Вопрос №15:

Как производится анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции?
Ответ:

Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или, что практически эквивалентно, снижением покупательной способности денег.

Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений.

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо, по возможности или если  целесообразно, учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой  на индекс инфляции (i)  либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой  в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных  факторов:  объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться  с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию  коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.  С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью  критерия NPV.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего  рассмотрим логику такой корректировки на простом примере.
Пример:

Предприниматель готов сделать инвестицию, исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн. руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфляция в размере 5% в год, то для того, чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:  1,1 * 1,05 = 1,155 млн. руб.

Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10% рост капитала, а другой  показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции :  1,10 * 1,05 = 1,155.
Значит можно  написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I).

Данную формулу можно упростить:  1+р = (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i.

Последним слагаемым ввиду его малости в  практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид:  Р = r +I .

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает :

• Неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;
• Превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

• Изменения влияния запасов и задолженностей  (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности  - менее выгодным, чем без инфляции);
• Завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;
• Изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении, то есть она приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана его реализации.

            Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами  в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозах ( в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.

           При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:

·        уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют

·        общего уровня цен (общая инфляция);

·        цен на производимую продукцию на внутреннем и внешних рынках(инфляция на сбыт);

·        цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующихся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

·        прямых издержек (по видам);

·        уровня заработной платы – по видам работников( инфляция на зарплату);

·        общих и административных издержек ( инфляция на общие  и административные издержки);

·        стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

·        затрат на организацию сбыта (в частности на рекламу, транспорт  и др.);

·        банковского процента.

           При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более, их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из доступных.

При наличии информации о ценовой политике государства (на период осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифференцированных по группам ресурсов(продукции) индексов изменения цен.

              Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует учитывать денежные потоки в прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении показателей экономической эффективности проекта (NPV, IRR и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. тем ценам, которые очищены от общей инфляции.

             Самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях инфляции – правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами.

 

Задача №15:
Инвестор решил приобрести деревообрабатывающее предприятие стоимостью 600 млн.руб. Ежегодные прогнозируемые в течении последующих 10 лет свободные от долгов поступления составят 1300 млн.руб. В конце 10-го года инвестор планирует продать предприятие по цене 900 млн. руб. Ставка дисконтирования принимается на уровне минимального для инвестора дохода и равна 13% годовых.

   Требуется рассчитать величину NPV и принять решение об инвестировании.
Решение:


Где:

IC - первоначальные инвестиции;

- платеж через t лет;

k – коэффициент дисконтирования;

n – количество лет.
Т.к. всего поступлений за 10 лет планируется 1300 млн. руб., то примем ежегодные платежи (CF) равными за каждый год и, следовательно, ежегодный платеж составит:

1300 млн.руб./10 лет = 130 млн. руб. в год.

В 10-м году, к сумме платежа добавится цена продажи предприятия.


370,5 млн.руб.
Т.к. NPV > 0, то решение об инвестировании должно быть положительным.