Министерство образования Российской Федерации
Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ
ИНСТИТУТ ЗАОЧНОГО ОБУЧЕНИЯ
РЕФЕРАТ
по дисциплине  «
Инвестиционная политика
»
на тему
«Система показателей оценки экономической эффективности инвестиций
»

Выполнила студентка

заочной формы обучения

специальности «Менеджмент организации»

специализации «Финансовый менеджмент»

III курса, группы  ФМ – 3,5  2004/3

№ студенческого билета 04-1021

                                                                                                      И.А. Алёшечкина
Преподаватель                                                                             В.С. Ивановский

 
Москва – 2007

План
Введение…………………………………………………………………………………….…3

1.      Оценка эффективности инвестиционных проектов………………………………….…4

1.1.      Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов……………………...4

1.2.      Общая схема оценки эффективности………………………………………………….5
2.      Показатели эффективности инвестиционного проекта……………………………..….7

     2.1.Чистый дисконтированный доход………………………………………………………..7

     2.2. Срок окупаемости………………………………………………………………………....9

     2.3. Индексы доходности………………………………………………………………….…..9
3. Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете  эффективности инвестиционного проекта…………………………………………………………………...12

3.1. Понятие дисконтирования……………………………………………………………..12

3.2. Норма дисконта…………………………………………………………………………13

Заключение………………………………………………………………………………..…15

Список использованной литературы……………………………………………………….17
Введение

Инвестиционная деятельность является важным аспектом развития современного предприятия и связана с вложением капитала, осуществлением инвестиций. Инвестиции- это средства, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и достижения полезного эффекта.
В качестве инвестиций могут выступать денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку.

Любая инвестиционная деятельность требует капитальных вложений. Инвесторы, вкладывающие свои деньги в инвестиционный проект, должны быть уверены, что возможные доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности и обеспечения окупаемости капиталовложений.
Таким образом, значимость определения эффекта от реализации инвестиций возрастает в условиях рыночной экономики.

Общим принципом оценки эффективности является сопоставление эффекта и затрат. Отношение результата к затратам может быть выражено как в натуральных, так и в денежных величинах и показатель эффективности при этих способах выражения может оказаться разным для одной и той же ситуации. Но, главное, нужно четко понять: эффективность в производстве – это всегда отношение.
В целом проблема определения экономического эффекта и выбора наиболее предпочтительных вариантов реализации инвестиций требует, с одной стороны, превышения конечных результатов от их использования над затратами на разработку изготовление и реализацию, а с другой – сопоставления полученных при этом результатов от применения других аналогичных по назначению вариантов инвестиций
Особенно остро возникает необходимость быстрой оценки и правильного выбора варианта на фирмах, применяющих ускоренную амортизацию, при которой сроки замены действующих машин и оборудования на новые существенно сокращаются.

В данном реферате автор постарается раскрыть основные вопросы, касающиеся оценки экономической эффективности инвестиций, и опишет её показатели.

 
1.Оценка эффективности инвестиционных проектов.

1.1. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций и содержит проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными стандартами (нормами и правилами), а также бизнес-план (описание практических действий по осуществлению инвестиций).        

Эффективность инвестиционного проекта— категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности инвестиционного проекта согласно официально действующим методическим рекомендациям должна основываться на ряде принципов, применимых к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

1.  Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

2.  Моделирование денежных потоков, включающих все связан­ные с осуществлением проекта денежные притоки и оттоки за расчетный период.

3.  Обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

4.  Принцип положительности и максимума эффекта ориенти­рует на реализацию тех проектов, которые обеспечивают положи­тельный эффект, а при сравнении альтернативных инвестицион­ных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наиболь­шим значением эффекта.

5.  Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) меж­ду производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

6.  Учет только предстоящих оттоков и поступлений денежных средств. При расчетах показателей эффективности должны учиты­ваться только предстоящие в ходе осуществления проекта денежные потоки. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим из возможных альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты — sunk

cost
), в денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности не влияют.

7. Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности

инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом».

8.  Учет всех наиболее существенных последствии проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (социальные, демо­графические, экологические и др.).

9. Учет наличия разных участников проекта предполагает отра­жение их интересов путем задания индивидуальных значений нормы дисконта.

10. Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффек­тивность определяется заново с различной глубиной проработки.

11. Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функцио­нирования создаваемых в ходе реализации проекта производствен­ных фондов.

12.  Учет влияния инфляции, проявляющейся в изменении цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта, и возможности использования нескольких валют.

13. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
2.2.Общая схема оценки эффективности

В схеме оценки эффективности инвестиционного проекта мож­но выделить два этапа, на каждом из которых рассчитывается оп­ределенный вид эффективности.

На первом этапе выявляется эффективность реализации проек­та в целом. Расчеты, проводимые на этом этапе, должны помочь потенциальным инвесторам увидеть привлекательность вложения капитала в инвестиционный проект. При определении эффектив­ности проекта в целом для общественно значимых проектов (последствия, реализации которых сказываются на развитии региона или отрасли, изменяют уровень и структуру цен на товарных рынках приводят к внеэкономическим эффектам) определяется общественная эффективность инвестиционного проекта. При неудовлетворительной общественной эффективности общественно значимый проект должен быть отклонен, поддержка государством такого проекта не допустима. При достаточном уровне общественной эффективности инвестиционного проекта, аналогично тому, как оценивается коммерческая эффективность локальных проектов, не имеющих общественной значимости.

Второй этап оценки эффективности инвестиционного проекта начинается с проверки финансовой реализуемости проекта в соответствии с разработанной схемой его финансирования. Далее дается оценка коммерческой эффективности участия в проекте каждого из участников. В зависимости от специфики анализируемого проекта рассчитываются и анализируются показатели бюджетной, региональной, отраслевой эффективности, а также эффек­тивность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Отметим, что эффективность участия в проекте кредиторов определяется процентом за предоставленный кредит. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов представлена на рис. 1.



Рис. 1. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов.

Формирование денежных потоков для расчета различных ви­дов эффективности является одним из наиболее важных и слож­ных вопросов оценки проектов в соответствии с рассматриваемы­ми методическими рекомендациями. Прогнозирование денежных потоков требует большой подготовительной работы:

•  обоснования объемов производства с учетом спроса;

•  расчета текущих затрат на производство и сбыт продукции;

•  определения размера капитальных вложений, состава и структуры основных производственных фондов;

•  расчета потребности в оборотном капитале;

•  определения источников и структуры финансирования;

•  обоснования принятых в проекте цен на производимую про­дукцию и потребляемые ресурсы и целый ряд других предвари­тельных расчетов.

Формирование денежного потока инвестиционного проекта дол­жно осуществляться по видам деятельности и, возможно, с исполь­зованием прямого или косвенного метода.
2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

2.1.Чистый дисконтированный доход
Оценка эффективности инвестиционного проекта основана на расчете целого ряда показателей, которые универсальны и не зави­сят от вида эффективности и стадии расчетов (рис. 2).

              

Рис. 2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

 Одни и те же показатели могут применяться при оценке эффективности проекта в целом и эффективности участия в проекте предприятий и акционеров. Одинаковые по конструкции показатели рассчитываются на основе денежного потока. Среди показателей эффективности можно выделить статические, не учитывающие влияние фактора времени на денежный поток и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков. К статическим относятся чистый доход, потребность в дополнительном финансировании, срок окупаемости, индексы доходности инвестиций и затрат, а к динамическим - чистый дис­контированный доход, потребность в дополнительном финансиро­вании с учетом дисконта, срок окупаемости с учетом дисконтиро­вания, индексы доходности дисконтированных затрат и дисконти­рованных инвестиций.

Чистый доход ( Net Value, NV) - это накопленный эффект (саль­до накопленного денежного потока) за расчетный период:

                                            

где ЧД - чистый доход; Ф_т - денежный поток на шаге т.

Эффективный инвестиционный проект имеет положительный чистый доход.
Чистый дисконтированный доход {
Net

Present

Value
,
NPV
) - на­копленный дисконтированный эффект за расчетный период, один из важнейших показателей анализа инвестиционных проектов. ЧДД позволяет оценить денежный поток, генерируемый проектом (или денежный поток участника проекта), приведенный к началу расчетного периода, и вычисляется по формуле:

                                      

где ЧДД - чистый дисконтированный доход;

а_т(Е) - коэффи­циент дисконтирования;

Е— норма дисконта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвес­тора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отда­ваться проекту с большим положительным значением ЧДД.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — макси­мальное значение абсолютной величины отрицательного накоп­ленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельнос­ти. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его фи­нансовой реализуемости. Реальный объем требующегося финан­сирования, как правило, превышает величину ПФ за счет необ­ходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис­конта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денеж­ного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обес­печения его финансовой реализуемости.
2.2. Срок окупаемости


Сроком окупаемости (ра
yback

period
, РВ) называется продолжи­тельность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде (момента окупаемости), после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента оку­паемости с учетом дисконтирования (наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконти­рованный доход становится и в дальнейшем остается неотрица­тельным).
2.3. Индексы доходности


Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта и могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности затрат (ИДЗ) — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к абсолютной величине суммы денежных оттоков (накопленных платежей):

                                                

где П_т — приток на шаге т, О_т — отток на шаге т.

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) — отно­шение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолют­ной величине суммы дисконтированных денежных оттоков:

                                            

Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине денежного потока от инвестиционной деятельности.

                                                 

где Ф₀ (т) — поток по операционному виду деятельности на шаге /и; Ф_и(т) — поток по инвестиционному виду деятельности на шаге т.

Индекс доходности инвестиций можно представить как увели­ченное на единицу отношение чистого дохода к накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммарного дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммарного дисконтированного денежного потока от инвестиционной дея­тельности.

                                            

ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к на­копленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капита­ловложения за расчетный период, включая вложения в замеще­ние выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в экс­плуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь

различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций, а также их дискон­тированные аналоги должны превышать единицу, чтобы инвес­тиционный проект был признан эффективным.

Между абсолютными показателями эффективности (чистый доход и чистый дисконтированный доход) и относительными по­казателями эффективности (индексами доходности затрат и ин­вестиций и индексами дисконтированных затрат и инвестиций) существует тесная взаимосвязь: индексы доходности превышают единицу тогда и только тогда, когда ЧД (ЧДД) положителен.

Особую роль в системе показателей эффективности инвести­ционных проектов играет внутренняя норма доходности (внутрен­няя норма рентабельности, внутренняя норма дисконта. Внутренней нормой доходности называется такое единственное значение нормы дисконта Е, при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль:

ВНД   = E : {ЧДД = 0}

На рис. 3 изображена зависимость чистого дисконтированно­го дохода от нормы дисконта и внутренняя норма доходности.

                              

Рис. 3. Зависимость ЧДД от нормы дисконта Е

Если ЧДД проекта равен нулю при нескольких значениях нор­мы дисконта, считается, что ВИД не существует (см. рис. 4).

                                     

Рис. 4. Зависимость ЧДД от нормы дисконта Е


Для вычисления ВНД можно использовать различные компь­ютерные алгоритмы (например, метод деления отрезка пополам) или приближенно оценить этот показатель по формуле:

                                  

где Е_х и Е₂ - такие значения нормы дисконта, при которых чис­тый дисконтированный доход соответственно имеет положитель­ное и отрицательное значения (ЧДД(Е₁) > О, ЧДД(Е₂) < 0).

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е, ис­пользуемого при расчете показателей эффективности. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

ВНД проекта целесообразно сравнивать с аналогичными показателями проектов данного типа, реализуемыми в сходной области. Чем выше внутренняя норма доходности, тем при прочих рав­ных условиях эффективнее проект. Чем больше значение ВНД, тем выше степень устойчивости инвестиционного проекта.

Данные о внутренней норме доходности альтернативных на­правлений вложения инвестором собственных средств могут служить ориентиром для определения нормы дисконта анализируе­мого проекта.

3.    
Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности инвестиционного проекта

3.1.Понятие дисконта

Адекватная оценка привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние расходы. Поскольку решение приходится принимать сегодня, все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откоррек­тированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходова­нием или получением. Для соизмерения разновременных оттоков и притоков применяется ряд методов, наиболее распространенным из которых является дисконтирование.

Дисконтирование по сути своей заключается в корректировке всех величин, имеющих стоимостное выражение, с учетом сни­жения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций по их получению или расходованию в будущее. В официальных Методических рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т. е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (t₀). Дисконтирование осуществляетcя умножением денежного потока (Фm ) на шаге т на коэффициент дисконтирования (а_m ), рассчитываемый по формуле:

                                             

где t
_т
— момент окончания m-го шага; Е— норма дисконта (выражена в долях единицы в год).                                                ^Ьь

Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Применение дисконтирования на практике сопряжено с высокой вероятностью получения таких результатов расчетов, которые ведут к принятию ошибочных управленческих решений. Негативные последствия неосмотрительного использования методов дисконтирования в обосновании финансовых решений были отмече­ны в зарубежных источниках более 20 лет назад. В экономическом докладе президента США за 1982 г. отмечалось: «...так как методы, основанные на дисконтировании денежных потоков, находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в стране замедлился.
3.2. Норма дисконта


Ключевым финансовым параметром, непосредственно опреде­ляющим результаты дисконтирования, является норма дисконта. В общем случае норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора до­ходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно определяется путем коррек­тировки доходности доступных альтернативных направлений вло­жения капитала на инфляцию и риск.

В зависимости от этапа расчетов и вида эффективности различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта в целом и определяется с альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала и, возможно, риска.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для

оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться на уровне:

. депозитных ставок банков первой категории надежности после исключения инфляции (эти ставки непосредственно связа­ны со ставкой рефинансирования ЦБ РФ);

. ставки LIBOR
по годовым еврокредитам, очищенной от ин­фляции.

Норма дисконта проекта, реализуемого на предприятии, уста­навливается на уровне средневзвешенной стоимости капитала (если структура капитала проекта известна и совпадает со струк­турой капитала фирмы):

                                        

где WACC
(
Weighted

Average

Cost

of

Capital
)- средневзвешенная стоимость капитала; d— доля i-го вида капитала; E-стоимость капитала i-го вида (например, для заемного капитала принимает­ся равной ставке процента по займу).

По мере изменения структуры капитала и дивидендной поли­тики WACC
будет изменяться.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выби­рается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, устанав­ливается инвестором самостоятельно и может соответствовать скорректированной на годовой темп инфляции:

•  доходности вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (в том числе продовольственных и лекарственных товаров первой необходимости, горюче-смазочных материалов, ремонтных услуг по некоторым бытовым товарам длительного пользования);

•  рыночной ставке доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям. Этот показатель целесообраз­но использовать в условиях достаточно конкурентного и близкого к равновесию рынка долгосрочных государственных облигаций.
Заключение

Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций и содержит проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными стандартами (нормами и правилами), а также бизнес-план (описание практических действий по осуществлению инвестиций).        

Эффективность инвестиционного проекта— категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности инвестиционного проекта согласно официально действующим методическим рекомендациям должна основываться на ряде принципов, применимых к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

В схеме оценки эффективности инвестиционного проекта мож­но выделить два этапа, на каждом из которых рассчитывается оп­ределенный вид эффективности.

На первом этапе выявляется эффективность реализации проек­та в целом и  общественная эффективность инвестиционного проекта. Второй этап оценки эффективности инвестиционного проекта начинается с проверки финансовой реализуемости проекта в соответствии с разработанной схемой его финансирования. Далее дается оценка коммерческой эффективности участия в проекте каждого из участников. В зависимости от специфики анализируемого проекта рассчитываются и анализируются показатели бюджетной, региональной, отраслевой эффективности, а также эффек­тивность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров.

Чистый дисконтированный доход - на­копленный дисконтированный эффект за расчетный период, один из важнейших показателей анализа инвестиционных проектов. ЧДД позволяет оценить денежный поток, генерируемый проектом (или денежный поток участника проекта), приведенный к началу расчетного периода.

Сроком окупаемости называется продолжи­тельность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде (момента окупаемости), после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта и могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) — отно­шение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолют­ной величине суммы дисконтированных денежных оттоков. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммарного дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммарного дисконтированного денежного потока от инвестиционной дея­тельности.

Ключевым финансовым параметром, непосредственно опреде­ляющим результаты дисконтирования, является норма дисконта. В общем случае норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора до­ходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений.
Список использованной литературы

1. Серов В.М., Ивановский В.С., Козловский А.В.-Инвестиционный менеджмент. - М.: Финстатинформ, 2000.-204 с.

2. Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник/ Под. ред. А.А. Володина. – М.: ИНФРА – М, 2006. – 504 с. – (Высшее образование).