Реферат Теоретические основы валютного курса 2
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Глава 1. Теоретические основы валютного курса
1.
Сущность, виды и режимы валютного курса
Валютный курс -- это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны, то есть соотношение, на основе которого происходит обмен валют разных стран. Таким образом, валютный курс - это цена одной валюты, выраженная в другой валюте. Обычно он показывает, сколько единиц валюты какой-либо страны требуется для покупки одной единицы иностранной валюты. Однако в некоторых случаях, например, в Великобритании, валютный курс выражается в количестве единиц иностранной валюты, которое можно купить на одну единицу иностранной валюты. Обычно валютный курс бывает представлен в виде двух показателей - цены покупки и цены продажи. Разница между этими двумя курсами составляет прибыль, или комиссию, получаемую организацией, осуществляющей обмен.
Курс иностранной валюты выступает как равновесная цена, как точка пересечения кривых спроса и предложения.
Стоимостной основой валютного курса служит паритет покупательной способности (ППС), т.е. соотношение валют по их покупательной способности. Покупательная способность выражает средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции.
При свободном размене банкнот на золото и свободе золотого обращения между странами валютный курс незначительно отклоняется от ППС вследствие действия механизма золотых точек.
Механизм золотых точек - пределы отклонения валютного курса от монетарного паритета (обычно не более 1 %): нижний (при достижении которого начинается отток золота из страны) и верхний (начинается его приток).
Монетарный паритет - соотношение весового содержания золота в денежных единицах (монетах) различных стран.
В условиях бумажно-денежного обращения валютные курсы могут существенно отклоняться от ППС. Для промышленно развитых стран это отклонение составляет, по последним подсчетам, до 40 %. Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой курс национальной валюты в 2- 4 раза ниже паритета.
Отклонение валютного курса от ППС происходит под влиянием спроса и предложения на валюту, которые в свою очередь зависят от различных факторов.
Валютный курс необходим для международных валютных, расчетных, кредитно-финансовых операций. Например, экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как в нормальных условиях валюты других стран не обращаются в качестве денежного средства на территории данного государства. Импортер приобретает иностранную валюту для оплаты купленных за рубежом товаров.
Валютный курс может быть:
1. фиксированный, т.е. основанный на договоре стран о пропорциях обмена;
2. плавающий, устанавливаемый в результате взаимодействия спроса и предложения;
3. девизным, отражающим цену национальной валюты в золоте;
4. обменный, отражающий цену иностранной валюты в национальной.
Кроме того, курс может быть:
1. номинальный, т.е. выраженный только в золоте;
2. реальный, - это относительная цена товара, произведенного в двух разных странах.
Режимы валютных курсов
Фиксированный валютный курс. При режиме фиксированного валютного курса (fixed exchange rate) валютный курс устанавливается центральным банком в определенном жестком соотношении, например, 2 доллара за 1 фунт и поддерживается путем интервенций центрального банка. Интервенции центрального банка представляют собой операции по покупке и продаже иностранной валюты в обмен на национальную валюту с целью поддержания валютного курса национальной денежной единицы на неизменном уровне. Так, если спрос на национальную валюту растет, то ее курс повышается от е1 до е2 (рис. 1.1). Между тем центральный банк должен поддерживать фиксированный валютный курс на уровне е1. Следовательно, чтобы снизить курс и вернуть его с уровня е2 на уровень е1, центральный банк должен вмешаться (intervene) и увеличить предложение фунтов, скупая доллары (т.е. предъявляя на доллары). В результате кривая предложения фунтов сдвинется вправо от S1 до S2 и восстановится первоначальный курс фунта е1. Если увеличится предложение национальной валюты (рис.1.2) в результате роста спроса на импортные товары и иностранные финансовые активы, то курс национальной валюты (фунта) снизится (от е1 до е2), то центральный банк, который обязывается поддерживать фиксированный курс на уровне е1, проводит интервенцию с целью повышения валютного курса. В этом случае он должен уменьшить предложение национальной валюты (сдвиг влево кривой предложения фунтов от S2 до S1), предъявив спрос на иностранную валюту (доллар), т.е. обменяв на нее национальную валюту (фунт). Интервенции центрального банка основаны на операциях с валютными резервами (foreign exchange reserves) (счет валютных резервов является составной частью платежного баланса при режиме фиксированных валютных курсов). Интервенции центрального банка связаны с состоянием платежного баланса.
Если курс национальной валюты растет, то валютные резервы увеличиваются. Дело в том, что курс валюты растет, если увеличивается спрос на товары данной страны, т.е. увеличивается экспорт, что обусловливает приток иностранной валюты в страну и положительное сальдо счета текущих операций и если увеличивается спрос на финансовые активы данной страны, что ведет к притоку капитала и положительному сальдо счета движения капитала. Это обусловливает профицит платежного баланса. Чтобы снизить валютный курс, центральный банк увеличивает предложение национальной валюты, скупая иностранную валюту. В результате происходит пополнение валютных резервов.
И наоборот, снижение курса национальной валюты происходит, когда данная страна увеличивает спрос на импортные товары и иностранные финансовые активы. В результате роста импорта появляется дефицит счета текущих операций, а из-за роста спроса на иностранные финансовые активы происходит отток капитала, и сальдо счета движения капитала становится также отрицательным. Возникает дефицит платежного баланса. Чтобы профинансировать этот дефицит и повысить курс национальной валюты, центральный банк сокращает предложение национальной валюты, т.е. покупает ее, продавая иностранную валюту. В результате валютные резервы центрального банка сокращаются.
Таким образом, при режиме фиксированных валютных курсов уравнение платежного баланса (ВР – balance of payments) имеет вид:
ВР = Хn + СF - ΔR = 0
т.е.
Хn + СF = ΔR
где Хn – баланс счета текущих операций, СF – баланс счета движения капитала, ΔR – изменение величины валютных резервов. Если сумма баланса счета текущих операций и счета движения капитала – величина положительная, т.е. наблюдается профицит платежного баланса, то валютные резервы увеличиваются, а если отрицательная, что соответствует дефициту платежного баланса, то валютные резервы уменьшаются. Уравновешивание платежного баланса происходит с помощью изменения величины валютных резервов центральным банком, т.е. путем вмешательства (интервенций) центрального банка.
При режиме фиксированных валютных курсов опасен как хронический профицит платежного баланса, так и хронический дефицит. При хроническом профиците платежного баланса возникает возможность сверхнакопления официальных резервов, что чревато инфляцией (поскольку центральный банк для поддержания фиксированного курса в условиях его роста при профиците платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложение денег, т.е. национальной валюты). При хроническом дефиците платежного баланса появляется угроза полного истощения официальных резервов (поскольку центральный банк для поддержания фиксированного курса в условиях его снижения при дефиците платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложение иностранной валюты, и ее резервы постепенно исчерпываются). Это ведет к тому, что опасаясь либо инфляции, либо исчерпания валютных резервов, центральный банк может оказаться вынужденным официально изменить валютный курс национальной денежной единицы, т.е. ее цену (value) относительно других валют. Официальное повышение валютного курса национальной денежной единицы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов носит название ревальвации (revaluation, т.е. повышение стоимости).
Официальное снижение валютного курса национальной денежной единицы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов называется девальвацией (devaluation, т.е. уменьшение стоимости).
Система фиксированных курсов была разработана и принята в 1944 году в американском городе Брэттон-Вудсе и поэтому получила название Брэттон-Вудской валютной системы. В соответствии с этой системой:
- резервной валютой для международных расчетов стал американский доллар
- казначейство США обязывалось по первому предъявлению обменивать доллары на золото в соотношении 35 долларов на 1 тройскую унцию (31.1 грамма) золота
- все национальные валюты жестко (в определенном фиксированном соотношении) «привязывались» к доллару и через доллар – к золоту.
Американский доллар заменил золото в международных расчетах, поскольку в тот период США были самой богатой страной мира. Они обеспечивали 57% промышленного производства капиталистического мира, 30% мирового экспорта и сосредоточили 75% золотых запасов капиталистических стран.
Национальная валюта США – доллар – была самой твердой и пользовалась наибольшим доверием. Однако постепенно соотношение сил в мире менялось. Произошло «экономическое чудо» в Японии и Германии, темпы роста их промышленного производства стали обгонять темпы роста американской экономики. В 1954 возникло Европейское экономическое сообщество (ЕЭС или «Общий рынок»), в которое первоначально вошли 6 стран (Германия, Франция, Италия, Бельгия, Нидерланды и Люксембург), а сейчас входят почти все страны Западной Европы. Конкурентоспособность американских товаров упала. Страны, в которых накопилось большое количество долларов, которыми американцы расплачивались за приобретаемые ими реальные ценности (товары и услуги), начали предъявлять доллары казначейству США к обмену на золото. Золотые запасы США стали стремительно таять. США были вынуждены объявить о прекращении обмена долларов на золото, а в 1969 и 1971 девальвировать доллар, т.е. снизить валютный курс доллара по отношению к другим валютам. Еще раньше в 1967 году в связи с экономическими трудностями, которые в период после мировой войны испытывала Великобритании, центральный банк этой страны (Bank of England) был вынужден сообщить о девальвации (т.е. снижении валютного курса) фунта по отношению к доллару. Германия же в 1969 году провела ревальвацию (т.е. повышение валютного курса) марки по отношению к доллару. Начался кризис Брэттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов. 19 марта 1973 г. была введена система гибких валютных курсов.
Гибкий валютный курс. Система гибких (flexible) или плавающих (floating) валютных курсов предполагает, что валютные курсы регулируются рыночным механизмом и устанавливаются по соотношению спроса и предложения валюты на валютном рынке. Поэтому уравновешивание платежного баланса происходит без вмешательства (интервенций) центрального банка и осуществляется через приток или отток капитала. Уравнение платежного баланса имеет вид:
ВР = Хn + CF = 0
т.е.
Хn = - CF
Если наблюдается дефицит платежного баланса, то он финансируется притоком капитала в страну. Дело в том, что дефицит платежного баланса означает, что спрос на товары и финансовые активы данной страны меньше, чем спрос данной страны на товары и финансовые активы других стран. Это ведет к снижению валютного курса национальной денежной единицы, поскольку ее предложение увеличивается (граждане данной страны предлагают национальную валюту в обмен на иностранную, чтобы купить иностранные товары и финансовые активы).
Снижение валютного курса при режиме плавающих валютных курсов называется обесценением валюты (depreciation). Обесценение валюты делает национальные товары дешевле и благоприятствует экспорту товаров и притоку капитала, поскольку на единицу своей валюты иностранцы могут получить в обмен больше валюты данной страны.
Если имеет место профицит платежного баланса, то он финансируется оттоком капитала. Профицит означает, что товары и финансовые активы данной страны пользуются большим спросом, чем иностранные товары и финансовые активы. Это повышает спрос на национальную валюту и повышает ее валютный курс. Рост валютного курса при режиме плавающих валютных курсов носит название удорожания валюты (appreciation). Удорожание валюты ведет к тому, что иностранцы должны поменять больше своей валюты, чтобы получить единицу валюты данной страны. Это делает национальные товары дороже и сокращает экспорт, стимулируя импорт, т.е. повышение спроса на импортные товары и иностранные ценные бумаги, поскольку теперь их можно купить больше. В результате валютный курс национальной валюты снижается.
Однако современная валютная система не является системой абсолютно гибких валютных курсов, поскольку ФРС США и консорциум европейских банков не позволяет доллару колебаться абсолютно свободно, чтобы не допустить его резкого падения (как в 1985 году), т.е. ФРС США как бы искусственно как бы подпирает доллар, покупая его и искусственно увеличивая спрос на доллар и поддерживая его более высокий валютный курс.. Если центральный банк не вмешивается в установление валютного курса, то это система «чистого плавания» (clean floating). Если же центральный банк проводит интервенции, то это «грязное» (dirty) или «управляемое плавание» (managed floating). Современная валютная система – это система «грязного плавания», поскольку центральные банки Европы опасаются коллапса доллара, что сделает американский экспорт более конкурентоспособным и сократит американский спрос на европейские и японские товары. Это может привести к банкротствам и закрытию предприятий в других странах и росту безработицы.
2.
Теории валютного курса
У валютного курса почти любой свободно-конвертируемой валюты существуют колебания, курс изменяется под влиянием различных факторов, влияние которых в различные периоды времени может быть различным.
Теории валютного курса нацелены на определение факторов, под влиянием которых валютный курс отклоняется от своих равновесных значений.
На основании отклонений и понимания стохастической природы валютных курсов, можно делать его прогнозы.
Стохастическая природа валютного курса состоит в цикличности курса:
1. Рост сменяется падением
2. Падение сменяется ростом
Теории валютного курса:
1. Теория паритета покупательной способности
2. Теория международного эффекта Фишера
3. Теория паритета процентных ставок
Основоположниками теорий валютного курса были:
· Дж. Уитли
· Д. Рикардо
· Д. Юм
Продолжателями теорий валютного курса были:
· Джон Кейнс
· Милтон Фридмен
Реализаторами валютных курсов являются денежные власти.
Основными известными лицами, которые, либо диктовали, либо влияли на валютные курсы были:
· Алан Гринспен
· Джорж Сорос
Теория паритета покупательной способности - теория, в соответствии с которой в международной торговле, ограниченной операциями формирующими баланс, для покупки идентичных потребительских корзин товаров и услуг потребуется идентичная сумма денег при конвертации одной валюты в другую по рыночному курсу.
Из этой теории следует, что рыночный курс валют должен определяться паритетом покупательной способности. Однако в действительности рыночный курс валют не совпадает с ППС ни в краткосрочном, ни в долгосрочном периодах, поскольку не учитывает движение капиталов между странами, транспортные издержки и ряд других факторов.
Теория паритета покупательной способности была сформулирована Густавом Касселем (Gustav Cassel). В соответствие с данной теорией естественным значением курсов валют является значение, соответствующее паритету покупательной способности.
Если курс валюты А к валюте Б превышает паритетное значение, становится выгодным покупать товары в стране А и экспортировать их в Б. Это увеличивает предложение товаров в стране Б, спрос на товары в стране А, спрос на валюту страны А и предложение валюты страны Б, что ведет к возвращению курсов к паритетному соотношению.
Пример: если цена единицы товара в России 30 рублей, а в США — 2 доллара, то курс рубля к доллару должен составлять 15 рублей за доллар. Если курс составляет 25 рублей за доллар, то покупая товар в России (за 30 рублей), продавая в США (за 2 доллара) и обменивая 2 доллара на 50 рублей по текущему курсу, на каждой такой сделке можно получать доход, составляющий 20 рублей на единицу товара. Соответственно, цены на товар в США будут снижаться, цена на товар в России — расти, а курс доллара к рублю — также снижаться. В итоге будет достигнуто равновесие на новом уровне цен и курса (к примеру, товар стоит 1,7 долларов в США, 34 рубля в России, курс доллара — 20 рублей за доллар).
Поскольку функционирование модели паритета покупательной способности возможно лишь в условиях свободного движения товаров и денег, на практике валютные курсы могут существенно отклоняться от паритета (чем больше таможенные пошлины, экспортные и импортные ограничения, транспортные расходы, тем большее расхождение между номинальным курсом валют и паритетным значением необходимо для того чтобы изменение объемов и структуры экспорта и импорта было экономически оправданным).
Различные международные организации (Всемирный банк, Евростат) публикуют экономические показатели для разных стран в единой валюте (чаще всего в долларах США), используя обменные курсы, рассчитанные на основе паритета покупательной способности.
Популярным примером использования паритета покупательной способности является «индекс Биг-Мака», регулярно вычисляемый и публикуемый английским еженедельником The Economist. Индекс вычисляется на основе цен «Биг Мака» в ресторанах McDonalds в различных странах и представляет собой альтернативный обменный курс.
Ещё один менее известный индекс — «индекс iPod» — рассчитывается австралийским инвестиционным банком Commonwealth Securities на основе цен популярного MP3-проигрывателя фирмы Apple в разных странах.( По данным Федеральной Службы Государственной статистики РФ паритет покупательной способности рубля к доллару в 2002 году составлял 9,27 рублей на один доллар США. А ВВП по данным все той же службы на 2002 год (на душу населения, по паритету покупательной способности в долларах США) составлял 8087, что являлось 38 показателем в мире и составляло 22 % от того же показателя в США.
Данные за 2006 год: согласно Росстату, ВВП России в текущих ценах составил 26781,1 млрд руб., что по текущему валютному курсу составляет примерно 985 млрд долл. По паритету покупательной способности ВВП России оценен ЦРУ США в 1746 млрд долл.[5], то есть паритет покупательной способности рубля к доллару в 2006 год составлял 15,3 руб. за 1 долл.
Теория международного эффекта Фишера
Еще раз отметим, что в теории паритета покупательной способности в приблизительной формуле расчета валютного курса, он полностью зависит от изменения инфляций и их разницы между странами сравниваемых валют.
В теории международного эффекта Фишера валютный курс зависит от разницы процентных ставок в двух странах.
Процентная ставка – это сравнительно гарантированная доходность, которую можно получить, если вложить капитал на денежных рынках.
Капитал национального масштаба, прежде всего, тяготеет к денежным рынкам.
Не трудно доказать, что если инвестор вкладывает средства за рубежом, то он конвертирует национальную валюту в валюту контракта (сделки), которым может быть депозит, либо государственная облигация. В момент погашения депозита или облигации, либо в удобный момент после погашения, если нет реинвестирования, деньги возвращаются обратно и конвертируются в национальную валюту.
Сделки по прямой и обратной конвертации напрямую содержат валютный риск, поскольку зависят от курса валют на моменты конвертаций.
Другими словами, дисбаланс процентных ставок ведет к возникновению направленных движений курса валюты, тогда как баланс процентных ставок ведет курс валюты к равновесию, к затуханию направленных движений курса валюты.
Баланс процентных ставок исключает спекуляцию, следовательно, это редкое явление, поскольку валютный курс чаще подстраивается под дисбаланс процентных ставок.
Итак, паритет покупательной способности валют зависит от уровней сравниваемых инфляций и валютного курса.
По теории международного эффекта Фишера, курс валют зависит от уровня сравниваемых процентных ставок.
Запишем формулы:
Инфляция страны (X) – Инфляция страны (Y) = Валютный курс
Процентная ставка страны (X) – Процентная ставка страны (Y) = Валютный курс
В итоге мы имеем двойную зависимость валютного курса:
С одной стороны от инфляций, с другой стороны от процентных ставок
Эффект Фишера состоит в том, что для расчета международного эффекта в валютном курсе учитываются ожидаемые уровни инфляции.
Итак, в цене товара и в росте цены товара (в инфляции) заложены:
· Уровень заработной платы
· Производительность труда
· Себестоимость
· Прибыль
Все эти компоненты инфляции совместно с изменением процентных ставок влияют на валютный курс.
Таким образом, в моменты, когда процентные ставки достигают дна, а потом начинают расти, это привлекает иностранный капитал, поскольку продолжение роста процентных ставок обеспечивает доход, а это в свою очередь приводит к возникновению растущей тенденции в валюте данной процентной ставки.
Видимо кризис – это все-таки победа основных резервных валют в экономической войне, затеянной ради кризиса.
Теория паритета процентных ставок
Эта теория основана на арбитражной курсовой разнице между рынком покупки реальной валюты (валютный спот рынок) и рынком форвардного контракта на реальную валюту.
В данном случае арбитражная прибыль – это своп-ставка, фигурирующая вместо валютного курса, который:
В теории паритета покупательной способности зависит от сравниваемых инфляций в разных странах
В теории международного эффекта Фишера зависит от сравниваемых процентных ставок в разных странах
Учитывая то, что форвардный контракт – это срочный контракт, арбитраж может существовать, сначала в рамках одного контракта, затем в рамках другого контракта и так далее.
Как мы знаем, действия арбитражеров ведут к сравниванию форвардного и спот-курса валюты, в общем, любого финансового инструмента.
Ситуацию, когда курс срочного контракта и спот-курс сравниваются, называют паритетом процентных ставок. Все это говорит о том, что существование срочного рынка валюты и реального рынка валюты позволяет участникам этих рынков обеспечивать:
1. Уменьшение волатильности реального курса валюты через затухание его колебаний до середины коридора зависимости реального курса от инфляций и процентных ставок
2. Увеличение волатильности реального курса валюты через увеличение размаха его колебаний от середины коридора зависимости реального курса от инфляций и процентных ставок до краев этого коридора, зависящих от величин контанго и беквардации между реальным и форвардным курсом валют.
Бэквардация – ситуация когда курс форвардного контракта на валюту движется вниз опережающими темпами, чем реальный курс валюты, и в итоге форвардный курс становится ниже реального.
Контанго - ситуация когда курс форвардного контракта на валюту движется вверх опережающими темпами, чем реальный курс валюты, и в итоге форвардный курс становится выше реального.
В теории паритета процентных ставок вообще можно не вдаваться в подробности, поскольку она полностью производна от теории паритета покупательной способности и теории международного эффекта Фишера.
Более того, теория паритета процентных ставок лишь объясняет разницу между реальным рынком валюты и срочным рынком валюты, а вообще просто разницу этих рынков, которая состоит всего лишь в возможности арбитража, которую можно определить графически.
С учетом того, что теория международного эффекта Фишера использует ожидания процентных ставок, и то, что ситуация на срочном рынке валюты показывает ожидания относительно реального курса валюты (спот-курса), приходим к выводу, что ожидания можно оценивать, как по своп-ставке, так и по экспоненциальному скользящему среднему значению процентных ставок.
Итак, объединив все эти три теории в одну (предлагаю ее назвать не теорией, а практикой макроэкономического баланса инфляции, процентных ставок, ожиданий и валютных курсов), мы имеем следующий обобщенный набор индикаторов.
Среди них есть:
· Фундаментальные факторы
· Технические индикаторы
Фундаментальные факторы:
· Уровень заработной платы
· Производительность труда
· Себестоимость
· Прибыль
· Уровни инфляций
· Уровни процентных ставок
Технические индикаторы:
· Экспоненциальные средние значения сравниваемых инфляций
· Экспоненциальные средние значения сравниваемых процентных ставок
· Своп-ставку, как относительную разницу форвардного и реального курса валют
· Сам валютный курс
Таким образом, по теории паритета покупательной способности совместно с теорией международного эффекта Фишера можно делать долгосрочный прогноз, тогда как теория паритета процентных ставок позволяет делать среднесрочные и краткосрочные прогнозы.
3. Эволюция подходов к прогнозированию валютного курса
В 1920—1940-х гг. основными методами прогнозирования рыночных цен являлись фундаментальный и технический анализ. Метод технического анализа обычно используют трейдеры, вкладывающие в тот или иной вид товара крупные суммы и обладающие достаточным техническим обеспечением (как минимум компьютером, подключенным к информационной сети). Фундаментальный анализ в той или иной степени доступен любому человеку, так как данные для анализа можно получать как из средств массовой информации, так и из специальных изданий.
Оба метода пытаются решить одну и ту же проблему — определить направление дальнейшего движения цены, — но подходят к ней с разных сторон. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики — эффект. Казалось бы, фундаментальный анализ более рационален, но на фундаментальные факторы не всегда можно полностью положиться. Одни и те же данные по экономическому состоянию страны и текущие новости в разные дни могут привести к диаметрально противоположным результатам. Одна и та же причина приводит к разным следствиям. Кроме того, при использовании фундаментального анализа невозможно учесть все факторы, ведь какие-нибудь всегда останутся неизвестными. Очень сильные движения рынка часто начинаются с малозначительных событий.
Растущая нестабильность рынков потребовала новых, более адекватных методов прогнозирования. С 1970-х годов для прогнозирования стали применяться методы статистического анализа. Дальнейшее усложнение динамики рыночных цен сопровождалось участившимися кризисами, которые не учитывались упомянутыми методами прогнозирования, что привело к попыткам прогнозирования финансовых рынков в рамках фрактального анализа и к использованию хаотических моделей (например, модели «детерминированного хаоса»).
В современных условиях прогнозирование представляет собой сложный и трудоемкий процесс, так как основывается на большом массиве часто противоречивой информации, которую необходимо оперативно анализировать. Реализация различных методов прогнозирования в виде компьютерных программ значительно повысила оперативность получения прогнозов, но не их эффективность. Точность прогноза, как известно, зависит от адекватности используемой модели и погрешности (точности) исходных данных. Использование современных информационных технологий сбора, хранения и переработки информации позволяет значительно повысить точность используемой информации. В условиях быстро меняющейся рыночной ситуации для повышения адекватности модели есть только один путь — разработка метода адаптивного прогнозирования, который отслеживает изменения на рынке и «подстраивается» под них. Ни один из перечисленных выше методов прогнозирования данному требованию не соответствует, улучшение прогноза в них, возможно только путем оптимизации (уточнения параметров) модели. Для повышения достоверности прогнозирования валютного курса и других рыночных цен ученые предложили такие методы искусственного интеллекта, как экспертные системы и нейронные сети.
Так, в 80-х гг. XX в. большой популярностью за рубежом пользовались компьютерные экспертные системы (реализующие методы нечеткой логики). Однако время показало, что они оказались недостаточно гибкими, давая хорошие результаты только в «стационарных» условиях (описанных заложенными в систему правилами), чего нельзя ждать от валютных рынков с их непрерывными изменениями.
Нейросетевой анализ — это принципиально новое направление в прогнозировании, появившееся в 90-х гг. прошлого столетия и получившее сегодня широкое распространение как за рубежом, так и в России. Это компьютерный алгоритм, построенный по принципу человеческого мозга и обладающий способностью к обучению. Данный метод зарубежными специалистами оценивается как наиболее актуальный и перспективный. Современный уровень нейросетевого программного обеспечения и его инструментальные возможности делают нейросети одним из важнейших методов финансового анализа и прогнозирования валютного курса.
На точность прогноза существенно влияет выбор прогнозной модели. Как уже отмечалось, при прогнозировании валютного курса (как и других рыночных цен) используются два подхода. В первом движение валютного курса рассматривается как
Научно обоснованных критериев выбора того или иного подхода пока не существует. В зависимости от периода упреждения прогноза (промежутка времени от настоящего в будущее, на который разрабатывается прогноз) различают оперативный, краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный прогноз. Встречаются различные временные интервалы, соответствующие этим прогнозам. В силу большой динамичности валютного курса прогноз с периодом упреждения от минуты до 1 недели можно рассматривать как оперативный, от 1 недели до 1 месяца — как краткосрочный, от 1 месяца до 1 года — как среднесрочный, а на период более 1 года — как долгосрочный. Анализ показал, что для получения различных по периоду упреждения прогнозов валютного курса используются разные методы прогнозирования (табл. 1.1).
Анализ практики прогнозирования валютного курса позволяет выявить следующие основные тенденции в этой области:
■ повышение оперативности прогноза за счет компьютеризации методов прогнозирования и сбора информации;
■ комплексный подход: одновременное применение нескольких методов прогнозирования для получения более точного прогноза;
■ использование технологий адаптивного прогнозирования на базе искусственного интеллекта (нейросети);
■ создание комплексных (компьютерных) систем финансового анализа и прогнозирования.
Анализ методов прогнозирования валютных курсов показывает, что передовые в этой области финансовые технологии (и нейросетевая в их числе) — это прежде всего технологии построения моделей, а не единственная методика, которая может оказаться неадекватной изменившимся рыночным условиям. Поиск же универсального метода прогнозирования, который работал бы независимо от изменения рыночных условий, заранее обречен на неудачу.
Для эффективного прогнозирования валютного курса в современных условиях важно иметь представление обо всех существующих методах прогнозирования, знать принцип их работы, границы их применимости, а также слабые и сильные стороны. Эти вопросы будут рассмотрены ниже.
Глава 2. Фундаментальный анализ
1. Экономические факторы
Методы фундаментального анализа, используемые для прогнозирования валютного курса, базируются на выявлении причинно-следственных связей между динамикой валютного курса и рядом важнейших макроэкономических показателей. Среди фундаментальных курсообразующих факторов обычно анализируются паритет покупательной способности, показатели состояния экономики страны, процентные ставки, состояние платежного баланса, показатели денежной массы, инфляции и некоторые другие. Кроме фундаментальных -макроэкономических факторов на курс валюты влияет валютная политика государства, последствия которой трудно предсказать однозначно, степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках, ожидания участников рынка относительно будущей динамики валютного курса, степень использования валюты на еврорынке и в международных расчетах, политическая ситуация в стране и др. Учесть все многообразие курсообразующих факторов, а также их взаимосвязи при проведении фундаментального анализа сложно. Вероятно, поэтому большинство как западных, так и отечественных участников валютного рынка не используют его в своей работе и порой категорически отвергают.
Для проведения фундаментального анализа используются макроэкономические показатели, которые доступны через компьютерные информационные системы типа Reuter, Telerate, Tenfore, Bloomberg и т.п. Кроме экономической информации изучаются готовые аналитические обзоры, а также политические события и разнообразные кризисные явления. Дата и время выхода макроэкономических показателей известны заранее, так как существует календарь их публикаций. Рынок реагирует в случае, если реальные значения сильно отличаются от ожидаемых. Ожидания участников рынка заранее передвигают цены в наиболее вероятном направлении. Например, если ожидаются «плохие» экономические показатели, то понижение валютного курса происходит еще до их публикации. Часто на рынке после появления неожиданного значения показателя курс стремительно движется в противоположную сторону от «правильной» реакции рынка на это значение, а затем быстро или медленно, но уверенно идет в «правильном» направлении. Эту реакцию рынка можно объяснить желанием закрыть убыточные валютные позиции, открытые заблаговременно в соответствии с ожиданиями участников, а также открыть валютные позиции в «правильном» направлении. А иногда существенные отклонения показателей от ожидаемых значений не производят значимого влияния на рынок. Подобные примеры говорят о неприменимости фундаментального анализа для краткосрочного прогнозирования.
Рассмотрим основные макроэкономические показатели в аспекте их влияния на валютный рынок, и на их примере проанализируем стандартные реакции валютного рынка на публикуемые значения этих индикаторов.
2. Валовой внутренний продукт
Валовой внутренний продукт (ВВП) – это общая стоимость выпущенных товаров и оказанных услуг внутри страны в течение года. Рост ВВП положительно характеризует состояние экономики и означает рост производства, приток инвестиций и т.п. и в долгосрочном периоде способствует удорожанию национальной валюты, и наоборот. Однако рост ВВП может привести в краткосрочном периоде к обесценению национальной валюты, особенно если он сопровождается наращиванием импорта средств производства и потребительских товаров более быстрыми темпами, чем рост экспорта, что на некоторый период приведет к ухудшению торгового баланса, способствуя повышению спроса на иностранную валюту, что приводит к ее удорожанию. Другими словами, экономический рост приводит к нарушению торгового баланса и соответственно понижению курса национальной валюты, и наоборот.
Показатель ВВП публикуется один раз в квартал, его влияние на рынок не очень существенно, так как значение этого индикатора хорошо прогнозируется на основании многочисленных месячных данных.
3. Платежный баланс
Важное значение при прогнозировании валютного курса имеет анализ платежного баланса страны, отражающего баланс внешнеэкономических операций, движения капиталов и доходов страны за определенный период времени. Характер влияния состояния платежного баланса на валютный курс зависит от положения страны в мировом хозяйстве. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Для большинства стран пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, рак как должники продают ее за иностранную валюту для погашения внешних обязательств. При анализе показателей стран, валюта которых является фактически резервной, дефицит платежного баланса может определяться потребностью иностранных государств увеличить свои валютные резервы или расширением международной торговли, например за счет роста импорта высокотехнологичных средств производства. Потоки международных кредитов могут полностью компенсировать воздействие международной торговли на валютный курс. Значительное увеличение импорта может финансироваться займами у экспортирующих стран. Такая ситуация была характерна для США в начале 80-х гг. XX в., при увеличении дефицита их платежного баланса наблюдался рост курса доллара. Дефицит был профинансирован за счет роста иностранных заимствований. В результате заимствований возрос спрос на доллары США, который в свою очередь привел к росту его курса. В современных условиях возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и, следовательно, на валютный курс. Рост иностранных инвестиций и заимствований обусловливает спрос на национальную валюту, что приводит к росту ее курса. В результате изменения экономической конъюнктуры «горячие» деньги могут быстро уйти из страны, оказывая спекулятивное давление на валюту данной страны и ослабляя ее. Кредитование иностранных государств и инвестирование в них ведет к увеличению предложения валюты страны, что вызывает снижение ее курса.
4. Торговый баланс
Частью платежного баланса является торговый баланс страны, который представляет собой соотношение стоимости экспорта и импорта товаров. Увеличение экспорта приводит к росту спроса на национальную валюту и повышению ее курса. Рост импорта, опережающий экспорт, обесценивает местную валюту. Экономическое влияние состояния торгового баланса на валютный курс также определяется положением страны в мировом хозяйстве. Обычно стимулирующее влияние положительного и растущего торгового баланса на экономику страны приводит, к повышению курса национальной валюты.
Анализ отрицательного торгового баланса более сложен, так как тот факт, что импорт преобладает над экспортом, не всегда является свидетельством слабой экономики. Это правильно для развивающихся стран, испытывающих нехватку валютных поступлений, а для промышленно развитых стран это может свидетельствовать о более эффективном использовании ресурсов страны в международном разделении труда, например импорте инвестиционных товаров, что приведет к росту внутреннего производства.
Дефицит текущего баланса обычно свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировом рынке и большой привлекательности для населения данной страны иностранных товаров. В этом случае происходит рост спроса на иностранную валюту и возникает тенденция к снижению курса национальной валюты. Однако не всегда дефицит баланса текущих операций свидетельствует о слабости валюты. Если он отражает желание иностранцев иметь больше данной валюты для международных операций, продавая стране больше товаров и услуг, в этом случае курс ее национальной валюты возрастет.
5. Инфляция
Отрицательное влияние роста инфляции на валютный курс проявляется через платежный баланс: повышение цен снижает конкурентоспособность национальных товаров, затрудняет экспорт, поощряет импорт товаров и способствует оттоку капитала, что приводит в результате к снижению курса национальной валюты, поэтому зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами. Для оценки инфляции при прогнозировании часто используют дефлятор ВВП — отношение текущего значения ВВП к определенному базовому значению. Этот показатель позволяет выделить из ВВП инфляционную составляющую. Его влияние на рынок, как показывает практика, не очень существенно, так как значение этого индикатора хорошо прогнозируется на основании многочисленных месячных показателей. К инфляционным индексам, оказывающим значительное влияние на валютный рынок, относятся ежемесячные индексы цен производителей и потребительских цен. Их рост отражает усиление инфляции и, следовательно, вызывает краткосрочное ослабление валюты. На валютный курс влияют также инфляционные ожидания, результатом которых обычно является увеличение спроса на более стабильную валюту и снижение курса валюты страны, где растет инфляция.
6. Денежная масса
Существенное влияние на валютный курс оказывает рост денежной массы. Быстрое увеличение денежной массы в обращении в условиях реального падения производства приводит к росту цен и способствует повышению валютной эффективности импорта, что приводит к увеличению спроса на иностранную валюту и к снижению курса национальной валюты. В долгосрочном периоде после изменения последней курс национальной валюты возрастает. Кроме того, относительный избыток денег активизирует вложения в твердые валюты как способ сохранения накоплений от обесценения, что также приводит к снижению курса Национальной валюты. Такая ситуация имела место в России в начале 1990-х гг., когда население стало использовать доллар США как средство борьбы с инфляцией, что привело к значительному падению курса рубля по отношению к доллару.
7. Безработица
Показатель безработицы — это отношение количества безработных к численности всего трудоспособного населения. Рост безработицы характеризует спад экономики, поэтому приводит к понижению валютного курса, и наоборот. Этот индекс публикуется ежемесячно.
Кроме основных макроэкономических показателей, каждая страна обычно публикует еще и свои специфические индикаторы. Если макроэкономические показатели ведущих стран оказывают заметное влияние на валютный рынок, то показатели других стран — незначительное.
2. Роль социального фактора
Валютные курсы очень чувствительны к ожиданиям экономических агентов относительно их будущей динамики. Предположения относительно будущих изменений валютных курсов влияют на решения в отношении покупки или продажи иностранной валюты, в результате ожиданий могут затягиваться или ускоряться расчеты по внешнеторговым операциям, что также отражается на динамике валютного курса. Так, ожидаемое падение курса национальной валюты, способствуя ускорению расчетов по импортным операциям и замедляя экспорт, может ухудшить торговый баланс и ускорить обесценение национальной валюты.
Валютные курсы зависят также от ожидаемого курса правительства в отношении частной собственности, торговых и валютных ограничений, от спекулятивных операций на валютном рынке и других факторов, воздействие которых не всегда однозначно и предсказуемо, что затрудняет прогнозирование валютных курсов.
Одной из важных характеристик влияния фундаментальных факторов на курс является длительность влияния. В зависимости от этого фундаментальные факторы делятся на 4 группы: долгосрочные, среднесрочные, краткосрочные и внутридневные
Долгосрочные факторы определяют поведение валют на больших периодах времени, исчисляемых обычно месяцами. Они формируют недельные тренды, в которых цена валюты может пройти тысячепунктовые расстояния. Именно на долгосрочные факторы обращают внимание крупные инвестиционные компании и хедж-фонды при совершении своих сделок.
Среднесрочные факторы могут иметь влияние на рынок длительностью от одной недели до месяца. Обычно главным среди таких факторов является денежнокредитная политика центробанков. Трейдеры оценивают каждый макропоказатель с точки зрения его влияния на монетарную политику в стране. Если факты говорят за понижение ставки на будущих заседаниях центральных банков, валюту будут продавать, и наоборот.
Период действия краткосрочных факторов проявляется в течение нескольких дней — недели. Обычно влияние на курс валюты имеют ожидания публикации того или иного показателя (из 1-й группы важности) или ожидания какого-либо серьезного события (заседание Центробанка, выступление чиновника и т.д.).
Внутридневные факторы влияют на торговлю на протяжении одного дня. Это ежедневные новости, макропоказатели (из всех групп важности) и другие события. Краткосрочный анализ и внутридневной довольно тесно связаны между собой.
Прогнозирование на основе использования фундаментального анализа в отличие от статистического анализа базируется не на экстраполяции имевшейся в прошлом тенденции изменения самого валютного курса, а на исследовании его зависимости от тех или иных факторов, находящихся вне валютного рынка.
Поэтому данный метод в русскоязычной литературе часто называется факторным прогнозированием.
Методы фундаментального анализа основаны на составлении различных видов эконометрических моделей (линейных или нелинейных) с переменными в виде тех или иных экономических показателей. В формальном виде данный подход можно представить следующим образом:
Где
п, т — количество факторов первой и второй группы.
Выделение двух групп факторов необходимо, так как отражает суть данного подхода к прогнозированию валютного курса. Построение факторных моделей основывается прежде всего на общепринятых теориях относительно влияния тех или иных макроэкономических показателей на валютный курс. К ним относятся теории паритета покупательной способности, международного эффекта Фишера и паритета процентных ставок, которые связывают ожидаемые в будущем курсы спот и другие экономические показатели.
Последние годы отмечены участившимися попытками участников валютного рынка дополнять фундаментальный анализ психологическим, позволяющим уловить настроения лидеров мирового валютного рынка, способных своими операциями повлиять на движение валютных курсов в глобальном масштабе. Актуальность психологического анализа вызвана процессом дерегулирования движения финансовых потоков на мировом валютном рынке и увеличением потоков спекулятивных капиталов, которые плохо поддаются прогнозированию традиционными методами фундаментального анализа. Об этом свидетельствуют возрастание объема чисто спекулятивных операций в общем объеме валютной торговли и кризисы 1997—1998 гг. на валютных рынках стран Юго-Восточной Азии, произошедшие вследствие притока краткосрочных денежных капиталов. Этот кризис заставил признать, что с ростом открытости экономик невозможно предсказать появление «горячих денег» в том или ином сегменте мирового валютного рынка. Мировой финансовый кризис 2008—2009 гг. еще раз демонстрирует рост всех видов финансовых «исков (валютного в том числе) в условиях финансовой глобализации, когда капитал свободно и быстро перемещается как между разными рынками, так и между странами.
Подводя итог, следует отметить, что долгосрочные тенденции рынка определяются фундаментальными факторами. Поэтому методы фундаментального анализа используются для долгосрочного и среднесрочного прогнозирования динамики валютного курса. Их использование при краткосрочном прогнозировании представляется неэффективным — в силу действия множества краткосрочных курсообразующих факторов, которые не могут быть учтены методами фундаментального анализа. Поэтому современный фундаментальный анализ широко использует теорию ожиданий, межрыночный анализ, психологию биржевой толпы.
Глава 3. Технический анализ
1. Методы технического анализа
Технический анализ традиционно входит в арсенал аналитических средств, помогающих участникам финансовых (в т.ч. валютного) и товарных рынков принимать более взвешенные решения относительно имеющихся в их распоряжении ресурсов. Методы технического анализа — один из старых способов прогнозирования. Сначала они использовались для прогнозирования цен на товарных рынках, в конце XIX в. Чарльз Доу впервые применил их к операциям на фондовом рынке. В 70-е гг. XX в. после массового перехода стран от фиксированного к плавающему валютному курсу эти методы стали использоваться и применительно к валютным рынкам. Это произошло в силу близости механизма формирования плавающих валютных курсов и цен на фондовом и товарном рынках.
В это же время Джон Мерфи и Роберт Прехтер положили начало систематизации существующих методов и оформлению технического анализа в самостоятельную прикладную науку. По мере совершенствования существующих и разработки новых методов технического анализа они стали весьма активно применяться при прогнозировании валютного и фондового рынков.
В основе технического анализа лежат три аксиомы, сформулированные Д. Мерфи в начале 1980-х гг.
Первая из них — «движение рынка учитывает все». Это означает, что валютный курс, формируемый под воздействием различных факторов, содержит всю информацию о них. Следовательно, по мнению Д. Мэрфи, изучение динамики цены (валютного курса) — это все, что необходимо для ее прогнозирования, а знание причин ее изменения не обязательно. Этот принцип реализуется в техническом анализе: анализируются в основном рыночные цены, объем операций и для некоторых рынков открытый интерес на начало следующего временного периода.
Вторая аксиома — «цены двигаются направленно». Все методы технического анализа основаны на том, что тренд (определенное расправление движения цен) сохраняется, пока не подаст особых знаков о развороте. Этот принцип реализуется в методах построения трендовых линий. Цены движутся в направлении, которое определяется изменениями в отношении участников рынка к разнообразным экономическим, политическим и другим факторам. Главной задачей технического анализа является именно определение превалирующего тренда. Инерционность тренда позволяет использовать его для определения момента открытия (закрытия) валютной позиции (например, покупка при «бычьем» и продажа при «медвежьем» тренде). Определение момента, когда тренд ослабнет и развернется — самый сложный вопрос в техническом анализе, и проработан он слабо и неоднозначно.
Аксиома третья — «история повторяется». Все методы технического анализа опираются на человеческую психологию, которая практически неизменна. Другими словами, с точки зрения технического анализа опыт прошлого имеет значение для прогнозирования валютного курса. Этот принцип реализуется в методах исследования графических фигур, а также в волновой теории Эллиота.
Рассмотрим методы технического анализа, которые используются при прогнозирования динамики валютного курса.
При этом проанализируем, в какой степени каждый из них может быть использован при определении будущих курсовых тенденций и насколько объективно они отражают и интерпретируют рыночную ситуацию.
Методы подразделяются в зависимости от способа анализа ценовой информации на графические, математические и методы, основанные на теории циклов.
2. Графический метод
Графический метод базируется на принципе существования нескольких графических моделей рынка, характерных для повышающейся и понижающейся тенденции. Суть метода состоит в графическом отображении динамики рыночной цены, которая затем анализируется визуально. Целью анализа является обнаружение графических моделей (клише) на ценовом графике, сигнализирующих о возможной смене или дальнейшем продолжении господствующей тенденции, т.е. выявление направления основного тренда, момента его зарождения, усиления, перелома. Какой тренд является основным, зависит от периода упреждения прогноза. Разные тренды значимы для краткосрочного и долгосрочного прогнозирования.
График строится с использованием некоторых временных промежутков, на которых учитывается изменение цены (рис. 3.1).
Для любого промежутка времени Т соответствующее изменение цены можно характеризовать четырьмя числами:
О- (open) — цена открытия, или цена на начало промежутка;
H - (high) - максимальное значение цены на промежутке;
L - (low) - минимальное значение цены на промежутке;
С - (close) - цена закрытия, или цена на окончание промежутка.
Существует несколько способов графического отображения ценовой информации. Наиболее простой из них — линейный график, который фиксирует курс валюты через равные промежутки времени (рис. 3.2). На линейном графике отмечают только цену закрытия для каждого последующего интервала. Хотя линейный график не может отразить все данные по изменению курса, однако он используется, когда в распоряжении немного данных либо когда валютный курс изменяется значительно за определенные промежутки времени или в качестве вспомогательного при анализе другими методами.
Для оперативного анализа используются интервалы «тик» (tick), т.е. каждое новое значение курса, 1 мин., 2 мин., 5 мин., 10 мин, 1 ч. Для более долгосрочного анализа используются средние курсы за неделю, месяц, год. Чаще всего используют графики, отражающие ежедневные средние котировки курса или котировки на закрытие валютного рынка. Использование графика с разными временными интервалами (месяц, неделя, день, час) позволяет увидеть тенденции и сигналы, которые не видны на более подробных графиках. Для анализа валютного рынка необходимо рассматривать как минимум три временных периода. Так, если «работают на позициях в течение дня или нескольких дней, то основным будет дневной график, но при этом надо также использовать часовой и месячный графики.
Для суточных интервалов чаще всего используется баровый график (Bar charts). Это график, на котором вертикальная линия (бар) соединяет максимальную цену (верхняя точка столбика) за определенный период (как правило, сутки), минимальную цену (нижняя точка столбика), цену открытия рынка - черточка слева от вертикального столбика и цену закрытия - черточка справа от вертикального столбика (рис. 3.3). Иногда используют упрощенную форму, не отображая цену открытия интервала. Такой график несет в себе больше информации, чем линейный, и строится, как правило, при анализе валютного курса за несколько месяцев или лет. Недостатком такого представления ценовой информации является тот факт, что бар не несет информации о том, как в течение рассматриваемого периода времени колебались курсы. На рисунке 3.4 показано, как они могут измениться за период, отображаемый одним баром, при этом видно, что характер изменения курса в каждом случае отличается. Кроме того, такой насыщенный информацией график часто затрудняет визуальный анализ
С конца 1980-х гг. для прогнозирования валютных курсов используется график «японские свечи» (candle charts). Для построения свечи используется движение курса за сутки (рис. 3.5).
Цвет и форма свечи несут информацию о ценах открытия и закрытия, высшей и низшей цене и их соотношении. При прогнозировании с помощью японских свечей учитывается соотношение цен на момент закрытия рынка предыдущего дня и открытия рынка на следующий день, а также соотношение между ценами открытия и закрытия рынка одного и того же дня.
Тело свечи (рис. 3.6) отражает информацию об основном движении курса в течение данного периода — от цены открытия до цены закрытия. Если цена открытия была ниже цены закрытия (рост цены), тогда тело свечи закрашивается, и наоборот. Хвосты свечек, которые отражают как бы незначительные изменения цен, называются тенями. Правда, на таких графиках сложнее определять линии тренда, но зато существует целый набор комбинаций из свечек и их форм, которые дают определенные сигналы о «бычьем» (цена движется вверх) или «медвежьем» (цена движется вниз) тренде и о возможном развороте тренда.
С. Нисон в своей книге «Японские свечи: графический анализ финансовых рынков» высказывает распространенное среди участников рынка мнение, что «цена открытия отражает все вечерние новости и слухи и дает представление о возможном направлении движения цен в течение дня, а цена закрытия используется для подтверждения прорыва в важной точке ценового графика». Большинство программ компьютерных торговых систем основываются именно на этих ценах. На свечных графиках также существуют фигуры разворота и продолжения тенденции, и они определены более четко, чем фигуры линейных графиков, что несколько снижает, но не устраняет полностью субъективизм, присущий, по мнению автора, всему графическому анализу. Например, как можно видеть на рис. 3.7, результаты визуального анализа разных видов графиков (в данном случае баров и свечек) могут существенно отличаться.
Действительно, бар говорит о том, что курс растет, а затем убывает, а свечи показывают, что курсы «стоят» в горизонтальном диапазоне.
Точечно-цифровой график (point and Figure chart) (рис. 3.8) используется для выявления ценовых тенденций или их изменений, и в нем нет параметра времени. В этом случае строятся колонки с символом «х» для отражения движения курса вверх, а колонки с символом «О» возникают при снижении курса. Данный тип графиков тоже достаточно редко используется валютными дилерами, хотя, на наш взгляд, может быть, и напрасно, так как график позволяет определить цель для движения валютного курса при прорыве области консолидации, что редко можно сделать с помощью других графиков.
Наиболее часто и эффективно точечно-цифровые графики используются при анализе валютных колебаний в течение дня одновременно с анализом часовых линейных графиков, чтобы точнее определить наиболее удачные моменты входа и выхода из рынка.
Гистограмма (столбиковая диаграмма) используется в основном для представления объемов торговли и открытых позиций в дополнение к основному ценовому графику (рис. 3.9)
Объемы торговли на валютном рынке отражают количество заключенных контрактов за определенный период, а не их размер, что позволяет оценить активность участников рынка (как крупных, так и мелких).
Объем торговли отмечается вертикальным столбиком внизу графика, под соответствующим столбиком, фиксирующим цены за день. Чем выше столбик объема, тем большее количество сделок в этот день было совершено, и наоборот, чем столбик ниже, тем объем меньше. Следует отметить невозможность точного учета объемов на международном круглосуточно работающем рынке FOREX, где для этих целей используются оценочные показатели. Основное правило анализа объема состоит в том, что возрастающие объемы подтверждают интерес участников рынка к движению цен в текущем направлении, а уменьшающиеся говорят о том, что участники не поддерживают данное движение. Причем самое главное в анализе объемов — это то, что они опережают движение цен, так как цены более инерционны, чем объемы. Кроме того, объемы — обязательный подтверждающий сигнал при анализе фигур разворота и продолжения. Наиболее значимы объемы при анализе дневных и недельных графиков.
Кроме объемов торговли при анализе также учитывается открытый интерес — общее число поддерживаемых позиций на конец текущего или начало следующего дня. Открытый интерес — это общее количество открытых длинных или коротких позиций, а не тех и других вместе. Открытый интерес обозначается на графике непрерывной линией внизу, обычно ниже столбиков цен, но выше столбиков объема. Данный показатель говорит о серьезной и долгосрочной заинтересованности участников рынка в существующей тенденции. Очень большое увеличение открытого интереса может свидетельствовать об опасной ситуации на рынке и сигнализировать о возможном развороте тренда.
Одной из основных целей построения графиков является определение основной тенденции при ее зарождении, с тем чтобы принимать решения, исходя из ее основного направления. Все виды ценовых графиков показывают, что движение валютного курса никогда не идут по прямой. Главная тенденция изменения курса неоднократно прерывается несколькими всплесками и падениями, что объясняется постоянной борьбой между «быками» и «медведями». Эти промежуточные ценовые колебания в пределах главной тенденции должны также учитываться при проведении дневной торговли.
Приемы анализа графической информации практически не зависят от вида используемого графика. Они включают: выявление линии тренда, определение уровней сопротивления и поддержки, выявление графических фигур и разрывов.
Различают «бычий», восходящий (bullish, up-trend), тренд, имеющий преобладающую направленность цен вверх, «медвежий», нисходящий (bearish, down-trend), который направлен вниз, а также боковой тренд — ценовое движение, где не прослеживается преобладающее направление.
Кроме линий поддержки и сопротивления при прогнозировании валютного курса рассматривают уровни поддержки и сопротивления. уровень поддержки — нижнее значение валютного курса, при достижении которого курс имеет тенденцию останавливать падение или вернуться более высокое положение. Это объясняется тем, что большинство участников рынка рассматривают этот уровень валютного курса при сложившихся условиях как выгодный для покупки, рассчитывая в дальнейшем на повышение курса. Именно около этого уровня группируется большинство заказов на покупку валюты; И если кто-то из дилеров начинает играть на понижение, заказы исполняются и курс повышается.
Уровень сопротивления — это уровень валютного курса, преодолеть который при существующей конъюнктуре курс не может. Он может несколько раз откатываться и возвращаться, пытаясь «пробить» сопротивление. Это происходит из-за того, что большинство поручений покупку валюты группируется по курсу, соответствующему уровню сопротивления, как максимально достижимому, по оценке участников рынка в данных условиях. И если кто-то из дилеров начинает играть на повышение, поручения на продажу валюты начинают выполняться, и курс падает.
С помощью линий тренда и канала, уровней сопротивления и поддержки можно определить, до каких пор можно сохранять длинные или короткие валютные позиции. Для определения момента открытия (закрытия) позиции необходимо правильно оценивать текущие изменения тенденции: являются они коррекцией или разворотом. Для этого в графическом методе используются фигуры, которые принимает ценовой график в том или ином случае. Различают фигуры «продолжения» и «разворотные» фигуры. Фигуры продолжения (треугольник, флаг, вымпел, клин) говорит о том, что предшествующий тренд еще в силе, а наблюдаемое явление следует считать коррекцией. Наиболее распространенными фигурами такого типа являются «треугольники».
2.
Математические методы
Математические методы требуют соответствующей профессиональной подготовки и проведения многочисленных расчетов. Поэтому их активное использование началось после появления и широкого распространения вычислительной техники. Сущность математических методов ; состоит в вычислении по ценовому графику за определенный промежуток времени тех или иных показателей (технических индикаторов). При расчете этих индикаторов используются стандартные методы математической статистики и теории вероятностей. В зависимости от используемой модели сигналом об изменении рыночной тенденции считается достижение этими индикаторами заданных критических значений или выполнение определенного соотношения между индикатором и валютным курсом (например, превышение индикатором текущего курса).
Математические методы принято считать более объективными, чем визуальный анализ ценовых графиков и другие графические методы. Однако момент субъективизма остается и заключается в выборе используемой модели, а также различных параметров модели, прежде всего промежутка времени (интервала), на котором рассматривается ценовой график и вычисляется индикатор. Выбор индикатора и соответствующего критического значения зависит от субъективной оценки аналитиком текущего состояния рынка.
Самым простым и распространенным из индикаторов является «скользящее среднее», т.е. среднее цен закрытия за определенный временной интервал, который является параметром модели скользящих средних.
Выбор вида скользящего среднего (существуют простое, взвешенное и экспоненциально взвешенное скользящее среднее), а также выбор интервала субъективны. Обычно рассчитывают две линии средних: одну, более быструю, с коротким периодом, другую, более медленную,— с длинным. Скользящие средние обычно используются для генерации сигналов смены направления тренда (рис. 3.10).
Общий принцип: если линия скользящей средней находится ниже ценового графика, то ценовой тренд является «бычьим», а если выше, то тренд — «медвежий», нахождение валютного курса между средними говорит о неопределенности движения. При пересечении ценового графика со скользящей средней валютный тренд меняет направление.
Этот метод чаще всего применяется для принятия решений об открытии короткой или длинной валютной позиции.
Из сущности метода следует, что сигналы об изменении тренда могут быть получены только после того, как изменения на рынке стали фактом, рыночная тенденция изменилась.
Метод скользящего среднего, очевидно, следует использовать в условиях трендового рынка, так как сигналами являются точки пересечения краткосрочных и долгосрочных скользящих средних, а также взаимное расположение и пересечение текущего ценового графика с графиком скользящего среднего. При наличии бокового тренда данный индикатор будет выдавать ложные сигналы, приводя к убыткам.
Еще одним недостатком скользящих средних является то, что они используют только цены закрытия валютного рынка и игнорируют внутридневную величину колебаний валютного курса, а также объемы торговли, т.е. они используют далеко не всю первичную информацию. хотя, как уже отмечалось, цена закрытия валютного рынка для дневных и недельных графиков имеет очень важное значение.
В таких условиях более оправданным может оказаться применение взвешенных средних, например ЕМА — экспоненциальна сглаженного среднего, в которых складываются цены закрытия с разными весовыми коэффициентами. Причем более «свежим» данным присваивается больший коэффициент. Использование ЕМА аналогично использованию скользящего среднего и также дает сигналы об изменении тренда.
В условиях как трендового, так и не трендового рынка в техническом анализе применяются такие индикаторы, как осцилляторы. При боковом тренде ни графические методы, ни скользящие средние обычно не работают. Поэтому при консолидации валютных курсов, как правило, используются осцилляторы, хотя они и не дают сигнала о прорыве горизонтального диапазона. Осцилляторы рассчитывают с помощью и цен, и объемов торговли. В отличие от скользящего среднего осцилляторы могут предвосхищать будущие события, сигнализировать о моменте разворота тренда заранее. Осцилляторы, конечно, не определяют разворот со 100%-ной вероятностью, но они чаще правильно указывают на эту ситуацию. Почти все графики осцилляторов повторяют форму ценового графика, отличаясь только скоростью и величиной подъемов и спадов.
Индикаторы математических методов хорошо поддаются формализации, поэтому именно они широко используются в компьютерных системах технического анализа.
Автор не разделяет распространенное среди практиков, а также в некоторых научных работах мнение, что математические методы более объективны, чем графические. Это суждение часто обосновывается тем, что соответствующие комплексы программ могут с высокой точностью вычислять требуемые индикаторы (скользящее среднее, моменты, индекс относительной силы и пр.). Однако необходимо отметить, что при использовании математических методов конкретный ценовой график на заданном интервале заменяется одним числом (тем или иным средним, осциллятором и т.д.), и затем изучается динамика этого показателя. Очевидно, что при таком сведении всего графика к одному числу возрастает вероятность ошибки, так как совершенно разным ценовым графикам может соответствовать одно и то же значение показателя. При этом ни из чего не следует, что информация, содержащаяся в вычисленном показателе, более существенна, чем отброшенная. Поэтому, на наш взгляд, не случайно наличие обилия технических индикаторов, а также рекомендаций использовать сразу несколько индикаторов, однако без четкого указания каких, в каких случаях и в какой последовательности.
3.
Циклический анализ
При прогнозировании валютных курсов необходимо учитывать не только направление движения рынка в будущем, но и то, когда это движение начнется и как долго будет продолжаться. На эти вопросы пытается ответить циклический анализ, основанный на теории циклов.
Существует огромное количество циклических процессов: от часовых колебаний до пятидесятичетырехлетних волн Кондратьева, накладывающихся одна на другую. Циклы классифицируют по времени их продолжительности, выделяя долгосрочные, среднесрочные, краткосрочные и другие циклы.
Для технического анализа важно выделить доминантные циклы, т.е. именно те, из которых складывается ценовое движение. Аналитики утверждают, что большинство ценовых движений является суммой как минимум пяти доминантных циклов. Эффективность любого технического индикатора (скользящего среднего, осцилляторов) повышается, если его рассчитывать на базе доминирующего рыночного цикла. Кроме выявления периода цикла не менее важно определить точки его экстремума. Для этого была разработана концепция правого и левого смещения. Она является одной из самых важных в прикладном использовании теории циклов и применяется для установления времени возникновения ценовых максимумов и определения текущего направления тренда.
На динамику валютного курса влияют различные циклы. Однако для прогностических целей интерес представляют только доминирующие (долгосрочные, сезонные, месячные, недельные и другие циклы), которые оказывают постоянное воздействие и могут быть определены. К долгосрочным циклам на FOREX
-рынке можно отнести четырехлетний цикл между президентскими выборами в США. К сезонным циклам можно отнести колебания валютного курса, связанные с окончанием финансового года. Так, например, в Японии существуют два финансовых полугодия: в конце марта и в конце сентября, когда ощущается повышенный спрос на иены, а после отчетного периода усиливается спрос на доллары США. Кроме того, на валютном рынке существует 28-дневный цикл, на базе которого Ричард Дончиан сформулировал свое правило четырех недель: следует покупать, если максимальные цены за четыре недели стали выше, и наоборот. На мировом валютном рынке наблюдаются также недельные и суточные циклы
По нашему мнению, наиболее важный результат анализа циклов состоит в возможности пользоваться еще одним признаком подтверждения тренда. Например, можно рассматривать «бычий рынок как сумму двух циклов: долгосрочного цикла в момент подъема и краткосрочного цикла с частыми колебаниями. На графике, суммирующем такие циклы, видно, что происходит искажение идеальной формы цикла: вершины максимумов сдвинулись вправо от середины цикла (рис. 3.11).
С помощью теории циклов можно найти только некоторый временной промежуток, в течение которого вероятнее всего произойдет .изменение тенденции. Точно определить момент смены тренда невозможно из-за неопределенности времени реакции валютного курса на изменение, например экономической ситуации или других курсообразующих факторов. Эта реакция может быть иногда опережающей, иногда запаздывающей. Непосредственно же момент совершения валютной операции должен быть определен с помощью других методов технического анализа.
4.
Волновая теория
Наряду с теорией циклов существует волновая теория Р.Н. Эллиота, которая также определяет ритмичность рынка. В основе этой теории лежит массовая психология толпы, поэтому она применима не только к финансовым рынкам, но и ко многим другим социальным явлениям. Применяя схему развития психологической реакции участников рынка (экспансия, энтузиазм, эйфория, успокоение, упадок, депрессия) к ценовому графику, Р.Н. Эллиот разбил все ценовые движения на пять волн в направлении более сильного тренда и на три волны в обратном направлении. Кроме того, теория Эллиота использует еще одну важную закономерность устройства мира: мелкие части по форме и по сути повторяют целое (теория фракталов). На основании этого он сформулировал правило, что каждая из основных волн может состоять из более мелких подволн (рис. 3.12).
Волновая теория Эллиота достаточно широко используется при анализе валютного рынка. На наш взгляд, это объясняется тем, что психологический фактор имеет особое влияние на валютный курс, и именно психология поведения участников рынка лежит в основе данной теории. В условиях отсутствия новых фундаментальных факторов дилеры торгуют валютами на основе модели волны Эллиота. Однако следует отметить, что на рынках с малым количеством участников, к которым относится и российский валютный рынок, данная теория не работает. На рынках с большим количеством участников (FOREX
) она работает более успешно.
Подводя итог, следует отметить, что многообразие методов технического анализа велико и рассмотренные нами методы составляют лишь незначительную часть из существующих. Однако наличие множества методов, не имеющих какого-либо обоснования, свидетельствует о том, что технический анализ, по крайней мере на данном этапе, нельзя рассматривать как средство, гарантирующее снижение риска при принятии решений о совершении конкретных валютных операций. Поэтому нельзя ограничиваться только таким видом анализа, а именно это нередко происходит с российскими валютными трейдерами.
Для повышения точности прогнозирования валютного курса следует выбирать используемые методы и индикаторы теханализа только на основании предварительно проведенной статистической оценки их эффективности и проводить оптимизацию их параметров. Кроме того, не стоит ограничиваться только теханализом и в случае долгосрочного прогнозирования дополнять его, например, фундаментальным анализом, а при краткосрочном, например, — использованием нейронных сетей.
