1. 
   Связь между эффектом финансового рычага и рентабельностью собственных средств.
   

Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение НРЭИ к собственным активам. Экономически РСС — это эффективность использования фирмой собственных средств. Бухгалтерски эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия (не забываем, что речь идет о собственных средствах за определенный период!)). Далее подробнее остановимся как раз на роли РСС в деятельности фирмы. Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) — те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков — 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25%). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 — 10) / 100 = 0,4 (40%). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Можно утверждать, что

РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС - ЭР (4)



Необходимо отметить, что при расчете ЭР и РСС обязательно учитываются выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. Предлагается читателям самим рассчитать соответствующие значения и убедиться в правоте сказанного. Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):
(5)
И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).

Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это — правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита. Если кредиты “выходят” за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Теперь необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага:
(6)

где ЗС — заемные средства, СС — собственные средства, ННП — налог на прибыль.



Или в другом виде:

(7)

Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).

Следует заметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

2. 
   
   
3. 
   Дифференциал и плечо финансового рычага (экономический смысл и практическое значение).
   

Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов.

Все это наглядно изображено на рис

5Рис.

Графическое представление возможности привлечения заемных средств фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных средств)

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.



Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде и для решения текущих проблем фирмы).

	А	Б
Актив (без кредиторской задолженности)	100	50
Пассив	50 СС+50 ЗС	35 СС+15ЗС
НРЭИ	25	15
Финансовые издержки	12	3
Налог на прибыль	32	32

Какое предприятие может брать кредит и в каком размере для текущей модернизации производства?

	А	Б
ЭР	25%	30%
ЭР ? (1-ННП)	17%	20,4%
РСС ? (1-ННП)	17,68%	23,3%
Плечо рычага	1	0,43
ЭФР	0,68%	2,9%
СРСП	24%	20%
Вывод	Существует большой риск, кредит брать нельзя	Существует умеренный риск, фирма может брать кредит при ЭР=1,5 СРСП

Попробуем рассмотреть конкретный пример.

Следует заметить, что имеются оптимальные значения для ЭФР и плеча рычага. Такое значение ЭФР находится на рис. 5 между величинами 1/2 и 1/3 РСС (цифра получена на основании изучения эмпирического материала по хорошо работающим корпорациям Запада).

Рациональная величина плеча рычага на Западе — 0,67. Представляется, что для российской практики эта цифра не подходит, так как в условиях высокой инфляции она имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег 

(возрастания их скорости). Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное значение находится в пределах 1,5.

Для нашей задачи берем отношение ЭФР и РСС, равное 1/3, а оптимальную величину плеча рычага — 1,5.

Получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме (35х1,5)-15=37,5.

Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового рычага. Это — определение силы воздействия финансового рычага (ФР):
(8)

где БП — балансовая прибыль, ЧПА — чистая прибыль на обыкновенную акцию.

Одно важное замечание: финансовые издержки и проценты за кредит — это разные экономические феномены. Первый — шире, так как включает в себя не только выплату процентов, но и погашение текущей задолженности.

Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним.



3. Виды риска и способы определения степени риска.

Целью предпринимательства является получение максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конку-рентной борьбы. Реализация указанной цели требует соизмерения размеров вложенного (авансированного) в производственно-торговую деятельность капитала с финансовыми результатами этой деятельности. Вместе с тем, при осуществлении любого вида хозяйствен-ной деятельности объективно существует опасность (риск) по-терь, объем которых обусловлен спецификой конкретного биз-неса. Риск - это вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имею-щие место в предпринимательской деятельности, можно разде-лить на материальные, трудовые, финансовые. Для финансового менеджера риск - это вероятность неблаго-приятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложе-ния капитала может оказаться настолько рискованным, что, как говорится, “игра не стоит свеч”. Риск - это экономическая категория. Как экономическая ка-тегория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возмож-ны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль). Риск - это действие, совершаемое в надежде на счастливый исход по принципу “повезет - не повезет”. Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от ме-роприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли. Хорошая поговорка гласит: “Кто не рискует, тот ничего не имеет”. Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступле-ние рискового события и принимать меры к снижению степени риска. Эффективность организации управления риском во мно-гом определяется классификацией риска. Под классификацией рисков следует понимать их распределе-ние на отдельные группы по определенным признакам для дости-жения определенных целей. Научно обоснованная классифика-ция рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.

Квалификационная система рисков включает в себя категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков. В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спе-кулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательно-го или нулевого результата. К этим рискам относятся: природно-естественные, 

экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относят-ся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков. В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транс-портные и коммерческие.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата отданной коммерческой сделки. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и техно-логической систем и т.п.

Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных фак-торов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а так-же риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убыт-ком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п.

Многие финансовые операции (венчурное инвестирование, по-купка акций, селинговые операции, кредитные операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него.

Риск может быть:

· допустимым - имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

· критическим - возможны непоступление не только при-были, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

· катастрофическим - возможны потеря капитала, имуще-ства и банкротство предпринимателя.



Количественный анализ - это определение конкретного раз-мера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

Иногда качественный и количественный анализ производит-ся на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осуществляются поэлементная оценка удельного веса их влия-ния на работу данного предприятия и ее денежное выражение. Такой метод анализа является достаточно трудоемким с точки зрения количественного анализа, но приносит свои несомнен-ные плоды при качественном анализе. В связи .с этим следует уделить большее внимание описанию методов количественного анализа финансового риска, поскольку их немало и для их гра-мотного применения необходим некоторый навык.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как величи-на возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде ко-торой наиболее удобно принимать либо имущественное состоя-ние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда потерями будем считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения. в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери - это в первую очередь случайное снижение предпринимательского до-хода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска прежде всего связан с изучением потерь.

В зависимости от величины вероятных потерь целесообразно разделить их на три группы:

· потери, величина которых не превышает расчетной при-были, можно назвать допустимыми;

· потери, величина которых больше расчетной прибыли относятся к разряду критических - такие потери придется возмещать из кармана предпринимателя;

· еще более опасен катастрофический риск, при котором предприниматель рискует понести потери, превышающие все его имущество.

Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оце-нить возможные потери по данной операции, то значит получе-на количественная оценка риска, на который идет предприни-матель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количест-венную оценку риска в относительном выражении, в процентах.



Говоря о том, что риск измеряется величиной возможных. вероятных потерь, следует учитывать случайный характер таких потерь. Вероятность наступления события может быть определе-на объективным методом и субъективным.

Объективным методом пользуются для определения вероят-ности наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие.

Субъективный метод базируется на использовании субъек-тивных критериев, которые основываются на различных пред-положениях. К таким предположениям могут относиться сужде-ние оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рей-тингу, мнение аудитора-консультанта и т.п.

Таким образом, в основе оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами по-терь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зави-симость находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Построение кривой - чрезвычайно сложная задача, требую-щая от служащих, занимающихся вопросами финансового риска, достаточного опытами знаний. Для построения кривой вероятно-стей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ; метод аналогий. Среди них следует особо выделить три: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитиче-ский способ.

· Суть статистического способа заключается в том, что изу-чается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Несомненно, риск - это вероятностная категория, ив этом смысле наиболее обоснованно с научных позиций характеризо-вать и измерять его как вероятность возникновения определен-ного уровня потерь. Вероятность означает возможность получе-ния определенного результата.

Финансовый риск, как и любой другой, имеет математиче-ски выраженную вероятность наступления потери, которая опи-рается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.



Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности на-ступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математи-ческого ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Главные инструменты статистического метода расчета фи-нансового риска: вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

Вариация - изменение количественных показателей при пе-реходе от одного варианта результата к другому.

Дисперсия - мера отклонения фактического знания от его среднего значения.

Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение, колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно яв-ляется средневзвешенной всех возможных результатов, где веро-ятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.

· Анализ целесообразности затрат ориентирован на иденти-фикацию потенциальных зон риска с учетом показателей финан-совой устойчивости фирмы. В данном случае можно просто обой-тись стандартными приемами финансового анализа результатов деятельности основного предприятия и деятельности его контр-агентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия-клиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца и т.п.)

· Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обра-ботки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска.

Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сде-ланных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если ко-личество показателей оценки невелико.

· Аналитический способ построения кривой риска наиболее сложен, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр дос-тупны только 

очень узким специалистам. Чаще используется под-вид аналитического метода - анализ чувствительности модели.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих ша-гов: выбор ключевого показателя, относительно которого и про-изводится оценка чувствительности (внутренняя норма доходно-сти, чистый приведенный доход и т.п.); выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.); расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществ-ления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транс-портировка, капстроительство и т.п.). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денеж-ных средств для каждого момента (или отрезка времени), т.е. определить показатели эффективности. Строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показате-лей от величины исходных параметров. Сопоставляя между со-бой полученные диаграммы, можно определить так называемые ключевые показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку доходности проекта.

Анализ чувствительности имеет и серьезные недостатки: он не является всеобъемлющим и не уточняет вероятность осущест-вления альтернативных проектов.

· Метод аналогий при анализе риска нового проекта весьма полезен, так как в данном случае исследуются данные о последст-виях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предпри-ятий.

Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в услови-ях инфляции. В основе ее лежит использование различных ин-дексов.

Например, при анализе и прогнозе финансовых ресурсов не-обходимо учитывать изменение цен, для чего используются ин-дексы цен. Индекс цен - показатель, характеризующий изме-нение цен за определенный период времени.

Таким образом, существующие способы построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь не совcем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска.



Практическая часть

Задача № 1

На основе баланса предприятия и «Отчета о прибылях и убытках» определить базовые показатели финансового менеджмента.

1. Коэффициенты ликвидности:

- текущая ликвидность;

- срочная ликвидность;

- абсолютная ликвидность;

- чистый оборотный капитал.

2. Коэффициенты деловой активности:

- оборачиваемость активов;

- оборачиваемость дебиторской задолженности;

- оборачиваемость кредиторской задолженности;

- оборачиваемость материально-производственных запасов;

- длительность операционного цикла.

3. Коэффициенты рентабельности:

- рентабельность активов;

- рентабельность реализации;

- рентабельность реализации.

4. Коэффициенты структуры капитала:

- коэффициент собственности;

- коэффициент финансовой зависимости;

- коэффициент защищенности кредиторов.

Исходные данные: баланс предприятия, отчет о финансовых результатах.

Коэффициенты ликвидности:

1. 
   Текущая ликвидность рассчитывается, как оборотные средства разделить на краткосрочные обязательства:
   



На начало года:

На конец года:

2. 
   Срочная ликвидность рассчитывается, как сумма денежных средств, краткосрочных финансовых вложений, чистой дебиторской задолженности разделить на краткосрочные обязательства.
   

На начало года:

На конец года:

3. 
   Абсолютная ликвидность рассчитывается, как денежные средства разделить на краткосрочные обязательства.
   

На начало года:

На конец года:

4. 
   Чистый оборотный капитал рассчитывается как оборотные средства отнять краткосрочные обязательства.
   

На начало года:

На конец года:

Коэффициенты деловой активности:

5. 
   Оборачиваемость активов рассчитывается как чистая выручка от реализации разделить на среднегодовую сумму активов.
   

6. 
   Оборачиваемость дебиторской задолженности рассчитывается как 365 разделить на чистую выручку от реализации разделить на чистая среднегодовая дебиторская задолженность покупателей.
   



7. Оборачиваемость кредиторской задолженности рассчитывается как 365 разделить на себестоимость реализованной продукции разделить на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности.

8. Оборачиваемость материально-производственных запасов рассчитывается как 365 разделить на себестоимость реализованной продукции разделить на среднегодовую стоимость материально-производственных запасов.

9. Длительность операционного цикла рассчитывается как оборачиваемость дебиторской задолженности в днях плюс оборачиваемость материально-производственных запасов в днях.

32 дня+79 дней = 111 дней

Коэффициенты рентабельности:

10. Рентабельность активов рассчитывается как чистая прибыль разделить на среднегодовую стоимость активов.

11. Рентабельность реализации рассчитывается как чистая прибыль разделить на чистую выручку от реализации.

12. Рентабельность собственного капитала рассчитывается как чистая прибыль разделить на среднегодовую стоимость собственного капитала.

Коэффициенты структуры капитала:



13. Коэффициент собственности рассчитывается как собственный капитал разделить на итог баланса.

На начало года:

На конец года:

14. Коэффициент финансовой зависимости рассчитывается как заемный капитал разделить на собственный капитал.

На начало года:

На конец года:

15. Коэффициент защищенности кредиторов рассчитывается как сумма чистая прибыль, расходы по выплате процентов, налоги на прибыль разделить на расходы по выплате процентов.

Задача №2

Исходные данные для решения задачи представлены в таблице 1.

Таблица 1 - Исходные данные

Наименование показателей

Вариант

9

Собственный капитал фирмы, млн. тенге

870

Заемный капитал фирмы, млн. тенге

470

Всего капитала фирмы, млн. тенге

1340

Рентабельность (доходность) активов (всего капитала) на основе прибыли после выплаты налогов, %

32



Общая налоговая ставка, %

30

Ставка платежей по задолженности, %

25

1. Рассчитать эффект финансового рычага при этих данных разными методами.

2. Обсуждаются варианты наращивания капитала фирмы за счет заемных средств. Но при этом из-за увеличения доли заемных средств и повышения финансового риска банк повысит процент по задолженности. Информация следующая:

ЗК=500 млн. тенге СРСП=32% (варианты 2,9)

Проанализировать предлагаемые варианты структуры капитала и заполнить таблицу (таблица 4) для своего варианта со следующими данными:

1. Расчет базовым методом:

Прибыль после выплаты налогов: П'=К·R/100=

Прибыль до выплаты налогов и процентов:

П=П'/(1-t/100)=

Рентабельность (доходность) активов (всего капитала) на основе прибыли после выплаты налогов: R=П'·100/К=

Проценты по задолженности: ПК=ЗК·r/100=

Прибыль после выплаты процентов: П''=П-ПК= 612,5-117,5=495

Прибыль после выплаты процентов и налогов:

П'''=П''·(1-t/100)=495*1-30100=346,5

Рентабельность собственного капитала: R_СК=П'''·100/CК=

Эффект финансового рычага (прирост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала): ЭФР=R_СК-R=39,8-32=7,8

2. Расчет формальным методом

Рентабельность собственного капитала:



Rск=R+(ЗК/СК)· (R-r(1-t/100))=

Эффект финансового рычага:

ЭФР=(ЗК/СК)·(R-r(1-t/100))=

3. Метод через дифференциал и плечо

Дифференциал финансового рычага: ДФР=R-r(1-t/100)=

Плечо финансового рычага: ПФР=ЗК/СК= (12)

Эффект финансового рычага: ЭФР=ДФР·ПФР=

ЗК=500, r=32%

Дифференциал финансового рычага: ДФР=R-r(1-t/100)=

Плечо финансового рычага: ПФР=ЗК/СК= (12)

Эффект финансового рычага: ЭФР=ДФР·ПФР=

Рентабельность собственного капитала:

Rск=R+(ЗК/СК)· (R-r(1-t/100))= .

Таблица 2 – Расчет основных показателей

Наименование показателей	Вариант
	9
Дифференциал финансового рычага, %	9,6
Плечо финансового рычага	0,57
Эффект финансового рычага	5,472
Рентабельность собственного капитала	37,472



Задача №3

Исходные данные для решения задачи представлены в таблице 3.

Таблица 3 – Исходные данные

Наименование показателей	Вариант
	2
Объем продаж, тыс.шт.	110
Цена, тг/шт	25900
Средние переменные расходы, тг/шт	17200
Постоянные расходы, млн. тенге в год	380

1. Рассчитать прибыль, порог рентабельности, запас финансовой прочности, силу воздействия операционного рычага.

2. Оценить 10-процентное увеличение цены:

- как изменится результат (прибыль)?

- на сколько можно сократить объем реализации продукции без потери прибыли?

3. Оценить 10-процентное уменьшение постоянных расходов:

- как изменится результат (прибыль);

- на сколько можно сократить объем реализации продукции без потери прибыли?

Решение:
Выручка = Ц*Q

Выручка= 110*25900= 2849000 тыс. тенге

Затраты = средние переменные расходы*Q+постоянные расходы

Затраты= 17200*110+380000= 2272000 тыс. тенге

Прибыль = Выручку – Затраты

Прибыль = 577000 тыс. тенге

Порог рентабельности рассчитывается:



ПР = FС : (В – VC (отн.))= ,

FC – постоянные издержки.

Запас финансовой прочности рассчитывается:

ЗФП=В – ПР=2849000-1117647=1731353

Сила воздействия производственного рычага рассчитывается: СВПР=(В-VC)/П

СВПР= 2849000-17200/577000= 4,94

Оценить 10-процентное увеличение цены:

1. 
   П= 110*25900*1,1-17200*110-380000=861900
   
2. 
   х*25900*1,1-17200*х-380000=577000
   

28490х-17200х-380000=577000

11290х=957000

х=84,76

Оценить 10-процентное уменьшение постоянных расходов:

1. 
   П= 110*25900-17200*110-380000*0,9=615000
   
2. 
   х*25900-17200*х-380000*0,9=577000
   

25900х-17200х-342000=577000

11290х=919000

х=105,63



СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. 
   Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента – М:1997
   
2. 
   Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта – М:2001
   
3. 
   Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент – М:1995
   
4. 
   Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы – М:1998
   
5. 
   Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами – М:1997
   
6. 
   Дюсембаев К.М. Аудит и анализ в системе управления финансами- Алматы, 2000
   
7. 
   Мельников В.Д. Основы финансов. Учебник. - Алматы: ТОО «Издательство LEM»,2001.
   
8. 
   Мельников В.Д., Ильясов К.К. Финансы. Учебник для вузов. - Алматы: ТОО «Издательство LEM»,2001.
   
9. 
   Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент – М:1993
   
10. 
    Шеремет А.Д. Сайфуллин Р.С. методика финансового анализа предприятия – М:1998