Глава1 Теоретическое обоснование инвестиций.

1. 
   Источники финансирования инвестиций, критерии оценки эффективности в них
   

При наличии высокого риска инвестирования внимание ин­весторов и предприятий должно быть направлено на выбор форм и методов финансирования инвестиционного проекта. Различают две формы финансирования: долговую и долевую.

К долговому финансированию относятся:

- кредиты и займы банков, финансовых учреждений и организации;

- облигационные займы;

- лизинговый кредит;

- коммерческие кредиты;

- ипотечный кредит;

- факторинговый кредит.

Долевое финансирование осуществляется путем внесения вкладов в уставный фонд предприятия, реализующего инвестици­онный проект. Наиболее распространенными методами долевого финансирования являются долгосрочное кредитование, финан­совый лизинг, инвестирование в уставные фонды. Почти не ис­пользуются для инвестиционных целей облигационные займы, факторинговые, коммерческие и ипотечные кредиты. Это связа­но с неразвитостью фондового рынка, рынка банковских услуг и отсутствием соответствующей нормативно-законодательной ба­зы, регулирующей основы ипотечного кредитования.

Перед обоснованием методов финансирования анализируется эффективность (жизнеспособность) проекта, оцениваются все показатели и риски, анализируется влияние различных факторов на инвестиционный проект. Затем оцениваются пути организа­ции финансирования.

Перед оценкой форм и методов финансирования определяет­ся потребность в источниках финансирования. Для этого рассчитываются затраты, связанные с реализацией проекта, включая затраты на строительство, капитал, оцениваются возможные до­ходы, объемы продаж. Решение о финансировании принимается после осуществления технико-экономического обоснования, но его разработка требует значительных вложений. Поэтому по­требность в средствах целесообразно оценивать на основании предварительного технико-экономического обоснования. Кроме технико-экономического обоснования, документом, подтверж­дающим целесообразность и потребность в финансовых ресур­сах, является проектно-сметная документация. Затраты, связан­ные с реализацией проекта, определяются на всех стадиях проек­тирования.

На прединвестиционной фазе предварительная оценка по­требности в финансировании и целесообразности проекта дается с погрешностью, равной 25-40 %.

Более точная оценка осуществляется при разработке технико-экономического обоснования. Окончательный план финансиро­вания проекта составляется на стадии рабочего проектирования.

Наиболее распространенным методом кредитования является долгосрочное кредитование. Источниками заемных средств мо­гут быть средства местного и республиканского бюджетов, меж­дународных финансовых институтов, коммерческих банков. Банковский кредит получает заемщик под обеспечение, когда кредитору выдается гарантированное обязательство по возвра­щению кредита в случае его возможного невозврата заемщиком. Способами обеспечения являются гарантия, залог, поручитель­ство, векселя, авалированные надежными банками, и др. Основ­ным видом обеспечения возвратности кредитов является залог, который предусматривает защиту интересов кредиторов сущест­вующими активами заемщика и других лиц, участвующих в про­екте. Для реализации крупномасштабных дорогостоящих объек­тов традиционное кредитование мало применимо, так как немно­гие предприятия могут предоставить необходимое обеспечение под соответствующий кредит. В этом случае может использо­ваться схема корпоративного финансирования, когда источни­ком финансирования инвестиционного проекта являются собст­венные средства компании (прежде всего амортизационный фонд и нераспределённая прибыль).

Амортизационные отчисления - основной источник амор­тизационного фонда, представляющий процесс перенесения стоимости основного капитала на выпускаемую продукцию в те­чение нормативного срока службы. Амортизация полностью за­числяется в фонд и является наряду с прибылью одним из источ­ников воспроизводства основных фондов. Амортизационные от­числения обеспечивают не только простое, но в какой-то мере и расширенное воспроизводство, их значимость в условиях ры­ночных отношений повышается. Это связано с ежегодно прово­димыми переоценками. Главное назначение амортизации состо­ит в накоплении средств для восстановления физически и мо­рально изношенных фондов.

Воспроизводственная функция амортизации формирует ту часть стоимости продукции, которая служит возмещению части потребляемых в процессе производства основных фондов. Накоп­ленная амортизация является долгосрочным источником инвес­тиций, что формирует ее инвестиционную функцию. Качество функционирования механизма амортизации характеризуют следующие показатели:

- отношение амортизации, использованной на финансирова­ние инвестиций в текущем месяце, к сумме начисленной амортизации. Этот показатель невысок, поскольку аморти­зационные отчисления в основном используются не по це­левому назначению - на пополнение собственных оборот­ных средств;

- отношение амортизации, использованной в текущем перио­де, к остатку амортизационного фонда на начало текущего периода. Он характеризует интенсивность прироста запаса амортизации;

- отношение амортизации, использованной в текущем перио­де, к остатку амортизационного фонда на конец периода.
Этот показатель характеризует интенсивность использования запаса средств амортизации при его очистке от сумм нецелевого использования амортизации;

- отношение начисленной амортизации к стоимости выпу­щенной товарной продукции. Этот показатель свидетельст­вует об органическом и техническом строении товарной продукции. Он дает возможность определить необходимые пропорции расширенного воспроизводства, его условием является более высокая доля амортизации в отраслях, про­изводящих средства производства.

Величина амортизации зависит от выбираемого способа ее начисления: линейного или нелинейного. Линейный метод построен на принципе равномерного переноса стоимости основно­го капитала на себестоимость выпущенной продукции в зависи­мости от срока службы имущества. К нелинейным методам от­носятся: метод суммы чисел лет, метод уменьшающегося остат­ка, метод списания пропорционально объемам выпущенной продукции, метод сложного процента, метод возрастающих норм, обратный методу суммы чисел лет. Все нелинейные мето­ды делятся на дегрессивные и прогрессивные. Дегрессивные методы основаны на гипотезе, что объект подвержен наиболь­шему износу в первые годы. Эти методы наилучшим образом приспособлены к быстрому техническому прогрессу, так как они требуют скорейшего уменьшения стоимости объекта.

К дегрессивным относится также метод уменьшающегося остатка, предусматривающий расчет амортизации на основа­нии нормы амортизации, применяемой не к первоначальной стоимости объекта, а к остаточной. Нормы амортизации исчис­ляются исходя из срока полезного использования объекта и ко­эффициента ускорения (не более 2,5). При использовании способа уменьшающегося остатка имеет место недоамортизация ос­новных средств, причем при увеличении коэффициента сумма недоамортизированной стоимости уменьшается. Следовательно, предприятие может пойти в этом случае на недоамортнзаиию средств в последние годы полезного использования, поскольку списание основного, капитала в первые годы эксплуатации защищает предприятие от убытков, связанных с инфляцией и моральным износом, или убытки от недоамортизации основных фондов при относительно длительном сроке их использования будут меньше по сравнению с потерями от инфляции и мораль­ного износа.

Способ списания стоимости по числу лет предполагает спи­сание по нормам исходя из первоначальной стоимости объекта. Этот метод дает возможность большую стоимость списать в пер­вые годы и гарантировать от убытков в виде инфляции и морального износа. При этом методе по новым объектам происходит полная амортизация объекта и более плавное списание стои­мости по объектам, бывшим в эксплуатации. Этот метод позво­ляет погасить первоначальный капитал за весь срок, но не соответствует характеру износа мобильной техники и других основных средств, сохраняющих остаточную стоимость к моменту за­вершения эксплуатации. Он неудобен в практических расчетах при больших сроках службы, неприменим для зданий, характеризующихся равномерным характером износа.

Влияние изменяющихся условий воспроизводства учитыва­ется при использовании методов функционального изменения амортизационных отчислений, к которым относится метод спи­сания стоимости пропорционально объемам продаж, метод ра­бочих часов, метод выделения доли дохода. В соответствии с по­следним методом производится приведение годовой суммы амортизации в соответствие с размерами планируемого годового дохода. Способ списания стоимости объектов основных средств пропорционально объему продукции предусматривает начисле­ние амортизации исходя из натурального показателя объема продукции и соотношения первоначальной стоимости и предпо­лагаемого объема работ за весь срок полезного использования основных средств. Срок полезного использования объекта ос­новных средств - это время, в течение которого объект приносит доход организации или служит для выполнения ее целей. При неустановлении срока полезного использования в технических условиях или в централизованном порядке списание произво­дится исходя из ожидаемого срока использования этого объекта в соответствии с мощностью предприятия, ожидаемого физиче­ского износа, зависящего от режима эксплуатации, естественных условий и влияния агрессивной среды. Предполагается, что этот метод будет использован для предприятий, ведущих сезонные работы, и при ведении совместной деятельности несколькими предприятиями в короткий отрезок времени.

В соответствии с прогрессивными методами списание стои­мости приходится на последние годы службы объекта. К этим методам относятся метод возрастающих норм, обратный методу суммы чисел лет, метод сложных процентов. Метод возрас­тающих норм заключается в том, что, исходя из первоначаль­ной стоимости объекта основного капитала и его ликвидацион­ной стоимости, рассчитывается коэффициентный ряд норм амортизации. При расчете данного ряда учитываются следую­щие допущения: равенство недоамортизированной стоимости объекта и запланированной ликвидационной стоимости в конце срока эксплуатации. Списание производится нарастающим ито­гом при пропорциональном и непропорциональном возрастании коэффициентов.

При применении метода сложных процентов исходят из того, что амортизация рассматривается как процесс, образования капитала или возмещения долга. Этот метод используется для амортизации займов, в этом случае время возврата займа сораз­мерно периоду амортизации объекта основного капитала.

Выбор способа начисления амортизации является одним из элементов учетной политики предприятия. Применение нелинейных методов позволяет в короткий срок накопить достаточный объем средств и использовать их для обновления основного капитала, является своеобразной защитой от инфляционного обесценивания средств, а также создает существенную налого­вую экономию по налогу на прибыль.

Основным собственным источником финансирования инве­стиций является прибыль предприятия. При распределении прибыли устанавливается ее доля, направленная на обновление основного капитала, производственное развитие. Если уровень технического развития предприятия невысокий, то прибыль ре­
комендуется направлять на развитие предприятия. Использова­ние прибыли на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия является привлекательным для пред­приятия и в связи с тем, что эта прибыль освобождается от налогообложения по налогу на прибыль. В современных услови­ях прибыль является основным источником финансирования, но из-за слабого финансового положения большинства предприятий не самой распространенной из форм финансирования наращива­ния, производственного потенциала. Вследствие этого предпри­ятия вынуждены прибегать к другим формам наращивания соб­ственного капитала, таким как выпуск обыкновенных и привиле­гированных акций, облигаций.

Акционерный капитал наращивается путем выпуска акций. Он может быть в виде денежных и неденежных вкладов, прав пользования и других неосязаемых активов. У акционерной формы привлечения капитала по сравнению с другими есть ряд достоинств: капитал привлекается на неопределенный срок и без
обязательств по его возврату, выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность, основной объем финансовых ресур­сов поступает в начале реализации проекта или в процессе его осуществления.

Одной из форм привлечения средств для наращивания собст­венного капитала является долговое обязательство — это обяза­тельство возвратить кредитору определенную сумму через определенный период с суммой премии в виде процентов. Эти ссуды довольно рискованны, а повышенная процентная ставка не дела­ет их привлекательными. Чтобы сделать условия инвестирования приемлемыми, к долговым обязательствам могут быть добавле­ны варранты. Варранты - это документы, гарантирующие инве­ртору право приобретения акций по фиксированной цене, но в пределах фиксированного срока. Если в течение этого срока курс акций поднимается выше цифры, указанной в варранте, то инве­стор может реализовать свое право и приобрести акции по цене ниже рыночной с тем, чтобы продать их, получив прибыль от разницы в курсах.

Документами, оформляющими долг, являются конвертируе­мые облигации. Конвертируемость облигаций позволяет креди­тору конвертировать часть задолженности в акции или не делать этого. Инвестор может приобрести акции по заранее оговорен­ной цене, если рыночная ситуация создает для инвестора выгод­ные условия в пределах непогашенной задолженности. В отли­чие от долговых обязательств с варрантами, когда кредитору возвращается вся сумма заимствованных средств и возможность реализовать варранты, при оформлении долга конвертируемыми облигациями кредитор не может получить назад всю сумму дол­га до реализации права на покупку акций.

Облигации с фиксированной процентной ставкой - это форма заимствования, при которой инвестор обязуется возвратить полу­ченную сумму через определенный период вместе с процентами.

Формой заимствования является реализация субординиро­ванных конвертируемых облигаций, которые погашаются ранее всех обязательств по акциям, но позднее всех других долгов, т. е. этот тип облигаций в случае банкротства оплачивается после всех долгов, включая кредиторскую задолженность.
1.2 Формы финансирования инвестиций

Инвестиции и инновации очень близкие области рынка, а, следовательно, любая инвестиционная тактика, которую преследует фирма, будет непосредственно направлять инновационную деятельность данной организации в ту же целевую область ее жизнедеятельности.

Не секрет при этом, что в качестве ресурсного обеспечения четкости инвестиционно - инновационной тактики может выступать лишь создание инвестиционно - инновационного механизма и его анализ с последующим формированием страховой организацией или банком инвестиционно - инновационной стратегической политики. Это в конечном итоге должно будет привести к урегулированию в той или иной степени проблем инвестиционно - инновационной деятельности в РБ, а также разрешению в должной мере инвестиционных проблем, встающих перед страховыми организациями или коммерческими банками в ходе осуществления ими процесса инвестирования.

Инвестиции и инновации - две неразрывно связанные сферы экономической деятельности, которые в наибольшей мере были и остаются, поражены кризисом. Общая ситуация на рынке сложилась так, что инновации, прежде осуществлявшиеся за счет централизованных источников, свелись к ничтожно малой величине, в то время, как инвестиции, обладавшие внутренней структурой, потеряли ее и стали осуществляться беспорядочно и неорганизованно, стимулируя только краткосрочные цели инвесторов.

Выход из данной ситуации видится только один: преодоление сложившегося экономического кризиса невозможно без инновационно - инвестиционного “бума”, обновления основного капитала на принципиально новой, конкурентоспособной основе. Следовательно, капиталовложения без инноваций не имеют смысла, поскольку нет смысла воспроизводить устаревшее оборудование, не пользующееся спросом и к тому же ресурсорасточительное. Однако, и инновации без капиталовложений нереальны.

Сегодня стало реальностью разгосударствление, формирование инвестиционного и инновационного рынков, что помогает ресурсно обеспечить решение все более насущных проблем инвестиционно-инновационной деятельности. Республиканские и местные бюджеты выделяют минимум средств на техническое перевооружение производства. Центр тяжести в принятии решений переместился к собственникам капитала и товаропроизводителям, которые озабочены выживанием, и как результат, мало внимания уделяют производственным инвестициям и нововведениям, цикл которых выходит за границы краткосрочных интересов.

Процесс накопления капитала имеет своим главным источником перераспределение в небывалых ранее масштабах ресурсов в пользу небольшого числа новых предпринимателей, коммерческих банков и дельцов теневой экономики в основном за счет обнищания и обесценения сбережений большинства населения, расхищения государственного имущества. При этом, накопление происходит преимущественно в сфере обращения и в малой степени затрагивает производство, где собственно и лежит ключ к самовозрастанию капитала в нормальной рыночной экономике.

Опираясь на это можно сделать вывод о необходимости новых подходов к инновационно - инвестиционной политике и, как следствие, к механизму ее реализации, а также формам воздействия государства на происходящие в этой сфере процессы.

Направления привлечения инвестиционных ресурсов для инноваций

• 
  Собственные ресурсы:
  

Фонд накопления – источник средств хозяйствующего субъекта, аккумулирующий прибыль и другие источники для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т.п. Фонд накопления показывает рост имущественного состояния хозяйствующего субъекта, увеличение собственных его средств. Вместе с тем операции по приобретению и созданию нового имущества хозяйствующего субъекта не затрагивают фонд накопления.

Амортизационные отчисления. Назначение – обеспечивать воспроиз­вод­ство основных производственных фондов и нематериальных активов. Амортизационные отчисления являются устойчивым источником финансовых ресурсов. Амортизационные отчисления производятся только до полного переноса балансовой стоимости фондов на себестоимость продукции (работ, услуг) и издержки обращения. Амортизационные отчисления могут начисляться равномерным или ускоренным методами. При равномерном методе амортизация начисляется по единым нормам амортизации, установленным в процентах к первоначальной стоимости основных средств. Нормы амортизации могут корректироваться в зависимости от отклонений от нормативных условий использования основных средств. Величина этих коэффициентов приведена в сборниках норм амортизации.

• 
  Привлеченные ресурсы:
  

-- средства инновационных фондов;

-- целевые государственные субсидии под инновационное развитие;

-- банковское кредитование;

-- иностранные инвестиции;

-- государственный заказ на инновационную продукцию.

• 
  Лизинг нового оборудования — форма кредитно-финансовых отношений, состоящая в долгосрочной аренде промышленными предприятиями машин и оборудования либо у предприятий, производящих их, либо у специально создаваемых лизинговых компании. В лизинговой сделке помимо указанных сторон участвуют так же страховые компании, коммерческие или инвестиционные банки, способные мобилизовать необходимые для этого денежные средства в финансирование операций.
  

Важнейшим элементом инновационно - инвестиционного механизма является ресурсное обеспечение проектов и программ - кадровое, финансовое и техническое.

Многие авторы публикаций обращают внимание на то, что приступая к реализации инвестиционных проектов, часто основное внимание уделяют поиску источников финансирования, рассуждая примерно так: будут деньги - все остальное приложится. Однако, инвестиции, попадая в ненадежные или неумелые руки, не дают отдачи. Любой западный инвестор, прежде чем пойти на прямые вложения или предоставить кредит, всесторонне исследует - что за предприятие или лицо делает заявку на инвестиции, насколько надежен партнер, имеет ли он сплоченную команду, квалифицированных менеджеров и работников. И лишь при положительном ответе на эти и другие вопросы рассматриваются содержание проекта, бизнес-план, размеры и условия окупаемости инвестиций, возврата кредита и т. п.

Все авторы изученных мною работ считают, что начинать осуществление приоритетных инновационно - инвестиционных проектов и программ нужно с обучения и переподготовки кадров - от менеджеров до рабочих.

При этом, надежная кадровая база помогает более успешно решать вопросы финансирования проектов и программ. После решения вопроса о финансировании проекта встает проблема технологического оборудования. Сейчас много производственных помещений, простаивающего оборудования. Но это обычно устаревшие машины, морально и физически изношенная техника, не пригодная для производства конкурентоспособной продукции. Помещения и производственную инфраструктуру после некоторой реконструкции вполне можно использовать (что удешевляет проект и сокращает сроки его реализации). Однако, как правило, приходится приобретать технологическое оборудование. Стремятся заказать его за границей вместе с апробированной эффективной технологией. Это лишает отечественное машиностроение заказов, усиливает безработицу в данной отрасли и зависимость от внешних поставщиков.

Следовательно, нужно поддерживать ориентацию заказчиков на комплекты современного отечественного оборудования, широко привлекая к проектам конверсионные предприятия. Но для этого необходимо, чтобы отечественная техника не уступала импортной по своим параметрам, была дешевле и имела налаженное обслуживание и ремонт.

Разработка инновационно - инвестиционной стратегической политики.

Наиболее важным элементом инновационно - инвестиционного механизма, с позиции его тактической формализации в границах конкретного рыночного предприятия, является выработка инновационно - инвестиционной стратегии, которая найдет выражение в республиканских и региональных инновационных и инвестиционных программах и крупных проектах, рассчитанных на длительный период и охватывающих все стадии технологического цикла. Главная трудность - выбрать те узкие приоритетные производства, где концентрация ресурсов сможет в сравнительно короткий срок обеспечить успех и цепную реакцию перелома в более широких сферах народного хозяйства.