УДК 336.1.001.18 (574) На правах рукописи

АДАМБЕКОВА АЙНАГУЛЬ АМАНГЕЛЬДИНОВНА

Финансовый рынок Казахстана: взаимодействие

и перспективы развития его сегментов
08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

доктора экономических наук

Республика Казахстан

Алматы, 2008

Работа выполнена в Казахском экономическом университете им. Т.Рыскулова
Научный консультант: доктор экономических наук

Искаков У.М.
Официальные оппоненты: доктор экономических наук

Кучукова Н.К.
доктор экономических наук

Искакова З.Д.
доктор экономических наук

Арыстанов А.К.
Ведущая организация: Университет «Туран»
Защита состоится 10 октября 2008 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 14.02.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском экономическом университете им.Т.Рыскулова по адресу: 050035, г.Алматы, ул.Жандосова 55, к.144.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казахского экономического университета им.Т.Рыскулова
Автореферат разослан «____» ____________ 2008 года
Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук Темирбекова А.Б.
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность и степень изученности проблемы. Реализация индустриально-инновационных программ, принятых в Республике Казахстан, во многом зависит от структурных преобразований в целом, предопределяемых не только имеющимся потенциалом отраслей экономики, но и наличием широких системообразующих связей. Широкий спектр финансово-производственных связей требует их изучения в условиях усиливающегося интегрирования членов мирового сообщества. Финансовые институты демонстрируют многообразие форм взаимодействий, характеризующихся динамичностью. При этом, и конкуренция, и кооперация, и интеграция как основные проявления взаимодействия в условиях рыночной экономики получили свое развитие на финансовом рынке.

В современных условиях, когда глобализирующиеся отношения во многом определяют развитие национальных экономик, роль финансового рынка и его составляющих возрастает с каждым днем. В этом контексте, взаимодействие как проявление и результат развивающихся отношений для финансового рынка становится фундаментом дальнейшего развития. Более того проявившиеся в последние годы проблемы в функционировании казахстанского финансового рынка явились следствием несогласованного, бессистемного развития его структуры, без учета эффекта взаимодействия. Так, создание инструментов секъюритизации и структурного финансирования, являющихся, на наш взгляд, инструментами взаимодействия различных сегментов финансового рынка, никак не получают дальнейшего развития именно по этой причине. Перегрев на отдельных сегментах финансового рынка Казахстана, наблюдавшийся в период 2005-2006 годов, из-за чрезмерной активизации финансовых институтов на рынке внешних заимствований (за период 2004-2006 гг. объем внешних займов возрос в 5 раз), приведшей к дисбалансу в развитии структуры рынка, определил его дальнейшие тенденции развития. Проблемы с ликвидностью, проявившиеся в 2007 году, усиление инфляционных процессов усложнили ситуацию на финансовом рынке, что проявилось в сокращении объемов кредитования экономики. Возникшие проблемы лишь усиливают особую значимость финансового рынка как в экономическом, так и в социальном развитии страны. Современные рыночные образования на казахстанском финансовом рынке, демонстрирующие взаимодействие, требуют выработки конкретных моделей, позволяющих концептуализировать основные принципы и специфические особенности их функционирования.

В этом контексте решение вопросов, направленных на уточнение содержательной и внешней стороны взаимодействия участников финансового рынка, приобретает характер нарастающей актуальности. Это вызывает необходимость позиционирования специфических черт и особенностей развития сегментов финансового рынка под влиянием их взаимодействия, поскольку это совокупное влияние усиливает эффект воздействия на всю экономику.

Исследованиям теоретических основ финансового, денежного рынка и рынка ссудных капиталов посвящены работы видных зарубежных ученых: Д.Блэкуэлла, Д.Ван-Хуза, Л.Гитмана, М.Джонка, Э.Дж.Долана, Д. Кидуэлла, Ф.Ларрена, Н.Грегори Мэнкью, Дж.Сакса, Д.Стиглица и других. Различные аспекты рынка капиталов, банковского дела и финансового рынка исследуются в работах известных ученых-экономистов: И.Т.Балабанова, Э.А.Баринова, В.А.Галанова, В.Есипова, Е.Ф.Жукова, В.В.Ковалева, В.И.Колесникова, Л.Н.Красавиной, В.Лексиса, О.И.Лаврушина, Д.Михайлова, Я.М.Миркина, Т.Т.Тулебаева, В.С. Торкановского, И.А. Трахтенберга, О.В.Хмыз и других.

Современное развитие и совершенствование финансового рынка Казахстана относится к наиболее актуальным вопросам науки и практики. Разработка вопросов эффективного функционирования финансового рынка и его основных участников получила отражение в трудах казахстанских ученых. Среди них А.К.Арыстанов, У.Б.Баймуратов, К.Ж.Бертаева, Д.Т.Бохаев, К.Жуйриков У.М.Искаков, С.Ж.Интыкбаева, З.Д.Искакова, А.А.Ильясов, И.И.Исаев, Н.К.Кучукова, В.Д.Мельников, Г.С.Маргацкая, Г.И.Маянлаева, С.А.Святов, Н.Н.Хамитов, Г.Н.Шалгимбаева и другие.

Общеметодологическая сущность и онтологическое содержание понятия «взаимодействие» раскрываются в работах многих ученых - П. Бергера, Л. Берталанфи, В.Свидерского, П. Хейне, Ф.Энгельса, У.Р.Эшби и других. Развитию сетевого и кластерного подходов к взаимодействию, изучению их особенностей посвящено большое количество исследований. В их числе нужно назвать работы В. Бейкера, X.Войе, М. Грановеттера, М.Портера, П.Фишера и других.

Вместе с тем, проблемы развития форм взаимодействия сегментов финансового рынка с учетом особенностей финансового рынка, в частности оценка влияния этого взаимодействия на устойчивость его основных участников имеют для Казахстана особое значение. Более того, решение проблем взаимодействия сегментов финансового рынка требует не просто изучения различных аспектов его влияния на развитие национальной экономики, но и создания системы знания, позволяющей учесть сложнейшее переплетение взаимовлияющих факторов, которое и определяет сложность возникающих задач. Инфраструктурные, регулятивные, социальные и другие проблемы оказались связанными воедино с проблемой стабильности финансового рынка, дефицитом финансовых инструментов, ростом рискованности финансовых продуктов и услуг и т.д. В этой связи, необходим особый взгляд на проблему, объединяющий все эти исследования в единую систему.

Цель диссертационной работы заключается в том, чтобы на базе комплексного анализа процессов функционирования как отдельных сегментов, так и целостного финансового рынка Казахстана разработать рекомендации по дальнейшему его совершенствованию.

Достижение поставленной цели обеспечивается решением следующих задач, определивших логику исследования:

- выявить закономерности формирования финансового рынка, его черты и особенности;

- обосновать концептуальные подходы к финансовому рынку на основе выявления принципов взаимодействия между сегментами финансового рынка в условиях расширения влияния процессов глобализации на его развитие;

- изучить модели взаимодействия на мировом финансовом рынке, сопоставить их с практикой моделирования в Казахстане;

- провести анализ развития казахстанского финансового рынка по показателям, характеризующим взаимодействие его основных сегментов и оценить его емкость исходя из объема обращающихся на нем финансовых инструментов;

- выработать методологические подходы к оценке тесноты взаимодействия сегментов финансового рынка путем построения математической модели взаимодействия;

- предложить меры по дальнейшему развитию финансового рынка и стимулированию взаимодействия его сегментов, направленные на укрепление его финансовой стабильности.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе развития и взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана.

Объектом исследования выступает финансовый рынок Казахстана.

Теоретической базой исследования являются положения и гипотезы, обоснованные и изложенные в классической, а также современной экономической литературе. Изученные труды казахстанских и зарубежных ученых-экономистов, отражающие проблемы становления и развития финансового рынка и его сегментов, а также рыночных отношений в банковской и пенсионной системе послужили теоретической основой исследования. Эмпирической базой исследования послужили материалы, законодательные и нормативно-правовые акты центральных органов власти и управления Республики Казахстан, Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, Национального банка РК, Агентства РК по статистике, методические документы, регламентирующие основные принципы функционирования сегментов финансового рынка; аналитические данные, опубликованные в научной литературе и периодической печати, а также материалы международных стажировок, семинаров и тренингов, в которых автор принимала участие, и собственные исследования и расчеты. Методологическим ориентиром исследования выступают аксеологический и синергетический подходы, дедуктивно-индуктивный метод, методы наблюдения, анализа и синтеза, моделирования, конструирования и реконструирования материала исследования, метод концептуализации полученных данных, классификационный и описательный методы.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что впервые в Казахстане рассмотрены вопросы взаимодействия сегментов финансового рынка и на этой основе определена стратегия его дальнейшего развития. Наиболее существенные результаты, полученные в ходе исследования, и их научная новизна заключаются в следующем:

1. Углублено и развито теоретико-методологическое обоснование финансового рынка и взаимодействия его сегментов:

- аргументировано введение в экономический оборот понятия «корпорированная» форма взаимодействия сегментов финансового рынка;

- предложена авторская трактовка понятия «финансовый рынок», обоснована необходимость изучения взаимодействия его сегментов и выделена группа «десмо-инструментов», выражающих это взаимодействие.

2. Методологически обоснованы контуры новой парадигмы (концептуальной модели) формирования сегментивной структуры финансового рынка:

- обосновано единство понятия «финансовый инструмент» для любого сегмента финансового рынка и проведена его ресурсная классификация;

- определен методологический подход к изучению секторов финансового рынка исходя из их взаимного влияния;

- рекомендована необходимость объединения экономических показателей, характеризующих их отношение к ВВП, в группу показателей устойчивости развития и исходя из двух противоположных траекторий развития - в группу показателей мульти-зависимости.

3. Определены основные направления функционирования сегментов финансового рынка Казахстана:

- выявлены условия и факторы, функции и принципы их развития, даны авторские определения по ним;

- представлена институциональная и инструментальная структура для каждого из секторов финансового рынка.

4. Проведена оценка взаимодействия сегментов финансового рынка:

- определены формы взаимодействия на мировом финансовом рынке, которые были сформулированы и адаптированы в соответствии с предложенной типологией видов финансовых взаимодействий;

- дана оценка емкости финансового рынка Казахстана исходя из объемов обращающихся финансовых инструментов;

- определена емкость инвестиционного портфеля институциональных инвесторов, проведено сопоставление с объемами рынка ценных бумаг, определена доходность инвестиционных портфелей;

- рассчитаны индексы десмо-зависимости финансовых инструментов и сегментов рынка.

5. Выработаны рекомендации по развитию финансового рынка и взаимодействию его сегментов:

- разработана математическая модель взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана и указана возможность её применения в сценарном прогнозировании основных индикаторов финансового рынка;

- предложена модель индикаторов волатильности финансового рынка финансовым кризисам;

- разработана концепция совершенствования развития финансового рынка и мотивации взаимодействия его сегментов, направленные на укрепление стабильности финансового рынка.

На защиту выносятся следующие положения:

- авторский подход к толкованию понятий рынков: «финансовый», «депозитный», «кредитный», «страховой», «пенсионный», «валютный» и «рынок ценных бумаг», а также «инструменты пенсионного рынка», «десмоинструменты»;

- концепция взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана, представленная в виде матрицы взаимодействий трех определяющих факторов: структура финансового рынка рассматривается как целое, обладающее свойствами, функциями и чертами, характерными для его составных частей; специфичность форм взаимодействия (рыночное, по предписанию и кооперированное), которые в дополнение к этому обладают свойством высокой мобильности (свойством одновременного «присутствия» в определенном конкретном случае взаимодействия);

- корпорированная модель взаимодействия, характерная для финансового рынка, обладающая свойством динамичности и алокальности;

- парадигма сегментивной структуры финансового рынка Казахстана, представленная в виде комплекса типологий сегментов рынка по ресурсному, функциональному и регулятивно-институциональному признакам;

- показатели устойчивости развития и мульти-зависимости;

- обобщение мирового опыта взаимодействия на финансовом рынке с изложением в соответствии с предложенной типологией видов финансовых взаимодействий;

- методология оценки емкости финансового рынка по объему обращающихся финансовых инструментов, по регулятивно-институциональному и портфельному признакам институциональных инвесторов;

- разработанная для оценки уровня взаимодействия между сегментами рынка методика расчета индексов десмо-зависимости;

- составленная на основе канонического и дисперсионного анализа математическая модель взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана и возможности её применения в прогнозировании его индикаторов;

- модель индикаторов волатильности сегментов финансового рынка к финансовым кризисам;

- рекомендации по развитию финансового рынка и стимулированию взаимодействия его сегментов, направленные на укрепление финансовой стабильности.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предложенные автором меры по обеспечению адекватности пенсионных активов, развитие информационной инфраструктуры страхового рынка, стимулирование инвестиционной деятельности индивидуальных инвесторов и совершенствование контроля биржевых операций адресованы участникам финансового рынка Казахстана и органам, осуществляющим и обеспечивающим контроль и надзор за их деятельностью. Наряду с этим, результаты исследования могут быть заложены в основу дальнейших научных исследований по проблемам развития и совершенствования национального финансового рынка в условиях глобализации мировой экономики. Научные идеи, теоретические и методологические положения и выводы, определяющие новизну исследования, воплощены автором в конкретных рекомендациях и предложениях по развитию финансового рынка и взаимодействия его сегментов.

Апробация основных положений диссертационной работы. Результаты исследования докладывались на Международных научных конференциях (всего 32), в том числе г. Алматы (2003-2008гг.), г.Караганда (2004г.), г.Астана (2006-2007гг.), г.Туркестан (2006г.), г.Уральск (2006г.), г.Оренбург (2005-2006гг.), г.Москва (2006-2007гг.), г.Ижевск (2007г.), г.Пуэрто-де-Сантьяго (2007г.), а также нашли отражение в научных статьях, опубликованных в журналах «Каржы-Каражат», «Банки Казахстана», «Аль-Пари», «Транзитная экономика», «Вестник КазНУ», «Вестник Университета «Туран», «КазЭУ Хабаршысы», «Экономика и статистика», «Деньги и кредит» (г.Москва), «Финансы и кредит» (г.Москва), «Финансовый бизнес» (г.Москва), «Финансы» (г.Москва), «Проблемы современной экономики» (г.Санкт-Петербург).

Материалы научного исследования, монография «Финансовый рынок Казахстана: становление и развитие», учебные пособия «Рынок ценных бумаг в Казахстане» (первое издание, второе издание переработанное), «Финансы и кредит: в вопросах и ответах» (в соавторстве) использованы в учебном процессе. Практические рекомендации, сделанные в работе, были апробированы и внедрены в работе АО «НПФ Народного банка» и АО «НПФ Атамекен», АО «Альянс Банк», регистраторской компании АО «Центр-Дар», управляющей компании АО «THOR Invest». Выводы и рекомендации, полученные автором по разделу 3.3. «денежный рынок», были предметом обсуждения научной, профессиональной и деловой общественности не только Казахстана, но и за рубежом в рамках опубликованного отчета Фонда Сорос-Казахстан по программе «Kazakhstan Revenue Watch» темы «Изучение денежного рынка в Казахстане» и выступления с научным докладом «Взаимодействие сегментов финансового рынка» в рамках Международного проекта «Зимняя академия-2008» в Финансовой Академии при Правительстве РФ.

Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано 53 работы общим объемом 98,76 печатных листа.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 5 разделов, заключения, списка использованных источников и приложений, содержит 51 таблицу, 33 рисунка, 30 приложений.
ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ
По существующим концепциям финансового рынка можно провести следующую классификацию его основных определений: денежная, сегментивная и рынок капиталов. Недостатком денежной концепции с точки зрения поставленной цели является то, что объект исследования – финансовый рынок – сужается до рамок лишь одного из семи сегментов – рынка ценных бумаг – и не позволяет рассмотреть взаимосвязь данного рынка с другими рынками. Определение финансового рынка как рынка капитала, в плоскости отношений «кредитор и заемщик», так же как и в денежной концепции сужает объект исследования, хотя он несколько шире, чем в предыдущем варианте. Недостатком сегментивной концепции, на наш взгляд, является узость сферы исследования, ограниченная рамками структуры финансового рынка. Данный недостаток выявился в процессе развития глобализационных процессов в мировой экономике. Анализ объективных и субъективных факторов, обусловивших необходимость четкого обозначения сущностного содержания финансового рынка, показал, что появление новых финансовых продуктов и услуг и соответственно финансовых инструментов способствовало созданию отвечающих новым условиям финансовых отношений, норм регулирования деятельности всех участников финансового рынка. Таким образом, на наш взгляд, финансовый рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты, экономические агенты и обращаются финансовые инструменты, обеспечивающие аккумуляцию и перераспределение свободных денежных капиталов путем совершения сделок. Достоинство данного определения заключается в том, что оно не ограничивает рамки финансового рынка определенными финансовыми инструментами, что дает возможность применения данного понятия и в условиях, когда в его структуре появятся новые сегменты; применимо как к целостной структуре финансового рынка, так и к отдельным его сегментам; позволяет обозначить четкую принадлежность именно к рынку, а не к системе.

Данное исследование базируется на концепции взаимодействия сегментов финансового рынка и классификации его структуры по инструментальному признаку. В основе этой концепции лежит сущностное содержание финансового инструмента, раскрытое в МСФО. Так, в соответствии с этими стандартами, финансовый инструмент - это любой договор, в результате которого возникают: финансовый актив у одной компании, и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой компании. Основной особенностью деятельности финансовых институтов является то, что различные формы движения денежных средств порождают формирование финансовых инструментов. Таким образом, финансовые инструменты имеют следующие характеристики: не имеют материальной формы; формирование и обращение финансовых инструментов независимо от принадлежности к тому или иному сегменту рынка регулируется действующим законодательством, что не происходит в сфере услуг, торговле и других нематериальных производствах; обращение финансовых инструментов (их купля-продажа) обуславливает возникновение прав и обязательств сторон, участвующих в этом обращении; финансовые инструменты имеют особое свойство – состояние срочности: они могут быть как срочными, так и бессрочными, что не характерно для других сфер нематериального производства; финансовые инструменты могут приносить постоянный и возрастающий доход, или наоборот, приносить убытки, которые также могут быть возрастающими. Применение диалектической логики позволяет заключить, что структура финансового рынка сложилась в процессе развития финансовых услуг и значит, структурная связь выступает доминантой данных отношений (рисунок 1).

Влияние глобализационных процессов и формирование мирового финансового рынка обусловили формирование особых десмо-инструментов. На наш взгляд, десмо-инструментами можно признать особую форму финансовых инструментов, которая отражает формирование инструментов, возникших как результат взаимодействия сегментов финансового рынка. Их примером являются инструменты банкострахования, инструменты секъюритизации активов, операции РЕПО (обратное РЕПО), гибридные деривативы (различные сочетания базовых деривативов) и т.д.






Рисунок 1 - Эволюция развития финансовых инструментов

Примечание: составлено автором
Необходимость введения такого понятия, как десмо-инструменты объясняется тем, что:

- понимание их сущности и природы, основанной на взаимодействии сегментов финансового рынка, позволяет установить специфические черты, риски, связанные с их обращением, факторы, влияющие на ценовую характеристику и ее динамику;

- выделение из общей группы финансовых инструментов данной группы, позволяет построить регулирование обращения десмо-инструментов исходя из принадлежности к данным сегментам финансового рынка и соблюдения принципа немультиплицирования регулирования;

- обозначение данной группы десмо-инструментов важно с позиции определения уровня взаимодействия на финансовом рынке: чем больше объем совершаемых сделок в процессе их обращения, чем большим спектром десмо-инструментов оно представлено, тем полнее это взаимодействие и тем выше риски.

Обозначение роли десмо-инструментов на финансовом рынке обуславливает необходимость определения их основных характеристик и черт:

1) это инструменты, выражающие взаимодействие двух и более сегментов финансового рынка, сформировавшиеся вследствие усиления конкуренции на нем;

2) возникли в результате стремления финансовых институтов снизить расходы на взаимодействие и повысить эффективность своей деятельности;

3) представляют собой инструменты диверсификации активов и пассивов финансовых посредников, снижения рисков;

4) образуются как способ закрепления и расширения своих позиций на финансовом рынке;

5) принадлежность данных инструментов к тому или иному сегменту финансового рынка зависит от особенностей и сроков их обращения.

Присутствие десмо-инструментов на финансовом рынке свидетельствует о высоком уровне взаимодействия между сегментами рынка на нем, усилении процессов универсализации деятельности на финансовом рынке и необходимости специализированного контроля и надзора за их обращением. Проводимое исследование позволило установить сегментивную роль каждого из рынков, входящих в общую структуру финансового рынка. Это в свою очередь определило необходимость классифицировать сегменты финансового рынка на группы:

- ресурсообразующие, ресурсоразмещающие и ресурсообслуживающие. Ресурсная сегментация финансового рынка осуществлена по принципу формирования, движения, обращения и поглощения финансовых потоков;

- активные, пассивные и инфраструктурные;

- покупающие, продающие и опосредующие этот процесс участники рынка (посредники).

Активность и пассивность сегментов рынка оценена исходя из принципа их роли в ресурсной сегментации на рынке: ресурсообразующие сегменты рынка выполняют пассивную роль на рынке, формируя пассивы источников финансовых ресурсов на финансовом рынке. Ресурсоразмещающие выполняют активную роль на финансовом рынке, осуществляя размещение формируемых другими сегментами рынка финансовых ресурсов, образуя активы финансового рынка. Инфраструктурную роль на финансовом рынке играют ресурсообслуживающие рынки, поскольку фактическим формированием и размещением ресурсов они не занимаются, но без них обращение финансовых потоков в виде финансовых инструментов невозможно, поскольку они образуют инфраструктуру финансового рынка. Покупающими финансовые ресурсы на финансовом рынке выступают ресурсообразующие сегменты рынка. Соответственно, роль продающих на нем сегментов выполняют ресурсоразмещающие рынки. Посредниками, с точки зрения участников рынка, опосредующих процесс купли-продажи финансовых ресурсов, без участия которых процесс обращения невозможен, выступают ресурсообслуживающие сегменты рынка. Такую классификацию целесообразнее всего рассматривать в корпорированной модели развития финансового рынка, чтобы показать целостность, взаимосвязанность и взаимозависимость такой структуры. Изложение данной классификации в рамках заявленной концепции позволило установить, что финансовые ресурсы распределяются между сегментами рынка не соответственно созданной с их помощью стоимости, а исходя из необходимости придания структуре финансового рынка наибольшего соответствия структуре общественных потребностей. Более того, именно в этом, на наш взгляд, заключается не только значимость финансового рынка, но и его вторичность после национальной экономики как таковой.

Проведенное исследование применяемых подходов к толкованию соотношения какого-либо показателя к размеру ВВП показало, что оно оценивается по-разному. Так, АФН РК характеризует данный показатель как роль определенного сегмента рынка в развитии национальной экономики. Профессор О.И. Лаврушин определяет его как показатель развития, в то время как профессор Я.М. Миркин считает, что он характеризует степень финансовой глубины национальной экономики, ее насыщенности деньгами. В финансово-банковской и общей теории статистики данный показатель оценивается как показатель развития. По нашему мнению, все эти характеристики могут применяться при оценке данного соотношения, но не всегда являются корректными. В этой связи, считаем возможным назвать группу данных показателей как показатели устойчивости развития. Таким образом,
показатели устойчивости развития
объединяют группу показателей, характеризующих устойчивость развития того или иного сектора (отрасли, региона, компании) по отношению к величине внутреннего валового продукта, созданного в национальной экономике.

Выявление предпосылок для взаимодействий сегментов финансового рынка друг с другом позволило установить, что оно проявляется в трех основных формах:

- рыночное взаимодействие – отношения между участниками рынка как между поставщиками услуг (например, в процессе вложения страховой компанией активов в ценные бумаги). Данная форма взаимодействия обусловлена спецификой бизнеса;

- взаимодействие по предписанию – отношения между участниками рынка, являющимися акционерами или соакционерами, учредителями друг друга. Данное взаимодействие проявляется и регулируется действующим законодательством, внутренними нормативными документами участников отношений и принципами корпоративного управления;

- кооперированное взаимодействие – как форма, выражающая отношения по созданию новых инструментов или структур финансового рынка, выражающих взаимоотношения участников рынка.

Особенностью взаимодействия сегментов финансового рынка, исходя из данной классификации, является то, что все эти формы могут одновременно присутствовать в определенном конкретном случае. В то время как для других секторов национальной экономики такое единение типов взаимодействия является весьма редкой формой проявления. Если в нефинансовых секторах экономики любая из форм взаимодействия (кооперация, сети, кластер, ФПГ) направлена на взаимодействие как таковое, то на финансовом рынке складывается иная ситуация. Так, даже в рамках рыночного взаимодействия финансовый институт, являясь участником взаимодействия по предписанию, реализует, прежде всего, свои интересы. Например, купля-продажа финансовых инструментов (покупка ценных бумаг, привлечение кредитов, размещение депозитов или ценных бумаг) осуществляется, прежде всего, исходя из эффективности осуществляемых операций. Иначе говоря, чаще всего, входящие в один холдинг структуры не являются основными поставщиками финансовых услуг друг друга. Это связано не только с интересами обеспечения доходности, но и с действующими пруденциальными нормативами. Нельзя сказать, что корпоративные интересы внутри финансово-банковских холдингов не соблюдаются. Однако эти интересы чаще всего рассматриваются в более глобальных масштабах, когда речь идет о положении на рынке всего холдинга.

На наш взгляд, основной причиной такого проявления взаимодействия на финансовом рынке является то, что:

- финансовый рынок по уровню своего развития, с точки зрения его роли как сектора экономики, создающего услуги финансового характера, значительно развит по сравнению с другими сферами производства. Это подтверждается тем, что он представлен широким спектром услуг, оказание которых сопровождается новейшими маркетинговыми и IT-технологиями, и тем, что он регулируется более жестким надзором. Все это обуславливает высокий уровень конкуренции и потому доходность выступает определяющим фактором;

- национальная экономика зависима от финансового рынка, поскольку он выполняет основную инвестиционную функцию и обслуживает обращение товаров, работ и услуг. То есть, если определенный кластер или объединение в форме Союза потребительской кооперации создаются для целей взаимодействия внутри созданного объединения (для снижения затрат и повышения конкурентоспособности продукции), то на финансовом рынке такое ограничение не устанавливается (по крайней мере не для всех инструментов);

- финансовые услуги имеют свою специфику. Так, не являясь по своей «товарной» сути услугами первой необходимости, в результате развития товарно-денежных отношений они стали таковыми и потому являются широко востребованными.

Исходя из характерной для финансового рынка многогранности проявления форм взаимодействия, по нашему мнению, такой тип взаимодействия можно назвать корпорированным взаимодействием. Это особая форма взаимодействия участников отношений, для которых оно проявляется и как рыночное (отношения купли-продажи), и как вертикальное (отношения по предписанию), и как кооперированное (отношения по созданию совместных товаров, работ и услуг). Основным свойством корпорированного взаимодействия является то, что оно динамично, алокально и то, что его развитие приводит к образованию мировых финансовых центров.

Особую роль в развитии форм взаимодействия играют расходы, обеспечивающие это взаимодействие. Весомое сокращение затрат на взаимодействие стало основным условием формирования конкурентоспособной экономики. Высокие затраты на взаимодействие обуславливают формирование определенных границ рынков. Везде, где расстояния, разница в методах регулирования, ограниченная мобильность капитала и использование различных стандартов делали затраты на взаимодействие выше ценности этого взаимодействия, образовывались рыночные границы. Основным примером таких объединений является именно финансовый рынок, демонстрирующий функционирование мировых финансовых центров. Высокие расходы на взаимодействие ограничивали эффекты специализации и масштаба, создавая тем самым границы финансового рынка. Международные финансовые центры формировались там, где эффект масштаба значительно перекрывался расходами, вызванными повышенной сложностью взаимодействия.

Дальнейшее исследование построено исходя из ресурсной (инвестиционной) классификации на ресурсообразующие, ресурсоразмещающие и ресурсообслуживающие сегменты рынка. Данный подход позволил сконцентрировать внимание на единство и противоречия, возникающие в процессе взаимодействия сегментов финансового рынка внутри соответствующих групп и между ними. Ресурсообразующие сегменты финансового рынка – депозитный, пенсионный и страховой – объединены в данную группу, поскольку в их рамках обращаются финансовые инструменты, способствующие образованию финансовых ресурсов инвестиционного характера.

В работе проанализированы, систематизированы и обозначены факторы, определившие развитие депозитного рынка. Обозначено влияние уровня развития депозитных инструментов на повышение финансовой культуры населения, его роль как индикатора развития финансового рынка. Наряду с этим определена зависимость между уровнем развития рынка ценных бумаг и депозитным рынком. В качестве черт, определяющих ресурсообразующую роль депозитного рынка, обозначены: способность характеризовать связь финансового рынка и населения, значение инструментов государственного регулирования в стимулировании обращения депозитных инструментов; высокая чувствительность к конъюнктуре рынка; принадлежность его инструментов к долгосрочным и краткосрочным инструментам. При отсутствии четкого определения в научной и учебной литературе понятия «депозитный рынок» дано авторское изложение его сущности. Депозитный рынок – это рынок, на котором осуществляется процесс купли-продажи депозитных инструментов между участниками депозитных отношений, способствующий аккумуляции свободных денежных средств и формированию инвестиционных ресурсов. Это дало возможность обозначить регулятивную и информационную функцию депозитного рынка. Построение инструментальной структуры депозитного рынка позволило выделить депозитный сертификат из рамок данного рынка и отнести его к инструментам рынка ценных бумаг. В работе были установлены основные признаки данного инструмента, по которым он был отнесен к группе десмо-инструментов. В процессе обозначения принципов функционирования депозитного рынка было установлено, что гарантированность не является общерыночным принципом для его инструментов. При раскрытии ресурсообразующей роли рынка была дана отличительная характеристика активных депозитных и пассивных кредитных инструментов, обозначены проблемы функционирования депозитного рынка (слабая эффективность регулирования и регламентирования депозитного рынка посредством нормы резервирования, проблема корректности подаваемой финансовыми институтами рекламы в СМИ, снижение эффективности и инвестиционной привлекательности депозитных инструментов в результате инфляции) и предложить пути их решения.

Пенсионный рынок как ресурсообразующий сегмент играет важную роль в развитии как финансового рынка, так и национальной экономики Казахстана. Нами обозначено его значение в системе корпоративных финансов как фактор, способствующий снижению налоговой нагрузки на работодателя, доказано его влияние на легализацию теневой системы оплаты труда, выявлено его содействие развитию инвестиционных фондов посредством накопления опыта кастоди-банков и повышению качества услуг по инвестиционному управлению портфелем. Изучение характерных черт и функций пенсионного рынка дало основание дать авторское определение понятия «пенсионный рынок» и аргументировать невозможность причисления солидарной системы пенсионного обеспечения к плоскости пенсионного рынка. Таким образом, пенсионный рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты и экономические агенты, обращаются пенсионные инструменты, опосредующие процесс формирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных активов в целях инвестирования, получения дохода и пенсионного обеспечения населения страны.

На становление казахстанского пенсионного рынка оказывали влияние различные факторы, которые были сгруппированы как базовые (исходные) и фундаментальные (сущностные). Руководствуясь положениями МСФО и казахстанского законодательства, впервые было дано определение инструментам пенсионного рынка, сформулирована их особенность: зависимость цены на инвестиционные инструменты от нормы доходности инвестиционного портфеля. К инструментам пенсионного рынка были отнесены пенсионные накопления (по видам инструментов - обязательные, добровольные и добровольно-профессиональные) и методы их выплаты (выплаты по установленному графику и страховые выплаты из страховой организации в соответствии с договором пенсионного аннуитета). Было установлено, что процесс ценообразования на пенсионном рынке четко демонстрирует взаимосвязь всех сегментов финансового рынка. В работе представлена инструментальная и институциональная структуры пенсионного рынка по инвестиционному признаку. На основе сопоставления динамики роста чистого инвестиционного дохода с динамикой роста комиссионного вознаграждения и прибыли НПФ дана оценка уровня инфраструктурной нагрузки на пенсионные активы, которая показала, что за период с 2002 по 2007 годы она выросла на 30%. В функционировании пенсионного рынка сложилось немало проблем, сдерживающих его развитие. Это и недостаточный уровень организации менеджмента пенсионного рынка, низкий уровень диверсификации портфеля инвестиций пенсионного фонда, снижение уровня доходности, отсутствие согласованности регулирующих мер с целями развития (неэффективные нормативы, проблема аффилиированности, надежности депозитных учреждений), риски ипотечных инвестирований, дефицит финансовых инструментов. Для решения данных проблем предложен комплекс мероприятий по развитию пенсионного рынка и его инструментов.

В работе определена роль страхового рынка в развитии национальной экономики и финансового рынка: в расширении производства и развитии предпринимательства; в приобщении сугубо нефинансовых отношений к финансовым; выполнение инвестиционной роли на финансовом рынке; содействие развитию депозитного и ипотечного рынков через функцио-нирование Казахстанского Фонда гарантирования (страхования) вкладов физических лиц и Казахстанского фонда гарантирования ипотечных кредитов; в оценке уровня развития экономической культуры в обществе. Обозначены и охарактеризованы особенности страхового рынка и его инструментов: основой цены страховых инструментов является величина риска и количество страхователей, их приобретающих; замкнутость перераспределительных отношений между участниками рынка; формирование целевого фонда финансовых ресурсов характерно именно для страхового рынка; инструменты перестрахования, подобно фондовым, представляют собой и способ аккумуляции и размещения денежных средств. Это позволило изложить авторскую трактовку понятия «страховой рынок», дать оценку факторов, способствовавших и сдерживающих его развитие. Страховой рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты и экономические агенты, обращаются страховые инструменты, опосредующие процесс аккумуляции и размещения денежного капитала в целях инвестирования, получения дохода и возмещения ущерба. В разделе дана оценка механизма ценообразования на страховые инструменты, показано слабое стимулирование спроса со стороны предложения. Дано авторское видение инвестиционно-институциональной и инструментальной структуры рынка, изложение основных проблем в функционировании страхового рынка (внедрения систем корпоративного управления и неразвитость системы предоставления займов страхователям по договорам накопительного страхования жизни) и путей их решения.

Далее рассматривается роль кредитного рынка в развитии национальной экономики и ее финансового сектора, установлены его взаимодействие с денежным и депозитным рынками. Также проведено четкое разграничение по принадлежности тех или иных финансовых инструментов к определенному рынку. В частности, аргументировано отношение векселя к денежному рынку, возможность учета показателей государственного кредита при расчете емкости кредитного рынка. На основе анализа сущности, характерных черт, функций и принципов кредитного рынка изложено четкое разграничение понятий «кредитная система» и «кредитный рынок», дано авторское изложение его сущности. Кредитный рынок это рынок, на котором осуществляется купля-продажа кредитных инструментов между участниками кредитных отношений в процессе перераспределения ссудного капитала.

Установлена особенность кредитных инструментов, выражающаяся в том, что спрос на них не всегда зависит от реальных возможностей экономических агентов к заимствованию. Построение институциональной и инвестиционной структуры кредитного рынка позволило сформировать четкую основу для расчета его емкости. Было указано, что тендерные условия по государственным кредитам выступают своеобразным рычагом ценообразования на данный вид кредитных инструментов. Итоги проведенного исследования кредитного рынка позволили обозначить проблемы его функционирования (отход от производительной цели использования кредита для нужд национальной экономики, рост уровня проблемных кредитов, региональный дисбаланс в обращении кредитных инструментов) и предложить пути их решения.

В работе раскрыто значение рынка ценных бумаг в становлении и развитии индивидуального инвестирования с присущим ему рисковым размещением, в обеспечении средствами для размещения активов в условиях ограничений их вложения для субъектов финансового рынка. В качестве черт, определяющих ресурсоразмещающую роль РЦБ, была изложена: посредническая роль РЦБ между сегментами финансового рынка, аргументация появления ценных бумаг после насыщения рынка остальными финансовыми инструментами. Рынок ценных бумаг – это рынок, на котором обращаются фондовые финансовые инструменты, опосредующие процесс перераспределения денежного капитала для целей инвестирования, получения дохода и минимизации рисков. Обозначена главенствующая роль государственных ценных бумаг в развитии мирового фондового рынка. При анализе рынка срочных инструментов дана авторская оценка их сущности, изложено видение причин высокой капитализации рынка акций при отсутствии их в обращении. Установлена особенность ценообразования на РЦБ, выражающаяся в том, что спрос в основном зависит от реальных и перспективных возможностей экономических агентов к вложению, нежели от платежеспособности эмитента, а предложение – от стремления эмитентов привлекать ресурсы данным способом. Рассмотрение классификации сегментов финансового рынка по срочности инструментов, изучение особенностей классификации фондовых инструментов позволило расширить аргументы проведения классификации финансового рынка посегментно. Обозначены проблемы функционирования казахстанского рынка ценных бумаг («обезвоживание» вторичного рынка ввиду оседания инструментов в портфелях НПФ, неразвитость трансфер-агентских услуг, затянувшийся процесс секъюритизации активов, отсутствие четкой позиции государства в отношении программы инфраструктурных облигаций, противоречия, сложившиеся на рынке отечественного инвестиционного банкинга и другие) и предложены пути их решения.

Денежный рынок в сегментивной структуре финансового рынка Казахстана играет особую роль – ресурсообслуживающую. Это один из наиболее емких рынков и особенность его значения с точки зрения траектории исследования заключается в том, что обращение его инструментов обслуживает обращение инструментов всех остальных сегментов рынка. В этой связи, при расчете емкости финансового рынка Казахстана показатели денежного рынка учитываться не могут. Обозначено значение его инструментов в налаживании, поддержании и развитии связей между экономическими агентами, определена связь между качеством инструментов денежного рынка и уровнем развития национальной экономики. Установление роли и характерных черт денежного рынка как ресурсообслуживающего сегмента позволило дать авторское определение понятию «денежный рынок». Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются платежные финансовые инструменты, опосредующие процесс купли-продажи товаров, работ и услуг, исполнения налоговых обязательств участников общественного производства. Исходя из этого, дано авторское видение отличий в понятиях и сущности категорий «денежный рынок», «денежное обращение», «денежная система». Доказана первичность производственных, инвестиционных, социальных и прочих потребностей участников производства, которые позволяют определить наличие тех или иных финансовых инструментов на финансовом рынке. Проведены анализ структуры инструментов денежного рынка и периодизация в развитии ресурсообслуживающей роли казахстанского денежного рынка, выявлены проблемы в развитии денежного рынка (инфляция, слабое использование платежных карточек в расчетах) и даны предложения по их решению.

В основе взаимодействия валютного и денежного рынков заложена особенность их инструментов, которые, являясь денежной единицей той или иной страны, требуют обмена на денежные единицы других стран в результате осуществляемых экономическими агентами гражданско-правовых сделок. Инструменты валютного рынка имеют особую специфику: в качестве объектов купли-продажи на рынке, сочетая в себе и чисто валютное происхождение и платежно-переводное, они относятся к инструментам, имеющим краткосрочный характер, поскольку несмотря на вид инструмента (сделки купли-продажи, международные платежи или переводы) меняют свою стоимость или приносят доход (убыток) исходя из разницы текущей и балансовой стоимости инструмента на конкретный момент сделки. Валютный рынок – это рынок, на котором происходит процесс купли-продажи валютных инструментов между участниками валютных отношений.

Было установлено, что особенностью финансовых инструментов страхового рынка является то, что его механизм также, как и на рынке ценных бумаг можно назвать двуполярным – и привлекающий и размещающий финансовые ресурсы. Однако в отличие от фондового рынка, который отнесен к инвестиционному, страховой рынок больше ресурсообразующий сегмент. Отмечено, что с точки зрения сегментивной роли денежный, депозитный, валютный и кредитный – это сегменты рынка, которые в узком ролевом смысле нужно рассматривать как рынки посредничества: одни привлекают, другие размещают, третьи способствуют перемещению. А страховой и пенсионный рынки – это сегменты рынка, для которых аккумулирование финансовых ресурсов является главной целью, а их размещение – необходимостью для обеспечения сохранности и адекватности накапливаемых для последующей выплаты ресурсов. Рынок ценных бумаг в своем роде единственный сегмент на финансовом рынке, который, с одной стороны, выполняет чисто посредническую роль на рынке капитала, а с другой стороны, его следует расценивать и как сегмент размещения инвестиционных ресурсов, и как сегмент аккумулирования и связанного с этим последующего размещения.

Взаимодействие сегментов финансового рынка в мировой практике финансового бизнеса имеет различные формы проявления, единством которых выступает их корпорированный характер. Мировой опыт по вопросам взаимодействия участников финансового рынка свидетельствует о том, что выдвинутая идея корпорированного взаимодействия имеет под собой не только научно-теоретический, но и практический «фундамент». Так, проявление корпорированной формы взаимодействия для мирового финансового рынка можно классифицировать по четырем основным позициям: финансового супермаркета (американский, поглощения, рассмотрено на примере финансовой корпорации Citigroup), центров прибыли (французский, дочерний, Credit Agricole), глобального банка (английский, хеджирования, группа HSBC) и локального банка (немецкий, Deutche Bank, Drezdner Bank). Проведенный анализ мирового опыта, накопленного в направлении развития форм взаимодействия сегментов финансового рынка, показал, что оно проявляется в следующих основных формах корпорированного взаимодействия:

- через создание новых интегрированных финансовых продуктов и услуг;

- через формирование корпорированных в управлении финансово-банковских структур различного типа;

- через создание и формирование МФЦ как центров развития финансовых продуктов и услуг, направленных на сокращение расходов по взаимодействию участников финансового рынка.

На наш взгляд, МФЦ выступает своего рода институциональной формой корпорированного взаимодействия на мировом финансовом рынке.

Позиционирование особенностей взаимодействия сегментов финансового рынка позволяет рассчитать его уровень. По нашему мнению, данная зависимость может быть выражена индексами десмо-зависимости (таблица1).
Таблица 1 – Индексы десмо-зависимости кредитных и депозитных инструментов банковского сектора Казахстана, ед

Показатель		Год
		2002	2003	2004	2005	2006	2007
Депозиты БС		2678,2	3914,6	4686	5219,6	14463,7	23487,4
Кредиты БС		1950,2	2206,1	2753,7	4057,1	6862,0	9643,6
Срочные депозиты		1966	3339,7	3815	4116,3	12449,6	20774,6
Индексы ДЗ	Д/К	1,37	1,77	1,7	1,28	2,1	2,43
	СД/К	1,01	1,51	1,38	1,01	1,8	2,15
Индексы ДЗ	К/Д	0,73	0,56	0,58	0,77	0,47	0,41
	К/СД	0,99	0,66	0,72	0,98	0,55	0,46
Примечание: составлена и рассчитана по данным Национального банка РК

Особенность показателей десмо-зависимости заключается в том, что они отражают степень зависимости тех или иных инструментов финансового рынка друг на друга. Индекс десмо-зависимости депозиты/кредиты (I_Д/К) с одной стороны показывает, что в организации обращения 1 тенге кредитных инструментов задействовано обращение 1,37 тенге депозитных инструментов. То есть, можно сказать, что это превышение на 0,37 тенге показывает величину удорожания ресурсов, лежащих в основе депозитных инструментов, которые, трансформируясь через финансового посредника (в данном случае банк), выступают источником кредитования. С другой стороны, данный индекс показывает, что для обслуживания 12-месячного кредитного инструмента привлекается 16-месячный депозитный инструмент. Анализ же всего исследуемого периода показывает, что по срочным депозитам динамика данного показателя более позитивна, нежели по совокупным депозитам. В то же время, лучше всего ситуация складывалась в 2002 и 2005 годах, когда индекс приближен к единице. При этом, необходимость анализа финансового рынка через взаимодействие его сегментов обуславливает потребность учета всех факторов. В этой связи, данный показатель может указывать на наличие резервов для обращения остальных, то есть фондовых инструментов. В таком случае 2002 и 2005 годы будут расцениваться негативно, как периоды, в которых депозитные инструменты демонстрируют ограниченные резервы инвестирования. Сопоставление взаимосвязанных показателей I_Д/К и I_К/Д позволило получить неоднозначные выводы. С одной стороны, сравнение обратных друг другу показателей не имеет смысла. С другой стороны, отсутствие исследований такого плана не позволяет установить важную особенность отдельных экономических показателей, к числу которых и относится I_Д/К. Так, I_К/Д очень часто используется при оценке платежеспособности и ликвидности финансовых организаций, и потому I_Д/К обычно не рассматривается. В данном случае именно его анализ позволил выделить группу показателей мульти-зависимости, демонстрирующих две противоположные траектории развития (например, доходность (ценность) акции Цена/Прибыль). Данное свойство характерно не для всех относительных показателей.

Анализ обратного индекса I_К/Д и его динамики показывает аналогичный результат. В данном случае применение того или иного индекса будет связано с необходимостью оценки того или иного вида инструментов.

Различные сегменты финансового рынка тесно связаны между собой, что экономически проявляется и обосновывается движением финансовых потоков и стремлением к уравниванию доходности финансовых инструментов разных сегментов. Анализ финансовых показателей финансового рынка, как правило, проводится с позиции какого-либо конкретного сегмента, и финансовый рынок в целом не подвергается анализу. Это, на наш взгляд, объясняется высоким уровнем взаимодействия и взаимозависимости финансовых инструментов различных сегментов финансового рынка. При этом объем денежного рынка, выступающего главным ресурсообслуживающим сегментом, фактически отражает все движение финансовых потоков на финансовом рынке. В то же время клиринг и другие системы расчетов, применяемые на нем, обуславливают значительное сокращение финансовых потоков как таковых, что не позволяет рассчитать реальные объемы финансового рынка. Чтобы разрешить данное противоречие и не нарушать применяемых принципов и методов исследования, анализ проведен руководствуясь следующими подходами: по структуре ВВП; с применением системы национальных счетов; исходя из ресурсной сегментации рынка, не беря в расчет ресурсообслуживающие сегменты, которые повторяются в инструментах двух других групп финансового рынка; на основе предложенной классификации финансового рынка Казахстана по регулятивно-институциональному признаку.

В соответствии с принятой нами Концепцией сегментивной структуры финансового рынка Казахстана и предложенной классификацией его сегментов, на основе расчетов емкости каждого из них проведен расчет емкости финансового рынка (таблица 2).
Таблица 2 - Финансовый рынок Казахстана по объему финансовых инструментов млрд.тенге

Показатель	Год
	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Ресурсообразующие рынки (РОР)
Депозитный рынок	7163,8	8162	13142	16483,5	34829,6	47114
Страховой рынок	18,5	28,2	33,2	56,4	106,2	98,1
Пенсионный рынок	298,5	403,9	484,5	650,2	915,1	1211,9
Междунар. кредиты	101,0	378,6	535,7	1039,1	2711,1	2313,6
Долговое фондирование	15,6	33,3	87,3	143,3	377,1	316,1
Итого по РОР	7597,4	9006	14282,7	18372,5	38939,1	51561,9
- без начисл.текущ.сч.	3112,1	4759,6	5828,1	7110	18575,5	27938
Ресурсоразмещающие рынки (РРР)
Кредитный рынок	2014,9	2316,0	2891,0	4412,2	7488,4	10812
Рынок ценных бумаг	479,3	825,7	1552,2	2504,5	9190,2	8650,1
Межбанков.депозиты	70,5	109,9	145,8	400,9	534,7	492,2
Итого по РРР	2564,7	3251,6	4589	7317,6	17213,3	19954,3
Итого финансовый рынок через РОР и РРР	10162,1	12257,6	18871,7	25690,1	56152,4	71516,2
- без начисл.текущ.сч.	5676,8	8011,2	10417,1	14427,6	35788,8	47892,3
РОР-РРР	5032,7	5754,4	9693,7	11054,9	21725,8	31607,6
Ресурсообслуживающие рынки (РОбР)
Денежный рынок	15633,7	22650,5	30423,3	52117,8	95307,8	144193,3
Валютный рынок	663,0	989,5	1290,3	2220,6	5552,1	22632
Итого по РобР	16296,7	23640	31713,6	54338,4	100860	166825
Примечание: составлена по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК

Представленные в таблице данные позволяют оценить емкость финансового рынка Казахстана по объему обращающихся на нем финансовых инструментов. Анализ индексов эластичности сегментов финансового рынка Казахстана показал, что до 2005 года все сегменты рынка демонстрируют относительно одинаковую динамику, кроме сегмента рынка размещенных межбанковских депозитов. В 2005 году на фоне значительного роста инструментов рынка межбанковских депозитов (в 2,7 раза) наблюдаются высокие темпы развития во всех остальных сегментах рынка, что как следствие сказывается на емкости всего финансового рынка. С одной стороны, очень активная деятельность казахстанских банков на рынке международного заимствования через привлечение займов и размещение евроинструментов повлияла на внушительный приток финансового капитала в страну извне. Об этом свидетельствует динамика индексов 2006 года по рынку ценных бумаг, привлеченным кредитам и валютному рынку. С другой стороны, рост финансовых потоков обусловил рост инструментов, обслуживающих его обращение на всех смежных сегментах рынка. В 2007 году наблюдается резкое сокращение темпов прироста развития сегментов финансового рынка, что на фоне значительного роста валютного рынка свидетельствует о наметившихся кризисных проявлениях в развитии финансового рынка Казахстана.

Для обеспечения полноты проводимого исследования рассмотрим взаимосвязь между ресурсообразующими, ресурсоразмещающими и ресурсообслуживающими сегментами финансового рынка Казахстана через расчет следующих индексов:

, ,

(1)

где ID – десмо-зависимость сегментов финансового рынка;

MFR-ресурсообразующие рынки (РОР);

MPR - ресурсоразмещающие рынки (РРР);

MSR- ресурсообслуживающие рынки (РобР).

Здесь индекс десмо-зависимости ID, выражающий взаимосвязь ресурсообслу-живающих сегментов рынка, и сегментов рынка, которые они обслуживают (РОР и РРР), характеризует то, что 100 тенге инструментов данной группы (РобР) обслуживает обращение 62 тенге инвестиционных ресурсов, коими являются инструменты РОР и РРР (при значении в 0,62) (таблица 3).
Таблица 3 – Индексы десмо-зависимости сегментов финансового рынка Казахстана ед.

Показатель	Год
	2002	2003	2004	2005	2006	2007
ID	0,62	0,51	0,59	0,46	0,54	0,43
IDО/Р	2,98	2,73	3,08	2,46	2,18	2,58
- без начисл.текущ.сч.	1,23	1,42	1,24	0,96	1,0	1,4
IDР/О	0,33	0,36	0,32	0,40	0,45	0,38
- без начисл.текущ.сч.	0,81	0,70	0,80	1,04	0,99	0,71
Примечание: рассчитана по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК

Положительная динамика данного показателя свидетельствует об улучшении инвестиционного климата в стране, поскольку в объеме обращающихся ресурсов на финансовом рынке растет доля ресурсов, получающих на нем инвестиционную природу. Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что данный показатель в своей динамике снижается, следовательно, с учетом общего роста емкости финансового рынка Казахстана снижается его эффективность. В свою очередь индекс ID_О/Р показывает, что на 1 тенге ресурсоразмещающих сегментов рынка приходится 2,98 тенге ресурсообразующих инструментов (при значении в 2,98). На наш взгляд, данный показатель в своей динамике должен повышаться, чтобы демонстрировать рост эффективности обращения финансовых инструментов на рынке. Однако анализ этого же показателя, рассчитанного без учета остатков на текущих счетах, подтверждает выводы о снижении инвестиционной привлекательности финансового рынка Казахстана. Так, динамика данного показателя должна быть возрастающей, а сам индекс больше единицы, поскольку он характеризует чувствительность рынка к финансовым кризисам. Более того, его положительная динамика будет говорить о снижении инвестиционных рисков и рисков ликвидности на финансовом рынке страны. В данном же случае мы видим, что индекс в своей динамике снижается, а значит, возрастают финансовые риски. В свою очередь, индекс ID_Р/О будет оцениваться двояко (как индекс десмо-зависимости депозиты-кредиты). С одной стороны, данный показатель должен расти и приближаться к единице, поскольку характеризует уровень эффективности размещения финансовых ресурсов. Так, 100 тенге ресурсообразующих инструментов размещается лишь на 33%, то есть в 33 тенге ресурсоразмещающих рынков. С другой стороны, если все ресурсы будут размещаться, то это означает, что все рынки освоены и нет перспектив для дальнейшего роста. А в случае, если этот показатель будет превышать единицу, что возможно в случае роста капитализации рынка акций, это будет характеризовать снижение устойчивости финансового рынка.

Таким образом, использованная нами методика расчета емкости финансового рынка по СНС исходя из сегментивной структуры рынка по инструментальному и регулятивно-институциональному признаку позволила получить следующие данные (рисунок 2).



Рисунок 2 – Индексы эластичности развития финансового рынка Казахстана

Примечание: составлено на основе данных Национального банк РК и АФН РК
Анализ полученных данных позволяет судить о том, что оценка емкости финансового рынка Казахстана на сегодняшний день не может ограничиваться только данными по объемам ВВП и СНС, поскольку значения этих показателей не дают возможности оценить реальную ситуацию на рынке. Так, анализ индексов эластичности показывает, что динамика ВВП, объемов финансовой деятельности и рынка по СНС практически совпадает, это означает, что финансовый рынок развивается почти также, как национальная экономика Казахстана. Данное утверждение не является действительным: и это подтверждает динамика индекса эластичности объемов финансового рынка, рассчитанного в работе. Оценка финансового рынка исходя из роли его участников в структуре создаваемого ВВП дает общую расплывчатую характеристику. Это связано со спецификой финансовых услуг, лежащих в основе обращающихся на рынке финансовых инструментов, которые больше оцениваются по ВДС, чем по объему предоставленных услуг. Финансовый рынок Казахстана, оцениваемый по СНС, представляет собой отражение финансовых позиций участников рынка в виде баланса между накоплениями и инвестициями в данном секторе экономики. Подобная оценка имеет важное значение в системе финансовой статистики и анализа, однако не отвечает задачам данного исследования.

Анализ взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана позволил оценить емкость рынка, влияние инструментов различных рынков друг на друга, их взаимную волатильность через показатели десмо-зависимости. Однако данный анализ, несмотря на широту и глубину полученных аналитических данных, не обеспечивает всей полноты оценки взаимодействия сегментов финансового рынка. Чтобы довести исследование до определенного результата нами была поставлена задача установить степень взаимодействия и чувствительности финансового рынка Казахстана к тем или иным финансовым инструментам, обращающимся на нем. В этой связи, мы провели дальнейшую работу по двум направлениям: путем построения экономико-математической модели взаимодействия сегментов рынка и установления степени волатильности сегментов финансового рынка к финансовым кризисам.

Для реализации первого направления была дана качественная характеристика развития казахстанского финансового рынка. Ранее нами была обозначена необходимость присвоения группе показателей, характеризующих соотношение емкости какого-либо рынка к величине ВВП, статуса показателей устойчивости развития. Сопоставление данных по устойчивости развития сегментов финансового рынка Казахстана с его динамикой показало, что устойчивость развития финансового рынка Казахстана прослеживается лишь начиная с 2005 года, когда ресурсообслуживающие сегменты рынка достигли в своем развитии действующих нормативов (рост с допустимой динамикой прироста в 20% за год) (таблица 4). Кроме того, ресурсоразмещающие сегменты рынка смогли достигнуть двухлетнего норматива к третьему году. Однако в 2006 году все сегменты рынка и его общий объем демонстрируют резкий рост показателей, что свидетельствует о росте неустойчивости финансового сектора казахстанской экономики. Так, при нормативе 80% к четвертому анализируемому году ресурсоразмещающие рынки превысили норматив в 2 раза, опередив в своем росте даже ресурсообслуживающие сегменты рынка (в 1,75 раза выше нормы). Усиление кризисных тенденций в развитии казахстанского финансового рынка следует объяснять значительным ростом внешних заимствований, рост которых превысил действующие нормативы МВФ (для динамичного развития) в 11,7 раза.

Таблица 4 - Устойчивость развития финансового рынка Казахстана, ед.

Показатель	Год
	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Ресурсообразующие рынки (РОР) к ВВП
Депозитный рынок	1,90	1,83	2,24	2,21	3,58	3,54
Страховой рынок	0,00	0,01	0,01	0,01	0,01	0,01
Пенсионный рынок	0,08	0,09	0,08	0,09	0,09	0,09
Междунар. кредиты	0,03	0,09	0,09	0,14	0,28	0,17
Долговое фондирование	0,00	0,01	0,01	0,02	0,04	0,02
Итого по РОР	2,01	2,02	2,43	2,46	4,00	3,87
- без начисл.текущ.сч.	0,82	1,07	0,99	0,95	1,91	2,10
Ресурсоразмещающие рынки (РРР) к ВВП
Кредитный рынок	0,53	0,52	0,49	0,59	0,77	0,81
Рынок ценных бумаг	0,13	0,19	0,26	0,34	0,94	0,65
Межбанков.депозиты	0,02	0,02	0,02	0,05	0,05	0,04
Итого по РРР	0,68	0,73	0,78	0,98	1,77	1,50
Итого финансовый рынок через РОР и РРР	2,69	2,75	3,21	3,45	5,77	5,37
- без начисл.текущ.сч.	1,50	1,80	1,77	1,93	3,67	3,60
Ресурсообслуживающие рынки (РОбР) к ВВП
Денежный рынок	4,14	5,09	5,18	6,99	9,79	10,83
Валютный рынок	0,18	0,22	0,22	0,30	0,57	1,70
Итого по РобР	4,32	5,31	5,40	7,29	10,36	12,53
Примечание: рассчитана по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК

Сами показатели демонстрируют следующее влияние на развитие национальной экономики. Для создания 100 тенге ВВП в Казахстане на финансовом рынке обращается 577 тенге финансовых инструментов. Из которых 358 тенге – депозитные инструменты (включая текущие счета), 77 тенге – кредитные инструменты, 5 тенге - межбанковские депозиты, 94 тенге – инструменты фондового рынка, 10 тенге – инструменты пенсионного и страхового рынков. Из этого следует, что для обслуживания 100 тенге ВВП финансовые институты задействуют в обращение 32 тенге международных кредитов и облигационных займов, чтобы решить проблемы собственной ликвидности. На финансирование 100 тенге ВВП финансовым рынком запускается в обращение 77 тенге кредитных инструментов, что свидетельствует о высоком уровне финансового левериджа в структуре источников национальной экономики. Данная ситуация складывается на фоне того, что сама экономика Казахстана способна индуцировать своим производством выделение средств на обращение депозитных инструментов, или, каждые 100 тенге ВВП способствуют аккумулированию на депозитах 358 тенге свободных денежных средств субъектов экономики. В то же время, в создании каждых 100 тенге ВВП национальной экономикой инвестируется 94 тенге фондовых инструментов, из которых лишь 16 тенге являются инструментами прямого инвестирования (корпоративные облигации и МЕУЖКАМ), а остальные 75 тенге отражают капитализацию фондового рынка.

В качестве исходных данных для оценки связи между сегментами финансового рынка были выбраны следующие индикаторы финансового рынка: фондовый индекс – KASE Shares; курс тенге по отношению к доллару; средняя доходность ГЭЦБ; среднегодовая доходность депозитных инструментов; среднегодовая доходность страховых инструментов; средняя номинальная доходность пенсионных активов; средняя доходность по кредитным операциям. Число изучаемых индикаторов достаточно велико, и взаимосвязи между ними сложны, поскольку один сегмент рынка, например, рынок ценных бумаг тесно связан как с кредитным, так и с пенсионным, страховым, валютным рынками. Поэтому было выдвинуто предположение о том, что существует небольшое число канонических величин, через которые с нибольшей точностью проявляются взаимосвязи наблюдаемых индикаторов. Результаты проведенных расчетов показали, что канонических величин всего две, назовем их F1 и F2. Используя данные изменений уровня доходности финансовых инструментов различных сегментов финансового рынка, получили дисперсионно-ковариационную матрицу, расчет которой показал, что вклад первых трех компонентов в совокупную дисперсию составляет 68% – доходность кредитного рынка, ставка ГЭЦБ и доходность депозитного рынка. Также установлено, что следующие два компонента определяют 21% дисперсии– курс тенге к доллару США и индекс KASE (KS). Таким образом, существуют три наиболее значимых и два менее значимых фактора для целей факторного анализа. Предполагается, что каждая переменная является комбинацией этих пяти факторов. В результате получаем вектор переменных 5х2, матрицу значений 5х5, вектор факторов 5х2 и вектор значений ошибки 5х2. Теперь рассмотрим n наблюдений каждой из семи переменных. Так, получаем матрицу 5 х n значений t. Проводим ее преобразование и получаем модель в виде:

(2)

В результате получаем матрицу 5 х 7, в которой общности располагаются по главной диагонали. Для нас важным является решение уравнения таким образом, чтобы отвечало за максимально возможную долю совокупной дисперсии, в то время как диагональная матрица – за минимально возможную. Для достижения этой цели используем итерационный процесс, который при обработке данных в пакете Statistica 6.0 позволил получить следующие данные.

Матрица будет

		Фактор 1	Фактор 2	Фактор 3	Фактор 4	Фактор 5
ProfitСM		0,26104	0,70357	0,6283	0,28572	0,72825
ProfitDM		0,90167	0,09258	0,00097	0,92635	0,01331
GKO		0,80136	0,42258	0,14498	0,82604	0,44726
USD		0,42492	0,56871	0,66099	0,44961	0,59339
KS		0,10223	0,09127	0,07665	0,09811	0,09534
ProfitРM		0,00131	0,00109	0,00096	0,00078	0,00123
ProfitIM		0,00122	0,00114	0,00116	0,00094	0,00096

Таким образом, при условии данных первоначальных уточнений каждый фактор будет отвечать за следующую дисперсию:

фактор 1 Profit_СM = 1,102762

фактор 2 Profit_DM = 1,036654

фактор 3 GKO = 0,666785

фактор 4 USD = 0,612746

фактор 5 KS =0,437912

как это задается в . Сумма дисперсий, соответствующих этим факторам, равна для первых трех факторов 2,806301 (68%) и для вторых двух факторов 1,050658 (21%), тогда как совокупная дисперсия равна пяти, поскольку мы используем стандартизированные переменные, то есть пять факторов объясняют 89% совокупной дисперсии рассматриваемого набора финансовых инструментов. Если же учесть, что фактор 3 GKO и фактор 5 KS принадлежат рынку ценных бумаг, их совокупное влияние составляет 1,104697 и превышает как кредитный, так и депозитный индикатор, что подтверждает выдвинутое мнение о перспективности расширения системообразующей роли фондового рынка для финансового рынка страны. Особенность данной модели заключается в том, что она представляет собой математическую оболочку, в которой по мере смены временного периода значение факторов как констант будет изменяться. В результате предложена методика расчета данных факторов посредством дисперсионно-ковариационной матрицы и программы Statistica6.0.

Из общей совокупности существующих показателей, используемых в качестве критериев оценки чувствительности финансовых институтов и финансовых рынков к финансовым кризисам, были выбраны три основные модели:

- индикаторы стабильности по версии МВФ- 2005 года;

- индикаторы различных рынков (сегментов финансового рынка) для оценки их устойчивости по версии профессора П.Шмидта (Бизнес – школа финансов и менеджмента, Германия, Франкфурт-на-Майне);

- индикаторы по версии Международной ассоциации дилеров по свопам и производным инструментам.

Каждая из изученных моделей имеет свои преимущества и недостатки, общими из которых можно назвать: ограниченный круг показателей, обращение главным образом к анализу только банковского сектора, расширенный круг показателей при отсутствии достаточно оперативной информации, обращение к макроэкономическим показателям, характеризующим настоящее состояние, а не будущее, недостаточная адаптированность моделей к казахстанскому финансовому рынку. Кроме того, каждая из выбранных моделей имеет от 8 до 35 показателей, используемых для оценки чувствительности финансовых рынков к финансовым кризисам. Из общей массы показателей были выбраны несколько показателей, наиболее приемлемых для оценки волатильности финансовых инструментов в рамках данного исследования. При этом основной акцент был сделан на те показатели, которые были обозначены основными индикаторами развития казахстанского финансового рынка, выявленными на основании экономико-математической модели (2): кредитные, фондовые и депозитные инструменты.

Матрица показателей волатильности (sensitivity) сегментов финансового рынка к финансовым кризисам (индикативная оценка):

IS1=	(3)
IS2=	(4)
IS3=	(5)
IS4=	(6)
IS5=	(7)
IS6=	(8)
IS7=	(9)
IS8=	(10)
IS9=	(11)
IS10=	(12)
IS11=	(13)
IS12=	(14)

Проведенная выборка индикаторов волатильности сегментов финансового рынка к финансовым кризисам диктует необходимость их группировки по динамике и характеристикам развития. Для этой цели проведем классификацию индикаторов по динамике роста, снижения и комбинированной динамике.

Модель индикаторов волатильности финансового рынка к финансовым кризисам:

- индикатор роста: IS5 – характеризует уровень монетизации экономики, чем выше показатель, тем устойчивее экономика. Обязательное условие – снижение инфляции;

- группа индикаторов комбинированной динамики: IS2, IS4 – возрастающая динамика свидетельствует о росте инвестиционной привлекательности страны, в то же время о росте валютного риска;

- группа индикаторов снижения:

IS1, IS3 – характеризуют долю иностранных инвестиций в денежной массе (рост расценивается негативно, демонстрируя появление «валютного совета»; IS6 – характеризует качество кредитных инструментов (портфеля), допустимый уровень по версии МВФ не более 5%;

IS7 – характеризует инвестиционные возможности рынка, чем меньше показатель, тем больше рынок образует долгосрочных ресурсов;

IS9, IS10 – характеризуют уровень валютного риска, при этом рост IS9 свидетельствует об укреплении национальной валюты или о росте валютных спекуляций, а рост IS10 об ослаблении национальной валюты;

IS8 – характеризует уровень потребности в поддержании ликвидности рынка за счет внешних инвестиций;

IS11- характеризует покрытие и уровень участия депозитов в кредитах, чем ниже показатель, тем выше ликвидность и доходность рынка;

IS12 – характеризует зависимость фондового рынка от стабильности на рынке акций, рыночный риск

На основе данных, собранных и полученных в процессе исследования и изложенных ранее, составим матрицу индикаторов волатильности финансовых инструментов финансовым кризисам (таблица5).
Таблица 5 – Индикаторы волатильности финансового рынка Казахстана к финансовым кризисам ед.

Показатель	Год					Комментарий
	2003	2004	2005	2006	2007
Индикатор роста
IS5	20,3	21,8	28,1	27,7	38,2	С учетом инфляции - негативно
Индикатор комбинированной динамики
IS2	2,7	8,5	9,1	14	27,8	Рост инвестицион-ной привлекатель-ности, наряду с ростом валютного риска
IS4	0,4	0,7	1,5	2	4
Индикатор снижения
IS1	13,2	39	32,5	50,3	73	Свидетельствует о высокой волатильности финансовых инструментов казахстанского финансового рынка к финансовым кризисам
IS3	2	3,4	5,3	7	10,1
IS6	2,3	1,8	2	1,3	1,53
IS7	68,4	53,5	65,2	67,3	57,4
IS8	1,33	2,16	1,57	3,87	1,89
IS9	69	56	52	52	48
IS10	4,8	3,8	18,7	14,9	19,8
IS11	75,2	59,1	61,7	84,5	51,8
IS12	42,1	32,8	33,0	56,2	78,2
Инфляция	5,9	6,4	6,9	7,6	8,7
Примечание: составлена по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК

Представленные данные позволяют заключить: практически все индикаторы продемонстрировали высокую чувствительность к финансовым кризисам. Исключением стал лишь индикатор IS6, который будучи в единичном случае субъективным показателем, в общей совокупности не может выправить всей ситуации. В то же время, в связи с тем, что динамика IS9 противоречит динамике IS10, рост уровня монетизации экономики на фоне роста инфляции свидетельствует о том, что положительная динамика этих показателей ещё более обостряет проблему подверженности кризису национального рынка. Применение данной модели индикаторов волатильности финансового рынка позволит повысить качество осуществляемого мониторинга финансового рынка, результативность планирования его развития и эффективность регулирующих мер. Здесь следует отметить, что основной концептуальной позицией регулирования финансового рынка Казахстана является обеспечение финансовой стабильности.

Для усиления эффекта благоприятных тенденций глобализации на все сегменты казахстанского финансового рынка целесообразно задействовать комплексный механизм, обеспечивающий, во-первых, синхронизацию позитивных факторов глобализации, а во-вторых, глубокую адаптацию этих факторов к специфическим условиям Казахстана, включая конкретные особенности в региональном и сегментивном разрезах. Действие комплексного механизма важно конкретизировать и трансформировать для каждого сегмента финансового рынка. На макроэкономическом уровне акцент делается на механизмы государственного регулирования, обеспечивающие использование позитивных факторов глобализации для повышения устойчивости финансового рынка, создания и эффективного функционирования общенациональных резервных фондов и институтов развития и решения других стратегических задач устойчивого социально-экономического развития. На мезоэкономическом уровне механизмы использования позитивных факторов глобализации непосредственно воздействуют на совершенствование сегментивной структуры финансового рынка и приоритетное развитие пока ещё отстающих сегментов финансового рынка, а в региональном разрезе – на устойчивое функционирование региональных финансовых центров.

Данный комплекс мер, предлагаемых для развития финансового рынка Казахстана и расширения взаимодействия его сегментов, включает следующие основные направления.

Первое направление – меры по дальнейшему развитию инструментов финансового рынка через:

- установление зависимости норм резервирования от сроков депозитов (по аналогии с системой гарантирования вкладов), что позволило бы обеспечить соответствие уровня платежеспособности банка с уровнем его резервирования;

- повышение ответственности финансовых институтов за содержание размещаемой рекламы в СМИ путем введения административных норм регулирования;

- стимулирование финансовых институтов, устанавливающих инфляционную индексацию ставок вознаграждения по депозитам, прямыми и косвенными методами (ввести налоговые льготы на выплачиваемую банками разницу, снизить нормы резервирования, повышать рейтинг и т.д.);

- сокращение срока блокирования добровольных и добровольно-профессиональных пенсионных инструментов в НПФ до 5 лет, предоставив возможность вкладчикам, достигшим 50-летнего возраста свободно управлять и использовать накопленные по данным инструментам средства;

- предоставление возможности перевода добровольных накоплений из НПФ в инвестиционный фонд, после истечения 5-летнего периода их обслуживания в НПФ;

- передачу функций по доставке выписок вкладчикам ГЦВП, обладающему широкой филиальной сетью;

- разработку и внедрение специальной рейтинговой системы для банков, ориентированной на специфику вложений, осуществляемых НПФ в депозиты этих банков;

- сокращение норм комиссионного вознаграждения ННПФ и создание за счет сэкономленных средств фондов пенсионных бонусов;

- введение норматива достаточности капитала для НПФ с позиции покрываемости доходности НПФ. Данный показатель должен увязать доходность пенсионных активов с объемом собственного капитала НПФ;

- внедрение коэффициента индексации пенсионных накоплений на каждый финансовый год за счет средств Национального фонда;

- переход на расчет страховых резервов только актуарными методами;

- создание перестраховочных компаний, выступающих как узкоспециали-зированные инвестиционные институты, имеющие страховую специфику;

- создание Единой статистической базы данных по страхованию и Страхового бюро (по типу Кредитного бюро);

- внесение изменений в Бюджетный Кодекс РК и разрешение местным органам власти и управления выпускать муниципальные ценные бумаги;

- проведение систематической эмиссии ГЭЦБ и доведение его объемов до 10-15% объема денежной массы в стране, использование механизма хеджирования путем создания производных инструментов на базе ГЭЦБ;

- разработку специальных механизмов вовлечения средств паевых инвестиционных фондов в финансирование инвестиционных проектов реального сектора экономики;

- организацию мониторинга качества акций и паев, выпускаемых инвестиционными фондами;

- создание на базе крупных инвестиционно-брокерских и управляющих компаний инвестиционного банка;

- создание безналичной розничной платежной системы с применением микропроцессорных технологий;

- использование разработанной экономико-математической модели взаимодействия сегментов финансового рынка для целей среднесрочного планирования.

Второе направление – меры по совершенствованию надзора финансового рынка и финансовых организаций через:

- смещение фокуса с формальной оценки количественных параметров финансового рынка Казахстана на глубокую профессиональную, качественную и своевременную диагностику;

- перестройку процедур взаимодействия АФН РК и финансовых институтов и организаций, устранение формализма и ориентирование в регулировании на финансовые продукты и услуги и на выращивание клиентов;

- реинжиниринг надзорных процедур – их рационализация и оптимизация (оптимизация надзора над многофилиальными банками);

- расширение объема статистической информации, предоставляемой как Агентством по статистике (информация по объему выпущенных и изъятых денег из обращения), так и Агентством по финансовому надзору и Национальным банком РК (сведения по объему лизинговых, факторинговых и прочих прокредитных услуг);

- осуществление денежно-кредитного регулирования через ориентирование на параллельное таргетирование курса национальной валюты и инфляции как таковой, через позиционирование инфляции путем управления объемами денежных агрегатов, валютного курса при сочетании с динамичной эмиссионной политикой ГЭЦБ;

- усиление контроля за состоянием маркет-мейкерских услуг путем установления ограничений на изменение ценовой маржи по котируемым ценным бумагам;

- установление регулятивных рычагов вовлечения профессиональных участников в развитие фондового образования;

• 
  повышение профессионализма и служебной ответственности сотрудников надзорных органов страны.
  

Третье направление - повышение качества финансовых инструментов через:

- обеспечение стабильности (финансовой устойчивости финансовых организаций, оптимального уровня рисков финансовых инструментов);

- проведение грамотного бизнес- и финансового планирования;

- разработку надежных и эффективных внутренних процедур в соответствии с принципами корпоративного управления, законодательством, правилами ведения финансового бизнеса и обеспечение профессионального риск-менеджмента;

- поддержание уровня высокого доверия кредиторов и вкладчиков через взаимодействие как основных участников рынка, так и созданных на их основе СРО и АФН РК;

- обеспечение «чистоты» обращающихся финансовых инструментов – противодействие незаконным доходам;

- создание достаточного спектра предлагаемых финансовых продуктов и услуг и обеспечение их высокого качества на уровне мировых стандартов;

- содействие развитию финансовой инфраструктуры: сети филиалов и представительств, применение современных технологий, использование развитых и совершенных расчетных систем;

- транспарентность и высокое качество отчетности на основе применения МСФО и обеспечение высокого уровня её адаптивности для более мобильного интегрирования с мировым финансовым рынком;

- формирование достаточных финансовых возможностей через обеспечение высокого качества капитала финансовых организаций;

- обеспечение гибкости и оперативности реагирования на меняющуюся экономическую обстановку, инновационность финансовых инструментов (как единение финансовых продуктов и технологий и их продаж).

Четвертое направление -
устранение барьеров и повышение доступности финансовых услуг через:

• 
  снижение «вменённых» затрат банков при осуществлении их деятельности или при проведении отдельных банковских операций и т.п. (высокая стоимость ипотечного кредитования);
  
• 
  упрощение, оптимизация, ускорение и удешевление процедур банковских слияний и присоединений;
  
• 
  обеспечение информационной прозрачности клиентской среды, в том числе через содействие развитию Кредитного бюро и создание бюро регистраций залогов;
  

• 
  поддержка возникновения весомых негосударственных рейтинговых программ как для оценки банков, так и для остальных участников финансового рынка.
  

Пятое направление – меры по противодействию наступлению финансового кризиса через:

- внедрение предлагаемой модели индикаторов оценки волатильности финансового рынка к финансовым кризисам;

- расширение полномочий АФН РК и АРД РФЦА по прекращению (приостановке) биржевых торгов при нарушении ценовых лимитов или при движениях цен, превышающих определенное число пунктов соответствующих фондовых индексов или в случаях, когда возникает угроза разрушения рынка (например, в связи с нарастанием кредитных рисков в расчетно-клиринговой системе, обслуживающей рынок). Должна быть создана и встроена в торговые площадки система ограничителей системного риска – автоматические прерыватели торгов, лимиты изменения цены в течение торгового дня и при открытии, механизм специальных котировок, по которым совершаются сделки в случае постоянной несбалансированности спроса и предложения, введение срочного запрета на короткие продажи, если они ранее были разрешены, и т.п.

Учитывая сложившиеся тенденции развития финансового рынка Казахстана и полученные выводы, считаем, что в данных условиях приток иностранных инвесторов на казахстанский рынок в лице UniCredito Italiano S.p.A и Kookmin Bank следует рассматривать только положительно, поскольку их деятельность будет способствовать выходу из кризиса всего сектора. В этой связи весьма существенно, чтобы оперативные действия регулирующего органа были направлены на использование позитивных сторон прихода на казахстанский рынок иностранных инвесторов с учетом соблюдения интересов и отечественных банков. Важно, чтобы привлечение иностранных инвесторов не стало центральным инструментом выхода из кризиса, который при отсутствии должного контроля может привести к главной потере – экономической безопасности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Диссертационное исследование позволило получить следующие выводы.

1. Финансовый рынок Казахстана аккумулировал подавляющую часть быстро растущих внутренних сбережений, достигших мирового уровня (62 - 65% ВВП). Для финансового рынка характерна специфичность форм взаимодействия (рыночное, по предписанию и кооперированное), которые в дополнение к этому обладают свойством высокой мобильности (одновременно присутствовать в определенном конкретном случае взаимодействия). Это обусловило возможность обозначения взаимодействия сегментов финансового рынка как «корпорированное взаимодействие», которое отличается динамичностью и алокальностью. Стремление снизить расходы на взаимодействие стало причиной образования международных финансовых центров. Именно поэтому создание РФЦА в Казахстане призвано изменить ситуацию с развитием взаимодействия сегментов финансового рынка.

2. Отмечена необходимость дальнейшего развития финансовой теории в отношении изучения проблем развития финансового рынка с признаками глобальной структуры. Исходя из анализа существующих теорий и трактовок «финансового рынка» дано его авторское суждение. В работе изложена концепция взаимодействия сегментов финансового рынка и классификация его структуры по инструментальному признаку на основе выдвижения идеи единства понятия «финансовый инструмент» для любого сегмента финансового рынка. Влияние глобализационных процессов и формирование мирового финансового рынка обусловили формирование особых десмо-инструментов. Понимание их сущности необходимо для эффективного управления рисками, контроля ценообразования, создания действенного (немультиплицирующего) регулирования и оценки уровня взаимодействия на финансовом рынке. Наличие сегментивной роли каждого из рынков, входящих в общую структуру финансового рынка, определило необходимость его классификации по ресурсному, ролевому и рыночному признаку. При этом классификация по ресурсному признаку - на ресурсообразующие, ресурсоразмещающие, ресурсообслуживающие выбрана в качестве основной для исследования. Логика проводимого исследования определила необходимость применения поэтапного комплексного подхода к изучению взаимодействия сегментов финансового рынка, предложено объединение показателей, получаемых в результате расчета их к величине ВВП, в группу показателей устойчивости развития.

3. Уточнена роль глобализации в развитии мирового сообщества и дано авторское определение её содержания. Установлено, что влияние глобализации ослабевает тогда, когда процесс перемещения и перелива постепенно снижает скорость своего движения в результате освоения новых территорий и отношений. Этот процесс снова возобновляется, получая новые формы реализации, когда эффективность освоенных и отработанных ресурсов начинает снижаться и процесс перемещения получает новый импульс к расширению взаимодействий, к поиску более благоприятных условий.

4. Раскрыта ресурсообразующая роль депозитного рынка в структуре финансового рынка Казахстана. Уровень развития его инструментов определяет степень финансовой грамотности населения. Установлена тесная зависимость между уровнем развития рынка ценных бумаг и депозитным рынком. Основными характеристиками, определяющими его ресурсообразующую роль, обозначены: способность характеризовать связь финансового рынка и населения, значение инструментов государственного регулирования в стимулировании обращения депозитных инструментов; высокая чувстви-тельность к конъюнктуре рынка. При отсутствии четкого определения в научной и учебной литературе понятия депозитный рынок в работе дано авторское изложение его сущности и обозначены регулятивная и информационная функции. В процессе обозначения принципов функционирования депозитного рынка было установлено, что гарантированность не является общерыночным принципом для инструментов данного рынка. Впервые была дана отличительная характеристика активных депозитных и пассивных кредитных инструментов.

5. Обозначены принципы функционирования пенсионного рынка: сохранность пенсионных накоплений, эффективность обращаемых на рынке инструментов, инвестирование экономики страны, гласность и упорядоченность. Дано авторское определение понятия «пенсионный рынок». Руководствуясь положениями МСФО и казахстанского законодательства, впервые дано определение инструментам пенсионного рынка, сформулирована их особенность. Впервые представлена инструментальная и изложена авторская модель институциональной структуры пенсионного рынка по инвестиционному признаку.

6. Установлено, что обращение инструментов страхового рынка способствует приобщению сугубо нефинансовых отношений к финансовым, а через функционирование Казахстанского Фонда гарантирования (страхования) вкладов физических лиц и Казахстанского фонда гарантирования ипотечных кредитов осуществляется содействие развитию депозитного и ипотечного рынков. Выявлены специфические особенности: нехарактерный возвратный механизм обращения страховых инструментов; инструменты перестрахования подобно фондовым представляют собой и способ аккумуляции и размещения денежных средств. Механизм ценообразования на страховые инструменты отличается зависимостью спроса и предложения от внешних факторов - страховой культуры и степени доверия к страховым институтам, и слабым стимулированием спроса со стороны предложения. Изложены инвестиционно-институциональная и инструментальная структуры рынка, авторское определение понятия «страховой рынок».

7. Ресурсоразмещающая роль кредитного рынка обозначила аспекты взаимодействия кредитного с денежным и депозитным рынком, в связи с этим проведено четкое разграничение по принадлежности тех или иных финансовых инструментов к плоскости определенного рынка. В частности, аргументировано отношение векселя к денежному рынку, возможность учета показателей государственного кредита при расчете емкости кредитного рынка. На основе анализа сущности, характерных черт, функций и принципов кредитного рынка впервые изложено разграничение понятий «кредитная система» и «кредитный рынок», дано авторское изложение его сущности. Построение институциональной и инвестиционной структуры кредитного рынка дало возможность сформировать четкую основу для расчета его емкости. Позиционирование принадлежности инструментов к кредитному рынку позволило изложить авторское видение его инструментальной структуры. Проведена классификация участников рынка по степени рыночности продаж кредитных инструментов и установлено, что тендерные условия по государственным кредитам выступают своеобразным рычагом ценообразования на данный вид кредитных инструментов.

8. Рынок ценных бумаг играет ключевую роль в становлении и развитии индивидуального инвестирования с присущим ему рисковым размещением, в обеспечении средствами для размещения активов для участников финансового рынка. Ресурсоразмещающая роль РЦБ раскрывается через его черты: посреднической ролью между сегментами финансового рынка, способностью своим появлением характеризовать насыщение рынка остальными финансовыми инструментами. Проведение сравнительной оценки определений «рынок ценных бумаг» и изучение его сегментивной роли позволило изложить авторское определение его сущности. Установлено, что государственные ценные бумаги играют главенствующую роль в развитии мирового фондового рынка. При анализе рынка срочных инструментов дана авторская оценка их сущности, аргументированы причины высокой капитализации рынка акций при ограниченности их в обращении. Установлена особенность ценообразования на РЦБ, выражающаяся в том, что спрос в основном зависит от реальных и перспективных возможностей экономических агентов к вложению, нежели от платежеспособности эмитента, а предложение – от стремления эмитентов привлекать ресурсы данным способом. Изучение особенностей классификации фондовых инструментов позволило расширить аргументы проведения посегментного ранжирования финансового рынка и внести предложение о его классификации по степени ликвидности.

9. Дана оценка ресурсообслуживающего значения денежного рынка и характерных признаков, позволивших изложить авторское видение его сущности. При этом платежные инструменты были признаны инструментами денежного рынка. Установлена их особенность, выражающаяся в слабой чувствительности к изменению спроса и предложения на них. В работе дана сравнительная оценка понятий «денежный рынок», «денежное обращение» и «денежная система» в авторском толковании, изложены функции рынков, представлены институциональная и инструментальная структура рынков, выделены этапы развития казахстанского денежного рынка.

10. Дана оценка современного состояния мирового валютного рынка, изложены факторы, определившие развитие национального валютного рынка. Позиционирование значения валютного рынка в структуре финансового рынка и в обслуживании национальной экономики, установление специфических свойств позволило на основе анализа существующих трактовок и их оценки дать авторское толкование понятию «валютный рынок». Были обозначены функции валютного рынка, представлены институциональная и инструментальная структуры рынка, обозначены принципы функционирования и его основные проблемы.

11. Установлено, что структура финансового рынка сложилась в процессе развития финансовых услуг и значит, структурная связь выступает доминантой данных отношений. Таким образом, структуру финансового рынка следует рассматривать как целое, обладающее свойствами, функциями и чертами, характерными для его составных частей. Изучение взаимодействия на мировом финансовом рынке показало, что оно проявляется в таких формах корпорированного взаимодействия, как: создание новых интегрированных финансовых продуктов и услуг – десмо-инструментов; формирование корпорированных в управлении финансово-банковских структур различного типа; создание и формирование МФЦ как центров развития финансовых продуктов и услуг, направленных на сокращение расходов по взаимодействию участников финансового рынка. Формирование МФЦ изучено по направлениям: цель создания, показатели развития, благоприятные условия функционирования МФЦ, характеристики МФЦ и потенциальные и действующие инвесторы финансового рынка. Изложено авторское видение перспектив развития РФЦА.

12. В результате наложения институциональных структур сегментов финансового рынка была получена и предложена новая структура рынка по регулятивно-институциональному признаку: банковский, пенсионный, страховой рынки и рынок ценных бумаг. Проведено сопоставление значений финансового рынка, рассчитанного по ВВП, СНС и ресурсному признаку, отмечены преимущества и недостатки данных методик. Полученные выводы касаются оценки емкости каждого из изучаемых сегментов рынка, состояния рынка портфельного инвестирования и доходности инвестиционных портфелей институциональных инвесторов. Рассчитана десмо-зависимость ресурсообразующих и ресурсоразмещающих сегментов рынка.

13. Математическая модель взаимодействия сегментов финансового рынка представляет собой математическую оболочку, в которой по мере смены временного периода значение факторов как констант изменяется. В данной работе предложена методика расчета данных факторов посредством дисперсионно-ковариационной матрицы и программы Statistica 6.0. Таким образом, были установлены три основных факторообразующих инструмента – кредитный, фондовый и депозитный. Кроме того, совокупный индикатор РЦБ равный 1,104697 превысил как кредитный, так и депозитный индикатор, что подтверждает идею расширения роли рынка ценных бумаг.

14. Для оценки волатильности финансовых инструментов к финансовым кризисам были выбраны 12 показателей, взятых на основе построенной экономико-математической модели: кредитные, фондовые и депозитные инструменты. Проведен их расчет и анализ, позволивший заключить, что практически все индикаторы продемонстрировали высокую чувствительность к финансовому кризису. Предложены конкретные рекомендации по совершенствованию развития финансового рынка и стимулирования взаимодействия его сегментов, выделенные в пять основных направлений. В рамках пятого направления изложены предложения по применению накопленного мирового опыта по защите национальных банковских систем с позиции экономической безопасности.


СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1 Как это было (к 10-летию национальной валюты Казахстана) //Вестник КазАТиСО. - Алматы, 2003.- № 2(7). -С.27-38.- 0,7п.л.

2 Некоторые аспекты оценки состояния и развития финансовой системы Казахстана: материалы Международной научно-практической конференции «Казахстан в эпоху глобализации: экономика, образование, право». - Алматы: КазАТиСО, 2004. - С.41-47. - 0,4п.л.

3 Роль пенсионной системы в финансовой системе страны (в соавторстве): материалы Международной научно-практической конференции «Казахстан в эпоху глобализации: экономика, образование, право». - Алматы: КазАТиСО, 2004.- С.7-11.- 0,22п.л.

4 Развитие лизинга в Казахстане: истоки и перспективы: материалы Международной научно-практической конференции посвященной 100-летию Ф.А.Жеребятьева. – Алматы: КазНУ им.Аль Фараби, 2004.- С.160-163. - 0,43п.л.

5 Евразийская интеграция по осуществлению экономических реформ в образовании: материалы Международной научно-практической конференции «Интеграция в мировую экономическую систему стран с трансформационной экономикой». - Караганда, 2004.- С.101-103.- 0,25п.л.

6 Основные направления кластерного подхода в развитии региональных финансовых рынков: материалы Международной научно-практической конференции «Бизнес и образование – вектор развития». - Алматы: МАБ.- 2005.-Т.2.- С.22-29. - 0,69п.л.

7 Кластерный механизм функционирования финансового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Экономические ориентиры на пути к ускоренной модернизации».- Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова.- 2005.-Ч.5.- С.52-57. - 0,31п.л.

8 Региональные финансовые рынки: проблемы функционирования: материалы Республиканской научно-практической конференции «Современные проблемы образовательной политики в Казахстане». - Алматы: КазАТиСО, 2005.- С.106-111. – 0,35 п.л.

9 Влияние процессов глобализации на развитие страхового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Мониторинг качества образования». - Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2005. - С.156-163. - 0,42 п.л.

10 Теоретические аспекты функционирования страхового рынка: Вестник КазАТиСО.- Алматы, 2005.- № 1(10).- С.72-80.- 0,56п.л.

11 Успех кластерного развития в скорейшем переходе на МСФО: материалы Международной научно-практической конференции «Бухгалтерский учет и аудит: перспективы развития в Республике Казахстан».- Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2005.- Ч.1.- С.163-169. – 0,37 п.л.

12 Влияние глобализации на процессы развития финансового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Кластерная экономика: проблемы и перспективы развития в Казахстане». - Алматы: УМБ, 2005. - С.81-83. – 0,19 п.л.

13 Анализ пенсионных рынков зарубежных стран: материалы Международной научно-практической конференции «Экономические ориентиры на пути к ускоренной модернизации». - Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2005.-Ч.7.- С.65-72. – 0,38 п.л.

14 Проблемы формирования единого страхового рынка Европейского сообщества: материалы Международного научного симпозиума». - Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2005.- Ч.3.- С.142-150. – 0,47 п.л.

15 Эффективность формирования и распределения финансовых потоков финансового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Первые Рыскуловские чтения».- Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2006.- Ч.2.- С.331-337. – 0,31 п.л.

16 Финансовый рынок Алматы как основа для создания регионального финансового центра: материалы Международной научно-практической конференции «Модернизация межгосударственных интеграционных связей центральноазиатских стран». - Туркестан: Университет им.А.Яссауи, 2006.-Ч.2.- С.419-424. – 0,375 п.л.

17 Современные аспекты развития рынка ценных бумаг в Казахстане: материалы Международной научно-практической видеоконференции «Образование и бизнес: реалии и перспективы вхождения в международное образовательное пространство».- Алматы: УМБ, 2006.- С.115-120. – 0,375 п.л.

18 Повышение эффективности финансового рынка через рычаги регулирования: материалы Международной научно-практической конференции «Индустриально-инновационное развитие экономики: состояние, проблемы, перспективы». -Уральск, ЗКГУ им М.Утемисова, 2006.- С.137-141. - 0,375п.л.

19 Кластерное развитие в контексте индустриально-инновационных программ Казахстана: материалы Международной научно-практической конференции «Социально-экономические и правовые аспекты индустриально-инновационного развития Казахстана». -Алматы: КазАТиСО, 2006.- С.21-25. - 0,375п.л.

20 Основы регулирования интеграционного процесса в условиях глобализации финансового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Финансы и учет: региональные аспекты».- Алматы: МАТиСО, 2006.- С.233-241. - 0,375п.л.

21 Роль финансового рынка в ресурсной поддержке инновационно-инвестиционной деятельности Казахстана: материалы Международной научно-практической конференции «Развитие экономической мысли в Казахстане».- Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2006.-Ч.2.- С.84-92. – 0,375 п.л.

22 Теоретические основы механизма взаимодействия в экономической теории: материалы Международной научно-практической конференции «Проблемы модернизации экономики Казахстана в условиях глобализации».- Алматы: КазГУМОиМЯ, 2006.- С.174-181. – 0,43 п.л.

23 Интегрирование как базис укрепления конкурентоспособности Казахстана: материалы Международной научно-практической конференции «Независимый Казахстан: многовекторный путь правового, политического и социально-экономического развития».- Астана: Университет им.Д.Кунаева, 2006.- С.227-229. – 0,375 п.л.

24 Страховой рынок Казахстана: проблемы и пути развития: материалы Международной научно-практической конференции «Социально-экономические и правовые проблемы в условиях вхождения Республики Казахстан в число 50-ти наиболее конкурентоспособных стран мира».- Алматы: КазАТиСО, 2007.- С.144-150. – 0,43 п.л.

25 Финансовая открытость национальной экономики: материалы Международной научно-практической конференции «Вторые Рыскуловские чтения»- Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2007.-Ч.2.- С.375-377. – 0,45 п.л.

26 Страховой рынок Казахстана и его роль на финансовом рынке страны: материалы Международной научно-практической конференции «Концептуаль-ные основы современной эпохи и казахстанская модель социально-экономического развития». - Алматы: Университет Туран, 2007.- 0,375 п.л..

27 Финансовые услуги и инструменты: различия в сущности и дефини-циях: материалы Международной научно-практической конференции «Третьи Рыскуловские чтения»- Алматы: КазЭУ им.Т.Рыскулова, 2008.– 0,31 п.л.

Публикации, рекомендованные Комитетом по контролю в сфере образования и науки МОиН РК:

1 Основы императивы устойчивого роста // Транзитная экономика.- Алматы, 2004.- № 6.- С.61-64.- 0,43п.л.

2 Международный опыт создания финансовых центров // КазЭУ Хабаршысы.- Алматы, 2005.- № 4. - С.18-22. - 0,5п.л.

3 Анализ пенсионного рынка Казахстана // Қаржы Қаражат.- Алматы, 2005.-№5. - С.77-82. - 0,375 п.л.

4 Страховой рынок США: проблемы и перспективы // Вестник КазНУ им.Аль-Фараби (Серия экономическая). - Алматы, 2005.-№ 5(51). - С.21-26. - 0,75п.л.

5 Анализ текущего состояния пенсионного рынка // КазЭУ Хабаршысы.- Алматы, 2005. - № 5. - С.135-139. - 0,5п.л.

6 Финансовый рынок Алматы как основа для создания регионального финансового центра // Банки Казахстана. - Алматы, 2006.- №5. - С.13-20. - 0,87п.л.

7 Каноническая модель кластерного подхода финансового рынка // Банки Казахстана. - Алматы, 2007.- № 1.-С.11-14. - 0,5п.л.

8 Детерминанты развития депозитного рынка // Экономика и статистика. - Алматы, 2007.- № 1.- С.51-55. - 0,47п.л.

9 Сегментивная роль пенсионного рынка // Аль-пари - Алматы, 2007.- № 1.- С.225-229. - 0,625п.л.

10 Валютный рынок – как ресурсообслуживающий сегмент финансового рынка // Вестник университета «Туран». - Алматы, 2007.-№ 4.- 0,56п.л.

11 Теоретические основы финансового рынка: детерминанты развития // КазЭУ Хабаршысы.- Алматы, 2007.-№ 1. - С.4-9. - 0,5п.л.

Международные публикации:

1 Региональные финансовые рынки: проблемы функционирования: материалы Международной научно-практической конференции «Проблемы менеджмента и рынка».- Оренбург, 2005.- С.85-89. – 0,31 п.л.

2 Риски на финансовом рынке и особенности их управления в условиях кластерной модели развития: материалы Международной научно-практической конференции «Проблемы менеджмента и рынка».- Оренбург, 2006.- С.336-342. – 0,375 п.л.

3 Влияние глобализации на формирование кластерной модели развития финансового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Страны с переходной экономикой в условиях глобализации».- Москва: РУДН, 2006.- С.3-7. – 0,375 п.л.

4 Сегментивная роль рынка ценных бумаг: материалы Международной научно-практической конференции «Страны с переходной экономикой в условиях глобализации».- Москва: РУДН, 2007.- С.12-17. – 0,44 п.л.

5 Современная концепция финансового рынка: материалы Международной научно-практической конференции «Инновационные процессы в экономике и образовании».- Ижевск, 2007. - С.3-8. – 0,37 п.л.

6 История становления национальной валюты // Деньги и кредит. - Москва, 2005.- № 4. - С.61-63. - 0,3п.л.

7 Вопросы регулирования финансового рынка в Казахстане // Финансы. - Москва, 2006.- № 10. - С.74-75. - 0,25п.л.

8 Основные детерминанты формирования и развития пенсионного рынка Казахстана // Проблемы современной экономики. - Санкт-Петербург, 2007.- №3.- С.236-239. - 0,375п.л.

9 Региональный финансовый центр Алматы: перспективы становления и развития // Финансы и кредит. – Москва, 2008.- № 5. - 0,87п.л.

10 Мировой опыт взаимодействия сегментов финансового рынка // Финансовый бизнес. – Москва, 2008.- № 2 (133). - С.33-41. - 1,0п.л.

11 Взаимодействие как основа повышения эффективности финансового рынка // Деньги и кредит. – Москва, 2008.-№ 5. – С.58-61.- 0,5п.л.

Учебные пособия и монографии:

1 Рынок ценных бумаг: учебное пособие.- Алматы: Ротопринт РГДБ, 2003.- 220с. – 13,75 п.л.

2 Финансы и кредит: в вопросах и ответах.- Алматы: Колизей, 2005.-467с.- (в соавторстве при личном вкладе 14,1 п.л.)

3 Рынок ценных бумаг: учебное пособие. - 2 издание; переработанное.- Алматы: Дауир, 2006.- 374с. – 23 п.л.

4 Финансовый рынок Казахстана: становление и развитие. Монография.- Алматы: Дауир, 2007.- 453с. - 26п.л.


Адамбекова Айнагуль Амангельдиновна
Қазақстанның қаржы нарығы: оның сегменттерінің өзара әсері

және даму перспективалары
08.00.10. – Қаржы, ақша айналысы және кредит мамандығы бойынша экономика ғылымдарының докторы ғылыми дәрежесін алуға жазылған диссертациясына
Түйіндеме

Зерттеу объектісі – Қазақстанның қаржы нарығы

Диссертациялық жұмыстың мақсаты Қазақстанның жалпы қаржы нарығының және оның жеке сегменттерінің қызмет ету үрдістерін кешенді талдау базасында оны жетілдіру бойынша нұсқауларды өңдеуге негізделеді.

Зерттеудің теория-әдіснамалық базасы қаржы нарығының, сондай-ақ банктік және зейнетақы жүйесіндегі нарықтық қатынастардыңқалыптасы және даму проблемаларын бейнелейтін қазақстандық және шетелдік ғалым-экономисттердің еңбектері болып табылады.

Зерттеудің эмпирикалық базасы Қазақстан Республикасы Үкіметінің, ҚР қаржы нарығы мен қаржылық ұйымдарды реттеу және қадағалау жөніндегі Агенттіктің, ҚР Ұлттық Банкінің, ҚР статистика жөніндегі Агенттігінің материалдары мен нормативтік құқықтық актілері, сондай-ақ халықаралық стажировкалар, семинарлар және тренингтер материалдары болды.

Диссертациялық зерттеудің ғылыми жаңалығы Қазақстанда алғаш рет қаржы нарығының сегменттерінің өзара әсерінің қарастырылғанына және осы негізде оның даму стратегиясының анықталғандығына негізделеді. Ен елеулі нәтижелер мен олардың ғылыми жаңалығы мыналарда:

1. Қаржы нарығы және оның сегменттерінің өзара іс әрекеті теориялық әдіснамалық негізделуі бойынша: өзара іс әрекеттін «корпорироланған» нысаны ұғымын енгізу, «қаржы нарығы» ұғымының авторлық тусініктемесі ұсынылған, оның сегменттерінің өзара іс киймылымен зерделеуді қажеттілігі негізделген және осы өзара іс киймылды өтілдіретін «десмо-құралдар» тобы бөлектелінген;

2. Қаржы нарығының сегментивті құрылымы тұжырымдамасы бойынша: қаржы нарығының бүкіл құрылымы үшін «қаржылық құрал» ұғымының біртұтастығы негізделген және оның ресурстық жіктелімі жүргізілген; қаржы нарығының секторларын зерттеуге әдіснамалық тәсілдеме анықталған; даму орынықтылығы көрсеткіштерінің тобына ІЖӨ-ге олардын қатынасын сипаттайтын экономикалық көрсеткіштерді және траекториянын екі қарама-қарсылығың негіздей отырып– мульти-тәуелділік көрсеткіштер тобына біріктіру ұсынылған;

3. Қаржы нарығы сегменттерінің жұмыс істеуі бойынша: олардың Қазақстанның қаржы нарығындағы даму шарттары мен факторлары, функциялары және қағидаттары айқындалған; авторлық анықтамалар берілген; қаржы нарығы сегменттерінің институционалдық және инструменттік құрылымы әзірленген;

4. Қаржы нарығы сегменттерінің өзара әс әрекетін бағалау бойынша: әлемдік қаржы нарығын өзара іс әрекеттін нысандары анықталған, реттеуші-институционалдық белгісі және институционалдық инвесторлардың портфелдік белгісі бойынша айналыстағы қаржылық құралдардың көлемін негіздей отырып Қазақстанның қаржы нарығының сиымдылығына баға берілген; қаржылық құралдардың және рынок сегменттерінің десмо-тәуелділігінің индекстері есептелген;

5. Қаржы нарығы дамуы және оның сегменттерінің өзара іс әрекеті бойынша: Қазақстанның қаржы нарығының сегменттерінің өзара іс әрекетінің математикалық моделі әзірленген; қаржылық дағдарыстарға қаржы нарығының құбылмалылық индикаторларының моделі ұсынылған; қаржы нарығының дамуын жетілдіру тұжырымдамасы және қаржы нарығының қаржылық тұрақтылығын нығайтуға бағытталған оның сегменттерінің өзара іс әрекеттің уәждемесі баяндалған.

Диссертация тақырыбы бойынша жалпы көлемі 98,76 б.т. құрайтын 53 жұмыс жарияланған, оның ішінде бір монография.

Диссертациялық жұмыстын негізгі қағидаларының макылунуы. Зерттеу нәтижелері халықаралық конференцияларда баяндалған. Жұмыста жасалған практикалық ұсыныстар «Халық банкі ЖЗҚ» АҚ, «Центр-Дар» АҚ тіркеуші компаниясының, «THOR Invest» АҚ және «Real Asset Managment» АҚ басқарушы компанияларының, «Альянс Банк» АҚ жұмыстарында қолданыс тапқан және енгізілген. 3.3. «ақша нарығы» бөлімі бойынша автормен алынған тұжырымдалар мен ұсыныстар Қазақстанның ғылыми, кәсіби және іскер жұртшылығының талқылау предметі ғана емес, сонымен бірге «Қазақстандағы ақша нарығын зерделеу» тақырыбына «Kazakhstan Revenue Watch» бағдарламасы бойынша Сорос-Қазақстан қорының жарияланған есебі шегінде көрініс тапты және РФ Үкіметі жанындағы Қаржы Академиясының «Зимняя академия - 2008» Халықаралық жобасының шегінде «Қаржы нарығы сегменттерінің өзара байланысы» ғылыми баяндамасымен көрініс тапқан.

Диссертациялық зерттеу нәтижелерінін тәжірибелік манызы автордың ұсыныстары зейнетақы активтерінің баламалылығын қамтамасыз етуге жағдайлар жасауға, сақтандыру нарығының ақпараттық инфрақұрылымын дамыту, жеке инвесторлардың инвестициялық қызметін дамытуды ынталандыру және биржалық операцияларды бақылауды жетілдіру бойынша шарттарды құруға бағытталған, ұсынылған шаралар кешені Қазақстанның қаржы нарығының қатысушыларына, олардың қызметін бақылау және қадағалауды қамтамасыз ететін, оларды жүзеге асыратын органдарға арналған.

Сонымен қатар, зерттеудің нәтижелері әлемдік экономиканың жаhандануы жағдайында ұлттық қаржы нарығын дамыту және жетілдіру проблемалары бойынша ғылыми-зерттеулердің негіздері болуы мүмкін. Зерттеу жаңалығын анықтайтын ғылыми ойлар, қаржы нарығы дамыту және оның сегменттерінің өзара іс әрекеті бойынша автордың нақты кепілдемелерімен және ұсыныстарымен іске асырылған.
Ainagul A. Adambekova

The financial market of Kazakhstan: interaction

and prospects of development of its segments


08.00.10-The finance, monetary circulation and the credit


The object of research - acts the financial market of Kazakhstan.

The purpose of dissertational work is to do the complex analysis of processes of formation and functioning of the Kazakhstan financial market, interaction of its segments and on this basis - to develop recommendations on its further perfection and development.

Theoretical, methodological base of research are the investigated works of the Kazakhstan and foreign scientists reflecting problems of functioning of the financial market, the market of loan capitals, bank system and the share market, pension system and the insurance market.

Empirical base of research are materials and acts of the Government of Republic Kazakhstan, Agency on financial supervision RК, National bank RK, Agency on statistics RК, and also materials of the international training, seminars and trainings.

Scientific novelty of dissertational research is that for the first time in Kazakhstan the questions of interaction of segments of the financial market and strategy of its further development are researched on the level of doctor’s degree dissertational works. The most essential results and their scientific novelty are:

1. On theoretical and methodological substantiation of the financial market and interaction of its segments: were offered the introduction of concept the "corporate" form of interaction, author's treatment of concept « the financial market », was proved the necessity of studying of interaction of its segments and was allocated the group of the "communications - tools" expressing this interaction;

2. Under the concept of segmental structures of the financial market: was proved the unity of concept « the financial tool » for segments of the financial market and was carried out its resource segmentation; was determined the methodological approach for studying segments of the financial market; was recommended the association of the economic parameters describing their relation to gross national product in group of parameters of stability of development and proceeding from two opposite trajectories of development - in group of parameters of multi-dependence;

3. On functioning segments of the financial market: were revealed conditions and factors, functions and principles of development of segments of the financial market of Kazakhstan, were given the author's definitions for them; was developed institutional and tool structure of segments of the financial market;

4. According to interaction of segments of the financial market: were determined forms of interaction in the world financial market, the estimation of capacity of the financial market of Kazakhstan proceeding from volumes of addressing financial tools, on control and institutional attribute and portfolio attribute of institutional investors; were designed indexes of communication - dependence of financial tools and segments of the market;

5. On development of the financial market and interaction of its segments: was developed the mathematical model of interaction of segments of the financial market of Kazakhstan; was offered the model of sensitive indicators of the financial market to financial crises; was stated the concept of perfection of development of the financial market and motivation of interaction of its segments, directed on strengthening of financial stability of the financial market.

On a theme of the dissertation were published 53 works in total amount of 98,76 quires, including the monography.

Approbation of substantive provisions of dissertational work. Results of research were reported at the international scientific conferences. The practical recommendations made in work, have been approved and introduced in work of joint-stock company « APF National bank », registrative companies of joint-stock company " Center - gift ", the managing companies of joint-stock company « THOR Invest » and joint-stock company « Real Asset Management », joint-stock company « the Alliance Bank ». Conclusions and the recommendations received by the author on section 3.3. « the monetary market » were a point of issue of the scientific, professional and business public not only Kazakhstan, but also foreign within the framework of the published report of Fund Soros - Kazakhstan under the program « Kazakhstan Revenue Watch » themes « Studying of the monetary market in Kazakhstan » and performance(statement) with the scientific report « Interaction of segments of the financial market » within the framework of the International project « Winter academy - 2008 » in Financial Academy at the Government of the Russian Federation.

The practical importance of dissertational research is that its results allow using them in research work on problems of development and perfection of the national financial market and its segments in conditions of globalization of economic. Scientific ideas, theoretical and methodological positions and conclusions determining novelty of research, are embodied by the author in concrete recommendations and offers on development of the financial market and interaction of its segments. The offered complex of measures of the conditions directed on creation on maintenance of adequacy of pension actives, development of an information infrastructure of the insurance market, stimulation of development of investment activity of individual investors and perfection of the control of operations on the stock exchange, is addressed to participants of the financial market of Kazakhstan and the bodies carrying out and providing the control and supervision of their activity.