Состояние и анализ денежно-кредитной политики в России
Согласно экономической теории, конечная или первичная цель денежно-кредитной политики государства должна определяться таким образом, чтобы в максимальной степени соответствовать общественным интересам, т. е. интересам как можно большего числа экономических агентов. На практике различают несколько первичных целей денежно-кредитной политики: ценовая стабильность, комбинация макроэкономических приоритетов, устойчивый валютный курс и финансовая стабильность. Таким образом, получается, что денежно-кредитная (или монетарная) политика — это политика государства, воздействующая на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства.

За последние 10-15 лет экономическая ситуация в России кардинально изменилась. В значительной степени это явилось результатом новой, рыночной мотивации всех экономических субъектов.

Главным институтом, отвечающим за денежно-кредитную политику в России, является Центральный Банк России.

В настоящее время Банк России использует дефляционную стратегию, что способствует росту занятости, но в то же время приводит к обесценению денег.

Также в области денежно-кредитной политики Центральный Банк выбрал следующие стратегии развития:
- диверсификации банковской деятельности;

- снижение риска концентрации;

- введение инфляционного таргетирования;

- совершенствование методов экономического моделирования и прогнозирования
Мировой экономический кризис оказал значительное воздействие на денежно-кредитную политику в России и привел к появлению ее новой модели и существенным изменениям в инструментарии.^¹

Так, денежно-кредитная политика России достаточно быстро отреагировала на финансовый кризис. Однако осенью 2008-го – зимой 2009 г. она проводилась по двум, во многом противоположным направлениям. Первое на правление было связано с поддержкой банковской системы и направлено на смягчение денежно-кредитной политики. Второе – с поддержкой валютного курса путем проведения валютных интервенций. Его результатом стало сокращение денежной массы в экономике.

Отличительной особенностью динамики денежно-кредитных показателей в 2008 г. является существенное замедление темпов роста широкой денежной массы1, денежных агрегатов М2, М0, М2—М0. Усиление в 2008 году процессов долларизации экономики, особенно в период проводившейся в ноябре 2008 г. — январе 2009 г. постепенной девальвации российского рубля, привело к переводу рублевых средств в активы в иностранной валюте. Сдерживающее влияние на динамику денежных агрегатов оказало снижение темпов роста требований кредитных организаций к нефинансовым организациям и населению (по сравнению с предыдущим годом) вследствие ограничения возможностей получения внешних и внутренних займов в условиях неопределенности относительно перспектив развития экономической ситуации внутри страны и за рубежом.

По итогам 2008 г. денежная масса М2 увеличилась на 1,7%, тогда как за 2007 г. ее рост составил 47,5%. При этом в отличие от предыдущих лет в IV квартале 2008 г. наблюдалось сокращение денежного агрегата М2 на 6,1%. Соотношение темпов роста потребительских цен и денежного агрегата М2 в 2008 г. обусловило сокращение рублевой денежной массы в реальном выражении на 10,3%, тогда как в 2007 г. ее реальный рост составил 31,8%.



Рисунок 1 – Темпы прироста основных денежных агрегатов (к соответствующей дате предыдущего года, %)^²
Новый этап в проведении денежно-кредитной политики начался со стабилизации курса рубля и с возобновления роста цен на нефть на мировом рынке в середине февраля – марте 2009 г.



Рисунок 2 – Основные макроэкономическое показатели России в кризисный период
На этом этапе произошла стабилизация валютных резервов и даже зафиксирован некоторый их рост в отдельные периоды. Центральный банк РФ существенно сократил объемы помощи банковской системе через инструменты денежно-кредитной политики, в частности предоставления ликвидности. С мая 2009 г. начали расти нормативы обязательного резервирования. Вместе с тем в денежно-кредитной политике появились тенденции, действовавшие в обратном направлении – в сторону ее смягчения. Так, в конце апреля 2009 г. началось снижение ставки рефинансирования. К концу октября ставка Банка России была понижена до рекордной отметки в 9,5%. После того как в феврале 2009 г. завершилось обвальное падение курса рубля, возобновился рост денежной массы, хотя к 01.09.2009 она еще не достигла январского уровня.

Вместе с тем фундаментальные изменения состояния мировой экономики, резкое снижение цен на товары российского экспорта, проблемы на мировых финансовых рынках, масштабный отток капитала из страны ограничили возможности российских банков и компаний по привлечению новых и рефинансированию ранее полученных займов в иностранной валюте. Рост спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке при сокращении ее предложения обусловил проведение Банком России значительных интервенций по ее продаже. С 11.11.2008 Банк России начал постепенную корректировку границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины (операционного ориентира курсовой политики). Наряду с этим с 1.12.2008 Банк России заключает с кредитными организациями договоры корреспондентского счета в долларах США и евро.

Общий объем кредитов, выданных коммерческими банками физическим и юридическим лицам, с 01.08.2008 по 01.08.2009 увеличился лишь на 4,4%. При этом наблюдались рост в рублевом выражении кредитов в иностранной валюте и пролонгация многих безнадежных кредитов. Хотя процентные ставки по кредитам снизились с 17,1 в январе до 15,2% в августе 2009 г., они по-прежнему остаются существенно выше докризисного уровня (10–11%). Возможности для совершенствования денежно-кредитной политики в кризисный период были, в частности это касается применения валютных ограничений. Их использование сгладило бы дилемму между двумя различными целями антикризисной денежно-кредитной политики (по поддержке банковской системы и валютного курса) и позволило сократить потери в виде валютных резервов.

Анализируя общие итоги проведения денежно-кредитной политики в период кризиса, можно сделать следующие выводы. Во-первых, смогли поддержать банковский сектор и не допустить в нем возникновения системного кризиса. Во-вторых, несмотря на поддержку финансовой системы и совокупного спроса, сдержать падение производства мерами денежно-кредитной политики все же не удалось. Отчасти это связано с тем, что поддержка валютного курса рубля осенью 2008-го – зимой 2009 г. фактически приводила к сокращению денежной массы. К тому же так и не заработали каналы передачи сигналов от денежно-кредитной политики к банковской системе, направленные на поддержку реального сектора экономики (например в форме банковского кредитования).

Состояние денежной сферы в 2009 г. характеризовалось постепенным укреплением национальной валюты, нормализацией ситуации с ликвидностью банковской системы, снижением процентных ставок и увеличением спроса на национальную валюту

Сегодня банк России достаточно четко определяет цель денежно-кредитной политики, а также меры, направленные на поддержание стабильности внутренних цен и валютного курса российского рубля.

В связи с этим, главной целью денежно-кредитной политики на будущие три года является удержание инфляции в границах 5-7% в годовом выражении.

Основными инструментами денежно-кредитной политики Банка России в настоящее время являются:

1) процентные ставки по операциям Банка России;

2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России;

3) рефинансирование кредитных организаций;

4) валютные интервенции;

5) установление ориентиров роста денежной массы;

6) прямые количественные ограничения;^³

В январе—сентябре 2010 г. на фоне восстановления экономической активности и усиления платежного баланса состояние денежной сферы в целом характеризовалось укреплением рубля, увеличением спроса на национальную валюту, ростом банковских резервов, снижением процентных ставок и постепенным восстановлением кредитования реального сектора экономики.

В январе-июле 2010 года отмечалось существенное снижение инфляции, согласно официальным источникам. На замедление роста цен повлияли низкий уровень спроса и сохранявшийся отрицательный разрыв выпуска и укрепление рубля.

В 2010 году реализация денежно-кредитной политики происходит в условиях, когда основные последствия наиболее острой фазы мирового финансово-экономического кризиса преодолены, но российская экономика еще не вышла на траекторию устойчивого роста. Масштабные антикризисные меры, принятые Правительством Российской Федерации и Банком России в 2008-2009 годах, позволили преодолеть дефицит ликвидности и не допустить дестабилизации функционирования банковской системы. Наметившееся улучшение основных макроэкономических показателей и индикаторов финансовой системы позволило Банку России приступить к постепенному сворачиванию мер, которые были введены им в острую фазу кризиса.

Вместе с тем неустойчивое восстановление экономической активности и медленный рост банковского кредитования определяют задачу поддержания и расширения совокупного спроса.

В январе-сентябре 2010 года платежный баланс формировался под воздействием разнонаправленных факторов. Улучшение конъюнктуры рынка основных товаров российского экспорта происходило наряду с восстановлением внутреннего спроса, способствовавшим ускорению роста импорта. Положительное сальдо текущего счета от квартала к кварталу снижалось. При этом расширялось привлечение иностранного капитала, которое, однако, не компенсировало его отток. В результате темпы прироста валютных резервов в III квартале 2010 года существенно замедлились.

Профицит счета текущих операций по сравнению с январем-сентябрем 2009 года вырос в 1,8 раза и составил 60,9 млрд. долларов США. Положительное сальдо торгового баланса увеличилось в 1,5 раза (114,5 млрд. долларов США).

В условиях замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий Банк России в первой половине 2010 года продолжил начатое в апреле 2009 года снижение процентных ставок по своим операциям, направленное на уменьшение стоимости заимствований в экономике, стимулирование кредитной активности и экономического роста, а также ограничение притока краткосрочного спекулятивного капитала.

В условиях сложившегося в банковском секторе структурного избытка ликвидности ключевое значение для формирования динамики процентных ставок на денежном рынке приобрели процентные ставки по депозитным операциям Банка России.

В январе—сентябре 2010 г. ситуация на внутреннем денежном рынке оставалась стабильной и характеризовалась высоким уровнем ликвидности кредитных организаций.

В целях стимулирования роста кредитной активности банковского сектора, повышения доступности заемных средств для реального сектора экономики и создания условий для восстановления внутреннего спроса Банк России в первом полугодии 2010 г. четыре раза снижал ставку рефинансирования и процентные ставки по операциям денежно-кредитной политики. Ставка рефинансирования была снижена с 8,75 до 7,75% годовых.

В этих условиях происходило постепенное снижение краткосрочных ставок денежного рынка до уровня, близкого к нижней границе коридора процентных ставок Банка России, определяемого фиксированными ставками по однодневным депозитным операциям. В июне 2010 г. процентные ставки денежного рынка вышли на уровень, обеспечивающий приемлемый баланс между основными макроэкономическими рисками. Это позволило Совету директоров Банка России в июне—сентябре принять решения о сохранении на неизменном уровне ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям Банка России. В целом за рассматриваемый период индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка овернайт российского межбанковского рынка RUONIA снизилась с 3,97% годовых в среднем в январе до 2,54% годовых в сентябре 2010 года.⁴

На фоне стимулирующей денежно-кредитной политики Банка России и значительных объемов свободной ликвидности происходило снижение кредитных ставок. Средневзвешенная процентная ставка по банковским кредитам нефинансовым организациям на срок до 1 года снизилась с 13,8% в январе до 9,7% годовых в сентябре 2010 г., средневзвешенная ставка по рублевым кредитам населению на срок до 1 года — с 33,6 до 26,6% годовых соответственно.

В 2010 году в условиях усиления платежного баланса и значительного притока ликвидности в банковский сектор, в том числе за счет проведения Банком России интервенций на внутреннем валютном рынке, возросла роль инструментов абсорбирования свободных денежных средств кредитных организаций при осуществлении денежно-кредитной политики. Основными инструментами, применяемыми Банком России, были проводимые с кредитными организациями депозитные операции и операции с облигациями Банка России (ОБР). По состоянию на 1.10.2010 общий объем денежных средств кредитных организаций, абсорбированных за счет указанных инструментов, составил 1,3 трлн. рублей.

Общий объем заключенных Банком России депозитных сделок за девять месяцев 2010 года составил 26,1 трлн. руб лей, увеличившись по сравнению с соответствующим периодом 2009 года на 12,5 трлн. рублей, или в 1,9 раза.

В 2010 году существенно возрос спрос со стороны банковского сектора на операции Банка России с ОБР. В целом за январь-сентябрь 2010 года Банк России разместил на первичном рынке ОБР в объеме 1,85 трлн. рублей. Совокупный объем ОБР в обращении на 1 октября 2010 года составил 825,2 млрд. рублей по номинальной стоимости. Также в целях повышения эффективности процентной политики Банка России за счет усиления воздействия ее инструментов на краткосрочные рыночные процентные ставки Банком России было принято решение с ноября 2010 года сократить срок обращения выпускаемых ОБР с 6 до 3 месяцев, а периодичность их размещения – с 3 до 2 месяцев.

Дополнительным инструментом абсорбирования свободной ликвидности были операции Банка России по продаже государственных ценных бумаг без обязательства обратного выкупа. Объем продажи Банком России ОФЗ из собственного портфеля за январь-сентябрь 2010 года составил 22,3 млрд. рублей по номинальной стоимости.

Факторы, обеспечившие формирование в 2010 году высокого уровня ликвидности банковского сектора, обусловили значительное снижение спроса кредитных организаций на операции по рефинансированию со стороны Банка России по сравнению с 2009 годом.

Так, на фоне снижения процентных ставок по другим инструментам денежно-кредитной политики минимальные процентные ставки по кредитам без обеспечения с сентября 2009 года оставались на неизменном уровне. Таким образом Банк России проводил политику дестимулирования использования данного антикризисного механизма рефинансирования. В то же время Банк России сохранял возможности банковского сектора по рефинансированию ранее взятых кредитов без обеспечения посредством регулярного проведения аукционов и установления на них соответствующих лимитов.

В рамках проводимой работы по постепенному сокращению использования антикризисных инструментов и сроков предоставления ликвидности Банк России в апреле 2010 года приостановил проведение аукционов по предоставлению кредитов без обеспечения на сроки 6 месяцев и более.

В 2010 году Банк России в качестве инструмента прямого регулирования ликвидности применял нормативы обязательных резервов (резервные требования), которые составляли 2,5% по всем категориям резервируемых обязательств.

Денежно-кредитная политика в 2011-2013 годах будет направлена на удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного курса.

Указанный подход позволит сдерживать чрезмерно резкие колебания валютного курса, создающие риски для стабильности российской финансовой системы, и вместе с тем не будет препятствовать формированию рыночных тенденций курсовой динамики.

Эластичность границ и ширина операционного коридора будут постепенно меняться в рамках решения задачи повышения гибкости курсообразования.

В переходный период порядок проведения интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке будет включать использование целевых покупок или продаж иностранной валюты, осуществляемых в заранее установленных объемах и интервалах.

Параметры проведения данных операций будут определяться с учетом основных факторов формирования платежного баланса, показателей бюджетной системы и конъюнктуры российского денежного рынка. Применение указанного механизма будет направлено на сглаживание воздействия внешних конъюнктурных шоков на ожидания экономических агентов, состояние внутренних финансовых рынков и динамику основных показателей денежно-кредитной сферы.⁵

Таким образом, можно сказать, что формально модель антикризисной политики Банка России не соответствует количественному ослаблению, поскольку он совместно с Министерством финансов РФ применяет те же меры противодействия кризису, что и зарубежные банки. Финансовый надзор был сконцентрирован на оценке финансового состояния отдельных институтов (микро-уровень) и не анализировал макро-экономические последствия развития возможных рисков даже в краткосрочной перспективе.
Используемая литература:

1. 
   Федеральный закон № 86-ФЗ от 10.07.2002 «О Центральном банке Российской Федерации»
   
2. 
   Федеральный закон № 395-1 от 02.12.1990 «О банках и банковской деятельности»
   
3. 
   Головнин М.Ю. Денежно-кредитная политика после кризиса //Банковское дело - № 12 - 2009.
   
4. 
   Андрюшин С.А., Кузнецова В.В. Денежно-кредитная политика: время перемен//Банковское дело - № 10 - 2010
   
5. 
   Лаврушин О.И., Красавина Л.Н., Абрамова М.А. О направлениях модернизации денежно-кредитной политики//Банковское дело - № 12 - 2009.