Реферат на тему:

Источники финансирования предприятия
Выполнил: студент гр.ЭиУ-442

Аришина И.В.
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение……………………………………………………………………………3

1.    Способы финансирования деятельности предприятия……………………..4-7

2.    Капитал: сущность, трактовки………………………………………………8-12

3.    Управление собственным капиталом……………………………………...13-19

4.    Управление заемным капиталом…………………………………………..19-22

5.    Лизинг как источник финансирования……………………………………23-29

6.    Управление краткосрочными источниками финансирования…………..30-32

Заключение………………………………………………………………………..33

Библиографический список………………………………………………………34





































Введение
Данный реферат посвящен ответу на вопрос: «Откуда взять требуе­мые финансовые ресурсы?». Здесь рассматриваются общие подходы к управлению источниками финансирования; поскольку последние представлены в пассивной стороне баланса, то речь идет, по сути, о финансовых решениях по формированию и оптимизации пассива ба­ланса.
1. Способы финансирования деятельности предприятия

В основе экономики рыночного типа на макроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих компонентов (предприятий): самофинансирование, прямое финансирова­ние через механизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйст­вующих субъектов.

Самофинансирование. В этом случае речь идет о финансирова­нии деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли. Суть этого варианта заключается в следующем. Собственники предпри­ятия всегда имеют выбор между: (а) полным изъятием полученной в отчетном периоде прибыли с целью ее потребления или инвестиро­вания в другие проекты, (б) реинвестированием прибыли в полном объеме в деятельность того же самого предприятия, поскольку такое приложение полученного дохода представляется им наиболее пред­почтительным, и (в) комбинацией первых двух вариантов, предусматривающей распределение полученного дохода на две части - реинвестированная прибыль и дивиденды. Именно последний вариант является наиболее распространенным. Он позволяет найти компромисс между текущим и отложенным по­треблениями, обеспечить наращивание объемов финансово-хозяйст­венной деятельности, получить выгоды в случае различий в налого­обложении реализованного и капитализированного доходов (если это предусмотрено действующим налоговым законодательством) и др.

Самофинансирование — наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стра­тегическое направление развития бизнеса с неизбежностью предпола­гает привлечение дополнительных источников финансирования.

Финансирование через механизмы рынка капитала достаточно очевидно, что никакое предприятие не ограничивается самофинанси­рованием. Дело в том, что жить в долг выгодно; правда, в том слу­чае, если этот долг обоснован. Поэтому предприятие прибегает к привлечению средств из других источников. Наиболее значимый ис­точник— рынки капитала.

Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. В первом слу­чае компания выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов уже су­ществующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумага (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего до­хода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условия­ми, определенными при организации данного облигационного займа.

По сравнению с самофинансированием рынок капитала как ис­точник обоснованного финансирования конкретной компании прак­тически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетво­рить инвестиционные запросы в достаточно больших объемах. Одна­ко подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников финансирования. Функционирование рынков, в том числе и требова­ния, предъявляемые к его участникам, в известной степени регули­руются как государственными органами, так и собственно рыночны­ми механизмами.

 Банковское кредитование. Рассмотренные выше два метода фи­нансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность привлекаемых финансо­вых ресурсов, второму — сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьма привлекательным. Получе­ние банковского кредита, в принципе, не связано с размерами произ­водства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью распространенности его акций на рынке капитала, как это учитывает­ся при мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привле­каемого капитала теоретически могут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита может быть сделано в кратчайшие сроки и т. п. Главная проблема заключается в том, как убедить бан­кира выдать долгосрочный кредит на приемлемых условиях.

Для нормального функционирования экономики крайне необхо­димо развитие сети инвестиционных банков; именно эти банки ис­ключительно значимы в странах с развитой рыночной экономикой, поскольку им в известной степени принадлежит связующая роль ме­жду компаниями и рынками капитала (напомним, что традиционно банк понимается как организация, занимающаяся ссудозаемными и сберегательными операциями; инвестиционный банк —это компания, специализирующаяся на организации эмиссии, гарантировании раз­мещения и торговле ценными бумагами).

Неудовлетворительное текущее положение с инвестиционным климатом в России, проявляющееся, в том числе и в отсутствии ин­вестиционных банков, отчасти объясняет достаточно узкий спектр операций, выполняемых отечественными банками и сводящихся в основном к обслуживанию текущих платежей своих клиентов.

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый метод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня. Привлекательность этой формы финансирования со­стоит в том, что за годы советской власти руководители предпри­ятий привыкли к тому, что этот источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их рас­ходование слабо контролируется. В силу ряда объективных причин доступ к этому источнику постоянно сужается.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Поскольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, есте­ственным образом возникает взаимное финансирование. Величина средств, «омертвленных» в расчетах, в значительной степени зависит от многих факторов, в том числе и разветвленности и гибкости банков­ской системы. Принципиальное отличие данного метода финансирова­ния от предыдущих заключается в том, что он является составной ча­стью системы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость.

В условиях централизованно планируемой экономики имеет место абсолютная доминанта двух последних элементов приведенной систе­мы—бюджетного финансирования и взаимного финансирования пред­приятий; в рыночной экономике прибыль и рынки капитала рассмат­риваются как основные способы наращивания экономического потен­циала хозяйствующих субъектов. Прибыль — наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако, во-первых, его объемы огра­ниченны и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и проведение эмиссии — довольно продолжительны во времени; поэтому к данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае необходимости мобили­зации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Перечисленными способами не исчерпывается все их многообра­зие. В последние десятилетия появляются новые формы финансиро­вания деятельности предприятий; одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся — финансовый лизинг.

Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратеги­ческого финансирования крупных хозяйствующих субъектов, в осо­бенности субъектов, являющихся системообразующими для экономи­ки мирового, национального и регионального масштабов, рынки ка­питала безусловно занимают доминирующее место.

2. Капитал: сущность, трактовки

Одно из ключевых понятий в теории финансов вообще и в сис­теме финансирования деятельности хозяйствующего субъекта в част­ности — капитал. Можно выделить три основных подхода к форму­лированию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.

В рамках экономического подхода реализуется так называемая фи­зическая концепция капитала, который рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным ис­точником доходов общества, и подразделяется на: (а) личностный (неотчуждаемый от его носителя, т. е. человека), (б) частный и (в) публичных союзов, включая государство. Каждый из двух послед­них видов капитала, в свою очередь, можно подразделить на реаль­ный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый - в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого, прежде всего, на уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, т. е. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и ве­личиной его обязательств. Такое представление известно как финан­совая концепция капитала и выражается формально следующей ба­лансовой моделью:

A=E+L,

где А— активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал (собственников); L — обязательства перед третьими ли­цами.

В соответствии с этим подходом величина капитала исчисляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса.

Учетно-аналитический  подход является, по сути, некоторой комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: (а) направлений его вложения (капитал как единая самостоятельная субстанция не существует и всегда облекается в некоторую физиче­скую форму) и (б)источников происхождения (откуда получен капи­тал, чей он). Соответственно выделяют две взаимосвязанные разно­видности капитала: активный и пассивный капиталы. Активный капи­тал — это производственные мощности хозяйствующего субъекта, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков — основного и оборотного капиталов (рисунок 1). Пассивный капитал—   это долгосрочные источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта; они подразделяются на соб­ственный и заемный капиталы (рисунок 2).




Рисунок 1. – Структурное представление активного капитала




Рисунок 2. – Структурное представление пассивного капитала
Собственный капитал есть часть стоимости активов предпри­ятия, достающейся его собственникам после удовлетворения требо­ваний третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть вы­полнена формально (причем одним из двух способов: по балансо­вым оценкам, т. е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т. е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует по­нимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам; последние могут по­лучить определенный эквивалент вложенных ими средств либо че­рез механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия). Фор­мально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации; основными его компонентами являются устав­ный, дополнительный и резервный капиталы, а также нераспреде­ленная прибыль.

Заемный капитал есть денежная оценка средств, предоставленных предприятию на долгосрочной основе третьими лицами. В отличие от собственного заемный капитал: (а) подлежит возврату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации; (о) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величи­на основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долго­срочный кредит в размере 10 млн долл., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).

Формально заемный капитал представлен в пассиве баланса как совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьи­ми лицами, а его основными компонентами являются долгосрочные кредиты и займы, в том числе облигационные.

В соответствии с учетно-аналитическим  подходом величина капитала исчисляется как сумма итогов раздела III «Капитал и резер­вы» и IV «Долгосрочные обязательства» бухгалтерского баланса.

С позиции материально-вещественного представления капитал, как и все другие виды источников, обезличен, т. е. он распылен по различным активам предприятия. В этом смысле наличие собствен­ного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете является собственными, а часть заемными. Все средства, показанные в активе баланса, за исключением финансовой аренды, являются собственными средствами предприятия, но вот профинансированы они из различных источников. В случае ликвидации предприятия удов­летворение требований лиц, предоставивших свои средства предпри­ятию, будет осуществляться в соответствии с законом в определен­ной последовательности и сумме.

Для того чтобы избежать путаницы, в рамках учетно-аналитического подхода термин «активный капитал» стараются не использо­вать — поэтому за элементами активной стороны баланса обычно за­креплен термин «средства»; что касается капитала, то этот термин рассматривается как возможная характеристика источников финан­сирования деятельности предприятия, одна из достаточно детальных классификаций которой представлена на рисунке 3 (отдельные наиболее значимые источники будут охарактеризованы ниже).





Рисунок 3. – Структура источников средств предприятия

Необходимо еще раз подчеркнуть, что ни в коем случае не следу­ет смешивать средства и их источники. Если в балансе показано, что на предприятии создан резервный капитал в размере 600 тыс. руб., это ни в коем случае не означает, что данная сумма денег хранится в виде некоторого резерва как товар на складе; это означает лишь, что в системе учета за счет нераспределенной (т. е. невыплаченной собственникам) прибыли сформирован источник (фонд), который, по сути, представляет собой часть капитала собственников, а способы использования этого фонда ограничены законодательством. Что каса­ется собственно означенных 600 тыс. руб., то они распылены по раз­личным активам: основные средства, дебиторы, денежные средства и др. Поэтому купить что-то за счет фонда (источника) невозмож­но — все покупки в конечном итоге делаются за счет имеющихся де­нежных средств.
3. Управление собственным капиталом

Уставный капитал выступает основным и, как правило, единст­венным источником финансирования на момент создания коммерче­ской организации акционерного типа; он характеризует долю собст­венников в активах предприятия. В балансе уставный капитал отра­жается в сумме, определенной учредительными документами. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается по реше­нию собственников организации по итогам собрания за год с обяза­тельным изменением учредительных документов. Для хозяйственных обществ законодательством предусматривается необходимость выну­жденного изменения величины уставного капитала (в сторону пони­жения) в том случае, если его величина превосходит стоимость чис­тых активов общества.

Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов. Для некото­рых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничи­вается снизу; в частности, минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы мини­мального размера оплаты труда (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общества — не менее стократной суммы МРОТ.

Уставный капитал акционерного общества может состоять из акций двух типов — обыкновенные и привилегированные, причем номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превы­шать 25%. Акции общества, распределенные при его учреждении, долж­ны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества, при этом не менее 50% распределенных акций следует опла­тить в течение трех месяцев с момента государственной регистрации об­щества, а оставшуюся часть — в течение года с момента его регистрации.

Акция — ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владель­ца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав:

• право голоса, т, е. право на участие в управлении компанией посредством, как правило, голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов, принятии стратегических на­правлений деятельности компании, решении вопросов, касающихся имущественных интересов акционеров, в частности вопросов, касаю­щихся ликвидации или продажи части имущества, эмиссии ценных бумаг и др.; отметим, что акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, за исключением акций, приобретаемых учредителями при создании общества;

• право на участие в распределении прибыли, а, следовательно, на получение пропорциональной части прибыли в форме дивидендов;

• право на соответствующую долю в акционерном капитале ком­пании и остатка активов при ее ликвидации;

• право на ограниченную ответственность, согласно которому ак­ционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций;

• право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу;

• право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.

Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала компании. С позиции потенциальных инвесторов они ха­рактеризуются следующими особенностями: (а) могут генерировать относительно больший доход, однако более рисковые по сравнению с другими вариантами инвестирования средств; (б) нет гарантирован­ного дохода; (в) нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытка; (г) при ликвидации компании право на получе­ние части имущества реализуется в последнюю очередь.

Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, т. е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а так­же право на участие в управлении. Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуществляется после выпла­ты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резер­вов, предусмотренных учредительными документами и решением соб­рания акционеров, Иными словами, выплата дивидендов по обыкно­венным акциям ничем не гарантирована и зависит исключительно от результатов текущей деятельности и решения собрания акционеров.

Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преиму­щественное по сравнению с владельцем обыкновенной акции право на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общест­ва. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны вы­плачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Тем са­мым обусловливается относительно меньшая рискованность привилегированных акций; одновременно это отражается и на величине дивидендов, уровень которых в среднем, как правило, более низок по сравне­нию с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилегированная акция не дает право на уча­стие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами. Подчеркнем, что смысл термина «привилегированная», выражающийся в привилегированности в дивидендах и привилегиро­ванности при ликвидации общества, раскрывается лишь во взаимоотношениях владельцев двух принципиально различающихся типов ак­ций. Что касается других физических и юридических лиц, имеющих отношение к данной компании, ни о какой привилегированности ак­ционеров, естественно, речь идти не может.

В условиях постоянно меняющейся конъюнктуры на рынке капитала долгосрочное поддержание процентных ставок неизменными, как это имеет место в случае с привилегированными акциями, весьма проблема­тично. Именно поэтому привилегированные акции чаще всего имеют ог­раниченный срок жизни — они либо конвертируются в обыкновенные акции, либо погашаются (в последнем случае в проспекте эмиссии пре­дусматривается создание фонда погашения). В связи с этим данные фи­нансовые инструменты нередко трактуются как гибридные ценные бума­ги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных ак­ций (дают право на получение доли в текущих прибылях и имуществе) и облигаций (постоянство и, как правило, обязательность выплаты по­стоянных дивидендов).

Добавочный капитал. Является по сути дополнением к уставно­му капиталу и включает сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имуще­ства организации со сроком полезного использования свыше 12 ме­сяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полу­ченную сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмисси­онный доход акционерного общества). В части дооценки внеоборотных активов добавочный капитал может формироваться весьма искусственно. Направления использования этого источника средств, регламентированные бухгалтерскими регулятивами, включа­ют: погашение снижения стоимости внеоборотных активов в резуль­тате их переоценки; увеличение уставного капитала; распределение между участниками организации.

Резервный капитал. Источники, отражаемые в этом подразделе, мо­гут создаваться в организации либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах. Зако­нодательством РФ предусмотрено осязательное создание резервных фондов в акционерных обществах открытого типа и организациях с участием иностранных инвестиций. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» величина резервного фонда (капита­ла) определяется в уставе общества и не должна быть менее 5% устав­ного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им установ­ленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибыли (прибыли, остав­шейся в распоряжении владельцев общества после расчетов с бюдже­том по налогам). Данным законом предусмотрено, что средства резерв­ного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для пога­шения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Нераспределенная прибыль. Полученная предприятием по ито­гам года прибыль распределяется решением компетентного органа (например, общего собрания акционеров в акционерном обществе или собрания участников в обществе с ограниченной ответственно­стью) на выплату дивидендов, формирование резервного и других фондов, покрытие убытков прошлых лет и др. Оставшийся нераспре­деленным остаток прибыли по существу представляет собой реинве­стирование прибыли в активы предприятия; он отражается в балансе как источник собственных средств и остается неизменным до сле­дующего собрания акционеров. Если доля ежегодно реинвестируемой прибыли стабильно высока в динамике, т. е. акционеров устраивает генерируемая предприятием доходность собственного капитала, то с течением лет этот источник может быть весьма значимым в структу­ре источников собственных средств.

Способы финансирования предприятия за счет собственных средств. Как несложно заметить из приведенной характеристики элементов собственного капитала, их роль в финансировании пред­приятия довольно разнообразна.

Источником финансирования инвестиционной деятельности, а также обеспечения и расширения текущей деятельности, безусловно, выступает прибыль предприятия. Для осуществления стратегически важных проектов в качестве источника финансирования может вы­ступать единовременное увеличение уставного капитала путем до­полнительной эмиссии акций.

В мировой практике известны различные способы эмиссии акций:

• продажа непосредственно инвесторам по подписке;

• продажа через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем распространяют акции по фиксированной цене среди физических и юридических лиц;

• тендерная продажа (несколько инвестиционных институтов по­купают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивают аукцион, по результатам которого устанавливают опти­мальную цену акции);

• размещение акций брокером у небольшого числа своих клиентов.

Эмиссия акций — дорогостоящий и протяженный во времени про­цесс, кроме того, он регулируется законодательством (в частности, Федеральным законом «Об акционерных обществах»), Как показыва­ет опыт экономически развитых стран, дополнительная эмиссия из-за так называемого сигнального эффекта (одно из объяснений негативных последствий сигнального эффекта в случае дополнительной эмиссии акций может быть таким; любое массированное привлечение капитала должно сопровождаться пояснением о направлениях его использо­вания, вместе с тем всегда остается тревога по поводу того, а не является ли по­добное привлечение капитала проявлением элементов строительства финансовой пирамиды - фирма находится в плачевном финансовом положении, а за счет до­полнительных финансовых вливаний намерена поправить это положение; возмож­но и другое объяснение - к моменту дополнительной эмиссии на рынке установи­лась определенная цена на акции, уравновешивающая спрос и предложение; по­явление на рынке в большом объеме дополнительной массы товара (акций) нарушает это равновесие в сторону увеличения предложения, что с неизбежно­стью влечет за собой снижение цены) нередко сопровождается снижением рыночной цены акций, поэтому к этому способу мобили­зации финансовых ресурсов прибегают достаточно редко — в тех слу­чаях, когда имеются четко обозначенные перспективы использования привлеченных средств.

4. Управление заемным капиталом

Использование заемного капитала (напомним, что это условный термин, обобщенно характеризующий долгосрочные обязательства предприятия) для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что проценты по кредитам и займам меньше рентабельности собственно­го капитала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собствен­ного капитала. Иными словами, в нормальных условиях заемный ка­питал является

более дешевым источником по сравнению с собст­венным капиталом). Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов, т. е. расширить инве­стиционные возможности предприятия. Основными видами заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Облигационный заем. Облигации являются долговыми ценными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 816) облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стои­мости облигации либо иные имущественные права. Облигации могут выпускаться в обращение: (а) государством и его субъектами и (б) корпорациями (акционерными обществами); в первом случае облигации называются государственными или муниципальными, во втором — долговыми частными ценными бумагами.

Облигации хозяйствующих субъектов классифицируются по ряду признаков, в частности по сроку действия (краткосрочные — до 3 лет, среднесрочные - до 7 лет, долгосрочные —до 30 лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвертируемые). Купонная ставка по облигациям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капиталов.

Облигация обязательно должна иметь номинальную стоимость, причем суммарная номинальная стоимость всех выпущенных обще­ством облигаций не должна превышать размер его уставного капита­ла либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Выпуск облигаций обществом допускается лишь после полной оплаты его уставного капитала. Акционерное общество вправе вы­пускать облигации: (а) обеспеченные залогом своего определенного имущества, (б) под обеспечение, специально предоставленное третьи­ми лицами, (в) без обеспечения (в этом случае эмиссия займа до­пускается не ранее третьего года существования общества).

Облигации могут погашаться единовременно, сериями либо дос­рочно, причем стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии.

С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы. Эмитенту выгоден обоснованный выпуск об­лигаций, поскольку:

• объем денежных средств, которыми будет распоряжаться пред­приятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения но­вых инвестиционных проектов;

• выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что при­водит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого источника;

• стоимость источника меньше;

• источник дешевле в плане мобилизации средств;

• процедура привлечения средств менее трудоемка.

Основной недостаток - выпуск займа приводит к повышению фи­нансовой зависимости компании, т. е. к увеличению финансового риска ее деятельности. Если выплата дивидендов не является обяза­тельной для компании, то расчеты по обязательствам перед держате­лями облигаций должны выполняться в обязательном порядке, не­смотря на финансовые результаты текущей деятельности.

Для держателей облигаций преимущество этой формы инвестирова­ния состоит в стабильности обязательных процентных платежей, кото­рая, в принципе, не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок па рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровож­даться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже облигаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существу­ет вероятность того, что требования держателей облигаций будут удов­летворены не в полном объеме и (или) несвоевременно. 

Долгосрочный банковский кредит. Банковский кредит предостав­ляют коммерческие банки и другие кредитные организации, полу­чившие в Центральном банке РФ лицензию на осуществление бан­ковских операций. По сравнению с описанными выше способами привлечения финансовых ресурсов получение кредита в банке — го­раздо менее трудоемкая (по срокам и условиям мобилизации средств) процедура.

В основном банки выдают краткосрочные кредиты (краткосроч­ность обычно трактуется как погашаемость в течение двенадцати ме­сяцев с момента получения кредита); эти кредиты используются для финансирования текущих операций и поддержания ликвидности и платежеспособности предприятия. Долгосрочные кредиты в основном используются для финансирования затрат по капитальному строи­тельству, реконструкции и другим капитальным вложениям, а пото­му они должны окупиться за счет будущей прибыли, ожидаемой к получению в результате проводимых мероприятий «капитального» характера. Именно поэтому получение долгосрочного кредита обыч­но сопровождается предоставлением банку экономических расчетов, подтверждающих способность заемщика расплатиться в дальнейшем за полученный кредит и погасить его в срок. Кроме того, кредитный договор может предусматривать целевое использование кредита.

Независимо от суммы кредита кредитный договор должен быть заключен в письменной форме, в противном случае он считается ни­чтожным; в этом — одно из отличий его от договора займа, который заключается в письменной форме лишь в том случае, если его сумма не менее чем в десять раз превышает установленный законом мини­мальный размер оплаты труда.

Во многих экономически развитых странах этот источник средств не играет сколько-нибудь значимой роли в финансировании деятель­ности предприятий,

5. Лизинг как источник финансирования

Деятельность любой коммерческой организации чаще всего стро­ится исходя из стратегии наращивания производственных мощностей и объемов производства. Очевидно, что капитальные вложения могут быть профинансированы за счет двух источников - собственного и заемного капиталов. Выше были выделены два основных элемента заемного капитала — облигационные займы и долгосрочные кредиты и займы. В принципе, к ним можно отнести и такой специфический источник финансирования, как финансовая аренда. В балансах мно­гих крупных корпораций экономически развитых стран задолжен­ность перед лизинговыми компаниями составляет значимую долю в долгосрочных источниках привлеченных средств.

Как показывает практика, реализация солидной инвестиционной программы нередко сдерживается недостатком источников финанси­рования; кроме того, все источники существенно различаются в пла­не быстроты их мобилизации и стоимости. Привлекательность арен­ды как раз и заключается в том, что это один из сравнительно быст­ро мобилизуемых и выгодных в финансовом плане источников. Арендные отношения имеют давнюю историю, однако именно в по­следнее время их развитию был придан новый импульс, в частности появился принципиально новый вид аренды, стимулирующий инве­стиционную деятельность, — финансовая аренда, или лизинг.

Лизингом признается специфическая операция, предусматриваю­щая инвестирование временно свободных или привлеченных финан­совых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды. В структуре арендных операций лизинг занимает особое место, поскольку представляет собой целена­правленную, специально организованную деятельность по сдаче иму­щества в аренду. В то же время аренда в своем классическом, обы­денном понимании нередко рассматривается как в некотором смысле вынужденная мера-имущество сдается в аренду, поскольку оно не находит должного применения у его владельца.

По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель (арендодатель) стремится получить определенный процент на осуществленную им инвести­цию—приобретение имущества и последующая передача его лизинго­получателю (арендатору); тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения активов. В ча­стности, в результате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве — долгосрочная за­долженность перед лизингодателем в сумме предстоящих платежей. (Отметим, что согласно Федеральному закону от 29 октября 1998 г.  164-ФЗ «О лизинге» балансодержателем объекта финансовой арен­ды может выступать как лизингодатель, так и лизингополучатель, тогда как в международной практике объекты финансового лизинга принято отражать на балансе лизингополучателя — такой подход рекомендован и Международными стандартами финансовой отчетности.)

Являясь специфическим видом арендных операций, лизинг имеет ряд особенностей, которые отличают его от общепринятого порядка регулирования договоров аренды. Например, риск утраты и порчи имущества при лизинге несет лизингополучатель (арендатор), в то время как общие правила арендных операций возлагают указанный риск на собственника имущества, но не на арендатора. Кроме того, договор лизинга, как правило, обязывает лизингодателя осуществ­лять техническую поддержку объекта у клиента, проводить замену морально устаревшего оборудования, а также осуществлять иные действия, зачастую не свойственные обычному порядку взаимоотно­шений между арендатором и арендодателем. Специфика лизинга за­ключается еще и в том, что лизингополучателю передается имущест­во, выбранное и приобретенное по его желанию.

В наиболее общем виде операция лизинга в ее классическом по­нимании может быть представлена следующей схемой (рисунок 4).




Рисунок 4. – Общая схема лизинговой сделки

Как видно из схемы, лизинговая сделка состоит из нескольких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет продавца, у которого он хотел бы приобрести имущество; как правило, продавец выбирается им самостоятельно (операция 1). После этого он заключает договор с лизинговой компанией (опера­ция 2), согласно которому она приобретает в собственность указан­ное имущество (операция 3) и сдает его в аренду лизингополучате­лю (операция 4). Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается за необходимыми средствами в банк или иное кредитное учреждение (операция 5). Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утра­ты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхо­вателя могут выступать как лизингодатель (операция 6), так и лизингополучатель (операция 7).

Возможны различные модификации типовой лизинговой сделки; так, достаточно широко распространена ситуация, когда лизинговая компания и производитель имущества объединяются в одном лице либо производитель имеет подконтрольную ему специализированную лизинговую компанию. В частности, подобная практика распростра­нена, например, при производстве дорогого и уникального оборудо­вания, возможности сбыта которого весьма ограниченны.

Общепринятым в мировой практике является выделение в структу­ре лизинговых отношений операций финансового и операционного ли­зинга. Критерии отнесения лизинговой сделки к той или иной катего­рии в разных странах различны, но в целом можно сказать, что финан­совый лизинг— это вид арендных отношений, которые, как правило, заканчиваются переходом права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю. Этот критерий выступает в роли основного при классификации лизинговых операций, но не является достаточным. Строго говоря, экономическая суть финансового лизинга заключается в том, что лизингополучатель возмещает лизингодателю все его инвести­ционные затраты, а также комиссионное вознаграждение, причем дела­ет это не одномоментным платежом, а в течение определенного срока, сопоставимого со сроком полезной эксплуатации предмета лизинга. Именно срок договора и возмещение инвестиционных затрат лизинго­дателя являются достаточными признаками финансового лизинга.

К категории операционного лизинга относится практически лю­бой иной вид лизинговой сделки, не подпадающей под определение лизинга финансового. Основными признаками операционного лизин­га является довольно короткие сроки договора (не сопоставимые со сроком полной амортизации имущества), а также возврат имущества лизингодателю по окончании сделки.

1

Лизингодатель

В экономически развитых странах большое распространение полу­чили сделки возвратного лизинга (рисунок 5).

Продавец имущества (он же) лизингополучатель

 

						3
		2
					Кредитное учреждение

Рисунок 5. – Схема возвратного лизинга

По договору о возвратном лизинге компания, владеющая каким-либо имуществом, продает право собственности на этот объект лизинговой компании (операция 1). Одновременно оформляется договор о его аренде на определенный срок с выполнением некоторых условий (операция 2). Фирмой, пре­доставляющей капитал, может быть, в частности, страховая компания, банк, специализированная лизинговая компания и т. д. (операция 3).

В результате подобной операции у предприятия появляются допол­нительные финансовые средства. Причем данный вид аренды предусмат­ривает, как правило, переход права собственности на объект соглашения к предприятию после совершения последнего платежа. По экономиче­скому смыслу данная операция сходна с кредитованием лизингополуча­теля, когда объект лизинга выступает в качестве гарантии, залога. Тем не менее, существует и весьма существенное различие, а именно объект лизинга формально является собственностью лизингодателя. Ука­занное обстоятельство в определенном смысле способствует повышению гарантии выполнения своих обязательств лизингополучателем.

Ни один из видов деятельности не найдет широкого применения, если он не будет приносить выгод всем участникам договорных от­ношений. Среди преимуществ, которые дает лизинг участникам сдел­ки, выделим следующие:

1. Инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита снижает риск невозврата средств, предмет лизинга в течение всего договора остается собственностью лизингодателя.

2. Банковский кредит выдается, как правило, на 70-80% стоимо­сти приобретаемого оборудования, в то время как его лизинг пред­полагает соответственно 100%-ное кредитование и не требует немед­ленного начала платежа, что позволяет без резкого финансового на­пряжения обновлять материально-техническую базу предприятия.

3. Условия договора лизинга по-своему более вариабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют участникам выработать удобную для них схему выплат.

4. Договор лизинга часто содержит в себе условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, например осуществление ре­монта, обновление в случае появления более совершенных образцов, в результате чего уменьшается риск морального износа, и т. д. В том случае, если оборудование приобретается в собственность путем его по­купки, указанные расходы организация должна нести самостоятельно.

5. В некоторых случаях объект лизинга может и не числиться на балансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит по этому оборудованию налог на имущество; кроме того, улучшаются показа­тели, характеризующие его финансовое положение, поскольку, с од­ной стороны, степень финансовой зависимости вуалируется — в ба­лансе показывается только текущая задолженность по лизинговым платежам, а с другой стороны, кредитные обязательства отражаются в балансе заемщика полностью.

6. За рубежом при осуществлении лизинговых операций участники имеют возможность воспользоваться достаточно гибкими амортизацион­ными и налоговыми льготами. Например, американская корпорация «Boeing Aircraft» практикует продажу своих самолетов специализирован­ным лизинговым фирмам, которые в свою очередь сдают самолеты в аренду авиакомпаниям. В этом случае выигрывают все: «Boeing Aircraft» реализует свои самолеты, авиакомпании приобретают возможность ис­пользовать их без крупных единовременных финансовых расходов, а ли­зинговые фирмы — пользуются налоговыми льготами при финансирова­нии капитальных вложений (приобретение имущества для сдачи в арен­ду). В России, к сожалению, наблюдается прямо противоположная ситуация: в соответствии с действующим налоговым законодательством лизинговые компании при приобретении имущества и дальнейшей сдаче его в аренду льготой по налогу на прибыль, связанной с финансирова­нием капитальных вложений, воспользоваться не могут.

7. Наконец, производитель имущества получает дополнительные возможности сбыта своей продукции, что представляется весьма не­маловажным фактором в условиях жесткой конкурентной борьбы.

8. Привлекательность лизинга за рубежом определяется еще и особыми взаимоотношениями между лизингодателем и лизингополу­чателем при банкротстве последнего. С началом процедуры банкрот­ства имущество, переданное на условиях лизинга, не участвует в формировании конкурсной массы, таким образом, лизингодатель имеет неоспоримые преимущества перед другими кредиторами.

6. Управление краткосрочными источниками финансирования

Финансовые решения в отношении источников средств принима­ются не только в рамках стратегического управления, но и в ходе осуществления текущей деятельности. Финансовые потоки в этом случае описывают трансформацию вложений в те или иные оборотные средства, а их структура и динамика в немалой степени опреде­ляется особенностями технологического процесса. Важнейшим эле­ментом этой трансформации выступает финансирование текущей деятельности, которое, по сути, сводится к финансированию оборот­ных средств и осуществляется за счет собственных и привлеченных источников, прямым и косвенным способами.

Прямое финансирование текущей деятельности осуществляется путем привлечения различного рода краткосрочных банковских кре­дитов, косвенное финансирование осуществляется за счет кредитор­ской задолженности, называемой, иногда коммерческим кредитом.

Банковское кредитование может осуществляться в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кре­дит, учетный кредит и др.

Суть срочного кредита заключается в перечислении банком ого­воренной суммы на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит предусматривает ведение банком теку­щего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточ­но для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах уста­новленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо. В том случае, если банк кредитует клиента, он взимает с него проценты в свою пользу; если клиент является кредитором банка, то последний начисляет процент на депозит в пользу клиента.

Онкольный кредит является разновидностью контокоррента и вы­дается, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг; оплата счетов клиента осуществляется в пределах обеспечения кредита. Онкольный кредит должен быть погашен по требованию банка.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедер­жателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа.

Способы погашения основной суммы долга и процентов по нему (одной суммой или сериями платежей) устанавливаются в кредит­ном договоре.

Кредиторская задолженность представляет собой один из основ­ных источников финансирования текущей деятельности. Суть ее со­стоит в том, что у предприятия в силу различных обстоятельств ока­зались средства (активы), за которые оно должно уплатить опреде­ленную сумму денег, или сделаны начисления, предполагающие в будущем выплату денежных сумм - например, полученное, но не оп­лаченное сырье, начисленные, но не выплаченные обязательные пла­тежи в бюджет, начисленная заработная плата и др. Таким образом, до тех пор, пока не будут сделаны перечисления денежных средств или другие операции погасительного характера, предприятие пользу­ется чужими финансовыми ресурсами.

Финансирование текущей деятельности заключается, по сути, в оптимизации обеспечения оборотных средств источниками финанси­рования в надлежащих объеме и структуре. Таковыми источниками являются: (а) собственные оборотные средства, (б)краткосрочные банковские кредиты и займы и (в) кредиторская задолженность (за­долженность перед поставщиками и подрядчиками, бюджетом, работ­никами). Схематично соотношение между оборотными активами и источниками их финансирования представлено в таблице 1.

Таблица 1. - Статическое представление баланса

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	Долгосрочные обязательства
Оборотные активы	Собственный Капитал
	Краткосрочные источники

Из приведенной таблицы 1 видно, что:

• долгосрочные обязательства в полном объеме покрывают вне­оборотные активы (такое утверждение в известном смысле условно, но в целом не лишено основания);

• собственный капитал частично используется для финансирова­ния внеоборотных активов, а в оставшейся части (это и есть собст­венные оборотные средства) — оборотных активов;

• краткосрочные источники в полном объеме покрывают оборот­ные активы.

В приведенной схеме финансирования кредиторская задолжен­ность нередко занимает весьма существенную долю, а узловыми мо­ментами управления его являются:

• выбор поставщика (в данном случае по возможности должны приниматься во внимание: солидность поставщика, возможность установления долгосрочных отношений, вариабельность в установлении финансово-расчетных отношений, наличие различных схем поставки сырья и материалов, средняя продолжительность поставки и т. п.);

• контроль своевременности расчетов (как правило, превышение предельного срока оплаты поставленных сырья и материалов приво­дит к штрафным санкциям);

• выбор момента расчета с конкретным кредитором в конкретной ситуации (в подавляющем большинстве случаев поставщики сырья, естественным образом заинтересованные в ускорении оплаты, пред­лагают скидку с отпускной цены при условии относительно быстрой оплаты; таким образом, перед предприятием возникает дилем­ма — воспользоваться скидкой или получить дополнительный источ­ник финансирования).
Заключение

В результате рассмотрения всех вопросов мы получили представление:

• о способах финансирования деятельности предприятия;

• о подходах к трактовке приятия «капитал»;

• о способах оценки капитала;

• об особенностях управления собственным и заемным капиталами;

• о соотношении понятий «аренда» и «лизинг»;

• о способах финансирования текущей деятельности;

• о структуре и стоимости капитала.
Библиографический список

1. Финансовый менеджмент. Под редакцией академика Стояновой Е. С.

2. Основы управления финансами. Дж. К. Ван Хорн

3. Векселя и взаимозачеты. Брызгалин А. В., Гринемаер Е. А.

4. Банковское кредитование. Ольшаный А. И.

5. Корпоративные слияния. Семенкова Е. В. Рудык Н. Б.

6. Как читать баланс. Ковалев В. В, Патров В. В.