Содержание
Введение                                                                                                                        3

Глава 1. Инвестиционные качества облигаций.                                                        5

Глава 2. Особенности инвестиций государственных облигаций.                         15

Глава 3. Направление развития инвестиций в государственных облигациях.    27

Заключение                                                                                                          39

Список использованных источников                                                                 43

Приложение                                                                 
Введение.
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

К ценным бумагам в РФ относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты — облигации. Облигационные займы размещают все — начиная с государства и заканчивая небольшими предприятиями. Этот сегмент фондового рынка не менее интересен, чем сектор акций — также возможны существенные прибыли, и есть большой выбор.

Становление и развитие рынка ценных бумаг в современной России вызвало большое число акционерных обществ, выпускающих акции и облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный дефицит предопределили широкое распространение государственных и муниципальных ценных бумаг (в основном облигаций).

          Целью курсовой работы является характеристика и анализ инвестиционной привлекательности государственных облигаций. Цель курсовой работы  может быть достигнута с помощью выполнения следующих задач:

1.     Характеристика  инвестиционных качеств облигаций.

2.     Анализ особенности инвестиций государственных облигаций.

3.     Оценка развития инвестиций в государственных облигациях.

Глава 1. Инвестиционные качества облигаций.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенный процент от ее стоимости.

Облигации выпускаются государством, местными органами власти или компаниями в форме ценных бумаг с фиксированной или переменной процентной ставкой. Большая часть облигаций не имеет обеспечения и не дает права на участие в управлении.

Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что облигация представляет собой долговое обязательство эмитента, т.е. предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигации эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями и в обязательном порядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.

В отличие от дивиденда по акциям, процент по облигациям является фиксированным. В отличие от инвестиций в акции, инвестиции в облигации не делают инвестора собственником выпустившей их компании. Процент по облигации выплачивают как минимум один раз в год независимо от финансового состояния эмитента.

Инвестиции в облигации — наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг.

В последнее время среди российских инвесторов стали особенно популярны корпоративные, муниципальные и субфедеральные облигации. Они имеют более высокую, по сравнению с федеральными облигациями, доходность и дают достаточно высокие гарантии инвесторам. Облигации могут иметь существенные различия в условиях их обращения. Основной объем сделок купли/продажи облигаций, так же как и по акциям, регистрируется на бирже в системе электронных торгов.

Существуют различные классификации облигаций. Если рассматривать классификацию по эмитенту, то можно выделить виды облигаций.

Государственные и муниципальные облигации. Государственные облигации выпускаются государством в лице общегосударственных органов власти, а муниципальные — местными органами власти.

Государственные облигации подразделяются на облигации рыночных и нерыночных займов. Бумаги рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Облигации нерыночных займов не имеют вторичного рынка.

Государственные бумаги размещаются отдельными выпусками. Решение об эмиссии может подразумевать деление выпуска на транши. Транш — это часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой момент времени в течение периода его обращения после даты первого размещения в рамках заявленного объема эмиссии этого выпуска.

Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зрения не возврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Таким образом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в течение достаточно длительных периодов времени.

Корпоративные облигации. Корпоративные облигации выпускаются акционерными обществами с целью привлечения дополнительного капитала. Эмиссия облигаций допускается только после полной оплаты компанией уставного капитала. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размера уставного капитала компании либо величину обеспечения, представленного обществу для этих целей третьими лицами.

В зависимости от срока обращения облигации подразделяются на следующие виды: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (от 1 года до 5 лет); долгосрочные (от 5 до 30 лет).

По способу выплаты дохода облигации делятся на:

·        облигации с фиксированным купоном;

·        облигации с плавающим (переменным) купоном;

·        индексируемые облигации;

·        бескупонные облигации.

Рынок государственных облигаций является достойной альтернативой рынку банковских депозитов для юридических лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

Среди современных российских облигаций наибольшее распространение получили такие государственные облигации:

1. Государственная краткосрочная облигация (ГКО), эмитентом которой является Министерство финансов РФ. Это бескупонная именная облигация, выпускаемая в бездокументарной форме. Эти облигации выпускаются сроком на 3 месяца, 6 месяцев и год.

Наиболее представительным и привлекательным был рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Эти облигации выпускаются на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО имеют безбумажную форму выпуска, т.е. собственность на них оформляется в виде электронных записей на счетах-депо. Номинал облигаций первоначально был 10000 рублей (неденоминированных), а в настоящий момент составляет 1000 руб. Доход инвестора по ГКО складывается за счет того, что эти облигации продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом является разница между номинальной стоимостью и ценой приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичных торгах. Инвесторами могут выступать любые лица, но по техническим причинам участие физических лиц на этом рынке затруднено.

Доходность ГКО определяется по формуле:

Д = [(Ц погашения — Ц покупки)/(N—D)] * (365/Т погашения) * [100/(100—С налога)] * 100,

где Ц погашения — цена погашения облигации; Ц покупки — цена покупки облигации; N — номинал ГКО, руб.; D — дисконт, руб.; Т погашения — количеств дней до даты погашения ГКО; С налога — ставка налога на прибыль для владельца ГКО, %.

Государственные краткосрочные облигации являются бескупонными (дисконтными) облигациями, по своей природе аналогичными облигациям федерального займа, также эмитируемыми Министерством Финансов РФ.

2. Облигации федерального займа (ОФЗ). Они представляют собой семейство облигаций с фиксированным доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ с переменным доходом, эмитированные в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов РФ. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение срока обращения с годовым или полугодовым интервалом выплачивается определённый при эмиссии купонный доход.

При заключении сделки купли - продажи осуществляется оплата покупателем купонного дохода накопленного с начала текущего купонного периода до даты заключения сделки (НКД). Котировки ОФЗ указываются без учета НКД. Выпускались такие виды ОФЗ:

·        облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной среднесрочной или долгосрочной бумагой;

·        облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая Министерством финансов РФ. Облигация является среднесрочной бумагой с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных показателей, характеризующих инфляцию;

·        облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

·        облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Помимо вышеперечисленных инструментов на данном рынке также представлены государственные облигации Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной политики.

На рынке государственных облигаций существуют следующие операции:

·        операции по размещению государственных облигаций;

·        операции, осуществление которых возможно при обращении государственных облигаций на вторичном рынке;

·        операции по обслуживанию выпусков ГКО - ОФЗ.

Эмитентом государственных облигаций от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов Российской Федерации. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных облигаций является Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Размещение выпуска государственных облигаций осуществляется Банком России по поручению Министерства финансов РФ в форме аукциона или по закрытой подписке. Также возможно до размещение государственных облигаций на вторичных торгах. Информация о планируемых аукционах распространяется заранее пресс-службами Министерства финансов РФ и ММВБ.

Торги на рынке ГКО - ОФЗ проводятся ежедневно, за исключением выходных и праздничных дней. Расписание проведения торгов определяется Банком России.

Участниками российского рынка государственных облигаций являются: эмитент в лице Министерства финансов РФ; генеральный агент в лице Центрального Банка РФ, который обеспечивает организационную сторону функционирования этого рынка (регулирование, аукционы, погашение и пр.); депозитарии, ведущие учет облигаций, выпущенных в безналичной форме; дилеры, представленные коммерческими банками и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, заключающие сделки и инвесторы, как отечественные, так и иностранные, приобретающие госбумаги. Торговой системой выступает Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Вторичные торги проводят и региональные биржевые площадки, в частности – СПВБ (Санкт-Петербургская Валютная биржа).

Государственные облигации имеют номинал 10 рублей (некоторые выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя доходность по рынку ГКО-ОФЗ составляет 12—15 процентов годовых в зависимости от выпуска.

Риск вложения в государственные облигации принято считать минимальным в рамках конкретной экономической системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким образом, государственные облигации РФ могут быть интересны инвестору в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля.

Кроме того, всё больше российских предприятий обращаются к выпуску облигаций как способу привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов для выполнения своих долгосрочных инвестиционных программ.

Особенностей отдельных видов облигаций.

Законодательство допускает выпуск в обращение облигаций следующих видов:

·        казначейские обязательства государства,

·        облигации местных органов власти (муниципальные),

·        облигации предприятий.

Открывают список обязательства правительства и государственных организаций. Они считаются самыми надежными во всей системе облигационных займов. Высокая надежность - основной фактор их привлекательности. Как правило, облигации государственных организаций для привлечения инвесторов обеспечиваются большим текущим доходом, чем правительственные облигации. Второй вид - бумаги местных (муниципальных) органов власти и действующих при них организаций. Обеспечением выплат по этим облигациям служат:

·        местные налоги;

·        доходы от деятельности входящих в эту систему организаций,

·        дотации центральных властей на реализацию конкретных проектов.

Кроме того, при размещении облигаций этого типа среди инвесторов активно используются различные виды налоговых скидок. При этом облигации, предоставляющие налоговые скидки и приносящие неплохой доход, могут быть особенно привлекательными для отдельных групп инвесторов, облагаемых налогом по наивысшим ставкам.

Третья группа — облигации акционерных обществ. Оплата этих обязательств производится:

·        из сумм, полученных по итогам хозяйственной деятельности,

·        из средств от распродажи ранее накопленных активов.

В отличие от акций, включая и привилегированные акции с фиксированным доходом, цены на облигации не падают при переходе экономики в фазу спада. Более того, они начинают расти, и облигации становятся более привлекательными для инвесторов. Но правило это распространяется не на все виды, облигаций.

Так, облигации некоторых акционерных обществ очень сильно связаны со стоящими за ними акциями этих обществ. Любые колебания на рынке акций отражаются на котировке таких облигаций. Поэтому спад в экономике отрицательно сказывается и на доходности облигаций, выпускаемых этими обществами.

Отражением такого риска являются высокие по сравнению с другими видами бумаг купонные ставки по ним. Причем, чем ниже рейтинг бумаги, тем большую купонную ставку вынуждены предлагать инвесторам заемщики. По этой причине данные облигаций называют высокодоходными бумагами.

Для американского рынка исторически сложившейся считается разница в 4% между доходностью государственных облигаций и высокодоходных бумаг корпораций. Это - количественное выражение риска неплатежа, на который еще согласен пойти покупатель облигации в данных условиях. Если эта разница падает до 3,5%, инвесторы избегают вкладов в высокодоходные облигации акционерных корпораций. Это вызывает падение цен на них и, как следствие, рост ставок доходности.

          В современной рыночной экономике централизованный выпуск государственных ценных бумаг воздействует на денежное обращение, является средством не эмиссионного покрытия дефицита бюджета, способом привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных задач. Индикатором развития рынка государственных ценных бумаг является их доходность, определение которой имеет важное значение при принятии решения о покупке государственных ценных бумаг.

Облигации являются вторым основным видом ценных бумаг в России. Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств в хозяйственный оборот коммерческих предприятий. Также облигации являются главным средством мобилизации средств государством для покрытия дефицита бюджета.

Основным преимуществом выпуска облигаций перед выпуском акций является то, что владельцы облигаций являются кредиторами, а не собственниками предприятия и не имеют права участвовать в его управлении.

Уровень дохода по облигациям обычно ниже, чем по акциям, так как он более надежен и не зависит от финансовых результатов эмитента. Доходы по облигациям выплачиваются из чистой прибыли. Если чистой прибыли не хватает, то выплата производится за счет средств резервного фонда. Создание резервного фонда обязательно для акционерного общества, выпустившего облигации.               

          Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

          Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги. Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год – по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой, которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям.

На американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Глава 2. Особенности инвестиций государственных облигаций.
Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Поскольку облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Облигация имеет базовые характеристики — номинал, курс, пункт, купон (купонный процент), дата погашения, дисконт и др. Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Дисконт (как и премия) — это разница между ценой реализации облигации и номиналом облигации; в случае с премией эта разница положительна, а в случае с дисконтом — отрицательна. Купон (купонный процент) — это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации и рассчитывается как процент от номинальной стоимости облигации. Исходя из этого процента, облигационер получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем больше срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Ситуация на рынке РФ государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа (ГКО-ОФЗ) в I квартале 2006 г. характеризовалась общей нестабильностью. Тенденция к снижению процентных ставок, преобладавшая на протяжении 2005 года, не получила продолжения. В целом по итогам квартала доходность ГКО-ОФЗ осталась практически неизменной - индикатор рыночного портфеля к началу апреля снизился лишь на 0,02% годовых до 15,95% годовых.

Первый квартал 2006 года разделился на два периода, характеризовавшихся различными тенденциями динамики рынка. Первый продолжался с начала января до 6 февраля, когда Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ серии 27017. К этому времени индикатор рыночного портфеля снизился до 13,8% годовых - исторического минимума рынка. Процентные ставки долгосрочных ОФЗ опустились ниже уровня 15% годовых (рисунок 2), номинальный объем рынка упали до 152,5 млрд. руб., что стало минимальным значением за последние годы. В дальнейшем, вплоть до конца марта на рынке, напротив, доминировала тенденция к росту доходности при одновременном увеличении объемов заимствования со стороны эмитента.

Наиболее значимыми негативными факторами, оказавшими определяющее влияние на ценовую динамику, стали - пониженный уровень банковской ликвидности и активизация эмиссионной политики Минфина РФ. В январе-марте общий уровень ликвидности банковской системы существенно снизился. Как следствие, оборот вторичного рынка ГКО-ОФЗ уменьшился в два раза, значительно возросла чувствительность рынка к колебаниям процентных ставок на рынке межбанковских кредитов (МБК), которые зачастую достигали 50% годовых.

Еще более сильное воздействие на рынок государственного долга оказало изменение эмиссионной политики Минфина РФ, выразившаяся в увеличении объемов заимствования и существенном повышении ставок первичного размещения, против текущего уровня вторичного рынка в целях активизации рынка. Наиболее значительная премия к доходности вторичного рынка сложилась на аукционах, на которых размещались соответственно 8-ми месячные ГКО и 3-х летние ОФЗ. Подобные действия Минфина привели к быстрому росту общего уровня доходности рынка на 1,5-2% годовых.

В целом позитивная ситуация в российской экономике практически не оказывала влияния на динамику доходности ГКО-ОФЗ. Рост мировых цен на нефть, ставший определяющим фактором для рынков акций и валютных облигаций РФ, был проигнорирован операторами рынка рублевых облигаций. В условиях резких скачков валютного курса (особенно в начале квартала), которые объективно должны были снижать привлекательность рублевых активов, котировки ГКО-ОФЗ устойчиво росли. Когда же во второй половине квартала 2006г. курс рубля к доллару относительно стабилизировался, цены рублевых облигаций, напротив, пошли вниз. Столь же неадекватной оказалась и реакция рынка на динамику инфляции. Снижение доходности в январе 2006г. в условиях роста потребительских цен на 3,1% привело к тому, что реальная процентная ставка ГКО-ОФЗ оказалась резко отрицательной (-20,4% годовых). В дальнейшем разнонаправленное движение доходности и индекса потребительских цен выправили ситуацию, и в марте реальная ставка ГКО-ОФЗ вышла в положительную область (+1,5% годовых).

Стабильное снижение процентных ставок валютных облигаций РФ, наблюдавшееся в течение всего первого квартала 2006 года, также практически не нашло отражения в динамике рыночных ставок, что традиционно оказывало благоприятное воздействие на рынок ГКО-ОФЗ. В настоящее время инвесторы не рассматривают рублевые облигации в качестве реальной альтернативы валютным бумагам, поскольку объемы и ликвидность этих рынков не сопоставимы.

Активность вторичного рынка в январе-марте существенно снизилась. Суммарный объем торгов упал до 16 млрд. руб., что в 2 раза ниже показателя последнего квартала 2005 года. Средний ежедневный объем средств, зарезервированных в торговой системе ММВБ для участия в торгах, сократился на 46% до 1,94 млрд. рублей. Частичным объяснением этого может служить низкая деловая активность в начале года, связанная с большим количеством праздничных дней. Однако, объемные характеристики рынка в феврале и марте практически соответствовали показателям января.

Таким образом, попытка Минфина РФ активизировать вторичный рынок, предпринятая во второй половине квартала, не привела к успеху. Единственным следствием изменившейся политики эмитента стал рост уровня доходности, а также некоторое замедление темпов снижения номинального объема рынка. В марте 2006г. впервые за последние 8 месяцев объем средств, привлеченных с рынка, превысил объем выплат.

Наибольшие изменения произошли в секторе длинных государственных облигаций, доходность которых возросла на 0,5-1,0% годовых. Основной причиной этого стала изменившаяся политика Минфина РФ на первичном рынке, который в целях оживления и повышения инвестиционной привлекательности рынка ГКО-ОФЗ повысил уровень доходности на первичных аукционах и увеличил объемы заимствований. Отношение объема размещенных на аукционах бумаг к номинальному объему рынка увеличилось с 1,9% в январе до 3,9% в марте. Вместе с тем, сложившаяся к концу марта структура процентных ставок отразила также усиление инфляционных ожиданий участников рынка - наклон кривой доходности существенно увеличился в сравнении с началом квартала.

Динамика структуры объема рынка показывает, что его участники не были заинтересованы в наращивании портфелей за счет долгосрочных бумаг. В I квартале 2006 г. эмитенту удалось разместить лишь одну серию длинных ОФЗ - серии 27018 с погашением в сентябре 2005 года. В результате доля долгосрочных облигаций (сроком обращения свыше 2 лет) как в структуре номинального объема рынка, так и в структуре оборота вторичных торгов неуклонно снижалась.

Для решения задачи повышения привлекательности рынка внутреннего государственного долга, эмитент был вынужден предлагать на аукционах более короткие бумаги сроком обращения 1-2 года, доля которых существенно возросла.

Тем не менее на рынке по-прежнему доминировали банки-дилеры, портфель которых составлял около 70% от общего объема рынка. Расширение круга участников рынка (в том числе за счет нерезидентов, которые, как показывают валютные аукционы Банка России, пока предпочитают выводить средства с рынка ГКО-ОФЗ3) требует планомерного длительного наращивания объемов эмиссии, что сдерживается действующим законодательством, допускающим эмиссию рублевых облигаций только в целях покрытия бюджетного дефицита и рефинансирования погашаемых выпусков.

Рассмотрим классификацию облигаций местных органов власти.

Облигации под общее обязательство о погашении задолженности:

·        облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги. Вместе с тем в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности. Обычно выпускаются для покупателя общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета.

Облигации под общее обязательство с ограниченным покрытием по налоговой способности:

·        облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - взиманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д.

Облигации под целевые поступления, к ним относятся целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов, доходы от которых будут идти на погашение займа:

·        облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами).

Облигации могут выпускаться:

·        на строительство, модернизацию, ремонт и т.п. объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение;

·        на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности.

Обычно в условиях выпуска тщательно оговаривается, какая часть доходов может быть направлена на погашение обязательств перед держателями облигаций, а какая - на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию.

Краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие кассовых дефицитов бюджета:

~       с целью покрытия кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3 - 12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения:

a)     за счет будущих налогов;

b)    за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей;

c)     под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов;

d)    под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности;

e)     под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям. На ФБ ММВБ 24 октября 2006 г. начнется размещение четвертого облигационного займа Белгородской области на сумму 1,02 млрд. руб. Согласно проспекту эмиссии, срок обращения документарных процентных облигаций на предъявителя составит 5 лет. Номинальная стоимость каждой ценной бумаги - 1 тыс. руб. Ставка первого купона будет определена в ходе аукциона. Ставки 2-4 купонов будут равны ставке первого купона. Ставки 5-20 купонов устанавливаются эмитентом в размере 7,88% годовых. По выпуску предусмотрены квартальные купонные выплаты. Организатором и со организатором выпуска выступят ООО КБ "Национальный Стандарт" и ООО "Брокерская компания "РЕГИОН" соответственно. [1]

Согласно проспекту эмиссии, средства, полученные от размещения ценных бумаг, будут направлены на рефинансирование уже существующих обязательств, финансирование кассовых разрывов, а также на инвестиционную программу области.

В общей сложности Правительство Белгородской области выпустило три облигационных займа общим объемом 2,62 млрд. руб. В декабре прошлого года был погашен выпуск серии 25003 объемом 300 млн. рублей. На текущий момент на ФБ ММВБ обращаются два выпуска объемом 2 млрд. руб. и 320 млн. руб. с погашением в 2010 и 2008 гг. По данным ГК "РЕГИОН", доходность облигаций Белгородской области изменялась в соответствии с изменением конъюнктуры рынка муниципальных облигаций в целом.

При оценке прогнозируемой доходности эксперты полагаются на динамику доходности облигаций сопоставимых по кредитному качеству и динамику сопоставимых облигаций Белгородской области серии 31001, доходность которых составляет на данный момент 8,06% годовых. Таким образом, аналитики "Брокерской компании "РЕГИОН" оценивают доходность к погашению предстоящего выпуска на уровне 8,1 – 8,2% годовых, что эквивалентно спрэду к кривой ОФЗ на уровне 185 – 195 б.п.

Белгородская область входит в состав Центрально-Черноземного экономического района и в Центральный Федеральный округ РФ. Территория области составляет 27 тыс. кв. км, население — 1,5 млн. человек. Область характеризуется устойчивым ростом экономики и входит в число крупных по размеру бюджета регионов, занимая по итогам 2005 года 30-е место среди субъектов РФ. За последние 5 лет доходы областного бюджета Белгородской области выросли в 4,3 раза с 4,5 млрд. в 2001 году до 19,5 млрд. рублей в 2005 году. По итогам восьми месяцев 2006 г. бюджет был исполнен с профицитом в размере 374,5 млн. рублей. На протяжении 2000-2005 гг. наблюдался устойчивый рост всех важнейших макроэкономических показателей. Более того, по ряду показателей Белгородская область опережала средний рост аналогичных показателей по России. ВРП области увеличился за это время почти в 1,5 раза, основной его объем создается в промышленности, сельском хозяйстве, торговле, общественном питании, строительстве, на транспорте: на долю этих отраслей приходится более 80% ВРП.

Конкурентными преимуществами Белгородской области являются: выгодное географическое положение; развитая сеть железнодорожных и автомобильных дорог; наличие высококвалифицированного кадрового потенциала; развитая сеть финансово-кредитных и страховых организаций. С другой стороны, к факторам, ограничивающим социально-экономическое развитие области, относятся: зависимость экономики области от конъюнктуры рынка и цен на сельскохозяйственную продукцию и черные металлы; высокий износ основных фондов ЖКХ, а также большой удельный вес убыточных предприятий.[2]

Рынок облигаций существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к приобретению облигаций. Установление соотношения параметров облигаций для обеспечения интересов разных групп инвесторов - ключ к успеху на фондовом рынке.

Инвесторы будут вкладывать инвестиционные средства в облигации только в том случае, если будут уверены, что правила игры едины для всех и честно соблюдаются. Однако надо заметить, что, например, облигации являются низко доходным финансовым инструментом, особенно, в период инфляции, и тем не менее, облигации позволяют обеспечивать интересы разных групп инвесторов.

В любом инвестиционном решении риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Именно доход обеспечивает интерес разных групп инвесторов в приобретении облигаций. Доход представляет собой определенную финансовую (экономическую) отдачу на вложенный капитал. Доход по ним может возникать в двух основных формах:

1.     как прирост капитала вследствие роста рыночных котировок;

2.     как прямой доход, предопределяемый экономической природой облигации (процент). Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости финансового инструмента, называется доходностью.

Риск - это агрегированная вероятностная категория. Риск, в общем, определяют как вероятность возникновения убытков или не до получения прибыли по сравнению с прогнозируемым вариантом. Нельзя рисковать многим ради малого, необходимо предвидеть последствия риска. Этим и руководствуются инвесторы, но всего предвидеть, очевидно, не всегда возможно. Соотношение риска, доходности, потенциала роста курсовой стоимости и колебания доходности к курсовой стоимости по облигациям предприятий и государственным облигациям представлено в приложении.

Ликвидность означает возможность для инвестора быстро и без существенных финансовых потерь продать свои активы. Так как большая часть облигаций покупается и продается через дилеров, ликвидность облигаций всегда можно определить по разнице между ценами покупки и продажи, устанавливаемыми дилерами. У облигаций, пользующихся большим спросом и имеющих высокое предложение, эта разница меньше, чем у тех, торговля которыми ведется пассивно. Это происходит из-за того, что дилер более подвержен риску, когда имеет дело с пассивными бумагами. Причиной этого риска являются облигации, которыми владеет дилер, а именно тот факт, что изменения ставки процента могут вызывать финансовые потери по этим облигациям. Соответственно облигации, которые активно покупаются и продаются, должны иметь более низкую доходность к погашению и более высокую внутреннюю стоимость, чем пассивные облигации при прочих равных условиях.

Разработаны и применяются на фондовом рынке различные системы оценки, шкалы и рейтинги, удостоверяющие надежность облигации и помогающие инвесторам определить уровень риска:

А++  - высшее качество, максимальная безопасность как по самому долгу, так и по процентам;

А + - очень хорошее качество;

А - хорошее качество, но финансовое положение может быть нестабильным;

ВВ ++ - среднее качество;

В + - качество ниже среднего;

В - плохое качество;

С - спекулятивные облигации;

D
- выплата процентов приостановлена;

S
- нет гарантии не только выплаты, но и погашения обязательств по выкупу самих облигаций.

Общепринятым является положение, когда облигация не прошедшая процедуру оценки, не является привлекательной для потенциальных инвесторов. Из-за инфляционных процессов в государстве выпуск облигации ориентирован на получение дохода от операции купли-продажи, для покрытия государственного бюджета.

Цена облигации определяется доходностью до ее погашения с учетом различных рисков (банкротство, неплатежи и т.д.). Учитывая, что доходность по облигациям меняется практически ежедневно, на получение прибыли может рассчитывать достаточно узкий круг лиц, в основном занятых операциями на аукционных торгах.

Дополнительные права инвесторов по облигациям включают в себя:

1.     начать процедуру банкротства в отношении эмитента, не выполнившего обязательства;

2.     первоочередное (по отношению к акционерам) удовлетворение требований при банкротстве предприятия;

3.     определенные налоговые льготы (доход по государственным облигациям не облагается налогом частично или полностью).[3]



Глава 3. Направление развития инвестиций в государственных облигациях.

Особенности развития рынка государственных облигаций в 2003 – 2004гг. на протяжении 2003 года поддержанию усиленного притока в страну

валютной выручки способствовали сохранявшийся на протяжении всего года

высокий уровень мировых цен на основные товары российского экспорта и,

постоянно растущие физические объемы вывозимых за рубеж товаров. В

условиях дефицита инвестиционных активов и относительно небольшого

спроса экономики на заемные кредитно-инвестиционные ресурсы основная

часть денежного предложения, генерируемого поступлением валюты в

страну, оказывалась невостребованной экономическими субъектами.

Существенное превышение предложения денежных средств над спросом

привело к резкому повышению общего уровня ликвидности банковской

системы. Так, в текущем году средний ежедневный остаток на корсчетах

коммерческих банков в Банке России по сравнению с прошлым годом вырос

более чем на 40% и достиг уровня около 110 млрд. руб. Естественно, что в

этих условиях большая часть избыточных денежных средств была

инвестирована в ценные бумаги, прежде всего, государственные и

муниципальные облигации, а также облигации крупных корпораций и вертикально - интегрированных холдингов.

Сильный приток денежных средств в рублевые облигации привел к

существенному изменению основных параметров рынка. Так, за прошлый год,

индикатор рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, рассчитываемый Банком России,

снизился более чем 5% годовых. Резкий рост котировок государственных бумаг происходил с самого начала года и уже в июне индикатор доходности достиг

своего исторического минимума – 7,24% годовых. Однако в июле этот процесс

практически прекратился, и на рынке наблюдался рост ставок, который привел к повышению доходности до уровня 8% годовых. Номинальный объем

находящихся в обращении выпусков увеличился за год на 73 млрд. руб. (или

33,6%) – до 290 млрд. руб. Капитализация рынка по итогам года выросла на

95 млрд. руб. и достигла 311 млрд. руб.

Однако, несмотря на значительное снижение доходности государственных ценных бумаг, дальнейшие перспективы этого рынка

зависят от действий Минфина России. В соответствии с проектом бюджета

на 2004 год Министерство финансов намерено разместить в 2004 году на

внутреннем рынке ОФЗ на сумму 53 – 55 млрд. руб. по номиналу. Минфин

предполагает, что на начало 2005 года рыночная составляющая всех

выпущенных в обращение ГКО-ОФЗ составит около 500 млрд. рублей.

При достижении таких значительных объемов заимствований

(увеличение номинального объема рынка на 70%) эмитент планирует, что

доходность по размещаемым облигациям со сроком обращения до 1 года не

превысит 6,5% годовых, а по среднесрочным и долгосрочным инструментам

составит 8,5 – 10,2% годовых.

Для реализации столь масштабной программы Минфину необходимо

вернуть инвесторов на рынок. Фактически в течение всего 2004 года интерес к

рынку ГКО-ОФЗ со стороны большинства крупных коммерческих банков,

являющихся одновременно и основными игроками рынка, постоянно снижался,

что, в частности, подтверждается сокращением доли двадцати крупнейших

банков (без учета Сбербанка России в общем объеме рынка с 6,5 до 4,7% за

первые девять месяцев прошедшего года. В абсолютном выражении объем

вложений крупнейших банков снизился в текущем году на 0,3 млрд. рублей.

Другим существенным фактором, сдерживающим спрос на бумаги и

влияющим на снижение интереса банков к рынку госбумаг, является дорогая

пассивная база банковской системы. Если ставки по большинству выпусков

госбумаг за текущий год снизились примерно на 4 – 6%, то средневзвешенные процентные ставки по всем вкладам физических лиц, по данным Банка России, практически не изменились и держались на уровне 5 – 6% годовых, а ставки по депозитам юридических лиц находились в интервале от 3,6 до 5,5% годовых. Это означает, что происшедшее резкое снижение ставок по госбумагам не привело к адекватному снижению ставок пассивной базы, вследствие чего уменьшилась процентная маржа, а это удерживает инвесторов от новых вложений.

Еще одним фактором, ослабляющим интерес к рынку, является

несоответствие текущего уровня ставок прогнозному значению инфляции. В

настоящее время ставки по коротким бумагам ниже прогнозного значения

инфляции как на этот год – 12% , так и на следующий – 8 – 10% годовых.

Таким образом, учитывая сложившуюся ситуацию на рынке ГКО-ОФЗ,

можно предположить, что реализация заложенных в проекте бюджета планов

по размещению новых бумаг станет возможна при условии повышения

действующих ставок примерно на 2 – 3%.

На фоне спада интереса к рынку ГКО-ОФЗ, который наблюдался в

течение второй половины прошедшего года, внимание к другим сегментам

рынка долговых бумаг, напротив, увеличилось. За первые девять месяцев

года объем рынка муниципальных займов вырос примерно на 90% и достиг к

концу сентября уровня 67 млрд. руб. При этом объем вложений коммерческих

банков в региональные и муниципальные облигации за период с января по

сентябрь увеличился на 64% и на 1 октября превышал 36 млрд. руб. Более

двадцати субъектов Федерации и муниципальных образований выпустили

облигации. По данным Минфина, примерно столько же регионов собираются

выпустить облигации в ближайшее время. Можно предположить, что в

следующем году рынок бумаг субъектов Федерации и муниципальных

образований будет увеличиваться как в номинальном, так и в

количественном выражении. Вместе с тем потенциал этого рынка имеет

существенное ограничение: слишком уж незначительно число надежных

эмитентов – регионов с высоким уровнем кредитоспособности. В этой связи

наиболее вероятным видится увеличение масштабов рынка за счет

повышения активности уже вышедших на рынок наиболее мощных в

экономическом плане регионов, а также благополучных крупных городов.

Положительная динамика прослеживается и на рынке рублевых

корпоративных облигаций. В 2003 году номинальный объем рынка

увеличился примерно на 40%, количество эмитентов практически удвоилось,

в результате чего общее число компаний, эмитировавших облигации,

превысило 130. Объем вложений коммерческих банков в корпоративные

облигации вырос вдвое и составил на начало октября 120 млрд. руб.

Перспективы рынка корпоративных облигации выглядит наиболее

оптимистично, особенно на фоне возможного скорого снижения налога на

эмиссию. Рост инвестиционной активности российских компаний и

одновременно удешевление доступа на рынок капитала будет способствовать

дальнейшему увеличению рынка и выходу на него новых эмитентов.

Динамика ставок негосударственных облигаций в целом будет

соответствовать динамике ставок по госбумагам. Однако спрэды между

процентными ставками наиболее надежных эмитентов рынка

корпоративных, субфедеральных и муниципальный облигаций и ставками

рынка ГКО-ОФЗ сократятся незначительно.

Кажущиеся достаточно безоблачными перспективы рынка

корпоративных еврооблигаций будут во многом зависеть от совпадения ряда

факторов. В условиях замедления экономического роста ведущих западных

экономик и соответствующего снижения спроса на заемные средства активно

развивающиеся российские компании в 2004 году рассматривались за рубежом, как весьма привлекательные заемщики. Однако, в случае, если на мировых товарных рынках сохранятся высокие цены на основные товары российского экспорта, у крупных компаний появятся дополнительные возможности по финансированию своих нужд за счет собственных ресурсов и уменьшится, таким образом, потребность в новых заимствованиях для осуществления инвестиционных проектов. Другим фактором, способным снизить интерес к масштабным заимствованиям, может стать рост процентных ставок в развитых странах.

В этом случае возможность привлечения еврозаймов с целью

рефинансирования более дорогих долгов практически исчезнет. Учитывая

положительный опыт текущего года, когда за счет новых привлечений

российских компаний объем рынка корпоративных еврооблигаций

увеличился примерно на $8 млрд., можно предположить, что объем новых

заимствований останется на уровне 2003 года. Основными заемщиками при

этом станут не крупнейшие холдинги, а быстроразвивающиеся компании и

коммерческие банки, испытывающие дефицит в длинных дешевых пассивах.[4]

Оценка облигаций состоит в том, что в течение срока существования облигации ее владелец должен получить ту же сумму, которую он вложил в облигацию при покупке. Особенность состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации, растянута во времени, и, следовательно, все будущие денежные потоки необходимо про дисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенную сумму процента.

Стоимость облигации зависит от таких переменных показателей как процентная ставка, спрос и предложение, срок до погашения, кредитное качество и налоговый статус.

Основными ситуациями оценки стоимости облигаций являются:

оценка облигаций при осуществлении сделок по их купле - продаже;

оценка облигаций при внесении их в уставный капитал;

оценка облигаций при определении стоимости залога при кредитовании;

другие, предусмотренные законодательством случаи. 

Облигации являются вторым основным видом ценных бумаг в России. Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств в хозяйственный оборот коммерческих предприятий. Также облигации являются главным средством мобилизации средств государством для покрытия дефицита бюджета.

Особое внимание при оценке облигаций обращается на определение ставки дисконтирования, с этой целью проводится тщательный анализ финансового состояния эмитента, определяется его платежеспособность и т. д. 

Алгоритм оценки облигаций имеет следующий вид:

·        дисконтируют и суммируют денежные потоки, образованные купонным доходом оцениваемой облигации;

·        полученную величину складывают с дисконтированной нарицательной стоимостью облигации.


Рынок ГКО благодаря своей высокой ликвидности и надёжности станет в ближайшем будущем одним из самых развитых секторов российского финансового рынка. Выпуск и развитие шестимесячных ГКО должен лишь ускорить этот процесс. Увеличение активности дилеров, равно как и накопленный ЦБ, Минфином и дилерами опыт, а также достаточно усовершенствованная компьютерная технология торгов на ММВБ позволяют сказать, что на рынке государственных ценных бумаг государственные краткосрочные облигации станут лидирующим инструментом и по показателям ликвидности и надёжности, и по размерам эмиссии, и по количеству участников. Несмотря на то, что этот рынок существует немногим более 11

месяцев (срок не такой уж и большой) , и, казалось бы, ещё рано делать выводы о макроэкономическом значении стартовавшей эмиссии, тем не менее представляется крайне важным тот факт, что практическую реализацию получили новые концептуальные схемы эмиссии, размещения, хранения и обращения ценных бумаг. Происходит отработка новой электронной технологии на рынке ценных бумаг, которая пока ещё не имеет отечественных аналогов. Сейчас начался процесс по использованию подобной технологии на рынке облигаций внутреннего валютного займа ( на той же ММВБ), однако ГКО в этом смысле явились первенцами, и очень обнадёживающими. Хочется надеяться, что уже в ближайшее время появится возможность тиражирования электронных технологий и их использование при формировании региональных рынков ГКО, а также внедрения подобных технологий на рынке корпоративных

ценных бумаг.

          Август 2008 стал рекордным со времени кризиса 1998 года по масштабу падения стоимости внутренних государственных облигаций. За август котировки наиболее длинных облигаций федерального займа (ОФЗ) снизились на 5-12 процентных пунктов. Такого значительного падения стоимости государственных бумаг не было с кризиса 1998 года. Только в 2005 году наблюдалось столь резкое движение цен, но тогда ОФЗ наоборот дорожали за счет притока иностранного капитала на фондовый рынок.

Объем рынка ОФЗ а настоящее время составляет более 1 трлн. руб. Крупнейшими держателями госбумаг являются Сбербанк, Банк развития и Банк России. Сбербанк держит госбумаг примерно на 300 млрд. руб. Согласно отчетности ВЭБа на конец июня, его портфель ОФЗ превышает 160 млрд. руб.

Общая экономическая целесообразность вложения средств в ОФЗ для инвесторов снижается, и причиной тому — повышение Банком России ключевых ставок, считают участники рынка. Под ОФЗ можно получать рефинансирование, в частности, в ЦБ по операциям репо. Однако с весны ставка по сделкам репо выросла с 6,25% до 7% годовых. За тот же срок ставка рефинансирования ЦБ выросла с 10,25% до 11% годовых. Удорожание денег Центробанка привело к потере интереса инвесторов к федеральным облигациям. Менее чем за два месяца самый длинный выпуск ОФЗ с погашением в 2036 году потерял 15 процентных пунктов, из которых 12 — за август.

Падение котировок госбумаг может привести к снижению прибыли держателей. Как правило, бумаги, находящиеся в инвестиционном портфеле, остаются там до погашения. Бумаги в торговом портфеле периодически переоцениваются по текущим котировкам, и в случае их снижения влияют на финансовый результат. Банкиры признаются, что стараются держать ОФЗ в торговых портфелях.

Смягчить эффект от падения стоимости ОФЗ крупным держателям этих бумаг позволяет игра на повышение. В последний рабочий день месяца, когда держатели бумаг традиционно проводят переоценку торговых портфелей, госбумаги неожиданно подорожали. Трейдеры нескольких банков рассказали, что за минуту до окончания торгов ОФЗ появились котировки, на несколько процентных пунктов превышающие среднедневные уровни. В результате в некоторых длинных выпусках госбумаг прошли сделки на 150-200 млн. руб., а цена к закрытию выросла на два-три процентных пункта. Однако банкиры и управляющие публично не признаются в совершении таких операций.

До конца года ситуация на рынке ОФЗ только ухудшится, считают эксперты. Учитывая отсутствие поддержки госбумаг со стороны крупных игроков и бегство инвесторов из длинных позиций, переоценка доходностей ОФЗ продолжится.

Снижение доходностей ОФЗ ударит прежде всего не по частным управляющим компаниям, в структуре портфелей которых доля этих бумаг незначительна, а по Банку развития. В портфеле ВЭБа, инвестирующего пенсионные накопления, более 60% занимают ОФЗ. Согласно закону "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии Российской Федерации", любая управляющая компания, в том числе ВЭБ, должна обеспечить сохранность пенсионных накоплений, то есть не может показывать отрицательную доходность их инвестирования. По итогам второго квартала ВЭБ показал доходность инвестирования накопительной части пенсии в размере 4,85% годовых. При этом за этот же период котировки ОФЗ в целом снизились на два процентных пункта.

Несмотря на неблагоприятные прогнозы экспертов, анализ результатов работы рынков ММВБ и Фондовой биржи ММВБ за сентябрь 2008 показывает стабилизацию ситуации на рынке государственных ценных бумаг.

Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг России. Рынок госбумаг является сегодня одним из основных сегментов российского финансового рынка, предоставляя участникам возможности инвестирования средств в сверхнадежные инструменты и обеспечивая формирование индикаторов безрисковых процентных ставок, необходимых как рынку корпоративных облигаций, так и иным сегментам финансового рынка, и экономике в целом.

Вместе с тем, за последние годы основной функцией рынка госбумаг стало обеспечение Банка России и участников финансового рынка инструментарием для управления ликвидностью. Так, сделки прямого репо с Банком России, заключаемые на рынке госбумаг, стали основным инструментом ЦБ при проведении денежно-кредитной политики, а сделки меж дилерского репо, совершаемые участниками рынка госбумаг, позволяют им эффективно размещать и привлекать временно свободные средства под надежное обеспечение.

К существующим на рынке госбумаг проблемам можно отнести недостаточную ликвидность вторичного рынка, что является в значительной степени результатом концентрации бумаг в портфелях крупных пассивных инвесторов. В первую очередь речь идет об инвестировании в госбумаги пенсионных накоплений. Однако по мере дальнейшего роста объема рынка в соответствии с планами Минфина и обсуждаемого расширения инструментария для инвестирования пенсионных средств ликвидность рынка госбумаг будет расти.

Усилия ММВБ по развитию рынка госбумаг направлены на повышение ликвидности рынка, создание дополнительных возможностей и сервисов для участников рынка, Минфина и Банка России, приближение к международным стандартам торговли, клиринга и расчетов в рамках концепции создания в Москве международного финансового центра. При этом на рынке госбумаг продолжают появляться все новые технологий, которые в дальнейшем работают на благо всего российского финансового рынка.

В связи с тем что на рынке госбумаг преобладают среднесрочные и долгосрочные инструменты, у участников отсутствуют ориентиры в определении стоимости "коротких" денег; у дилеров и инвесторов ограничены возможности по формированию и эффективному управлению своими портфелями государственных ценных бумаг. Одним из способов решения данной проблемы могло бы стать введение программы стрипования.

На сегодняшний день программы стрипования — раздельного обращения купонов и номиналов облигаций — используются в большинстве развитых стран. Одной из причин популярности программ стрипования стало то, что их введение предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам пользующиеся спросом краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового короткого сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

Возможность стрипования государственных облигаций увеличивает спрос на них со стороны инвесторов, способствует снижению уровня процентных ставок, что, в свою очередь, приводит к сокращению расходов Минфина по обслуживанию госдолга.

Предложения по началу работы по программам стрипования ММВБ были подготовлены и направлены в Министерство финансов и Банк России. Нужно учесть, что проект этот долгосрочный, а для его реализации необходима разработка детальной нормативной базы по аналогии с опытом большинства зарубежных стран, где процессы стрипования и реконституции регламентируются нормативными актами министерств финансов или центральных банков. Также необходимо решение вопросов налогообложения стрипов, определение подходов к процедурам стрипования и реконституции с точки зрения бюджетной классификации.

В рамках совершенствования механизма проведения расчетов можно говорить о перспективе введения расчетов в реальном времени по крупным сделкам, заключаемым на рынке госбумаг. Необходимо отметить, что аналогичный режим был введен на фондовом рынке Фондовой биржи ММВБ с 17 марта 2008 г.

Важным направлением в развитии расчетной инфраструктуры рынка госбумаг является создание филиальной сети расчетной палаты ММВБ. В рамках программы создания филиальной сети РП ММВБ в 2007 году приступили к проведению операций филиалы в Ростове-на-Дону и Владивостоке, в 2008 году приступил к проведению операций филиал в Нижнем Новгороде. Большие планы по совершенствованию системы расчетов по сделкам на рынке госбумаг у ММВБ связаны и с внедряемой Банком России новой системой расчетов БЭСП. Создание филиальной сети РП ММВБ и использование БЭСП создают предпосылки к кардинальному изменению механизма межрегиональных расчетов на рынке госбумаг.[5]


Заключение.

Подводя итог работы, хотелось бы отметить, при прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничения на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращений и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредитов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика, и не затрагивает отношения собственности.

Что касается преимущества облигационного займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные средства по относительно более дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск облигаций представляет для эмитента покупке денег на оптовом рынке, получение же банковского кредита - покупку на розничном рынке. Действительно, большинство банков представляют кредиты за счет средств вкладов своих клиентов. Привлекая средства в банк по одной цене, для того, чтобы оставаться кредитоспособными и прибыльными банки вынуждены размещать их по более высокой цене. Облигация же представляет собой альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент (доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому кредиту, а с процентом по банковскому вкладу.

Работа с облигационными займами - это длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заёмщика с публичной кредитной историей может стать ценными НМА, за счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заёмных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка) будет у тех предприятий, которые вышли на ранок облигационных заимствований первыми.

В связи с высоким уровнем инфляции долгосрочные займы не получили распространения. Среднесрочные займы (от 1 года максимум до 10 лет) имеют наибольший удельный вес и предназначаются в основном для финансирования инвестиционных проектов. Краткосрочные займы (от 2 до 12 месяцев) имеют целью покрытие дефицита бюджета или финансирование текущих расходов.

Все ценные бумаги имеют ограниченный срок действия, который истекает в установленный срок погашения. Хотя облигации имеют целую серию специальных дат выплаты процентов, сумма погашения (принципал) выплачивается лишь однажды: в день или перед истечением срока погашения. Поскольку срок платежа никогда не меняется, он не только определяет продолжительность жизни нового выпуска, но также указывает на продолжительность оставшегося времени действия более старых облигаций, находящихся в обращении.

ГКО являются высоколиквидными ценным бумагами. Сроки обращения ГКО в денежные средства минимальны, и это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные денежные средства. При этом: операционные издержки (комиссия дилемму, бирже) при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от налогообложения. Для безупречной работы рынка был разработан пакет документов, который регулировал весь спектр правовых отношений участников, все стороны технологии размещения ГКО, погашения облигаций и проведения расчетов. На Московской межбанковской валютной бирже была развернута компьютерная система, обеспечивающая проведение электронных торгов. В настоящее время вторичные торги проходят ежедневно, а аукционы - еженедельно. Подобный график проведения аукционов способствует поддержанию стабильности рынка. Для оптимального функционирования рынка ГКО была создана соответствующая инфраструктура.

Облигация обладает особыми свойствами, так как выступает как элемент кредитования акционерного общества и представляет собой срочное долговое обязательство, которое гарантирует ее владельцу доход в виде фиксированного или плавающего процента и обращение ограничено определенным сроком. Курс облигации в меньшей степени подвержен колебаниям рыночной конъюнктуры, так как доход ниже дохода по другим ценным бумагам. Облигация является основным объектом инвестиции для коммерческих банков и крупных инвестиционных компаний, которых в первую очередь интересует не только доход, но и надежность вкладов. Обеспечение выполнения условий по облигациям подкрепляется не только природой данного вида ценной бумаги, но и социальными обязательствами, имуществом и авторитетом государства.

В последние годы интерес инвесторов к облигациям значительно вырос, так как более высокие и гибкие процентные ставки привлекали к рынку облигаций инвесторов, ориентированных как на текущий доход, так и на прирост капитала. Изменение процентных ставок является наиважнейшим фактором на рынке облигаций, поскольку оно определяет размер не только текущего дохода, но и прироста (или убытка) капитала, который получит инвестор. К сожалению, изменения рыночных процентных ставок могут иметь драматические последствия для совокупных годовых прибылей, фактически полученных от облигаций. К тому же в то время как инвесторы, ориентированные на текущий доход, предпочитают высокие процентные ставки, те, кто ориентирован на прирост капитала, предпочитают, чтобы они снижались; благодаря своему более высокому статусу облигации являются относительно надежными инвестиционными инструментами и обычно рассматриваются как относительно гарантированные от невыполнения обязательств ценные бумаги. Однако существует ценовой (рыночный) риск, поскольку даже по первоклассным облигациям с высоким рейтингом курсы падают, когда рыночные процентные ставки начинают повышаться; поскольку условия действия облигации являются фиксированными на момент выпуска, изменения в рыночных условиях фактически ведут к изменению ее курса.


Список использованных источников.

1.     Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для студентов вузов. МО РФ.- 2е изд., перераб. и доп..- М.: ЮНИТИ – ДАНА,2004 – 462 с.

2.     Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник для студентов экономических возов. – М.: ИНФРА – М,2005 – 240 с.

3.     Басовский Л.Е. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие для студентов вузов. – М.: ИНФРА – М,2007 – 241 с.

4.     Болвачев А.И. Инвестиции: Учебное пособие. – МО РФ. – 2е изд., перераб. и доп.. – М.: Финансы и статистика,2004 – 448 с.

5.     Бочаров П.П. Финансовая математика: Учебник для студентов вузов. МО РФ. – 2е изд.. – М.:Физматлит,2005 – 575 с.

6.     Бабич А.М. Государственные и муниципальные финансы: Учебник для студентов вузов. – МО РФ. – М.: Финансы: ЮНИТИ,2001 – 688 с.

7.     Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов. – М.: Банки и биржи: ЮНИТИ,2003 – 631 с.

8.     Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник для студентов вузов. – МО РФ. - 2е изд., перераб. и доп. – М.: Дашков и К,2004 – 384 с.

9.     Голда З.К. Рынок ценных бумаг: Учебник для экономических специальностей – 2е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика,2005 – 448 с.

10.  Гитман Л.Дж. Основы инвестирования: Пер. с англ./Гитман Л.Дж., Джонк М.Д.. – М.: Дело,2003 – 1008 с.

11.  Данилов Ю.А. О мифах фондового рынка: М.: ГУ ВШЕ, 2003 – 60 с.

12.  Ендовицкий Д.А. Учет ценных бумаг.: Учебное пособие для студентов вузов. – 2е изд., стер.. – М.: КноРус,2007 – 336 с.

13.  Жукова Е.Ф., Волкова А.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. МО РФ. – М.: ЮНИТА – ДАНА,2002 – 400 с.

14.  Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования: Учебное пособие: Феникс,2002 – 350 с.

15.  Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие для студентов вузов. – МО РФ. – М.: Экономист,2004 – 478 с.

16.  Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной деятельности предприятия: Учебное пособие. Финансовая академия при Правительстве РФ. – М.: Финансы и статистика,2004 – 384 с.

17.  Медведев А.Г. Финансы международного предприятия: Учебное пособие. – СПб.: СПбГИЭА,2004 – 106 с.

18.  Международная система учета и отчетности: Учебное пособие для студентов вузов. ЮНИТА 1;Разраб. И.А. Колпаковой: МО РФ. – М.: Современный Гуманитарный Университет,2004 – 154 с.

19.  Орлова Е.Р. Инвестиции: Учебное пособие для студентов вузов. – 3е изд., исп. и доп. – М.: Омега – Л,2006 – 207 с.

20.  Рынок ценных бумаг: Учебник для экономических специальностей и направлений вузов; РЭА им. Г.В. Плеханова; Под ред. В.А. Галанова, И.А. Басова: МО РФ. – 2е изд., перераб. и доп.. – М.: Финансы и статистика,2003 – 448 с.

21.  Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие для студентов вузов. : МО РФ. - М.: Финансы и статистика,2005 - 272 с.

22.  Сергеев И.В.Экономика предприятия: Учебное пособие для студентов вузов. : МО РФ. – 2е изд., перераб. и доп.. - М.: Финансы и статистика,2005 - 305с.

23.  Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник по специальностям «Финансы и кредит» - 6е изд.,испр.. – М.: Дело,2006 – 400 с.

24.  Шарп У. Инвестиции: Учебное пособие для студентов вузов. – М.: ИНФРА – М,2001 – 1028 с.

25.  WWW.QUOTE.RU.

26.  WWW.NCSTU.RU.

27.  WWW.RUSSIAN-INVEST.RU.

28.  WWW.KOMMERSANT.RU. Приложение к газете "Коммерсантъ" №86(3903) от 22.05.2008

---