1. Сущность и содержание валютных рисков и их

регулирования

1.1.        
Сущность валютных рисков.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвер­жены участники международных экономических отношений. Валютные риски это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контрак­та или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указан­ный период. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки.

1.2. Содержание валютных рисков.

В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходов заключается в том, что:

1.Принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков.

2.Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения -открытая валютная позиция,- которая будет страховаться.

3.Выбирается конкретный способ и метод страхования риска.

1.3. Понятие о страховании валютных рисков.

В международной практике применяются два основных способа страхо­вания рисков:

1. Односторонние действия одного из партнеров.

2.Взаимная договоренность участников сделки.

На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как:

- особенности экономических и политических отношений со стороной-контрагентом сделки

-конкурентоспособность товара

-платежеспособность контрагента сделки

-действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране

- срок покрытия риска

- перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает происходившие изменения в мировой экономике и валютной системе в целом.

Таким образом, валютные риски - это опасность изменения стоимости ва­люты цены по отношению к валюте платежа в период между временем заключения контракта и временем осуществления платежа по нему. Валютным рискам подвержены обе стороны контракта. Так как валютные риски существуют все­гда, то мировая практика выработала специальные механизмы защиты от ва­лютных рисков. В процессе такой защиты делается решение о ее целесообразно­сти, выбирается часть контракта, которую необходимо защитить, и выбирается конкретный метод защиты (страхования рисков).

2. Методы страхования валютных рисков в 40-60-г годах

2.1. Защитные оговорки

Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рис­ков являлись защитные оговорки.

Золотые и валютные защитные оговорки применялись после второй миро­вой войны. Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорцио­нально изменению золотого содержания на дату исполнения. Различались пря­мая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась в весовому количеству золота; при косвенной - сумма обяза­тельства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно - доллара). Применение этой ого­ворки основывалось на том, что в условиях послевоенной Брестонвудской ва­лютной системы существовали официальные золотые паритеты- соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 год устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. Однако из-за перио­дически происходивших колебаниях рыночной цены золота и частых девальва­ций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно утратила свои за­щитные свойства и перестала применяться совсем со времени принятия Ямай­ской валютной системы, отменившей золотые паритеты и официальную цену золота.

Валютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредито­ра. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. При этом экспортер или кредитор заинтересован в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой прогнозируется, т.к. при производстве платежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валюты цены. В рассмотренном выше примере экспортер из Германии, выбравший валютой цены доллар, неправильно спрогнозировал конъюнктуру мирового рынка и понес потери из-за падения курса доллара в момент осуществления платежа по контракту. Отсюда следует, что в условиях нестабильности пла­вающих валютных курсов, этот метод страхования валютных рисков является неэффективным. Аналогичный вывод можно распространить и на другую фор­му валютной оговорки - когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки.

Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получили распространение многовалютные оговорки.

Многовалютная оговорка - условие в международном контракте, оговари­вающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной:

во-первых, валютная корзина, как метод измерения средневзвешенного курса валют, снижает риск резкого изменения суммы платежа;

во-вторых, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты разной стабиль­ности.

Вместе с тем к недостатком многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расче­та курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовке сто­ронами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки явля­ется сложность выбора базисной корзины валют.

2.2. Валютная корзина.

После отмены золотодевизного стандарта и режима фиксированных пари­тетов и курсов и переходе к Ямайской валютной системе и плавающим валют­ным курсам международные валютные единицы приравнены к определенной валютной корзине. Существует несколько видов валютных корзин. Они разли­чаются составом валют:

1. Симметричная корзина - в ней валюты наделены одинаковыми удельными ве­сами.

2.Ассиметричная корзина - в не валюты наделены разными удельными весами.

3. Стандартная корзина - валюты зафиксированы на определенный период при­менения валютной единицы в качестве валюты оговорки.

4.Регулируемая корзина - валюты меняются в зависимости от рыночных факто­ров.

Преимуществом применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа. Составными элементами механизма валютной оговорки являются:

- начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса

- дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базисной стоимости обыч­но является дата подписания контракта или предшествующая ей дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность. - дата или период определения условной стоимости валют-

- дата или период определения условной стоимости валютной корзины на мо­мент платежа: обычно, рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним.

- ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты пла­тежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Другими формами многовалютной оговорки являются:

1. Использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласован­ного набора, например: доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов. 2.0пцион валюты платежа - на момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выбо­ра валюты платежа.

Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в которой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену в зависимости от курса доллара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса. В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от ин­фляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.

2.3. Товарно-ценовая оговорка.

Товарно-ценовая оговорка - условие, включаемое в международный кон­тракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым ого­воркам относятся:

1. Оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов.

2.Индексная оговорка - условие, по которому суммы платежа изменяются про­порционально изменению цен за периоды с момента подписания до момента ис­полнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкого распро­странения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индек­сов, реально отражающих рост цен.

3.Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирова­ния суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит од пропорционально максимально изме­нившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением со­глашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов. 4.Компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитова­нии: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (может ис­пользоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашения кредита.

К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования ва­лютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали применяться. Вместо них с начала 70-х годов стали применяться современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валют­ные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

3. Современные методы страхования валютных рисков

3.1. Валютные опционы

Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом ва­лют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по опре­деленному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознагра­ждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится за­страховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определен­ном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть несколь­ких видов.
3.2. Форвардные валютные сделки

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можно пояснить на примере с экспортером из Германии и американском импортере, рассмотренном на стр.1. При заключении контракта на поставку товаров экс­портер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при оп­ределении курса форвард.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожи­дается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по кон­тракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту.

Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются фор­вардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называе­мые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые пред­ставляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).

Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются аль­тернативой биржевых фьючерских и опционных операций.

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикаг­ском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, пред­ставляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. От­личие валютных фьючерсов от операций форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами

2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит

3)расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновре­менно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмот­рим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из БЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение бро­керу заключить на МТБ два фьючерских контракта:

- один по продаже марок на сумму цены контракта;

- другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка руб­левого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной коти­ровке марки и доллара и их кросс курса через рубль по фьючерсным контрак­там.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котиров­ки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного кон­тракта.

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осе­нью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходи­мо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В миро­вой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спе­кулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спеку­лянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сдел­ками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быст­ро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фью­черсный рынок обеспечивают, прежде всего, хеджирующие. Правда здесь суще­ствует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера нахо­дятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополни­тельных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны стра­ховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.

В мировой практике запрещено внесение страхового депозита под откры­тые позиции какими-либо финансовыми инструментами и разрешается только внесение депозита деньгами. Общий объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 году 50% суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г. этот показатель составлял 0.7% , в 1980 г. - 18.1%. Основные центры торговли финансовыми фьючерсами - традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея. Действуют также специализированные биржи, например, НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж". Регулирование фью­черсных операций возложено в основном на руководство бирж, а также на цен­тральные банки и министерства финансов. В США действует специальная фе­деральная комиссия по срочной торговле. В России основные центры фьючерс­ных операций московские биржи - МТБ и МЦФБ.

Кроме валютных фьючерсов в мировой практике получили распростране­ние фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами, об­лигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной игрой на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже связан самый громкий фи­нансовый скандал последнего времени - банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повы­шение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили по различ­ным оценкам от 0.9 до 1.5 млрд. долларов, что превышает рыночную стоимость самого банка.  

Заключение

Валютные риски - это опасность изменения стоимости валюты цены по от­ношению к валюте платежа в период между временем заключения контракта и временем осуществления платежа по нему. Валютным рискам подвержены обе стороны контракта. Так как валютные риски существуют всегда, то мировая практика выработала специальные механизмы защиты от валютных рисков. В процессе такой защиты делается решение о ее целесообразности, выбирается часть контракта, которую необходимо защитить, и выбирается конкретный ме­тод защиты (страхования рисков).

Подводя итоги, можно сделать такие выводы.

В качестве методов страхования валютных рисков в различные периоды времени использовались разные.

В послевоенные годы широкое распространение получил такой метод за­щиты от валютных рисков, как валютные оговорки. Валютная оговорка пред­ставляет собой оговоренное в контракте условие, по которому в момент платежа стоимость контракта пересчитывается в соответствии с золотым содержанием. Оговорки, основанные на золотом содержании национальных валют, применя­лись в послевоенные годы. Затем применялись также формы валютных огово­рок, основанные на курсах стабильной валюты или сразу нескольких валют, так называемых валютных корзин, и многие другие. С 70-х годов 20в. такая форма страхования валютных рисков почти не применяется из-за присущих ей недос­татков.

В качестве метода страхования валютных рисков используется также ва­лютные опционы. Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или прода­вать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации.

Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой ку­плю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.

Таким образом, эффективное использование всех вышеперечисленных ме­тодов позволяет предотвратить опасность потерь субъектов внешнеэкономиче­ской деятельности вследствие изменения валютных курсов различных стран.

Список литературы

1. Внешнеторговые сделки. Составитель И.С. Гринько. - Сумы: Фирма "Реал", 2005-464 с.

3.   "Коммерсанг - weekly", № 2,7,38 -2004 г., № 7-2003 г.

4. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения. Под редак­цией Л.Н. Красавиной. - Москва, 2004 г.

5.  Новицкий В.Е. Внешнеэкономическая деятельность и международный мар­кетинг. -К.: Либра, 2004. - 191 с.

6. Основы внешнеэкономических знаний : Словарь-справочник / С.И.Долгов, В.В.Васильев, С.П. Гончарова и др. - М.: Высш. шк., 2003 - 432 с.

7.  П.Х. Линдерт. Экономика мирохозяйственных связей - М.: Прогресс, 2007.

8. С. Фишер. Экономикс - М.: Дело, 2007.

9.  Современная экономика. Под ред. Мамедова О.Ю. - РД.: Феникс, 2006.

10. Финансово-кредитный словарь, т.З. - Москва, 2005 г.