Реферат Эффект финансовго рычага
Работа добавлена на сайт bukvasha.net: 2015-10-28Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
Содержание
| Введение | 3 |
| | |
| 1. Теоретические аспекты эффекта финансового рычага | 5 |
| 1.1 Действие финансового рычага | 5 |
| 1.2 Эффект финансового рычага (европейская концепция) | 6 |
| 1.3 Эффект финансового рычага (американская концепция) | 11 |
| | |
| 2. Анализ эффекта финансового левериджа на примере ТОО «Восток» | 13 |
| 2.1 Краткая характеристика предприятия | 13 |
| 2.2 Анализ эффекта финансового рычага при включении суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль | 14 |
| 2.3 Анализ эффекта финансового рычага при исключении суммы выплат по кредиту из налогооблагаемой прибыли. | 16 |
| | |
| 3. Совершенствование финансового менеджмента | 18 |
| | |
| Заключение | 24 |
| | |
| Список использованных источников | 26 |
| | |
| Приложения | |
Введение
Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг, что и определяет актуальность настоящего исследования. Комплексное исследование в рассматриваемой области финансового менеджмента требует рассмотрения научных результатов, полученных учеными, и опыта работы предприятий.
Теоретической основой для написания данной работы послужили труды таких ученых, как Аркина Н.А., Аркин В.Г., Басовский Л.Е., Быкова Е.В., Ковалев В.В., Савицкая Г.В., Стоянова Е.С., Царев В.В. и других.
Цель работы рассмотреть эффект финансового рычага на конкретном примере.
В соответствии с поставленной целью в работе определены следующие задачи:
- рассмотреть теоретические аспекты эффекта финансового рычага;
- раскрыть особенности эффекта финансового рычага и определить его роль в финансовом менеджменте;
- раскрыть действие финансового рычага;
- описать эффект финансового рычага (европейскую и американскую концепция);
- провести расчет эффекта финансового рычага на примере ТОО «Восток»;
- дать краткую характеристику предприятия;
- выявить возможности повышения потенциала предприятий на основе использования эффекта финансового рычага.
Объектом исследования является ТОО «Восток».
Предметом исследования являются теоретические основы эффекта финансового рычага, а также показатели экономической деятельности предприятия.
Для решения поставленных в работе задач использованы такие методы, как диалектический, статистические методы, сравнительный анализ.
Структура работы обусловлена целью исследования и сформирована с учетом соблюдения логической последовательности, состава элементов исследуемых проблем и позволяет в наибольшей степени отразить актуальные вопросы по теме курсовой работы.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
1. Теоретические аспекты эффекта финансового рычага
1.1 Действие финансового рычага
Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам [1, с.75].
Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.
Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.
Допустим, имеются два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия РСС равна
Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.
Европейский подход. Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.
Американский подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.
1.2 Эффект финансового рычага (европейская концепция)
В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу. Но рассмотрим все по порядку [2, с.66].
Введем в расчеты для примера налогообложение прибыли по условной ставке одна треть.
Таблица 1- Расчетные показатели
| Показатель | Предприятие | |
| А | Б | |
| Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. тг. | 50 | 50 |
| Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. тг. | - | 10 |
| Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. тг. | 50 | 40 |
| Налог на прибыль, тыс. тг. (ставка 1/3) | 17 | 13 |
| Чистая прибыль, тыс. тг. | 33 | 27 |
| Чистая рентабельность собственных средств, % | | |
Таким образом, видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, то есть на единицу минус ставка налогообложения прибыли.
Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:
Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:
ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):
И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).
Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.
Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются только две трети (1 – Ставка налогообложения прибыли (Т)), то есть
Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:
Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:
Этот способ открывает широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой
Налоговый корректор финансового рычага (1 – Т) практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
- если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли [6, с.94].
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Таким образом, наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП [9, с.77].
Плечо финансового рычага как раз таки является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага).
Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери [5, с.36].
То есть значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов. Все это наглядно изображено на рис. 1.
Рисунок 1 - Варианты и условия привлечения заемных средств
Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.
Для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов желательно иметь:
Плечо финансового рычага 0,75 при ЭР=3СРСП;
Плечо финансового рычага 1,0 при ЭР=2СРСП;
Плечо финансового рычага 1,5 при ЭР=1,5СРСП;
Некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.
1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.
2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.
3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.
Таким образом, можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).
1.3 Эффект финансового рычага (американская концепция)
Вспомним о восприятии эффекта финансового рычага, характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:
С помощью этой формулы можно ответить на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.
Серия последовательных преобразований формулы дает следующее:
Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
Рассмотрим влияние финансового рычага на изменение чистой прибыли.
Расчетные показатели приведены в Приложении А..
А теперь рассмотрим влияние налогообложения на доходность собственного капитала при ставке налога на прибыль 35% (Приложение Б).
Приведенный пример позволяет сделать выводы:
- экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль;
- налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью;
- снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала [9, с.112].
Налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).
2.
Анализ эффекта финансового левериджа на примере
ТОО «Астана-НС»
2.1 Краткая характеристика предприятия
ТОО «Восток» основана и учреждена по решению учредителя, в ноябре 2000 года.
Учредителем Товарищества является Измайлова С.Р.
Местонахождение Товарищества: г. Астана, ул. Ташенова, 4/2.
Товарищество зарегистрировано в органах юстиции: Свидетельство о государственной регистрации юридического лица №9256-1901-АО, выданное Управлением юстиции города Астаны от 15 ноября 2000 года.
Данное предприятие подтверждает государственную регистрацию в качестве налогоплательщика с 12 декабря 2000 года по Сарыаркинскому району и присвоение РНН 030200001210.
Основной вид деятельности – строительство.
В строительной отрасли ТОО «Восток» выполняет полный комплекс работ, имеет лицензию на производство строительно-монтажных работ. Выступая, как генеральный подрядчик по объектам строительства, привлекает самостоятельно субподрядчиков на отдельные виды работ.
Компания имеет на территории 3,5 Га:
- промышленную базу, по выпуску металлопластиковых изделий;
- цех по изготовлению широкого спектра строительных изделий на вибропрессующем оборудовании «Рифей-Универсал»;
- растворно-бетонный узел.
Предприятие имеет опыт в строительстве объектов социально-культурной сферы; жилья и производственных зданий и сооружений.
Задолженности перед работниками предприятия по оплате труда нет.
Задолженности по налогам и обязательным платежам в бюджет и внебюджетные фонды нет.
Состав инженерно-технических работников представлен в составе сертифицированных специалистов высокой квалификации имеющих опыт работы: в строительстве, в производстве по выпуску металлопластиковых изделий и других аналогичных изделий.
Администрацией предприятия заключены договора с такими контролирующими органами, как: Государственный Центр стандартизации и метрологии, Районное и Городское Управление Санэпиднадзора.
На предприятии организована служба охраны труда и техники безопасности. Службой охраны труда производятся первичный и плановый инструктаж по технике безопасности при работе на всех участках производства, что обеспечивает безопасность жизни работников.
Рисунок 1 - Структура управления предприятием
Структура ТОО «Восток» выстроена в соответствии с деятельностью предприятия.
2.2 Анализ эффекта финансового рычага при включении суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль
Рассчитаем влияние ЭФР поквартально за период 2007г. на рентабельность собственного капитала ТОО «Восток» (поквартально).
Данные для анализа представлены в таблице 2 [15].
Таблица 2 – Показатели ТОО «Восток»
| Показатели | 1 кв | 2 кв | 3 кв | 4 кв |
| Среднегодовая сумма капитала (тыс.тг.), в т.ч. | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| заемного (тыс.тг.) | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| собственного (тыс.тг.) | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| Прибыль до налогообложения (тыс.тг.) | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| Общая рентабельность совокупного капитала, % | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| Налог на прибыль (30%) (тыс.тг.) | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| Прибыль после выплаты налога (тыс.тг.) | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| ставка % за кредит (%) | - | 10 | 10 | 10 |
| Сумма процентов за кредит (тыс.тг.) | - | 100 | 150 | 120 |
| Чистая прибыль (тыс.тг.) | 560 | 740 | 830 | 944 |
В 1 квартале весь капитал предприятия был собственным, соответственно его чистая рентабельность составляла:
Рс=560/2000*100%=28,0%
Во 2-ом квартале предприятием был взят кредит под 12%-ную годовую ставку на сумму 1000 тыс.руб. (с поквартальной выплатой процентов за кредит,
равной 3% от суммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.тг., т.е. удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67%.
Рассчитаем рентабельность собственного капитала на основе расчета ЭФР:
(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5%
Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%
Проверим расчет по формуле:
Рс= Пч/Кс = 810/2000 =40,5%
Следовательно, по сравнению с 1 кв. рентабельность собственного капитала во 2 кв. выросла на 12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению заемного капитала.
В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на 500 тыс.тг., на тех же условиях заема (ставка - 3% за квартал).
Доля заемного капитала увеличилась на 10,1%, рассмотрим, как рост суммы заемного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:
ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%
Рс=40*0,7+18,75=46,75%
Проверка: Рс=935/2000=46,75%
Рентабельность за счет роста значения плеча финансового рычага выросла на 6,25% по сравнению со 2-м кварталом.
В 4-м квартале предприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма заемного капитала составила 1200 тыс.тг., и за счет фонда валовых накоплений увеличили сумму собственного капитала на 600 тыс.тг. (2600).
Рисунок 2 – Соотношение собственного и заемного капитала, в %
Доля заемного капитала уменьшилась по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственного капитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и собственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:
ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54% (1)
Рс=40*0,7+11,54=39,54%
Проверка: Рс=1028/2600=39,54%
То есть уменьшение доли заемного капитала снизило значение ЭФР и снизило рентабельность собственного капитала.
Таблица 3 - Сравнительный анализ
| Квар. | Доля заемного капитала, % | ЭФР,% | Рентабельность собственного капитала, (%) | Отклонение (к пред. периоду), (%) | Отклонение (к базовому периоду), (%) |
| 1кв | 0 | 0 | 28 | - | - |
| 2кв | 33,33 | 12,5 | 40,5 | 12,5 | 12,5 |
| 3кв | 43,43 | 18,75 | 46,75 | 6,25 | 18,75 |
| 4кв | 31,58 | 11,54 | 39,54 | -7,21 | 11,54 |
2.3 Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту из налогооблагаемой прибыли.
Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:
ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс (2)
Данные приведены в таблице 4.
Таблица 4 – Показатели ТОО «Восток» [15]
| Показатели | 1 кв | 2 кв | 3 кв | 4 кв |
| Среднегодовая сумма капитала (тыс.тг.), в т.ч. | 2000 | 3000 | 3500 | 3800 |
| заемного (тыс.тг.) | - | 1000 | 1500 | 1200 |
| собственного (тыс.тг.) | 2000 | 2000 | 2000 | 2600 |
| Прибыль до налогообложения (тыс.тг.) | 800 | 1200 | 1400 | 1520 |
| Общая рентабельность совокупного капитала, % | 40.0 | 40.0 | 40.0 | 40.0 |
| ставка % за кредит (%) | - | 3 | 3 | 3 |
| Сумма процентов за кредит (тыс.тг.) | | 30 | 45 | 36 |
| Налогооблагаемая прибыль (тыс.тг.) | 800 | 1170 | 1355 | 1484 |
| Налог на прибыль (30%) (тыс.тг.) | 240 | 351 | 406,5 | 445,2 |
| Чистая прибыль (тыс.тг.) | 560 | 819 | 948,5 | 1038,8 |
В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.
Для 2 квартала ЭФР составит:
ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%
Проверка: Рс=819/2000=40,95%
Для 3 квартала ЭФР составит:
ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%
Проверка: Рс=948,5/2000=47,43%
Для 4 квартала ЭФР составит:
ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%
Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%
Таблица 4 - Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами
| Кв. | Доля заемного капитала, % | ЭФР (по фор. 1),% | Рентаб-ть соб. капитала (при ЭФР 1), % | ЭФР (по форм. 2),% | Рентаб-ть соб. капитала (при ЭФР 2), % | О ткл. по ЭФР (5-3) и по Рс (6-4) |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 кв | 0 | 0 | 28 | 0 | 28 | 0 |
| 2 кв | 33,33 | 12,5 | 40,5 | 12,95 | 40,95 | 0,45 |
| 3 кв | 43,43 | 18,75 | 46,75 | 19,43 | 47,43 | 0,68 |
| 4 кв | 31,58 | 11,54 | 39,54 | 11,95 | 39,95 | 0,41 |
Из таблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.
3. Совершенствование финансового менеджмента
Долгосрочное таргетирование коэффициента финансового левериджа часто применяется на практике, и, как представляется, применение этого инструмента вполне оправданно. Для зрелого бизнеса условия хозяйствования и доступа к внешним ресурсам меняются несущественно, а внутренние характеристики бизнеса при стабильном функционировании компании, как правило, достаточно устойчивы. Отметим, что именно в этих условиях имеет смысл поддерживать целевую структуру капитала.
Тем не менее в деятельности фирмы могут возникать и ситуации, в которых потребуется изменение целевого коэффициента финансового левериджа. Следует учитывать, что изменения эти, как и ситуации, под влиянием которых они проводятся, должны как минимум иметь долгосрочный характер. В этой связи можно выделить два типа причин пересмотра целевого. В ряде случаев такой причиной становится существенное изменение внешних либо внутренних факторов, соответственно целью в этом случае будет стремление «подстроиться» под новые условия хозяйствования. В иных случаях решение о пересмотре значения финансового левериджа возникает в результате желания повлиять на информационную среду деятельности фирмы.
Первый тип ситуаций характерен в большей степени для растущего бизнеса.
Поскольку наращивание заемного капитала не может быть бесконечным, на определенном этапе менеджеры должны сознательно отказаться от поддержания оптимальной для компании структуры капитала в целях достижения большего масштаба дальнейшего развития бизнеса. Таким образом, происходит «ступенчатое» наращивание капитала компании: после достижения определенного оптимального соотношения собственных и привлеченных средств размещаются новые выпуски акций. В зависимости от масштабов роста компании возможно либо дальнейшее приведение структуры капитала к предыдущему уровню левериджа через постепенное привлечение дополнительных заимствований, либо качественный пересмотр целевого показателя левериджа. Однако временной лаг, связанный с периодом нахождения фирмы вне оптимального уровня долгового финансирования, в данном случае значительно увеличивается. Поэтому особое внимание в этот период следует уделять эффективности управления капиталом.
Если в первом случае главным вопросом является определение степени существенности изменения того или иного фактора и оценка будущих тенденций, то целью пересмотра значения финансового левериджа во втором случае является стремление использовать несовершенство рынка капитала в части информационной прозрачности [6, с.12].
Другими словами, второй тип причин пересмотра левериджа опирается на использование сигнального эффекта, когда само изменение финансового левериджа должно спровоцировать определенные ожидания рынка, и, соответственно, рост стоимости ценных бумаг компании, которые можно будет впоследствии использовать для выгодного размещения. Следовательно, в данном случае речь идет о смене не столько самого целевого коэффициента левериджа, сколько о создании второго целевого коэффициента-двойника, используемого исключительно для реализации его информационной функции. Первый коэффициент целевого левериджа используется для внутрифирменного анализа и определения необходимого компании уровня заимствований, второй же, не связанный с первым, применяется для определения того уровня долгового финансирования, который будет представле н внешним пользователям.
Увеличение стоимости компании ввиду асимметричности информации и, соответственно, невозможности сильной формы эффективности финансовых рынков возможно благодаря чисто расчетным (учетным) манипуляциям. Иначе говоря, определенные изменения в механизмах учета позволяют повлиять на рыночные мнения (мнения потенциальных инвесторов и заимодавцев) о стоимости компании без изменения реальных методов финансирования ее деятельности. Например, если следовать моделям сигнального эффекта, то увеличение долговой нагрузки на фирму может восприниматься участниками рынка как возросшая уверенность менеджмента в будущих финансовых успехах фирмы. В этом случае менеджеры берут на себя больший риск, так как реализуют высокорентабельные проекты и уверены в их успешном достижении. Рост долговой нагрузки может способствовать и формированию ассоциации с большим благосостоянием собственников компании, особенно при наличии соответствующего информационного поля. При этом рыночная стоимость бумаг такой фирмы должна возрастать. Однако данное изменение в структуре капитала может быть всего лишь учетной манипуляцией, направленной на подогревание спроса, предъявляемого к бумагам компании. Конкретными и наиболее простыми примерами реализации данного механизма являются такие действия, как существенное занижение бухгалтерской прибыли, широкое использование методов внебалансового финансирования и политика предприятия по формированию резервов [11, с.72].
Задача выбора целевого значения коэффициента финансового левериджа связана с нахождением так называемого оптимального значения для данной фирмы, т.е. такого значения данного коэффициента, который обеспечивает максимизацию стоимости компании. Тем не менее говорить о единственности его значения было бы не вполне правомерно. На практике в большей степени требуется определение лишь ориентировочного значения данного показателя, вокруг которого будет колебаться фактическое значение. Возможно и однозначное определение этого показателя наряду с заданием определенного интервала его варьирования.
Целевое значение коэффициента финансового левериджа задает лишь верхнюю планку для приемлемого фактического значения, поскольку на практике всегда должен оставаться определенный резерв недозаимствования. Если вновь обратиться к теории компромиссов, то зависимость между коэффициентом левериджа и стоимостью фирмы до определенного уровня будет положительной (до точки оптимума), а сверх этого уровня – отрицательной.
Если принимать во внимание то, что оптимальной структура капитала компании будет в том случае, если она обеспечивает максимальную стоимость компании, то фактическое достижение такого соотношения заемного и собственного капитала при существовании однозначно определяемого оптимального коэффициента финансового левериджа было бы невозможно. Заимодавец ассоциирует стоимость фирмы с успешностью ее деятельности, а следовательно, способностью вернуть предоставленный ей кредит. Поэтому в случае, если лендеры имеют возможность оценить оптимальное для данной фирмы соотношение финансового левериджа, т.е. если существуют объективные основания для расчета такого соотношения, то при концентрации долга на уровне, близком к оптимальному, они просто откажутся кредитовать данную фирму. Это будет вызвано тем, что риск ее кредитования превысит приемлемый уровень, заложенный в ставку доходности. В такой ситуации лендеры могут увеличить процентную ставку за предоставляемый кредит, но тогда сдвинется и оптимальное соотношение долга к собственному капиталу.
Для того чтобы компенсировать снижение стоимости компании, возможное при чрезмерном заимствовании, фирма вынуждена нести дополнительные издержки, что, в свою очередь, сказывается на финансовом результате. Поэтому сами фирмы также склонны проявлять осторожность при привлечении займов на уровне, близком к оптимальному, который при этом является и «переломным» в отношении влияния на стоимость компании.
В общем случае наиболее рациональной представляется политика фирм, выражающаяся в поддержании субоптимального уровня долгового финансирования, меняющегося до определенной степени в каждый момент времени. На долгосрочном интервале эффект влияния различных факторов проявляется в различной степени способности фирм к достижению поставленных в отношении структуры капитала целей [7, с.68].
Гибкую структуру капитала можно определить как структуру, обеспечивающую возможность оперативного реагирования финансовых решений фирмы на изменение рыночных условий без существенной потери в ее стоимости. Степень гибкости зависит от выбранного интервала безопасного варьирования уровнем долговых обязательств, возможностей оценки альтернативных издержек подобного управления и отношения к риску менеджмента компании.
На практике, даже если компания оперирует на оптимальном для себя уровне долгового финансирования, имеет смысл недоиспользовать возможности привлечения заемного капитала и поддерживать своего рода резервный уровень заимствования на случай возникновения благоприятных возможностей рынка. Это касается, в первую очередь, финансовых решений, связанных прежде всего с дополнительными потребностями в фондах для обеспечения основных видов деятельности, т.е. для обеспечения гибкости по производственно-сбытовым решениям.
Для поддержания финансовой гибкости компания должна либо иметь избыток кассовой наличности либо резервный уровень заимствования. Первый вариант связан с отвлечением из оборота крупных денежных сумм и потому не может рассматриваться как эффективное управление ресурсами, так как приносит доходность ниже рыночной. В то же время поддержание резервного уровня заимствований означает, что компания оперирует не на оптимальном уровне финансового левериджа (т.е. что структура ее капитала не оптимальна). Поэтому можно сделать вывод, что гибкая политика в отношении структуры капитала снижает стоимость фирмы. Однако это далеко не всегда так, поскольку применение резервного уровня предоставляет возможность «создать дополнительную стоимость» в ответ на быстро меняющиеся рыночные условия (т.е. использовать так называемый стратегический финансовый потенциал).
Касательно проведенного анализа на примере предприятия резюмируем, что дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.
Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.
Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию, как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса. Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).
Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой — чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен рядом факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в основном, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко вырасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, т.к. часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеприведенных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала, При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала [12, с.89].
Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли, т.е. в некоторых случаях цена привлечения заемного капитала может оказаться выше, чем цена привлечения капитала из собственных источников.
Варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием:
1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага.
2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.
3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.
Последний вариант — наиболее труднодостижимый. Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции (вспомним экономический интерес собственника-акционера). Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов — это важный параметр, определяющий риск, связанный с предприятием, но он не единственный!
Заключение
Подводя итоги курсовой работы можно сделать следующие выводы:
1) Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является эффект финансового рычага.
2) Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.
Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.
3) Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Дифференциал не должен быть отрицательным.
Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.
Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:
- возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;
- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
4) Касательно исследуемого предприятия ТОО «Восток» нужно отметить, что связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.
При росте доли заемного капитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.
Рассмотрев два варианта расчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.
На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Список использованной литературы
1. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004, с. 1028;
2. Аркина Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана, 2004, с. 416;
3. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005, с.240;
4. Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. 5. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с.341
5. Быкова Е.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002
6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с.768;
7. Ковалева А.М. и др. Финансы и кредит. – М:2002
8. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ «ФИС». 1997. – с. 224
9. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. – Нальчик , 2000
10. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск:2001
11. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. - Перспектива, 2002 г.
12. Семенов Н.К. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник издание 5, М.: Перспектива, 2002, с.656;
13. Уилсон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. Перевод с английского. Под редакцией Микрюкова В.А., М.: Аудит, 1995 (не переиздавалось)
14. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464.
15. Финансовая отчетность ТОО «Восток».
Приложение А
Расчетные показатели
| Показатели | При использовании финансового рычага в размере | ||
| 0% | 20% | 60% | |
| Собственный капитал (СК), тыс. тг. | 1000 | 800 | 400 |
| Заемный капитал (ЗК), тыс. тг. | 0 | 200 | 600 |
| Стоимость заемного капитала (k), % | 0 | 10 | 15 |
| Абсолютное значение годовой платы за заемный капитал (ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ = k*ЗК) (предположим, что налог на прибыль не учитывается), тыс. тг. | 0 | 0,1*200=20 | 0,15*600=90 |
| Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), тыс. тг. | 300 | 300 | 300 |
| Чистая прибыль при отсутствии налога (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ – ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ), тыс. тг. | 300 | 280 | 210 |
| Доходность собственного капитала | 30 | 35 | 52,5 |
| Увеличение НРЭИ на 10% приведет к изменению чистой прибыли на 10% | 10% | | |
| Эффект финансового рычага (как процентное изменение чистой прибыли при изменении НРЭИ на 1%) | 1 | 1,1 | 1,43 |
Приложение Б
Расчетные показатели
| Показатели | При использовании финансового рычага в размере | ||
| 0% | 20% | 60% | |
| Экономическая рентабельность | 30% | 30% | 30% |
| Доходность собственного капитала при отсутствии налога | чистая прибыль = нрэи, ЗК=0 | чистая прибыль < нрэи, ск < рыночной стоимости активов или | чистая прибыль < нрэи, ск < рыночной стоимости активов или |
| Доходность собственного капитала при налоге | чистая прибыль = или | чистая прибыль = или | чистая прибыль = 136,5 или |
