).
   
4. 
   Система обычной привязки к корзине. Валюта привязывается к корзине валют двух или нескольких стран. Удельный вес каждой из валют обычно выбирается в зависимости от прочности экономических связей с разными странами.
   
5. 
   Фиксированный обменный курс в пределах горизонтального коридора. Обменный курс устанавливается как под воздействием рыночных сил, так и в результате интервенций. Он может колебаться в пределах горизонтального коридора, но как только рыночные силы сдвинут его в сторону той или иной границы коридора, центральный банк обязан вмешаться, чтобы удержать курс в коридоре.
   
6. 
   “Ползущая привязка”. Автоматическая девальвация/ревальвация валюты происходит по формуле, в которой обычно используются инфляционные дифференциалы в качестве ориентиров.
   
7. 
   Ползущий коридор. Валюта может свободно перемещаться в пределах коридора. Его границы с обеих сторон устанавливаются по правилу (обычно со ссылкой на инфляционные дифференциалы). В случае слишком резкого изменения обменного курса и достижения границы коридора центральный банк обязан вмешаться.
   
8. 
   Управляемый плавающий обменный курс без заданного коридора обменного курса. Обменный курс определяется рынком. Однако центральный банк вмешивается по своему усмотрению с намерением повлиять на обменный курс.
   
9. 
   Независимый плавающий курс. Обменный курс определяется валютным рынком. Центральный банк не имеет целевого обменного курса и не вмешивается с намерением повлиять на курс. [Ане гульде 40]
   

1.4 Влияние теневого валютного рынка на выбор валютного режима

Неотъемлемым сегментом официального валютного рынка при фиксированном валютном режиме обменного курса является наличие теневого валютного рынка.

Оптимальность валютного режима и механизма валютного регулирования

проявляется в следующем[3]:

• 
  минимизации спекулятивных факторов, влияющих на динамику валютно-
  

обменного курса национальной валюты, как на сегментах внутреннего валютного рынка, так и на внешнем валютном рынке «FOREX»;

• 
  в повышении конкурентоспособности экспортной отечественной продукции, выражающейся как в сокращении дефицита текущего счета платежного баланса, так и минимизации оттока капитала.
  

Валютно-обменные котировки теневого рынка ориентируются на котировки неорганизованного рынка нерезидентов, на котором используется механизм валютного режима свободного плавания обменного курса. В конечном итоге валютно-обменные котировки теневого рынка окончательно подрывают доверие субъектов хозяйствования (резидентов и нерезидентов) и физических лиц к национальной валюте. По этим причинам с середины 70-х годов развивающиеся страны начали постепенно менять системы методов расчета обменного курса. От привязывания валютно-обменного курса национальной валюты к одной валюте они переходят к ориентации курса национальной валюты к корзине валют, либо к применению более гибкой системы расчета валютных курсов, при которой курс национальной валюты часто пересматривается.

Решение возрастающего числа развивающихся стран перейти от привязки к отдельной валюте к методу корзины валют, частично, вызвано желанием максимально снизить неблагоприятное воздействие на экономику колебаний валютного курса основных валют, которые происходят с момента всеобщего признания плавающих валютных курсов в 1973 году и особенно в 80-е годы.

Курсовые колебания создали для развивающихся стран массу проблем, начиная от неопределенности доходов от инвестиций в сектор от экспортируемых товаров, до управления государственными финансами, внешним долгом и резервами в иностранной валюте.

Развивающиеся страны стали также все более активно обращаться к режиму с более гибким установлением обменного курса национальной валюты, при котором валютный курс часто пересматривается. Эти системы именуются в официальных документах как «приспособление к индексам», «управляемое плавание» или «независимое плавание», но эти термины не соответствуют действительности, так как в большинстве случаев валютный курс устанавливается органами государственного валютного регулирования, хотя его достаточно часто пересматривают. Одна из проблем для развивающихся и не слишком стабильных экономик состоит в том, что внешние обменные рынки многих таких стран слишком слабы, чтобы предотвратить чрезмерную изменчивость курсов.

5. 
   Методы регулирования валютного курса
   

Основными методами регулирования валютного курса являются валютная интервенция, дисконтная политика, девальвация и ревальвация.

Валютная интервенция характеризуется прямым вмешательством центрального банка (ЦБ) в валютный рынок. Она сводится к купле и продаже центральным банком иностранной валюты. ЦБ покупает иностранную валюту, когда ее предложение избыточное и курс низкий, и продает, когда возникает повышенный спрос на иностранную валюту при ее высоком курсе. Таким способом ограничиваются колебания курса национальной валюты.
Принимая во внимание, что резервы инвалюты всегда ограничены, осуществление валютной интервенции возможно только при условии, что неуравновешенность платежного баланса является незначительной и характеризуется постепенным изменением пассивного сальдо на активное, или наоборот. Валютная интервенция зачастую используется для поддержки курса национальной валюты на более низком уровне с целью осуществления валютного демпинга. Это сводится к обесцениванию национальной валюты и наращиванию экспорта товаров по ценам, ниже мировых. Валютный демпинг служит средством борьбы за рынки сбыта. Главным его условием является снижение курса национальной валюты в более высоких темпах, по сравнению с темпами падения ее покупательной способности на внутреннем рынке. Для валютного демпинга характерными являются следующие моменты:

• 
  во-первых, экспортер, покупая товары на внутреннем рынке за национальную валюту, купленную по текущему курсу, продает их на внешнем рынке за иностранную валюту по ценам, ниже среднемировых;
  
• 
  во-вторых, источником снижения экспортных цен является курсовая разница, которая возникает при обмене вырученной иностранной валюты на национальную;
  
• 
  в-третьих, вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхдоходы экспортерам. Демпинговая цена может быть ниже даже себестоимости производства. Однако экспортерам невыгодна очень заниженная цена, поскольку в этом случае не исключается возможность возникновения конкуренции с национальными товарами в результате их реэкспорта иностранными контрагентами.
  

Дисконтная политика характеризуется повышением или снижением учетной ставки центрального эмиссионного банка с целью повлиять на движение зарубежных краткосрочных капиталов. Повышая учетную ставку в периоды ухудшения состояния платежного баланса, центральный банк стимулирует прилив капиталов из стран, где дисконтная ставка ниже. Это способствует улучшению состояния платежного баланса. Например, в первой половине 80-х годов прошлого столетия администрация США проводила политику высоких процентных ставок и курса доллара. Это стимулировало (наряду с другими факторами) приток инвестиций в страну из Западной Европы и Японии. С 1980 по 1984 год их размер составил более 500 млрд долларов США. В результате курс доллара повысился, а курс валют стран-инвесторов под влиянием этого фактора снизился.

Безусловно, такой способ решения внутригосударственных проблем может быть эффективным только при условии, что движение капиталов между странами обусловлено более прибыльным их размещением. Следовательно, повышение дисконтной ставки не всегда является эффективным методом наращивания и сохранения капиталов в стране.

Девальвация и ревальвация традиционно используются для валютного регулирования. Их суть сводится к снижению или повышение курса национальной валюты вследствие инфляции, неуравновешенности платежного баланса, разрыва между покупательной способностью сопоставляемых валютно-денежных единиц. До отмены фиксированного содержания золота в валютах девальвация сопровождалась снижением веса металла в денежной единице, а ревальвация - его повышением.

В современных условиях девальвация и ревальвация не являются средствами стабилизации валютного курса. Они представляют собой всего лишь способ приведения во временное соответствие официального курса с действительным, который сложился на валютном рынке. Например, в пределах Западной Европы за последние двадцать лет официально проводились многократные девальвации (французского франка, итальянской лиры) и ревальвации (марки ФРГ, голландского гульдена и др.). При «плавающих» валютных курсах девальвация и ревальвация происходят, как правило, стихийно. Впрочем, девальвация зачастую осуществляется осознанно: снижая официальный курс национальной валюты, добиваются стимулирования экспорта и сдерживания импорта.
1.6 Проблема выбора режима обменного курса для стран с переходной экономикой
Выбор системы обменного курса какой-либо страной определяется, в первую очередь, показателями экономического развития, состоянием платежного баланса, степенью открытости экономики, уровнем конкурентоспособности, величиной резервов иностранной валюты, степенью зависимости экономики от внешней торговли, общественно-политическим климатом в обществе, состоянием национальной денежной системы.

Выбор режима обменного курса зачастую предполагает компромисс между доверием и гибкостью. Странам с переходной экономикой приходится сталкиваться с особенно сложным выбором между желанием провозгласить надежность новых институтов и обеспечением достаточной гибкости для переориентации производства. Оба варианта в равной степени важны, но требуют разных режимов.

Для бывших социалистических стран, ставших на путь перехода к рыночной экономике, выбор режима обменного курса оказался одним из важных элементов общего процесса выработки экономической политики. Внутриэкономическая ситуация, сложившаяся в этих странах, характеризовалась резким падением производства, снижением реального уровня жизни, высокой инфляцией или гиперинфляцией, последовавшими за либерализацией цен. Во внешнеэкономической сфере подавляющее большинство стран столкнулись с ухудшением условий торговли (в первую очередь из-за перехода к расчетам за энергоносители по мировым ценам), с ростом реального обменного курса, падением конкурентоспособности, осложнением проблем платежного баланса, потерей традиционных рынков, разрывом экономических связей.

В то время многие эксперты отмечали, что выбор оптимального режима обменного курса в переходной экономике сопряжен с решением особо трудных проблем. Согласно стандартной теории, предпочтение следовало бы отдать гибким курсам, так как перестройка экономических систем требует гибкости. С другой стороны, большинство систем гибких курсов сложнее реализовать, в особенности в таких ситуациях, когда необходимые денежные и валютные рынки, которые либо еще предстоит создать, либо они

недостаточно развиты. [32]

Веским аргументом в пользу не только фиксированного, но, возможно, очень жесткого режима обменного курса являлись необходимость и стремление добиться доверия, а также посылки сильных сигналов “антиинфляционной настроенности”. Сторонники этого подхода доказывали, что страны с переходной экономикой и их институты, которые еще не были опробованы, завоюют больше доверия, если обменные курсы не только будут фиксированными, но и останутся фиксированными навсегда.[48]

Выбор режима обменного курса является также самым важным фактором, определяющим монетарную независимость страны и тип монетарного режима, который она может реализовать (монетарная политика — это политика государства, воздействующая на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства. Осуществляет монетарную политику Центральный банк).Однако для любого заданного режима обменного курса степень монетарной свободы также различается в зависимости от структурных характеристик, таких, как режим счета капитала, размер экономики и глубина финансовых рынков. Учитывая, что выбор режима обменного курса и компромиссы между режимом курса и монетарным режимом взаимосвязаны, на практике выбор режима обменного курса и монетарной системы всегда оказывается общим решением.

Как видно из таблицы 2, выбор “жесткого режима” (долларизация или валютный совет) требует полного и абсолютного подчинения изменений ликвидности внутри страны цели по поддержанию курсовой привязки. Благодаря такому выбору органы управления обязаны также понимать, что жесткий режим, как правило, не оставляет никаких вариантов для монетарной политики. Как видно из таблицы 2, только страны с плавающим курсом и сравнительно развитыми финансовыми рынками имеют реальный шанс добиться некоторой степени монетарной независимости. Несмотря на отсутствие такого звена, как обменный курс, для управления денежными интервенциями этот режим требует, чтобы руководящие органы имели в своем распоряжении альтернативный якорь, который был бы заметен и пользовался доверием, а также мог посылать сигналы финансовым рынкам о качестве монетарной политики. [Ане гульде 40]

Во многих случаях даже страны с весьма сходными экономическими характеристиками выбрали разные режимы, основываясь на политических предпочтениях и ощутимых различиях в наборе компромиссов.(рис 1 стр 43)

На ранних этапах переходного периода примерами могут служить три прибалтийские страны, которые первоначально выбрали три разных режима обменного курса, а также страны Центральной и Южной Европы, где никакой единой картины не получилось.

Тот факт, что многие страны с переходной экономикой изменили позже свой режим обменного курса является еще одним подтверждением трудностей (и компромиссов), связанных с выбором. Такие трансформации были частыми, и некоторые страны не раз меняли свой режим. Кроме того, они не были однонаправленными, количество переходов стран от валютной привязки к более гибким режимам обменного курса и наоборот было почти равным. (рисунок 2, гульде 43).

ГЛАВА 2.
оценка реализации валютных режимов в Республике Беларусь
2.1 Факторы, сигнализирующие об оптимальности выбранного валютного режима
Для оценки надлежащего уровня обменного курса национальной валюты необходимо рассмотреть факторы, которые сигнализируют об оптимальности установленного уровня фиксации. Стэнли Фишер выделяет следующие индикаторы:

1. 
   Уровень реального обменного курса часто используется в качестве индикатора необходимости корректировки обменного курса. Показатель реального валютного курса, основанный на отношении удельных издержек на рабочую силу (издержки на заработную плату, скорректированные на производительность труда) внутри страны к аналогичным издержкам в странах — торговых партнерах или в случае отсутствия индексов удельных издержек на рабочую силу, индекс относительных потребительских цен является наиболее приемлемым индикатором реального обменного курса. Широко распространенной практикой является сравнение действующего в настоящее время реального обменного курса с курсом на некоторую дату в прошлом, когда счет текущих операций находился в удовлетворительном состоянии.
   
2. 
   Снижение уровня официальных резервов означает, что уровень обменного курса выбран неудачно. Сокращение резервов может отражать либо дефицит счета текущих операций, либо перемещение средств из национальной валюты на счет операций с капиталом и финансовых операций, указывая на недостаточную степень доверия к политике страны со стороны резидентов и иностранцев. Однако учитывая то, что валютные резервы могут возрасти за счет заимствований, и центральные банки имеют возможность сделать так, чтобы резервы выглядели более значительными, чем на самом деле, изменения в иностранных активах в этом случае не являются удовлетворительным индикатором необходимости корректировки обменного курса.
   
3. 
   Существующее и перспективное сальдо текущих операций платежного баланса является важным критерием определения правильности обменного курса. Если в условиях фиксированного обменного курса прогноз дефицита счета текущих операций показывает невозможность его финансирования за счет снижения резервов или постоянного заимствования, то в конечном счете это означает необходимость девальвации. Этот критерий указывает на то, что девальвация может быть уместной, даже если в настоящее время на счете текущих операций дефицита нет. Однако если дефицит счета текущих операций носит временный характер, то необходимости в девальвации может не возникнуть. Сальдо счета текущих операций не всегда может служить хорошим индикатором, так как реагирует относительно медленно на изменения реального обменного курса.
   
4. 
   Во многих странах существуют параллельные, или «черные» валютные рынки, где рыночный обменный курс часто служит разумным индикатором степени неравновесия официального обменного курса. Однако поскольку такие рынки могут быть неактивными и находиться под влиянием лишь нескольких дилеров, к интерпретации этого индикатора необходимо подходить с осторожностью.Тем не менее очень значительное снижение стоимости национальной валюты на параллельном рынке часто является признаком завышенного обменного курса.[очк 30]
   

Оценку реализации валютных режимов в Республике Беларусь можно построить в три этапа:

• 
  Рыночное курсообразование 1994 - 1995 годов.
  
• 
  Административная система множественности валютных курсов 1996 -сентябрь 2000 года.
  
• 
  Валютный режим на современном этапе.
  

В анализе не рассматривается ситуация на валютном рынке в трансформационный период 1991-1993 годов по причине использования монетарными властями предпочтительно административных инструментов, а также из-за обращения на территории республики наравне с белорусской денежной единицей советского рубля (до лета 1994 года).
2.2 Оценка валютных режимов, применяемых в Республике Беларусь в период 1995 – 2000 годов.
2.2.1
Оценка режима управляемого плавания, применяемого Национальным Банком Республики Беларусь, начиная с 1995 года
Начиная с 1995 года Национальный Банк Республики Беларусь применяет режим управляемого плавания.

1. В таблице 1 (очкастый 30)указаны фактические данные о номинальном обменном курсе белорусского рубля к доллару США и российскому рублю, а также индекс реального обменного курса в промежуток между функционированием административных режимов множественности валютных курсов.

Резкие скачки реального валютного курса являются индикатором пересмотра действующего валютного режима. Рост индекса реального обменного курса отражает реальное удорожание национальной валюты, а падение соответственно удешевление.

Итак, номинальная девальвация в 1994 году сопровождалась реальной ревальвацией, что, возможно, было недостаточным аргументом для отмены режима свободного плавания в апреле 1995 года. К тому же фактически это усилило эффект повышения стоимости валюты к концу года. В совокупности с другими причинами структурного кризиса 1995 года ревальвация, вызвавшая потери экспортеров, привела к принятию решения о переходе с рыночного на административный режим множественности валютных курсов.[очкастый стр.30 ]

2. Показатель валютных резервов в рассматриваемый период не может быть достаточно транспарентным так как его изменение в большей мере отражает

результат взаимоотношений монетарных властей с международными финансовыми организациями (в частности с МВФ, от которого в 1994 году была получена сумма в 98 млн долларов США), нежели действия Национального банка на валютном рынке в форме интервенций.
(
(
Шилович Г. Валютное регулирование в 1994 году: куда пойдет валюта, предназначенная для общегосударственных нужд // НЭГ. 1994. — С. 7. )

В конце 1995 года Национальный банк практически исчерпал валютные резервы в размере 70 млн долларов США, предоставленные Международным валютным фондом в рамках второго транша кредита «stand by», что аргументирует смену валютного режима в начале 1996 года из-за отсутствия технической возможности поддерживать выбранный курс. Republic of Belarus: Recent Economic Developments and Selected Issues// IMF Staff Country Report 2000. N 00/153 (November). Р. 181.

3.Динамика счета текущих операций является индикатором, определяющим оптимальность выбранного валютного режима. В рамках функционирования рыночных режимов обменного курса на 1995 год отмечалась отрицательная тенденция в динамике итогового сальдо текущего счета, что опровергало оптимальность функционировавшего механизма курсообразования.

Состояние платежного баланса подтверждало необходимость девальвации в конце 1995 года, особенно при резком снижении золотовалютных резервов. В то же время относительная стабильность в 1993 — 1995 годах динамики счета текущих операций и даже некоторый рост сальдо торгового баланса в 1994 году выступают положительным аргументом в пользу су- ществовавшего режима управляемого плавания.

4.Четвертым критерием, оценивающим оптимальность выбранного режима обменного курса, является наличие и динамика валютного курса параллельного рынка, который в период рыночного курсообразования отсутствовал. Для анализа можно использовать курс нерезидентов рынка Forex (BRB/USD), отличие которого от официального курса к концу 1995 года резко увеличилось (рис. 2).

Расхождения в курсах на внутреннем и внешнем рынках предвещали наступление кризисной ситуации и требовали проведения монетарных реформ.
2.1
.
2 Административное регулирование валютных отношений с 1996 года по сентябрь 2000 года
Административное регулирование валютных отношений с 1996 года по сентябрь 2000 является ярким примером сигнализирования каждого из указанных выше индикаторов.

1.Динамика индекса реального обменного

курса свидетельствует о девальвации белорусского рубля в 1996 — 1997 годах, а также в первом квартале 2000 года. В то же время в 1998 и 1999 годах отмечалась реальная ревальвация национальной валюты (табл. 2). Обесценение валюты в малой степени может оказывать положительный эффект на экспортеров. В то же время резкое удорожание приводит к сдерживанию хозяйственной деятельности внешнеторговых предприятий, что фактически произошло в 1998—1999 годах.

2. На основании рассчитанных МВФ составных резервных показателей динамика валютных резервов в 1996—2000 годах представляется следующим образом (табл. 3). Из таблицы 3 видно, что некоторый рост валютных резервов в 1997 году, сменившийся спадом в последующие годы, побуждал монетарные власти в большей мере к отказу от используемого механизма интервенций на внешнем рынке и смены валютного режима, нежели к дальнейшему маневрированию системой множественности валютных курсов. К тому же рост валютных резервов в общей сумме резервных денег в 2000 году можно объяснить как положительной тенденцией текущего счета, так и сменой валютного режима.

3. На рисунке 4 прослеживается динамика счета текущих операций и торгового баланса (в млн долларов США), определяющая выбор режима обменного курса.

Несмотря на отрицательное в целом значение обоих показателей платежного баланса, в 1999—2000 годах отмечается положительная тенденция. И хотя на этот факт преимущественно повлияло развитие внешнеторговых связей, нежели курсовая политика, в совокупности с другими индикаторами валютного режима в 2000 году он положительно аргументирует смену режима обменного курса.

5. 
   Динамика другого индикатора режима обменного курса — разница между официальным и параллельным курсом — отражена на рисунке 5. Относительно небольшой рост превышения значения обменного курса на рынке нерезидов над официальным курсом с 1996 по октябрь 1998 года демонстрировал возможность монетарных властей путем потери валютных резервов поддерживать разницу курсов в умеренном состоянии. В результате внутреннего кризиса 1998 года и некоторого влияния августовских потрясений в России произошел резкий скачок в “валютных ножницах”, который Национальный банк смог устранить лишь после смены валютного режима.
   

2.1.3 Итоги реализации валютных режимов 1996-2000 годов


На данном этапе функционирование в Республике Беларусь режима обменного курса демонстрирует способность монетарных властей стабилизировать кризисные явления в монетарной сфере.

Однако, несмотря на успех в достижении единого валютного курса, использование скользящей фиксации на средне и долгосрочную перспективу может быть обусловлено рядом трудностей. Мировой опыт реализации данного или родственного ему режима свидетельствует об итоговом коллапсе всей финансовой системы (Мексика — 1994; Россия — 1998; Бразилия — 1999). Главной причиной служат спекулятивные ожидания, которые, опираясь на сохранение установленных рамок девальвации, позволяют просчитать как размер вероятной прибыли от собственных спекулятивных операций, так и от срочного инвестирования в иностранную валюту. Таким образом, зарождение и

эволюция основ монетарных отношений в Республике Беларусь имеет характерные особенности, присущие стране с трансформационной экономикой. Кризисные явления в момент распада СССР и в период образования независимого механизма экономического регулирования были преодолены преимущественно благодаря применению монетарными властями рыночных инструментов. Использование разнообразных режимов обменного курса показало, что для достижения конечных целей монетарной политики Республики Беларусь приоритетной должна быть реализация рыночных механизмов курсообразования.

Следует отметить, что монетарная политика на протяжении 1996 - 1999 годов неуклонно ужесточалась в целях создания предпосылок для достижения финансово-экономической стабилизации.