Фаза 2 – инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.
На этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их ещё называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных компаний, пуск и наладка оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).
Фаза 3 – эксплуатационная (производственная). Она начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.
Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена её верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.
Весьма важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связанными с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.
Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность или значимость, с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций.
Иванов В.А выделяет ещё ликвидационную фазу. На этой стадии происходит прекращение производства продукции и реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.[5]
По мнению Еркова А.А. после сдачи проекта остается выполнить последнюю, четвертую, стадию - постинвестиционную, или так называемый аудит проекта. Подобное "подведение итогов" должно основываться на критериях, использовавшихся для отбора данного проекта, - полученная выгода от реализации, снижение рисков и т.п. [9]
1.3 Методики оценки эффективности инвестиционного проекта
С.А.Василенков пишет, что инвестиционные решения должны быть эффективными и финансово состоятельными, поэтому подлежат обязательной оценке с этой точки зрения. Поскольку речь идет о конкретном периоде времени в будущем, то необходимо иметь в виду два аспекта: абсолютная величина прибыльности и вероятность ее достижения.
Для определения эффективности инвестиционных затрат их необходимо оценить с точки зрения доходности. Эффективность принятия инвестиционного решения определяют, используя статистические методы и методы дисконтирования. [6]
Эффективность инвестиционных проектов, по мнению кондидата юридических наук А.Б. Смушкина, оценивается по показателям срока окупаемости, точки безубыточности и бюджетного эффекта [6].
Срок окупаемости представляет собой период времени с начала реализации проекта по данному бизнес-плану до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретет положительное значение.
При определении эффективности проекта показатели чистой прибыли и амортизационных отчислений относятся только к реализации инвестиционного проекта и не должны отражать результаты текущей хозяйственной деятельности существующей организации.
Точка безубыточности соответствует объему реализации, начиная с которого выпуск продукции должен приносить прибыль. Рассчитанный объем реализации (выпуска) продукции сопоставляется с проектной мощностью создаваемого предприятия.
Точка безубыточности рассчитывается как отношение величины постоянных расходов к разности цены продукции и величины переменных расходов, деленной на объем реализации продукции.
Бюджетный эффект инвестиционного проекта определяется как сальдо поступлений и выплат федерального бюджета в связи с реализацией данного проекта. В расчетах проводится дисконтирование объемов поступлений и выплат по годам реализации проекта.[11]
Исходя из методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных в качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются:
- чистый доход;
- чистый дисконтированный доход;
- внутренняя норма доходности;
- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
- индексы доходности затрат и инвестиций;
- срок окупаемости;
- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.[7]
Для инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств инвестиционного фонда РФ, существует приказ Министерства Финансов РФ об утверждении методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов.[8] Методика предназначена для оценки эффективности инвестиционных проектов, используется в целях подготовки решений о предоставлении государственной поддержки для реализации инвестиционных проектов за счет средств Фонда. Методика может быть использована при подготовке технико-экономических обоснований (бизнес-планов) указанных инвестиционных проектов, а также при проведении экспертизы инвестиционных проектов. Методика устанавливает общие требования к расчету количественных показателей эффективности. Под количественными критериями отбора инвестиционных проектов (Критерии финансовой эффективности инвестиционного проекта) подразумеваются: критерий чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV), критерий внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR), для каждого периода t = 0,...,T оценку операционного и инвестиционного денежных потоков инвестиционного проекта, средневзвешенная требуемая доходность капитала, инвестированного в инвестиционный проект, на начало периода t, WACC, период окупаемости инвестиционного проекта, удельная финансовая эффективность инвестиционного проекта RFA.
А помимо количественных критериев проекты рассматриваются еще по следующим критериям: качественные (наличие коммерческой организации, подтвердившей готовность к участию в инвестиционном проекте, соответствие инвестиционного проекта приоритетам социально-экономического развития Российской Федерации, наличие положительных социальных эффектов, связанных с реализацией инвестиционного проекта и др), критерий бюджетной эффективности (дисконтированный бюджетный денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом в период t (BCF), оценка экономической эффективности (способности влиять на формирование ВВП экономики и обеспечивать динамику экономического роста.).
В предынвестиционных исследованиях большое внимание уделяется обоснованию экономической эффективности проекта, которое включает анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами.[4]
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов – это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. Инвестиционные проекты, включая предложения по разработке новой конструкции машин и оборудования, технологии, новых материалов и другие мероприятия, должны подвергаться детальному анализу с точки зрения конечных результатов, критерия оптимальности – показателя, выражающего предельную меру экономического эффекта принимаемого решения для сравнительной оценки возможных альтернатив и выбора из них наилучшего.
По мнению экономиста Д.Э. Старик, на выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта [5].
При оценке проекта, например, банк или внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельного проекта, их интересует финансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. С другой стороны, предприятие при оценке проекта может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта.
Это же касается экономической эффективности. Если крупное предприятие реализует небольшой по объему проект, то вопросы эффективности проекта с точки зрения банка могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время эффективность масштабного проекта для реализующего его предприятия принципиально важна для принятия решения о кредитовании.
С точки зрения предприятия, выбирающего инвестиционные проекты для инвестирования, вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора проектов скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложения средств, а затем уже определять, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия.[10]
Е.Н. Станиславчик методы оценки экономической эффективности инвестиций подразделяет на две группы: статические и динамические.
Статические методы - наименее трудоемкие, упрощены. Диапазон расчетов здесь ограничен одним периодом (предполагается, что затраты и результаты будут одинаковыми из периода в период). Область применения статических методов - принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производственной линии, замена изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служат производительность, мощность оборудования. Ограниченность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени.
К статическим методам оценки экономической эффективности относятся методы сопоставления: общих экономических затрат; экономической прибыли; рентабельности и срока окупаемости [12].
Динамические методы оценки эффективности применяют, когда объем производства, выручка, себестоимость и прочие составляющие притоков и оттоков средств изменяются из периода в период (например, когда диапазон планирования невозможно ограничить одним отдельно взятым отрезком времени). Динамические методы основаны на теории денежных потоков и учитывают фактор времени. К ним относятся методы дисконтированной стоимости, наращенной стоимости, аннуитета.
Наиболее распространенным динамическим методом оценки эффективности является метод дисконтированной (приведенной) стоимости, а критериями служат показатели эффективности: чистый денежный поток (NCFt); чистая дисконтированная стоимость, или текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход (NPV); внутренняя процентная ставка, или внутренняя норма доходности (IRR); индекс доходности (PI), а также норма NPV; период возврата капитала, или дисконтированный срок окупаемости (PBP).[12]
1.3.1 Концепция дисконтирования
Используемые при расчете экономической эффективности инвестиций показатели и критерии рассчитываются на основе расходов и доходов, рассредоточенных во времени. Поэтому приходится приводить их к одному базовому моменту. И причина в этом – неодинаковая ценность денежных средств во времени. Выплаченная (затраченная) сегодня денежная единица будет стоить дороже, чем через месяц, квартал или год (т.е. в будущем) под воздействием таких факторов, как инфляция, процентный доход и риск. Поэтому в практике инвестиционного проектирования используют метод уравнения текущих расходов и доходов по проекту с изменениями, вызванными указанными причинами.
Приведение разновременных экономических показателей таких как текущая стоимость, рассредоточенные во времени платежи к началу заключения финансовой сделки, разновременные затраты и результаты к текущему моменту времени или началу расчетного года и др., к сопоставимому по времени периоду виду осуществляется с помощью так называемого фактора времени. Сравниваемые варианты приводятся в сопоставимый вид по фактору времени путем умножения (деления) затрат и результатов соответствующего периода на коэффициент приведения, определяемый по формуле простых и сложных процентов. Необходимость сопоставления затрат и доходов, возникающих в разное время, является одним из принципов проектного анализа [11].
В экономическом и финансовом анализе для измерения текущей и будущей стоимости (денежной суммы) проекта используют специальный прием, называемый дисконтированием. Дисконтирование – это способ определении исходных (начальных) сумм затрат (или конечных результатов) посредством использования коэффициента дисконтирования (дисконта, дисконтирующего множителя), позволяющего приводить будущие денежные поступления к текущей, сегодняшней стоимости.
Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложных (простых) процентов. В расчетах сложных процентов и при дисконтировании часто пользуются таблицами, в которых для каждого периода t и каждой ставки процента Е вычислены заранее величины (1+Е)^t и (1+Е)^-t. Их соответственно называют фактором сложного процента (множителем наращения капитала) и фактором дисконтирования (дисконтным множителем).
Далее рассмотрим методы оценки инвестиций, основанные на применении концепции дисконтирования.
1) Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости (NPV-метод)
Метод оценки эффективности инвестиционных проектов основан на определении чистой текущей стоимости чистого дисконтированного дохода – ЧДД, чистого приведенного дохода, на которую может увеличиться стоимость предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта.
Чистая текущая стоимость – это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разновидности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Это один из методов оценки инвестиционных проектов, предложенных ЮНИДО. Его суть в том, что для каждого периода величина чистого потока годовой наличности приводится к году начала осуществления проекта, что в сумме и представляет собой чистую текущую стоимость или чистый дисконтированный доход (как разность между дисконтированными потоками доходов и расходов).
Чистая текущая стоимость является непосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Её расчет осуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбирается необходимая ставка дисконтирования, затем рассчитывается текущая стоимость денежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых для данного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитают текущую стоимость всех инвестиций. Полученная разность и является чистой текущей стоимостью [8].
Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) – его, как правило, отклоняют.
Метод чисто текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих.
Формулу для расчета чистой текущей стоимости Ч_т.с можно определить в следующем виде:
 Ч_т.с = NPV = ∑ P_t / (1+E)^t – K, (1 )
где Р – годовой чистый поток реальных денег (поступлений денежных средств, денежный поток) в t-м году;
t – периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2,….,Т);
Е – ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности);
К – инвестиционные расходы.
Чистая текущая стоимость показывает, действительно ли данные инвестиции в течении жизненного цикла достигают использованного в расчетах уровня доходности Е. Поскольку текущая стоимость зависит от времени и возможного уровня доходности, положительная Ч_т.с. показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни (деятельности) проекта (объекта инвестиций) превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. Отрицательный результат означает, что проект ниже требуемой ставки дисконтирования.
Формула (1) предполагает «разовые затраты – длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные затраты – длительная отдача», т.е более привычная ситуация, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям – на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (1) примет иной вид:
 Ч_т.с. = NPV = ∑ P_t / (1+E)^t - ∑ K_t / (1+E)^t , (2)
где tн – год начала производства продукции;
 Tk – год окончания капитального строительства;
 Кt – инвестиционные расходы в t-м году.
При расчете по данной формуле чистая текущая стоимость имеет положительное значение Ч_т.с. ≥ 0, то рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), при Ч_т.с. ≤ 0 рентабельность проекта ниже минимальной нормы.
2) Метод расчета внутренней нормы прибыли (IRR) и рентабельности инвестиций (PI).
Внутренняя норма прибыли – это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости от инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) – нулю. Для её расчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтированных потоков наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую её величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.
Математически это означает, что в формулах (1) и (2) для определения чистой текущей стоимости должна быть при определенных значениях Р чистая текущая стоимость Ч_т.с. = 0. Эта норма (коэффициент) и есть внутренняя норма прибыли (IRR).
Если представить уравнение, левая часть которого является дисконтированной стоимостью инвестиций на проект, осуществляемых в любое время, начиная от начала проекта, а правая аналогично – дисконтированной стоимостью всех чистых входящих потоков средств от проекта за тот же период, то ставка процента, при которой обе части этого уравнения будут равными, называется внутренней нормой прибыли (доходности) данного проекта. Она представляет собой максимальную ставку процента, под который предприятие могло бы взять кредит для осуществления проекта без ущерба своим интересам.
Расчет внутренней нормы прибыли начинается с сопоставления потоков реальных денег. Затем для приведения чистого потока наличностей к сегодняшней (начальной) стоимости используется установленная процентная ставка (норма дисконта). Если чистая текущая стоимость имеет положительное значение, применяют более высокую норму процента, если отрицательное при этой более высокой норме процента, внутренняя норма прибыли должна находиться между этими величинами. Если же более высокая норма процента все ещё дает положительное значение чистой текущей стоимости, её следует увеличивать до тех пор, пока она не будет отрицательной.
Таким образом, если ставка дисконтирования по анализируемому проекту больше процентов на капитал, то его чистая текущая стоимость больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным, эффективность проекта минимальна. Т.е. требуется найти величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой бы чистая текущая стоимость была равна нулю.
В_н.п. = IRR = Е₁ + (Е₂ – Е₁) *(П₃ / (П₃ – О₃)), (3)
где В_н.п. - внутренняя норма прибыли;
 П₃ - положительное значение чистой текущей стоимости принизкой стоимости процента Е₁;
 О₃ – отрицательное значение чистой текущей стоимости при высокой стоимости процента Е₂;
 Е₁ и Е₂ – имеют положительное значение, не должны отличаться друг от друга более чем на один или два пункта.
Если разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентная ставка, под которую получен кредит, то инвестиции считаются убыточными. Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение В_н.п. не ниже ставки доходности при предлагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.
Отсюда следует, что если инвестор получает кредит под процент, равный В_н.п., и вкладывает средства в инвестиционный проект на определенный период, то по его окончании он выплатит сумму кредита с процентами, т.е. не будет иметь дополнительной выгоды. В случае если он вкладывает собственный и заемный капитал и при этом его средневзвешенная стоимость равна В_н.п., то в конце расчетного периода он может получить (после выплаты кредита и процентов по нему) дополнительную сумму в том же размере, что и в банке под проценты. И, наконец, если инвестор вкладывает в инвестиционный проект только собственные средства, то через определенный период времени он получит сумму денежных средств, которую он получил бы, положив деньги в банк, т.е. по ставке процента, равной В_н.п. Поэтому, чем выше в инвестиционном проекте показатель внутренней прибыли по сравнению со стоимостью капитала, тем он привлекательнее.
Показатель рентабельности инвестиций (PI), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора в расчете на 1 ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле:
 R = PI = ∑ (P_t / (1+E)^t) / K , (4)
где К – первоначальные инвестиции;
 Р_t – денежные поступления в t-м году, которые ожидается получить благодаря этим инвестициям.
Норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельность будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта.
Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инвестиционных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чисто текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения Ч_т.с. возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, т.к. не принесет дополнительной выгоды. При Ч_т.с. = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности принятии проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки – оба, т.к. они позволяют оценить проект с разных сторон.
1.3.2 Статистические методы оценки инвестиций
Традиционные (простые) методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, такие как срок окупаемости и простая (годовая) норма прибыли, известны давно и широко использовались в отечественной и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание получила концепция, основанная на дисконтировании денежных поступлений. Доступность для понимания и относительная простота расчетов сделали их популярными даже среди работников, не обладающих специальной экономической подготовкой.
1) Определение простого срока окупаемости (РВ)
Данный метод заключается в определении необходимого для возмещения инвестиционного периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течении которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения проекта, равна сумме инвестиций.
Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам.
Второй подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины [3].
Период возврата (окупаемости) инвестиций Т_ок определяют и как отношение величины начальных инвестиций (капитальных вложений) К к ожидаемой чистой прибыли П или разности между годовыми доходами Д и затратами З (без амортизации), т.е.:
 Т_ок = РВ = К / (Д – З + А) = К / (П + А), (5)
где А – сумма амортизационных отчислений на полное восстановление.
Основные преимущества этого метода (кроме простоты понимания и расчетов) – определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, т.к. чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия. А чем больше срок нужен для возврата инвестиционных сумм, тем больше риска из-за неблагоприятного развития ситуации.
Метод окупаемости отражает период ожидания инвестором, пока его вложения полностью не окупятся. Он дает представление, в течение какого периода времени инвестор будет рисковать своим капиталом. И это важно, поскольку предсказать более или менее точно будущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнее период отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой срок окупаемости означает более низкую степень риска и быструю отдачу [11].
К недостаткам метода окупаемости можно отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.
2) Установление средней нормы прибыли (бухгалтерской нормы доходности)
Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции, или расчетной нормы прибыли (иногда его называют и методом бухгалтерской доходности инвестиций), основан на использовании бухгалтерского показателя – прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций.
При этом расчет может осуществляться на основе прибыли (дохода) П без учета выплаты процентных и налоговых платежей или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению П и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: П(1 – Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), т.к. она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы.
Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то её определяют как среднюю между стоимостью активов на начало С_а.н и конец С_а.н. расчетного периода, т.е.:
 НП = 100*П(1 – Н) / [(C_a.н + С_а.н) / 2], (6)
где НП – норма прибыли.
Для оценки инвестиций часто представляют интерес ещё две нормы прибыли: на полный использованный капитал К (полные инвестиции) и акционерный капитал К_а. Норма прибыли (годовая) на полный вложенный капитал НП_п.к. рассчитывается по формуле:
 НП_п.к. = 100 * ЧП / К, (7)
А норма прибыли (годовая) на оплаченный акционерный капитал НП_а.к – по формуле:
 НП_п.к. = 100 * ЧП / К_а , (8)
где ЧП – чистая прибыль.
Однако норма прибыли зависит не только от величины капитала, но и от его строения. Она будет выше там, где больше удельный вес переменного капитала (затраченного, например, на формирование рабочей силы) во всём авансированном. Тем не менее, предприятие не отказывается от внедрения новых машин и оборудования, но при этом стремится экономить на постоянном капитале. На норму прибыли существенное влияние оказывает и скорость оборота капитала: чем больше оборотов он совершает в течение года, тем выше норма, и наоборот.
Рассчитанная этим методом величина простой нормы прибыли (рентабельность инвестиций) зависит от того, какая прибыль (валовая, подлежащая обложению налогом или чистая – без налогов) относится к капиталу, какова его структура и что учитывается в его составе. Поэтому, прежде чем делать выводы и оценки, необходимо объяснить содержание и значение применяемых соотношений. Следует также отметить, что в основе данного метода лежат инструкции и положения о бухгалтерском учете, калькулировании, текущих издержках и анализе хозяйственной деятельности предприятия, которые в разных странах имеют свои особенности и отличия друг от друга [16].
Норма прибыли может быть определена и отношением (в процентах) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация к общим инвестиционным затратам либо к акционерному капиталу. Это зависит от того, как оценивается реальная прибыльность (рентабельность) общих инвестиционных затрат или только инвестиционного акционерного капитала после выплаты налогов и процентов на заемный капитал.

2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Уфимский Хлебозавод №7»
 
2.1 Общая характеристика предприятия
 
ОАО «Уфимский Хлебозавод №7».
Отраслевая принадлежность - хлебопекарная.
Юридический адрес - РБ, 450027 г. Уфа, ул. Индустриальное шоссе - 28
Форма собственности - собственность субъектов Федерации.
Доля государственной собственности - 49 %
Доля ОАО «Уфимский Хлеб» -2 акции
Доля физических лиц – 51%
Организационно-правовая форма - Открытое Акционерное общество.
Руководитель предприятия - Сафаров Айрат Талгатович.
Главный бухгалтер - Михеева Валентина Витальевна.
Главный инженер - Губаев Фаниль Рашитович.
Зав, производством - Хаванова Наталья Егоровна
Наличие подъездных путей - автомобильный транспорт.
Дочерних предприятий нет.
Основной вид деятельности - хлебопечение.
Прочие виды деятельности:
Торговля хлебобулочными изделиями:
- магазин «Горячий хлеб», расположенный на территории завода, 2 киоска на ТСК «Военкомат».
Полное фирменное наименование Общества – открытое акционерное общество «Уфимский Хлебозавод №7», сокращенное фирменное наименование Общества – ОАО «Уфимский Хлебозавод №7». Место нахождения Общества: РБ, г. Уфа, ул. Индустриальное шоссе, 28.
Открытое акционерное общество «Уфимский Хлебозавод №7», именуемое в дальнейшем «Общество», создано в соответствии с Федеральным законом от 26 декабря 1995 г. № 208 – ФЗ «Об акционерных обществах» и на основании Закона Республики Башкортостан «О программе приватизации государственного и муниципального имущества в Республике Башкортостан на 1998 год».
Общество является юридическим лицом, правопреемником Государственного предприятия «Уфимский Хлебозавод №7» в отношении прав и обязанностей, имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе.
Основной целью деятельности Общества является извлечение прибыли. Основными видами деятельности Общества являются:
- производство и реализация хлебобулочных и кондитерских изделий;
- организация торгово-посреднической и закупочной деятельности;
- автоуслуги по доставке хлебобулочных изделий в торговую сеть согласно договоров.
Имущество Общества составляют активы приватизированного государственного предприятия «Уфимский Хлебозавод №7» (основные фонды, оборотные средства), полученные Обществом в результате хозяйственной деятельности, иные источники, не запрещенные законодательством. Имущество Общества может использоваться им в качестве обеспечения по всем видам своих обязательств, включая привлечение заемных средств. В качестве обеспечения обязательств Общества могут также служить принадлежащие ему имущественные права и иное имущество, приобретенное Обществом по другим основаниям, допускаемым действующим законодательством.
Уставный капитал Общества определяет минимальный размер имущества, гарантирующий интересы его кредиторов и составляет 1960671 (один миллион девятьсот шестьдесят тысяч шестьсот семьдесят один) рубль. Уставный капитал Общества состоит из обыкновенных акций в количестве 1960671 (один миллион девятьсот шестьдесят тысяч шестьсот семьдесят один) штук, номинальной стоимостью 1 (один) рубль каждая. Права по объявленным акциям те же, что и по размещенным обыкновенным акциям. Все акции являются именными, форма выпуска бездокументарная.
Уставный капитал Общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.
Прибыль Общества подлежит налогообложению в порядке, предусмотренном действующим законодательством Российской Федерации и Республики Башкортостан. Прибыль, остающаяся у Общества после уплаты налогов и иных платежей в бюджет, поступает в полное его распоряжение и используется Обществом самостоятельно. Для обеспечения обязательств Общества, его производственного и социального развития из чистой прибыли создается резервный фонд.
Резервный фонд формируется в размере пять процентов уставного капитала Общества. Он предназначен для покрытия убытков Общества, а также для погашения облигаций Общества и выкупа акций Общества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован для иных целей.
Высшим органом управления Общества является общее собрание акционеров. Общество обязано ежегодно проводить годовое общее собрание акционеров. Годовое общее собрание акционеров проводится не ранее чем через два месяца и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года. На годовом общем собрании акционеров должны решаться вопросы об избрании Совета директоров, ревизионной комиссии Общества, утверждении аудитора Общества.
2.2 Анализ финансовой деятельности предприятия
Анализ финансовой деятельности предприятия производится по следующим параметрам:
1) Основные технико-экономические показатели приведены в таблице 1.
Таблица 1 – Основные технико-экономические показатели предприятия

Показатели	2008 г.	2009 г.	Темп роста, %
Объем выработанной товарной продукции, тыс.руб.	186043	202679	109
Выпуск продукции в натуральном выражении, т.	8608,4	8026,0	93
Среднесуточная выработка изделий, т.	23,52	21,99	93
Среднесписочная численность, чел.	218	243	111
Производительность труда, тыс.руб./чел.	853,41	834,07	98

По данным таблицы видно, что объем выработанной продукции в 2009 году увеличился на 9%, при этом возросла численность работников предприятия, что существенно снизило производительность труда – 2%.
2) Изменение состава затрат на 1 рубль товарной продукции представлено в таблице 2.
Таблица 2 – Изменение состава затрат на 1 рубль товарной продукции

Показатели	2008 г.	2009 г.
Затраты на 1 руб. товарной продукции, коп. в том числе:	0=88,7	0=84,7
Амортизационные отчисления	0=00,8	0=01,2
Материальные затраты	0=51,0	0=46,2
Затраты на оплату труда	0=22,3	0=24,3
Прочие расходы	0=14,6	0=13,0

Из таблицы 2 видно, что в 2009 году затраты на 1 рубль товарной продукции уменьшились, при этом увеличились амортизационные затраты и затраты на оплату труда, так как в 2009 году увеличилась среднесписочная численность работников предприятия. Значительно уменьшалась основная статья затрат – материальные затраты.
3) Подготовка и повышение квалификации рабочих, ИТР и служащих.
В ОАО «Уфимский Хлебозавод №7» проводятся мероприятия по подготовке, переподготовке и повышению квалификации кадров. За 2008 год прошли профессиональную подготовку 29 человек, в том числе обучены 25 человек, в семинарах участвовали – 4 человека. За 2009 год профессиональную подготовку прошли 39 человек, из них впервые были обучены 30 человек, в семинарах участвовало 9 человек. Таким образом, показатель по профессиональной подготовке персонала в 2009 году на 34,5% превышает данный показатель за 2008 год.
В ОАО «Уфимский Хлебозавод №7» основная форма согласованной учебы руководящих работников и специалистов – это организованное обучение на предприятии.
4)Использование рабочего времени
Таблица 3 - Анализ использования фонда рабочего времени

Показатель	На одного рабочего			Отклонение от плана
	план		факт	на одного рабочего	на всех рабочих
1	2		3	4	5
Календарное количество дней	365		365	−	−
В том числе: праздничные и выходные дни	111		111	−	−
В том числе: ежегодные отпуска отпуска по учебе отпуска по беременности и родам	104 3 1		104 2 2	− + 1 -1	− +2697 -2697
Явочный фонд рабочего времени, дни	220		210	-10	-26973
Продолжительность рабочей смены, ч	8		8	−	−
Бюджет рабочего времени, ч	1760		1680	- 80	- 13 200
Предпраздничные сокращенные дни, ч	9		9	−	−
Льготное время подросткам, ч	2		2,4	+ 0,4	+ 66
Внутрисменные простои, ч	−		30,6	+30,6	+ 5 049
Полезный фонд рабочего времени, ч	1749		1638	-111	-26973
Средняя продолжительность рабочей смены, ч		8,00	7,9	- 0,10	-5 197
Сверхурочное отработанное время, ч		−	9	+ 9	+ 1485
Непроизводительные затраты рабочего времени		−	8,3	+ 8,3	+ 1367

Сокращение потерь рабочего времени - один из резервов увеличения выпуска продукции. Чтобы подсчитать его, необходимо потери рабочего времени (ПРВ) по вине предприятия умножить на плановую среднечасовую выработку продукции.
Однако надо иметь в виду, что потери рабочего времени не всегда приводят к уменьшению объема производства продукции, так как они могут быть компенсированы повышением интенсивности труда работников.
За 2009 год движение работников составило:
- принято – 114 человек;
- уволено – 80 человек,
 В том числе:
 - по собственному желанию – 73 человека;
 - по окончанию срока действия договора – 4 человека;
 - за нарушение трудовой дисциплины – 3 человека.
Текучесть кадров за 2009 год составила 31,3 %.
5) Формирование прибыли на предприятии
 Прибыль (убыток) от реализации продукции (работ, услуг) определяется как разница между выручкой от реализации продукции (работ, услуг) без налога на добавленную стоимость и акцизами и затратами на производство и реализацию, включаемыми в себестоимость продукции (работ, услуг).
 Из приведенного определения следует, что ее происхождение связано с получением валового дохода предприятием от реализации своей продукции (работ, услуг) по ценам, складывающимся на основе спроса и предложения. Валовой доход предприятия – выручка от реализации продукции (работ, услуг) за вычетом материальных затрат – представляет собой форму чистой продукции предприятия, включает в себя оплату труда и прибыль.
Таблица 4 – Прибыль предприятия, тыс. руб.

Показатели	2008 г.	2009 г.
Балансовая прибыль	5810	9783
Платежи в бюджет по налогу на прибыль	2837	3861
Отложенные налоговые активы	16	12
Отложенные налоговые обязательства	11	2
Налог за предыдущие годы	22	-
Чистая прибыль	2924	5912

Из таблицы видно, что чистая прибыль предприятия в 2009 году возросла более, чем в 2 раза по сравнению с предыдущим годом.
6) Показатели финансового состояния приведены в таблице 5.
Таблица 5 – Показатели финансового состояния предприятия, тыс. руб.

Статьи баланса	Норматив	2008 г.	2009 г.
Собственные оборотные средства, без учета долгосрочных и краткосрочных пассивов	>0	6375	1246
Собственные оборотные средства, с учетом долгосрочных пассивов	>0	6594	1463
Собственные оборотные средства, с учетом долгосрочных и краткосрочных пассивов	>0	29210	30634
Запасы и затраты	>0	7176	7119
Ф1 - Финансовый показатель	>0	-801	-5873
Ф2 – Финансовый показатель	>0	-582	-5656
Ф3 – Финансовый показатель	>0	22034	23515

Из анализа финансовых показателей видно, что пополнение запасов идет за счет средств, образующихся в результате замедления погашения кредиторской задолженности.
7) Показатели ликвидности приведены в таблице 6.
Таблица 6 – Показатели ликвидности предприятия

Статьи баланса	Норматив		2008 г.		2009 г.		Отклонение
1	2		3		4		5
Коэффициент текущей ликвидности	>1,5		1,3		1,1		-0,2
Коэффициент абсолютной ликвидности		>0,2	0,18	0,15		-0,03
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами		>0,1	0,2	0,04		-0,16
Коэффициент маневренности функционирующего капитала		Уменьшение в динамике-положительный эффект	1,1	4,9		+3,8
Общий показатель платежеспособности		>1,0	0,67	0,55		-0,12

Можно наблюдать, что динамика коэффициентов имеет отрицательную тенденцию. В данной ситуации необходима оптимизации структуры пассивов. Финансовая устойчивость может быть восстановлена путем обоснованного снижения запасов и затрат, а то, что они завышены показывает коэффициент маневренности функционирующего капитала. Наиболее точным критерием ликвидности предприятия является коэффициент абсолютной ликвидности, значение которого близко к норме.
8) Показатели финансовой устойчивости представлены в таблице 7.
Таблица 7 – Показатели финансовой устойчивости предприятия

Статьи баланса	2008 г.	2009 г.	Отклонения
Коэффициент автономии	0,7	0,6	-0,1
Коэффициент финансовой зависимости	0,3	0,4	+0,1
Коэффициент зависимости заемных и собственных средств	1,7	1,7	0,0

Коэффициент автономии характеризует долю собственного капитала в суммарных пассивах предприятия и находится на высоком уровне, что свидетельствует о том, что преобладающим источником финансирования деятельности предприятия являются собственные средства. Увеличение значения коэффициента финансовой зависимости не может на данный момент отрицательно сказываться на финансовой устойчивости предприятия, поскольку эти значения находятся на довольно низком уровне.
Предприятие можно признать финансово-активным, так как размер оборотных активов превышает размер краткосрочных пассивов.
9) Оценка платежеспособности предприятия и анализ денежных потоков приведены в таблицах 8 и 9 соответственно.

Таблица 8 – Оценка платежеспособности предприятия

Статьи баланса	2008 г.	2009 г.	Отклонения
Производственные запасы, тыс. руб.	7073	5866	-1207
Дебиторская задолженность, тыс. руб.	18021	19143	+1122
Денежные средства, тыс. руб.	3863	4222	+359
Кредиторская задолженность, тыс. руб.	22353	28873	+6520

Таблица 9 – Анализ денежных потоков

Статьи баланса	2008 г.	2009 г.	Отклонения
Чистые денежные средства от текущей деятельности, тыс. руб.	13201	18097	+4896
Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности, тыс. руб.	3463	12678	-9215
Чистые денежные средства от финансовой деятельности, тыс. руб.	7607	5060	+2547

Увеличение денежных средств от текущей деятельности связано с увеличением объема выпуска сдобной продукции. Уменьшение затрат по финансовой деятельности связано с выкупом части предмета лизинга. Увеличение денежных средств от инвестиционной деятельности связано с предоставлением займов и приобретением основных средств.
10) Показатели деловой активности представлены в таблице 10
Таблица 10 – Показатели деловой активности

Статьи баланса	2008 г.	2009 г.	Отклонения
1	2	3	4
Производительность труда или выработка на 1 работника	811,5	788,1	-23,4
Фондоотдача	16,5	7,3	-9,2
Оборачиваемость активов	3,0	2,7	-0,03
Оборачиваемость активов в днях	120,0	133,0	+13
Оборачиваемость запасов в оборотах	22,1	21,2	-0,9
Оборачиваемость запасов в днях	16,3	17,4	+0,7
Оборачиваемость кредиторской задолженности в оборотах	7,8	5,4	-2,4
Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях	46,2	66,7	+20,5
Оборачиваемость дебиторской задолженности в оборотах	10,6	10,3	-0,3
Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях	34,0	35,0	+1,0
Оборачиваемость собственного капитала	4,2	4,2	0,0
Оборачиваемость собственного капитала в днях	85,7	85,7	0,0

За 2009 год оборачиваемость запасов, дебиторской задолженности, собственного капитала практически не изменилась. Рост периода погашения кредиторской задолженности фактически означает увеличение использования предприятием коммерческого кредита, предоставляемого контрагентами, который является дешевым источником финансирования.
11) Показатели рентабельности хозяйственной деятельности предприятия сведены в таблицу 11.
Таблица 11 – показатели рентабельности предприятия

Статьи баланса	2008 г.	2009 г.	Отклонения
1	2	3	4
Рентабельность продаж по прибыли от продаж	0,07	0,01	+0,03
Рентабельность собственного капитала	0,07	0,01	+0,03
Рентабельность активов по нераспределенной прибыли	0,05	0,08	+0,03
Рентабельность продаж по нераспределенной прибыли	0,02	0,03	+0,01
Период окупаемости собственного капитала	14,6	8,1	-6,5

В связи с вводом в эксплуатацию нового цеха, нового производственного оборудования увеличился ассортимент выпускаемой продукции, что положительно сказалось на показателях работы предприятия. Показатели рентабельности возросли.

3 Анализ инвестиционных проектов
Рассмотрим три варианта инвестиционных проектов:
1) строительство жилого дома и продажа квартир;
2) организация парковки для автотранспорта;
3) переоборудование предприятия.
3.1 Строительство жилого дома и продажа квартир
При прогнозировании реализации проекта строительства жилого комплекса была выбрана модель, в основе которой был положен инвестиционный контракт – производится не прямая продажа квартир, а с покупателем заключается инвестиционный контракт и будущий «владелец» выступает в качестве соинвестора проекта. Это позволило отсрочить уплату НДС и налога на прибыль до максимально возможного времени, кроме того, отказ от прямой покупки помещения до момента ввода здания в эксплуатацию позволил избежать уплаты НДС с авансовых платежей, к категории которых были бы отнесены все поступления средств от потенциальных покупателей квартир.
Применялись следующие допущения и ограничения:
·                   Инфляция рубля не учитывалась,
·                   Применялись ставки налогов и сборов, действующие в РФ.
При определении стоимости проектных работ весь комплекс проектирования был оценен в 70тыс.руб./м² при общей продолжительности данного вида работ в 9 месяцев. При определении объема работ учитывалось, что кроме самих квартир в состав дома войдут общественные зоны, которые оценены в 15% от площади квартир и подземный гараж, площадь которого составит 2.870 м², таким образом, в расчетах для определения стоимости проектных работ площадь объекта составляла 30.446 м².
В состав проектных работ были включены:
Разработка эскизного проекта – 5% от общей суммы расходов на проектирование, продолжительность 2 месяца;
Выпуск проектной документации – 30% от общей суммы расходов на проектирование, продолжительность
Выпуск рабочей документации – 65% от общей суммы расходов на проектирование, продолжительность
Все работы выполняются последовательно. Вначале каждого этапа выплачивается 65% от необходимой суммы и 35% выплачиваются по завершении этапа.
Общая стоимость на проектирование составит приблизительно 2131 220 долларов США.
Строительство объекта
Строительно-монтажные работы (фундамент, возведение несущих стен, перекрытий и т.д.) были оценены исходя из средней стоимости квадратного метра здания при возведении монолитно-кирпичного строения в 780руб./м² при площади здания в 27.576 м², т.е. площади квартиры 23.628 м² и площадь общественных зон 2.870 м².
Таблица 12 - Расходы, связанные со строительством

№п/п	Наименование работ	Цена за ед., тыс. руб.	Строительные объемы, кв.м, шт., машиномест	Стоимость работ, тыс. руб.
1	2	3	4	5
1	Строительно-монтажные работы (дом)	750	23628	17721000
2	Лифт грузоподъемностью 1000кг	300000	4	1200000
3	Лифт грузоподъемностью 400кг	200000	4	800000
4	Внешние инженерные сети	65,82	23628	1555195
5	Внутренние инженерные системы	20,62	23628	487209,36
6	Система кондиционирования	45	23628	1063260
7	Теплоснабжение	3,94	23628	93094,32
8	Водоснабжение	6,14	23628	145075,92
9	Строительно-монтажные работы (подземная стоянка из расчета на 1 машиноместо)	25000	240	5280000
10	Другие расходы	987000	1	987000
11	Подготовка площадки	1000000	1	1000000
			ИТОГО	30331835

Расходы, связанные со строительством планировалось осуществить по следующему графику:
·                   35% от общей суммы данного вида расходов в течение первого месяца начала строительно-монтажных работ;
·                   по 7 % последующие 8 месяцев;
·                   оставшиеся 9% в последний (десятый) месяц строительства
Стоимость работ, связанных со строительством комплекса оценивается в 30331834,6 тыс. руб, из них на строительство подземной автостоянки 5280000 тыс. руб.
Основные статьи доходов
Одним из видов доходов при реализации проекта жилого комплекса являются доходы от продажи жилья.
При расчете поступлений от продажи квартир были сделаны следующие прогнозы:
·                   Продажи начинаются начиная с 11-го месяца с начала проекта;
·                   Продажи осуществляются в течении 12 месяцев равными долями от возможного объема продаж.
Для финансирования проекта предполагается привлечь заемные средства в сумме около 31985794,6 руб.
Предполагается, что заемные средства будут привлечены в виде кредитной линии на срок до 2 лет по ставке 14% годовых, с ежемесячным начислением процентов. Возврат заемных средств предполагается на 19 месяце с начала реализации проекта, при этом кроме уплаты основного долга предполагается выплатить 2075616,86 руб. в виде процентов по кредиту.
Основные показатели инвестиционного проекта, представлены в таблице 13 (коэффициент дисконтирования принимался 19%).

Таблица 13 - Показатели эффективности проекта

№	Показатель эффективности	Значение
1	Чистый дисконтированный доход (NPV), руб	21476305,43
2	Учетная норма рентабельности (ARR)	350,73%
3	Срок окупаемости проекта (PBP), месяцев	19
4	Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPBP), месяцев	20
5	Индекс прибыльности (PI)	62,30%

Качественный анализ

В связи с тем, что проект имеет всю необходимую исходно-разрешительную документацию качественный анализ рисков проекта был сведен к выявлению наиболее значимых факторов, которые могут оказать влияние на осуществление проекта. К таковым факторам были отнесены:
·                   Падение цен на квартиры вследствие усиления конкуренции на рынке элитной недвижимости или негативного влияния проектов-конкурентов;
·                   Удорожание строительства вследствие роста цен на материалы и услуги.

Количественный анализ

Количественный анализ рисков проекта был проведен методом анализа чувствительности проекта при негативном влиянии наиболее значимых факторов. В таблице 14 представлены результаты анализа чувствительности.
При определении критических значений параметров риска основным критерием был возврат заемных средств в полном объеме.
Таблица 14 – Анализ чувствительности

№	Параметр	Изменение, %	NPV, руб.	NV, руб.	PBP, мес.
Базовый вариант
	нет риска		21 476 305,43	25 617 220,95	19
Варианты после наступления рисков
1	Удорожание строительства	10%	19 599 144,21	23 649 079,23	20
2	Падение цен на квартиры	10%	17 498 796,91	21 137 171,94	20
3	Падение цен на квартиры и удорожание строительства	10%	15 616 822,81	19 169 030,22	20

3.2 Организация парковки для автотранспорта
Планируется реализация краткосрочного инвестиционного проекта строительства автопарковки на 500кв.м. Планируемая инвестиция в проект – 4.5 млн.руб. Полностью освоена за счет собственных средств. Ожидаемая чистая прибыль – 200 тыс. руб в месяц. Выход на полноценную эксплуатацию – июль 2011.
Ставка налога на прибыль – 24%, доходность инвестированного капитала – 12%.
Определяем первоначальные денежные вложения с учетом налоговых отчислений по формуле:
 IC = (1-Y)* C₀, (9)
где IC – чистые первоначальные вложения;
 С₀ – планируемая инвестиция;
 Y – ставка налога.
Для рассматриваемого проекта:
IC = (1-0.24)*4 500 000= 3 420 000руб
Методы, используемые в анализе инвестиционных проектов, можно подразделить на 2 группы:
- основанные на дисконтированных оценках;
- основанные на учетных оценках.
Рассмотрим некоторые из этих методов.
1) Метод оценки чистого приведенного эффекта (NPV)
Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течении прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется доходностью Н.
Общая накопленная величина дисконтированных денежных доходов и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
 PV =  , (10)
где n – количество прогнозируемых периодов, лет.;
 Н – ставка дисконтирования;
 С_к – чистые денежные поступления в периоде k.
PV =  – IC, (11)
О степени эффективности вложения средств в данный проект говорит полученная величина NPV.
Очевидно, что если:
 NPV > 0, то проект следует принять;
 NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
 NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала инвестора в случае принятия рассматриваемого проекта.
Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного критерия при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Результат расчета чистого приведенного эффекта рассматриваемого проекта:
NPV = (1 200 000*0.893 + 24 000 000*0.797 + 24 000 000*0.712) -
–3 420 000 = 37 287 600 – 3 420 000 = 33 867 600 руб.
Как видно, проект имеет положительную величину NPV. Это говорит о том, что его принятие принесет прибыль.
2) Метод оценки среднего дохода на капиталовложения
Этот метод предполагает рассмотрение проекта по отношению среднего дохода к вложенным инвестициям. Особенность данного метода заключается в том, что он не учитывает времени поступления денежных потоков.
Смысл этого метода сводится к определению средней величины чистых денежных потоков, поступления которых ожидаются в будущем вследствие внедрения рассматриваемого инвестиционного проекта, а потом – к вычислению отношения этого показателя к капиталовложениям в данный проект.
Дохкап.влож = (Сср / IC)* 100% (12)
Дох кап.влож = (2 000 000 /  3 420 000)* 100% = 58 %
3) Метод определения срока окупаемости инвестиций (РР)
Этот метод – один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.
Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.
Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена этим доходом.
В рассматриваемом случае доход распределен равномерно, поэтому:
РР = 3 420 000 / 200 000 = 18 месяцев (или 2 года)
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
 Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.
 Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.
4) Метод определения индекса доходности инвестиций
Этот метод, по сути, является следствием метода чистого приведенного дохода (эффекта).
Индекс рентабельности (или индекс доходности) инвестиций рассчитывается по формуле:
Очевидно, что если:
PI > 1, то проект следует принять;
PI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
PI = (1 200 000*0.893 + 24 000 000*0.797 + 24 000 000*0.712) : 3 420 000 = 37 287 600 : 3 420 000 = 10.9
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс доходности инвестиций является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля инвестированного в данный проект.
5) Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций
Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли Сср. Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли Сср на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах)[5]. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два:
ARR = (Сср /  ½ IC)* 100%, (14)
где Сср – среднегодовая прибыль
 Сср рассчитывается путем деления суммы чистой прибыли за n лет на количество лет:
Сср = (1 200 000 + 2 400 000 + 2 400 000) : 3 = 2 000 000 руб.
ARR = 2 000 000 : (0.5 * 3 420 000) * 100% = 117 %
Этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала.
Вывод: по всем рассчитанным параметрам инвестиционный проект постройки автопарковки является положительным и принесет прибыль.
3.3 Переоборудование предприятия
Для повышения экономической эффективности необходимо увеличивать интенсивность производства, искать пути снижения себестоимости продукции. Одним из возможных путей решения данного вопроса является инвестирование в основные средства, в частности в оборудование. Инвестиционная деятельность предполагает формирование инвестиционных проектов.
Приобретение технологического оборудования для установки в хлебобулочных помещениях – это техническое оснащение предприятия высокопроизводительным оборудованием. Это даст увеличение валового производства хлебобулочных изделий за счет повышения продуктивности и снижения себестоимости производства, в связи со снижением затрат на проведение ремонтных работ и обслуживания оборудования, а также экономии воды, стоков и электроэнергии.
Реализация производственного инвестиционного проекта длительностью восемь лет. Коммерческим продуктом проекта являются хлебобулочные изделия. Запланированные капитальные вложения на сумму в 17,7 млн. рублей осваиваются в первый год.
Все работы по реализации проекта производятся на основной производственной площадке ОАО «Уфимский Хлебозавод №7», все производственные и складские помещения принадлежат предприятию, земельный участок принадлежит на праве собственности.
Стоимость проекта по реконструкции заводского помещения для производства хлебобулочных изделий:
1. Объем общестроительных работ с учетом
 стоимости строительных материалов: 4, 596 млн. руб.;
2. Электромонтажные работы:  0,250 млн. руб.;
3. Стоимость электротехнических материалов         0,150 млн. руб.;
4. Система вентиляции          1,274 млн. руб.;
5. Система регулируемого
 люминисцентного освещения 0,270 млн. руб.;
6. Материалы для водоснабжения и отопления        0,236млн.руб.;
7.Стоимость технологического
 оборудования 8,817млн.руб.;
8. Сумма таможенных платежей  1,732млн.руб.;
9. Стоимость демонтажа оборудования 0,125 млн.руб.;
9. Стоимость монтажа оборудования 0,250млн. руб.;
Итого стоимость проекта 17,7 млн. руб.
Оборудование имеет ряд преимуществ перед старым оборудованием и гарантирует:
-                     значительное улучшение микроклимата;
-                     высокую продуктивность;
-                     экономию энергии;
На всю сумму средств необходимых для реализации проекта берется в первый год на семь лет банковский кредит под 14%. Требуемая сумма инвестиционного кредита – 17,7 млн. руб. Кредит погашается равными долями со второго по седьмой год. В качестве гаранта возврата инвестиционного кредита будет выступать договор о залоге имущества.
В течении срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки ЦБ (10,5%) от уплаченных по кредиту процентов из федерального бюджета. Расчет погашения кредита с учетом субсидирования представлен в таблице 15.
Таблица 15 - Расчет погашения кредита и плата за обслуживание

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год
1	2	3	4	5	6	7	8
Сумма кредита с учетом возврата, тыс руб	17 700	17 700	14 700	11 700	8 700	5 700	2 700
Погашение основного долга, тыс руб		3 000	3 000	3 000	3 000	3 000	2 700
Проценты по банковскому кредиту (14)	2 478	2 478	2 058	1 638	1 218	798	378
Субсидии (10,5% от процентов банковскому кредиту)	1 859	1 859	1 544	1 229	914	599	284

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта
Эффективность данного инвестиционного проекта будет оценена методом определения чистой текущей стоимости и чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) – чистого приведенного дохода, на который может увеличиться стоимость предприятия в результате реализации проекта.