Диплом

Диплом Особенности организации бизнеса с целью дальнейшей продажи

Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-24

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Выберите тип работы:

Скидка 25% при заказе до 21.9.2024





Институт бизнеса  и делового администрирования

АНХ  при Правительстве РФ


               Факультет МВА
         
Дипломная  работа по предмету

" Рынок купли-продажи малых и средних предприятий":

" Особенности организации бизнеса с целью дальнейшей продажи".
2006 г.

Оглавление
Введение …………………………………………………………….3

Глава 1 – Рынок купли-продажи малых и средних компаний…………..4

1.1. Аналитика рынка купли-продажи бизнеса в России………….4

1.2. Мотивы продавцов и покупателей действующих бизнесов….9

1.3. Процесс подготовки бизнеса к продаже……………………….11
Глава 2 – Оценка  бизнеса………………………………………………….20

2.1. Доходный подход к оценке бизнеса……………………………20

2.2. Денежный поток инвестиционного проекта ………………….44

Глава 3 - Оценка инвестиционной привлекательности

нового проекта. Практический пример…………………………….53
Заключение …………………………………………………………………76

Список литературы …………………………………………………………77

Приложение №1 . Таблица расчетов.
Введение

В условиях современной экономики большинства развитых стран мира покупка и продажа готовых бизнесов уже давно стала устоявшейся практикой. Под готовым бизнесом при этом понимается юридически и организационно оформленный способ ведения предпринимательской деятельности, допускающий отчуждение (т.е. не связанный по своей природе с личностью владельца), обладающий стоимостью и ликвидностью и включающий в себя необходимый набор компонент, к которым относятся:

·                     материальные активы (собственные или арендованные оборудование и недвижимость, материалы, денежные средства и прочее);

·                     нематериальные активы (фирменное наименование, торговая марка, лицензии, патенты, авторские и иные смежные права, "ноу-хау", технологии ведения бизнеса);

·                     квалифицированный персонал, должным образом управляемый, мотивируемый и способный к совместной деятельности (команда);

·                     продукты (услуги), востребованные рынком, занятый на рынке сегмент, сформировавшийся круг лояльных клиентов;

·                     сформировавшийся и оформленный устойчивый комплекс отношений с иными хозяйствующими субъектами (поставщиками, подрядчиками, контрагентами по кооперации, дилерами и представителями).

В настоящее время наш Российский рынок купли-продажи бизнесов находится еще только в стадии формирования и не имеет пока устойчивых традиций и обычаев делового оборота. При этом растет активность, как спроса, так и предложения на нем, что подтверждается увеличением числа сделок купли-продажи действующих предприятий, относящихся к малому и среднему бизнесу.
1. Рынок купли-продажи малых и средних компаний.

1.1.
Аналитика рынка купли-продажи бизнеса в России.
За второе полугодие 2005 года и 2005 год в целом на рынке готового бизнеса наблюдались следующие тенденции. Спрос и предложение на промышленные предприятия показывал рост, что является в целом положительным моментом, свидетельствующем об укреплении реального сектора экономики. Увеличивалась средняя цена представленных на рынке готового бизнеса компаний (в среднем цена выросла примерно на 54%) Все больше компаний вне Московского региона становятся участниками рынка купли-продажи готового бизнеса. Также сохраняется тенденция увеличения общего количества представленных на этом рынке компаний.

Объем рынка купли-продажи готового бизнеса в 2005 году существенно вырос, по сравнению с 2004 годом. В стоимостном выражении рост составил порядка 65%, по итогам 2005 года объем рынка достиг 2,8-3 млрд.дол. Владельцы компаний начинают понимать, что необходимо пересматривать свое место на рынке, кардинально перестраивать стратегию развития компании в условиях концентрации капитала, вступления России во ВТО. Рост активности, как спроса, так и предложения готового бизнеса - действующих предприятий, относящихся к малому и среднему бизнесу (как правило, компании со стоимостью до $3 млн.) - является благоприятным фактором, свидетельствует о постепенном увеличении "среднего" класса в России.

Спрос в целом в 2005 году рос более быстрыми темпами, чем предложение, однако до сих пор спрос отстает от предложения. В структуре, как спроса, так и предложения, увеличилась доля промышленных предприятий, а также предприятий торговли, уменьшилась доля сельскохозяйственных предприятий, уменьшился спрос на компании сферы услуг.

Отличительной особенностью российского рынка продажи готового бизнеса является его закрытость и не желание собственников компаний раскрывать полную информацию о своем бизнесе, что в значительной степени затрудняет полномасштабного развитие данного сегмента рынка.

Другой отличительной чертой этого направление является нежелание собственников нести какие-либо дополнительные расходы на внешних консультантов, стремление самостоятельно продать свой бизнес. Причем желание получить максимальный доход находит выражение в завышении стоимости своего бизнеса и нежелание реально оценить свое место на рынке, т.е. завышенная самооценка своей компании мешает адекватно воспринимать внешнего консультанта по определению рыночной стоимости бизнеса с учетом его места на рынке и как следствие затягивания процесса продажи. Зачастую одни и те же предложения (объявления) по продаже бизнеса весят на досках объявления в течении длительного времени иногда даже нескольких лет. При этом продавцы начинают обращаться ко всем игрокам данного рынка в надежде, что именно данная компания сможет продать их бизнес, как они считают по справедливой цене.

Ключевым моментом при этом является необходимость достоверной информации, позволяющей покупателю адекватно оценивать перспективы продолжения и развития бизнеса, а также иметь обоснованную оценку его стоимости.

Продавец бизнеса часто неадекватно оценивает его стоимость, ориентируясь при этом на субъективные факторы. Он не всегда ведет себя сообразно обстоятельствам, прибегая к помощи различных посредников. По существу, они не решают задачи успешной продажи бизнеса, поскольку каждый из них, не будучи наделен юридически закрепленными полномочиями от продавца и не имея гарантии комиссионного вознаграждения, а также в отсутствие формального договора, действует не в полной мере. При этом, как правило, до последнего момента скрывается, что за бизнес продается, так как опасаются, что их могут исключить из цепочки и соответственно они лишаться своего вознаграждения. В результате они не ведут себя открыто и правильно, продают плохо, и продажа, в конечном итоге, сводится к максимальному распылению и искажению информации, а также "наворачиванию" цены.

Кроме того, в результате подобных непрофессиональных действий информация о продаже бизнеса неуправляемо попадает на рынок, что ведет, в силу увеличения факторов риска, к значительному ухудшению его параметров и, соответственно, стоимости. Следует констатировать, что в современных российских условиях совокупность отношений по предпродажной подготовке и продаже готового бизнеса остается несистематизированной и нерегламентированной сферой, а высокодоходная деятельность в этой сфере представляет пока эпизодическое явление, результаты которого зачастую приобретают строго конфиденциальный характер.

Говоря о рынке готового бизнеса, следует иметь в виду, что рынок готового бизнеса состоит из мелких и средних компаний. Операции по приобретению крупных компаний осуществляются в сфере слияний и поглощений. Этот факт и определяет особенности его спроса. Наибольшим спросом на рынке готового бизнеса пользуются в основном предприятия торговли, оказания услуг, а также небольшие производственные предприятия.

Предприятия торговли, а также производственные компании все чаще выставляются на продажу. Торговый сектор показывает значительный рост, здесь большие обороты при относительно небольших рисках. Торговые предприятия имеют небольшой срок окупаемости. Торговля является одним из самых динамичных секторов экономики, поэтому такие компании и занимают значительную долю рынка купли-продажи бизнеса.

Производственные предприятия, как предприятия реального сектора экономики, начинают пользоваться все большим спросом. В то же время, неэффективные собственники начинают избавляться от своих активов, многие из которых требуют дополнительных вложений, но при наличии таких вложений, могут приносить значительную прибыль.

Из года в год количество обращений по продаже и покупке бизнеса возрастает, по оценкам специалистов рост составляет не менее 30%. Основные причины этого роста является улучшение экономического состояния ряда предприятий, развитие финансового рынка, развитие инфраструктуры, увеличение платежеспособности, рост "среднего" класса и других.

В среднем ежедневно в России выставляется на продажу более 15 компаний. Основные отрасли, представленные на рынке купли-продажи готового бизнеса:

·        Предприятия сферы услуг

·        Производственные компании

·        Торговые предприятия

С бурным ростом количества крупных торговых центров, происходит усиление конкуренции и ужесточение требований к торговым площадям, что заставляет многие мелкие магазины (особенно продуктовые, хозяйственные) пересматривать свое будущее в отношении сферы деятельности, и это подталкивает их либо к продаже своего бизнеса, либо перепрофилированию, что в свою очередь повышает интерес к готовым предложениям на рынке. Тем более организация бизнеса с нуля - дело достаточно затратное и хлопотливое, требующее определенного количества времени, которого в условиях жесткой конкуренции нет.

До 40% сделок приходится на Московский регион.

Анализируя стоимость бизнеса за период 2004-2005 гг. можно отметить, что эта стоимость повысилась на более чем 50%. В тоже время нельзя говорить о постоянном увеличении стоимости в долгосрочном периоде, так как данное повышение вызвано, прежде всего, спекулятивными ожиданиями и развитием данного рынка, а так как он включает в себя малый и средний бизнес - то данный сектор имеет предел своей капитализации и это отразится на дальнейшем его развитии. Однако данный предел стоит ожидать не ранее 2010 года. Особо следует сказать о том, что в ходе купли-продажи действующих бизнесов имеются риски, связанные, в общем случае, с учетом внебалансовых обязательств, уходом ключевых сотрудников и клиентов, наличием неучтенных решений местных органов, не продленных лицензий и так далее. При этом каждая ситуация характеризуется своим набором рисков, что требует определенных шагов по их минимизации и страхованию от них. Постепенное развитие рынка способствует уменьшению доходности инвестиций в приобретение компаний, но в то же время уменьшает связанные со сделками купли-продажи риски. Оценить среднюю доходность не представляется возможным. В то же время необходимо отметить, что существует значительный спред в доходности инвестиций в сходные компании, вызванный преимущественно различием в цене их продажи.

цеха. Особое внимание следует уделить пищевой промышленности.

По мнению специалистов, объем рынка готового бизнеса будет продолжать расти, рост составит порядка 40% от уровня 2005 года, что обусловлено обострением конкурентной борьбы, приходом на отечественный рынок иностранного капитала, общего повышения управленческого уровня, усилением активности процессов М&А в России, которые сдвигаются в сторону среднего бизнеса, что неизбежно скажется на активизации рынка готового бизнеса.[1]



1.2.Мотивы продавцов и покупателей готовых бизнесов.

Имеется множество причин, по которым владельцы предлагают к продаже действующие бизнесы. К основным из них можно отнести мотивы личного характера, не позволяющие собственнику продолжать дело - выход на пенсию, болезнь, смерть. Кроме того, к подобного рода причинам относятся усталость владельца бизнеса, его нежелание продолжать работать или просто переезд на другое место жительства.

Следующая группа причин связана с состоянием и перспективами бизнеса. При этом имеются в виду такие мотивы продажи, как,

во-первых, неуспешность бизнеса, когда владелец не справляется с ним и не имеет ресурсов для того, чтобы исправить ситуацию, либо ему угрожает банкротство вследствие изменения внешних условий.

Во-вторых, отсутствие у собственников инвестиционных ресурсов для осуществления вложений, чтобы обеспечить конкурентоспособность на фоне развития других бизнесов.

В-третьих, желание владельца бизнеса избавиться от непрофильных активов, когда с целью сосредоточения максимального количества ресурсов (денежных, людских, временных, интеллектуальных) на главном направлении деятельности выставляются на продажу те или иные бизнесы, которые существовали параллельно с ним, либо случайно достались (за долги, в наследство, в процессе приватизации и т.д.)

Отдельно следует выделить случаи продажи действующих предприятий по причине конфликта между собственниками. Кроме того, владельцы иногда продают бизнес, приобретенный ранее с целью заработать на росте
его стоимости.

Различные цели при приобретении бизнесов преследуют покупатели. Часто покупка продиктована мотивом расширения своего бизнеса. При этом предприниматель стремится посредством покупки действующего предприятия укрепить свое положение на рынке, что достигается либо путем приобретения предприятия конкурента, либо за счет удлинения своей технологической цепочки, что обеспечивает снижение издержек, а также повышает управляемость, гарантированность (например, получения комплектующих) и контроль (над ценами, сроками, качеством и т.д.)

Следующий мотив покупки действующего предприятия вызван желанием вложить свободные средства, либо диверсифицировать вложения. При этом покупка готового бизнеса часто оказывается предпочтительней созданию его с нуля, поскольку в этом случае есть возможность миновать стадию начальных затрат без отдачи, и в наличии имеются уже раскрученная торговая марка, необходимые лицензии и сертификаты, работоспособная команда, клиентская база и т.п.

Кроме того, в ряде случаев покупатели, стремясь заработать на росте стоимости бизнеса, приобретают его, усиливают, развивают, а затем продают. То есть некоторые покупают бизнес и развивают его исключительно с целью дальнейшей продажи. Наряду с этим существует такой род деятельности, как покупка какого-либо бизнеса с целью последующей продажи его по частям.

Также покупатели приобретают действующие предприятия по причинам личного характера. Они могут быть связаны со стремлением следовать моде или создать определенный имидж, имея, например, собственный ресторан. Играет роль и желание извлечь какую-то личную выгоду (например, когда приобретаются средства массовой информации с тем, чтобы иметь определенные преимущества на выборах). Кроме того, к мотивам личного плана относятся желание предоставить поле деятельности родственникам или купить себе бизнес для души.



1.3. Процесс подготовки бизнеса к продаже.
Любой продавец подержанной машины знает, что перед продажей ее нужно, как минимум, помыть, почистить, подкрасить, иными словами "навести лоск", произвести впечатление на покупателя.

Несложная и весьма недорогая процедура подготовки старой машины к продаже способна значительно повлиять на цену продажи.

Какая-то аналогия существует и при продаже бизнеса, здесь также явно различимы две стадии:

1.                 Подготовка.

2. Маркетинг и продажа.

Качество подготовки существенно влияет на стоимость бизнеса и результативность продажи.

Необходимо обзавестись профессионально подготовленными справками. Если размеры и возможность бизнеса позволяют, необходимо позаботиться об аудиторском заключении. Покупатель, изучая предложение перед покупкой, обязательно захочет убедиться, что ему предлагают не кота в мешке. Вот здесь уровень бумаг и независимые оценки лицензированных аудиторов и оценщиков могут значительно облегчить ему принятие решения о покупке. К тому же значительно сократится время продажи - ведь потенциальных покупателей может быть несколько, и каждый из них будет избавлен от необходимости проводить проверку самому.

Необходимо просмотреть все договоры, имеющие ценность при продаже. Если, к примеру, заканчивается срок аренды помещений, постараться продлить договор. Если в бизнес включается недвижимость - обновить ее оценку, получите свежие справки из БТИ и т. п.

Необходимо приготовить копии балансов со всеми приложениями. Работая с бухгалтерскими документами, можно, несмотря на увеличение налогов, показать большую прибыльность, уменьшив себестоимость.

Весьма полезно запастись справками и рекомендациями из банка об отсутствии задолженности , а также оборотах по счету.

Желательно провести независимую оценку стоимости бизнеса  по нескольким методикам.

Как правило, значительно повышает вес продаваемого бизнеса маркетинговый обзор, включающий:

·        описание производимых товаров и услуг,

·        емкость рынка,

·        долю рынка, охватываемую компанией,

·        обзор конкурентов и потребителей,

·        товарную политику,

·        бизнес-план на предстоящий период, включающий анализ финансово-хозяйственного состояния, ресурсов, мощностей, сильных и слабых сторон продаваемого бизнеса.

В зависимости от размера бизнеса стоимость услуг профессионалов, имеющих вес, репутацию, опыт и соответствующие лицензии может обойтись от 3 до 13% стоимости бизнеса, что, конечно, затруднительно при продаже мелкого бизнеса, однако значительно экономит силы и средства при продаже компаний, стоимостью от 100 тыс. долларов. Важно, чтобы та группа специалистов, которая будет готовить документы, не ограничилась выдачей Вам бумаг и рекомендаций, но взялась бы также за вторую стадию, а именно за маркетинг и продажу бизнеса.

Фирма, которая привлекается должна иметь опыт и связи, команду специалистов, способных продвинуть проект. Такие люди чувствуют и знают рынок, ежедневно общаются в среде покупателей, инвесторов, финансовых институтов и консультантов. Эта фирма должна наилучшим образом представить Ваши интересы на всех стадиях - от "наведения лоска" до переговоров с покупателем и оформления документов о продаже.
Составление пояснительной записки.

 Удачная пояснительная записка способна, если не исправить показатели, то хотя бы развести порядочную софистику и цепочкой логических утверждений доказать, что черное - это не то, чтобы совсем белое, но почти белое.

Написать такую привлекательную, положительную пояснительную записку, формально не согрешив против истины - большое искусство.

Вспомним классику:

"А сколько корова дает молока?

Не выдоишь за день,

Устанет рука...."
Расчет цены и определение условий продажи.

Существует множество методик оценки бизнеса. Основными факторами, определяющими оценочную стоимость признаны:

·        спрос на данный бизнес,

·        настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса, наличие денежного потока или возможность его привлечения,

·        затраты на создание аналогичного бизнеса,

·        риск получения доходов,

·        степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

Чтобы вооружиться аргументами, продавцу бизнеса нужно рассчитать стоимость по нескольким методикам, и при переговорах держать эти аргументы наготове. Однако рынок бизнеса в России пока только складывается, и сложившихся цен, как, например, на рынке недвижимости, пока нет. Поэтому только правильное определение типа идеального покупателя, планомерный его поиск, а также правильно проведенные переговоры, могут дать наивысшую цену продажи.

В нашем случае оценка бизнеса по нормативам носит хоть и важный, но только вспомогательный характер, как элемент убеждения покупателя в правильности покупки, в обоснованности цены продажи.
Переговоры о продаже бизнеса

Качество предварительной подготовки проявляется в полной мере именно на этой стадии. При хорошей подготовке Вы управляете процессом продажи. Ваша компания выглядит просто наградой. Вы сами поданы, как расчетливый и разумный бизнесмен. Ваша позиция подкреплена серьезными документами. Вы понимаете мотивацию покупателя. У Вас сильная позиция, но приготовьтесь торговаться. Переговоры обычно весьма эмоциональны и, к сожалению, часто травмируют психику владельца бизнеса, поскольку покупатель постарается принизить ценность бизнеса, вольно или невольно задевая при этом амбиции самого создателя бизнеса. Лучше, если парировать такие выпады будет не сам автор - владелец бизнеса, поскольку эмоции и самолюбие ему могут помешать. К тому же помощь профессионалов здесь нужна не только для хладнокровного учета всех интересов, но и для того, чтобы быстро рассчитать влияние всех налогов и расходов на регистрацию при разных вариантах юридического оформления продажи, обычно возникающих в ходе переговоров.
Кому продавать?

Наконец-то мы подошли к главному вопросу, который, возможно, раньше главным не казался. Дело в том, что для кого-то Ваш бизнес может быть очень нужен, и этот кто-то готов выложить за него миллионы. А другой не даст за Ваш бизнес ни копейки. Как красота женщины существует только в глазах того, кто восхищается ею, так и ценность бизнеса имеет значение только для того, кто хочет им владеть.

Поскольку Ваш бизнес, как и прежде оставаясь процессом, при продаже приобретает черты товара, то на него начинают распространяться классические подходы маркетинга.

Прежде всего, Вам нужно определиться с потребителями. Кто они - Ваши потенциальные покупатели (не клиенты Вашей фирмы, а возможные покупатели Вашего бизнеса)? Нарисуйте портреты всех типов потребителей, определите размеры целевой группы, смоделируйте поведение потенциальных покупателей, определите критерии их выбора, учтите их систему ценностей, стереотипы, их движущие и тормозящие факторы, и, наконец, уясните: что может стать их основанием для принятия решения о покупке Вашего бизнеса ( для каждого из типов покупателей ). Иными словами станьте специалистом по продаже бизнеса либо наймите такого.

Существует множество типов покупателей бизнеса. В разные периоды инвестиционной активности какие-то из них "просыпаются", а другие наоборот сворачивают свою деятельность. У каждого типа - свои движущие силы, свои представления о целесообразности покупки, причем далеко не всегда причина покупки чисто экономическая.

Например: корпорации работают по собственным долгосрочным планам, почти не реагируя на кризисы, подъемы, спады на локальных рынках (все это несущественно и преходяще для них). Порой совершенно неожиданно для окружающего мира и продавца, в том числе, они проявляют интерес к конкретному бизнесу, зачастую не практикуемому ими сегодня, но необходимому для их последующего шага на рынке.

Иногда один или несколько наемных специалистов корпорации, знающих о намерениях и планах собственной корпорации, используют свою осведомленность и чуть раньше, чем корпорация начнет искать нужный бизнес, скупают его через третьих лиц и перепродают его затем, извлекая собственный интерес на разнице цен.

Конечно мотивы, критерии оценки и вообще все прочие движущие и тормозящие факторы сделки по продаже-покупке бизнеса не одинаковы в этих двух случаях. Если продавец бизнеса ощутит эти различия, то сумеет правильно найти покупателя и подать свой бизнес наилучшим способом, т.е. выручить за него максимальные средства.

Покупателем может стать один из конкурентов бизнеса, а также промышленник, которому потребуется Ваш бизнес, либо для расширения рынка, либо для замыкания собственной технологической цепочки. В том числе заинтересоваться бизнесом может Ваш крупный сегодняшний клиент или поставщик. Как правило, это люди, занятые в то же сфере деятельности, что и Ваш бизнес, либо примыкающие к ней.

Они знают Ваши реальные результаты и реальную ценность Вашего бизнеса. Они более других надеются, что удержат Ваш бизнес на плаву, и скорее всего это не самоуверенность. Для них можно не готовить много отчетов, сэкономив на этом. С ними проще всего договориться о цене бизнеса и процедуре передачи дел. Однако это самые опасные покупатели. Обладая информацией о продаже Вашего бизнеса, они не затрачивая ни копейки на покупку Вашего бизнеса, могут просто уничтожить его, убрав Вас с рынка из конкурентных соображений, воспользовавшись свое осведомленностью и Вашей уязвимостью в данный момент. Подробнее об этом - в главе об ошибках , часто допускаемых при продаже бизнеса.

Еще один тип покупателя - венчурные и инвестиционные компании, которые определенно ищут либо недооцененный бизнес, либо устойчивый и отлаженный самодостаточный бизнес, испытывающий только лишь потребность в притоке оборотного капитала, либо обладающий несомненно ценной технологией и ноу-хау, способными принести весомые доходы. Подход в этом случае совершенно прагматичный - вложенные деньги должны многократно окупиться.

Покупается бизнес также и иностранцами, в последнее время как правило целиком, и как правило под снос и коренную переделку. В такой ситуации история и достижения фирмы никому не нужны, а основную роль играет недвижимость и инфраструктура продаваемого бизнеса.

Нельзя не упомянуть о такой категории покупателей, как__криминальные элементы, покупающие бизнес для реализации хитроумных финансовых схем и легализации доходов.

Всякий тип клиента, напомним, будет по-своему определять ценность бизнеса, и в каждый момент времени один из типов покупателей будет способен заплатить максимальную цену. При этом покупатель, зная, чего он ожидает от покупаемого бизнеса в экономическом смысле, зачастую принимает решение, основываясь не только на экономических факторах. Точнее говоря, экономические факторы имеют важное, но не всегда главное значение при покупке. Поэтому отвечая на вопрос - "Кому продавать?" необходимо как можно точнее определить для себя не только типы наиболее подходящих покупателей, но и понять их мотивацию.
Типичные ошибки, совершаемые при продаже бизнеса.

На столь новом рынке, не имеющем пока устойчивых традиций и правил делового оборота, каким является сегодня рынок купли-продажи бизнеса, нелегко провести грань между творческим поиском и ошибкой.

Поэтому ошибкой мы будем считать все, что может привести к потере стоимости, времени (и других ресурсов), либо вообще к срыву сделки купли-продажи. При этом рассматривается только то, что находится в компетенции продавца:

·        недостаточная подготовка к продаже;

·        недооценка важности определения типов идеальных покупателей и учета их мотивации;

·        потеря времени на "ложных" покупателей;

·        неспособность обосновать и отстоять стоимость бизнеса;

·        промедление с продажей, равно как продажа наспех;

·        несоблюдение конфиденциальности продажи.

На последней ошибке следует остановиться подробнее. Казалось бы, как сохранять втайне продажу, и одновременно искать покупателя? Тем не менее распространение публичной информации о том, что бизнес продается может нанести ощутимый вред, поскольку:

·        конкуренты могут использовать эту информацию в своих целях, тенденциозно подав такое известие Вашим сегодняшним клиентам. Многие ли потребители узнав об этом захотят остаться у Вас? И что Вы будете делать без потребителей, если продажа бизнеса затянется или сорвется?

·        поставщики возможно раньше давали Вам отсрочки, а банкиры - кредиты. Отношение в Вам, скорее всего резко изменится, если они узнают о том, что Вы продаете свое дело. Не потому, что Ваша репутация подвергнута сомнению, а просто подстраховывая себя на всякий случай, многие перейдут на предоплату, либо потребуют залог. Вам при этом понадобятся дополнительные оборотные средства. Какую пользу Вы при этом извлечете?

·        персонал Вашей фирмы составляет весомую часть стоимости бизнеса. Узнав о предстоящей продаже многие сотрудники начнут переживать и постараются поискать более стабильное место работы. Если Ваши ведущие специалисты уйдут - Ваш бизнес могут и не купить. Что Вы при этом выиграете?

Избегая всех этих возможных последствий нарушения конфиденциальности продажи, следует последовать совету: никому не раскрывайте то, что бизнес продается, тщательно втайне готовьтесь к продаже, а саму сделку осуществляйте неожиданно и в сжатые сроки.
Многовариантность и неопределенность цены.

Бизнес не имеет цены, как биржевой товар. Сделки по аналогии также не проводятся. Несмотря на то, что профессиональные оценщики располагают сотнями методик расчета цены, в конечном счете, цена зависит только от мнения покупателя и продавца. И чем больше покупателей, тем больше разных мнений, при этом каждый считает свое мнение конечной инстанцией.

Ценность покупки в будущем полностью зависит от того, кто бизнес покупает.
То, что происходило с бизнесом раньше, и то состояние, в котором бизнес находится в момент продажи почти не имеет никакого значения в будущем. Новый покупатель может либо преумножить достоинства дела, либо привести его к краху.

Бизнес требует действия. Он не сохраняется в замороженном виде, как автомобиль в гараже. И завтрашняя его цена будет отражать только степень усилий и таланта покупателя.
Последствия покупки.

Покупка бизнеса, с точки зрения, например, банкира, - перевод средств из ликвидных в неликвидные активы. Как правило, под залог бизнеса Вам не дадут кредита, потому что банки - не фонды милосердия, и в обеспечение возвратности средств имущества фирмы не принимают. Так что для сторонних лиц покупка бизнеса - непонятное и неопознанное явление, обремененное к тому же последствиями. Также как, приобретая животное, мы принимаем на себя обязательства его содержать, кормить, любить, лечить и т.п., что серьезнейшим образом отражается на нашем стиле жизни, так и покупка бизнеса налагает на нас массу хлопот. И наоборот продажа бизнеса приносит психологическую ломку его продавцу, конечно, если он сам является автором бизнеса. Зачастую бизнес, как дитя, прямое отражение и продолжение его владельца. И поэтому с ним трудно расставаться.

Таким образом, на наш взгляд, продажа бизнеса не сопоставима в целом с продажей каких-либо иных товаров и услуг, поэтому и способы продажи бизнеса весьма отличаются от традиционных.
Проверить свои знания и способности в данной области нам поможет короткий тест, практикуемый американскими коллегами (ASG Group Inc., 1998).

Пометьте те варианты ответов на предлагаемые вопросы, которые кажутся Вам наиболее подходящими. Затем сравните Ваши ответы с мнением специалистов.


2. Оценка бизнеса.

2.1.  Доходный подход к оценке бизнеса.




Существует множество различных методов оценки бизнеса. В своей дипломной работе я более подробно остановлюсь на доходном методе.

Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определять стои­мость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем при­нести своему владельцу (владельцам), включая выручку от продажи того иму­щества («нефункционирующих» или «избыточных» активов), которое не пона­добится для получения этих доходов.

Будущие доходы (по умолчанию предполагается - чистые, т. е. очищенные от затрат) предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появле­ния, т. е. того факта, что владелец (владельцы) предприятия сможет их получить лишь позднее. Добавляемая к указанным доходам стоимость «нефункциони­рующих» («избыточных») активов учитывается на уровне их рыночной (не ба­лансовой) стоимости - точнее, как вероятная цена их срочной (в течение теку­щего периода) продажи.

Применительно к общепринятым стандартам оценки бизнеса максимально при­емлемая для любого потенциального покупателя (инвестора) стоимость предпри­ятия, определенная согласно доходному подходу к оценке бизнеса, представляет собой сумму всех приведенных по фактору времени доходов с бизнеса (с инвести­ции), которые может получить предприятие и его владелец (владельцы). Иначе говоря, действует принцип: за товар (здесь - бизнес) заплатят по максимуму столько, сколько он сможет принести дохода (полезности) покупателю. Капиталовложения, сделанные ранее в бизнес прежним владельцем (владельцами), не имеют, таким образом, отношения к цене бизнеса.

Как будет показано далее, на конкурентных рынках капитала (предлагаемых к продаже бизнесов) рыночная цена предприятия стремится к указанной макси­мально приемлемой для покупателя стоимости и в пределе равняется ей.

Методология доходного подхода к оценке бизнеса.




Если оценивать предприятие по стандарту обоснованной рыночной стоимости бизнеса, который требует использования для оценки общедоступной и характерной для конкурентных рынков капитала (бизнесов) информации о предприятии, то естественно считать, что оценочная рыночная стоимость предприятия равняется его максимально приемлемой для покупателя цене. Это соответствует тому, что, как в дальнейшем будет показано, чистая текущая стоимость любой инвестиции на конкурентных рынках равна нулю. В реальной жизни оценка бизнеса согласно до­ходному подходу к нему дает величину, относительно которой инвестор будет пытаться добиться более низкой цены приобретения этого бизнеса (его доли), тем са­мым делая свою инвестицию в предприятие более выгодной, чем альтернативное и сопоставимое по рискам вложение тех же средств.

Применяя доходный подход, оценивают стоимость бизнеса в представлении («глазами») того инвестора, который имеет или будет иметь стопроцентный кон­троль над данным предприятием. Объясняется это тем, что оценивать предприятие по его будущим чистым доходам разумно лишь для того, кто в состоянии в любых (стандартных, в виде дивидендов и роста рыночной стоимости акций, или нестан­дартных - но законных, например, посредством взятия инвестором на себя сбыта наиболее выгодной продукции предприятия) формах изъять с предприятия зараба­тываемые им доходы. Вопрос лишь в том, чтобы они были.

Прогнозируемые доходы предприятия, которые обладающий над ним контро­лем инвестор способен изъять из предприятия, могут учитываться в виде:

- бухгалтерских (отражаемых в бухгалтерских отчетах) прибылей (убытков);

- денежных потоков.

Наиболее точные анализ будущих доходов (его называют финансовым или ин­вестиционным - в отличие от бухгалтерского) и оценка предприятия имеют место, когда будущие доходы выражаются в показателях денежных потоков. Поэтому да­лее в настоящем разделе доходный подход будет изначально рассматриваться на основе использования денежных потоков как главного измерителя доходов пред­приятия и источника доходов для его инвесторов. Хотя это не исключает примене­ния показателя прибылей для характеристики доходов бизнеса и с бизнеса - при том все же, что следует иметь в виду возможные существенные искажения бухгал­терски рассчитываемых прибылей вследствие разрешения законом производить ускоренную и замедленную амортизацию основных фондов, учитывать стоимость покупных ресурсов в себестоимости реализованной продукции методами типа LIFO и FIFO.

Показатели бухгалтерских прибылей (убытков), согласно исследуемым стандартам оценки бизнеса рассматриваются на основе Международных Бухгалтерских Стандартов.

Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости дейст­вующих предприятий (on-going-concerns), которые и после их перепродажи новым владельцам последними не планируется закрывать (ликвидировать).

Он предполагает рассмотрение оцениваемого предприятия в качестве так назы­ваемой бизнес-линии (продуктовой линии), если предприятие выпускает только одну продукцию, или совокупности бизнес-линий (продуктовых линий), если предприятие является диверсифицированным, т. е. выпускает несколько видов то­варов или услуг.

Бизнес-линия, или продуктовая линия, при этом представляет собой совокуп­ность:

1) сбытовых (по реализуемому продукту) и закупочных (по покупным ре­сурсам для него) линий, имеющихся у предприятия (контрактов на сбыт и закуп­ки);

2) доступных ему технологий выпуска продукта;

3) имущества, необходимого для ведения бизнеса;

4) обученного персонала, право на наем которого как-либо за­креплено за предприятием.

Закрепленность сбытовых и закупочных линий может в этом контексте характеризоваться либо уже заключенными сбытовыми и закупочными контрак­тами, либо подобными подготовленными контрактами (по которым заявлено, на­пример, протоколом о намерениях юридически обязующее намерение их на определенных условиях заключить), либо явно выраженными конкурентными пре­имуществами в их будущем заключении (перезаключении). Доступ к необходимым технологиям отражается либо титулами собственности на них (патентами), либо фактическим распоряжением соответствующим, часто секретным, ноу-хау (жела­тельно при пренебрежимо малой вероятности судебного преследования в связи с исками о неправомочном получении доступа к чужим, охраняемым в качестве коммерческой тайны техническим секретам).

Бизнес-линия может быть представлена и как находящийся на определенной своей стадии инвестиционный проект предприятия, который предполагал ранее или еще будет предполагать в дальнейшем капиталовложения по приобретению и созданию собственными силами всех необходимых для выпуска рассматриваемо­го продукта активов (включая нематериальные). Отдачей с этих капиталовложе­ний выступают тогда чистые доходы (положительные денежные потоки) предпри­ятия, возникающие в связи с продажами продукции.[2]

Необходимо отличать инвестиционные проекты оцениваемого предприятия, когда оно само делает капиталовложения в освоение и поддержание выпуска и про­даж продукции (такие инвестиционные проекты можно называть продуктовыми), и инвестиционные проекты инвесторов предприятия, чьи капиталовложения выра­жаются в форме приобретения акций предприятия, а отдача с этих капиталовложе­ний происходит в виде получения доходов с акций. Инвестиционные проекты, где осуществляется движение средств акционеров предприятия, а не самого предпри­ятия, можно называть финансовыми.

Оценка предприятия (бизнеса) сводится к оценке его бизнес-линии (бизнес-линий), осуществляемой на основе суммирования чистых доходов (денежных потоков), которые, как ожидается, получит предприятие за так называемый остаточный срок полезной жизни бизнеса (с учетом фактора времени получения этих доходов или денежных потоков) и которые в той или иной форме смогут уже в качестве собственных доходов изъять с предпри­ятия его акционеры.

Остаточная текущая стоимость бизнеса (общий случай).




Любая бизнес-линия (продуктовая линия, продукт) имеет свой жизненный цикл. Полный такой цикл включает в себя стадии: создания продукта (разработки лия, технологических процессов производства, специального технологическо­го оборудования и оснастки, проектирования и создания - включая строительство, монтаж оборудования, а также пусконаладочные работы - соответствующих производственных мощностей); его освоения (освоения производства, продвижения товара на рынок, организации системы сбыта), роста выпуска и продаж продукта; «зрелости» продукта (замедления, а потом стабилизации его продаж); а также «упадка» или уменьшения продаж и прибыльности продукта (вследствие исчерпа­ния резерва совершенствования применяемых технологий и качества продукции).

Если новым продуктом для фирмы является продукт, который не выступает но­вым для рынка, то стадия создания продукта сводится к покупке существующих технологий (например, по лицензии). В случае выведения на рынок усовершенст­вований ранее выпускавшегося продукта первая стадия его жизненного цикла сво­дится к незначительным разработкам по модернизации продукта и не включает в себя создания новых технологических процессов, оборудования и производствен­ных мощностей (вместо нового строительства или реконструкции имеет место лишь частичное обновление производства, когда достаточным может оказаться только создание новой специальной технологической оснастки - т. е. приспособле­ний, инструмента, а также контрольно-измерительных приборов).

У торговых предприятий (в отличие от производственных) жизненный цикл продукта начинается с освоения его выпуска на рынок (включая и необходимые операции по добавлению либо поддержанию стоимости продукта).

Завершение жизненного цикла продукта (продуктовой линии, бизнес-линии), когда предприятие прекращает выпуск продукта или операции с ним, наступает с окончанием так называемого полезного срока жизни продукта (продуктовой ли­нии). В нормальном случае этот момент приходится на достаточно далеко продвину­тую стадию уменьшения продаж или прибыльности продукта - однако в это время продукт еще не успевает стать убыточным. В экономически ненормальных случаях предприятие завершает операции с продуктом (снимает его с производства, пре­кращает его закупки) уже после того, как вынуждено было в течение некоторого пе­риода выпускать ставший убыточным продукт. [3]

Нормальность или ненормальность жизненного цикла продукта на предпри­ятии связана с тем, позаботилось ли предприятие своевременно начать подготовку и освоение еще более нового коммерчески перспективного продукта тогда, когда выявилась тенденция замедления (тем более падения продаж и прибыльности) вы­пускаемого товара либо услуги (противодействующая этой тенденции кампания «поддерживающей» рекламы, сама по себе дорогостоящая, может лишь на относи­тельно короткое время отсрочить потерю предприятием рынка и прибылей, если не будет освоен новый более выгодный и пользующийся спросом продукт).

В упомянутом экономически нормальном случае стратегия предприятия такова, что на стадию уменьшения массы и нормы прибыли по ранее освоенному продукту приходится стадия их роста по вновь осваиваемому товару (услуге). То же самое можно сказать и по поводу соответствующих бизнес-линий (продуктовых линий). В итоге совокупные (по сменяющим друг друга продуктам и продуктовым линиям) продажи и прибыли фирмы остаются постоянными либо незначительно, но равно­мерно растут.

В экономически ненормальном случае обновления продукции до завершения освоения ее нового более выгодного вида предприятие вынуждено продолжать вести выпуск и убыточные продажи устаревшего продукта, так как у предприятия про­сто нет иного продукта, которое оно могло бы продавать, чтобы выручать средства, минимально необходимые хотя бы для осуществления фиксированных, т. е. не зависящих от объема выпуска, платежей. К последним относятся, в частности, арендные платы, оплата налога на имущество, оплата минимальных тарифов и ок­ладов работникам, а также полная заработная плата тем из них, кого нельзя сокра­тить даже при остановке предприятия, плата за поддержание в силе патентов и ли­цензий и пр. Очевидно, что для однопродуктовых предприятий угроза подобного развития особенно выражена.

Графически экономически нормальный случай жизненного цикла продукта (продуктовой линии, бизнес-линии) отображен на рис. 1, где на оси абсцисс отра­жается время (календарное, но отсчитываемое от нуля, совмещенного с началом ра­бот по проекту), а на оси ординат откладывается алгебраическая сумма А доходов или денежных поступлений (со знаком «плюс») и расходов или платежей (со зна­ком «минус») в соответствующие периоды времени.

На первых стадиях жизненного цикла продукта (до некоторого момента t*) эта сумма, очевидно, будет отрицательной. В это время инвестиции (начиная со стартовых, Iо, в нулевой или начальный период проекта, размер которого (а значит, и вообще размер единичного периода в Данном анализе) подбирается так, чтобы в начальный период проекта, кроме стартовых инвестиций, не имели бы еще места никакие доходы), а также текущие расходы на выпуск продукта будут превышать доходы от сначала отсутствующих либо очень незначительных продаж. При этом отрицательное сальдо расходов и доходов может даже увеличиваться из-за того, что после стартовых инвестиций станет необходимым делать и дальнейшие капитальные затраты - на завершение разработки продукта, на приобретение технологиче­ского оборудования, на его запуск, на рекламную кампанию    и  т.д.
AI





  0

                                                                                          t
- I0                                t*                                              n
Рис. 1 Нормальный жизненный цикл продукта (инвестиционного проекта, бизнеса)
Впоследствии (после момента t*) благодаря росту продаж и снижению текущих издержек по мере освоения выпуска и накопления его опыта указанное сальдо становится положительным и нарастает. Затем оно стабилизируется и начинает убывать (вследствие падения продаж, необходимости асе увеличивающихся инвести­ций по преодолению износа мощностей, экономии дорожающих покупных ресур­сов - в отечественной ситуации особенно характерно» ускоренное удорожание энергоносителей).

В некоторый момент n становящийся все менее прибыльным продукт прекраща­ют выпускать и продавать, переводя капитализированные прибыли из данного предприятия (ликвидируя его) в другое. На многопродуктовых предприятиях вме­сто последнего будет осуществляться переключение накопленных для самофинан­сирования фондов на расширение выпуска следующего нового продукта, который, как уже отмечалось, тогда должны начинать разрабатывать и осваивать уже на ста­дии замедления продаж и прибылей по рассматриваемому продукту. Время от стар­товых инвестиций до момента n называют сроком полезной жизни проекта.

Остаточный срок полезной жизни бизнеса, в котором реализуется проект по выпуску профильного для предприятия продукта, представляет собой время, ос­тающееся до завершения жизненного цикла этого продукта (проекта по его выпуску) на момент оценки выпускающего его предприятия.

При этом в ряде случаев границей для завершения остаточного срока бизнеса может браться не тот срок n, в течение которого еще можно было бы продавать про­фильный для предприятия продукт, а максимальный (если он небольшой) «гори­зонт времени», присущий оценщику бизнеса или инвестирующему в него свои средства акционеру. Этот «горизонт времени» определяется субъективным абсо­лютным недоверием оценщика или инвестора к любым прогнозам доходов за пре­делами такого «горизонта времени». При оценке предприятия согласно стандарту инвестиционной стоимости чем меньше присущий конкретному инвестору указан­ный «горизонт времени» (в том числе из-за того, что этот инвестор не склонен верить в стабильность внешней для бизнеса макроэкономической среды), тем - при прочих равных - для него будет меньшей оценка стоимости рассматриваемого биз­неса.

Суммирование доходов (денежных потоков), которые может получить предприятие в остаточный срок полезной жизни бизнеса, должно происходить с учетом фактора времени получения этих доходов.

Другими словами, для оценки максимально допустимой для инвестора (ин­весторов) цены за предприятие, когда оно приобретается в начале остаточ­ного срока полезной жизни бизнеса, необходимо суммировать не как таковые величины ожидаемых от бизнеса доходов, а текущие (на текущий момент) стоимости прав на их изъятие с предприятия в будущем (т. е. в будущие мо­менты их получения предприятием). [4]

При этом текущая стоимость права на получение с бизнеса определенного будущего дохода равна той сумме, которая, будучи вложена в некоторую дос­тупную и сопоставимую с данным бизнесом альтернативу инвестирования тех же средств, принесла бы к моменту получения рассматриваемого дохода с бизнеса туже величину дохода (при известной доходности с рубля инвести­ций, которую обеспечивает указанная альтернатива). Для понимания приведенного положения рассмотрим следующие примеры.

1.   Предположим, что оцениваемый бизнес (бизнес-линия) таков, что способен принести предприятию и его владельцу единственный чистый доход А1 в 100 де­нежных единиц через год (t = 1). Спрашивается, какую максимально разумную сум­му x1 = X1 можно уплатить за такой бизнес (за право присвоить себе этот доход), если известно, что для владельца предприятия существует альтернативный доступ­ный способ вложения средств, который способен в год с рубля капиталовложений приносить доход в размере R = 0,1 руб. (R - доходность инвестиционной альтерна­тивы)?

Очевидно, чтобы не потерять в эффективности использования каждого рубля по сравнению с указанной инвестиционной альтернативой, инвестор не может позво­лить себе заплатить за данный бизнес больше, чем x1 = X1  = А1/1 + R, т. е. больше, чем 100/1 + 0,1 = 90,9 руб. Если именно эту сумму инвестор заплатит за бизнес, то он ничего не потеряет по сравнению с альтернативным использованием своих средств, потому что в доступной ему альтернативе, вложив 90,9 руб. под 10% в год, инвестор и получил бы через год столько же дохода: 90,9 x (1 + 0,1) - 100 руб.

Если он заплатит за право получить с бизнеса 100 руб. через год хотя бы на 0,1 руб. больше, т. е. 91 руб., то инвестор по сравнению с доступной ему альтернати­вой вложения средств при доходности R уже потеряет за год некоторую сумму: 91 x (1 + 0,1)- 100 = 0,1 руб., где 91 x (1 + 0,1) - 100,1 руб. - это то, сколько инвестор по­лучил бы через год, вложив свои деньги в упоминавшуюся доступную ему и сопос­тавимую с данным бизнесом альтернативу.

2.   Предположим, что оцениваемый бизнес (бизнес-линия) таков, что способен принести предприятию и его владельцу единственный чистый доход А2 в 100 де­нежных единиц через два года (t = 2). Спрашивается, какую максимально разум­ную сумму x2 можно уплатить за такой бизнес (за право присвоить себе этот доход), если известно, что для владельца предприятия существует тот же альтернативный доступный способ вложения средств, который способен в год с рубля капиталовло­жений приносить доход в размере R = 0,1 руб. (R - доходность инвестиционной аль­тернативы)?

Рассуждая точно так же, как и в предыдущем случае, можно прийти к выводу, что максимальной суммой, которую инвестор может позволить себе уплатить на те­кущий момент за право получить с бизнеса через два года доход А2, является величина х2 = A2/(1 + R2) - 100/(1 + 0,1)2 = 82,6 руб., так как если именно такую сумму он вложил бы в доступную ему инвестиционную альтернативу, то через два года по­лучил бы 82,6 x (1 + 0,1)2 = 100 руб., т. е. ровно столько, сколько он может получить с рассматриваемого бизнеса (в инвестиционной альтернативе предполагается, как на банковском депозите, начисление постоянного процента R на процент R, зарабо­танный ранее). При цене за такой бизнес в 82,6 руб., следовательно, инвестор хотя бы ничего не проигрывает с утериваемой альтернативой вложения тех же средств.

По аналогии со вторым из приведенных примеров стоимость права на получение с бизнеса дохода At через t лет (xt) не может быть больше величины xt = At /(1 + R)t. 

3. Теперь предположим, что рассматривается бизнес, который в состоянии обеспечить его владельцу серию доходов: через год – А1 через два года - А2, через три года - А3, через t лет - At, через n лет (остаточный срок полезной жизни биз­неса) - Аn. Спрашивается, какую предельную цену может позволить себе инвестор заплатить за право получать с бизнеса всю эту серию доходов?

Здравый смысл подсказывает, что искомая максимально приемлемая для инве­стора цена Цмакс за такой бизнес должна быть равна сумме максимально допусти­мых для него цен xt которые можно заплатить за права получать с бизнеса все дохо­ды At (t - 1,..., n) по отдельности:
Ц макс =  =
Приведенный вывод формулируют в иных терминах, если называют величины xt текущими стоимостями (present values) будущих доходов с бизнеса (PV(At), а величину - остаточной текущей стоимостью бизнеса (РVост):
PVост. = ,

т.е. текущая остаточная стоимость бизнеса равна сумме текущих стоимостей ожидаемых с него доходов.

Пересчет будущих доходов At на их текущую стоимость, с учетом ставки дохода по доступной инвестору альтернативе вложения обусловливающих эти доходы средств (ставки дисконта), называется дисконтированием.[5]

На конкурентных рынках капитала (на которых продаются бизнесы и доле­вые участия в них) рыночная стоимость оцениваемого бизнеса будет стремиться к максимально приемлемой за него для инвестора цене, так как конкуренция за приобретение выгодных бизнесов между большим числом потенциальных покупа­телей неминуемо приведет к росту цены (как на аукционе на повышение). Тогда для рынков публично обращающихся (ликвидных) акций - покупка которых и есть форма приобретения бизнеса - с почти совершенной конкуренцией справед­ливым можно считать:

Ц макс = Ц,

где Ц - рыночная цена за бизнес (она же, согласно обозначениям, которые принимались в главе 1 и используются иногда и далее, - СК*).

Остаточная текущая стоимость бизнеса может рассчитываться:

- (случай А) на настоящий момент времени, когда предприятие уже реализо­вало часть жизненного цикла ранее начатого инвестиционного проекта (бизнеса) - в этом случае при определении стоимости бизнеса будут учиты­ваться только те ожидаемые с него доходы, которые можно получать начиная с периода, следующего за годом (кварталом, месяцем) осуществления оценки (именно за этот целый период после перепродажи предприятия потенциаль­ный новый его владелец сможет иметь доступ к доходам фирмы); остаточный период полезной жизни бизнеса (проекта) в указанной ситуации меньше сро­ка полезной жизни проекта (при анализе годовых доходов нумерация перио­дов по оси t такова, что год с номером t =0 - это год проведения оценки) и на­чинается сразу по завершении текущего года (квартала, месяца);

- (случай Б) на будущий момент времени, к наступлению которого, как ожи­дается, предприятие уже пройдет часть стадий реализуемого им инвестици­онного проекта (бизнеса) - соответственно остаточный период жизни биз­неса, в котором ожидаются доходы, учитываемые при оценке его прогнозной стоимости (по состоянию на будущий текущий момент), в данном случае на­чинается после завершения вводимого в анализ прогнозного периода, т. е. пе­риода, разделяющего настоящий момент (год, квартал или месяц проведения оценки) и будущий момент (год, квартал или месяц), по состоянию на кото­рый прогнозируется остаточная стоимость бизнеса; при анализе годовых до­ходов нумерация периодов по оси t такова, что: год с номером t = 0 - это год проведения оценки; год с номером tкпп - последний год прогнозного периода, для которого пытаются оценить, сколько будет стоить предприятие, если оно станет реализовывать планируемый инвестиционный проект; год с номером t = tкпп + 1 - это первый год остаточного периода полезной жизни бизнеса.

Особенно интересен случай Б. В оценке бизнеса он возникает тогда, когда необходимо определить, на сколько изменится рыночная стоимость предприятия, если предприятие продолжит или начнет реализацию того или иного рассматриваемого инвестиционного проекта, по которому представлен бизнес-план (из него и видны ожидаемые по проекту доходы). Подобная необходимость обычно связана с принятием следующих решений:

- о финансовом оздоровлении предприятия на основе представленного биз­нес-плана финансового оздоровления;

- о приобретении бизнесов (или долевых участий в них) в расчете на рост их рыночной стоимости, который иногда и надо прогнозировать;

- о планировании привлечения средств от выпуска в будущем новых акций, ре­альная для размещения которых на рынке эмиссионная стоимость должна оп­ределяться прогнозом рыночной стоимости предприятия-эмитента на мо­мент эмиссии.

Заметим, что для оценки прогнозируемой текущей остаточной стоимости бизнеса (случай Б) все ожидаемые с него доходы по фактору времени приводятся (дисконтируются) не на момент оценки, а на конец прогнозного периода, который является здесь будущим текущим моментом. Иначе говоря, будущие доходы также приводятся по времени к моменту, когда нужно будет платить за право к ним доступ:

Ц макс = Ц = =

Для оценки бизнеса несущественно, какие затраты понесло предприятие (владельцы предприятия) до того момента, по состоянию на который (на сегодня или на будущее) оценивается бизнес. Действует принцип: любой потенциальный покупа­тель бизнеса не заплатит за него больше, чем возможный доход от деятельности приобретенного предприятия за все время, пока его бизнес еще может продол­жаться.

Случай Б, в свою очередь, как бы распадается на две типичные для оценки биз­неса ситуации.                                             

Первая (случай Б-1).

Оценивается прогнозная стоимость такого бизнеса, где календарный год (квар­тал, месяц), в котором проводится оценка (настоящее время), приходится уже на достаточно «продвинутую» во времени стадию инвестиционного проекта, начинав­шегося предприятием (при старом владельце) ранее - см. рис. 2. Это означает, что оцениваемое предприятие уже успело поработать. В нем есть прежние владельцы, у которых бизнес будет просто перекупаться. Кроме того, прогнозный период оцен­ки включает в себя годы (кварталы, месяцы), когда можно опираться на уже вы­явившиеся тренды в динамике доходов, обеспечиваемых бизнесом. К последним тогда проявляется большее доверие.

AI
       0

                                     tоц                   tкпп        n              t

   

                                         Прогнозный    Остаточный

- I0                                                       период               период

                                                           
Рис.2. Производимая в настоящий момент времени (tоц) оценка будущей текущей стоимости (на момент после окончания прогнозного периода tкпп) однопродуктового предприятия (без от­ражения на графике дисконтирования планируемых доходов)
Вторая (случай Б-2).

Оценивается прогнозная стоимость такого бизнеса, где календарный год (квар­тал, месяц), в котором проводится оценка (настоящее время), приходится на год (квартал, месяц) начала бизнеса (инвестиционного проекта) - однако у инициато­ров бизнеса имеются конкурентные преимущества, позволяющие рассчитывать на прогнозируемые доходы (отраженные на рис. 1). В данной ситуации, по сути, тре­буется оценить, сколько может стоить бизнес (конкурентные преимущества по его ведению - например, в виде нематериальных активов типа секретного ноу-хау, па­тентов и лицензий) в момент учреждения предприятия для реализации рассматри­ваемого бизнеса. Прогнозный период оценки охватывает как раз те стадии вновь начинаемого инвестиционного проекта (бизнеса), которые будут предшествовать возможной перепродаже бизнеса по его оцениваемой прогнозной текущей стоимо­сти - см. рис.3.
AI






0
- I0      

                                       t*                                  n              t

                     Прогнозный                       Остаточный

                                                     

Рис. 3. Производимая в момент учреждения однопродуктового предприятия оценка его буду­щей (на момент tкпп) ожидаемой остаточной стоимости - без учета дисконтирования планируе­мых от бизнеса доходов
Если прогнозировать стоимость предприятия, взявшегося реализовывать определенный инвестиционный проект (осваивать новую продуктовую линию), по ис­течении определенного времени (равного продолжительности нахождения капитала венчурного инвестора в предприятии), то следует оценивать сумму всех прибылей (точнее - превышений поступлений над платежами) этого предприятия, t которые могут быть им получены после перепродажи предприятия (точнее - доли в нем венчурного инвестора) и появления в нем нового владельца. Последнего, естественно, будут привлекать именно они; в его глазах стоимость предприятия (точнее, стоимости перекупаемой доли в нем; эта стоимость, однако, легко пересчитывается пропорционально соответствующей стоимости предприятия) нисколько не зависит от ранее произведенных затрат (инвестиций), так как и доходы с них до момента перепродажи доставались прежним владельцам.

Иначе говоря, ожидаемая стоимость предприятия, какой она окажется на момент tпр предполагаемой его перепродажи, представляет собой прогнозируемую так называемую остаточную (после указанного момента) ценность предприятия или сумму остающихся ему к получению (отсчитывая от планируемого времени перепродажи) прибылей. Эта сумма не включает как бы «отсеченные» вероятным моментам перепродажи предприятия будущие прибыли и убытки, ожидаемые в начале проекта (при учреждении предприятия), но приходящиеся, согласно бизнес-плану предприятия, на период, в течение которого предприятие (доля инвестора в нем) не будет предлагаться к продаже.

Ожидаемая остаточная ценность однопродуктового предприятия на рис. 3 показана, в первом приближении (см. ниже о дисконтировании денежных потоков), площадью, равной сумме прогнозируемых превышений доходов (поступлений) предприятия над его расходами (платежами) во всех календарных периодах после планируемой перепродажи предприятия (доли в нем) и до истечения срока полез­ной жизни продукта (а одновременно и соответствующего однопродуктового пред­приятия).[6]

Решающим условием для привлечения в учреждаемое предприятие капитала инвесторов оказывается то, будет ли размер реально испрашиваемых у венчурных инвесторов достаточных для проекта стартовых инвестиций в предприятие мень­шим, чем прогнозируемая на тот или иной не слишком отдаленный момент време­ни остаточная ценность этого предприятия. Если такое соотношение подтвердится и если момент, применительно к которому оно будет иметь место, не слишком отда­лен в будущее, то у венчурных инвесторов есть мотив для более пристального рас­смотрения вопроса об инвестировании в предприятие. Такое рассмотрение предполагает оценку текущей стоимости (текущего эквивалента) повышающейся прогно­зируемой - на предполагаемый (на конец прогнозируемого периода) момент перепродажи - рыночной стоимости предприятия.


Чистая текущая стоимость вновь начинаемого бизнеса (инвестиционного проекта)




Если оценивается вновь начинаемый бизнес (предлагаемый к финансированию инвестиционный проект), для которого у предприятия (инициатора проекта) есть какое-либо уникальное для данного проекта имущество (в том числе нематериаль­ные активы в виде ноу-хау или других конкурентных преимуществ), то стоимость этого бизнеса (прав на осуществление проекта) в момент учреждения предприятия для его реализации (цена покупки всех материальных и нематериальных активов, необходимых для осуществления предлагаемого бизнеса) оценивается показате­лем чистой текущей стоимости {net present value) рассматриваемого реального для освоения бизнеса (инвестиционного проекта).

Чистая текущая стоимость реального для освоения нового бизнеса (инвестици­онного проекта) представляет собой частный случай остаточной текущей стоимо­сти такого бизнеса, который еще не начат, но может быть начат. Остаточный период бизнеса в этом случае совпадает с длительностью всего жизненного цикла предла­гаемого к финансированию инвестиционного проекта. На рис. 3 это соответствует ситуации, когда прогнозный период отсутствует.

Будучи максимально приемлемой для любого потенциального покупателя це­ной прав и имущества, позволяющих освоить новый бизнес, чистая текущая стои­мость реального для предприятия бизнеса (проекта) показывает, насколько боль­ше за тот же срок, на который необходимо отвлечь из оборота средства для данного бизнеса, можно на этом бизнесе (инвестиционном проекте) заработать по сравне­нию с вложением тех же средств в доступную для потенциального инвестора аль­тернативу капиталовложения. Это «насколько больше», кроме того, выражается в текущей ценности (текущей стоимости - с приведением на текущий момент времени, когда нужно делать стартовые инвестиции) указанного сравнительного вы­игрыша.

В качестве общедоступной и безрисковой альтернативы капиталовложения по-прежнему может рассматриваться покупка государственных облигаций либо вложение средств на страхуемый банковский депозит.

Формула для чистой текущей стоимости (NPV) предлагаемого к финансирова­нию инвестиционного проекта (стоимости прав собственности, конкурентных пре­имуществ и имущества для вновь начинаемого бизнеса) может быть выведена из следующих двух простых расчетных действий.

Во-первых, даже без учета фактора времени следует просто сравнить те доходы, которые можно было бы заработать с вложения одной и той же суммы стартовых инвестиций I0, которые требуются для рассматриваемого проекта, в следующие объекты капиталовложения:

- оцениваемый бизнес (проект);

- общедоступную (и безрисковую) альтернативу инвестирования того же ка­питала.

То, на сколько в сумме за весь срок n полезной жизни бизнеса больше или мень­ше доходов рассматриваемый проект (новый бизнес) по сравнению с указанной ин­вестиционной альтернативой обеспечивает в соответствующие будущие периоды, обозначим как «Чистая стоимость проекта» - NV (net value). Она должна получать­ся как разность двух сумм ожидаемых расходов и доходов, возможных в качестве отдачи с одних и тех же стартовых инвестиций (- I0), когда они вкладываются либо в бизнес, либо в государственные облигации или банковский депозит. Знак «ми­нус» перед этой величиной в оценке бизнеса указывает на то, что стартовые инве­стиции должны быть осуществлены уже в год, квартал или месяц покупки имущества и прав для реализации рассматриваемого проекта и, следовательно, будут уменьшать их стоимость. В оценке альтернативного использования тех же средств для вложения их в государственные облигации или депозит знак «минус» показы­вает то, что эти средства также выводятся из распоряжения инвестора.

Расходы и доходы по рассматриваемому вновь начинаемому бизнесу (проекту):

Сумма 1 - - Iо + A1 + A2 + Aз +... + An (в общем случае отдача от сделанных стар­товых инвестиций может начаться не с самых первых лет, кварталов или месяцев бизнеса, так что первые способны оказаться отрицательными).

Расходы и доходы по общедоступной и безрисковой инвестиционной альтернативе (с вложением под ставку дохода R за год, квартал или месяц в государ­ственные облигации или страхуемый банковский депозит):

Сумма 2 = -I0 + 0 + 0 + 0 + ... + I0  x (I + R)n  (чтобы данная альтернатива была дей­ствительно сопоставимой с вложением средств I0 в бизнес на n периодов, логично предположить, что и в альтернативном их вложении те же средства будут находиться, например, на депозите в течение n периодов; при этом для четкого прогнозирования доходов в указанной альтернативе можно рассмотреть такую ее модификацию, когда инвестор не будет снимать с депозита проценты, чтобы на них, в свою очередь, начислялись проценты - тогда то, что накопится на депозите к концу периода n, можно вычислить, как это и сделано  ниже по формуле накопления сложного процента; то же самое относится к перевложению получаемых по государственным облигациям купонных доходов в приобретение дополнительных облигаций).

NV = Сумма 1 – Сумма 2 = - I0 x (I + R)n + А1 + А2 + А3 + … + An.

Во-вторых, полученную величину, которая указывает на то, насколько больше  без учета фактора времени можно заработать с бизнеса по сравнению с вложением  тех же средств в государственные облигации или банковский депозит, следует уточнить, приведя все будущие доходы, фигурирующие в приведенной разности, к настоящему (текущему) моменту времени, когда должны осуществляться стартовые инвестиции.

Это делается делением каждого будущего дохода на коэффициент дисконтирования по ставке дисконта R с учетом того, сколько времени (t) проходит от настоящего момента до момента получения дохода. В результате и получаем чистую текущую стоимость оцениваемого вновь начинаемого бизнеса (предлагаемого к финансированию инвестиционного проекта):    
NPV = -

                                                   
Графически чистая текущая стоимость может быть показана как площадь между линиями расходов и доходов, отражающими жизненные циклы рассматриваемого вновь начинаемого бизнеса (инвестиционного проекта) и вложения тех же стартовых инвестиций и на тот же срок в страхуемый банковский депозит или в государственные облигации (ГО).           

При этом в принципе могут быть проанализированы две схожие ситуации (соответственно см. рис.  4 и 5).      
AI

  

                   - I0 x (1+R)n    

Бизнес
  0                                                        Депозит (ГО)

                                                                                         

                                                          n                           t

- I0                                
Рис. 4. Сравнение вложений в бизнес с вложением тех же средств в банковский депозит или гособлигации при неизъятии вложенной суммы в течении n периодов
AI

                    - I0 x (1+R)n       Бизнес



  0                                            Депозит (ГО)

                                                                                         

                                                          n                           t

- I0                                
Рис. 5. Сравнение вложений в бизнес с вложением тех же средств в банковский депозит или гособлигации  с сохранением возможности изымать накопленные суммы в любое время до истечения срока n
В первой ситуации, как и ранее, предполагается, что не только средства, вложен­ные, например, на депозит, не изымаются с него в течение n   лет (кварталов, меся­цев), но не изымаются и начисляемые на них проценты (что делает возможным применить для оценки накопленной за n периодов суммы функцию сложного про­цента). [7]

Во второй допускается, что инвестор может, как и в оцениваемом бизнесе, в лю­бом из будущих периодов после прошествия t лет (кварталов, месяцев) до истече­ния срока n изъять с депозита накопленные на нем суммы (правда, это менее кор­ректно в смысле сопоставимости с рассматриваемым бизнесом, так как не будет оз­начать, что в альтернативе ему инвестор держит средства все n периодов).
2.2. Денежный поток инвестиционного проекта
Методы измерения доходности инвестиционных проектов основаны на анализе равномерного денежного потока. Ожидаемые значения элементов денежного потока, соответствующие будущим периодам, являются результатом сальдирования всех статей доходов и расходов, связанных с осуществлением проекта.

Для приведения значений элементов денежного потока к сопоставимому во времени виду по выбранной норме дисконтирования оценивается суммарная текущая стоимость на момент принятия решения о вложении капитала, предшествующий началу движения средств. Уровень процентной ставки, применяемой в качестве нормы дисконтирования, должен соответствовать длине периода, разделяющего элементы денежного потока.

Чистый дисконтированный доход показывает, превышает ли текущая стоимость ожидаемых доходов/расходов по проекту (дисконтированный доход) инвестиционные затраты в начальный момент времени. В англо-американских учебниках по финансовому менеджменту этот показатель называется Net Present Value, поэтому формула его расчета, встроенная производителями вычислительной техники в компьютерные программы и даже в финансовые калькуляторы, стандартно идентифицируется аббревиатурой NPV. [8]


Пример. Найти чистый дисконтированный доход1 проекта, требующего стартовых инвестиций в объеме 100 тыс руб., денежный поток которого задан рис. 6, по ставке сравнения 10% годовых.






Рис. 6. Денежный поток проекта.



Рис. 7. Чистый дисконтированный доход.

Обозначим элементы денежного потока Z1,Z2,…,ZN в соответствии с моментами времени, а инвестиционные затраты нулевого периода – Z0.



На рис. 8 этот расчет представлен двумя способами. Промежуточные вычисления в колонках E и F соответствуют рекуррентной модели (элементы денежного потока перемножаются на множители приведения).

Готовый результат 109,050 в одной клетке дает табличная формула =NPV(10%;C4:C11), вызывающая специальную финансовую функцию со ссылкой на норму дисконтирования и табличные координаты блока значений элементов денежного потока, расположенных в хронологическом порядке.


Рис. 8. Диалоговое окно финансовой функции NPV в оригинальной версии Excel.

Необходимо заметить здесь, что, несмотря на название, функция NPV вычисляет не весь чистый, а только дисконтированный доход, то есть Present Value денежного потока (на один период назад от первого поступления/выплаты). Эту особенность табличной функции NPV удобно использовать в расчете индекса рентабельности (англ. profitability index) инвестиционного проекта, относя дисконтированный доход по нему к начальным затратам Z0<0.
.

В рассматриваемом примере индекс рентабельности проекта 109%=109,05/100. Это значение можно вычислить по формуле =-NPV(E1;C4:C11)/C3.

Для вычисления чистого дисконтированного дохода к выражению =NPV(10%;C4:C11) необходимо добавить отрицательную величину инвестиционных затрат нулевого периода, записанное в таблице в ячейке C3 (см. формульное выражение в строке ввода над полем рабочего листа на рис.42).

В исходной русификации встроенные финансовые функции Excel (ниже версии 2002)  попали в руки неквалифицированного  переводчика и получили такие в качестве имен такие буквосочетания, которые заметно отличаются от принятых в России финансовых терминов. Так, например, функция для вычисления дисконтированного дохода в локализованной версии Excel называется НПЗ (см. рис. 9).




Рис. 9.  Диалоговое окно функции NPV=НПЗ (в исходной русификации).

Несмотря на то что аббревиатура НПЗ в русском языке не расшифровывается ни в какое словосочетание, приемлемое в качестве финансового термина, пользователю локализованной версии придется запомнить именно этот стандартный идентификатор. Читатель, владеющий английским языком, может также самостоятельно убедиться в неадекватности представленного  перевода смыслу задачи, решаемой функцией.

По-русски более правильно было бы написать, что функция "Возвращает чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта, вычисляемый по выбранной норме дисконтирования и потоку будущих выплат (отрицательные значения в денежном потоке) и поступлений (положительные значения). Норма: процентная ставка, принятая в качестве нормы дисконтирования и соответствующая продолжительности единичного периода времени, разделяющего соседние элементы денежного потока инвестиционного проекта".

В новейшей русификации (начиная с Excel 2002) стандартные имена и мнемонические обозначения аргументов встроенных финансовых функций были улучшены в смысле приближения к специальной терминологии, используемой в русском языке. [9]

Исходная функция НПЗ теперь переименована в ЧПС - чистая приведенная стоимость (см. рис. 10).



Рис. 10. Диалоговое окно функции NPV=ЧПС (в новейшей русификации).



Рис. 11. Определение простого и дисконтированного сроков окупаемости проекта.

Важным критерием принятия инвестиционный решений на основе дисконтирования денежного потока является внутренняя норма доходности (англ internal rate of return). Это такое значение нормы математического дисконтирования, при котором текущая стоимость денежного потока абсолютно равна инвестициям. Внутренняя норма доходности является корнем IRR неявного уравнения, в левой части которого стоит многочлен (полином) степени N.


·                     Из основной теоремы алгебры следует правило знаков Декарта, в соответствии с которым число положительных вещественных корней многочлена, включая кратные, равно k – числу перемен знака в ряду коэффициентов многочлена, или k минус положительно чётное число. Если k = 1, то уравнение имеет единственное положительно решение.

·                     Следствием правила знаков Декарта является следующее утверждение: если Z0<0 и все Z1,…,ZN³
0, то существует единственное решение (1+IRR) > 0, то есть IRR > –1.


·                     IRR > 0 при условии

·                     Справедливо также правило Норстрёма2, сформулированное через число перемен знака в ряду элементов аккумулированного денежного потока (см. рис. 46): если последний член аккумулированного денежного потока не равен нулю, и при этом в ряду значений элементов аккумулированного денежного потока знак меняется только один раз, то для исходного денежного потока существует единственное положительное значение внутренней нормы доходности IRR.

Денежный поток, имеющий единственное положительное значение внутренней нормы доходности IRR, называется регулярным.

Найти значение внутренней нормы доходности в Excel можно подбором параметра (см. рис. 12), или встроенной финансовой функцией IRR (см. рис. 13).




Рис. 12. Подбор значения внутренней нормы доходности.



Рис. 13.. Вычисление внутренней нормы доходности встроенной функцией IRR .

Первый аргумент этой функции – табличный интервал ячеек, где в хронологическом порядке расположены элементы денежного потока, начиная с нулевого. Именно к этому значению программа будет подгонять дисконтированный доход, изменяя процентную ставку. Второй необязательный аргумент (значение 10% установлено по умолчанию) задает предполагаемый ответ для начала итеративной процедуры приближенных вычислений. В исходной русификации IRR называется ВНДОХ, а в новейшей - ВСД (внутренняя ставка доходности). [10]
3.   
Оценка инвестиционной привлекательности проекта.

 Практический пример.

Существует много целей при приобретении бизнесов. Рассмотрим пример, когда покупка продиктована мотивом расширения своего бизнеса.




ОАО "Сыродельный комбинат" намерено приобрести новую производственную линию для изготовления сыра российского.

Стоимость оборудования составляет 17,5 млн. руб.

Установка и монтаж 17,5 млн. руб.

Закупка оборудования производится в 2006 году, установка и монтаж в начале 2007 года.

Ввод в эксплуатацию – июль, 2007 года

Проектная мощность оборудования – 1 400 тонн сыра/год

Цена реализации  – 73  тыс. руб./тонна

Срок работы до капитального ремонта – 5 лет

Ремонт запланирован на июль – сентябрь 2012 года и будет производиться собственными силами.
Упращения, принятые в данном проекте:

·   Финансовая деятельность не ведется;

·   Инфляционный процесс отсутствует;

·   Дебиторская и кредиторская задолженности отсутствуют;

·   Потребность в запасах и материалах отсутствует;

·   Рассматривается только один сценарий;

·   Бюджетное финансирование проекта отсутствует.

Период расчета -  6 лет


Шаг расчета – 1 год
Налоги:

-       на прибыль – 24  %;

-       на пользователей автодорог – 1 % от выручки без НДС;

-       на имущество – 1 % от среднегодовой стоимости имущества;

-       НДС (кроме сырья)– 20 %, на сырье – 10 %;

-       ЕСН – 35,6 % от фонда оплаты труда.

Безрисковая ставка определена как средняя ставка по депозитам в банках высшей категории надежности – 13,2 %

Налог на безрисковый доход – 24 %

Премия за риск – 10 %
На основе расчета и анализа интегральных показателей экономической эффективности следует определить целесообразность принятия данного инвестиционного проекта.






Таблица 1

 

Инвестиционный план




№
Показатели
Ед.
2007
2008
2009
2010
2011
2012

п/п


изм.
0
1
2
3
4
5

1
Затраты на приобретение

















оборудования
тыс.руб.
17500










2
Монтажные работы
тыс.руб.


17500








3
Итого затрат по проекту
тыс.руб.
17500
17500








4
в т.ч. НДС
тыс.руб.
2916,7
2916,7










В таблице 1 содержится информация по рассматриваемому инвестиционному проекту: затраты на приобретение производственной линии и оплата необходимых услуг по ее установке и монтажу. Также приведена общая сумма затрат по проекту, равная 35 млн. руб., включая НДС.
Таблица 2
Состав и структура основных средств по пусковым комплексам



№
Показатели
Ед.
2007
2008
2009
2010
2011
2012

п/п


изм.
0
1
2
3
4
5

1
Балансовыя стоимость
тыс.руб.


29 167,0
27 708,7
24 792,0
21 875,3
18 958,6

2
Нормативный срок службы
лет


10,0








3
Планируемый срок службы,
лет


8,0








4
Амортизация (для целей

















налогообложения)
тыс.руб.


1 458,4
2 916,7
2 916,7
2 916,7
2 916,7

5
Фактический износ (%),
















накопительным итогом
тыс.руб.


6,3
18,8
31,3
43,8
56,3

6
Остаточная балансовая

















стоимость, тыс. руб.
тыс.руб.


27 708,7
24 792,0
21 875,3
18 958,6
16 041,9

7
Остаточная фактическая
















стоимость, тыс. руб.
тыс.руб.


27 344,1
23 698,2
20 052,3
16 406,4
12 760,6



Данная таблица позволяет провести анализ состава и структуры основных средств по пусковым комплексам. Общие затраты по приобретению производственной линии без НДС в момент ввода оборудования в эксплуатацию, включая стоимость самого оборудования, а также стоимость монтажных работ на месте эксплуатации, в 2007 году составят 29 167 тыс. руб. однако основные средства, как известно, подвержены износу, денежным выражением которого является амортизационный фонд. В данном случае используется линейная система начисления амортизации, исходящая из предположения о том, что процесс износа основного капитала будет происходить равномерно в течение всего срока его службы. Поэтому величина ежегодного амортизационного фонда является величиной постоянной и равна 2 916,7 тыс. руб.

Поскольку производственная линия начнет действовать с июля 2007 года, то стоимость амортизации за данный период будет рассчитываться за полгода и составит 50 % от годовой величины, а именно 1 458,4 тыс. руб.

С течением времени фактический износ увеличивается, уменьшая тем самым остаточную фактическую стоимость оборудования, которая к концу срока службы до капитального ремонта (в 2012 году) составит 12 760,6 тыс. руб.
Таблица 3
Расчет ликвидационной стоимости в 2012 году



№ п/п
Показатели
Ед.изм.
Земля
Здания
Оборудо-вание
Нематери-альные активы
Итого

1
Рыночная стоимость
тыс.руб.




12 760,56


12 760,56

2
Первоначальная балансовая














стоимость
тыс.руб.




29 167,00


29 167,00

3
Начислено амортизации
тыс.руб.




13 125,15


13 125,15

4
Остаточная балансовая














стоимость
тыс.руб.




16 041,85


16 041,85

5
Затраты по ликвидации
тыс.руб.




4 331,30


4 331,30

6
Доход / убыток от прироста














стоимости
тыс.руб.




-3 281,29


-3 281,29

7
Операционный доход / убыток
тыс.руб.




-7 612,59


-7 612,59

8
Налоги
тыс.руб.




0,00


0,00

9
Чистая ликвидационная стоимость
тыс.руб.




12 760,56


12 760,56



Рассчитанный показатель чистой ликвидационной стоимости оборудования в 2012 году равен рыночной стоимости (остаточной фактической в конце срока службы) и составляет 12 760,56 тыс. руб. это происходит из-за того, что при расчете ликвидационной стоимости был получен убыток от прироста стоимости оборудования, следовательно и операционный убыток, на сумму которого не начисляется налог на прибыль.



Таблица 4



План производства и реализации продукции



№
         Показатели
Ед.
2007
2008
2009
2010
2011
2012

п/п


изм.
0
1
2
3
4
5

1
Объем производства

тонн
0,0
620,0
1 200,0
1 250,0
1 300,0
1 350,0

2
Расходы на производство с НДС, в т.ч.
тыс.руб.
0,0
45 665,1
67 911,7
70 337,4
72 783,1
75 255,5



Заработная плата
тыс.руб.
0,0
1 300,0
1 340,0
1 395,0
1 450,0
1 510,0



ЕСН

тыс.руб.
0,0
462,8
477,0
496,6
516,2
537,6



Текущие расходы с НДС
тыс.руб.
0,0
7 290,0
7 290,0
7 380,0
7 475,0
7 574,0



Топливо и энергия с НДС
тыс.руб.
0,0
3 220,0
3 340,0
3 480,0
3 630,0
3 785,0



Сырье с НДС
тыс.руб.
0,0
27 043,0
47 211,0
49 203,0
51 188,0
53 177,0



Вспомагательные материалы с НДС
тыс.руб.
0,0
3 945,0
4 082,0
4 239,0
4 408,0
4 584,0



Налог на пользователей автодорог
тыс.руб.
0,0
377,2
730,0
760,4
790,8
821,3



Налог на имущество
тыс.руб.
0,0
568,8
525,0
466,7
408,3
350,0



Амортизация
тыс.руб.
0,0
1 458,4
2 916,7
2 916,7
2 916,7
2 916,7

3
Себестоимость продукции без НДС
тыс.руб.
0,0
40 797,5
61 167,8
63 347,9
65 544,1
67 764,1

4
Цена еденицы продукции с НДС
тыс.руб.
0,0
73,0
73,0
73,0
73,0
73,0

5
Общая выручка от реализации с НДС
тыс.руб.
0,0
45 260,0
87 600,0
91 250,0
94 900,0
98 550,0



 в т.ч. НДС
тыс.руб.
0,0
7 543,3
14 600,0
15 208,3
15 816,7
16 425,0



При соствлении плана производства и реализации продукции основным ориентиром является показатель объема производства, рассчитанный на основе величины проектной мощности. Анализируя расходы по производству с учетом НДС, куда входят фонд оплаты труда, ЕСН, текущие расходы, топливо и энергия, сырье, вспомагательные материалы, налог на пользователей автодорог, налог на имущество, амортизация, видно, что наибольший удельный вес в общем объеме расходов составляют расходы на сырье (≈70 %).

Себестоимость продукции включает в себя текущие издержки, расходы на топливо и энергию, сырье и вспомагательные материалы. В течение всего рассматриваесого периода себестоимость продукции растет как следствие увеличения переменных издержек при увеличении объемов производства. Причем темп роста выручки от реализации продукции выше темпа роста себестоимости продукции, что способствует увеличению прибыли предприятия.

Общая выручка от реализации продукции, рассчитываемая путем произведения цены единицы продукции и объема производства, растет с увеличение объема производства (темп роста равен 1,04) на протяжении всего рассматриваемого периода.
Таблица 5
Расчет прироста оборотных активов (НДС к возмещению)



№
Показатели
Ед.
2007
2008
2009
2010
2011
2012

п/п


изм.
0
1
2
3
4
5

1
Входящий остаток по НДС к возмещению
тыс.руб.
0,0
2 916,7
2 105,9
0,0
0,0
0,0

2
НДС к возмещению по основным фондам
тыс.руб.
2 916,7
2 916,7
0,0
0,0
0,0
0,0

3
НДС к уплате
тыс.руб.
0,0
7 543,3
14 600,0
15 208,3
15 816,7
16 425,0

4
НДС к возмещению
тыс.руб.
0,0
3 815,8
6 743,9
6 989,5
7 239,0
7 491,4

5
НДС, уплаченный в бюджет
тыс.руб.
0,0
0,0
5 750,2
8 218,8
8 577,7
8 933,6

6
Исходящий остаток по НДС
тыс.руб.
2 916,7
2 105,9
0,0
0,0
0,0
0,0

7
Прирост оборотных активов
тыс.руб.
2 916,7
-810,8
-2 105,9
0,0
0,0
0,0



Баланс НДС включает следующие показатели:

·                  НДС к уплате

·                  НДС к возмещению

·                  НДС, уплаченный в бюджет
Таблица 6
Затраты на производство и сбыт продукции без НДС



№ п/п
Показатели
Ед. изм
2007
2008
2009
2010
2011
2012







0
1
2
3
4
5

1
Переменные затраты
тыс.руб.
0,0
32 765,4
57 726,1
59 964,5
62 219,1
64 497,4

2
Постоянные затраты
тыс.руб.
0,0
2 027,1
3 441,7
3 383,4
3 325,0
3 266,7

5
Итого затрат, в т.ч.
тыс.руб.
0,0
34 792,5
61 167,8
63 347,9
65 544,1
67 764,1

6
Налоги
тыс.руб.
0,0
1 212,9
1 732,0
1 723,7
1 715,4
1 708,8



В данной таблице представлены переменные, постоянные и общие издержки по производству и реализации продукции без НДС. Переменные издержки непосредственно зависят от объема производства и включают в себя ФОТ, ЕСН, сырье, вспомогательные материалы, расходы на топливо и энергию, текущие расходы, а также налог на пользователей автодорог, составляющий 1 % от общей выручки от реализации без НДС. Наибольшее значение переменных издержек  наблюдается в 2012 году (64 497,4 тыс. руб.) при максимальном за рассматриваемый период объеме производства (1 350 тонн/год).

Постоянные издержки не зависят от объема производства и включают в себя налог на имущество и амортизацию.

В таблице также приведены общие затраты, полученные путем суммирования переменных и постоянных издержек, их которых налоги (налог на пользователей автодорог и налог на имущество) составляют, например, в 2012 году 1 708,8 тыс. руб., т.е. 2,5 % от общей величины затрат.

После определения затрат на производство и сбыт без НДС перейдем к расчету денежного потока инвестиционного проекта.

От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного проекта даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.[11]

Под денежным потоком (cash

flow
) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта.

Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам).

Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называется прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.

План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.

В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупатедей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываэтся платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты зароботной платы, уплаченные налоги и сборы и т.д.

Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.

Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т.д.

Чистый денежный поток – это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.

В нашем случае поток от операционной положительный, что свидетельствует о том, что доходы от производства превосходят расходы. Что касается потоков инвестиционной деятельности, то на первых шагах он отрицателен, а затем, начиная с 2008 года, приобретает положительное значение. Однако суммарный инвестиционный поток (-22 843,3 тыс. руб.) отрицателен, следовательно, первоначально вложенные инвестиции не окупаются за счет ликвидационной стоимости оборудования.

Как видно из таблицы, накопленные денежные средства положительны, начиная с 2010 года, что свидетельствует о финансовой состоятельности проекта с этого момента. Отметим, что накопленные денежные средства являются исходными данными для расчета и анализа эффективности инвестиционного плана.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов, как правило, применяются стандартные методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости – NPV (net

present

value), срока окупаемости - PB (payback

period) и внутренней нормы доходности – IRR (internal

rate

of

return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.

Очевидно, что любой инвестиционный процесс связан с риском. В связи с этим при принятии решений о финансировании проекта необходимо учитывать фактор времени, т.е. оценивать затраты, выручку, прибыль и т.д. от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений. Следует учитывать также упущенные возможности в извлечении дохода в результате использования средств, которые будут получены в будущем. Это означает, что сегодняшняя ценность будущих доходов должна быть измерена с учетом этих факторов.

Ставка дисконтирования составляет 20%.

Наиболее  надежным и часто используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории, проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное.
Таблица 8


Расчет показателей эффективности



№ п/п
         Показатели
Ед. изм
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Итого:







0
1
2
3
4
5


1
Операционный денежный поток
тыс.руб.
0,00
3 680,73
11 909,14
12 563,96
13 206,50
13 831,00
55 191,34

2
Инвестиционный денежный поток
тыс.руб.
-17 500,03
-13 772,49
2 105,85
0,00
0,00
8 429,26
-20 737,40

3
Денежный поток по проекту
тыс.руб.
-17 500,03
-10 091,76
14 015,00
12 563,96
13 206,50
22 260,27
34 453,93

4
Денежный поток нарастающим итогом
тыс.руб.
-17 500,03
-27 591,79
-13 576,79
-1 012,84
12 193,67
34 453,93


5
Срок окупаемости
лет








3,08




6
Ставка дисконтирования


20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00


7
Коэффициент дисконтирования


1,00
0,83
0,69
0,58
0,48
0,40


8
Дисконтированный поток
тыс.руб.
-17 500,03
-8 409,80
9 732,64
7 270,81
6 368,88
8 945,90
6 408,39

9
Чистый дисконтированный доход (NPV)
тыс.руб.
-17 500,03
-25 909,83
-16 177,20
-8 906,39
-2 537,51
6 408,39


10
Дисконтированный срок окупаемости
лет










4,28


11
Внутренняя норма доходности
%










28,93
28,93

12
Дисконтированные инвестиции
тыс.руб.
17 500,00
14 583,33
0,00
0,00
0,00
0,00
32 083,33

13
Денежный поток без инвестиций,  реинвестированный по ставке дисконтирования
тыс.руб.




29 061,50
21 710,52
19 017,37
26 712,32


14
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности CFOdt
тыс.руб.
0,00
3 067,27
8 270,24
7 270,81
6 368,88
5 558,37


15
Индекс доходности дисконтированных инвестиций ( InvR )


0,00
0,10
0,35
0,78
1,2
1,45


16
Дисконтированные  притоки (PV gains)
тыс.руб.
0,00
31 430,56
50 694,44
44 005,59
38 138,18
38 132,38
202 401,16

17
Дисконтированные оттоки  (PV exp)
тыс.руб.
17 500,03
39 840,36
40 961,81
36 734,79
31 769,30
29 186,48
195 992,76

18
Индекс доходности дисконтированных затрат (Exp R )


0,00
0,79
1,24
1,20
1,20
1,31
1,03



Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой оценку сегодняшнюю стоимость потока будущих доходов. Это величина положительна и составляет 6 408,39 тыс. руб. Следовательно, выполняется необходимое условие эффективности проекта (NPV>0), означающее превышение приведенных результатов над приведенными затратами. Таким образом, в результате реализации проекта ценность фирмы возрастает, а проект считается приемлемым.

  Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают ставку, при которой чистый дисконтированный доход равен 0. Экономический смысл данного показателя заключается в следующем. IRR показывает ту норму доходности инвестиций, при которой для инвестора не имеет значения – инвестировать средства в проект или нет. В нашем случае внутренняя норма доходности составила 28,93%.

Самый популярный метод оценки инвестиций – срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект. Срок окупаемости составляет 3 года и 30 дней, то есть по данному проекту понадобиться 3 года и 30 дней для возмещения суммы первоначальных инвестиций без учета дисконтирования. Иногда сроки окупаемости рассчитываются с  учетом временной стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В нашем случае, сумма дисконтированных чистых доходов перекрывает сумму дисконтированных инвестиций (примет положительное значение) через 4 года и 103 дня. Таким образом, необходимо ждать больше 4 лет, чтобы проект окупился.

Из таблицы видно, что индекс доходности имеет положительную динамику, к 2012 году на вложенные 100 руб. мы будем получать 145 руб.

В свою очередь, индекс доходности дисконтированных затрат составил в конце срока 1,31, это свидетельствует о превышении денежных оттоков над денежными притоками в 1,31 раза.

Основываясь на вышеперечисленных показателях, инвестор может принять решение о нецелесообразности инвестиционных вложений в данное предприятие.
   Проанализируем чувствительность проекта. Анализ чувствительности проекта проводится с целью определения критичных значений контрольных показателей инвестиционного проекта, превышение которых приводит к убыточности проекта (с учетом дисконтирования).

   Определяется степень влияния этих показателей на экономическую эффективность. Расчеты осуществляются без учета финансовой деятельности.
Таблица 9


Исходные данные для анализа чувствительности
Показатели
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого





0
1
2
3
4
5


1
Объем производства, ед. (Q)
0
620,00
1 200,00
1 250,00
1 300,00
1 350,00
5 720,00

2
Цена единицы продукции без НДС (P)
0
60,83
60,83
60,83
60,83
60,83


3
Перменные затраты на единицу продукции (Cvar)
0
52,85
48,11
47,97
47,86
47,78


4
Маржинальный доход (Mn)
0
7,99
12,73
12,86
12,97
13,06


5
Постоянные затраты (Cfix)
0
2 027,11
3 441,71
3 383,37
3 325,04
3 266,70


6
Ставка налога на прибыль (tax),%
0
24,00
24,00
24,00
24,00
24,00


7
Амортизация (D)
0
1 458,35
2 916,70
2 916,70
2 916,70
2 916,70
13 125,15

8
Дисконтированный операционный поток (CFOdt)
0
3 067,27
8 270,24
7 270,81
6 368,88
5 558,37
30 535,57

9
Дисконтированный инвестиционный поток (CFIdt)
-17 500,03
-11 477,07
1 462,40
0,00
0,00
3 387,53
-24 127,18

10
Ликвидационная стоимость (LA)










12 760,56


11
Затраты по ликвидации (LE)










4 331,30


12
Ставка дисконтирования (d)
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00


13
Коэфициент дисконтирования (PVC)
1,00
0,83
0,69
0,58
0,48
0,40


14
Сумма коэфициентов дисконтирования (PVF)












2,99



Основные исходные данные для анализа чувствительности проекта были перенесены из расчетных таблиц. Исключением является показатель маржинального дохода, получаемого путем вычитания из цены единицы продукции без НДС переменных затрат в расчете на единицу продукции.

Для дальнейшего анализа чувствительности проекта были рассчитаны средневзвешенные значения следующих показателей:

·             Объем производства

·             Цена единицы продукции;

·             Переменные затраты на единицу продукции;

·             Постоянные затраты на единицу продукции;

·             Величина амортизации;

·             Величина налога на прибыль.
Таблица 10


Расчет средневзвешенных показателей
Показатели
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Итого





0
1
2
3
4
5


1
Объем производства, ед. (Q)
0
516,67
833,33
723,38
626,93
542,53
1 084,56

2
Цена единицы продукции (Pa)
0
50,69
42,25
35,20
29,34
24,45
60,85

3
Переменные затраты на единицу продукции (Cvar a)
0
44,04
33,41
27,76
23,08
19,20
49,33

4
Маржинальный доход (Mn a)
0
6,65
8,84
7,44
6,26
5,25
11,52

5
Постоянные затраты (Cfix a)
0
1 689,26
2 390,07
1 957,97
1 603,51
1 312,82
2 994,52

6
Ставка НП (taxa), %
24
24
24
24
24
24


7
Амортизация (Da)
0
1 215,29
2 025,49
1 687,91
1 406,59
1 172,16
2 510,85



При проведении анализа чувствительности рассчитываются значения следующих контрольных показателей и степень их отклонения от соответствующих прогнозных значений:

1.           безубыточный объем производства,

2.           безубыточная цена,

3.           безубыточные переменные затраты на единицу продукции,

4.           безубыточные постоянные затраты,

5.           предельная величина инвестиционных затрат,

6.           максимальная ставка налога на прибыль,

7.           безубыточная ставка дисконтирования.
Таблица 11


Расчет контрольных показателей
Показатели


1
Безубыточный объем производства (Qr)
894,92

2
Безубыточная цена продукции (Pr)
58,83

3
Безубыточные переменные затраты (Cvar r)
56,86

4
Безубыточные постоянные затраты (Cfix r)
5 178,92

5
Предельная величина инвестиций (Ir)
149 891,84

6
Максимальная ставка НП (Tr),%
41,48

7
Безубыточная ставка дисконтирования (%)
28,93



Полученные показатели характеризуют точки безубыточности, значения которых не следует уменьшать во избежание получения компанией убытков. Например, компания может снизить объем производства максимально до 894,92 тонн сыра  в год, попадая тем самым в пороговое значение, когда компания еще не имеет убытков, но и не имеет прибыли. Дальнейшее сокращение объема производства приведет к убыточной ситуации.
Таблица 12


Расчет показателя запаса прочности
Показатели
Безубыточные значения
Средневзешен-ные значения
Запас прочности

1
Объем производства, ед.
894,92
1 084,56
0,175

2
Цена единицы продукции
58,83
60,85
0,033

3
Переменные затраты на единицу продукции (Cvar a)
56,86
49,33
0,153

4
Постоянные затраты
5 178,92
2 994,52
0,729

5
Ставка НП, %
41,48
24,00
0,728

6
Ставка дисконтирования
28,93
20,00
0,447

7
Дисконтированные инвестиции
149 891,84
32 083,33
3,672


   Анализируя полученные показатели запаса прочности, сделаем основные выводы по поводу чувствительности и эффективности инвестиционного проекта. Снижение объема производства на 17,5%, приведет проект в состояние равновесия, т.е. инвестиционный план не будет приносить не прибыли, ни убытка, т.е. внесенная сумма денег полностью возвращена, но еще не принесла прибыли. Следовательно  объем производства сыра можно максимально снижать только на  17,5%. С одной стороны, снижая объем производства, мы снижаем получаемую прибыль, однако, с другой стороны, процент сокращения переменных затрат более чем вдое превосходит процент уменьшения объема производства, что является довольно положительным аспектом.

Повышение переменных издержек, не приводящее к убыточности проекта, возможно не более, чем на 15,3%.

Рассчитанный запас прочности цены единицы продукции свидетельствует о том, что инвестиционный план позволяет понизить цену единицы продукции на 3,3%, дальнейшее снижение цены будет приводить к убыткам.

Что касается постоянных затрат (налог на имущество и амортизация), то их запас прочности составляет 72,9%. Таким образом, увеличение постоянных затрат меньше, чем на 72,9% будет еще приносить прибыль. Если же затраты снизится ровно на значение запаса прочности, то мы окажемся в точке равновесия прибыли и убытка.

Показатель запаса прочности ставки налога на прибыль в нашем случае составляет 72,8%. Таким образом, если законодательством будет предусмотрено повышения налога на прибыль на 72,8%, т.е. до ставки 41,48%, то компания нести убытки не будет. Дальнейшее же увеличение ставки налога на прибыль очень опасно для компании и, скорее всего, приведет к убыточной ситуации.

Рассматривая значение показателя ставки дисконтирования, можно отметить, что под 20% можно разместить денежные средства без риска. Увеличив ставку на 44,7% предприятие оказажется в точке безубыточности (ставка дисконтирования равна 28,93%).

Полученное значение дисконтированных инвестиций свидетельствует о том, что при максимальном увеличении объема вложенных средств, превышающий начальный уровень в 3,67 раза, инвестор окажется в точке безубыточности. Т.о. ему нецелесообразно вкладывать больший размер средств, так как прибыль его от этого не увеличится. Следовательно, при желании увеличить размер инвестируемых денежных средств повышение дисконтированных инвестиций не больше, чем в  3,67 раза наиболее оптимально для инвестора.

Проведенный анализ интегральных показателей экономической эффективности и чувствительности инвестиций позволяет сделать вывод о том, что рассмотренный инвестиционный план по закупке оборудования для производства сыров является достаточно привлекательным для инвестора и его следует рекомендовать для принятия и дальнейшего применения на практике с целью получения дохода.
Заключение.



В данной работе был проанализирован один из предметов купли-продажи бизнеса – метод расширения через анализ инвестиционного плана по приобретению оборудования для производства сыра российского ОАО "Сыродельным комбинатом". В результате оценки эффективности данного инвестиционного проекта было принято решение об его эффективности, о чем свидетельствуют рассчитанные показатели экономической эффективности и чувствительности проекта.

Таким образом, делая выводы из всего вышеизложенного, с уверенностью говорим о росте и перспективном будущем российского рынка купли-продажи малых и средних предприятий. Это очень перспективный рынок, потому что не требует для будущего бизнесмена мучений по идее, созданию, организации самого бизнес-процесса, а также его финансовой стороны. В готовом бизнесе, особенно для россиян, уже  в полной мере подготовлена маркетинговая информация: о емкости рынка, потребителях, конкурентах, рыночной нише, о возможных программах продвижения. А эта информация является фундаментальной для любого бизнеса.
Список литературы.

1.     http://www.consultprom.ru/analitica/130206.shtml. Чекун Игорь Николаевич, Гвардин Сергей Валерьевич, ИКГ КонсалтПром

2.     Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, М.: Проспект, 2004.

3.     Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, М.: Финансы и статистика, 2002 г.

4.     из книги "Техника финансовых вычислений на Excel" Смирновой Е. Ю.

5.     Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ростов н/Д: Феникс, 2004.

6.     Черняк В.З. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2003.

7.     Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: официальное издание. М., 1999

8.     Сюдсэтер К., Стрём А., Берк П. Справочник по математике для экономистов / Пер с норвежск. Под ред. Е.Ю.Смирновой. СПб.: Экономическая школа, 2000.

9.     Баканов М.И.,   Шеремет А.Д. «Экономический анализ», Учебное пособие, Москва, «Финансы и статистика», 2002 г.




[1] http://www.consultprom.ru/analitica/130206.shtml. Чекун Игорь Николаевич, Гвардин Сергей Валерьевич, ИКГ КонсалтПром



[2] Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, М.: Проспект, 2004.



[3] Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, М.: Финансы и статистика, 2002 г.



[4] Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ростов н/Д: Феникс, 2004.



[5] Черняк В.З. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2003.



[6] Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, М.: Проспект, 2004., с. 37



[7] Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, М.: Проспект, 2004., с.39



[8] из книги "Техника финансовых вычислений на Excel" Смирновой Е. Ю.



[9] Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: официальное издание. М., 1999.



[10] Сюдсэтер К., Стрём А., Берк П. Справочник по математике для экономистов / Пер с норвежск. Под ред. Е.Ю.Смирновой. СПб.: Экономическая школа, 2000.



[11] Баканов М.И.,   Шеремет А.Д. «Экономический анализ», Учебное пособие, Москва, «Финансы и статистика», 2002 г.

1. Реферат на тему Abortion And Bible Essay Research Paper I
2. Реферат Налоговая система РФ и пути ее совершенствования
3. Реферат Политические взгляды Сталина и его политическая деятельность
4. Реферат Перевод газетно-информационых материалов
5. Лекция на тему Україна на початку ХХ ст
6. Реферат на тему Chronological Order Essay Research Paper 399 pythagoreans
7. Диплом на тему Забруднення атмосферного повітря атомобільним транспортом в м Києві
8. Реферат Детонометр разработка конструкции
9. Реферат на тему Jane Austen Essay Research Paper It is
10. Шпаргалка на тему 2 билета по информатики