GNP =C+I+G+X-M,
где
С — потребление (Consumption) I — инвестиции (Investments)
G — государственные расходы (Government Spendings) X — экспорт (Export) М — импорт (Import)
Существует прямая зависимость между изменением показателя ВНП и валютного курса:
Т ВНП - Т КУРС ВАЛЮТЫ
(Логика рассуждении здесь может быть следующая: рост ВНП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к увеличению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в росте курса.  Продолжающийся в течение нескольких лет рост ВНП приводит к  "перегреву" экономики, росту инфляционных тенденций и следовательно, к ожиданию повышения процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту.
УРОВЕНЬ РЕАЛЬНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
(Real Interest Rates)
Данный фактор чрезвычайно важен, ибо определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней нормы прибыли и т. д.). Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости:
РАСТУТ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ - РАСТЕТ ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Говоря о ставках, следует иметь в виду реальные процентные ставки, то есть номинальный процент за вычетом процента инф­ляции. При этом, если номинальные ставки растут медленнее, чем рост инфляции и ВНП, курс валюты может даже снижаться. Так, например, в США в 1994 г. в условиях стабильного подъема экономики, прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции — реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (центральный банк США) в течение года несколько раз повышала уровень учетной ставки, однако незначительно, опасаясь резкими действиями затормозить процесс экономического подъема (после спада 1990 г.).
В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течение всего 1994 г. (например, USD/DEM упал с 1.76 в январе до  1.48 в октябре 1994 г.).
Проводя более глубокий анализ, необходимо отметить, что в формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в двух странах примерно одинаковый уровень реальных процентных ставок, характеризующий одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из стран уровня учетной ставки, вызывает смещение доходности в пользу вложений в данной валюте, что приводит к увеличению спроса на валюту и росту ее курса.
УРОВЕНЬ БЕЗРАБОТИЦЫ (Unemployment Rate)
Фактор занятости может рассматриваться в виде двух величин: либо уровня безработицы (то есть процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения), либо как обратный ему показатель численности работающих.
Показатель безработицы публикуется обычно в процентах: unem­ployment rate = 8.6%; при этом существует обратная зависимость изменения уровня безработицы и валютного курса:
ПАДАЕТ БЕЗРАБОТИЦА - РАСТЕТ ВАЛЮТНЫЙ КУРС
В соответствии с современной экономической теорией не может быть достигнут нулевой уровень безработицы (всегда существует сезонная, структурная, фрикционная безработица). Поэтому макро­экономическому состоянию полной занятости для индустриально развитых стран соответствует уровень безработицы, равный приблизительно 6%.
Изменение занятости (в частности в США) характеризует показатель NFP — Non-Farm Payrolls, то есть численность занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики (payrolls — платежные ведомости, учитываемые статистикой). Прирост пока­зателя NFP характеризует рост занятости и ведет к росту курса доллара;
ИНФЛЯЦИЯ (Inflation)
Уровень инфляции, или обесценения национальной денежной единицы, измеряется в темпах роста цен. Различают два показателя изменения уровня цен:
PPI(Producer Price Index) — индекс изменения производственных цен (на оптовые партии промышленных товаров). Данный показатель, исчисляемый в процентах к предыдущему периоду, является первичным признаком инфляции, так как производ­ственные цены включаются в потребительские цены.
CPI (Consumer Price Index) — индекс потребительских цен — непосредственный показатель уровня инфляции.
Уровень инфляции и изменение валютного курса находятся в обратной зависимости:
РАСТЕТ ИНФЛЯЦИЯ -ПАДАЕТ ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Одним из индикаторов, влияющих на состояние инфляции, является объем денежной массы в обращении (money supply), состоящих из нескольких денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности — от Ml (в Великобритании МО) до М4. Наибольшим инфляционным воздействием обладает рост агрегата Ml — наличные деньги и остатки на текущих счетах до востребования.
Другим важным показателем, являющимся непосредственной причиной увеличения денежной массы в обращении и следовательно, роста цен является размер дефицита государственного бюджета (budget deficit), однако этот показатель используется больше для долгосрочного анализа поведения валютного курса. Инфляция, вызывая рост цен, приводит к изменению курса валюты по паритету покупательной способности, а также, вырвавшись из-под контроля, снижает деловую активность в стране, приводит к уменьшению темпов роста ВНП и снижает привлекательность вложений в экономику страны для зарубежных инвесторов.
Наиболее характерным примером влияния высокой инфляции на валютный курс является обесценение рубля по отношению к доллару США в России за последние несколько лет.
ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС (Balance of Payments) Баланс зарубежных платежей и поступлений страны включает:
торговый баланс (trade balance или trade gap) и
баланс движения капиталов (capital payments gap).
Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты. Превышение платежей за рубеж над поступлениями создает дефицит пла­тежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты.
РАСТЕТ ДЕФИЦИТ, ПАДАЕТ ПОЛОЖИТЕЛЬНОЕ САЛЬДО - ПАДАЕТ ВАЛЮТНЫЙ КУРС ПАДАЕТ ДЕФИЦИТ, РАСТЕТ ПОЛОЖИТЕЛЬНОЕ САЛЬДО - РАСТЕТ ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Торговый баланс представляет собой баланс платежей по внешнеторговым операциям.
Если экспорт превышает импорт — это положительное сальдо торгового баланса.
Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии и Германии — стран с традиционно положительными сальдо торгового баланса, что вызывает повышение курса иены и немецкой марки к остальным валютам. Для России начала 1995 г. характерно превышение экспорта над импортом, вызвавшее снижение падения курса рубля к доллару, вызванное высокой инфляцией. Так, темпы роста инфляции составляли около 15% в месяц, тогда как падение курса рубля составляло в среднем 10% — налицо повышение курса рубля в сопоставимых ценах.
Если импорт превышает экспорт — это дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо).
В данной ситуации импортеры вынуждены продавать нацио­нальную валюту в обмен на иностранную для закупок зару­бежных товаров, что ведет к снижению валютного курса. Например, Великобритания, имеющая отрицательное сальдо баланса торговли с Германией, последние годы испытывала снижение курса фунта стерлингов к немецкой марке.
Баланс движения капиталов
В основе международного движения капиталов лежат инвес­тиционные планы крупных инвесторов — денежных, пен­сионных, страховых и взаимных фондов (funds), аккумули­рующих крупные денежные ресурсы населения и корпораций. Наиболее крупными и активными являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая деньги в различные инвестиционные инструменты — акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т. д. Если оказывается, что доходность зарубежных облигаций выше, чем отечест­венных, это приводит к массовой продаже последних, пере­воду средств из национальной валюты в иностранную и вло­жению денег в иностранные ценные бумаги. Курс нацио­нальной валюты при этом понижается.
При более тщательном изучении данный фактор можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубинной причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов — это непосредственный процесс, приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса.
Например, падение курса доллара к основным валютам в 1994 г. (в частности, против немецкой марки с 1.76 до 1.49) было вызвано во многом массовым переводом инвести­ционными фондами средств из долларовых вложений в более привлекательные немецкие и японские ценные бумаги. Аналогично в России в последние годы падение курса рубля к доллару не в последнюю очередь вызвано массовым оттоком капиталов из рублей в иностранные валюты и вложениями в страны с более благоприятным инвестиционным климатом.
ИНДЕКС ПРОМЫШЛЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА
(Industrial Production)
Аналогично показателю валового национального продукта изменение промышленного производства напрямую влияет на уровень обменного курса:
Т ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО - Т ВАЛЮТНЫЙ КУРС
ИНДЕКС ГЛАВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ
(Leading Indicators Index — LEI)
Индекс рассчитывается как средневзвешенный показатель основ­ных экономических индикаторов, включающих уровень безрабо­тицы, промышленного производства, продаж, изменение фондовых индексов и др. Увеличение индекса свидетельствует об улучшении состояния экономики и ведет к росту курса национальной валюты. (Используется в США).
ИНДЕКС ДЕЛОВОГО ОПТИМИЗМА
В развитых странах широко распространены регулярно публи­куемые индексы делового оптимизма, рассчитываемые на основе субъективного опроса ведущих бизнесменов о состоянии экономики — руководителей крупных корпораций.
В США — это индекс NAPM (National Assosiation of Purchasing Management).
В Великобритании — индекс CBI (Corporation of British Industry).
В последнее время в России также рассчитываются и регулярно публикуются (в частности, в финансовых "Известиях") индексы делового оптимизма российских предпринимателей.
Увеличение данного индекса повышает доверие к национальной экономике и способствует росту курса валюты:
РАСТЕТ ИНДЕКС ДЕЛОВОГО ОПТИМИЗМА - РАСТЕТ КУРС ВАЛЮТЫ
Фундаментальные факторы, как правило, оказывают ожидаемое влияние, однако их применение должно быть осторожным. Валют­ный дилер не должен принимать какой-либо из этих факторов как стопроцентную гарантию нужного изменения валютного курса — в этом случае реакция рынка была бы мгновенной и сокрушительной. На самом деле в каждом случае на рынке присутствуют различные оценки одного и того же события или показателя — оптимистичес­кий (приводящий к росту курса валюты) и пессимистический (ве­дущий к его падению). Перед принятием решения об открытии позиции дилер должен внимательно изучить настроение рынка и его возможную оценку того или иного фактора, после чего принимать решение в соответствии с преобладающей точкой зрения. Иллюс­трацией двух возможных подходов к оценке статистического инди­катора могут служить следующие рассуждения:
например, рост цен (увеличение CPI, PPI), — оптимисты скажут, что вскоре возможно ужесточение денеж­ной политики, повышение процентных ставок, поэтому курс должен расти; пессимисты возразят, что это инфляция, веду­щая к падению экспорта, ухудшению экономики и падению обменного курса;
или рост ВНП, — оптимисты отметят, что экономика развивается хорошо, курс будет расти; пессимисты укажут, что возможен "перегрев" экономики, рост инфляции и импорта и падение курса ва­люты.
Таким образом, для дилера, не являющегося маркет-мейкером на рынке, универсальным правилом открытия позиции должно являться ориентирование на ожидания и настроения большинства рынка. Это достигается путем анализа ситуации по публикациям, при изучении обзоров состояния рынка в информационных системах Рейтер, Телерейт и Блумберг, обмена мнениями с дилерами других банков в различных странах (для твердых валют). Полученная информация постепенно складывается в модель различных вариантов поведения курса после публикации эко­номических индикаторов. Задача дилера будет состоять в том, чтобы присоединиться к движению курса, продиктованному боль­шинством рынка — «вскочить в лодку» (don't miss the boat).
4.8. Технический анализ и типы графиков
Прогнозирование движения валютного курса осуществляется дилерами не только на основе анализа фундаментальных факторов, но также с помощью закономерностей технического анализа.
Технический анализ — это область рыночного анализа, предполагающая, что рынок обладает памятью и что на будущее движение курса большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения; тем самым теория технического анализа обладает боль­шой степенью предсказуемости.
Объяснение данному факту кроется в психологии людей и рын­ка. Приблизительно одинаковый набор факторов, влияющих на принятие решений о покупке и продаже валюты, приводит каждый раз к сходному результату — появлению повторяющихся закономер­ностей движения курса валюты в условиях среднестатистического рынка (очищенного от случайных явлений). Однако даже характер появления случайностей, бесконечность их вариантов, действующих подчас в противоположных направлениях, в теории технического анализа образуют ряд стандартных закономерностей поведения людей и динамики валютного курса.
Чем больше людей верит закономерностям теории техническо­го анализа, тем сильнее влияние теории на процесс принятия решений, и тем значительнее ее воздействие на движение валютного курса. В последние годы в связи с бурным развитием электронных средств анализа, предлагаемых фирмами Телерейт, Рейтер и други­ми, все большее число дилеров основывают свои решения на ис­пользовании технического анализа, что повышает влияние его за­кономерностей на реальное движение курса.   Впервые зачатки технического анализа применялись в начале XVIII века в Японии для прогнозирования будущей цены риса нового урожая. Торговцы рисом, который в то время был основным продуктом питания, продавали и покупали не только реально вы­ращенный и собранный рис, но также рис, который вырастет в будущем — так называемые «пустые корзины» — своеобразный прообраз рынка товарных фьючерсов. Для анализа цен риса буду­щих урожаев японцы использовали метод «свечек».
В XIX веке Чарлз Доу (основатель знаменитого индекса Доу-Джонса) заложил основы современной теории технического анали­за, в частности изобрел метод «крестиков-ноликов» (см. ниже).
В XX веке крупный вклад в технический анализ внес Ральф Нель­сон Эллиотт, разработав стандартное волнообразное поведение кур­са, названное волной Эллиотта.
Технический анализ является анализом графиков поведения курса — так называемых «чартов» (charts analysis), а технические анали­тики традиционно называются «чартистами» (chartists). Принято различать следующие типы чартов-графиков:
Линейный график (Line charts)
Значения курса, зафиксированные точками через опреде­ленные интервалы, соединяются прямой линией; в результате получается график движения курса. При этом горизонтальная ось служит для отражения времени (интервалов), на вертикальной оси откладываются значения валютного курса. На графике 1 приведен пример движения курса доллара к немецкой марке за двое суток на 11-13 апреля 1995 г. Обычно используется десять видов интервалов — «тик» (tick) то есть каждое новое значение курса, 1 мин., 2 мин., 5 мин., 10 мин., 1 час, 10 часов, сутки (24 часа), месяц, год.
График отрезков (Bar charts)
Обычно используется для суточных интервалов при по­строении графиков движения курса за несколько месяцев или лет, однако возможно использование отрезков для любых интервалов.
Для графика движения курса с суточными интервалами используются вертикальные отрезки, где верхняя точка — это наивысшее значение валютного курса в течение данных суток, нижняя точка — самое низкое значение курса за сутки,

горизонтальная метка на отрезке — значение курса на закрытие дня.

На графике 2 приведено движение курса доллара к японской иене за несколько месяцев (июль 1994 г.- апрель 1995 г.) с использованием дневных отрезков — баров.
график «крестиков и ноликов» (Points and Figures)
Для обозначения направлений движения курса валюты безотносительно ко времени применяется график «крестиков-ноликов». При этом используются следующие символы:
х — повышение курса валюты на определенное число пунктов, о — понижение курса валюты на определенное число пунктов.
При построении данного графика учитываются только абсолютные изменения значений обменного курса (например на 10 пунктов) независимо от того, через какой временной период произошло данное изменение, то есть на графике реально используется только вертикальная ось. Например, график движения курса доллара к марке по методу points & figures выглядит следующим образом:
График 3


Колонка крестиков показывает повышение курса доллара, а колонка ноликов — его понижение. При этом, если в случае очередного движения курса вниз, он опустился ниже самого низкого значения (low) при предыдущем падении, то для дилера это является сигналом о продаже валюты (sell signal) в расчете на дальнейшее понижение курса. Если при очередном повышении курса он поднялся выше предыдущего наивысшего значения — это сигнал к покупке валюты (buy signal).
японские свечки (Candle charts)
Свечки обычно используются для построения графиков движения курса с суточными интервалами, поскольку подобно отрезкам характеризуют значения валютного курса в определенный период времени — обычно одни сутки. Свечка представляет собой вертикальный цилиндр (границы между курсом на начало дня и курсом на конец дня), дополненный двумя отрезками сверху и снизу (до точек максимального и минимального значений курса в данные сутки). Полый цилиндр (yin) означает, что курс на начало дня был ниже, чем на закрытие, то есть курс в этот день повышался; в закрашенном цилиндре (yang) курс на начало дня был выше чем на конец дня, т. е. снижался в течение дня:

На графике 4 приведен пример движения курса доллара к марке за несколько месяцев с использованием японских свечек.
Для анализа движения курса с применением свечек исполь­зуется 9 основных форм:


1 — major yin: курс на конец дня близок к минимальному значению за день — признак сильного снижения;
2 — major yang: курс на конец дня близок к максимальному значению за день — признак сильного повышения;
3 — minor yin: курс понижается;
4 — minor yang: курс повышается;
5 — yin с верхней тенью: курс повышался с начала дня, однако затем понизился и в конце дня был ниже значения на начало дня — признак снижения;
6 — yang с верхним затенением: признак достаточного повышения;
7 — yin с нижним затенением: признак достаточного повышения;
8 — yang с нижним затенением: признак повышения;
9 — jujisei: курс на конец дня такой же как на начало дня — возможна смена направления движения с yin на yang или наоборот.
4.9. Основные фигуры технического анализа
Линия тренда (Trend line)
Движение валютного курса происходит волнообразно, повыше­ние сменяется понижением. Это объясняется тем, что рынок состоит из дилеров покупающих, и дилеров продающих валюту.
Традиционно людей, рассчитывающих на повышение курса валюты называют «быками» (bulls), а повышающее движение — bullish movement. Дилеры, играющие на понижение курса носят название «медведей» (bears), а снижение курса — bearish movement.
Если покупка валюты превышает ее продажу (то есть спрос на валюту превышает ее предложение) — обменный курс повышается в виде непрерывной плавной линии. Рано или поздно спрос насыщается и с некоторого момента предложение начинает превышать спрос, приводя к продаже валюты, что выражается в некотором снижении ее курса — коррекции (correction). Это явление можно также охарактеризовать как «взятие прибыли» (profit taking), обозначающее, что часть дилеров, открывавших длинные позиции, удовлетворены подъемом курса и начинает массово закрывать позиции — продавать валюту с целью поскорее получить свою прибыль и "выскочить" из арбитража. Однако, если основные причины, вызывающие повышенный спрос на валюту, не изменились, то покупка валюты возобновляется вновь, и курс повышается, превышая предыдущее максимальное значение, тогда движение курса приобретает направление или тренд.
Различают два вида тренда.
Восходящий тренд (ascending trend) — каждый раз в волне достигается более высокое по сравнению с предыдущим значение курса. Нижние точки волн соединяются прямой линией — линией тренда:
График 5

Нисходящий тренд (descending trend) — каждый раз достигается более низкое значение курса. Линия тренда строится путем соединения верхних точек волн движения курса:
График 6
Чем больше точек значений курса попадает на прямую, тем более подтвержденным является тренд.

Смена тренда (reversal) выражается в изменении направления движения курса после точки прорыва (penetration point). Однако ее следует отличать от простого нестандартного отклонения курса, не ведущего к смене тренда. Примени­тельно к дневным чартам существует следующее правило:
для подтверждения смены тренда необходимо, чтобы курс на конец дня располагался ниже (для восходящего тренда) или выше (для нисходящего тренда) двух предыдущих курсов на конец дня.
Точка прорыва для подтвержденной смены восходящего тренда образует сигнал к продаже (sell signal); подтвержденная смена нисходящего тренда образует сигнал к покупке (buy signal).
Канал (Channel) и Range
Кривые колебания курса валюты проходят обычно в опреде­ленном коридоре — канале. Нижнюю границу образует уровень поддержки (support line), а верхнюю — уровень сопротивления (re­sistance line). Расстояние между этими уровнями обычно называют ранжир или «рэндж» (range). Технический анализ позволяет выявить уровни поддержки и сопротивления валютного курса для разных периодов, но для проведения текущих арбитражных операций в течение дня большое значение имеет intraday range, то есть канал, образованный линиями поддержки и сопротивления движения курса за последние сутки. Обычно он составляет 100 — 150 пунктов, например, для курса доллара к немецкой марке support находится на уровне 1.3880, resistance — на уровне 1.4000.
Различают малые уровни поддержки и сопротивления (minor support and resistance), ограничивающие колебания валютного курса в течение нескольких часов (например 1.3915 — 1.3975) и основные дневные уровни поддержки и сопротивления (intraday resistance and support).

График 7                                     График 8

Колебания возрастающего валютного курса составляют восходящий канал (uptrend channel), понижающийся курс образует нисходящий канал (downtrend channel).
Основная стратегия валютных дилеров, проводящих арбитражные операции в рамках канала (range traders) выражается формулой «купить ниже — продать выше» («buy dips — sell highs») или наоборот. Краткосрочная игра на валютных курсах в пределах рэнджа в тече­ние дня носит название jobbing.
Линия сопротивления валютного курса формируется как психологический уровень, который большинство участников рынка рассматривает как выгодный для продажи валюты при данном наборе фундаментальных и иных факторов. При приближении к resistance line дилеры начинают продавать валюту, рассчитывая на дальнейшее понижение курса. Клиенты банков заблаговременно размещают заказы на продажу валюты (sell orders) на этом уровне.
Например, клиенты японских банков — крупные корпорации — экспортеры электроники и автомобилей в США получают экспорт­ную выручку в американских долларах, которые должны обменять на японские иены. Предположим, текущий курс USD/JPY состав­ляет 88.50. Чтобы продавать доллары не по текущему курсу, а хотя бы немного выгоднее, компании оставляют банкам заказы на про­дажу долларов по более высокому курсу — на уровне 89.50. Массо­вое размещение таких ордеров-заказов фирмами-экспортерами, мелкими банками и другими клиентами фактически образует уро­вень сопротивления. В случае если банки, играющие на повышение доллара, поднимут курс до уровня 89.50, данные заказы на прода­жу начнут исполняться, не давая курсу расти дальше.
Линия поддержки, наоборот, рассматривается валютными диле­рами как уровень, на котором валюту выгодно покупать, рассчиты­вая на повышение ее курса. Здесь располагаются заказы на покуп­ку иностранной валюты от клиентов-импортеров, мелких банков и других лиц, желающих купить иностранную валюту дешевле. При текущем курсе доллара к иене в 88.50 уровень поддержки (support) располагался бы на уровне 88.00.
Как правило, данные заказы размещаются на разных уровнях (например, заказы на продажу — от 88.90 до 89.60, на покупку — от 87.90 до 88.10), однако в связи с развитием электронных средств тех­нического анализа дилеры получили возможность определять воз­можные уровни сопротивления и поддержки математически. Диле­ры разных банков, используя сходные правила технического анали­за, рассчитывают приблизительно одинаковый уровень курса для продажи, по которому продают валюту сами, а также информиру­ют о нем клиентов. То же самое относится к расчету уровней покуп­ки. В результате теория воздействует на реальную практику.
В случае смены текущего рэнджа действует правило обратных позиций: при явном прохождении курсом уровня сопротивления воз­никает сигнал покупки, при пробивании уровня поддержки — сигнал продажи. Ошибка молодых дилеров заключается в том, что они игнорируют это правило и делают наоборот, то есть продолжают продавать выше линии resistance или, надеясь на откат курса, поку­пают ниже линии support, что приводит к убыткам.
График 9

Как правило, при разрушении старых уровней сопротивления или поддержки валютный курс попадает в новый канал. При этом в случае повышения курса старый уровень resistance становится уровнем support для нового рэнджа, а при падении курса старый support превращается в resistance нового рэнджа. Выход валютного курса из старого канала и формирование нового осуществляется, как правило, на основе нетехнических факторов — фундаментальных, спекулятивных и т. д.
Границы текущего канала используются дилерами для размеще­ния стопов (stops) — решений о закрытии позиции. Стопы разде­ляются на 2 вида:
стоп-прибыль (stop-profit) — решение о закрытии позиции с прибылью в случае благоприятного движения курса;
стоп-лосс (stop-loss) — решение о закрытии позиции с убытком, ограничивающим риск еще более крупных потерь при неблаго­приятном движении курса.
Например, текущее движение курса USD/DEM проходило в границах 1.3900 — 1.4000, образующих уровни поддержки и сопро­тивления. При подъеме курса дилер продал 2 млн. долларов против марки около уровня resistance по курсу 1.3992, рассчитывая на по­нижение доллара в течение ближайших часов (intraday trading).
Если на рынке сохраняется ситуация технической торговли в канале (range trading) при отсутствии свежих фундаментальных факторов или неожиданных событий — курс вероятнее всего через некоторое время снизится, и дилер в зависимости от степени выдержки и желания рисковать должен принимать решение о закры­тии позиции (stop-profit). Дилер, не склонный рисковать и долго держать позицию, возможно закроет ее на 10-20 пипсов ниже (на­пример по 1.3980, заработав 2.400 марок). Хладнокровный дилер, желающий рискнуть и заработать больше, постарается откупить доллары как можно ближе к уровню support (например, по 1.3905, заработав 17.400-марок).
Если же на рынке появится новый стимул покупать доллары и курс начнет стремительно повышаться — дилер примет решение о закрытии короткой позиции с убытком (stop-loss) только при явном прохождении курсом уровня сопротивления — resistance (например, по курсу 1.4010, понеся убыток в 3.600 марок).
Дилер может не проводить все время возле экрана мониторов. Открыв позицию в ожидании благоприятного движения курса продажей 2 млн. долларов против марки по курсу 1.3992, он может отвлечься и даже отправиться отдыхать вечером домой, предварительно разместив в другом банке два заказа:
stop-profit — купить 2 млн. долларов по курсу 1.3950 (на том уровне, до которого по мнению дилера должен опуститься курс);
stop-loss — купить 2 млн. долларов по курсу 1.4010, то есть выше уровня resistance, прохождение которого курсом означает смену канала.
Массовое размещение заказов типа stop-loss на короткую позицию выше уровня сопротивления, а на длинную позицию — ниже уровня поддержки означает, что в момент достижения курсом этих значений они начнут исполняться, ускоряя рост или падение курса от границы прежнего рэнджа (to trigger stop-losses), фактически формируя новый канал. Зная об этом, крупные банки-спекулянты (особенно на нью-йоркском рынке) сознательно покупают или продают валюту, двигая курс с целью достичь зоны массового скопления стоп-лоссов и вытолкнуть курс в новый канал.
С моментом пробивания курсом границ канала связана тактика валютных дилеров, носящая название «разворачивание позиции» (to unwind position). Она заключается в том, что дилер, открывший например длинную позицию в 2 миллиона около уровня поддержки по 1.3905, после его неожиданного прохождения курсом, продает 4 млн. долларов по 1.3895, зафиксировав убыток, но как бы «перевернув» позицию в сторону наиболее вероятного движения обменного курса.
Если валютный дилер открыл длинную позицию, купив 1 млн. дол­ларов против марки по курсу 1.3944, а доллар затем несколько по­низился, однако дилер сохраняет уверенность в том, что курс вер­нется на более высокий уровень, так как не вышел за границы ка­нала, он может снова купить 1 млн. долларов по 1.3908, добавив их к длинной позиции. Это называется «усреднить позицию» (to avera­ge position), при этом длинная позиция в 2 млн. долларов будет счи­таться купленной по среднему курсу 1.3926. Чтобы она была закрыта с прибылью, достаточно, чтобы курс поднялся выше этого значения, что более вероятно, чем ожидать уровня 1.3944. Понятно, что чем большая сумма участвует в усреднении позиции, тем более благо­приятным окажется средний курс. Однако при значительном откло­нении текущего курса от курса открытой позиции у дилера может появиться искушение купить слишком большую сумму, чтобы резко поправить ситуацию, но это может привести к необоснованно боль­шим убыткам.
ТРЕУГОЛЬНИК (triangle)
Технический анализ различает 3 вида треугольников.
"Восходящий "треугольник (ascending triangle) — верхние точки  колебаний курса образуют горизонтальную линию сопротивления;
нижние точки поднимаются, сокращая амплитуду колебаний до точки прорыва линии сопротивления вверх. Таким образом, "восходящий" треугольник указывает на последующий рост курса валюты.
График 10

"Нисходящий" треугольник (descending triangle) — нижние точки колебаний курса лежат на линии поддержки; амплитуда колебаний курса снижается до точки прорыва сквозь support вниз.
График 11

в случае «симметричного» треугольника (symmetrical triangle)
сокращающаяся амплитуда колебаний может привести к прорыву курса как вниз, так и вверх.

График 12

КЛИН (Wedge)
По форме клин похож на треугольник. Различают 2 типа клиньев:
восходящий клин (ascending wedge), угол которого направлен вверх; при этом курс, входящий в клин сверху, после ряда подни­мающихся колебаний совершает прорыв вниз (sell signal);
нисходящий клин (descending wedge), направленный углом вниз, при котором совершается прорыв курса вверх (buy signal).
Правило клина состоит в том, что прорыв курса происходит в направлении, противоположном тому, куда направлен угол клина.
Как для треугольника, так и для клина прорыв происходит примерно на расстоянии 3/4 от вхождения курса до вершины угла.
График 13                                              График 14

ГОЛОВА И ПЛЕЧИ (Head and Shoulders).
Формация курса, получившая название «головы и плеч», характеризует смену направления движения курса (reversal). Она представляет собой три волны, формирующие левое плечо, правое плечо и голову, лежащие на уровне шеи (neckline). Различают два вида этой формации.
Верхние голова и плечи (head & shoulders top), где голова смотрит вверх. Линия шеи служит местным уровнем поддержки (sup­port); точка явного прорыва вниз служит сигналом к продаже валюты.
График 15

Обратная голова и плечи (head & shoulders bottom). Здесь уровень шеи выступает в роли линии сопротивления курса, и при прорыве вверх служит сигналом к покупке.
График 16

ДВОЙНОЙ ВЕРХ (Double top) и ДВОЙНОЕ ДНО (double bottom)
Данная формация также характеризует смену тренда движения курса, когда подъемы или падения курса останавливаются на линии сопротивления или поддержки, формируя двойной (а часто и трой­ной) максимум или минимум.
Подтвержденная смена тренда происходит при прорыве курса вниз ниже предыдущего минимума (для double top) или вверх выше предыдущего максимума (для double bottom), создавая sell signal или buy signal соответственно.

ВОЛНА ЭЛЛИОТТА (Elliott wave)
Волна Эллиотта представляет собой цикличное движение курса, включающее 3 отрезка подъема и 2 отрезка падения. Эллиотт полагал, что подобная цикличность присуща любому движению цен, которую он выводил с учетом психологических особенностей поведения участников рынка.
Существует 2 типа волн Эллиотта:
повышающаяся волна (bullish wave), состоящая из пяти отрез­ков (legs) при повышении курса — три вверх (1, 3 и 5) и 2 коррекции (2 и 4), а также трех отрезков при понижении — два вниз (А и С) и одного коррективного (В).
понижающаяся волна (bearish wave) — то же самое только в обратном направлении — 5 отрезков на понижающемся участке волны и 3 на повышающемся коррективном движении. График 19
График 20

Форма волны Эллиотта применима при анализе движения кур­са для различных периодов — от нескольких часов до нескольких месяцев и лет. При этом, долгосрочная волна может складываться из маленьких волн для среднесрочных периодов — повышающий цикл большой волны (отрезки 1-5) состоит из двух с половиной малых волн, а понижающий цикл (отрезки А-С) — из полутора ма­лых волн.
Уровни подъемов и коррекций, или длины отрезков, рассчиты­ваются чартистами математически на основе чисел ряда Фибоначчи  (характеризующими разные варианты поведения курса). При применении теории волны Эллиотта для многодневного движения курса, рассчитанные значения курса, где должна начаться коррек­ция, образуют психологические уровни поддержки и сопротив­ления. В последние годы в связи с массовым использованием валютными дилерами компьютерного обеспечения для технического анализа (телерейт-телетрек, рейтеровский технический анализ) основные уровни поддержки и сопротивления рассчитываются ежедневно путем ввода данных о движении курса за последние сутки и оказывают мощное психологическое влияние на рынок. В условиях отсутствия новых фундаментальных факторов дилеры торгуют валютами технически на основе модели волны Эллиотта.
Одним из наиболее известных технических аналитиков, публику­ющих прогнозы движения валютных курсов на базе построения волны Эллиотта, является Стефан Стейнеман из женевского филиа­ла Lloyd's Bank (информационные страницы Рейтер LBGC-I).
График 21

ИНДЕКС ОТНОСИТЕЛЬНОЙ СИЛЫ RSI (Relative Strength Index)
Индекс относительной силы измеряет силу тренда валютного курса в процентах от 0 до 100 и указывает с большой долей вероятности на возможную смену тренда при приближении к предельным величинам.
Уровень RSI в 30% указывает на то, что валюта «перепродана» (oversold), то есть участники рынка, предвидя понижение курса, продавали валюту до тех пор, пока общая короткая позиция рынка не достигла предельного значения, когда начинается массовое закрытие позиций, как следствие происходит покупка валюты и коррекция тренда. Таким образом, приближение курса  к показателю RSI = 30% служит сигналом к покупке валюты;
уровень RSI, равный 70%, указывает, что валюта «перекуп­лена» (overbought) и служит сигналом к продаже валюты. Математически индекс относительной силы RSI рассчитывается как отношение всех повышений валютного курса за определенный период к сумме всех изменений валютного курса.

В приведенной таблице показан способ расчета индекса относительной силы для курса доллара к немецкой марке по курсам на конец дня за 11 дней.
Табл. 20

			i aun zlj
Дата	Курс USD/DEM на конец дня	Повышение курса в пунктах	Понижение курса в пунктах
01.11	1.4960
02.11	1.5130	+170
03.11	1.5180	+50
04.11	1.5150		-30
07.11	1.5175	+25
08.11	1.5090		-85
09.11	1.5270	+180
10.11	1.5290	+20
11.11	1.5315	+25
14.11	1.5450	+135
15.11	1.5560	+110
Всего:		+715	-115

В качестве среднего периода обычно принимаются 14 дней, хотя можно использовать также периоды от 5 до 30 дней и др. При этом, чем более короткий период выбирается (например, 5 дней), тем ближе к крайним значениям шкалы находятся показатели индекca RSI соответствующие «перекупленному» или «перепроданному» состоянию рынка (например 15% и 85%). Чем больше количество дней в периоде при расчете индекса, тем более сглаженными будут его показатели Классические уровни 30 и 70% соответствуют 14-дневному периоду при расчете индекса.
Современное техническое обеспечение фирм Рейтер или Телерейт позволяет строить график индекса RSI для любых периодов, совме­щая его с графиком движения валютного курса. На графике 22 показано движение курса доллара к марке за несколько месяцев (июнь 1994 г - февраль 1995 г.): значения курса приведены спра­ва график индекса относительной силы составлен для 14-дневно­го периода. Из графика видно, что, как правило, после длительно­го падения или повышения курса USD/DEM, когда значения ин­декса RSI приближались или превышали предельные показатели, Происходила коррекция курса. Например, в июле 1994 г. когда дол­лар упал до уровня 1.52 к марке, этому соответствовало значение RSI = 20% (extremely oversold - buy signal), после чего произошла кор­рекция курса до уровня 1.58. Аналогичная ситуация наблюдалась в октябре 1994 г. и начале марта 1995 г. (график 2.2.)
ПОКАЗАТЕЛЬ СРЕДНЕГО ДВИЖЕНИЯ КУРСА
(Moving Average — МА)
Показатель МА - это арифметический показатель среднего валютного курса через равные интервалы (например, на конец дня для долгосрочных графиков) за определенный период График МА строится в виде простого графика, либо в виде графика средне­взвешенных значений курса за определенный период. График простого среднего значения курса для многодневного периода строится по формуле:

где: S(t) — валютный курс на конец дня t.
n — количество дней.
Показатель усредненного движения курса (МА) используется для того, чтобы отсечь случайные колебания курса и вывести средний тренд Чем больше количество дней, на основе которых рассчи­тывается показатель МА, тем более сглаженным будет график. Обычно график МА строится на основе 14-дневного периода. Инструментарий фирм Телерейт и Рейтер позволяет строить гра­фики МА, совмещая их с графиком движения валютного курса.
Валютные дилеры используют следующие правила при открытии арбитражных валютных позиций.
График 22

При построении одной линии графика МА:
если линия 14-дневного МА, находящаяся над графиком валютного курса пересекает последний, уходя под него, это свидетельствует о смене тренда с нисходящего на восходящий и служит сигналом к покупке — buy signal;
если линия 14-ти дневного МА пересекает график курса, уходя выше него, это служит сигналом к продаже — sell signal.
Эту позицию иллюстрирует график доллара к немецкой марке за несколько месяцев (график 22) — пересечение линии МА (14 day) и графика курса USD/DEM вверх в феврале 1995 г. создало сильный сигнал к продаже долларов.
При построении двух линий среднего движения на базе разного количества дней, например, графиков МА(14) и МА(ЗО) основывающихся на периодах в 14 и 30 дней, используются следующие правила открытия позиций:
если линия МА(14) пересекает линию МА(ЗО) и располагается выше последней — это сигнал к покупке;
если линия МА(14) пересекает линию МА(30) и располагается ниже последней — это сигнал к продаже.
4.10. Краткосрочные неожиданные факторы
Помимо фундаментальных и технических факторов, влияние которых может быть предсказано, краткосрочные неожиданные факторы могут внести существенные коррективы в динамику движения валютного курса. К ним относятся перечисленные ниже факторы.
Форс-мажорные события — стихийные бедствия (земле­трясения, цунами, тайфуны, наводнения и т. д.)
Политические события — войны, приходы к власти прези­дентов, политические скандалы, террористические акты и т.д.
Влияние политических факторов тесно связано с психоло­гическим восприятием людьми имиджа тех или иных стран и их валют. Долголетний образ поведения страны, ее мощь, экономическая политика вызывают у людей чувство доверия (confidence) к ее валюте. Доллар США или швейцарский франк имеют имидж «валют укрытия» (safe haven currency), купив которые можно обезопасить свои активы. В условиях возрастания мировой нестабильности (например, во время августовского путча 1991 г. в Москве) международные инвес­торы спешат купить такие валюты. При этом они рассчи­тывают на непобедимость США в военном плане и силу американской экономики или на традиционный политичес­кий нейтралитет Швейцарии.
Высказывания политических лидеров. Обычно они направлены на то, чтобы сгладить влияние негативных факторов на валют­ный курс. Существует даже английское выражение «to talk up currency» («заговорить валюту вверх»), когда, например, глава Франции президент Ф.Миттеран авторитетно заявлял, что не допустит слабой валюты, и это заставляло валютных дилеров прекратить продажу франка в ожидании в дальней­шем адекватных мер по укреплению курса франка.
Валютные интервенции центральных банков. В условиях падения курса национальной валюты центральный банк принимает решение о ее поддержке. Интервенция проводится в виде прямых сделок по покупке или продаже валюты центральным банком с уполномоченными коммерческими банками. Обычно интервенции предшествует процесс  получения центральным банком информации о текущем уровне курса (checking rate), который порой действует не менее эффективно, чем сама интервенция. Обычно интервенция ожидается валютными дилерами, однако характер ее воздей­ствия зависит от суммы, потраченной в ходе покупки или продажи валюты. Порой для того, чтобы переломить настроения рынка достаточно израсходовать несколько сотен миллионов долларов, а иногда не хватает и 5-6 млрд. долларов. В последние годы центральные банки 17 развитых стран договорились о согласованных действиях при проведении валютных интервенций для поддержания курса доллара к основным валютам.
4.11. Валютный дилинг типа доллар/рубль
Наиболее активными маркет-мейкерами на валютном рынке России выступают следующие банки: Внешторгбанк РФ, Банк Российский Кредит, банк Империал, Инкомбанк, Международный Московский банк, ОНЭКСИМ-банк, Альфа-банк, Токобанк, Автобанк.
На движение курса доллара к рублю наиболее заметное влияние оказывают нижеследующие факторы.
Инфляция и инфляционные ожидания. Общий темп обесце­нивания российской валюты сопоставим с темпами роста курса доллара к рублю и, в случае запаздывания одного из факторов, следует ожидать дальнейшего его исправления.
Например, в конце 1994 года доллар рос медленнее, нежели темпы инфляции, после чего в январе 1995 года рост резко ускорился — курс доллара «догнал» степень инфляционного обесценения рубля.
Данный фактор применим для среднесрочной стратегии валютного арбитража, рассчитанной на недели и месяцы. Ключевая роль в регулировании равномерности роста курса доллара в соответствии с инфляцией принадлежит Централь­ному банку РФ. Путем валютных интервенций и регули­рования курса на ММВБ он достигает необходимых макро­экономических и политических целей: обеспечить ста­бильность валютного рынка, необходимый баланс экспортно-импортных операций, а также продемонстрировать между­народным финансовым организациям оздоровление россий­ской валюты.
Уровень процентных ставок на однодневные межбанковские кредиты в рублях. Специфика российского валютного рынка заключается в существовании двух текущих валютных курсов — расчетами «сегодня» (today) и расчетами «завтра» (tomorrow). Текущий уровень процентных ставок оказывает влияние на рублевые кредиты.
Во-первых, на общую динамику валютного курса доллара к рублю. Например, в условиях избытка рублей на денежном рынке, процентная ставка по однодневным кредитам типа overnight снижается, рубли «дешевеют», что приводит к покупке банками долларов на валютном рынке, курс доллара расчетами today растет. Открытые длинные валютные позиции, которые банки переносят на следующий день, финансируются привлечением дешевых однодневных рублевых кредитов. И, наоборот, в условиях острой нехватки рублевой наличности и роста процентных ставок по межбанковским кредитам для того, чтобы получить дефицитные рубли, банки продают доллары расчетами «сегодня».
Во-вторых, на разницу между двумя курсами расчетами today и tomorrow. В условиях удорожания рублей разрыв между двумя курсами увеличивается; если процентная ставка на рублевый overnight падает, то разрыв сокращается.
Коммерческие банки активно спекулируют на разнице между двумя текущими курсами и процентными ставками, проводя однодневные валютные свопы. Например, если текущие ставки привлечения однодневных рублевых депозитов о/п составляют 100% годовых, курс USD/RUR today — 4732/35, курс USD/RUR tom - 4751/54, а ставка размещения однодневных долларовых депозитов равна 6%, то банки с выгодой совершают своп типа buy and sell:
покупают 1 млн. долларов расчетами «сегодня» по курсу 4735  (продают 4.735 млн. рублей). Полученный 1 миллион долларов размещается в однодневный депозит о/п под 6%, приносящий на следующий день проценты:

Одновременно продают этот 1 млн. долларов расчетами «завтра» по курсу 4751 (покупают обратно 4.751 млн.рублей). Полученная арбитражная прибыль равна 1 млн.USD х (4751 — — 4735) = 16 млн.рублей;
привлекают 4.735.000.000 рублей под 100% годовых на один день — с сегодня до завтра. Уплаченные проценты составят:

Чистая прибыль банка от свопа B+S, профинансированного более дешевыми рублями, составит:
16.000.000 руб. - 13.152.777 руб. = 2.847.223 рубля
плюс 166-67 долларов США.
Размеры клиентских продаж или покупок долларов. Данный фактор, является производным от сальдо торгового баланса России. Крупные банки, имеющие клиентов — внешнетор­говые компании, продают или покупают для них доллары на межбанковском рынке, приводя к ускорению или замедлению роста курса доллар/рубль. Для России начала 1995 года харак­терно превышение экспорта над импортом, выразившееся в доминировании чистых продаж банками экспортной выручки клиентов и замедлении роста курса доллара. Наиболее крупные продажи осуществляются на рынке today, приводя порой к значительным падениям курса доллара.
Аукционы по размещению средств в государственные кратко­срочные облигации (ГКО). Отвлечение рублевых средств банков с межбанковского рынка и резервирование для участия в аукционе ГКО приводит к повышению рублевых процент­ных ставок и, как следствие, ведет к снижению курса доллара.
Наоборот, недоразмещение части рублевых средств в ГКО приводит к их возврату на денежный рынок и стимулирует покупку долларов.
4.12. Стратегия процентного арбитража
Различают две стратегии процентного арбитража.
Арбитраж на совпадающих периодах привлечения и размещения депозитов. Это безрисковая стратегия с точки зрения процентных ставок, поскольку ставки уже зафиксированы в сделке.
Например, банк привлекает межбанковский депозит в 1.000.000 долларов на неделю под 7% и одновременно разме­щает его в другом банке на неделю под 8%, получая чистую прибыль в 1% годовых на 1 млн. долларов.
Для российского рынка с неразвитой информационной инфраструктурой, а также с различной потребностью банков в средствах, разрыв в процентных ставках по привлеченным и размещенным депозитам может достигать иногда 5%. Например, крупный банк, пользуясь хорошей репутацией, привлекает у такого же крупного банка месячный долларовый депозит под 9%, а размещает его в менее известном банке под 14%, беря на себя определенный риск в обмен на более высокий доход.
Арбитраж на разных сроках привлечения и размещения депози­тов. Данная стратегия характеризуется риском изменения процентных ставок для непокрытого периода — mismatch. Суть ее заключается в использовании разных процентных ставок для различных периодов. Можно выделить 2 вида такого ар­битража.
Международный депозитный дилинг с ожиданием изменения общего уровня процентных ставок.
Обратимся вновь к рейтеровской таблице мировых процент­ных ставок по долларовым депозитам.
Из таблицы 21 видно, что процентные ставки увеличиваются с периодом размещения или привлечения: с 5.78/5.90 на период о/п до 6.56/6.68 на 12 месяцев. Данный рост отражает господствующие на денежных рынках ожидания повышения общего уровня процентных ставок по долларовым депозитам. Текущий уровень процентных ставок в стране зависит, как
Табл. 21

REUTER

S		Thursday, 23 February 1995
1443 DEPO	REUTER	US DOLLAR	< - INTERNATIONAL INTEREST RATES
ED D	EPOS WOR	LD RATES *
0/N	1417	KBTE	5.78/ 5.90 *
T/N	1148	CBNB	5.87/ 6.00 •
S/N	0704	ABCW	5.87/ 6.00 •
S/W	1432	KBTE	5.90/ 6.03 *
1 M	1433	KBTE	5.90/ 6.03 *
2 M	1234	RBEU	5.93/6.12 *
3 M	1324	YTBL	6.06/6.18 *
6 M	1337	RBEU	6.18/6.37 *
9M	1418	KBTE	6.37/ 6.50 *
12M	1417	KBTE	6.56/ 6.68 *
INDEX	ON PAGE	FWDS

уже говорилось, от уровня учетной ставки (или ее аналога) центрального банка — Федеральной резервной системы (Federal Reserve) для США. В случае повышения учетной ставки (rate hike), например на 1%, общий уровень про­центных ставок также повышается на 1 процент.
Ожидания повышения процентных ставок основываются на анализе макроэкономической ситуации в стране, проводимой исследовательскими институтами, видными экономистами, руководителями бизнеса. В случае нарастания необходимости изменения уровня ставок (например, повышения ставок для борьбы с инфляционными тенденциями или их понижения для стимулирования экономического роста), это мнение высказывается все чаще со страниц экономических изданий, в интервью экономистов, в советах аналитических отделов центрального банка и превращается, таким образом, в ожи­дание рынка.
В США принятие решения об изменении учетной ставки происходит на заседаниях Комитета по операциям на откры­том рынке Федеральной резервной системы — Federal Open Market Committee (FOMC), который собирается по вторникам раз в месяц. В Германии такое решение принимается на заседаниях Бундесбанка, проходящих по четвергам через две недели. График заседаний известен, и рынок прогнозирует с разной степенью вероятности возможные решения об изменении или сохранении уровня процентных ставок. При этом, чем ближе ожидаемое решение, тем значительнее на него реагируют рыночные ставки для длинных периодов (больше месяца). Это объясняется тем, что при ожидании повышения учетной ставки никто не хочет размещать на длительные сроки дешево, поскольку вскоре можно разместить средства дороже, и ставки растут. Ожидая сни­жение учетной ставки, наоборот, никто не хочет надолго при­влекать средства под дорогую ставку, и их уровень падает. Подобное ожидание рынка наглядно отражается в таблице ставок по периодам: резкое увеличение уровня ставок на период от 2-х до 3-х месяцев свидетельствует о том, что рынок ожидает изменения учетной ставки в период между 2-м и 3-м месяцами от нынешней даты. Дилеры, занимающиеся процентным арбитражем, открывают непокрытые депозитные позиции с «мисматчем», рассчитывая на благоприятное изменение уровня процентных ставок в данной валюте.
При ожидании скорого увеличения уровня процентных ставок необходимо привлекать средства в депозиты на длительные сроки, а размещать — на короткие (borrow long, give short).
Например, 1 февраля дилер американского банка ожидает через 2 месяца (то есть в начале апреля) повышение учетной ставки по долларам на 1%. Он привлекает межбанковский депозит на 6 месяцев под 6.35%, открыв тем самым длинную позицию. Ее покрытие дилер вначале осуществляет путем размещения средств на 2 месяца под 6.00% В течение этих 2 месяцев дилер теряет 0.35% годовых на вложенные средства, однако рассчитывает разместить их впоследствии намного выше. Если его расчет оправдывается, и в начале апреля FOMC повышает учетную ставку на 1%, то общий уровень ставок на все периоды автоматически поднимается на 1 процент. Дилер закрывает оставшийся "мисматч" длинной позиции, разместив средства на оставшиеся 4 месяца под 7.16%, получив прибыль в 0.81% за четыре месяца, которая покрывает негативный процент за первые 2 месяца.
Обратная стратегия действует при ожидании скорого понижения уровня учетной ставки: размещать средства на длительные сроки, покрывая их привлечением коротких денег (give long, borrow short).
Депозитный дилинг с постоянным разрывом процентных ставок на различные периоды. Такая ситуация характерна для замкну­тых валютных рынков, например России, где разрыв между процентными ставками на различные периоды сохраняется в течение длительного времени, а также для денежных рынков в валюте, на которых не ожидается изменение уровня ставок. Для таких рынков характерны более высокие ставки для длительных периодов, которые выступают в качестве платы банку за риск при размещении средств на длительные сроки.
Для такого дилинга характерна стратегия размещения средств на длительные сроки и покрытие позиции привлечением депозитов на короткие сроки.
Например, депозитный дилер московского коммерческого банка размещает доллары в трехмесячный депозит в другом российском банке под 17 процентов, покрывая короткую позицию привлечением месячных депозитов под 11 процентов. Арбитраж с разными сроками привлечения и размещения депо­зитов предполагает множество вариантов использования "мисмат­ча" в зависимости от того, какую степень риска готов принять банк. Наибольший риск будет заключаться в открытии депозитной пози­ции на длительный срок (например, на 6 месяцев) и покрытии ее однодневными депозитами.

Глава 5
ОРГАНИЗАЦИЯ ВАЛЮТНОГО ДИЛИНГА
Подразделение валютного дилинга коммерческого банка или финансовой компании, занимается управлением активами путем проведения текущих конверсионных и депозитно-кредитных операций на межбанковском рынке. Как уже говорилось, данные операции преследуют цели регулирования структуры баланса (клиентские операции) и получения прибыли (арбитражные или торговые операции). Дилинговый зал, оборудование, используемое для получения информации и заключения сделок, компьютерные системы поддержки, позволяющие вести позицию, отслеживать лимиты и осуществлять ввод данных, объединены под общим названием франт-офис (Front-office или г/о), то есть подразделение банка, находящееся на «переднем крае» связи с внешним миром. Другое подразделение коммерческого банка, осуществляющее оформление и учет сделок, проведение расчетов по валютным операциям, называется бэк-офисом (Back-office или b/о), то есть служба, находящаяся как бы «за спиной» у дилинговой службы.
5.1. Дилинговый зал и его структура (Dealing Room)
Классический дилинговый зал западного коммерческого банка представляет собой помещение, оборудованное специальной техни­кой и предназначенное для быстрого заключения сделок, — теле­фонами, информационной и дилинговой аппаратурой фирм Рейтер, Телерейт, Блумберг, компьютерами, факсами и т. д., а также спе­циальной мебелью — двухуровневыми столами с размещенными в них мониторами, динамиками селекторной связи, панелью кнопок связи и отдельными телефонными трубками.
Функционально дилинговая служба делится на три основные подразделения или группы дилеров по операциям (desks).
Группа конверсионных операций (Foreign exchange Desk или Spot Desk).
Дилеры, входящие в эту группу, занимаются проведением конверсионных операций на внутреннем и внешнем рынке — арбитражных (за счет собственных средств банка) и внешних клиентских (за счет и по поручению клиентов). Возглавляет группу главный дилер по конверсионным операциям (Chief dealer in FX), определяющий стратегию валютного арбитража и контролирующий ведение открытой валютной позиции банка.
Группа депозитно-кредитных операций (Money Market Desk).
Депозитные дилеры занимаются размещением и привлечением межбанковских депозитов в иностранной и национальной валютах на внутреннем и внешнем рынках. Возглавляет группу главный дилер по депозитным операциям (Chief dealer in MM), следящий за поддержанием ликвидности баланса и определяющий стратегию процентного арбитража.
Группа клиентских операций (Customer Desk).
Дилеры этой группы обслуживают клиентов банка — заключают с ними сделки по конвертации средств из одной валюты в другую, привлекают клиентские деньги в краткосрочные банковские депо­зиты. Все эти операции, влияющие на структуру пассивов, ставятся на позицию дилерам двух первых групп: на валютную позицию, если внутреннюю клиентскую конверсию необходимо закрыть внешней конверсией; на депозитную позицию, если привлеченные у клиента средства переразмещаются на межбанковском рынке. В этом плане дилеры клиентской группы не работают на рынке, их задача — обеспечить четкую связь между пассивными и активными операциями.

5.2. Информационное и дилинговое оборудование
Валютные дилеры используют в работе оборудование нескольких ведущих фирм.
Международное информационное агентство Рейтер (REUTERS).
(Адрес представительства в СНГ — Россия, 121059, г. Москва, Бережковская наб. 2, г-ца «Редиссон-Славянская», Ленин­градский пр-т д. 9, г-ца «Аэростар» тел. 241-01-11, 241-01-27). Информационное и дилинговое оборудование REUTERS-2000, на базе современных персональных компьютеров, объединенных в глобальную мировую сеть пользователей (подписчиков агентства), является сегодня самым надежным и широко распространенным средством слежения за рыночной конъюнктурой и заключения сделок. Рабочее место дилера состоит из 2 мониторов с общей клавиатурой, мышью и принтерами.
Мониторы выводят на экран следующие продукты системы «Рейтер»:
Reuters Money 2000
На базе программного обеспечения WINDOWS предоставляет информацию 4000 подписчикам из более чем 2000 орга­низаций в 80 странах в режиме «реального времени» о курсах 125 валют мира, процентных ставках, форвардных котировках, основных новостях экономической и политической жизни в мире и в отдельных странах. Служба Reuter Money 2000 также позволяет строить графики и проводить технический анализ. Пользователи получают информацию с помощью спутнико­вой антенны, установленной на крыше здания банка.

Рис. 2

Дилеры самостоятельно размещают необходимую им для постоянного мониторинга информацию в специальных «окнах» компьютерной программы Windows. Информация поступает по каналам агентства из двух источников.
Во-первых, от вкладчиков (contributors) системы, имеющих право ввода своей информации в специальные страницы. Например, меняющиеся ежесекундно на экране котировки валютных курсов складываются из значений курсов, вводимых независимо друг от друга крупными банками маркет-мейкерами, и сменяющих друг друга во временной последовательности. Если какой-либо банк не удовлетворен высвечиваемой в данную минуту котировкой, он может сменить ее на свою. Постоянная смена котировок банками-вкладчиками образует видимое изменение валютного курса и служит основой для «считывания» этой информации при построении графиков.
Вкладчиками котировок доллара к немецкой марке (страница DEM=) выступают около 100 крупных международных банков (в России — Внешторгбанк РФ, банк Международная финансовая компания). Котировки доллара к рублю (страница RUR=) могут вводить любые российские банки, имеющие оборудование REUTERS 2000.
Подобным образом осуществляется ввод и смена котировок процентных ставок, форвардных пунктов, цен на золото и т. д.
Во-вторых, от корреспондентов агентства, готовящих информацию о событиях экономической, политической жизни в виде мини-статей, появляющихся на экране в хронологической последовательности под краткими заголовками. Программное обеспечение Windows позволяет раскрыть заголовок в статью, а затем вновь «свернуть» ее. Помимо статей на информа­ционном экране появляются срочные новости, набранные для привлечения внимания крупным шрифтом красного цвета и сопровождаемые звуковым сигналом, оказывающие влияние на принятие решений дилерами и влияющие на конъюнктуру рынка. Например, это может быть информация об отставке В. Гера­щенко с поста председателя Центрального банка:
«GERASCHENKO IS ASKED BY PRESIDENT YELTSIN TO RESIGN» или публикуемые макроэкономические индикаторы:
«DECEMBER US UNEMPLOYMENT RAТЕ IS 5.9%»
Содержание любой выведенной в «окне» информации может быть распечатано на специальном принтере. Стоимость ме­сячной аренды оборудования и оплаты информационной службы Money 2000 для одного рабочего места около 5000 немецких марок.
Reuter Dealing 2000
Позволяет заключать сделки и вести переговоры в режиме двусторонней телексной связи с более чем 3600 банками и компаниями в 82 странах. Каждый банк — подписчик дилин­говой системы имеет один или несколько 4-буквенных кодов, позволяющих соединиться с ним с любого дилингового места другого банка в течение 1 -2 секунд, например:
MNBL — Moscow Narodny Bank, London;
BAUL — Bank Austria, London;
RSKT — Банк Российский кредит, Москва;
INCO — АКБ Инкомбанк, Москва.
Полный список дилинговых кодов банков приводится в специальном буклете агентства Рейтер (см. Приложение 1). Дилинговая аппаратура для пользования кодом устанав­ливается на выделенную телефонную линию. В зависимости от величины банка он может иметь от одного до нескольких дилинговых кодов, каждый из которых соответствует опре­деленной специализации дилеров: отдельные коды для конверсионных операций, депозитных и т. д. Дилер, желающий соединиться с банком-контрагентом, нажимает на клавиатуре специальную зеленую клавишу CONTACT, вводит код запрашиваемого банка, а также вводные слова приветствия или свой «интерес», например «Hallo». При нажатии клавиш RETURN или ENTER происходит соединение банка дилера с запрашиваемым банком. При этом на экране дилера открывается специальное переговорное окно. На экране монитора банка, в который звонят, в правом верхнем углу появляется рейтеровский код звонящего банка и интерес, сопровождаемые звуковым сигналом (рис. 3).
Путем нажатия зеленой клавиши ACCEPT и затем ENTER (либо мышью) принимающий звонок дилер также раскрывает на своем экране переговорное окно с данным банком. Дилеры имеют возможность вести двусторонний диалог, печатая слова латинским шрифтом и передавая друг другу информацию. Клавиша RETURN позволяет печатающему, начинать новую строку, клавиша ENTER передает слово собеседнику. Красная клавиша INTERRUPT позволяет дилеру, прервать текст собе­седника, и ввести свое сообщение. После окончания переговоров или заключения сделки завершение контакта осуществляется нажатием красной клавиши END CONT, при этом появляется образец дилерского «тикета» (рапортички) с реквизитами сделки, ко­торый при необходимости может быть подтвержден; повтор­ное нажатие клавиши END CONT закрывает переговорное окно, а текст переговоров распечатывается на специальном принтере conversation printer. Если дилером был подтвержден «тикет», то он вместе с текстом переговоров распечатывается отдельно на третьем принтере — ticket printer. Текст сделки вместе с «тикетом» может служить документом сделки, обрабатываться и храниться в банке.
На один монитор рабочего места дилера может быть выведено до 4 переговорных окон, что позволяет существенно эконо­мить трудовые затраты. Если раньше дилер мог одновременно заключать сделки по телефону максимум с двумя банками, то с внедрением дилинговой аппаратуры REUTER 2000 — уже с четырьмя. Один дилинговый код предусматривает

12 переговорных окон — 3 рабочих места по 4 экрана. Специаль­ная конфигурация рабочих мест — «призма» (prism) позволяет пользоваться любым экраном (Money 2000 или Dealing 2000) с любого рабочего места данного дилингового кода. Стоимость месячной аренды оборудования и платы за пользование службой Dealing 2000 для одного рабочего места — около 6000 немецких марок.
Информационная служба агенства «Доу-Джонс Телерейт» (Dow Jones Telerate). Конкурирует с агентством Рейтер в области экономической информации о международных рынках, пред­лагая аналогичный набор новостей, котировок валют, про­центных ставок и т. д. Обычно используется в дилингах коммерческих банков как дублирующая рейтеровскую службу Money 2000 система информации (особенно в случае временной неисправности последней).
Наибольший интерес для дилеров, проводящих арбитражные операции, представляет услуга Teletrack, позволяющая строить графики и проводить довольно глубокий технический анализ.
Оборудование фирмы «Блумберг» (Bloomberg)
Информационное агентство «Блумберг» предлагает пользо­вателям целый комплекс информационных услуг, включающий экономические и другие новости, данные о валютных курсах, ставках, котировках по ценным бумагам и производным продуктам, а также достаточно мощный аналитический аппарат. Состоит из 2 специальных мониторов, а также оригинальной клавиатуры, в которую вмонтирован динамик.


кредитный риск, которому соответствуют внешние торговые лимиты;
финансовый риск, которому соответствуют внутренние лимиты.
Кредитный риск (credit risk или settlement risk) — риск непоставки средств контрагентом сделки. Ситуация непостав­ки средств может возникнуть в результате ряда причин:
банкротства контрагента, его ошибки в оформлении платежей или нежелания заплатить по тем или иным причинам (del credere risk) или в результате действий государства контрагента, запрещающего или ограничивающего переводы за рубеж (po­litical или country risk).
Кредитный риск наиболее болезнен для банка, так как он может привести к безвозвратным потерям значительных сумм в миллионы долларов (например, в случае военного пере­ворота и национализации банка-контрагента).
Для ограничения риска непоставки средств устанавливаются внешние лимиты на банки-контрагенты. Обычно они разрабатываются и пересматриваются отделом корреспон­дентских отношений банка (Corespondent Banking или Banking Relations Dept.) и утверждаются кредитным комитетом (Credit Committee), включающим в себя высшее руководство банка. Внешние лимиты делятся на чистые лимиты и лимиты с покрытием.
Чистые лимиты (clean limits или blaпс limits) означают, что руководство банка принимает на себя риск непоставки определенной суммы валюты по виду операций с данным контрагентом. Торговые лимиты для контрагента устанавли­ваются по видам операций (product limits):
по текущим конверсионным операциям — forex spot limit;
по форвардным конверсионным операциям —forward limit;
по депозитным операциям — deposit limit и т.д.
Чем ближе срок расчетов с контрагентом, тем меньше степень кредитного риска для банка. Поэтому лимит по конвер­сионным операциям на споте и по привлеченным депозитам обычно больше, чем по форвардным сделкам и размещенным депозитам. Такое возрастание риска в зависимости от времени можно представить в следующем виде:

Например, коммерческий банк ААА может иметь на банк ВВВ приблизительно такую шкалу лимитов:
spot FX limit = 10 MIO USD, означающий, что банк ААА в каждый данный момент времени может иметь открытую позицию по купленной или проданной валюте (exposure) в банке ВВВ на сумму не более эквивалентной 10 млн. долларов США (лимит может быть выражен также в национальной валюте);
forward limits:   up to 1 mth = 4 MIO USD up to 3 mth = 2 MIO USD up to 6 mth = 1 MIO USD
deposit limits: for placement up to 1 mth = 3 MIO USD up to 3 mth = 1 MIO USD for borrowing   up to 1 mth = 7 MIO USD up to 3 mth = 4 MIO USD
Во многих банках существует общий лимит на конверсионные операции, включающий лимит сделок на споте и форвардных операций. Если, например, банк ААА имеет на банк ВВВ лимит конверсионных операций, равный 10 млн. долларов, и заключил 3-месячную форвардную сделку на сумму в 3 млн. долларов, это означает, что в течение этих трех месяцев банки смогут проводить конверсии на сумму оставшегося лимита — не более 7 млн. долларов, то есть общий лимит сократился на 3 млн. долларов.
Существует множество методик установления лимитов для контрагентов. При установлении лимита на новый банк-контрагент отдел корреспондентских отношений анализирует нижеследующие документы.
Годовой отчет (Annual Report) банка, содержащий баланс (Ba­lance Sheet) и счет прибылей и убытков (Profit & Loss Ac­count), желательно заверенные известными в мире аудитор­скими фирмами: Arthur Andersen, Ernst & Young, Coopers and Lybrand, Deloit Touche, Prise Waterhouse, KPMG и др. Обычно банки публикуют годовые отчеты в виде отдельных буклетов после завершения работы аудиторов (в марте-апреле нового года).
Баланс и счет прибылей и убытков анализируются с помощью составления специальных соотношений (ratios) — показателей ликвидности (например, отношение текущих активов к текущим пассивам), прибыльности банка (отношение прибыли к активам) и др.
Особое внимание при анализе уделяется размеру собственных средств банка: уставному капиталу, прибыли и резервам. Величина капитала показывает, какими средствами банк смо­жет расплатиться в случае тяжелого финансового состояния и характеризует надежность банка. Чем больше размер устав­ного фонда банка, тем на больший лимит со стороны другого банка он может рассчитывать. Рассчитывается также пока­затель достаточности капитала — отношение уставного капи­тала к сумме активов; в соответствии с рекомендациями Банка международных расчетов (Базель) оптимальное соотношение равно 8%.
Учредительные документы (устав, список акционеров или пайщиков), характеризующие статус банка. По статусу банки делятся на:
головные банки (head-quarters),
филиалы (full branches), дочерние банки (subsidiaries).
Лимит на дочерние банки обычно меньше, чем на головные, но если сравниваются два одинаковых по финансовому положению банка, из которых один является дочерним из­вестного надежного банка, то лимит на него может быть вы­ше, чем на банк не имеющий филиалов, при прочих равных показателях.
Рейтинг банка и страны нахождения. Существуют различные международные агентства и издания, оценивающие .креди­тоспособность и надежность банков и стран. Например, из­вестные американские фирмы — Moody's и Dan & Bradstreet периодически, оценивают рейтинг банков, журналы «Institu­tional Investor», «Rating», составляют списки кредитоспо­собности стран и банков; в России эту функцию выполняют газеты «Коммерсанта и «Экономика и жизнь». Репутация и характер взаимоотношений с другими банками. При установлении и пересмотре лимитов сотрудники отделов корреспондентских отношений тщательно собирают инфор­мацию о состоянии дел в том или ином банке, анализируют все публикации прессы, слухи и т. д. В крупных зарубежных банках лимиты делятся на несколько групп по степени обобщения:
глобальные лимиты (например, лимиты на Европу, Северную Америку, Азию и т. д.);
страновые лимиты (например, европейский лимит делится на более мелкие лимиты по странам);
лимиты непосредственно на контрагенты — банки и финан­совые компании, упомянутые выше.
Такие жестко расписанные лимиты требуют, чтобы кредитные линии, которым они соответствуют, использовались контр­агентами. В случае систематического неиспользования линии, лимит может быть уменьшен или отозван вообще и передан другому банку данной страны, который выражает намерение регулярно проводить дилинговые операции. Эту практику крупные зарубежные банки распространяют при установ­лении чистых лимитов и на российские банки.
Лимиты с покрытием (Margin Cover limits), означают, что риск непоставки покрыт средствами контрагента, находящимися в банке в качестве залога (collateral или pledge}, то есть страхового обеспечения расчетов по сделке. Этот вид лимита часто используется для начала работы с мелкими и неизвестными банками, а также с небанковскими учрежде­ниями — компаниями, юридическими и физическими лица­ми, установление чистых лимитов для которых руководство крупного банка считает рискованным.
Это происходит следующим образом: крупный банк ААА, например, подписывает с малоизвестным банком ВВВ спе­циальный договор «Margin Trading Agreement» или «Pledge Agreement», согласно которому размещенные в банке ААА средства (в виде межбанковского депозита, либо переведенные на инвестиционный счет, либо отданные в доверительное управление и т. д.) рассматриваются в качестве залога при расчетах по целому ряду текущих и срочных валютных операций. При этом для конверсионных операций, если не используется неттинг, сумма залога равняется размеру максимально возможной открытой позиции (exposure) между двумя банками. Средства, служащие в качестве залога, должны размещаться на срок, превышающий дату спот для текущих конверсионных операций.
После подписания договора банк ВВВ размещает в банке ААА месячный депозит в 5 млн. долларов США, получая при этом лимит по конверсионным операциям в размере 5 млн. долларов. В течение месяца банк ВВВ может совершать конверсионные сделки с банком ААА на общую сумму 5 млн. долларов (либо одной, либо несколькими сделками).
Неудобство для банка ВВВ, заключается в том, что он быстро исчерпывает лимит — одна сделка на 5 млн. долларов и ем\' придется закрыть позицию в другом банке.
Гораздо удобнее совершать конверсионные сделки против страхового покрытия с использованием неттинга при конеч­ных расчетах. Например, если банки ААА и ВВВ практикуют в расчетах неттинг, то сумма залога в 5 млн. долларов позволяет банку ВВВ неоднократно открывать и закрывать позицию в пределах 5 млн. долларов с банком ААА:
+ 5.000.000 USD/DEM
- 5.000.000 USD/DEM + 2.000.000 USD/DEM
- 3.000.000 USD/DEM
- 1.000.000 USD/DEM
- 2.000.000 USD/DEM
Оставшаяся позиция по сделкам между двумя банками находится в пределах 5 млн. долларов и позволяет банкам сделать чистые перечисления в пользу друг друга. При этом, если банк ВВВ вдруг обанкротится, то в соответствии с договором банк ААА уменьшит его депозит на причита­ющиеся ему 2 млн. долларов.
Ряд банков предлагают мелким банкам после размещения залога использовать при открытии двусторонней валютной позиции «плечо» (margin), увеличивающее размер позиции. Например, Margin Trading Agreement между банками ААА и ВВВ предусматривает «плечо» 1:10. Это означает, что в течение дня банк ВВВ имеет право открывать и закрывать позиции по конверсионным сделкам с банком ААА на сумму в 10 раз превышающую размер залога. При этом на дату валюти­рования размер открытой позиции между двумя банками должен быть в пределах суммы залога, чтобы с учетом нет­тинга произвести конечные расчеты.
Такой порядок выгоден обеим сторонам: для банка ВВВ он дает возможность, используя достаточно малую сумму стра­хового депозита, торговать в течение всего дня, а для банка ААА предоставляет дополнительный бизнес, так как банк ВВВ звонит ему за котировками, по которым проводит сделки.
Например, если банк ВВВ размещает в банке ААА страховой депозит в 0.5 млн. долларов, то в течение дня он может держать открытую позицию в 5 млн. долларов, закрыв ее в конце дня:

Финансовый риск (Financial risk) — это риск убытков вслед­ствие неблагоприятной рыночной конъюнктуры: небла­гоприятное изменение валютного курса, процентных ставок и т. д. Риск регулируется путем установления внутренних операционных лимитов, которые можно разделить на обще­банковские и персональные лимиты для валютных дилеров.
Лимиты открытой валютной позиции по конверсионным операциям. В свою очередь могут различаться в зависимости от срока действия:
дневной лимит открытой позиции (intraday limit of open posi­tion) — регулирует размер максимально возможной открытой валютной позиции банка по операциям в течение дня. Например, банк ААА в течение дня в каждый данный момент времени может иметь незакрытую валютную позицию на сумму в 50 млн. долларов. Данный лимит обычно регулируется Центральным банком страны для сокращения риска возмож­ных убытков банка. В России ЦБ РФ в настоящее время не регулирует данный лимит, однако руководство многих ком­мерческих банков устанавливает его самостоятельно.
Общий лимит для банка может подразделяться на персональ­ные лимиты дневной открытой позиции для дилеров, ведущих различные валюты. Например, дневной лимит открытой по­зиции в 50 млн. долларов для российского банка может де­литься между дилерами в такой пропорции:
35 млн. для дилера рынка доллар/рубль (USD/RUR);
10 млн. для дилера по сделкам доллар/марка (USD/DEM);
5 млн. для дилера по мягким валютам. Персональные лимиты для дилеров устанавливаются прика­зом по банку. В крупных банках на одном рынке работает несколько дилеров (например, на операциях USD/DEM), и у каждого может быть свой личный лимит, размер которого зависит от опыта, квалификации и результатов работы (performance) дилера.
Ночной лимит открытой позиции (о/п open position limit) устанавливает максимально возможный лимит открытой позиции, разрешенный к переносу на следующую дату валютирования. Обычно он на порядок меньше дневного лимита и используется для ведения стратегических позиции. риск по которым значительно выше.
В России Центральный банк устанавливает для коммерческих банков именно этот вид лимита открытой позиции. Лимит устанавливается исходя из величины уставного капитала. суммы баланса и активности банка на валютном рынке.
Подобно дневному лимиту, ночной лимит также можно разделить на персональные лимиты для дилеров, работающих с разными валютами.
Лимит убытков (stop-loss limit или s/1)- устанавливает предельный размер убытка при закрытии валютной позиции в связи с неблагоприятным движением курса. Лимит типа «стоп-лосс» является персональным лимитом, обязывающим дилера автоматически взять убыток по наступлении предель­ного значения курса.
Естественно размер лимита убытков напрямую зависит от размера дневной открытой позиции. Например, дилер имеет дневной лимит открытой позиции по арбитражным опе­рациям USD/DEM в 3 млн. долларов и лимит убытков — 30 тыс. немецких марок (в валюте результата). При открытой позиции на полную сумму в 3 млн. долларов, лимит типа «стоп-лосс» выполняется при неблагоприятном движении курса на 100 пипсов от курса позиции.
Например; дилер купил 3 млн. долларов против марки по курсу 1.4736, и курс неожиданно начал падать. В любой мо­мент дилер имеет право закрыть позицию («зарезать») с опре­деленным убытком, если он считает, что позиция невыгодная. Он может также сохранить позицию, надеясь на возврат курса на прежний уровень, однако в случае продолжения падения курса он обязан закрыть позицию по курсу 1.4636, зафик­сировав убыток равный 30.000 DEM. Если же он открыл пози­цию в 1 млн. долларов, то в соответствии с лимитом «стоп-лосс» убыток необходимо реализовать только через 300 пунктов. Для того, чтобы в случае обвального изменения курса в периоды паники на валютных рынках успеть реализовать лимит, на рынке размещается заказ на закрытие позиции — stop-loss order (обычно в другом банке).
Некоторые банки, особенно крупные, где работает много дилеров, устанавливают также месячный лимит убытков для дилера. При этом дилер имеет возможность взять в течение месяца убыток не более определенного значения, например 100.000 долларов.
Размеры лимита дневной открытой позиции и лимита убытков отражают стратегию банка при совершении арбитражных операций — желает ли он рисковать или нет. Для разных валют лимит убытков может различаться, однако опти­мальным соотношением между лимитом открытой позиции и лимитом убытков для рынка USD/DEM является 50:1. Это отражает закономерность колебаний курса USD/DEM в текущем канале (см. главу 4) и необходимость взятия убытка при пробивании границ канала и уходе курса на новые уровни.
Лимит мисматча при проведении депозитных операций устанавливает максимально возможный период открытой де­позитной позиции, непокрытой противоположным депози­том, то есть, если банк проводит процентный арбитраж на разных сроках привлечения и размещения депозитов, то необходимо ограничивать максимальный разрыв между датами окончания депозитов. Во-первых, это связано с риском изменения процентных ставок на депозит, покрывающий оставшийся период; во-вторых, риск ликвидности, связанный с тем, что банку не удастся найти на рынке депозит, покры­вающий ранее размещенные средства.
Например, если банк размещает средства на 6 месяцев, намереваясь покрывать позицию привлечением однодневных депозитов — это является высокой степенью риска. Рацио­нальнее при размещении на 6 месяцев перекрыться сразу же привлечением 3-месячного депозита.
Лимит мисматча устанавливается руководством банка также исходя из приемлемого уровня риска, однако рекомендуется применять лимит мисматча в размере не более 50% от срока непокрытого депозита.
5.9.2 Порядок документооборота при операциях валютного
дилинга
Контроль за внешними лимитами
Каждое утро на стол дилерам ложится большая распечатка внешних лимитов на контрагенты, действующих на данный момент (limits outstanding). Это могут быть наличные лимиты по конверсионным операциям, частично заполненные форвардными сделками с данным контрагентом или лимиты по депозитным операциям, уменьшенные на сумму уже заключенных депозитных сделок. В банках, где установлены компьютерные банковские системы, список разрешенных ли­митов можно вывести на экран компьютера.
Когда банк-контрагент запрашивает у дилера котировку, тот обязан справиться о наличии лимита на данный банк по рас­печатке, либо введя код банка и получив на экране инфор­мацию. Если лимит позволяет совершить операцию на пол­ную сумму, дилер котирует просто курс. Если лимит позволяет прокотировать лишь часть запрошенной суммы, дилер обязан указать, для какой суммы он котирует: например, 35-40 IN 3 ONLY. Порой в течение дня после нескольких сделок лимит исчерпывается — в этом случае дилер не имеет права коти­ровать и сообщает, что лимит исчерпан. Например, SORRY UR LIMIT IS FULL.














Здесь bid — левая сторона котировки — ставка привлечения. По
ставке bid банк, осуществляющий котировку, привлекает средства в депозит на данный период.
offer (или ask) — правая сторона котировки — ставка размеще­ния. По ставке offer банк, осуществляющий котировку, предлагает к размещению денежные средства на данный период.
Осуществление двусторонней котировки означает, что котирую­щий банк обязуется выполнить либо привлечение, либо размеще­ние средств в депозит по котируемым ставкам.
Для удобства запоминания эти правила можно изобразить в виде следующей схемы:

Разница между котировками bid и offer называется маржей (mar­gin) или спрэдом (sdivad) и является основой прибыли котирующего депозитные ставки банка. Например, если некоторый банк ААА яв­ляется маркет-мейкером на рынке межбанковских депозитов, т.е. другие банки постоянно размещают у него средства в данной валюте по более низкой стороне bid, а третьи банки постоянно привлека­ют у него эти же средства по высокой стороне offer, то этот банк получает постоянную прибыль.
Размер маржи, а также значения котировок bid и offer, могут колебаться и зависят от ряда факторов.
Статус котирующего банка
Например, маркет-мейкеры, осуществляющие большие объемы привлечения и размещения средств, заинтересованы в узкой мар­же для стимулирования сделок — контрагенты активнее будут раз­мещать под более высокие ставки bid и привлекать под более низ­кую ставку oner. Например, если средняя маржа на рынке 5.75-5.93, этот банк будет котировать 5.8 — 5.9%. Однако, если операции дан­ного банка составляют на денежном рынке значительную долю, из­менение ставок способно повлиять на среднерыночные ставки также в сторону уменьшения маржи.
Потребности банка в привлечении или размещении средств
Банк, испытывающий большую потребность в привлечении, чем в размещении средств, будет котировать более высокую сторону bid, и, наоборот, банк, испытывающий потребность в размещении средств, будет котировать более низкую сторону offer.
Порой банки, испытывающие резкую нехватку средств в данной валюте на данный срок, котируют только одну сторону bid, которая выше рыночной, например:
«only bid at 5.83»
И наоборот, банки, имеющие излишек средств в данной валюте, ко­торый надо разместить, котируют только более низкую сторону offer:
«only offer at 5.90»
Статус контрагента, запрашивающего котировку
Например, если котировку запрашивает небольшой или малоиз­вестный банк, то размер маржи может быть шире. По мере разви­тия отношений с контрагентом, нарастания объемов операций, их стабильного позитивного характера размер маржи может быть сужен.
На статус контрагента также влияет степень риска по операци­ям с ним. Например, западные банки котируют большинству рос­сийских банков (относящихся к повышенной группе риска) толь­ко сторону bid по межбанковским депозитам. Это означает, что они только привлекают валютные средства, но отказываются их разме­щать в связи с высоким страновым риском российских коммерческих банков.
Сумма котируемого депозита
Средней рыночной суммой размещаемых и привлекаемых меж­банковских депозитов является 10 млн. долларов США (или экви­валент). Для сумм менее 1 млн. долларов и свыше 100 млн. долла­ров банки будут котировать более широкую маржу процентных ставок.
Для удобства валютных дилеров, занимающихся депозитными операциями, информационные терминалы агентства Рейтер предо­ставляют страницы с информацией о текущем уровне процентных ставок по валютам на международных денежных рынках.
Рейтеровская страница DEPO дает информацию о мировых сред­нерыночных ставках на долларовые депозиты. Здесь в крайней левой колонке указаны сроки, на которые привлекаются или размещаются депозиты, далее время по GMT, когда выставлены котировки, по­том код рейтеровской страницы банка-контрибьютора, с которой получена информация, (подробнее см. гл.V) и затем идут две колон­ки процентных ставок в виде двусторонних котировок bid и oner.
Следует отметить, что эти ставки являются средними на мировом рынке долларовых депозитов. Разные банки могут котировать про­центные ставки на данный период по-разному, в зависимости от наличия средств в данной валюте или потребности в них, а также от времени в течение дня. Например, ставки по депозитам типа «овернайт» для европейских валют активно котируются с утра и практически исчезают во второй половине дня.

REUTER				Thursday, 23 February 1995
1443 RED	TER US	DOLLAR -	1NTERNATI	ONAL INTEREST RATES DEPO
	EDD]	EPOS WORL	D RATES
0/N	1417	КВТЕ	5.78/5.90	*
T/N	1148	CBNB	5.87/6.00	*
S/N	0704	ABCW	5.87/6.00	*
s/w	1432	КВТЕ	5.90/6.03	*
1M	1433	КВТЕ	5.90/6.03	*
2M	1234	RBEU	5.93/6.12	*
3M	1324	YTBL	6.06/6.18	*
6M	1337	RBEU	6.18/6.37	*
9M	1418	КВТЕ	6.37/6.50	*
12M	1417	КВТЕ	6.56/6.68	*
	INDE:	X ON PAGE	FWDS

Страница агентства Рейтер KLMM дает представление о процент­ных ставках в немецких марках, долларах США и ЭКЮ, котируе­мых немецкой брокерской фирмой Carl Kliem Gmbh.
Табл. 5
REUTER  Thursday, 23 February 1995

1446 СА:	RLK] TEL.	-JEM G1\ 069/9201	1ВН, 60313 612 REUT1	FF ER	LANKFURT, DEALING:	/MAIN KLMM	ТХ:'	«6169	KLMM
		*•* DE	;м ***		*** USD	***		*** ЕС	u ***
T/N	4	3/4 -	- 7/8	5	13/16 -	15/16	5		—
S/N	4	13/16 -	- 15/16	5	7/8 -	6	5	3/4	- 7/8
1WK	4	13/16 -	- 15/16	5	15/16 -	1/16	5	13/16	- 15/16
1MO	4	7/8 -	5	5	15/16 -	1/16	6	7/8	- 6
2MO	4	7/8 -	5	6	—	1/8	6		- 1/8
3MO	4	15/16 -	- 1/6	6	1/16 -	3/16	6	1/16	- 3/16
6MO	5	1/8 -	- 1/4	6	1/4 -	3/8	6	5/16	- 7/16
9MO	5	3/8 -	- 1/2	6	7/6 -	9/16	6	5/8	- 3/4
1YR	5	5/8 -	- 3/4	6	5/8 -	3/4	6	7/8	- 7
		GO	OD AFTE	R^	JOON

В России долларовые процентные ставки отличаются от мировых в большую сторону. Это связано с рядом причин.
В связи с отсутствием возможности для российских коммерчес­ких банков привлекать долларовые депозиты от западных банков. они вынуждены рассчитывать, главным образом, на емкость мас­тного рынка.
Обесценение российского рубля в результате высокой инфляции (около 300% в 1994 г.) увеличило спрос на доллары США, в том числе и на долларовые депозиты.
Сохраняющийся разрыв между внутренними и мировыми цена­ми на сырьевые товары, а также все еще неудовлетворительная насыщенность рынка потребительскими товарами обеспечивают достаточно высокую эффективность экспортно-импортных опе­раций, кредитуемых банками в долларах США. Процентные ставки по долларовым МБК на российском рынке публикуются независимыми агентствами, а также в экономической прессе, например, на странице показателей в «Финансовых извес­тиях» (см. табл. 6).
Табл. 6
СТАВКИ МБК В БАНКАХ МОСКВЫ НА 4 АПРЕЛЯ
(доллар США, привлечение/размещение в процентах годовых)

		С	4>ок в днях
Банк-дилер	1 - 3	4-7	до 14 до 21	до 30
Балчуг	6.25/7	8.25/9.5	10/11.25	14/17
Битца		8.5/	11/ 13/	17/
Возрождение	6.75/7.25	7.5/8.5	8.75/10	10/ 13
Восток-Запад	6.13/6.88	7.25/8.5		10.5/12.5
Всероссийский Биржевой Банк	7-7.1/ 7.5-7.6	8.5/9.5	9.5/10.5	14/17
Деловая Россия	7/7.5	7.5/8.5	8.5/9.5 9.5/11	11/14
Межэконом-сбербанк	6.5-6.75/ 7-7.5	6.75-7.5/ 7.5-9	8.4/9.9 9.5/11.75	11/15
Мытищинский	6.88/7.25	8.5/9.5	9/11 12/14	15/17
Нефтяной	6.25/6.75	7.5/8	11.5/12 13.5/15
Промрадтехбанк	6.5/7.5	7.5/8.75	9/10.5 10/12	13/15
Родина	6.75/7.25	8.5/9	1/12
Российский Капитал	6.25/6.75	7.5/8	8.25/8.5	9.5/10
Российский Кредит	6.5/7	7.75/8.75	8.38/9.13	10.5/14.25
Реформа	/8	6/9	8/11 10/	13/
Торибанк	6.75/7.25	7.75/8.63	8.63/11	12/15

Процентные ставки по рублям на российском рынке денежных средств в настоящее время могут быть получены в основном по те­лефону, путем опроса крупных банков — маркет-мейкеров. При этом в связи с низкой информационной насыщенностью рынка процентные ставки могут значительно отличаться в разных банках. Крупными информационными агентствами типа Рейтер или Теле­рейт пока не решена задача организации информации о текущих процентных ставках по рублевым межбанковским депозитам в ре­жиме реального времени. Пока что данные о ставках по рублевым МБК можно получить из газеты, в частности, в «Финансовых из­вестиях» .
Табл. 7
СТАВКИ МЕЖБАНКОВСКОГО РЫНКА НА 4 АПРЕЛЯ (в процентах годовых для рублевых кредитов)

Срок дней	MIB1D	MIBOR	MIACR	INSTAR ставка/объем'	АФИ прив./разм
1	83,85	106,50	95,96	105,46/477430	91,1/95.91
2				111,10/24100
3	102,787	120,75	126,98	114,09/26050	114,63/122,5
4				118,61/59000
7	123,71	133,54	132,56	132,32/84500	123,12/129,49
10				136,14/8120
14	132,30	142,50	141,54	140,54/26000	134,29/138,71
21	136,78	147,89	149,15	142,61/20300	145,44/146
30	142,13	157,00	170,00	164,71/8500	151,9/152,26
60	136,00	158,50
90	140,33	174,83		160,00/2000	/177

' миллионов рублей
ставка MIB1D (Moscow Interbank Bid —объявленная ставка по привлечению кредитов);
ставка MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate — объявленная ставка по предоставлению кредитов);
ставка MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate — фактическая ставка по предоставленным кредитам) рассчитана Информационным консорциумом — ЦБ РФ как средняя от заявленных коммерческими банками ставок привлечения и предоставления межбанковских кредитов;
ставка INSTAR (Interbank Short-Term Actual Rate — межбанковские базовые процентные ставки) рассчитана Межбанковским финансовым домом по результатам реальных сделок, заключенных банками;
средневзвешенные ставки АФИ рассчитываются Агенством финансовой информации.
2.6. Депозитная позиция и процентный арбитраж
Если банк привлекает депозит, он увеличивает количество денег на корреспондентском счете в данной валюте, образуя тем самым длинную депозитную позицию (long position). Например, длинная позиция в долларах на 1 млн. USD записывается следующим образом:
+ 1.000.000 USD
Если банк размещает межбанковский депозит, он вынужден уменьшить свой остаток на корсчете в этой валюте, создавая тем самым короткую депозитную позицию (short position):
- 1.000.000 USD
Знак позиции (положительный или отрицательный) обозначает наличие у банка остатков средств в данной валюте на корреспон­дентском счете. Например, если банк ААА имеет на долларовом кор­счете в американском банке 3 млн. USD, можно сказать, что банк имеет длинную позицию по долларам в размере 3 млн. долларов. Поскольку средства должны приносить доход, эти 3 млн. долларов должны быть размещены в депозит, то есть образована короткая де­позитная позиция, покрывающая длинную.
Открытие длинных и коротких позиций имеет разную степень риска: создавая длинную позицию, банк привлекает деньги, тогда как создание короткой позиции требует предварительно иметь нужную сумму денег на корсчете на дату валютирования. Если банк первоначально открыл короткую позицию в валюте (разместил де­позит), не имея достаточных средств на корреспондентском счете, он должен на ту же дату валютирования покрыть короткую пози­цию длинной, то есть привлечь депозит на недостающую сумму. Это создает возможность для проведения процентного арбитража.
Процентный арбитраж — получение прибыли за счет разницы процентных ставок по привлеченным и размещенным на одинако­вую сумму депозитам.
Различают два вида процентного арбитража.
Арбитраж на совпадении сроков размещения и привлечения депозитов
Например, 5 июня 1995 г. коммерческий банк ААА разместил со спота (то есть с 7 июня) 5 млн. долларов США на месячный депо­зит в другом банке под 6 процентов и в этот же день заключил сделку с третьим банком по привлечению 5 млн. долларов также со спота (с 07.06) на месяц под 5 процентов.

Таким образом, он имеет в течение 30 дней размещенный депо­зит, покрытый привлеченным депозитом, то есть короткую депо­зитную позицию покрытую длинной на одинаковый срок. При этом полностью отсутствует процентный риск, так как процентные став­ки уже зафиксированы.
Размер прибыли, полученной банком по этим депозитам составляет:

Процентный арбитраж на разных сроках депозитов
Если размещенные и привлеченные депозиты имеют разные сроки, то принято говорить о несовпадении сроков или «мисмат­че» (mismatch of periods), которым соответствует риск изменения процентных ставок. В этом случае процентный арбитраж осущест­вляется депозитным дилером на основе ожидания уровня процент­ных ставок в будущем.
Например, российский банк ААА размещает 5 июня 1995г. 1 млн. долларов на месячный депозит со спота (с 7.06 по 7.07) под 10 процентов годовых и покрывает образовавшуюся короткую по­зицию за счет привлечения также со спота недельного депозита в 1 млн. долларов под 7 процентов годовых с 7.06 по 14.06. На пери­од первой недели — открытой позиции нет, но с 14 июня по 7 июля банк имеет только короткую позицию, которую ему будет необхо­димо заблаговременно закрыть (желательно за 2 дня до 14 июня при­влечь на споте депозит) — то есть налицо мисматч на 23 дня.

Заблаговременно (за два дня или день) банк снова привлекает не­дельный депозит (с 14 по 21 июня) опять под более низкую, чем для размещенного депозита ставку (7%), и «мисматч» сокращается до 16 дней. Далее с 21 по 28 июня и с 28 июня по 5 июля дилеры могут привлечь вновь недельные депозиты, а оставшиеся 2 дня до 7 июля покрыть привлечением однодневных депозитов.
Данный вид арбитража сталкивается с риском изменения про­центной ставки, который оценивается дилерами индивидуально. Например, если бы в течение первой недели после размещения де­позита процентные ставки на привлечение недельных депозитов вы­росли до 11 процентов годовых, то банк ААА в течение второй недели понес бы процентный убыток.
Для процентного арбитража на международных денежных рын­ках свойственна игра не только на использовании разных процент­ных ставок для различных периодов, но также и игра на ожидании близкого изменения общего уровня процентных ставок.



Таким образом, следующее правило расчета кросс-курсов гласит:
если доллар является базой котировки только для одной из валют, то необходимо перемножить долларовые курсы этих валют.
Расчет кросс-курса для валют с косвенными котировками к доллару США, где доллар является валютой котировки для обеих валют.
Например, нам необходимо найти кросс-курс фунта стерлингов к ЭКЮ — GBP/ECU. Правило расчета такой дроби через долларовые курсы этих валют приводит нас к следующей формуле:

В этом случае правило указывает, что если доллар является валютой котировки для обеих валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо разделить долларовые курсы этих валют.
Данные способы применяются для расчета среднего кросс-курса, однако в реальности любые курсы котируются банками в виде двусторонней котировки bid и offer. Например, клиенту банка, имеющему валютный счет в немецких марках, требуется купить 100 тыс. фунтов стерлингов для оплаты контрактных поставок, и он хочет знать, какая сумма в марках будет списана с его счета в немецких марках.
Банк прокотирует ему курс фунта стерлингов к немецкой марке в виде двусторонней котировки:

Поскольку базовой валютой является фунт стерлингов, то по стороне bid банк будет покупать фунты стерлингов против немецких марок, а по стороне offer продавать фунты. Соответственно, клиент купит у банка 100 тыс. фунтов стерлингов по курсу 2.4200 (стороне offer), заплатив за них 242 тыс. немецких марок.
Для нахождения сторон bid и offer кросс-курсов по межбанковским сделкам на рыночные суммы (предполагающие достаточно узкий спрэд) применимы нижеследующие правила.
Валютам с прямыми котировками к доллару при расчете спрэда их кросс-курса необходимо:
для получения левой стороны bid кросс-курса разделить сторону bid долларового курса валюты, выступающей в кросс-курсе валютой котировки, на сторону offer долларового курса валюты, которая в кросс-курсе служит базой котировки;
для получения правой стороны offer кросс-курса разделить сторону offer долларового курса валюты, выступающей в кросс-курсе валютой котировки, на сторону bid долларового курса валюты, которая в кросс-курсе служит базой котировки.
Приведем пример. Необходимо рассчитать спрэд кросс-курса немецкой марки к швейцарскому франку DEM/CHF. Предположим, долларовые котировки этих валют следующие:
USD/CHF = 1.2810 - 1.2820 USD/DEM = 1.5380 - 1.5390 ,
Тогда

Таким образом, получаем двустороннюю котировку кросс-курса немецкой марки и швейцарского франка DEM/CHF = 0.8324-0.8336.
Валютам с прямыми и косвенными котировками к доллару при расчете спрэда их кросс-курса необходимо:
для получения левой стороны bid кросс-курса умножить стороны bid долларовых курсов этих валют;
для получения правой стороны offer умножить стороны offer долларовых курсов этих валют.
Например, требуется рассчитать двойную котировку кросс-курса фунта стерлингов к немецкой марке GBP/DEM. Долларовые котировки этих валют (для фунта стерлингов она косвенная, а для немецкой марки прямая) следующие:
GBP/USD = 1.5720 - 1.5725 USD/DEM = 1.5380 - 1.5385
GBP/DEM bid = GBP/USD bid x USD/DEM bid = = 1.5720 x 1.5380 = 2.4177
GBP/DEM offer = GBP/USD offer x USD/DEM offer = = 1.5725 x 1.5385 = 2.4193
Двойная котировка кросс-курса фунта стерлингов к немецкой марке составит, таким образом, GBP/DEM = 2.4177 — 2.4193.
В реальной международной практике для ликвидных рынков валютные дилеры часто рассчитывают кросс-курсы более простым способом: они берут среднюю из каждых котировок долларового курса валют, путем умножения либо деления получают средний кросс-курс этих валют и затем просто раздвигают спрэд от среднего значения.
Например, для расчета упоминавшегося выше кросс-курса фунта стерлингов к немецкой марке валютный дилер взял бы средний курс фунта стерлингов к доллару — 1.57225 и умножил бы его на средний курс доллара к немецкой марке — 1.53825:
1.57225 x 1.53825 = 2.4185 (с округлением до пипса)
При котировании кросс-курса в виде двойной котировки он установил бы стороны bid и offer на 5 пунктов выше и ниже среднего значения - GBP/DEM = 2.4180 - 2.4190.
Сложный способ расчета спрэда кросс-курса особенно актуален для неликвидных кроссов, рынок сделок которых развит слабо или практически отсутствует. Банковский валютный дилер при запросе такого редкого (или экзотического) кросс-курса способен рассчитать его и прокотировать двойной котировкой. Если сделка состоялась, то дилер в состоянии перекрыть данную сделку двумя другими сделками с прямыми долларовыми котировками валют.
Предположим, что валютного дилера одного из крупных мос­ковских банков попросил прокотировать курс немецкой марки к рублю на 1 млн. немецких марок представитель менее крупного банка. Дилер знает прямые долларовые курсы немецкой марки и рубля для сумм, эквивалентных 1 млн. немецких марок:
USD/RUR = 4157.0 - 4162.0 USD/DEM = 1.5380 - 1.5390
Кросс-курс марки к рублю будет рассчитан им по приведенной схеме:

В действительности дилер прокотирует кросс-курс марки к рублю несколько шире полученных котировок для того, чтобы избежать риска при перекрытии сделки, а также из-за неликвидности данного рынка
DEM/RUR = 2700.0 - 2707.0
Предположим, менее крупный банк осуществил продажу 1 млн. не­мецких марок за рубли дилеру крупного банка по курсу 2700.0. Для последнего результат будет выглядеть следующим образом:
+ 1.000.000 DEM     - 2.700.000.000 RUR по курсу 2700.0
Для закрытия образовавшейся открытой позиции дилер может провести две сделки:
продать немецкие марки за доллары по курсу 1.5390 (по стороне offer):
- 1.000.000 DEM + 649.772-57 USD по курсу 1.5390,
затем продать полученные доллары за рубли по текущему курсу 4157.0 (по стороне bid):
- 649.772-57 USD + 2.701.104.500 RUR по курсу 4157.0
Таким образом, дилер закрыл свои позиции с прибылью около 1 млн. рублей, правильно рассчитав и прокотировав другому банку стороны bid и offer кросс-курса немецкой марки к рублю.

3.3- Форвардные операции
Форвардные операции (forward operations или сокращенно fwd) — это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования (то есть выполнение контракта) отложена на определенный срок в будущем.
Например, если 24 января 1994 г. заключена конверсионная сдел­ка спот, то датой валютирования будет второй рабочий день после дня заключения, то есть 26 января. Если, в отличие от сделки спот, 24 января заключена 3-месячная форвардная сделка, то дата валю­тирования придется на 26.01.94 + 3 месяца — 26 апреля 1994 г.
Форвардные операции делятся на два вида: сделки аутрайт (out­right) — единичная конверсионная операция с датой валютирования отличной от даты спот; сделки своп (swap) — комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования.
3.3.1. Форвардные сроки
Как правило, форвардные операции заключаются на срок до 1 года и им соответствуют стандартные периоды в 1, 2, 3 месяца,
6 месяцев и год с прямыми датами валютирования (straight dates или flat dates). Например, если сегодня 15 июля (а спот 17 июля) заклю­чается сделка аутрайт на 2 месяца, то дата валютирования придет­ся точно на 17 сентября (при условии, что эти даты не приходятся на выходные и праздничные дни).
Если при заключении форвардной сделки аутрайт на стандартные сроки, дата спот приходится на последний день месяца, то для определения даты валютирования действует правило последней даты месяца («end of month rule»). Например, если сделка на 2-месячный аутрайт заключена 26 февраля с датой спот 28 февраля, то дата валютирования будет приходиться на 30 апреля (но не на 28 апреля).
Если исполнение форвардного контракта происходит до 1 месяца (1 день, 1 неделя или 2 недели), то он считается заключенным на короткие даты (short dates).
Однако клиентам банка часто необходимо заключить форвардные контракты, даты валютирования которых будут не совпадать со стандартными сроками (например, сделка аутрайт на 40 дней). В этих случаях считается, что сделки имеют «ломаную дату» (broken dates). Дилерам, заключающим форвардную сделку с ломаной датой, следует, однако принимать во внимание, что рынок таких операций менее ликвиден, нежели рынок сделок со стандартными сроками и может быть сложно найти для нее контрагента для закрытия.
3.3.2. Использование форвардных сделок
Форвардные операции широко применяются для страхования валютных рисков, а также для спекулятивных операций. Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, используя форвардные контракты, способны застраховать риск изменения валютных курсов. Например, нефтедобывающее предприятие России, как правило, экспортирует нефть и нефтепродукты за рубеж в обмен на доллары США, в то же время оно периодически вынуждено закупать необходимые трубы, буровые установки и комплектующие в Германии за немецкие марки. Таким образом, предприятие имеет экспортные поступления в одной валюте, а платежи — в другой. Если предприятие хорошо знает график продаж нефти и закупок труб, оно может застра­ховаться от риска возможного изменения курса доллара к марке в неблагоприятную сторону, заключив контракт на покупку немецких марок за доллары на момент совершения закупок германского оборудования. При этом, зная заранее обменный курс, предприятие в состоянии просчитать свои будущие издержки и наметить правильную инвестиционную и ценовую политику.
В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, который обычно отличается от курса спот. Порой встречается точка зрения, согласно которой форвардный курс отражает ожидания участников рынка, касающиеся будущего курса, и является индикатором значения курса спот через определенный период времени. С другой стороны, многие задают себе вопрос, почему курс спот и форвардный валютный курс должны разли­чаться, и почему, заключив конверсионную сделку на споте, нельзя по такому же курсу заключить конверсию с датой валютирования через 3 месяца.
Существует множество объяснений факту различия курса спот и форвардного курса, однако главной причиной является разница в процентных ставках по депозитам в двух валютах.
Предположим, что форвардный курс и курс спот доллара США к немецкой марке составляют USD/DEM = 1.5000, тогда как процентные ставки по 3-месячным долларовым депозитам составляют 4%, а процентная ставка по 3-месячным депозитам в немецких марках равна 6% (в данном гипотетическом примере мы абстрагируемся от сторон bid и offer).
Некая американская компания ААА имеет 1 млн. долларов, которые на 3 месяца высвобождены из производственного оборота. Она решает разместить их в депозит в какой-либо банк на 3 месяца для получения процента.
Если разместить 1 млн. долларов в 3-х месячный депозит в американском банке, процентный доход составит 10 тыс. долларов:

Таким образом, через 3 месяца компания будет иметь основную сумму и начисленные проценты в размере 1.010.000 долларов.
Однако, процентные ставки по 3-месячным депозитам в немецких марках выше. Если американский инвестор обратится в свой банк и конвертирует 1 млн. долларов в немецкие марки на условиях спот по курсу USD/DEM = 1.5000 он получит 1.5 млн. немецких марок:
1.000.000 USD x 1.5000 = 1.500.000 DEM
1.5 млн. немецких марок, инвестированные в 3-месячный депозит под 6%, принесут компании процентный доход, равный 22.500 не­мецких марок:

Всего основная сумма депозита (принципал) и начисленные проценты составят 1.522.500 немецких марок.
Если верно предположение, что курс спот и форвардный курс равны, то, рассчитав доходность депозитов в марках и долларах, американская компания заключит два контракта:
продаст 1 млн. долларов на споте по курсу 1.5000 (см. выше);
заключит одновременно форвардный контракт (сделку аутрайт) на продажу 1.522.500 марок за доллары (то есть покупка обратно долларов) через 3 месяца на день окончания депозита по такому же курсу 1.5000:

Как мы видим, операция по обмену долларов в немецкие марки, инвестированию в марочный депозит и обратная конвертация по такому же курсу принесли инвестору дополнительный доход в 5 тыс. долларов: 1.015.000 USD - 1.010.000 USD = 5.000 USD.
На самом деле, если бы соблюдалось равенство форвардного курса и курса спот, владельцы долларов ринулись бы обменивать их на марки и класть на марочные депозиты, отчего курс доллара США к немецкой марке мгновенно рухнул (или до долларового уровня упали бы процентные ставки по депозитам в немецких марках).
Форвардный курс равняется курсу спот только при условии равенства процентных ставок в валютах на данный период.
Для нашего гипотетического примера 3-месячный форвардный курс доллара к марке должен быть на самом деле выше курса спот на некоторую величину, позволяющую нивелировать разницу в процентных ставках при совершении обратной конверсии в будущем на условиях форварда.
3.3.3. Расчет форвардного курса
Форвардный курс аутрайт = курс спот ± форвардные пункты (Forward outright rate) = Spot rate ± Forward points
Форвардные пункты также называют своп-пунктами, форвардной разницей или своп-разницей. Они представляют собой абсолютные пункты данного валютного курса (в единицах валюты котировки), на которые корректируется курс спот при проведении форвардных операций, и отражают разницу в процентных ставках за конкретные периоды между валютами, продаваемыми на международных денежных рынках, — процентный дифференциал (interest differential).
В нашем примере доллар должен котироваться к марке на усло­виях форвард с премией (divmium), тогда как марка котировалась со скидкой (discount).
Существует правило, согласно которому:
Валюта с низкой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период с премией.
Валюта с высокой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот же период со скидкой или дисконтом.
Таким образом, форвардный курс рассчитывают прибавлением премии или вычитанием скидки из текущего курса спот. Форвардные пункты рассчитываются следующим образом:

Здесь процентные ставки по валютам будут относиться к периоду (количеству дней), для которого рассчитывается форвардный курс.
Вместо 360 дней, принятых для большинства валют в качестве процентной базы, для фунта стерлингов и бельгийского франка необходимо учитывать 365 дней.
Если полученные форвардные пункты будут иметь положительный знак, они будут представлять собой премию и будут прибавляться к курсу спот; в случае отрицательного знака они будут являться скидкой и вычитаться из курса спот.
По данной формуле можно рассчитать средние форвардные пункты для среднего курса аутрайт (не принимая в расчет стороны bid и offer). Однако, как курс спот, так и курс аутрайт котируются банками в виде двойной котировки. Форвардные пункты также рассчитываются как bid и offer.

Например, возвращаясь к нашему примеру с американским инвестором, попробуем рассчитать 3-месячные форвардные пункты bid и опег для курса доллара к марке USD/DEM.
Курс спот доллара к немецкой марке:

Табл. 15 3-месячные ставки по депозитам в долларах и немецких марках:

	Bid	Offer (%%)
USD	3.875	4.125	(средняя ставка 4%)
DEM	5.875	6.125	(средняя ставка 6%)

Котировка форвардных пунктов, предоставленных банковским дилером, будет выглядеть следующим образом:

Для нахождения форвардного курса аутрайт дилер сложил фор­вардные пункты и котировки спот соответственно по сторонам bid спот и + bid форвард и offer спот и + offer форвард.
По стороне bid, точно так же как и в случае с котировками курса спот, банк, котирующий форвардный курс аутрайт, будет покупать базовую валюту (в данном случае доллары США) против немецких марок на условиях поставки в будущем;
по стороне offer банк будет продавать базовую валюту на условиях форвард.
Величина маржи (спрэда) между стороной bid и стороной offer при котировании форвардных пунктов и курса аутрайт зависит от тех же факторов, что и при осуществлении котировок курса спот, то есть от характера контрагента, их взаимоотношений, рыночной ситуации, размера суммы и т. д.
Для валютного дилера, работающего на международных рынках, агентство Рейтер предоставляет информацию о текущих значениях ставок форвардных пунктов на стандартные сроки. Для удобства они котируются вместе с процентными ставками по депозитам:
Табл. 16 (FWDT)

REUT	ERS				Thursday,	23 February	1995
1447	DEM С	1EPOSITS		DEMFC	•RWARDS
0000	WESU	4.75 / 4.87	* 0/N	* 0111	UBSS	-0.6/-0.4	*
0839	BECY	4.68/4.81	*T/N	* 0000	CIBL	-5.0/-4.5	*
0157	ASIA	4.87 / 5.00	* S/W	* 1400	BOIX	-4/-2	*
0157	ASIA	4.87 / 5.00	• 1 М	* 1400	RBSY	-12.8/-12.5	*
1255	DGFX	4.87 / 5.00	* 2 М	* 1430	CIBL	-26.2/-25.7	*
1256	DGFX	4.93 / 5.06	* 3 М	• 1415	NWNN	-41/-38	*
0951	GIBX	5.18/5.31	*6 М	* 1415	NWNN	-79/-74	*
0839	BECY	5.43 / 5.56	*9М	* 1415	CIBL	-108/-105	*
1253	UNID	5.63 / 5,75	* 12М	* 1446	RBSY	-137/-134	*
1448	DRBL	DRESDNER LDN	1.4698/08	HI 1.4767	LO 1.4675

На страницах FWDT (табл. 16) и FWEA (табл. 17) в правой половине информационной страницы приводятся котировки форвардных пунктов для данной валюты (в немецких марках и итальянских лирах) по отношению к доллару США на разные периоды от 1 дня до 1 года) - DEM FORWARDS, ITL FORWARDS. Страница FWDW (табл. 18) приводит котировки форвардных пунктов в долларах по отношению к фунту стерлингов (который является базовой валютой). Они котируются разными банками, но в целом отражают текущий международный уровень данных форвардных пунктов.
Табл. 17 (FWEA)

REUT	ERS				Thurday, 23 Februi	iry 1995
1449	ITL DEP(	)SITS	* *		ITL FORWARDS
0000	1STS	8.31 /8.56	*0/N	*0136	BCIS 8/15	*
0152	BCIS	8.68 / 8.93	*T/N	* 1231	TBAL 36.5/37.5	*
1042	CARO	8.72/8.93	* S/W	* 1232	TBAL 87/90	*
1120	BPML	8.93 / 9.06	* 1 М	* 1448	BPML 360/375	*
1043	CARO	9.00/9.18	*2М	* 1448	BPML 790/805	*
1043	CARO	9.12/9.31	* 3 М	• 1448	BPML 1265/1285	*
1448	BPML	9.75 / 9.87	*6 М	• 1448	bpml то/то	*
1044	CARO	10.00 / 0.25	* 9 М	• 1347	NICE 4200/4300	*
1120	BPML	10.46/0.58	* 12М	* 1448	BPML 5900/6000	*
1450	JTB9 JTB	LIRA MIL 161!	S.50/9.50 HI	1622.15	LO 1614.00

Табл. 18 (FWDW)

REU	TERS			Thurday,	23 February	1995
1451		GBP DEPOSITS	**	GBPFC	»RWARDS
1415	TSBT	5.75 / 5.87 * 0/N	-0827	RBSX	-0.4/-0.3	*
0950	GIBX	5.75 / 6.00 * T/N	* 1115	CMBW	0.2/0.5	*
1417	TSBT	6.12/6.25 *S/W	* 1115	DKBL	-1.4/-1.1	*
1101	КВТЕ	6.50 / 6.62 * 1 М	* 1431	CINY	-6.0/-5.5	*
0950	GIBX	6.56/6.68 *2М	* 1422	RBCC	-13.5/-12.5	*
1407	RBEU	6.62 / 6.75 * 3 М	- 1422	RBCC	-19.5/-18.5	*
1408	RBEU	7.00/7.12 -6М	* 1448	SFFR	-49/-46	*
1408	RBEU	7.31/7.44 *9М	* 1402	DDBU	-95/-90	*
1408	RBEU	7.62/7.75 * 12М	* 1440	BNSN	-143/138	*
1452	BNPW В N	Р LDN 1.5925/30 HI 1.59	145 LO 1.581	60

В России в связи с низкой насыщенностью рынка информацией о текущих валютных курсах, а также текущих процентных ставках на межбанковские рублевые депозиты, процесс расчета форвардных пунктов проводится самостоятельно дилерами, и полученные значения могут существенно различаться в разных банках.
Для простоты запоминания нахождения форвардного курса дилеры используют следующее правило "лестницы":
Если форвардные пункты растут слева направо (котировка bid меньше котировки offer) — то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования дальше чем слот, форвардные пункты прибавляются к курсу слот.
Если форвардные пункты уменьшаются слева направо (сторона bid больше стороны offer), то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования дальше чем спот, форвардные пункты вычитаются из курса спот.
В приведенных информационных страницах Рейтер умень­шающиеся слева направо форвардные пункты для удобства вос­приятия дополнительно снабжаются отрицательным знаком, ука­зывая на то, что для получения форвардного курса их надо вычитать из курса спот.
Например, валютному дилеру требуется прокотировать шестиме­сячный курс аутрайт фунта стерлингов к долларам США. Поскольку процентные ставки по фунту стерлингов выше, чем по долларам США, то фунт будет котироваться к доллару со скидкой. Дилер использует рейтеровскую страницу FWDW, где для периода в 6 месяцев (6М) находит следующую котировку 6-х месячных фор­вардных пунктов: 49/46. Текущий курс спот GBP/USD составляет 1.5934/39 (табл. 8). Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, то они должны вычитаться из курса спот:

Порой можно встретить котировку форвардных пунктов в виде:
—4/+4, что означает «вокруг паритета» (round par.). Это происходит если процентные ставки для двух валют на данный период равны и фактически равны форвардный и спот курсы.
Форвардный курс в этом случае будет составлять:

Часто также встречается котировка 0/4 или —4/0, обозначаемая также как раг/4 или 4/раг. К котировкам применяются аналогичные арифметические действия для получения форвардного курса.
3.3.4. Курс аутрайт для сделок с датой валютирования до спота
Перечисленные выше правила расчета форвардного курса аутрайт действуют для форвардных сроков (сроков больших, чем спот). Для сделок с датой валютирования «завтра» (value tomorrow или val-tom) или даже «сегодня» (value today или val-tod), которые ближе, чем дата спот, применяются обратные правила расчета курса аутрайт.
Если форвардные пункты растут слева направо, то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования раньше, чем спот, форвардные пункты меняются местами и вычи­таются из курса спот.
Если форвардные пункты убывают слева направо, то для нахождения курса аутрайт до спота форвардные пункты ме­няются местами и прибавляются к курсу спот.
Например, валютного дилера коммерческого банка запросили прокотировать курс доллара к немецкой марке на условиях расчетов следующим рабочим днем — value tomorrow (val-tom). Дилер также может воспользоваться соответствующей страницей агентства Рейтера FWDT.
Известно, что курс спот USD/DEM равен 1.4695-1.4705. Форвардные пункты для «завтра» t/n равны —5.0 /-4.5. Поскольку они убывают слева направо, то это значит, что доллар котируется к немецкой марке с дисконтом (то есть процентные ставки по долларовым депозитам «том-некст» (t/n) выше, чем по аналогичным депозитам в немецких марках — см. табл. 4 и табл. 16). Для получения курса аутрайт val-tom необходимо поменять местами стороны bid и offer для форвардных пунктов и по правилу "лестницы" прибавить их к курсу спот:

3.3.5. Форвардный курс для ломаных дат
Размер форвардных пунктов для ломаных дат (broken dates) может быть рассчитан как по приведенной выше формуле, так и с использованием котируемых на страницах агентства Рейтер готовых форвардных пунктов.
Например, требуется рассчитать форвардные пункты для сделки аутрайт доллара к марке с датой валютирования через 2 месяца и 10 дней после даты спот.
Предположим, что форвардные пункты для стандартных периодов с прямыми датами составляют:
2 месяца    41—57
3 месяца    65 — 84
Разница между форвардными пунктами для 2-х и 3-х месяцев составляет:
для стороны bid       65 — 41 = 24 для стороны offer     84 — 57 = 27
Для одного дня форвардные пункты 2-го месяца (период между 2-м и 3-м месяцем) составляют соответственно:
для стороны bid       24/30 = 0.8 для стороны offer      27/30 = 0.9
Для 10 дней второго месяца форвардные пункты составят:
bid               offer 0.8 х 10 = 8      0.9 х 10 = 9
Искомые форвардные пункты для периода в 2 месяца и 10 дней составят:

3.3.6. Форвардные кросс-курсы
Для расчета форвардных кросс-курсов применяются те же правила, что и для нахождения кросс-курсов спот, то есть необходимо перемножить либо разделить долларовые форвардные курсы валют.
Например, требуется рассчитать двустороннюю котировку 3-месячного курса аутрайт фунта стерлингов к немецкой марке (GBP/DEM 3 month outright).
Поскольку курс фунта стерлинга к доллару GBP/USD представляет собой косвенную котировку, а курс доллара к немецкой марке USD/DEM прямую, то искомый форвардный кросс-курс должен быть получен перемножением этих курсов.
Предположим, имеются следующие котировки курсов спот и форвардных пунктов:

Кросс-курс 3-мес. аутрайт:
GBP/DEM 3 mth bid = GBP/USD bid x USD/DEM bid = = 1.5613 x 1.5060 = 2.3513
GBP/DEM 3 mth offer = GBP/USD offer x USD/DEM offer = = 1.5630 x 1.5089 = 2.3584
GBP/DEM 3 mth outright == 2.3513 / 2.3584
Отсюда можно вычислить и 3-месячные форвардные пункты кросс-курса фунта стерлингов к немецкой марке. Для этого необходимо перемножить долларовые спот курсы для получения кросс-курсов спот и вычесть из них кросс-курсы аутрайт.
Кросс-курсы фунта стерлингов к марке будут составлять:
GBP/DEM spot bid = 1.5725 х 1.4995 = 2.3580 GBP/DEM spot offer = 1.5735 х 1.5005 = 2.3610

3.3.7. Валютные свопы
Валютный своп (currency swap) — это комбинация двух противо­положных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки — датой окончания свопа (maturity). Обычно свопы заключаются на период до 1 года.
Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная — продажей валюты, такой своп называется «купил/продал» — buy and sell swap (buy/sell, b+s).
Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» — sell and buy swap (sell/buy или s+b).
Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, то есть, обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако, допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.
Например, если банк купил 1 млн. долларов против немецкой марки с датой валютирования на споте и одновременно продал этот 1 млн. долларов против немецкой марки на условиях 3-месячного форварда (сделка аутрайт) — это будет называться 3-месячным свопом доллара США в немецкую марку (3 month USD/DEM buy/ sell swap).
По срокам можно разделить валютные свопы на 3 вида.
Стандартные свопы (со спота)
Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на условиях недельного форварда, такой своп называется «спот-уик» (spot-week swap или s/w swap).
Короткие однодневные свопы (до спота)
Если первая сделка осуществляется с датой валютирования «завтра» (tomorrow), а обратная на споте, такой своп носит название «том-некст» (tomorrow-next swap или t/n swap).
Форвардные свопы (после спота).
Для форвардных свопов характерно сочетание двух сделок айутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), и обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.
Например, банковский дилер заключил одновременно 2 сделки:
3-месячную форвардную сделку аутрайт по продаже 1 млн. долларов против немецкой марки и 6-месячную форвардную сделку аутрайт по покупке 1 млн. долларов против немецкой марки (3 month against 6 month USD/DEM sell and buy swap или 3х6 mth USD/DEM s/b swap).
3.3.8. Котировки своп
Стандартные свопы
Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки — одна на споте и другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период.
Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название: "своп-пункты — swap points, swap rate).
Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки, например:

Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард (на дату окончания свопа (maturity); no стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на дату окончания свопа.
Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy (sell spot, buy forward). Его контрагент (другой банк либо клиент) в этом случае совершают своп buy and sell.
По стороне offer котирующий банк осуществляет валютный своп типа buy and sell (buy spot, sell forward), его контрагент — своп sell and buy.
Для удобства можно просто запомнить правило выбора стороны свопа: используются те же стороны — bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа (фактически форвардную дату).
Например, 7.02.95 г. валютного дилера банка ААА просят проко­тировать месячный своп USD/DEM на 1 млн. долларов банку ВВВ. Используя рейтеровскую страницу FWDT, он видит значение форвардных пунктов для периода 1 месяц: 25-28, которые он котирует банку ВВВ. Если банк-контрагент выбирает своп типа sell and buy, то ему соответствует сторона offer — 28. Для котировавшего дилера это будет в свою очередь своп buy and sell (b+s). Текущий курс спот в данный момент составляет 1.5160/70. Для дилеров в данном случае важна цена свопа, выраженная в своп-пунктах, а не абсолютное значение самого курса спот. Главное, чтобы разница между курсом спот первой сделки свопа и форвардным курсом второй сделки свопа, составляла определенное количество фор­вардных пунктов (в нашем случае 28). Поэтому для сделки своп в качестве курса спот можно принимать среднее его значение — 1.5165.
Схематично для банка ААА это можно изобразить в следующем виде:
дата заключения сделки: 07.02.95. USD/DEM 1 mth buy and sell swap;
дата валютирования: 09.02.95. Куплено 1 млн. USD, продано
1.516.500 DEM по курсу спот 1.5165;
дата окончания свопа: 09.03.95. Продано 1 млн. USD, куплено
1.519.300 DEM по форвардному курсу 1.5193 (1.5165 + 0.0028).
Контрагент для обеих сделок — банк ВВВ.
Короткие свопы (до спота)
Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде форвардных пунктов для соответствующих периодов («овернайт» о/п, «том-некст» t/n). При этом расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.
В случае возрастающих слева направо форвардных пунктов (базовая валюта котируется с премией) обменный курс для первой сделки свопа (до спота), должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки (на споте).
В случае убывания форвардных пунктов слева направо (базовая валюта котируется с дисконтом) обменный курс для первой сделки должен быть ниже, чем для второй.

Котировка доллара к марке 1.5430/40 означает, что в данный момент на мировом валютном рынке этот курс будет котироваться банками в любой точке земного шара (естественно в рабочее время), то есть курс доллара США к немецкой марке является мировым курсом. Однако порой в условиях резкого изменения курса валюты (после сообщений экономического или политического характера), паники на валютных рынках, случаются ситуации, когда котировки курса в разных финансовых центрах и даже у разных банков различаются, но обычно не более чем на 10 — 20 пунктов.
Обеспечение рынка информацией о текущем уровне валютного курса осуществляется двумя путями:
из брокерской фирмы
с информационной страницы системы Рейтер или других информационных систем (Доу Джонс Телерейт, Блумберг, Тенфор).
Брокерская фирма собирает данные о текущих котировках bid и offer у большого количества банков и сообщает о них по линиям прямой телефонной связи всем заинтересованным участникам рынка. Информационная страница агентства Рейтер показывает всем подписчикам, имеющим рейтеровский терминал, текущие значения валютного курса, котируемые крупными банками — маркет-мейкерами (страница EFX= или FXFX для мировых курсов валют; RUR= для курса доллара к рублю).
Котировки, получаемые от брокерской фирмы, являются реальными, поскольку отражают действительные «твердые» заявки (firm orders) банков на покупку и продажу валюты. Курс инфор­мационной страницы является индикативным (справочным) и отражает только данные о котировках, введенных в систему Рейтер банками, имеющими доступ к вводу на данную страницу. Если, например, какой-либо банк, осуществляющий ввод своих котиро­вок, ошибся или ввел заведомо неверные данные, которые высве­тились на информационной странице Рейтер, то дилеры других банков имеют возможность сравнить эти котировки и курс у брокера. (Обычно дилеры говорят, что экран лжет — screen is lying). При необходимости банки будут котировать курс, ориентируясь на курс брокерской фирмы, но не на курс с информационного экрана.
4.3. Банки маркет-мейкеры и мелкие банки
Банки и компании, являющиеся участниками валютного рынка, делятся по степени влияния на валютные курсы и процентные ставки на 2 группы.
Маркет-мейкеры (market makers) — крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса или процентных ставок за счет значительной доли своих операций в общем объеме рынка.
На мировых валютных рынках маркет-мейкеры — это крупные международные банки, осуществляющие ежедневно валютные операции на миллиарды и десятки миллиардов долларов США, такие как, например, Barclays Bank Pie, Chase Manhattan Bank, Union Bank of Switzerland. Fuji Bank, Deutsche Bank и т. д. Причем для каждого рынка могут быть свои маркет-мейкеры, например: для рынка конверсии типа доллар/швейцарский франк — Union Bank of Switzerland, Credit Suisse, для рынка экзотических валют стран Юго-Восточной Азии — бывший британский колониальный банк — Standard Chartered Bank, а для рынка конверсии дол­лар/рубль — российские банки — банк Российский Кредит, банк Империал, Международный Московский банк, Онэк­симбанк, Инкомбанк и др.
При определении маркет-мейкеров основное значение имеет не абсолютный размер самого банка, а его доля в операциях рынка, то есть его способность, устанавливая цену, влиять на рынок. Например, относительно небольшой по между­народным меркам Italian International Bank в Лондоне на рынке конверсии иностранных валют к итальянской лире является маркет-мейкером, так как имеет на этом рынке значительную долю. По той же причине на российском рынке конверсии типа доллар/рубль маркет-мейкером является наряду с другими относительно небольшой банк Московский деловой мир (МДМ-банк).
Маркет-мейкеры устанавливают текущий уровень курса путем проведения операций друг с другом и с менее крупными банками, являющимися пользователями рынка.
Мелкие банки и финансовые компании — используют для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркет-мейкеры, то есть являются пользователями рынка — маркет-юзерами (market users). Данные участники рынка не являются активными игроками на рынках, и, хотя совокупный объем
их операций на рынке может быть довольно большим, доля каждого из них незначительна.
Основной функцией маркет-мейкеров является осущест­вление ими котировок для мелких банков, а роль мелких маркет-юзеров заключается в принятии или непринятии коти­ровок маркет-мейкеров. Таким образом,
Маркет-мейкеры — котируют цену (make price) Маркет-юзеры — берут цену (take price)
4.4. Функционирование брокерских фирм
Брокерские фирмы осуществляют посредничество между продавцами и покупателями иностранной валюты. На разных рынках в различных валютах действует множество конкурирующих брокерских компаний, но принцип их работы везде одинаков.
Брокерская фирма состоит из залов разной величины в зависи­мости от объемов операций по различным валютам (например, один зал отведен для конверсионных операций доллара к марке USD/DEM, другой GBP/USD и т. д.). В зале находится круглый стол (desk), разделенный на рабочие места брокеров. Круглая фор­ма стола позволяет всем брокерам видеть друг друга и обменивать­ся информацией. Каждый брокер обслуживает несколько десятков банков: его рабочее место оборудовано панелью с кнопками прямой телефонной связи с дилинговыми залами банков (точнее, с рабочи­ми местами валютных дилеров банков). При загорании кнопки брокер знает, какой банк звонит; нажав кнопку, он может слышать инструкции банковского дилера из расположенного рядом динами­ка, либо переключить звук на телефонные трубки.
Помимо этого рабочее место каждого брокера оборудовано мик­рофоном на гибкой ножке (его удобно поворачивать), а также дву­мя лампочками разных цветов на верхней панели рабочего стола. При получении брокером от клиента (дилера банка) заявки (order) на покупку базовой валюты (стороны bid) он зажигает левую лампоч­ку на своем столе, при получении же заявки на продажу (стороны offer) он зажигает правую лампочку. Все брокеры, находящиеся вокруг стола, отлично видят, у кого из их коллег клиент запраши­вает котировку bid, а у кого offer.
Поскольку каждый брокер работает с несколькими десятками банков, то брокерский зал способен обслуживать несколько сотен коммерческих банков в данном финансовом центре. При этом в результате многолетней практики брокеры знают, с какими банками могут заключать сделки его клиенты, то есть, существуют ли у кли­ентов лимиты на другие банки, обслуживаемые другими брокера­ми.
Процесс формирования и изменения валютного курса выглядит следующим образом.
Утром, в самом начале рабочего дня данного финансового цен­тра брокер обзванивает дилеров коммерческих банков, с которыми он работает и спрашивает о желании дилеров купить либо продать валюту.
Предположим, валютный курс доллара к марке на уже работаю­щих рынках составляет 1.5560/65. Дилер одного из крупных банков маркет-мейкеров (например, Credit Suisse), желающий купить дол­лары, ставит через своего брокера заявку на покупку 10 млн. дол­ларов против марки по курсу 1.5561: "bid 10 at 61" (указываются только пункты) или «покупаю 10 миллионов долларов по 61».
Брокер, получивший заявку bid, зажигает левую лампочку и выкрикивает: «Bid at 61». При этом, если не называется сумма выставленной заявки, считается, что это среднерыночная сумма.
Валютный дилер другого банка, например, Deutsche Bank, рассчитывающий на понижение курса доллара, ставит через другого брокера, находящегося в этом же зале заявку на продажу 10 млн. дол­ларов по курсу 1.5564 — «offer 10 at 64» или «продаю 10 миллионов долларов по 64».
Брокер, обслуживающий Дойче банк, получив заявку offer, зажи­гает правую лампочку и выкрикивает: «Offer at 64».
Все остальные брокеры котируют голосом в свои микрофоны образовавшийся курс доллара к марке в виде обычной двойной котировки — 61/64 (sixty one — sixty four). Эту информацию можно слышать из включенных динамиков в дилинговых залах коммер­ческих банков, что позволяет дилерам в каждый данный момент представлять текущий уровень валютного курса (базовое число они видят на экране мониторов).
Любой дилер имеет возможность заключить конверсионную сделку двумя способами: через брокера, согласившись выполнить сделку по стороне bid или offer с тем банком, который выставил заявку; или напрямую с банком-контрагентом, запросив цену по телефону или дилинговому оборудованию (см. гл. 5).
Предположим, что на рынке преобладает тенденция покупать доллары, и дилер третьего банка, например, Bankers Trust Co, опасаясь резкого подъема курса, решается купить 10 млн. долларов по курсу 1.5564 через брокера. Он нажимает кнопку прямой связи с брокером и говорит: «Покупаю 10 миллионов по 64» (I buy 10 mio at 64). При этом обслуживающий его брокер обращается к брокеру, на рабочем месте которого горит правая лампочка offer, запрашивает банк и, получая имя крупного банка — Deutsche Bank, выставившего заявку на продажу (offer), заключает сделку. Bankers Trust Co купил 10 млн. долларов США против марки у Deutsche Bank по кур­су 1.5564.
При этом брокер, выставлявший сторону offer, гасит лампочку и выкрикивает: «Куплено» или «Taken». Это означает, что из двусторонней котировки сделка выполнена по стороне offer. Брокеры повторяют за ним «taken» каждый в свой микрофон, информируя слушающих их дилеров банков, что на рынке покупают доллары. Если сделка осуществляется на стороне bid, то брокеры произносят слова «продано» или «given».
Дилер банка Credit Suisse, также рассчитывающий купить доллары осознает, что поскольку на рынке покупают доллары по курсу 1.5564, то его заявка на покупку bid вряд ли выполнима по более низкому значению 1.5561. Если он является маркет-меикером и котирует курс другим банкам, то в данный момент он поднимет свои котировки до уровня 1.5564-1.5568, рассчитывая, что другие банки станут продавать по более высокой стороне bid. Одновременно он поставит через брокера заявку на покупку bid по 1.5564. Другой банк, видя, что курс поднимается, соответственно поднимет цену заявки на продажу offer до 1.5568.
Новые лампочки зажгутся у новых брокеров и дилеры услышат в динамиках новый курс доллара к марке. Понятно, что после изменения курса они не станут котировать старые значения курса 61/64; это означало бы, что их оплошность будет быстро использована другими дилерами в невыгодную для них сторону: если дилер увидит котировку 61/64, зная, что реальный курс выше — он непременно купит доллары.по 64.
Примерно так же происходит формирование курса маркет-мейкерами, обслуживающими значительную долю сделок на рынке. Например, дилер крупного банка Российский кредит котирует рыночный курс доллара к рублю 4205/4208 банку Менатеп. Предположим, Менатеп покупает 5 млн. долларов по курсу 4208. Следовательно, Российский кредит получил короткую позицию на 5 млн. долларов по 4208, и, если его дилер считает, что данная позиция рискованна и курс может расти, он меняет котировки и начинает котировать другим банкам более высокий bid 4207/4210. При этом он рассчитывает, что другой банк, запрашивающий котировку, найдет курс достаточно высоким по сравнению с рыночным и продаст по 4207. Тем самым банк Российский кредит закроет свою позицию: продал по 4208 и купил по 4207 (то есть сделает прибыль в миллион рублей на каждый миллион долларов).
Банк, являющийся маркет-мейкером, обслуживает в каждый момент времени противоположные сделки — покупает по стороне bid и продает по стороне offer, получая прибыль без изменения уровня курса, в то время как маркет-юзерам, чтобы сделать прибыль, необходимо купить по стороне offer у маркет-мейкеров и дождаться, пока сторона bid превысит offer. Изменение уровня курса у нескольких маркет-мейкеров означает общее изменение курса.
Маркет-мейкеры часто используют брокерские фирмы для установления своих двусторонних котировок — например, крупный банк может одновременно поставить через брокера заявку на покупку и заявку на продажу, задав тем самым текущий уровень курса.
4.5- Стратегия валютного арбитража
Валютный арбитраж заключается в получении прибыли за счет разницы валютных курсов. Принято выделять два вида валютного арбитража.
Пространственный арбитраж — то есть получение прибыли за счет использования разницы валютных курсов у разных банков в данный момент времени. Например, дилер покупает доллары за марки по курсу 1.5254 у нью-йоркского банка и продает по курсу 1.5258 московскому банку. На мировых валютных рынках пространственный арбитраж являлся наиболее распространенной формой арбитража до недавнего времени, однако с развитием современных средств связи и системы расчетов по валютам потерял значение. В настоящее время пространственный арбитраж можно проводить в России (курс доллара к рублю отличается в разных региональных центрах), однако его использование затруднено сложностью расчетов по рублевым средствам (медленной скоростью прохождения рублевых платежей).
Временной арбитраж — получение прибыли за счет открытия спекулятивных позиций по одному курсу с последующим закрытием по прошествии определенного времени (от нескольких минут до нескольких месяцев) по изменившемуся курсу.
Этот наиболее распространенный сегодня вид валютного арбитража предполагает расчет дилера на положительное изменение обменного курса и характеризуется принятием риска убытков при открытии валютных позиций. Длинная позиция (long position) — открывается в ожидании роста курса валюты.
Короткая позиция (short position) — открывается в ожидании снижения валютного курса.
По длительности валютные позиции, создаваемые для проведения арбитражных операций, делятся на два вида.
Дневная позиция (intraday position) — дилер открывает и закрывает позиции в течение рабочего дня с расчетами на одну дату валютирования. При этом минимальным количеством сделок могут быть две (одна по покупке валюты, другая по продаже), максимальное количество сделок ограничено лишь физической возможностью дилера их заключать. Например, валютный дилер купил 1 млн. долларов против рублей по курсу 4206 в 11-30 утра расчетами завтра, а продал их в 17-00 по курсу 4215, получив прибыль в 9 млн. рублей. Риск убытков дневной позиции ограничен пределами возможного дневного колебания курса валюты и в среднем не превышает 1-1,5% от размера позиции (среднее дневное колебание валютного курса доллара к большинству свободно конвертируемых валют).
Стратегия минимизации валютного риска предполагает обязательное закрытие дневных позиций на данную дату валютирования. Например, лондонский дилер, торгующий на споте по арбитражным операциям с мировыми валютами, открывая в течение дня позиции, должен к концу дня их полностью закрыть. При этом он ведет учет заключенным сделкам на специальном листе бумаге (или в журнале), лежащем перед ним на столе: купленная базовая валюта (длинная позиция) записывается со знаком «+», проданная (короткая позиция) со знаком «-». После закрытия вечером позиции на дату валютирования по данным валютам дилер ставит жирный квадратный ноль в графе «позиция», подводя итог рабочему дню. От слова квадрат (square) произошло сленговое выражение: "/ am squared" или кратко "sq", означающее, что банк закончил конверсионные операции на данную дату валютирования.
В русском языке данное выражение получило форму прямого перевода: «Мы заскверились» или «Я в сквере» или просто «сквер».
Стратегическая позиция (strategic position). В расчете на значительное изменение курса позиция открывается и держится до закрытия в течение определенного периода времени (от нескольких дней до нескольких месяцев). Например, дилер продает 2 млн. долларов против немецкой марки 9 декабря по курсу 1.5805 и закрывает позицию 15 января покупкой долларов по курсу 1.5350, получив прибыль в размере 91 тыс. немецких марок.
Риск убытков при неблагоприятном изменении валютного курса здесь значительно выше, поэтому размер стратегической позиции, как правило, намного меньше обычной дневной.
4.6. Рабочий день валютного дилера
Рабочий день валютных дилеров западных коммерческих банков начинается обычно в 7-30 утра по местному времени. В 8-00 утра дилеры уже активно заключают сделки. Утренние полчаса обычно посвящаются краткому анализу событий, происшедших на мировых валютных рынках к моменту начала работы. Дилеры и старшие дилеры пользуются при этом экономическим и техническим анализом поведения рынка, читают аналитические статьи в прессе, обмениваются точками зрения, а также свежими слухами друг с другом и с дилерами других коммерческих банков.
На основе разнообразных данных постепенно складывается картина возможного поведения валютного курса на предстоящий день с разными вариантами вероятности тех или иных событий.