Курсовая Методы оценки цены капитала и обоснование их выбора
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-25Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»
(НИЯУ МИФИ) Московский инженерно-физический институт
Факультет «Управления и экономики высоких технологий»
Кафедра "Финансовый менеджмент"
Курсовая работа по дисциплине
«Финансы предприятий»
на тему:
Методы оценки цены капитала и обоснование их выбора
Выполнил: студент Алтынов Ю.А.
Группа У07-101
Проверил: Шаркова А. В.
Содержание
Введение…………………………………………………………………………………………………………………………3
Глава 1 Теоретические основы методов оценки ценыкапитала и обоснования их выбора……………………………………………………………………………………………4
Глава 1.1 Понятие цены капитала и ее значение………………………………………..4
Глава 1.2 Методы оценки цены капитала, их классификация и сущность…………………………………………………………………………………...8
Глава 2 Оценка методов определения цены капитала и их влияние на результат финансово-хозяйственной деятельности…………………………………………………………………..17
Глава 2.1 Экономико-организационная характеристика ОАО «РусГидро»………….17
Глава 2.2 Оценка цены капитала на основе метода средневзвешенной цены……………………………………………………………………………………………...26
Глава 2.3 Оценка средневзвешенной цены капитала и цены заемного капитала…….29
Глава 3 Основные пути использования цены капитала и методов ее оценки……………………………………………………………………………………………32
Глава 3.1 Основные пути использования метода средневзвешенной цены………..….32
Заключение……………………………………………………………………………….………35
Список использованной литературы………………………………………………………36
Введение
Концепция цены капитала является одной из базовых в современной теории финансов. Цена капитала характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершению этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым моментом теории и практики решений инвестиционного характера.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, в экономической литературе чаще всего называется «ценой капитала».
На сегодняшний день знать цену источников для предприятия является важным элементом инвестиционной политики.
Целью моей работы является определение понятия цены капитала, а также методов ее оценки.
К задачам работа можно отнести:
-Характеристика каждого из методов
-Влияние методов определения цены капитала на инвестиционные решения
-Оценка средневзвешенной цены капитала и ее взаимосвязь с внутренней нормой доходности
-Оценка цены собственного и заемного капитала
-Использование методов оценки цены капитала в инвестиционной политике.
Глава 1 Теоретические основы методов оценки капитала и обоснования их выбора
Глава 1.1 Понятие цены капитала и ее значение
Часть финансовых ресурсов, задействованных фирмой в оборот и приносящих доходы от этого оборота, называется капиталом, который выступает как превращенная форма финансовых ресурсов. Другими словами, капитал — это значительная часть финансовых ресурсов, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли.
Капитал является главной экономической базой создания и развития предпринимательской фирмы, так как он характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. В процессе своего функционирования капитал обеспечивает интересы собственников и персонала фирмы, а также государства. Именно это определяет его как основной объект финансового управления фирмой, а обеспечение эффективного его использования относится к числу наиболее ответственных задач финансового менеджмента.
Таким образом, капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия. Цена источников финансовых ресурсов представляет собой цену капитала.
Цена капитала может быть определена как целевая прибыль, необходимая для выполнения условий лиц, предоставивших финансовые средства. Она используется для определения финансовых норм, и эти нормы, в свою очередь, используются лицами, принимающими решение, как показатель для оценки предполагаемых капиталовложений или эффективности проводимых операций.
Цена капитала характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, поставщикам-кредиторам — «оплачивать» разницу в ценах на поставляемые сырье, материалы, услуги, возникшую в особых условиях хозяйственного поведения, а также штрафы, пени за несоблюдение сроков расчетов. Кредиторская задолженность бюджетам и внебюджетным фондам оценивается суммой штрафных санкций за несвоевременные платежи по налогам и сборам. Составляющие цену капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами. Цена капитала, получаемого из различных источников, различается. Существует четыре основных элемента: акционерный капитал, нераспределенная прибыль, привилегированные акции и облигации.
Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной. Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее даже приблизительное знание цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.
Для осуществления своей деятельности предприятие использует активы, представляемые в левой части бухгалтерского баланса — в «Активе». Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части бухгалтерского баланса — в «Пассиве», который представляет капитал предприятия. Цена капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC).
На цену капитала оказывают влияние следующие факторы:
- уровень доходности других инвестиций,
- уровень риска данного капитального вложения,
- источники финансирования.
Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.
В настоящее время наблюдается возрастание интересов иностранных инвесторов в российские предприятия. Понятно, что такие капитальные вложения для иностранного инвестора являются очень рискованными (по крайней мере по сравнению с вложениями в предприятия западных стран). Хотя стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика - от 20 до 30 процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия собственных стран не превышает 20%.
Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.
Глава 1.2 Методы оценки цены капитала, их классификация и сущность
Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.
Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает
1. Собственный капитал в виде
o обыкновенных акций,
o накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;
2. Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;
3. Заемный капитал в виде
o долгосрочного банковского кредита,
o выпуска облигаций.
Рассматривая предприятия государственной формы собственности, работающие в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем две компоненты:
1. Собственный капитал в виде
o накопленной нераспределенной прибыли
2. Заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов
Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.
Метод прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле
где Се - стоимость собственного капитала,
Р - рыночная цена одной акции,
D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,
g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.
Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model).Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.
Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя
Расчетная формула модели имеет вид
где
СМ - средний по рынку показатель прибыльности,
Изменение СЕ согласно этой модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.
Возникает вопрос: как определить показатель
Метод прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле
где П - величина прибыли на одну акцию,
Р - рыночная цена одной акции.
Метод премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если Сн - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:
где RP - премия за риск.
Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в предприятия России и других стран СНГ только большой величиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, украинскому предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется прибегнуть к модели премии за риск, поскольку никакой другой информации нет.
Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.
где П - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,
S - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.
Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).
При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:
Метод определения стоимости привилегированных акций. Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле
где D - величина ежегодного дивиденда на акцию,
Р - рыночная цена одной акции.
Методы определения стоимости заемного капитала. В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:
o долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,
o выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.
В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.
Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.
В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн
Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.
Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации
где INT - ежегодная процентная выплата по облигации,
М - номинальная стоимость облигации,
VB - современная (настоящая) стоимость облигации,
N - количество периодов (лет) до погашения облигации,
rВ - процентная ставка по облигации.
Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма - эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула (*) определяет дисконтированный поток этих выплат. Можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.
В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.
Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям. Таким образом, конечная доходность будет представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения. Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая по крайней мере столь же прибыльную альтернативу. Конечная доходность облигации - это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств.
Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются виздержки по производству продукции . Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).
Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную
где Т - ставка налога на прибыль
Взвешенная средняя стоимость капитала. Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.
Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле:
где
Глава 2 Оценка методов определения цены капитала и их влияние на результат финансово-хозяйственной деятельности
Глава 2.1 Экономико-организационная характеристика ОАО
«
Русгидро
»
Открытое акционерное общество «Федеральная гидрогенерирующая компания» (ОАО «Русгидро») создано в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом Российской Федерации «Об акционерных обществах». Учреждено единственным учредителем – ОАО РАО "ЕЭС России" по решению от 24.12.2004 в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 11.07.2001 № 526 "О реформировании электроэнергетики Российской Федерации", распоряжениями Правительства Российской Федерации от 01.09.2003 N 1254-р, от 25.10.2004 № 1367-р.
Общество является юридическим лицом и строит свою деятельность на основании Устава и действующего законодательства Российской Федерации.
Общество является коммерческой организацией и создано в целях извлечения прибыли за счет осуществления предпринимательской деятельности и удовлетворения общественных потребностей в предоставляемых обществом товарах и услугах.
Предметом деятельности общества являются:
- создания условий обеспечения надежности и безопасности генерирующих объектов;
- реализации государственной политики в области гидроэнергетики;
- создания условий для эффективного функционирования оптового рынка электроэнергии (мощности);
- осуществления эффективной эксплуатации и централизованного технологического управления гидроэнергетическими объектами;
- реализации единой стратегии в области инвестиций и привлечения капитала для решения общесистемных задач развития гидроэнергетики;
- разработки и реализации научно-технической политики и внедрения новых прогрессивных видов техники и технологий, в том числе освоение возобновляемых источников электрической энергии;
- получения прибыли.
Предприятие создано на базе ОАО "ГидроОГК. ОАО «Русгидро» присутствует на рынке с
- японскими компаниями Mitsui и J-Power;
- ОАО «Зейская ГЭС»;
- ОАО «Государственный Холдинг ГидроОГК»;
- ЗАО «Русал»;
- Саяно-Шушенская ГЭС им. П.С.Непорожнего.
Основными конкурентами являются «Интер РАО», «Росэнергоатом» и другие организации, оказывающие подобного рода услуги.
Организационная и производственная структура приведены в Приложении А, Б.
Высшим органом управления общества является общее собрание акционеров. Один раз в год Общество проводит годовое Общее собрание. Общее руководство обществом осуществляет Совет директоров. Единоличным исполнительным органом является председатель правления.
Из-за специфики оказываемых работ и услуг, служба маркетинга на предприятии присутствует.
Одним из важнейших направлений государственной политики ОАО «Русгидро» являлось улучшение экономических показателей электроенергетики, создание новых станций, увеличение мощностей отечественной электороэнергетики. Вполне закономерно, что первостепенная роль в ее реализации принадлежала профессионально обученным рабочим кадрам. Для их подготовки и повышения квалификации на предприятии были организованы производственно-технические курсы, курсы целевого назначения, школы по изучению передовых методов труда, школы мастеров и экономические школы.
Получение денег от продажи своей продукции ОАО «Русгидро» тратит, в первую очередь, на инвестирование в основные фонды и инновационнные проекты. Остальные средства идут на выплату заработной платы руководства и рабочим на социальные нужды – премии, пособия, компенсации, пенсионный фонд, налоги, оплату транспортных услуг и многое другое. Одним из основных направлений в их деятельности является охрана здоровья работающих.
Рассматривая финансовое состояние предприятия, необходимо проанализировать его основные экономические показатели, представленные в таблице 5. Составлены показатели по данным финансовой отчетности ОАО «Русгидро» за 2007-
Таблица5.-Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия ОАО «Русгидро» за 2007-2009 гг.
| Наименование показателей | 2007 год | 2008 год | 2009 год | Отклонения(+;-) | |
| 2008- 2007 | 2009-2008 | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 1. Выручка от реализации | 41797725 | 61877186 | 78995831 | 20079461 | 17118645 |
| 2. Себестоимость проданной продукции | 33293839 | 38218482 | 36704492 | 4924643 | -1513990 |
| 3. Прибыль (убыток) от продаж | 8503888 | 23658704 | 42291339 | 15154816 | 18632635 |
| 4. Прибыль (убыток) до налогообложения, | 10883883 | 23840097 | 20937545 | 12956214 | -2902552 |
| 5. Чистая прибыль (непокрытый убыток), | 8615731 | 16450239 | 10328995 | 7834508 | -6121244 |
| 6. Среднесписочная численность работников, чел. | 15890 | 16112 | 18 243 | 222 | 2131 |
| 7. Среднегодовая стоимость основных фондов, | 2960531,5 | 127528317,5 | 253845885,5 | 124567786 | 126317568 |
| 8.Денежные средства | 1905766 | 5179445 | 2005535 | 3273679 | -3173910 |
| 9.Краткосрочные финансовые вложения | 14117927 | 23036307 | 49209152 | 8918380 | 26172845 |
| 10.Дебиторская задолженность | 48449768 | 70025616 | 91782105 | 21575848 | 21756489 |
| 11.Оборотные активы | 64614900 | 99259038 | 144731963 | 34644138 | 45472925 |
| 12.Внеоборотные активы | 129426257 | 342034770 | 330777132 | 212608513 | -11257638 |
| 13.Краткосрочные обязательства | 1485982 | 13433861 | 12459666 | 11947879 | -974195 |
| 14.Активы, всего | 194041157 | 441293808 | 475509095 | 247252651 | 34215287 |
| 15.Собственный капитал | 176755185 | 410103939 | 445162505 | 233348754 | 35058566 |
| 16.Заемный капитал | 17285982 | 31189869 | 30346590 | 13903887 | -843279 |
| 17. Затраты на рубль продукции, руб. (п. 2/п.1) | 0,79 | 0,61 | 0,46 | -0,18 | -0,15 |
| 18.Фондоотдача основных фондов, руб. (п. 1/п.7) | 14,12 | 0,48 | 0,31 | -13,64 | -0,17 |
| 19. Производительность труда на 1 рабочего, тыс. руб. /чел. (п. 1/п.6) | 2630,44 | 3838,05 | 4330,19 | 1207,61 | 492,14 |
| 20. Рентабельность продаж, % (п. 3/п. 1*100%) | 20,34 | 38,23 | 51,54 | | 13,31 |
| 21. Рентабельность продукции, % (п. 2/п. 1*100%) | 79,65 | 61,76 | 46,46 | -17,89 | -15,3 |
| . 22.Коэффициент абсолютной ликвидности (п.8+9/13) | 10,783 | 2,1 | 4,11 | -8,683 | 2,01 |
| 23. Общий коэффициент (текущей) ликвидности (п.11/13) | 43,48 | 7,38 | 11,61 | -36,1 | 4,23 |
| 24. Уточненный коэффициент ликвидности (п.8+10/13) | 33,88 | 5,59 | 7,52 | -28,29 | 1,93 |
| 25.Коэффициент независимости | 0,91 | 0,92 | 0,93 | 0,01 | 0,01 |
| 26.Коэффициент самофинансирования | 173,16 | 33,44 | 40,07 | -139,72 | 6,63 |
| 27.Коэффициент соотношения заемных и собственных средств | 0,09 | 0,07 | 0,06 | -0,02 | -0,01 |
| 28.Коэффициент маневренности собственных средств | 0,26 | 0,16 | 0,25 | -0,1 | 0,09 |
| 29. Коэффициент обеспечения собственными средствами | 0,73 | 0,68 | 0,79 | -0,05 | 0,11 |
| 30.Коэффициент долгосрочной финансовой независимости | 0,99 | 0,96 | 0,97 | -0,03 | 0,01 |
(сумма в тыс.руб.)
Основными факторами, влияющими на результаты деятельности предприятия, являются выполнение плана выработки электроенергии и уровень цен. По сравнению с аналогичным периодом 2007 года, выручка ОАО «РусГидро» за 2008 год увеличилась на 20079461 тыс. руб. или на 48,03%, а в 2009 году на 17118645 тыс. руб. или 27,66%.
Увеличение выручки обусловлено увеличением масштабов деятельности ООО «УМиС», расширением строительных рынков, появлением новых заказчиков, как на внутренних, так и на внешних рынках.
Себестоимость выполненных ремонтно-строительных работ в 2009 году составила 36704492 тыс. руб., что на 3410653 тыс. руб. больше, чем в 2007 году и на 17118645 тыс. руб., чем в 2008 году.
Увеличение себестоимости продукции в
С ростом выручки от реализации продукции (работ, услуг), прибыль от продаж ОАО «РусГидро» за 2008 год увеличилась на 15154816 тыс. руб. В 2007 году в ООО «УМиС» наблюдается также значительная прибыль от продаж в размере 8503888 тыс. руб.
Причины, которые привели к росту прибыли от продаж ОАО «Русгидро», отраженной в бухгалтерской отчетности за 2008 год: расширение рынков сбыта производимых ремонтных работ, снижение управленческих расходов, наличие благоприятных макроэкономических факторов отрасли электроэнергетики. В 2009 году по сравнению с 2008 годом прибыль от продаж повысилась на 18632635 тыс. руб.
С учетом операционной и внереализационной деятельности на конец анализируемого периода предприятие получило чистую прибыль в размере 16450239 тыс. руб., т.е. есть источник пополнения оборотных средств.
В структуре совокупных доходов, полученных от осуществления всех видов деятельности предприятия, наибольший удельный вес приходился на доходы от основной деятельности. Следует отметить, что расходы от прочей деятельности предприятия растут медленнее, чем доходы по этим видам деятельности.
Рассматривая затраты на один рубль выручки от реализации, то они составили в 2009 году 0,46 руб., что на 0,33 руб. и на 0,15 руб. ниже, чем в 2007 и 2008 году соответственно, т.е. произошло снижение стоимости производственных запасов.
Численность персонала ОАО «Русгидро» повысилась на 2353 человек, темп роста составил 114,8%, повышение численности произошло в результате увеличения объемов производства. Производительность труда за рассматриваемый период стабильно растет, составив в 2009 году 4330,19 тыс. руб. на человека.
Фондоотдача показывает, какой объем продукции приходится на один рубль основных фондов и тем самым характеризует эффективность использования основных фондов. На предприятии основные фонды используются эффективно, так как фондоотдача повышается из года в год.
Рентабельность продаж показывает, сколько прибыли получает предприятие с 1 рубля выполненных строительных работ. С ростом прибыли от продажи продукции, рентабельность продаж растет:, в 2007-20,34% в 2008 году – 38,23 %, в 2009 году – 51,54%. Рост рентабельности продаж свидетельствует о повышении эффективности использования имущества.
Следует отметить, что коэффициент абсолютной ликвидности и коэффициент текущей ликвидности достигают уровня рекомендуемых значений, что свидетельствует о ликвидности баланса предприятия и абсолютной его платежеспособности. Но понижение общего коэффициента ликвидности во времени следует расценивать как отрицательный момент финансовой деятельности предприятия, свидетельствующий о повышении уровня управленческих затрат, приводящих к отрицательным последствиям.
Данные таблицы 5 показывают, что за счет краткосрочных обязательств предприятия может быть погашена незначительная сумма долгов. Этот показатель (коэффициент абсолютной ликвидности) показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса или другую дату. Коэффициент абсолютной ликвидности равен 4,11 , что вызывает недоверие к данной организации со стороны поставщиков. Необходимо отметить понижение данного показателя за отчётный период, что является отрицательным моментом.
Значение уточненного коэффициента ликвидности в 2008 году по сравнению с 2007 годом понизился на 28,29, а в 2009 году повысился на 1,93 пунктов. Данный коэффициент показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена не только за счет имеющихся денежных средств, но и за счет ожидаемых поступлений.
По произведенным расчетам видно, что его значение не находится в пределах нормативного значения. То есть, за счёт дебиторской задолженности, в случае её выплаты, ОАО «РусГидро» сможет погасить в 2008 году 5,59% и в 2009 году – 7,52% кредиторской задолженности. Но в целом значение данного коэффициента можно назвать прогнозным, так как предприятие не может точно знать, когда и в каком количестве дебиторы погасят свои обязательства. То есть практически соотношение можно считать не удовлетворительным, и в действительности может ещё более ухудшиться вследствие зависимости от таких факторов, как: скорости платёжного документооборота банков, сроков дебиторской задолженности, платежеспособности дебиторов.
В ОАО «Русгидро» значение коэффициента текущей ликвидности из года в год понижается и не соответствует нормальному значению. Это свидетельствует о недостаточной общей обеспеченности предприятия оборотными средствами.
Коэффициент независимости ОАО «РусГидро» в 2008 году имеет тенденцию к повышению и выше рекомендуемой нормы. В 2009 году наблюдается также повышение данного показателя, и значение показателя входит в рамки рекомендуемого значения (0,5). Следовательно, предприятие имеет собственных средств больше, чем заемных и это говорит о его финансовой независимости.
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств исчисляется делением заемных средств на собственные. Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных. Значение коэффициента соотношения заёмных и собственных средств свидетельствует о том, что в 2008 году предприятие привлекало на каждый 1 руб. собственных средств, вложенных в активы 0,07 рубля заёмных средств. В течение анализируемого периода заёмные средства снизились на 0,02 руб. на каждый 1 руб. собственных вложений. Тенденция к уменьшению заёмных средств может в будущем не усилить зависимость предприятия от привлечённых средств. В ОАО «РусГидро» это выражается в постоянном снижении кредиторской задолженности с одновременным увеличением доли собственных средств.
Коэффициент маневренности собственных средств исчисляют как частное от деления собственных оборотных средств (расчетная величина) на общую величину собственных средств. Показывает, какая часть собственного оборотного капитала идет на пополнение оборотных средств. Нормативное значение данного коэффициента 0,2 – 0,5. Верхняя граница показателя означает большие возможности для финансовых маневров. Коэффициент манёвренности собственных средств и коэффициент обеспеченности собственными средствами за анализируемый период имеют тенденцию к уменьшению.
Коэффициент обеспеченности текущей деятельности собственным оборотным капиталом понизился в 2008 году на 0,05 с 0,73 до 0,68. В 2009 году значение коэффициента достигает норматива и приобретает значение равное 0,79. Минимальное значение этого показателя 0,1. При показателе ниже этого значения структура баланса признается неудовлетворительной, а организация – неплатежеспособной. Более высокая величина показателя (до 0,5) свидетельствует о хорошем финансовом состоянии организации, о ее возможности проводить независимую финансовую политику.
Рассмотрев основные технико-экономические показатели можно сказать, что на ОАО «РусГидро» за отчетный год произошло улучшение основных экономических показателей деятельности предприятия.
Глава 2.2 Оценка цены капитала методом определения цены собственного капитала
Важнейшей составляющей частью финансовых ресурсов, так называемой «последней линией обороны» и источником покрытия задолженности перед кредиторами является собственный капитал организации. Поскольку максимальное использование потенциальных источников финансирования присуще акционерному обществу, рассмотрим, как оценивается его собственный капитал.
Определим цену источника собственного капитала. Основу собственного капитала у большинства крупных предприятий к каким и относится ОАО «Русгидро» составляет акционерный капитал, но эти понятия не являются абсолютно идентичными. С одной стороны, собственный капитал больше акционерного на сумму нераспределенной прибыли. С другой – имеются существенные различия между обыкновенными и привилегированными акциями. Но, так как, у рассматриваемого предприятия их нет будем рассматривать только обыкновенные акции. В данном случаем цена источника определяется по формуле
где Div1 – дивиденды на одну акцию, ожидаемые в первом планируемом году;
P – рыночная цена 1 акции;
CEm – абсолютная сумма расходов по эмиссии в расчете на 1 акцию;
l – относительная величина расходов на эмиссию в процентах (l = CEm / P);
g – ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.
Количество объявленных обыкновенных акций (в соответствии с п. 4.7. Устава Общества) составляет 1 864 560 041 штук, их номинальная цена 1 рубль за 1 акцию, рыночная-1, 66 руб. за 1 акцию на РТС, ожидаемые дивиденды (0,04/1*100%) 0,04% на 1 акцию, расходы на эмиссию 0.01% от рыночной стоимости (по данным годового отчета), ожидаемый темп прироста, исходя из экстраполяции данных, равен 0,02%.Получаем
Кes=0.04/(1.66-0.01*1.66)+0.02=2.02%
Предположение о неизменном темпе прироста дивидендов не является незыблемой догмой, предприятие-эмитент может планировать постоянную из года в год сумму дивидендных выплат, а может, напротив, заложить в свои прогнозы более сложную модель роста – равноускоренное или переменное увеличение. В первом случае формула расчета доходности упростится и цену капитала можно будет найти как процентную ставку:
Из этой формулы получаем
Кes=0.04/(1.66-0.01*1.66)=2%
Компании, активно эмитирующие акции и накопившие достаточно продолжительную кредитную историю, могут использовать более простой способ оценки акционерного капитала. Добавляя к фактическому уровню доходности своих акций величину премии за риск, предприятие получает ожидаемую величину доходности обыкновенных акций по методу CAMP. Размер премии устанавливается на уровне 3 – 4 процентов(возьмем 3,5%).Для ОАО «Русгидро» имеем
Кеs=2%*1.035=2.07%
Предприятия, впервые выходящие на фондовый рынок, могут воспользоваться приближенным методом определения ожидаемой доходности своих акций.
Для ОАО «Русгидро» получим
Кеs=0,04/1,66*100=2,41%
Будучи наиболее простым, последний способ определения цены акционерного капитала, является и наименее надежным. В нем не учитывается различие между чистой прибылью и дивидендами в предположении, что вся сумма чистой прибыли распределяется между акционерами.
В расчетах цены собственного капитала мы использовали 4 метода, следовательно, получили 4 разных значения. Но, так как расхождение небольшое, в качестве основного можно взять среднее значение четырех
Ке=(2,02%+2%+2,07%+2,41%)/4=2,125%
венодя из экстраполяции данных, 0,9%идаемая доходность в 2010 затемь только обыкновенные акции.
Глава 2.2 Оценка цены капитала методом определения цены заемного капитала и средневзвешенной цены
Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности, в том числе оформленной векселями. Для России кредиторская задолженность является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющим на цену капитала.
В западной концепции финансового менеджмента кредиторская задолженность не рассматривается в качестве источника финансирования, за исключением отсрочки платежа, оформленной векселями. Поэтому цена кредиторской задолженности равна нулю, она погашается в оговоренный контрактами срок. В России эти условия существенно отличаются от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным предприятиям быстро завершается процедурой банкротства, а просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам.
Для ОАО «Русгидро» данный источник не имеет такого важного значение как собственный капитал. Доля заемных средств в сравнении с собственными довольно мала. Значение коэффициента соотношения заёмных и собственных средств свидетельствует о том, что в 2008 году предприятие привлекало на каждый 1 руб. собственных средств, вложенных в активы 0,07 рубля заёмных средств. В течение анализируемого периода заёмные средства снизились на 0,02 руб. на каждый 1 руб. собственных вложений. Коэффициент независимости ОАО «РусГидро» в 2009 году имеет тенденцию к повышению и выше рекомендуемой нормы.
Ценой банковского кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Согласно Налоговому кодексу РФ (ст. 269) при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, — при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% — по кредитам в иностранной валюте. Следовательно, цена данного источника рассчитывается путем ее приведения к посленалоговой базе, так как большинство источников финансирования не имеет налоговых льгот. Поэтому цена банковского кредита (K1 ), если процентная ставка по нему выше 1,1 ставки рефинансирования Банка России, определяется по формуле:
где р — процентная ставка по банковскому кредиту, %;
х — 1,1 ставки рефинансирования Банка России, %;
Т — ставка налогообложения прибыли, коэффициент.
Для ОАО «Русгидро» эти показатели составят p=11,47%(процент по кредиту morgan snanley так как основные долгосрочные кредиты компания берет за рубежом), х=1,1*7,75=8,525%, Т=0,2. Имеем
Кd=(11,47-8,525)+ 8,525(1-0.2)=9.76%
Предприятие привлекает дополнительный капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей: реализации высокодоходных проектов, развития производственной инфрастуктуры, прироста запасов и т.п. Независимо от общего числа направлений инвестирования, структура источников финансирования каждого из них должна оставаться неизменной . Поэтому в ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной . Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital):
где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;
Ke – цена собственного капитала;
Kps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;
Kd – цена заемного капитала;
Составим таблицу, исходя из наших расчетов
| | Собственный капитал | Заемный капитал | Итого |
| сумма | 445 162 505 | 30 346 590 | 475 509 095 |
| w | 0,936 | 0,064 | |
| Ке | 2,125% | 9.76% | |
WACC=
0
.
936
*
2
.
125
+
0,064
*9.76=2.613%
Глава 3 Основные пути использования цены капитала и методов ее оценки
Глава 3.1 Основные пути использования метода средневзвешенной цены капитала
Каждая фирма определяет свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, способствующих максимизации цены акций фирмы. Когда фирма привлекает новый капитал, обычно она старается осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.
Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки – прибыльный и убыточный – только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков.
В 2011 году ОАО «Русгидро» планирует инвестировать до 97,057 млрд. руб. на инвестиционные программы. Срок окупаемости 5 лет. Основные источники финансирования Инвестиционной программы 2011 года:
собственные источники финансирования (прибыль, в томчисле ЦИС; амортизация; прочие собственные средства, включая возврат НДС) – 35,151 млрд рублей;
средства, полученные ОАО «РусГидро» от ОАО РАО «ЕЭС России» в связи с реорганизацией (в том числе средства, полученные от продажи РФ дополнительных акций ОАО «РусГидро», ДЗО ОАО «РусГидро») - 10,129 млрд рублей;
средства внешних инвесторов - 18,715 млрд рублей
Для того, чтобы понять выгоден ли будет инвестиционный проект необходимо, чтобы внутренняя норма доходности была больше средневзвешенной цены капитала, т.е. IRR>WACC.
Денежные потоки от инвестиций в течении 5 лет
| годы | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 |
| Денежные потоки(CF) | 25 300 000 | 26 205 390 | 27 600 000 | 29 050 000 | 30 100 000 |
Найдем IRR c помощью таблицы и уравнения
CFt - приток денежных средств в период t;
It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.
Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов
Получаем IRR=12,79%. То есть данный инвестиционный проект является привлекательным, так как 12,79%>2.613%. Таким образом, ОАО «РусГидро» получит за этот проект больше, чем заплатит за цену его источников.
ОАО «РусГидро» работает эффективно, потому что доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала.
Заключение
В своей работе я показал, что цена капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.
Основная область применения цены капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, - это и есть цена капитала, который вкладывается в предприятие. Таким образом, цена капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.
Так как любая фирма любого рода деятельности всегда стремится к развитию (увеличению капитала, прибыли, продаж и др.), то необходимы инвестиции из определенных источников. С помощью таких методов как CAMP, метода прогнозируемого роста дивидендов, метода премии за риск и др. можно рассчитать цену собственного капитала, заемного капитала и средневзвешенную цену(WACC), которая и служит критерием при выборе того или иного инвестиционного проекта. Задача предприятия в этом отношении всегда сопоставлять то, что они заплатят с тем, что они хотят получить.
Список использованной литературы
1. Когденко В.Г., Мельник М.В. Краткосрочная финансовая политика, 2010 год
2. И.А. Продченко, Финансовый менеджмент, 2008 год
3. О.Н. Лытнев, Основы финансового менеджмента, 2007 год
4. Григорьева Т.И. ,ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ: ОЦЕНКА, ПРОГНОЗ. Учебник для вузов, 2010 год
5.Врублевская О.В., ФИНАНСЫ 3-е изд. Учебник для вузов, 2009 год
6. Райсберг Б.А., ПОПУЛЯРНЫЙ ФИНАНСОВО- ЭКОНОМИЧЕС КИЙ СЛОВАРЬ, 2008 год
7. Зенкина И.В. ,ТЕОРИЯ ЭКОНОМИЧЕС КОГО АНАЛИЗА: УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ, 2010 год
8. Афанасьев М.П., Беленчук А.А., Кривогов И.В., БЮДЖЕТ И БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА, 2010 год
9. Турманидзе Т.У., АНАЛИЗ И ДИАГНОСТИК А ФИНАНСОВО- ХОЗЯЙСТВЕН НОЙ ДЕЯТЕЛЬНОС ТИ ПРЕДПРИЯТИ Й. УЧЕБНИК, 2007 год
10. Губин В.Е.,Губин а О.В., АНАЛИЗ ФИНАНСОВО- ХОЗЯЙСТВЕН НОЙ ДЕЯТЕЛЬНОС ТИ УЧЕБНИК, 2009 год
11. Бурмистров а Л.М., ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИ Й (ПРЕДПРИЯТ ИЙ) , 2010 год
12. Ковалева Т.М., ФИНАНСЫ И КРЕДИТ.УЧЕБНИК.(ИЗД: 5), 2010 год
13. Бобылева А.З.,ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ : ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ. Учебник для вузов, 2010 год
14. Барулин С.В., ФИНАНСЫ:УЧЕБНИК, 2009 год
15. Шохин Е.И.,ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ (ИЗД:3) , 2010 год
