ВВЕДЕНИЕ
Актуальность исследования названных проблем с теоретической точки зрения обусловлена недостаточной разработанностью теоретических аспектов развития валютных рынков в отечественной экономической науке.

Научное изучение валютных рынков тесно связано с теорией денег и капитала. Однако теория валютных рынков оформилась в самостоятельное направление зарубежной экономической теории лишь во второй половине прошлого века.

Наибольший вклад в разработку современной теории валютного рынков внесли такие зарубежные экономисты, как Ф. Махлуп, Дж. Е. Мид, Дж. М. Флеминг, Р. Дорнбуш, Г. Дж. Альмекиндес и ряд других ученых.

Особый интерес в разработке теории валютных рынков и характеристике тенденций их развития представляют процессы формирования валютных зон и валютных объединений. Теоретический анализ этих процессов может осуществляться в русле теории оптимального валютного пространства, созданной известным экономистом Робертом Манделлом, который в 1961 г. теоретически обосновал возможность и целесообразность отказа группы стран от национальных денежных знаков в пользу единой валюты. Эта теория послужила основой созданного в 1999 г. Европейского экономического и валютного союза.

В последующие годы данная теория была развита в работах П. Де Грауве, Дж. Уильямсона, О. Бланшара, Д. Куа, А. Стокмана, Л. Риччи, У. Бьюитера, Т. Айхенгрин, Дж. Мелитц, X. Эркель-Русс и других.

Среди отечественных исследователей проблематикой развития валютных рынков занимаются А. Семенов, Г. Шагалов, В. Шемятенков, В. Евстигнеев, В. Гутник, А. Захаров и ряд других ученых.

Оценка современного состояния и закономерностей развития мировых финансовых рынков в целом дается в исследованиях В. Антонова, В. Герасименко, Л. Красавиной, Н. Думной, В. Железовой, К. Тремасова, А. Шуркалина, Г. Чибрикова и других.

Таким образом, недостаточно комплексный характер теоретических исследований предопределяют актуальность данного научного исследования и повышают степень его научного и практического значения.

Основной целью работы является выявление основных тенденций развития мировых валютных рынков на современном этапе.

В соответствии с общей целью диссертационной работы были поставлены следующие задачи:

• исследовать и обобщить теоретические основы функционирования валютного рынка;

«определить направления воздействия финансовой глобализации на развитие мирового валютного рынка;

«исследовать роль валютной интеграции в развитии современной мировой валютной системы и изменении архитектуры валютных рынков;

«выявить особенности процесса формирования российского валютного рынка и тенденции его развития;

«исследовать влияние тенденций мирового валютного рынка на национальные рынки стран СНГ и дать оценку возможности валютной интеграции в рамках СНГ на основе анализа зарубежного опыта.

Объектом исследования является мировой валютный рынок как важнейший инструмент рыночной экономики на современном этапе развития.

Предметом исследования выступает современный механизм валютного рынка, мировые тенденции его развития, а также особенности их проявления в России и на экономическом пространстве СНГ.

Теоретическую основу исследования составили труды ведущих отечественных и зарубежных ученых-экономистов в области исследования теории и практики функционирования финансовых и валютных рынков.

При выполнении данной работы использовались материалы отечественной и зарубежной экономической литературы, законодательные акты РФ, теоретические материалы научных конференций и семинаров.

В процессе написания работы был реализован комплексный подход к исследованию мирового валютного рынка, базирующийся на общенаучных методах исследования, а именно: исторического, диалектического, структурно-функционального, эмпирического, сравнительного анализа.

Информационной базой исследования являются статистические и справочные данные Банка международных расчетов, Международного валютного фонда, Межгосударственного статистического комитета СНГ, правительственных и официальных органов РФ и других стран, а также сведения из специализированной отечественной и зарубежной научной периодики по валютно-финансовой проблематике и электронные источники информации.

Материалы диссертационного исследования могут представлять интерес для научно-исследовательской работы по проблемам валютных рынков, в частности, для теоретического обоснования разработки концепций валютного регулирования, контроля и развития валютного рынка органами государственного управления России и межгосударственного сотрудничества государств СНГ.

Цель и задачи исследования определили логику и структуру работы. Диссертационная работа включает введение, три главы, заключение, приложения и библиографию. Объем работы составляет 173 страницы, иллюстративно-справочный материал представлен таблицами, рисунками и графиками.
1 Основные принципы функционирования мирового

валютного рынка.
1.1 Теоретические основы функционирования мирового валютного рынка
За последние десятилетия объем международного движения товаров, услуг, капиталов значительно вырос. Роль валютного рынка в данном процессе трудно переоценить. Именно здесь импортеры могут приобрести иностранную валюту, необходимую для покупки товаров и услуг за рубежом, экспортеры обменять экспортную выручку в иностранной валюте на национальную, а инвесторы перевести капиталы в валюту страны, в экономику которой они осуществляют вложения.

Изучение валютного рынка основывается на теории спроса и предложения. Однако применительно к валютному рынку теория спроса и предложения используется с определенными изменениями, поскольку валюта является особым товаром.

Валютный рынок подчиняется законам конкуренции. Поведение его участников определяется стремлением максимизировать прибыль, играя на разнице валютных курсов. При определенных условиях поведение участников валютного рынка приводит к значительным колебаниям валютного курса и дестабилизации валютного рынка. Нестабильность на валютном рынке может повлечь за собой серьезные социальные издержки и экономические проблемы. Данное явление наглядно продемонстрировал азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг., нанесший огромный ущерб не только финансовому, но и реальному сектору экономики стран юго-восточной Азии. Однако социально-экономические последствия валютных кризисов, а также валютная политика национальных государственных органов власти, призванная стабилизировать валютный курс- это отдельная проблема государственного регулирования, выходящая за рамки предмета данной работы, посвященной анализу рыночных тенденций.

Изучение теоретических основ функционирования валютного рынка необходимо начать с определения его структуры, в которой следует выделить:

• 
  межбанковский и биржевой валютные рынки, на которых осуществляется торговля национальными валютами. Продажа или покупка валюты происходит в стране ее происхождения;
  
• 
  еврорынок (рынок евровалют), на котором обращаются депозиты и кредиты в любой валюте, независимо от страны ее происхождения.
  

Таким образом, можно согласиться с определением, что международный валютный рынок - это вся совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами, участниками валютного рынка по рыночному курсу и процентной ставке.

Национальные валютные рынки, обслуживающие денежных потоки внутри страны, интегрированы в мировой валютный рынок, на котором осуществляются операции и расчеты, связанные с международным движением товаров, услуг и капитала.

Среди операций и расчетов на мировом валютном рынке выделяются рынок спот, или рынок немедленной поставки валюты (в течение 2 рабочих дней) и срочный (форвардный) валютный рынок с поставкой валюты через определенный период времени. К срочным валютным контрактам, кроме форвардных, также относятся валютные фьючерсы и опционы. Как форвардный, так и фьючерсный контракт представляет собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в будущем по заранее согласованному валютному курсу. Фьючерсный контракт отличается от форвардного тем, что, в отличие от последнего, заключается на валютной бирже. Валютный опцион — это контракт, предоставляющий право одному из участников сделки купить или продать определенное количество валюты по фиксированному курсу в течение определенного периода времени.

Форвардные, фьючерсные сделки и валютные опционы используются как для страхования валютных рисков, так и для валютных спекуляций.

Определяющее влияние эластичности на устойчивость валютного рынка заставило экономистов и статистиков затратить много сил, чтобы установить реальную величину этого параметра. Так называемые «эластичные» оптимисты, к числу которых принадлежит и автор, склоняются к тому, что эластичность спроса на валютном рынке достаточно велика, особенно если речь идет о больших промежутках времени. Пессимисты же не верят в «невидимую руку» валютного рынка и являются сторонниками его регулирования. В одном сходится большинство экономистов — временной лаг увеличивает эластичность, иначе говоря, рыночные цены валют ведут себя жестко в краткосрочном периоде и податливы в долгосрочном.

Валютный рынок – это особый рынок, на котором осуществляются валютные сделки, то есть обмен валюты одной страны на валюту другой страны по определенному номинальному валютному курсу. Номинальный валютный (обменный) курс – это относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Когда используется «валютный курс», то речь идет о номинальном обменном курсе.

Национальные валютные рынки, обслуживающие движение денежных потоков внутри страны, интегрированы в мировой валютный рынок, на котором осуществляются валютные операции и расчеты, связанные с международным движением товаров, услуг и капиталов.

Участниками валютного рынка выступают коммерческие и Центральные банки, валютные биржи, брокерские агентства, международные корпорации. Основные участники валютного рынка – это коммерческие банки, которые не только диверсифицируют свои портфели за счет иностранных активов, но и осуществляют валютные сделки от лиц фирм, выходящих на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров. Валютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг каждой страны составляют основу определения стоимости национальной валюты.

Центральные банки выступают на валютных рынках двояким образом. Прежде всего, они являются участниками рынка, имеющими подобно коммерческим банкам собственные интересы. Другой задачей центральных банков является обеспечение устойчивости собственной валюты не только внутри страны, но и в отношениях с другими валютами. Поэтому они участвуют в операциях на валютных рынках для защиты собственной валюты. Центральные банки стран, входящих в валютные системы, обязаны поддерживать в твердо установленных границах курсы своей валюты относительно других стран, входящих в данную систему. При необходимости с помощью операций купли-продажи валюты они должны восстанавливать курсовые соотношения.

К услугам банков и небанковских финансовых институтов обращаются и индивидуальные участники валютного рынка, например, туристы, путешествующие за пределами своей страны; лица, получающие денежные переводы от родственников, проживающих за границей; частные инвесторы, вкладывающие капитал в иностранную экономику.

Функции валютного рынка: Валютный рынок, прежде всего, обеспечивает валютно-кредитное и расчетное обслуживание экспортно-импортных операций, а также валютные операции, связанные с инвестированием капитала за пределы национальной экономики.

Кроме того, валютный рынок предоставляет возможности хеджирования, то есть страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное воздействие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, то есть достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Виды валютных рынков: Одним из самых больших валютных рынков выступает рынок спот, или рынок немедленной поставки валюты (в течение 2 рабочих дней). Экономические агенты также могут воспользоваться услугами срочного (форвардного) валютного рынка. Если участнику валютного рынка потребуется купить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты. К срочным валютным контрактам относятся форвардные контракты, фьючерсные контракты и валютные опционы. Как форвардный, так и фьючерсный контракт представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества денег на определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валюты голосом. Валютный опцион – это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенной количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение определенного периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право.

Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии или дисконта, то есть надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой. В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, то есть ставка ЛИБОР.
1.2 Современные факторы на мировом валютном рынке

Валютный курс. Цена валюты одной страны в денежных единицах другой страны называется валютным курсом. Каждая валюта выступает на валютном рынке со своей ценой, отражающей ее интернациональную стоимость.

Существует две цены на валюту: цена покупки и цена продажи; Разница между курсами продавца и покупателя называется «маржа».

Основные виды валютных курсов: гибкие (плавающие) и фиксированные валютные курсы: Финансовая политика страны в целом и валютная в частности, зависит от применяемой системы валютных курсов. Рассмотрим общие принципы функционирования двух основных видов валютных курсов, которые являются конструктивной основой различных смешанных вариантов: гибкие (ГВК) или плавающие (ПВК) валютные курсы и фиксированные валютные курсы (ФВК).

Гибкие валютные курсы - это система, при которой курсы обмена национальных валют определяются беспрепятственной игрой спроса и предложения. Рынок уравновешивается (например, английского фунта стерлингов к доллару) через ценовой, т.е. курсовой механизм. При увеличении предложения фунта стерлингов, цена фунта или его курс начинает падать. Фунт обесценивается. Это означает, что для покупки одного фунта требуется уже меньше долларов. Британские товары становятся для американцев дешевле, что стимулирует их покупать больше этих товаров. Для покупок нужны фунты и спрос на них возрастает. Вместе с этим падает спрос на доллары со стороны англичан, т.к. американские товары становятся для них дороже. Предложение фунта уменьшатся. Курс фунта начинает повышаться, приближаясь к равновесной точке. Таким образом, взаимодействие импортного спроса экспортного предложения (спрос ведет к повышению, предложение - к снижению свободного валютного курса) определяет уровень равновесия валютных курсов (равновесный валютный курс).

Свободное колебание валютных курсов под воздействием изменений в спросе и предложении иностранной валюты и автоматическая корректировка, на этой основе, дефицитов и активов платежных балансов рассматривается как главное достоинство системы гибких или плавающих валютных курсов. К недостаткам относят риск и неопределенность условий торговой и инвестиционной деятельности, связанных со свободными колебаниями валютных курсов.

Фиксированные валютные курсы - это система, при которой валютный курс фиксируется, а его изменения под воздействием колебаний спроса и предложения, устраняются проведением государством стабилизационных мероприятий.

Факторы, определяющие валютный курс:

Долгосрочными фундаментальными факторами, определяющими движение валютных курсов, являются процессы, происходящие в сфере национального производства и обращения. Это, прежде всего, сравнительная (по отношению к мировому уровню) производительность труда и, соответственно издержки производства, долгосрочные темпы роста ВНП, место и роль страны в мировой торговле и вывозе капитала. Это обстоятельство дает возможность прогнозировать долговременное развитие валютных курсов.

Чем выше издержки производства и цены в стране (ниже производительность труда) по сравнению с мировыми, тем больше возрастает импорт по сравнению с экспортом, что ведет к обесцениванию национальной валюты, и наоборот. Этот фактор получил название «паритет покупательной способности» (ППС) валют. На мировых рынках валюты сопоставляются по интернациональным стоимостям определенного количества товаров и услуг, представляемых той или иной денежной единицей. В ходе международных и мирохозяйственных отношений устанавливается такое соотношение двух валют, при котором определенная сумма денег может быть обменена на одинаковую по составу и объему «рыночную корзину» товаров и услуг в обеих странах. Это и будет паритет покупательной способности валют, т.е. такой уровень обменного курса двух валют, который уравнивает покупательную способность каждой из них при прочих равных условиях.

В сфере обращения к факторам, определяющим долговременные тенденции движения валютного курса, относится инфляция, ее темпы по сравнению с темпами обесценивания ведущих валют. Более высокие темпы национальной инфляции, при прочих равных условиях, ведут к снижению валютного курса данной страны по отношению к странам, имеющим относительно невысокие темпы обесценивания денег. В случае инфляции, изменения валютного курса чисто номинальное, в отличие от реального изменения курса в случае относительного изменения производительности труда.

Одним из факторов, определяющих движение валютных курсов, является относительный уровень реальных процентных ставок. Относительный уровень реальных процентных ставок регулирует потоки капиталов между странами. Увеличение процентных ставок делает страну привлекательной для вложения финансовых средств, в результате увеличивается предложение иностранной валюты и спрос на национальную валюту. Низкие процентные ставки ограничивают или вызывают отток капитала, в результате увеличивается спрос на иностранную валюту. Соответственно ведет себя и валютный курс, в первом случае он имеет тенденцию к повышению, во втором - к снижению. Таким образом, более сильная инфляция и более низкие реальные процентные ставки приводят к обесцениванию валюты.

Краткосрочное колебание валютных курсов зависит от психологического фактора рыночного «ожидания» участников валютного рынка (мнения банкиров, дилеров и др. о перспективах динамики курса той или иной валюты, валютные интервенции и т.п.), порождающего разного рода спекуляции на валютных рынках, в. т.ч. спекулятивное движение капиталов. Ожидание дальнейшего снижения (повышения) валютного курса рождает стремление освободиться (скупить) от данной валюты, что приводит к еще большему понижению (повышению) валютного курса.

Факторы, влияющие на валютный курс: Как любая цена, валют­ный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения валю­ты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем проис­ходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве реша­ющих то одних, то других факторов. Среди них можно выделить следующие:

1. Темп инфляции. Соотношение валют по их покупательной способности (паритет покупательной способности), отражая дей­ствие закона стоимости, служит своеобразной осью валютного курса. Поэтому на валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение де­нег в стране вызывает снижение покупательной способности и тен­денцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами. Это объясняется тем, что на­иболее тесная связь между динамикой валютного курса и от­носительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен. Цены мирового рынка представляют собой денежное выражение интернациональной стоимости. Что касается импортных цен, то они менее приемлемы для расчета относитель­ного паритета покупательной способности валют, так как сами во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для развитых стран, где структура оптовой внутренней торговли и экспорта в известной мере сходна. В других странах в этот индекс не входят многие экспортируемые товары. Подобный расчет на базе розничных цен может дать искаженную картину, так как включает ряд услуг, не являющихся объектом мировой торговли. В конечном счете на мировом рынке происходит стихийное выравнивание курсов наци­ональных денежных единиц в соответствии с реальной покупатель­ной способностью.

2. Состояние платежного баланса.

3. Разница процентных ставок в разных странах.

4. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции.

5. Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах.

6. На курсовое соотношение валют воздействует также уско­рение или задержка международных платежей.

7. Степень доверия к валюте на национальном и мировых рынках.

8. Валютная политика.

Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью нацио­нальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогно­зировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.
2 ТЕНДЕНЦИЯ РАЗВИТИЯ НА МИРОВОМ

ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
2.1 Динамика на валютном рынке
Валютный рынок. Пир дешевой и безграничной ликвидности не мог в уходящем году не «задеть» международный валютный рынок. И если в I квартале 2009 года доллар укреплялся к основным конкурентам на остаточном страхе и недоверии мировых финансовых институтов к собственным контрагентам, то в последующие месяцы спекулянты «всех мастей и национальностей» с лихвой отыгрались на «американце».



Во многом динамику на валютном рынке с марта месяца предопределила ФРС США. «С легкой руки» регулятора было принято решение приступить к так называемым нетрадиционным мерам поддержки финансовой системы. Фактически речь шла об эмиссионном накачивании банковской системы «свеженапечатанными» долларами. На своем мартовском заседании Федрезерв принял решение о начале выкупа казначейских облигаций на сумму в $300 млрд. (по сути, частичная монетизация госдолга). Прибавив к этому $1,25 трлн., в рамках программы по приобретению облигаций, обеспеченных ипотечными займами, а также $175 млрд. на покупку агентских бондов (долговых бумаг квазигосударственных ипотечных агентств), мы уже «немного» можем представить себе масштабы нетрадиционного монетарного стимулирования.



Но сколько бы Федрезерв ни накачивал финансовую систему ликвидностью, убедить банки кредитовать реальный сектор практически не получается (подробно см. раздел «США»). Финансовые организации предпочитают аккумулировать щедро предоставленные средства со стороны ФРС на ее же балансе. В итоге объем избыточных резервов американских банков достиг рекордных уровней, превысив отметку в триллион долларов.



Более того, судя по заявлениям представителей Федерального Резерва, изымать избыточную ликвидность и повышать ставки регулятор в ближайшие кварталы не собирается, что предполагает дальнейший рост на финансовых площадках. При этом главной идеей на валютном рынке по-прежнему будет долларовый carry-trade. Дешевое фондирование в американской валюте (ставки Libor USD на 3 и 6 месяцев уже ниже стоимости аналогичных кредитов в иенах) будет провоцировать инвесторов вкладываться в более доходные активы, номинированные в евро, фунтах, канадских и австралийских долларах и др. И чтобы ни говорили господа Трише, Гайтнер и Бернанке о необходимости и приверженности «сильному доллару», игроки по-прежнему будут продавать американскую валюту в поисках бóльшей доходности.



Интерес к валютно-процентному арбитражу будет сохраняться до тех пор, пока однажды одним чудесным (по нашим прогнозам, летним) днем Федеральная Резервная Система Соединенных Штатов не отключит печатный станок «для плановых профилактических работ». Рост ставок и смена акцентов в монетарной политике Федрезерва могут внести существенную сумятицу в ход дальнейших торгов на валютном рынке, заставляя многих игроков в спешном порядке сворачивать операции в рамках carry-trade. Ускорить процесс отказа от долларового арбитража (еще до активных действий ФРС) может, конечно, крайне слабая макроэкономическая статистика. Но в нашем базовом сценарии развития мировой экономики в первом полугодии 2010 мы всё же не ждем существенных макроэкономических шоков, главным образом, благодаря продолжающимся мерам и программам стимулирования со стороны правительств ключевых государств. Подобные действия властей приводят к частичному замещению частного спроса государственными расходами.

Проблему роста госдолга и бюджетных дефицитов, в связи с обозначенной политикой многих государств мы отчасти игнорируем, в силу того, что «диагноз: гипертрофированный бюджетный дефицит» будет характерен не только для США, но и для других государств ОЭСР, хотя американцы, вероятно, будут уже по традиции «впереди планеты всей».

Таким образом, в рамках нашего базового сценария развития ситуации на международном валютном рынке в 2010 году, мы увидели планомерное ослабление доллара к основным конкурентам в первом полугодии. В последующие кварталы, на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в США, и как следствие, сворачивания операций, прогнозируем повышательную коррекцию по «американцу». В целом же, к концу года окончательно сформируется новый боковой диапазон по основным парам.

В рамках данного прогноза разные валюты в условиях неоднородной ситуации в национальных экономиках будут вести себя неодинаково. И если «товарные валюты» (австралийский доллар, норвежская крона и др.) могут достаточно стремительно укрепляться против доллара в начале года, то темпы роста традиционных европейских валют (евро, фунт, франк) будут значительно скромнее. Подобная дифференциация обусловлена различными темпами восстановления экономик и сроками сворачивания монетарных стимулов. Так, ЦБ Австралии, Норвегии и некоторых других государств уже предпринимают активные меры по ужесточению денежно-кредитной политики, в то время как ЕЦБ или Банк Англии о повышении ставок пока даже «не заикаются».

Рассмотрим детальнее перспективы движения основных валютных пар в 2010 год.

После стремительного падения евро в начале года (за два первых месяца пара «просела» более чем на 9%), с марта начал формироваться новый восходящий тренд, в рамках которого главный валютный тандем на forex продолжает двигаться и по сей день. В результате, по итогам всего года стоимость евро выросла более чем на 10%, достигнув знакового рубежа в полтора доллара за евро. Подобное событие крайне сильно беспокоит власти Еврозоны, опасающиеся за экономический рост региона. Европейские компании (в лице различных союзов предпринимателей) также выражают озабоченность нынешней конъюнктурой на валютном рынке, считая уровень $1,50 за евро - «болевым порогом» для экспортноориентированного корпоративного сектора Еврозоны. По сути, для подобных организаций дорогая национальная валюта является своеобразным «налогом на экспорт», снижающим конкурентоспособность европейской продукции на внешних рынках. Усугубляет ситуацию и валютная политика КНР. С начала острой фазы кризиса Поднебесная фактически привязала курс юаня к доллару, и теперь, укрепляясь против «американца», евро автоматически растёт и против китайской валюты. В целом, по различным подсчетам, рост стоимости евро против доллара на 10% приводит к снижению темпов прироста ВВП Еврозоны на 0,2-0,3%.

Но «дирижеров» трансграничных капиталов подобные перипетии и проблемы хозяйствующих субъектов Еврозоны мало интересуют. Пока евро остаётся более доходной, нежели доллар валютой, растущий тренд в главной паре рынка будет сохраняться.

Существуют еще ряд факторов, провоцирующих спрос на европейскую валюту. Один из них - уязвимость финансового сектора валютного блока. Именно европейские банки являются основными кредиторами наиболее проблемных экономик ЕС - восточноевропейских государств (включая Прибалтику и Балканы) и некоторых членов Еврозоны (Греции, Португалии). Общий объем задолженности этой категории заемщиков превышает $2 трлн. Учитывая текущую экономическую конъюнктуру в этих государствах, платежеспособность многих заемщиков вызывает большие сомнения. Недавнее снижение рейтинга Греции и инцидент с дубайской госкомпанией, чьим основным кредитором являлись именно европейские банки, еще раз подтверждает факт наличия высоких кредитных рисков для европейской финансовой системы. На этом фоне многие банки Еврозоны предпринимают различные шаги для укрепления своей капитальной базы, в том числе, за счет репатриации иностранных активов. Всё это создаёт дополнительный спрос на евро.

Многие участники рынка в росте европейской валюты видят и «китайский след». В частности, на рынке циркулируют разговоры об активной диверсификации резервов Поднебесной, в т.ч., за счет евро. Таким образом, продолжающийся приток «горячих денег» в рамках carry-trade, растущий спрос на национальную валюту со стороны европейских банков и стремление развивающихся стран диверсифицировать портфели, по нашим прогнозам, приведет к тому, что в первом полугодии евро достигнет диапазона $1,55-$1,60. Впоследствии, на фоне сворачивания со стороны ФРС программ эмиссионного стимулирования (выкуп ипотечных облигаций и агентских бондов), а также возможного повышения ставок в конце II - начале III квартала, доллар может отыграть часть позиций, и вторую половину года торги по главной паре будут проходить преимущественно в диапазоне $1,40-$1,50 за единицу единой европейской валюты.



Уходящий год выдался крайне волатильным и для британской валюты. После снижения в начале года к многолетним минимумам (когда в январе за день «британец» терял по пять «фигур»), в конце первого квартала начался планомерный рост. В итоге за последние 12 месяцев стоимость фунта стерлингов выросла на 12%.

Каких-либо фундаментальных преимуществ у британской экономики и её валюты против американского конкурента нет. Напротив, несмотря на сопоставимые размеры бюджетных дефицитов (в процентах от ВВП), экономике по итогам III квартала 2009 года так и не удалось продемонстрировать квартальный рост, в отличие от США. В июле-сентябре ВВП упал на 0,3%, за год на 5,1%. Т.е. стимулирующие меры, предпринимаемые правительством Великобритании, пока менее эффективны, чем в США (хотя и Америка не может похвастаться высокой «эффективностью» бюджетных расходов).

Нет существенных различий у двух государств и в денежно-кредитной политике. Ключевая ставка в настоящий момент находится на уровне 0,5%. При этом, согласно отчету британского Центра экономических и деловых исследований, Банк Англии не станет повышать текущее значение ставки вплоть до 2011 года. И даже к 2014 г. стоимость рефинансирования в ЦБ, по мнению экспертов Центра, не превысит 2,0%.

Подобные перспективы не пугают валютных спекулянтов, которых интересует исключительно ситуация из разряда «здесь и сейчас», и пока доходность фунта всё же выше, чем у доллара (к примеру, ставки по 3-месячному USD Libor в 2,5 раза ниже, чем по займам в британской валюте), растущий тренд по паре сохранится.

Изредка игроков могут «тормозить» рейтинговые агентства, указывающие на высокие темпы наращивания госдолга правительством Соединенного Королевства. В частности, в настоящий момент чистый госдолг превысил 800 млрд. фунтов (60% ВВП), хотя еще год назад отношение долга к Валовому Продукту не превышало 50%. Столь стремительный рост обязательств может в будущем подорвать статус Британии, как первоклассного заемщика с рейтингом triple-A (AAA), но, как уже было отмечено, далёкие перспективы мало заботят нынешних игроков, придерживающихся правила «танцуй, пока играет музыка». На этом фоне ожидаем, что уже в первом полугодии фунт стерлингов достигнет уровней $1,70-$1,75. Последующие кварталы могут быть менее удачными для британской валюты, и наиболее вероятным торговым коридором по паре к концу года будет диапазон $1,55-$1,65.



Ожидаемый еще в начале 2009 года паритет швейцарского франка и американского доллара был достигнут лишь в конце ноября. За это время национальная валюта Швейцарии укрепилась к доллару на 6,5%, рост мог быть и более значительным, если бы не активное сопротивление швейцарского ЦБ.

По наблюдениям участников рынка, регулятор четырежды в этом году проводил интервенции (через Банк Международных Расчетов), с целью ослабить курс национальной валюты против евро и доллара. И если первые три «выхода» акцент делался на связку швейцарской валюты с евро, то последний раз (при достижении паритета с «американцем») основные действия ЦБ были направлены в сторону пары доллар-франк. В целом понять швейцарские власти можно. Дорогая национальная валюта крайне болезненно бьет по экономике, делая местный экспорт менее конкурентоспособным и раскручивая дефляционные процессы в стране.

Но эффект подобных разовых интервенций весьма сомнительный, по истечению некоторого времени участники рынка с новой силой бросаются скупать франки. При этом укреплению швейцарской валюты способствует не столько активность международных игроков, сколько действия местных банков, направленные на репатриацию капитала в швейцарских франках. За время кризиса банки, некогда имевшие статус самых надежных в мире, существенно пострадали (один только UBS списал активов на сумму свыше $50 миллиардов), и теперь для пополнения капитальной базы вынуждены выводить средства из иностранных активов. В подобных условиях удержать рубеж в $1 за франк Банку Швейцарии в первом полугодии вряд ли удастся, особенно на фоне некоторых заявлений регулятора о необходимости своевременного ужесточения денежно-кредитной политики (ввиду ускоренного роста денежной массы в последние месяцы). Таким образом, в первом полугодии американская валюта, по нашим прогнозам, может опуститься в район 0,9700-1,0000 франка. В последующем, на фоне удорожания долларового фондирования, паритет, вероятно, восстановится. Ожидаем, что в конце года пара вновь будет выше паритетных уровней.



Бóльшую часть года против доллара укреплялась и иена. Впервые за долгие годы «американец» оттеснил японскую валюту в её традиционном качестве - ключевой заёмной денежной единицы в операциях carry-trade. С лета 2009 года занимать в долларах стало дешевле, чем в иенах (сроком до 6 мес.). И это, несмотря на активные действия японского регулятора по накачиванию экономики ликвидностью. В итоге к концу ноября доллар опустился до минимальных значений за последние четырнадцать лет - ниже уровня 85 иен.

Подобный расклад, как в случае и со швейцарской валютой, крайне беспокоит японское руководство, в лице Правительства и Центрального Банка, которое периодически выражает озабоченность укреплением иены и её влиянием на экспортноориентированные отрасли экономики. За время нынешнего кризиса спад в японской промышленности был настолько глубоким, что в настоящий момент объем производства находится на уровне 1987 года. Между тем, помимо вербальных интервенций каких-либо решительных действий, руководство Страны Восходящего Солнца не предпринимает и вряд ли станет предпринимать что-то до того момента, пока «американец» торгуется выше отметки 80 иен. В конце концов, реально эффективный курс иены (с поправкой на инфляцию) на протяжении последних десяти лет планомерно снижался в условиях дефляционных процессов в Японии и роста цен в США и других странах - торговых партнеров.

На фоне нарастающих репатриационных потоков капитала курс японской валюты в ближайшие два квартала продолжит, по нашим прогнозам, преимущественно укрепляться к «американцу». В итоге пара может протестировать уровни 82-84 иены за доллар. Тренд должен развернуться во второй половине года. Заимствования в иенах при процентном арбитраже вновь могут стать наиболее популярной стратегией, толкая валютную пару выше уровня 90 иен за доллар.



Отдельного внимания заслуживает динамика российской валюты. После «управляемой» девальвации, к концу которой курс доллара превышал отметку в 36 руб., началось плавное укрепление отечественной валюты.

Трансграничные капиталы «по достоинству» оценили доходность рублевых активов. Даже с учетом валютного хеджа привлекательность рубля для операций carry-trade оставалась высокой в течение бóльшей части уходящего года.

Подобный диспаритет в процентных ставках, вкупе с растущими нефтяными котировками, существенно улучшил ситуацию с платежным балансом и притоком валюты в страну.



На этом фоне с весны Банк России уже вынужден был скупать валюту с рынка, сдерживая стремительное укрепление рубля. Но приток средств по текущему и финансовому счетам ПБ, а также спекулятивная игра со стороны основных операторов рынка на «повышение курса рубля» сделали своё дело.

К середине осени котировки пары USD/RUR опустились ниже отметки 29 руб. Долго удерживать курс ниже данного рубежа игрокам не удалось. Причин тому было несколько. Во-первых, вновь к концу года активизировался Центробанк, обозначив новый плавающий коридор по бивалютной корзине (35-38 руб.). Границы данного коридора регулятор намеревается в ближайшее время жестко отстаивать. Осознав подобный расклад и, как следствие, некоторую бессмысленность дальнейшей игры на понижение «доллара», многие участники внутреннего рынка решили пойти по пути наименьшего сопротивления, меняя стратегию и ставя теперь на рост «американца» в последний месяц года. Благоприятствовала смене тенденций и внешняя конъюнктура. На фоне технического дефолта дубайского фонда и пересмотра рейтинга ряда стран, приверженцы carry-trade начали активно выходить из рисковых активов, закрывая короткие позиции по доллару, в т.ч. по рублевым кросс-курсам. Подобные события совпали и с традиционным ростом ликвидности в России к концу года, на фоне возросших бюджетных расходов. В итоге рублей в банковской системе стало более чем достаточно, ставки overnigh на МБК опустились в район 5%, а объем средств кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ЦБ превысил триллион рублей.



Как результат, интерес к отечественной валюте угас, параллельно провоцируя спрос на доллары. В итоге в декабре курс «американца» поднялся выше отметки 30 руб.

И всё же нынешнее резкое снижение рубля событие, вероятно, временное. Наложившиеся друг на друга внутренние сезонные и внешние конъюнктурные факторы на некоторый период отклонили курс российской валюты от растущего тренда.

Между тем, пока ситуация на мировых рынках остаётся относительно стабильной, а дешевая ликвидность продолжает «рыскать» в поисках доходных активов, спекулятивный интерес к рублю и номинированным в нём инструментам будет сохраняться. При этом, в первую очередь, росту отечественной валюты будет способствовать благоприятная ценовая конъюнктура на сырьевых рынках. Дальнейший приток нефтедолларов и «горячих» денег в первом полугодии вновь может «толкнуть» котировки пары в район 28 руб., и это несмотря на возможное сопротивление Банка России. При этом, если пара EUR/USD достигнет отметки $1,6 за евро, курс американца, вероятно, достигнет диапазона 27,0-27,5 руб.

Во втором полугодии пыл рублевых «оптимистов» может поубавиться, в итоге год российская валюта может завершить всё на тех же рубежах, что мы наблюдаем в настоящий момент - в районе 30 руб. за доллар.

Что касается нашей страны, то фундаментально за год практически ничего не изменилось. Главное изменение - рост цен на нефть и металлы на товарно-сырьевых площадках, стабилизировавшие ключевые экономические показатели страны. Но этого было достаточно для того, чтобы некоторые могли «с облегчением вздохнуть» и констатировать, что самое страшное для отечественной экономики позади. Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке нефти позволила пересмотреть прогнозы развития страны, скорректировать бюджетные параметры и т.д. В итоге в очередной раз приходится констатировать тот факт, что российская экономика во многом является лишь «производной» от стоимости барреля в Лондоне и Нью-Йорке.



Начало 2009 года характеризовалось полнейшим упадком. Спад был настолько сильный, что даже наиболее позитивно настроенные эксперты начали корректировать свои прогнозы. Посленовогодняя эйфория прошла, и аналитики стали отказываться от сценария V-образного восстановления экономики в пользу W- и L- образных моделей. Макроэкономическая статистика также подтверждала самые страшные опасения. Ожидание второй волны сопровождало инвесторов на протяжении 3-х первых кварталов уходящего года. Все с ужасом ждали осени, когда поток просроченных кредитов станет душить финансовый сектор, оставляя «обескровленными» и остальные отрасли экономики. В середине сентября оказалось, что финансовый сектор пока не бедствует, благодаря действиям ЦБ, и достаточно сносно себя чувствует за счет поэтапного снижения ставки рефинансирования.



При этом инвесторы начали оглядываться на другие страны, где наблюдался бурный рост цен на финансовые активы. И тут неожиданно для себя обнаружили, что отечественный фондовый рынок является самым быстро растущим в мире. Российские индексы обогнали своих собратьев по БРИК в полтора раза. Цены на отечественные акции с начала года выросли более чем в два раза.



Как можно заметить из представленной выше гистограммы, фондовые индексы развитых стран выросли в среднем на 20% за год. Тут нужно помнить, что минимум по ним пришёлся на начало марта, в то время как по индексу ММВБ Low был пройден в декабре, а далее, на волне девальвации рубля, продлившейся как раз до марта, значение индекса консолидировалось в районе 650 пунктов.

В начале весны некоторая стабилизация промпроизводства и наметившаяся позитивная динамика на рынке углеводородов вселили оптимизм в инвесторов, побудив к покупкам.



Игроки спешили запрыгнуть в поезд с конечной станцией назначения «1200 пунктов по РТС», рассчитывая сойти на «конечной». В начале лета цель была достигнута, и в течение следующего месяца мы наблюдали фиксацию прибыли, и как следствие, просадку в 30%.

Многие игроки считали, что на тот момент рынок был сильно перегрет, и наметившаяся коррекция была вполне закономерна.

Отдельно стоит вспомнить, что падение на российском фондовом рынке в 2008 году началось раньше, чем весь мир охватила кризисная паника. Вывод капиталов из страны начался в конце лета 2008-го, когда у премьер-министра Путина возникли некоторые вопросы к компании «Мечел». Миротворческая деятельность российской армии в Абхазии и Южной Осетии также пришлась «не по душе» заграничным инвесторам. Рост страновых рисков пагубно отразился на иностранных инвестициях.



Согласно нашей прогнозной модели, в течение следующего года мы ожидаем 25%-ый рост по индексу ММВБ, что соответствует среднему потенциалу роста акций, включаемых в индекс. Таким образом, «справедливый» уровень по индексу ММВБ в течение 2010 года будет ограничен верхним рубежом, в районе 1750 пунктов, а превышение данного уровня, на наш взгляд, будет сигнализировать oб очередном надувании пузыря на фондовом рынке.

Анализируя макроэкономические перспективы отечественной экономики, согласно нашей базовой модели, в следующем году ВВП покажет рост в пределах 4-5%. Ведь учитывая провал показателя в I полугодии 2009 г., чтобы продемонстрировать подъем, например в 1-2%, экономике страны в следующем году не обязательно даже расти. Достаточно стагнации основных показателей на уровне последних месяцев 2009, чтобы за счет «эффекта низкой базы сравнения» продемонстрировать общий годовой прирост. Если же предположить дальнейшее плавное восстановление основных макроэкономических индикаторов в стране (что мы и ожидаем в условиях стабильных цен на нефть в диапазоне $60-$80 за баррель), то общий рост экономики по итогам 2010 года вполне может достичь и 5%.



О начале стабилизации в отечественной экономике к концу первого полугодия сигнализировала, отчасти, динамика прямых иностранных инвестиций в РФ, хотя по сравнению с докризисными уровнями объемы ПИИ сократились почти вдвое. В следующем году мы ожидаем дальнейшего плавного восстановления инвестиционных потоков.



Говоря о других макроэкономических тенденциях, не можем не упомянуть о редкой и необычной для нашего гражданина нулевой инфляции. Поскольку большая часть продовольствия отечественного потребителя составляют импортные товары, то не удивительно, что с середины лета, когда начал укрепляться рубль, инфляция оставалась на нулевом уровне.



В сентябре говорили о сезонном факторе инфляции. Т.е. в конце лета - начале осени продукты питания дешевеют за счет нового урожая. Если мы посмотрим на динамику потребительской корзины за последние годы, то отметим, что наличие сезонного фактора, безусловно, присутствует, однако в настоящем году его влияние затянулось, что отчасти и объясняется укреплением рубля. В следующем году мы также ожидаем однозначной инфляции в пределах 7,5%-8,5%, главным образом, по причине сохраняющихся проблем с потребительским спросом.



Динамика российских акций за год. Идеи.

Минувший год принёс спекулянтам заоблачные прибыли по отдельным эмитентам. Наибольший рост продемонстрировали акции, являвшиеся в 2008 году аутсайдерами рынка. Несмотря на то, что над компаниями малой капитализации весь год продолжали нависать долговые проблемы, даже малейшие проблески урегулирования вопросов с кредиторами подбрасывали их котировки на десятки процентов.



Если рассматривать динамику российского рынка акций отдельно по отраслям, заметим, что одним из лидеров в уходящем году стали акции машиностроительного сектора. Невероятные объёмы господдержки для АвтоВАЗа, а также решение объединить КАМАЗ и АвтоВАЗ под началом Ростехнологий, дали инвесторам повод для оптимизма. На наш взгляд, данные акции значительно перекуплены, а «мертвый» АвтоВАЗ вряд ли станет в скором времени хорошим активом для долгосрочного инвестора.



С начала года в металлургическом секторе наметилась некоторая стабилизация. Цены на сырьё начали восстанавливаться под воздействием спроса со стороны Китая.

Значительный вклад в рост индекса ММВБ-металлургия внесли акции компаний цветной металлургии, специализирующихся на золоте - ПолюсЗолото и Полиметалл. В ноябре были зафиксированы новые максимумы за последние 5 лет по золоту.

Также хороший рост в течение года показывали акции угольной промышленности. Хуже сектора торговались бумаги компаний, ориентированных на экспорт, что вызвано укреплением рубля во второй половине года.



Телекоммуникационный сектор за год отметился организационными мероприятиями, связанными с объединением, на базе Ростелекома, активов Связьинвеста. По идее авторов сделки, новая компания собирается выйти на рынок услуг мобильной связи, планируя потеснить лидеров рынка - МТС, Мегафон, Вымпелком.

Из рассмотренных нами бумаг, по итогам года акции Ростелеком оказались единственными в красной зоне. Это связано с восстановлением стоимости бумаг ещё до нового года и дальнейшим снижением в преддверии реструктуризации, окончание которой намечено на май 2011 года.



Сектор электроэнергетики за год вырос в два с половиной раза. Потенциал роста у компаний данной отрасли остаётся высоким, однако нельзя не упомянуть про случившуюся в августе крупнейшую техногенную катастрофу в истории РФ. Трагедия на Саяно-Шушенской ГЭС, унёсшая десятки жизней, повлияла на компанию даже не столько финансово, сколько репутационно. По итогам расследования трагедии обнажились все минусы компаний электроэнергетики: существенный физический и моральный износ основных фондов, нарушения правил эксплуатации, и главное, намеренное игнорирование контролирующими органами нарушений со стороны управляющих компаний.



Как и прежде, приоритетной отраслью на российском фондовом рынке остаётся нефтегазовая. Цены на чёрное золото поднялись с начала года почти на 100%, вытянув за собой нефтегазовый сектор и рынок в целом. Несмотря на годовой прирост более чем в два раза, большинство акций нефтяных компаний имеют значительный потенциал для роста. Так, при рассматриваемом нами основном сценарии среднегодовой цены на нефть в $75 за баррель, акции нефтяных компаний могут вырасти в среднем на 30%.



Более чем в два раза вырос и финансовый сектор. Однако, на фоне прочих отраслевых индексов, рост индекса ММВБ-финансы оказался наиболее скромным. Стабилизация в банковском секторе не замедлила сказаться на уровне котировок акций крупнейших банков. Ожидавшиеся к концу года проблемы, на фоне роста «плохих», оказались не столь существенными.



Ниже представлены справедливые цены и рекомендации по акциям, которые Вы можете найти в информационно-торговой платформе iTrader.





Подводя итог, обратим внимание, что предстоящий год обещает быть достаточно сложным и во многом решающим. Наибольшие надежды возлагаются на ФРС: дальнейшая динамика на фондовом рынке будет зависеть от того, удастся ли регулятору вовремя свернуть поддержку, не допустив надувания новых инфляционных пузырей. Если г-ну Бернанке и его команде удастся удержать ситуацию в своих руках, то мы в течение года увидим планомерный рост индекса ММВБ до 1750 пунктов. Если же Федрезерв замедлит с изъятием монетарных стимулов, не исключён новый максимум по ММВБ в условиях повсеместно надувающихся пузырей.



Рынок московской недвижимости:

По итогам уходящего года стоимость столичной недвижимости, рассчитанная через индекс MARPI, снизилась в среднем на 8%. При этом в последнем квартале 2009 года наметилась некоторая стабилизация цен, в данном случае частично сыграл фактор «отложенного спроса». В итоге тяжелый 2009 год цены на московское жилье завершают в боковом диапазоне $3880-$3950 за метр.



Стоит отметить, что потребительская активность на рынке столичной недвижимости по-прежнему существенно ниже уровней 2008 года и достичь докризисных показателей в течение 2-3 лет, по нашим прогнозам, вряд ли удастся.

Наибольшие потери уходящий год преподнес сегменту бизнес-класса, где спрос, по нашим подсчетам, снизился почти в четыре раза. Пострадал и сектор эконом-квартир (сокращение спроса в два раза), при этом в данном классе доля альтернативных сделок (одновременная продажа старой жилплощади и покупка новой) достигла 90% в общем объеме продаж.

«Альтернативные» операции, как правило, не требуют наличия существенных сумм денежных средств, в итоге граждане по различным причинам (рождение детей, разводы и др.) активно меняют свои жилищные условия. Кстати, именно благодаря активизации обменных альтернативных сделок мы и наблюдали некоторое оживление спроса во второй половине года. Еще одна интересная тенденция уходящего года - смещение спроса в сторону подмосковного жилья. Так, например, доля продаж новостроек в области составляет более 70% от всего первичного рынка московского региона.

С начала острой фазы кризиса инвестиционная привлекательность недвижимого имущества в Москве почти полностью «сошла на нет», что лишь усугубило падение спроса и цен. В предыдущие, как принято говорить «благополучные» годы, спрос со стороны покупателей-инвесторов оказывал существенную поддержку растущему ценовому тренду. Теперь же, когда стоимость жилья стагнирует, а арендная доходность на сегодняшний день почти в два раза ниже, чем ставки по «безрисковым» инструментам инвестирования (депозиты в госбанках и государственные облигации), ожидать поддержки от этого класса покупателей бессмысленно. Низкие ставки по аренде (в сравнении со стоимостью недвижимости) к тому же демотивируют других потенциальных покупателей приобретать квартиры, например, с использованием ипотеки.

Если говорить о ценовых перспективах столичного рынка жилья на следующий год, то необходимо выделить основные возможности и риски. Так, ключевым фактором для цен на жилую недвижимость в 2010 году станет общая макроэкономическая обстановка в стране. В случае дальнейшего ухудшения деловой активности и снижения основных показателей благосостояния населения (уровень доходов и др.), падение цен на жилье продолжится с новой силой. Усугубить ситуацию могут и отечественные банки с их залоговым имуществом. На фоне роста просроченной задолженности кредитные организации могут начать активно «сбрасывать» залоги (в виде ипотечных квартир) для пополнения капитальной базы. Пока финансовые организации не спешат расставаться с подобными объектами себе в убыток, пытаясь найти другие возможности управления непрофильными активами. В частности, многие банки создают электронные базы данных «нехороших квартир», предлагая новым клиентам фактически выкупить ипотечный договор у нынешнего заёмщика и владельца недвижимости, неспособного обслуживать кредит. Как «плюс» подобной программы банкиры выделяют условия ипотеки, а именно ставка по «выкупленному» кредиту останется на докризисном уровне. Как «минус», мы можем выделить стоимость объекта залога, которая также остаётся (пока) на докризисном уровне.

Другой вариант работы с чрезмерным объемом залоговой недвижимости заключается в том, что банки договариваются с управляющими компаниями о передаче заложенной недвижимости в различные фонды (по типу закрытых ПИФов).

И всё же наиболее реальным сценарием развития московского рынка жилья на следующий год нам представляется дальнейшая стагнация цен на фоне достаточно вялого восстановления платежеспособного спроса. Учитывая инертность рынка недвижимости, можно предположить, что даже в случае плавного улучшения общей макроэкономической ситуации в стране цены на жилье отреагируют на подобную позитивную динамику не раньше, чем в III квартале следующего года.

В итоге ожидаем, что в 2010 г. цены на столичную недвижимость, рассчитанные через индекс MARPI, будут двигаться в диапазоне $3850-$4150 за метр.

Конечно, несколько усилить рост цен в условиях стабильного экономического подъема мог бы физический дефицит жилья. В частности, из-за кризиса в столице в этом году было заморожено строительство более одного миллиона квадратных метров жилой недвижимости, а значит, по мере восстановления потребительского спроса, игроки могут столкнуться с нехваткой предложения на рынке, но вряд ли с подобным дисбалансом столица столкнется в 2010.
2.2 Современные тенденции и перспективы развития
Валютный рынок представляет собой систему устойчивых экономических и организационных отношений, возникающих в результате операций по купле-продаже иностранной валюты и различных валютных ценностей.

На валютном рынке складывается система взаимоотношений между различными экономическими субъектами. В качестве основных субъектов валютного рынка выступают: транснациональные банки, коммерческие банки, торгово-промышленные и финансовые компании, центральные банки, биржи, международные и региональные организации, брокерские компании, частные лица и др.

При выходе на валютный рынок экономические субъекты преследуют различные цели:

непрерывное осуществление международных расчетов (предприятия — клиенты банков);

диверсификация (изменение структуры) валютных резервов и их пополнение (коммерческие, центральные банки);

получение прибыли в виде разницы курсов валют и процентных ставок по различным долговым обязательствам (коммерческих банков, предприятий);

хеджирование (страхование) от валютных и кредитных рисков;

проведение валютной политики (центральные банки, ФРС, казначейства);

получение международных кредитов.

Конъюнктура валютного рынка определяется прежде всего сложившимися в данный момент спросом и предложением на иностранную валюту. Предложение валюты исходит от экспортеров, получивших валютную выручку за товары и услуги и стремящихся ее реализовать торговых компаний, страховых обществ и банков, получивших валюту в уплату за фрахт, страхование грузов, брокерские и банковские комиссии. Спрос на валюту зависит от импортеров, которым предстоят платежи за товары и услуги и которые стремятся купить валюту; физических и юридических лиц, имеющих обязательства по уплате дивидендов, погашению займов, кредитов и др.

Таким образом, главной задачей валютного рынка является обслуживание международных экономических отношений.

На современном этапе валютный рынок выглядит как совокупность национальных, региональных и мировых рынков, грани между которыми практически стерты. Однако первоначально валютный рынок формируется в форме национального валютного рынка.

Национальные валютные рынки изначально возникли в основных промышленно развитых странах, их формирование относят к середине XIX века. Этому способствовал ряд объективных предпосылок:

развитие регулярных МЭО;

высокая степень концентрации и централизации банковского капитала;

формирование МВС;

установление корреспондентских отношений между банками;

широкое распространение кредитных средств международных расчетов;

развитие средств связи, что упрощало и ускоряло контакты (телеграфа, телефона, телекса и др.);

отсутствие валютных ограничений по текущим счетам.

Под национальными валютными рынками принято понимать совокупность операций, осуществляемых по отношению к национальной валюте банками, расположенными на территории данной страны по валютному обслуживанию резидентов и нерезидентов в данной стране. Кроме того, к операциям внутреннего национального рынка относятся валютные операции компаний между собой.

В зависимости от степени либерализации внутреннего валютного законодательства национальный валютный рынок может существовать в форме: официального, полуофициального, «черного». Таким образом, каждый национальный валютный рынок имеет свои особенности, что, делает его уникальным, не похожим на другие.

Под влиянием интернационализации мировой экономики, развития международного рынка ссудных капиталов, совершенствования средств коммуникаций формируются международные (региональные и мировые) валютные рынки. Данные рынки имеют ряд характерных черт, отличающих их от национальных валютных рынков. На таких рынках отсутствуют валютные ограничения, осуществляется огромное число сделок на значительные объемы, участвуют субъекты всех стран мирового хозяйства. На мировых валютных рынках 90% общего международного оборота приходится на 6 основных валют — доллар США, марку ФРГ, японскую йену, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, французский франк. Международные расчеты осуществляются в безналичной форме. Валютные сделки сосредоточены в крупных международных финансовых центрах.

Мировые финансовые центры — это места сосредоточения банков, специализированных кредитно-финансовых институтов, где осуществляются международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с ценными бумагами и залогом.

В мировом хозяйстве сформировалось 13 финансовых центров: Лондон (ежедневный объем операций в иностранной валюте 300 млрд. долл.), Нью-Йорк (192 млрд. долл.), Токио (128 млрд. долл.), Цюрих (50 млрд. долл.), Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Париж, а также центры на периферии мирового хозяйства — Гонконг (Сянгань), Сингапур (74 млрд. долл.), Панама, Багамские, Антильские и Каймановы острова (так как оффшорные зоны).

Вместе с тем в различных странах мирового хозяйства складываются разные типы валютных рынков — в зависимости от степени их организованности. По данному признаку различают:

• 
  организованные или биржевые валютные рынки;
  
• 
  неорганизованные или межбанковские валютные рынки.
  

На организованных валютных рынках более 1/2 всех валютных сделок осуществляется на валютных биржах, которые выступают как некоммерческие предприятия и главными задачами ставят мобилизацию временно свободных валютных ресурсов и организацию торгов. Такие рынки сложились в России и многих развивающихся странах. В большинстве промышленно развитых стран (Япония, Франция и др.) роль валютных бирж заключается в установлении валютных курсов и фиксации справочных курсов валют.

Неорганизованный валютный рынок включает все внебиржевые валютные сделки, которые совершаются в большей степени непосредственно между банками, и поэтому он называется межбанковским. В промышленно развитых странах около 90% валютных сделок осуществляется на данном валютном рынке.

Независимо от типа валютного рынка большая часть валютных сделок (85—95%) проводится либо от имени, либо непосредственно банками, уполномоченными вести валютные операции. В одних странах, например США, такое право предоставлено всем банкам, в других — Франция, Япония — специальным кредитно-финансовым учреждениям, в России и Украине — только тем коммерческим банкам, которые получили от Центрального банка Генеральную и Расширенную лицензии на валютные операции.

С технической стороны функционирование современного валютного рынка можно представить в виде совокупности телексных, телеграфных, телефонных и прочих контактов между банками по торговле валютой. В связи с этим все банки — участники рынка — должны быть связаны между собой эффективными и надежными каналами связи и иметь оперативное информационное обеспечение. Быстрота получения информации является решающим фактором успеха операций.

Мировой валютный рынок на современном этапе своего развития приобрел некоторые особенности:

• 
  наблюдается рост интернационализации валютных рынков стран;
  
• 
  операции совершаются непрерывно в течение суток, попеременно во всех частях света, начинаясь на Востоке (Токио,Сянган и др.), далее переходя в Европу (Лондон, Париж, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Москва и др.) и затем — в Америку (Нью-Йорк, Вашингтон);
  
• 
  унифицируется техника валютных операций, международных расчетов и кредитов;
  
• 
  быстро развивается срочный сектор валютного рынка (когда поставка валюты по сделке осуществляется через оговоренный период времени, но свыше 2-х дней, по курсу, установленному на момент заключения сделки);
  
• 
  растет объем валютных операций с целью страхования (хеджирования) от валютных рисков;
  
• 
  широко применяются электронные средства связи.
  

В настоящее время участники валютного рынка кроме уже названных форм связи имеют дилинговые системы (наиболее известны и распространены: «Рейтер-дилинг», «Телерейт-дилинг»). Система — это клавиатура, соединенная с тремя и более экранами, персональным компьютером и телексом. Она обеспечивает связь с любым банком мира в 2—3 секунды, и таким образом способствует совершению сделок по наиболее выгодным ценам и быстро. Благодаря современным средствам связи, валютный рынок открыт круглые сутки с понедельника до пятницы.

Таким образом, современные валютные системы и валютные рынки являются по-настоящему мировыми, что делает их важной составной частью мирового хозяйства и МЭО.

Современные международные валютно-кредитные и финансовые отношения являются ведущей формой международных экономических отношений. Международная валютная система и мировой валютный рынок — это интенсивно развивающиеся процессы, которые способствуют интеграции различных стран, независимо от уровня социально-экономического развития и политической ориентации, в единое мировое хозяйство.

ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ: По данным апрельского доклада Международного валютного фонда (МВФ) «Перспективы развития мировой экономики», рост мирового ВВП в 2010 г. может составить 4,2%, что на 0,3% больше, чем  прогнозировалось ранее. При этом прогноз МВФ относительно темпов роста мировой экономики в 2011 г. не изменился и остался на уровне 4,3%.

Экономика США. ВВП США в I квартале 2010 г. вырос на 3,2% по сравнению с показателем аналогичного периода прошлого года. Рост ВВП был вызван позитивными данными, связанными с частными внутренними инвестициями, экспортом, личными расходами потребителей. В очередной раз инвесторов порадовали данные с американского рынка недвижимости: продажи новых домов в США выросли за месяц на максимальную величину с апреля 1963 г. – на 26,9%, достигнув 411 тыс. На волне позитивных макроэкономических данных большинство прогнозов по США в апреле пересматривалось в сторону улучшения. Апрельский доклад МВФ констатирует, что восстановление экономики США идет быстрее, чем в Евросоюзе и Японии. Темп роста ВВП США в 2010 г. составит 3,1%, в 2011 г. — 2,6%. Консенус-прогнозы экспертов ожидают темпы инфляции на уровне 1,8–2,2%, безработица оценивается в 9,4–9,8%.

Европейский Союз. В Европе, несмотря на греческие проблемы, макропоказатели свидетельствуют в пользу постепенного восстановления экономики. В апреле промышленное производство, потребительский спрос и индексы деловой активности показали рост по сравнению с предыдущим периодом. Индекс немецкого института IFO вырос с 98,2 в марте до 101,6 пункта в апреле, что значительно превысило прогнозы аналитиков. Согласно прогнозу Еврокомиссии, пережив самую глубокую рецессию в истории объединенной Европы, в 2010 г. экономика Евросоюза вырастет на 1%, в 2011 г. — на 1,75%. Однако уязвимым местом остаются долговые проблемы ряда европейских стран. По данным Евростата, средний уровень дефицита госбюджетов 16 стран еврозоны вырос в 2009 г. до 6,3% ВВП, более чем вдвое превысив пороговое значение 3% ВВП, установленное для стран — участниц еврозоны.
Оценки развития экономики еврозоны в 2009–2010 гг.




Рис. 9. Цены на золото на Лондонском рынке драгоценных металлов



Рис. 10. Изменение мировых индексов



Рис. 11. Обеспеченность рубля ЗВР



Рис. 12. Внешнеторговый оборот РФ и оборот валютных торгов на ММВБ

Денежно-кредитная политика ЕЦБ и ФРС США. В конце апреля ФРС США приняла решение сохранить целевой диапазон базовой процентной ставки от 0 до 0,25% годовых, в очередной раз подчеркнув, что будет удерживать ставку на «исключительно низком уровне в течение длительного времени». Консенсус-прогнозы ставки по федеральным фондам США до конца 2010 г. остаются на уровне 0,25–0,5%, в начале 2011 г. возможно ее повышение до 0,75% годовых. Настроения участников рынка предполагают сокращение дифференциала ставок между США и Европой, поскольку более слабые данные из стран ЕС усиливают ожидания, что ЕЦБ будет дольше придерживаться стимулирующей процентной политики. Большинство экспертов не ожидают повышения европейских ставок  раньше середины 2011 г.

Соотношение евро–доллар. Долговые проблемы и снижение кредитных рейтингов ряда стран Южной и Центральной Европы держат участников валютного рынка в постоянном напряжении, оказывая давление на курс европейской валюты. За четыре месяца 2010 г. евро снизился по отношению к доллару на 8%. При опережающих темпах восстановления американской экономики в пользу доллара действуют и ожидания более раннего повышения процентных ставок. В свою очередь разразившийся в апреле скандал со спекуляциями на рискованных инструментах Goldman Sachs и заявления властей США об ужесточении регулирования на финансовых рынках ухудшили отношение инвесторов к долларовым активам. По мнению большинства экспертов, курс евро к доллару в I полугодии опустится в диапазон 1,25–1,33 долл./евро. К концу года оценки ведущих мировых банков допускают разброс от 1,16 до 1,45 долл./евро.

Цена на нефть. По оценкам экспертов МВФ, средняя цена нефти на основании данных о фьючерсных контрактах ожидается на уровне 80 долл./баррель в 2010 г. и 83 долл./баррель — в 2011 г. (по сравнению с  62 долл./баррель в 2009 г.). Минэкономразвития РФ также повышает прогнозы нефтяных цен. Теперь в качестве базового варианта предлагается среднегодовая стоимость российской нефти марки Urals в 2010 г. на уровне 76 долл./баррель вместо ранее прогнозировавшихся 70 долл./баррель. На 2011 г. прогноз пока не изменен, а на 2012–2013 гг. повышен до 78–79 долл./баррель.

Макроэкономические показатели.
Минэкономразвития РФ предлагает повысить прогноз роста реального ВВП с 3,1 до 4% на 2010 г. и с 3,4 до 3,5% на 2011 г. (А. Клепач). Основной причиной повышения прогнозов называются высокие цены на нефть. Торговое сальдо в 2010 г. может вырасти до 138,2 млрд долл., в последующие годы ожидается его снижение, связанное с опережающим ростом импорта. 

Рост потребительских цен в апреле замедлился до 0,3%, в результате годовая инфляция сонизилась с 6,5 до 6%.  Сложившиеся тенденции уже нашли отражение в понижении в конце апреля Банком России основных процентных ставок еще на 25 б.п. МЭР также предполагает понизить прогноз инфляции на 2010–2011 гг. с 6,5–7,5% до 6–7%.

Согласно оценкам МВФ, рост экономики России в 2010 г. составит 4,0%, а не 3,6%, которые фонд предсказывал ранее. Прогноз роста ВВП России на 2011 г., наоборот, понижен с 3,4 до 3,3%. По прогнозам Еврокомиссии, экономика России вырастет на 3,7% в текущем году и на 4% — в следующем.

Валютный курс. Согласно заявлениям Минфина РФ, планируется сократить внешние займы (в 2011–2012 гг. с 20 до 7 млрд долл.) и увеличить заимствования в рублях. По мнению экспертов, увеличение займов в рублях на внутреннем и внешнем рынках может поддержать спрос на российскую валюту. С другой стороны, тенденция к снижению процентных ставок уменьшает  привлекательность операций carry-trade, противодействуя этому фундаментальному фактору укрепления рубля в среднесрочной перспективе.

По данным МЭР, укрепление реального эффективного курса рубля в I квартале может составить 7,3%. При этом, по оценке ведомства, укрепление рубля будет не столь стремительным, как в последнее время. В официальных прогнозах МЭР оценка среднегодового курса рубля на 2010 г. пока заявлена на уровне 28,3 руб./долл., на 2011 г. — 27,8 руб./долл. При стабилизации цен на нефть в районе 75–80 долл./баррель ориентиры участников срочного рынка ММВБ также не предполагают существенных сдвигов. В конце апреля цены фьючерсных контрактов на июнь–сентябрь колебались в диапазоне 29,5–30,5 руб./долл. Консенсус-прогноз агентства Bloomberg ожидает номинальный курс доллара во II полугодии 2010 г. в районе 28–29 руб./долл., в 2011 г. стабилизацию в этом же диапазоне.
3. ВЛИЯНИЕ ГЛОБАЛИЗАЦИИ НА РАЗВИТИЕ МИРОВОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА
3.1 Изменение объемов и структуры валютного рынка
    Изменение волатильности, объемов и структуры валютного рынка
    Введение единой европейской валюты способствовало "переделу" мирового рынка. Правда для становления евро в качестве международной валюты прошло слишком мало времени и большая часть валютных операций не только в России, но и в мире по-прежнему идет с долларом США. По данным Банка международных расчетов, в 2004 г. 87% мировых валютообменных операций прошло с долларом и 37% - с европейской валютой15. Большинство развивающихся стран конвертируют валюты при посредничестве доллара. Аналогичная ситуация характерна и для российского финансового рынка (табл. 2). Несмотря на большую долю стран ЕС во внешнеторговом обороте России, удельный вес операций евро-рубль не превышает 1%.

Таблица 2. СТРУКТУРА ОБОРОТА РОССИЙСКОГО РЫНКА ПО ВАЛЮТНЫМ ПАРАМ*, %
Год	Доллар-рубль	Евро-рубль	Евро-доллар	Другие валюты
2003 г.	70,7	0,7	17,1	11,5
2004 г	71,2	0,8	17,8	10,2
2005 г.	72,8	0,8	18,7	7,6

    В перспективе прогнозируется расширение сферы обращения европейской валюты в России, прежде всего за счет вхождения в зону евро стран ЦВЕ и Балтии и перевода расчетов за энергоносители со странами ЕС из долларов в евро. В периоды растущей динамики курса евро наблюдается диверсификация накоплений предприятий и населения, стимулируя процессы "дедолларизации" экономики. Поэтому переход Банка России в курсовой политике на "бивалютный ориентир" вполне закономерен. Ведение Банком России с февраля 2005 г. бивалютного операционного ориентира было направлено на снижение внутридневной волатильности

Таблица 3. ВОЛАТИЛЬНОСТЬ КУРСОВ ОСНОВНЫХ ВАЛЮТНЫХ ПАР
Год	Европейский Центральный Банк		Банк России
EUR/USD	EUR/USD		USD/RUB		EUR/RUB
абсолютные, долл.	относительные, %	абсолютные, руб.	относительные, %	абсолютные, руб.	относительные, %
1999	0,0062	0,58%	0,1826	0,80	0,2506	0,96
2000	0,0079	0,87	0,0802	0,29	0,2312	0,88
2001	0,0063	0,70	0,0405	0,14	0,1951	0,74
2002	0,0058	0,61	0,0353	0,12	0,1753	0,59
2003	0,0073	0,65	0,0491	0,16	0,2382	0,68
2004	0,0074	0,60	0,0451	0,16	0,2310	0,65
2005	0,0069	0,55	0,0646	0,23	0,1526	0,43

курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам -

в частности курса евро к российскому рублю. Как следствие, Банк России прогнозировал более свободный характер куросообразования доллара США к российскому рублю.

    В табл. 3 представлены данные расчетов волатильности однодневных изменений официальных курсов валют, устанавливаемых Европейским центральным Банком и Банком России. Анализ данных за 2000 - 2004 гг. показывает, что волатильность курса евро к российскому рублю в этот период соответствовала волатильности курса евро к доллару США на мировом рынке. Введение бивалютного ориентира привело к определенным сдвигам, снизив избыточную волатильность курса европейской валюты и увеличив волатильность курса доллара США. К ноябрю 2005 г. однодневная волатильность курса евро на российском рынке составила 0,43%, а доллара США - 0,23%.

    В целом, динамика валютного курса рубля стала более сбалансированной, что привело к постепенному, хотя и довольно медленному, росту операций с евро в конверсионных операциях. В этом году средний дневной оборот в паре евро/рубль на межбанковском рынке составил более 220 млн долл., в то время как за аналогичный период прошлого года он не превышал 170 млн долл., хотя доля этого сегмента по-прежнему не превышает 1%. Совершенствование биржевой инфраструктуры направлено на изменение сложившейся ситуации. В июне текущего года была проведена масштабная модернизация биржевого рынка "евро-рубль", включающая отказ от 100% предварительного депонирования средств и предоставление возможности заключения сделок своп. С введением этих новшеств среднедневной объем торгов европейской валютой на ММВБ увеличился более чем в 2 раза.
3.2 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МИРОВОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА
По методологии Банка международных расчетов (BIS) общий оборот мирового валютного рынка (Global foreign exchange market turnover) включает 3 крупных сегмента: операции спот, форвардные сделки и валютные свопы. По этим позициям структура российского валютного рынка, как биржевого, так и внебиржевого, пока существенно отличается от современного мирового рынка и довольно близка к его показателям 15-летней давности (табл. 4). Российские финансовые реалии определяются потоками экспортной валютной выручки, поэтому основная масса валютных операций, 70 - 80%, приходится на прямые конверсионные сделки спот. В отличие от Forex, где доля спот-сегмента неуклонно снижалась с 60 - 50% в 90-е годы до 40 - 35% в настоящее время, зато устойчиво рос удельный вес форвардных валютных сделок и операций своп.

Таблица 4. СТРУКТУРА ОБОРОТА МИРОВОГО И РОССИЙСКОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА ПО ВИДАМ ОПЕРАЦИЙ
Вид операций	Мировой валютный рынок*	Российский валютный рынок
		Межбанковский**	ММВБ***
Операции спот	35	79	74,6
Форвардные сделки	12	3	0,7
Валютные свопы	53	19	24,7
Совокупный оборот	100	100	100

    Развитие операций СВОП    За последние 15 лет на мировом рынке среднедневной объем валютных свопов увеличился в 5 раз - до 944 млрд долл. в день, а их доля в общем обороте выросла с 36 до 53%.

    Российский организованный рынок развивается в духе мировых тенденций. Объем операций своп на ММВБ растет опережающими темпами - только за два последних года объем этих операций увеличился более чем в 4,5 раза. Валютные свопы - удобный инструмент для управления ликвидностью в различных валютах и столь существенный рост во многом произошел за счет резкого расширения использования банками операций своп для целей рефинансирования. Так, при нестабильности межбанковского рынка летом 2004 г. выросла привлекательность биржевых операций, гарантирующих выполнение условий сделки и расчетов, и доля операций своп увеличилась до 35 - 40% оборота валютного рынка ММВБ.
    Таким образом, можно с уверенностью сказать, что на российском рынке валютные свопы в последнее время играют все большую роль, однако до недавнего времени их доля - 20 - 30% - отставала от 50% мирового уровня.
    ММВБ уделяет развитию этого рынка очень большое внимание. С момента первых торгов инструментами "валютный своп" в сегменте доллар-рубль в марте 2001 г. происходит постоянное совершенствование организации торгов и тарифной политики. После изменения порядка взимания комиссии и снижения ставки от 2 до 4 раз с осени текущего года удельный вес сделок своп в обороте биржевого валютного рынка увеличился до 40%, постепенно приближаясь к мировым пропорциям.

    Бурный рост рынка валютных фьючерсов    Во всем мире наблюдается тенденция к росту операций хеджирования - на мировом рынке Forex за период 1989 - 2004 гг. объем форвардных валютных сделок увеличился в 7,7 раза до 208 млрд долл. в день.

    В связи с неразвитостью законодательной базы рынка деривативов и негативными последствиями финансового кризиса 1998 г. отставание российского срочного рынка от мировых показателей ликвидности наиболее велико. Доля валютных форвардных сделок в России не превышает 1-3% оборота валютного рынка по сравнению с 12% на международном рынке. В настоящее время российский срочный рынок старается наверстать упущенное и является наиболее бурно растущим финансовым сектором.
    Повышенная волатильность курсов основных валют и постоянное совершенствование системы торговли приводит к растущему интересу участников к биржевому рынку валютных фьючерсов. С конца 2004 г. срочный рынок ММВБ показывает уверенную положительную динамику. По итогам десяти месяцев 2005 г. участниками было заключено сделок на сумму 3,3 млрд долл., что в 3,7 раза превышает оборот за весь предшествующий период биржевого обращения фьючерсов на ММВБ после финансового кризиса 1998 г.16 Среднедневной объем торгов фьючерсами на ММВБ вырос с 2 млн. долл. в 2004 г. до 15,9 млн долл. в 2005 г. Количество открытых позиций на конец октября 2005 г. увеличилось по сравнению с концом 2004 г. в 4,6 раза, составив 634 млн долл.

    Созданный в 2003 - 2004 гг. пул маркет-мейкеров обеспечивал поддержание котировок и спрэдов на всю глубину рынка по фьючерсам на доллар США, составляющую в настоящее время 1 год. Это привело к качественному изменению структуры открытых позиций - распределение по контрактам теперь более равномерно и охватывает практически все торгуемые серии фьючерса на курс рубль/долл.

    В последнее время отмечается возрастающий интерес к срочному рынку ММВБ со стороны ведущих инвестиционных банков мира. Так, в ноябре 2005 г.    в члены Секции рынка стандартных контрактов было принято ЗАО КБ "Ситибанк".

    Привлечению на рынок все большего числа участников должны способствовать достигнутая положительная динамика торгов валютными фьючерсами, новые технологии торгов, клиринга и управления рисками, внедряемые Биржей, а также появление новых инструментов, формирующих привлекательность рынка, как для отечественных, так и крупных международных институциональных инвесторов. Так, в ближайшее время предполагается введение в обращение опционов на фьючерсные контракты с фьючерсным типом расчетов (иначе вариационных опционов на фьючерсы). Такие инструменты в настоящее время не имеют аналогов в России, но широко распространены в зарубежной практике.

    Дополнительные импульсы развитию срочного рынка придает постепенное формирование нормативно-правового поля, определяющего ключевые правила и принципы деятельности. Так, с принятием части второй Налогового кодекса были решены многие насущные проблемы налогообложения сделок с производными инструментами. Продолжается работа над проектами законов о производных финансовых инструментах, об организаторах торговли, о клиринге и клиринговой деятельности. Хочется верить, что совместные усилия организаторов торгов, участников и регулирующих органов позволят решить оставшиеся проблемы, сдерживающие развитие этого перспективного сегмента финансового рынка.

Совершенствование системы управления рисками на валютном и срочном рынке ММВБ. В связи с процессами валютной либерализации, интеграции в мировую систему вопросы развития торговых, клиринговых и расчетных технологий становится все более актуальными. Группа ММВБ активно работает над совершенствованием таких механизмов. В настоящее время это создание Национального клирингового центра (НКЦ) и получение им банковской лицензии. Особую значимость совершенствование системы клиринга приобретает на валютном рынке, где переход от политики регулирования волатильности курса рубль/доллар к регулированию волатильности корзины валют требует и соответствующих изменений в системе управления рисками.

В настоящее время ММВБ выполняет как торговые функции, включающие в себя регистрацию заявок, контроль лимитов, мэтчинг заявок и регистрацию сделок, так и клиринговые функции - определение и зачет обязательств, контроль достаточности обеспечения, контроль исполнения обязательств (принцип PVP) и завершение расчетов. При этом завершение расчетов гарантируется депонируемыми средствами участников17, фондами покрытия рисков, резервными фондами ММВБ и Банком России. С помощью этой системы гарантий биржа еще в декабре 2002 г. отказалась от 100% депонирования средств для проведения операций на валютном рынке.
    После начала работы НКЦ схема функционирования рынка и механизм управления рисками изменится следующим образом. ММВБ продолжит выполнять функции организатора торговли. НКЦ будет выполнять клиринговые функции, в том числе неттинга, контроля PVP и осуществление расчетов.
    НКЦ как банковская организация обладает гораздо большими возможностями управления рисками, как с точки зрения работы с обеспечением (принятие в обеспечение активов в неденежной форме), так и с точки зрения возможности завершения расчетов в случае непоставки (сделки своп, конверсионные сделки на рынке, кредитные и овердрафтные линии).
    При этом действующая система управления рисками должна быть существенно доработана с целью соответствия мировым стандартам при расчете риска позиций участников клиринга и маржинальных требований к их счетам. Важнейшее значение имеет также формирование системы требований к участникам клиринга и комплекса процедур при неисполнении ими своих обязательств. Необходимо разработать новые правила формирования и использования как резервных фондов, создаваемых участниками, так и собственных резервных фондов НКЦ, учитывающие особенности деятельности кредитных организаций и предъявляемых к ним требованиям. Это позволит построить более совершенную систему управления рисками и обеспечить гарантирование завершения расчетов на биржевом валютном рынке уже без непосредственного участия ЦБ РФ.
    Еще одним направлением в области клиринговых технологий и системы управления рисками ММВБ, является модернизация гарантийной системы срочного рынка. В рамках этого направления 9 ноября 2005 г. ЗАО ММВБ и Чикагская товарная биржа (СМЕ) подписали лицензионное соглашение, согласно которому ММВБ получает возможность использования методологии SPAN.

Система стандартного анализа риска для портфелей финансовых инструментов (Standard Portfolio Analysis of risk - SPAN?) была разработана и внедрена на Чикагской товарной бирже в 1988 году. К текущему времени методология SPAN фактически приобрела статус неофициального мирового стандарта. В мире насчитывается более 1500 пользователей SPAN, среди которых крупнейшие банки, инвестиционные компании, паевые и хеджевые фонды; также ее применяют свыше 40 бирж и клиринговых организаций. Подобная стандартизация значительно сокращает время и затраты на выход на биржу (в том числе на организацию систем бэк-офиса) коммерческих банков и финансовых компаний, включая зарубежные, а также снижает уровень текущих транзакционных затрат.

Функционально система SPAN предназначена для оценки возможных потерь по всей совокупности (портфелю) позиций участника торгов при совершении сделок с частичным обеспечением и определения требований к депозитной марже. Такой "портфельный" подход позволяет обоснованно снизить общий объем требований к депозитной марже участников, что ведет к повышению ликвидности рынка. Кроме того, возможности SPAN позволяют оценить размеры гарантийного фонда, необходимого для покрытия рисков, превышающих размер обеспечения в виде депозитной маржи.
    Методология SPAN станет составной частью модернизированной системы управления рисками на срочном рынке, которая в настоящее время создается на ММВБ в полном соответствии с мировыми стандартами. Предполагается, что в дальнейшем данная методология может быть использована и на других рынках Группы ММВБ в рамках Национального клирингового центра.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Современные процессы всеобщей либерализации движения капиталов и бурного развития информационных технологий привели к резкому увеличению оборотов на международных финансовых рынках и многократно усилили их неустойчивость. При этом значительное место в современной мировой валютно-финансовой системе занимает валютный рынок, играющий значительную роль, как на глобальном, так и на национальном уровне, что делает его изучение особенно актуальным.

Комплексный теоретический подход к проблемам функционирования современного мирового валютного рынка обусловливает необходимость исследования основных тенденций его развития, среди которых ведущую роль играют процессы глобализации и регионализации мировых валютных рынков.

Усиливающаяся финансовая глобализация вызывает реакцию интеграции валютных рынков стран с различным уровнем экономического развития — от ведущих промышленно развитых стран до развивающихся государств и стран с трансформационной экономикой, например, России или стран СНГ. Теперь уже нет сомнений, что нестабильность и высокие риски - неизменные спутники глобализации, которая, стирая национальные границы, одновременно нарушает существовавшие веками оболочки, в которых развивались национальные хозяйства и обращались национальные валюты. Рубль и другие валюты государств СНГ теперь вынуждены конкурировать с более сильными иностранными валютами во внутреннем обороте.

Противоположная тенденция к регионализации базируется на интеграции товарных, финансовых и валютных рынков стран, имеющих примерно схожие производственные и финансовые структуры, близкую степень развития национальных экономик и устойчивости государственных финансовых систем. Сегодня международная экономическая интеграция активно развивается, а поэтому требует детального научного изучения. На первый план выдвигается теоретическая проблема определения условий, принципов и наиболее эффективных путей интеграции, в особенности ее высшей формы — валютной интеграции.

Исследование процессов формирования и развития валютного рынка является особо актуальным в российских условиях, где этот рынок находится в процессе становления и обладает рядом особенностей, свойственных только трансформационной экономике. Более того, изучение опыта развития валютной интеграции за рубежом может стать актуальным при разработке концепции развития валютных отношений и согласованного регулирования валютных рынков для государств СНГ.

В то же время следует отметить, что многие специальные исследования по проблемам валютно-финансовых отношений, особенно, валютных рынков, носят, как правило, прикладной характер, знакомят с базовыми понятиями валютного рынка, инвестирования средств и проведения спекулятивных операций. Кроме того, в научной литературе в большей степени затрагиваются микроэкономические аспекты функционирования валютных рынков, тогда как макроэкономические аспекты современных тенденций развития валютных рынков представлены в меньшей степени.

Несмотря на публикации последних лет, системных теоретических исследований по тематике валютных рынков пока недостаточно. При этом российские экономисты анализируют развитие валютных рынков в основном в аспекте проведения государственной валютной политики и валютного регулирования. Не отрицая важности этого направления, следует все же отметить необходимость теоретического исследования и обобщения тенденций развития современных валютных рынков. Еще недостаточно полно изучена и представлена в экономической науке проблематика формирования национальной модели валютного рынка с учетом тенденций развития мирового рынка в условиях глобализации и валютной регионализации мировой экономики.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. 
   Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга.- 3-е изд., спр. и доп. — М.: Диаграмма, 2008. - С. 11
   
2. 
   Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика. - М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, Издательство «Дело и Сервис», 2008. - С. 153.
   
3. 
   Махлуп Фриц. Теория валютного курса. Сборник статей: Пер. с англ.- М.: Дело, 2001. - С. 23.
   
4. 
   Этот изменчивый валютный курс: Сборник статей: Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.-С. 381.
   
5. 
   Красавина Л.Н. Финансы и кредит. 2009. № 8. С. 2-18.
   
6. 
   Тенденции развития фондового рынка Российской Федерации и повышение его эффективности Орлов Д.Ю. Экономические науки. 2008. № 40. С. 185-188
   
7. 
   Белова И.Н., Гусаков Н.П., Стренина М.А. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ УЧЕБНИК. (СЕРИЯ:"УЧЕБНИКИ РУДН") (ГРИФ) Инфра-М 2008 С.314
   
8. 
   Международные валютно-кредитные отношения: Учебник для ВУЗов. / Шмырева А. И., Колесников В. И., Климов А. Ю. - СПб: Питер, 2002.
   
9. 
   Международные валютно-кредитные отношения. Ю. Вешкин, Г. Авагян, Учебник для вузов. 2007. с. 300
   
10. 
    Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учебник / под ред. Л.Н. Красавиной. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007.
    
11. 
    Международные валютно-кредитные отношения: учебник / под общ. ред. Н.П. Гусакова. — М.: ИНФРА-М, 2008. — 314 с.
    
12. 
    Мовсесян А.Г. Международные валютно-кредитные отношения: учебник / А.Г. Мовсесян, С.Б. Огнивцев — М.: ИНФРА-М, 2006.
    
13. 
    Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: учебник / под. ред. В.В. Круглова. — М.: ИНФРА-М, 2005.
    
14. 
    Банковское дело: управление и технологии: учебник / под. ред. А.М. Тавасиева. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.
    
15. 
    Гурова И.П. Мировая экономика: учебник / И.П. Гурова. — М.: Омега-Л, 2007. — 394 с.
    
16. 
    Дорофеев Б.Ю. Валютное право России: учебник / Б.Ю. Дорофеев, Н.Н. Земцов, В.А. Пушин. — 2-е изд., пересмотр. и доп. — М.: Норма, 2008. — 240 с.
    
17. 
    Карелин В.С. Международные валютно-кредитные отношения: практикум / В.С. Карелин. — 2-е изд. — М.: Дашков и К, 2006.
    
18. 
    Колб Р. Финансовые институты и рынки: учебник / Р. Колб, Р. Родригес; пер. с англ. — М.: Дело и сервис, 2007.
    
19. 
    Кретов И.М. Внешнеторговое дело: учеб. пособие / И.М. Кретов, К.В. Садченко. — М.: Дело и сервис, 2007.
    
20. 
    Моисеев С.Р. Денежно-кредитный энциклопедический словарь / С.Р. Моисеев. — М.: Дело и сервис, 2007.
    
21. 
    Моисеев С.Р. Международные валютно-кредитные отношения: учеб. пособие / С.Р. Моисеев. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Дело и Сервис, 2007. — 816 с.
    
22. 
    Перар Ж. Управление международными денежными потоками / Ж. Перар. — М.: Финансы и статистика, 1998.
    
23. 
    Платонова И.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учеб.-практ. пособие / И.Н. Платонова. — М.: ФА, 2003.
    
24. 
    Бризицкая А.В. Международные валютно-кредитные отношения: Учебное пособие. - Владивосток: ТИДОТ ДВГУ, 2005. - 202 с.