В основе процесс принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.
Дисконтирование капитала и доход, Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны делать новые деньги.[5]
Все затраты при инвестировании подразделяются на первоначальные и текущие. Цены, которые применяются в процессе расчетов, могут быть:
Базисные цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Эти цены остаются неизменными в течение всего периода расчета (Ц_б).
Прогнозные цены – устанавливаются на основе прогноза динамики цен и корректируются на каждом шаге расчета (без учета инфляции):
                                                                                           (1)
 – индекс изменения себестоимости на данном шаге расчета t, по сравнению с начальным периодом t_н.
Расчетная цена – используется для вычисления результатов инвестирования с учетом инфляции, если расчеты выполнены в прогнозных ценах:
                                                                                           (2)
I_и – индекс инфляции.
Инфляция – рост цен в экономике или на отдельный вид ресурса.
                                                                                               (3)
Поскольку инвестиции  оказывают влияние на деятельность предприятия в течение длительного периода времени, возникает необходимость приведения всех затрат и результатов к единой ценности в начальном периоде. Это приведение осуществляется через коэффициент дисконтирования:
                                                                                                (4)
t – шаг расчета.
Е – норма дисконта, равная норме прибыли на капитал и принимаемая инвестором самостоятельно.
Дисконтирование доходов - приведение дохода к моменту вложения капитала. Для определения наращенного капитала и дополнительного дохода с учетом дисконтирования используются следующие формулы:
                                                                                    (5)
где К - размер вложения капитала к концу t-го периода времени с момента вклада первоначальной суммы, руб.;
К - текущая оценка размера вложенного капитала, т.е. с позиции исходного периода, когда делается первоначальный вклад, руб.;
- коэффициент дисконтирования (т.е. норма доходности, или процентная ставка) , доли единицы; t - фактор времени (число лет или количество оборотов капитала) .
Д = К (1 + ) - К                                                                                      (6)
где Д - дополнительный доход, руб.
Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложение капитала, руководствуется следующими положениями. Во-первых, происходит постоянное обесценение денег; во-вторых, желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. Инвестор должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности. Эта оценка производится по формуле (5) : К = _______ (1.5) (1 + n)
ЧИСТЫЙ ПРИВЕДЁННЫЙ (ДИСКОНТИРОВАННЫЙ) ДОХОД
Показатель чистого приведенного (дисконтированного) дохода (Net Present Value, NPV) можно сопоставить величину капитальных вложений (Invested Сapital, IC) с общей суммой чистых денежных поступлений, генерируемых ими в течение прогнозного периода, и характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r. Коэффициент r устанавливается, как правило, исходя из цены инвестированного капитала.[6]
Допустим, что инвестированный капитал (IС) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., P_n . Тогда NPV можно расчитать по формуле:
                                                                           (7)
где T – горизонт расчета.
t – шаг расчета.
R_t – результат инвестирования на шаге t.
З_t – затраты на шаге t.
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV< 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NРV инвестиционного проекта равен нулю. В случае реализации такого проекта благосостояние собственников предприятия не изменится, однако объемы производства возрастут.
Поскольку часто увеличение производственного потенциала предприятия оценивается положительно, проект все же принимается.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (7) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной  ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.
Пример
Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими характеристиками (млн руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая: а) цена капитала 12%; б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.
В случае а) воспользуемся формулой (1): NPV = 11,0 млн руб., т.е. проект является приемлемым.
NPV находится прямым подсчетом:
          млн. руб.
т.е. проект убыточен.
Необходимо отметить, что показатель NPV аддитивен, т. e. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) рассчитывается на основе показателя NPV по следующей формуле
PI=                                                                            (8)                           
Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять; РI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.[7]
В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений (чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект). Поэтому критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.
ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
Под внутренней нормой прибыли инвестиционного проекта (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Если обозначить IС как CF₀, то IRR находится из уравнения
                                                                                    (9)
Наиболее наглядное представление о сути критерия IRR дает графический метод. Рассмотрим функцию
                                                                                 (10)
Эта функция обладает рядом примечательных свойств. Одни из них зависят от вида денежного потока, другие - нет.
Во-первых, y = f(r) - нелинейная функция.
Во-вторых, очевидно, что при r = 0 выражение в правой части (10) преобразуется в сумму элементов исходного (не дисконтированного) денежного потока, включая величину исходных инвестиций.
В-третьих, из формулы (10) видно, что для проекта, денежный поток которого можно назвать классическим в том смысле, что отток (вложение капитала) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, соответствующая функция у = f(r) является убывающей, т.е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, как раз и являющейся IRR (см. рис. 2).
В-четвертых, ввиду нелинейности функции у = f(r), а также возможных в принципе различных комбинаций знаков элементов денежного потока, функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс.
                  NPV
       
 

               y = åCF_k
   
 SHAPE  \* MERGEFORMAT
                                    IRR                                 y = f(r)                                                                                                                                           
Рис.2 График NPV классического инвестиционного проекта
В-пятых, поскольку у = f(r) нелинейна, критерий IRR не обладает свойством аддитивности.
На практике любое коммерческая организация финансирует свою деятельность, и в том числе инвестиционную, из различных источников. При этом за пользование финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Он отражает минимальную требуемую рентабельность капитала  организации и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:
                                                                                     (11)
где k_j - цена j-го источника средств;
 d_j- удельный вес j-го источника средств в общем их объеме.
Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. В то же время предприятие может реализовывать любые инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (Cost of Capital, СС). Под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом если: IRR > CC, то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. При прочих равных условиях большее значение IRR считается предпочтительным.
Наиболее часто для расчета IRR применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. При этом сначала с помощью таблиц выбирают два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с  "-" на "+". Далее используют  формулу
                                                                       (12)
где r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором    f(r₁) > 0 (f(r₁) < 0);
r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором  f(r₂) < 0 (f(r₂) > 0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁, r₂), а наилучший результат с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂  ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+" на "-"):
r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т. е. f(r₁) = min{f(r) > 0};                                       
r₂  - значение табулированного коэффициента дисконтирования,  максимизирующее отрицательное значение показателя NРV, т.е. f(r₂) = max {f(r) < 0}.
Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".
МЕТОД ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ.
Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.[8] Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
.                                                                                                         (13)
где Т – минимальное время – интервал от начала осуществления проекта, за которым интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным:
Если , то проект эффективен.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во - первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА КРИТЕРИЕВ NPV и IRR
Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR[9]. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.
1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать с известными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает бoльшую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, цена которых может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма условный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия. Этот недостаток особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков
2. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатепь, а потому он не  дает представления о так называемом "резерве безопасности проекта". Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах   денежного потока (что совершенно не исключено особенно в отношении последних лет реализации проекта) или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?
Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и РI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия РI, то правило здесь таково: чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и РI, но нельзя - по критерию NPV.[10]
3. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейна, значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.
4. Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат по проекту. В частности, если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется
5. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно:
           NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B),
но       IRR (A + В) ¹ IRR (A) + IRR(B).
6. В принципе не исключена ситуация, когда критерий IRR  не с чем сравнивать. Например, нет основания использовать в анализе постоянную цену капитала. Если источник финансирования - банковская ссуда с фиксированной процентной ставкой, цена капитала не меняется, однако чаще всего проект финансируется из различных источников, поэтому для оценки используется средневзвешенная цена капитала фирмы, значение которой может варьировать в зависимости, в частности, от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т.п.
7. Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных инвестиционных потоков (название условное). В этом случае возникает как множественность значений IRR, так и неочевидность экономической интерпретации возникающих соотношений между показателем IRR и ценой капитала. Возможны также ситуации, когда положительного значения IRR попросту не существует.
ИМИТАЦИОННАЯ МОДЕЛЬ УЧЕТА РИСКА
Основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, поэтому учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров.
Первый подход связан с расчетом возможных величин денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов. Анализ проводится по следующим направлениям:
·                   по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
·                   по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPV_p, NPV_ml, NPV_o;
·                   для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле                  R(NPV) = NPV_o - NPV_p ;
·                   из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованым, у которого размах вариации NPV больше.
Рассмотрим простой пример.
Необходимо провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены в таблице 1.1
Таблица 1.1

Показатель	Проект А	Проект В
Величина инвестиций	9,0	9,0
Экспертная оценка среднего годового поступления:
пессимистическая	2,4	2,0
наиболее вероятная	3,0	3,5
оптимистическая	3,6	5,0
Оценка NPV (расчет):
пессимистическая	0,10	-1,42
наиболее вероятная	2,37	4,27
оптимистическая	4,65	9,96
Размах вариации NPV	4,55	11,38

Таким образом, проект В характеризуется  большим NPV, но в то же время он более рискован.
Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения количественных вероятностных оценок. В этом случае:
·     по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;
·     для каждого проекта значениям NPV_p, NPV_ml, NPV_o присваиваются вероятности их осуществления;
·     для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и  среднее квадратическое отклонение от него;
·     проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным.
ПОПРАВКА НА РИСК СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Основой методики является предположение о том, что доходность инвестиционного проекта прямо пропорциональна связанному с ним риску, т. е. чем выше риск конкретного инвестиционного проекта по сравнению с безрисковым (базисным) эталоном, тем выше требуемая доходность этого проекта.
Риск учитывается следующим образом: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению добавляется поправка на риск, и при расчете критериев оценки проекта используется откорректированное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).
Таким образом, методика имеет вид:
·     устанавливается исходная цена капитала, СС, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC):
·     определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связанный с данным проектом: для проекта А - r_a, для проекта В - r_b;
·     рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r (для проекта А: r = CC + r_a, для проекта B: r = CC + r_b);
·     проект с большим NPV считается  предпочтительным.
Рассмотрим пример использования критериев NPV, PI  и IRR.
Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн долл.; срок эксплуатации - 5 лет; износ начисляется по равномерно-прямолинейному методу (20% в год); ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. долл.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. долл. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 30%. Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что цена авансированного капитала (WACC) составляет - 19%. Стоит ли принимать проект?
Анализ выполняется в три этапа: 1) расчет исходных показателей по годам; 2) расчет показателей эффективности капвложений; 3) анализ показателей.
Этап 1. Расчет исходных показателей по годам
Таблица 1.2

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
Объем реализации	6800	7400	8200	8000	5000
Текущие расходы	3400	3502	3607	3715	3827
Износ	2000	2000	2000	2000	2000
Налогооблагаемая прибыль	1400	1898	2593	285	173
Налог на прибыль	420	569	778	686	52
Чистая прибыль	980	1329	1815	1599	121
Чистые денежные поступления	2980	3329	3815	3599	2121

Этап 2. Расчет показателей эффективности капвложений
а) расчет NPV по формуле (1), r = 19%:
NPV=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+2121×0,4191
=-198 тыс. долл.;
б) расчет PI (3): PI=9802,4/10000=0,98;
в) расчет IRR данного проекта по формуле (5): IRR = 18,1%;
Этап 3. Анализ показателей
Итак, NPV < 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

ГЛАВА 2 Анализ эффективности капиталовложений
2.1            РАСЧЁТ  ЭФФЕКТИВНОСТИ ДАННОГО ПРОЕКТА
На основании изучения рынка продукции, которая производится на предприятии, установлена возможность увеличения платежеспособного спроса на неё. В связи с этим предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии для увеличения производства продукции с целью увеличения объема продаж. Оценка возможного увеличения объёма продаж установлена на основании анализа данных о потенциальных возможностях конкурентов. Стоимость линии (капитальные вложения по проекту) составляет $18530; срок эксплуатации - 5 лет; прибыль за вычетом налога на нее от реализации основных фондов по истечении срока их службы составит $926.5;. денежные потоки (прибыль за вычетом налога на нее и амортизационных отчислений от стоимости введенных в действие основных фондов за счет капитальных вложений) прогнозируется по годам в следующих объемах: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406. Ставка дисконта для определения современной стоимости денежных потоков принята в размере 12% и 15%. Граничная ставка для оценки расчетного уровня внутренней ставки дохода установлена в размере 16%. Приемлемый для предприятия период окупаемости капитальных вложений, исчисленный по данным о денежных потоках и теперешней стоимости денежных потоков принят 5 лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?
Сначала определим по формуле (10) чистый приведённый доход:
 а) при ставке дисконта 12 %

   б) при ставке дисконта  15 %   

Определим по формуле (15) внутреннюю норму прибыли:
Таблица 2.1  Исходные данные для расчёта показателя IRR.

	Денежные потоки, $
0 лет	-18530	-185630	-18530	-18530	-18530
1 год	5406	4826,79	4660,34	4660,34	4620,51
2 года	6006	4787,95	4550,00	4448,89	4383,94
3 года	5706	4061,21	3753,95	3657,69	3566,25
4 года	5506	3507,01	3146,29	3041,99	2944,39
5 лет	5406	3071,59	2689,55	2574,28	2469,86
Прибыль	926,5	526,42	460,94	441,19	423,06
NPV		1198,13	771,60	294,38	-121,99

Исходя из расчетов, приведённых в табл. 2.1, можно сделать вывод: что функция NPV=f (r) меняет свой знак на интервале (15%, 16%) .
.
Определение периода окупаемости (по данным о чистом приведенном доходе)
а) При ставке дисконта 12%.
Доходы покроют инвестиции на 5 год. За первые 4 года доходы составляют (данные взяты из табл. 2.1) : $4826,79 + $4787,95 + $4061,21 + $3507,01 = $17182,96 За 5 год необходимо покрыть: $18530 - $17182,96 = $1347,04, $1347,04 / $3071,59 = 0,44      (примерно 5,4 месяца).
Общий срок окупаемости составляет 4 года 5,4 месяца.
б) При ставке дисконта 15%.
Доходы покроют инвестиции на 5 год. За первые 4 года доходы составляют: $4700,87 + $4550 + $3753,95 + $3146,29 = $16151,11
За 5 год необходимо покрыть: $18530 - $16151,11= $2378,89, $2378,89 / $2689,55 = 0,88  (примерно 10,7 месяцев).
Общий срок окупаемости составляет 4 года 10,7 месяцев.
Определение индексов прибыльности.
а) При ставке дисконта 12%. (данные взяты из табл. 2.1) :
PI_12% =($4826,79 + $4787,95 + $4061,21 + $3507,01+3071,59) / $18530 = 1,09
б) При ставке дисконта 15%.
PI_15% = ($4700,87 + $4550 + $3753,95 + $3146,29+2689,55) / $18530 = 1,015 2.7. Определение коэффициента прибыльности.

Выводы об экономической целесообразности проекта.
Полученные результаты указывают на экономическую целесообразность данного проекта. Такой проект можно принять с полной уверенностью при ставке дисконта меньшей 16,6% (максимальная ставка дисконта, при которой чистая теперешняя стоимость неотрицательна) . Чем ниже ставка дисконта, тем раньше окупятся капитальные вложения и, следовательно, предприятие, осуществившее этот проект, получит больше прибыли. Расчеты показали, что при более низкой ставке дисконта чистая теперешняя стоимость и индекс прибыльности увеличиваются, а период окупаемости уменьшается. Так, при дисконте равном 15% инвестиция окупится через 4 года 10,7 месяцев (индекс прибыльности 1,5%) , а при 12% — раньше на 5,3 месяцев (индекс прибыльности 9%) . Коэффициент прибыльности инвестиционного проекта составляет 63,8%.
2.2 Инвестиционно-банковский бизнес: России и зарубежный опыт
Банки как важнейший элемент экономики играют важную роль в притоке капитала. Развитие инвестиционных банков в России необходимо. Рассмотрим деятельность инвестиционных банков в России и за рубежом.
Конец ХХ - начало XXI столетия ознаменовались усилением финансовой глобализации, бурным рос­том и дерегулированием финансовых рынков, стремительным развитием новых банковских техноло­гий и финансовых инструментов, масштабным движением как прямых, так и портфельных инвести­ций. Только прямые иностранные инвестиции в развивающиеся и переходные экономики в 2005 г. состави­ли 359,1 млрд. дол. США, увеличившись по сравнению с 2003 г. более чем вдвое. Достигнутый уровень сохраняется и в настоящее время. Важно отметить, что новые, динамично развивающиеся рынки (прежде всего азиатские и стран с переходной экономикой) остро нуждаются в инвестициях и в то же время весьма привлекательны для инвесторов.
Наряду с этим отчетливо обозначилась и другая глобальная тенденция - все более очевидное домини­рование модели финансирования экономики, основанной на фондовом рынке, при ослаблении роли тради­ционного банковского кредитования. Развитие финансовых институтов, специализирующихся на инвестиционных операциях, их вторжение в устоявшиеся банковские ниши, слияния, затрагивающие финансовый и корпоративный секторы, привели к размыванию границ между банковским и небанковскими рыночными сегментами. В этих условиях, естественно, усиливаются позиции инвестиционных банков, особенно с уче­том происходящей модернизации их структуры и функций, которые сочетают в себе «зоны ответственно­сти» классического банка, инвестиционной фирмы и брокера. В развитых странах инвестиционные банки уже доказали свою эффективность, однако существует огромный недоиспользованный потенциал расшире­ния их деятельности в развивающихся и переходных экономиках, в частности, в России, которая является одной из наиболее перспективных стран с точки зрения инвестиционной привлекательности. Экономика России, преодолев последствия кризиса 1998 г., в настоящее время достигла определенной стабильности и в последние годы демонстрирует неплохие показатели. Так, темпы экономического роста (роста ВВП) в 2004 г. составили 7,2%, в 2005 г. - 6,4, в 2006 г. - 6,7% Инфляция снизилась с 10,9% в 2005 г. до 9,0°/о в 2006 г. В 2007 году экономический рост ожидается на уровне 6,4%, а инфляция - на уровне 8,1%, что подтверждает благоприятные тенденции последних лет в экономике. Рост инвестиций в основной капи­тал в 2005 г. достиг 10,7°/о, в 2006 г. - 13,5%. Активы банковского сектора в 2006 г. увеличились на 44,1°/о (в относительном выражении с 45,1 до 52,8% ВВП), капитал - на 36,3% (с 5,7 до 6,4% ВВП)[11] В I квартале 2007 г. активы увеличились на 11,1%, а капитал - на 19,3%. Важным фактором впечатляющего роста капи­тала банковского сектора стали успешные IPO российских банков. Новых рекордных показателей достигли уровень накоплений валютных резервов и стабилизационного фонда. Высокие мировые цены на нефть, металлы и другие природные ресурсы продолжают обеспечивать России благоприятные условия для эко­номического развития.