Курсовая Использование деривативов в инвестиционной деятельности
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-25Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Федеральное агентство по образованию
Московский государственный университет экономики,
статистики и информатики (МЭСИ)
Кафедра Теории Рыночной Экономики и Инвестирования
Курсовая работа по дисциплине «Инвестиции»
на тему: «Использование деривативов в инвестиционной деятельности»
Руководитель:
Выполнил: студент
Москва – 2010
Оглавление.
Содержание…………………………………………………………………………………………………………….2
Введение ………………………………………………………………………………………………………………...3
Особенности организации рынка деривативов в России………………………………………4
Понятие деривативов и их использование…………………………………………………………….6
Особенности использования инструментов рынка деривативов………………………….8
Спецификации и параметры фьючерсных контрактов………………….…………………….10
Система гарантийного обеспечения……………………………………………………………………..12
Вариационная маржа…………………………………………………………………………………………….14
Порядок осуществления поставки акций……………………………………………………………..16
Хеджирование (страхование) фьючерсными контрактами…………………………………18
Заключение…………………………………………………………………………………………………………….20
Литература……………………………………………………………………………………………………………..21
Введение.
Товарные фьючерсные контракты – это стандартизированные контракты, требующие поставки определенного количества некоторого товара в некоторый будущий момент. Более старыми и традиционными типами товарных деривативов являются фьючерсы на зерно, мясо и металлы. В последние годы сфера применения фьючерсов значительно расширилась и она включила в себя также финансовые ценные бумаги – акции, облигации, евродолларовые срочные депозиты и т.д. Совсем недавно были введены фьючерсы с расчетом наличными, т.е. фьючерсы, не требующие поставки никакого реального товара. Расчет по этим контрактам осуществляется наличными. Для некоторых из этих фьючерсных контрактов с расчетом наличными в качестве базового «товара» используются индексы фондового рынка. Предметом изучения данной курсовой будут поставочные и наличные деривативы, хотя общие свойства фьючерсов остаются справедливыми для всех фьючерсных контрактов, не только товарного типа.
Особенности организации рынка деривативов в России.
Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) – ведущий российский рынок срочных контрактов. Организатором торгов на рынке FORTS является ОАО "Фондовая биржа "Российская Торговая Система", клиринг осуществляет ЗАО "Клиринговый центр РТС». Клиринг – система взаиморасчетов по заключенным сделкам, гарантирующая надлежащее исполнение взятых контрагентами обязательств.
Рынок производных инструментов сегодня является важной и бурно развивающейся частью мирового финансового рынка. В этой области происходит наибольшее число инноваций, к которым применимо понятие финансовой инженерии.
Основную долю оборота и открытых позиций составляют фьючерсы на отдельные акции, однако с мая 2003 года торги опционами заметно активизировались. Интересно, что фьючерсы на отдельные акции стали торговаться на биржах во всем мире сравнительно недавно (так, в США они были фактически запрещены в силу действовавших правил регулирования рынка производных). По-видимому, первой такие контракты ввела в обращение Российская биржа осенью 1996 года, а Лондонская Международная биржа финансовых фьючерсов и опционов LIFFE первой из западных бирж запустила рынок на индивидуальные акции Universal Stock Futures в начале 2001 года.
Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) – ведущая площадка по торговле производными финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы. FORTS cочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также самые современные технологии торговли фьючерсами и опционами, проверенные в течение более чем десяти лет стабильного и успешного развития рынка.
Организатором торгов на рынке FORTS является Открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС". Клиринг осуществляет ЗАО "Клиринговый центр РТС", основным видом деятельности которого является клиринг на рынке фьючерсов и опционов.
Наиболее важной частью сделок, заключаемых на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок фьючерсов и опционов FORTS, фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок. Одновременно с усовершенствованием собственной гарантийной системы, повышаются требования и к участникам торгов. Участниками торгов на рынке FORTS являются надежные высококапитализированные инвестиционные компании и банки.
Другой задачей, которую ставит перед собой Фондовая биржа РТС - это разработка и внедрение широкого спектра финансовых инструментов, позволяющих управлять ценовыми рисками рынков акции, валюты, а также долгового и товарного рынков.
В настоящий момент на рынке фьючерсов и опционов FORTS обращаются производные финансовые инструменты, базовыми активами которых являются: Индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трёхмесячного кредита MosPrime, а также товары - нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар.
| РТС(FORTS) | Данные на март 2010 года | | |
| Год | Среднее кол-во сделок | Средней объем (контракт) | Средней Объем (руб) |
| 2001 | 698 | 27 608 | 107 377 583 |
| 2002 | 2 127 | 86 830 | 374 027 502 |
| 2003 | 3 477 | 129 017 | 816 123 123 |
| 2004 | 5 872 | 161 722 | 1 279 663 114 |
| 2005 | 7 209 | 192 654 | 2 538 728 760 |
| 2006 | 19 643 | 322 655 | 9 769 513 159 |
| 2007 | 45 819 | 482 715 | 25 029 802 553 |
| 2008 | 112 028 | 774 362 | 37 579 740 672 |
| 2009 | 294 903 | 1 825 163 | 54 858 785 849 |
| 2010 | 336 457 | 1 479 680 | 73 61 028 012 |
Традиционно операции на срочном рынке являются более выгодными по сравнению с операциями на рынке базового актива. Это связано не только с "эффектом плеча", но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг). Более того, биржевые сборы по операциям с фьючерсами и опционами в FORTS существенно ниже аналогичных на рынке ценных бумаг.
Особенностью FORTS является то, что любой категории участников рынка, будь то Расчетная фирма, Биржевой посредник или Клиент - частный инвестор предоставляется возможность работы с собственного терминала, как при помощи различных систем интернет-трейдинга, так и торговых терминалов, предоставленных самой РТС. Участники торгов могут оперативно переводить денежные средства между рынком акций ОАО "Газпром", Биржевым рынком ОАО "РТС" и рынком фьючерсов и опционов FORTS благодаря технологии "единая денежная позиция".
Понятие деривативов и их использование.
Деривативами (производными инструментами) называются такие инвестиционные инструменты (контракты), которые имеют в своей основе некий базовый актив. По отношению к этому базовому активу контракты являются производными, т.е. цена дериватива зависит от цены базового актива.
К наиболее известным деривативам относятся фьючерсы и опционы (а также целый ряд других инструментов, которые в настоящий момент не имеют широкого распространения на российском рынке – например, форварды, варранты, конвертируемые облигации и т.п.)
Большинство производных инструментов относятся к срочным инструментам. Простейшим примером срочного инструмента является форвардный контракт – соглашение, по которому одна из сторон обязуется в установленный будущий день поставить, а другая сторона - оплатить определенное количество товара или финансового актива по заранее оговоренной цене. От сделки с немедленной поставкой и оплатой форвард отличается отсроченностью даты исполнения, отсюда название всего класса. Очевидно, что при достижении договоренности относительно будущей фиксированной цены каждая из сторон в значительной степени опирается на текущую цену предмета сделки, и в этом смысле форвард является производным инструментом, а объект сделки - его базисным активом.
Форвардные контракты не обязательно заключаются с целью приобретения или продажи базисного актива. Распространенной операцией является последовательное заключение форвардных контрактов сначала со стороны покупателя, а затем со стороны продавца (или наоборот). При этом контрагенты могут быть разными, но условия контракта, за исключением цены, – одинаковыми. Целью таких операций является получение прибыли на разности цен. При этом форвардные контракты как бы отрываются от предмета сделки, становясь самостоятельным финансовым инструментом. Таким образом возникли и закрепились выражения «купить форвардный контракт» и «продать форвардный контракт». В качестве цены форварда принимается цена базисного актива, по которой он должен быть поставлен и оплачен в будущем. Минимальный интервал между датой заключения сделки и датой исполнения, при котором инструмент квалифицируется как срочный, варьируется в зависимости от базисного актива. Как правило, к срочным относятся операции, расчеты по которым отстоят от текущей даты более чем на два дня. Сделка с исполнением на второй рабочий день считается заключенной на условиях «спот». Обобщенно, для любого базисного актива спот (или наличным, кассовым) рынком называют рынок инструментов с практически немедленным исполнением.
Фьючерсный контракт подобен форвардному, но торгуется на бирже по установленным биржей правилам. Суть отличий биржевой торговли от внебиржевой сводится главным образом к двум пунктам:
• условия контрактов стандартизованы по количеству и качеству подлежащего поставке базисного актива, срокам исполнения и месту поставки, а цена исполнения определяется в процессе публичных биржевых торгов. В настоящее время это чаще всего электронные торги, когда трейдеры получают информацию о ходе торгов, вводят заявки и заключают сделки либо с рабочих мест торговой системы, располагаемых непосредственно в офисах участников торгов, либо через так называемые Интернет-шлюзы;
• торговля носит «обезличенный», анонимный характер, в частности, отсутствует необходимость оценки риска невыполнения контрагентом по сделке своих обязательств. Эти функции берет на себя Клиринговая палата - подразделение биржи или самостоятельная организация, в обязанности которой входят учет заключенных сделок, денежные расчеты, о которых речь пойдет ниже, и обеспечение гарантий по исполнению контрактов. После регистрации сделки Клиринговая палата размыкает стороны в том смысле, что выступает в роли продавца для каждого покупателя контракта и в роли покупателя для каждого продавца.
Использование фьючерсов позволяет проводить высокодоходные (спекулятивные) операции, страховать риски на рынке ценных бумаг (хеджирование), проводить операции с ограниченным риском, проводить арбитражные операции (спот-фьючерс, спрэды), строить различные стратегии с использованием фьючерсов и опционов, эффективно управлять портфелями акций с помощью фьючерсов и опционов на акции, индекс, валюты и т.п.
Основные участники рынка FORTS:
· Инвесторы
· Арбитражеры
· Хеджеры
· Маркет-Мэйкеры
· Спекулянты
Особенности использования инструментов рынка деривативов.
Про покупателя фьючерсных контрактов говорят, что он открыл и имеет длинную позицию, про продавца - что он имеет короткую позицию (long, short position). В электронной торговой системе участник видит заявки других участников без указания того, кем подана та или иная заявка. Сделка заключается автоматически, если цены встречных заявок (на покупку и продажу) совпадают. Если у некоторого участника торгов открыта длинная позиция в 50 контрактов и он покупает дополнительно 30 контрактов, то открытая позиция становится равна 80, а если затем он продает 100 контрактов, то получает короткую позицию в 20 контрактов. При этом безразлично, с кем именно заключаются сделки. Если число открытых позиций становится равно 0, то говорят, что участник торгов закрыл позиции. В этом случае он «выходит из игры» и не несет никаких обязательств по исполнению фьючерсных контрактов. При наступлении дня исполнения контракта Клиринговая палата вновь сводит вместе покупателей и продавцов, у которых на этот момент остались открытые позиции, для организации поставки и оплаты базисного актива (общее число длинных позиций всегда равно общему количеству коротких).
В дальнейшем используется следующее соглашение: фраза «участник торгов заключил сделку объемом n контрактов» означает, что он купил n контрактов, если n положительно, и продал n контрактов, если n отрицательно; число открытых позиций OI (open interest) будет положительным для длинных и отрицательным для коротких позиций.
Отмеченная выше стандартизация по датам поставки означает, что одновременно на бирже торгуются контракты с вполне фиксированными датами исполнения, скажем, в период 15 января - 14 февраля это могут быть контракты с исполнением 15 февраля, 15 марта, 15 апреля. По окончании этого периода, 15 февраля, наступает дата исполнения февральского контракта и открываются торги на контракт с новой датой исполнения, в данном примере 15 мая. Месяц, а также квартал - типичные интервалы между датами исполнения контрактов, поэтому контракты часто обозначают названием соответствующего месяца. В данном примере фьючерсные контракты охватывали трехмесячный будущий период, однако характерными временными горизонтами являются год и более.
Стандартизация по датам исполнения позволяет проследить изменение цены определенного, например, июньского, контракта от сделки к сделке в течение всего срока обращения этого фьючерса. Биржа ежедневно на основании данных о заключенных в этот день сделках определяет для каждого фьючерсного контракта его расчетную цену или цену закрытия (settlement price или closing price). Процедура выведения расчетной цены варьируется от биржи к бирже. Например, может использоваться цена последней сделки или вычисляться средневзвешенная цена за определенный период. Далее учитываются цены спроса и предложения на момент окончания торговой сессии. Если последняя цена спроса больше F , то в качестве расчетной цены принимается цена спроса; если последняя цена предложения меньше F , то берется цена предложения. Если F располагается между ценами покупателя и продавца, то оказывается расчетной ценой.
Ежедневная биржевая сводка содержит расчетные цены контрактов с различными сроками исполнения, объем торгов и число открытых позиций. Объем торгов подсчитывается как сумма контрактов во всех сделках данного торгового дня с разбивкой по месяцам поставки, а число открытых позиций определяется как сумма открытых позиций на конец дня всех участников торгов, имеющих длинные открытые позиции по данному месяцу исполнения (или короткие, что одно и то же). Подобная информация за определенный период, отображенная в графическом виде, является исходной при принятии решений на основе методов технического анализа.
Спецификации и параметры фьючерсных контрактов.
Деривативы в России это:
- Фьючерсы на индекс РТС, отраслевые индексы.
- Товарные фьючерсы:
· на золото, серебро, дизельное топливо, нефть URALS, сахар.
- Фьючерсы на акции (на «голубые фишки»):
· «Газпром», «ЛУКОЙЛ», «Ростелеком», «Сургутнефтегаз»,
ГМК «Норильский никель», Сбербанк, «Роснефть», «ВТБ».
- Производные на процентные ставки и облигации:
· Фьючерсы на 10-летние облигаций Москвы, на ОФЗ, на евробонды Россия-30, на процентные ставки MosIBOR и MosPrime.
- Валютные фьючерсы:
· рубль/доллар.
Фьючерсы могут быть поставочными и расчетными.
По поставочным фьючерсам в день исполнения производится физическая поставка базового актива от продавца к покупателю. По расчетным фьючерсам поставки не производится, а делается лишь расчет по открытой на момент исполнения позиции и перечисление денег (вариационной маржи) со счета с отрицательной денежной позицией (с отрицательной вариационной маржой) на счет с положительной денежной позицией (с положительной вариационной маржой). К поставочным относятся фьючерсы на акции, на сахар, на облигации, на дизель. К расчетным относятся фьючерсы на индекс РТС, доллар/рубль, процентные ставки, золото, серебро.
Основные параметры спецификации фьючерсного контракта на обыкновенные акции ОАО «Газпром», торгуемого на FORTS.
Спецификация фьючерсного контракта описывает объем базового актива, который будет подлежать поставке в случае исполнения фьючерса; определяет срок исполнения; определяет условия исполнения по переводу денежных средств со счета покупателя на счет продавца и условия поставки базового актива от продавца к покупателю.
Спецификация шифруется на бирже буквенно-цифровым кодом.
| Код базового актива | месяц | год | |
| R | I | M | 10 |
| |||||
| |||||
Система гарантийного обеспечения.
В момент заключения контракта покупатель НЕ ПЛАТИТ за покупаемые по фьючерсному контракту акции, а продавец НЕ ПРЕДОСТАВЛЯЕТ акции, проданные по фьючерсному контракту. Обе стороны в момент заключения сделки с помощью электронной системы торгов должны предоставить бирже залог или ГАРАНТИЙНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ в размере примерно 12% от стоимости контракта. Размер гарантийного обеспечения определяется биржей РТС, и во время клиринга в 14:00 и в 19:00 производится корректировка ГО по открытым позициям участников торгов.
Если покупатель или продавец фьючерса в день исполнения не смогут выполнить обязательство по поставке акции, то нарушитель лишится залога, который будет передан стороне, которая пострадала от неисполнения обязательства. При закрытии ранее открытой фьючерсной позиции ГО возвращается. В разделе 1.2 отмечалось, что после регистрации биржевой сделки по срочным контрактам Клиринговая палата принимает на себя обязательства по исполнению условий контракта для каждой из сторон сделки,
выступая в качестве покупателя для продавцов и в качестве продавца для покупателей. При этом Клиринговая палата подвергается определенному риску, так как в случае невыполнения каким-либо участником торгов своих обязательств она обязана исполнить контракты для остальных участников с
убытками для себя. Например, если по итогам торгового дня вариационная маржа для некоторого участника торгов отрицательна и он не выполняет обязательство по выплате этой суммы, то у Клиринговой палаты возникает нехватка средств для выплат тем участникам, по позициям которых вариационная маржа положительна.
С целью минимизации этого риска биржа и Клиринговая палата используют систему мер, которая включает специальную структуру членства, постоянный мониторинг финансового состояния членов биржи и Клиринговой палаты, лимиты дневного изменения цены торгуемых инструментов и лимиты открытых позиций участников рынка, гарантийный и резервный фонды, а также ежедневные расчеты по так называемым нетто-обязательствам. Последние являются суммой вариационной маржи, начисленной по итогам торгового дня (см. раздел 1.3), и требования по начальной марже. Начальная маржа (initial margin) представляет собой возвратный взнос, который каждый участник торгов при открытии позиций по срочным контрактам обязан перечислить на счет, который открывает ему Клиринговая палата. Они остаются в собственности участника торгов и возвращаются ему в случае закрытия позиций либо исполнения контрактов, однако Клиринговая палата вправе распорядиться этими средствами в соответствии с правилами торгов и расчетов, если участник торгов не выполняет свои обязательства.
Наиболее известным способом расчета требования по начальной марже является «стандартная процедура анализа рисков портфеля» - Standard Portfolio Analysis of Risk, сокращенно SPAN. Эта система была введена в 1988 году на Чикагской товарной бирже (CME) и впоследствии принята на многих других биржах, к настоящему времени в Чикаго, Нью-Йорке, Лондоне, Париже, Осло, Сингапуре, Гонконге, Сиднее, Токио, Осаке, Бомбее, Виннипеге, Торонто, Будапеште.
Величина требуемой начальной маржи определяется процедурой SPAN из следующих соображений. Рассмотрим вначале элементарный портфель, состоящий из длинной фьючерсной позиции на поставку 1000 акций. Предположим, что по итогам дня после начисления/списания вариационной маржи сумма на счет участника торгов точно равняется требуемой начальной марже. Расчетную цену дня обозначим F0 . Пусть на следующий день расчетная цена снижается: F1<F0 . По итогам торгов отрицательная вариационная марж
F1-F0 списывается со счета, в результате чего оставшаяся сумма оказывается меньше необходимой начальной маржи. В этом случае по правилам биржевой торговли владелец портфеля обязан до начал следующего торгового дня восстановить сумму на своем счете до требуемого минимального уровня. Если этого не происходит, то на следующей торговой сессии во избежание дальнейшего накопления убытков позиция принудительно закрывается, то есть фьючерсный контракт продается. Обычно вначале это возможность предоставляется самому участнику, однако если в течение определенной части торговой сессии закрытия позиции не происходит, то участник отстраняется от торгов и применяются другие механизмы закрытия позиции (автоматическое формирование заявки на продажу от его имени, перенос его позиции на позиционные счета других участников по завершении торговой сессии). Пусть цена, по которой закрыта позиция, равна F2 , тогда вариационная маржа второго дня равняется F2-F1 , а суммарные убытки за два дня составляют F2-F0 .
Начальная маржа используется при таком сценарии для покрытия убытков за счет самого владельца портфеля. Ясно, что при установлении ставки начальной маржи по одной позиции следует ориентироваться на возможное изменение фьючерсной цены за два дня. С этой целью на основании исторической волатильности, опционной волатильности и других факторов прогнозируется распределение двухдневных колебаний цены и определяется интервал, в котором эти колебания будут с вероятностью 95%.
Вариационная маржа.
Прибыли/убытки текущего дня по фьючерсной позиции, определяемые формулой (1.1), называются вариационной маржей (variational margin или settlement variation). Введение процедуры ежедневной корректировки по рынку фьючерсных позиций одновременно решает несколько задач.
Во-первых, так технически проще организовать учет позиций. Вместо многообразия пар покупатель-продавец и цен индивидуальных сделок после корректировки позиций по рынку остаются лишь два показателя, определяющие будущие права и обязанности сторон (покупателей, продавцов и «размыкающей» их Клиринговой палаты): последняя расчетная цена фьючерсного контракта и число открытых позиций каждого участника.
Во-вторых, при открытии фьючерсных позиций и их последующем закрытии разность цен покупки и продажи немедленно оказывается начисленной на счет/ списанной со счета участника торгов, после чего он не несет никаких обязательств по этим сделкам. В-третьих, и это самое важное, вариационная маржа является составной частью системы гарантий, применяемой биржей (Клиринговой палатой) для обеспечения исполнения всеми участниками торгов своих обязательств. Необходимость в таких мерах вызвана тем, что сделки по срочным контрактам несут повышенный риск неисполнения контракта одной из сторон по сравнению со сделками на спот-рынке, когда поставка и оплата базисного актива происходят практически в тех же рыночных условиях, при которых был заключен контракт.
Для сравнения вернемся вновь к форвардному контракту. При оценке потенциальных прибылей/убытков по форвардному контракту естественно использовать его текущую цену, которая - в первом приближении - является рыночным прогнозом цены базисного актива на день исполнения.
Очевидным свойством форвардной цены является ее сближение с ценой базисного актива на наличном рынке по мере уменьшения оставшегося до даты исполнения контракта времени («конвергенция»). Если бы этого не происходило, то были бы возможны так называемые арбитражные сделки, то есть безрисковые прибыльные сделки, использующие дисбаланс цен и процентных ставок. Например, если накануне дня исполнения форвардная цена занижена относительно спот-цены настолько, что падение спот-цены на следующий день до этого уровня крайне маловероятно, то можно купить форвардный контракт накануне оплатить базисный актив в день исполнения по цене контракта и немедленно продать по спот-цене, получив прибыль (подробнее о такого рода операциях речь идет в главе 4). Таким образом, разность E F − , где F текущая форвардная цена, E - цена заключенного ранее форвардного контракта, может служить оценкой потенциальной прибыльности или убыточности форвардного контракта. По мере приближения даты исполнения F сходится к ST , где ST - спот-цена базисного актива в день исполнения контракта. Разность же S E T − и является реальной прибылью (убытком) по форвардному контракту.
Один из способов уменьшить риск неисполнения форвардного контракта либо смягчить последствия этого состоит в том, чтобы обязать сторону, имеющую потенциальные убытки в период между заключением и исполнением контракта, внести другой стороне или некоторому посреднику залог на сумму текущих убытков и увеличивать залог по мере роста убытков. В случае отказа от исполнения форвардного контракт стороной, имеющей потенциальные убытки, залоговые средства переходят в собственность другой стороны. В биржевой фьючерсной торговле эта процедура модифицирована таким образом, что вместо увеличения или уменьшения залоговой суммы происходит ежедневный перевод денег непосредственно со счета на счет с одновременным изменением цены исполнения контракта. Если участник торгов в какой-то день не выполняет обязательств по вариационной марже, то на следующий день его позиции принудительно закрываются во избежание дальнейшего накопления убытков.
Процедура принудительного закрытия обычно включает несколько этапов. Вначале неплательщику предоставляется возможность участвовать в торгах, выставляя заявки исключительно на закрытие позиций. Если в течение оговоренного правилами времени закрытыми оказываются не все позиции, то данный участник отстраняется от торгов, а заявка автоматически формируется торговой системой. Потери по позиции, которые могут возникнуть из-за неблагоприятного движения цены в процессе закрытия, покрываются начальной маржей, которая является еще одной составной частью биржевой системы гарантий по срочным сделкам.
Порядок осуществления поставки акций.
По договоренности сторон вместо поставки базисного актива исполнение срочного контракта может быть сведено к простому перечислению между сторонами некоторой суммы, если обе стороны сочтут это более удобным и согласуют размер суммы. В том случае, когда спот-рынок данного базисного актива достаточно ликвиден и существует механизм, позволяющий определить единую для всех участников торгов «объективную» цену базисного актива, возникает возможность использовать эту цену в день поставки для проведения окончательных расчетов прибылей/убытков между всеми участниками форвардных или фьючерсных сделок, заранее оговорив это в условиях контракта. Такая цена называется ценой исполнения или окончательной расчетной ценой фьючерсного контракта, а контракт называется расчетным (беспоставочным).
Примером расчетного фьючерса является контракт на курс доллара США, торгуемый в РТС:
Пример.
Пусть 4 декабря 2003 года были заключены беспоставочные форвардный и фьючерсный контракты на 1000 долларов США со сроком исполнения 15 декабря 2003 года по цене 29733 рубля за 1000 долларов. Расчетная цена фьючерсного контракта и курс доллара (округленный с точностью до копеек и умноженный на 1000) изменялись по дням так, как указано в таблице:
Расчеты по фьючерсу без поставки базисного активы будут иметь следующий вид:
Так как цена, по которой происходит окончательный расчет по форвардному контракту (29390), меньше контрактной цены (29733), то покупатель форварда выплатит 15 декабря продавцу 29733-29390=343 рубля, и на этом контракт будет считаться исполненным. Для сторон фьючерсного контракта до 11 декабря включительно ежедневные расчеты будут осуществляться по расчетным ценам фьючерса, а последний расчет 15 декабря будет проведен по окончательной расчетной цене, которая берется уже не из фьючерсного рынка, а из спотового. Последняя вариационная маржа равна 29390-29470=-80, после чего контракты считаются исполненными. Общий итог по длинной фьючерсной позиции равен тем же –343 рублям, что и по длинной форвардной позиции.
В общем случае графически прибыли/убытки покупателя форвардного или фьючерсного контракта в зависимости от цены базисного актива на день исполнения контракта ST изображаются прямой (рис. 1.4, где сокращенная запись 5000 @ 1 F + обозначает один форвардный контракт на покупку по цене 5000). Прибыли/убытки продавца контракта равны и противоположны по знаку:
Очевидно, что в случае, когда в качестве базисного актива выступает некоторый индекс (фондовый индекс, процентная ставка, температура и т.п.), срочный инструмент может быть только беспоставочным.
Хеджирование (страхование) фьючерсными контрактами.
Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены актива. Хеджирование может быть полным и неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах. Существует хеджирование продажей и хеджирование покупкой фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта, или короткое хеджирование, используется для страхования от будущего падения цены базисного актива на спотовом рынке; хеджирование покупкой, или длинное хеджирование, - от ее повышения. Рассмотрим технику короткого и длинного хеджирования на примерах.
Пример хеджирования продажей контракта.
Фермер планирует через три месяца продать одну тонну пшеницы. Существует риск снижения к этому моменту цены на зерно. Поэтому он решает застраховаться от ее падения с помощью фьючерсного контракта. Один фьючерсный контракт включает одну тонну пшеницы. Фьючерсная котировка с поставкой пшеницы через три месяца равна 4500 руб. за тонну. Фермера устраивает цена, так как позволяет окупить затраты и получить прибыль. Он продает фьючерсный контракт по этой цене. Фермера устраивают все условия контракта, поэтому он просто исполнит его через три месяца.
Пусть через три месяца цена спот пшеницы равна 4000 руб. Поскольку спотовая и фьючерсная цены в последний день торговли контрактом одинаковы, то котировочная фьючерсная цена также равна 4000 руб. Биржа назначила фермеру контрагента. Он поставил ему пшеницу и получил за нее 4000 руб.По фьючерсному контракту он также выиграл 500 руб., поскольку продал фьючерс через три месяца назад по 4500 руб., а в последующем фьючерсная цена упала до 4000 руб. Таким образом, в сумме по операции он получил 4500 руб.
Пусть через три месяца пшеница на спотовом рынке стоит 5000 руб. тогда котировочная фьючерсная цена также составит 5000 руб. Фермер поставляет пшеницу контрагенту за 5000 руб. Однако по фьючерсу он проиграл 500 руб., так как продавал контракт, а цена в последующем возросла. Вновь в сумме по операции он получает 4500 руб.
Пример хеджирования покупкой контракта.
Производителю хлеба через три месяца понадобится новая партия пшеницы. Чтобы застраховаться от возможного роста ее цены, он решает купить фьючерсный контракт с котировкой 4500 руб. за тонну. Производителя хлеба устраиваюи все уловия контракта, поэтому он просто будет его исполнять через три месяца.
Через три месяца цена пшеницы на спотовом рынке выросла до 5000 руб. Это означает, что котировочная фьючерсная цена также равна 5000 руб. Производитель уплачивает данную сумму контрагенту и получает пшеницу. Однако по фьючерсу он выиграл 500 руб., так как купил контракт по цене 4500 руб., а в последующем она выросла до 5000 руб. Поэтому в сумме его расходу по покупке пшеницы составили 4500 руб.
Пусть через три месяца пшеница стоит 4000 руб. Тогда он покупает ее у контрагента по этой цене, однако по фьючерсу он теряет 500 руб. Вновь его расходы равны 4500 руб.
Заключение.
Фьючерсный контракт – это срочный контракт, который заключается на бирже. Условия контракта для каждого базисного актива разрабатывается биржей и являются стандартными. Контракты заключаются главным образом в целях хеджирования и игры на курсовой разнице фьючерсных цен. Открывая позиции, участники торгов обязаны внести в расчетную палату биржи гарантийные платежи.
К моменту истечения периода действия контракта фьючерсная цена должна ровняться цене базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены базового актива, называется контаго. Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены базового актива, называется бэквардацией.
Цена доставки – это все затраты, связанные с владением базисным активом в течении времени действия контракта и упущенная прибыль.
Базис определяется как разность между ценой спот и фьючерсной ценой.
Хеджирование – это страхование от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Хеджирование продажей фьючерсного контракта, или короткое хеджирование, используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой, или длинное хеджирование, - от ее повышения.
При неполном хеджировании используют коэффициент хеджирования для определения оптимального количества контрактов, которые необходимо открыть хеджеру. Коэффициент хеджирования можно использовать для ограничения колебания стоимости спотовой позиции в определенных границах.
Литература.
1. Балабушкин А.Н. «Опционы и фьючерсы». Методическое пособие Фондовая биржа РТС, 2004;
2. Буренин А.Б. «Форварды, фьючерсы, опционы». М, Научно техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2005, -534 с.;
3. Лоренс Дж. МакМилан. «МакМилан об опционах». М. «ИК Аналитика», 2002. -456 с.;
4. Лофтон Тодд. «Биржевые секреты: фьючерсы». М, Русич «Бизнес&Успех», 2008, -368с.;
5. Меламед Л. «Бегство во фьючерсы». М, Альпина Паблишерз, 2010, -504с.;
6. http://ftp.rtsnet.ru/pub/FORTS/pubstat/Statistika%20ALL%20FORTS.rar статистика РТС.
По договоренности сторон вместо поставки базисного актива исполнение срочного контракта может быть сведено к простому перечислению между сторонами некоторой суммы, если обе стороны сочтут это более удобным и согласуют размер суммы. В том случае, когда спот-рынок данного базисного актива достаточно ликвиден и существует механизм, позволяющий определить единую для всех участников торгов «объективную» цену базисного актива, возникает возможность использовать эту цену в день поставки для проведения окончательных расчетов прибылей/убытков между всеми участниками форвардных или фьючерсных сделок, заранее оговорив это в условиях контракта. Такая цена называется ценой исполнения или окончательной расчетной ценой фьючерсного контракта, а контракт называется расчетным (беспоставочным).
Примером расчетного фьючерса является контракт на курс доллара США, торгуемый в РТС:
Пример.
Пусть 4 декабря 2003 года были заключены беспоставочные форвардный и фьючерсный контракты на 1000 долларов США со сроком исполнения 15 декабря 2003 года по цене 29733 рубля за 1000 долларов. Расчетная цена фьючерсного контракта и курс доллара (округленный с точностью до копеек и умноженный на 1000) изменялись по дням так, как указано в таблице:
Расчеты по фьючерсу без поставки базисного активы будут иметь следующий вид:
Так как цена, по которой происходит окончательный расчет по форвардному контракту (29390), меньше контрактной цены (29733), то покупатель форварда выплатит 15 декабря продавцу 29733-29390=343 рубля, и на этом контракт будет считаться исполненным. Для сторон фьючерсного контракта до 11 декабря включительно ежедневные расчеты будут осуществляться по расчетным ценам фьючерса, а последний расчет 15 декабря будет проведен по окончательной расчетной цене, которая берется уже не из фьючерсного рынка, а из спотового. Последняя вариационная маржа равна 29390-29470=-80, после чего контракты считаются исполненными. Общий итог по длинной фьючерсной позиции равен тем же –343 рублям, что и по длинной форвардной позиции.
В общем случае графически прибыли/убытки покупателя форвардного или фьючерсного контракта в зависимости от цены базисного актива на день исполнения контракта ST изображаются прямой (рис. 1.4, где сокращенная запись 5000 @ 1 F + обозначает один форвардный контракт на покупку по цене 5000). Прибыли/убытки продавца контракта равны и противоположны по знаку:
|
|
Очевидно, что в случае, когда в качестве базисного актива выступает некоторый индекс (фондовый индекс, процентная ставка, температура и т.п.), срочный инструмент может быть только беспоставочным.
Хеджирование (страхование) фьючерсными контрактами.
Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены актива. Хеджирование может быть полным и неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах. Существует хеджирование продажей и хеджирование покупкой фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта, или короткое хеджирование, используется для страхования от будущего падения цены базисного актива на спотовом рынке; хеджирование покупкой, или длинное хеджирование, - от ее повышения. Рассмотрим технику короткого и длинного хеджирования на примерах.
Пример хеджирования продажей контракта.
Фермер планирует через три месяца продать одну тонну пшеницы. Существует риск снижения к этому моменту цены на зерно. Поэтому он решает застраховаться от ее падения с помощью фьючерсного контракта. Один фьючерсный контракт включает одну тонну пшеницы. Фьючерсная котировка с поставкой пшеницы через три месяца равна 4500 руб. за тонну. Фермера устраивает цена, так как позволяет окупить затраты и получить прибыль. Он продает фьючерсный контракт по этой цене. Фермера устраивают все условия контракта, поэтому он просто исполнит его через три месяца.
Пусть через три месяца цена спот пшеницы равна 4000 руб. Поскольку спотовая и фьючерсная цены в последний день торговли контрактом одинаковы, то котировочная фьючерсная цена также равна 4000 руб. Биржа назначила фермеру контрагента. Он поставил ему пшеницу и получил за нее 4000 руб.По фьючерсному контракту он также выиграл 500 руб., поскольку продал фьючерс через три месяца назад по 4500 руб., а в последующем фьючерсная цена упала до 4000 руб. Таким образом, в сумме по операции он получил 4500 руб.
Пусть через три месяца пшеница на спотовом рынке стоит 5000 руб. тогда котировочная фьючерсная цена также составит 5000 руб. Фермер поставляет пшеницу контрагенту за 5000 руб. Однако по фьючерсу он проиграл 500 руб., так как продавал контракт, а цена в последующем возросла. Вновь в сумме по операции он получает 4500 руб.
Пример хеджирования покупкой контракта.
Производителю хлеба через три месяца понадобится новая партия пшеницы. Чтобы застраховаться от возможного роста ее цены, он решает купить фьючерсный контракт с котировкой 4500 руб. за тонну. Производителя хлеба устраиваюи все уловия контракта, поэтому он просто будет его исполнять через три месяца.
Через три месяца цена пшеницы на спотовом рынке выросла до 5000 руб. Это означает, что котировочная фьючерсная цена также равна 5000 руб. Производитель уплачивает данную сумму контрагенту и получает пшеницу. Однако по фьючерсу он выиграл 500 руб., так как купил контракт по цене 4500 руб., а в последующем она выросла до 5000 руб. Поэтому в сумме его расходу по покупке пшеницы составили 4500 руб.
Пусть через три месяца пшеница стоит 4000 руб. Тогда он покупает ее у контрагента по этой цене, однако по фьючерсу он теряет 500 руб. Вновь его расходы равны 4500 руб.
Заключение.
Фьючерсный контракт – это срочный контракт, который заключается на бирже. Условия контракта для каждого базисного актива разрабатывается биржей и являются стандартными. Контракты заключаются главным образом в целях хеджирования и игры на курсовой разнице фьючерсных цен. Открывая позиции, участники торгов обязаны внести в расчетную палату биржи гарантийные платежи.
К моменту истечения периода действия контракта фьючерсная цена должна ровняться цене базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены базового актива, называется контаго. Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены базового актива, называется бэквардацией.
Цена доставки – это все затраты, связанные с владением базисным активом в течении времени действия контракта и упущенная прибыль.
Базис определяется как разность между ценой спот и фьючерсной ценой.
Хеджирование – это страхование от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Хеджирование продажей фьючерсного контракта, или короткое хеджирование, используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой, или длинное хеджирование, - от ее повышения.
При неполном хеджировании используют коэффициент хеджирования для определения оптимального количества контрактов, которые необходимо открыть хеджеру. Коэффициент хеджирования можно использовать для ограничения колебания стоимости спотовой позиции в определенных границах.
Литература.
1. Балабушкин А.Н. «Опционы и фьючерсы». Методическое пособие Фондовая биржа РТС, 2004;
2. Буренин А.Б. «Форварды, фьючерсы, опционы». М, Научно техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2005, -534 с.;
3. Лоренс Дж. МакМилан. «МакМилан об опционах». М. «ИК Аналитика», 2002. -456 с.;
4. Лофтон Тодд. «Биржевые секреты: фьючерсы». М, Русич «Бизнес&Успех», 2008, -368с.;
5. Меламед Л. «Бегство во фьючерсы». М, Альпина Паблишерз, 2010, -504с.;
6. http://ftp.rtsnet.ru/pub/FORTS/pubstat/Statistika%20ALL%20FORTS.rar статистика РТС.
