Введение
Успешная деятельность, результаты работы и долгосрочная жизнеспособность любого предприятия зависят от непрерывной последовательности разумных решений управляющих. Каждое из этих решений в конечном итоге имеет экономические последствия на деятельность предприятия. В сущности процесс управления любым предприятием – это серия экономических решений.

Некоторые решения являются главными, такие, как инвестиции в новое оборудование, заем больших сумм или производство новой продукции. Большинство других решений является частью каждодневного процесса управления всеми подразделениями предприятия. Общим для всех решений является базовый принцип «экономического компромисса», согласно которому перед каждым решением управляющий должен взвешивать получаемые выгоды и издержки.

Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложение денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение достаточно длительного периода времени.

Предпринимательская деятельность – это изготовление продукции или оказание услуг, направленные на получение прибыли. Для достижения более эффективных условий ведения предпринимательской деятельности необходимо постоянное осуществление новых проектов и идей.

Правильная оценка инвестиционной привлекательности предприятия дает возможность предприятию получать стабильные доходы, принимать обоснованные решения.

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, 

неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.

Цель курсовой работы: исследование финансовых направлений повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

Задачи курсовой работы:

- рассмотреть понятие инвестиционной деятельности предприятия;

- изучить особенности оценки финансовой привлекательности предприятия;

- исследовать финансовые направления повышения инвестиционной привлекательности предприятия;

- провести комплексную оценку инвестиционной привлекательности предприятия на примере ООО «Персона».


1. Экономическая сущность инвестиций и их виды.

Для понятия экономической сущности инвестиций рассмотрим используемые термины и определения.

Инвестиции – «денежные средства, в том числе ценные бумаги, информация, работы и услуги, иное имущество, иные права, вложенные инвестором в объекты инвестиционной деятельности в целях получения прибыли»¹.

Инвестиционная деятельность – «это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»². В российском законодательстве широкому пониманию инвестиций соответствует такое же широкое понятие инвестиционной деятельности. Данное определение инвестиций позволяет включать в инвестиционную деятельность все виды деятельности и, прежде всего, строительство различных сооружений, в том числе в социальной сфере, финансируемых из бюджета.

Инвестиционная деятельность может осуществляться в форме:

- инвестирования, осуществляемого гражданами, негосударственными предприятиями, хозяйственными ассоциациями, объединениями и обществами, а также общественными и религиозными организациями, другими юридическими лицами, основанными на коллективной собственности;

- государственного инвестирования;

- иностранного инвестирования;

- совместного инвестирования средств и ценностей гражданами и юридическими лицами резидентами и нерезидентами.

Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, 

расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательные работы и другие затраты.

Объектом инвестиционной деятельности может являться любое имущество, в том числе основные фонды и оборотные средства во всех сферах народного хозяйства, акции и другие ценные бумаги, целевые банковские вклады, научно-техническая продукция, лицензии, интеллектуальные ценности, другие объекты собственности, а также имущественные права.

Субъектами инвестиционной деятельности (инвесторами и участниками) могут быть физические и юридические лица России и иностранных государств, в том числе иностранные международные организации, а также государства в лице правительств.

Инвесторы – субъекты инвестиционной деятельности, которые принимают решение о вложении собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты инвестирования.

Участники инвестиционной деятельности – граждане и юридические лица других государств, которые обеспечивают реализацию инвестиций как исполнители заказов или на основании поручения инвестора.

В современных условиях основным источником свободных денежных средств (источником инвестиций) признаются сбережения, включая пенсионные фонды, фонды страхования, сбережения отдельных граждан и т.д. Само понятие «сбережения» признается в экономической литературе специальной категорией и означает использование дохода для целей получения прибыли, в том числе и для прямых инвестиций.

Инвестиционный проект – «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений»³, при этом включается проектно-сметная документация и бизнес-план (практические действия по осуществлению инвестиций).



Приоритетный инвестиционный проект – инвестиционный проект, общий объем капитальных вложений которых соответствует требованиям законодательства Российской Федерации и который включен в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации.

Срок окупаемости инвестиционного проекта – срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, «когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение»⁴.

Совокупная налоговая нагрузка – расчетный общий объем денежных средств, которые подлежат уплате в виде ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные фонды инвестором, осуществляющим инвестиционный проект.

Инвестиционный цикл – комплекс мероприятий от момента принятия решения об инвестировании до завершающей стадии инвестиционного проекта, в частности, например, научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, принятие инвестиционных решений, планирование, проектирование, подготовка к строительству, строительство, выход на проектные показатели и режим окупаемости вложений.

Инвестиционный цикл составляют три основных периода :

1. 
   Прединвестиционная фаза.
   
2. 
   Фаза инвестиций – собственно затраты, вложения средств.
   
3. 
   Эксплутационная фаза – возмещение затраченных средств.
   

Инвестиционный процесс – ряд повторяющихся инвестиционных циклов.

Инвестиционный комплекс – система предприятий и организаций, выполняющих в производстве функцию создания необходимых недвижимых основных фондов, достаточных для деятельности предприятий и организаций всех отраслей народного хозяйства.

В состав инвестиционного комплекса входят:

1. 
   
   
2. 
   Инвесторы – вкладчики капитала.
   
3. 
   Промышленности и предприятия, связанные с производством и поставкой предметов для инвестиционного комплекса (создание основных фондов, поставка, строительство).
   
4. 
   Инвестиционные банки.
   
5. 
   Рыночная инфраструктура инвестиционного комплекса.
   
6. 
   Органы государственного регулирования рыночных отношений в инвестиционном комплексе.
   

Инвестиционная компания – это компания, занимающаяся инвестиционной деятельностью (инвестиции и реинвестиции в форме ценных бумаг, торговля ценными бумагами), чей капитал в значительной степени представлен выпущенными этой компанией ценными бумагами, которые предлагаются инвестирующей публике.

Определение инвестиционной компании связано с определением инвестиционной деятельности как деятельности по привлечению свободных денежных средств на рынке капиталов. Организациями, специализирующимися на привлечении свободных денежных средств путем продажи ценных бумаг на рынке, являются инвестиционные компании или, согласно правовому регулированию инвестиционной деятельности в Российской Федерации, различного вида взаимные фонды. Указанные организации представляют собой правовые формы организации коллективного инвестирования, которые в различных странах носят разное название, но имеют в основе единые принципы регулирования. Их объединяет общий тип организаций, называемый «взаимными фондами» или фондами коллективного инвестирования.

Приступая к созданию рынка ценных бумаг, Российская Федерация еще в 1991г. в самом первом, посвященном регулированию рынка ценных бумаг, нормативном акте (Постановление Правительства РСФСР от 28.12.1991г. № 78 «Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР»//СП Правительства РФ 1992, № 

5, ст.26) ввела понятие инвестиционный институт в значении «юридическое лицо, созданное в любой допускаемой законом РСФСР правовой форме. Инвестиционный институт осуществляет свою деятельность с ценными бумагами как исключительную» (п.14). Положение не содержит в себе определения инвестиционной компании и дает общую характеристику деятельности инвестиционной компании, предусматривая ряд ограничений в целях предотвращения нарушений прав инвесторов, в чью пользу осуществляется деятельность инвестиционной компании по размещению ценных бумаг. В частности, предусматривается, что инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств (средств учредителей) и они не имеют права для формирования собственных ресурсов привлекать средства населения.

Иностранные инвестиции – все виды ценностей, которые вкладываются иностранными инвесторами в объекты инвестиционной деятельности в соответствии с действующим законодательством.

Теперь рассмотрим, в чем же заключается экономическая сущность инвестиций. Термин «инвестиции» имеет бухгалтерское и экономическое определения. Согласно бухгалтерскому определению инвестициями являются все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность. Согласно экономическому определению инвестиции – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала. Инвестиции в наиболее широкой трактовке представляют собой вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в текущем периоде.

Основой инвестиций является сбережение, превращающееся в накопление. Валовое накопление (капиталообразующие инвестиции) расходуется преимущественно на валовое накопление основного капитала, 

прежде всего на капитальные вложения. Нормой накопления называется соотношение между объемом валового накопления и объемом ВВП страны.

Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Эти два процесса – вложение капитала и получение прибыли – могут происходить в различной временной последовательности. При последовательном протекании этих процессов прибыль получается сразу же после завершения инвестиций в полном объеме. При параллельном их протекании получение прибыли, возможно, еще до полного завершения процесса (после первого его этапа). При интервальном протекании этих процессов между периодом завершения инвестиций и получения прибыли проходит определенное время, продолжительность которого зависит от особенностей конкретного инвестиционного проекта.

Следует отметить, что при характеристике экономической сущности инвестиций в современной литературе этот термин иногда трактуется ошибочно или слишком узко.

Наиболее типичная ошибка, по мнению, например, И.А.Бланка, заключается в том, что под инвестициями понимается любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению прибыли. К ним часто относят так называемые «потребительские инвестиции» (покупка телевизоров, автомобилей, квартир, дач и т.п.), которые по своему экономическому содержанию инвестициям не относятся – средства в приобретение этих товаров расходуются в данном случае на непосредственное долгосрочное потребление (если их не приобретают для последующей перепродажи). Ошибочным является также идентификация термина «инвестиции» с термином «капитальные вложения». Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложения средств в воспроизводство основных фондов (зданий, оборудования, транспортных средств и т.п.). Вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в оборотные активы, и в различные финансовые инструменты (акции, облигации и т.п.), и в отдельные 

виды нематериальных активов (приобретение патентов, лицензий и т.п.). Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, на не как их аналог.⁵

И.А.Бланк также не соглашается с тем, что в некоторых источниках инвестиции определяют как вложения денежных средств. Он указывает, что инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной, но и в других формах – движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов, нематериальных активов и т.п.

И, наконец, в ряде определений отмечается, что инвестиции представляют собой долгосрочные вложения денежных средств. Безусловно, отдельные формы инвестиций (в первую очередь, капитальные вложения) носят долгосрочный характер, однако инвестиции могут быть и краткосрочными (например, краткосрочные финансовые вложения в акции, сберегательные сертификаты и т.п.).

Теперь рассмотрим виды инвестиций.

Классифицирование инвестиций производится:

• 
  относительно объекта приложения;
  
• 
  фактора времени;
  
• 
  характера использования;
  

Инвестиции относительно объекта приложения.

1. Инвестиции в имущество (материальные инвестиции). Под материальными инвестициями понимают инвестиции, которые прямо участвуют в производном процессе (например, инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов).

2. Финансовые инвестиции – вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах других фирм и деловых прав (например, приобретение акций, других ценных бумаг).



3. Нематериальные инвестиции – инвестиции в нематериальные ценности (например, инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу и др.).

Инвестиции относительно объекта приложения можно разделить на два вида:

Портфельные – вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получение дивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом. Формирование портфеля происходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель – совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).

Прямые (реальные) инвестиции – вложения частной фирмы или государства в производство какой-либо продукции. Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов:

• 
  инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведенных благ, таких как производственное оборудование, компьютеры и здания производственного назначения;
  
• 
  инвестиции в товарно-материальные запасы (оборотный капитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения.
  



В свою очередь, реальные инвестиции можно разделить на:

• 
  внутренние – это вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования;
  
• 
  внешние – это вложения средств инвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта.
  

К реальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещение основного капитала.

Инвестиции по характеру использования.

• 
  первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или при покупке предприятия;
  
• 
  инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на расширение производственного потенциала;
  
• 
  реинвестиции, т.е. использование свободных доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта, путем направления их на приобретение или заготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия;
  
• 
  инвестиции на замену, в результате которых имеющееся оборудование заменяется новым;
  
• 
  инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или технологических процессов;
  
• 
  инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта;
  
• 
  инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, направляемые на подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;
  
• 
  
  
• 
  брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций;
  
• 
  рисковые инвестиции, или венчурный капитал – инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия – клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в акции.
  

Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм.
1.1. Понятие инвестиционной деятельности
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. При большом выборе видов инвестиций предприятие постоянно сталкивается с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Инвестиции — слово иностранного происхождения (от лат. investire, нем. investition), в переводе — долгосрочное вложение капитала в какие-либо предприятия с целью по

лучения прибыли.



Термин "инвестиции" в России стал широко использо

ваться в годы рыночных реформ.

В отечественной и зарубежной научной литературе имеется ряд дефиниций (определений понятия инвестиций).

Наиболее распространенным, часто встречающимся является такое понятие инвестиций: это долгосрочные вло

жения денежных средств и иного капитала в собственной стране или за рубежом в предприятия различных отрас

лей, предпринимательские проекты, социально-экономи

ческие программы, инновационные проекты в целях по

лучения дохода или достижения иного полезного эффек

та.

Инвести

ции — денежные средства, ценные бумаги, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкла

дываемые в объекты предпринимательской и (или) иной де

ятельности в целях получения прибыли и (или) достиже

ния иного полезного эффекта.

В своей стране вложения капитала делаются не толь

ко с целью получения дохода, но и удовлетворения соци

альных потребностей общества.

Инвестиционная деятельность - это вложения средств (инвестирование) и осуществление практических действий в целях достижения полезного эффекта.

К инвестиционной деятельности относятся инвестици

онно-строительные процессы. Без них немыслимо воспро

изводство основных фондов (новое строительство, техни

ческое перевооружение, расширение предприятий, уве

личение мощностей).

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций.

В состав инвестиционной сферы включаются: 1) сфера капитального строительства. Эта сфера объе

диняет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан по индивидуальному кооперативному жилищному строитель

ству;



2) инновационная сфера, где реализуются научно-тех

ническая продукция и интеллектуальный потенциал;

3) сфера обращения финансового капитала (ценных бу

маг и др.);

4) сфера реализации имущественных прав субъектов инвестиционной деятельности.

Субъекты инвестиционной сферы могут объединять средства для осуществления совместного инвестирования.

В качестве объектов инвестиционной деятельности мо

гут выступать вновь создаваемые основные фонды, проек

тирование, реконструкция, расширение и техническое пе

ревооружение предприятий, а также оборотные средства и ценные бумаги.

В число объектов инвестиционной деятельности мож

но включить денежные вклады.

Субъектами инвестиционной деятельности выступают юридические лица. Согласно ст. 48 ГК РФ юридическим ли

цом признается организация, которая имеет в собственнос

ти, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество и отвечает по своим обязатель

ствам этим имуществом. Может от своего имени приобре

тать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, быть истцом и ответчиком в суде. Юриди

ческие лица должны иметь самостоятельный баланс или смету.

В качестве юридических лиц выступают организации (предприятия).

Организации как юридические лица могут быть ком

мерческими и некоммерческими, резидентами и нерезиден

тами.

Субъектами инвестиционной деятельности выступают следующие юридические лица:

- инвесторы, осуществляющие капитальные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством РФ. Инвесторами могут быть юридические и физические лица;



- заказчики - уполномоченные на то инвесторами юри

дические и физические лица, которые осуществляют реа

лизацию инвестиционных проектов;

- подрядчики - юридические и физические лица, ко

торые исполняют работы по договору подряда и (или) госу

дарственному контракту, заключаемым с заказчиками в со

ответствии с Гражданским кодексом РФ;

- разработчики проектно-сметной документации;

- пользователи объектов капитальных вложений - юридические и физические лица, а также государствен

ные органы, органы местного самоуправления, иностран

ные государства, международные организации, для кото

рых создаются указанные объекты.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совме

щать функции двух и более субъектов, если иное не уста

новлено договором и (или) государственным контрактом, заключенными между ними.

Следует выделить и объекты инвестиционной деятельности:

- денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги;

- движимое и недвижимое имущество (технологии, машины, оборудование, здания, транспортные средства, вычислительная техника, сооружения);

- лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, авторские права, патенты, ноу

хау, программные продукты, опыт и другие интеллектуальные ценности. Ноу

хау – совокупность технических, технологических и иных знаний, оформленных в виде документации, навыков и производственного опыта, необходимых для организации производства, но незапатентованных. Различают ноу

хау научно

технического, управленческого и финансового характера;

- права пользования землей, недрами и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права.

Инвестиционная деятельность состоит из:



- инвестиционных разработок (предварительное исследование, обосновывающее решение, эффективность и целесообразность инвестиции);

- капитального строительства (проектирование, выполнение строительно

монтажных работ, пуско

наладочных и других видов работ, постановка машин и оборудования, ввод в действие основных фондов и достижение проектных мощностей).
1.2. Оценка финансовой привлекательности предприятия
В оценке финансовой привлекательности предприятия мож

но выделить два этапа, на каждом из которых рассчитывается оп

ределенный вид эффективности.

На первом этапе выявляется эффективность реализации проек

та в целом. Расчеты, проводимые на этом этапе, должны помочь потенциальным инвесторам увидеть привлекательность вложения капитала в инвестиционный проект. При определении эффектив

ности проекта в целом для общественно значимых проектов (по

следствия реализации которых сказываются на развитии региона или отрасли, изменяют уровень и структуру цен на товарных рын

ках или приводят к внеэкономическим эффектам) определяется общественная эффективность инвестиционного проекта. При не

удовлетворительной общественной эффективности общественно значимый проект должен быть отклонен, поддержка государством такого проекта не допустима. При достаточном уровне обществен

ной эффективности проекта далее дается оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта, аналогично тому, как оценивается коммерческая эффективность локальных проектов, не Имеющих общественной значимости.

Второй этап оценки эффективности инвестиционного проект начинается с проверки финансовой реализуемости проекта в соответствии с 

разработанной схемой его финансирования. Далее дается оценка коммерческой эффективности участия в проекте каждого из участников. В зависимости от специфики анализируемого проекта рассчитываются и анализируются показатели бюд

жетной, региональной, отраслевой эффективности, а также эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Отметим что эффективность участия в проекте кредиторов определяется процентом за предоставленный кредит.
Проверка финансовой реализуемости инвестиционных проектов на основе разработанной схемы финансирования необходима на этапе оценки эффективности участия в проекте, когда анализируемый инвестиционный проект признан эффективным в целом.
Характеристика денежного потока

Формирование денежных потоков для оценки эффективности участия

Вид деятельности

для оценки коммерческой эффективности

в проекте
проекта в целом

предприятий

Акционеров

Операционная

Притоки: выручка от реализации продукции; доходы от сдачи имущества в аренду, лизинга; возврат займов; поступление

деятельность

средств, вложенных в дополнительные фонды*; выручка от продаж нематериальных активов, созданных в ходе реализации
проекта; поступления от возмездной передачи прав интеллектуальной собственности (например, по лицензионному договору).
Оттоки: производственные расходы, налоги, затраты на создание нематериальных активов (в случае создания собственными силами
В оттоке учитываются дивиденды

Выплаты дивидендов

В притоке учитываются дивиденды,
не учитываются

а в конце расчетного периода неиспользованная амортизация и 

нераспределенная прибыль.

В отток входят расходы на

приобретение акций
Инвестиционная

Оттоки: средства на приобретение и создание основных фондов; затраты на пусконаладочные работы; средства на возмещение выбывающих основных средств; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала; средства, вложенные в дополнительные фонды; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры;

затраты на приобретение у третьих лиц нематериальных активов, а также некапитализируемые затраты на прочие нематериальные активы (НИОКР, налоги за пользование земельными участками, природными ресурсами и пр.).

Притоки: продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала

деятельность
Финансовая деятельность - операции со

средствами, внешними

по отношению к проекту, т.е. поступающими

не за счет осуществления проекта

Денежный поток по финансовому виду деятельности при оценке коммерческой эффективности

проекта в целом не учитывается

Притоки: вложения собственного (акционерного) капитала; привлеченных и заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием

собственных долговых ценных бумаг.

Оттоки: возврат и затраты на обслуживание займов и выпущенных

предприятием долговых ценных бумаг (независимо от того, были они

включены в притоки или в дополнительные фонды)
Рис. 1. Формирование денежных потоков для оценки эффективности инвестиционных проектов

Схема финансирования должна обеспечивать такую структуру денежных потоков инвестиционного проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточно денежных средств для его продолжения. Схема финансирования разрабатывается в прогноз

ных ценах и позволяет 

определить потребность в привлеченных средствах. При разработке схемы финансирования предусматри

вается создание дополнительных фондов (вложение части поло

жительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги), в том числе за счет амортизации и чистой прибыли. Эти фонды предназначены для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии боль

ших ликвидационных затрат) или для достижения на них прием

лемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток по инвести

ционному виду деятельности, а поступление средств является при

током по операционной деятельности (см. рис 1).

Финансовая реализуемость - показатель, характеризующий на

личие финансовых возможностей осуществления проекта и при

нимающий два значения - «да» или «нет». При выявлении финан

совой нереализуемости схема финансирования и, возможно, от

дельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Финансовая реализуемость проекта проверяется с учетом денеж

ного потока, генерируемого самим инвестиционным проектом, а также денежных потоков всех его участников (предприятий, го

сударства, банков, других кредитных организаций). Денежные по

токи, поступающие от каждого из участников в проект, а также до

ходы (выручка и др.), образующиеся в результате реализации про

екта, формируют приток и учитываются со знаком «плюс». В отток со знаком «минус» входят денежные потоки из проекта к каждому из участников, а также расходы, необходимые для реали

зации проекта. Инвестиционный проект признается финансово ре

ализуемым, если денежный поток всех участников и генерируемый самим проектом (как алгебраическая сумма притоков и оттоков) яв

ляется неотрицательной величиной на каждом шаге расчета.

Рассмотрим условный пример проверки финансовой реализу

емости инвестиционного проекта, в котором принимают участие ряд предприятий, 

два банка и страховая компания. Де

нежный поток на шаге i формируется следующими притоками и оттоками (млн руб.):

1) перечисление средств поставщикам за сырье,

материалы, топливо и электроэнергию

(суммарная величина оттока) - 300

2) выплата заработной платы работникам, участвующим в инвестиционном проекте - 40.

3) перечисление налогов в бюджет и внебюджетные фонды -50.

4) перечисление страховых платежей - 20.

5) поступление выручки от реализации продукции, созданной в рамках инвестиционного проекта +600.

6) инвестиции предприятия А +70.

7) возврат займа предприятию Б . -90.

8) перечисление процентов за кредит банку Б -8.

9) получение кредита банка А +100.

Финансовая реализуемость проекта проверяется вычислением алгебраической суммы притоков и оттоков для каждого шага. В частности, на шаге /денежный поток равен:

-300 + (-40) + (-50) + (-20) + 600 + 70 + (-90) + (-8) + 100 =

= 262 (млн руб.).

Инвестиционный проект финансово реализуем, если для каж

дого шага, как и для шага i, денежный поток будет неотрицате

лен.

В частном, но наиболее распространенном случае проект реа

лизуется на одном предприятии. Оценка финансовой реализуемо

сти такого проекта сводится к расчету величины обобщенного накопленного сальдо денежного потока, в который в качестве притоков входят получаемые кредиты и займы, средства из допол

нительных фондов, а отток включает налоговые платежи, процен

ты по кредитам и займам, возврат основного долга, средства, пе

речисляемые в дополнительные фонды.



Необходимым и достаточным условием финансовой реализуе

мости инвестиционного проекта на одном предприятии является неотрицательность для каждого шага расчета величины обобщен

ного накопленного сальдо потока денежных средств.

Оптимизация схемы финансирования инвестиционного проек

та, реализуемого на действующем или создаваемом предприятии, аналогична оценке эффективности закрытого финансового про

екта с позиции дебитора. Разработка оптимальной схемы может быть представлена в виде следующих этапов:

1) изучение кредитного рынка с целью определения ставок по кредитам в зависимости от схемы кредитования;

2) расчет потоков платежей по разным схемам;

3) выбор оптимального варианта кредитования. В качестве кри

терия оптимальности рекомендуется использовать текущую сто

имость потоков платежей по разработанным схемам:

PV = ∑ Bti * dt,

(1)

где Bti - денежный поток платежей по i-й схеме финансирования на шаге t;

dt - коэффициент дисконтирования.

Оптимальной признается схема финансирования, имеющая максимальную текущую стоимость потока платежей.

Выбор оптимальной схемы кредитования по описанному алго

ритму возможен потому, что во всех вариантах привлекается сумма средств, позволяющая профинансировать один и тот же проект.


1.3. Финансовые направления повышения инвестиционной привлекательности
Сущность проблемы повышения инвестиционной привлекательности предприятий заключается в том, чтобы на каждую единицу затрат – трудовых, материальных, финансовых – добиться существенного увеличения объема производства, услуг и прибыли, национального дохода.

Задача повышения инвестиционной привлекательности предприятия решается на всех стадиях подготовки и осуществления капитального строительства:

1) на стадии разработки долгосрочных программ;

2) на стадии планиро

вания капитальных вложений;

3) на стадии проектирова

ния объектов;

4) на стадии строительного производства.

1. На стадии разработки долгосрочных строительных программ повышение финансовой привлекательности предприятия обеспечивается выявлением наиболее экономичных путей реализации региональных и отрасле

вых проектов, предусмотренных на перспективу. На этой стадии решаются вопросы очередности развертывания стро

ительных программ, укрепления связей и взаимодействия предприятий разных отраслей с учетом мероприятий по охране природы, внедрения Персонаивных форм обществен

ного производства — концентрации, специализации, коо

перирования и т.п.

2. На стадии планирования капитальных вложений по

вышение инвестиционной привлекательности достигается:

- тщательным экономическим обоснованием необходи

мости капитальных затрат и их предельного объема, обес

печивающим их рациональное направление;

- первоочередным направлением капитальных вложений на реконструкцию, расширение и модернизацию действующих производств, обеспечивающих технический Персона;



- целесообразным размещением мощностей на терри

тории, способствующим улучшению структуры производ

ства;

- усилением сбалансированности планов путем увязки капитальных вложений с финансовыми, трудовыми и мате

риально-техническими ресурсами, улучшением технологи

ческой структуры капитальных вложений;

- комплексным строительством объектов производ

ственного назначения с объектами жилищного, коммуналь

ного, культурно-бытового назначения.

3. На стадии проектирования объектов строительства производственной и непроизводственной сферы повышение финансовой привлекательности предприятия достигается путем:

- организации проектирования на основе максималь

ного учета новейших достижений науки и техники, внедре

ния передовой технологии и новейшего оборудования;

- рационального использования застраиваемой терри

тории и производственных площадей;

- повышения качества и достоверности комплекса изыс

кательских работ, в том числе экономических обследова

ний и изысканий;

- повышения технико-экономической обоснованности проектных решений и отбора наиболее из них экономичных;

- проектирования предприятий в составе промышлен

ных комплексов и узлов и узлов с кооперацией инженерных коммуникаций и вспомогательных хозяйств;

- отбора наиболее экономичных объемно-планировоч

ных и конструктивных решений отдельных зданий и соору

жений;

- использования в массовом строительстве типовых проектов предприятий, зданий и сооружений;

- снижения веса зданий и сооружений за счет приме

нения легких бетонов, конструкций и деталей из легких ме

таллов и эффективных профилей;



- повышения обоснованности сметной документации И усиления роли сметы;

- усиления экономической заинтересованности и ответ

ственности проектных организаций за качество и экономич

ность проектно-сметной документации.

4. На стадии строительного производства повышение финансовой привлекательности предприятия дос

тигается путем:

- повышения качества строительных и монтажных ра

бот, в результате чего сокращаются затраты на переделки и, главное, создаются лучшие условия для эксплуатации построенных зданий и сооружений и снижения эксплуата

ционных затрат;

- повышения производительности труда за счет даль

нейшей индустриализации строительства и интенсифика

ции производства;

- снижения себестоимости строительно-монтажных ра

бот;

- усиления экономической заинтересованности и ответ

ственности строительных организаций;

- осуществления индустриализации строительных ра

бот.

С помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

О повышении финансовой привлекательности предприятия свидетельствует следующее:

1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;

2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернатив

ных проектов;

4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится), и в любом случае 

превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т. е. дифференциал финансового рычага будет поло

жительным);

5) рассматриваемый проект соответствует генеральной страте

гической линии предприятия с точки зрения формирования ра

циональной ассортиментной структуры производства, сроков оку

паемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения стабильных, но скромных, либо, наоборот, концентрированных, но оттянутых во времени поступлений и т. д.

Определение главных для того или иного предприятия кри

териев весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических финансовых целей. Если вопросы максимизации прибыли, дивиденда и имущества акционеров не стоят на повест

ке дня, предприятие выделяет свои собственные критерии при

нятия решений.
2.3. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности ООО «Персона»
ООО «Персона» планирует разработать новые программы для ЭВМ. Для этого необходимо профинансировать квалифицированное обучение специалистов предприятия с учетом новых современных достижений в области программирования, а также закупить современную технику. Необходимо определить будет ли выгоден данный инвестиционный проект. Ниже рассмотрим альтернативные варианты вложения средств для осуществления данного проекта.

Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу фак

торов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют уни

версальные методы определения инвестиционной привлекательности 

проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект.

Инвестиционный проект в сумме 1000 тыс. руб. сегодня позво

лит вернуть 1331 тыс. руб. через три года. Внутренняя норма доходности составит 0,10, и годовой рост составит также 0,10 (табл.3).

Проиллюстрируем процесс вычисления внутренней нормы доходности на базовом примере, в котором инвестиционный проект имеет чистую те

кущую стоимость 886 тыс. руб. при ставке дисконтирования 0,10 (см. ниже

следующие таблицы для денежных потоков). Необходимо найти ставку дис

контирования, при которой чистая текущая стоимость денежных потоков равна нулю. Предположим, что первое значение (произвольная до

гадка) равно 0,10. Находим, что чистая текущая стоимость при использо

вании ставки 0,10 положительна и составляет 886 тыс. руб. (таблица 4).

Таблица 3.

Расчет годового роста доходности

Период	Инвестиции на начало периода, тыс. руб.	Приращение за период, тыс. руб.	Приращение за период, деленное на инвестицию на начало периода
2007	1000	100	100 /1000 = 0,10
2008	1100	110	110/1100 = 0,10
2009	1210	121	121/1210 = 0,10
2010	1331	-

Таблица 4.

Расчет текущей стоимости при ставке 0,1

Период	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования стоимости (10%)	Текущая стоимость, тыс. руб.
2007	-12337	1,0000	-12337
2008	10000	0,9091	9091
2009	5000	0,8264	4132
Чистая текущая стоимость = 886 тыс. руб.

Нужно изменить ставку дисконтирования так, чтобы чистая те

кущая стоимость стала равной нулю. Поскольку денежные потоки тра

диционные 

(отрицательный с последующими положительными), чтобы уменьшить чистую текущую стоимость будущих денежных потоков, следует повысить ставку дисконтирования (таким образом, сделав по

ложительную текущую стоимость будущих денежных потоков меньше). Примем ставку дисконтирования 0,20 (табл. 5).

Чистая текущая стоимость стала отрицательной, показывая, что став

ка дисконтирования 0,20 чрезмерно высокая. Для следующей оценки выберем величину между 0,10 и 0,20, например 0,16 (табл. 6).

При ставке дисконтирования 0,16 чистая текущая стоимость равна нулю, что по определению означает, что 0,16 равно внутренней норме доходности инвестиционного проекта.

Таблица 5.

Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,2

Период	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования стоимости (20%)	Текущая стоимость, тыс. руб.
2007	-12337	1,000	-12337
2008	10000	0,8333	8333
2009	5000	0,6944	3472
Чистая текущая стоимость = -532 тыс. руб.

Таблица 6.

Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,16

Период	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования стоимости (16%)	Текущая стоимость, тыс. руб.
2007	-12337	1,0000	-12337
2008	10000	0,8621	8621
2009	5000	0,7432	3716
Чистая текущая стоимость = 0

Срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные зат

раты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности, получил на

звание дисконтированного срока окупаемости.



Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годово

го дохода, обусловленного ими.

Если инвестиционный проект требует первоначального вложения 300 тыс. руб. и ожидается получение доходов в размере 100 тыс. руб. в год в тече

ние пяти лет, то период окупаемости можно найти, разделив 300 тыс. руб. на 100 тыс. руб., и он составит три года.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рас

считывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвести

ция будет погашена кумулятивным доходом.

В табл. 7 приведен расчет дисконтированного срока окупаемости.

При этом использовалась формула:

Р = CFi/(1+r)ⁿ,

где Р – сегодняшная ценность денежного потока;

CFi – денежные поступления в период «n»;

r – ставка дисконтирования.

Расчет показывает, что за период немногим менее четырех лет инвес

тор сможет не только окупить первоначальные капиталовложения, но и обеспечить доходность вложенных средств на уровне 10% годовых.

Таблица 7.

Расчет дисконтированного срока окупаемости, в тыс. руб.

Период	Сегодняшняя ценность инвестиций	Денежный приток проекта	Сегодняшняя ценность денежного притока (г = 10%)	Сегодняшняя ценность денежного притока нарастающим итогом
2007	-2000
2008		+800	727,27	727,27
2009		+700	578,51	1305,78
2010		+500	375,66	1681,44
2011		+500	341,51	2022,95
2012		+400	248,37	2271,32

Рассмотрим применение бухгалтерской нормы доходности (ARR). Этот метод являет

ся простым и доступным. Бухгалтерская норма доходности 

показывает, сколько процентов в год в среднем зарабатывает фирма на свои инвес

тиции. Вычислить ARR можно, разделив среднюю годовую прибыль проекта на среднюю годовую величину инвестиций. До

пустим, что денежные доходы отличаются от прибыли только на вели

чину амортизации, и рассчитаем бухгалтерскую норму доходности, предположив, что система амортизации линейная (ежегодно бухгалте

ром списывается на затраты 1/5 часть капитальных затрат). Рассмотрим следующий проект (таблица 8)

Таблица 8.

Расчет бухгалтерской нормы доходности

Период

Капитало

вложения, тыс. руб.

Денежный приток, тыс. руб.

Амортизация, тыс. руб.

Прибыль, тыс. руб.

ARR,

%

2007

-2000
2008
+500

-400

+ 100
2009
+600

-400

+200
20010
+500

-400

+ 100
2011
+400

-400

0
2012
+1000

-400

+600
Среднего

довая прибыль
200

20

Средняя годовая величина инвестиций при линейной системе амортизации определяется как среднее между бухгалтерской оценкой инвестиций на начало и конец рассматриваемого периода, т. е. (2000 + 0) / 2 = 1000.

Рассчитаем сегодняшнюю ценность проекта (NPV) при ставке дисконтирования 10%:

NPV = -I + ∑ CFi/(1+r)ⁿ.

NPV = -2000+500/(1+0,1)+600/(1+0,1)²+500/(1+0,1)³+

+400/(1+0,1)⁴+1000/(1+0,1)⁵=220,2.

Чистый денежный поток инвестиционного проекта обеспечивает ин

вестору доходность в размере 10% годовых в течение 5 лет и сверх этого дополнительно 220,2 тыс. руб. (в оценке на сегодняшний момент).



Это означает, что сегодняшнее благосостояние инвестора увеличи

лось на 220,2 тыс. руб.

Докажем это с помощью следующего расчета. Допустим, инвестор, реализующий данный проект, привлекает кредит в размере 2220,2 тыс. руб. Причем 2000 тыс. руб. направляет на капиталовложения, а 220,2 тыс. руб. рассчитывает использовать как чистый эффект будущего проекта по своему усмотрению.

Покажем, что денежный поток доходов проекта обеспечит инвестору возврат данного кредита и выплату процентов (табл. 9).

Легко заметить, что сумма в размере 2220,2 тыс. руб. является макси

мальной величиной кредита, которую может «обслужить» чистый де

нежный поток данного проекта.

Теперь на основе тех же исходных данных рассчитаем IRR:

-2000=500/(1+ IRR)+600/(1+ IRR)²+500/(1+ IRR)³+

+400/(1+ IRR)⁴+1000/(1+ IRR)⁵.

IRR = 13,88%.

Сравним критерии NPV и IRR. Оба критерия характеризуют эф

фект реализации проекта. В си

туации, когда необходимо оценить отдельный инвестиционный проект, оба критерия приводят к единому решению (таблица 10)

Таблица 9.

Расчет размера выданного кредит

Год	Размер кредита на начало года, тыс. руб.	Проценты (10%)	Размер кредита, тыс. руб.	Денежные доходы проекта, тыс. руб.	Размер кредита на конец года, тыс. руб.
2007	2220,2	222,0	2442,2	500	1942,2
2008	1942,2	194,2	2136,4	600	1536,4
2009	1536,4	153,6	1690,1	500	1190,1
2010	1190,1	119,0	1309,1	400	909,1
2011	909,1	90,9	1000	1000	0



Таблица 10.

Согласование критериев NPV и IRR при оценке отдельного проект

NPV	>0	IRR>i	Проект обеспечивает прирост благосостояния
			инвестора (проект принимается)
NPV	<0	IRR	Реализация проекта приведет к уменьшению
			благосостояния инвесторов (проект отвергается)
NPV	= 0	IRR = i	При реализации проекта благосостояние инвесторов
			не изменится

Таким образом, инвестиционный проект может обеспечить прирост благосостояния инвестора.