Курсовая на тему Рынок ценных бумаг 21
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2013-11-03Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Введение.
Финансовый рынок является одной из важнейших составляющих экономики любого государства. Любые изменения на финансовом рынке могут серьезно повлиять на всю систему экономики. Рынок ценных бумаг как неотъемлемая часть финансового рынка требует к себе повышенного внимания со стороны государства. Он требует постоянного регулирования, направленного на его улучшение.
Экономика страны в настоящее время претерпевает множество изменений. Рынок ценных бумаг является важнейшей составляющей нашей экономики и от его регулирования во многом зависит его состояние. Рыночная экономика требует использования возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста.
Свою работу я делю на 4 главы.
1 глава ценные бумаги – в ней я раскрываю понятия ценных бумаг в России и даю понятие бумагам на мой взгляд часто используемых на рынке ценных бумаг. Я считаю, что вначале необходимо понять, что же такое ценная бумага и какие у нее свойства и классификации, прежде чем переходить к теме рынок ценных бумаг.
2 глава финансовый рынок – структуру финансового рынка входит рынок ценных бумаг, т.е. необходимо разобраться в структуре финансового рынка в России и определить его особенности.
3 глава рынок ценных бумаг – в этой главе я рассмотрел почти, что все темы и вопросы касающиеся рынка ценных бумаг, а это:
- структура
-участники
- классификация
- раскрытие информации
-регулирование.
Я считаю, что эти моменты самые ключевые, хотя еще бы я хотел включить такие моменты как:
- реклама на рынке ценных бумаг
- более углубленно изучить всю классификацию рынка ценных бумаг
- налогообложение ценных бумаг
- и еще я считаю, что второстепенным моментом считается правонарушения точнее преступления на рынке ценных бумаг.
4 глава процентные ставки – я считаю, что перед тем как что-либо купить необходимо просчитать много чего, для определения о важности данной покупки. К примеру годовую доходность купленных им акций, ведь можно и «прогореть» на выбранной им компании.
В своей работе я ставлю такие цели:
- изучить природу ценных бумаг, классификацию
- разобраться в структуре финансового рынка, и деятельности рынка ценных бумаг
- разобраться в самых главных на мой взгляд расчетах и научиться применять на практике их. Выявить основные нормы ставки.
Глава I. Ценные бумаги.
Ценные бумаги – документы, удостоверяющие какое либо имущественное право, реализация которого возможна только при условии их предъявления. Ценные бумаги могут быть предъявительскими (передаются другому лицу путем вручения), ордерными (передаются путем совершения надписи, удостоверяющей передачу), именными (передаются в порядке установленном для уступки требования, если законодательством не предусмотрено иное). Как правило, покупка и продажа ценных бумаг производятся на фондовой бирже.
1.1. Виды ценных бумаг[1].
В рыночной экономике функционирует множество видов ценных бумаг. Их можно классифицировать по нескольким признакам.
1. Различные группы эмитентов. Выделяют три такие группы: государство, частный сектор, иностранные субъекты.
Государственные ценные бумаги выпускаются и гарантируются правительством, министерствами и ведомствами или муниципальными органами власти.
Ценные бумаги частного сектора принято делить на корпоративные и частные. Корпоративные ценные бумаги выпускаются негосударственными предприятиями и организациями. Частные ценные бумаги могут выпускаться физическими лицами (вексель, чеки).
Иностранные ценные бумаги эмитируют нерезиденты страны.
2. Экономическая природа.
Выделяются:
- свидетельства о собственности (акции, чеки, денежные сертификаты)
- свидетельства о займе (облигации, векселя)
- контракты на будущие сделки (фьючерсы, опционы).
Все эти виды ценных бумаг существуют и обращаются в России.
Ценные бумаги с нефиксированным доходом – это прежде всего акции, т.е. ценные бумаги, удостоверяющие владением паем в капитале акционерного общества и дающие право на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.
Ценные бумаги с фиксированным доходом (долговое обязательство) представлены облигациями, депозитными и сберегательными сертификатами, чеками и векселями.
Облигации – долговые обязательства государства, органов местного самоуправления, предприятий, различных фондов и организаций, выпускаемые обычно большими партиями. Они являются свидетельством того, что выпустивший их орган является должником и обязуется выплачивать владельцу облигации в течении определенного времени проценты по ней, а по наступлении срока выплаты – погасить свой долг перед владельцем облигации. Облигация представляет собой долг, а ее держатель является кредитором (но не совладельцем, как акционер).
Депозитный сертификат – финансовый документ, выпускаемый кредитными учреждениями. Он является свидетельством этого учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющим право вкладчика на получение депозита. Различаются депозитные сертификаты до востребования и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента. Депозитные сертификаты повсеместно принимаются инвесторами, различными компаниями и учреждениями.
Сберегательный сертификат – письменное обязательство о депонировании денежных средств физическим лицом в кредитном учреждении, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процента по нему. Различают сберегательные вклады именные и на предъявителя.
Чек – денежный документ установленной формы, содержащий безусловный приказ чекодателя кредитному учреждению о выплате его держателю указанной в чеке суммы.
Вексель – необеспеченное обещание выплатить в назначенный срок долг и процент по нему.
Я бы хотел рассмотреть три основных вида ценных бумаг в мире – облигации, акции и векселя.
1.2.Облигации.
Наиболее распространенный тип облигаций в мире – это корпоративные, т.е. облигации компаний.
Особенность облигаций:
- они в отличии от акций могут продаваться по эмиссионной стоимости (эмиссионному курсу), которая ниже их номинальной стоимости (номинального курса). Такая скидка с цены называется дизажио.
- может быть достигнута договоренность, что погашение облигаций будет проведено не по номинальному, а по более высокому курсу. Это называется ажио.
Доход по ценным бумагам с фиксированным доходом рассчитывается по формуле:
…
Где Y- доход, N- номинальный процент, P- эмиссионный курс ценной бумаги
В настоящее время в мировой практике существует множество видов облигаций. К примеру: закладные и беззакладные, гарантированные, с уменьшающимся фондом и расширяемые, конвертируемые, «вечные» , купонные, дисконтные, с ордером и т.д.
Таким образом, облигации как долговые обязательства дают большую по сравнению с акциями защиту от потери капиталовложений и потому до недавнего времени традиционно приносил меньший доход. Самый низкий доход и по сей день обычно дают имеющие практически полную гарантию погашения государственные облигации.
1.3.Акции.
Из ценных бумаг с нефиксированным доходом важнейшим являются акции. Для того, чтобы осуществить публичный выпуск (эмиссию) акций, компания обязана представить подробную информацию о своем финансовом положении, после чего ей будет выдано официальное разрешение на указанный выпуск. Обычно от компании требуются данные о ее средствах (активах), долгах, прибылях и убытках за последние несколько лет, всех ранее осуществленных выпусках ценных бумаг и их условиях. Получив разрешение, компания объявляет о выпуске акций и распространяет их, как правило, через инвестиционный банк. Первая продажа акций (первичное распределение) производится по номинальной цене. Если, выпуск распространяется в течении нескольких месяцев, при высоком общем росте цен изменяется и продажная цена акций в сторону повышения.
Сегодня акции выпускаются как в наличной так и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акции просто производится запись на счете открываемом на имя акционера.
Особенности:
- акционер не имеет права потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму.
- право голоса, т.е. возможность каждого акционера как совладельца капитала акционерного общества участвовать в управлении последним.
- право на часть прибыли. Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не имеют возможности взыскать их по суду.
- рост дивидендов опережает темпы роста инфляции.
Величина дивиденда. Доход по акциям. Величина годовых дивидендов зависит от прибыли, указанной в балансе акционерного общества.
Уровень годового дивиденда:
Где Y- доход на акцию, D – годовой дивиденд, P – цена приобретения акции.
1.4.Векселя.
Казначейский вексель – краткосрочное долговое обязательство, выпускаемое правительством страны обычно при посредничестве центрального банка со сроком погашения.
Частные векселя – эмитируются компаниями, финансовыми группами, коммерческими банками.
Финансовый вексель – отношения займа денег векселедателем и векседержателя под определенные в векселе проценты. Бывает: банковский, дружеский, бронзовый.
Банковский вексель – долговые обязательства, выпускаемые эмиссионным синдикатом (группой банков). Кредитор покупает вексель по дисконтной цене, а через определенное время погашает долговое обязательство по номинальной цене, получая доход, равный разнице номинала и цены приобретения.
Глава II. Финансовый рынок.
Финансовый рынок (рынок ссудных капиталов) – это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Главная функция этого рынка состоит в трансформации бездействующих денежных средств в ссудный капитал[2].
2.1.Структура финансового рынка.
Финансовый рынок включает денежный рынок и рынок капиталов[3]. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до одного года). В свою очередь денежный рынок обычно подраздерется на учетный, межбанковский и валютные рынки, а также рынок деривативов.
2.2.Особенности финансового рынка России.
Для новых финансовых рынков в развивающихся странах и странах с переходной экономикой существует больше возможностей привлечения внешнего капитала и информации об опыте других стран, чем в период формирования финансовых рынков азвитых стран в прошлом. Поэтому процессы на новых рынках характеризуются резкими колебаниями и более быстрым темпом развития. В ходе финансового кризиса в России выявилась необходимость формирования такой структуры финансовых инструментов, которая обеспечивает переориентацию финансовых потоков на обслуживание потребностей конечных заемщиков, повышение эффективности притока свободных ресурсов и их вложение в продуманные экономические проекты. Главной особенностью финансового рынка является значимость его составляющей. Граждане Росси требуют разнообразия способов инвестирования своих сбережений и обеспечения личной финансовой безопасности, поэтому при формировании политики в отношении рынка ценных бумаг государство не только исходит из потребностей экономики и доступности инвестиций, но и ориентируется на учет потребностей населения в целом. Для решения многих вопросов бл разработан и в марте 1999г. вступил в силу Федеральный Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
Глава III. Рынок ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг (фондовой рынок) представляет собой часть финансового рынка. Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Выпуская ценные бумаги, предприятие может получить финансовые средства на длительный период времени: на несколько десятилетий (облигаций) или вообще в бессрочное пользование (акции).
Рынок ценных бумаг обеспечивает механизм, с помощью которого в экономику привлекаются инвестиции. Он связывает тех, кто привлекает инвестиции, выпуская ценные бумаги (эмитентов), тех кто желает вложить свои средства в финансирование инвестиционных проектов (инвесторов, владельцев) и тех, кто осуществляет деятельность на рынке (профессиональных участников).
3.1.Структура и участники[4] рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг обеспечивает механизм воздействия спроса и предложения. Предложение формируется частными компаниями и государством, которые нуждаются в дополнительных средствах для финансирования своей деятельности. Они выступают на фондовом рынке заемщиками, в то время как кредиторами, формирующими спрос на рынке ценных бумаг, является население, личный сектор, мелкий бизнес, инвестиционные институты, имеющие временно свободные денежные средства.
3.1.1.Классификация рынков[5].
В странах с рыночной экономикой различают:
1. первичный рынок ценных бумаг – непосредственная их продажа сразу после эмиссии
2. вторичный рынок – на нем обращаются ранее выпущенные бумаги.
- биржевой (рынок первого порядка)
- внебиржевой (рынок второго порядка)
- внебиржевая торговля ценными бумагами допущенными к биржевым торгам (рынок третьего порядка)
- электронные торги без посредников (рынок четвертого порядка).
Все названные рынки в определенной степени противостоят друг другу, но в то же время взаимно дополняют друг друга.
Через первичный оборот осуществляется главным образом финансирование воспроизводственного процесса – первичное размещение осуществляется с целью привлечения дополнительных финансовых ресурсов, на вторичном рынке с помощью купли-продажи акций и других ценных бумаг идет перераспределение контроля над деятельностью различных компаний.
Первичный рынок пропускает через себя новые выпуски ценных бумаг, которые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новых ценных бумаг не возвращается на биржу и находится в руках кредитно-финансовых институтов (банков, инвестиционных компаний, страховых, пенсионных фондах и т.д.). Емкость вторичного превышает емкость первичного. Для биржевого рынка характерно наличие определенного места торговли ценными бумагами. Внебиржевой рынок ценных бумаг не локализован по определенным местам проведения торгов. На внебиржевом рынке осуществляется купля-продажа ценных бумаг через сеть фирм, занимающихся операциями с ценными бумагами (группы специализированных фирм, имеющих лицензию для работы на фондовом рынке). Внебиржевые системы торговли имеют свои правила допуска ценных бумаг на рынок, правила торговли и отбора участников торгов, отличные от правил допуска на биржу. Создана специально для этого организованная система внебиржевой автоматической торговли – РТС Российская Торговая Система.
Рынок четвертого порядка объединяет продавцов и покупателей крупных партий ценных бумаг через компьютерную систему напрямую – т.е. без посредников. Участники этого рынка – крупные инвесторы, выигрывают за счет сокращения издержек, связанных с оплатой посредника и дополнительными сборами.
3.1.2.Эмитенты и владельцы ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг взаимодействуют эмитенты, владельцы ценных бумаг и профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Эмитент ценной бумаги – юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Владелец ценной бумаги – лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.
Инвестор покупает ценные бумаги на длительный срок, с целью осуществления долгосрочных владений. Инвестиции – долгосрочное вложение капитала в отрасли экономики внутри страны или за границей. Одна из разновидностей – финансовая т.е. покупка ценных.
Спекулянт играет на краткосрочных колебаниях курса. Спекуляция – купля-продажа ценных бумаг, с целью получения прибыли от разницы между покупкой и продажной ценой.
Инвестор и спекулянт ориентируются на главную характеристику изменение цены акции. Сегодня разделить формально инвесторов и спекулянтов сложно.
Владелец ценной бумаги является обладателем имущественных прав, закрепленных данной бумагой. Частью этих прав может быть право на получение некоторого дохода, обычно в виде денежных выплат. Выплаты могут осуществляться:
- единовременно или через определенные промежутки времени (в этом случае они называются рентой)
- дисконтная ценная бумага, которая продается по цене меньше номинала, а выкупается в заранее оговоренный момент по номиналу (государственные краткосрочные обязательства)Финансовый рынок является одной из важнейших составляющих экономики любого государства. Любые изменения на финансовом рынке могут серьезно повлиять на всю систему экономики. Рынок ценных бумаг как неотъемлемая часть финансового рынка требует к себе повышенного внимания со стороны государства. Он требует постоянного регулирования, направленного на его улучшение.
Экономика страны в настоящее время претерпевает множество изменений. Рынок ценных бумаг является важнейшей составляющей нашей экономики и от его регулирования во многом зависит его состояние. Рыночная экономика требует использования возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста.
Свою работу я делю на 4 главы.
1 глава ценные бумаги – в ней я раскрываю понятия ценных бумаг в России и даю понятие бумагам на мой взгляд часто используемых на рынке ценных бумаг. Я считаю, что вначале необходимо понять, что же такое ценная бумага и какие у нее свойства и классификации, прежде чем переходить к теме рынок ценных бумаг.
2 глава финансовый рынок – структуру финансового рынка входит рынок ценных бумаг, т.е. необходимо разобраться в структуре финансового рынка в России и определить его особенности.
3 глава рынок ценных бумаг – в этой главе я рассмотрел почти, что все темы и вопросы касающиеся рынка ценных бумаг, а это:
- структура
-участники
- классификация
- раскрытие информации
-регулирование.
Я считаю, что эти моменты самые ключевые, хотя еще бы я хотел включить такие моменты как:
- реклама на рынке ценных бумаг
- более углубленно изучить всю классификацию рынка ценных бумаг
- налогообложение ценных бумаг
- и еще я считаю, что второстепенным моментом считается правонарушения точнее преступления на рынке ценных бумаг.
4 глава процентные ставки – я считаю, что перед тем как что-либо купить необходимо просчитать много чего, для определения о важности данной покупки. К примеру годовую доходность купленных им акций, ведь можно и «прогореть» на выбранной им компании.
В своей работе я ставлю такие цели:
- изучить природу ценных бумаг, классификацию
- разобраться в структуре финансового рынка, и деятельности рынка ценных бумаг
- разобраться в самых главных на мой взгляд расчетах и научиться применять на практике их. Выявить основные нормы ставки.
Глава I. Ценные бумаги.
Ценные бумаги – документы, удостоверяющие какое либо имущественное право, реализация которого возможна только при условии их предъявления. Ценные бумаги могут быть предъявительскими (передаются другому лицу путем вручения), ордерными (передаются путем совершения надписи, удостоверяющей передачу), именными (передаются в порядке установленном для уступки требования, если законодательством не предусмотрено иное). Как правило, покупка и продажа ценных бумаг производятся на фондовой бирже.
1.1. Виды ценных бумаг[1].
В рыночной экономике функционирует множество видов ценных бумаг. Их можно классифицировать по нескольким признакам.
1. Различные группы эмитентов. Выделяют три такие группы: государство, частный сектор, иностранные субъекты.
Государственные ценные бумаги выпускаются и гарантируются правительством, министерствами и ведомствами или муниципальными органами власти.
Ценные бумаги частного сектора принято делить на корпоративные и частные. Корпоративные ценные бумаги выпускаются негосударственными предприятиями и организациями. Частные ценные бумаги могут выпускаться физическими лицами (вексель, чеки).
Иностранные ценные бумаги эмитируют нерезиденты страны.
2. Экономическая природа.
Выделяются:
- свидетельства о собственности (акции, чеки, денежные сертификаты)
- свидетельства о займе (облигации, векселя)
- контракты на будущие сделки (фьючерсы, опционы).
Все эти виды ценных бумаг существуют и обращаются в России.
Ценные бумаги с нефиксированным доходом – это прежде всего акции, т.е. ценные бумаги, удостоверяющие владением паем в капитале акционерного общества и дающие право на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.
Ценные бумаги с фиксированным доходом (долговое обязательство) представлены облигациями, депозитными и сберегательными сертификатами, чеками и векселями.
Облигации – долговые обязательства государства, органов местного самоуправления, предприятий, различных фондов и организаций, выпускаемые обычно большими партиями. Они являются свидетельством того, что выпустивший их орган является должником и обязуется выплачивать владельцу облигации в течении определенного времени проценты по ней, а по наступлении срока выплаты – погасить свой долг перед владельцем облигации. Облигация представляет собой долг, а ее держатель является кредитором (но не совладельцем, как акционер).
Депозитный сертификат – финансовый документ, выпускаемый кредитными учреждениями. Он является свидетельством этого учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющим право вкладчика на получение депозита. Различаются депозитные сертификаты до востребования и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента. Депозитные сертификаты повсеместно принимаются инвесторами, различными компаниями и учреждениями.
Сберегательный сертификат – письменное обязательство о депонировании денежных средств физическим лицом в кредитном учреждении, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процента по нему. Различают сберегательные вклады именные и на предъявителя.
Чек – денежный документ установленной формы, содержащий безусловный приказ чекодателя кредитному учреждению о выплате его держателю указанной в чеке суммы.
Вексель – необеспеченное обещание выплатить в назначенный срок долг и процент по нему.
Я бы хотел рассмотреть три основных вида ценных бумаг в мире – облигации, акции и векселя.
1.2.Облигации.
Наиболее распространенный тип облигаций в мире – это корпоративные, т.е. облигации компаний.
Особенность облигаций:
- они в отличии от акций могут продаваться по эмиссионной стоимости (эмиссионному курсу), которая ниже их номинальной стоимости (номинального курса). Такая скидка с цены называется дизажио.
- может быть достигнута договоренность, что погашение облигаций будет проведено не по номинальному, а по более высокому курсу. Это называется ажио.
Доход по ценным бумагам с фиксированным доходом рассчитывается по формуле:
…
Где Y- доход, N- номинальный процент, P- эмиссионный курс ценной бумаги
В настоящее время в мировой практике существует множество видов облигаций. К примеру: закладные и беззакладные, гарантированные, с уменьшающимся фондом и расширяемые, конвертируемые, «вечные» , купонные, дисконтные, с ордером и т.д.
Таким образом, облигации как долговые обязательства дают большую по сравнению с акциями защиту от потери капиталовложений и потому до недавнего времени традиционно приносил меньший доход. Самый низкий доход и по сей день обычно дают имеющие практически полную гарантию погашения государственные облигации.
1.3.Акции.
Из ценных бумаг с нефиксированным доходом важнейшим являются акции. Для того, чтобы осуществить публичный выпуск (эмиссию) акций, компания обязана представить подробную информацию о своем финансовом положении, после чего ей будет выдано официальное разрешение на указанный выпуск. Обычно от компании требуются данные о ее средствах (активах), долгах, прибылях и убытках за последние несколько лет, всех ранее осуществленных выпусках ценных бумаг и их условиях. Получив разрешение, компания объявляет о выпуске акций и распространяет их, как правило, через инвестиционный банк. Первая продажа акций (первичное распределение) производится по номинальной цене. Если, выпуск распространяется в течении нескольких месяцев, при высоком общем росте цен изменяется и продажная цена акций в сторону повышения.
Сегодня акции выпускаются как в наличной так и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акции просто производится запись на счете открываемом на имя акционера.
Особенности:
- акционер не имеет права потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму.
- право голоса, т.е. возможность каждого акционера как совладельца капитала акционерного общества участвовать в управлении последним.
- право на часть прибыли. Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не имеют возможности взыскать их по суду.
- рост дивидендов опережает темпы роста инфляции.
Величина дивиденда. Доход по акциям. Величина годовых дивидендов зависит от прибыли, указанной в балансе акционерного общества.
Уровень годового дивиденда:
Где Y- доход на акцию, D – годовой дивиденд, P – цена приобретения акции.
1.4.Векселя.
Казначейский вексель – краткосрочное долговое обязательство, выпускаемое правительством страны обычно при посредничестве центрального банка со сроком погашения.
Частные векселя – эмитируются компаниями, финансовыми группами, коммерческими банками.
Финансовый вексель – отношения займа денег векселедателем и векседержателя под определенные в векселе проценты. Бывает: банковский, дружеский, бронзовый.
Банковский вексель – долговые обязательства, выпускаемые эмиссионным синдикатом (группой банков). Кредитор покупает вексель по дисконтной цене, а через определенное время погашает долговое обязательство по номинальной цене, получая доход, равный разнице номинала и цены приобретения.
Глава II. Финансовый рынок.
Финансовый рынок (рынок ссудных капиталов) – это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Главная функция этого рынка состоит в трансформации бездействующих денежных средств в ссудный капитал[2].
2.1.Структура финансового рынка.
Финансовый рынок включает денежный рынок и рынок капиталов[3]. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до одного года). В свою очередь денежный рынок обычно подраздерется на учетный, межбанковский и валютные рынки, а также рынок деривативов.
2.2.Особенности финансового рынка России.
Для новых финансовых рынков в развивающихся странах и странах с переходной экономикой существует больше возможностей привлечения внешнего капитала и информации об опыте других стран, чем в период формирования финансовых рынков азвитых стран в прошлом. Поэтому процессы на новых рынках характеризуются резкими колебаниями и более быстрым темпом развития. В ходе финансового кризиса в России выявилась необходимость формирования такой структуры финансовых инструментов, которая обеспечивает переориентацию финансовых потоков на обслуживание потребностей конечных заемщиков, повышение эффективности притока свободных ресурсов и их вложение в продуманные экономические проекты. Главной особенностью финансового рынка является значимость его составляющей. Граждане Росси требуют разнообразия способов инвестирования своих сбережений и обеспечения личной финансовой безопасности, поэтому при формировании политики в отношении рынка ценных бумаг государство не только исходит из потребностей экономики и доступности инвестиций, но и ориентируется на учет потребностей населения в целом. Для решения многих вопросов бл разработан и в марте 1999г. вступил в силу Федеральный Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
Глава III. Рынок ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг (фондовой рынок) представляет собой часть финансового рынка. Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Выпуская ценные бумаги, предприятие может получить финансовые средства на длительный период времени: на несколько десятилетий (облигаций) или вообще в бессрочное пользование (акции).
Рынок ценных бумаг обеспечивает механизм, с помощью которого в экономику привлекаются инвестиции. Он связывает тех, кто привлекает инвестиции, выпуская ценные бумаги (эмитентов), тех кто желает вложить свои средства в финансирование инвестиционных проектов (инвесторов, владельцев) и тех, кто осуществляет деятельность на рынке (профессиональных участников).
3.1.Структура и участники[4] рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг обеспечивает механизм воздействия спроса и предложения. Предложение формируется частными компаниями и государством, которые нуждаются в дополнительных средствах для финансирования своей деятельности. Они выступают на фондовом рынке заемщиками, в то время как кредиторами, формирующими спрос на рынке ценных бумаг, является население, личный сектор, мелкий бизнес, инвестиционные институты, имеющие временно свободные денежные средства.
3.1.1.Классификация рынков[5].
В странах с рыночной экономикой различают:
1. первичный рынок ценных бумаг – непосредственная их продажа сразу после эмиссии
2. вторичный рынок – на нем обращаются ранее выпущенные бумаги.
- биржевой (рынок первого порядка)
- внебиржевой (рынок второго порядка)
- внебиржевая торговля ценными бумагами допущенными к биржевым торгам (рынок третьего порядка)
- электронные торги без посредников (рынок четвертого порядка).
Все названные рынки в определенной степени противостоят друг другу, но в то же время взаимно дополняют друг друга.
Через первичный оборот осуществляется главным образом финансирование воспроизводственного процесса – первичное размещение осуществляется с целью привлечения дополнительных финансовых ресурсов, на вторичном рынке с помощью купли-продажи акций и других ценных бумаг идет перераспределение контроля над деятельностью различных компаний.
Первичный рынок пропускает через себя новые выпуски ценных бумаг, которые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новых ценных бумаг не возвращается на биржу и находится в руках кредитно-финансовых институтов (банков, инвестиционных компаний, страховых, пенсионных фондах и т.д.). Емкость вторичного превышает емкость первичного. Для биржевого рынка характерно наличие определенного места торговли ценными бумагами. Внебиржевой рынок ценных бумаг не локализован по определенным местам проведения торгов. На внебиржевом рынке осуществляется купля-продажа ценных бумаг через сеть фирм, занимающихся операциями с ценными бумагами (группы специализированных фирм, имеющих лицензию для работы на фондовом рынке). Внебиржевые системы торговли имеют свои правила допуска ценных бумаг на рынок, правила торговли и отбора участников торгов, отличные от правил допуска на биржу. Создана специально для этого организованная система внебиржевой автоматической торговли – РТС Российская Торговая Система.
Рынок четвертого порядка объединяет продавцов и покупателей крупных партий ценных бумаг через компьютерную систему напрямую – т.е. без посредников. Участники этого рынка – крупные инвесторы, выигрывают за счет сокращения издержек, связанных с оплатой посредника и дополнительными сборами.
3.1.2.Эмитенты и владельцы ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг взаимодействуют эмитенты, владельцы ценных бумаг и профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Эмитент ценной бумаги – юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Владелец ценной бумаги – лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.
Инвестор покупает ценные бумаги на длительный срок, с целью осуществления долгосрочных владений. Инвестиции – долгосрочное вложение капитала в отрасли экономики внутри страны или за границей. Одна из разновидностей – финансовая т.е. покупка ценных.
Спекулянт играет на краткосрочных колебаниях курса. Спекуляция – купля-продажа ценных бумаг, с целью получения прибыли от разницы между покупкой и продажной ценой.
Инвестор и спекулянт ориентируются на главную характеристику изменение цены акции. Сегодня разделить формально инвесторов и спекулянтов сложно.
Владелец ценной бумаги является обладателем имущественных прав, закрепленных данной бумагой. Частью этих прав может быть право на получение некоторого дохода, обычно в виде денежных выплат. Выплаты могут осуществляться:
- единовременно или через определенные промежутки времени (в этом случае они называются рентой)
- выплаты по простым акциям корпораций (акционерных обществ), предусматривающих регулярную выплату дивидендов, размер которых устанавливается перед каждой очередной выплатой.
Общий доход, который приносит ценная бумага за некоторый период, складывается из суммы предусмотренных ею на этот период выплат и разницы между ее рыночными ценами в конце периода и в начале. Эта разность может быть как положительной, так и отрицательной.
Для принятия решения о покупке какой-либо ценной бумаги необходимо оценить ее будущую эффективность, которая дает не только относительную, но и абсолютную оценку бумаги, так как позволяет сравнить ее доходность с доходностью банковского депозитного вклада. Важным является то, как инвестор намерен распорядиться своей ценной бумагой: ограничиться получением гарантированных ею выплат («стричь купоны») или спекулировать, т.е. постараться продать по более высокой цене. Купонные выплаты – величина определенная, а вот дивиденды и особенно рыночная цена бумаги заранее не известны и требуют специального прогнозирования. Рыночная цена, а следовательно и эффективность ценой бумаги подвержены постоянным нерегулярным колебаниям, вызванным множеством факторов (колебаниями рынка ценных бумаг, спрос и предложение и т.д.). Исключение составляет лишь небольшая часть высоколиквидных т.е. «безрисковых» ценных бумаг, обращающихся на рынке. Спекуляция часто называется «биржевой игрой» (хотя она может осуществляться и не внебиржевом рынке), позволяет извлекать доход, намного превышающий тот регулярный, что предусмотрен самой бумагой. Однако неопределенность скачков курсов бумаг делает биржевую игру очень рискованным бизнесом.
3.2.Профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – юридические лица, а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют на рынке ценных бумаг вид деятельности, определенные законом.
Обычно к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг относят: брокерскую, дилерскую, депозитарную деятельность, а также деятельность по управлению ценным бумагами, по определению взаимных обязательств (клиринг), по ведению реестра владельцев ценных бумаг, по организации торговли.
3.2.1.Брокер. Брокерская деятельность.
Существует несколько определений данному понятию. Брокер – отдельные лица или фирмы, специализирующиеся на посреднических биржевых операциях, за посредничество получают вознаграждение в форме определенного процента с суммы сделки[6].
Брокер – профессиональный посредник на рынке ценных бумаг, к которому обращается клиент (инвестор-покупатель или продавец), желающий купить или продать ценные бумаги. Брокер осуществляет эти операции в интересах клиента и за его счет либо по договору поручения, либо по договору комиссии. Брокер может быть как физичиеским, так и юридическим.
Все эти определения имеют научную обоснованность, но по моему мнению большую силу и значимость имеет юридическое значение этого слова, которое закреплено в законодательстве:
Брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента
(в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом[7].
Из трех вышенаписанных определений можно сделать вывод, что:
Брокерская деятельность – совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.
Брокерская деятельность осуществляется на основании лицензии, выдаваемой коммерческим организациями, созданным в форме АО[8] или ООО[9].
Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. Денежные средства клиентов, переданные ими брокеру для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства, полученные по сделкам, совершенным брокером на основании договоров с клиентами, должны находиться на отдельном банковском счете (счетах), открываемом брокером в кредитной организации (специальный брокерский счет). Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента, находящихся на специальном брокерском счете, и отчитываться перед клиентом. На денежные средства клиентов, находящиеся на специальном брокерском счете, не может быть обращено взыскание по обязательствам брокера. Брокер не вправе зачислять собственные денежные средства на специальный брокерский счет, за исключением случаев их возврата клиенту или предоставления займа клиенту. Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете, если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании, гарантируя клиенту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, предоставивших право их использования брокеру в его интересах, должны находиться на специальном брокерском счете, отдельном от специального брокерского счета, на котором находятся денежные средства клиентов, не предоставивших брокеру такого права. Денежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их использования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет.
Маржинальные сделки – брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг. Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам.
В случаях невозврата суммы займа или занятых ценных бумаг в срок, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу, а также в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг), брокер обращает взыскание на денежные средства или ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на торгах фондовой биржи или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.
3.2.2.Дилер. Дилерская деятельность.
Дилер – 1. профессиональный посредник на фондовом рынке, совершающий сделки купли-продажи от своего имени и за свой счет. Дилером может быть только юридическое лицо, являющиеся коммерческой организацией.
2. отдельные лица или фирмы, занимающиеся куплей-продажей ценных бумаг, валют, различных товаров. Действуют от своего имени и за свой счет. Прибыль дилера формируется из разницы цен (курсов) продавца и покупателя, а также за счет изменения цен (курсов) во времени.
Ну, а закон говорит, что:
Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за сыой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.
Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. При отсутствии в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных его клиентом. В случае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора или о возмещении причиненных клиенту убытков.
3.2.3.Деятельность по управлению ценными бумагами.
Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:
- ценными бумагами
- денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги
- денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам. Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.
3.2.4.Клиринг.
Клиринг – система безналичных расчетов основанная на зачете взаимных требований и обязательств. Используется во внутренних и международных отношениях. Осуществляется через банки или специальные расчетные палаты.
Клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных обязательств по сделка на рынке ценных бумаг (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним, осуществляемая клиринговыми организациями и клиринговыми центрами.
Клиниринговая организация – коммерческая организация в форме ЗАО или некоммерческие партнерства, осуществляющие клиринговую деятельность на рынке ценных бумаг на основании лицензии.
Клиринговый центр – клиринговая организация в форме некоммерческого партнерства, осуществляющая клиринг по всем сделкам, совершенным участниками клиринга через организатора торговли на основании договоров с ними, а также договоров с расчетным депозитарием, расчетной организацией и участниками клиринга.
Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами.
Клиринг может осуществляться по следующим сделкам:
- сделкам с ценными бумагами, предусматривающим поставку и оплату ценных бумаг в течение не более пяти дней со дня совершения сделки спот-сделки
- сделкам, исполнение обязательств по которым зависит от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений индексов, рассчитываемых на основании совокупности цен на ценные бумаги (фондовых индексов), в том числе сделок, предусматривающих исключительно обязанность сторон уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов (срочные сделки)
- сделкам по купле-продаже эмиссионных ценных бумаг с обязательной последующей обратной куплей-продажей ценных бумаг того же выпуска в том же через определенный срок на условиях, установленных при заключении такой сделки
- иным сделкам с ценными бумагами.
3.2.5.Депозитарий. Депозитарная деятельность.
Депозитарной деятельностью признается деятельность профессионального участника рынка ценных бумаг по оказанию услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету и переходу прав на ценные бумаги.
Лицо, пользующиеся услугами депозитария именуется депонентом.
Осуществляется коммерческими организациями, созданными в форме АО или ООО, некоммерческими организациями, федеральными государственными унитарными предприятиями при наличии соответствующей лицензии на основании депозитарного договора, который является основанием для возникновения прав и обязанностей клиента и депозитария.
Разрешается законодательством совмещение депозитарной деятельности с деятельностью по управлению ценными бумагами, организации торговли на рынке ценных бумаг, а также с брокерской или дилерской деятельностью.
Удостоверение прав на ценные бумаги осуществляется с помощью записи на счете депо, открытом в депозитарии.
Клиентом депозитария может быть:
- юридическое или физическое лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве
- другой депозитарий
На ценные бумаги клиентов, находящиеся в депозитарии, не может быть обращено взыскание по собственным обязательствам депозитария.
Депозитарий не вправе:
- приобретать права залога или удержания по отношению к ценным бумагам, переданным ему на хранение без письменного согласия клиента
- отвечать ценными бумагами клиента по собственным обязательствам
- определять и контролировать направления использования ценных бумаг клиентов, распоряжаться ими по своему усмотрению.
3.2.6.Деятельность по ведению реестра ценных бумаг.
Под такой деятельностью понимается сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, вот эти составляющие систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Такой деятельностью имеют право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра именуются держателями реестра (регистраторами).
Система ведения реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечивать сбор и хранение в течение установленных законодательством Российской Федерации сроков информации о всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению этих изменений.
Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельца ценных бумаг не ведется. Реестр это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента.
3.2.7.Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Под такой деятельностью понимается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг осуществляется коммерческими организациями, созданными в форме ЗАО, а также некоммерческими партнерствами при наличии соответствующей лицензии.
Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию[10]:
- правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам
- правила заключения и сверки сделок
- правила, ограничивающие манипулирование ценами
- список ценных бумаг, допущенных к торгам.
О каждой сделке, заключенной организатором торговли, любому заинтересованному лицу предоставляется информация о дате и времени заключения сделки, о ценных бумагах, являющихся предметом сделки, цене одной бумаги и их количестве.
3.3.Фондовая биржа.
Фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг имеющий соответствующую лицензию. Фондовая биржа представляет собой постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг.. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства и организует торговлю только между своими членами. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество ее членов. Таким образом, фондовая биржа представляет собой некоммерческое финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки с продавцами и покупателями с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется самой фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов. Лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа, руководителя контрольного подразделения (контролера) фондовой биржи, и другие работники фондовой биржи не могут быть работниками или участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся участниками торгов на данной или иных фондовых биржах. Юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду.
Фондовая биржа обслуживает вторичный рынок ценных бумаг, на которых обращаются ранее выпущенные бумаги. Первая фондовая биржа возникла в 1773г. в Лондоне.
Типы фондовых бирж:
- публично-правовая – имеет статус государственного учреждения и находится под постоянным государственным контролем.
- частная – создаются в форме акционерных обществ, акционерами которых являются частные компании. Такие биржи абсолютно самостоятельны. Все сделки на бирже совершаются на основании действующего законодательства. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок.
- смешанная – если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству.
- моноцентрическая биржевая система – при такой системе доминирующие положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение.
- полицентрическая – в такой системе помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж.
Правила биржи:
Каждая биржа имеет строгие правила допуска бумаг к торгам. В качестве критериев отбора могут выступать:
- объем чистого дохода, обеспечиваемый данной ценной бумагой
- стоимость активов компании-эмитента
- размер выпуска ценных бумаг.
Российские биржи, задают минимальный размер активов и количество эмитированных бумаг. Претендент на включение в списки должен представить эмиссионный проспект, финансовую отчетность, размер объявленных и выплаченных дивидендов.
Организация работы:
Деятельность фондовой биржи строго регламентирована законодательством и уставами бирж.
Посредники на фондовой бирже.
- брокеры – заключают сделки в интересах клиентов либо как поверенные, либо как комиссионеры.
- дилеры – совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет.
- специалисты – совершают сделки от своего имени либо за свой счет, либо за счет клиента. Обычно специалист участвует в покупке или продаже ценных бумаг одной или нескольких конкретных компаний. Его задача заключается в том, что бы своими силами способствовать сокращению амплитуды колебаний цен на бумаги.
Покупка и продажа ценных бумаг на бирже осуществляется лотами, т.е. партиями определенного размера. Биржевой комитет каждой фондовой биржи устанавливает биржевую пошлину (денежный сбор), который он взимает с покупателя или продавца ценных бумаг за право совершения биржевых сделок.
Если клиент собирается продать или купить на бирже конкретный вид ценных бумаг, он обращается к своему брокеру и дает ему заказ (купить или продать быстро и по наилучшей цене или продать по конкретно определенной цене). Брокер получивший заказ от клиента, связывается с другим брокером, находящимся в торговом зале биржи. Сделки на бирже происходят путем публичного торга. Брокер торгового зала выясняет по каким ценам осуществлялись последние продажи (покупки) заказанных ценных бумаг и если цены подходят, то брокер публично объявляет свою цену, а также количество лотов. Если найдется другой брокер, готовый сорвать сделку то он ответит «беру» или «продано». Тогда сделка будет считаться совершенной. Окончательный расчет по сделкам осуществляется в конце дня. Сами ценные бумаги хранятся в расчетной палате биржи, передача их осуществляется путем дебетования или кредитования их счетов.
На фондовых биржах совершается примерно 5-10% сделок на реальные ценные бумаги и 90-95% срочных (фьючерсных) сделок. Срочные сделки используются в биржевой игре, а также для страхования от потерь (хеджирования), вызванных изменением курса ценных бумаг. Купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже осуществляется на основе их биржевого курса, т.е. их продажной цены на бирже, который колеблется в зависимости от соотношения между спросом и предложением на них. Существуют биржевые котировки – объявленные цены продавца и покупателя на бумагу определенного наименования.
Фондовая биржа обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения участников торгов о месте и времени проведения торгов, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже, результатах торговых сессий, а также предоставлять другую информацию.
Допуск ценных бумаг к торгам на фондовой бирже.
Могут быть допущены соответствующие требованиям законодательства Российской Федерации эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения.
Листинг – специальная процедура контроля финансово-экономического положения эмитента и включения его ценных бумаг в список бумаг, допущенным к торгам.
Временный этап развития фондового рынка характеризуется интернационализацией фондовых бирж мира. Крупные снижения на одной из ведущих бирж мира отражаются на биржевых курсах фондовых бирж в других странах. Это объясняется тем, что ценные бумаги котируются одновременно на большом числе фондовых бирж в разных странах.
3.4.Внебиржевой рынок ценных бумаг.
Сделки с ценными бумагами вне фондовых бирж осуществляются на так называемом внебиржевом рынке. Внебиржевой оборот ценных бумаг осуществляется в двух формах:
1. неорганизованной – продавцы и покупатели сами находят контрагентов и осуществляют сделки с ними в частном порядке
2. организованной – электронная фондовая биржа, но без торгового зала.
Впервые внебиржевой рынок ценных бумаг сложился в США под эгидой американской Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).
Основанием для установления цен на бумаги во внебиржевой торговле являются официальные биржевые публикации котировок и индексов по аналогичным или сопоставимым ценным бумагам.
Отличительные черты внебиржевого рынка:
- не локализован и представляет сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами
- автоматизированная система электронных котировок
- продаются бумаги не только крупных и известных компаний, но и молодых предприятий, которые не допускаются даже на региональные или местные биржи
- ценные бумаги могут продаваться или покупаться без каких-либо количественных ограничений.
Основные ценные бумаги, обращающиеся на внебиржевом рынке – акции и облигации. Профессиональными участниками внебиржевого рынка являются дилеры – дилерские фирмы. Именно они являются промежуточным звеном между продавцами и покупателями. Дилеры осуществляют сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, т.е. выступают как принципалы. Поэтому дилерские фирмы всегда имеют в запасе (в расчете на спрос) определенное количество ценных бумаг различных компаний. Дилерская фирма продает клиенту ценные бумаги с наценкой по отношению к той цене, по которой они были ею куплены, а покупает их у клиента со скидкой по отношению к цене, по которой они должны быть в дальнейшем проданы. Именно эта сумма, состоящая из наценки и скидки, образует прибыль фирмы.
Сделки внебиржевого рынка.
1. Клиент обращается в дилерскую фирму, желая продать определенное количество акций конкретной компании. Принимая заказ, дилер объявляет цену покупке. Эта цена складывается из продажной цены (цена по которой дилер предлагает продать эти акции на рынке) + наценка, которая должна обеспечить покрытие его текущих затрат и обеспечить прибыль. Размер наценки зависит от того, насколько он может предвидеть будущую продажную цену. Обычно наценка колеблется от 5-10% цены акций, но может быть и выше.
2. Клиент обращается в дилерскую фирму, делает заказ на покупку определенного количества акций интересующей его компании, то он их получает со скидкой. Если такие акции в данный момент имеются в наличии, то дилер предлагает их купить по объявленной дилером цене с учетом скидки. Если у дилерской компании нет интересующих клиента бумаг, то тогда дилер покупает эти ценные бумаги у другого дилера или фирмы, предлагающей к реализации такие бумаги.
Таким образом на внебиржевом рынке существует два типа взаимоотношений: между дилером и клиентом и между дилером и другим дилером. Цена в сделках между дилерами носит название внутренней оптовой или дилерской, а цена, по которой бумаги продаются клиенту называется окончательной или розничной.
Особенности функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг в РФ.
Биржевой рынок корпоративных бумаг не получил должного развития, а центром торговли корпоративными ценными бумагами стал организованный внебиржевой рынок ценных бумаг – Российская торговая система. Некоммерческое партнерство РТС было создано в июля 1995г. РТС технически представляет собой компьютерную сеть, через которую осуществляется связь между пользователями и центральным компьютером, обслуживающим пользователей. Присутствуют определенные требования к листингу:
- стабильность положения компании-эмитента на рынке
- отсутствие ограничений на покупку и продажу акций внешними инвесторами.
Для того чтобы вступить в систему РТС необходимо оплатить вступительный взнос, регулярно вносить членские взносы и заключить договор с Техническим Центром РТС. Членам РТС для операций купли-продажи ценных бумаг доступны 2 системы, в которых осуществляется торговля ценными бумагами:
1. РТС-1, где обращаются высоколиквидные ценные бумаги, ценные бумаги, которые имеют стабильную положительную репутацию у инвесторов и давно присутствуют на рынке
2. РТС-2, созданная для торговли ценными бумагами с ограниченной ликвидностью.
Существует два режима доступа к системе: просотр и торговля. К торговле в РТС допускаются только ценные бумаги российских эмитентов. Инициатором допуска может быть либо участник торговли в системе, либо эмитент заявляемой бумаги. Все новые ценные бумаги сначала поступают в РТС-2, которая предназначена для торговли среднеликвидными и низколиквидными ценными бумагами. Если среднесуточный оборот по какой-либо ценной бумаге достигает 100 тыс. долларов, то такая акция переводится в РТС-1. Торговля ценными бумагами в РТС осуществляется на основе котировок – предложений на покупку или продажу. Котировки содержат наименование эмитента, цену за одну акцию, количество акций, валюту расчета, число дней необходимых на перерегистрацию права собственности на предложенную бумагу. Котировки в течении все сессии остаются твердыми. Котировки могут быть односторонними и двусторонними. Двустороннии – объявлена отдельно цена покупки и цена продажи. Односторонняя – покупка и продажа по единой цене.
Система анонимной торговли.
Пока она не пользуется большой популярностью. В этой системе продаются крупные лоты, минимальный размер которых 500 тыс. долл., но сейчас эта планка снизилась и достигла уровня 150 тыс.долл.
СиАТ – торговая система, где каждый участник сам контролирует рынки совершения сделок с другими ее участниками, выставляя лимиты. Лимиты выставляются не по каждой бумаге, а на суммарный объем торговли за день. Существует лимит на покупку и лимит на продажу. Эта система предназначена для крупных инвесторов. СиАТ создана, для того чтобы обеспечивать стабильные условия продажи ценных бумаг на РТС.
Все расчеты по обороту участников РТС переводятся в Депозитарно-клиринговую компанию (ДКК). Расчеты по осуществленным сделкам состоят из двух основных частей покупатель ценных бумаг должен внести деньги, а продавец – передать ценные бумаги. Эти операции осуществляются в едином месте – в центре поставки платежей. Существует три фактора, составляющие систему расчетов (внесение денег, предоставление ценных бумаг и место расчета). Для расчетов выбраны два банка – Сбербанк и Банк Москвы.
3.5.Международный рынок ценных бумаг.
Международный рынок состоит из двух секторов:
1. сектор бумаг, представляющих собой результат существующих между странами на государственном м корпоративном уровнях экономических отношений. К этому сектору относят также ценные бумаги, эмитированные финансовыми институтами различных международных организаций (ООН, ЕС, ОЭСР и др.)
2. сектор национальных бумаг, эмитированных для реализации на международном рынке.
Критерием отнесения операций с ценными бумагами именно к международному рынку является пересечение инвестиционными ресурсами национальных границ, т.е. осуществления перелива капитала из страны в страну.
Примерами международных рынков на Западе могут являться рынки еврооблигаций, евроакций, евро-коммерческих бумаг. Основными центрами международного рынка являются Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфрут.
Международный рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный.
Российскими эмитентами были выпущены такие еврооблигации – АО «Татнефть», «МОСЭНЕРГО», «Сибнефть», НК «ЛУКойл». Выход на мировой рынок связан с немалыми трудностями для российских эмитентов, но осуществляется по причинам:
- зарубежный фондовый рынок позволяет эмитентам привлечь гораздо больше средств, чем российский
- рынок еврооблигаций позволяет осуществлять заимствования на длительный срок.
До кризиса августа 1998 г. российские облигации имели рейтинг ВВ (умеренно рискованные), после потрясений они стали входить в группу В (опасные для инвестирования).
3.6.Раскрытие информации на рынке ценных бумаг[11].
Под раскрытием информации понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации по процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение.
Общедоступной информацией на рынке ценных бумаг признается информация, не требующая привилегий для доступа к ней или подлежащая раскрытию.
Регулирование рынка ценных бумаг[12].
3.7.Государственное регулирование рынка ценных бумаг[13].
Осуществляется путем:
- установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов
- государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них
- лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг[14]
- создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг
- запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.
Представительные органы государственной власти и органы местного самоуправления устанавливают предельные объемы эмиссии ценных бумаг, эмитируемых органами власти соответствующего уровня.
Регулирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг осуществляется путем лицензирования.
Лицензии выдаваемые профессиональным участникам лицензируются тремя видами:
1. лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг
2. лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра
3. лицензией фондовой биржи.
Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг[15]:
- осуществляет разработку основных направлений развития рынка ценных бумаг и координацию деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг
- утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг эмитентов, в том числе иностранных эмитентов, осуществляющих эмиссию ценных бумаг на территории РФ, и порядок государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг
- устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной деятельности.
3.8.Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг именуется добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с действующим законодательством и функционирующее на принципах некоммерческой организации.
Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.
Глава IV. Процентные ставки.
В сводах новостей практически ежедневно сообщается о колебаниях процентных стаок, поскольку они оказывают непосредственное влияние на состояние экономики.
Факторы влияющие на уровень процентных ставок:
- политика правительства
- денежная масса
- ожидания относительно будущей инфляции
Факторы влияющие на различие процентных ставок:
- время до погашения финансовых обязательств
- риск невыполнения обязательств
- ликвидность финансовых обязательств
- налогообложение.
4.1.Процентная ставка спот.
Процентная ставка спот – это процентная ставка, которая используется на финансовых рынках для дисконтирования (процесс определения текущей стоимости) будущих денежных потоков и приведения их к текущей стоимости. Возьмем, например, денежный поток через один год. Одногодичный спот-ставкой будет ставка, по которой этот денежный поток будет дисконтирован и приведен к его текущей рыночной стоимости. Если мы возьмем денежный поток, через 5 лет, то эта сумма будет дисконтирована и приведена к текущей рыночной стоимости, будет пятилетняя спот-ставка.
Обозначив одногодичные и пятилетние спот-ставки через r1 r2 и предполагая непрерывное дисконтирование, определим текущую стоимость:
…
А спот-ставка за период n рассчитывается так:
…
Однако большинство финансовых рынков на практике используют дискретное дисконтирование, поэтому спот-ставкой периода n будет значение rn в следующем уравнении:
…
Типичным примером применения спот-ставок является нахождение доходности по облигациям с нулевым купоном. По таким облигациям не выплачиваются периодические процентные платежи и они погашаются по номинальной стоимости в конце срока. Процентная ставка, используемая на рынке для дисконтирования выкупной цены облигации, является спот-ставкой соответствующего периода до погашения. Однако эта спот-ставка не фигурирует во время торгов на рынке, определяется лишь текущая цена облигации с нулевым купоном. Спот ставку можно рассчитать, зная текущую стоимость облигации из следующего уравнения:
…
Где rn - спот-ставка периода
CFn - стоимость при погашении через n лет (номинальная стоимость)
PV - современная стоимость или текущая цена облигации с нулевым купоном и со сроком до погашения лет.
К примеру: предположим, что облигация с нулевым купоном имеет срок до погашения 30лет. Номинальная цена облигации равна 100 единицам, а в настоящее время ее рыночная цена равна 16, 97. Тогда 30-летняя спот-ставка:
4.2.Форвардная процентная ставка.
Форвардная процентная ставка это процентная ставка зафиксированная сегодня до ссуды, предоставляемой в будущем. НА рынках эта ставка известна как форвардные форварды и обозначаются в виде 3/6 или 12/24. Форвардные ставки не котируются на рынке напрямую. Для рынка облигаций, форвардные процентные ставки можно определить исходя из соотношений между последовательными спот-ставками. Непосредственный расчет форвардных ставок зависит от того, простые или сложные проценты применяются на данном рынке. В случае сложных процентов расчет зависит от того, применяется ли дискретное наращивание.
Форвардные процентные ставки в случае простых процентов.
На финансовых рынках форвардная ставка является ставкой на вклад или ссуду, предоставляемую в некоторый момент в будущем.
Общая формула для нахождения форвардных ставок RF на финансовых рынках, учитывающая неопределенности выглядит следующим образом:
…
Где n- Продолжительность в днях более длинного финансового инструмента
m- Продолжительность в днях более короткого финансового инструмента
rn - Процентная ставка по длинному финансовому инструменту
rm Процентная ставка по короткому финансовому инструменту.
Соглашения по подсчету дней в году особенно важны при расчете форвардных ставок.
Форвардные ставки в случае непрерывного наращивания.
В случае непрерывного наращивания форвардная ставка определяется:
В случае дискретного наращивания найти форфардную ставку можно с помощью формулы где через rn и rm обозначены соответствующие ставки-спот, а m и n –сроки, измеряемые в годах:
Численный пример: трехгодичная спот-ставка составляет 12,75% годовых, а двухгодичная спот-ставка – 11,63% годовых. Форвардная ставка равна:
Вот еще пример: инвестор, желающий разместить средства на 2 года, имеет выбор: либо инвестировать средства на один год, а затем вновь вложить деньги в тот же инструмент во втором году, либо же сразу инвестировать средства в двухгодичный инструмент. Выбор инвестора обусловлен сравнением форвардной ставки по двухгодичному инструменту со своими ожиданиями относительного того, какая доходность по одногодичным инструментам будет через год. Если инвестор ожидает, что доходность через год будет выше текущей двухгодичной спот-ставки, он приобретет годовую облигацию и спустя год пролонгирует данный инструмент. Если же ожидается, что ставки в будущем будут ниже предлагаемых форвардных ставок, инвестор предпочтет двухлетнюю облигацию.
На рынках, где инвесторы могут выбрать финансовые инструменты в соответствии со совими ожиданиями, форвардная ставка отражает текущие ожидания рынка относительно будущей спот-ставки.
4.3.Спреды отражающие различие в качестве.
Процентная ставка компенсирует потерю выгоды следствии потери покупательной способности и различных видов риска, связанных с кредитованием, поэтому будет разумным допустить, что чем больше потери выгоды, тем больше должна быть процентная ставка, что бы компенсировать эту потерю. Спот-ставка определяется исходя из ставок безрисковых облигаций, примером которых является государственная облигация, деноминированная в валюте данной страны. Считается, что подобные облигации не имеют риска, так как правительство контролирует налогообложение и имеет полномочия по дополнительной денежной эмиссии для того, что бы выполнить свои обязательства. Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Качество инвестиций определяется и ликвидностью конкретного рынка, и тем облагается ли налогом доход по данному инструменту. Качественный спред определяется не только премией за риск.
4.4.Практическое применение процентных ставок на финансовых рынках.
Финансовые инструменты оцениваются исходя из суммы текущих стоимостей все ожидаемых будущих денежных потоков, а фьючерсные и форвардные контракты – по будущей стоимости текущего денежного потока.
Номинальная процентная ставка – опубликованная или каким-либо образом объявленная ставка.
Эффективная ставка – она соответствует реальной сумме полученных инвестором платежей, отнесенных к инвестированной сумме.
4.4.1. Казначейский вексель.
Это общий термин для обозначения государственных краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения обычно 90 дней. Они выпускаются по дисконтированной стоимости, а погашаются по номиналу, таким образом дисконт представляет собой доход инвестора. На рынке их котировка происходит в форме ставок дисконтирования, а не в форме цены. Доходность векселя находится следующим образом:
При вычислении доходности важно обратить внимание на общий срок обращения векселя и соответствующий способ подсчета дней.
Цена уплаченная за вексель называется фактурной ценой. Эта дисконтированная цена определяется следующим образом:
Где PAR номинальная стоимость казначейского векселя
r Доходность векселя, выраженная в виде десятичной дроби
n число дней до погашения.
4.4.2.Облигации с нулевым купоном и купонные облигации.
Облигация с нулевым купоном – это облигация, по которой не выплачиваются периодические процентные платежи в течении срока ее обращения, отсюда и термин «нулевой». Этот вид облигаций выпускается и обращается с дисконтом, так как единственный ожидаемый будущий денежный поток – номинальная или выкупная цена облигации в конце срока обращения. Доход образуется за счет разницы между текущей стоимостью облигации в момент ее эмиссии или приобретения и стоимостью в момент погашения или продажи. Таким образом, настоящей стоимостью или ценой данных облигаций является текущая стоимость выкупного платежа. Формула для расчета текущей стоимости облигации:
Где Pz текущая цена облигации с нулевым купоном
CFT Денежный поток через время Т (выкупная цена)
rT Спот-ставка для дисконтирования платежей, причитающихся через время Т/
Определение стоимости облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтирование будущего платежа по соответствующей ставке, один из основных элементов вообще в определении стоимости всех видов облигаций.
4.5. Оценка стоимости купонных облигаций.
По большинству выпускаемых облигаций периодически выплачиваются проценты, называемые купонами. На большинстве рынков купоны выплачиваются раз в полгода, на рынках еврооблигаций – один раз в году.
Держатель облигации получает право не серию процентных платежей и выплату основной суммы при погашении. Каждый из этих платежей является обособленным денежным потоком в определенный момент в будущем, поэтому отдельный платеж по своей сути не отличается от платежа по облигации с нулевым купоном. Текущая цена облигации, находится так:
4.5.1.Обыкновенные акции.
Один из методов оценки обыкновенных акций состоит в расчете текущей стоимости все ожидаемых будущих дивидендов, т.е. расчете по так называемой модели дисконтирования дивидендов, рассмотренной Уильямсом в 1938г. Модель дисконтирования дивидендов расценивает дивиденды как показатель доходов, и таким образом учитывает будущие доходы. В случае реинвестирования и одновременного принятия политики по увеличению дивидендов будущие дивиденды по величине будут больше текущих. Дивиденды будут расти до тех пор, пока часть прибыли направляется на развитие бизнеса. Теоретическая цена обыкновенной акции может быть выражена:
Где Po Теоретическая цена акции
Di Дивиденды, выплачиваемые в конце периода i
gi Темп роста дивидендов или доходов за период i
k Рыночный коэффициент корректировки или рыночная ставка дисконтирования будущих денежных потоков.
Таким образом, текущая цена – это текущая стоимость всех будущих дивидендов. Будущая величина дивидендов находится наращением суммы дивидендов, выплачиваемых в конце текущего периода, в соответствии с последующим ожидаемыми темпами роста дивидендов.
Если прибыль реинвестирована или выплачена в качестве дивидендов, то тогда применяется такая формула:
Где Ei Прибыль за период i
b Часть прибыли, не выплаченная в виде дивидендов (процент постоянный, но он может и меняться от одного периода к другому.).
Рост прибыли и соответственно дивидендов зависит от того, имеются ли в распоряжении у фирмы финансовые средства для осуществления инвестиций, а также от того, существует ли вообще возможность для инвестиций. При внешнем финансировании рост будет усилен посредством доходов, получаемых за счет внешнего финансирования проектов. Тогда g = r (b+f), где f показывает, какую долю от прибыли составляют внешние средства.
4.5.2.Определение стоимости форвардных и фьючерсных контрактов.
Форвардные и фьючерсные контракты – это контракты на покупку или продажу определенного количества какого-либо актива на определенную дату в будущем, но по цене, установленной на момент заключения контракта. Соглашение на покупку или продажу валюты в определенный момент в будущем, но по согласованному сегодня курсу, называется форвардными валютным контрактом. Аналогичные соглашения существуют также в отношении облигаций и акций. Разница между форвардными и фьючерсными контрактами заключается в том, что фьючерсами торгуют на специально организованных фьючерсных биржах, тогда как форварды относятся ко вторичному рынку. Разница в ценах на один и тот же вид актива несущественна.
Арбитраж – процесс одновременной покупки или продажи одного и того же актива, по которому установлены отличающиеся друг от друга цены на разных рынках, что позволяет получать безрисковую прибыль.
Цена фьючерса – это текущая цена актива, лежащего в основе контракта, наращенная по ставке чистой доходности этого инструмента.
«чистая доходность» - разница между издержками по займу средств для покупки актива и доходом, полученным от этого актива.
Формула ценообразования форвардов и фьючерсов:
В случае сложных процентов:
Где C величина дохода, выраженная в процентах в виде десятичной дроби
T – t время до истечения форвардного или фьючерсного контракта, выраженное в годах.
Эти формулы будут применяться для расчетов по фьючерсам на валюту, облигации и к биржевым индексам.
Справедливые ценовые соотношения между фьючерсами или форвардами и ценными бумагами поддерживаются за счет возможности осуществления арбитража между наличным и фьючерсными рынками. Эти отношения являются фундаментальными в ценообразовании фьючерсов и форвардов.
4.6.Доходность ценных бумаг.
Доходы могут быть историческими, т.е. реально заработанными, или ожидаемыми – это те доходы, которые рассчитывают получить в будущем. Важнее на мой взгляд те доходы, которые можно получить в будущем.
4.6.1.Доход от инвестиций.
Доход от инвестиций – это общий доход от вложений в течении всего периода инвестирования. Он включает в себя всю прибыль, а также доходы или убытки от изменения курса акций во время осуществления инвестирования. Метод для расчета дохода для все видов дохода (исторический и ожидаемый) один и тот же:
Где INC Доход, получаемый в течении периода инвестирования
VT Стоимость инвестиций в конце периода
Vt Стоимость инвестиций в начале периода.
Также этот же доход может быть представлен в виде годовой доходности:
Где Т – количество годовых периодов.
Эти формулы представляют доход как наращенный годовой доход. Если бы временной период Т был бы сокращен, ну к примеру до месяцев, то тогда был бы месячный наращенный доход.
4.7. Дивидендный доход по обыкновенным акциям и текущая доходность облигаций.
Дивидендный доход по обыкновенным акциям определяется как дивиденды, выраженные в процентах от текущей цены акции. Дивиденды могут быть историческими, т.е. выплаченными за последний год, так и ожидаемыми. Расчет выполняется по формуле:
Где через D обозначаются исторические или ожидаемые дивиденды.
Текущая доходность облигаций измеряется как ожидаемый годовой купонный доход, отнесенный к чистой цене облигации, т.е. не включающей накопленных процентов:
Ус текущая доходность.
Ни один из этих подходов к оценке доходности не учитывает не реинвестирования дохода, ни прибылей или убытков по облигациям в момент погашения (облигации, выкупаемые с дисконтом или премией по отношению к номинальной цене), ни прибылей или убытков по акциям при продаже.
4.8.Ставка общего дохода или общий доход при погашении.
Ставка общего дохода широко используется как мера прибыльности и как мера относительной стоимости. Ожидаемые денежные платежи по облигации дисконтируются к текущей цене облигации согласно ставке внутренней доходности. Ставка общего дохода находится путем:
Где CFi Денежные платежи в конце периода i (купоны и выкупная стоимость)
r Ставка общего дохода.
По большинству облигаций, купоны выплачиваются раз в пол года. В этом случае CF соответствует полугодовым купонам, а i будет представлена полугодовыми периодами. Таким образом, ставка общего дохода, рассчитанная исходя из формул будет полугодовой доходностью. Для того чтобы полугодовую ставку общего дохода привести к годовой, необходимо просто удвоить ее значение. Таким образом, мы получаем эквивалентную доходность по облигации. Я считаю, что данный метод недооценивает эффективную доходность. Например, допустим, что облигация оценена по номинальной стоимости, по ней выплачивается купон 10% годовых в виде полугодовых платежей размером в 5 единиц. Полугодовая ставка общего дохода будет 5%. Удвоив ее, получат годовую ставку 10% годовых. Однако, если предположить, что первый купонный доход каждого года может быть реинвестирован во втором полугодии под 10% годовых, то эффективная ставка общей доходности составит 10,25%. На практике может возникнуть ситуация когда необходимо рассчитать ставку общего дохода в период между выплатой купонов:
Где V – часть периода между выплатами купонов, равная количеству дней до выплаты следующего купона.
Единственный случай, когда можно не применять итерационную процедуру это когда причитается только один платеж, как например, для облигации с нулевым купоном. Доходность в этом случае рассчитывается так:
С – платеж при погашении
Р – текущая цена облигации.
Реальный доход инвестора будет равен ставке общей доходности в том случае, если:
- инвестор владеет облигацией вплоть до ее погашения
- все выплачиваемые купоны реинвестируются согласно процентной ставке, равной ставке общей доходности, в течении всего периода до погашения.
Ставка общего дохода зависит от размера купонных платежей.
4.9.Реально накопленная доходность.
Когда инвестор желает полностью оценить свой доход по активам, находящимся в его распоряжении, до определенной даты в будущем, реально накопленная доходность служит подходящим показателем для сравнения альтернативных активов, приносящих доход. Реально накопленная доходность учитывает влияние «процента на проценты» на стоимость инвестиций. Однако в связи с этим рассчитанная реальная доходность в сильной мере зависит от предположений инвестора относительно ставки реинвестирования. Реально накопленная доходность – сложная ставка роста общей стоимости в течении срока владения, приведенная к годовому базису.
Для расчета реально накопленной доходности необходимо:
- рассчитать общие купонные платежи и ставку реинвестирования
- сделать предположения относительно цены облигации в конце периода владения. Эта цена может быть равна, а может быть и не равна выкупной цене в зависимости, от того будет ли период владения облигацией короче срока ее обращения
- найти конечную стоимость инвестиций путем:
TV конечная стоимость инвестиций
P первоначальная цена покупки облигации
n количество периодов выплаты купонов.
4.10.Годовая доходность и полезность непрерывного наращения.
Приведение простых процентных ставок доходности к годовому базису с помощью как простого умножения, так и наращения по сложным процентам подразумевает возможность реинвенсирования основной суммы и процентных платежей по текущей процентной ставке периодически в течении следующего года.
Разные доходности следует привести к общей форме для того, что бы их можно было сравнить. Это достигается приведением рыночной доходности к непрерывно начисляемой доходности с базовым количеством дней в году 365,25.
Проценты = Rх(n/360)х основная сумма
R – объявленная процентная ставка по инструменту
n фактическое число дней с момента начала финансовой операции до ее окончания.
Альтернативным методом стандартизации эффективной процентной ставки является приведение к годовой процентной ставе. Годовая процентная ставка определяется как эквивалентная годовая процентная ставка при периодическом наращении только один раз в году.
Метод непрерывно наращенной доходности активов широко применяется во многих финансовых моделях, включая модель ценообразования опционов.
Кривая доходность.
Кривая доходность- зависимость ставок полной доходности от срока до погашения. Многочисленными долгосрочными долговыми обязательствами являются купонные облигации, кривые доходности обычно отражают срок до погашения таких облигаций. Иногда считают, что кривые доходности описывают временную структуру процентных ставок, однако временная структура процентных ставок в действительности относится к спот-ставкам и соответствующим периодам. Спот-ставки могут быть представлены в виде общей доходности облигаций с нулевым купоном. Но со временем возникает необходимость определения спот-ставок исходя из доходности по другим инструментам, например начисляемой доходности краткосрочных банковских депозитов, доходности казначейских векселей и цен ожидаемых платежей по безрисковым облигациям.
Зная три спот-ставки, можно дисконтировать три первых из четырех купонов по двухгодичной облигации. Затем вычесть текущие стоимости этих купонов из текущей стоимости этих купонов из текущей цены облигации. В результате получим текущую стоимость последнего купона плюс выкупная стоимость, дисконтированная по двухгодичной спот-ставке. Эта процедура называется «поиск по линии связи». Она применяется до тех пор, пока не будут найдены все необходимые спот-ставки. Однако следует обращать внимание на:
- могут быть использованы только купонные облигации без дополнительных характеристик
- если доходы от прироста капитала или купонные платежи облагаются налогом по различным ставкам, необходимо принять во внимание преимущества низкодоходных облигаций при налогообложении.
Заключение.
При написании работы я не испытывал особых трудностей, тема мне очень нравится, материала по ней достаточно. При написании главы 3 – рынок ценных бумаг, я больше акцентировал внимание на определениях данных не в научной литературе, а в законе который регулирует рынок ценных бумаг. Мой выбор обусловлен тем, что в законе написано четко и самое главное, а в научных материалах идет обсуждение и высказывание мнения автора, я же хотел прочитать первоисточник и сделать свои выводы:
1. я определил основные функции участников рынка ценных бумаг. Основные и самые главные участники на рынке это брокер и дилер, ведь они всю работу и совершают (я имею ввиду не организующие работы, на мой взгляд они тоже главные, т.к. от того как они все организуют зависит будет ли порядок или нет) т.е. гражданско-правовые сделки.
2. Также я выделил основные функции. Их 2:
- обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения капиталов и мобилизации денег населения, с тем чтобы направить их на развитие тех отраслей, где может быть обеспечена высокая экономическая эффективность
- мобилизация временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд государства.
3. Развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики.
4. Очень высока рискованность на рынке, ведь заранее результат невозможно угадать (для это и существуют расчеты, они конечно не спасут 100% от риска, но все же помогут прояснить ситуацию).
5. Серьезным препятствием на пути создания эффективного функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам. Я считаю, что необходимо более четко регулировать всю структуры финансового рынка, ведь этого зависит уровень экономики.
Но в принципе законодательство относительно хорошо регулирует отношения на рынке ценных бумаг, просто нормы не столь четкие, как хотелось бы. Я считаю, что необходима ориентация на мировой рынок и на рекомендации группы ЗО. И еще необходима единая нормативная база, т.к. федеральным законом много чего не регулировано, а эти моменты регулируются самостоятельно участникам я считаю, что законодательство должно поставить четкие рамки.
Вот, что касается подсчетов доходности то, тут все просто, все понятно, для каждого вида ценной бумаги свои подсчеты доходности.
Список использованной литературы:
1. Галанова, В.А. Рынок ценных бумаг/В.А. Галанова – М.: Финансы и статистика, 1996. – 259 с.
2. Долгов, С.И. Финансы, деньги, кредит:учебник/С.И. Долгов, С.А. Бартенев, А.В.Беликова, Т.С. Каплюк; под ред. О.В. Соколовой. – М.: Юристъ, 2000. – 781 с.
3. Жуков, Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: учебное пособие/Е.Ф.Жуков – М.: Финансы и статистика, 1995. – 78 с.
4. Львов, И. Рынок ценных бумаг в интернете// Финансовая Россиия. – 2000. – 14.
5. Львов, Ю.И. Банки и финансовый рынок: учебник /Ю.И. Львов – Спб.: КультИнформПресс, 1999. – 392 с.
6. Мишкин, Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков:учебное пособие/Ф.Мишкин; перевод с анг. Д.В. Виноградова. – М.: Аспект Пресс, 1999. – 811 с.
7. Парому, К. Количественные методы в финансах:учебное пособе/К. Парому – М.: «Финансы», 1999. – 347 с.
8. Прохоров, А.М. Большой энциклопедический словарь/А.М. Прохоров – 2-е изд., перераб. и допо. – Спб.: «Норинт»,1997. – 1434 с.
9. Савенков, В.Н. Ценные бумаги в России: учебное пособие/В.Н. Савенков – М.: Ифра-М, 1998. – 197 с.
10. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"
(с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня, 27 декабря 2005 г., 5 января 2006 г.)
11. Ческидов, Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами»:учебник/Б.М. Ческидов – М.: Финансы и статистика, 2002. – 354 с.
12. Гражданский кодекс РФ
В сводах новостей практически ежедневно сообщается о колебаниях процентных стаок, поскольку они оказывают непосредственное влияние на состояние экономики.
Факторы влияющие на уровень процентных ставок:
- политика правительства
- денежная масса
- ожидания относительно будущей инфляции
Факторы влияющие на различие процентных ставок:
- время до погашения финансовых обязательств
- риск невыполнения обязательств
- ликвидность финансовых обязательств
- налогообложение.
4.1.Процентная ставка спот.
Процентная ставка спот – это процентная ставка, которая используется на финансовых рынках для дисконтирования (процесс определения текущей стоимости) будущих денежных потоков и приведения их к текущей стоимости. Возьмем, например, денежный поток через один год. Одногодичный спот-ставкой будет ставка, по которой этот денежный поток будет дисконтирован и приведен к его текущей рыночной стоимости. Если мы возьмем денежный поток, через 5 лет, то эта сумма будет дисконтирована и приведена к текущей рыночной стоимости, будет пятилетняя спот-ставка.
Обозначив одногодичные и пятилетние спот-ставки через r1 r2 и предполагая непрерывное дисконтирование, определим текущую стоимость:
…
А спот-ставка за период n рассчитывается так:
…
Однако большинство финансовых рынков на практике используют дискретное дисконтирование, поэтому спот-ставкой периода n будет значение rn в следующем уравнении:
…
Типичным примером применения спот-ставок является нахождение доходности по облигациям с нулевым купоном. По таким облигациям не выплачиваются периодические процентные платежи и они погашаются по номинальной стоимости в конце срока. Процентная ставка, используемая на рынке для дисконтирования выкупной цены облигации, является спот-ставкой соответствующего периода до погашения. Однако эта спот-ставка не фигурирует во время торгов на рынке, определяется лишь текущая цена облигации с нулевым купоном. Спот ставку можно рассчитать, зная текущую стоимость облигации из следующего уравнения:
…
Где rn - спот-ставка периода
CFn - стоимость при погашении через n лет (номинальная стоимость)
PV - современная стоимость или текущая цена облигации с нулевым купоном и со сроком до погашения лет.
К примеру: предположим, что облигация с нулевым купоном имеет срок до погашения 30лет. Номинальная цена облигации равна 100 единицам, а в настоящее время ее рыночная цена равна 16, 97. Тогда 30-летняя спот-ставка:
4.2.Форвардная процентная ставка.
Форвардная процентная ставка это процентная ставка зафиксированная сегодня до ссуды, предоставляемой в будущем. НА рынках эта ставка известна как форвардные форварды и обозначаются в виде 3/6 или 12/24. Форвардные ставки не котируются на рынке напрямую. Для рынка облигаций, форвардные процентные ставки можно определить исходя из соотношений между последовательными спот-ставками. Непосредственный расчет форвардных ставок зависит от того, простые или сложные проценты применяются на данном рынке. В случае сложных процентов расчет зависит от того, применяется ли дискретное наращивание.
Форвардные процентные ставки в случае простых процентов.
На финансовых рынках форвардная ставка является ставкой на вклад или ссуду, предоставляемую в некоторый момент в будущем.
Общая формула для нахождения форвардных ставок RF на финансовых рынках, учитывающая неопределенности выглядит следующим образом:
…
Где n- Продолжительность в днях более длинного финансового инструмента
m- Продолжительность в днях более короткого финансового инструмента
rn - Процентная ставка по длинному финансовому инструменту
rm Процентная ставка по короткому финансовому инструменту.
Соглашения по подсчету дней в году особенно важны при расчете форвардных ставок.
Форвардные ставки в случае непрерывного наращивания.
В случае непрерывного наращивания форвардная ставка определяется:
В случае дискретного наращивания найти форфардную ставку можно с помощью формулы где через rn и rm обозначены соответствующие ставки-спот, а m и n –сроки, измеряемые в годах:
Численный пример: трехгодичная спот-ставка составляет 12,75% годовых, а двухгодичная спот-ставка – 11,63% годовых. Форвардная ставка равна:
Вот еще пример: инвестор, желающий разместить средства на 2 года, имеет выбор: либо инвестировать средства на один год, а затем вновь вложить деньги в тот же инструмент во втором году, либо же сразу инвестировать средства в двухгодичный инструмент. Выбор инвестора обусловлен сравнением форвардной ставки по двухгодичному инструменту со своими ожиданиями относительного того, какая доходность по одногодичным инструментам будет через год. Если инвестор ожидает, что доходность через год будет выше текущей двухгодичной спот-ставки, он приобретет годовую облигацию и спустя год пролонгирует данный инструмент. Если же ожидается, что ставки в будущем будут ниже предлагаемых форвардных ставок, инвестор предпочтет двухлетнюю облигацию.
На рынках, где инвесторы могут выбрать финансовые инструменты в соответствии со совими ожиданиями, форвардная ставка отражает текущие ожидания рынка относительно будущей спот-ставки.
4.3.Спреды отражающие различие в качестве.
Процентная ставка компенсирует потерю выгоды следствии потери покупательной способности и различных видов риска, связанных с кредитованием, поэтому будет разумным допустить, что чем больше потери выгоды, тем больше должна быть процентная ставка, что бы компенсировать эту потерю. Спот-ставка определяется исходя из ставок безрисковых облигаций, примером которых является государственная облигация, деноминированная в валюте данной страны. Считается, что подобные облигации не имеют риска, так как правительство контролирует налогообложение и имеет полномочия по дополнительной денежной эмиссии для того, что бы выполнить свои обязательства. Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Качество инвестиций определяется и ликвидностью конкретного рынка, и тем облагается ли налогом доход по данному инструменту. Качественный спред определяется не только премией за риск.
4.4.Практическое применение процентных ставок на финансовых рынках.
Финансовые инструменты оцениваются исходя из суммы текущих стоимостей все ожидаемых будущих денежных потоков, а фьючерсные и форвардные контракты – по будущей стоимости текущего денежного потока.
Номинальная процентная ставка – опубликованная или каким-либо образом объявленная ставка.
Эффективная ставка – она соответствует реальной сумме полученных инвестором платежей, отнесенных к инвестированной сумме.
4.4.1. Казначейский вексель.
Это общий термин для обозначения государственных краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения обычно 90 дней. Они выпускаются по дисконтированной стоимости, а погашаются по номиналу, таким образом дисконт представляет собой доход инвестора. На рынке их котировка происходит в форме ставок дисконтирования, а не в форме цены. Доходность векселя находится следующим образом:
При вычислении доходности важно обратить внимание на общий срок обращения векселя и соответствующий способ подсчета дней.
Цена уплаченная за вексель называется фактурной ценой. Эта дисконтированная цена определяется следующим образом:
Где PAR номинальная стоимость казначейского векселя
r Доходность векселя, выраженная в виде десятичной дроби
n число дней до погашения.
4.4.2.Облигации с нулевым купоном и купонные облигации.
Облигация с нулевым купоном – это облигация, по которой не выплачиваются периодические процентные платежи в течении срока ее обращения, отсюда и термин «нулевой». Этот вид облигаций выпускается и обращается с дисконтом, так как единственный ожидаемый будущий денежный поток – номинальная или выкупная цена облигации в конце срока обращения. Доход образуется за счет разницы между текущей стоимостью облигации в момент ее эмиссии или приобретения и стоимостью в момент погашения или продажи. Таким образом, настоящей стоимостью или ценой данных облигаций является текущая стоимость выкупного платежа. Формула для расчета текущей стоимости облигации:
Где Pz текущая цена облигации с нулевым купоном
CFT Денежный поток через время Т (выкупная цена)
rT Спот-ставка для дисконтирования платежей, причитающихся через время Т/
Определение стоимости облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтирование будущего платежа по соответствующей ставке, один из основных элементов вообще в определении стоимости всех видов облигаций.
4.5. Оценка стоимости купонных облигаций.
По большинству выпускаемых облигаций периодически выплачиваются проценты, называемые купонами. На большинстве рынков купоны выплачиваются раз в полгода, на рынках еврооблигаций – один раз в году.
Держатель облигации получает право не серию процентных платежей и выплату основной суммы при погашении. Каждый из этих платежей является обособленным денежным потоком в определенный момент в будущем, поэтому отдельный платеж по своей сути не отличается от платежа по облигации с нулевым купоном. Текущая цена облигации, находится так:
4.5.1.Обыкновенные акции.
Один из методов оценки обыкновенных акций состоит в расчете текущей стоимости все ожидаемых будущих дивидендов, т.е. расчете по так называемой модели дисконтирования дивидендов, рассмотренной Уильямсом в 1938г. Модель дисконтирования дивидендов расценивает дивиденды как показатель доходов, и таким образом учитывает будущие доходы. В случае реинвестирования и одновременного принятия политики по увеличению дивидендов будущие дивиденды по величине будут больше текущих. Дивиденды будут расти до тех пор, пока часть прибыли направляется на развитие бизнеса. Теоретическая цена обыкновенной акции может быть выражена:
Где Po Теоретическая цена акции
Di Дивиденды, выплачиваемые в конце периода i
gi Темп роста дивидендов или доходов за период i
k Рыночный коэффициент корректировки или рыночная ставка дисконтирования будущих денежных потоков.
Таким образом, текущая цена – это текущая стоимость всех будущих дивидендов. Будущая величина дивидендов находится наращением суммы дивидендов, выплачиваемых в конце текущего периода, в соответствии с последующим ожидаемыми темпами роста дивидендов.
Если прибыль реинвестирована или выплачена в качестве дивидендов, то тогда применяется такая формула:
Где Ei Прибыль за период i
b Часть прибыли, не выплаченная в виде дивидендов (процент постоянный, но он может и меняться от одного периода к другому.).
Рост прибыли и соответственно дивидендов зависит от того, имеются ли в распоряжении у фирмы финансовые средства для осуществления инвестиций, а также от того, существует ли вообще возможность для инвестиций. При внешнем финансировании рост будет усилен посредством доходов, получаемых за счет внешнего финансирования проектов. Тогда g = r (b+f), где f показывает, какую долю от прибыли составляют внешние средства.
4.5.2.Определение стоимости форвардных и фьючерсных контрактов.
Форвардные и фьючерсные контракты – это контракты на покупку или продажу определенного количества какого-либо актива на определенную дату в будущем, но по цене, установленной на момент заключения контракта. Соглашение на покупку или продажу валюты в определенный момент в будущем, но по согласованному сегодня курсу, называется форвардными валютным контрактом. Аналогичные соглашения существуют также в отношении облигаций и акций. Разница между форвардными и фьючерсными контрактами заключается в том, что фьючерсами торгуют на специально организованных фьючерсных биржах, тогда как форварды относятся ко вторичному рынку. Разница в ценах на один и тот же вид актива несущественна.
Арбитраж – процесс одновременной покупки или продажи одного и того же актива, по которому установлены отличающиеся друг от друга цены на разных рынках, что позволяет получать безрисковую прибыль.
Цена фьючерса – это текущая цена актива, лежащего в основе контракта, наращенная по ставке чистой доходности этого инструмента.
«чистая доходность» - разница между издержками по займу средств для покупки актива и доходом, полученным от этого актива.
Формула ценообразования форвардов и фьючерсов:
В случае сложных процентов:
Где C величина дохода, выраженная в процентах в виде десятичной дроби
T – t время до истечения форвардного или фьючерсного контракта, выраженное в годах.
Эти формулы будут применяться для расчетов по фьючерсам на валюту, облигации и к биржевым индексам.
Справедливые ценовые соотношения между фьючерсами или форвардами и ценными бумагами поддерживаются за счет возможности осуществления арбитража между наличным и фьючерсными рынками. Эти отношения являются фундаментальными в ценообразовании фьючерсов и форвардов.
4.6.Доходность ценных бумаг.
Доходы могут быть историческими, т.е. реально заработанными, или ожидаемыми – это те доходы, которые рассчитывают получить в будущем. Важнее на мой взгляд те доходы, которые можно получить в будущем.
4.6.1.Доход от инвестиций.
Доход от инвестиций – это общий доход от вложений в течении всего периода инвестирования. Он включает в себя всю прибыль, а также доходы или убытки от изменения курса акций во время осуществления инвестирования. Метод для расчета дохода для все видов дохода (исторический и ожидаемый) один и тот же:
Где INC Доход, получаемый в течении периода инвестирования
VT Стоимость инвестиций в конце периода
Vt Стоимость инвестиций в начале периода.
Также этот же доход может быть представлен в виде годовой доходности:
Где Т – количество годовых периодов.
Эти формулы представляют доход как наращенный годовой доход. Если бы временной период Т был бы сокращен, ну к примеру до месяцев, то тогда был бы месячный наращенный доход.
4.7. Дивидендный доход по обыкновенным акциям и текущая доходность облигаций.
Дивидендный доход по обыкновенным акциям определяется как дивиденды, выраженные в процентах от текущей цены акции. Дивиденды могут быть историческими, т.е. выплаченными за последний год, так и ожидаемыми. Расчет выполняется по формуле:
Где через D обозначаются исторические или ожидаемые дивиденды.
Текущая доходность облигаций измеряется как ожидаемый годовой купонный доход, отнесенный к чистой цене облигации, т.е. не включающей накопленных процентов:
Ус текущая доходность.
Ни один из этих подходов к оценке доходности не учитывает не реинвестирования дохода, ни прибылей или убытков по облигациям в момент погашения (облигации, выкупаемые с дисконтом или премией по отношению к номинальной цене), ни прибылей или убытков по акциям при продаже.
4.8.Ставка общего дохода или общий доход при погашении.
Ставка общего дохода широко используется как мера прибыльности и как мера относительной стоимости. Ожидаемые денежные платежи по облигации дисконтируются к текущей цене облигации согласно ставке внутренней доходности. Ставка общего дохода находится путем:
Где CFi Денежные платежи в конце периода i (купоны и выкупная стоимость)
r Ставка общего дохода.
По большинству облигаций, купоны выплачиваются раз в пол года. В этом случае CF соответствует полугодовым купонам, а i будет представлена полугодовыми периодами. Таким образом, ставка общего дохода, рассчитанная исходя из формул будет полугодовой доходностью. Для того чтобы полугодовую ставку общего дохода привести к годовой, необходимо просто удвоить ее значение. Таким образом, мы получаем эквивалентную доходность по облигации. Я считаю, что данный метод недооценивает эффективную доходность. Например, допустим, что облигация оценена по номинальной стоимости, по ней выплачивается купон 10% годовых в виде полугодовых платежей размером в 5 единиц. Полугодовая ставка общего дохода будет 5%. Удвоив ее, получат годовую ставку 10% годовых. Однако, если предположить, что первый купонный доход каждого года может быть реинвестирован во втором полугодии под 10% годовых, то эффективная ставка общей доходности составит 10,25%. На практике может возникнуть ситуация когда необходимо рассчитать ставку общего дохода в период между выплатой купонов:
Где V – часть периода между выплатами купонов, равная количеству дней до выплаты следующего купона.
Единственный случай, когда можно не применять итерационную процедуру это когда причитается только один платеж, как например, для облигации с нулевым купоном. Доходность в этом случае рассчитывается так:
С – платеж при погашении
Р – текущая цена облигации.
Реальный доход инвестора будет равен ставке общей доходности в том случае, если:
- инвестор владеет облигацией вплоть до ее погашения
- все выплачиваемые купоны реинвестируются согласно процентной ставке, равной ставке общей доходности, в течении всего периода до погашения.
Ставка общего дохода зависит от размера купонных платежей.
4.9.Реально накопленная доходность.
Когда инвестор желает полностью оценить свой доход по активам, находящимся в его распоряжении, до определенной даты в будущем, реально накопленная доходность служит подходящим показателем для сравнения альтернативных активов, приносящих доход. Реально накопленная доходность учитывает влияние «процента на проценты» на стоимость инвестиций. Однако в связи с этим рассчитанная реальная доходность в сильной мере зависит от предположений инвестора относительно ставки реинвестирования. Реально накопленная доходность – сложная ставка роста общей стоимости в течении срока владения, приведенная к годовому базису.
Для расчета реально накопленной доходности необходимо:
- рассчитать общие купонные платежи и ставку реинвестирования
- сделать предположения относительно цены облигации в конце периода владения. Эта цена может быть равна, а может быть и не равна выкупной цене в зависимости, от того будет ли период владения облигацией короче срока ее обращения
- найти конечную стоимость инвестиций путем:
TV конечная стоимость инвестиций
P первоначальная цена покупки облигации
n количество периодов выплаты купонов.
4.10.Годовая доходность и полезность непрерывного наращения.
Приведение простых процентных ставок доходности к годовому базису с помощью как простого умножения, так и наращения по сложным процентам подразумевает возможность реинвенсирования основной суммы и процентных платежей по текущей процентной ставке периодически в течении следующего года.
Разные доходности следует привести к общей форме для того, что бы их можно было сравнить. Это достигается приведением рыночной доходности к непрерывно начисляемой доходности с базовым количеством дней в году 365,25.
Проценты = Rх(n/360)х основная сумма
R – объявленная процентная ставка по инструменту
n фактическое число дней с момента начала финансовой операции до ее окончания.
Альтернативным методом стандартизации эффективной процентной ставки является приведение к годовой процентной ставе. Годовая процентная ставка определяется как эквивалентная годовая процентная ставка при периодическом наращении только один раз в году.
Метод непрерывно наращенной доходности активов широко применяется во многих финансовых моделях, включая модель ценообразования опционов.
Кривая доходность.
Кривая доходность- зависимость ставок полной доходности от срока до погашения. Многочисленными долгосрочными долговыми обязательствами являются купонные облигации, кривые доходности обычно отражают срок до погашения таких облигаций. Иногда считают, что кривые доходности описывают временную структуру процентных ставок, однако временная структура процентных ставок в действительности относится к спот-ставкам и соответствующим периодам. Спот-ставки могут быть представлены в виде общей доходности облигаций с нулевым купоном. Но со временем возникает необходимость определения спот-ставок исходя из доходности по другим инструментам, например начисляемой доходности краткосрочных банковских депозитов, доходности казначейских векселей и цен ожидаемых платежей по безрисковым облигациям.
Зная три спот-ставки, можно дисконтировать три первых из четырех купонов по двухгодичной облигации. Затем вычесть текущие стоимости этих купонов из текущей стоимости этих купонов из текущей цены облигации. В результате получим текущую стоимость последнего купона плюс выкупная стоимость, дисконтированная по двухгодичной спот-ставке. Эта процедура называется «поиск по линии связи». Она применяется до тех пор, пока не будут найдены все необходимые спот-ставки. Однако следует обращать внимание на:
- могут быть использованы только купонные облигации без дополнительных характеристик
- если доходы от прироста капитала или купонные платежи облагаются налогом по различным ставкам, необходимо принять во внимание преимущества низкодоходных облигаций при налогообложении.
Заключение.
При написании работы я не испытывал особых трудностей, тема мне очень нравится, материала по ней достаточно. При написании главы 3 – рынок ценных бумаг, я больше акцентировал внимание на определениях данных не в научной литературе, а в законе который регулирует рынок ценных бумаг. Мой выбор обусловлен тем, что в законе написано четко и самое главное, а в научных материалах идет обсуждение и высказывание мнения автора, я же хотел прочитать первоисточник и сделать свои выводы:
1. я определил основные функции участников рынка ценных бумаг. Основные и самые главные участники на рынке это брокер и дилер, ведь они всю работу и совершают (я имею ввиду не организующие работы, на мой взгляд они тоже главные, т.к. от того как они все организуют зависит будет ли порядок или нет) т.е. гражданско-правовые сделки.
2. Также я выделил основные функции. Их 2:
- обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения капиталов и мобилизации денег населения, с тем чтобы направить их на развитие тех отраслей, где может быть обеспечена высокая экономическая эффективность
- мобилизация временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд государства.
3. Развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики.
4. Очень высока рискованность на рынке, ведь заранее результат невозможно угадать (для это и существуют расчеты, они конечно не спасут 100% от риска, но все же помогут прояснить ситуацию).
5. Серьезным препятствием на пути создания эффективного функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам. Я считаю, что необходимо более четко регулировать всю структуры финансового рынка, ведь этого зависит уровень экономики.
Но в принципе законодательство относительно хорошо регулирует отношения на рынке ценных бумаг, просто нормы не столь четкие, как хотелось бы. Я считаю, что необходима ориентация на мировой рынок и на рекомендации группы ЗО. И еще необходима единая нормативная база, т.к. федеральным законом много чего не регулировано, а эти моменты регулируются самостоятельно участникам я считаю, что законодательство должно поставить четкие рамки.
Вот, что касается подсчетов доходности то, тут все просто, все понятно, для каждого вида ценной бумаги свои подсчеты доходности.
Список использованной литературы:
1. Галанова, В.А. Рынок ценных бумаг/В.А. Галанова – М.: Финансы и статистика, 1996. – 259 с.
2. Долгов, С.И. Финансы, деньги, кредит:учебник/С.И. Долгов, С.А. Бартенев, А.В.Беликова, Т.С. Каплюк; под ред. О.В. Соколовой. – М.: Юристъ, 2000. – 781 с.
3. Жуков, Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: учебное пособие/Е.Ф.Жуков – М.: Финансы и статистика, 1995. – 78 с.
4. Львов, И. Рынок ценных бумаг в интернете// Финансовая Россиия. – 2000. – 14.
5. Львов, Ю.И. Банки и финансовый рынок: учебник /Ю.И. Львов – Спб.: КультИнформПресс, 1999. – 392 с.
6. Мишкин, Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков:учебное пособие/Ф.Мишкин; перевод с анг. Д.В. Виноградова. – М.: Аспект Пресс, 1999. – 811 с.
7. Парому, К. Количественные методы в финансах:учебное пособе/К. Парому – М.: «Финансы», 1999. – 347 с.
8. Прохоров, А.М. Большой энциклопедический словарь/А.М. Прохоров – 2-е изд., перераб. и допо. – Спб.: «Норинт»,1997. – 1434 с.
9. Савенков, В.Н. Ценные бумаги в России: учебное пособие/В.Н. Савенков – М.: Ифра-М, 1998. – 197 с.
10. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"
(с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня, 27 декабря 2005 г., 5 января 2006 г.)
11. Ческидов, Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами»:учебник/Б.М. Ческидов – М.: Финансы и статистика, 2002. – 354 с.
12. Гражданский кодекс РФ
[1] см.Приложение 1
[2] Львов, Ю.И. Банки и финансовый рынок:учебник/Ю.И. Львов – Спб.: КультИнформПресс, 1999. – 392 с.
[3] см. Приложение 2
[4] см. Приложение 4
[5] см. Приложение 3
[6] Прохоров, А.М. Большой энциклопедический словарь/А.М. Прохоров – 2-е изд., перераб. и допо. – Спб.: «Норинт»,1997. – 1434 с.
[7] Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"
[8] Акционерное Общество
[9] Общество с Ограниченной Ответственностью
[10] см. Приложение 5
[11] см. приложение 6
[12] см. приложение 7
[13] см. приложение 8
[14] см. приложение 9
[15] см. приложение 10
