ВВЕ­ДЕ­НИЕ

 Объ­ек­том дан­ной кур­со­вой ра­бо­ты яв­ля­ют­ся оте­че­ст­вен­ные пред­при­ятия, ко­то­рые  пы­та­ют­ся ис­поль­зо­вать со­вре­мен­ные ме­то­ды ана­ли­за и пла­ни­ро­ва­ние при­бы­ли, пре­ду­смат­ри­ва­ют гра­мот­ное по­строе­ние на пред­при­ятии со­от­вет­ст­вую­щих ор­га­ни­за­ци­он­но-ме­то­ди­че­ских сис­тем обес­пе­че­ния это­го управ­ле­ния.

Пред­мет кур­со­вой ра­бо­ты  -  это изу­че­ние по­ня­тия фи­нан­со­во­го ле­ве­рид­жа, его раз­лич­ных кон­цеп­ций рас­че­та, по­ня­тия эф­фек­та фи­нан­со­во­го ле­ве­рид­жа.

Це­лью дан­ной кур­со­вой ра­бо­ты яв­ля­ет­ся нау­чить­ся пра­виль­но  рас­счи­ты­вать и ис­поль­зо­вать на прак­ти­ке та­кое по­ня­тие как фи­нан­со­вый ле­ве­ридж.

При­быль – наи­бо­лее про­стая и од­но­вре­мен­но наи­бо­лее слож­ная эко­но­ми­че­ская ка­те­го­рия. Она по­лу­чи­ла но­вое со­дер­жа­ние в ус­ло­ви­ях со­вре­мен­но­го эко­но­ми­че­ско­го раз­ви­тия стра­ны, фор­ми­ро­ва­ния ре­аль­ной са­мо­стоя­тель­но­сти субъ­ек­тов хо­зяй­ст­во­ва­ния. Яв­ля­ясь глав­ной дви­жу­щей си­лой ры­ноч­ной эко­но­ми­ки, она обес­пе­чи­ва­ет ин­те­ре­сы го­су­дар­ст­ва, соб­ст­вен­ни­ков и пер­со­на­ла пред­при­ятия. По­это­му од­ной из ак­ту­аль­ных за­дач со­вре­мен­но­го эта­па яв­ля­ет­ся ов­ла­де­ние ру­ко­во­ди­те­ля­ми и фи­нан­со­вы­ми ме­нед­же­ра­ми со­вре­мен­ны­ми ме­то­да­ми эф­фек­тив­но­го управ­ле­ния фор­ми­ро­ва­ни­ем при­бы­ли в про­цес­се про­из­вод­ст­вен­ной, ин­ве­сти­ци­он­ной и фи­нан­со­вой дея­тель­но­сти пред­при­ятия.

Гра­мот­ное эф­фек­тив­ное управ­ле­ние фор­ми­ро­ва­ни­ем при­бы­ли пре­ду­смат­ри­ва­ет по­строе­ние на пред­при­ятии со­от­вет­ст­вую­щих ор­га­ни­за­ци­он­но-ме­то­ди­че­ских сис­тем обес­пе­че­ния это­го управ­ле­ния, зна­ние ос­нов­ных ме­ха­низ­мов фор­ми­ро­ва­ния при­бы­ли, ис­поль­зо­ва­ние со­вре­мен­ных ме­то­дов ее ана­ли­за и пла­ни­ро­ва­ния. Од­ним из ос­нов­ных ме­ха­низ­мов реа­ли­за­ции этой за­да­чи яв­ля­ет­ся фи­нан­со­вый ле­ве­ридж или в пе­ре­во­де с анг­лий­ско­го – ры­чаг.

Глав­ной за­да­чей фи­нан­со­во­го управ­ле­ния на пред­при­ятии яв­ля­ет­ся фор­ми­ро­ва­ние ра­цио­наль­ной струк­ту­ры ис­точ­ни­ков средств пред­при­ятия, т.е. ка­пи­та­ла.

Ка­пи­тал – это оп­ре­де­лен­ная сум­ма де­неж­ных средств, с ко­то­рой на­чи­на­ет­ся биз­нес в лю­бой сфе­ре дея­тель­но­сти. За счет не­го при­об­ре­та­ет­ся не­об­хо­ди­мое ко­ли­че­ст­во ре­сур­сов, ор­га­ни­зу­ет­ся про­цесс про­из­вод­ст­ва и сбыт  про­дук­ции. Ка­пи­тал под­раз­де­ля­ет­ся на две со­став­ные час­ти:

- соб­ст­вен­ный ка­пи­тал;

- за­ем­ный ка­пи­тал.

Соб­ст­вен­ный ка­пи­тал пред­став­ля­ет со­бой не­сколь­ко под­групп:

- ус­тав­ный ка­пи­тал – это ка­пи­тал, пер­во­на­чаль­но ин­ве­сти­ро­ван­ный соб­ст­вен­ни­ком в дея­тель­ность пред­при­ятия. Ве­ли­чи­на это­го ка­пи­та­ла от­ра­жа­ет­ся в ус­та­ве пред­при­ятия и яв­ля­ет­ся не­из­мен­ной весь пе­ри­од дея­тель­но­сти;

- ре­зерв­ный ка­пи­тал об­ра­зу­ет­ся, как пра­ви­ло, за счет при­бы­ли пред­при­ятия в ви­де со­во­куп­но­сти стра­хо­вых фон­дов;

- до­пол­ни­тель­ный ка­пи­тал – это ка­пи­тал, ко­то­рый об­ра­зу­ет­ся в слу­ча­ях:

а)  уве­ли­че­ния стои­мо­сти ос­нов­ных средств, обо­ру­до­ва­ния к мон­та­жу, не­за­вер­шен­ных ка­пи­таль­ных вло­же­ний при пе­ре­оцен­ке;

б)  при фор­ми­ро­ва­нии эмис­си­он­но­го до­хо­да от про­да­жи цен­ных бу­маг;

в) при без­воз­мезд­ном по­лу­че­нии иму­ще­ст­ва про­из­вод­ст­вен­но­го на­зна­че­ния.

За­ем­ный ка­пи­тал – вре­мен­но на­хо­дя­щий­ся у пред­при­ятия и дол­жен быть воз­вра­щен за­ем­щи­ку.

За­ем­ный ка­пи­тал де­лят на две груп­пы:

- кре­ди­ты и зай­мы;

- кре­ди­тор­ская за­дол­жен­ность.

Кре­ди­ты и зай­мы пред­став­ля­ют со­бой за­ем­ный ка­пи­тал, об­ра­зую­щий­ся пе­ред кре­дит­ны­ми уч­ре­ж­де­ния­ми по по­лу­чен­ным ссу­дам, а так­же пе­ред дру­ги­ми ор­га­ни­за­ция­ми при вы­пус­ке об­ли­га­ци­он­ных зай­мов, по­лу­че­нии ком­мер­че­ско­го кре­ди­та, по­лу­че­нии кре­ди­та в де­неж­ной фор­ме.

Кре­ди­тор­ская за­дол­жен­ность пред­став­ля­ет со­бой за­ем­ный ка­пи­тал, по­лу­чен­ный пред­при­яти­ем в ви­де:

- за­дол­жен­но­сти за то­ва­ры, ус­лу­ги пе­ред по­став­щи­ка­ми;

- за­дол­жен­но­сти пе­ред бюд­же­том по на­чис­лен­ным, но не оп­ла­чен­ным на­ло­гам;

- за­дол­жен­но­сти пе­ред пер­со­на­лом пред­при­ятия;

- за­дол­жен­но­сти пе­ред вне­бюд­жет­ны­ми со­ци­аль­ны­ми фон­да­ми (по со­ци­аль­но­му стра­хо­ва­нию и обес­пе­че­нию);

- за­дол­жен­но­сти по по­лу­чен­ным аван­сам;

- за­дол­жен­но­сти по на­чис­лен­ным ди­ви­ден­дов уч­ре­ди­те­лям.

И вот по­это­му, для фи­нан­со­во­го ме­нед­же­ра, при­ни­маю­ще­го ре­ше­ния о струк­ту­ре ка­пи­та­ла, важ­но оце­нить чис­лен­но вы­го­ды и рис­ки, свя­зан­ные с фи­нан­со­вым ры­ча­гом. 
1. ПО­НЯ­ТИЕ ЛЕ­ВЕ­РИД­ЖА И ЕГО ВИ­ДЫ
Ле­ве­ридж в при­ло­же­нии к  фи­нан­со­вой сфе­ре трак­ту­ет­ся как оп­ре­де­лен­ный

фак­тор, не­боль­шое из­ме­не­ние ко­то­ро­го мо­жет при­вес­ти к су­ще­ст­вен­но­му из­ме­не­нию ре­зуль­ти­рую­щих по­ка­за­те­лей.

            В фи­нан­со­вом ме­недж­мен­те раз­ли­ча­ют сле­дую­щие ви­ды ле­ве­рид­жа:

- фи­нан­со­вый;

-  про­из­вод­ст­вен­ный (опе­ра­ци­он­ный);

-  про­из­вод­ст­вен­но-фи­нан­со­вый.

Вся­кое пред­при­ятие яв­ля­ет­ся ис­точ­ни­ком рис­ка. При этом риск воз­ни­ка­ет

на ос­но­ве фак­то­ров про­из­вод­ст­вен­но­го и фи­нан­со­во­го ха­рак­те­ра. Эти фак­то­ры фор­ми­ру­ют рас­хо­ды пред­при­ятия. Рас­хо­ды про­из­вод­ст­вен­но­го и фи­нан­со­во­го ха­рак­те­ра не яв­ля­ют­ся взаи­мо­за­ме­няе­мы­ми, од­на­ко, ве­ли­чи­ной и струк­ту­рой за­трат про­из­вод­ст­вен­но­го и фи­нан­со­во­го ха­рак­те­ра мож­но управ­лять. Это управ­ле­ние про­ис­хо­дит в ус­ло­ви­ях сво­бо­ды вы­бо­ра ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния и ис­точ­ни­ков фор­ми­ро­ва­ния за­трат про­из­вод­ст­вен­но­го ха­рак­те­ра. В ре­зуль­та­те ис­поль­зо­ва­ния раз­лич­ных ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния скла­ды­ва­ет­ся оп­ре­де­лен­ное со­от­но­ше­ние ме­ж­ду соб­ст­вен­ны­ми и за­ем­ным ка­пи­та­лом, а так как за­ем­ный ка­пи­тал яв­ля­ет­ся плат­ным, и по не­му об­ра­зу­ют­ся фи­нан­со­вые из­держ­ки, воз­ни­ка­ет не­об­хо­ди­мость из­ме­ре­ния влия­ния этих из­дер­жек на ко­неч­ный ре­зуль­тат дея­тель­но­сти пред­при­ятия. По­это­му фи­нан­со­вый ле­ве­ридж ха­рак­те­ри­зу­ет влия­ние струк­ту­ры ка­пи­та­ла на ве­ли­чи­ну при­бы­ли пред­при­ятия, а раз­ные спо­со­бы вклю­че­ния кре­дит­ных из­дер­жек в се­бе­стои­мость ока­зы­ва­ют влия­ние на уро­вень чис­той при­бы­ли и чис­тую рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

            Итак, фи­нан­со­вый ле­ве­ридж ха­рак­те­ри­зу­ет взаи­мо­связь ме­ж­ду из­ме­не­ни­ем чис­той при­бы­ли и из­ме­не­ни­ем при­бы­ли до вы­пла­ты  про­цен­тов и на­ло­гов.

            Про­из­вод­ст­вен­ный ле­ве­ридж за­ви­сит от струк­ту­ры из­дер­жек про­из­вод­ст­ва и, в ча­ст­но­сти, от со­от­но­ше­ния ус­лов­но-по­сто­ян­ных и ус­лов­но-пе­ре­мен­ных за­трат в струк­ту­ре се­бе­стои­мо­сти. По­это­му про­из­вод­ст­вен­ный ле­ве­ридж ха­рак­те­ри­зу­ет взаи­мо­связь струк­ту­ры се­бе­стои­мо­сти, объ­е­ма вы­пус­ка и про­даж и при­бы­ли. Про­из­вод­ст­вен­ный ле­ве­ридж по­ка­зы­ва­ет из­ме­не­ние при­бы­ли в за­ви­си­мо­сти от из­ме­не­ния объ­е­мов про­даж.

            Про­из­вод­ст­вен­но-фи­нан­со­вый ле­ве­ридж оце­ни­ва­ет со­во­куп­ное влия­ние про­из­вод­ст­вен­но­го и фи­нан­со­во­го ле­ве­рид­жа. Здесь про­ис­хо­дит муль­ти­п­ли­ка­ция рис­ков пред­при­ятия.
1.1  
Ана­лиз рен­та­бель­но­сти ка­пи­та­ла
Рен­та­бель­ность – это об­ще­эко­но­ми­че­ский по­ка­за­тель, по­ка­зы­ваю­щий, сколь­ко при­бы­ли по­лу­че­но с од­ной грив­ны про­из­вод­ст­вен­ных фон­дов. Т.е. рен­та­бель­ность – это все­гда от­но­ше­ние при­бы­ли (ва­ло­вой, ба­лан­со­вой, чис­той) к:

-  сум­ме ос­нов­ных/обо­рот­ных средств;

-  ва­ло­вой вы­руч­ке;

-  стои­мо­сти ма­те­риа­лов;

-  чис­лен­но­сти ра­бот­ни­ков;

-  стои­мо­сти за­па­сов;

-  стои­мо­сти го­то­вой про­дук­ции;

-  и так да­лее.

Под рен­та­бель­но­стью со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла под­ра­зу­ме­ва­ют от­но­ше­ние

сум­мы ба­лан­со­вой при­бы­ли к сред­не­го­до­вой сум­ме все­го ка­пи­та­ла.

Пб

Р =    ------- ,  где

К

Р – рен­та­бель­ность ка­пи­та­ла;

Пб – ба­лан­со­вая при­быль;

К – со­во­куп­ный ка­пи­тал.

Так как К = Кс + Кз, то по­лу­ча­ет­ся, что фор­му­лу рен­та­бель­но­сти мож­но за­пи­сать и так:  

Пб

Р = ----------- , где

Кс + Кз

Кс – соб­ст­вен­ный ка­пи­тал;

Кз – за­ем­ный ка­пи­тал.

Та­ким об­ра­зом, ста­но­вит­ся яс­но, что об­щая рен­та­бель­ность ка­пи­та­ла со­сто­ит из рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла и рен­та­бель­но­сти за­ем­но­го ка­пи­та­ла:

Рс = Пб/Кс, где

Рс – рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

                                                           Рз = Пб/Кз, где

Рз – рен­та­бель­ность за­ем­но­го ка­пи­та­ла.

            Та­ким об­ра­зом,             

Пб = Р*К = Р*Кс + Р*Кз

            Из все­го вы­ше ска­зан­но­го мож­но вы­вес­ти фор­му­лу чис­той при­бы­ли:

Пч = (1-n)(Пб-(СП*Кз)), где

Пч – чис­тая при­быль;

n – став­ка на­ло­га на при­быль;

СП – став­ка ссуд­но­го про­цен­та (т.е. про­цен­та за кре­дит).
1.2   Эф­фект фи­нан­со­во­го ле­ве­рид­жа
Фи­нан­со­вый ле­ве­ридж ха­рак­те­ри­зу­ет ис­поль­зо­ва­ние пред­при­яти­ем за­ем­ных средств, ко­то­рые влия­ют на из­ме­ре­ние ко­эф­фи­ци­ен­та рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла. Фи­нан­со­вый ле­ве­ридж пред­став­ля­ет со­бой объ­ек­тив­ный фак­тор, воз­ни­каю­щий с по­яв­ле­ни­ем за­ем­ных средств в объ­е­ме ис­поль­зуе­мо­го пред­при­яти­ем ка­пи­та­ла, по­зво­ляю­щий ему по­лу­чить до­пол­ни­тель­ную при­быль на соб­ст­вен­ный ка­пи­тал.

            По­ка­за­тель, от­ра­жаю­щий уро­вень до­пол­ни­тель­но ге­не­ри­руе­мой при­бы­ли на соб­ст­вен­ный ка­пи­тал при раз­лич­ной до­ле ис­поль­зо­ва­ния за­ем­ных средств, на­зы­ва­ет­ся эф­фек­том фи­нан­со­во­го ле­ве­рид­жа.  

Оп­ре­де­ляя чис­тую рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла, по­лу­чим:

Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) * Кз/Кс, где

Пер­вое сла­гае­мое по­лу­чен­ной фор­му­лы – чис­тая рен­та­бель­ность все­го ка­пи­та­ла;

Вто­рое сла­гае­мое – фи­нан­со­вый ры­чаг или ле­ве­ридж.

Фи­нан­со­вый ле­ве­ридж – один из по­ка­за­те­лей, при­ме­няе­мый для оцен­ки эф­фек­тив­но­сти ис­поль­зо­ва­ния за­ем­но­го ка­пи­та­ла. Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га или ле­ве­рид­жа (ЭФР), пред­став­лен фор­му­лой:

                                ЭФР = [Р(1- n) - СП] * Кз/Кз, где                                                    

Р – эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла до уп­ла­ты на­ло­гов (от­но­ше­ние сум­мы при­бы­ли к сред­не­го­до­вой сум­ме все­го ка­пи­та­ла);

n – став­ка на­ло­го­об­ло­же­ния (от­но­ше­ние сум­мы на­ло­гов к сум­ме при­бы­ли);

СП – став­ка ссуд­но­го про­цен­та пре­ду­смот­рен­но­го кон­трак­том;

Кз – за­ем­ный ка­пи­тал;

Кс – соб­ст­вен­ный ка­пи­тал.

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по­ка­зы­ва­ет, на сколь­ко про­цен­тов уве­ли­чи­ва­ет­ся рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла (Рс)  за счет при­вле­че­ния за­ем­ных средств в обо­рот пред­при­ятия. Он воз­ни­ка­ет в тех слу­ча­ях, ес­ли эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность ка­пи­та­ла вы­ше ссуд­но­го про­цен­та.

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га со­сто­ит из двух ком­по­нен­тов:

а) раз­но­стью ме­ж­ду рен­та­бель­но­стью со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и став­кой про­цен­та за кре­ди­ты: [Р(1- n) - СП];

б) пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га:  Кз/Кс.

По­ло­жи­тель­ный эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га на­сту­па­ет, ес­ли Р(1- n) - СП > 0.

На­при­мер, рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га со­став­ля­ет 15 %, в то вре­мя как про­цент­ная став­ка за кре­дит­ные ре­сур­сы рав­на 10%. Раз­ность ме­ж­ду стои­мо­стью за­ем­но­го и все­го ка­пи­та­ла по­зво­лит уве­ли­чить рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла. При та­ких ус­ло­ви­ях вы­год­но уве­ли­чи­вать пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га, т.е. до­лю за­ем­но­го ка­пи­та­ла.

Ес­ли  Р(1- n) – СП < 0. Соз­да­ет­ся от­ри­ца­тель­ный ЭФР (эф­фект «ду­бин­ки»), в ре­зуль­та­те че­го про­ис­хо­дит «про­еда­ние» соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла и это мо­жет стать при­чи­ной бан­крот­ст­ва пред­при­ятия.
2.  КОН­ЦЕП­ЦИИ РАС­ЧЕ­ТА ФИ­НАН­СО­ВО­ГО ЛЕ­ВЕ­РИД­ЖА
Со­вре­мен­ная фир­ма, дей­ст­вую­щая в ры­ноч­ных ус­ло­ви­ях, ис­по­ве­ду­ет фи­ло­со­фию со­пос­тав­ле­ния ре­зуль­та­тов и за­трат при пре­вы­ше­нии пер­во­го над вто­рым в ка­че­ст­ве важ­ней­ше­го ус­ло­вия соб­ст­вен­но­го су­ще­ст­во­ва­ния. Дру­гой фор­мой про­яв­ле­ния ос­нов­но­го фи­ло­соф­ско­го по­сту­ла­та дея­тель­но­сти фир­мы яв­ля­ет­ся по­вы­ше­ние эф­фек­тив­но­сти (про­из­вод­ст­ва, ком­мер­че­ской, фи­нан­со­вой дея­тель­но­сти). Сле­до­ва­тель­но, фир­ма за­ин­те­ре­со­ва­на и в рос­те эко­но­ми­че­ской рен­та­бель­но­сти ак­ти­вов, и рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­ных средств. По­след­нее пред­став­ля­ет со­бой от­но­ше­ние нет­то-ре­зуль­тат экс­плуа­та­ции ин­ве­сти­ций к соб­ст­вен­ным ак­ти­вам. Эко­но­ми­че­ски рен­та­бель­ность соб­ст­вен­ных средств — это эф­фек­тив­ность ис­поль­зо­ва­ния фир­мой соб­ст­вен­ных средств.

За­ме­че­но, что фир­ма, ко­то­рая ра­цио­наль­но ис­поль­зу­ет за­ем­ные сред­ст­ва, не­смот­ря на их плат­ность, име­ет бо­лее вы­со­кую рен­та­бель­ность соб­ст­вен­ных средств. Это­му мож­но дать объ­яс­не­ние, ис­хо­дя из фи­нан­со­во­го ме­ха­низ­ма функ­цио­ни­ро­ва­ния фир­мы.

Рас­смот­рим про­стой при­мер. У нас два пред­при­ятия. Пер­вое име­ет ак­тив 200, в пас­си­ве - те же 200, и все сред­ст­ва соб­ст­вен­ные. У вто­ро­го пред­при­ятия ак­тив то­же 200, но в пас­си­ве — 100 соб­ст­вен­ных и 100 за­ем­ных средств (в фор­ме бан­ков­ских кре­ди­тов). НРЭИ (для про­сто­ты) у обо­их пред­при­ятий оди­на­ков - 50. Вве­де­ние в ана­лиз на­ло­гов на при­быль ни­че­го не ме­ня­ет для на­ших пред­при­ятий, так как на­ло­ги нуж­но пла­тить, а с од­ной ве­ли­чи­ны НРЭИ они так­же бу­дут оди­на­ко­вы. По­это­му мы от­ка­жем­ся от на­ло­гов (пред­ста­вим, что пред­при­ятия ра­бо­та­ют в «на­ло­го­вом раю»). У пер­во­го пред­при­ятия РСС рав­на . Дру­гое же пред­при­ятие долж­но вы­пла­тить про­цен­ты за кре­дит, толь­ко по­сле это­го мы смо­жем оп­ре­де­лить РСС. Пусть став­ка про­цен­та рав­на 10% го­до­вых. Сле­до­ва­тель­но, при рас­че­те РСС у вто­ро­го пред­при­ятия бу­дут сле­дую­щие циф­ры: . Та­ким об­ра­зом, РСС у вто­ро­го пред­при­ятия бу­дет вы­ше (хо­тя оно и ис­поль­зу­ет за­ем­ные сред­ст­ва). Это про­ис­хо­дит по­то­му, что эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность боль­ше став­ки про­цен­та (25% и 10% со­от­вет­ст­вен­но). Дан­ное яв­ле­ние по­лу­чи­ло на­зва­ние эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га. Сле­до­ва­тель­но, эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га (ЭФР) — это при­ра­ще­ние рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­ных средств, по­лу­чае­мое при ис­поль­зо­ва­нии за­ем­ных средств, при ус­ло­вии, что эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность ак­ти­вов фир­мы боль­ше став­ки про­цен­та по кре­ди­ту.

Для фи­нан­со­во­го ме­нед­же­ра, при­ни­маю­ще­го ре­ше­ния о струк­ту­ре ка­пи­та­ла, важ­но оце­нить чис­лен­но вы­го­ды и рис­ки, свя­зан­ные с фи­нан­со­вым ры­ча­гом.  Су­ще­ст­ву­ют два под­хо­да к та­кой оцен­ке. Пер­вый под­ход (ев­ро­пей­ский) ак­цен­ти­ру­ет вни­ма­ние на рос­те до­ход­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла по срав­не­нию с до­ход­но­стью ак­ти­вов при при­вле­че­нии за­ем­но­го ка­пи­та­ла. Дру­гой под­ход (аме­ри­кан­ский) за­клю­ча­ет­ся в вы­де­ле­нии влия­ния фи­нан­со­во­го ры­ча­га на чис­тую при­быль: на­сколь­ко чув­ст­ви­тель­на чис­тая при­быль к из­ме­не­нию опе­ра­ци­он­ной при­бы­ли. По­лу­чае­мая оцен­ка вы­ра­жа­ет­ся в про­цент­ном из­ме­не­нии чис­той при­бы­ли.

Ев­ро­пей­ский под­ход.  Под эф­фек­том фи­нан­со­во­го ры­ча­га по­ни­ма­ет­ся раз­ни­ца ме­ж­ду до­ход­но­стью соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла и до­ход­но­стью ак­ти­вов, то есть до­пол­ни­тель­ная до­ход­ность у вла­дель­ца соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла, воз­ни­каю­щая при при­вле­че­нии за­ем­но­го ка­пи­та­ла с фик­си­ро­ван­ным про­цен­том.

Аме­ри­кан­ский под­ход. Под эф­фек­том фи­нан­со­во­го ры­ча­га (си­лой воз­дей­ст­вия) по­ни­ма­ют про­цент­ное из­ме­не­ние де­неж­но­го по­то­ка,  по­лу­чае­мо­го вла­дель­цем соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла при од­но­про­цент­ном из­ме­не­нии об­щей от­да­чи от ак­ти­ва. Эф­фект вы­ра­жа­ет­ся в том, что не­зна­чи­тель­ное из­ме­не­ние об­щей от­да­чи при­во­дит к зна­чи­тель­но­му из­ме­не­нию де­неж­но­го по­то­ка, по­лу­чае­мо­го вла­дель­цем соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

                                                                                                                 Таб­ли­ца 3

фак­то­ры	Влия­ние на ЭФР (%)
	2кв	3кв	4кв
раз­ность ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла    по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной СП.	25	25	25
со­кра­ще­ние про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой   эко­но­мии	0,9	0,9	0,9
пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га	0,5	0,75	0,46
ЭФР	12,95	19,43	11,95

Гра­фи­че­ски уча­стие фак­то­ров – на рис. 4



3.4. Рас­чет эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га в ус­ло­ви­ях ин­фля­ции
Нуж­но иметь в ви­ду, что все пре­ды­ду­щие  рас­че­ты пол­но­стью аб­ст­ра­ги­ру­ют­ся от влия­ния ин­фля­ции. В ус­ло­ви­ях ин­фля­ции, ес­ли и про­цен­ты по ним не ин­дек­си­ру­ют­ся, ЭФР и Рс уве­ли­чи­ва­ют­ся, по­сколь­ку об­слу­жи­ва­ния дол­га и сам  долг оп­ла­чи­ва­ют­ся уже обес­це­нен­ны­ми день­га­ми.

То­гда эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га бу­дет ра­вен:

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%

Рас­смот­рим из­ме­не­ние ЭФР в 3 и 4 квар­та­ле с уче­том ин­фля­ции.

При­мем  за уро­вень ин­фля­ции рост кур­са дол­ла­ра США, в кон­це 2кв  он со­ста­вил 30,4 руб./$, а в кон­це 3кв – 30,6 руб./$.

То­гда в 3 квар­та­ле уро­вень ин­фля­ции со­ста­вил 30,6/30,4*100-100=0,7% или ин­декс – 0,007, а в 4 квар­та­ле - 31/30,6*100=1,3% или ин­декс – 0,013.

Скор­рек­ти­ру­ем дан­ные, при­ве­ден­ные в При­ло­же­нии 2 со­от­вет­ст­вен­но уров­ню ин­фля­ции. (Таб­ли­ца 4)

                                                                                                                Таб­ли­ца 4

По­ка­за­те­ли	3квар­тал	3кв (скор­рек­ти­ро­ван­ный на уро­вень ин­фля­ции) (*1.007)	4квар­тал	4кв (скор­рек­ти­ро­ван­ный на уро­вень ин­фля­ции) (*1.013)
Сред­не­го­до­вая сум­ма ка­пи­та­ла (тыс.руб.)	3500,00	3514,00	3800,00	3833,80
в том чис­ле:
за­ем­но­го (тыс.руб.)	1500,00	1500,00	1200,00	1200,00
соб­ст­вен­но­го (тыс.руб.)	2000,00	2014,00	2600,00	2633,80
При­быль до на­ло­го­об­ла­же­ния (тыс.руб.)	1400,00	1409,80	1520,00	1539,76
Об­щая рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла, %	40,00	40,12	40,00	40,16
став­ка % за кре­дит (%)	3,00	3,00	3,00	3,00
Сум­ма про­цен­тов за кре­дит (тыс.руб.)	45,00	45,00	36,00	36,00
На­ло­го­об­ла­гае­мая при­быль (тыс.руб.)	1355,00	1364,80	1484,00	1503,76
На­лог на при­быль (30%) (тыс.руб.)	406,50	409,44	445,20	451,13
Чис­тая при­быль (тыс.руб.)	948,50	955,36	1038,80	1052,63

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га с уче­том ин­фля­ции в 3кв. со­став­ля­ет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Та­ким об­ра­зом, при­рост ЭФР за счет ин­фля­ции со­ста­вил:

19,96-19,43=0,53 %

Ин­фля­ция соз­да­ет две до­пол­ни­тель­но со­став­ляю­щие ЭФР:

1)  уве­ли­че­ние до­ход­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за счет не ин­дек­са­ции про­цен­тов по зай­мам:

2)      (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 = 22,05/2014 = 0,011%

3)  рост рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за счет не ин­дек­са­ции са­мих за­ем­ных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100 = 10,5/2014 = 0,52%

т.е. при­рост ЭФР  = 0,011+0,52=0,531%

От­сю­да сле­ду­ет, что в ус­ло­ви­ях ин­фля­ци­он­ной сре­ды да­же при от­ри­ца­тель­ной ве­ли­чи­не диф­фе­рен­циа­ла [ Р – СП/(1 + И)]<0 эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га мо­жет быть по­ло­жи­тель­ным за счет не ин­дек­са­ции дол­го­вых обя­за­тельств, что соз­да­ет до­пол­ни­тель­ный до­ход от при­ме­не­ния за­ем­ных средств и уве­ли­чи­ва­ет сум­му соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

Та­ким об­ра­зом, в ус­ло­ви­ях ин­фля­ции эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га за­ви­сит от сле­дую­щих фак­то­ров:

- раз­ни­цы ме­ж­ду став­кой до­ход­но­сти все­го ин­ве­сти­ро­ван­но­го ка­пи­та­ла и

 став­кой ссуд­но­го про­цен­та;

- уров­ня на­ло­го­об­ло­же­ния;

- сум­мы дол­го­вых обя­за­тельств;

- тем­пов ин­фля­ции.

Рас­счи­та­ем так­же эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га  за 4кв с уче­том ин­фля­ции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Та­ким об­ра­зом, при­рост ЭФР за счет ин­фля­ции в 4кв со­ста­вил:

12,11-11,95=0,16%

По­лу­чен­ные дан­ные за 3кв и 4кв сгруп­пи­ро­ва­ны в Таб­ли­це 5.

На ее ос­но­ве рас­счи­та­ем ме­то­дом цеп­ных под­ста­но­вок ЭФР за 3кв и 4кв для то­го, что­бы уз­нать, как он из­ме­нил­ся за счет ка­ж­дой его со­став­ляю­щей.

                                                                                                     Таб­ли­ца 5

По­ка­за­те­ли	3кв	4кв
Ба­лан­со­вая при­быль,тыс. руб.	1400	1520
На­ло­ги из при­бы­ли, тыс. руб	406,5	445,2
Уро­вень на­ло­го­об­ло­же­ния, ко­эф­фи­ци­ент	0,3	0,3
Сред­не­го­до­вая сум­ма ка­пи­та­ла,     тыс. руб.:
Соб­ст­вен­но­го	2000	2600
За­ем­но­го	1500	1200
Пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га (от­но­ше­ние за­ем­но­го ка­пи­та­ла к соб­ст­вен­но­му)	0,75	0,46
Эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла,%	40	40
Сред­няя став­ка про­цен­та за кре­дит, %	3	3
Темп ин­фля­ции,% (из­ме­не­ние кур­са дол­ла­ра США)	0,7	1,3
Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по фор­му­ле (3.1), %	19,43	11,95
Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по фор­му­ле с уче­том ин­фля­ции (3.2),%	19,96	12,11
При­рост  ЭФР,%	0,53	0,16

Рас­чет ЭФР за 3 квар­тал:

ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=19,96%

            Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой об­щей рен­та­бель­но­сти и став­ки за кре­дит за 4 квар­тал ни­как не из­ме­нит ЭФР, т.к. они оди­на­ко­вые в 3-ем и 4-ом квар­та­лах:

ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

            Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой ин­дек­са ин­фля­ции за 4 квар­тал:

ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100= 20,40%

DЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост ин­дек­са ин­фля­ции в 4квар­та­ле вы­звал рост ЭФР на 0,44%.

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой  на­ло­го­вой став­ки то­же не из­ме­ня­ет его зна­че­ние:

ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=20,40%

            Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой сум­мы за­ем­но­го ка­пи­та­ла за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=16,32%

DЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. умень­ше­ние сум­мы за­ем­но­го ка­пи­та­ла умень­ши­ло зна­че­ние ЭФР на 4,08%

          Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой сум­мы соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=12,11%

DЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. уве­ли­че­ние сум­мы соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла умень­ши­ло зна­че­ние ЭФР на 4,21%

Ито­го: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Про­вер­ка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%

            Вы­вод: Об­щее из­ме­не­ние ЭФР в 4-ом квар­та­ле со­ста­ви­ло –7,85%, за счет уве­ли­че­ния ин­дек­са ин­фля­ции, умень­ше­ния сум­мы за­ем­ных средств, уве­ли­че­ния сум­мы соб­ст­вен­ных средств. Гра­фик на  рис. 5

ЗА­КЛЮ­ЧЕ­НИЕ И ВЫ­ВО­ДЫ

            В за­клю­че­нии под­ве­дем ито­ги дан­ной ра­бо­ты.

            Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га – это при­ра­ще­ние к рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­ных средств, по­лу­чае­мое бла­го­да­ря ис­поль­зо­ва­нию кре­ди­та, не­смот­ря на плат­ность по­след­не­го.

            Диф­фе­рен­ци­ал – это раз­ни­ца ме­ж­ду эко­но­ми­че­ской рен­та­бель­но­стью ак­ти­вов и сред­ней рас­чет­ной став­кой про­цен­та по за­ем­ным сред­ст­вам.

            Пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га – ха­рак­те­ри­зу­ет си­лу воз­дей­ст­вия фи­нан­со­во­го ры­ча­га – это со­от­но­ше­ние ме­ж­ду за­ем­ны­ми и соб­ст­вен­ны­ми сред­ст­ва­ми.

            Ес­ли но­вое за­им­ст­во­ва­ние при­но­сит пред­при­ятию уве­ли­че­ние уров­ня эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га, то та­кое за­им­ст­во­ва­ние вы­год­но. Но при этом не­об­хо­ди­мо вни­ма­тель­ней­шим об­ра­зом сле­дить за со­стоя­ни­ем диф­фе­рен­циа­ла: при на­ра­щи­ва­нии пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га бан­кир скло­нен ком­пен­си­ро­вать воз­рас­та­ние сво­его рис­ка по­вы­ше­ни­ем це­ны кре­ди­та.

Риск кре­ди­то­ра вы­ра­жен ве­ли­чи­ной диф­фе­рен­циа­ла: чем боль­ше диф­фе­рен­ци­ал, тем мень­ше риск; чем мень­ше диф­фе­рен­ци­ал, тем боль­ше риск.

Ра­зум­ный фи­нан­со­вый ме­нед­жер не ста­нет уве­ли­чи­вать лю­бой цен­ной пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га, а бу­дет ре­гу­ли­ро­вать его в за­ви­си­мо­сти от диф­фе­рен­циа­ла.

            Диф­фе­рен­ци­ал не дол­жен быть от­ри­ца­тель­ным.

            Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га оп­ти­маль­но дол­жен быть ра­вен од­ной тре­ти – по­ло­ви­не уров­ня эко­но­ми­че­ской рен­та­бель­но­сти ак­ти­вов.

Чем боль­ше про­цен­ты и чем мень­ше при­быль, тем боль­ше си­ла фи­нан­со­во­го ры­ча­га и тем вы­ше фи­нан­со­вый риск, свя­зан­ный с пред­при­яти­ем:

- воз­рас­та­ет риск не воз­ме­ще­ния кре­ди­та с про­цен­та­ми для бан­ки­ра;          

- воз­рас­та­ет риск па­де­ния ди­ви­ден­да и кур­са ак­ций для ин­ве­сто­ра.

Ис­хо­дя из рас­че­тов в кур­со­вой ра­бо­те мож­но сде­лать вы­вод:

связь ме­ж­ду рен­та­бель­но­стью соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла и сум­мой за­ем­но­го ка­пи­та­ла – пря­мая, т.е. чем боль­ше де­нег пред­при­ятие бе­рет вза­ем, тем боль­шую при­быль оно по­лу­ча­ет с ка­ж­до­го руб­ля соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

При рос­те до­ли за­ем­но­го ка­пи­та­ла в 3-ем квар­та­ле на  10,1% эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га (и рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла) вы­рос­ли на 6,25%. А при умень­ше­нии до­ли за­ем­но­го ка­пи­та­ла в 4-ом квар­та­ле (по срав­не­нию с 3-им) на 11,85% и ЭФР умень­шил­ся на 7,21%.

Рас­смот­рев два ва­ри­ан­та рас­че­та эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га, с вклю­че­ни­ем и ис­клю­че­ни­ем сум­мы вы­плат по кре­ди­ту в  на­ло­го­об­ла­гае­мую при­быль, мы уви­де­ли, на сколь­ко ре­жим на­ло­го­вой эко­но­мии вы­год­ней. Во 2 квар­та­ле ЭФР вы­рос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квар­та­ле – 0,41%. Со­от­вет­ст­вен­но вы­рос­ла и рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

При уче­те ин­фля­ции в рас­че­те эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га она то­же ока­зы­ва­ет пря­мое влия­ние, так как сум­мы за­ем­но­го ка­пи­та­ла не ин­дек­си­ру­ют­ся.

На ос­но­ве про­де­лан­ной ра­бо­ты мож­но ут­вер­ждать, что на­до боль­ше «брать в долг». Но в ре­аль­ной эко­но­ми­ке,  это не­воз­мож­но, так как со­от­но­ше­ние за­ем­но­го и соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла ог­ра­ни­че­но про­из­вод­ст­вен­ны­ми воз­мож­но­стя­ми пред­при­ятия и ем­ко­стью рын­ка.

Рас­чет ле­ве­рид­жа мо­жет быть ис­поль­зо­ван так­же при оцен­ке до­ход­но­сти вы­пус­кае­мых пред­при­яти­ем об­ли­га­ций при за­дан­ной рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

Спи­сок ли­те­ра­ту­ры

1.   Ар­те­мен­ко В.Г., Бел­лен­дир М.В. Фи­нан­со­вый ана­лиз. -М: 1997

2.   Ба­ка­нов М.И., Ше­ре­мет А.Д. Тео­рия ана­ли­за хо­зяй­ст­вен­ной дея­тель­но­сти. –М: 1997

3.   Бы­ко­ва Е.В. и др. Фи­нан­со­вый ме­недж­мент. – М:2002

4.   Ко­ва­ле­ва А.М. и др. Фи­нан­сы и кре­дит. – М:2002

5.   Мар­кин Ю.П. Ана­лиз внут­ри­хо­зяй­ст­вен­ных ре­зер­вов. – М:1991

6.   Му­равь­ев А.И. Тео­рия эко­но­ми­че­ско­го ана­ли­за. – М:1988

7.   По­гос­тин­ская Н.Н., По­гос­тин­ский Ю.А. Сис­тем­ный ана­лиз фи­нан­со­вой от­чет­но­сти. – СПб:1999

8.   Стоя­но­ва Е.С. Фи­нан­со­вый ме­недж­мент: тео­рия и прак­ти­ка: учеб­ник. -  Пер­спек­ти­ва, 2002 г.

9.   Ме­недж­мент в Рос­сии  и  за ру­бе­жом, №2 / 2000 г. Ке­ри­мов В.Э., Ба­ту­рин В.М. – Фи­нан­со­вый ле­ве­ридж как эф­фек­тив­ный ин­ст­ру­мент управ­ле­ния фи­нан­со­вой дея­тель­но­стью пред­при­ятия.