Федеральное агентство по образованию

Байкальский государственный университет экономики и права

Кафедра Экономики и управления инвестициями и недвижимостью

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: Определение инвестиционной стоимости предприятия на примере ЗАО «Труд»

Руководитель Жижко Ирина Борисовна

Студент Какоурова Полина Ивановна

Иркутск, 2009г.

Содержание

Введение (актуальность выбранной темы)

1. Роль инвестиционной стоимости в управлении предприятием

1.1 Понятие инвестиционной стоимости. Цели и задачи определения инвестиционной стоимости

1.2 Нормативное регулирование оценочной деятельности. Стандарты оценки инвестиционной стоимости

1.3 Подходы и методы, используемые для оценки

2. Анализ хозяйственной деятельности предприятия на примере ЗАО «Труд»

2.1 Характеристика предприятия и его положение на рынке

2.2 Финансовый анализ деятельности предприятия

2.3 Основные результаты анализа деятельности предприятия

3. Определение инвестиционной стоимости предприятия

3.1 Доходный подход в определении инвестиционной стоимости

3.2 Затратный подход в определении рыночной стоимости.

3.3 Использование результатов оценки в управлении предприятием

Заключение (краткие результаты работы)

Список использованной литературы

Введение (актуальность выбранной темы)

В современных российских условиях оценка стоимости предприятия играет важную роль и прежде всего это связано с переходом на новый уровень взаимоотношений в экономике произошедшим за последнее десятилетие. Изменилась система финансов России и в особенности её исходное звено финансы предприятий. Процессы покупки, продажи, слияния и поглощения требуют достоверной оценки стоимости предприятия исходя, из ожиданий инвесторов и начало этому положило возникновение рынка собственности и реальных собственников, обладающих полной хозяйственной самостоятельностью и ответственностью за результаты хозяйственной деятельности. Любое приобретение в условиях рыночной экономики обосновывается с точки зрения эффективности инвестиций, бизнес рассматривается как источник выгод, получение которых он должен обеспечить своему владельцу. Максимизация доходов на инвестированный капитал является главной целью менеджера, собственника проводящего инвестиционную политику. И лучшим показателем эффективности капиталовложений, позволяющим принять верное решение с учетом всех факторов финансовой деятельности предприятия, является его инвестиционная стоимость (investment value).

При осуществлении оценки, предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества и права на него. Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, в том числе гудвилл (в отечественной практике — деловая репутация), права на товарный знак, фирменное наименование и другие исключительные права.

Оценка предприятия необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки предприятия выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую цену, что и является основной целью собственников и задачей управляющих фирм в рыночной экономике.

Цель и задачи дипломной работы. Целью дипломной работы является оценка инвестиционной стоимости строительного предприятия на основе практического применения методов финансового анализа и оценки предприятия.

Поставленная в работе цель потребовала решения следующих задач:

определить сущность понятия «инвестиционная стоимости»;

обобщить опыт отечественной и зарубежной теории и практики оценки инвестиционной стоимости предприятий;

провести анализ хозяйственно-финансовой деятельности предприятия и на основе полученных результатов, обосновать выбор методов оценки.

Структура и содержание дипломной работы. Работа состоит из введения, трех разделов, заключения, библиографического списка использованной литературы, в котором представлено 31 наименование. Содержание работы изложено на ___ страницах машинописного текста. В текст дипломной работы включены __ приложения.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определены цели и задачи дипломной работы.

В первом разделе рассмотрено понятие инвестиционной стоимости, цели и задачи инвестиционной стоимости, нормативное регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации, описаны подходы и методы оценки инвестиционной стоимости предприятий.

Во втором разделе проведен анализ хозяйственно-финансовой деятельности предприятия на примере ЗАО «Труд» и сделаны основные выводы о его финансовом состоянии.

В третьем разделе определена инвестиционная стоимость с применением методов оценки предприятия и необходимость использования результатов оценки в управлении предприятием.

В заключение дипломной работы представлены основные выводы и результаты оценки инвестиционной стоимости предприятия.

1. Роль инвестиционной стоимости в управлении предприятием

Задача измерений стоимости предприятия связана с решением сугубо менеджерских задач. Дело в том, что сама по себе оценка стоимости предприятия не имеет институционального значения. Такое значение оценочной деятельности приобретает только тогда, когда она становится частью работы менеджеров по управлению активами предприятия. Это значит, что любые серьезные менеджерские решения должны апробироваться с помощью оценок стоимости предприятия. К чему ведет те или иные управленческие решения топ-менеджеров? – Или к повышению стоимости акционерного общества, представление о которой, в частности, может дать увеличение уровня котировок акций. Это значит, что конечный результат таких действий пошел на пользу акционерам. Ведь они самым непосредственным образом заинтересованы в повышении ценности приобретенных ими акций компании. Или, напротив, к снижению стоимости компании. И здесь надо задуматься тем ее менеджерам, на которых лежит ответственность за принятие соответствующих управленческих решений, правильно ли они действовали. Оценка стоимости предприятия необходима для процесса принятия и осуществления управленческих решений.

В Руководстве по оценочной стоимости бизнеса отмечается такой подход: «Приоритетной целью управления компании, - сказано в этом практическом пособии, - является максимизация богатства акционеров через повышение стоимости самой компании. Доход в расчете на одну акцию является обычно используемым стандартом при оценке успешности управления данной компанией».

Выгодой для акционеров, при повышении ценности фирмы, - это дивиденды на принадлежащие им акции и повышение стоимости самих акций. Что же выгоднее? Исследования предпочтений акционеров свидетельствуют о том, что они ориентируются в большей мере на повышение стоимости их акций. Дивиденды, конечно, им тоже интересны, но, как правило, в меньшей степени. Эти формы выгод альтернативны, поскольку основываются на использовании одного источника, а именно чистой прибыли компании.

Рассмотренный критерий оценки управленческих решений, ориентированный на повышение стоимости предприятия, может результативно использоваться и на уровне региона. Скажем, зная, как меняется стоимость бизнеса малых и средних предприятий, можно уверенно судить, насколько эффективны действия региональных властей по созданию для него благоприятной экономической среды.

1.1 Понятие инвестиционной стоимости. Цели и задачи определения инвестиционной стоимости

Стандарты стоимости в оценке предприятия предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе теми или иными административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку предприятия только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).

Наиболее практичным считается стандарт инвестиционной стоимости, в котором учитывается, что на практике трудно отделить оценку проекта как такового от возможностей его наилучшим способом оценить и реализовать, которыми обладает конкретный инвестор.

Влияние стандартов оценки бизнеса в наибольшей мере сказывается при прогнозировании денежных потоков (прибылей и убытков) по проекту. В части определения ставки дисконта влияние этих стандартов связано с тем, в какой мере для разных субъектов оценки проекта доступна коммерческая и финансовая информация об уровне и колеблемости дохода с инвестиций в рассматриваемой отрасли.

Если используется закрытая для прочих информация, то оценка скорее соответствует стандарту инвестиционной стоимости.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает, что оценка предприятия осуществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспективах (на рынках сбыта и рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного его инвестора (покупателя или продавца). Играют роль и деловые возможности конкретного инвестора — имеющиеся у него за рамками сделки по купле-продаже предприятия (увеличивающие его стоимость «в глазах» такого инвестора) активы, которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специального финансирования на цели их приобретения или создания собственными силами. Важны и творческие возможности (деловая фантазия) инвестора и прочее.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает основным фактором возможность конкретного инвестора извлечь большую прибыль по сравнению с той, которую оценивает продавец, т.е. используемая здесь информация специфична для продавца, покупатель в каждом конкретном случае. Этот стандарт обуславливает информированность участников сделки о перспективах развития предприятия. Сделка произойдет, если инвестор оценивает перспективы предмета сделки выше, чем продавец. Очевидно, что инвестиционная стоимость с точки зрения различных инвесторов будет отличаться по причине видения иных перспектив развития и инвестиционной отдачи от данного бизнеса.

Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения внешнего инвестора-покупателя называется внешней стоимостью предприятия.

Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения его действующих менеджеров называется стоимостью предприятия как есть.

Понятие инвестиционной стоимости приведено в утвержденном Приказе Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г «инвестиционная стоимость – стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях».

Инвестиционная стоимость – это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и т. п.

Инвестиционная стоимость представляет собой стоимость имущественного комплекса, которая может играть роль инвестиционного вклада в реализацию определенного инвестиционного проекта. Эта стоимость понимается как прирост рыночной стоимости имущественного комплекса в результате инвестирования в данный инвестиционный комплекс. Инвестиционная стоимость используется при осуществлении мероприятий, связанных с реорганизацией объекта, и обеспеченности эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционная стоимость показывает, во что обходится актив или компания в целом определенному собственнику или может обойтись будущему собственнику. Этот вид стоимости представляет знания, возможности, ожидания собственника или его будущего собственника относительно рисков, наиболее вероятной прибыльности и других факторов.

Необходимость определения инвестиционной стоимости связана с принятием инвестиционного решения, то есть сопоставления рыночной стоимости (market value) оцениваемого объекта и его инвестиционной стоимости. Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость отличаются по своей сущности, но могут и совпадать в зависимости от различных обстоятельств. Оценка рыночной стоимости обычно происходит без ссылки на величину инвестиционной стоимости, а оценка инвестиционной стоимости, как правило, сопровождается оценкой рыночной стоимости с тем, чтобы обеспечить возможность принять обоснованное инвестиционное решение. Оценка рыночной стоимости не предполагает существования каких-либо конкретных продавцов или покупателей, оценщик исходит из гипотетической сделки между продавцом и покупателем, которые обладают требованиями и мотивацией, которые являются типичными для рынка оцениваемых активов. И в данном случае существенным является умение отличать обычные для рынка условия (информация, перспективы, требования, мотивация) и индивидуальные специфические требования, для конкретного инвестора такие как:

Различия в оценках величины будущих потоков доходов;

Различия в определении уровня риска и факторов риска;

Требуемой ставки доходности;

Различия в степени прогнозируемости;

Различия в уровне финансовых издержек;

Различия в налоговом статусе;

Синергетический эффект от сочетания с другими осуществляемыми операциями.

То есть в случае, если результат оценки инвестиционной стоимости превышает величину рыночной стоимости объекта оценки, то инвестиционная привлекательность оцениваемого объекта высока, и, следовательно, можно говорить о перспективах развития потенциального бизнеса, и наоборот, если инвестиционная стоимость оцениваемого бизнеса, лежит ниже рыночной стоимости, то потенциальный инвестор может отказаться от финансирования данного инвестиционного проекта. Таким образом, главной целью стоящей перед менеджером, оценивающего стоимость бизнеса, является проведение инвестиционной политики направленной на постоянный рост инвестиционной стоимости, для обеспечения конкурентных преимуществ.

Как правило, цель оценки состоит в определении инвестиционной стоимости, необходимой клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: с государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть за интересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п.

Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.

Оценку предприятия проводят в целях:

Повышения эффективности текущего управления предприятием;

Определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

Определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Когда владелец предприятия решает продать свой бизнес или когда одни из членов товарищества намерен продать свой пай, возникает необходимость определения стоимости предприятия или части его активов. В рыночной экономике часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

Реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;

Разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

Определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

Страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

Налогообложения. При определении налога облагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;

Принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;

Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Задачи ставящееся при оценке инвестиционной стоимости исходят из функций выполняемых инвестиционной стоимостью, и отличаются от функций выполняемых рыночной стоимостью тем, что оценка инвестиционной стоимости не обслуживает саму сделку купли-продажи оцениваемого бизнеса и не говорит о цене бизнеса:

Функция управления предприятием - принятие инвестиционных решений, изменений политики компании: ассортимента продукции и (или) услуг; в привлечении заемного капитала и других аспектов управления. Инвестиционная стоимость выступает основой стратегических управленческих решений.

Функция оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов - анализ программ модернизации производственных мощностей на предприятии.

Функция оценки эффективности действующего бизнеса - анализ состояния действующего бизнеса. Выводы о бесперспективности бизнеса, сделанные на основе общедоступной рыночной информации, могут быть скорректированы в лучшую сторону, если в будущем ожидается повышение отдачи от деятельности предприятия, и наоборот фондовые финансовые показатели показывают перспективность развития бизнеса, а анализ инвестиционной стоимости говорить о неэффективности вложений.

Сущность и функции инвестиционной стоимости взаимосвязаны с факторами инвестиционной стоимости, объективных обстоятельств оказывающих влияние на величину инвестиционной стоимости (качество менеджмента и другие производные факторы, связанные с управлением; качество маркетинговой программы, факторы формирующие конкурентоспособность продукта; фактор связанный с анализом и управлением величины выручки от реализации и затрат; фактор темпов роста развитие предприятия). Инвестиционная стоимость ориентирована на внутреннюю информацию и в большей степени зависит от прогнозных, планируемых действий, в отличие от рыночной стоимости которая уделяет наибольшее внимание анализу текущих мультипликаторов и ретроспективному анализу результатов деятельности оцениваемого бизнеса.

Факторы инвестиционные стоимости определяют методы оценки инвестиционной стоимости, и главным критерием выбора метода является возможность оценить инвестиционную стоимость предприятия через влияние факторов инвестиционной стоимости с учетом важнейших рисков. Подходом в наибольшей степени учитывающим данные факторы, является доходный подход, основанный на маржиналистской теории предельной полезности, обосновывающий подход к оценке стоимости с точки зрения полезности объекта оценки и в зависимости от ожидаемой доходности данного предприятия. Полезность компании для инвестора или руководителя определяется потенциалом доходности на вложенный капитал, и это понимание стоимости бизнеса отражает инвестиционная стоимость.

1.2 Нормативное регулирование оценочной деятельности. Стандарты оценки инвестиционной стоимости

Тематика регулирования оценочной деятельности в России на сегодняшний день является актуальным вопросом для обсуждения, особенно в свете грядущих изменений, и, безусловно, заслуживает пристального внимания, как в среде оценщиков, так и в самой широкой аудитории, которая может быть заинтересована в услугах этой профессии.

Согласно определению: «в регулирование оценочной деятельности - система мер и процедур, направленных на повышение качества оценочных услуг и соответствие их определенным критериям, устанавливаемым профессиональным сообществом оценщиков (саморегулирование или государственными органами (государственное регулирование), или совместно».

В основу регулирования оценочной деятельности в РФ положены следующие принципы:

независимая оценочная деятельность является самостоятельным видом предпринимательской деятельности;

оценка является самостоятельным научным направлением, со своей методологией, терминологией, принципами исследований;

становление и развитие оценки возможно только в условиях рыночных отношений и правового регулирования предпринимательской деятельности;

базируясь на мировом опыте оценочной деятельности, в современных условиях России, необходимо создавать и развивать национальную систему оценки. Недопустимо как копирование зарубежного опыта, так и создание «принципиально новых» подходов;

развитие оценочной деятельности возможно только на основе общего правового, методологического и информационного пространства на всей территории Российской Федерации. Создание изолированных региональных или ведомственных нормативных и инструктивных и иных документов, не основанных на общероссийской системе оценки, является недопустимыми;

мероприятия по развитию оценочной деятельности должны отвечать текущим потребностям проводимых экономических реформ;

государственная и частная оценочная деятельность должны проводиться на общей правовой, методологической и информационной основе и дополнять друг друга;

эффективным развитие оценочной деятельности может быть только при соблюдении принципа баланса прав и обязанностей всех участников оценочного процесса, при наличии добросовестной конкуренции независимых оценщиков.

В нашей стране при рассмотрении вопросов необходимости и способов регулирования принимался во внимание весь спектр существующих механизмов с учетом достоинств и недостатков. Рассмотрим данные механизмы государственного регулирования.

1. Механизм - правовое регулирование оценочной деятельности

Это регулирование с помощью норм права. Осуществляется путем наделения сторон при осуществлении оценочной деятельности соответствующими правами и обязанностями. Законодатель формирует рамки действия субъектов правоотношений. При этом основным способом защиты прав является судебная защита. В случае нарушения норм права, в принципе, отсутствует необходимость обращения в регулирующий орган. Судебное решение имеет большую силу, чем решение такого органа. В случае отмены государственного регулирования оценочной деятельности, правовое регулирование не перестанет иметь силы.

К таким актам относятся:

Гражданский кодекс РФ. Законодательные акты. Федеральный закон РФ. Система отраслевых актов налогового законодательства. Федеральные законы. Таможенный кодекс РФ и иные акты таможенного законодательства, а также некоторые другие законодательные акты.

Правовые акты Президента РФ.

Правовые акты Правительства РФ, некоторые акты Центрального банка РФ и отдельные нормативные акты федеральных органов исполнительной власти.

Одной из существующих проблем в области правового регулирования оценочной деятельности является неподготовленность российской правовой системы к терминологии и методология профессиональной оценки.

2. Механизм - государственное регулирование оценочной деятельности

Необходимость государственного регулирования оценочной деятельности возникла в России в связи с переходным периодом.

Сферу государственного и правового регулирования оценочной деятельности можно разграничить как функции и деятельность государственных органов, направленных на контроль за оценочной деятельностью и сферу действия норм права, определяющих права и обязанности субъектов оценочной деятельности, соответственно. К сфере государственного регулирования оценочной деятельности можно отнести принятие Минимуществом РФ методик оценки некоторых видов объектов имущества, но необязательных к применению. Так, некоторые методические рекомендаций (например «Методические рекомендации по оценке объектов интеллектуальной собственности», «Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков») не носят обязательный характер, но являются рекомендательными к использованию. Таким образом, одной из основных целей государственного регулирования является повышение качества оценочных услуг. Однако, стоит отметить другие меры государственного регулирования оценочной деятельности, направленные на защиту прав и интересов граждан в ходе осуществления оценочной деятельности, которые вытекают из сути лицензирования оценочных услуг - это функции государственного регулирования, в задачи которых входит администрирование деятельности лицензиатов (учет, выдача, приостановления или прекращения лицензий), проведение проверок, инспекция отчетов. В настоящее время вместо Минимущества РФ регулирующим органом определено Министерство экономического развития и торговли.

К таким актам относятся, прежде всего, Закон РФ, Федеральные законы и некоторые другие законодательные акты, а также правовые акты Президента РФ, правовые акты Правительства РФ и отдельные ведомственные нормативные акты Министерства финансов РФ, государственной налоговой службы РФ, Государственного таможенного комитета РФ и т. д.

3. Механизм - саморегулирование.

Основной проблемой в этой системе является насаждение перемен «сверху», попытка создания государством общественных механизмов регулирования.

Основным положительным моментом в переходе от государственного регулирования к саморегулированию является то, что профессиональные общественные объединения, кроме контроля над соблюдением законодательства в области оценочной деятельности могут проводить контроль за соблюдением этических норм профессиональной деятельности, что повышает престиж профессии и обеспечивает качество оценочных работ.

Кроме того, дополнительным преимуществом саморегулирования оценочной деятельности является то, что саморегулируемые организации устанавливают с одной стороны более детальную стандартизацию, что улучшает качество оценочных услуг, с другой стороны, международные стандарты представляют определенную гибкость в их применении, что не допускает догматизма и «зарегулированности» оценочной деятельности.

Однако, существует опасность превращения саморегуляруемых организаций в закрытые «касты», что снизит конкуренцию на рынке и может отрицательно сказаться на качестве оценочных услуг. Отчасти, для предотвращения этого явления и полного саморегулирования оценочных услуг необходимо участие в сертификации оценщиков потребителей их услуг, однако это, в свою очередь, может стать угрозой независимости оценщиков.

Преимущества государственного регулирования:

Подкрепление решений и нормативных актов силой государственной власти.

Установление равенства контролируемых субъектов, подконтрольность государству контролирующего органа.

Информированность государственной власти, эффективные рычаги воздействия на подконтрольные субъекты.

Недостатки государственного регулирования:

Издержки государственной власти на поддержание аппарата контролирующих органов.

Низкая привлекательность государственной службы в сегодняшний момент, недостаток кадров.

Возможность злоупотреблений.

Доминирование публичных интересов, снижает профессиональную общность оценщиков, проблема отчужденности государственной власти от интересов оценщиков, пороки чиновничьего управления.

Преимущества саморегулирования:

Повышает общность оценщиков как профессии, понимание общих интересов оценщиков, профессиональная робота над стандартами.

Самостоятельные рычаги влияния на свою деятельность.

Недостатки саморегулирования:

Опасность формирования ситуации с возможной «закрытостью», «кастовостью» профессии.

Возможность превращения в закрытую систему, неподконтрольную обществу.

Возможное взаимное «прикрывание» противоправных действий.

Возможно искусственное создание барьеров вступления в отрасль, снижение конкуренции на рынке.

Основу российского законодательства в области оценочной деятельности составляют следующие документы:

Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г. № 254 «Требование к отчету об оценки (ФСО № 3)»;

Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г. № 255 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)»;

Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г. № 256 «Общие понятия оценки, подходы к оценки и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»;

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 21 декабря 2001г. № 178-ФЗ.

Основу российского законодательства в области инвестиций составляют следующие нормативные акты:

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Федеральный закон от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».

Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. №225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».

Федеральный закон от 29 октября 1998 г. №164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».

Подводя итог настоящего раздела, необходимо отметить следующее. Исчерпывающие, однозначные и эффективно реализованные на практике правовые нормы, регулирующие инвестиционную деятельность, — это крепкая основа для повышения инвестиционной привлекательности предприятий, регионов и самого государства. Согласно правовым и государственным норма, регулирующим оценочную деятельность точно определяются стороны и участники оценочных работ, что позволяет предотвратить неопределенность. Также жестко регулируются подходы и методы, которыми необходимо пользоваться для определения инвестиционной стоимости. Отсутствие основы — правовой, законодательной — порождает неопределенность, неуверенность, ставит под сомнение весь инвестиционный процесс.

1.3 Подходы и методы, используемые для оценки

Стандартами оценки, утвержденными постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. №519, определены три подхода к оценке предприятия (бизнеса): доходный, сравнительный, затратный. При этом в рамках каждого подхода существует ряд методов, использование которых определяется целью оценки, наличием исходной информации, видом деятельности предприятия.

Доходный подход

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Доходный подход предусматривает установление стоимости предприятия, актива или доли в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.

Преимущества доходного подхода:

учитывается доходность предприятия, что отражает основную цель его функционирования — получение дохода собственником;

применение подхода необходимо при принятии решений о финансировании, анализе целесообразности инвестирования, при обосновании решений о купле-продаже предприятия;

подход учитывает перспективы развития предприятия.

Результаты доходного подхода позволяют руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения, направленные на рост дохода.

Основные недостатки доходного подхода:

прогнозирование долговременного потока дохода затруднено сложившейся недостаточно устойчивой экономической ситуацией в России, из-за чего вероятность неточности прогноза увеличивается пропорционально долгосрочности прогнозного периода;

сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, носящие условный характер;

влияние факторов риска на прогнозируемый доход;

многие предприятия не показывают в отчетности реальный доход, на анализе которого базируется доходный подход, или же показывают убытки.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы — это:

Метод капитализации дохода;

Метод дисконтирования денежных потоков.

При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода).

Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы, приносящих стабильный доход.

Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется метод дисконтирован денежных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

Денежные потоки — это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.

При оценке прогнозируемых разновременных денежных потоков предприятия учитывается стоимость денег во времени.

Метод капитализаций дохода

Метод применяется для оценки зрелых предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют.

Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.

Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.

Метод капитализации дохода реализуется посредством капитализации будущего нормализованного денежного потока или капитализации будущей усредненной прибыли.

Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Этапы метода капитализации дохода:

1. Обоснование стабильности получения доходов

Обоснование стабильности (относительной стабильности) получения доходов проводится на основе анализа нормализованной финансовой отчетности.

2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован

В качестве капитализируемого дохода в оценке бизнеса могут выступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие амортизационные отчисления: чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов, величина денежного потока. Капитализация прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли.

3. Определение величины капитализируемого дохода

В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, может быть выбрана:

1) величина дохода, спрогнозированная на один год после даты оценки;

2) средняя величина выбранного вида дохода, рассчитанная на основе ретроспективных и, возможно, прогнозных данных.

Важную роль играет нормализация дохода, т.е. устранение единовременных отклонений в потоках дохода.

Определение размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или метода экстраполяции.

4. Расчет ставки капитализации

Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий доход одного года в стоимость объекта.

Ставка капитализации характеризуется соотношением годового дохода и стоимости имущества:

R= I / V ,

Где V — стоимость;

R — ставка капитализации;

I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.

Ставка капитализации может устанавливаться оценщиком на основе изучения отрасли.

Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп роста капитализированного дохода (денежного потока или прибыли). Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.

5. Капитализация дохода, т.е. определение стоимости бизнеса по формуле:

V = I / R ,

или Стоимость = доход: Ставка капитализации.

В оценке предприятия метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

6. Внесение итоговых поправок.

Метод дисконтирования денежных потоков

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, денежные потоки которых нестабильны.

Метод дисконтирования денежных потоков — определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода.

Ситуации, в которых применение метода дисконтирования денежных потоков наиболее целесообразно:

Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки;

Будущие денежные потоки прогнозируются существенно отличающимися от текущих;

Предприятие достаточно новое и развивается;

Предприятие реализует инвестиционный проект, который способен существенно повлиять на характеристики денежных потоков.

Наиболее точные результаты получают при оценке предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста ли стабильного экономического развития. Следует соблюдать осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, даже многообещающих.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:

Выбор модели денежного потока

Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

1) денежный поток для собственного капитала (рассчитывается как чистая прибыль после уплаты налогов плюс амортизационные отчисления плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала плюс (минус) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности).

2) денежный поток для всего инвестированного капитала или бездолговой денежный поток (прибавляется к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль).

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5—10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

3. Расчет величины денежного потока

Для расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода существуют два основных метода:

косвенный метод (допускает анализ движения денежных средств по направлениям деятельности);

прямой метод (основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам).

Для корректного расчета величин денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и выручки от реализации.

При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции; объем производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста выручки; спрос на продукцию; производственные мощности; экономическая ситуация в стране, в отрасли; конкуренция, доля предприятия на рынке; планы руководства предприятия.

При прогнозировании расходов и инвестиций (потребности в инвестициях, источниках финансирования, инвестиционной политики) оценивается следующее: ретроспективные взаимозависимости и тенденции; структура расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек; единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся; инфляционные ожидания для каждой категории издержек; затраты на выплату процентов по кредитам на основе прогнозируемых уровней задолженности; сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями; спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретение нового для расширения объемов производства и т.п.; определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия; проанализировать источники финансирования инвестиций.

Одним из элементов денежного потока является собственный оборотный капитал (СОК). В процессе оценки требуется установить фактическую величину избыток или недостаток собственного оборотного капитала для следующих целей:

1) уменьшение или прирост фактической величины собственного капитала учитывается при определении величин денежных потоков;

2) на заключительном этапе доходного подхода при внесении итоговых поправок избыток собственного оборотного капитала прибавляется, а недостаток — вычитается их полученной величины стоимости предприятия.

Собственный оборотный капитал – это разница между текущими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами.

Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолженности) и текущих пассивов зависит от выручки: чем больше выручка, тем большая величина собственного оборотного капитала требуется для нормального функционирования предприятия. Поэтому динамику собственного оборотного капитала можно прогнозировать в зависимости от выручки, либо на основе раздельного прогнозирования изменений текущих активов и пассивов.

5. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1) наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2) необходимость учета стоимости денег во времени;

3) фактор риска.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие:

Денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов, модель кумулятивного построения;

Денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) рассчитывается по следующей формуле:

WACC = kd (1- tc ) Wd + kp wp + ks ws ,

Где kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) ставка дисконта находится по формуле:

R = Rf + b (Rm - Rf ) + S1 + S2 + C,

Где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

C - страновой риск.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке.

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:

Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акции на конец периода — Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды / Рыночная цена на начало периода (%).

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный периода используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

Метод расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;

Метод расчета по стоимости чистых активов, для стабильного бизнеса со значительными материальными активами;

Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;

По модели Гордона, годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость —стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.

Предварительная величина стоимости предприятия состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

8. Внесение заключительных поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежного потока получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

Затратный подход

Затратный подход основывается на принципе замещения: активов стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей.

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее: обоснованно в следующих случаях:

оценка предприятия в целом;

оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;

оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;

ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным, таким образом можно воспользоваться в основном затратный подход.

Базовая формула затратного подхода выглядит так:

Стоимость предприятия = Активы — Обязательства

Затратный подход в основном реализуется посредством двух методов:

Метод чистых активов;

Метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов предполагает использование скорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность.

Метод чистых активов

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия проводится в несколько этапов:

Оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;

Определяется текущая стоимость обязательств предприятия;

Рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в России.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов — пассивов.

Активы, участвующие в расчете — это денежное и неденежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

внеоборотные активы;

запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы.

Внеоборотные активы отражаются в первом разделе баланса. Из расчетов исключается балансовая стоимость собственных акций общества, выкупленных у акционеров.

Корректировка второго раздела баланса предприятия. В целях оценки корректируются запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Рассмотрим особенности корректировки отдельных статей второго раздела баланса предприятия.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование, устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах.

Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенным договором.

Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

Денежные средства не подлежат корректировке, если нет счетов в проблемных банках.

Дебиторская задолженность анализируется по срокам ее погашения, выявляется просроченная задолженность с последующим разделением ее на две части:

Безнадежную, которая исключается из расчетов по определению стоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой давности (ст. 196 ГК РФ);

Задолженность, которую предприятие еще надеется получить (она участвует в расчетах, оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости).

Если платежи по погашению дебиторской задолженности ожидаются в течение трех месяцев от надежного дебитора, стоимость такой задолженности не дисконтируется, а принимается равной величине, указанной в балансе. Если принято решение дисконтировать часть дебиторской задолженности, то рыночная стоимость этой дебиторской задолженности определяется умножением величины балансовой стоимости задолженности на коэффициент дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам.

Коэффициенты дисконтирования определяются для каждой из организации-дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам. Дебиторская задолженность, которую можно продать на рынке долговых обязательств, оценивается по данным этого рынка.

Пассивы, участвующие в расчет, — это обязательства предприятия, в состав которых включаются следующие статьи:

долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам кредитам;

прочие долгосрочные обязательства;

кредиторская задолженность;

задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

резервы предстоящих расходов;

прочие краткосрочные обязательства.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Вычитанием стоимости обязательств предприятия из рыночной стоимости его активов получают рыночную стоимость собственного капитала предприятия или соответственно стоимость 100% пакета акций. В случае оценки не контрольного пакета акций делается скидка.

Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

Прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;

Предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;

Принято решение о ликвидации предприятия;

Предприятие находится в стадии банкротства;

Требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия; при осуществляемой без судебного разбирательства санации предприятия; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации и др.

Методика расчета ликвидационной стоимости предприятия основана на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Отличия от метода стоимости чистых активов определяются различиями в состоянии предприятий.

При расчетах ликвидационной стоимости исключается гудвилл. Стоимость других нематериальных активов зачастую также оказывается равной нулю, так как покупатели могут отсутствовать. Главное отличие состоит в том, что для ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных активов (конкурсной массы) вычитается стоимость обязательств, издержки предприятия (в том числе на содержание управленческого персонала и некоторые другие элементы постоянных издержек), комиссионные посредникам, налоги на продажу имущества. Все доходы и издержки должны быть определены на момент оценки (дисконтированы).

Сравнительный подход

Сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Он заключается в том, чтобы, опираясь на прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока предприятия, определить его стоимость, делая это по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на их акции у сходных (принадлежащих к той же отрасли) предприятий. При этом в качестве сходных предприятий берутся фирмы данной отрасли, чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на биржевом или внебиржевом фондовом рынке.

Очевидно, что подбор фирм, сходных с оцениваемым предприятием, должен отвечать определенным критериям — так, чтобы выдерживалась та же, что и у оцениваемого предприятия, доля профилирующего аналогичного продукта, размер предприятия, чтобы сходными с ним были стадия жизненного цикла фирмы, рынки сбыта, территориальное местоположение, соотношение собственного и заемного капитала и пр.

На базе информации о сходных фирмах рассчитываются так называемые «мультипликаторы» (коэффициенты) — «Цена/чистая балансовая стоимость», «Цена/прибыль». «Цена/денежный поток» и др.

Общая идея данного подхода сводится к тому, что, прогнозируя будущую рыночную стоимость предприятия, эту еще не подтвержденную

рынком стоимость оценивают по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий. Причем в качестве типовых берутся те предприятий, по которым уже выявились относительно устойчивые соотношения, характеризируемые соответствующими мультипликаторами.

При сравнительном подходе используются:

Метод рынка капитала — базируется на ценах реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках.

Метод сделок – является частным случаем метода рынка капитала. Он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках.

Метод отраслевых коэффициентов — основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий.

Метод рынка капитала

Данный метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Практика применения данного метода предполагает определенную последовательность этапов и выполнение стандартных процедур.

Основные этапы метода:

Начальный этап.

Необходимо получить финансовую отчетность оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование — он должен охватывать период деятельности предприятия, чтобы выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции. Как правило, продолжительность анализируемого периода от 2 до 5 лет. Данная отчетность должна быть трансформирована, нормализована и проанализирована.

Поиск и подбор сопоставимых компаний.

Для проведения оценки бизнеса данным методом необходимо собрать по компаниям-аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в данной отрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучают специализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств. Финансовая информация может быть получена и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.

Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификации продукции или услуг; стадия развития компаний; географические факторы; размеры предприятий; стратегия их деятельности и перспективы развития финансовые характеристики.

Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовый анализ при этом включает: анализ структуры капитала; анализ ликвидности, сопоставление балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках; анализ дохода на активы, на собственный капитал и т. д.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Существует много оценочных мультипликаторов применяемых при оценке стоимости бизнеса. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

Р/R — цена/валовые доходы (применяется когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы — сфера услуг);

P/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

Р/D — цена/дивиденды (рассчитывают как на базе фактически выплаченных , так и потенциальных дивидендов по компаниям, акции которых свободно обращаются на фондовом рынке);

Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

Р/ВV — цена/балансовая стоимость активов (наиболее применим при оценке холдинговых компаний либо необходимости быстро реализовать крупный пакет акций).

Необходимо отметить, что мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

4. Оценка будущей стоимости предприятия является применение реально наблюдаемых в настоящий момент на фондовом рынке мультипликаторов, основанных на отношении цен акций сходных к финансовым показателям.

Стоимость оцениваемой компании (V) определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога (Vан) и ее базового финансового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании:

V = Vан / R2 * R1 ,

Где Vан / R2 — рассчитанный мультипликатор по компании-аналогу. Если таких компаний несколько, мультипликаторы можно усреднить или взять в диапазоне.

Итоговая величина стоимости должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки: портфельная скидка – предоставляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства; учитываются имеющиеся активы непроизводственного назначения; вычитаются выявленные в процессе финансового анализа недостаточность собственного оборотного капитала и экстренная потребность в капитальных вложений.

Метод сделок

Метод сделок (продаж) имеет своей целью оценку контрольного пакета акций (50% + одна акция) или же оценку целиком небольших объектов. В нем используются цены компаний-аналогов, подвергавшихся слияниям и поглощениям.

Суть данного метода сводится к тому, что стоимость оцениваемой компании (контрольного пакета) представляет собой скорректированную стоимость (продажную цену) аналогичного предприятия (контрольного пакета). Предприятие-аналог должно удовлетворять требованиям сопоставимости - принадлежать той же отрасли, не слишком отличаться размером, форма владения должна быть аналогичной. Только если эти условия выполняются, цену предприятия-аналога можно корректировать с целью учета даты продажи, типа предприятия, условий продажи и другой информации по сделкам.

Иначе говоря, данный метод дает оценку рассматриваемого предприятия глазами его нового хозяина с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли предприятия.

В расчетах метод сделок сводится к тому же алгоритму, что и в методе рынка капитала, с тем различием, что применяемые мультипликаторы, как упомянуто выше, вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными пакетами акций.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов называют также методом отраслевых соотношений или правилом «золотого сечения». Этот метод предполагает наличие отраслевых, достаточно стабильных, мультипликаторов.

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и определенными финансовыми параметрами. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В результате статистического обобщения опыта западных оценочных фирм были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Например, ориентировочная стоимость объектов оценки составляет:

В машиностроения — 1,5-2,5-кратвую величину от сумм чистого дохода и производственных запасов;

Автозаправочные станции — 1,2-2,0-кратную величину от месячной выручки;

В розничной торговле – 0,75-0,5-кратную величину от суммы чистого дохода, оборудования и запасов;

Рестораны, кафе и пр. – 0,25-0,5-кратную величину от годовой валовой выручки;

Туристические фирмы — 0,004-0,1-кратную величину от годовой валовой выручки;

Рекламные агентства — 0,7-кратную величину от годовой выручки;

Бухгалтерские и аудиторские фирмы — 0,5-кратную величину от годовой выручки.

В целом для этого метода существует «золотое правило» оценки: покупатель никогда не заплатит за предприятие больше 4-кратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения.

Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики в российских условиях. Только сейчас в нашей стране начал наблюдаться процесс активизации купли-продажи готовых малых бизнесов в различных отраслях.

Обобщая все выше сказанное, можно схематично представить достоинства и недостатки, ограничения в использовании и основные концепции каждого из подходов в целом.

Доходный подход

Достоинства:

Это единственный подход, который учитывает будущие ожидания относительно затрат, цен, инвестиций и других рыночных тенденций;

Он включает в себя рыночные аспекты, поскольку требуемая ставка дисконта определяется рынком.

Недостатки:

Трудности при выработке прогноза;

Трудности при получении внутренней информации об объекте оценки;

Умозрительность подхода.

Применение: может применяться для оценки любых объектов, приносящих доход.

Основная концепция: дисконтирование прогнозируемых результатов.

Значение, роль подхода: используется для определения верхнего уровня цены.

Затратный подход

Достоинства: подход основывается на существующих активах.

Недостатки:

Подход статичен, т.е. не учитывает будущие перспективы;

Подход не рассматривает показатели доходности;

Подход отличается значительной трудоемкости.

Применение:

Оценка уникальных объектов по своему виду и назначению;

Оценка объектов, рынок которых ограничен;

Оценка объектов, пользующихся незначительным спросом;

Оценка нового строительства.

Основная концепция: воспроизводство (восстановление) стоимости.

Значение, роль подхода: аргументированная стоимость (можно подтвердить документально), подтверждение результатов оценки доходов, для определения нижней границы цены предприятия.

Сравнительный подход

Достоинства:

Это единственный подход, базирующийся, главным образом, на рыночных данных;

Подход отражает реальную нынешнюю практику покупателей и продавцов.

Недостатки:

Трудности в получении данных по сопоставимым объектам;

Необходимость внесения целого ряда поправок;

Подход основан на прошлых событиях и не берет в расчет будущие ожидания.

Применения: применим только при существовании объектов аналогичных оцениваемому, по которым существуют данные о сделках с ними.

Основная концепция: использование данных рынка ценных бумаг.

Значение, роль подхода: первое представление о стоимости, аргументированная цена.

2. Анализ хозяйственной деятельности предприятия на примере ЗАО «Труд»

2.1 Характеристика предприятия и его положение на рынке

Деятельность предприятия началась в декабре 1988 года. Решением собрания учредителей был организован небольшой производственный дорожно-строительный кооператив (ПДСК «Труд»). Основное направление деятельности – строительство.

9 апреля 1991 года в результате реорганизации производственного дорожно-строительного кооператива «Труд» было зарегистрировано Акционерное Общество «Труд».

Основные виды деятельности ЗАО «Труд»:

- строительство автомобильных дорог, мостов, взлетно-посадочных полос;

- промышленное и гражданское строительство;

- разработка полезных ископаемых, производство строительных материалов;

- производство сельскохозяйственной продукции, торговая деятельность.

В настоящее время ЗАО «Труд» представляет собой многоотраслевое предприятие. Филиалы и подразделения ЗАО «Труд» работают во всех часовых поясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги, мосты, жилье, развивают агропромышленный комплекс регионов, участвует в реализации нефтегазовых проектов о. Сахалина. ЗАО «Труд» является одним из крупнейших генеральных подрядчиков в системе Росавтодора.

Дорожное строительство занимает доминирующее положение в компании, что является не случайным направлением, а скорее осознанным подходом к развитию и оживлению экономического потенциала Европейской части России, Сибири и Дальнего Востока.

ЗАО «Труд» широко занимается разработкой и внедрением конструктивно-технологических решений, новых технологий и материалов, принимает активное участие в разработке и экспертизе нормативных документов при тесном сотрудничестве с крупнейшими научно-исследовательскими институтами, высшими учебными заведениями и предприятиями, обеспечивающими перспективными разработками новой техники и неразрушающих методов контроля:

ОАО «ИркутскГипродорНИИ»;

ФГУП «СоюздорНИИ»;

ФГУП «Смоленский СоюздорНИИ»;

ФГУП «РосдорНИИ»;

ОАО «ГипродорНИИ»;

СФ ОАО «ГипродорНИИ»;

НИИОСП им. Герсеванова Н. М.;

МАДИ (ГТУ);

ГТУ им. Менделеева.

Обменивается опытом перспективных разработок при сотрудничестве с крупнейшими отраслевыми организациями.

Основными конкурентами в строительстве автомобильных дорог являются:

ЗАО «Бамстроймеханизация»;

ЗАО «Забайкальскавтодор»;

ЗАО «Транстрой».

Основными заказчиками компании по дорожному строительству являются:

ФГУ «Межрегиональная дирекция по дорожному строительству в дальневосточном регионе России» (ФГУ ДСД «Дальний Восток»), г. Хабаровск;

ОГУ «Дирекция по строительству мостового перехода через р. Ангара в г. Иркутске;

Республиканское Дорожное Агентство, Республика Бурятия;

ГУ «Управление автомагистрали «Москва — Минск», г. Москва;

ОГУ «Дирекция по строительству и эксплуатации автомобильных дорог Иркутской области», г. Иркутск;

ГУ «Управление автомагистрали Красноярск — Иркутск» (Упрдор «Прибайкалье»), г. Иркутск;

ГУ «Управление автодорог Администрации Сахалинской области», г. Южно-Сахалинск;

УКС Администрации г. Иркутска;

УКС Администрации Сахалинской области;

Компания «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд», г. Южно-Сахалинск;

Компания «Эксон Нефтегаз Лимитед», г. Южно-Сахалинск.

Демонстрирует свои достижения, направленные на повышение качества дорожно-строительных работ, на крупнейших российских и международных выставках и симпозиумах.

Усовершенствование производства и сохранение высокого уровня качества – вот два основных принципа работы ЗАО «Труд».

Техническое перевооружение, освоение эффективных технологий, разумная кооперация с партнерами позволили в последние годы значительно увеличить объемы дорожно-строительных работ.

Компания располагает мощной технической базой: 50 экскаваторных комплексов, 70 бульдозеров (в том экскаваторы и бульдозеры немецкой фирмы Liebherr), вибрационные катки Hamm, Нурak, тяжелые бульдозеры завода Промтрактор Т-35, более 400 большегрузных автомобилей и другой дорожно-строительной техники.

Компания использует самые современные машины и механизмы, выпускаемые ведущими мировыми производителями дорожно-строительной техники США, Германии, Италии: передвижные асфальтовые заводы фирм Road Bilder, Маrini; асфальтоукладчики фирм Вlaw-khox, Dunapak, Vogele, Воmag; дорожные фрезы фирм Wirtgen, Bitelli, дробильно-сортировочные комплексы и установки для производства полимерно-битумного вяжущего.

Годовые возможности компании по выполнению основных видов дорожно-строительных работ:

Сооружение земляного полотна – более 10 млн. м3;

Буровзрывные работы – более 4 млн. м3;

Устройство водопропускных труб различного диаметра – 2000п.м;

Строительство щебеночных оснований – более 1200 тыс. м2;

Выпуск и укладка асфальтобетонных смесей – более 700 тыс. тонн.

В год десятилетия ЗАО «Труд» вошло в десятку лучших строительных компаний страны, стало дипломантом всероссийского конкурса. На счету ЗАО «Труд» более 700 км дорог высших технических категорий, в том числе 420 км федерального значения.

Только в Иркутской области за несколько лет проложено и реконструировано более 200 км автомобильных дорог. Подразделения Восточного региона компании являются основными подрядчиками строительства дороги Чита – Хабаровск в Читинской области. В 2002 году силами филиалов Восточного региона выполнено четверть всех работ на этой дороге.

Компания имеет собственную ремонтную базу. Центральная производственная база производит капитальный ремонт любой дорожно-строительной техники, автотранспорта, узлов, агрегатов, станочного оборудования. Экспериментальный цех базы занимается исследовательскими работами по усовершенствованию станочного и навесного оборудования. Транспортное подразделение Центральной производственной базы оказывает услуги по перевозке грузов по Иркутской и Читинской областям.

Строительство автодороги «Амур» Чита – Хабаровск одна из основных задач страны и компании. В соответствии с национальной программой «Дороги России ХХI века» приоритетным для Сибири и дальнего Востока является развитие трансконтинентальной широтной магистрали Париж – Берлин – Москва – Владивосток. Строящаяся автомобильная дорога «Амур» Чита – Хабаровск должна стать ключевым звеном региональной транспортной системы, связывающим Сибирь и Дальний Восток. Магистраль позволит не только интегрировать регион в единую транспортную систему России, но и включить Россию в целом в систему мировых транспортных коммуникаций. А создание транспортного коридора Иркутск – Чита – Хабаровск – Владивосток позволит объединить наиболее развитые в экономическом отношении субъекты Российской Федерации. Магистраль проходит по территории Читинской и Амурской областей, Хабаровского края и Еврейской автономной области. Начало трассы - Восточная граница г. Читы, конец – до левобережного въезда на эстакаду в составе мостового перехода через р. Амур у г. Хабаровска.

От проходящей с запада на восток магистрали будут гарантированы подъезды на такие направления как:

- в северном направлении – в Якутию; западные районы Магаданской области и далее в направлении на Чукотку;

- в южном направлении к г. Забайкальску (территория границы Читинской области с Китаем); к г. Благовещенску и другим населённым пунктам и автомобильным пунктам пропуска на границе с Китаем, а также к

Тихоокеанским портам на территории Хабаровского и Приморского краёв.

Общая протяженность магистрали Чита-Хабаровск в соответствии с технико-экономическим обоснованием составляет 2165 км.

Строительство автомагистрали было начато в 1978 году.

Основные технические параметры автомагистрали Чита-Хабаровск:

категория дороги III.

ширина проезжей части 7,0 м;

ширина земляного полотна 12,0 м;

расчетная интенсивность движения 3000 авт./сутки;

расчетная скорость 100 км/час.

На строительстве федеральной автомобильной дороги «Амур» Чита-Хабаровск Акционерное общество «Труд» работает с 1995 года. За годы работы на этом объекте появился огромный опыт в организации строительства, навыки в решении производственных и технических задач в сложных природно-климатических и геолого-гидрологических условиях.

Повышая эффективность производства и собственную конкурентоспособность, дорожные филиалы Восточного региона ЗАО «Труд», расположенные в Читинской области, ведут строительство автомобильной дороги «Амур» Чита — Хабаровск:

Могочинский филиал, п. Могоча;

Жирекенский филиал, п. Улей;

Забайкальский филиал, п. Сбега;

Чернышевский филиал, п. Утан;

Баргузинский филиал, п. Богомяково

УПТК, с. Утан.

Значительный объем работ по строительству и реконструкции автодорог выполняют производственные филиалы Европейского региона компании:

Московский филиал, г. Москва;

Можайская база механизации, г. Можайск;

Богородицкий филиал, г. Богородицк.

Иркутская область:

Офис (АУП, ЦПБ)

Сахалинская область:

Южно-Курильский филиал. Осуществляет строительство и ремонт дорог, в т.ч. их асфальтирование, ведет строительство аэропорта «Менделеево» на острове Кунашир, школы на острове Шикотан, возводит сборные дома по канадской технологии.

Охинский филиал. Занимается ремонтом дорог, строительством водопропускных сооружений и мостов, асфальтированием дорог и улиц города Оха, производит реставрацию пострадавших от землетрясений зданий и сооружений.

Сахалинский филиал (ООО «Труд-Сахалин»). Обеспечивает организационно-координирующие функции производственной деятельности всех производственных структур, находящихся на Сахалине и Курилах.

Макаровский дробильно-сортировочный завод (ДСЗ). Ведет добычу строительного камня и производство высококачественного щебня для всех видов строительной деятельности на Угледарском месторождении габбро-диоритовых порфиритов. Проектная мощность предприятия по выпуску продукции составляет 900 тыс. куб. м. в год.

Филиалы Сахалинского региона принимают активное участие в реализации нефтегазовых проектов Сахалин-1 и Сахалин-2. Выполняют работы по строительству подъездных путей, строительных площадок, искусственных сооружений на автодорогах, обеспечивают поставку строительных каменных материалов.

Информация о дочерних организациях:

ООО «Труд-Агро». Создано в июне 2001 года для реализации на рынке Иркутской области продукции агропромышленного комплекса.

ЗАО «Труд-Байкал». Создано в 2003 году для производства работ по строительству и ремонту промышленных и гражданских зданий и сооружений, автомобильных дорог, тепло- и водопроводов в городе Иркутске и области.

ООО «Труд-Сахалин». Создано для обеспечения организационно-координирующих функции производственной деятельности всех производственных структур, находящихся на Сахалине и Курилах.

ООО «Саянский бройлер». Аграрное объединение «Саянский бройлер» входит в состав ЗАО «Труд» и объединяет современные сельскохозяйственные предприятия с замкнутым технологическим циклом по выращиванию птицы, производству и переработке мяса птицы-бройлера.

ЗАО «Труд» имеет Государственные лицензии на осуществление всего комплекса строительной деятельности на территории России и за рубежом.

В 2002 году ЗАО «Труд», одно из первых в дорожной отрасли, добровольно сертифицировало основные виды дорожно-строительных работ и продукцию, выпускаемую на собственной производственной базе, в системе «Дорстройсертификация», Центра лабораторного контроля и сертификации «НИИ МК ПТ» на соответствие требованиям нормативных документов.

Производственная испытательная лаборатория ЗАО «Труд» обеспечивает всеобъемлющий лабораторный контроль качества на всех стадиях выполнения дорожно-строительных работ и выпуска продукции — Аттестат аккредитации на соответствие требованиям ГОСТ Р ИСО/МЭК 17025-2000 №ДОРС RU. 0001 ИЛ 00001 и свидетельство об аттестации №300.103.

В 2003 году действующая в филиалах ЗАО «Труд» расположенных в Европейской части страны Система менеджмента качества сертифицирована на соответствие международному стандарту ISО 9001:2000 в области строительства, реконструкции и ремонта автомобильных дорог всех технических категорий и аэродромов, разработки и освоения новых технологий и видов асфальтобетонных автодорожных покрытий.

В декабре 2005 года проведена сертификация Системы менеджмента качества филиалов ЗАО «Труд» Восточного региона. По итогам сертификации получен Сертификат соответствия Системы менеджмента качества на соответствие стандарту ISО 9001:2000.

Контроль качества пронизывает все этапы производственного процесса, включая входящий контроль, контроль в процессе производства, входной контроль и саму систему обеспечения производства, что позволяет в считанные секунды определять контролируемые параметры и тем самым не исправлять брак, а не допускать его в процессе производства работ; при этом профессиональный уровень работы сотрудников является следствием организации системы контроля качества.

Сведения об организации

Пояснительная записка

Среднесписочная численность на конец отчетного года составляет 1209 человек. Уставной капитал предприятия составляет 1200 тыс. руб. Состав акционеров – 100% физические лица. Доля уставного капитала оплачена полностью.

Основные элементы учетной политики предприятия

Учетная политика для целей бухгалтерского учета.

Бухгалтерский учет на предприятии осуществляется бухгалтерией, возглавляемой главным бухгалтером.

Срок полезного использования по основным средствам определяется на основании справочника «О классификации ОС, включенных в амортизационные группы», утвержденным постановлением Правительства РФ от 1.01.2002г. №1.

Начисление амортизации по основным средствам ведется линейным способом.

Малоценные объекты основных средств, стоимостью не более 10 000 руб., а так же книги, брошюры и другие издания списываются в расходы по мере их отпуска в эксплуатацию.

Ежегодная переоценка основных средств не проводится.

Списание материалов и товаров в производство производится по средней себестоимости.

Предприятие не создает резервов по сомнительным долгам.

Учетная политика для целей налогового учета.

Предприятие определяет налоговую базу по НДС по отгрузке.

В целях признания доходов и расходов при расчете налога на прибыль предприятие использует метод начисления.

В целях определения материальных расходов, при списании сырья и материалов в производство применяется средняя себестоимость.

Срок полезного использования по основным средствам определяется на основании справочника «О классификации ОС, включенных в амортизационные группы», утвержденным постановлением Правительства РФ от 1.01.2002г. №1 и ПБУ 6/01, амортизационная премия применяется по приобретенным основным средствам (реконструкции) со стоимостью более 100 000 руб.

По амортизируемому имуществу амортизация начисляется линейным способом.

Предприятие не создает резервы по сомнительным долгам.

Предприятие формирует регистры налогового учета, разработанные предприятием, с использованием компьютерной техники.

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия

Основным видом деятельности ЗАО «Труд» является строительство, ремонт и содержание автодорог федерального и областного значения.

Выручка за 2008 г. от выполненных работ (оказанных услуг) составляет 4 889 832 тыс. руб. (без учета НДС), что составляет 94% от общей суммы выручки.

Валовая прибыль от основной деятельности составляет 606 400 тыс. руб.

Прибыль от продаж по итогам 2008 г. – 376 422 тыс. руб.

Прочие доходы предприятия составляет 19 620 тыс. руб., в том числе:

- Выручка от реализации и передачи в уставной капитал амортизационного имущества;

- Доходы от списания кредиторской задолженности;

- Стоимость материалов оприходованных при списании основных средств и излишков выявленных в результате инвентаризации;

- Пени и штрафы по хоздоговорам полученные;

- Прочие доходы.

Проценты полученные – 458 тыс. руб.

Доходы (дивиденды) от участия в других организациях – 191 тыс. руб.

Прочие расходы предприятия за отчетный период составляет 102 244 тыс. руб., в том числе:

- Пени и штрафы по хоздоговорам;

- Списание дебиторской задолженности;

- Услуги банка;

- Налог на имущество;

- Остаточная стоимость реализованного и списанного амортизационного имущества;

- Прочие расходы.

Проценты, уплаченные за пользование заемными денежными средствами – 251 443 тыс. руб.

Прибыль предприятия до налогообложения составляет 43 004 тыс. руб.

В 2008 г. прибыль снизилась против аналогичного периода 2007г. на 11 008 тыс. руб.

3.1.8. Налог на прибыль начислен в соответствии с НК гл. 25 и ПБУ 18 и состоит из следующих расчетных показателей:

А) Налог на условный доход.

Базой для начисления условного налога на прибыль является финансовый результат деятельности предприятия за текущий год (прибыль до налогообложения) Ф № 2 стр. 110, который составляет 43 004 тыс. руб.

Б) Налог на постоянное налоговое обязательство состоит из следующих существенных показателей:

- Состав косвенных затрат отложенных в бухгалтерском учете в составе незавершенки списанной в текущем году;

- Затраты не признаваемые в соответствии с НК РФ и покрываемые за счет прибыли предприятия;

- Проценты по займам сверх нормы;

- Остаточная стоимость списанных основных средств;

- Другие не признаваемые расходы в соответствии со ст. 251 НК РФ.

В) Налог на отложенный налоговый актив.

Сумма дебиторской задолженности по состоянию на 31.12.08 г. составила 1 213 016 тыс. руб.

По сравнению с аналогичным периодом прошлого года, дебиторская задолженность возросла на 474 123 тыс. руб., в том числе по расчетам с покупателями и заказчиками дебиторская задолженность возросла на 534 074 тыс. руб.

Прирост дебиторской задолженности связан с платежами по лизинговым договорам и договорам на приобретение техники.

По просроченной задолженности должникам направляются претензии.

Сумма кредиторской задолженности по состоянию на 31.12.2008г. составила 567 016 тыс. руб. В сравнении с аналогичным периодом прошлого года возросла на 120 429 тыс. руб.

Кредиты и займы

В отчетном периоде дополнительно привлечено кредитных ресурсов в сумме 220 337 тыс. руб.

Привлечение кредитного ресурса и займов связано с проведением технического перевооружения и выполнения новых программ предприятия, а так же приобретение производственных запасов на сезон 2009 г.

2.2 Финансовый анализ деятельности предприятия

Анализ финансового состояния предприятия выполняется с целью определения ретроспективных показателей деятельности для обоснования будущего развития.

Анализ прибыли и уровня рентабельности

Анализ прибыли:

Основными источниками информации при анализе финансовых результатов являются: форма №1 "Бухгалтерский баланс" (см. приложение 1), форма №2 "Отчет о прибылях и убытках" (см. приложение 2).

Анализ прибыли осуществляется по данным отчета формы №2, на основании которых составлена таблица 1.

Таблица 1 Динамика показателей прибыли по сравнению с прошлым годом, тыс. руб.

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение
			абсолютное	%
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг	3 341 847	5 186 152	1 844 305	55,19%
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	2 838 501	4 579 752	1 741 251	61,34%
% к выручке	84,94%	88,31%	3,37%	-
Валовая прибыль	503 346	606 400	103 054	20,40%

% к выручке

15,06%

11,69%

-3,37%

-

Коммерческие расходы

0

0

0

-

% к выручке

0,00%

0,00%

0,00%

-

Управленческие расходы

269 005

229 978

-39 027

-14,51%

% к выручке

8,05%

4,43%

-3,62%

-

Прибыль (убыток) от продаж

234 341

376 422

142 081

60,63%

% к выручке

7,01%

7,26%

0,25%

-

Прочие доходы и расходы

Проценты к получению

900

458

-442

-49,11%

Проценты к уплате

146 100

251 443

105343

72,10%

Доходы от участия в других организациях

191

191

0

0,00%

Прочие доходы

7 330

19 620

12290

167,67%

Прочие расходы

42 650

102 244

59594

139,73%

Прибыль (убыток) до налогообложения

54 012

43 004

-11008

-20,38%

Отложенные налоговые активы

303

194

-109

-35,97%

Отложенные налоговые обязательства

1 678

7 699

6021

358,82%

Текущий налог на прибыль

41 382

17 903

-23479

-56,74%

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

10 649

17 209

6560

61,60%

Анализируя данные за отчетный период, видим, что выручка от реализации продукции выросла на 55,2%, что в абсолютном выражении составило 1 844 305 тыс. руб. Себестоимость продукции также увеличилась и в 2008 году составила 4 579 752 тыс. руб. Также необходимо отметить, что уровень себестоимости производимой продукции повысился на 4% и в отчетном году составил 88,3%. Это привело к увеличению валовой прибыли на 20,4%, что в абсолютном выражении составило 103 054 тыс. руб. Управленческие расходы за анализируемый период снизились на 14,5%, однако их уровень снизился на 3,6% и составил 4,4%. За счет снижения уровня управленческих расходов увеличилась прибыль от продаж, которая в 2008 году составила 376 422 тыс. руб.

Рассматривая прочие доходы и расходы организации, необходимо отметить высокие темпы роста как прочих доходов, так и прочих расходов, которые за анализируемый период составили 167,7% и 139,7% соответственно.

Чистая прибыль предприятия за отчетный период увеличилась на 6 560 тыс. руб. и в 2008 году составила 17 209 тыс. руб. Необходимо отметить довольно высокие темпы ее роста.

Анализируя причины изменения чистой прибыли, необходимо определить характер и степень влияния каждого фактора на ее величину. Соответствующие расчеты приведены в таблице 2.

Таблица 2 Анализ изменения чистой прибыли по факторам, тыс. руб.

Факторы	Изменение нераспределенной прибыли
	(+ увеличение; - снижение)
Изменение нераспределенной прибыли - всего	6 560
В том числе за счет изменения:
1) суммы выручки	129 286
2) уровня себестоимости в % к выручке	- 174 773
3) уровня коммерческих расходов в % к выручке	-
4) уровня управленческих расходов в % к выручке	187 739
5) суммы процентов к получению	-442
6) суммы процентов к уплате	-105 343
7) суммы доходов от участия в других организациях	-
8) суммы доходов от прочих операций	12 290
9) суммы расходов от прочих операций	-59 594
10) суммы отложенных налоговых активов	109
11) суммы отложенных налоговых обязательств	-6 021
12) суммы налога на прибыль	23 479

Как видно из таблицы, наибольшее влияние на изменение чистой прибыли оказали следующие факторы: рост выручки от реализации продукции (129 286 тыс. руб.) и уровня управленческих расходов (187 739 тыс. руб.), снижения уровня себестоимости (174 773 тыс. руб.), а также отрицательно повлиявший на величину чистой прибыли суммы процентов к уплате (105 343 тыс. руб.) и суммы расходов от прочих операций (59 594 тыс. руб.).

Анализ рентабельности:

Если прибыль служит показателем финансового результата (эффекта) производства, то рентабельность характеризует экономическую эффективность (результативность) производства и, следовательно, является относительным показателем прибыльности, доходности производства.

Соответствующие расчеты показателей рентабельности приведены в таблице 3.

Таблица 3 Динамика показателей рентабельности по сравнению с прошлым годом

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение
1. Средняя величина активов	1 495 338	2 486 839	991 501
2. Средняя величина собственного капитала	306 442	306 895	453
3. Средняя величина долгосрочных обязательств	3 033	654 851	651 818
4. Выручка от реализации (без НДС)	3 341 847	5 186 152	1 844 305
5. Балансовая прибыль	54 012	43 004	-11 008
6. Чистая прибыль	10 649	17 209	6 560
7. Рентабельность активов	0,71%	0,69%	-0,02%
8. Рентабельность собственного капитала	3,48%	5,61%	2,13%
9. Рентабельность инвестиций	17,45	4,47	-12,98
10. Рентабельность продукции	0,32%	0,33%	0,01%

Анализируя полученные данные, необходимо отметить, что значительного роста рассчитанных в таблице показателей рентабельности нет. А именно рентабельность активов предприятия снизилась на 0,02% и в отчетном году составила 0,69%, рентабельность собственного капитала увеличилась на 2,1% и составила 5,6%, рентабельность инвестиций снизилась на 13% и составила 4,5%, рентабельность реализованной продукции (продаж) увеличилась на 0,01% и составила 0,33%.

Анализ прибыли и уровня рентабельности показал, что за анализируемый период на предприятии наблюдается снижение финансовых результатов, что отчасти связано с ростом долгосрочных обязательств, снижением балансовой прибыли.

Анализ структуры стоимости имущества строительного предприятия и источников его формирования

Анализ структуры имущества строительного предприятия осуществляется на основе уплотненного аналитического (агрегированного) баланса, в котором статьи баланса группируются по признаку ликвидности (статьи актива) и срочности обязательств (статьи пассива). Оценка баланса по таким систематизированным группам ведется с использованием методов горизонтального и вертикального анализа. Такой анализ статей актива и пассива проводится по данным таблицы 4.

Таблица 4 Состав и структура имущества предприятия и источников его формирования

Показатели	На начало года	В % к имущ-ву	На конец года	В % к имущ-ву	Отклонение (гр.4 – гр.2)
Актив
Всего имущества, в том числе:	1 658 465	100,00%	3 315 213	100,00%	1 656 748
Внеоборотные активы	473 697	28,56%	808 530	24,39%	334 833
Оборотные активы, в том числе:	1 184 768	71,44%	2 506 683	75,61%	1 321 915
материальные оборотные средства	255 885	15,43%	374 483	11,30%	118 598
дебиторская задолженность	738 893	44,55%	1 213 016	36,59%	474 123
денежные ср-ва и краткосрочные фин-е вложения	67 238	4,05%	299 805	9,04%	232 567
Реальные активы (справочно)	684 809	41,29%	1 629 463	49,15%	944 654
Пассив
Всего источников приобретения имущества, в т.ч.:	1 658 465	100,00%	3 315 213	100,00%	1 656 748
Собственные средства, в том числе:	301 691	18,19%	315 500	9,52%	13 809
собственные оборотные средства	-168 242	-10,14%	812 908	24,52%	981 150
Заемные средства, в том числе:	1 187 367	71,59%	2 779 377	83,84%	1 592 010
долгосрочные кредиты и займы	3 764	0,23%	1 305 938	39,39%	1 302 174
краткосрочные кредиты и займы	737 016	44,44%	906 423	27,34%	169 407
кредиторская задолженность, в том числе:	446 587	26,93%	567 016	17,10%	120 429
по расчетам с поставщиками	272 721	16,44%	455 156	13,73%	182 435
задолженность по нетоварным операциям	173 866	10,48%	111 860	3,37%	-62 006

Как видно из таблицы, валюта баланса предприятия за анализируемый период выросла на 1 656 748 тыс. руб. и в 2008 году составила 3 315 213 тыс. руб.

Соотношение между мобильными и иммобилизованными средствами предприятия за анализируемый период имеет тенденцию к увеличению доли мобильных средств, которая в 2008 году составила 75,6%. Высокая доля мобильных средств обычно рассматривается как позитивная характеристика финансового положения предприятия, поскольку предопределяет тенденцию к ускорению оборачиваемости всех средств предприятия и как следствие этого высвобождение средств в их наиболее мобильной форме – в виде денежных средств и краткосрочных ценных бумаг.

Анализируя тенденцию изменения показателей, характеризующих размеры имущества предприятия, необходимо отметить, что величина внеоборотных активов за анализируемый период увеличилась на 334 833 тыс. руб. и в отчетном году составила 808 530 тыс. руб., а величина оборотных активов увеличилась на 1 321 915 тыс. руб. и в 2008 году составила 2 506 683 тыс. руб.

Оценивая структуру мобильных и иммобилизованных средств, необходимо отметить:

Наибольшую долю внеоборотных активов предприятия составляют основные средства. Их доля за анализируемый период выросла на 50,4%. Также необходимо отметить значительную долю незавершенного строительства и долгосрочных финансовых вложений в составе внеоборотных активов. Их доля выросла на 35,4% и 0,02% соответственно.

В отчетном году наибольшую долю оборотных активов предприятия составила дебиторская задолженность. Их доля выросла на 39,1% и имеет тенденцию к росту. Доля запасов и доля денежных средств за анализируемый период имеет также тенденцию к росту и в 2008 году увеличилась на 62,9% и 97,9% соответственно.

Финансовое состояние предприятия в значительной мере обуславливается его производственной деятельностью. Поэтому при анализе следует дать оценку его производственного потенциала с помощью показателя реальных активов. За анализируемый период величина данного показателя увеличилась на 944 654 тыс. руб. и составила 1 629 463 тыс. руб. Полученный результат с положительной стороны характеризует производственный потенциал анализируемого предприятия, и как следствие – его финансовое состояние.

Соотношение между собственными и заемными средствами предприятия за анализируемый период имеет тенденцию к увеличению доли заемных средств, которая в 2008 году составила 83,8%. Высокая доля заемных средств свидетельствует о значительной финансовой зависимости анализируемого предприятия от заемных источников.

Анализируя тенденцию изменения показателей, характеризующих источники формирования имущества предприятия, необходимо отметить, что величина собственных средств предприятия за анализируемый период увеличилась на 13 809 тыс. руб. и в отчетном году составила 315 500 тыс. руб., величина заемных средств увеличилась на 1 592 010 тыс. руб. и в 2008 году составила 2 779 377 тыс. руб.

Оценивая структуру собственных и заемных средств, необходимо отметить:

Наибольшую долю собственных средств предприятия составляют нераспределенная прибыль и добавочный капитал. Доля нераспределенной прибыли за анализируемый период увеличилась на 7,6%. Доля добавочного капитала осталась та же.

Наибольшую долю заемных средств предприятия составляют краткосрочные кредиты и займы. Их доля за анализируемый период выросла на 19,5%. Также необходимо отметить значительную долю кредиторской задолженности в составе заемных средств. Ее доля выроста на 21,2%.

Важным показателем финансового состояния предприятия является наличие собственных оборотных средств. Уменьшение собственных оборотных средств оценивается обычно отрицательно, особенно если они не покрывают материальных оборотных средств. Поэтому по данным баланса рассчитана сумма собственных оборотных средств предприятия и произведен факторный анализ ее динамики за анализируемый период. Указанные расчеты приведены в таблице 5.

Таблица 5 Анализ наличия и движения собственных оборотных средств, тыс. руб.

Показатели	На начало года	На конец года	Отклонение
I. Капитал и резервы, всего	298 290	315 500	17 210

Прибавляется:
Доходы будущих периодов	3 401	-	-3 401
Исключаются:
Целевые финансирования и поступления	-	-	-
Задолженность по взносам в уставный капитал	-	-	-
Собственные акции, выкупленные у акционеров	-	-	-
II. Собственный капитал предприятия	301 691	315 500	13 809
Прибавляются:
Долгосрочные обязательства, всего	3 764	1 305 938	1 302 174
Исключаются:
Внеоборотные активы, всего	473 697	808 530	334 833
III. Собственные оборотные средства	-168 242	812 908	981 150
Изменение собственных оборотных средств за счет изменения:
1) оборотной части уставного (включая добавочный) капитала	87 289	87 289	-
2) величины резервного капитала	1 200	1 200	-
3) суммы нераспределенной прибыли (непокрытого убытка)	209 801	227 011	17 210
4) величины долгосрочных обязательств	3 764	1 305 938	1 302 174
5) величины доходов будущих периодов	3 401	-	-3 401
6) величины нематериальных активов	22	19	-3
7) величины основных средств	316 475	637 481	- 321 006
8) величины незавершенного строительства	26 071	40 326	- 14 255
9) величины доходных вложений в материальные ценности	-	-	-
10) величины долгосрочных финансовых вложений	129 237	129 258	21
11) величины отложенных налоговых активов	1 891	1 446	-445
12) величины прочих внеоборотных активов	-	-	-

Как видно из таблицы, на начало периода у предприятия наблюдается недостаток собственных оборотных средств, а в 2008 году недостатка нет и составляет 812 908 тыс. руб.

Положительное влияние на изменение величины СОС оказали следующие факторы:

Увеличение суммы нераспределенной прибыли на 17 210 тыс. руб.;

Увеличение величины долгосрочных обязательств на 1 302 174 тыс. руб.;

Увеличение долгосрочных финансовых вложений на 21 тыс. руб..

Отрицательное влияние на изменение величины СОС оказали следующие факторы:

Сокращение величины доходов будущих периодов на 3 401 тыс. руб.;

Сокращение величины нематериальных активов на 3 тыс. руб.;

Увеличение величины незавершенного строительства на 14 255 тыс. руб;

Увеличение величины основных средств на 321 006 тыс. руб.;

Сокращение величины отложенных налоговых активов на 445 тыс. руб.

Анализируя наличие и движение собственных оборотных средств предприятия, необходимо отметить не целесообразность долгосрочных финансовых вложений в другие предприятия, отвлекающих средства из собственного оборота. По анализируемому предприятию их величина в отчетном году составила 129 258 тыс. руб.

Анализ структуры стоимости имущества и источников его формирования показал, что на конец анализируемого периода предприятие имеет рациональную структуру имущества с преобладанием мобильных средств, однако структура источников формирования этого имущества свидетельствует о значительной финансовой зависимости анализируемого предприятия от заемных средств. Рост реальных активов с положительной стороны характеризует производственный потенциал анализируемого предприятия. Недостаток СОС отрицательно сказался на финансовом состоянии предприятия, но СОС сменились на положительный показатель, поэтому финансовое состояние предприятие хорошее. Также, с учетом сложившейся ситуации, необходимо отметить не целесообразность долгосрочных финансовых вложений в другие предприятия, отвлекающих средства из собственного оборота.

Анализ финансовой устойчивости предприятия

Финансовая устойчивость — это финансовая независимость предприятия от внешних заемных источников, способность маневрировать собственными средствами, достаточная финансовая обеспеченность бесперебойного процесса деятельности.

Анализ финансовой устойчивости предприятия проводится с использованием абсолютных и относительных показателей.

Оценка финансовой устойчивости анализируемого предприятия и ее динамики с помощью абсолютных показателей проводится по данным таблицы 6 и состоит в определении излишка или недостатка источников средств для формирования запасов, получаемого в виде разницы величины источников средств и величины запасов.

Таблица 6 Изменение абсолютных показателей финансовой устойчивости, тыс. руб.

Показатели	На начало года	На конец года	Отклонение
1. Запасы (3)	368 334	991 982	623 648
2. Собственные оборотные средства (СОС)	-168 242	812 908	981 150
3. Краткосрочные кредиты и займы	906 423	1 126 760	220 337
4. Краткосрочная зад-ть поставщикам и подрядчикам (непросроченная)	272 721	455 156	182 435
5. Векселя к уплате (непросроченные)	0	0	0
6. Авансы полученные	0	0	0
7. Нормальные источники формирования запасов (НИФЗ)	1 010 902	2 394 824	1 383 922
8. Излишек (+), недостаток (-) СОС для покрытия запасов (стр. 2 – стр. 1)	-536 576	-179 074	357 502
9. Излишек (+), недостаток (-) НИФЗ для покрытия запасов (стр. 7 – стр. 1)	642 568	1 402 842	760 274

Нормальных источников формирования запасов, за анализируемый период, наблюдается их излишек, который в 2008 году составил 1 383 922 тыс. руб.

В зависимости от соотношения величины запасов, собственных оборотных средств и нормальных источников формирования запасов определяется, к какому типу текущей финансовой устойчивости относится финансовая ситуация, сложившаяся на анализируемом предприятии. В нашем случае соотношение указанных показателей на конец отчетного года приняло следующий вид: СОС < З < НИФЗ. Данная ситуация соответствует нормальной финансовой устойчивости предприятия, которая характеризуется высоким уровнем рентабельности, а также отсутствием нарушений финансовой дисциплины.

Для анализа финансовой устойчивости также используется система относительных показателей, характеризующих финансовую независимость, автономность предприятия по каждому элементу активов (оборотные средства и основные средства) и по имуществу в целом. Соответствующие расчеты приведены в таблице 7.

Таблица 7 Изменение относительных показателей финансовой устойчивости

Показатели	На начало года	На конец года	Отклонение
Характеризующие состояние оборотных средств
1. Коэффициент обеспеченности запасов СОС (>= 0,6)	-0,66	2,17	1,51
2. Коэффициент маневренности собственных средств (0,3 - 0,5)	-0,59	2,58	3,16
3. Коэффициент чистых мобильных средств (>= 0,5)	-0,15	0,32	0,47
Характеризующие состояние основных средств			0,00
4. Индекс постоянного актива	1,59	2,56	0,97
5. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств	0,01	0,01	0,00
6. Коэффициент накопления амортизации (износа)	-	-	-
7. Интенсивность накопления износа	-	-	-
8. Коэффициент реальной стоимости в имуществе предприятия (0,5 - 0,6)	0,41	0,49	0,08
Характеризующие финансовую независимость предприятия в целом
9. Коэффициент автономии (независимости) (>= 0,5)	0,18	0,10	-0,08
10. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (<= 0,5)	3,97	8,81	4,84

Уровень коэффициента обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами оценивается, прежде всего, в зависимости от состояния материальных запасов. Если их величина значительно выше обоснованной потребности, то собственные оборотные средства могут покрыть лишь часть материальных запасов, т. е. показатель будет меньше единицы. Наоборот, при недостаточности у предприятия материальных запасов для бесперебойного осуществления деятельности, показатель может быть выше единицы, но это не будет признаком хорошего финансового состояния предприятия. В нашем случае коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами в начале периода принимает отрицательное значение, что свидетельствует об отсутствии СОС способных покрыть материальные запасы и говорит о неудовлетворительном состоянии оборотных средств, но к концу периода становится положительным, поэтому можно сказать, что в дальнейшем состояние оборотных средств хорошее.

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая его часть используется для финансирования текущей деятельности, т. е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьироваться в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия. В фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких, т. к. в фондоемких производствах значительная часть собственных средств является источником покрытия основных производственных фондов. С финансовой точки зрения, чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояние предприятия. В нашем случае данный коэффициент принимает положительное значение в конце года, что также свидетельствует об удовлетворительном состоянии оборотных средств.

Чистые мобильные средства показывают, что останется в обороте предприятия, если погасить сразу всю его краткосрочную задолженность. Соответствующий коэффициент характеризует устойчивость структуры оборотных средств, то есть устойчивость той части актива баланса, которая подвержена наиболее частым изменениям в процессе текущей деятельности предприятия.

Коэффициент чистых мобильных средств в конце периода принимает положительное значение, что свидетельствует о неустойчивой структуре оборотных средств.

Следующая группа показателей характеризует финансовую устойчивость предприятия с точки зрения состояния основных средств. При оценке индекса постоянного актива, отражающего долю собственного капитала, отвлекаемого в основные средства и внеоборотные активы, следует иметь в виду, что чем он выше, тем более необходимо привлечение долгосрочных кредитов и займов, или решение вопроса о возможностях уменьшения основных средств, но в первую очередь уменьшения других внеоборотных активов (незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений и т. п.). Во всех случаях для улучшения финансового состояния предприятия желательно, чтобы источники собственных средств увеличивались в большей степени, чем стоимость основных средств и прочих внеоборотных активов. Самостоятельное значение индекса постоянного актива достаточно ограничено. Его необходимо рассматривать только вместе с показателями, характеризующими результаты производственно-хозяйственной деятельности.

В нашем случае наблюдается повышение индекса постоянного актива при снижении рентабельности (см. таблицу 3), что отрицательно характеризует анализируемое предприятие с финансовой точки зрения.

Интенсивность использования различных источников средств для обновления и расширения производства оценивается коэффициентом долгосрочного привлечения заемных средств, а также коэффициентом накопления износа. Анализируя полученные значения коэффициента долгосрочного привлечения заемных средств необходимо отметить, что за анализируемый период предприятие практически не использует данный вид источников средств. Что касается коэффициента накопления износа и интенсивности накопления износа, то их значения не были рассчитаны из-за отсутствия соответствующей информации об износе основных средств анализируемого предприятия.

Уровень производственного потенциала предприятия, обеспеченность производственного процесса средствами производства определяет коэффициент реальной стоимости имущества. На основе данных хозяйственной практики нормальным считается, когда реальная стоимость имущества составляет около 0,5 от общей стоимости активов. В нашем случае данный коэффициент в конце отчетного периода принимает значение равное 0,49, что свидетельствует о нормальном уровне производственного потенциала предприятия и обеспеченности производственного процесса средствами производства.

Обобщенная характеристика финансовой устойчивости пассивов предприятия может быть дана с помощью коэффициента автономии и коэффициента соотношения заемных и собственных средств. Смысловое значение обоих показателей очень близко. Практически для оценки финансовой устойчивости можно пользоваться одним из них. Но более четко степень зависимости предприятия от заемных средств выражается в коэффициенте соотношения заемных и собственных средств. Чем больше данный коэффициент, тем больше зависимость предприятия от заемных средств, т. е. в этом случае оно постепенно утрачивает финансовую устойчивость. Обычно считается, если его значение превышает единицу, то финансовая устойчивость и автономия предприятия достигает критической точки. Однако это не всегда так однозначно. Допустимый уровень зависимости от заемных средств определяется условиями работы каждого предприятия и, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств. Поэтому дополнительно к расчету данного коэффициента необходимо привлечь результаты расчетов скорости оборота материальных оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает достаточно высокую интенсивность поступления денежных средств на счета предприятия, т. е. в итоге — увеличение собственных средств. Поэтому при высокой оборачиваемости материальных оборотных средств и еще более высокой оборачиваемости дебиторской задолженности коэффициент соотношения заемных и собственных средств может значительно превышать единицу, без потери финансовой устойчивости.

Анализируя полученные значения коэффициента соотношения заемных и собственных средств, необходимо отметить, что в 2008 г. данный показатель превышает единицу. Однако если проанализировать результаты расчетов скорости оборота материальных оборотных средств и дебиторской задолженности (см. таблицу 9 и 10), то можно увидеть, что дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, а это означает достаточно высокую интенсивность поступления денежных средств на счета предприятия. Поэтому финансовую устойчивость анализируемого предприятия можно считать удовлетворительной, несмотря на то, что коэффициент соотношения заемных и собственных средств значительно превышает единицу.

Анализ состояния основных средств показал, что анализируемое предприятие имеет хороший производственный потенциал и обеспечено необходимыми средствами производства. Финансовую устойчивость анализируемого предприятия можно считать удовлетворительной, несмотря на то, что заемные средства значительно превышают собственные.

Оценка деловой активности предприятия

Деловая активность предприятия характеризуется степенью устойчивости экономического развития (роста). Анализ проводится с помощью показателей, характеризующих эффективность использования ресурсов предприятия и динамичность его развития.

Результат расчета показателей эффективности использования ресурсов анализируемого предприятия представлен в таблице 8.

Таблица 8 Изменение показателей эффективности использования ресурсов, тыс. руб.

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Темп роста, %
1. Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	3 341 847	5 186 152	55,19%
2. Бухгалтерская прибыль	54 012	43 004	-20,38%
3. Средняя величина авансированного капитала (активов)	1 495 338	2 486 839	991501,00
4. Среднесписочная численность работников	1 083	1209	11,63%
5. Среднегодовая ст-ть основных производственных фондов	468 230	641 114	172884
6. Среднегодовая выработка продукции на 1 работника	2 537	2 546	9
7. Фондоотдача	7,14

	8,09	0,95
8. Ресурсоотдача	2,23	2,09	-0,15

Анализируя полученные данные необходимо отметить, что динамика изменения основных показателей, характеризующих эффективность использования ресурсов, положительна, за исключением показателей бухгалтерской прибыли и ресурсоотдачи.

Деловая активность предприятия в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в результативности его капитала, поэтому рост показателей интенсивности использования всех ресурсов (ресурсоотдача) и их отдельных видов (выработка, фондоотдача) рассматривается как благоприятная тенденция, свидетельствующая о повышении эффективности использования экономического потенциала, ускорении кругооборота средств предприятия.

Скорость оборота всей совокупности средств предприятия в решающей мере определяется оборачиваемостью оборотных средств, что предопределяет особое значение анализа последней в оценке деловой активности.

Расчет показателей, характеризующих оборачиваемость оборотных средств, осуществляется на основе данных баланса и формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках». Результаты расчетов представлены в таблице 9.

Таблица 9 Динамика показателей оборачиваемости оборотных средств

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение
1. Выручка от реализации (без НДС), тыс. руб.	3 341 847	5 186 152	1 844 305
2. Остатки оборотных средств, тыс. руб.:
- на начало года	869 450	1 184 768	315 318
- на конец года	1 184 768	2 506 683	1 321 915
3. Средний остаток оборотных средств, тыс. руб.	1027109	1845726	818 617
4. Коэффициент оборачиваемости оборотных средств, раз	3,25	2,81	-0,44
5. Продолжительность одного оборота, дней	112	130	17,72
6. Коэффициент закрепления оборотных средств	0,31	0,36	0,05
7. Дополнительное привлечение (высвобождение) оборотных средств в результате изменения их оборачиваемости, тыс. руб.	1041374	1871361	829986

Коэффициент оборачиваемости показывает число оборотов, которые совершают оборотные средства предприятия за этот или иной отчетный период (месяц, квартал, год). Анализируя полученные данные необходимо отметить ускорение оборачиваемости оборотных средств. В отчетный период оборачиваемость составила 2,8 раза за год.

Показатель продолжительности оборота показывает число дней, в течение которых оборотные средства совершают полный оборот. В нашем случае продолжительность оборота за анализируемый период увеличилась и в отчетном году составила 130 дней.

Коэффициент закрепления отражает сумму занятых оборотных средств приходящихся на 1 рубль выручки от реализации продукции, то есть это показатель фондоемкости продукции. В нашем случае коэффициент закрепления оборотных средств за анализируемый период увеличивается и в 2008 году составляет 0,36 (на 1 рубль выручки от реализации продукции приходится 36 копейка оборотных средств).

Анализируя полученные данные необходимо отметить, что за анализируемый период произошло дополнительное привлечение денежных средств в оборот в размере 1 871 361 тыс. руб.

Значительный удельный вес дебиторской задолженности в составе текущих активов определяет ее особое место в оценке оборачиваемости оборотных средств.

Результаты расчета показателей оборачиваемости дебиторской задолженности представлены в таблице 10.

Таблица 10 Динамика показателей оборачиваемости дебиторской задолженности

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение
1. Выручка от реализации, тыс. руб.	3 341 847	5 186 152	1 844 305
2. Средняя дебиторская задолженность, тыс. руб.	539 713	975 954	436 241
3. Коэффициент оборачиваемости ДЗ, раз	6,19	5,31	-0,88
4. Период погашения дебиторской задолженности, дни	59	69	10
5. Доля ДЗ в общем объеме оборотных средств, %	52,50%	52,90%	0,40%
6. Коэффициент закрепления средств ДЗ	0,16	0,19	0,03

Коэффициент оборачиваемости характеризует кратность превышения выручки от реализации продукции над средней дебиторской задолженностью и показывает число оборотов, которые совершает дебиторская задолженность предприятия за этот или иной отчетный период (месяц, квартал, год). Анализируя полученные данные необходимо отметить ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности. В отчетный период оборачиваемость составила 5,3 раза за год.

Период погашения дебиторской задолженности отражает средний сложившийся за период срок расчетов покупателей и заказчиков. В нашем случае период погашения дебиторской задолженности в 2007–2008 гг. увеличился и в конце отчетного периода составила 69 дня.

Доля дебиторской задолженности в общем объеме оборотных средств характеризует структуру текущих активов. Анализируя полученные данные необходимо отметить, что за рассматриваемый период дебиторская задолженность составляет значительную часть текущих активов и в отчетном году она равна 52,9%.

Коэффициент закрепления средств показывает величину дебиторской задолженности, приходящейся на 1 рубль выручки от реализации продукции. В нашем случае значение данного показателя за анализируемый период увеличивается и в 2008 году составляет 0,19 (на 1 рубль выручки от реализации продукции приходится 19 копеек дебиторской задолженности).

Оборачиваемость оборотных средств в целом в значительной мере определяется и скоростью оборота товарно-материальных запасов.

Результаты расчета показателей оборачиваемости товарно-материальных запасов представлены в таблице 11.

Таблица 11 Динамика показателей оборачиваемости товарно-материальных ценностей

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение
1. Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб.	2 838 501	4 579 752	1 741 251
2. Средние товарно-материальные запасы, тыс. руб.	376 359	680 158	303 799
В том числе:
а) средние запасы сырья и материалов, тыс. руб.	191 904	315 184	123 280
3.Коэффициент оборачиваемости ТМЗ, количество раз	7,54	6,73	-0,81
Из них:
а) запасов сырья и материалов	14,79	14,53	-0,26
4. Срок хранения запасов, дней	48	54	6
Из них:
а) запасов сырья и материалов	24	25	1

Коэффициент оборачиваемости показывает число оборотов, которые совершают товарно-материальные запасы предприятия за этот или иной отчетный период (месяц, квартал, год). Анализируя полученные данные необходимо отметить замедление оборачиваемости товарно-материальных запасов. В отчетный период их оборачиваемость составила 6,73 раза за год. Что касается оборачиваемости запасов сырья и материалов, то в 2007–2008 гг. она также замедляется и в отчетном году составила 14,53 раза в год.

Срок хранения показывает число дней, в течение которых товарно-материальные запасы совершают полный оборот. В нашем случае срок хранения товарно-материальных запасов за анализируемый период увеличился и в отчетном году составил 54 дня. Срок хранения запасов сырья и материалов увеличивается незначительно и в 2008 году составил 25 день.

Увеличение срока хранения запасов свидетельствует о накапливании запасов на предприятии. При анализе следует исходить из реальной ситуации, складывающейся на предприятии, т. к., с одной стороны, «замораживание» определенной части средств в запасах снижает эффективность использования имущества, однако, с другой стороны, вкладывать временно свободные средства в запасы материалов предприятия заставляет падение покупательной способности денег, поскольку это в какой-то мере спасает его от инфляции. Кроме того, накапливание запасов часто является вынужденной мерой снижения риска непоставки (недопоставки) сырья и материалов, необходимых для осуществления производственного процесса на предприятии. В нашем случае не представляется возможным однозначно определить какое влияние оказало увеличение срока хранения запасов на эффективность использования имущества.

Таблица 12 Изменение коэффициента устойчивости экономического роста

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение
			абсолютное	в %
1. Выручка (нетто) от реализации продукции тыс. руб.	3 341 847	5 186 152	1 844 305	55,19%
2. Чистая прибыль, тыс. руб.	10 649	17 209	6 560	61,60%
3. Реинвестированная прибыль, тыс. руб.	10 649	17 209	6 560	61,60%
4. Средняя величина активов, тыс. руб.	1 495 338	2 486 839	991 501	66,31%
5. Средняя величина собственного капитала, тыс. р.	306 442	306 895	453	0,15%
6. Коэффициент финансовой зависимости (КФЗ)	0,0032	0,0033	0,0001	4,13%
7. Ресурсоотдача (КОА)	2,23	2,09	-0,14	0,06%
8. Уровень рентабельности реализованной продукции, % (УРР)	31,87%	33,18%	1,31	4,13%
9. Коэффициент реинвестирования прибыли (КРП)	1,00	1,00	0,00	1%
10. Коэффициент устойчивости экономического роста, % (КУР)	3,48	5,61	2,13	61,36%

Анализируя полученные данные необходимо отметить, что за анализируемый период коэффициент устойчивости экономического роста увеличился на 61,4% и в 2008 году составил 5,6%. Это означает, что при сохранении сложившегося соотношения между различными источниками финансирования, ресурсоотдачей, рентабельностью реализованной продукции и дивидендной политикой, анализируемое предприятие сможет развиваться темпами равными 5% в год.

Оценка платежеспособности предприятия

Платежеспособность — это наличие у предприятия средств, достаточных для уплаты долгов по всем краткосрочным обязательствам и одновременно для бесперебойного осуществления процесса производства и реализации продукции.

Результаты расчета показателей, отражающих платежеспособность предприятия, приведены в таблице 13.

Таблица 13 Изменение показателей платежеспособности предприятия за год

Показатели	На начало года	На конец года	Изменение
1. Выручка от реализации, тыс. р.	3 341 847	5 186 152	1 844 305
2. Оборотные средства, тыс. р.	1 184 768	2 506 683	1 321 915
3. Краткосрочная задолженность, тыс. р.	1 356 411	1 693 776	337 365
4. Общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности)	0,87	1,48	0,61
5. Промежуточный коэффициент покрытия (быстрой ликвидности)	0,59	0,89	0,30
6. Коэффициент абсолютной ликвидности	0,05	0,18	0,13
7. Коэффициент чистой выручки	0,0032	0,0033	0,0001

Общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности) показывает, в какой степени ликвидные текущие активы покрывают краткосрочные обязательства предприятия. Уровень общего коэффициента покрытия зависит от отрасли производства, длительности производственного цикла, структуры запасов и затрат и ряда других факторов. Поэтому, нормальное (минимальное) значение данного коэффициента индивидуально для каждого предприятия и должно определяться с учетом суммы оборотных средств, которая должна остаться у предприятия после погашения текущей задолженности на бесперебойное ведение производственного процесса и реализацию продукции, а также на покрытие безнадежной дебиторской задолженности. Однако, поскольку в настоящих условиях учет данных факторов, как правило, не осуществляется, считается, что нормальным значением для данного коэффициента является значение не меньше 2. Анализируя полученные данные необходимо отметить низкий уровень текущей ликвидности предприятия на протяжении всего рассматриваемого периода. В 2008 году значение общего коэффициента покрытия составило 1,48. Общий коэффициент покрытия имеет тенденцию к росту, что является положительным моментом в улучшении платежеспособности предприятия.

Промежуточный коэффициент покрытия (быстрой ликвидности) показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятия можно покрыть без привлечения материальных оборотных средств. Если предприятие не может, или не считает целесообразным продавать запасы в погашение долгов, то нормальный для данного предприятий уровень промежуточного коэффициента покрытия должен быть равен единице (хотя в действующей практике его нормальные значения оценивают в районе 0,7–0,8). В нашем случае можно отметить высокий уровень быстрой ликвидности, которая в 2008 году составляет 0,89.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть текущей задолженности может быть немедленно погашена на данную дату за счет имеющихся у предприятия наиболее мобильных активов. Норматив данного показателя составляет 0,2–0,25. За анализируемый период значение данного коэффициента ниже норматива, однако, наблюдается улучшение ситуации.

Анализ ликвидности баланса

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

В зависимости от степени ликвидности, т. е. скорости превращения в денежные средства, активы подразделяются на следующие группы:

Наиболее ликвидные активы А1 — денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, т. е. А1 = 250* + 260* (Значком * будет обозначаться номер строки баланса).

Быстрореализуемые активы А2 — краткосрочная дебиторская задолженность, т. е. платежи по ней ожидаются в течение 12 месяцев после отчётной даты. А2 = 240*

Медленнореализуемые активы А3 — все остальные оборотные активы. А3 = 210* + 220* + 230* + 270*

Труднореализуемые активы А4 — внеоборотные активы.

А4 = 190*

В свою очередь, пассивы группируются по степени срочности их оплаты следующим образом:

Наиболее срочные обязательства П1 — кредиторская задолженность. П1 = 620*

Краткосрочные обязательства П2 — краткосрочные заёмные средства и резервы предстоящих расходов и платежей. П2 = 610* + 650*

Долгосрочные пассивы П3 — все остальные статьи баланса, формирующие заёмный капитал. П3 = 590* + 630* + 640* + 660* + 670*

Постоянные пассивы П4 — собственный капитал предприятия.

П4 = 490*

Баланс считается абсолютно ликвидным, если:

А1 >= П1А2 >= П2А3 >= П3А4 <= П4

Если выполняются первые три неравенства в данной системе, то это влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому важно сопоставить итоги первых трех групп по активу и пассиву. В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируется их избытком по другой группе в стоимостной оценке.

Сгруппируем таким образом активы и пассивы оцениваемого предприятия по годам анализируемого периода. Результаты группировки приведены в таблице 14.

Таблица 14 Группировка активов и пассивов по годам

Показатели

2007 год

2008 год

А1 (стр.250+260), тыс. руб.

67 238

299 805

А2 (стр. 240), тыс. руб.

738 893

1 213 016

А3 (стр. 210+220+230+270), тыс. руб.

378 638

993 862

А4 (стр. 190), тыс. руб.

473 697

808 530

П1 (стр. 620), тыс. руб.

446 587

567 016

П2 (стр. 610+650) тыс. руб.

906 423

1 126 760

П3 (стр. 590+630+640+660+670), тыс. руб.

7 165

1 305 938

П4 (стр. 490), тыс. руб.

298 290

315 500

Знак (А1-П1)

А1<П1

А1<П1

Знак (А2-П2)

А2<П2

А2>П2

Знак (А3-П3)

А3>П3

А3<П3

Знак (П4-А4)

А4>П4

А4>П4

Таким образом, условия абсолютной ликвидности не соблюдаются.

Для комплексной оценки ликвидности баланса в целом используется общий показатель ликвидности (L1). Нормативный уровень: L1 > 1.

Формула расчета: L1 = (А1 + 0,5А2 +0,3А3) / (П1 + 0,5П2 + 0,3П3).

Результаты расчетов приведены в таблице 15.

Таблица 15 Значение общего показателя ликвидности по годам

Наименование показателя	2007 год	2008 год
Общий показатель ликвидности	0,61	0,79

Значение показателя находится ниже нормативного уровня (>1) в течение всего анализируемого периода, что свидетельствует о недостаточной ликвидности баланса предприятия.

2.3 Основные результаты анализа деятельности предприятия

В условиях рыночной экономики цель любой организации – получение максимально возможной прибыли и повышение своей рыночной стоимости. Поэтому важную роль играет способность компании получать наивысший экономический результат. Следовательно, в каждой компании необходимо уделять достаточно времени на выявление факторов бесхозяйственности, непроизводительных потерь, неразумного вложение средств и т.п. с целью их устранения и повышения эффективности использования ресурсов. Поэтому в настоящее время значительно возрастает роль анализа финансово-хозяйственной деятельности компании, основная цель которого – выявление и устранение недостатков в деятельности компании, а также вовлечение в производственный процесс неиспользуемых резервов.

Анализ хозяйственной деятельности позволяет:

Комплексно изучить работу компании, дать ей объективную оценку;

Выявлять закономерность и тенденции развития компании и контролировать ее финансовое положение;

Выявлять доступные источники финансовых ресурсов, оценивать возможность их привлечения, контролировать платежеспособность компании;

Осуществлять изыскание резервов с целью изучения качества продукции, снижения себестоимости и издержек обращения, повышения производительности и рентабельности;

Разрабатывать необходимые мероприятия, направленные на дальнейшее развитие компании и повышение ее эффективности, а также осуществлять контроль за выполнением намеченных мероприятий и т. д..

Самой информативной формой для анализа и оценки финансового состояния компании является «Бухгалтерский баланс» (форма №1) и «Отчет о прибылях и убытках» (форма №2).

Задачи анализа баланса и отчета о прибылях и убытках следующие:

оценка рентабельности;

оценка деловой активности компании;

оценка финансовой устойчивости;

оценка ликвидности компании.

Баланс позволяет оценить эффективность использования всего инвестиционного капитала компании, его достаточность, размер и структуру заемных средств, а также эффективность их привлечения. С помощью показателей отчета о прибылях и убытках определяются рентабельность продаж, прибыль до налогообложения, величина чистой прибыли (убытка) и т.д..

В целом за рассматриваемый период (2007–2008 гг.) финансовое состояние ЗАО «Труд» можно охарактеризовать следующим образом.

Размер имущественного комплекса предприятия за анализируемый период увеличился и в 2008 г. составил 2,5 млрд. руб.

Соотношение внеоборотных и оборотных активов свидетельствует о снижении доли внеоборотных активов и соответственно росте доли оборотных: в 2007–2008 гг. указанное соотношение составляло 29% к 71%, затем 24% к 76%. В целом структуру имущества предприятия можно считать рациональной.

Наибольшую долю внеоборотных активов предприятия составляют основные средства. Их доля за анализируемый период выросла на 101% и в отчетном году составила 79%.

В 2008 г. собственный капитал предприятия увеличился на 6%. И за анализируемый период наблюдается тенденция к росту его доли в валюте баланса, которая в 2008 г. составила 9,5%.

Обязательства предприятия представлены как краткосрочной, так и долгосрочной задолженностью, причем краткосрочная задолженность преобладает в структуре заемных средств и составляет к концу 2008 г. 51% валюты баланса.

Показатели прибыли в 2007–2008 гг. отрицательны и имеют тенденцию к снижению. Чистая прибыль предприятия в 2008 г. составила 10,6 млн. руб.

Показатели рентабельности, рассчитанные за период 2007–2008 гг., достаточно плохие. В частности рентабельность продаж увеличилась с 0,32% в 2007 г. до 0,33% в 2008 г.

Показатели оборачиваемости демонстрируют отрицательные тенденции, а именно увеличивается оборачиваемость: дебиторской задолженности — с 59 до 69 дней, оборотных средств — с 112 до 130 дней, кредиторской задолженности — с 38 до 36 дней. Деловая активность предприятия в 2008 г. может быть оценена как не высокая.

Показатели ликвидности по рассматриваемому предприятию имеют значения ниже нормативных (в 2007–2008 гг. коэффициент быстрой ликвидности составлял 0,59–0,89 при рекомендуемом уровне 1 и выше; коэффициент текущей ликвидности — 0,87–1,48, при рекомендуемом уровне

2–4), что определяется большой суммой кредиторской задолженности предприятия. Однако в 2007–2008 гг. наблюдается тенденция к росту данных показателей, что свидетельствует об улучшении ситуации.

Расчеты по прочим методам диагностики финансового состояния показали, что предприятие использует рискованные варианты финансирования активов, а также политику заимствований: текущие активы не покрывают текущие пассивы, быстро реализуемые активы покрывают краткосрочные пассивы и займы, лишь в 2008 г., медленно реализуемые активы в 2008 г. перестали покрывать долгосрочные пассивы, а трудно реализуемые активы, наоборот, превышают собственный капитал предприятия.

В целом финансовое состояние предприятия удовлетворительное и может в будущем иметь тенденцию к улучшению при условии сохранения позитивных тенденций, решения проблем с ликвидностью, контроля за соотношением заемных и собственных средств, а также с учетом изменения политики заимствований с целью наращивания собственного капитала и обеспечения положительной величины собственного оборотного капитала.

3. Определение инвестиционной стоимости предприятия

3.1 Доходный подход в определении инвестиционной стоимости

Для определения инвестиционной стоимости целесообразно использовать методы доходного подхода. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Как указывается в первом разделе дипломной работы, доходный подход включает в себя два метода: метод дисконтирования и метод капитализации дохода.

Метод капитализации дохода применяется для оценки зрелых предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют. Возможность прогноза денежного потока в условиях кризиса становится проблематичной, более того использование модели Гордона, позволяющей определить стоимость активов в будущем, возможно только, если имеет место динамика роста денежного потока и эта динамика стабильна и представлена.

В настоящих экономических условиях метод дисконтирования денежного потока по указанным выше причинам не может быть использован.

Метод капитализации дохода реализуется посредством капитализации прогнозной величины денежного потока или прибыли на ближайший период или капитализации будущей усредненной прибыли. Стоимость собственного капитала может быть определена также как капитал. фактически полученная прибыль.

Фактические и прогнозные данные для расчетов представлены в таблице 16.

Таблица 16 Показатели доходов и расходов предприятия ЗАО «Труд»

Наименование показателей	Период			Стоимость и затраты 1 км. дороги (руб.)		Прогноз строительства дороги в км. на 2009 (км.)
	2007	2008	2009	2007	2008
Выручка (нетто) от продаж товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	3 341 847	5 186 152
7 001 305	52 544,76	96 218,03	203,5
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	2 838 501	4 579 752	6 182 665	44 630,52	30 381,65
Прибыль от продаж	234 341	376 422	1 882 110

Средняя стоимость 1 км. дороги за 2007-2008гг. = (52 544,76 + 96 218,03) / 2 = 74 381,395 тыс. руб.

Прогноз выручки на 2009г. = 74 381,395 * 203,5 = 15 136 613,9 тыс. руб.

Средние затраты 1 км. дороги за 2007-2008гг. = (44 630,52 + 30 381,65) / 2 = 64 799,05 тыс. руб.

Прогноз себестоимости на 2009г. = 64 799,05 * 203,5 = 13 186 605,7 тыс. руб.

В нашем случае, среднюю прибыль от продаж использовать для инвестиционной стоимости не возможно, потому что в 2009 году меняется продукция, качество, цена и затраты на произведенную продукцию. Следовательно, необходимо использовать для расчета планируемую в отчетном году прибыль от продаж – 1 882 110 тыс. руб.

В методе капитализации денежного потока для расчета инвестиционной стоимости собственного капитала определяется ставка капитализации на основе метода кумулятивного построения. Расчет представлен в таблице 17.

Таблица 17 Факторная модель расчета ставки капитализации на основе метода кумулятивного построения

Факторы риска	Ответы (да, нет, не знаю)	Значение
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства
Профильное образование топ менеджеров	Да	0
Опыт работы топ менеджеров в данной области более 3 лет	Да	0
Профильное образование руководителя (генерального директора)	Да	0
Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет	Да	0
Время работы руководителя на должности более 2-х лет	Да	0
Имеется достаточный внутренний резерв кадров	Да	0

Сумма значений:	0
Количество составляющих факторов:	6
Итоговое значение фактора риска:	0
Размер компании

Объем чистых активов выше или равен среднему значению по отрасли	Да	0
Объем выручки выше или равен среднему значению по отрасли	Да	0
Объем чистой прибыли выше или равен среднему значению по отрасли	Да	1
Объем валюты баланса выше или равен среднему значению по отрасли	Да	0
Среднесписочная численность сотрудников выше или равна среднему значению по отрасли	Да	0
Наличие сети филиалов	Да	0

Сумма значений:	1
Количество составляющих факторов:	6
Итоговое значение фактора риска:	0,17
Финансовая структура (источники финансирования)

Значение коэффициента платежеспособности отвечает нормативным значениям (>0,2)	Нет	2
Значение коэффициента текущей ликвидности отвечает нормативным значениям (>2)	Нет	3
Значение коэффициента автономии выше или равно среднему значению по отрасли	Нет	2
Значение коэффициента соотношения привлеченных и собственных средств ниже или равно среднему значению по отрасли	Нет	5
Значение коэффициента концентрации привлеченного капитала ниже или равно среднему значению по отрасли	Нет	5

Сумма значений:	17
Количество составляющих факторов:	5
Итоговое значение фактора риска:	3,4
Товарная и территориальная диверсификация

Широкая номенклатура производимой продукции (работ, услуг)	Да	0
Постоянный (не сезонный) спрос на производимую продукцию (работы, услуги)	Да	2
В номенклатуре производимой продукции есть товары (работы, услуги) первой необходимости	Да	0
Экспортная продукция (работы, услуги)	Нет	5
Наличие региональной сети филиалов (региональной сбытовой сети)	Да	0

Сумма значений:	7
Количество составляющих факторов:	5
Итоговое значение фактора риска:	1,4
Диверсификация клиентуры

Наличие государственных заказов	Да	3
Наличие корпоративных заказчиков	Да	0
Наличие частных заказчиков	Да	0
Наличие зарубежных заказчиков	Нет	5
Равномерное распределение всего объема выручки по заказчикам (отсутствие одного или нескольких заказчиков, формирующих доминирующую часть выручки)	Да	0
Наличие сети сбыта продукции	Да	3

Сумма значений: 11 Количество составляющих факторов: 6 Итоговое значение фактора риска: 1,83 Доходы (рентабельность и предсказуемость) Значение коэффициента рентабельности основного капитала выше средних значений по отрасли Нет 5 Значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше средних значений по отрасли Нет 4 Значение коэффициента рентабельности основной деятельности выше средних значений по отрасли Нет 3 Значение коэффициента устойчивости экономического роста выше средних значений по отрасли Нет 3 Равномерность изменения основных финансовых показателей в ретроспективе (за 3-5 предыдущих лет) Нет 2 Сумма значений: 17 Количество составляющих факторов: 5 Итоговое значение фактора риска: 3,4 Прочие особые риски Высокорисковая ("новая") отрасль Нет 0 Умеренная (либо низкая) конкуренция в отрасли (один или несколько конкурентов) Да 0 Проведение ежегодного (ежеквартального) внутреннего аудита Да 0 Проведение ежегодной переоценки основных средств предприятия Нет 5 Постоянное повышение квалификации сотрудников (инвестиции в профессиональный рост сотрудников) Да 0 Затраты на НИОКР выше или равны средним значениям по отрасли Да 2 Затраты на переоснащение основных фондов выше или равны средним значениям по отрасли Да 0 Сумма значений: 7 Количество составляющих факторов: 7 Итоговое значение фактора риска: 1 Безрисковая ставка: 9,5 Итого ставка дисконта (сумма всех значений рисков и безрисковой ставки): 21 Обоснование степени риска, приведенных в таблице 17: Ключевая фигура в руководстве; качество руководства Компания понимает, что опытная команда менеджеров, строгий контроль качества, технология производства, соответствующая мировому уровню, хорошо организованная система технической поддержки, а также быстрая реакция на вновь возникающие тенденции рынка являются основами компетенции. Поэтому в своей деятельности компания интегрирует и полностью использует эти составляю для получения максимального суммарного эффекта. На предприятии работает высококвалифицированный персонал различных специальностей. Качество руководства довольно высокое. Генеральный директор имеет высшее юридическое образование, опыт работы руководителем 6 лет. Финансовый директор – высшее экономическое образование, опыт работы руководителем 5 лет. Главный бухгалтер – средне-специальное бухгалтерское образование, опыт работы в данной области 19 лет. Компания регулярно проводит обучение по повышению уровня профессиональных знаний, аттестацию на предмет получения персональных квалификационных аттестатов. Для этих целей в ЗАО «Труд» создан Учебно-производственный центр. Занятия проводят опытные преподаватели, профессиональные практики. Размер компании В настоящее время ЗАО «Труд» представляет собой многоотраслевое предприятие. И занимает доминирующее положение на рынке, с долей рынка в объеме реализации компании 99 % и оценкой доли компании на рынке 10 %. Опыт работу на данном рынке 20 лет. Филиалы и подразделения ЗАО «Труд» работают во всех часовых поясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги, мосты, жилье, развивают агропромышленный комплекс регионов. Финансовая структура Значение источников финансирования не отвечает ни нормативному, ни среднему значению по отрасли. Соответственно, в зависимости от отдаленности рассчитанного коэффициента от нормативного ставится степень риска, которая варьируется от 2 до 5 баллов. Товарная и территориальная диверсификация Основные виды деятельности ЗАО «Труд»: - строительство автомобильных дорог, мостов, взлетно-посадочных полос; - промышленное и гражданское строительство; - разработка полезных ископаемых, производство строительных материалов; - производство сельскохозяйственной продукции, торговая деятельность. Присутствует постоянный спрос на произведенную продукцию. Лишь не значительное время, около 2-х месяцев присутствует сезонный спрос, потому что в этот период не возможно производить дорожные работы, но в это время происходит производство строительных материалов, следовательно, риск не значительный – 2 балла. В номенклатуре присутствует сельскохозяйственная продукция и торговая деятельность, а именно товаров питания. На экспорт продукция совсем не выпускается, поэтому степень риска 5 баллов. Филиалы и подразделения ЗАО «Труд» работают во всех часовых поясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги, мосты, жилье, развивают агропромышленный комплекс регионов. Диверсификация клиентуры В компании присутствует значительное количество государственных заказов, исходя из этого, степень риска – 3 балла. Зарубежных заказчиков у предприятия нет, то есть степень риска можно отнести к максимальному значению. Сеть сбыта продукции не так разнообразна, как в других секторах, риск можно охарактеризовать, как трех балльный. Что касается корпоративных и частных заказчиков, то они несомненно у компании есть, риска не будет. Доходы (рентабельность и предсказуемость) Показатели рентабельности представлены в таблице 18 , которая находится ниже. Можно сказать, что их значения не отвечают нормативному среднему значению по отрасли. Соответственно, в зависимости от отдаленности рассчитанного показателя ставится степень риска, которая варьируется от 2 до 5 баллов. Прочие особые риски Деятельность предприятия началась в декабре 1988 года. Предприятие стало одним из крупнейших генеральных подрядчиков в системе «РосАвтоДор». Ежегодный внутренний аудит в компании не проводится. Как ранее уже отмечалось у ЗАО «Труд» есть свой Учебный центр. Переоснащение основных фондов занимает важное место на предприятии. На балансе имеется большое количество собственных основных средств. Следуя из выше сказанного, по этим показателям риска нет. Ежегодная переоценка не проводится, поэтому риск – 5 баллов. Затраты на НИОКР присутствуют, но не в значительном объеме, риск охарактеризуем в 2 балла. Инвестиционная стоимость = 1 882 110 / 21 = 89 624 тыс. руб. Таблица 18 Сравнение среднеотраслевых показателей с показателями предприятия ЗАО «Труд» Показатели Значения предприятия Значения среднеотраслевые Рентабельность активов 0,69 1,19 Рентабельность собственного капитала 5,61 21,2 Рентабельность продукции 0,33 1,77 Продолжительность 1 оборота оборотных средств 130 307 Коэффициент платежеспособности 1,2 1,6 3.2 Затратный подход в определении рыночной стоимости В оценки бизнеса используется также затратный и сравнительный подходы. Методы этих подходов определяют рыночную стоимость капитала для оценки, то есть стоимость компаний аналогов, на основе активов, а также котировок акций. Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами. Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Расчет стоимости основных средств с учетом роста цен представлено в таблице 19. Таблица 19 Восстановительная стоимость основных средств предприятия ЗАО «Труд» Порядковый номер Вид основных средств Стоимость основных средств Индекс роста цен Восстановительная стоимость 1 Здания 134 281 1,52 204 107 2 Сооружения 22 666 1,52 34 452 3 Машины и оборудования (кроме офисного) 309 654 1,73 535 701 4 Офисное оборудование 3 280 1,35 4 411 5 Транспортные средства 145 996 1,51 220 455 6 Производственный и хозяйственный инвентарь 5 531 1,35 7 440 7 Земельные участки 2 058 2,50 5 146 8 Объекты природопользования 135 1,41 190 9 Инструменты 517 1,35 696 10 Передаточные устройства 526 1,73 909 11 Многолетние насаждения 215 1,30 279 12 Другие виды основных средств 12 622 1,41 17 798 Итог 637 481 1 031 584 Таблица 20 Расшифровка дебиторской задолженности Порядковый номер Перечень дебиторов Дата возникновения задолженности Сумма задолженности 1 Государственные и муниципальные унитарные предприятия 2008 50 705 2 Акционерные общества 2008 538 999 3 Прочие организации 2008 597 155 4 Прочие дебиторы 2008 26 157 Итого 1 213 016 Таблица 21 Данные о просроченной дебиторской задолженности Порядковый номер Перечень дебиторов Дата возникновения задолженности Всего Срочная сумма задолженности с истекшим сроком давности 1 Государственные и муниципальные унитарные предприятия 2003-2008 4 240 3847 2 Акционерные общества 2002-2008 134 713 0 3 Прочие организации 2004-2007 37 072 3439 Итого 176 025 7286 Скорректированный размер дебиторской задолженности на сумму с истекшим сроком давности = 1 213 016 - 7 286 = 1 205 730 Таблица 22 Скорректированный баланс предприятия ЗАО «Труд» Наименование актива Сумма на отчетную дату Уточненная стоимость с учетом переоценки Корректировки (поправки) I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 19 19 - Основные средства 637 481 1 031 584 394 103 Незавершенное строительство 40 326 40 326 - Доходные вложения в материальные ценности - - - Долгосрочные финансовые вложения 129 258 129 258 - Отложенные налоговые активы 1 446 1 446 - Прочие внеоборотные активы - - - Итого по разделу I 808 530 1 202 633 394 103 II. Оборотные активы Запасы 991 982 991 982 - в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности 374 483 374 483 - животные на выращивании и откорме - - - затраты в незавершенном производстве 240 489 240 489 - готовая продукция и товары для перепродажи 4 115 4 115 - товары отгруженные - - - расходы будущих периодов 372 896 372 896 - прочие запасы и затраты - - - Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 21 21 - Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) - - - в том числе покупатели и заказчики - - - Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 1 213 016 1 205 730 -7 286 в том числе покупатели и заказчики 1 146 861 - Краткосрочные финансовые вложения 98 390 98 390 - Денежные средства 201 415 201 415 - Прочие оборотные активы 1 859 1 859 - Итого по разделу II 2 506 683 2 499 397 -7 286 Всего 3 315 213 3 702 030 386 817 Рыночная стоимость собственного капитала предприятия = 3 702 030 –1 305 938 – 1 693 776 = 702 316 Основные средства корректируются на индекс роста цен, которые определены по статистическим данным опубликованных в Госкомстате и с учетом переоценки их стоимость возросла на 394 102 тыс. руб., что на дату оценки (2009 г.) составило 1 031 584 тыс. руб. Дебиторская задолженности, платежи по которой ожидаются в течении 12 месяцев остаются не измененными, что составляет 1 213 016, то их величина корректируется на сумму дебиторской задолженности с истекшим сроком давности (3 года), то есть на 7 286 тыс. руб. Скорректированный размер дебиторской задолженности на сумму задолженности с истекшим сроком давности составила 1 205 730 тыс. руб. Во втором разделе дипломной работы в таблицах 9 и 11 приведена динамика показателей оборачиваемости оборотных средств и показателей оборачиваемости товарно-материальных ценностей. Где оборачиваемость оборотных средств предприятия составила в предыдущем году 112 дней, а в отчетном году 130 дней. А оборачиваемость товарно-материальных запасов – 48 и 54 дней, соответственно. Краткосрочные финансовые вложения предприятия включают в себя предоставленные займы в размере 98 390 тыс. руб., которые корректировки не подлежат. Долгосрочные финансовые вложения включают в себя акции, займы, векселя, а именно вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций, всего – 99 163 тыс. руб., в том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ – 75 742 тыс. руб.; прочие вложения – 30 095 тыс. руб. Переоценка (изменение стоимости) долгосрочных финансовых вложений не производится, так как вложение капитала осуществлялось в течении 2006-2007 г.г. Незавершенное строительство включает затраты на возведение производственного объекта, которые учитываются в текущих ценах. В этой связи корректировка в учетной стоимости незавершенного строительства не вносится. Список использованной литературы Гражданский кодекс Российской Федерации. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Федеральный закон от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 255 «Цель оценки и виды стоимости». Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2009 г. № 256 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки». Аксенов А. П. Методологические основы расчета стоимости имущества предприятия в целях стратегического управления / А. П. Аксенов //Региональная экономика: теория и практика. 2009. №4. С. 88 – 93. Богатин Ю. В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций / Ю. В. Богатин, В. А. Швандар – М. : Финансы;ЮНИТИ, 2009. – 254 с. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса/ С. В. Валдайцев – М. : ЮНИТИ, 2005 – 355 с. Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика / М. А. Федотова – М. : ИНФРА-М, 2007. – 317 с. Григорьева Л. О., Федотова М. А., Хомкалов Г. В. Оценка недвижимости – М., Иркутск, Улан-Удэ : Изд-во БГУЭиП, 2008. – 27 с. Грязнова А. Г. Оценка бизнеса/М. А. Федотова. – М. : Финансы и статистика, 2008. – 105 с. Есипов В. Оценка бизнеса / Г. Маховикова, В. Терехова. – СПб. : Питер, 2007. – 415 с. Игнатов Е. В. Закрытая компания как объект оценки/ Е. В. Игнатов // Управление корпоративными финансами. 2007. № 6. С. 400-409. Карев Д. В. Оценка бизнеса доходным подходом – констатация факта или прогнозное планирование?/ Д. В. Карев //Вопросы оценки. 2005. № 1. С. 15-26. Кулижская Ж. С. Оценка бизнеса и недвижимости / Ж. С. Кулижская – Иркутск : Изд-во БГУЭП, 2007. – 305 с. Левчаев П. А. Оценка бизнеса как первоначальный этап оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов / П. А. Левчаев // Экономический анализ: теория и практика. 2009. №14. С. 16 – 22. Милова Ю. М. Предварительная оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков / Ю. М. Милова //. Справочник экономиста. 2007. № 5. С. 14-23. Муругов Е. Оценка предприятия как имущественного комплекса / Е. Муругов // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 8. С. 44-50 Овечкина Е. И. Вопросы применения методов оценки бизнеса в системе финансового менеджмента предприятия / Е. И. Овечкина // Финансы и кредит. 2009. №24. С. 31 – 37. Парахин С. А. Экономический анализ деятельности строительного предприятия / С. А. Парахин. – Иркутск : Изд-во ИГЭА, 2008. – 179 с. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса/ В. М. Рутчайзер –M. : Маросейка, 2008. – 301 с. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса: В 8 ч. Ч. 1 Предмет оценки и показатели стоимости бизнеса/ В. М. Рутчайзер –M. : Международная академия оценки и консалдинга, 2008. – 7 с. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия / Г. В. Савицкая. – М. : ИНФРА-М, 2008. – 424 с. Сидоренко Ю. С. Слияния и приобретения: объекты оценки и виды стоимости / Ю. С. Сидоренко // Аудиторские ведомости. 2006. № 12. С. 54-59. Симионова Н. Е. Оценка бизнеса: теория и практика/ Н. Е. Симионова. – Ростов н/Д : Феникс, 2009. – 374 с. Филиппов Л. А. Оценка бизнеса / Л. А. Филиппов. – М. : КноРус, 2009. – 707 с. Хомкалов Г. В. Оценка привлекательности объектов инвестирования: теория и практика. – Иркутск : Изд-во ИГЭА, 2009. – 168 с. Царев В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология / А. А. Кантарович – М. : ЮНИТИ-ДАНА. 2009. – 575 с. Щербаков В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В. А. Щербаков – М. : ОМЕГА-Л. 2009. – 286 с. Яковлева И. Н. Справочник по финансовой стратегии и тактике / И. Н. Яковлева // Справочник экономиста вып. 5. 2009 С. 336. 1. Реферат Органы осуществляющие надзор за страховщиками 2. Контрольная_работа на тему Роль перспективного педагогического опыта в повышении педагогического мастерства учителей 3. Реферат на тему Brown Forman 4. Реферат на тему Drug Wars Essay Research Paper IN THE 5. Реферат Ду Юэшэн 6. Курсовая Статистическое изучение использования рабочего времени 7. Реферат на тему My Roots Essay Research Paper I started 8. Реферат Процес створіння цивілізації у наш час глобалізація і відкритий ринок з погляду європейських со 9. Курсовая на тему Виды и учёт удержаний из зарплаты 10. Диплом на тему Литературный язык Проблема гибкости и изменчивости языковой нормы Bukvasha Правила Контакты